寬松的財(cái)政和貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

關(guān)鍵詞:M-F模型;貨幣政策;大國(guó)經(jīng)濟(jì)

Abstract:Since the sub-prime crisis broke out,in order to contain the crisis from spreading and save the financial markets and the entity economy, central banks in major countries headed by the Federal Reserve have implemented the highly loose monetary policies. This article utilizes the Mondale - Fleming Model to analyze the essence of monetary policies in the United States and Japan,revealing their influence on China’s monetary policy effects,and proposes the following research directions based on the influence.

Key Words:M-F Model,monetary policy,major economy

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)10-0003-05

2008年以來(lái),“次貸”危機(jī)引發(fā)的金融海嘯席卷全球,世界正經(jīng)歷著1929-1933年大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨著危機(jī)的加深,為挽救金融體系,遏制實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退,以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各大國(guó)央行將高度寬松的貨幣政策作為應(yīng)對(duì)本次危機(jī)的主要對(duì)策,通過(guò)運(yùn)用傳統(tǒng)及創(chuàng)新性政策工具,向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。在不到一年半的時(shí)間里,聯(lián)儲(chǔ)已將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率從最高點(diǎn)時(shí)的5.25%降至0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間,并通過(guò)TAF等6項(xiàng)創(chuàng)新性政策工具向金融機(jī)構(gòu)和私人信貸市場(chǎng)直接提供資金。3月18日,聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)宣布聯(lián)儲(chǔ)將于未來(lái)6個(gè)月內(nèi)購(gòu)買總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,此舉標(biāo)志著美國(guó)從此正式進(jìn)入量化寬松的貨幣政策時(shí)代。此后,盡管聯(lián)儲(chǔ)于6月25日宣布收回部分?jǐn)?shù)量型放松工具,以此展示其控制通脹預(yù)期的決心,但正如伯南克于7月21日在眾議院半年度貨幣政策聽證會(huì)上所強(qiáng)調(diào)的,“美聯(lián)儲(chǔ)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持高度寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)”。與此同時(shí),日本央行也加強(qiáng)了對(duì)金融體系的資金支持,銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率已降至0.1%。由于國(guó)際間貨幣政策的傳遞效應(yīng),這些政策的實(shí)施,必將對(duì)我國(guó)貨幣政策的執(zhí)行效果形成干擾。

蒙代爾―弗萊明模型(M-F模型)是開放經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行宏觀分析的基本模型。本文將運(yùn)用該模型,剖析當(dāng)前美、日、中三國(guó)貨幣政策博弈的實(shí)質(zhì),并針對(duì)美國(guó)、日本貨幣政策對(duì)我國(guó)的具體影響,提出政策建議。

一、M-F模型與國(guó)際貨幣政策傳遞:簡(jiǎn)要的文獻(xiàn)回顧

二十世紀(jì)60年代早期,蒙代爾(1963)和弗萊明(1962)在凱恩斯分析框架基礎(chǔ)上創(chuàng)立了蒙代爾-弗萊明模型(M-F模型),通過(guò)引入代表國(guó)際收支均衡狀態(tài)下各種利率和收入組合的BP曲線,闡述了財(cái)政和貨幣政策的國(guó)際傳遞機(jī)制,探討不同的匯率制度及不同的國(guó)際資本流動(dòng)性對(duì)于財(cái)政和貨幣政策有效性的影響,從而為研究開放經(jīng)濟(jì)中不同匯率制度和資本賬戶開放程度經(jīng)濟(jì)體如何通過(guò)運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡提供了基礎(chǔ)。該模型被稱為開放經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行宏觀分析的“工作母機(jī)”。

此后,針對(duì)M-F模型假設(shè)前提方面存在的主要缺陷,經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)模型進(jìn)行了一系列的擴(kuò)展。蒙代爾(1964,1968)本人提出兩國(guó)模型,在小國(guó)模型的基礎(chǔ)上分析資本流動(dòng)情況下國(guó)內(nèi)政策的外溢效應(yīng)以及來(lái)自外國(guó)的反饋效應(yīng),這一擴(kuò)展后來(lái)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗倫科爾和拉曾予以發(fā)展。多恩布什(1976)提出匯率超調(diào)模型,針對(duì)商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)調(diào)整速度的差異,分析匯率調(diào)整過(guò)程中的暫時(shí)超調(diào)現(xiàn)象。布蘭松(1982)等人在考慮到浮動(dòng)匯率制下一國(guó)物價(jià)水平對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)的基礎(chǔ)上,對(duì)簡(jiǎn)單模型中的部分結(jié)論予以修正,認(rèn)為財(cái)政政策通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)影響國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平,進(jìn)而影響實(shí)際貨幣需求,對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出產(chǎn)生一定的影響。布蘭松(1970,1976,1982)、寇利(1976)以及多恩布什和費(fèi)雪(1980)等人將金融財(cái)富――資產(chǎn)組合等因素引入模型并提出所謂存量方法。包耶(1977),羅德里杰斯(1979)以及弗倫科爾等(1987)提出將債務(wù)重估因素引入模型?？芾?1976)、多恩布什(1980)提出將資產(chǎn)替代效應(yīng)之風(fēng)險(xiǎn)溢酬因素引入簡(jiǎn)單模型之中。

關(guān)于M-F模型對(duì)分析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的適用性問(wèn)題,國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同的角度對(duì)M-F模型進(jìn)行了修正。周贊文(2008)認(rèn)為,發(fā)展中大國(guó)貨幣政策具有資本流動(dòng)不完全、政策不完全有效、匯率不完全固定的特點(diǎn),并以此為基礎(chǔ)對(duì)M-F小國(guó)模型的前提假定和分析過(guò)程做出了放松和修正,提出M-F模型在發(fā)展中大國(guó)的延伸分析方法,即Semi-M-F模型分析方法,得出發(fā)展中大國(guó)的貨幣政策部分起作用的結(jié)論。吳照銀(2003)則從我國(guó)資本項(xiàng)目管制的不對(duì)稱性出發(fā),指出在美國(guó)利率高于和低于我國(guó)利率的兩種情況下,我國(guó)BP曲線斜率不同,美國(guó)不同貨幣政策實(shí)施對(duì)我國(guó)的影響也不一樣。李政、韓克勇(2009)采用狀態(tài)空間模型,對(duì)符合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的IS-LM-BP模型進(jìn)行了動(dòng)態(tài)估計(jì)。

二、M-F模型下的貨幣政策效果:理論分析

(一)M-F模型框架

M-F模型描述的是在開放經(jīng)濟(jì)的不同匯率制度下,實(shí)現(xiàn)商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和國(guó)際收支均衡的條件,以及外生變量改變對(duì)三種均衡的影響。模型主要涉及三個(gè)方程,分別描述了三種均衡關(guān)系:

IS曲線:

LM曲線:

BP曲線:

模型通過(guò)將不同國(guó)際資本流動(dòng)程度(完全不流動(dòng),相對(duì)不流動(dòng),相對(duì)流動(dòng)、完全流動(dòng))與不同匯率制度(固定匯率制和浮動(dòng)匯率制)相結(jié)合,分析8種“匯率制度――資本流動(dòng)程度”組合下財(cái)政政策和貨幣政策的相對(duì)有效性及其國(guó)際影響。

考慮到與本文所涉及內(nèi)容的相關(guān)性,只對(duì)“固定匯率――資本相對(duì)不流動(dòng)”和“浮動(dòng)匯率――資本完全流動(dòng)”兩種組合下的貨幣政策有效性進(jìn)行簡(jiǎn)要的理論分析。

(二)“固定匯率制――資本相對(duì)不流動(dòng)”下的貨幣政策實(shí)施效果

資本相對(duì)不流動(dòng),是指國(guó)與國(guó)之間存在某種程度的資本流動(dòng),但由于存在較為嚴(yán)格的管制措施,國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)外利率變動(dòng)的反應(yīng)不敏感,從而BP曲線的斜率比LM曲線更陡峭。

如圖1所示,E點(diǎn)是初始的內(nèi)外均衡點(diǎn),擴(kuò)張的貨幣政策使LM曲線右移至LM’,與IS曲線相交于E’點(diǎn),國(guó)民收入增加,利率水平降低,從而經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,資本和金融賬戶由于資本凈外流也出現(xiàn)逆差,存在本幣貶值壓力。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,必須運(yùn)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)回本幣,導(dǎo)致貨幣存量減少。最終,國(guó)民收入和利率回到初始水平。

固定匯率制下,基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量始終沒有改變,改變的只是中央銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),貨幣政策的變動(dòng)對(duì)于改善國(guó)民收入無(wú)能為力。

(三)“浮動(dòng)匯率制――資本完全流動(dòng)”下的貨幣政策實(shí)施效果

資本完全流動(dòng),是指國(guó)內(nèi)不存在任何形式的外匯管制,國(guó)內(nèi)外債券具有完全可替代性,BP曲線呈水平狀。

如圖2所示,E點(diǎn)是初始的內(nèi)外均衡點(diǎn),擴(kuò)張的貨幣政策使LM曲線右移至LM1,與IS曲線相交于E1點(diǎn),國(guó)民收入增加,利率水平下降。在國(guó)際資本完全流動(dòng)的情況下,這種下降非常短暫。經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,利率降低引發(fā)資本外流增加或內(nèi)流減少,資本和金融賬戶也出現(xiàn)逆差,本幣匯率下浮。本幣下浮提高了進(jìn)口品的國(guó)內(nèi)價(jià)格,進(jìn)口減少,同時(shí),增強(qiáng)了本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,出口增加。兩種作用共同推動(dòng)IS曲線移動(dòng)到IS1位置,在E2點(diǎn)與LM1曲線相交,實(shí)現(xiàn)新的均衡。

浮動(dòng)匯率制下,推動(dòng)國(guó)民收入增加的力量,除了最初的貨幣效應(yīng)以外,還有引致的匯率效應(yīng)。因此,貨幣政策能夠?qū)?guó)民收入進(jìn)行有效調(diào)節(jié)。

三、美國(guó)、日本、中國(guó)的IS-LM-BP模型假定

(一)美國(guó)和日本

美國(guó)和日本是實(shí)行資本完全自由流動(dòng)的國(guó)家,資金對(duì)國(guó)內(nèi)外利率變動(dòng)彈性很大。兩國(guó)均實(shí)行匯率單獨(dú)浮動(dòng)。因此,“浮動(dòng)匯率―資本完全流動(dòng)”模式較準(zhǔn)確地反映了美國(guó)、日本的情況。

(二)中國(guó)

自2005年7月21日起,我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這實(shí)質(zhì)上是一種以管理為主、市場(chǎng)為輔、有波動(dòng)幅度限制且幅度較小的準(zhǔn)固定匯率制。

