新古典金融學(xué)精選(九篇)
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第1篇：新古典金融學(xué)范文
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);深度心理學(xué);投資能力
中圖分類號(hào):G640文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-2851(2010)09-0126-01
經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)兩個(gè)在發(fā)展過程中有著割不斷關(guān)系的學(xué)科,在現(xiàn)在越來越表現(xiàn)出了相互融合的趨勢(shì)。金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)的皇冠,在這場(chǎng)變革中當(dāng)然也是產(chǎn)生出了行為金融學(xué)這一巨大的成果,集中體現(xiàn)就是2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了始終堅(jiān)持自己是心理學(xué)家的Kahneman。但是在現(xiàn)在的行為金融學(xué)中,主要的心理學(xué)理論還是認(rèn)知學(xué)派的,而且多是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的方式來利用心理學(xué)的理論。本文就是在于探討用除認(rèn)知心理學(xué)以外的心理學(xué)理論和方法在改善投資者投資能力可能性,尤其是利用深度心理學(xué)的方法。
一、行為金融學(xué)的發(fā)展來源
1776年,斯密《國富論》的出版標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門學(xué)科的獨(dú)立,此時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)被定義為對(duì)財(cái)富的生產(chǎn)和分配的科學(xué)。到了新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物馬歇爾那里,他說::“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究財(cái)富的學(xué)問,同時(shí)也是一門研究人的學(xué)問。”。在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)提到的兩個(gè)基本假設(shè)之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策,這一假設(shè)就足見對(duì)人的重視。為以后經(jīng)濟(jì)學(xué)在在對(duì)人的討論方面奠定了基礎(chǔ),雖然這里的人是完全理性的人。
1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經(jīng)濟(jì)行為中的作用,提出“有限理性”理論。“有限理性”是對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于“絕對(duì)理性”的否定,經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)人的認(rèn)識(shí)開始考慮現(xiàn)實(shí)的人的實(shí)際情況。
到了20 世紀(jì)70 年代, 心理學(xué)家Kahneman 和Tversky基于認(rèn)知心理學(xué)的理論, 在“有限理性”假設(shè)的基礎(chǔ)上, 更進(jìn)一步提出了既非完全理性, 又不是凡事皆自私的“現(xiàn)實(shí)人”假定。他們的《不確定狀態(tài)下的判斷:啟發(fā)式法則和偏差》和《前景理論:風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》兩篇文章中側(cè)重于研究人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行判斷和決策的過程,提出了決策心理學(xué)的重要理論:“前景理論”。Kahneman也因?yàn)樵诖朔矫娴耐怀鲐暙I(xiàn)獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該理論對(duì)行為金融學(xué)產(chǎn)生了重大的影響,它的提出標(biāo)志著行為金融學(xué)的真正興起。
二、行為金融學(xué)的研究體系
行為金融學(xué)(Behavioral Finance)是一門介于心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的邊緣學(xué)科,就是以決策心理學(xué)的理論和研究為基礎(chǔ),探討投資者的真實(shí)投資決策過程中的行為規(guī)律及心理機(jī)制,試圖去解釋在決策過程中,情緒和認(rèn)知過程是如何對(duì)投資者的具體投資活動(dòng)產(chǎn)生作用的。行為金融學(xué)將金融學(xué)、心理學(xué)、行為科學(xué)、人類學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科融合在一起,來研究投資者實(shí)際決策行為對(duì)金融市場(chǎng)的運(yùn)行和金融產(chǎn)品的定價(jià)的影響。
Hersh Shefrin認(rèn)為行為金融學(xué)的研究主題分為三部分:直覺驅(qū)動(dòng)偏差、框架依賴和無效市場(chǎng)。啟直覺驅(qū)動(dòng)偏差主要是指投資者在形成認(rèn)知和做決策時(shí)存在著一些經(jīng)驗(yàn)規(guī)則及與此相聯(lián)系的系統(tǒng)性偏誤, 從而導(dǎo)致個(gè)人在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)出一系列的偏差?？蚣芤蕾囀侵?jìng)€(gè)人因?yàn)榍榫昂蛦栴}的陳述與表達(dá)不同會(huì)有不同的選擇。無效市場(chǎng)是指在直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架依賴的作用下導(dǎo)致價(jià)格偏離基本面價(jià)值。
在這三個(gè)主題中,要追究根本無疑前兩個(gè)是主要討論的對(duì)象,不只是因?yàn)闊o效市場(chǎng)是由他們產(chǎn)生,而且更重要的是前兩個(gè)方面都是關(guān)于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學(xué)的觀點(diǎn)來解釋這些行為的原因,已達(dá)到利用深度心理學(xué)的方法來幫助投資者提高投資能力的目的。
在直覺驅(qū)動(dòng)偏差中,Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則:典型性、過度自信、錨定、模糊性規(guī)避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協(xié)調(diào)決策、享樂式編輯、認(rèn)知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。
三、深度心理學(xué)在行為金融學(xué)中的應(yīng)用方式
從以上對(duì)現(xiàn)在行為金融研究的陳述,發(fā)現(xiàn)在行為金融學(xué)還是主要在研究一些“金融怪象”,這些現(xiàn)象是用經(jīng)典的金融理論所解釋不了的,而且用的方法基本就是由心理學(xué)借鑒過來的實(shí)驗(yàn)法,在此基礎(chǔ)上利用認(rèn)知心理學(xué)的理論作基礎(chǔ)來幫助解釋。也就是說,在現(xiàn)有的行為金融學(xué)里還是在用基于統(tǒng)計(jì)學(xué)的研究來解釋人的行為動(dòng)機(jī)。那樣對(duì)個(gè)人投資者來說,他們即便了解了這些現(xiàn)象但對(duì)自己的實(shí)際幫助在那呢?因?yàn)檫@些現(xiàn)象的根源很深,我們?cè)趯?shí)際的投資過程中尼要認(rèn)識(shí)自己的這些錯(cuò)誤都很難,你說要完全改過那就是更加的難上加難了。所以說需要用另外的眼光,用一種更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的方式來認(rèn)識(shí)這些問題,從而尋找方法來逐漸幫助個(gè)人投資者來提高其投資能力
