私募股權(quán)風險投資精選(九篇)

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第1篇：私募股權(quán)風險投資范文

股權(quán)投資機構(gòu)在對被投資企業(yè)進行風險分析的時候主要考慮兩方面的風險，一是企業(yè)經(jīng)營過程中的風險，二是股權(quán)如何退出的風險。

第一，企業(yè)經(jīng)營中的風險又可細分為：政策風險、技術風險、管理風險、財務風險等。

一是政策風險。在國內(nèi)，政策的支持或限制會對整個市場帶來極大的影響，因此風險投資在考慮是否投資某個企業(yè)的時候，首先應當考慮企業(yè)所在的行業(yè)是否獲得國家政策的支持，是否存在政策性限制等政策風險。

二是技術風險。技術風險主要可分為兩種。其一，技術前景的不確定性帶來的風險，對于處于研發(fā)階段的技術來說，能否達到預期的目標存在著一定的不確定性；其二，由技術壽命周期所致風險，現(xiàn)代社會由于科學技術更新?lián)Q代快，使得產(chǎn)品的生命周期也大大縮短，如果風險企業(yè)的技術不能在預定的時間內(nèi)開發(fā)完成，那么這項技術的先進性就可能不復存在，其它新產(chǎn)品的問世將會使這項技術失去意義。

三是管理風險。管理風險是指由于企業(yè)家管理不當而對風險投資家造成損失的風險，主要取決于管理者的素質(zhì)和擬投資企業(yè)的激勵約束機制，優(yōu)秀的管理者應具備高超的分析能力、果斷的決策能力和敏銳的洞察力，同時一個有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更應具備合理健全的組織機構(gòu)和有效的激勵約束機制，企業(yè)的管理越規(guī)范，股權(quán)投資的風險相應就越小。

四是財務風險。企業(yè)的財務風險主要來自于資金周轉(zhuǎn)風險。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，所需現(xiàn)金流日益增加，一旦企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨一定的財務風險。

第二，股權(quán)如何退出的風險分析。股權(quán)投資的傳統(tǒng)退出方式主要有公開上市（IPO）、兼并收購、股權(quán)回購、清算等。私募股權(quán)按投資的目的不是為了長期持有而是在獲利后及時退出，以轉(zhuǎn)入到下一個項目的投資。如果股權(quán)投資基金投放到項目公司后，不能在獲利后適時、順利地撤出，滯留的資本將使股權(quán)投資者陷入資金的死循環(huán)，無法及時地獲得收益，進行新的投資。因而退出風險是我國股權(quán)投資機構(gòu)目前面臨的一個重要的問題。

二、私募股權(quán)投資的風險解決對策

股權(quán)投資機構(gòu)在分析被投資公司風險之后，決策是否投資的關鍵是能否控制風險。股權(quán)投資控制風險的主要措施有甄選合格的管理者、投資協(xié)議、企業(yè)價值評估、增值服務、資本退出等。

第一， 選擇合格的管理者。在股權(quán)投資機構(gòu)所面向的企業(yè)中，相當一部分企業(yè)可供投資者參考的資料非常少，沒有經(jīng)營歷史，產(chǎn)品未來的市場存在很大的不確定性，財務資料也不完善，供股權(quán)投資機構(gòu)了解最多的就是創(chuàng)業(yè)者本人。

第二， 利用投資協(xié)議來有效控制風險。在投資協(xié)議中通過對投資形式、投資工具、退出安排以及對投資企業(yè)的制度要求等條款的設計，努力降低雙方信息不對稱的程度，并將股權(quán)投資機構(gòu)所承擔的風險部分轉(zhuǎn)移到投資企業(yè)身上。與此同時，該方式還可激勵投資企業(yè)與股權(quán)投資機構(gòu)同舟共濟，實現(xiàn)利益共享、風險共擔。

第三， 合理評估企業(yè)的投資價值。價值評估是根據(jù)企業(yè)的當前情況，選擇合適的評估方法對被投資企業(yè)確定合理的投資價值。這既是一個企業(yè)價值的確定過程，也是對企業(yè)的風險進行分析和控制的過程，因為合理的投資價值能夠幫助企業(yè)獲得適合企業(yè)發(fā)展目標的資金，以提高投資成功的可能性，也能夠把投資者的損失限定在可控的范圍內(nèi)。

第四， 增值服務。股權(quán)投資者在進行投資以后應通過引入專業(yè)的管理團隊及技術指導，協(xié)助投資企業(yè)制定最優(yōu)的中、長期發(fā)展規(guī)劃和上市計劃；同時，投資以后公司的資金結(jié)構(gòu)將發(fā)生很大的變化，要注意優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率；最后，必要時也要引入會計師事務所、專業(yè)律師、券商等第三方機構(gòu)協(xié)助分析。

第五， 選擇合適的時間、合理的途徑將股權(quán)退出。一般情況下，如果投資項目難以盡快上市還可以通過以下途徑退出：一是通過并購，即被已上市的同行企業(yè)收購或被擬上市的同行企業(yè)收購；二是通過轉(zhuǎn)讓，譬如企業(yè)仍很好，只是各種因素上市期限加長，由于基金存續(xù)期原因轉(zhuǎn)給其他股權(quán)基金。

第2篇：私募股權(quán)風險投資范文

關鍵詞：私募股權(quán)；投資基金；風險管理；問題研究

改革開放以來，我國市場經(jīng)濟就在不斷發(fā)展和完善之中，尤其是在金融市場中，私募股權(quán)投資已經(jīng)成為國際資本市場的投融資的重要方式之一。所以加強對國內(nèi)國內(nèi)私募股權(quán)投資基金風險管理研究可以更好的保證我國市場的正常運行，可以減少市場運行風險。在該項管理中需要管理人員自身第一專業(yè)知識的熟識，同時也要準確把握市場動向，及時為市場變化做好分析，提升私募股權(quán)投資基金管理的質(zhì)量，減少企業(yè)的投融資風險。

一、私募股權(quán)投資基金的含義

私募股權(quán)投資基金與公募方式相反，它是指通過私募的形式來實現(xiàn)資金的募集，它一般都是在非公開市場交易中進行資產(chǎn)或者特定對象進行的一種投資行為。廣義的私募股權(quán)投資基金主要包括對企業(yè)首次公開發(fā)行前的哥哥階段的權(quán)益投資，例如創(chuàng)立資本、研發(fā)投資、增長資本、夾層金融等。私募股權(quán)投資市場的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業(yè)等。通過這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國私募股權(quán)投資基金市場的 穩(wěn)定性，提升該市場的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒有的的諸多優(yōu)勢，例如：專業(yè)治理優(yōu)勢、資金回報率高、資金來源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場的投資工具之一，它同樣具有風險性，如果管理人員不能夠及時掌握相關信息，就會導致投資失敗，進而會影響到企業(yè)的正常發(fā)展，嚴重時會影響到我國投資市場的正常運行。私募股權(quán)投資基金存在流動性低、高風險性，投資專業(yè)要求強、信息不對稱等，從而加大管理風險，提升金融市場的不穩(wěn)定性。

二、私募股權(quán)投資基金風險分析

1.系統(tǒng)性風險

私募股權(quán)投資存在系統(tǒng)性風險，該風險主要是指由于外部的因素而導致的一種外在風險，比如社會因素、經(jīng)濟因素和法律因素等。系統(tǒng)風險在一般情況下會對私募股權(quán)投資產(chǎn)生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預知，最終影響企業(yè)的發(fā)展。中國當前的市場投資環(huán)境以及制度環(huán)境還不夠良好，主要會受到政治風險、政策風險、利率風險以及購買風險的影響等。政治風險就是指私募股權(quán)投資會受到國家或者地區(qū)的政治影響，如果該國家或者地區(qū)的政治環(huán)境比較動蕩，那么就會影響到證券市場的安全運行以及各個主體的收益狀況，進而會影響到基金的收益。政策風險就是指國家政府制定的相關政策會間接改變證券市場的市場價格，進而會影響投資公司的投資效益。利率風險就是指在投資金融市場中它的收益狀況會受到利率的影響，銀行利率升高則會導致私募股權(quán)投資利益下降，相反則私募股權(quán)投資基金利益升高。除此之外，系統(tǒng)風險中的購買風險也會影響到證券市場的穩(wěn)定，為市場帶來相應的風險。在私募股權(quán)投資中推出往往是要通過回籠資金來實現(xiàn)的，但是如果出現(xiàn)通貨膨脹，就會導致貨幣的購買力下降，最終會影響到企業(yè)的實際收益水平。

2.非系統(tǒng)風險

（1）投資者面臨的風險

在私募股權(quán)投資基金時投資者會承擔相當大的風險，他們主要面臨的是信用風險。信用風險的產(chǎn)生主要是因為在雙方進行交易時沒有嚴格按照合同的規(guī)定來進行，進而會給其中的一方到來相應的經(jīng)濟損失，這樣就會引起風險。當前我國私募股權(quán)投資基金行為沒有明確飛法律規(guī)定，在進行募集時主要靠合同雙方的信用來進行，這樣也就加大了風險性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權(quán)投資基金的風險性就會大大降低，但是如果信譽度較低，雙方的風險就會增加。一般情況下，市場運行狀況較好，投資的回報率相對較高，管理人員能夠按照合同來進行投資者回報，相反回報率會下降。而且我國現(xiàn)行的市場運行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部風險控制措施不完善，外部又缺少相應的監(jiān)督，最終會導致證券市場的投資回報率不穩(wěn)定，加大投資設的風險。

（2）投資機構(gòu)自身風險

私募股權(quán)投資機構(gòu)自身存在著比較大的風險性，它與其他投資企業(yè)承擔的風險有所不同，主要包括員工素質(zhì)風險、信息收集風險、決策風險、財務風險等。在進行私募股權(quán)投資時，其操作企業(yè)一般都是人才密集型企業(yè)，所以員工的自身組織將會影響到投資機構(gòu)的投資風險。在進行投資管理時需要管理人員進行專業(yè)的分析，從而提升資金使用的科學性。在該機構(gòu)中管理人員的經(jīng)驗以及視野等會直接關投資數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)分析不準確就會導致投資風險加大。信息搜集是投資機構(gòu)進行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業(yè)自身的效益。但是如果分析失敗，也會導致投資的失敗。