我國(guó)對(duì)資本賬戶進(jìn)行管制,資金流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)外利率變動(dòng)不敏感。但隨著合格境外投資者(QFII)和合格境內(nèi)投資者(QDII)制度的推出,國(guó)際資本進(jìn)出我國(guó)難度在減小,規(guī)模日益擴(kuò)大(余力、趙鵬,2009)。此外,國(guó)際游資通過(guò)虛假外貿(mào)和國(guó)外直接投資等方式流入我國(guó),且規(guī)模越來(lái)越大(焦成煥,2009)。綜合來(lái)看,我國(guó)在資本流動(dòng)方面應(yīng)當(dāng)被歸為“相對(duì)不流動(dòng)”類型,BP曲線的斜率大于LM曲線的斜率。

因此,“固定匯率――資本相對(duì)不流動(dòng)”模式對(duì)于分析我國(guó)貨幣政策效果以及來(lái)自外國(guó)貨幣政策的影響,具有更強(qiáng)的適用性。

四、美國(guó)、日本貨幣政策的實(shí)施及其影響

危機(jī)來(lái)臨之際,各大國(guó)中央銀行紛紛對(duì)內(nèi)實(shí)行了高度寬松的貨幣政策。概括起來(lái),大致有兩方面做法:一是大幅降低基準(zhǔn)利率,轉(zhuǎn)入量化寬松型貨幣政策;二是運(yùn)用創(chuàng)新性資產(chǎn)負(fù)債表工具,如調(diào)整貼現(xiàn)政策和現(xiàn)有公開市場(chǎng)操作工具力度,鼓勵(lì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)借款,目的都是為金融體系提供超常流動(dòng)性。這些政策的實(shí)施,將產(chǎn)生深刻的內(nèi)外影響。

(一)美國(guó)貨幣政策及其影響

2008年底,美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降到了0.25%,基本上接近于“零利率”政策。隨著利率下調(diào)至降無(wú)可降的地步,利率手段已近失效。聯(lián)儲(chǔ)從2009年1月5日起通過(guò)購(gòu)買抵押支持債券為市場(chǎng)注入流動(dòng)性,基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量余額上升很快。此外,聯(lián)儲(chǔ)在擴(kuò)大傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表工具使用力度的基礎(chǔ)上,創(chuàng)新性地開發(fā)了大量的新工具和新手段。

上述政策措施的影響,可以通過(guò)圖3所示的M-F框架進(jìn)行分析:

假定E點(diǎn)是初始的內(nèi)外均衡點(diǎn),美聯(lián)儲(chǔ)高度擴(kuò)張的貨幣政策使LM曲線右移至LM1,與IS曲線相交于E1點(diǎn),利率維持在較低水平i1(代表美國(guó)貨幣市場(chǎng)的一般利率水平,受0.25%的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率影響),低于世界其他地區(qū)代表性利率i0。由于資本賬戶完全自由流動(dòng),資金對(duì)于利率變動(dòng)高度敏感,利率降低引發(fā)大規(guī)模資本外流。國(guó)際資金的這種流動(dòng)性,減少了本國(guó)的貨幣存量,使LM1曲線無(wú)法維持在原有位置,開始向左移動(dòng)。資本外逃加劇了國(guó)際收支逆差,導(dǎo)致美元面臨貶值壓力。匯率下浮有利于凈進(jìn)口的減少,IS曲線右移,達(dá)到IS1位置,與LM2曲線相交于E2點(diǎn),實(shí)現(xiàn)新的均衡。

上述分析是美國(guó)貨幣政策的對(duì)內(nèi)影響。得出的結(jié)論是:由于資本的完全自由流動(dòng),僅從對(duì)美國(guó)自身的影響來(lái)看,資本外逃效應(yīng)削弱了寬松的貨幣政策對(duì)刺激國(guó)內(nèi)需求的有效性。

然而,流出的資本更多的是到國(guó)際市場(chǎng)上享受他國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。美聯(lián)儲(chǔ)提供了低成本的美元資金,供應(yīng)給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行再供應(yīng)給投資者。這些低成本的“熱錢”流入利率較高的國(guó)家,便可以輕而易舉地獲得低風(fēng)險(xiǎn)甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。此外,由于美元在國(guó)際貨幣體系中有著無(wú)可復(fù)制的特殊地位(盡管歐元和日元已經(jīng)成為能夠在一定程度上與美元相互制衡的國(guó)際化貨幣,但就其地位而言,仍然有著質(zhì)的差距),美元匯率的變動(dòng),至少能夠產(chǎn)生四個(gè)方面的影響:一是使擁有高額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家手中的大量美元儲(chǔ)備資產(chǎn)(主要是美國(guó)國(guó)債)價(jià)值縮水,變相減少美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān);二是增強(qiáng)美國(guó)出口品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,減少其貿(mào)易逆差;三是美國(guó)國(guó)內(nèi)投機(jī)資金通過(guò)資本輸入的方式進(jìn)入其他本幣升值國(guó)家以獲取資產(chǎn)增值及匯兌收益;四是推高大宗商品價(jià)格,使別國(guó)由于生產(chǎn)成本的被迫提高陷入輸入型通脹。

由此可見,盡管寬松的貨幣政策對(duì)于恢復(fù)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用在一定程度上被削弱,但資金外流收益以及美元貶值效應(yīng)仍然充分體現(xiàn)了其國(guó)家利益,并對(duì)別國(guó)貨幣政策實(shí)施和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成干擾。

(二)日本貨幣政策及其影響

日本自2003年開始實(shí)行“零利率”政策。危機(jī)爆發(fā)以來(lái),日本央行也將貨幣政策執(zhí)行的重點(diǎn)放在加大對(duì)金融體系的資金投放方面。從利率的角度看傳導(dǎo)路徑,長(zhǎng)期以來(lái)日本央行提供低成本的日元資金給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行再把低成本的資金提供給投資者,投資者賣出日元,買入高息外匯,賺取利差。日本中央銀行提供了大量貨幣存量,但套利動(dòng)機(jī)驅(qū)使下的資本外流也相當(dāng)嚴(yán)重。

從政策的內(nèi)外影響看,日本貨幣政策效果與美國(guó)相似,其M-F模型分析在此不再贅述。事實(shí)上,美國(guó)在此次危機(jī)的處理過(guò)程中,也正是效仿了日本的很多做法。

五、我國(guó)適度寬松的貨幣政策與來(lái)自大國(guó)貨幣政策的干擾

2008年下半年以來(lái),面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境,我國(guó)實(shí)施了適度寬松的貨幣政策。人民銀行先后4次有區(qū)別地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,累計(jì)達(dá)2-4個(gè)百分點(diǎn),5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,一年期存貸款利率分別累計(jì)下調(diào)1.62和1.89個(gè)百分點(diǎn)。2009年6月末,M2同比增長(zhǎng)28.5%,M1同比增長(zhǎng)24.8%。

但由于我國(guó)利率水平仍高于美、日、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體,加之人民幣升值預(yù)期的存在,客觀上給國(guó)際資金提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。海外“熱錢”的流入,對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施形成了很大干擾。

運(yùn)用圖4中的M-F框架,有助于分析適度寬松貨幣政策的實(shí)施效果,以及大國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。

影響之一:“熱錢”流入效應(yīng)

假定E點(diǎn)是初始的內(nèi)外均衡點(diǎn),i0代表原來(lái)的利率水平。適度寬松的貨幣政策實(shí)施使LM曲線右移至LM1,與IS曲線相交于E1點(diǎn),利率水平為i1,代表了調(diào)低后的國(guó)內(nèi)代表性利率水平。與圖1中基本模型不同的是,利率的降低沒有使央行出于維持匯率水平的考慮回購(gòu)本幣,從而使LM曲線回到初始位置。相反,調(diào)低后的利率i1仍高于主要經(jīng)濟(jì)體利率水平i*,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的存在誘使大量海外資金通過(guò)商業(yè)銀行流入國(guó)內(nèi),商業(yè)銀行將這些資金出售給央行,使央行被迫吐出基礎(chǔ)貨幣。這些被迫增加的基礎(chǔ)貨幣供給推動(dòng)LM曲線在已經(jīng)達(dá)到央行所期望的LM1位置后,繼續(xù)右移,這是大國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施效果干擾的體現(xiàn)。

在利率市場(chǎng)化以及資本賬戶完全開放的情況下,海外資金的流入將推動(dòng)LM曲線持續(xù)右移至LM2位置,以實(shí)現(xiàn)新的均衡。但由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化程度不高,且資本賬戶存在管制,因此,更為貼近實(shí)際的情況是貨幣供應(yīng)水平介于LM1和LM2所描述的兩種水平之間,即LM3。從另一個(gè)角度說(shuō),只要i1與i*間利差依然存在,一定時(shí)間內(nèi),“熱錢”流入就將持續(xù),其負(fù)面影響也將不斷被放大。短期內(nèi),這些”熱錢”將推高資產(chǎn)價(jià)格,形成我國(guó)股市、房市的資產(chǎn)泡沫,帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn);中長(zhǎng)期內(nèi),則將埋下通脹的隱患。從實(shí)證方面,也可以得到佐證。2009年9月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為22726億美元,3季度大幅增加1410億美元,與同期貿(mào)易順差(393億美元)與FDI(208億美元)之和相差810億美元。據(jù)估算,剔除投資收益和匯兌損益,3季度外匯儲(chǔ)備增量中可能有大量不可被解釋的短期資本流入,同時(shí)如果考慮對(duì)外投資引起的資本流出,不可被解釋的資本流入可能高達(dá)500億美元。

影響之二:利率手段使用的兩難選擇

由于我國(guó)利率并未實(shí)現(xiàn)充分市場(chǎng)化,當(dāng)前央行面臨著是否調(diào)整利率的兩難選擇,無(wú)論是升息或者是降息,都對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