在Kahneman的理論體系里,他提出了一種將人的認(rèn)知過程區(qū)分為“直覺”和“推理”,并對(duì)二者做出了詳細(xì)的區(qū)分。通過這個(gè)行為金融學(xué)里重要的理論――前景理論的前提,會(huì)發(fā)現(xiàn)直覺是很多很多錯(cuò)誤的根源。這也就自然的想到了榮格關(guān)于人的意識(shí)功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里,直覺是“直覺這種功能使你看見實(shí)際上看不見的東西,這是你自己在事實(shí)上做不到的。但直覺能為你做到,你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無既定的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)或現(xiàn)成的觀念可遵循的時(shí)候,你就會(huì)依賴直覺這種功能?！焙汀暗闾幱谝环N直覺的狀態(tài),你通常不再注意細(xì)節(jié)?！?可以看出這和Kahneman給直覺的功能是一樣的。
在榮格看來直覺更多的事無意識(shí)的表現(xiàn),它可以無處不在的通過域下過程來影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺,就需要深入我人類的無意識(shí)當(dāng)中來認(rèn)識(shí)它和改變它。也就是說,最深刻的變化應(yīng)該是從無意識(shí)的工作進(jìn)行起。在這種情況下,榮格學(xué)派代表的深度心理學(xué)就是要針對(duì)人類的無意識(shí)來進(jìn)行工作的。那深度心理學(xué)在行為金融學(xué)領(lǐng)域,也就是在幫助個(gè)人改善投資能力是最徹底和最好的。
參考文獻(xiàn)
[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經(jīng)濟(jì)學(xué)(第十七版).北京: 人民郵電出版社,2006
第2篇：新古典金融學(xué)范文
對(duì)于非理性投資行為與理性投資者的套利行為，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派是存在嚴(yán)重分歧的，可以將其歸為“行為范式”與“理論范式”，見表1。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，若金融產(chǎn)品的價(jià)格偏離均衡價(jià)格，這時(shí)候?qū)r(jià)格高者做空頭并同時(shí)對(duì)價(jià)格低者做多頭，就會(huì)套取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。不過，這種觀點(diǎn)受到了行為金融學(xué)派的質(zhì)疑。行為金融學(xué)派雖然同樣也認(rèn)為當(dāng)有吸引力的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，毫無疑問這種機(jī)會(huì)將迅速被人發(fā)掘，但是行為金融學(xué)不認(rèn)為理易者會(huì)立即抓住機(jī)會(huì)，使誤價(jià)得到矯正，因?yàn)槌C正誤價(jià)的策略也可能會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，使得這種機(jī)會(huì)不再有吸引力，因此，誤價(jià)很可能會(huì)長(zhǎng)期地保持下去。行為金融學(xué)派認(rèn)為沒有“免費(fèi)的午餐”，由于現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)套利行為(理性投資者的活動(dòng))是有局限性的，因此，要享受“午餐”必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！袄碚摲妒健迸c“行為范式”的爭(zhēng)議的核心是，對(duì)于所發(fā)現(xiàn)的金融市場(chǎng)上各種“異?，F(xiàn)象”，到底是基本假定的錯(cuò)誤引起的還是只反映人們預(yù)期心理(如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià))的變化。
如果某種學(xué)說在理論或在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中其假設(shè)條件不成立，那么盲目地應(yīng)用理論指導(dǎo)投資決策、資產(chǎn)定價(jià)，在理論上將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論，而在實(shí)踐中脫離金融市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)行投資活動(dòng)，就會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)值的大小做出錯(cuò)誤的判斷，導(dǎo)致重大的資金損失。究竟誰對(duì)誰錯(cuò)，目前沒有定論。因此“理論范式”與“行為范式”問題，無論在理論上還是在實(shí)踐上都是需要深入探討的問題。
二、理性投資的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與套利交易行為分析
從復(fù)雜系統(tǒng)角度來看，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)決定系統(tǒng)行為。那么金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)是如何決定金融系統(tǒng)行為呢?本文認(rèn)為，套利活動(dòng)是這個(gè)復(fù)雜金融系統(tǒng)的其中一個(gè)子系統(tǒng)，該子系統(tǒng)行為是由市場(chǎng)價(jià)格、基本價(jià)值、理性投資者的多空頭交易等要素組成的負(fù)反饋結(jié)構(gòu)決定的(以下簡(jiǎn)記為子系統(tǒng)甲)。例如，當(dāng)證券價(jià)格被高估時(shí)，證券價(jià)格高于其基本價(jià)值，理性投資者就會(huì)賣空證券(或增發(fā)證券)，通過多空頭對(duì)沖套利獲得了無風(fēng)險(xiǎn)利潤，造成證券價(jià)格下降；當(dāng)證券價(jià)格被低估時(shí)，理性投資者就會(huì)買入證券(或回購證券)，通過套利獲得了無風(fēng)險(xiǎn)利潤，造成證券價(jià)格上升。只要證券價(jià)格與其基本價(jià)值不相符，就存在套利機(jī)會(huì)。最終結(jié)果將會(huì)使證券價(jià)格達(dá)到均衡狀態(tài)。
因此，套利力量將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)重建均衡，結(jié)果推動(dòng)市場(chǎng)走向均衡的供需力量一定會(huì)使它們的收益率變得相等。這一子系統(tǒng)的運(yùn)行結(jié)果滿足了“理論范式”，首先，一旦價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，即產(chǎn)生了誤價(jià)，一個(gè)有吸引力的投資機(jī)會(huì)也就產(chǎn)生了。其次，理易者會(huì)立即抓住機(jī)會(huì)，使誤價(jià)得到矯正。市場(chǎng)效率越高，誤價(jià)達(dá)到均衡狀態(tài)的速度越快；反之，誤價(jià)得到矯正的速度越慢。
可以看出，如果滿足了“理論范式”的假設(shè)條件，那么其理論可能是正確的。但是，從理論上來看，通過套利獲得了無風(fēng)險(xiǎn)利潤是有局限性的。這種局限性正是其基本的假設(shè)條件。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的“理論范式”的套利理論的基本假設(shè)包括兩個(gè)方面：①無摩擦環(huán)境假設(shè)，是指不需要交易成本；企業(yè)的信息披露是公正的。②投資者理性的假設(shè)。即，第一，假設(shè)投資者是理性的，因此投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。第二，即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的，交易互相抵消，不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格；第三，即使投資者的非理并非隨機(jī)而是具有相關(guān)性，他們?cè)谑袌?chǎng)中將遇到理性的套利者，后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。然而實(shí)際上套利是有風(fēng)險(xiǎn)的：即無摩擦環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露(如交易費(fèi)用)、完全理性風(fēng)險(xiǎn)暴露。這樣就會(huì)得出與“行為范式”相同的結(jié)論。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，其條件在許多條件下是不成立的。脫離市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)行套利活動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。另外，如果存在履約成本，也會(huì)使套利活動(dòng)受到限制。而且，在金融實(shí)踐中，所有的金融市場(chǎng)參與者是否能始終保持理性，是令人懷疑的。更何況人們的想法會(huì)隨著環(huán)境的變化而變化，因此套利行為是否存在完全理性風(fēng)險(xiǎn)暴露，是需要深入探討的問題。因此，從系統(tǒng)考慮，子系統(tǒng)甲的結(jié)構(gòu)并不完整，是應(yīng)修正和補(bǔ)充的。即使“理論范式”的假設(shè)條件成立，從實(shí)際情況來看，“理論范式”無法解釋證券市場(chǎng)價(jià)格的過度異常波動(dòng)，因此其理論存在局限性。