三、私募股權(quán)投資基金管理措施

1.投資機構(gòu)的管理方法

作為私募股權(quán)投資基金的管理機構(gòu)，首先應該要熟悉我國相關的法律法規(guī)，在國家法律范圍內(nèi)進行投資管理，從而減少投資風險，同時還應該要加大對宏觀經(jīng)濟政策的研究，找到科學的管理方法，進而實現(xiàn)投資的規(guī)范化。投資機構(gòu)在進行管理時需要考慮我國投資政策，中國相關政策在不斷的變化，加強對其管理有著重要的作用和意義。投資管理機構(gòu)需要對相關政策進行嚴密分析，加大對市場動態(tài)監(jiān)測，為今后的投資決策做好準備。在進行私募股權(quán)投資基金管理時，管理人員還要不斷提升自身的專業(yè)素質(zhì)，為投資管理機構(gòu)的管理水平奠定基礎，保證投資回報率，同時也能夠及時反映出市場變化信息。除此之外，在管理時，投資機構(gòu)需要回避風險，優(yōu)化投資組合。在進行私募股權(quán)投資基金管理需要制定相應的系統(tǒng)風險轉(zhuǎn)化和規(guī)避方案，進而來減少管理系統(tǒng)缺陷帶來的風險，提高投資機構(gòu)應對風險的能力。在進行投資組合時應該要采用多種方式，對投資組合進行不斷優(yōu)化，減少投資風險，保證投資機構(gòu)的收益率。管理人員在發(fā)現(xiàn)問題時需要及時采取相應措施，及時關注國家政策，把握好政策走向，降低企業(yè)投資風險。

2.投資者管理方法

在進行私募股權(quán)投資管理時，投資者需要不斷提升自身的素質(zhì)，進而減少投資風險，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業(yè)的基金管理團隊，充分發(fā)揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風格，及時把握市場變化和國家政策變化，減少投資風險的存在。其次在與其他投資者進行合作時，需要保證對方擁有比較好的信譽。在市場競爭中，證券市場的變化非常大，所以在進行投資時，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽形象，這樣才能夠在市場競爭中贏得更加有利地位，實現(xiàn)投資回報。第三，要不斷優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)和積極的管理同樣重要，每個企業(yè)在做好投資基金管理時也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團隊，完善基金治理的制度，進而實現(xiàn)企業(yè)自身的利益。投資者在進行私募股權(quán)投資基金的管理時同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實現(xiàn)管理的效率化和精細化，最終保證投資者的利益，降低他們在私募股權(quán)投資中的風險。

四、總結(jié)

通過上文對私募股權(quán)投資基金管理存在的風險進行分析，我們從中可以找到科學的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風險。在投資管理中需要投資相關人員和機構(gòu)建立健全自身的管理制度，加大對內(nèi)部和外部不利因素的分析，降低自身投資風險，為今后的發(fā)展提供更多的經(jīng)驗。

參考文獻：

[1]馬兆波：我國私募股權(quán)資金風險及管理研究[J].中國經(jīng)貿(mào)，2010，22（8）：6-7.

第3篇：私募股權(quán)風險投資范文

私募股權(quán)投資一般投資于具有良好的發(fā)展前景的企業(yè)，注重企業(yè)的成長潛力，通過整合自身資源，為企業(yè)提供專業(yè)化指導和咨詢，優(yōu)化企業(yè)管理理念和模式，從而推動企業(yè)更好更快發(fā)展，最終實現(xiàn)投資基金的資本增值，以及被投企業(yè)的價值增值。

一、 私募股權(quán)投資對企業(yè)成長性的作用途徑

私募股權(quán)投資在提升企業(yè)價值、促進企業(yè)成長方面發(fā)揮重要的作用，促進被投企業(yè)成長的途徑主要包括提供資本支持、促進企業(yè)技術創(chuàng)新、改善公司治理饑結(jié)構(gòu)。

1. 提供資本支持。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，私募股權(quán)投資成為企業(yè)主要投融資工具之一，不僅拓寬了企業(yè)的融資渠道，也降低了企業(yè)的融資風險。

資本和資本家在甄別企業(yè)家精神時具有信息優(yōu)勢，傳統(tǒng)的銀行制度無法滿足中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)的融資需求，銀行無法滿足具有企業(yè)家精神但缺乏財富的企業(yè)家，在信貸過程中具有明顯的歧視政策和偏向成熟的大企業(yè)；此外，在當前的銀行制度下，貸款的利率，企業(yè)的貸款成本是根據(jù)企業(yè)的財富能力設定的，貸款成本的提高必然提高企業(yè)的投資風險，進而加劇企業(yè)投資失敗的風險，反過來又加重企業(yè)的還貸成本。對于中小企業(yè)而言，尤其是初創(chuàng)企業(yè)，產(chǎn)品的開發(fā)能否順利，產(chǎn)品能否具有市場都具有不確定性，所以，銀行制度是無法滿足這類企業(yè)的資金需求。相比與被動分析企業(yè)財務狀況的銀行貸款，私募股權(quán)投資可以降低信息不對稱性，從而給予被投企業(yè)最合理的融資條件。私募股權(quán)投資基于自身的豐富的投資經(jīng)驗，為企業(yè)提供專業(yè)化的咨詢服務，提高企業(yè)的資金使用效率。

如果企業(yè)家無法從銀行渠道獲得資金支持，可以進行直接融資。與間接融資相比，直接融資的風險集中于出資方，投資方承擔出資風險，從一定程度上，直接融資市場將不同風險偏好的人區(qū)別開來，提高資金的配置效率，并且對企業(yè)家進行甄別。直接融資又可以分為私募和公募，私募是相對于公募而來的。私募，就是“私下”里向有限的機構(gòu)或個人投資者募集資金，不同于公募通過公開的證券市場進行融資。Chemmanur和Fulghieri（1999）構(gòu)建了一個企業(yè)是否上市的決策理論模型，考察企業(yè)在什么階段進行公開上市融資而不是采用私募的形式來開展項目。一般來講，企業(yè)初創(chuàng)時期規(guī)模較小，隨著企業(yè)的發(fā)展面臨著公開上市還是繼續(xù)保持私有的選擇，私募股權(quán)融資的優(yōu)勢在于企業(yè)家通過單一渠道為項目進行融資，降低了信息成本，但是風險投資家相對于創(chuàng)業(yè)者具有談判優(yōu)勢，風險投資家會要求更高的回報率。資本越密集、創(chuàng)新越不確定的公司更加傾向于早上市。

企業(yè)的投融資決策是企業(yè)發(fā)展過程中的重要問題，融資的主要目的是投資，是企業(yè)成長的主要動因。私募股權(quán)投資作為企業(yè)融資的主要方式之一，對于緩解企業(yè)融資約束問題具有重要作用。由于股東與經(jīng)營者之間的委托問題，企業(yè)經(jīng)常會遇到過度投資或投資不足的問題，過度投資會導致生產(chǎn)能力過剩，資源浪費以及金融風險的增加，投資不足則會閑置大量資源，降低使用效率，損害投資者利益。一方面，由于委托問題的存在，股東與實際經(jīng)營者有時會存在利益沖突，實際經(jīng)營者擁有超過公司所需要的項目資金，經(jīng)常會利用自由現(xiàn)金流進行過度投資（Jensen，1986）；另一方面，由于信息不對稱，外部投資具有談判優(yōu)勢時，會要求更大投資回報，導致公司外部融資成本較大，實際經(jīng)營者進行對外融資的意愿不強，從而導致投資不足問題的出現(xiàn)（Myers & Majluf，1984）。風險投資在企業(yè)上市后仍然起到監(jiān)督職能，為企業(yè)提供聲譽資源和融資關系網(wǎng)絡，解決企業(yè)的委托和信息不對稱問題。在具有風險投資背景的公司中，自由現(xiàn)金流的過度投資問題并不嚴重，同時，風險投資機構(gòu)會幫助企業(yè)獲取短期債務融資和外部權(quán)益融資，解決企業(yè)面臨的投資不足問題（吳超鵬、吳世農(nóng)、程靜雅等，2012）。

對于中小企業(yè)而言，未來的收益不確定性，信息不對稱程度較高，面臨更為嚴重的融資約束。我國上市公司的數(shù)據(jù)分析表明，從促進中小企業(yè)發(fā)展的角度講，風險投資和銀行貸款這兩種不同的融資具有較大的差異性，銀行貸款傾向于規(guī)模較大、收益穩(wěn)定的企業(yè)，而風險資本是否投資并不依賴于企業(yè)的規(guī)模和抵押品。一般來講，外部融資依賴程度高的行業(yè)，在銀行發(fā)展程度較高的地區(qū)，中小企業(yè)發(fā)展速度較慢，在風險投資發(fā)展程度較高的地區(qū)，中小企業(yè)發(fā)展較好。

2. 促進技術創(chuàng)新。私募股權(quán)投資的目的是最大化資本的效用，企業(yè)家具有創(chuàng)新的動機來促進企業(yè)的發(fā)展，從而獲得最大化利益。風險中性行為人的消費行為表明，企業(yè)家與風險投資家為爭取效用最大化而進行創(chuàng)新活動，創(chuàng)新不僅利于提升自身效用水平，也有利于提高就業(yè)水平和促進經(jīng)濟增長。理論上講，企業(yè)家和私募股權(quán)投資方均會通過企業(yè)技術創(chuàng)新來促進企業(yè)發(fā)展，從而獲得自身的效用。

