再融資方式精選(九篇)

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第1篇：再融資方式范文

關(guān)鍵詞：A股上市公司 定向增發(fā) 公開增發(fā) 一、研究背景

PIPE的全稱是上市公司私募融資（Private Investments in Public Equity），它是指通過私下談判發(fā)行的證券，以及通過購買此類證券對上市公司進(jìn)行的投資（史蒂芬.德森納，庫爾特.金. 《上市公司私募融資》，中信出版社），即上市公司的定向增發(fā)，它是向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的私募行為，不僅能引戰(zhàn)略投資者，還可以有效進(jìn)行資本擴(kuò)張。

SEO的全稱是上市公司再融資（Seasoned Equity Offering），即所謂的公開再增發(fā)。指已發(fā)行上市的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)資金的需求，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，在金融市場再一次籌集資金的行為。中國上市公司股權(quán)再融資的方式主要有：配股、增發(fā)新股（定向增發(fā)）以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（章衛(wèi)東，《上市公司股權(quán)分置與股權(quán)再融資績效》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社）。

根據(jù)Chen, Dai, Schatzberg（2009）對于企業(yè)對PIPE融資的青睞及其它文獻(xiàn)，可能有如下原因。1、一些企業(yè)因為信息不對稱和經(jīng)營狀況不佳甚至是財務(wù)狀況的惡化，對于SEO投資者缺乏吸引力。2、當(dāng)市場和公司股票表現(xiàn)不佳時，企業(yè)更傾向于使用PIPE融資。3、PIPE融資成本（如直接發(fā)行費）比SEO更低。一些能夠在公開市場融資的企業(yè)也會因為成本因素而更愿意用PIPE融資，而成本因素，可能是最關(guān)鍵的。4、PIPE的“價格保護(hù)”工具能夠控制PIPE的投資風(fēng)險。5、公司選擇定向增發(fā)是由于“利益輸送問題”。

二、中國A股市場的PIPE和SEO 的現(xiàn)狀

圖1 中國上市公司的融資途徑比較

根據(jù)財政部網(wǎng)站，1998年，我國開始允許上市公司采用增發(fā)方式進(jìn)行再融資，增發(fā)逐漸超過配股成為我國上市公司股權(quán)再融資的主要方式，但當(dāng)時的增發(fā)卻僅限于公開增發(fā)。2005年10月，新修訂的《證券法》首次明確了上市公司非公開發(fā)行證券的行為。隨后，2006年5月8日和2007年9月17日，中國證監(jiān)會先后了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》，進(jìn)一步明確并規(guī)范了上市公司定向增發(fā)行為，對定向增發(fā)的發(fā)行條件、相關(guān)資格以及程序做了具體規(guī)定。以上細(xì)則的貫徹落實說明了圖 1中PIPE融資在2006年開始蓬勃發(fā)展的原因，定向增發(fā)的交易數(shù)目已經(jīng)超過了SEO的數(shù)目。

三、中國A股市場增發(fā)的累積超額收益率

國內(nèi)學(xué)者劉宇（2006），黃健中（2007）等對定向增發(fā)的案例和宣告效應(yīng)進(jìn)行了分析，章衛(wèi)東（2007）以2005年至2007年的的定向增發(fā)新股預(yù)案的271個樣本進(jìn)行了研究，在10天的事件窗口期得到了“定向增發(fā)”的正累積超額收益率高達(dá)約7.2%。對于PIPE發(fā)行方式，剔除發(fā)行公告日前個股收益率數(shù)據(jù)缺失的科力遠(yuǎn)、貴航股份、深發(fā)展A等39只和奇異數(shù)據(jù)——中金黃金等3只，共有435只；對于SEO發(fā)行方式，剔除公告日前數(shù)據(jù)個股收益率缺失的長江證券、通富微電等51只，共有143只。

對于PIPE和SEO兩種發(fā)行方式，平均超額收益率有:

(t=-10,- 9,…,0,1,…,+10)

累積超額收益率有：

圖 2 A股市場的PIPE&SEO 累計超額收益率CAR

圖2為事件窗口-30到30天的PIPE和SEO 的CAR。SEO的CAR曲線在-30天到-25天有大幅增長，-25天后增發(fā)放緩，公告日當(dāng)天出現(xiàn)大幅下跌，一直跌至30天；PIPE的CAR曲線在-30天到-8天，CAR曲線平緩，-8天后開始攀升。在公告日前兩天和后兩天出現(xiàn)大幅漲幅，之后漲勢變緩，但一直有正的超額收益率。說明公告效應(yīng)不為負(fù)。

四、PIPE與SEO選擇的實證分析

（一）理論回顧

在進(jìn)行PIPE發(fā)行時，章衛(wèi)東（2006）在前人的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)了定向增發(fā)的“財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)”；也有學(xué)者認(rèn)為“信息不對稱”、“財富再分配”理論對中國的行情影響較大。

而在我們主要采取H.-C.Chen et al (2009)的模型和其兩步最小二乘法，對中國A股數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，主要檢驗“成本大小”、“信息不對稱”、“股價低估”、“股市狀況”等對公司融資方式的選擇問題。

（二）模型結(jié)構(gòu)

關(guān)于因變量：一家上市公司的再融資選擇為Yi為（0，1）變量，當(dāng)選擇PIPE方式發(fā)行時，Yi值為1，SEO時為0。

對于自變量：無論該公司選擇PIPE增發(fā)方式還是SEO增發(fā)，成本都分為兩部分。顯性成本（Dominant Cost，或直接成本）記為Dpi、Dsi，顯性成本由總發(fā)行費占總募集資金的比重（%）表示；隱性成本(Recessive Cost，或間接成本)記為Rpi、Rsi，根據(jù)Corwin(2003)對SEO折價發(fā)行的相關(guān)闡述，我們把增發(fā)前一日的收盤價P-1和增發(fā)價格POFFER之差和收盤價P-1的比率定為隱性成本，這里的理解是隱性成本是發(fā)行者為了吸引投資者的對其的一種價值補(bǔ)償，因此是對自身的一種成本?？偝杀静捎肞IPE發(fā)行時：Tpi=Dpi+Rpi；總成本采用PIPE發(fā)行時：Tsi=Dsi+Rsi。對于同一只股票i，一家公司在一筆融資業(yè)務(wù)中只能采取一種融資方式，即Dpi、Dsi不能同時出現(xiàn)，因此Dpi-Dsi實際是對現(xiàn)實的一種模擬狀況：當(dāng)實際上采取的是PIPE融資時，SEO此時的值當(dāng)時不存在。而我們擬合出了公司如果進(jìn)行了SEO融資后的成本，因此Dpi-Dsi是顯性轉(zhuǎn)換的“節(jié)省成本”（可能為負(fù)值）。同理，隱性轉(zhuǎn)換的“節(jié)省成本”也如此。而與Dai et al. (2009)定義的一致，我們還選擇表示公司規(guī)模的指標(biāo)assets (增發(fā)前一年年末企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的總資產(chǎn))、股票i增發(fā)前的超額收益率(Abnormal Return，這里取首次信息日前180天的日超額收益率ab的算術(shù)平均值)，市場的持有至到期收益率Hpi(對應(yīng)股票i，前180天到增發(fā)前的市場組合持有至到期收益率，用等權(quán)重均值收益率)。運用Dai的方法，我們同樣定義：

結(jié)構(gòu)模型：

①

簡約模型：

上述方程組記為方程組②，其中由上至下為（1）、（2）、（3）、（4）。

幾點聲明：

1、方程①②為總的聯(lián)立方程組，其中①中的變量Dpi與Dsi、Rpi與Rpi不能同時得到，從②估計出。

2、簡約模型方程組中LN1、LN2、Profitable、bear分別為結(jié)構(gòu)模型中的總資產(chǎn)對數(shù)值、發(fā)行總額proceeds對數(shù)值和盈利、牛熊市啞變量。

3、關(guān)于總資產(chǎn)取對數(shù)，是為了平滑數(shù)據(jù)，同時減小數(shù)據(jù)運算量。

4、“盈利啞變量”由增發(fā)前一年企業(yè)《利潤表》凈利潤決定(盈利為1，虧損為0)。

5、“熊牛市啞變量”由增發(fā)當(dāng)年的大盤股指收益決定，這里采用經(jīng)驗定義法，把民間認(rèn)為中國股市紅火的年份記為1，慘淡的記為0，一般的也記為0?！凹t火年份”記為1990、1991、1992、1999、2000、2001、2005、2006、2007 。

（三）數(shù)據(jù)說明

在計算成本記為Dsi、Rsi時，1990年到2000年，我們搜集到了44只交易數(shù)據(jù)（缺失5只，奇異值1只舍棄）。2000年至2012年3月搜集到的176只交易數(shù)據(jù)中缺失數(shù)據(jù) 19只 。因此總計運用195只。關(guān)于發(fā)行公司總資產(chǎn)數(shù)據(jù)assets，理論上講應(yīng)該取首次信息日最近的一次財務(wù)報表（半年報或者年報），為了方便，我們統(tǒng)一以頭一年年末總資產(chǎn)價值為準(zhǔn)，忽略年末增發(fā)而用了上一年數(shù)據(jù)的情況。

關(guān)于平均超額收益率計算，取區(qū)間為首次信息日的前180的工作日，每日的超額收益率為個股收益率與市場整體收益率之差，個股收益率為收盤價和開盤價價差占開盤價的比率。

（四）模型說明

大部分文獻(xiàn)介紹上市公司采取向私募投資者的定向發(fā)行原因是因為“信息不對稱”，同樣采取H.-C.Chen et al (2009)的衡量方式，但是本文僅以總資產(chǎn)規(guī)模作為唯一變量，因為中國數(shù)據(jù)缺乏如H.-C.Chen et al (2009)中增發(fā)中涉及的交易分析師數(shù)目，我們只能簡單理解為一般來說，公司規(guī)模越小，其“信息不對稱”問題越明顯，但是說服力欠佳。我們收集了增發(fā)前一年年報的凈利潤數(shù)據(jù)，如果凈利潤為正，盈利啞變量為1，虧損為0。因此，這兩個自變量可以在某種程度上說明的“信息不對稱”。

對于上市公司選擇PIPE和SEO發(fā)行是否被低估，我們采用H.-C.Chen et al (2009)的方法，以事件發(fā)生前180天的平均超額收益衡量，如果超額受益率高，說明股票外在價值良好，得到了外部投資者的認(rèn)可。反之，股票外在價值相對較差，受投資者嫌棄，存在被低估的可能。另外按照市場大盤走勢設(shè)定的牛市/熊市啞變量，能在一定程度上反映市場狀況對發(fā)行者心態(tài)的影響。