另外，“理論范式”也存在噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)。噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)，是1990年由De Long提出、并由1997年Shleifer和Vishny發(fā)展的觀點(diǎn)，指的是套利者為了利用誤價(jià)反而在短期內(nèi)加劇了誤價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。原因在于很多現(xiàn)實(shí)中的套利者目光短淺，而并非目光遠(yuǎn)大。這是因?yàn)?，很多進(jìn)行套利的人(如專業(yè)的投資組合經(jīng)理人)，并非經(jīng)管他們自己的錢，而是替別人理財(cái)。用施萊夫和Vishny的話(1997)來說，這是“智力和資本的分離”。這種的特性會(huì)造成嚴(yán)重的后果。由于缺乏評(píng)估套利者策略的價(jià)值的專業(yè)知識(shí)，投資者可能會(huì)簡(jiǎn)單地按照回報(bào)來評(píng)估套利者的價(jià)值。如果被套利者利用的某種誤價(jià)在短期內(nèi)加劇，并造成賬面損失，投資者可能會(huì)斷定套利者不能勝任，并抽回資金。從而套利者非但不能渡過短期損失的難關(guān)，而且套利者還不得不在投資的最佳時(shí)機(jī)過早地套現(xiàn)。債權(quán)人會(huì)加劇這種困難局面。經(jīng)歷短期的損失后，眼看著自己的財(cái)產(chǎn)被蠶食，債權(quán)人會(huì)要求套利者償還貸款，這使得過早套現(xiàn)的窘境雪上加霜。
三、非理性投資的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與非理分析
金融市場(chǎng)參與者之中的非理性投資行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響可用非理性投資子系統(tǒng)表示，以下簡(jiǎn)記為子系統(tǒng)乙。該子系統(tǒng)行為是由非理性投資者個(gè)人能力、信息、情緒、認(rèn)知、買賣投資、市場(chǎng)價(jià)格等要素組成的正反饋結(jié)構(gòu)決定的。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格處于低價(jià)時(shí)，非理性投資者受到個(gè)人能力、信息、情緒局限，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)、直覺或不對(duì)稱信息作為決策的依據(jù)，往往使他們對(duì)證券價(jià)格的真實(shí)價(jià)值的認(rèn)知做出錯(cuò)誤判斷，認(rèn)為證券價(jià)格偏高(實(shí)際上低于基本價(jià)值)，他們就會(huì)賣空證券(或非理性投資機(jī)構(gòu)增發(fā)證券)，結(jié)果造成證券價(jià)格進(jìn)一步下降，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)非理性偏差。這就是在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的反應(yīng)過度或不足現(xiàn)象的原因。這一結(jié)論與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派是一致的。
實(shí)際上，非理在金融領(lǐng)域中確實(shí)存在，這樣的投資者行為常常與理性決策背道而馳。例如在中國A股市場(chǎng)的股票“四川長(zhǎng)虹”，由于有幾年業(yè)績(jī)突出，投資者對(duì)該股票的預(yù)期便脫離公司的基本情況，將其優(yōu)良業(yè)績(jī)外推到較遠(yuǎn)的將來，如把它“想象”為藍(lán)籌股、長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)股，直到它的業(yè)績(jī)連續(xù)數(shù)年變差，甚至急轉(zhuǎn)直下才開始轉(zhuǎn)變對(duì)它的看法，股票價(jià)格才逐步調(diào)整。歐汀1998年在《金融學(xué)報(bào)》發(fā)表的研究表明，普通個(gè)人投資者每年會(huì)把已賺錢股票中的14.8%賣掉，與此相比，只有9.8%的賠錢股票被賣出(樣本包括1萬個(gè)人投資者賬戶)，因此，愿意把已賺錢的股票拋售的程度是愿意把已賠錢股票拋售的1.5倍。那么，這種“贏則賣賠則留”的交易行為是否意味著更好的投資業(yè)績(jī)呢?在這1萬個(gè)股民的交易記錄中，歐汀發(fā)現(xiàn)，他們賣掉的股票反而比留下沒出售但已賠錢的股票的回報(bào)率更好，三個(gè)月后，被賣掉的股票平均回報(bào)率比留下的股票要多1.03%，一年內(nèi)平均多3.41%。
四、金融市場(chǎng)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分析及實(shí)證研究
如果把子系統(tǒng)甲和子系統(tǒng)乙結(jié)合在一起，就可得到金融市場(chǎng)的基本系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。其共同作用會(huì)產(chǎn)生以下幾種典型的結(jié)果。第一種結(jié)果，誤價(jià)得到矯正。這是因?yàn)樘桌酉到y(tǒng)成為主導(dǎo)負(fù)反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第二種結(jié)果，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過度波動(dòng)。這是由于非理性投資子系統(tǒng)成為主導(dǎo)正反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第三種結(jié)果，短期、中期市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過度波動(dòng)，長(zhǎng)期市場(chǎng)誤價(jià)得到矯正。這是由于短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)非理性投資子系統(tǒng)成為主導(dǎo)正反饋?zhàn)饔?。長(zhǎng)期市場(chǎng)套利子系統(tǒng)成為主導(dǎo)負(fù)反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第四種結(jié)果，非理對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的。但是此時(shí)的均衡價(jià)格往往會(huì)偏離套利者預(yù)期的均衡價(jià)格。行為金融理論相比傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)理論最大的成功之一是通過一系列理論文章表明在理易者和非理易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中，非理性對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的，也就是說理易者的套利活動(dòng)存在著局限性。