技術創(chuàng)新本身具有潛在的不確定性和創(chuàng)新過程的高風險性，傳統(tǒng)的資源配置方式與技術創(chuàng)新特點不相適應，私募股權(quán)投資機制充分利用外部資源，其獨特的組織結(jié)構(gòu)在研發(fā)成果定價、技術交易、創(chuàng)新資源的調(diào)動等方面發(fā)揮重要的作用。私募股權(quán)投資促進企業(yè)技術創(chuàng)新表現(xiàn)在私募股權(quán)投資的運作與技術創(chuàng)新活動的周期相適應，并且私募股權(quán)投資獨特的組織結(jié)構(gòu)和投資機制，使其一直處在科技發(fā)展的最前沿，與高科技發(fā)展的方向保持高度相關（呂煒， 2002）。

目前為止，私募股權(quán)投資對技術創(chuàng)新的促進作用還沒有形成系統(tǒng)的理論基礎，朱孝忠（2008）在文中總結(jié)了比較有代表性的影響機制：（1）資源互補性：企業(yè)技術創(chuàng)新離不開資本的支持，私募股權(quán)投資是中小企業(yè)技術創(chuàng)新融資的主要途徑；（2）機制適應性：從組織結(jié)構(gòu)方面，私募股權(quán)投資運作機制與技術成果轉(zhuǎn)化相適應；從生命周期方面，私募股權(quán)投資企業(yè)的運作周期與技術創(chuàng)新活動的周期相適應；從演進方向上，私募股權(quán)投資的方向與高科技發(fā)展的方向相適應。

在成熟的市場經(jīng)濟中，總會經(jīng)歷新的、創(chuàng)新型的企業(yè)取代舊的企業(yè)，去更好的迎合消費者的需求。德國也經(jīng)歷了風險投資的快速發(fā)展期，風險投資顯著促進專利申請數(shù)量的增加，風險投資的規(guī)模增加一倍，會引起專利申請量增加12%，具有?L險投資背景的企業(yè)每增加一倍，會引起專利申請數(shù)量增加21%。在支持高風險、高不確定性的創(chuàng)新活動時，風險投資比企業(yè)的研發(fā)支出更適合（Tykvova，2000）。政策制定者一般把風險資本投資與創(chuàng)新活動的正向關系認為是風險資本投資促進創(chuàng)新活動。然而，這種想法難免有失公允，因為可能會存在反向的因果關系，即創(chuàng)新引致風險資本的增加：新技術的出現(xiàn)會增加風險資本的需求，促進新企業(yè)的成立。全要素生產(chǎn)率作為創(chuàng)新的衡量指標，美國的制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全要素生產(chǎn)率的增長與隨后的風險資本的增加存在顯著的正向關系。有趣的是，風險資本與滯后一期的全要素生產(chǎn)率呈反比。分行業(yè)的全要素生產(chǎn)率與風險資本時間序列數(shù)據(jù)表明，計算機和通信行業(yè)，風險資本與全要素生產(chǎn)率存在雙向因果關系。而在醫(yī)藥和科學儀器行業(yè)，兩者存在負相關關系（Ueda，2003）。

3. 改善公司治理。私募股權(quán)投資的主要過程包括：融資、投資、管理和退出，主要的參與方包括：投資者、PE實際管理者和被投資方。私募股權(quán)投資的整個過程主要存在兩方面的關系，一方面是投資者作為委托方、PE管理者作為方，兩者之間的存在委托關系，；另一方面，PE管理者作為委托方、被投資企業(yè)作為方，兩者之間存在委托關系。委托理論提到，由于信息的不對稱性，方在行動中存在兩種傾向：道德風險和逆向選擇。

私募股權(quán)投資的最終目的不是擁有被投資企業(yè)，而是借助被投資企業(yè)的成長，達到資本增值的目的，獲取最大的收益。私募股權(quán)投資參與到被投資企業(yè)管理中，密切關注企業(yè)運作，為企業(yè)提供有價值的咨詢和監(jiān)管。通過其獨特的組織架構(gòu)，合理避免委托問題和信息不對稱問題，提高企業(yè)的公司治理水平，促進企業(yè)的健康發(fā)展。

在被投資企業(yè)的管理中，高管的薪酬合約具有重要作用。經(jīng)濟學理論認為，高管的薪酬與企業(yè)的業(yè)績相掛鉤的薪酬合約才是最優(yōu)的。與企業(yè)業(yè)績相關聯(lián)的薪酬機制可以把企業(yè)的整體利益和高管的個人利益綁定在一起，從而高管的個人利益最大化的行為可以實現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。因此，確定合理的薪酬（包括收入、期權(quán)、股票等）合約是企業(yè)治理的核心內(nèi)容之一，薪酬業(yè)績敏感性（Pay for Performance Sensitivity，PPS）是判斷薪酬合約有效性的指標。從公司治理的角度分析，私募股權(quán)投資可以顯著改進企業(yè)的薪酬業(yè)績的敏感性，即具有PE投資背景的企業(yè)相對于無PE投資背景的企業(yè)，具有較強的薪酬業(yè)績敏感性，提升企業(yè)的公司治理水平（王會娟和張然，2012）。

眾所周知，董事會是一個企業(yè)經(jīng)營管理的關鍵，涉及企業(yè)治理的核心內(nèi)容，隨著投資總額的不斷擴大，私募股權(quán)投資進一步影響被投資公司的表現(xiàn)，清科集團的私募通數(shù)據(jù)庫顯示，2014年80%的PE投資都伴隨著投資者加入被投資公司的董事會，從而PE投資對企業(yè)治理產(chǎn)生重要影響。通過派駐董事等激勵機制改變公司治理結(jié)構(gòu)，加強公司董事會成員的獨立性，從而達到提升公司業(yè)績的目的。規(guī)模更大、風險更小、表現(xiàn)更好的企業(yè)更容易吸引風險資本，風險投資背景的企業(yè)中，董事會的結(jié)構(gòu)與無風險投資背景的企業(yè)明顯不同，風險投資背景的董事會中，企業(yè)內(nèi)部董事的席位較少，外部獨立董事的席位較多。在控制了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和風險資本的異質(zhì)性之后，結(jié)論仍然成立。風險投資除了監(jiān)督管理和提供資本支持之外，還可以通過董事會提供建議和價值增值服務（Baker & Gompers，2003）。

金融報告起著解決信息不對稱性以及與外部機構(gòu)有效溝通的作用。私募股權(quán)投資作為戰(zhàn)略投資者，參與到企業(yè)的監(jiān)督管理中，改善公司治理結(jié)構(gòu)，有助于企業(yè)金融報告質(zhì)量的提高，改善企業(yè)的盈余質(zhì)量。政府背景的PE基金往往更加關注企業(yè)在增加就業(yè)、促進區(qū)域增長方面的能力，而民營背景的PE基金更加關注企業(yè)的盈利。政府背景PE基金在改善企業(yè)盈余質(zhì)量方面顯著低于民營背景的PE基金。

二、 私募股權(quán)投資和被投企業(yè)異質(zhì)性的影響

1. 私募股權(quán)投資的異質(zhì)性。

（1）PE聲譽。像所有的金融中介一樣，如果風險資本家計劃長期處在金融市場中，保持自身的良好聲譽是非常重要的。良好的聲譽會帶來可觀的經(jīng)濟利益，聲譽越好的風險投資，開出的條件越容易被接受，并且以更優(yōu)惠的價格獲得初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)。風險投資的聲譽在某種程度上代表了風險投資的收益和被投企業(yè)的表現(xiàn)。風險投資的聲譽會對被投企業(yè)的表現(xiàn)產(chǎn)生影響，在控制企業(yè)質(zhì)量和風險投資的其他特征（經(jīng)驗、行業(yè)競爭力、退出條件、投資環(huán)境等）之后，聲譽高的風險投資會更成功的退出，進入市場更快，具有更高的資本回報（Nahata，2008）。

（2）PE背景和規(guī)模。一般來講，有外資背景風險投資支持的企業(yè)相對無外資背景風險投資支持的企業(yè)，市場回報率要高，其原因在于其具有更優(yōu)異的會計業(yè)績、更加合理的公司治理結(jié)構(gòu)和更加穩(wěn)健的投資策略（張學勇和廖理，2011）。從薪酬業(yè)績敏感性的角度來看，外資背景的PE在提高薪酬業(yè)績敏感性方面更加有優(yōu)勢，公司治理結(jié)構(gòu)更加完善，在無外資背景中，政府背景又比民營背景的PE對薪酬業(yè)績敏感性的影響更大，企業(yè)的表現(xiàn)也會更好。

（3）PE經(jīng)驗。利用PE公司的年齡衡量PE行業(yè)經(jīng)驗，有經(jīng)驗的PE投資的企業(yè)表現(xiàn)更好，從而PE更有可能成功的通過IPO退出。企業(yè)表現(xiàn)好有兩方面的原因：一方面，有經(jīng)驗的PE會給企業(yè)增加更大的價值，并成功進行公開上市；另一方面，有經(jīng)驗的PE有能力篩選出更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)投資。有經(jīng)驗的PE可以給企業(yè)增加更大的價值的原因包括：提供更好的監(jiān)督和管理公司；接觸更大的社會網(wǎng)絡（供應商、消費者、管理人員等）；向市場傳遞不容易被觀測到的企業(yè)信息，增加企業(yè)市場價值。

（4）PE聯(lián)合。PE聯(lián)合出現(xiàn)于風險資本家共同投資某種項目。聯(lián)合的PE投資會產(chǎn)生更高的回報，這是由于PE聯(lián)合不僅可以提供更多有價值的信息，也可以補充企業(yè)管理技巧。同時，在某些情況下，聯(lián)合起到風險分擔的作用。

另外，私募股權(quán)投資對企業(yè)成長性的影響，還受到政治關聯(lián)和股權(quán)集中度的影?。

2. 被投企業(yè)特征。被投企業(yè)的表現(xiàn)依賴于自身的質(zhì)量，高質(zhì)量的企業(yè)更有可能與知名PE結(jié)合在一起，要想不斷的吸引投資，企業(yè)必須一直保持好的表現(xiàn)。