通過第一次回歸后，可以得到（195只數(shù)據(jù)）、（476只數(shù)據(jù)）、（195只數(shù)據(jù)）、（476只數(shù)據(jù)），通過四個回歸方程，估計出公司如果沒有采用PIPE/SEO,而是采取SEO/PIPE,相應(yīng)的顯性成本和隱性成本。

最后我們把第一次回歸后的方程組②的結(jié)果代入結(jié)構(gòu)模型，進(jìn)行二次回歸。

（五）回歸結(jié)果(平均成本)

由首次回歸結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，以上變量有些各系數(shù)顯著水平其實相對較低，為保證后續(xù)實驗的繼續(xù)進(jìn)行，用置信系數(shù)50%以上的變量進(jìn)行回歸擬合，得到下表1：

表 1兩種融資方式的成本比較

對四個方程組的擬合結(jié)果，發(fā)現(xiàn)擬合出的替代方式的成本不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)降低，其平均值還出現(xiàn)了大量極端的“負(fù)值”。考慮到負(fù)值的原因：可能是A股市場整體樣本數(shù)量太少；或者回歸因子不夠；或者是由于刪除了的300缺失發(fā)行費的私募數(shù)據(jù)；但最有可能是中國的再增發(fā)市場還不成熟，顯隱性成本極不平穩(wěn)，有大量異常極端值，但是研究方法不失一般性。因此，對數(shù)值大小不做深究，但是得知平均而言，對于SEO和PIPE的發(fā)行，如果選擇另外一種方法發(fā)行，似乎成本能下降。

表 2：結(jié)構(gòu)模型估計結(jié)果

對結(jié)構(gòu)方程①運用probit模型，極大似然估計出各系數(shù)的值。***為顯著性水平1%。

由回歸結(jié)果得，信息不對稱因素組里的變量總資產(chǎn)和盈利指標(biāo)單獨衡量時，顯著水平較高，且系數(shù)為正。綜合衡量時，不顯著。

“股價低估因素”變量組中超額收益率十分顯著，但系數(shù)為正，市場的持有至到期收益率影響不顯著。

“市場狀況因素”十分顯著，且系數(shù)為負(fù)，符合我們的假設(shè)。

五、結(jié)論

本文對中國A股股市開市以來的所有SEO、PIPE發(fā)行交易信息進(jìn)行收集、整理，在描述了基本統(tǒng)計性質(zhì)后，著重考慮了上市公司在再融資時公開增發(fā)或者定向增發(fā)時的預(yù)告效應(yīng)。并以“顯性成本”、“隱性成本”作為衡量再融資成本的指標(biāo)，用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了估計，得出了轉(zhuǎn)換的“節(jié)省成本”，并根據(jù)擬合數(shù)據(jù)分析公司再融資選擇時公司規(guī)模、超額收益率等，檢驗了兩個H.-C.Chen et al (2009)提出美國市場存在的增發(fā)假說：“信息不對稱”、“股價被低估”兩個假設(shè)。

令人驚奇的是，我國A股市場的SEO公告效應(yīng)為負(fù)但是PIPE的公告效應(yīng)卻不為負(fù)。文章的實證結(jié)果，無論是定向增發(fā)還是公開增發(fā)，公司如果當(dāng)初選擇了另外一種增發(fā)方式，除了PIPE增發(fā)轉(zhuǎn)換為SEO增發(fā)時顯性成本估計值略微下降外，其他所有情況都是轉(zhuǎn)換后能帶來巨大的“節(jié)省成本”，不符合我們當(dāng)時的預(yù)期。因此認(rèn)為中國市場的SEO、PIPE的選擇上隨機(jī)性非常強(qiáng)，“PIPE的總成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于SEO的成本”的結(jié)論不明顯，聯(lián)系國內(nèi)學(xué)者的理論，國內(nèi)PIPE股東利益輸送問題嚴(yán)重，可能是一個重要原因。當(dāng)然，后續(xù)也將繼續(xù)研究，在爭取還原A股市場的完整數(shù)據(jù)后進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

另外，根據(jù)最終回歸結(jié)果，中國A股市場公司再融資“信息不對稱”效果不明顯，即大公司不一定傾向于公開增發(fā)，小公司也非青睞定向增發(fā)，而公司的盈利狀況的再融資選擇的影響也十分模糊。

關(guān)于“股價低估”，文章的結(jié)果也十分令人意外。公司股票增發(fā)前一段時間的超額收益率和公司選擇方式密切相關(guān)，但是公司超額收益率越大，即股票在歷史數(shù)據(jù)中“打敗市場”的表現(xiàn)良好的公司反而更傾向于選擇PIPE ，因此“股價低估”假說效應(yīng)不明顯。

而“牛市熊市——市場狀況效應(yīng)”實驗結(jié)果明顯，數(shù)據(jù)穩(wěn)健地支持了在牛市時公司傾向選擇SEO增發(fā)，而熊市時更偏向于PIPE增發(fā)。因此中國A股市場的再融資增發(fā)市場還是新興市場，在融資選擇時還有很多非確定性和非理性因素，PIPE/SEO的比較選擇問題仍然需要受到更多的關(guān)注與研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]Hsuan-Chi Chen, Na Dai, John D. Schatzberg, The Choice of Equity Selling Mechanisms: PIPEs versus SEOs [J].Journal of Corporate Finance, 2009:104-119.

[2]Na Dai, Hoje Jo, John D. Schatzberg. The Quality and Price of Investment-Banks’ Service: Evidence from the PIPE Market [J]. Financial Management. Summer 2010: P585 -612.

[3]Anson, M., 2001. Playing the PIPEs: The Benefits and Risks of Private Investments in Public Entities. Journal of Private Equity 5, 66-73

[4]K.Stephen Haggard, Ying Jenny Zhang, Tao Ma. PIPEs around the World

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[6]陳石清,謝璐.中國上市公司定向增發(fā)的短期財富效應(yīng)研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2009,(6):37-41.

第2篇：再融資方式范文

1、配股：配股則是按照一定的配股比例，向原股東以低于市價的價格配售一定的股票，從而進(jìn)行融資的行為。

2、增發(fā)：增發(fā)即“增加發(fā)行”的意思，增發(fā)分為公開增發(fā)和定向增發(fā)兩種方式，公開增發(fā)的發(fā)行對象是所有投資公眾，定向增發(fā)的對象則是少數(shù)特定的投資者。

3、發(fā)行可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債是可以轉(zhuǎn)換成股票的債券，發(fā)行可轉(zhuǎn)債，上市公司獲得了融資，但也增加了一筆債務(wù)，如果有投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，則意味著上市公司可以不必償還對應(yīng)的資金。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

第3篇：再融資方式范文

夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識一、洪水災(zāi)害的預(yù)防

1、洪水到來時，來不及轉(zhuǎn)移的人員，要就近迅速向山坡、高地、樓房、避洪臺等地轉(zhuǎn)移，或者立即爬上屋頂、樓房高層、大樹、高墻等高的地方暫避。

2、如果洪水繼續(xù)上漲，暫避的地方已難自保，則要充分利用準(zhǔn)備好的救生器材逃生，或者迅速找一些門板、桌椅、木床、大塊的泡沫塑料等能漂浮的材料扎成筏逃生。

3、如果已被洪水包圍，要設(shè)法盡快與當(dāng)?shù)卣姥床块T取得聯(lián)系，報告自己的方位和險情，積極尋求救援。

注意：千萬不要游泳逃生，不可攀爬帶電的電線桿、鐵塔，也不要爬到泥坯房的屋頂。

4、如已被卷入洪水中，一定要盡可能抓住固定的或能漂浮的東西，尋找機(jī)會逃生。

夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識二、山體滑坡災(zāi)害常識

當(dāng)不幸遭遇山體滑坡時，首先要沉著冷靜，不要慌亂。然后采取必要措施迅速撤離到安全地點。遇到山體崩滑，當(dāng)你無法繼續(xù)逃離時，應(yīng)迅速抱住身邊的樹木等固定物體。應(yīng)注意保護(hù)好頭部，可利用身邊的衣物裹住頭部。

夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識三、泥石流災(zāi)害常識

泥石流是指在山區(qū)或者其他溝谷深壑，地形險峻的地區(qū)，因為暴雨引發(fā)的山體滑坡并攜帶有大量泥沙以及石塊的特殊洪流。泥石流具有突然性以及流速快，流量大，物質(zhì)容量大和破壞力強(qiáng)等特點。發(fā)生泥石流常常會沖毀公路鐵路等交通設(shè)施甚至村鎮(zhèn)等，造成巨大損失。當(dāng)發(fā)現(xiàn)泥石流后，要馬上與泥石流成垂直方向向兩邊的山坡上面爬，爬得越高越好，跑得越快越好，絕對不能往泥石流的下游走。

夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識四、雷電的危害常識

當(dāng)遇雷電天氣時，在室內(nèi)者，不要靠近窗戶、盡可能遠(yuǎn)離電燈、電話、室外天線的引線等;要迅速切斷電視機(jī)電源。在戶外應(yīng)遵守以下規(guī)則，以確保安全：

1、雷雨天氣時不要停留在高樓平臺上。

2、不能在大樹下躲避雷雨。

3、如果在雷電交加時，頭、頸、手處有螞蟻爬走感，頭發(fā)豎起，說明將發(fā)生雷擊，應(yīng)趕緊趴在地上，這樣可以減少遭雷擊的危險，并拿去身上佩戴的金屬飾品和發(fā)卡、項鏈等。

4、雷雨天氣在戶外行走時不要與人拉在一起，最好使用塑料雨具、雨衣等。

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1.預(yù)防自然災(zāi)害安全知識

2.校園自然災(zāi)害防范教育

3.自然災(zāi)害安全防范及逃生常識

第4篇：再融資方式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；外源性融資方式；權(quán)益性融資；債務(wù)性融資

一、我國中小企業(yè)融資方式存在的問題

（一）權(quán)益融資不完善

 

1.天使資金欠缺

雖然天使資金在企業(yè)整個權(quán)益資本總額中所占的比重較小，但由于天使一般是富有的專業(yè)管理者，所有他們對企業(yè)的作用不僅僅局限于提供資金，更重要的是他們能夠幫助企業(yè)提高管理水平和開拓市場。在我國，天使資金基本上是不存在的。

2.非公開權(quán)益資本市場融資不活躍

非公開權(quán)益資本市場融資已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)融資的主要途徑之一，在我國，中小企業(yè)在非公開權(quán)益資本市場上融資還存在著種種困難，具體表現(xiàn)為：

（1）國外非公開權(quán)益資本市場的投資主體多為富裕的個人、資金盈余的企業(yè)和各種金融機(jī)構(gòu)，政府或政府的機(jī)構(gòu)一般并不參與其中。

（2）由于政府投資與私人投資形成競爭關(guān)系，并且政府總是在這種競爭中獲勝，因此，政府投資對私人投資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。