1907年，兩家當(dāng)時(shí)完全獨(dú)立的公司――皇家荷蘭與殼牌運(yùn)輸，同意按照60：40的比率合并它們的股權(quán)，但雙方仍保留為單獨(dú)的實(shí)體。皇家荷蘭的股權(quán)最初在美國和荷蘭交易，占兩家公司總的現(xiàn)金流的60%，殼牌運(yùn)輸最初在英國交易，占現(xiàn)金流剩余的40%。如果價(jià)格等于基本價(jià)值，皇家荷蘭的權(quán)益價(jià)值始終應(yīng)該是殼牌權(quán)益價(jià)值的1.5倍。然而，實(shí)際情況并非如此。Froot and Dabora(1999)發(fā)現(xiàn)兩者的股權(quán)價(jià)值之比嚴(yán)重偏離1.5，而且，皇家荷蘭按平價(jià)有時(shí)35%被低估，有時(shí)15%被高估。
可見，“理論范式”與“行為范式”均是局部思考，因而得出結(jié)論是不完全的。證券價(jià)格的高低取決于理性投資者、非理性投資者的互動(dòng)。證券價(jià)格的高低是由證券供求力量、套利力量、非理性力量此消彼長(zhǎng)共同作用的結(jié)果。金融系統(tǒng)是一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的復(fù)雜系統(tǒng)。在這個(gè)系統(tǒng)中，如果不同的人(理性套利者、非理性投資者)在同一金融系統(tǒng)中都趨向于同一結(jié)果，這就不能從個(gè)別人、個(gè)別事去找原因，而要看到其背后的結(jié)構(gòu)，找到解決問題的深層次原因，即結(jié)構(gòu)上的原因。過度地強(qiáng)調(diào)一個(gè)方面(“理論范式”與“行為范式”)，將會(huì)造成系統(tǒng)失衡，金融系統(tǒng)動(dòng)蕩，帶來意想不到的投資損失，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。
第3篇：新古典金融學(xué)范文
一、金融數(shù)學(xué)理論框架及研究的主要問題
在基本理論體系的建構(gòu)形成中，金融數(shù)學(xué)學(xué)科最主要的就是引用并運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)學(xué)科體系中非線性分析、鞅理論、數(shù)理統(tǒng)計(jì)、泛函分析、分形幾何、隨機(jī)分析、微分對(duì)策、隨機(jī)控制、數(shù)學(xué)規(guī)劃、倒向隨機(jī)微分方程等基本理論，和與之相關(guān)的應(yīng)用性處理方式。金融數(shù)學(xué)學(xué)科重要的理論框架為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型，套期保值理論，利率期限結(jié)構(gòu)理論，套利定價(jià)理論，現(xiàn)代證券組合理論，期權(quán)定價(jià)理論等。以下幾個(gè)問題是金融領(lǐng)域的重點(diǎn)研究：一是不完備金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制理論與風(fēng)險(xiǎn)管理；二是利率衍生產(chǎn)品與利率的期限結(jié)構(gòu)的定價(jià)理論等；三是不完備金融市場(chǎng)中有價(jià)證券（如期權(quán)、期貨等衍生工具）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型消費(fèi)理論與最優(yōu)投資；四是怎樣組合投資證券才能減少投資風(fēng)險(xiǎn)或者獲得最大收益。此外，也有在證券價(jià)格的分析中運(yùn)用了新的非線性分析工具，例如模式識(shí)別、小波分析、分形幾何以及混沌學(xué)等。有人在期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的仿真研究中利用遺傳算法和模擬退火法，有人在股票種類和證券選擇的預(yù)測(cè)中運(yùn)用人工智能方法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法等。
用數(shù)學(xué)知識(shí)來解決金融問題，已經(jīng)成為了現(xiàn)代的金融理論重要的研究方向，但最優(yōu)控制理論依舊是數(shù)學(xué)理論應(yīng)用中最直接的辦法。金融理論發(fā)展到一定時(shí)期后才興起隨機(jī)最優(yōu)控制理論，如果對(duì)隨機(jī)問題進(jìn)行有效果的分析和處理，可以運(yùn)用貝爾曼最優(yōu)原理，聯(lián)合函數(shù)分析法、測(cè)度理論。
二、數(shù)學(xué)知識(shí)在某些金融問題中的運(yùn)用
（一）數(shù)學(xué)知識(shí)在金融投資和收益中的運(yùn)用
因?yàn)槔?、匯率、商品價(jià)格以及股票價(jià)格的波動(dòng)，一般被認(rèn)為是金融投資活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致實(shí)際的投資活動(dòng)中經(jīng)濟(jì)收益偏離期望的收益值或者平均收益值?，F(xiàn)代金融工程基本理論發(fā)展過程中的重要組成內(nèi)容就是風(fēng)險(xiǎn)度量工作。常用的度量金融風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)方法有：確定性數(shù)學(xué)方法與非確定性數(shù)學(xué)方法。
1.確定性數(shù)學(xué)方法。確定性數(shù)學(xué)方法通過研究分析金融投資風(fēng)險(xiǎn)中的各項(xiàng)構(gòu)成因素與評(píng)估指標(biāo)，把這些因素與指標(biāo)抽象成確定性的數(shù)學(xué)變量，先進(jìn)一步將它們之間的相互關(guān)系抽象成數(shù)學(xué)函數(shù)式、數(shù)學(xué)模型或數(shù)學(xué)計(jì)算公式，再通過數(shù)學(xué)演算得出相應(yīng)的數(shù)值結(jié)果。人們?yōu)榱诉_(dá)到防范金融投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，可以依據(jù)這些結(jié)果，度量與評(píng)估金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整以及控制金融交易活動(dòng)。在此之間，投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用指標(biāo)是債券價(jià)格、債券收益率、股票價(jià)格以及股票指數(shù)。金融學(xué)研究員為了制定形成對(duì)現(xiàn)有金融活動(dòng)實(shí)踐行為的一系列改良方案，選取和實(shí)施即將要進(jìn)行的金融投資組合，提供充足的準(zhǔn)備條件，需要經(jīng)過對(duì)影響金融投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的一些數(shù)學(xué)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)常見的金融活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確認(rèn)知，并在這樣的基礎(chǔ)上完成對(duì)正在發(fā)展中的金融交易活動(dòng)開展?fàn)顟B(tài)的準(zhǔn)確認(rèn)知。
2.非確定性數(shù)學(xué)方法。產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因是各種不確定因素的影響，這是依據(jù)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的概念得出來的。只利用確定性數(shù)學(xué)方法是不能夠準(zhǔn)確地描述這些因素以及相互關(guān)系的。所以為了研究怎樣防范金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，一定要應(yīng)用非確定性數(shù)學(xué)方法如數(shù)理統(tǒng)計(jì)、概率論、隨機(jī)過程等。把投資人在實(shí)際開展金融投資活動(dòng)中可能要遭受的經(jīng)濟(jì)資金損失，和收益率?D化成隨機(jī)數(shù)學(xué)變量，再借助數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)科體系中的數(shù)學(xué)方差、期望以及標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算處理方法，從而完成相對(duì)具體數(shù)據(jù)對(duì)象計(jì)算分析處理的這一項(xiàng)過程，是非確定性數(shù)學(xué)理論應(yīng)用在控制金融投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，最突出的表現(xiàn)形式。從一次金融投資活動(dòng)涉及兩項(xiàng)或者是多項(xiàng)投資產(chǎn)品對(duì)象的條件下，分析人員展開相對(duì)具體的數(shù)據(jù)度量處理活動(dòng)，還需要引入與應(yīng)用協(xié)方差、隨機(jī)向量以及相關(guān)系數(shù)等統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)處理工具。