在不同發(fā)展時期的企業(yè)，PE的作用效果也會不同。當PE投資是在企業(yè)的初創(chuàng)階段，投資的成功性較低。在初創(chuàng)時期或“種子”時期的企業(yè)，風險大，對風險厭惡型的投資缺乏吸引力。以及產(chǎn)品市場不成熟，或資金不充裕，或創(chuàng)新的不確定性，都會導致企業(yè)的表現(xiàn)不佳。

三、 結(jié)論與研究展望

私募股權(quán)投資通過提供資本支持、促進技術創(chuàng)新和改善公司治理等方面促進企業(yè)成長，圍繞企業(yè)的發(fā)展方向提供綜合金融服務，進而提高企業(yè)內(nèi)生發(fā)展能力，以被投企業(yè)的價值增值作為投資的基礎。

第4篇：私募股權(quán)風險投資范文

【關鍵詞】環(huán)保產(chǎn)業(yè)；私募股權(quán)投資；股權(quán)投資基金

根據(jù)國務院《關于積極發(fā)展環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)的若干意見》的文件規(guī)定，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是以防止環(huán)境污染、改善生態(tài)環(huán)境、保護自然資源為目的所進行的技術開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)流通、資源利用、信息服務、工程承包、自然保護開發(fā)等活動的總稱。總的來說，廣義的環(huán)保產(chǎn)業(yè)不僅包括直接環(huán)保產(chǎn)業(yè)，還包括其他產(chǎn)業(yè)中的環(huán)境友好型技術或產(chǎn)品。本文所提的環(huán)保產(chǎn)業(yè)即指廣義的環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

私募股權(quán)是公司非在公開交易市場掛牌交易的股權(quán)證券，私募股權(quán)基金是私募股權(quán)投資的主要方式。對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)投資屬于環(huán)保投資中的間接投資范疇，對私募股權(quán)投資的分類也適用于環(huán)保領域，因此可將環(huán)保產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)投資分為：創(chuàng)業(yè)投資、成長投資和并購投資。

一、近年來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

總體來看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資的運作可以分為資金募集、投資和項目退出三個程序。

（一）可投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金設立情況

根據(jù)筆者對公布的私募股權(quán)基金募集設立情況來看，隨著近幾年私募股權(quán)基金的蓬勃發(fā)展，除了少數(shù)一部分具有明確投資方向的私募股權(quán)基金一般不投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)以外，多數(shù)私募股權(quán)基金均可投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)?？赏顿Y于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金又可大致分為三類：一是全部或大部份資金投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)的專門性基金，二是將環(huán)保產(chǎn)業(yè)列為投資方向之一的綜合性基金，三是只要符合一定的標準即可投資的不局限于任何行業(yè)的無行業(yè)限制基金。

在這些基金中主要投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的專門性基金特別引人關注，在“十一五”期間實現(xiàn)了突破式發(fā)展。這主要體現(xiàn)在基金數(shù)量和募資金額增長迅速。專門性基金數(shù)量從“十五”期間的少數(shù)幾家發(fā)展到“十一五”期間的幾十家；在募資金額方面，特別是2009-2010年涌現(xiàn)出一批募資總規(guī)模達到或超過50億元的專門性基金，突破了以往國外基金占據(jù)絕對優(yōu)勢的局面，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金的成功運作奠定了量的基礎，為進一步壯大實力實現(xiàn)質(zhì)的突破提供了必要條件。

數(shù)據(jù)來源：中國風險投資研究院，筆者整理

近年來可投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金募集與設立高速發(fā)展具有多方面原因。第一，我國私募股權(quán)基金行業(yè)自身的迅猛發(fā)展。根據(jù)中國風險投資研究院的不完全統(tǒng)計，我國2003-2009年每年完成募集的風險資本金額分別為37.02、43.3、195.71、240.58、893.38、1018.67和963.29億元，鑒于風險資本在私募股權(quán)基金中的代表性，可見“十一五”期間我國私募股權(quán)基金行業(yè)資本規(guī)模實現(xiàn)了快速增長。第二，我國政府實施大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)的各項政策為私募股權(quán)基金投資環(huán)保行業(yè)提供了充足的需求保障，使其成為私募股權(quán)基金投資的熱門產(chǎn)業(yè)?！笆晃濉逼陂g政府采用了法律、經(jīng)濟和行政等一系列手段來實施節(jié)能環(huán)保這一重大戰(zhàn)略任務，有力地拉動了環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求。第三，我國環(huán)保技術和環(huán)保企業(yè)的加速興起與發(fā)展為私募股權(quán)基金投資提供了源源不斷的標的?！笆晃濉逼陂g我國加大了對環(huán)境保護相關技術的研發(fā)投資，有效地提升了我國整體環(huán)保技術水平，同時據(jù)不完全統(tǒng)計，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)從業(yè)單位數(shù)量也從2003年的2萬多家增加到2009年的近5萬家，從業(yè)人員超過350萬人，年產(chǎn)值達到9500萬億元。

（二）環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資情況

“十一五”期間是我國風險投資高速發(fā)展的時期，總投資案例數(shù)量和投資金額均較“十五”期間實現(xiàn)跨越式發(fā)展，總投資案例數(shù)量基本實現(xiàn)翻番，投資金額更是增長了十倍（見表1）。

近年來環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資存在以下幾個特點。首先，從投資者來看，盡管本土基金的投資案例數(shù)量發(fā)展勢頭較快，但來自于發(fā)達國家的國外基金仍然保持優(yōu)勢地位。國外很多將環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為投資領域之一的基金均瞄準了中國市場，而本土基金則主要集中于少數(shù)幾家，且大多數(shù)基金投資經(jīng)歷和經(jīng)驗尚短，投資實力上總體弱于發(fā)達國家基金。本土投資者大體上可以分為三類：1.大企業(yè)或其股東，如金風科技和李寧等，他們主要進行的是兼并收購和戰(zhàn)略投資類的私募股權(quán)投資，這不僅是由于他們往往資金雄厚而希望投資于一些資金需求金額較大的項目，更重要的是因為他們希望借此實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和擴張。2.政府產(chǎn)業(yè)引導基金或有較強政府背景的其他基金，該類基金占目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金的多數(shù)，如北京科技風險投資股份有限公司的三大股東其中兩個為北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司和北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司的主要股東之一為深圳市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局，這些基金具有在帶有很強政策導向性的環(huán)保產(chǎn)業(yè)把握和理解國家環(huán)境保護政策的特別優(yōu)勢，不僅有利于環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資的發(fā)展，也有利于引導民間資本積極投入該領域并實現(xiàn)良性發(fā)展。3.民間發(fā)起的或私營資本占股份大多數(shù)的基金，如青云創(chuàng)投和浙江天堂硅谷等，該類基金一般都有在國外投資領域從業(yè)經(jīng)驗的人才，其實力不可小覷，未來發(fā)展?jié)摿薮?，也代表了我國民間資本投資環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)的發(fā)展方向。值得注意的是，第二類和第三類基金一般成立期限在十年左右，其實力和投資經(jīng)驗要弱于很多擁有幾十年投資經(jīng)驗的發(fā)達國家股權(quán)投資基金。預計隨著“十一五”期間特別是2009-2010年新成立的本土基金逐漸成長為投資主力，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資實力將邁上一個新臺階，逐漸向發(fā)達國家老牌基金靠攏。

第二，從投資對象也就是創(chuàng)業(yè)機構(gòu)的情況來看，除了個別投資案例為投資于境外環(huán)保公司或外國公司在華子公司外，大多數(shù)資金都投向了國內(nèi)環(huán)保企業(yè)，這一方面說明我國私募股權(quán)投資仍處于起步階段，尚不具備在全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)領域進行布局的成熟優(yōu)勢，另一方面也說明我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)存在巨大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。這些投資對象具備的主要共同的特征在于都擁有在國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)比較領先或獨特的技術優(yōu)勢，同時這些技術發(fā)展接近成熟并且擁有廣闊的應用前景，這也與普通私募股權(quán)投資比較看重的投資對象相符。這些投資對象則覆蓋了環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的水處理、固體廢棄物處理、噪聲污染控制、大氣污染治理、節(jié)能和清潔技術以及新能源等細分產(chǎn)業(yè)，其中以水處理、新能源以及節(jié)能和清潔技術尤為受到青睞。

此外，投資階段呈現(xiàn)多樣化特征，主要集中于風險投資領域?！笆晃濉逼陂g環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資主要集中于風險投資階段，預計未來隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的不斷壯大和成熟，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的私募投資、兼并收購和戰(zhàn)略投資比例將會有所增加。從資金量的角度來看，單個風險投資的資金額相對較小，而私募投資和戰(zhàn)略投資的資金額較大。

（三）環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資項目退出情況

2007年共有77個有風險投資背景的企業(yè)實現(xiàn)了IPO，其中能源環(huán)保行業(yè)有6家，占7.79%；2008年共有40個有風險投資背景的企業(yè)實現(xiàn)了IPO，其中能源環(huán)保行業(yè)有5家，占12.5%；2009年有173個風險投資項目實現(xiàn)退出。其中，披露退出金額的69個項目的累計退出金額為37.80億元。特別是隨著我國創(chuàng)業(yè)板于2009年10月23日正式開板，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資項目又多了一個重要的退出渠道。登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)一般都具備“兩高六新”的特征，兩高即成長性高、科技含量高，六新即新經(jīng)濟、新服務、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式，私募股權(quán)基金投資的環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)中有相當一部分都具有較高的科技含量和較高的成長性，同時也屬于新經(jīng)濟、新服務或新能源范圍，創(chuàng)業(yè)板為其提供了優(yōu)良的退出渠道。隨著我國節(jié)能環(huán)保政策的進一步推進，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將有更多企業(yè)上市，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易將更加豐富，環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資項目退出機制將更趨完善。