3.風(fēng)險投資體系欠發(fā)達(dá)

目前，風(fēng)險投資體系處于無規(guī)則、低效率的運行狀態(tài)，不能滿足高新技術(shù)成果市場化、產(chǎn)業(yè)化的需求。

正是由于存在這些缺陷，我國的風(fēng)險投資體系一直難以發(fā)展。在上述三個問題中，缺乏產(chǎn)權(quán)流動機(jī)制，是最根本性的缺陷。所以，建立我國的風(fēng)險投資機(jī)制的核心，就是要建立一套有效的風(fēng)險投資市場退出機(jī)制。

（二）債務(wù)性融資渠道不暢通

對于債務(wù)性融資而言，我國存在的主要問題是中小企業(yè)很難取得銀行的貸款資金。產(chǎn)生這種狀況的原因主要有以下幾個：

1.國有商業(yè)銀行經(jīng)營體制和經(jīng)營理念難以支持中小企業(yè)

我國目前的金融格局基本上形成了以中央銀行為核心，四大國有商業(yè)銀行為主體，多種金融機(jī)構(gòu)并存的金融結(jié)構(gòu)和體系。四大國有商業(yè)銀行體制轉(zhuǎn)換后，金融服務(wù)向“大城市、大企業(yè)”集中，其經(jīng)營理念、機(jī)構(gòu)設(shè)置、信貸資金配置和具體操作方式都圍繞大企業(yè)展開，業(yè)務(wù)重點主要放在大宗批發(fā)業(yè)務(wù)上。目前盡管國有商業(yè)銀行為認(rèn)真貫徹中央擴(kuò)大內(nèi)需的方針，在銀行內(nèi)部設(shè)立了中小企業(yè)信貸部以支持中小企業(yè)發(fā)展，但銀行內(nèi)部與小額零售業(yè)務(wù)操作特點相適應(yīng)的管理方式和操作規(guī)程并沒有效建立起來，因而對中小企業(yè)貸款支持在質(zhì)和量上都是極其有限的。

2.地方金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)作用尚未發(fā)揮

在金融組織體系的設(shè)計中，地方金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該是支持中小企業(yè)的主體。但是目前，地方金融機(jī)構(gòu)還沒得到充分的發(fā)展，其主導(dǎo)作用還未充分發(fā)揮。從我國中小金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀看，不僅數(shù)量嚴(yán)重不足，而且面臨進(jìn)一步發(fā)展的諸多障礙。近二十年來，我國小型企業(yè)增長了20倍，而中小金融機(jī)構(gòu)僅增長了2倍，機(jī)構(gòu)數(shù)量與中小企業(yè)迅速發(fā)展的態(tài)勢極不相稱。

3.中小企業(yè)信用擔(dān)保體系還不完善，支持作用未能發(fā)揮

我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問題是：1、機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13％左右，難以滿足眾多中小企業(yè)的需求。2、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。3、沒有形成合理的與銀行之間的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。

二、完善我國中小企業(yè)融資的對策

（一）發(fā)展權(quán)益性融資方式

1.創(chuàng)造天使投資環(huán)境

首先，應(yīng)加強(qiáng)有關(guān)天使投資的教育和引導(dǎo)。政府和專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該通過媒體大力宣傳、普及風(fēng)險投資知識，幫助人們培養(yǎng)風(fēng)險意識，樹立正確的投資理念，通過介紹國外成功的經(jīng)驗，提高人們參與天使投資的積極性；其次，加強(qiáng)法律法規(guī)的建立和政府的支持引導(dǎo)。對于合法的天使資本投資應(yīng)給予保護(hù)和鼓勵。

2.發(fā)展非公開權(quán)益資本市場

首先，政府的職能要轉(zhuǎn)變。我國政府應(yīng)該改變非公開權(quán)益資本市場投資主體的產(chǎn)權(quán)主體地位，成為市場的管理者和監(jiān)督者、政策制訂者和執(zhí)行者。

其次，要鼓勵社會資金進(jìn)入。實際上，我國民間資本參與非公開權(quán)益資本市場的投資活動并不少，動機(jī)也不弱。但關(guān)鍵問題是政府的許多政策壓制了這種動機(jī)和資金的形成。實際上，減少限制，為合法的籌資活動提供寬松的市場環(huán)境，將會使市場的選擇更有效，能更好的保護(hù)投資者的利益。

再有，要創(chuàng)造市場環(huán)境。發(fā)展非公開權(quán)益資本市場，需要建立一個良好的法制環(huán)境，維護(hù)市場中利益主體的正當(dāng)權(quán)益，減少道德風(fēng)險。

2.培育風(fēng)險投資基金，并使其健康發(fā)展

（1）中小企業(yè)應(yīng)是主角。

我國創(chuàng)業(yè)投資體系遲遲得不到發(fā)展的原因是多方面的。其中最主要的原因是，在支持高科技企業(yè)發(fā)展過程中，過于強(qiáng)調(diào)大公司的作用，過于依賴政府的資金投入和政策優(yōu)惠。近幾十年來，新技術(shù)的發(fā)展，除了航空技術(shù)等仍需要政府投入和大公司投入支持以外，絕大部分高新技術(shù)都以充滿個性和全面創(chuàng)新為特色，而這些技術(shù)成果在推廣和應(yīng)用時往往首先被中小企業(yè)吸收，中小企業(yè)起到了舉足輕重的作用。

（2）政府要發(fā)揮相應(yīng)作用。

在我國的經(jīng)濟(jì)運行中，尤其是在上市公司的審批上，過于信賴政府的識別能力。在資本市場上，政府的職能應(yīng)該轉(zhuǎn)變，由審批變?yōu)榧訌?qiáng)監(jiān)督。政府應(yīng)承擔(dān)創(chuàng)造環(huán)境、制定政策、實施恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管角色，盡量減少投資，不去創(chuàng)造各種類型的新的國有企業(yè)。其中最重要的是設(shè)立一系列制度，調(diào)動和保護(hù)創(chuàng)業(yè)者的積極性。例如：放寬分配政策、保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)、允許技術(shù)入股和發(fā)放職工、管理者的認(rèn)股權(quán)證等，監(jiān)督企業(yè)按照透明、誠信原則，定期公布信息，促進(jìn)建立場外交易市場和二板市場，為上市公司創(chuàng)造條件。

（3）要有可行的風(fēng)險投資退出機(jī)制。

要擴(kuò)大風(fēng)險投資市場的容量，擴(kuò)寬風(fēng)險資本的退出渠道，開發(fā)場外交易市場是切實可行的做法。因為，首先，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系支持的中小型高科技企業(yè)數(shù)以萬計，在這些企業(yè)中，能符合二板市場的上市條件，在二板市場上融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的卻很少；其次，場外交易可以節(jié)約交易成本，有利于吸引中小投資者；另外，許多高科技企業(yè)的證券都具有較大的風(fēng)險，而高科技企業(yè)在達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)之前，都需要一個大量融資和股權(quán)整合 的過程，通過場外交易來完成這一過程是最佳的選擇。

（二）改進(jìn)債務(wù)融資方式

為了緩解中小企業(yè)銀行貸款難的問題，應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行改革：

1.大力發(fā)展地方金融機(jī)構(gòu)

根據(jù)比較優(yōu)勢原則和金融市場細(xì)分原則，我國當(dāng)前急需大力發(fā)展地方金融機(jī)構(gòu)特別是地方中小銀行來擔(dān)當(dāng)起主導(dǎo)地方中小企業(yè)融資服務(wù)的重任。發(fā)展地方中小銀行的主要有四條途徑：一是結(jié)合國有銀行的集團(tuán)化改造，在國有銀行推行金融控股公司制，改一級法人為多級法人，目的是增強(qiáng)基層銀行的獨立性；二是將國有銀行的縣城機(jī)構(gòu)改造為獨立的地方銀行；三是在試點的基礎(chǔ)上，新設(shè)一批以民間資本為主的中小銀行；四是選擇一部分農(nóng)村信用聯(lián)社，通過吸收民間資本，將其改造為農(nóng)村商業(yè)銀行。

2.建立支持中小企業(yè)發(fā)展的政策性銀行

建立支持中小企業(yè)發(fā)展的政策性銀行可以從兩個方面入手：一是從現(xiàn)有政策性銀行派生出面向中小企業(yè)的貸款部門，并通過立法強(qiáng)制保證政策性金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的融資比例。比如，可以考慮擴(kuò)展農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的功能，要求其將一定比例資金投入縣以下中小企業(yè)，使其成為支持農(nóng)村地區(qū)中小企業(yè)發(fā)展的政策性金融機(jī)構(gòu)。相應(yīng)的資金來源可通過財政擔(dān)保發(fā)債解決；二是新設(shè)政策性中小企業(yè)銀行。在有條件的省市，可新設(shè)由地方財政出資或擔(dān)保融資的中小企業(yè)政策性銀行。允許地方財政發(fā)行債券，來解決其資金來源。

3.完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系和機(jī)制

針對目前信用擔(dān)保體系存在的問題，可以從以下幾個方面努力：一是充分利用社會閑散資金，以擴(kuò)大擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模；二是在完善政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的同時，要按照分工合理、競爭有序的原則，構(gòu)建商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；三是明確擔(dān)保行業(yè)的監(jiān)管法規(guī)與管理制度。由于目前擔(dān)保體系還存在很多不合理的地方，這就需要法規(guī)制度予以規(guī)范。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳曉紅，郭聲琨．中小企業(yè)融資[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000：12~44．

[3]陳寶明．中小企業(yè)融資操作手冊[M]．北京：中國物價出版社，2001：48~79．

第5篇：再融資方式范文

關(guān)鍵詞：股利分配　再融資行為　關(guān)系

2008年初上市公司再融資行為一度引起市場的恐慌，關(guān)于提高再融資準(zhǔn)入門檻的呼聲越來越高。2008年10月，證監(jiān)會新規(guī)提高再融資門檻，規(guī)定再融資公司近3年現(xiàn)金分紅比例不低于30％，政策制定者從股利人手調(diào)控公司再融資行為，那么股利分配方式、股利支付率等因素到底對上市公司融資結(jié)構(gòu)、融資成本及融資方式產(chǎn)生怎樣的影響。有怎么樣的內(nèi)在聯(lián)系，本文以遼寧上市公司連續(xù)4年的(2005-2008年9月)財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，共選取有效樣本41家，通過對比其股利分配方案和融資方案，尋找特點并分析關(guān)系。本文將上市公司的股利分配方式分為三種：派現(xiàn)、送股(含轉(zhuǎn)增股本和送股)和混合股利分配方式(同時含派現(xiàn)和送股)。再融資方案分為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種，股權(quán)融資包括配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)。在債務(wù)融資中包括短期借款、長期借款、公司債券、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)債)等融資方式。