（二）數(shù)學(xué)方法在金融預(yù)測(cè)和決策中的運(yùn)用
金融活動(dòng)中，存在很多不確定的因素，決策者是否做出正確的判斷是由怎樣對(duì)未來的金融變量如保貼率、儲(chǔ)蓄存款余額、通脹率等進(jìn)行預(yù)測(cè)決定的。在金融預(yù)測(cè)常用的數(shù)學(xué)方法有一次和二次移動(dòng)平均法、最小二乘法、修正指數(shù)曲線法、一次和二次及三次指數(shù)平滑法、一元線性回歸法、卡爾曼濾波法、生長(zhǎng)曲線預(yù)測(cè)法、三點(diǎn)法、兩步預(yù)測(cè)法、馬爾可夫預(yù)測(cè)法等。在金融決策常用的數(shù)學(xué)方法有最大產(chǎn)量組合法、極值選優(yōu)決策法、期望值法、線性規(guī)劃決策法、邊際分析法、最小成本組合法、無差異曲線法等。
第4篇：新古典金融學(xué)范文
關(guān)鍵詞:貨幣中性假說 貨幣非中性假說 經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)
貨幣在經(jīng)濟(jì)中到底扮演怎樣的角色?這是本文關(guān)注的焦點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)生活中貨幣無疑具有重大影響力。從微觀角度,它是作為經(jīng)濟(jì)行為主體的經(jīng)濟(jì)人謀取自身利益最大化的承載體;從宏觀角度,它是整個(gè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。從好的角度,它可以使個(gè)體福利得到極大滿足;從壞的角度,它可以扭曲人性。經(jīng)驗(yàn)事實(shí)似乎表明,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不是中性的;問題是如何驗(yàn)證。事實(shí)上,仍然有很多學(xué)者堅(jiān)持貨幣中性的觀點(diǎn)。對(duì)于貨幣中性與非中性,都有眾多理論從不同角度加以論證;可是爭(zhēng)議與驗(yàn)證都未得出一致的結(jié)論。
一、貨幣中性與非中性概述
(一)貨幣中性 “貨幣中性”范疇,源于傳統(tǒng)的“貨幣中立”概念。這又必須對(duì)貨幣本身作出說明,“貨幣是什么”與“什么是貨幣”。從理論上,“貨幣是什么”傾向于探討貨幣的本質(zhì),即力圖于確認(rèn)貨幣背后體現(xiàn)的是什么。馬克思把貨幣確證為體現(xiàn)其它一切商品價(jià)值的一般等價(jià)物;西方學(xué)者則把貨幣視為一種具有流動(dòng)性的金融資產(chǎn)?，F(xiàn)代貨幣的主要形式是紙幣,它不過是價(jià)值形態(tài)的代表,商品價(jià)值的體現(xiàn)。從實(shí)證上,“什么是貨幣”討論了貨幣的內(nèi)容,即貨幣包括些什么,人們作出MI、M2、M3……的區(qū)分。在傳統(tǒng)的物物交換經(jīng)濟(jì)下,貨幣最終由金銀充當(dāng)。它使商品生產(chǎn)與交換不再受到時(shí)空限制,貨幣的主要功能只是交易中介,交易一旦完成貨幣也就失去了存在的價(jià)值。這就是所謂的“中立貨幣”。貨幣只不過是價(jià)值尺度的體現(xiàn)也說明貨幣代表的僅是物品的存在而已。由于這樣的理解及當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)觀察,人們提出貨幣中性假說:貨幣僅僅是經(jīng)濟(jì)交易的媒介,它同實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量并無必然聯(lián)系,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。古典學(xué)派從貨幣數(shù)量論、薩伊定律及瓦爾拉一般均衡論三方面論證了這一假說。按照貨幣數(shù)量論,MV=PQ,V作為貨幣流通速度由制度、傳統(tǒng)、習(xí)慣決定因而比較穩(wěn)定;Q代表充分就業(yè)產(chǎn)出,在一定技術(shù)約束下也是一個(gè)常量;則貨幣量的變化就只能體現(xiàn)在物價(jià)水平這一名義變量上。按照薩伊定律,供給可以創(chuàng)造自己的需求,貨幣只是在其中充當(dāng)一個(gè)交易媒介。瓦爾拉一般均衡論則以完全彈性的價(jià)格、工資機(jī)制保證了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的充分就業(yè);經(jīng)濟(jì)始終處于自動(dòng)均衡狀態(tài)。要利用貨幣改變這種均衡,既違背自然法則也不可能。凱恩斯(1933)把上述貨幣理論稱作“實(shí)質(zhì)的交換經(jīng)濟(jì)學(xué)”,這套理論把貨幣經(jīng)濟(jì)與易貨經(jīng)濟(jì)看作只有量而無質(zhì)的差別,貨幣的功能僅是為了方便。它只是被動(dòng)地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)而便利交換,因此貨幣是中性的,其存在與否并不能改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。這樣,古典主義經(jīng)濟(jì)被分成實(shí)際領(lǐng)域與貨幣領(lǐng)域,前者決定就業(yè)、投資與產(chǎn)出,后者決定一般物價(jià)水平,兩個(gè)領(lǐng)域是分離的。貨幣是一層面紗,它掩蓋了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,但更重要的是揭開這層面紗去發(fā)現(xiàn)面紗后面的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。
(二)貨幣非中性 即使在古典主義最盛行的時(shí)期也存在不同的話語,這就是貨幣非中性思想,它可以追溯到瑞典學(xué)派的奠基者維克賽爾。其認(rèn)為在靜態(tài)或真實(shí)分析中,若有必要以貨幣單位表現(xiàn)時(shí)須假定它只具有交換手段的職能,故稱為“中性貨幣”。如涉及貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí),貨幣成為交換中一個(gè)重要因素,因而是“非中性的”。維克賽爾第一次將經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值分析與貨幣分析聯(lián)系起來并引入時(shí)間因素,采用宏觀動(dòng)態(tài)分析提出了“維克賽爾累積過程”與“貨幣均衡原理”,為解決古典二分法難題開辟了一條道路。但貨幣非中性命題直接來自凱恩斯,通過批判古典主義實(shí)質(zhì)的交換經(jīng)濟(jì)學(xué),凱恩斯提出其生產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué):貨幣不是面紗而是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本組成部分,貨幣供應(yīng)的變化會(huì)影響利率,并通過利率來影響投資量,而作為有效需求中最易變動(dòng)的部分,投資的變化會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的短期與長(zhǎng)期產(chǎn)出實(shí)績(jī)。只要經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期,貨幣的任何變動(dòng)都會(huì)影響實(shí)際就業(yè)與產(chǎn)出,在此意義上貨幣是非中性的。
二、貨幣中性及非中性的爭(zhēng)議