如前所述,只要i1與i*間利差依然存在,一定時(shí)間內(nèi),“熱錢”流入就將持續(xù)。這實(shí)際上是影響之一的延續(xù)。除了遏制“熱錢”流入外,進(jìn)一步降低利率有利于企業(yè)、特別是中小企業(yè)降低融資成本,在危急中得以存活,并提高其利潤(rùn)水平。圖4中,利率由i0降至i1,國(guó)民收入隨之從Y0增加至Y1便體現(xiàn)了這一效應(yīng)。筆者曾通過(guò)計(jì)算得出結(jié)論:現(xiàn)在的情況下,大幅度地降低利率,江浙地區(qū)的平均利潤(rùn)率可以達(dá)到10%,其他地方平均8%、9%也沒有問(wèn)題。而同時(shí)降息的負(fù)面影響在于,一旦利率成本過(guò)低,利潤(rùn)空間將會(huì)變大,盲目投資可能帶來(lái)新一輪的資產(chǎn)泡沫。如果升息,前述的由于人民幣利率已高于美元等貨幣的事實(shí),可能會(huì)進(jìn)一步加劇“熱錢”或者外部資本的流入。截至2009年9月,我國(guó)儲(chǔ)蓄存款約24.8萬(wàn)億,與此同時(shí)M2和M1增幅高達(dá)29.3%、29.5%,在這種流動(dòng)性充裕狀況短期內(nèi)不會(huì)改善的情況下,如何在內(nèi)生性流動(dòng)性和外生性流動(dòng)共同作用下運(yùn)用利率手段進(jìn)行調(diào)整,將是對(duì)貨幣當(dāng)局貨幣政策工具運(yùn)用的一個(gè)考驗(yàn)。

影響之三:人民幣升值及其影響

對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益以及人民幣升值預(yù)期下的潛在匯兌收益的追求,增加了外匯市場(chǎng)上投資者對(duì)人民幣的需求。央行為維持匯率穩(wěn)定,賣出人民幣,購(gòu)買外幣,被迫增加外匯儲(chǔ)備。由于我國(guó)民間外匯持有額度的限制還沒有放開,增加外匯儲(chǔ)備的過(guò)程,同時(shí)也是基礎(chǔ)貨幣被迫投放的過(guò)程,這個(gè)過(guò)程是長(zhǎng)期以來(lái)推動(dòng)我國(guó)LM曲線被迫右移的重要原因。美國(guó)高度寬松的貨幣政策造成的美元貶值,使我國(guó)巨額美元資產(chǎn)儲(chǔ)備(以美國(guó)國(guó)債為主)價(jià)值嚴(yán)重縮水。同時(shí),美元貶值變相抬高了別國(guó)貨幣價(jià)值。這是大國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)的又一重要影響。

如果人民幣放棄現(xiàn)有匯率水平,升值使BP曲線左移到BP1,匯率上浮降低了進(jìn)口品的國(guó)內(nèi)價(jià)格,使進(jìn)口增加,同時(shí),高匯率降低了我國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,出口減少,兩種作用共同推動(dòng)IS曲線移動(dòng)到IS1位置,結(jié)果是國(guó)民收入大幅減少。

可見,美國(guó)和日本高度寬松的貨幣政策的實(shí)施對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效運(yùn)行產(chǎn)生了多方面的影響,體現(xiàn)出大國(guó)貨幣政策博弈的實(shí)質(zhì),需要引起我國(guó)貨幣當(dāng)局的高度重視。因此,我們貨幣政策的制定和執(zhí)行必須要兼顧國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),綜合分析各方面的影響,適時(shí)采取相應(yīng)措施,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

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第2篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 未來(lái)趨勢(shì)

一、引言

2008年美國(guó)華爾街金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的經(jīng)濟(jì)下滑，各國(guó)普遍面臨經(jīng)濟(jì)蕭條、失業(yè)率上升的壓力，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)，各國(guó)實(shí)行了積極的財(cái)政和貨幣政策，避免了世界經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期的蕭條之中。我國(guó)政府推出了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，有效地降低了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑甚至蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。然而隨著寬松的財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施，09年下半年起，我國(guó)物價(jià)水平持續(xù)攀升，為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨于從緊。為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與通貨膨脹，2010年開始，央行先后5次上調(diào)基準(zhǔn)利率、12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但CPI漲幅持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。截至2011年6月末，CPI漲幅已達(dá)6.4%，為2008年7月以來(lái)的最高水平。

由于從緊的貨幣政策的調(diào)控和適度從緊的財(cái)政政策的配合，通貨膨脹在2011年第四季度得到有效抑制，之后呈現(xiàn)迅速下降的趨勢(shì)，2012年前幾個(gè)月又呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，已經(jīng)趨于合理水平，通脹形勢(shì)得到了徹底緩解。然而，當(dāng)前我國(guó)在通脹水平回落的情況下伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，甚至有下行的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)兩難的選擇，我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)該趨于穩(wěn)健，使經(jīng)濟(jì)在平衡中發(fā)展，保持適度流動(dòng)性并配合財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)整，隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)而動(dòng)。

二、我國(guó)通貨膨脹近期走勢(shì)分析

為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推出了2008年的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而隨著實(shí)行了寬松的貨幣政策，通貨膨脹由之前經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)的偏低逐漸上升，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸注入。如圖1所示，居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)從2009年底開始逐步攀升，從不足100逐漸上漲到2011年7月份的106.5最高值。之后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹高企，抑制通脹的目標(biāo)又使貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，從2009年第四季度開始，貨幣政策轉(zhuǎn)向，開始對(duì)通貨膨脹進(jìn)行控制，隨之物價(jià)總水平逐步回落，2012年前五個(gè)月份也持續(xù)回落，回落到2012年5月份的103的合理水平。

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(kù)。

近期我國(guó)通貨膨脹趨于穩(wěn)定，2012年前五個(gè)月只有三月份通脹有所回升，CPI同比上漲3.6%，漲幅比2月份擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。從圖1中也可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)在3、4月份有所回升，但5月份繼續(xù)下行。當(dāng)前通貨膨脹水平仍然處于下降通道之中，但已經(jīng)趨于合理，不排除觸底反彈的可能，下半年也具有一定的通貨膨脹回升的壓力。

三、通脹后我國(guó)貨幣政策及其效果

2011年之前我國(guó)貨幣政策的基調(diào)是“適度寬松”，實(shí)際就是寬松，至于是否“適度”反而值得商榷了。2011年之后開始，我國(guó)貨幣政策在通脹的壓力下趨向“穩(wěn)健”，實(shí)際上就是從緊。本文從貨幣政策的三個(gè)方面進(jìn)行分析，也就是從貨幣增長(zhǎng)率、存貸款利率和準(zhǔn)備金率三個(gè)方面來(lái)分析貨幣政策在通脹后的走向?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)貨幣政策在2008年危機(jī)之后的全年呈現(xiàn)寬松，一直到2009年底。從2009年底開始，由于通脹高企，貨幣政策轉(zhuǎn)向“從緊”，一直延續(xù)到2011年底。而從2012年開始，由于經(jīng)濟(jì)下滑和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策又趨向適度寬松。

（一）貨幣增長(zhǎng)率

本文選取狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)率月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，如下圖2所示?？梢钥闯?，從2009年開始，M1增長(zhǎng)率一直處于高位，且從2009年10月的32%上升到2010年1月的39%的峰值，隨后逐漸回落，并在2011年1月達(dá)到13.6%之后保持相對(duì)穩(wěn)定。

資料來(lái)源：2011中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)。

可見，我國(guó)貨幣增長(zhǎng)率在2010年之前一直保持在高位，在2010年1月份之后為了防止通脹進(jìn)一步上升而逐步下降，直到2011年之后保持低位穩(wěn)定。

（二）人民幣存貸款基準(zhǔn)率

我國(guó)央行人民幣存貸款基準(zhǔn)利率2008年開始調(diào)整，我國(guó)2008年全年連續(xù)5次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，連續(xù)4次連續(xù)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，反映了我國(guó)在2008年危機(jī)發(fā)生之后的寬松的貨幣政策來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)。2009年央行未對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，主要是擴(kuò)大投資的財(cái)政政策主導(dǎo)，而隨著4萬(wàn)億之后通脹率在2009年年底開始攀升，2010年開始到2011年，央行連續(xù)5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，貨幣政策轉(zhuǎn)向。而在2012年開始，由于經(jīng)濟(jì)面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)且通脹下降到合理水平，央行在2012年6月8日下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

（三）存款準(zhǔn)備金率

金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從2008年開始至今的調(diào)整，連續(xù)4次下調(diào)準(zhǔn)備金。而從2010年開始，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，以抑制通貨膨脹。2011年底開始，由于通脹得到抑制和經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向，又連續(xù)3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金。

四、貨幣政策未來(lái)調(diào)整趨勢(shì)

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)近期貨幣政策趨于“穩(wěn)健”，貨幣政策調(diào)控面臨兩難的境地，也就是說(shuō)既有經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，又有通脹回升的壓力，具體如何實(shí)施貨幣政策央行應(yīng)該密切關(guān)注未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走向，并配合財(cái)政政策發(fā)揮效用。對(duì)于我國(guó)貨幣政策未來(lái)的調(diào)整趨勢(shì)，本文認(rèn)為是趨于“靈活”和“穩(wěn)健”，原因有下：

（一）經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常復(fù)雜，從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)不確定、不穩(wěn)定因素加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，歐洲債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重。信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)浪潮之后，世界經(jīng)濟(jì)缺少新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需并推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和革新。然而由于中國(guó)人口紅利和城鎮(zhèn)化紅利因素的減少，經(jīng)濟(jì)缺乏強(qiáng)勁的后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，又因?yàn)檎幼⒅亟?jīng)發(fā)展質(zhì)量和房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)增速放緩是必然趨勢(shì)。因此，貨幣政策將面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在“促增長(zhǎng)”和“防通脹”兩大目標(biāo)之中進(jìn)行權(quán)衡，靈活應(yīng)對(duì)。

（二）利率市場(chǎng)化改革

長(zhǎng)期以來(lái)，由于利率沒有市場(chǎng)化，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制不能完全發(fā)揮作用，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和資源配置功能大打折扣。因此，利率市場(chǎng)化改革是必然趨勢(shì)，然而在利率市場(chǎng)化改革的背景下，貨幣政策必然要趨于“穩(wěn)健”，尤其是存款準(zhǔn)備金和基準(zhǔn)利率不宜大幅度變動(dòng)和調(diào)整。從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策來(lái)看，央行多進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，而對(duì)于存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率則保持相對(duì)穩(wěn)定。因此，在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的背景下，貨幣政策將趨向“穩(wěn)健”。

（三）配合財(cái)政政策

在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，財(cái)政政策為主的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控將居于主導(dǎo)。在財(cái)政政策的大力實(shí)施下，貨幣政策必然處于“配合”的地位，如果貨幣政策調(diào)控過(guò)于強(qiáng)力，將嚴(yán)重影響我國(guó)財(cái)政政策的實(shí)施效果。因此，我國(guó)未來(lái)的貨幣政策將會(huì)趨于“穩(wěn)健”，并配合財(cái)政政策，適時(shí)而動(dòng)，靈活調(diào)整。

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第3篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

在多箭頻發(fā)仍未能命中目標(biāo)之后，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”又射出了一支財(cái)政刺激之箭。