二、主要問題

（一）國外基金跑馬圈地勢頭迅猛，本土基金奮起直追但仍顯乏力

據(jù)美國能源基金會與國家發(fā)改委的聯(lián)合預測，2005-2020年我國新能源和節(jié)能環(huán)保等清潔技術領域的投資需要大約為7萬億元。如此大規(guī)模的投資顯然不能全部由政府買單，同時清潔技術產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)以及為其提供服務的相關企業(yè)也將得到發(fā)展，環(huán)保產(chǎn)業(yè)蘊藏的這些巨大投資機會得到了中外各路資本的青睞。美國、歐洲和日本等發(fā)達國家的私募股權(quán)基金憑借其強大的資金優(yōu)勢和經(jīng)驗優(yōu)勢頻頻投資于我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，國內(nèi)方面則在政策和政府資金的直接推動下各類私募股權(quán)基金紛紛投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)。但國內(nèi)基金總體實力與發(fā)達國家基金相比尚顯不足，如資本實力相對較弱，優(yōu)秀人才和投資經(jīng)驗不足，難以實現(xiàn)全球投資布局等。

（三）法律環(huán)境和政府支持有待完善

我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)所處的市場在很大程度上還停留在“政策市”階段，具有很大的波動性和政策依賴性，當政府采用行政或經(jīng)濟手段推動和落實節(jié)能減排時，對我國環(huán)保企業(yè)所提供的技術、設備和服務的需求大幅增加，而當政府不采取強制措施時市場需求增長有限甚至部分倒退。這種不確定性不利于環(huán)保產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資的發(fā)展，同時私募股權(quán)投資相關的法律法規(guī)也亟需完善，我國目前尚沒有一部規(guī)范私募股權(quán)投資的法律，因此，有必要完善環(huán)保產(chǎn)業(yè)和私募股權(quán)投資領域的法律法規(guī)，同時形成有效的、可預測的政府支持機制。

第5篇：私募股權(quán)風險投資范文

私募股權(quán)投資對歐洲2020年歐盟發(fā)展計劃戰(zhàn)略重點的支持所產(chǎn)生的經(jīng)濟影響將會引起以下結(jié)果：

1.通過吸引進入歐洲的可投資資金，為企業(yè)提供了所需的風險資本。在歐洲最大的12個私募股權(quán)投資市場中，2007年至2012年私募股權(quán)投資幾乎向超過19400家企業(yè)投資了2500億歐元，其中有大約500億歐元來自歐洲外部。

2.私募股權(quán)投資支持的企業(yè)比沒有私募股權(quán)投資的企業(yè)更具創(chuàng)新性。2006年至2011年由私募股權(quán)投資的企業(yè)所獲得的專利權(quán)價值大約為3500億歐元。私募股權(quán)投資的參與使專利認證的數(shù)量提高了25%。專利認證的增加伴隨著經(jīng)濟價值的提高，這意味著更有效的利用資源能夠獲得更高的投資回報。在某些領域，有私募股權(quán)投資企業(yè)的資金使用效率是沒有私募股權(quán)投資企業(yè)資金使用效率的9倍。

3.私募股權(quán)投資公司通過改善管理、專業(yè)的運營和程序化生產(chǎn)推進了生產(chǎn)力。在過去6年的時間內(nèi)，私募股權(quán)投資的支持使歐洲企業(yè)的生產(chǎn)力提高了6.9%。

4.私募股權(quán)投資每年為歐洲創(chuàng)造5600個新企業(yè)。每年風險投資公司在歐洲直接催生出2800家新公司。除此以外，知識分享引發(fā)了“溢出”效應。人際網(wǎng)和令人鼓舞的行為榜樣力量使得有意愿成為創(chuàng)業(yè)者的人群每年成立超過2800家公司。

這些發(fā)現(xiàn)來自于這份全面的二級研究報告，該報告分析了超過60份理論專業(yè)研究和最新的公開數(shù)據(jù)。受歐洲私募股權(quán)和風險投資協(xié)會（European Private Equity and Venture Capital Association，EVCA）的委托，本研究基于由Frontier Economics創(chuàng)造的一個特殊的架構(gòu)，綜合詳細說明了私募股權(quán)投資采取的多種活動、投資組合公司取得的可測量的成果和所產(chǎn)生的可以量化的整體影響。

其他的關鍵發(fā)現(xiàn)還有：

1.私募股權(quán)投資創(chuàng)造有活力的、精力充沛的企業(yè)。這類企業(yè)至少與其他所有權(quán)形式的企業(yè)同樣有活力、擁有相同的特征。有些研究指出有私募股權(quán)投資支持的企業(yè)比沒有私募股權(quán)投資支持的企業(yè)失敗的幾率低50%。

2.私募股權(quán)投資支持的企業(yè)更注重國際化?，F(xiàn)有的證據(jù)指出，私募股權(quán)投資公司對支持企業(yè)國際化方面有潛在的重要影響力。它通過為投資組合公司提供進入海外市場的戰(zhàn)略和經(jīng)營指導以及直接投資在企業(yè)國家化方面產(chǎn)生影響。

3.私募股權(quán)投資公司支持的業(yè)務范圍很廣，83%的企業(yè)是中小型企業(yè)，是經(jīng)濟增長的引擎。得益于私募股權(quán)投資最多的五個領域中的三個（商業(yè)和工業(yè)產(chǎn)品、生命科技）以及通訊業(yè)都是資本密集型行業(yè)，通常會獲得巨額的實物投資，包括基礎設施、機械、建筑和計算機。

關于這些發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)rontier Economics的喬?！たㄍ呋簦↗ose Carbajo）博士說：“這份報告有助于我們認識和量化私募股權(quán)對歐洲經(jīng)濟繁榮的貢獻，私募股權(quán)投資行業(yè)通過乘數(shù)效應和更多的創(chuàng)新來改進運營和提高生產(chǎn)力，以及增加出口提高企業(yè)的競爭力和經(jīng)濟效益。這一系列的證據(jù)證實了私募股權(quán)投行業(yè)可以對加速歐洲經(jīng)濟增長帶來至關重要的貢獻。

第6篇：私募股權(quán)風險投資范文

美國次貸危機的原因基本已經(jīng)達成共識,其中一個相當重要的原因就是美國當局對金融的監(jiān)管不力。美國的金融創(chuàng)新是一個系統(tǒng)性創(chuàng)新,包含私募基金、資產(chǎn)證券化、對沖交易機制、公允記賬制度、信用評級市場化等諸多內(nèi)容,金融創(chuàng)新初期的制度收益是顯而易見的,但隨著體系性風險的積累,制度創(chuàng)新的負面效應越來越大,直到體系性風險爆發(fā)。

亡羊補牢,猶未晚矣。為了規(guī)范過度的金融創(chuàng)新,2009年7月15日,奧巴馬政府提出了《2009私募基金投資顧問注冊法案》( Private Fund Investment Advisers Registration Act of 2009),法案從注冊方式、信息披露、托管要求等多個方面提出了對私募基金監(jiān)管的一系列新規(guī)定。無獨有偶,美國眾議院金融服務委員會也在同年10月27日以67比1的票數(shù),通過了由資本市場、保險與政府資助企業(yè)分會主席保羅?康約斯基提交的名為《私募基金投資顧問注冊法》的草案。11月10日,美國參議院銀行、住房和城市事務委員會主席克里斯托弗?多德也提交了參議院版本的《私募基金投資顧問注冊法》。一系列有關私募基金監(jiān)管法案的提出,標志著美國吹響了向私募基金監(jiān)管時代進軍的號角。這必將對全球私募基金行業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生至關重要的影響。

私募基金監(jiān)管的背景與原因

由次貸危機引發(fā)的全球性金融危機令美國損失慘重,危機的根源固然與人性的貪婪脫不了干系,但是對金融行業(yè)的疏于監(jiān)管是此次危機的重要原因之一。危機之后,美國政府在重新審視自由主義金融模式的同時,已經(jīng)開始著手改革并完善整個金融監(jiān)管體系,私募基金作為金融體系的一部分,也被納入監(jiān)管范圍。

私募基金相對于公募基金來說,具有投資相對集中、募集資金者受限、信息披露少、鎖定期較長、運作方式不透明等特點。根據(jù)美國《投資公司法》的規(guī)定,私募基金可以簡單分為對沖基金、私募股權(quán)投資基金、風險投資基金等三類。

對沖基金常常被喻為金融行業(yè)的“禿鷲”,位于食物鏈的最頂端,是一種以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。對沖基金憑借高杠桿,采用賣空、自動化交易等手段進行對沖、套期來賺取巨額利潤,特別是最近20年,對沖基金經(jīng)歷了如火如荼般的發(fā)展,全球管理資金規(guī)模達數(shù)萬億美元之巨,其進行大規(guī)模投機交易定會產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。比如美國著名的長期資本管理公司,就因為自身的高杠桿經(jīng)營,加之1998年的俄羅斯債務危機,差點使得全球金融體系陷入癱瘓境地。又比如次貸危機中表現(xiàn)異常出色的對沖基金Magnetar Capital,由于大規(guī)模賣空CDO而獲利頗豐,而持有CDO的大銀行如花旗、美林則損失慘重。為了有效防范系統(tǒng)性風險的產(chǎn)生,對對沖基金進行有效監(jiān)管已經(jīng)迫在眉睫。

私募股權(quán)基金(本文所探討的私募股權(quán)基金,是指不包括風險投資基金在內(nèi)的狹義私募股權(quán)基金)是以私募的形式,對未上市企業(yè)所進行的股權(quán)性質(zhì)投資的基金。作為一種新興的金融形態(tài),私募股權(quán)基金相對于傳統(tǒng)的金融機構(gòu),在功能上具有一定的替代性,在一定程度上起著重塑金融格局的作用。作為一種資金聚集和分散的通道,由于不受監(jiān)管,它容易發(fā)展壯大,并形成一定的壟斷性,導致系統(tǒng)性風險。私募股權(quán)基金的雙重甚至多重委托機制,非常容易產(chǎn)生道德風險。