(一)新古典綜合派 古典主義對(duì)貨幣中性及凱恩斯對(duì)貨幣非中性的論證都有缺陷。古典主義基于完全競(jìng)爭(zhēng)與充分就業(yè)的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)格格不入。凱恩斯理論中蘊(yùn)含的價(jià)格剛性機(jī)制并未得到嚴(yán)格的證明,這里的宏觀分析缺乏一個(gè)微觀基礎(chǔ),利率只是影響投資的諸因素中的一個(gè),而且流動(dòng)性陷阱也意味著貨幣政策有失效的時(shí)候。新古典綜合派試圖結(jié)合二者,采用了一個(gè)融合真實(shí)余額效應(yīng)與凱恩斯效應(yīng)的框架來解釋產(chǎn)出的波動(dòng)。價(jià)格南平均成本加成定價(jià)確定不受總需求變動(dòng)直接影響,但可以充分反映工資等投入品價(jià)格的變動(dòng)。但工資是失業(yè)率與過去通脹率的函數(shù)會(huì)滯后于貨幣存量及當(dāng)前價(jià)格水平的調(diào)整。所以,貨幣供應(yīng)變化可以引起總需求同向變化,但不引發(fā)名義工資及價(jià)格的變化。若物價(jià)水平P不變,貨幣供應(yīng)增加會(huì)使真實(shí)貨幣余額M/P增加。則人們的實(shí)際財(cái)富從而消費(fèi)增加,這種貨幣的直接影響為“真實(shí)余額效應(yīng)”;另一方面,真實(shí)貨幣余額M/P增加后會(huì)引起個(gè)人的各類財(cái)富調(diào)整及利率下降。進(jìn)而引起投資增加,這種貨幣的間接影響為“凱恩斯效應(yīng)”。這兩種效應(yīng)都會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出增長(zhǎng)。新古典綜合派IS--LM模型來闡述這一理論,并從中導(dǎo)出失業(yè)與通脹交替的菲利普斯曲線。然而,新古典綜合派并未令人信服地說明工資與價(jià)格調(diào)整滯后于貨幣存量變動(dòng)的原因,它根據(jù)菲利普斯曲線而推行的貨幣政策也在1970年代遭受重大挫折,這迫使人們重新思考貨幣的經(jīng)濟(jì)地位。理論重建圍繞兩條思路和兩大學(xué)派的爭(zhēng)議進(jìn)行。一方面是新古典主義試圖在標(biāo)準(zhǔn)的瓦爾拉均衡模型下引入不完全信息來重新闡釋貨幣中性論;另一方面則是新凱恩斯主義嘗試以不完全競(jìng)爭(zhēng)理論來證明貨幣非中性。它們都試圖為貨幣作用的宏觀分析提供一個(gè)微觀基礎(chǔ)。
(二)新古典主義 新古典主義的兩根支柱是貨幣主義與理性預(yù)期主義。以弗里德曼為代表的貨幣主義是對(duì)新古典綜合的反叛,它試圖重新確立古典主義關(guān)于貨幣中性與政策自由主義的理論。在貨幣主義模型中,貨幣數(shù)量增長(zhǎng)率的變化在短期而不是長(zhǎng)期內(nèi)引起就業(yè)與產(chǎn)出變化。貨幣主義接受凱恩斯名義工資剛性假定,但對(duì)其在現(xiàn)實(shí)世界的可靠性表示懷疑,因?yàn)槭I(yè)者對(duì)工作的渴望具有迫使名義工資下調(diào)的壓力。即使這一假定在短期成立,從長(zhǎng)期看競(jìng)爭(zhēng)的壓力遲早會(huì)使工資下降到勞動(dòng)力市場(chǎng)出清水平。由于短期名義工資可能是剛性的,則貨幣供應(yīng)的變化會(huì)通過真實(shí)余額效應(yīng)影響就業(yè)與產(chǎn)出,至于長(zhǎng)期實(shí)際貨幣需求是持久收入的函數(shù)相對(duì)穩(wěn)定,貨幣供給增加只會(huì)導(dǎo)致超過需求的購買力,最終引起通貨膨脹,故長(zhǎng)期貨幣中性。這一結(jié)論同古典貨幣數(shù)量論是一致的。作為貨幣主義的直接傳人,理性預(yù)期主義以理性預(yù)期與市場(chǎng)出清為前提并采用了瓦爾拉一般均衡分析方法,貨幣中性論第一次建立于微觀基礎(chǔ)之上。理性預(yù)期假定個(gè)人將通過各種可能途徑,利用可得到的所有信息來形成預(yù)期,在評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)不會(huì)犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤。市場(chǎng)出清假定表明市場(chǎng)價(jià)格能以足夠速度得到調(diào)整以實(shí)現(xiàn)供求均衡,經(jīng)濟(jì)中不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的過剩與短缺。盡管市場(chǎng)可以持續(xù)出清,經(jīng)濟(jì)
主體具有理性預(yù)期,然而信息是不完全的。信息不完全源自市場(chǎng)分割、相對(duì)需求與總需求波動(dòng)的并存,也由于通常的商品零售市場(chǎng)不僅不是瓦爾拉拍賣市場(chǎng)而且涉及后續(xù)交易。價(jià)格波動(dòng)被區(qū)分為所有商品導(dǎo)致的一般物價(jià)水平的變化與不同商品間的相對(duì)價(jià)格變化,前者最終由貨幣供應(yīng)量的變化引起,后者則受制于生產(chǎn)技術(shù)水平與消費(fèi)者偏好。對(duì)于生產(chǎn)者的生產(chǎn)決策,只有相對(duì)價(jià)格變化才是重要的。信息不完全會(huì)使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體不能適當(dāng)區(qū)分這兩種價(jià)格波動(dòng)。若貨幣供應(yīng)意外增加,生產(chǎn)者會(huì)把一部分未能意料到的一般物價(jià)水平的上升當(dāng)作相對(duì)價(jià)格的上升從而增加投資,擴(kuò)大生產(chǎn)。但經(jīng)濟(jì)主體是理性預(yù)期的,則會(huì)迅速調(diào)整生產(chǎn)回到原來水平。在不完全信息下只有意料之外的貨幣存量波動(dòng)才會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出相應(yīng)波動(dòng)。顯然,“政府是不能永遠(yuǎn)以高于人們預(yù)期的速度來增加貨幣供應(yīng)量”,所以,貨幣是中性的。盧卡斯的貨幣經(jīng)濟(jì)周期模型中,貨幣數(shù)量的變動(dòng)只影響價(jià)格這個(gè)名義變量,對(duì)實(shí)際變量如就業(yè)、產(chǎn)出并無影響。但經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)意料之中的貨幣波動(dòng)也影響產(chǎn)出。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期(RBC)模型放棄了以上思路,主張經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源不再是貨幣的意外波動(dòng)這一總需求因素,而是來自影響總供給的實(shí)際變量的技術(shù)一生產(chǎn)率沖擊。RBC模型中,貨幣中性甚至超中性。
(三)新凱恩斯主義 新凱恩斯主義批判地綜合了老凱恩斯主義、貨幣主義與理性預(yù)期主義的理論要素,從市場(chǎng)不完全性(包括工資與價(jià)格粘性、不完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境尤其信息不對(duì)稱)角度回應(yīng)了新古典主義的挑戰(zhàn),為凱恩斯主義提供了較為堅(jiān)實(shí)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。對(duì)于新凱恩斯主義,關(guān)鍵是要把工資與價(jià)格粘性的形成機(jī)制說清楚。Solow(1980)給出了工資粘性可以同理性的個(gè)人最優(yōu)行為相一致的六個(gè)原因:工人反對(duì)名義工資的變化,因?yàn)檫@會(huì)影響不同行業(yè)工人在工資結(jié)構(gòu)中的相對(duì)地位;效率工資說;公平工資說;隱性合同說;長(zhǎng)期勞動(dòng)合同與非完整的指數(shù)化;交易成本說。解釋價(jià)格粘性的模型有菜單成本模型、廠商信譽(yù)論、隱含的或公開的契約、交錯(cuò)定價(jià)說、折彎的需求曲線與信息不對(duì)稱、存貨模型等。顯然,一旦工資與價(jià)格粘性得以證明,貨幣就是非中性的。然而,以上眾多模型只是列出了導(dǎo)致工資與價(jià)格粘性的部分原因,也不能排除尚未發(fā)現(xiàn)的其他原因。任何一種理論都不能充分說明問題,這就意味著這些模型在檢驗(yàn)中總會(huì)遇到證偽的可能。相互競(jìng)爭(zhēng)的模型也使人在解釋問題時(shí)感到無所適從。人們?cè)跈z閱文獻(xiàn)時(shí),總是感覺到新凱恩斯主義文獻(xiàn)的堆砌與混亂。
三、貨幣中性與非中性研究差異及原因分析