8月2日，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了規(guī)模28.1萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括13.5萬(wàn)億日元的財(cái)政刺激措施。其中，新增直接財(cái)政開支只有7.5萬(wàn)億日元，大部分為未來(lái)兩年的支出。

除了財(cái)政刺激，日本央行在7月29日還公布了新的貨幣寬松政策，但是并未進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率，也沒有擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買規(guī)模，明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。

在美國(guó)東部時(shí)間8月2日，IMF也公布了日本的年度例行經(jīng)濟(jì)體檢，即《第四條款磋商》。其別提到，由于私人消費(fèi)不振和投資放緩，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹已經(jīng)失去了前進(jìn)的動(dòng)力。

與同樣掙扎在經(jīng)濟(jì)困境中的歐元區(qū)一樣，日本央行已經(jīng)接連祭出量化寬松（QE）和負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，但是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的效果仍然不彰。在瑞銀集團(tuán)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來(lái)，這意味著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策已經(jīng)達(dá)到極限。

而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行多年QE并采取負(fù)利率之后，全球正在進(jìn)入超低利率時(shí)代。自6月以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期國(guó)債收益率不斷刷新紀(jì)錄低點(diǎn)。在7月5日，美國(guó)10年和30年期國(guó)債收益率創(chuàng)紀(jì)錄下跌至1.38%和2.14%，被美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯?薩默斯稱為“一個(gè)值得關(guān)注的時(shí)刻”（A remarkable financial moment）。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松政策接近極限并引發(fā)全球超低利率的時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又應(yīng)該如何面對(duì)自身在結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的艱難平衡？耶魯大學(xué)高級(jí)研究員、摩根士丹利前亞洲主席史蒂芬?羅奇（Stephen Roach）認(rèn)為，在全球低增長(zhǎng)和低通脹的環(huán)境下，中國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整、去杠桿和國(guó)企改革，而不應(yīng)受到將非常規(guī)貨幣手段視為可替代選項(xiàng)的誘惑。

止不住的寬松

除了去年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息一次，緩慢走上了加息軌道，近兩年全球主要央行都行駛在寬松貨幣政策的快車道上。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)，今年二季度全球央行月均降息12次以上，5月更是達(dá)到16次，為去年初以來(lái)的最高水平。去年初至今，降息的央行已達(dá)到54家。8月4日，英國(guó)央行宣布將基準(zhǔn)利率降至0.25%的紀(jì)錄低點(diǎn)，成為第55家降息的央行。

在全球主要央行如此大規(guī)?！胺潘钡耐瑫r(shí)，歐洲央行從4月份起已經(jīng)將QE規(guī)模擴(kuò)大到每月800億歐元，并將資產(chǎn)購(gòu)買范圍擴(kuò)大到非銀行企業(yè)債券。隨后在6月8日，歐洲央行正式開啟對(duì)歐盟內(nèi)大公司的QE政策。根據(jù)其在7月18日首度公開的企業(yè)債持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行已斥資104億歐元購(gòu)買了150多家公司發(fā)行的超過(guò)440只債券。

與歐洲大陸遙遙相望的日本，繼2016年1月其央行意外宣布負(fù)利率政策之后，7月29日，行長(zhǎng)黑田東彥領(lǐng)導(dǎo)的日本央行再次出乎市場(chǎng)意料地宣布維持政策利率在-0.1%，而沒有進(jìn)一步降息，并且維持國(guó)債購(gòu)買規(guī)模不變。另外，將美元貸款計(jì)劃規(guī)模從120億美元擴(kuò)大至240億美元，每年ETF購(gòu)買目標(biāo)從3.3萬(wàn)億日元提高至6萬(wàn)億日元。

在這次明顯不及市場(chǎng)寬松預(yù)期的政策宣布后，市場(chǎng)更加擔(dān)憂日本央行的貨幣政策已經(jīng)達(dá)到極限，幾乎沒有彈藥可用。目前日本央行已經(jīng)持有超過(guò)三分之一的未償還日本國(guó)債，截至5月底，其資產(chǎn)負(fù)債表與GDP之比已擴(kuò)大到85%。

面對(duì)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策達(dá)到極限的質(zhì)疑，黑田東彥解釋道：“日本央行尚未達(dá)到政策極限，負(fù)利率和量化寬松都沒有到達(dá)極限。日本央行有空間進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率?！倍宜J(rèn)為，負(fù)利率政策已經(jīng)整體上壓低了收益率曲線，并且已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效果。

但事實(shí)是，日本的居民存款仍然很高，同時(shí)非金融企業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資意愿也沒有被刺激起來(lái)。日本非金融企業(yè)已經(jīng)持有包括現(xiàn)金在內(nèi)的逾9.5萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)。

除了設(shè)想中的負(fù)利率對(duì)投資和消費(fèi)的刺激沒有起效，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅還向《財(cái)經(jīng)》記者指出，與歐洲央行相比，日本央行還面臨更槽糕的市場(chǎng)預(yù)期。相比2014年6月歐洲央行推出負(fù)利率時(shí)，QE尚未開始，貨幣政策還有很大空間的情形，日本央行在今年初宣布負(fù)利率時(shí)，貨幣寬松已經(jīng)接近極限，市場(chǎng)擔(dān)心其已經(jīng)無(wú)計(jì)可施，被迫推出負(fù)利率?！艾F(xiàn)在日本央行面臨的狀況則更為窘迫，進(jìn)一步降息、購(gòu)買國(guó)債和ETF的空間都已經(jīng)非常有限。”梁紅說(shuō)。日本央行目前持有的ETF已經(jīng)占市場(chǎng)總量的一半，并且已經(jīng)是日經(jīng)225指數(shù)中90%成份股的前十大股東。

雖然也有研究者認(rèn)為，現(xiàn)在評(píng)價(jià)歐洲央行和日本央行的非常規(guī)貨幣政策的效果還為時(shí)尚早。歐洲智庫(kù)Bruegel的研究員Gregory Claeys在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，與美國(guó)和英國(guó)較早實(shí)行QE相比，歐洲央行顯然反應(yīng)遲緩，“歐洲央行是在2015年初推出的QE政策，現(xiàn)在還難以評(píng)估其對(duì)通脹的影響”。

可是從目前的通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然歐元區(qū)CPI結(jié)束連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，在6月、7月分別達(dá)到0.1%和0.2%，但是仍遠(yuǎn)低于歐元區(qū)2%的通脹目標(biāo)。日本情況更糟，CPI同比增速已從2月的0.3%下跌至6月的-0.4%。日本央行已一再推遲實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的時(shí)間，其預(yù)計(jì)2016財(cái)年核心CPI為0.1%。

貨幣政策達(dá)到極限

目前，占全球經(jīng)濟(jì)總量四分之一的國(guó)家已經(jīng)采用負(fù)利率政策。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策已經(jīng)達(dá)到極限了嗎？

加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴里?艾肯格林（Barry Eichengreen）告訴《財(cái)經(jīng)》記者，貨幣政策工具確實(shí)已經(jīng)被大量使用，但是目前沒有證據(jù)表明政策工具已經(jīng)被用盡，“歐洲央行和日本央行還可以通過(guò)擴(kuò)大債券購(gòu)買規(guī)模采取更多措施”。他建議日本央行繼續(xù)擴(kuò)大債券購(gòu)買計(jì)劃，并使財(cái)政和貨幣政策協(xié)同發(fā)揮效力。

8月2日，日本首相安倍晉三宣布，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)通過(guò)規(guī)模達(dá)28.1萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，財(cái)政措施將包括7.5萬(wàn)億日元的國(guó)家和地方預(yù)算支出，6萬(wàn)億日元的財(cái)政投資和貸款。 在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行多年QE并采取負(fù)利率之后，全球正在進(jìn)入超低利率時(shí)代。

但是，耶魯大學(xué)高級(jí)研究員、摩根士丹利前亞洲主席史蒂芬?羅奇（Stephen Roach）則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“盡管非常規(guī)貨幣政策在金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)被證明是有效的，但是已經(jīng)無(wú)力在后危機(jī)時(shí)代繼續(xù)幫助全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不論是日本、歐洲抑或是美國(guó)都是這樣。原因在于，這些經(jīng)濟(jì)體目前受困于揮之不去的資產(chǎn)負(fù)債表衰退的痛苦。在很大程度上來(lái)說(shuō)，大規(guī)模的貨幣政策刺激對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)不起作用了。這樣的狀況很可能會(huì)持續(xù)到資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)之后。我認(rèn)為，實(shí)施負(fù)利率政策恐怕也不會(huì)改變這種狀況?！?/p>

瑞銀集團(tuán)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則用“孤注一擲”一詞向《財(cái)經(jīng)》記者形容負(fù)利率政策的實(shí)施：“常規(guī)貨幣手段和QE都已經(jīng)被用盡了，現(xiàn)在實(shí)行負(fù)利率政策對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果也很有限，這就說(shuō)明貨幣政策的效用已經(jīng)逐漸降低?？梢哉f(shuō)，采取負(fù)利率政策本身就是沒有辦法的辦法了。”

在她看來(lái)，負(fù)利率政策對(duì)銀行也產(chǎn)生了負(fù)作用，壓縮了銀行的利潤(rùn)空間，“銀行在這種情況下更有可能會(huì)縮表，這樣的話，希望用負(fù)利率來(lái)刺激銀行放貸的目的就無(wú)法實(shí)現(xiàn)”。

政策分化收斂

在經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)大半年的“按兵不動(dòng)”之后，市場(chǎng)對(duì)其在今年余下時(shí)間里是否會(huì)加息的猜測(cè)不斷。而在其他主要經(jīng)濟(jì)體仍然要繼續(xù)維持非常寬松的貨幣政策的同時(shí)，這樣的政策分化會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的影響？

美聯(lián)儲(chǔ)在7月的決議聲明中也重申經(jīng)濟(jì)將保證循序漸進(jìn)地加息。對(duì)于其所謂的“循序漸進(jìn)地加息”，汪濤認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)目前的加息節(jié)奏相比此前，可以說(shuō)是非常緩慢的，“所以主要央行的政策分化已經(jīng)在市場(chǎng)的預(yù)期之中了，而且這種分化程度小于此前的預(yù)期”。瑞銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在今年12月份加息1次，2017年加息1次-2次。

美國(guó)二季度GDP增速初值為1.2%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息概率明顯降低，聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月加息概率從26%降至22%，12月從45%降至39%。