自2000年以來,全球私募股權(quán)基金得到前所未有的發(fā)展,不僅整體募集規(guī)模迅速擴大,單只基金的管理規(guī)模也呈現(xiàn)不斷放大的趨勢。2007年全球私募股權(quán)基金募集規(guī)模近7000億美元。早在2006年,美國10只規(guī)模最大的基金融資額就占到全部融資額的41%。與此同時,隨著私募股權(quán)基金的不斷發(fā)展壯大,其交易類型也漸漸向并購方向轉(zhuǎn)變,在各種并購交易中,又以杠桿并購交易為主,交易規(guī)模已從2000年的710億美元增加到2006年的4000億美元,交易的平均規(guī)模由2000年的4.02億美元增加到2006年的13億美元。杠桿收購往往會使得目標公司在被收購之后,面臨較高的財務風險。1989年2月9日,華爾街杠桿收購之王KKR以超過250億美元的天價完成對食品和煙草大王雷諾茲公司的惡意收購,在這起被稱為“世紀大收購”的案例中,辛迪加銀團貸款145億美元,德崇證券和美林證券提供50億美元過橋融資,而KKR使用的現(xiàn)金不超過20億美元。雷諾茲公司在被收購之后元氣大傷,銷售額與利潤出現(xiàn)雙降局面,KKR公司所持的公司股權(quán)收益平平。私募股權(quán)基金的惡意杠桿并購如果失敗,不僅對目標企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展不利,還會對信用體系產(chǎn)生巨大影響,導致一定程度上的系統(tǒng)性風險。

風險投資基金一次性投資規(guī)模較小,通常投資的目標企業(yè)處于整個企業(yè)發(fā)展生命周期的種子期、初創(chuàng)期,投資行業(yè)以新興產(chǎn)業(yè)、高科技行業(yè)為主。相對于對沖基金來說,風險投資基金進入、退出時間間隔較長,相對于私募股權(quán)基金來說,風險投資基金交易規(guī)模較小,因此,其對整個金融體系所造成的系統(tǒng)性風險十分有限。

從以上分析可以看出,包括對沖基金、私募股權(quán)基金等多種形式在內(nèi)的私募基金,在無監(jiān)管的環(huán)境下不斷發(fā)展壯大,并積累了一定的系統(tǒng)性風險,因此有必要對私募基金進行監(jiān)管。(見表1)

美國對私募基金的監(jiān)管措施

美國此次推出監(jiān)管私募基金的三個版本法案草案,分別從豁免注冊方式、信息披露、合格投資者標準、SEC解釋權(quán)、托管要求等幾個方面進行較為詳細的規(guī)定。

第7篇：私募股權(quán)風險投資范文

自從創(chuàng)業(yè)板推出后，股權(quán)投資的創(chuàng)富效應一下讓國人注意到了一夜暴富的巨大吸引力，如今，可謂遍地PE和“風投”了。

PE從冷門到“全民熱”，既是好事，也存在隱患。好處就是讓有余錢投資的民眾了解了一個新的投資渠道，為企業(yè)的直接融資提供了新的資金來源。壞處則跟中國發(fā)生了所有跟風情況類似，初期總是不規(guī)范，初嘗禁果造成了混亂和財產(chǎn)損失。曾有報載，一個在天津和上海兩地發(fā)起設立PE的年輕人，只有28歲，他向一群退休工人融資，最后獲得上億的資金然后亂投資。此外，社會上議論的比較多的是借PE實施利益輸送，也成為制造不公、擾亂市場的大毒瘤。有些權(quán)勢集團將股權(quán)作為受賄品，投行在項目馬上要上市時，通過PE進入，迅速獲利套現(xiàn)。

如果我們拋開這些丑陋的尋租套利現(xiàn)象，其實，很多人的動機是良好的，不理想的結(jié)果是源于對PE這種新事物的不熟悉。這就使正確的引導顯得更為重要。風險投資就是前車之鑒。風險投資自上世紀九十年代引入到中國，發(fā)展至今仍未走上正軌，PE也有可能走上同樣的歧路。私募股權(quán)投資，在美國指的是包括風險投資在內(nèi)的，通過對未上市公司的股權(quán)進行投資，成為其股東的投資方式。在歐洲，通常將風險投資和私募股權(quán)投資區(qū)別開。兩者的相同點就是私募性和同屬股權(quán)投資，只是前者主要側(cè)重投資于創(chuàng)業(yè)早期的公司。而國內(nèi)的私募基金，實際是證券投資基金，與股權(quán)投資沒有任何關系。

私募股權(quán)投資在美國發(fā)育情況最為成熟。美國是從上世紀六十年代開始出現(xiàn)PE萌芽，經(jīng)過短短的三、四十年，在2000年前后，伴隨著網(wǎng)絡新經(jīng)濟達到頂峰。風險投資作為PE的一部分，引入中國已近30年，仍未成氣候，其根本原因在于市場經(jīng)濟環(huán)境還不成熟，未形成PE投資的制度土壤。

今天中國進入了PE，對于推進這一新的資本形式，會產(chǎn)生助力。美國的經(jīng)驗說明，只要條件具備，方法適當，PE也能盡快成熟。本書對于想從事PE的人來說，是難得的經(jīng)驗讀本。作為研究和從事相關領域超過10年的筆者而言，閱讀的過程，也是玩味和分享大師經(jīng)驗的過程，充滿了貝中得珠的驚喜。本書的作者采訪了十位大師級的PE和風險投資家，還有兩位是研究該領域的學者，每位受訪者都有超過25年的行業(yè)經(jīng)歷，最年輕的今年也有55歲，還有兩三位已經(jīng)是七、八十歲的老者?？梢怨浪愠?，這些大師是在壯年投入這項事業(yè)，經(jīng)歷了失敗而到達輝煌彼岸。大師回憶了自己如何入行，有哪些成功案例和失敗教訓，都是字字珠璣，篇篇錦繡，令人不忍釋手。

這是一本濃縮了投資大師的人生經(jīng)驗和專業(yè)技能，講述著投資界那些如雷貫耳的傳奇的寶書。你可以從中了解到各種有趣的案例，也能讀到投資家是怎么錯過投資蘋果電腦、由于忽視行業(yè)周期而失敗的故事。

第8篇：私募股權(quán)風險投資范文

在美國硅谷一條名為沙丘路的街道邊，一家老牌風險投資公司如今更換了新的名字。雷曼風險投資公司（Lehman Brothers Venture Partners）這家破產(chǎn)投資銀行的風險投資部在2009年2月底宣布正式從雷曼公司剝離，更名為特納亞資本（Tenaya Capital）。這是雷曼破產(chǎn)后出售資產(chǎn)籌集現(xiàn)金償債計劃中非常重要的一步。

緊隨其后，2009年3月中旬，雷曼宣布開始出售旗下位于特拉華州的儲蓄銀行FSB和位于猶他州的實業(yè)銀行Woodlands Commercial Bank。截至2008年12月31日，F(xiàn)SB和Woodlands Commercial Bank的資產(chǎn)價值分別為65億美元和54億美元。兩家銀行的拍賣正處于初步階段。與這兩家銀行未知的命運相比，隸屬于雷曼私募股權(quán)投資部的雷曼商業(yè)銀行（Lehman Brothers Merchant Banking，LBMB）似乎要幸運得多，因為LBMB不用被拍賣，而是被管理層收購。

雷曼私募股權(quán)投資部門包括了資產(chǎn)管理部紐伯格（Neuberger）、房地產(chǎn)部、信貸部以及風險投資部等。經(jīng)過一系列的清算與剝離，主要負責基金組合管理工作的資產(chǎn)管理部被其管理層收購并更名為紐伯格?波曼（Neuberger Berman），雷曼私募股權(quán)投資部主管邁克爾?奧德里奇（Michael Odrich）參與了此次收購；二級市場投資商HarbourVest Partners積極參與了雷曼技術團隊的并購交易；同時房地產(chǎn)部門正在出售中。

隨著各個部門的分拆，有些部門已經(jīng)融入了新的文化，有些部門還在等待出讓。一次次地出售與轉(zhuǎn)讓，使得雷曼一步步離我們遠去，但仍有一些部門通過獨立保留了雷曼的氣質(zhì)，延續(xù)了雷曼的精神。特納亞資本和LBMB就是其中的代表。

剝離出的特納亞

雷曼風險投資公司是家經(jīng)營了十多年、管理資金額為7.省略、視頻會議公司LifeSize Communications等。特納亞資本主要參與初創(chuàng)企業(yè)的第二輪或第三輪融資，目前該公司的3.65億基金已經(jīng)投資了7500萬美元。

雷曼風險投資公司曾經(jīng)是雷曼旗下投資管理部雷曼控股公司（Lehman Brothers Holdings）的一部分，2008年9月，該公司作為雷曼的資產(chǎn)被出售給一家金融機構(gòu)。但該公司表示他們希望能夠保持獨立，并開始不斷地尋找二級投資商。最終HarbourVest Partners的出現(xiàn)成就了今天的特納亞資本。

1999年加入雷曼風險投資公司的董事總經(jīng)理湯姆?巴納罕（Tom Banaha）透露，從幾年前雷曼風險投資開始募集下一期基金的時候就開始計劃從雷曼剝離。當2008年9月14日，巴納罕為剝離事宜飛往紐約與人商談的當晚，才知道雷曼申請了破產(chǎn)保護。當晚他一直在辦公室里直至凌晨5點30分，他給13名外部的有限合伙人、創(chuàng)始人以及投資組合公司的董事會成員們分別發(fā)了郵件，向他們保證雷曼風險投資基金是可靠的，是能夠在破產(chǎn)中存活下來的。

巴納罕說：“所有的人都表示愿意和基金一起度過難關?！笔聦嵣希M管雷曼申請破產(chǎn)，該基金所有的投資人都沒有放棄這支基金。

之所以所有的投資人、企業(yè)愿意選擇與雷曼風險投資公司共存亡，是因為一直以來它平穩(wěn)的表現(xiàn)，即使在申請破產(chǎn)的過程中，雷曼風險投資基金也沒有停止業(yè)務。2008年10月28日，提供在線賬單和支付服務的網(wǎng)站Zoura宣布獲得了1500萬美元的第二輪投資，此輪投資正是由深陷破產(chǎn)泥沼中的雷曼風險投資基金主導的。雷曼的高層認識到，要維持并最大化公司的價值就要讓有運營能力的部門繼續(xù)運轉(zhuǎn)下去。