一、遼寧上市公司股利分配與再融資行為關(guān)系分析

綜合表1、表2、表3的數(shù)據(jù)，我們可以看到遼寧上市公司的股利分配與其再融資行為之間關(guān)系表現(xiàn)為：

(一)遼寧上市公司的融資方案并不符合股權(quán)融資偏好論，2005年-2008年9月遼寧上市公司很少運用股權(quán)融資，其配股和增發(fā)的比例很低，平均來看。只有0.5家公司進(jìn)行配股，3家公司進(jìn)行增發(fā)，除去2005年(2005年股權(quán)分置改革開始后再融資基本停止)。平均只有4家公司進(jìn)行增發(fā)。與此同時，其債務(wù)融資比例相當(dāng)高，不管凈資產(chǎn)收益率處于哪個區(qū)間，企業(yè)短期融資的使用較多。由于遼寧上市公司普遍用的是派現(xiàn)分紅，進(jìn)行股利分配的企業(yè)比例相當(dāng)高，使得企業(yè)的內(nèi)源融資(留存收益)無法滿足企業(yè)的資金需求，使企業(yè)的外源融資成為融資的主要渠道。這種情況會使公司面臨以下困境：(1)上市公司沒有充分發(fā)揮股權(quán)再融資功能。股本規(guī)模過小會影響企業(yè)競爭力。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年9月，滬深股票總市值12.99萬億，總股本15410.39億。而遼寧上市公司在2008年9月的總市值為1642.47億元，約占全國上市公司總市值的1.24％，股本額254.14億。約占全國上市公司總股本的1.69％。以上數(shù)據(jù)可知，遼寧上市公司沒有很好的利用配股和增發(fā)兩個主要的股權(quán)再融資渠道。(2)債務(wù)融資過多導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險，雖然2008年第3季度遼寧上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為61％，流動比率平均為61.8％，顯示企業(yè)償債能力不強(qiáng)。2005―2008年凈利潤增長率平均數(shù)為-77.94％，平均每股收益從2005年的0.16下降到2008年的0.08元，盈利能力逐年下降。由此可見，企業(yè)償債能力不強(qiáng)：一方面是企業(yè)自身負(fù)債率較高所致另一方面也受盈利能力下降所限。

(二)為了達(dá)到上市公司再融資的門檻，上市公司通常會采用不同的股利分配方式來調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，從而使企業(yè)順利地實現(xiàn)再融資。本文中統(tǒng)計，遼寧上市公司在股利分配方式上，主要采取派現(xiàn)方式，并且隨著凈資產(chǎn)收益率的提高。采取派現(xiàn)方式的公司比例也在上升?，F(xiàn)金股利的發(fā)放會減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，使上市公司可以輕易達(dá)到證監(jiān)會規(guī)定的再融資資格，實現(xiàn)企業(yè)配股或增發(fā)的愿望。雖然遼寧上市公司2005_2008年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到再融資資格線的企業(yè)平均為18家。占44％。但文中數(shù)據(jù)表明企業(yè)并沒有因為派現(xiàn)提高凈資產(chǎn)收益率而廣泛的運用股權(quán)融資方式。一方面說明遼寧上市公司并沒有出現(xiàn)“配股熱”或“增發(fā)熱”，短期借款和長期借款的債券融資方式仍然是上市公司外部融資的主要方式：另一方面也可以反映出遼寧上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了投資者帶來實際的利益。

二、遼寧上市公司股利分配與再融資現(xiàn)狀原因分析

(一)上市公司的盈利能力

無論哪一種再融資方式，證券監(jiān)管部門均對相關(guān)的資格條件作了嚴(yán)格的規(guī)定，尤其在盈利能力的要求方面。但從前文數(shù)據(jù)可以看出，遼寧上市公司盈利能力并不如意，2005―2008年凈資產(chǎn)收益率在配股和增發(fā)資格線下的公司平均有21家，約占51％，說明有一半以上的上市公司因為凈資產(chǎn)收益率無法達(dá)到再融資基本線，導(dǎo)致上市公司無法采用股權(quán)再融資方式。

從企業(yè)的盈虧情況與凈利潤的增長率來看，雖然每年有超過80％的上市公司實現(xiàn)盈利，且連續(xù)3年盈利的上市公司有35家，約占85.4％。但其4年的平均凈利潤增長率為一77.94％?？梢?，遼寧上市公司整體盈利能力不強(qiáng)，利潤增長緩慢，無法為其直接再融資提供保證，從而使其再融資受阻。

(二)獲取融資的難易程度

融資成本是影響融資方式選擇的重要因素。債務(wù)融資成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。有學(xué)者認(rèn)為我國上市公司股權(quán)融資偏好的重要原因之一是股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。筆者認(rèn)為2005年――2008年遼寧上市公司出現(xiàn)債務(wù)融資偏好，除了考慮融資成本及上市公司自身盈利能力以外，以下因素也對其融資方式的選擇產(chǎn)生重要影響：

1　國家政策導(dǎo)向的影響。國家振興東北老工業(yè)基地加大了對東北地區(qū)特別是遼寧上市公司的金融信貸支持力度，拓寬了東北地區(qū)上市公司的融資渠道。就遼寧而言，國家大力支持重工業(yè)、交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的發(fā)展，在遼寧的41家上市公司中有近22涉及到這些產(chǎn)業(yè)，國家的金融信貸支持對遼寧上市公司的融資提供了很好的平臺。

2　上市公司對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。上市公司往往是本行業(yè)的龍頭，為本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。在推動地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)升級方面發(fā)揮重要作用。正因為這樣上市公司往往受到當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的睛睞，成為金融機(jī)構(gòu)爭相貸款的對象。并享受很多的優(yōu)惠政策，信貸資金向上市公司集中。

第6篇：再融資方式范文

一、引言

自20世紀(jì)80年代至今,國企改革一直是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點。80年代末,我國證券市場正式成立后,改制上市成為國企改革最有效的途徑,證券市場也成為國有企業(yè)最主要的融資平臺。但是長期以來,我國很多上市公司在強(qiáng)烈的投資擴(kuò)張沖動下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動心理越來越強(qiáng),融資數(shù)量也越來越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應(yīng)該盡可能避免采用股權(quán)再融資方式籌集資金,以減少對公司價值產(chǎn)生的負(fù)面影響;應(yīng)該積極采用內(nèi)部或債權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,以增加企業(yè)價值。成熟市場中的上市公司已經(jīng)較少采用股權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,如美國自1984年開始,上市公司普遍大量回購公司發(fā)行在外的股票。但我國大部分上市公司卻對股權(quán)再融資方式偏愛有加,而且上市公司再融資方式有一個明顯的轉(zhuǎn)變過程。

二、我國上市公司再融資現(xiàn)狀分析及成因

與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續(xù)發(fā)展的能力很大程度上要看企業(yè)再融資的能力。從1998年開始,我國上市公司明顯地表現(xiàn)出了對再融資的熱衷,筆者利用經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn),隨著監(jiān)管審核政策的調(diào)整,上市公司往往階段性地表現(xiàn)出對某一類再融資工具的偏好。基本上,我國上市公司再融資的特點表現(xiàn)在以下幾個方面:

(一)普遍表現(xiàn)出股權(quán)再融資偏好

上市公司一直以來偏好于股權(quán)融資,相對忽視債務(wù)融資。根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站的統(tǒng)計,從1991年至2002年2月,我國A股市場共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發(fā)資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發(fā)在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國上市公司的債務(wù)融資比例低于國外企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)字。

造成我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因主要有:

1.股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接原因

融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務(wù)融資和股權(quán)融資相對成本的高低。在規(guī)范的資本市場,股權(quán)融資成本Ks可計算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g

其中,t為公司平均股利發(fā)放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發(fā)行價格,f為融資費用率,g表示公司的預(yù)期股利增長率。

雖然我們對此無法精確計量,但可以以籌資當(dāng)年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本加以考察。目前,我國股票二級市場的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數(shù)40計算,但因上市公司配股和增發(fā)新股的價格要低于股票的市場價格,據(jù)統(tǒng)計平均配股價/市場價約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說明書披露來看,股票的發(fā)行費用率約為1.05%,通過計算得出當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國上市股利增長率過低,導(dǎo)致權(quán)益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對股權(quán)再融資情有獨鐘的原因之一。

2.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷——股權(quán)融資偏好的深層次原因

一方面,我國現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來,大部分國有上市公司在經(jīng)過一系列的“放權(quán)讓利”改革后,都呈現(xiàn)出行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結(jié)構(gòu)不完善,致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán),他們可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。而經(jīng)理的個人效用依賴于他的經(jīng)理地位,從而依賴于企業(yè)的生存。一旦企業(yè)破產(chǎn),經(jīng)理將失去任職的一切好處。如果采用債務(wù)融資,不僅會使管理層面臨還本付息的壓力,而且會提高公司陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。另一方面,負(fù)債的利息采用固定支付方式,負(fù)債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量,從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營者的在職消費。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者,由于“內(nèi)部人控制”的存在,上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權(quán)資本幾乎是無代價的取得,上市公司管理層就會產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。

(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發(fā)受到青睞

政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度,使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。

如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增發(fā)籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國上市公司增發(fā)是在1998年才開始的,而在當(dāng)時配股的融資額高達(dá)增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年,增發(fā)有所增長,但160多億元的融資額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于當(dāng)年達(dá)到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長,增發(fā)略有減少,但融資額遠(yuǎn)不比前幾年。

經(jīng)過分析,筆者認(rèn)為,上市公司對配股和增發(fā)的選擇和偏好主要來自于制度因素的影響:

從1999年到2001年之間,證監(jiān)會對上市公司配股的經(jīng)營業(yè)績要求有所下降,但對公司業(yè)績質(zhì)量的要求卻提高了。平均凈資產(chǎn)收益率計算方法的變化,導(dǎo)致上市公司無法依靠非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理爭取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應(yīng)地,證監(jiān)會對增發(fā)的業(yè)績要求卻很低,導(dǎo)致2001年以后增發(fā)逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質(zhì)疑,增發(fā)發(fā)行一度停頓,隨后將申請增發(fā)的公司近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,這使增發(fā)成為績優(yōu)公司才能使用的再融資工具。

(三)2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵

1.2003年可轉(zhuǎn)債融資情況

2001年陸續(xù)頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》,為我國上市公司較大規(guī)模地發(fā)行可轉(zhuǎn)債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到2003年,可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達(dá)到180.6億元。

第7篇：再融資方式范文

關(guān)鍵詞:增發(fā);再融資;經(jīng)營績效

一、引言

上市公司在獲得證券市場初始融資后,因其產(chǎn)業(yè)發(fā)展或資本運作的需要,在證券市場增發(fā)再融資是可供選擇的方式之一。從我國來看,1998年5月以前,配股成為當(dāng)時上市公司再融資的唯一渠道。之后一直到2001年,形成了以配股為主,增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為輔的再融資形式。從2002年至2004年,進(jìn)入了配股增發(fā)和可轉(zhuǎn)債并重的多元化再融資階段。從2005年至今,逐漸形成了以增發(fā)為主,配股為輔,可轉(zhuǎn)債穩(wěn)步發(fā)展的再融資方式。