梁紅也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加息一次，同時(shí)歐洲央行將在四季度延長(zhǎng)QE實(shí)施期限，日本央行將可能一直按兵不動(dòng)。但是她也提醒會(huì)出現(xiàn)日本央行暗示實(shí)施“直升機(jī)撒錢”政策的超預(yù)期可能。她對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)：“盡管不一定會(huì)在下半年推出，但只需相對(duì)明確的暗示，就已經(jīng)足夠給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊了，日元可能會(huì)因此大幅貶值?！?/p>

今年以來(lái)日元匯率出現(xiàn)較大幅度的升值，美元兌日元匯率已經(jīng)從年初的1∶120貶值到1∶100左右，這也被市場(chǎng)廣泛解讀為非常規(guī)貨幣政策對(duì)匯率的效果也出現(xiàn)了極限。

日本央行將在9月全面評(píng)估其貨幣政策框架。匯豐銀行亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管Frederic Neumann認(rèn)為，日本央行最有效的措施可能只剩下承諾為安倍政府的財(cái)政刺激計(jì)劃承擔(dān)額外債務(wù)。當(dāng)然，這樣也就離“直升機(jī)撒錢”只有一步之遙了。

在羅奇看來(lái)，低利率和低通脹都是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)能的主要表現(xiàn)。主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也很可能繼續(xù)保持非常規(guī)狀態(tài)并逐漸走向極端化，而且這種狀況持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期。

哈佛大學(xué)政府系教授杰弗里?弗里登（Jeffry Frieden）則向《財(cái)經(jīng)》記者指出一個(gè)他認(rèn)為更重要的問(wèn)題――在發(fā)達(dá)國(guó)家央行推行非常寬松的貨幣政策多年后，我們能否避免陷入這一輪金融擴(kuò)張導(dǎo)致的危機(jī)之中，這是值得擔(dān)憂但還沒有被廣泛討論的話題。

中國(guó)的貨幣寬松“悖論”

隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策達(dá)到極限，全球進(jìn)入超低利率時(shí)代，中國(guó)的利率水平也在緩慢下行。中國(guó)央行在2014年實(shí)施了兩次定向降準(zhǔn)和一次非對(duì)稱下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。2015年更是五次降準(zhǔn)，累計(jì)降準(zhǔn)2.5個(gè)百分點(diǎn)。2016年3月再次降準(zhǔn)一次。

中國(guó)近期公布的金融數(shù)據(jù)也引發(fā)了關(guān)于“流動(dòng)性陷阱”和貨幣政策有效性的爭(zhēng)論。

這番爭(zhēng)論主要來(lái)自于M1和M2增速剪刀差擴(kuò)大的現(xiàn)象。狹義貨幣M1的同比增速在2015年3月觸及2.9%的低位后，一路飆升至今年6月的24.6%，創(chuàng)下六年來(lái)新高。而同時(shí)期的廣義貨幣M2同比增速?gòu)娜ツ晗掳肽甑浇衲瓿跻恢北３衷?3%-14%的區(qū)間范圍，但是在今年整體呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，6月持平于11.8%，也恰好回歸到去年6月的11.8%增速水平。目前M1與M2增速之間的剪刀差已經(jīng)擴(kuò)大至2010年以來(lái)最大水平，導(dǎo)致M1在M2存量中的比重持續(xù)上升。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在7月的一場(chǎng)公開活動(dòng)中表示，這可能意味著貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱，“就是說(shuō)貨幣量再增加，利率也不會(huì)再下降，投資也不會(huì)再增加，這種現(xiàn)象可以被稱為‘企業(yè)的流動(dòng)性陷阱’”。

但是市場(chǎng)人士普遍不認(rèn)同這樣的說(shuō)法。梁紅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，以工業(yè)企業(yè)或上市公司的凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，企業(yè)投資回報(bào)率雖然在近期有所下滑，但仍遠(yuǎn)高于活期存款利率，所以不具備形成“流動(dòng)性陷阱”的條件。同時(shí)，貸款加權(quán)平均利率也遠(yuǎn)高于活期存款利率，即使企業(yè)缺乏投資意愿，也應(yīng)該會(huì)使用流動(dòng)資金償還債務(wù)。因此，“從投資和去杠桿的有限進(jìn)展來(lái)看，似乎并不支持‘流動(dòng)性陷阱’的假說(shuō)?！?/p>

根據(jù)央行2016年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.3%，而一年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%。另?yè)?jù)中金公司的研究測(cè)算，今年二季度民企貸款利率或已達(dá)到9.9%。

汪濤也認(rèn)為，中國(guó)沒有出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”。與其他國(guó)家持續(xù)實(shí)施非常規(guī)貨幣政策也無(wú)法刺激銀行的放貸意愿不同，“中國(guó)的銀行貸款仍然很多，而且影子信貸增長(zhǎng)就更快了，所以中國(guó)并不存在印了錢無(wú)法貸出去的問(wèn)題”。在她看來(lái)，這其實(shí)與中國(guó)事實(shí)上的“準(zhǔn)財(cái)政政策”有關(guān)，“雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)可能不愿意再投資，但是地方政府和包括PPP在內(nèi)的準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)還在搞建設(shè)，這背后是信貸或者說(shuō)整個(gè)金融體系在支持。這樣的機(jī)制下很難出現(xiàn)‘流動(dòng)性陷阱’?！?/p>

一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在這樣的機(jī)制下尋求結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的艱難平衡。另一方面，巴里?艾肯格林認(rèn)為，中國(guó)此前采取的多種資本管制措施也隔離了一定的外部影響，有利于中國(guó)央行的貨幣政策不會(huì)受到其他國(guó)家的干擾。

汪濤認(rèn)為中國(guó)在結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)定增長(zhǎng)之間尋求平衡，寬松的貨幣政策是非常必要的?！半m然表面上聽起來(lái)有些悖論，因?yàn)槔碚撋险J(rèn)為去杠桿可能需要高利率。但其實(shí)，企業(yè)現(xiàn)在債務(wù)負(fù)擔(dān)特別沉重，高利率會(huì)使企業(yè)無(wú)法償還利息。而且中國(guó)實(shí)際上也不是通過(guò)高利率來(lái)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的，而是政府決策。”

第4篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

信號(hào)一:

重點(diǎn)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,做好明年經(jīng)濟(jì)工作,重點(diǎn)要在促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下工夫,真正把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機(jī)統(tǒng)一起來(lái),在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變,在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展。

“發(fā)展方式是決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否可持續(xù)發(fā)展的根本性問(wèn)題。而保增長(zhǎng)取得重要成果,為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式提供了有利條件和環(huán)境。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源說(shuō),明年重點(diǎn)促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,是把長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和短期增長(zhǎng)目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。

長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)于依賴投資和出口,過(guò)于依賴第二產(chǎn)業(yè),過(guò)于依賴物資消耗。國(guó)際金融危機(jī)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式問(wèn)題凸顯出來(lái),在保增長(zhǎng)的短期目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)后,轉(zhuǎn)變發(fā)展方式勢(shì)必成為下一步工作的重點(diǎn)。

信號(hào)二:

雙政策不變背后有深意

在經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升后,財(cái)政政策和貨幣政策會(huì)否有所調(diào)整,成為近期人們關(guān)注的焦點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確:繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策;同時(shí)把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)。關(guān)注民生成為財(cái)政和貨幣政策的共同“重點(diǎn)”。

一方面國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好,另一方面回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。所以財(cái)政和貨幣政策不能有大的變化,但應(yīng)做些微調(diào),鞏固經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭,避免出現(xiàn)新的問(wèn)題,重點(diǎn)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。

會(huì)議提出,財(cái)政政策要加大對(duì)教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等民生領(lǐng)域和社會(huì)事業(yè)支持保障力度;投資適度增長(zhǎng),重點(diǎn)用于完成在建項(xiàng)目,嚴(yán)控新上項(xiàng)目;加大貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持。

信號(hào)三:

增加普通商品房供給,增強(qiáng)居民消費(fèi)能力

近來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)同步飆升,明年房地產(chǎn)政策走向備受關(guān)注。會(huì)議提出,增加普通商品住房供給,支持居民自主和改善性購(gòu)房需求。加強(qiáng)廉租住房等保障性住房建設(shè)。

這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露的信息顯示,針對(duì)中低收入群體的廉租房、普通商品住房和農(nóng)村危房改造等受到了決策層的高度重視。

“居民消費(fèi)仍然不足,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部部長(zhǎng)馮飛說(shuō),通過(guò)消費(fèi)需求的擴(kuò)大,提高抵御外部沖擊能力,是我國(guó)這樣人口超大規(guī)模的大國(guó)的必由之路。

“只有更加注重改善民生,老百姓收入提高了,保障健全了,才能夠?yàn)閿U(kuò)大內(nèi)需提供強(qiáng)大動(dòng)力,也才能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大動(dòng)力?！敝袊?guó)社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)汪同三指出。

信號(hào)四:

放寬中小城市戶籍限制,推動(dòng)城鎮(zhèn)化

城鎮(zhèn)化在下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整中將扮演拓展發(fā)展空間的重要角色。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,把統(tǒng)籌城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展與推進(jìn)城鎮(zhèn)化結(jié)合起來(lái),大力拓展發(fā)展空間。

汪同三指出,城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展是當(dāng)前解決我國(guó)社會(huì)面臨的根本矛盾的重要途徑。從國(guó)情看,加強(qiáng)中小城市和小城鎮(zhèn)發(fā)展,在資源、土地方面更加寬松,也更有利于降低農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移的成本。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,把符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化的重要任務(wù),放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制。

馮飛認(rèn)為,城鎮(zhèn)戶籍是享受教育、醫(yī)療、廉租房等城鎮(zhèn)公共服務(wù)的前提。中央的重大舉措,將使農(nóng)民工在城鄉(xiāng)之間的流動(dòng)逐步穩(wěn)定下來(lái),為消費(fèi)提供較大增長(zhǎng)空間,并推動(dòng)城鄉(xiāng)差距問(wèn)題的解決和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

信號(hào)五:

放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入,深化改革,增添發(fā)展動(dòng)力

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力亟待由政府投資向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,通過(guò)推進(jìn)改革為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力和制度保障。

姚景源分析,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),90%以上靠投資拉動(dòng),而投資中又主要依靠政府投資,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足。增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力,必須進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域改革。

第5篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

是防止經(jīng)濟(jì)“衰退”和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

反衰退是2009年全球共同任務(wù)。展望2009年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)張性政策是防止經(jīng)濟(jì)“衰退”和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