合伙人們選擇特納亞這個名字是因為美國約塞米蒂國家公園（Yosemite National Park）內(nèi)的特納亞湖，那是幾位合伙人在休閑時常去的地方。此外，他們認為“特納亞”帶有一些堅強的意味，而他們也正需要非常堅強，才能在這場經(jīng)濟危機中存活下來。

重生的LBMB

2009年3月初，同樣備受雷曼破產(chǎn)折磨、幾近倒閉的雷曼商業(yè)銀行（LBMB）終于與破產(chǎn)母公司達成協(xié)議，分拆成為一家獨立的公司。LBMB是雷曼旗下私募股權(quán)投資部門下屬的基金管理子公司，該公司旗下一支規(guī)模為33億美元的私募股權(quán)投資基金的管理層，與南非億萬富翁約翰?魯伯特（Johann Rupert）一道對LBMB進行了管理層收購。

魯伯特將通過其盧森堡上市投資公司里內(nèi)特投資公司（Reinet Investment SCA）出資1000萬美元以購買LBMB49%的股份，其余51%的股份將由以查爾斯?埃爾斯（Charles Ayres）為首的LBMB的五位合伙人以1000萬美元收購。LBMB基金的320名有限合伙人已經(jīng)接受此項交易。

LBMB旗下共管理45億美元資產(chǎn)，擁有超過12家投資組合公司的股權(quán)。通過管理層收購，LBMB將繼續(xù)持有這12家投資組合公司的股權(quán)。

除購買LBMB49%的股份以外，普華永道國際會計公司（PricewaterhouseCoopers）和奧邁咨詢顧問公司（Alvarez & Marsal）還將把他們在LBMB第四支私募股權(quán)基金中承諾的2.3億美元未來投資額轉(zhuǎn)讓給里內(nèi)特投資公司。同時里內(nèi)特投資公司同意對LBMB所持有的私募股權(quán)投資的股份發(fā)出購買邀請，尤其是對LBMB第三支基金所投資的股權(quán)。

LBMB的管理者向所有的投資人發(fā)出希望縮減第四支基金規(guī)模的提議，這也是影響普華永道和奧邁咨詢公司將其承諾投資額從3.7億美元減少到2.3億美元的原因，這些決定對未來的投資也將產(chǎn)生一定的影響。

LBMB的合伙人之一帕格納蒂蒙拉諾表示，盡管LBMB會開始關注一些新興市場的投資，但總的投資策略幾乎沒有改變，初創(chuàng)企業(yè)、技術類企業(yè)以及一些成熟領域內(nèi)的業(yè)務仍舊不會成為LBMB關注的重點。與此同時，由于總投資額和可用貸款額的減少，未來LBMB的投資規(guī)模主要在5000萬至1億美元。

但是，并不是所有的投資人都接受這項建議，因此，這支歐洲及全球混合基金從原來的33億美元縮減到現(xiàn)在的26億美元，不過仍比預期最低募集額25億美元多出1億美元。該項提議允許投資者在未來投資中減少或者維持他們承諾的投資額，但每年僅支付1.2%的低額管理費，這比現(xiàn)在通常使用的1.5%的管理費低出很多。

帕格納蒂蒙拉諾表示：“我們以自己的LP們?yōu)楹?，其中有一些LP在私募股權(quán)投資界非常有影響力，他們對于此次收購給予了充分的支持。很難說雷曼的破產(chǎn)是觸發(fā)了全球經(jīng)濟走向衰退的導火索還是犧牲品。但是從雷曼破產(chǎn)的那天起，私募股權(quán)行業(yè)才開始真正的繁榮，我們就是這一新興特殊群體中的一員?！彼€警告說，盡管公開股票市場下跌得非常嚴重，很多私有市場的交易價格仍舊居高不下，這是由于目前正好處在經(jīng)濟循環(huán)期最低谷的開始，很多賣家會在開始的時候維持高價。

第9篇：私募股權(quán)風險投資范文

關鍵詞：對外直接投資；私募股權(quán)基金；東道區(qū)域

近年來，集體投資基金已成為對外直接投資的重要內(nèi)容。在集體投資基金中，私募股權(quán)基金的發(fā)展勢頭最為迅猛。該基金包括風險投資基金、收購型基金、房地產(chǎn)基金和默擇內(nèi)基金等四種類型，其中收購型基金是其核心。在美國、英國等發(fā)達國家，私募股權(quán)基金約占集體投資基金總額的85％。私募股權(quán)基金已成為世界經(jīng)濟不容忽視的力量，其運作機制、發(fā)展趨勢及對東道區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響等問題都值得深入研究。

一、私募股權(quán)基金的發(fā)展狀況

私募股權(quán)基金是一類頗具爭議的金融企業(yè)。拆解被收購企業(yè)資產(chǎn)、解聘其員工是此類基金實現(xiàn)資產(chǎn)升值的慣用手法，因此，會引發(fā)東道國政府和勞工組織的極大擔憂。與發(fā)展中國家所期盼的新建直接投資相比，私募股權(quán)基金資產(chǎn)持有期普遍較短，逐利傾向更強，其短線投資戰(zhàn)略容易引發(fā)東道國經(jīng)濟失衡。

(一)運作機制。私募股權(quán)基金收購目標企業(yè)后，對其進行資產(chǎn)重組和技術、管理改造，然后通過上市出售或股權(quán)轉(zhuǎn)讓來套現(xiàn)該資產(chǎn)，以此獲取溢價作為投資贏利。私募股權(quán)基金主要有三類投資對象：急需風險資本的初創(chuàng)企業(yè)、經(jīng)營業(yè)績不良但具備發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄?、需要從大企業(yè)中剝離出來的非核心資產(chǎn)。與其他投資工具相比，私募股權(quán)基金有下列特征：1.廣泛使用融資收購。在大量的并購交易中，私募股權(quán)基金的自有資金只占投資總額的一部分，因此必須借助銀行貸款、債券等融資杠桿。1988年，kkr以324億美元的價格收購食品、煙草業(yè)巨頭1lir－納貝斯克公司。kkr因向商業(yè)銀行貸款并發(fā)行高收益?zhèn)搨?3億美元，另有36億美元通過股票融資。該交易一度創(chuàng)美國商業(yè)企業(yè)收購金額的最高記錄。2.聯(lián)盟收購盛行。在許多大型交易中，為分散風險、提高收購能力，私募股權(quán)基金經(jīng)常締結(jié)交易聯(lián)盟，共同出資控制目標資產(chǎn)。2004年至2006年3月，并購金額排在世界前20位的收購項目很多就是由多家私募股權(quán)基金共同投資。在具體業(yè)務操作中，私募股權(quán)基金還必須與投資銀行、會計師事務所、律師事務所通力合作。摩根－斯坦利、高盛、所羅門兄弟、美林等著名投資銀行都曾參與上述kkr－納貝斯克交易；事后，kkr僅咨詢費就支付10億美元。3.多元客戶群體。私募股權(quán)基金的資金主要來自尋求組合投資的商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險公司等機構(gòu)投資者，它們在資金總額中的比例維持在40％。近年來，不但越來越多的個人投資者開始青睞私募股權(quán)基金，還出現(xiàn)“基金的基金”——即專門投資其他基金的金融機構(gòu)(如互助基金)。4.依賴資產(chǎn)套現(xiàn)實現(xiàn)投資收益。unctad估計，私募股權(quán)基金資產(chǎn)的平均持有期是5年到6年，投資者只有在基金順利出售后才能獲得收益。5.投資風險較高。私募股權(quán)基金中以初創(chuàng)企業(yè)為投資對象的風險資本的風險最高，默擇內(nèi)基金風險最低。私募股權(quán)基金主要面臨兩類經(jīng)營風險：一是基金經(jīng)理的投資失誤，二是資產(chǎn)無法通過市場套現(xiàn)。

(二)發(fā)展趨勢。私募股權(quán)基金在過去20多年里得到快速發(fā)展。目前，全球基金總數(shù)已超過2700家，總資產(chǎn)逾13000億美元。根據(jù)邁肯錫公司的調(diào)查，20世紀90年代末以來，私募股權(quán)基金每年募集資金增量達500－600億美元。2001年至2003年間，受全球經(jīng)濟下滑、股市震蕩等不利因素的影響，私募股權(quán)基金一度低迷，但2004年后出現(xiàn)回升。當年全球私募股權(quán)基金達1330億美元，實際投資1100億美元；2005年，該基金共募集2720億美元資金，實際投資1360億美元；2006年達到近年的高峰——全球共有776家新基金上市，募集資金4320億美元。不可否認，作為對外直接投資的新生力量，私募股權(quán)基金的迅速成長為世界經(jīng)濟注入新的活力，表現(xiàn)出引人矚目的發(fā)展趨勢。首先，在投資地域上，私募股權(quán)基金開始向發(fā)達國家以外的地區(qū)擴散。過去很長時間里，私募股權(quán)基金的投資集中在北美和英國。該局面近年發(fā)生很大變化。2005年，北美占全球私募股權(quán)基金投資總額的比例由2000年的68％下降到40％，歐洲的比例則由17％上升到43％，亞太地區(qū)也由6％提高到11％。1998年到2005年間，私募股權(quán)基金在亞太地區(qū)的總投資達1115.1億美元，集中在中國、新加坡、韓國、印度等國。其次，特大型基金實力超強。2006年，世界10家規(guī)模最大的私募股權(quán)基金募集資金總額高達1010億美元。世界最大的私募股權(quán)基金凱雷集團當前資產(chǎn)總額已達440億美元，在21個國家或地區(qū)設有分支機構(gòu)。一些著名的私募股權(quán)基金已在歐洲和美國的證券交易所上市?；ブ鹨殉蔀樗侥脊蓹?quán)基金最重要的資金來源。2006年，互助基金擁有全球私募股權(quán)基金38％的資產(chǎn)，金額近5000億美元。再次，私募股權(quán)基金聯(lián)盟開始將上市公司列為收購目標。私募股權(quán)基金過去以非上市公司為主要收購對象，但近年來，績優(yōu)型上市公司也成為被追逐的目標。另外，私募股權(quán)基金努力改善被收購企業(yè)的經(jīng)營績效。隨著市場競爭日趨激烈，為保證投資利潤，私募股權(quán)基金必須花費更多精力對被收購企業(yè)進行資產(chǎn)重組、技術升級，并引入先進的管理機制，這在客觀上能幫助被收購企業(yè)走出困境。