(一)研究結(jié)論多樣化 貨幣中性與非中性假說都獲得了大量的模型支持,但任何一個(gè)模型均只說明了問題的一個(gè)方面因而是不完善的。按照主流范式,假設(shè)的提出必須經(jīng)過現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。為此學(xué)者們進(jìn)行了大量持續(xù)的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)可以分為不同時(shí)期的兩個(gè)方向。對(duì)此問題的早期檢驗(yàn)更多地依賴于人們對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的經(jīng)驗(yàn)觀察,這是邏輯本身的起點(diǎn),也是研究成本較低的一種方式,直到現(xiàn)在仍為研究者廣泛應(yīng)用。這種經(jīng)驗(yàn)觀察以對(duì)現(xiàn)象的定性思考和描述為主,從而帶上了歸納的特征。在對(duì)貨幣世界的體驗(yàn)中,人們發(fā)現(xiàn)生活時(shí)時(shí)刻刻都印上了貨幣的痕跡,貨幣不可能是中性。貨幣的功德或罪惡,都使學(xué)者們的思考或多或少脫離了實(shí)證的軌道。這種經(jīng)驗(yàn)體會(huì),很易導(dǎo)致古典主義通過貨幣的交易媒介職能導(dǎo)出貨幣中性的結(jié)論。另一個(gè)方向主要集中在借助宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的實(shí)證研究方法上。這種方法以定量分析為主,通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)及電腦軟件,利用各種數(shù)字并發(fā)現(xiàn)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)意義。這種研究方式在二戰(zhàn)后得到了充分應(yīng)用。盡管統(tǒng)計(jì)到的數(shù)字有很大的客觀性,但結(jié)論仍然多種多樣。(1)理性預(yù)期主義的結(jié)論驗(yàn)證。只有未意料到的貨幣沖擊才影響實(shí)際產(chǎn)出,預(yù)期到的貨幣沖擊是不影響產(chǎn)出的。如果這一結(jié)論成立,貨幣就是中性的。Barro(1977)用實(shí)際產(chǎn)出對(duì)貨幣回歸,發(fā)現(xiàn)只有未預(yù)期到的貨幣影響實(shí)際變量,預(yù)期到的貨幣與價(jià)格水平有一一對(duì)應(yīng)的同期聯(lián)系[。Attfield和Duck(1983)發(fā)現(xiàn)4個(gè)拉美國家與菲律賓未預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。Chopra和Monfiel(1986)也在菲律賓發(fā)現(xiàn)未預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。Sheehey(1984)發(fā)現(xiàn)所研究的拉美國家中有一國的貨幣不影響產(chǎn)出。但也有研究得出的結(jié)論恰好相反,在Barro(1979)對(duì)墨西哥的檢驗(yàn)中,預(yù)期與未預(yù)期到的貨幣均影響產(chǎn)出。Miskin(1982)發(fā)現(xiàn)預(yù)期與未預(yù)期到的貨幣都對(duì)實(shí)際產(chǎn)出有影響。Sheehey(1984)發(fā)現(xiàn)所研究的拉美國家中有兩國預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。(2)貨幣長(zhǎng)期中性的結(jié)論驗(yàn)證。Friedman和Schwartz(1963)通過研究美國自1867年以來貨幣發(fā)展史發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)期內(nèi)貨幣存量增長(zhǎng)率的變化與通脹率的變化緊密相關(guān),而與產(chǎn)出的變化即使有關(guān),也不密切。所以,在美國長(zhǎng)期歷史上,貨幣或多或少總是中性的。MeCandles和Web(1995)考察了110個(gè)國家其30年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與通脹的相關(guān)系數(shù)為0.92至0.96,它們均與實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率沒有相關(guān)關(guān)系。Geweke(1986)、Boschen和Mills(1995)對(duì)美國數(shù)據(jù)考察也發(fā)現(xiàn),持久性的貨幣沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)的持久性變化并無明顯作用。(3)貨幣非中性的結(jié)論驗(yàn)證。Beladi和Samanta(1988)發(fā)現(xiàn)印度貨幣是非中性的。Cover(1992)分析美國1951年至1987年數(shù)據(jù)以驗(yàn)證其貨幣沖擊非對(duì)稱據(jù)說發(fā)現(xiàn),貨幣沖擊有正的也有負(fù)的影響,負(fù)沖擊對(duì)產(chǎn)出有顯著影響,正沖擊通常小而統(tǒng)計(jì)上不顯著。(4)相互矛盾的研究結(jié)果。Sims(1972)首次開創(chuàng)了Granger因果檢驗(yàn)法檢驗(yàn)貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的思路。在名義GNP與貨幣供給的雙變量模型中,貨幣供給對(duì)名義產(chǎn)出有顯著影響,貨幣的歷史行為有助于預(yù)測(cè)未來GNP。但實(shí)際工業(yè)產(chǎn)出、貨幣供給與名義利率三變量模型中,利率對(duì)產(chǎn)出有顯著影響,而貨幣呈中性。Alogoskoufis(1982)發(fā)現(xiàn)希臘未預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出,Paleologos(1986)對(duì)希臘的研究卻發(fā)現(xiàn)僅預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。Stock和Watson(1989)用1960年至1985月度數(shù)據(jù),建立M1與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)雙變量模型,并分別加入價(jià)格水平與利率構(gòu)成多變量模型,結(jié)果M1并不能顯著解釋工業(yè)指數(shù)的變動(dòng),后對(duì)時(shí)間消除共線性,M1能解釋產(chǎn)出波動(dòng)。但Friedman和Kutter(1992)將這一研究的樣本擴(kuò)大到1990年,發(fā)現(xiàn)消除共線影響的M1并不能解釋產(chǎn)出變動(dòng)。曾令華(2000)發(fā)現(xiàn)中國1987年至1999年名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與M1、M2的增長(zhǎng)率有顯著的線性相關(guān)關(guān)系,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是隨貨幣增幅的變動(dòng)而變化。郭菊蛾(2001)認(rèn)為,1984年至1999年期間,我國M1、M2無論是名義值序列還是實(shí)際值序列,其增量供給是引起宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化原因的概率分別大于92%和97%。然而,盧萬青(2001)對(duì)我國1977年至1998年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)和協(xié)整分析發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)主要是由實(shí)物因素造成的,而非貨幣因素。
(二)研究差異原因分析 實(shí)證研究結(jié)論多樣化的原因在于以下方面。(1)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與貨幣實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的影響不同。
貨幣已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的一個(gè)重要組成部分,它不可能不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。問題在于這種影響的實(shí)質(zhì)意味著什么,是否就是貨幣非中,按照經(jīng)典定義,貨幣是否中性主要在于它是否對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量有作用。如果忽略這一點(diǎn),就有可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。(2)貨幣內(nèi)涵的演變與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史時(shí)期。作為價(jià)值表征的貨幣其表現(xiàn)形式是不斷伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而變化的,從金銀、紙幣到電子貨幣,從M1、M2到M3,其本身就體現(xiàn)了一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期,貨幣同經(jīng)濟(jì)中實(shí)質(zhì)變量的作用途徑、聯(lián)系緊密程度都有很大的變化,單純的計(jì)量驗(yàn)證并未考慮這一點(diǎn)。(3)來自計(jì)量檢驗(yàn)本身的問題。不同的計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ桶ú捎玫臋z驗(yàn)方法、選擇的變量,是否對(duì)異方差、自相關(guān)、多重共線性作精確的處理,統(tǒng)計(jì)口徑的變化、數(shù)字的真實(shí)程度,都對(duì)結(jié)果有至關(guān)重要的影響。(4)同研究者本身的價(jià)值取向有關(guān)。研究者希望得到一個(gè)結(jié)論支持其政策主張,會(huì)導(dǎo)致其在研究時(shí)無意識(shí)地采取一定方法向自己所希望的結(jié)論靠近。