保增長(zhǎng)是硬道理，穩(wěn)定就也是硬任務(wù)。

圍繞這一目標(biāo)，我們認(rèn)為，2009年擴(kuò)張性政策將在以下幾個(gè)方面展開：第一，加大公共投資，緩解由于房地產(chǎn)投資下降造成的投資品產(chǎn)能過(guò)剩；第二，加大財(cái)政的消費(fèi)性支出，增加對(duì)居民消費(fèi)、社會(huì)醫(yī)療保障以及“三農(nóng)”投入，拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)；第三，加大對(duì)企業(yè)的財(cái)政和金融扶持，特別是為中小企業(yè)提供較為寬松的生存發(fā)展環(huán)境，以吸納更多人就業(yè)。

我們預(yù)計(jì)：財(cái)政赤字?jǐn)U大至GDP的2％；存貸款利率將分別降至1.44％和4.23％，貸款將增長(zhǎng)16％左右；人民幣將不再主動(dòng)升值，保持與美元相對(duì)穩(wěn)定。

在擴(kuò)張性政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2009年GDP增長(zhǎng)8.2％。從總體趨勢(shì)來(lái)看，由于外需繼續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)存量需要消化，因此投資難以維持較快增長(zhǎng)，又由于基數(shù)因素，2009年上半年的經(jīng)濟(jì)增速較低，但下半年開始，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將有所改變。

正是基于經(jīng)濟(jì)的“U”形走勢(shì)，資本市場(chǎng)的預(yù)期將與2008年有著重要區(qū)別，變得積極。在宏觀政策刺激下，行業(yè)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣。基礎(chǔ)設(shè)施投資將拉動(dòng)建筑、交通設(shè)備、電力設(shè)備和部分建材行業(yè)的需求，這部分行業(yè)將有較好表現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)在政策作用下，2007年下半年開始率先調(diào)整，調(diào)整時(shí)間已比其他行業(yè)更長(zhǎng)，結(jié)合當(dāng)前政策放松、產(chǎn)業(yè)調(diào)整時(shí)間等因素考慮，它可能在2009年觸底回升。證券行業(yè)可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，政策推動(dòng)企業(yè)融資方式創(chuàng)新，鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組，加大債券市場(chǎng)的發(fā)展，允許業(yè)務(wù)創(chuàng)新等，這些都為證券業(yè)發(fā)展提供了更大的空間。行業(yè)重組、產(chǎn)業(yè)整合將帶來(lái)行業(yè)的微觀結(jié)構(gòu)變化，這將為行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供好的基礎(chǔ)。

在貨幣政策方面，中央提出2009年貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)17％，這意味著2009年流動(dòng)性將十分寬松。這對(duì)資本市場(chǎng)而言，也不失為一個(gè)福音。

具體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，政策已經(jīng)或?qū)⒆魅缦抡{(diào)整：第一，央行已經(jīng)停發(fā)3年期央票，1年期央票實(shí)質(zhì)上也已停發(fā)，而且2009年到期的央票將達(dá)到2萬(wàn)億元以上，同期貿(mào)易順差還將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放1，5萬(wàn)億元左右，而降低存款準(zhǔn)備金率還可以釋放巨大流動(dòng)性(目前存款準(zhǔn)備金總額達(dá)到6萬(wàn)億元以上)，這些足以保證2009年相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

第二，多種措施促進(jìn)信貸增長(zhǎng)，《貸款通則》將修訂，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款的呆賬核銷條件將放寬。

第三，建立中小企業(yè)信貸擔(dān)保公司，中小企業(yè)組成一個(gè)團(tuán)體申請(qǐng)貸款等。我們預(yù)計(jì)，2009年信貸增長(zhǎng)將達(dá)到16％左右。

第6篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī) 財(cái)政赤字 公共債務(wù)

近期，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題尤為引人注目。2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)主權(quán)信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。國(guó)際貨幣基金組織(imf)2011年4月11日的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中警告稱，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國(guó)財(cái)政部稱，到2011年5月16日，美國(guó)已經(jīng)達(dá)到法定的14.29萬(wàn)億美元債務(wù)上限。若國(guó)會(huì)在8月2日之前不提高舉債上限，美國(guó)可能出現(xiàn)債務(wù)違約。美國(guó)債務(wù)危機(jī)似乎到了一觸即發(fā)的時(shí)刻。美國(guó)是否真的會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的前景究竟如何，我們還需要進(jìn)行仔細(xì)的梳理。

一、美國(guó)公共債務(wù)現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，為了使美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快地從危機(jī)中恢復(fù)，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列刺激計(jì)劃，導(dǎo)致美國(guó)政府公共債務(wù)快速攀升。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2009財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字1.42萬(wàn)億美元，為gdp的9.9%；國(guó)債余額超過(guò)12萬(wàn)億美元，為gdp的84%。2010財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.29萬(wàn)億美元，占gdp的8.9%，國(guó)債余額超過(guò)13.4萬(wàn)億美元，占gdp的92%。2011財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1.65萬(wàn)億美元，債務(wù)總額早在5月16日就已經(jīng)達(dá)到14.29萬(wàn)億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國(guó)國(guó)債的gdp占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來(lái)的最高點(diǎn)，且仍有加速上漲之勢(shì)。

與此同時(shí)，投資者對(duì)于美國(guó)政府主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，美國(guó)信用違約掉期合同的價(jià)格近期在不斷攀升。圖2是美國(guó)政府債的一年、五年、十年期cds的交易價(jià)格曲線。2011年5月以來(lái)，美國(guó)一年、五年和十年期的cds價(jià)格均呈快速上升趨勢(shì)，特別是一年期cds，價(jià)格已經(jīng)翻了一番。

二、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題前景分析

盡管美國(guó)已經(jīng)觸及債務(wù)“天花板”，美國(guó)國(guó)會(huì)至今尚未就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，但目前美國(guó)發(fā)生債務(wù)違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟(jì)和政治角度分別加以考慮：

（一）經(jīng)濟(jì)原因

1、美國(guó)擁有健全的財(cái)政、貨幣政策體系

目前，學(xué)者們對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因已經(jīng)進(jìn)行了大量研究，大家普遍認(rèn)為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國(guó)各自為政的財(cái)政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機(jī)的主要原因之一。

然而，美國(guó)擁有健全的財(cái)政和貨幣政策體系，在應(yīng)對(duì)危機(jī)中，財(cái)政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應(yīng)對(duì)危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個(gè)人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標(biāo)準(zhǔn)以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時(shí)增加公共支出進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療設(shè)備完善以及新能源技術(shù)研發(fā)、失業(yè)補(bǔ)貼等。為配合上述財(cái)政政策，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了一系列擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括降低基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務(wù)規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松的貨幣政策一方面通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債提高債券價(jià)格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可謂“一石二鳥”。

2、美國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并不突出

如果從債務(wù)絕對(duì)規(guī)模角度看來(lái)， 美國(guó)無(wú)疑是全球第一。但是如果我們考察相對(duì)債務(wù)規(guī)模，即政府凈債務(wù)占gdp的比重（稱為凈債務(wù)率），會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的債務(wù)并不比其他國(guó)家更突出。日本的凈債務(wù)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)， 但日本并未發(fā)生危機(jī)， 甚至日本公債一直被認(rèn)為是穩(wěn)健的。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務(wù)率為20%；希臘為110%，然而這兩個(gè)國(guó)家卻都爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?？梢妰魝鶆?wù)率并不能成為一國(guó)是否爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的決定性因素， 政府對(duì)債務(wù)品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務(wù)的比重方面， 美國(guó)也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國(guó)未到期國(guó)債中，由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的占比高達(dá)58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠(yuǎn)低于多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家。

3、美元仍然是最主要的國(guó)際貨幣

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家都在積極推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化，降低美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國(guó)際貨幣，其核心地位并未改變。美國(guó)政府發(fā)行的美元通過(guò)不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場(chǎng)，世界各國(guó)特別是新興經(jīng)濟(jì)體持有大量美元，需要有一個(gè)投資場(chǎng)所。且這類投資者并不追求投資回報(bào)率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對(duì)美國(guó)國(guó)債的強(qiáng)勁需求，為彌補(bǔ)巨額美國(guó)債務(wù)提供了資金支持。這也是美國(guó)巨額債務(wù)可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對(duì)債務(wù)問(wèn)題的討論除了經(jīng)濟(jì)方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國(guó)2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務(wù)問(wèn)題為各自增加砝碼。這也使得美國(guó)國(guó)會(huì)遲遲無(wú)法就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致。然而，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨誰(shuí)也不想背上觸發(fā)“債務(wù)危機(jī)”的黑鍋，只是想透過(guò)彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護(hù)美國(guó)國(guó)家安全利益考慮，相信兩黨會(huì)在提高美國(guó)政府的舉債上限問(wèn)題上達(dá)成一致。

雖然美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性很小，但美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題卻不容忽視。要想從根本上解決美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，就必須增收節(jié)支以削減財(cái)政赤字。從目前看，美國(guó)政府在財(cái)政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對(duì)于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)猓I(yè)率居高不下，在此時(shí)增稅對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無(wú)疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國(guó)財(cái)政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費(fèi)開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國(guó)政治人物認(rèn)為是不可觸碰的“紅線”。美國(guó)2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會(huì)在這個(gè)時(shí)候收縮社保開支。同時(shí)，未來(lái)20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時(shí)期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保障的資金將急劇膨脹。而美國(guó)軍費(fèi)開支則歷來(lái)受到利益集團(tuán)和政治寡頭的保護(hù)，短期內(nèi)大幅削減幾無(wú)可能。

結(jié) 語(yǔ)

盡管全球經(jīng)濟(jì)正在逐步從美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退中恢復(fù)，但美國(guó)債務(wù)問(wèn)題如果處理不當(dāng)，很可能引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重回衰退。我們應(yīng)密切關(guān)注其動(dòng)向，未雨綢繆，做好準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉東亮.美國(guó)會(huì)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)嗎? [j]中國(guó)外匯，2011，(2)：48-49

第7篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

一、美國(guó)公共債務(wù)現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，為了使美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快地從危機(jī)中恢復(fù)，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列刺激計(jì)劃，導(dǎo)致美國(guó)政府公共債務(wù)快速攀升。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2009財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字1.42萬(wàn)億美元，為GDP的9.9%；國(guó)債余額超過(guò)12萬(wàn)億美元，為GDP的84%。2010財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.29萬(wàn)億美元，占GDP的8.9%，國(guó)債余額超過(guò)13.4萬(wàn)億美元，占GDP的92%。2011財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1.65萬(wàn)億美元，債務(wù)總額早在5月16日就已經(jīng)達(dá)到14.29萬(wàn)億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國(guó)國(guó)債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來(lái)的最高點(diǎn)，且仍有加速上漲之勢(shì)。