(三)面臨的壓力。隨著市場競爭日趨激烈，私募股權(quán)基金面臨諸多挑戰(zhàn)。首先，近年興起的收購競標機制使私募股權(quán)基金長期倚賴的傳統(tǒng)社會關系網(wǎng)絡效率銳減。過去，基金經(jīng)理的個人客戶群曾是企業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶的主要來源。最近幾年，被收購企業(yè)為資產(chǎn)收益最大化，紛紛采用競拍等價格競爭機制，鼓勵更多投資者參與投標，私募股權(quán)基金間爭奪高端資產(chǎn)的競爭加劇，收購成本提高。其次，私募股權(quán)基金資金出現(xiàn)過剩，進一步加劇對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的爭奪。另外，資產(chǎn)套現(xiàn)容易出現(xiàn)阻塞。20世紀90年代，私募股權(quán)基金主要通過將被收購企業(yè)進行股票初次公開發(fā)售(ipo)來套現(xiàn)資產(chǎn)。2000年后，由于大量資產(chǎn)需要利用資本市場實現(xiàn)退出，私募股權(quán)基金的資產(chǎn)持有期被迫延長。據(jù)估計，歐洲基金的平均持有期從2002年的37，個月增加到2005年的52個月。毫無疑問，在資本項目沒有放開的發(fā)展中國家，市場退出機制不完善是制約私募股權(quán)基金發(fā)展的最大障礙。

二、私募股權(quán)基金帶來的機遇與挑戰(zhàn)

從投資時效性考慮，通常認為新建直接投資對東道區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展最為有利，其次是跨國公司對當?shù)仄髽I(yè)的收購，而投機性強、以追逐短期投資利潤為目標的私募股權(quán)基金最差。但一個不容爭辯的事實是，在經(jīng)濟全球化大背景下，開放經(jīng)濟中私募股權(quán)基金的含量會越來越高。如何興利除弊、為我所用是政府部門必須考慮的事情。

(一)基金的內(nèi)在不穩(wěn)定性。私募股權(quán)基金的公司治理體制存在缺陷，近年對上市公司的收購進一步加重了人們對其“掠奪式”發(fā)展戰(zhàn)略的擔憂。隨著基金業(yè)務向發(fā)展中國家拓展，客觀上也存在因市場退出機制不完善而產(chǎn)生的營業(yè)風險。

(二)公司治理潛伏隱患。絕大多數(shù)私募股權(quán)基金是非上市公司，公司經(jīng)營缺乏透明度已成為企業(yè)治理潛伏的危機。作為一個高度分散的產(chǎn)業(yè)，私募股權(quán)基金依賴基金經(jīng)理的個人能力創(chuàng)造企業(yè)價值，并以高額回報吸引投資者。在此過程中，基金很少向公眾有關企業(yè)管理、基金經(jīng)理個人收益、被收購資產(chǎn)估價、投資項目評估方法等方面的信息。隨著一些私募股權(quán)基金上市和市場競爭的加劇，越來越多的基金開始考慮提高企業(yè)透明度。2004年6月，旨在提高金融企業(yè)風險控制能力的《新巴塞爾協(xié)定》正式出臺，其“監(jiān)察審理程序”和“市場自律機制”也同樣適用于私募股權(quán)基金。在行業(yè)層面上，以“英國風險資本協(xié)會”(bvca)為代表的行業(yè)組織積極提高自律標準。但這些努力能夠多大程度改善私募股權(quán)基金的公司治理水平，人們還需拭目以待。

(三)收購策略轉(zhuǎn)型加重東道社會擔憂。私募股權(quán)基金最近幾年將收購重點轉(zhuǎn)向上市公司，這無疑會加重東道區(qū)域公眾和政府部門的擔憂。2005年10月，凱雷集團與徐工集團簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定，以3.75億美元現(xiàn)金收購其旗下徐工機械85％的股權(quán)，這是私募股權(quán)基金第一次對我國大型國企進行收購。商務部對此收購方案提出質(zhì)疑。2006年10月，凱雷與徐工宣布修改原方案，將其持股比例由85％降至50％；2007年3月，凱雷迫于壓力再次做出讓步，把股份降至45％，但這一協(xié)議至今未獲通過。無獨有偶，凱雷集團在臺灣的收購計劃進展也不順利。2006年11月，凱雷與日月光集團簽署協(xié)議，計劃以2100億新臺幣的價格收購日月光半導體公司，創(chuàng)下臺灣歷年來并購金額之最。但后來在臺灣地方政府的干預下，日月光集團最終以維護股東權(quán)益為由，主動放棄了該收購計劃。

(四)資產(chǎn)套現(xiàn)存在風險。在資本項目沒有放開的發(fā)展中國家，私募股權(quán)基金確實存在無法依靠當?shù)刭Y本市場實現(xiàn)退出，而這又會加大投資者對風險溢價的預期，使收購項目表現(xiàn)出更強的投機色彩。2006年9月，商務部等國家六部委聯(lián)合頒布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》及《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，嚴格限制我國企業(yè)向境外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，規(guī)范對境外上市企業(yè)的資產(chǎn)品質(zhì)要求。另外，我國還規(guī)定，即使被收購企業(yè)在境內(nèi)上市，企業(yè)第一大股東在三年內(nèi)不得出售任何股票。毫無疑問，上述規(guī)定使私募股權(quán)基金通過上市套現(xiàn)資產(chǎn)的戰(zhàn)略異常艱難。為此，摩根·斯坦利公司前首席經(jīng)濟學家史蒂芬·羅奇建議中國可以發(fā)展一個像納斯達克那樣具有退出機制的二級市場。

(五)私募股權(quán)基金的利用潛力。不可否認的是，私募股權(quán)基金已成為直接投資的重要組成部分。表l是1987年到2006年間集體投資基金在跨國并購中的比重。由于集體投資基金中大部分是私募股權(quán)基金，可以認為此比例變化反映該基金的整體發(fā)展趨勢。私募股權(quán)基金的利用價值首先表現(xiàn)為風險資本對東道區(qū)域初創(chuàng)企業(yè)的扶持。這種支持通常是向初創(chuàng)企業(yè)提供急需的發(fā)展資金、生產(chǎn)技術、管理技能甚至產(chǎn)品出口渠道，并以此獲得對企業(yè)的控制權(quán)。2005年，我國共有233家企業(yè)獲得風險資本，總額為10.57億美元。當年，中國大陸的內(nèi)外資風險資本基金共籌集40億美元的新資金，創(chuàng)歷年之最。獲得風險投資最多的前五個行業(yè)依次是互聯(lián)網(wǎng)、電信、半導體元器件、服務業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)。在獲得風險投資的項目中，初創(chuàng)型企業(yè)占36.5％。即使是私募股權(quán)基金中傳統(tǒng)的收購基金，為獲得高額資產(chǎn)溢價也必須對目標企業(yè)進行徹底改造。實際上，資本市場對被私募股權(quán)基金收購的企業(yè)的估價取決于短期績效與長期發(fā)展?jié)摿﹂g的平衡。2005年，邁肯錫公司在對11家著名私募股權(quán)基金的60宗交易研究后發(fā)現(xiàn)，目標企業(yè)被收購后的市場績效是決定投資收益的最重要因素。成功的私募股權(quán)基金經(jīng)理在花費更多精力對目標企業(yè)進行調(diào)研的同時，還會吸納外部專家參與改造和管理，并將業(yè)務活動集中在本基金最擅長的行業(yè)。私募股權(quán)基金在企業(yè)改造、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化等方面，仍存在對東道區(qū)域作出積極貢獻的可能。

三、合理利用私募股權(quán)基金的建議

私募股權(quán)基金擁有出色的投資能力和進行企業(yè)診斷、重組、改造的專業(yè)技能，這已為很多成功的收購案例所證實，是發(fā)展中國家區(qū)域經(jīng)濟成長不可或缺的資源。為充分利用這些優(yōu)勢，同時又不過多流失優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，東道區(qū)域政府在制訂政策來規(guī)范、引導私募股權(quán)基金運作時，可優(yōu)先關注以下幾方面。

(一)拓寬被收購資產(chǎn)的國內(nèi)出口。合理規(guī)范私募股權(quán)基金發(fā)展的當務之急是幫助基金以國內(nèi)渠道套現(xiàn)資產(chǎn)。鑒于企業(yè)上市是實現(xiàn)退出的重要方式，可考慮在適當縮短股份持有年限要求的同時，將企業(yè)的上市資格與被收購后的經(jīng)營績效掛鉤，促使私募股權(quán)基金向“合格投資者”轉(zhuǎn)化。除上市外，還應不斷完善國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場，幫助基金順利退出。

(二)鼓勵被收購企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)建立關聯(lián)。制造業(yè)企業(yè)應尤其側(cè)重以供應關系為基礎的后向關聯(lián)。為此，可考慮要求被收購企業(yè)必須達到一定關聯(lián)水平后(如滿足當?shù)睾繕藴实?才可上市或轉(zhuǎn)讓。這樣一來，即使企業(yè)的所有權(quán)發(fā)生變化，由于“價值鏈”仍留在當?shù)兀髽I(yè)的本國屬性無法徹底改變。