表一:我國增發(fā)再融資變動趨勢

年份 公司數(shù) 增發(fā)公司數(shù)/再融資公司總數(shù) 增發(fā)融資額 增發(fā)融資額/再融資總額

1998 8 4.44% 445.28 53.99%

1999 6 4.80% 557.47 62.41%

2000 21 11.35% 978.8 64.68%

2001 24 16% 750.99 63.56%

2002 28 50.91%164.64 62.67%

2003 1629.09% 110.62 30.23%

2004 12 25.53% 168.66 34.98%

2005 571.43% 278.77 99.07%

2006 38 86..36% 847.1 95.06%

2007 154 91.12% 2850.09 90.99%

資料來源:中國證監(jiān)會網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理

二、增發(fā)再融資經(jīng)營績效比較研究

(一)樣本選取

(1)樣本及樣本時間:

考慮到經(jīng)濟(jì)周期的影響和2007年實行新的會計準(zhǔn)則,本文選取在滬市和深市在2001至2003年進(jìn)行A股增發(fā)再融資的上市公司,共68家。剔除特殊的資產(chǎn)負(fù)債狀況的兩家金融機(jī)構(gòu),共有66家樣本公司。

(2)主要財務(wù)指標(biāo):

①指標(biāo)選取:本文選取上市公司經(jīng)營績效最具代表性的三個財務(wù)指標(biāo):總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率。

總資產(chǎn)利潤率=凈利潤總資產(chǎn) ×100%

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤凈資產(chǎn) ×100%

主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)收入 ×100%

其中,選取的指標(biāo)值都剔除了用每年GDP增速所表示的經(jīng)濟(jì)周期的影響。

②指標(biāo)說明:

1、總資產(chǎn)利潤率是公司稅后利潤除以總資產(chǎn)得到的百分比率,是從所有者和債權(quán)人兩方來共同考察整個企業(yè)盈利水平。該比率越高,說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),增發(fā)再融資的效率越高。

2、凈資產(chǎn)收益率是公司凈利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率,是從所有者角度來考察企業(yè)盈利水平高低的,反映所有者投資的獲利能力,該比率越高,說明所有者投資帶來的收益越高,增發(fā)再融資的效率越高。

3、主營業(yè)務(wù)利潤率是公司主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入凈額的比率。該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動最基本的獲利能力。該比率越高,說明增發(fā)再融資效率越高。

(3)比較方法

①籌集資金所投入項目的建設(shè)期在一年以內(nèi)的項目達(dá)到全部項目總量的80%,建設(shè)期超過2年以上的項目只占4.2%。所以本文選擇增發(fā)前一年,增發(fā)后一年、增發(fā)后兩年和增發(fā)后三年的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比。

②為防范上市公司為增發(fā)再融資符合標(biāo)準(zhǔn)而粉飾報表,選取增發(fā)前三年和增發(fā)后三年的財務(wù)指標(biāo)的平均值進(jìn)行對比分析。

③與非股權(quán)再融資公司的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比分析。

(二)比較及其分析

(1)上市公司增發(fā)再融資前后經(jīng)營績效比較

表二:上市公司增發(fā)前后重要財務(wù)數(shù)據(jù)變動趨勢表

指標(biāo)增發(fā)后一年與增發(fā)前相比下降 增發(fā)后兩年與增發(fā)前相比下降 增發(fā)后三年與增發(fā)前相比下降

家數(shù) 占比 家數(shù) 占比 家數(shù) 占比

總資產(chǎn)收益率 59 89.39% 60 90.9% 58 87.88%

凈資產(chǎn)利潤率 59 89.39% 59 89.39% 59 89.39%

主營業(yè)務(wù)利潤率 50 75.76% 53 80.3% 56 84.85%

可以觀察到,上市公司增發(fā)后一至三年內(nèi)重要財務(wù)指標(biāo)相對與增發(fā)前絕大部分都下降,也并沒有因為時間的推移而使經(jīng)營績效得到提高,其中總資產(chǎn)收益率下降的公司隨著時間的推移有所減少,凈資產(chǎn)利潤率無明顯變化,反而有更多的上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率下降。

(2)增發(fā)前三年與增發(fā)后三年

①增發(fā)三年與增發(fā)后三年各年情況及趨勢

表三:上市公司增發(fā)前后財務(wù)指標(biāo)變動趨勢

從上圖中可以看出,各項指標(biāo)在增發(fā)前逐漸提高,而增發(fā)一年后有明顯的下降,隨后在增發(fā)后第二年有小幅提高,在增發(fā)后第三年又迅速上升。增發(fā)后各項指標(biāo)最低值比增發(fā)前更低,而增發(fā)后最高值也比增發(fā)前最高值低,增發(fā)后的經(jīng)營績效差于增發(fā)前。

②增發(fā)前三年與增發(fā)后三年平均情況

表四:上市公司增發(fā)前后財務(wù)指標(biāo)的平均情況比較

指標(biāo) 增發(fā)前三年平均 增發(fā)后三年平均

總資產(chǎn)收益率 8.17% 3.10%

凈資產(chǎn)利潤率 9.71% -0.01%

主營業(yè)務(wù)利潤率 8.88% -0.75%

從表中可以看出,各項指標(biāo)在增發(fā)后有了明顯的下降。說明上市公司并沒有通過增發(fā)而使得財務(wù)績效得到提高。

(3)增發(fā)再融資與債權(quán)再融資績效的比較

截至到目前為止,滬深兩市有過企業(yè)債券發(fā)行經(jīng)歷的上市公司僅為22家。在2001年至2003年的發(fā)行企業(yè)債的上市公司只有2家。這主要是由于多年來企業(yè)債市場分級及多部門審批的架構(gòu),導(dǎo)致發(fā)債主體申請時間過長、效率低下,加上準(zhǔn)入限制過多,制約了債券市場發(fā)展壯大,也影響了上市公司發(fā)債的積極性。

表五:上市公司增發(fā)與發(fā)債績效比較

發(fā)債公司 指標(biāo) 發(fā)債前三年平均 發(fā)債后三年平均

武鋼總資產(chǎn)利潤率 9.97% 10.35%

凈資產(chǎn)收益率 14.75% 17.30%

主營業(yè)務(wù)利潤率 14.33% 19.07%

中國石化總資產(chǎn)利潤率 4.51% 8.40%

凈資產(chǎn)收益率 10.46% 19.12%

主營業(yè)務(wù)利潤率 18.91% 13.64%

從上表可以看到,發(fā)債的兩家上市公司在發(fā)債后各項指標(biāo)優(yōu)于發(fā)債前。與表四比較可以看出,增發(fā)的上市公司的經(jīng)營業(yè)績差于發(fā)債的上市公司。綜上所述,我國上市公司增發(fā)后績效較增發(fā)前有所下降,增發(fā)募集的資金不能提高公司績效,增發(fā)效率低下。

三、上市公司增發(fā)經(jīng)營績效下降的原因

(一)重融資、輕利用,增發(fā)成為強(qiáng)有力的圈錢工具

許多上市公司在并不缺少資金的情況下也趕增發(fā)熱,而真正有好投資項目的上市公司并不多。我國企業(yè)的決策層在計劃經(jīng)濟(jì)時代的投融資體制下,形成了“錢越多越好”的思想,受這種思想影響,很多上市公司再融資以“圈錢”為目的,都存在一次募集盡可能多的資金的想法而進(jìn)行盲目融資。而且由于企業(yè)管理層為了最大限度地融資和增發(fā)成功,在一定程度上對其增發(fā)前的會計收益能力進(jìn)行了美化或高估,導(dǎo)致增發(fā)后的實際經(jīng)營業(yè)績難以超過增發(fā)前。

(二)投資項目選擇不科學(xué)

由于一些上市公司在選擇投資項目時不考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及自身的發(fā)展情況,盲目選擇投資項目進(jìn)行多元化,而事實上由于缺乏技術(shù)、人力等各種資源,其多元化經(jīng)營策略往往以失敗告終。

同時,一些上市公司對募集資金所投資項目選取的隨意性較大,缺乏科學(xué)審慎的態(tài)度,有時甚至是采取臨時拼湊項目的做法,不少公司融資時編報的擬投資項目并沒有根據(jù)企業(yè)的實際需求來做,而很可能僅是為融資額度而拼湊編報。因此,在募集資金到位后上市公司不得不重新審視那些僅僅是用作獲得再融資資金手段的擬投資項目,并且根據(jù)上市公司大股東和管理層的利益取向進(jìn)行投資項目的大幅變更。擬投資項目的頻繁變更無疑打亂了上市公司的募集投資計劃和項目的前期準(zhǔn)備工作,進(jìn)而耽誤了投資和建設(shè)項目的原有進(jìn)度,并最終影響投資效益的如期實現(xiàn),導(dǎo)致增發(fā)后效益下滑。

(三)隨意改變募集資金使用方向

在66家上市公司中,51家公司實際投資金額小于募集金額。招股說明書中承諾的投資項目共1001個,有119個項目變更了募集資金的使用用途。有不少上市公司為補(bǔ)充短期流動資金的不足而再融資,無法提高募集資金及整個上市公司的績效。

募集資金的改投,也從側(cè)面反映了上市公司在募集資金時,首要考慮的不是上市公司對資金的需求,而是可能融資的額度。上市公司并沒有將所募集的資金全部充分利用于所承諾的項目中,它們中有的將本應(yīng)投入到生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域的資金變通進(jìn)行委托投資或參股金融業(yè),有的動用募集資金去收購風(fēng)險難以控制的非經(jīng)營性資產(chǎn)或進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。增加風(fēng)險的同時也降低了募集資金本該產(chǎn)生的使用效率。

四、提高上市公司增發(fā)績效的政策建議

(一)嚴(yán)格審核再融資方案的科學(xué)性

監(jiān)管部門應(yīng)改進(jìn)和完善公司募集資金使用項目的審批制度,從立項、可行性分析、財務(wù)評價等方面嚴(yán)格把關(guān),確定再融資方案的科學(xué)性。對再融資擬投資項目應(yīng)更嚴(yán)格審核,盡量避免擬投資項目成為上市公司再融資的借口。鑒于項目可行性研究報告的形成過程、主要結(jié)論以及公司的主要決策過程在現(xiàn)行的招股文件中沒有要求詳細(xì)披露,為使投資者充分了解發(fā)行人募集資金的目的和效率,形成有利的市場監(jiān)督環(huán)境,要對上市公司加大信息披露力度,可以規(guī)定載有可行性研究報告等內(nèi)容的文件在證監(jiān)會指定報刊和網(wǎng)站披露。上市公司要在多方面對擬投資項目加以說明,主要是選定募集資金投資項目的決策程序,包括項目提出及論證過程、董事會及股東大會決策過程、根據(jù)投資計劃暫時閑置的募集資金使用計劃,尤其是董事會要對募集資金投資項目作分項說明。