與此同時(shí)，投資者對(duì)于美國(guó)政府債務(wù)違約的擔(dān)憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，美國(guó)信用違約掉期合同的價(jià)格近期在不斷攀升。圖2是美國(guó)政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價(jià)格曲線。2011年5月以來(lái)，美國(guó)一年、五年和十年期的CDS價(jià)格均呈快速上升趨勢(shì)，特別是一年期CDS，價(jià)格已經(jīng)翻了一番。

二、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題前景分析

盡管美國(guó)已經(jīng)觸及債務(wù)“天花板”，美國(guó)國(guó)會(huì)至今尚未就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，但目前美國(guó)發(fā)生債務(wù)違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟(jì)和政治角度分別加以考慮：

（一）經(jīng)濟(jì)原因

1、美國(guó)擁有健全的財(cái)政、貨幣政策體系

目前，學(xué)者們對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因已經(jīng)進(jìn)行了大量研究，大家普遍認(rèn)為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國(guó)各自為政的財(cái)政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機(jī)的主要原因之一。

然而，美國(guó)擁有健全的財(cái)政和貨幣政策體系，在應(yīng)對(duì)危機(jī)中，財(cái)政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應(yīng)對(duì)危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個(gè)人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標(biāo)準(zhǔn)以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時(shí)增加公共支出進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療設(shè)備完善以及新能源技術(shù)研發(fā)、失業(yè)補(bǔ)貼等。為配合上述財(cái)政政策，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了一系列擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括降低基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務(wù)規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松的貨幣政策一方面通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債提高債券價(jià)格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可謂“一石二鳥”。

2、美國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并不突出

如果從債務(wù)絕對(duì)規(guī)模角度看來(lái)，美國(guó)無(wú)疑是全球第一。但是如果我們考察相對(duì)債務(wù)規(guī)模，即政府凈債務(wù)占GDP的比重（稱為凈債務(wù)率），會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的債務(wù)并不比其他國(guó)家更突出。日本的凈債務(wù)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，但日本并未發(fā)生危機(jī)，甚至日本公債一直被認(rèn)為是穩(wěn)健的。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務(wù)率為20%；希臘為110%，然而這兩個(gè)國(guó)家卻都爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?？梢妰魝鶆?wù)率并不能成為一國(guó)是否爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的決定性因素，政府對(duì)債務(wù)品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務(wù)的比重方面，美國(guó)也并非如想象的那么糟糕。目前，美國(guó)未到期國(guó)債中，由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的占比高達(dá)58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠(yuǎn)低于多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家。

3、美元仍然是最主要的國(guó)際貨幣

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家都在積極推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化，降低美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國(guó)際貨幣，其核心地位并未改變。美國(guó)政府發(fā)行的美元通過(guò)不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場(chǎng)，世界各國(guó)特別是新興經(jīng)濟(jì)體持有大量美元，需要有一個(gè)投資場(chǎng)所。且這類投資者并不追求投資回報(bào)率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對(duì)美國(guó)國(guó)債的強(qiáng)勁需求，為彌補(bǔ)巨額美國(guó)債務(wù)提供了資金支持。這也是美國(guó)巨額債務(wù)可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對(duì)債務(wù)問(wèn)題的討論除了經(jīng)濟(jì)方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國(guó)2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務(wù)問(wèn)題為各自增加砝碼。這也使得美國(guó)國(guó)會(huì)遲遲無(wú)法就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致。然而，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨誰(shuí)也不想背上觸發(fā)“債務(wù)危機(jī)”的黑鍋，只是想透過(guò)彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護(hù)美國(guó)國(guó)家安全利益考慮，相信兩黨會(huì)在提高美國(guó)政府的舉債上限問(wèn)題上達(dá)成一致。

雖然美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性很小，但美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題卻不容忽視。要想從根本上解決美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，就必須增收節(jié)支以削減財(cái)政赤字。從目前看，美國(guó)政府在財(cái)政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對(duì)于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)猓I(yè)率居高不下，在此時(shí)增稅對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無(wú)疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國(guó)財(cái)政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費(fèi)開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國(guó)政治人物認(rèn)為是不可觸碰的“紅線”。美國(guó)2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會(huì)在這個(gè)時(shí)候收縮社保開支。同時(shí)，未來(lái)20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時(shí)期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保障的資金將急劇膨脹。而美國(guó)軍費(fèi)開支則歷來(lái)受到利益集團(tuán)和政治寡頭的保護(hù)，短期內(nèi)大幅削減幾無(wú)可能。

第8篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

2008年11月，中國(guó)政府宣布，對(duì)財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整，轉(zhuǎn)向積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，將在能源、交通、社會(huì)保障（經(jīng)濟(jì)社用房和廉租房）和基礎(chǔ)建設(shè)等領(lǐng)域投放4萬(wàn)億元，以拉動(dòng)內(nèi)需，抵御外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速、平穩(wěn)和健康發(fā)展。這無(wú)疑又是一個(gè)新一輪的建設(shè)， 隨著城市化的發(fā)展，大量的內(nèi)外墻需要人工抹平。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，我國(guó)每年有17.6億平方米的內(nèi)外墻面市場(chǎng)，并且以每年12%的速度遞增，現(xiàn)在全國(guó)都是靠人工批膩?zhàn)?、打砂子。這樣不但效率低而且墻面質(zhì)量差，大大制約了現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展的速度。

抹墻的價(jià)格一般是每平方米4元，以100平方米的房子為例，墻面就有300多平方米，如人工施工，2個(gè)人得累死累活干5-6天，需施工費(fèi)1200多元，而用膩?zhàn)訃娡繖C(jī)和墻面吸塵磨光機(jī)兩個(gè)人只需用1天就可干完。一套膩?zhàn)訃娡繖C(jī)、墻面吸塵磨光機(jī)和高壓無(wú)氣噴涂機(jī)投資不多，幾天就可以收回成本。

這些施工設(shè)備體積?。ㄒ蝗俗孕熊嚤憧蓴y帶），重量輕、使用方便（220V電源）、效率高（100平方米的房子，一天就可干完）、施工品種多（水泥、膩?zhàn)?、涂料、油漆、家具、?nèi)墻、外墻、鋼結(jié)構(gòu)等），這些設(shè)備最大優(yōu)點(diǎn)就是在裝修施工時(shí)，別的機(jī)器無(wú)法替代。

正規(guī)服務(wù)系統(tǒng)招商前景無(wú)限利潤(rùn)可觀

用這些設(shè)備辦個(gè)裝修工程服務(wù)站，無(wú)需店面，可獨(dú)家壟斷抹墻市場(chǎng)，讓你輕松施工，輕松賺錢！加盟裝修工程服務(wù)站投資少，見效快，市場(chǎng)大，前景好， 1名固定工，工資700元，5名臨時(shí)工，按工作量記費(fèi)，每平方0.5元/人。以100平方米的房子為例，每套設(shè)備每小時(shí)可噴涂200平方米，每天工作8小時(shí)計(jì)算，每平方米4元，200×4.0元/×8小時(shí)=6400元/天；減去3人工資，3人×0.5/×1600=40噸×2.5元=2400元（3人工資）；6400-2400=4000元/天（利潤(rùn)），2-3天即可收回成本；4000元×30天=12萬(wàn)元/月；年利潤(rùn)=12萬(wàn)元/月×12=144萬(wàn)元；因此，裝修施工服務(wù)站是廣大有志之士創(chuàng)業(yè)的良好選擇。

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第9篇：寬松的財(cái)政和貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞]廣場(chǎng)協(xié)議；泡沫經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)：F01

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-0278（2013）04-001-02

20世紀(jì)80年代，美國(guó)面臨著財(cái)政和貿(mào)易的“雙赤字”。日本的出口自然被看作是引起美國(guó)經(jīng)常收支赤字的元兇。1985年9月，美國(guó)在發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政部長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)會(huì)議（G5）上促成簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，圖消除貿(mào)易的不平衡。以廣場(chǎng)會(huì)議為契機(jī)，日元匯率從1985年9月的250日元兌1美元一路上升至1995年4月的80日元（如圖所示）。

針對(duì)日元的升值，日本政府大幅度、持續(xù)放松銀根，實(shí)行超低利率的寬松貨幣政策，使得日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不但沒有停滯，反而出現(xiàn)了持續(xù)的增長(zhǎng)。但是，日本在過(guò)度寬松的貨幣政策下積累了大量“經(jīng)濟(jì)泡沫”，90年代初泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條。

一、“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響

“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)到底產(chǎn)生了多大的影響，這是不可估測(cè)和量化的，學(xué)術(shù)界也對(duì)此也充滿了爭(zhēng)議。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)“廣場(chǎng)協(xié)議”的研究中，針對(duì)“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，大致可以概括為三種觀點(diǎn)。

（一）“廣場(chǎng)協(xié)議”是日元升值和日本經(jīng)濟(jì)蕭條的主要原因

麥金農(nóng)認(rèn)為，正是“廣場(chǎng)協(xié)議”讓日本患上了“日元升值綜合癥”――由于日元升值導(dǎo)致了通縮和持續(xù)衰退。“廣場(chǎng)協(xié)議”后，一方面美元相對(duì)貶值，導(dǎo)致日本持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水；日元升值又惡化了貿(mào)易條件，傳統(tǒng)商品的出口受到了極大的影響。另一方面，日本政府為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，采取超低利率的寬松貨幣政策，使得剩余資金大量涌向股市和房地產(chǎn)等非生產(chǎn)性工具，從而形成了20世紀(jì)90年代日本著名的泡沫經(jīng)濟(jì)。

（二）“廣場(chǎng)協(xié)議”導(dǎo)致了日元升值，但其并不是日本經(jīng)濟(jì)蕭條的核心原因

1985年9月，日元/美元匯率在1美元兌250日元左右，到1995年4月，最高峰達(dá)到1美元兌80日元，美元兌日元貶值達(dá)68%。為此，“廣場(chǎng)協(xié)議”在國(guó)際匯率協(xié)同調(diào)整上是非常成功的。但日元升值導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)“一沉到底”是缺乏依據(jù)的。亞洲開發(fā)銀行（ADB）行長(zhǎng)黑田東彥（2004）認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)蕭條的原因在于日本政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策失當(dāng)；陳功（2005）認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)蕭條的原因在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有及時(shí)調(diào)整和勞動(dòng)力成本急劇攀升，造成了日本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。黃曉龍（2007）認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)蕭條的原因在于金融系統(tǒng)的內(nèi)在缺陷，企業(yè)系統(tǒng)和金融系統(tǒng)存在嚴(yán)重的效率沖突。