(二)規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)

由于大部分上市公司國有股占絕對控股地位,內(nèi)部人控制現(xiàn)象明顯,治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理。所以應(yīng)改善公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)董事會功能。董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中處于中心位置,增強(qiáng)董事會功能是建立有效公司治理結(jié)構(gòu)、使公司決策合理化的核心任務(wù)。而目前我國公司董事會中內(nèi)部董事比例過高,且主要是公司經(jīng)理人員。這樣,董事會發(fā)揮不了對經(jīng)理層的監(jiān)督作用。我國上市公司應(yīng)將內(nèi)部董事比例降低,增加外部董事,特別是一定數(shù)量的專業(yè)知識、經(jīng)驗豐富,并具有獨立判斷能力的獨立董事。以提高其戰(zhàn)略決策和投資決策的科學(xué)性。通過采取股票獎勵、遞延股票報酬計劃、股票期權(quán)、業(yè)績股份等持股型報酬形式,逐步提高經(jīng)營者的持股比例,改變目前經(jīng)營者“零持股”或“持股比率過低”的局面,以加強(qiáng)對經(jīng)營者的激勵與約束,保證在經(jīng)營過程中經(jīng)營者行為的規(guī)范化和長期化。

(三)重視企業(yè)債券市場的發(fā)展

我們不僅要看到增發(fā)是上市公司再融資方式的趨勢,更應(yīng)關(guān)注發(fā)行債券融資的市場潛力。從本文績效比較中也可以看到發(fā)債的上市公司績效優(yōu)于增發(fā)上市公司。所以,上市公司的再融資方式向多樣化發(fā)展應(yīng)是當(dāng)前我國資本市場面臨的重大課題。改變股權(quán)偏好,發(fā)展債券市場,鼓勵企業(yè)發(fā)行債券以及可轉(zhuǎn)換債券,都有力于改善當(dāng)前上市公司主要依靠股權(quán)進(jìn)行再融資的局面。多樣化的方式,愿意追加投資市場化的程度越高,對再融資行為的約束也就越理性,也越能規(guī)范上市公司的經(jīng)營行為,達(dá)到提高經(jīng)營績效和股東利益最大化的目的。目前,中國資本市場中股票市場和債權(quán)市場的發(fā)展極不平衡發(fā)展。高度重視企業(yè)債券市場的發(fā)展,促成上市公司再融資方式的多元化,是規(guī)范上市公司再融資行為理性化的必要保證。

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[4]宋光輝 政策制定與中國上市公司再融資趨勢 南方金融 2005年1月

第8篇：再融資方式范文

經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融企業(yè)在促進(jìn)資金在全球范圍內(nèi)的資本流通方面具有其他行業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。近年來，美國次貸危機(jī)及歐盟的債務(wù)危機(jī)相繼爆發(fā)，引發(fā)了全球范圍內(nèi)對金融企業(yè)再融資過程中風(fēng)險控制的關(guān)注。對金融企業(yè)而言，如何從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，加強(qiáng)風(fēng)險內(nèi)部控制體系構(gòu)建具有重要價值。本文從風(fēng)險控制問題入手，提出構(gòu)建我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險內(nèi)部控制的新思路。

關(guān)鍵詞：

金融企業(yè)；再融資風(fēng)險；內(nèi)部控制

一、金融企業(yè)再融資概述

（一）金融企業(yè)再融資定義企業(yè)融資是指企業(yè)為了滿足自身發(fā)展需要，根據(jù)企業(yè)整體資金需求的目標(biāo)，通過可能的渠道，取得企業(yè)員工投資或者從企業(yè)所有權(quán)人、原有債權(quán)人獲得資金的一種籌措資金的經(jīng)濟(jì)行為。而企業(yè)再融資是指在實現(xiàn)融資之后的繼續(xù)融資行為，主要指上市公司通過配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式從證券市場上取得資金的直接融資行為。而金融企業(yè)再融資是特指金融企業(yè)通過再融資方式取得資金的經(jīng)濟(jì)活動。金融企業(yè)再融資是目前極受推崇的一種企業(yè)融資方式，對于金融企業(yè)的后期發(fā)展具有相當(dāng)積極的作用。

（二）金融企業(yè)再融資方式目前我國金融企業(yè)主要采取股權(quán)融資及金融債券融資兩種方式。（1）股權(quán)融資。金融企業(yè)股權(quán)融資是指企業(yè)原有的股東將部分企業(yè)所有權(quán)出讓給新的股東，實現(xiàn)企業(yè)資本增加的直接融資方式，主要有增發(fā)新股及配股兩種方式。股權(quán)融資特點是取得融資的企業(yè)不需要支付給資金提供者資金使用利息，但新股東與老股東同時享有企業(yè)盈利所得。（2）金融債券融資。金融債券融資是指企業(yè)通過向外界借錢的方式取得企業(yè)所需資金，但區(qū)別于一般的借錢方式，即金融企業(yè)具有主動權(quán)，主要表現(xiàn)在金融債券的融資方式上分離交易可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。前者可在一定條件下轉(zhuǎn)化為普通股，后者可以再證券交易市場上進(jìn)行交易。與股權(quán)融資不同的是，通過金融債券融資方式取得的融資，企業(yè)需要承擔(dān)相應(yīng)的利息，以彌補(bǔ)企業(yè)使用債權(quán)人資金所造成的損失。

（三）金融企業(yè)再融資風(fēng)險（1）再融資方式風(fēng)險。金融企業(yè)的兩大類再融資方式，因其不同的特征，而具有其各自特殊的風(fēng)險。一方面，股權(quán)融資具有長期性、不可逆性、無負(fù)擔(dān)性三大類特點。在這種方式下，股東享有企業(yè)的所有權(quán)，而企業(yè)的經(jīng)營者享有企業(yè)的實際經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)間的悖論使得實際經(jīng)營者會通過各種方式實現(xiàn)企業(yè)營業(yè)收入的增加，而忽視企業(yè)的實際盈利，這就造成了企業(yè)實際所有者對于企業(yè)的不信任，這種不信任加大了企業(yè)再融資的難度。于是企業(yè)需求外部方式實現(xiàn)企業(yè)再融資，外部的成本及實際效果仍值得商榷，這就增加了金融企業(yè)再融資的風(fēng)險。另一方面，債券融資是一種必須要承擔(dān)資金使用成本的再融資方式，這意味著通過在這種方式取得的融資將增加企業(yè)整體成本，影響企業(yè)財務(wù)杠桿，增加企業(yè)實際經(jīng)營風(fēng)險，一般企業(yè)在選擇再融資方式時對于金融債券融資都會相對慎重，這也使得我國金融企業(yè)再融資呈現(xiàn)著以股權(quán)融資為主要方式，金融債券融資為輔助方式的再融資方式格局。（2）再融資整體風(fēng)險。金融企業(yè)再融資過程中的整體風(fēng)險主要來自于企業(yè)和市場兩個部分。一方面，近年來隨著我國對金融業(yè)的重視程度不斷提升，國家關(guān)于金融體制改革的不斷完善，想通過債券市場去融資的企業(yè)要承擔(dān)更多的責(zé)任，同時企業(yè)通過證券市場取得融資，企業(yè)的整體情況也因此受到社會的監(jiān)督、關(guān)注。如上市公司企業(yè)年報等，需要披露出企業(yè)多種經(jīng)營數(shù)據(jù)，良好的經(jīng)營數(shù)據(jù)會給予股民等正向刺激，從而給企業(yè)帶來更多的融資，但不良經(jīng)營數(shù)據(jù)會使股民喪失投資信心，帶來企業(yè)資產(chǎn)的浮動。另一方面，雖然我國金融體制不斷健全，金融法律法規(guī)不斷完善，但我國金融市場與發(fā)達(dá)國家，特別是美國的金融市場仍存在很大差距，金融市場對于調(diào)整社會收入分配的作用較小，金融市場的整體風(fēng)險相對于發(fā)達(dá)國家金融市場較大，所以這給我國企業(yè)的再融資帶來了較大的外部風(fēng)險，而對于金融企業(yè)受到國家相關(guān)政策、環(huán)境變動影響的可能性更大，這種外部風(fēng)險體現(xiàn)得更為明顯。

二、金融企業(yè)再融資風(fēng)險內(nèi)部控制現(xiàn)狀及存在的問題

（一）金融企業(yè)再融資現(xiàn)狀在我國，金融行業(yè)屬于國家管控的重點行業(yè)，金融企業(yè)的利益爭奪通過貨幣市場中的三種方式實現(xiàn)，分別是：同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場和票據(jù)市場。同業(yè)拆借市場主要是為金融企業(yè)彌補(bǔ)短期資金不足而進(jìn)行的臨時融資活動的市場，在我國發(fā)展較晚；近年來發(fā)展較快的銀行間債券市場是指通過同業(yè)中心和中央登記公司，金融企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券購買和回收的金融市場近年來發(fā)展迅速，已成為我國主要的債券市場組成部分；票據(jù)市場是指一種短期資金融通市場，主要通過匯票、支票、本票的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)等方式實現(xiàn)。以上三種金融市場發(fā)展相對不均，對于金融企業(yè)的再融資也有一定影響，但總體上，我國金融企業(yè)再融資可分為以下兩個階段：一是初始階段。此階段的時間跨度為1998~2001年，以金融企業(yè)試點增發(fā)新股為起點，標(biāo)志著我國金融企業(yè)再融資的新渠道產(chǎn)生。在此階段，我國金融企業(yè)再融資格局是以配股為主要方式，增發(fā)新股和可轉(zhuǎn)換債券為輔助方式。二是市場化階段。此階段的時間跨度為2001年至今。從初始階段走入市場化階段，我國金融市場出現(xiàn)較大突破，這一階段開始的標(biāo)志是《金融企業(yè)新股發(fā)行管理辦法》和《金融企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實施辦法》兩部金融企業(yè)再融資專門規(guī)則的出臺。此階段我國金融企業(yè)的格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，增發(fā)新股及可轉(zhuǎn)換債券融資方式發(fā)展迅猛，形成了配股、增發(fā)新股和可轉(zhuǎn)換債券多元化發(fā)展的形式。圖1是1998～2010年我國金融企業(yè)再融資情況表，1998年我國金融企業(yè)再融資總額僅124.08億元，至2001年有明顯增長達(dá)457.01億元；數(shù)據(jù)顯示，近年來我國金融企業(yè)再融資總額急速增長，2011年金融企業(yè)實現(xiàn)再融資3538.73億元。

（二）金融企業(yè)再融資風(fēng)險內(nèi)部控制現(xiàn)狀（1）再融資能力不均。長期以來，金融企業(yè)融資存在著大企業(yè)融資相對簡單，融資能力較強(qiáng)；小企業(yè)融資難度大，且融資規(guī)模較小等問題。融資市場存在著明顯的二八法則，即少數(shù)大企業(yè)取得金融市場上的大規(guī)模資金，而占金融市場大部分?jǐn)?shù)量的小企業(yè)取得的資金總量很少。取得資金的目的是為了將資金投入生產(chǎn)，創(chuàng)造更多的價值，但現(xiàn)實中很多大企業(yè)在取得金融市場融資之后因為沒有合適、可靠的項目，將資金轉(zhuǎn)給中介機(jī)構(gòu)來管理，從中賺取資本使用利差；小企業(yè)擁有好的項目，卻因為缺乏流動資金，項目開發(fā)出現(xiàn)問題，好項目“流產(chǎn)”，這可被視為一種嚴(yán)重的資源浪費，同時阻礙了我國金融市場的良性發(fā)展。（2）會計信息披露不足。從我國上市公司招股說明書及年度財務(wù)報表的披露情況而言，相較于美國等發(fā)達(dá)資本市場的信息披露存在較大差距。一方面，從方式上來看，我國相關(guān)財報信息披露格式化嚴(yán)重，缺乏行業(yè)、企業(yè)特征，而諸如納斯達(dá)克證券市場的財報信息披露則相對靈活，在保證基本披露項的完整性同時，兼容考慮企業(yè)特征及行業(yè)特性，便于投資者充分了解企業(yè)特征；另一方面，從社會信譽上來看，我國金融企業(yè)在證券市場上表現(xiàn)出來的諸多問題，使得中國股民一度視中國金融企業(yè)為“圈錢機(jī)器”，這帶來了不良的社會影響，為中國金融企業(yè)再融資的發(fā)展制造了阻礙；反觀納斯達(dá)克等發(fā)達(dá)的證券市場，表現(xiàn)出更多的資本融通、收益再分配功能，給予了資本市場更多的活力。（3）內(nèi)部控制能力不高。我國金融企業(yè)管理現(xiàn)狀基本是采用職業(yè)經(jīng)理人的方式，即實際管理權(quán)跟經(jīng)營權(quán)分開，這種職權(quán)分開的情況，增加了實際管理人員的權(quán)利，但管理人員也因為權(quán)力過大，難以受到控制，在指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營時易出現(xiàn)專斷專行的現(xiàn)象；原則上員工對于管理人員具有內(nèi)部監(jiān)管的權(quán)利，但現(xiàn)實中因為員工基數(shù)大，權(quán)利過于分散，使得無法有效實行對高級管理人員的有效監(jiān)管，這一層面的內(nèi)部監(jiān)管基本缺失，無法發(fā)揮作用。

（三）金融企業(yè)再融資風(fēng)險內(nèi)部控制問題分析21世紀(jì)初，財政部頒布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》（以下簡稱《基本規(guī)范》）對我國企業(yè)內(nèi)部控制體系的建設(shè)提出了明確的要求及準(zhǔn)則，金融企業(yè)也需嚴(yán)格執(zhí)行基本規(guī)范，但各金融企業(yè)的實際操作中卻存在諸多問題，歸納如下：（1）企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題。完整的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該由董事會、監(jiān)理會和經(jīng)理層構(gòu)成。治理結(jié)構(gòu)中的各個層級依照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)的運營決策、內(nèi)部監(jiān)督等實行決策，其中董事會主要具有經(jīng)營決策權(quán)，監(jiān)理會主要執(zhí)行監(jiān)督管理權(quán)。在我國的金融企業(yè)中普遍存在股東大會中大股東權(quán)力過大，使得董事會無法行使決策權(quán)；金融企業(yè)監(jiān)理會人員設(shè)置不科學(xué)，使得監(jiān)理會監(jiān)管權(quán)用不到實處等問題。（2）風(fēng)險評估機(jī)制問題。我國金融業(yè)起步較晚，盡管發(fā)展較快，但是各項機(jī)制都不完善，尤其以金融企業(yè)風(fēng)險控制為最。國外的經(jīng)驗顯示，金融企業(yè)作為特殊的服務(wù)業(yè)對于內(nèi)外部風(fēng)險的影響反應(yīng)相當(dāng)劇烈，因此應(yīng)該建立專屬于金融企業(yè)的專門化風(fēng)險評估機(jī)制，包括從風(fēng)險的識別到風(fēng)險的應(yīng)對等諸多方面。如今，我國金融企業(yè)對于風(fēng)險的識別、分析、應(yīng)對、反饋等方面做得不到位，金融企業(yè)沒有建立合理的風(fēng)險評估機(jī)制，使得只有當(dāng)風(fēng)險來臨時才后知后覺，這種情況下，企業(yè)對于風(fēng)險的承受能力相對較早識別風(fēng)險的企業(yè)要低得多。（3）信息不對稱問題。金融企業(yè)一般包含較多子公司或業(yè)務(wù)部門，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)較其他行業(yè)相對復(fù)雜。這種龐大的企業(yè)組織架構(gòu)，在一定程度上有利于處理金融企業(yè)復(fù)雜的業(yè)務(wù)，但同時也帶來了內(nèi)部溝通不暢、信息難以準(zhǔn)確傳達(dá)等問題，造成了金融企業(yè)內(nèi)部信息不對稱。比如，集團(tuán)公司的總部下達(dá)了企業(yè)再融資的重要決策，但經(jīng)過層層組織的信息過濾加工，并制定相應(yīng)的策略，子公司或?qū)?yīng)的部門往往難以準(zhǔn)確按照總部最初的設(shè)想實現(xiàn)融資。（4）監(jiān)管機(jī)制問題。我國金融業(yè)受到政府的管控，執(zhí)行著“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的模式，但因為金融企業(yè)難以劃歸到特定的行業(yè)，所以監(jiān)管存在著盲區(qū)。同時對于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制除了上文中提到的“基本規(guī)范”，缺乏相應(yīng)成文的法律法規(guī)，容易出現(xiàn)鉆法律漏洞的情況。

三、從次債危機(jī)到歐債危機(jī)：國際經(jīng)驗對我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險內(nèi)部控制的啟示

2007年以美國為中心，全球爆發(fā)次貸危機(jī)，此次次貸危機(jī)源于2004~2006間美國17次調(diào)整貸款利息，基準(zhǔn)利率由1%上調(diào)至5.25%，致使次級抵押貸款還債壓力過大，很多房屋購買者無力還債，從而導(dǎo)致很多次貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，基金公司倒閉。美國本土的次貸危機(jī)最終導(dǎo)致了全球金融市場的集體性震蕩、恐慌，從而爆發(fā)全球金融危機(jī)。次貸危機(jī)的余波稍稍緩和之后，隨著希臘等歐盟國家的國家性債務(wù)相繼嚴(yán)重超出預(yù)警線，歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。2009年12月，希臘成為首個債務(wù)凸顯的歐盟國家，隨后債務(wù)危機(jī)向其他歐洲五國蔓延，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙也相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。加之美國評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)希臘等債務(wù)國的信用等級，這場歐債危機(jī)引發(fā)國際社會的關(guān)注，隨后產(chǎn)生蔓延，危及整個世界經(jīng)濟(jì)。這場債務(wù)危機(jī)的的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2013年12月16日，愛爾蘭成功走出歐債危機(jī)困境，成為歐盟首個脫困的國家?？偨Y(jié)這兩次金融危機(jī)，對我國的金融企業(yè)再融資具有較大的啟示作用。

（一）內(nèi)部控制環(huán)境在營造金融企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境方面，各國的做法不一。如美國在金融企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中專門設(shè)立審計委員會，以加強(qiáng)金融企業(yè)內(nèi)部審計，通過內(nèi)部審計的有效實施保證監(jiān)管信息的可靠真實；德國方面，一直努力構(gòu)建金融企業(yè)，特別是銀行體系的內(nèi)部控制系統(tǒng)，在內(nèi)控系統(tǒng)中，德國重點營造分工有序、各司其職的體制，保證金融企業(yè)有效地進(jìn)行再融資的內(nèi)部風(fēng)險控制。新加坡的社會整體價值觀相對保守，所以新加坡投行對于大風(fēng)險的再融資業(yè)務(wù)比較謹(jǐn)慎，新加坡金融企業(yè)為規(guī)避再融資風(fēng)險，建立了層級清楚的內(nèi)部風(fēng)險控制架構(gòu)，嚴(yán)格規(guī)定包括從最基層的實時交易員到最頂端的董事會的風(fēng)險控制委員會。同時，在金融企業(yè)人力資源培養(yǎng)政策制定上，新加坡金融企業(yè)也制定了明細(xì)的方案。

（二）風(fēng)險機(jī)制在構(gòu)建金融企業(yè)風(fēng)險機(jī)制方面，金融市場相對成熟的國家也給與我國較多的借鑒。如：美國規(guī)定金融企業(yè)需制定連續(xù)有效的金融風(fēng)險控制方案，全面規(guī)劃金融系統(tǒng)，金融產(chǎn)品、金融活動、金融業(yè)務(wù)流程等各方各面，同時加強(qiáng)整體的風(fēng)險預(yù)警識別體系；德國全能銀行的經(jīng)驗借鑒是在境內(nèi)境外都需要建立全面的交互的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這種網(wǎng)絡(luò)有利于減少金融企業(yè)再融資帶來的經(jīng)營風(fēng)險，維持金融企業(yè)的穩(wěn)定性。新加坡金融企業(yè)通過建立復(fù)雜契約構(gòu)架來減少子母公司制的金融企業(yè)風(fēng)險，這種構(gòu)架能夠有效地對企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行識別、分析、監(jiān)管以及管理。

四、金融企業(yè)再融資風(fēng)險內(nèi)部控制的原則考量與制度完善

（一）構(gòu)建金融企業(yè)完善的法人治理結(jié)構(gòu)組織明晰、結(jié)構(gòu)完整的金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，是金融企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制構(gòu)架的基礎(chǔ)，能夠幫助金融企業(yè)加強(qiáng)企業(yè)日常及非日常經(jīng)營活動的監(jiān)管。要建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，需要根據(jù)金融企業(yè)的自身特征分配各類法人治理結(jié)構(gòu)分級，要保證內(nèi)部董事的數(shù)量，同時合理設(shè)置諸如獨立董事等外部董事的數(shù)量，內(nèi)部董事及外部董事相對獨立的進(jìn)行金融企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制，能夠強(qiáng)化董事會的監(jiān)督作用，同時能夠保證金融企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（二）完善金融企業(yè)風(fēng)險內(nèi)部控制法律法規(guī)金融市場屬于我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的組成部分，金融市場的穩(wěn)定性對于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有著重要的影響作用。為了保證金融企業(yè)的穩(wěn)定，需要加強(qiáng)對于金融企業(yè)再融資風(fēng)險控制的力度，完善相應(yīng)的風(fēng)險內(nèi)部控制法律法規(guī)，規(guī)范目前尚存的金融企業(yè)再融資死角，將可能的風(fēng)險進(jìn)行有效的規(guī)避，以保證金融企業(yè)再融資的合理有序化，這種做法也能夠從一定程度上保證我國社會經(jīng)濟(jì)、政治的穩(wěn)定性。