（三）“廣場(chǎng)協(xié)議”并非日元升值的原因，也非日本金融困境的根本原因

20世紀(jì)80年代，日本制造業(yè)的迅速崛起，巨額的貿(mào)易順差本身就使得日元被低估，日本匯率不可維持，升值只是時(shí)間的問(wèn)題。早在1971年日本就面臨著“尼克松沖擊”帶來(lái)的升值壓力。黃吳（2003）指出1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”是日元升值壓力下的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治協(xié)調(diào)的具體體現(xiàn)，并不是日元升值的根本原因，“升值恐懼癥”更多反映了出口依賴型體質(zhì)的心理。

二、日本經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生

一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)都按照繁榮物價(jià)上漲金融緊縮衰退的形式循環(huán)，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和破滅也莫過(guò)于此。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的繁榮，在內(nèi)外部共同作用下日元升值一觸即發(fā)，“廣場(chǎng)協(xié)議”后擴(kuò)張性的金融財(cái)政政策必將招致投機(jī)熱潮，1991年金融財(cái)政共同收緊，泡沫破滅。

日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)到平成蕭條一般分為三個(gè)階段：1.1955～1973年，高速增長(zhǎng)期；2.穩(wěn)定增長(zhǎng)期和泡沫經(jīng)濟(jì)期，1974～1991年，3.泡沫崩潰后的蕭條期，1991年后。在高速增長(zhǎng)期，日本經(jīng)濟(jì)每年的平均增長(zhǎng)率保持在9.3%的高水平。而在穩(wěn)定增長(zhǎng)期和泡沫經(jīng)濟(jì)期，其平均每年的增長(zhǎng)率僅為3.7%，增長(zhǎng)速度筆記高速增長(zhǎng)期的一半。其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的原因在于受到兩次巨大的外部沖擊和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支柱的轉(zhuǎn)變。

（一）“尼克松沖擊”和第一次石油危機(jī)

1971年8月，美國(guó)尼克松總統(tǒng)發(fā)表了“經(jīng)濟(jì)緊急對(duì)策”，宣告了停止美元兌換黃金，作為通脹對(duì)策。該年12月，史密森協(xié)議嘗通過(guò)多國(guó)間調(diào)整維持固定匯率制，日元被迫升值到1美元=308日元。雖然該匯率沒能維持下來(lái)，但人們對(duì)于日元升值抱有強(qiáng)烈的危機(jī)感，政府作為景氣對(duì)策采用了擴(kuò)張性財(cái)政金融政策。基于這一政策，國(guó)內(nèi)的貨幣供給開始增加。

1972年，田中角榮首發(fā)表了《日本列島改造論》，圖以新干線的架設(shè)、高速公路的建設(shè)等公共事業(yè)為杠桿，消除城市與農(nóng)村，沿海與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)差距。正值公共事業(yè)的擴(kuò)大和開發(fā)高峰，1973年第一次石油危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹。以為緩解通脹而采取的金融緊縮政策為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)開始面臨嚴(yán)重的蕭條局面。1974年，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在戰(zhàn)后首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，即使在擺脫了石油危機(jī)的直接影響之后，企業(yè)的設(shè)備投資欲望依舊沒有復(fù)蘇的跡象。

（二）支撐內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)條件變化

進(jìn)入高速增長(zhǎng)期以來(lái)，日本“通過(guò)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了”。1960年12月，池田內(nèi)閣宣布了國(guó)民收入倍增計(jì)劃，日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式開始改變，由通過(guò)戰(zhàn)后公共事業(yè)的建設(shè)來(lái)帶動(dòng)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)將技術(shù)成果商品化來(lái)牽引旺盛的民間設(shè)備投資和消費(fèi)需求增長(zhǎng)。這一時(shí)期，日本大量進(jìn)口先進(jìn)設(shè)備和西方管理技術(shù)，使得社會(huì)生產(chǎn)率提高和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。生產(chǎn)率的提高帶動(dòng)了工資提高，需求擴(kuò)大，物價(jià)的上漲。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，使得農(nóng)村勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移，城市人口的擴(kuò)張進(jìn)一步帶動(dòng)了消費(fèi)需求。

然而，第一次石油危機(jī)之后，包括日本在內(nèi)的各國(guó)都出現(xiàn)了不同程度的滯漲。一方面，企業(yè)不得不“減量經(jīng)營(yíng)”，通過(guò)節(jié)省能源、盡可能雇傭較少的勞動(dòng)力（減少正規(guī)員工，雇傭非正式員工）來(lái)降低成產(chǎn)成本。另一方面，農(nóng)村轉(zhuǎn)入城市的勞動(dòng)人口對(duì)耐用品（如彩電）的消費(fèi)需求逐漸飽和。日本經(jīng)濟(jì)不能再靠設(shè)備投資和消費(fèi)需求帶動(dòng)增長(zhǎng)。但是，正是石油危機(jī)使得節(jié)省能源的日本汽車開始占領(lǐng)美國(guó)市場(chǎng)。出口導(dǎo)向型的增長(zhǎng)，擴(kuò)大了美日間的貿(mào)易差額，加劇了美日間的貿(mào)易摩擦。

（三）前川報(bào)告，擴(kuò)張性的金融財(cái)政政策

以“廣場(chǎng)協(xié)議”為契機(jī)，日元迅速走高。但是，由于J曲線的效應(yīng)，以美元結(jié)算，出口額反而上升了，壓制經(jīng)常收支赤字的效果也沒有顯現(xiàn)出來(lái)。盡管出口產(chǎn)業(yè)美元收入增加，但是由于以日元結(jié)算的出口額減少，陷入了核算惡化的諷刺局面，不要說(shuō)消除貿(mào)易摩擦了，就連國(guó)內(nèi)也發(fā)生了嚴(yán)重的日元升值蕭條問(wèn)題。

在這樣的形式下，政府成立了中曾根首相的私人咨詢機(jī)構(gòu)，并于1986年發(fā)表了呼吁擴(kuò)大內(nèi)需和開放市場(chǎng)的報(bào)告（前川報(bào)告）。這一報(bào)告可以說(shuō)是針對(duì)美國(guó)圍繞貿(mào)易摩擦進(jìn)行的批評(píng)、要求做出的回答。池田信夫在《失去的二十年》中寫道，當(dāng)時(shí)日美貿(mào)易不均衡已成為日美之間的一大政治為題，美國(guó)再三要求日本“擴(kuò)大內(nèi)需”。土地上漲、稅收增加、財(cái)政支出擴(kuò)大，結(jié)果造成日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性大量過(guò)剩。

（四）政策轉(zhuǎn)換的時(shí)滯性和沒有及時(shí)實(shí)施金融緊縮政策

日本銀行為了改善經(jīng)常收支不平衡，抑制超過(guò)預(yù)期的急速的日元升值，于1986年1月從將5%官方利率下調(diào)到4.5%開始著手，實(shí)施階段性金融緩和政策，最終于1987年2月，下調(diào)到戰(zhàn)后最低水平2.5%。事后，從1986年開始，持續(xù)4年的低速增長(zhǎng)來(lái)看，政府的金融財(cái)政政策還是有一定效果的。但由于政策轉(zhuǎn)換的時(shí)滯性，導(dǎo)致了地價(jià)、股價(jià)的急速上升。實(shí)際上政府和銀行在1987年已經(jīng)能看出資產(chǎn)大幅度的上漲，但并沒有及時(shí)采取金融緊縮政策關(guān)鍵在于，究竟怎樣才算是泡沫，這個(gè)問(wèn)題本身很難界定。泡沫經(jīng)濟(jì)之所以會(huì)發(fā)生，就是因?yàn)槿藗儧]有察覺價(jià)格上有什么不對(duì)，要是真有一套客觀標(biāo)準(zhǔn)擺在那兒，現(xiàn)在也不會(huì)發(fā)生這些問(wèn)題了?？涩F(xiàn)實(shí)是，每隔10年世界上就會(huì)出現(xiàn)一次大規(guī)模的泡沫經(jīng)濟(jì)。

泡沫可以避免嗎？日本經(jīng)濟(jì)在繁榮之后衰退，是符合經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的。在內(nèi)外部的共同作用下，貨幣政策和財(cái)政政策只能緩和經(jīng)濟(jì)衰退的速度。池田信夫認(rèn)為，泡沫經(jīng)濟(jì)是金融自由化的產(chǎn)物，向金融自由化轉(zhuǎn)型的國(guó)家都會(huì)遭遇泡沫經(jīng)濟(jì)，日本不是例外。08年金融危機(jī)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅。

三、“廣場(chǎng)協(xié)議”帶給人民幣升值的啟示和教訓(xùn)

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行公布匯率改革方案。此次改革帶來(lái)的升值預(yù)期使不少學(xué)者擔(dān)心中國(guó)可能重蹈日本覆轍。誠(chéng)然，人民幣匯價(jià)自7月21日調(diào)整以來(lái)，仍然在嚴(yán)格的控制之下，升值幅度很小――不足3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)批評(píng)者喋喋不休地要求的20-25%的升值幅度。但是，這次匯價(jià)調(diào)整行動(dòng)卻發(fā)出了一個(gè)信號(hào)：在實(shí)現(xiàn)更為靈活的匯率制度的姿態(tài)下，人民幣的進(jìn)一步升值成為可能。雖然今日的中國(guó)，和當(dāng)年的日本所面對(duì)的情況有所不同，但是從“廣場(chǎng)協(xié)議”前后美日間的政策博弈中，我們可以得到很多啟示和教訓(xùn)。

（一）本幣升值是外部壓力和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同要求

05年，中國(guó)放棄實(shí)行了10多年的固定匯率，這種積極自愿態(tài)度為人民幣升值爭(zhēng)取到了主動(dòng)性和調(diào)整時(shí)間。漸進(jìn)有序的升值有效地避免了貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致最終急速被動(dòng)升值的后果。

（二）經(jīng)濟(jì)衰退是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的，經(jīng)濟(jì)政策只能加速或減緩泡沫的產(chǎn)生和破滅

雖然麥金農(nóng)認(rèn)為日本超寬松的金融財(cái)政政策，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入了“零利率流動(dòng)性”陷阱。但事實(shí)，日本在1986年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，并持續(xù)多年低速增長(zhǎng)，說(shuō)明零利率和量化寬松政策還是有一定效果的。中國(guó)政府在實(shí)施政策時(shí)，應(yīng)多關(guān)注通貨膨脹率，尤其是資產(chǎn)市場(chǎng)（房市和股市）；并兼顧穩(wěn)定原料價(jià)格，避免成本型通貨膨脹。攜夫人一行訪問(wèn)俄羅斯和非洲其目的之一就是穩(wěn)定原材料的來(lái)源與價(jià)格，為人民幣升值積極尋找出路。另外，還應(yīng)正確對(duì)待政策實(shí)施的時(shí)滯性與連貫性。

（三）調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)模式