（三）建立高效的金融企業(yè)風(fēng)險評估機(jī)制高效的風(fēng)險評估機(jī)制，被視為抵御金融企業(yè)融資危機(jī)的有效方式，同時能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行謹(jǐn)慎的防范。構(gòu)建有效的風(fēng)險評估體制，要求金融企業(yè)從自身出發(fā)，首先在企業(yè)內(nèi)部營造風(fēng)險防范意識，同時加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理水平，合理規(guī)避可能給企業(yè)帶來較大風(fēng)險的項目。從企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況出發(fā)，立足我國的基本國情，將企業(yè)再融資風(fēng)險評估體制構(gòu)建落到實處，設(shè)計出能夠適應(yīng)市場等外部環(huán)境變化的高效的、全面的風(fēng)險評估機(jī)制。（四）建立有效的風(fēng)險控制預(yù)警系統(tǒng)對金融企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警，對于金融企業(yè)再融資具有長遠(yuǎn)的意義。區(qū)別于風(fēng)險評估體制，風(fēng)險控制預(yù)警系統(tǒng)是在項目未實施前就根據(jù)相應(yīng)指標(biāo)對風(fēng)險進(jìn)行等級評定，將相應(yīng)的風(fēng)險報告呈報給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)層，并對項目進(jìn)行實時跟蹤，對項目風(fēng)險進(jìn)行動態(tài)監(jiān)管，設(shè)置專業(yè)化的監(jiān)控人員，對于超出風(fēng)險穩(wěn)定指標(biāo)的項目積極報告并制定一定的初步解決程序，對重要風(fēng)險點進(jìn)行嚴(yán)格把控。

第9篇：再融資方式范文

【關(guān)鍵詞】上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；再融資；配股

一、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

現(xiàn)今，我國上市公司國有股“一股獨大”的局面沒有改變，股權(quán)集中度仍然較高，使小股東不能很好的制約大股東，對管理層的監(jiān)督也難以很好的實施，國有法人股占據(jù)統(tǒng)治地位的現(xiàn)狀沒有得到較好的改善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，這對于公司經(jīng)營績效和治理效率都有影響，因此我們要采取一些措施來使得我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化和改善。

（二）我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題

1、股東主體構(gòu)成復(fù)雜

我國上市公司股份按上市地區(qū)和幣種不同分為A股、B股、H股；按股權(quán)屬性不同分為法人股、國家股和個人股等。前者A股、B股、H股可以在證券市場上流通，但這三種股票只能分別在彼此不同的市場上流通。后者法人股、國家股在股權(quán)分置改革完成前不能在市場上流通，只能在場外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而個人股可以有條件的流通。

據(jù)統(tǒng)計，截至2012年12月底，滬深股市總股本38395.00億股，其中流通股為31339.60億股，占到了股本總額的81.62%，和2006年底的39.5%相比很大提高，說明近幾年我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有了很大改善。

2、流通股與非流通股并存

我國很多上市公司是具有國有控股性質(zhì)的公司，這些公司是以國有企業(yè)公司化為基礎(chǔ)框架進(jìn)行的改革，按照這個改革框架，大部分上市公司都對股份結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。在這種獨特的情況下，我國對上市公司的所有權(quán)按所有者的性質(zhì)粗略的劃分為國有股、法人股和社會公眾股，其中國有股和國有法人股都是國有股權(quán)。國家明文規(guī)定要保證國有股和國有法人股的控股地位。因為歷史的原因，目前仍然有部分國有股和國有法人股沒有上市流通。這雖然保證了國有股的控股地位，但同時也導(dǎo)致了我國股市的二元結(jié)構(gòu)（即非市場化的國有股市場和市場化的流通股市場）。

股東主體復(fù)雜的構(gòu)成形成了我國股票市場的獨特性（即流通股與非流通股并存）。以下表1、2分別列出了2010-2012年、2002-2004年我國深、滬兩市上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：

注：資料來源：巨潮資訊

從以上兩表看出：我國股票市場中，流通股在股本總數(shù)中所占比重很大，最近幾年流通股的比例始終保持在80%左右，與2003-2004流通股比例始終保持在35%相比有很大改善。

3、股權(quán)集中度相對較高

股權(quán)集中度主要有三大衡量指標(biāo)：CR指數(shù)、H指數(shù)、Z指數(shù)。一般通過第一大股東持股比例（即Shrcr1指數(shù)，第一大股東持股份額在公司總股份中所占的比重）來衡量。

通過對2009、2010年我國上市公司股權(quán)集中指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出以上兩個表格。由以上兩表格可知，2009、2010年我國上市公司第一大股東股權(quán)比例在30%以上的有1000多家，占全部上市公司的60%多，表明我國上市公司近年來股權(quán)集中度相對較高。

二、我國上市公司再融資現(xiàn)狀及其對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

（一）我國上市公司再融資的現(xiàn)狀

我國上市公司再融資現(xiàn)狀并不符合“首選內(nèi)部股權(quán)融資即留存收益，其次債務(wù)融資，最后外部股權(quán)融資”的優(yōu)序融資理論。我國上市公司因為內(nèi)部積累嚴(yán)重不足，導(dǎo)致內(nèi)源融資在企業(yè)融資中所占比例極小。在外源融資中，大部分上市公司表現(xiàn)出了對股權(quán)融資的偏好和對債務(wù)融資的厭惡。因此我國上市公司更傾向于先通過股權(quán)融資，然后債務(wù)融資，最后內(nèi)源融資的融資順序。

現(xiàn)階段我國上市公司再融資特點主要是融資規(guī)模的擴(kuò)大、融資比重的增長以及上市公司對股權(quán)融資的偏好。

1、我國上市公司再融資比重越來越大

我國證券市場的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行再融資（主要是股權(quán)融資）提供了主要場所，而且上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位越來越重要。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，再融資對于我國上市公司的重要程度也逐漸顯現(xiàn)。從總體看，近幾年我國的再融資市場仍保持較高水平，特別是2006年，因股權(quán)分置改革而暫停的再融資重新運作，再融資程度出現(xiàn)大幅回升。

資料來源：中國證監(jiān)會

從上表看出，我國再融資總額從2004年的482.18億元到2006年的910.4億元，回升幅度高達(dá)188.80%，由此知我國上市公司再融資的比重越來越大。

2、我國上市公司偏好股權(quán)融資

我國上市公司偏好股權(quán)再融資，這與發(fā)達(dá)國家的“首選內(nèi)源融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資”不同，其融資順序為：首先股權(quán)融資，其次長、短期債務(wù)融資，最后內(nèi)源融資。這種偏好主要表現(xiàn)為：（1）上市公司首選配股作為再融資方式，與此同時增發(fā)新股是上市公司在近幾年較為重視的股票融資方式。上市公司以配股和增發(fā)新股做為主要股權(quán)融資方式占再融資規(guī)模的比例高達(dá)93.82%。（2）股票融資的比重遠(yuǎn)大于債券融資。（3）我國上市公司的再融資結(jié)構(gòu)中，存在著內(nèi)源融資比例較低，外源融資比例較大的情況，甚至有部分上市公司完全依賴外源融資。

（二）我國上市公司再融資對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

通過前面敘述知我國上市公司一般先進(jìn)行股權(quán)融資，其次債務(wù)融資，最后才是源融資，但我國國有控股股東普遍不到位現(xiàn)象以及國有股“一股獨大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，削弱了股東對于經(jīng)理層的約束力，導(dǎo)致了經(jīng)理層過分追求資本控制權(quán)，最終致使上市公司表現(xiàn)出對股權(quán)再融資的偏好。因此，我國上市公司一般把內(nèi)部債務(wù)融資排在外部股權(quán)融資之后。由于前些年增發(fā)新股比配股難，配股不言而喻地成為了上市公司再融資的首選，而近些年增發(fā)新股受到上市公司的青睞，所以配股和增發(fā)新股在我國資本市場融資中占據(jù)了重要地位。因此我國上市公司熱衷于配股和增發(fā)新股兩種再融資方式與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，同時配股和增發(fā)新股也會影響我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理利用再融資進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以完善公司的治理機(jī)制，實現(xiàn)國有資本的退出及股權(quán)激勵。

三、合理利用再融資對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的建議

我國上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑有多種，但配股和增發(fā)新股這兩種再融資方式是倍受青睞的。配股是向公司原有股東按照其持股比例發(fā)行股票。如果股東進(jìn)行全額認(rèn)購，上市公司的股權(quán)比例就不會變化。但在我國，上市公司的國有股股東常會主動放棄配股權(quán)，同時，流通股的配股通常會由承銷商余額包銷，所以一般都能全額參加配股。這樣必然導(dǎo)致上市公司流通股股份的相對上升和非流通股股份的相對下降。增發(fā)新股是上市公司除配股外的另一種再融資方式，最早時候上海三毛、龍頭股份等5家上市公司開創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，而在最近幾年越來越多的滬、深上市公司也增發(fā)了A股。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于增發(fā)新股既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有投資者，而配股只面向公司現(xiàn)有股東。在2009年的上市公司中實施配股的只有10家，另有85家進(jìn)行了定向增發(fā)，11家進(jìn)行了公開增發(fā)，比例高達(dá)88.54%。因此上市公司主要是通過配股和增發(fā)新股兩種主要再融資方式來改變股權(quán)結(jié)構(gòu)。

四、有關(guān)上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的結(jié)論

總體來說，我國上市公司通過再融資能夠?qū)崿F(xiàn)國有股的相對減持。因此，針對我國上市公司國有股股東持股比例較高的現(xiàn)象，通過再融資來實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有一定的合理性。我國上市公司在進(jìn)行配股時，可以通過國有股股東主動放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式進(jìn)一步降低國有股持股比例。同時，增發(fā)新股也能夠達(dá)到相同目的。這樣，上市公司在實現(xiàn)再融資目標(biāo)的同時也優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，允許一部分上市公司利用配股和增發(fā)新股來回購國有股份或在上市公司再融資時限定其出售部分國有股，也有利于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此利用再融資進(jìn)行部分國有股的出售和回購是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最有效方式。

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