四、結(jié)語
貨幣中性與非中性的爭(zhēng)論已經(jīng)延續(xù)了一個(gè)多世紀(jì),本文對(duì)這些爭(zhēng)議的理論脈絡(luò)作了較為細(xì)致的梳理。貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響從來就不是中性的;但貨幣對(duì)實(shí)際變量是否有作用還需進(jìn)一步的觀察與思考。這一問題不僅涉及到對(duì)待貨幣政策的態(tài)度,而且根植于不同的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)觀念,對(duì)經(jīng)濟(jì)自由主義抑或國家干預(yù)主義的信奉。對(duì)于經(jīng)濟(jì)自由主義,貨幣不過是一個(gè)符號(hào)而已,沒有了它,經(jīng)濟(jì)照樣運(yùn)行;對(duì)于國家干預(yù)主義,貨幣還是強(qiáng)有力的工具,通過它可以控制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從實(shí)證材料看,貨幣短期非中性而長(zhǎng)期中性得到了許多研究的支持,但貨幣短期中性長(zhǎng)期非中性并未被人們拋棄。對(duì)假說的一次證偽并不代表對(duì)假說的拋棄。支持假說的人們會(huì)設(shè)法找到新的理由,如驗(yàn)證時(shí)的次數(shù)、方法、數(shù)據(jù)是否存在問題。在找到更好的替代品之前,這些理論還會(huì)依然存在。
參考文獻(xiàn):
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[2]李揚(yáng)、王松奇:《中國金融理論前沿》,社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社2002年版。
[3]曾令華:《“貨幣短期非中性”的政策含義及實(shí)證分析》,《金融研究》2000年第9期。
[4]郭菊娥:《中國貨幣政策調(diào)控模式與運(yùn)行機(jī)制研究》,中國金融出版社2001年版。
[5]聲萬青:《對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中貨幣因素的實(shí)證研究》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2001年第4期。
第5篇：新古典金融學(xué)范文
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場(chǎng);投資方法
1行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。
行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:
2對(duì)我國證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析
2.1過度反應(yīng)
股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息傾向于過度反應(yīng)，致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。
中國股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國股票市場(chǎng)投資者的過度投機(jī)行為。
2.2處置效應(yīng)
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實(shí)際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時(shí)傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時(shí)傾向于冒險(xiǎn)，于是投資者持有已套牢股票更長(zhǎng)時(shí)間，持有已獲利股票較短時(shí)間。
我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長(zhǎng)期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學(xué)家對(duì)噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場(chǎng)中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值毫無關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高，同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對(duì)稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和自己的報(bào)酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。
3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應(yīng)用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對(duì)羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對(duì)股市過度反應(yīng)的一種糾正。
由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經(jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對(duì)市場(chǎng)整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢(shì)就有可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買入價(jià)格開始上漲的證券，賣出價(jià)格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對(duì)投資者的心理，對(duì)市場(chǎng)延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買入和賣出證券。此時(shí)，對(duì)于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。
3.3投資組合策略
行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢(shì)有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買并持有策略
個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)記錄購買理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來說超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語
行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來，但由于中國證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個(gè)無效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行研究，要結(jié)合中國的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展。
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第6篇：新古典金融學(xué)范文
關(guān)鍵詞：經(jīng)典投資理論；非現(xiàn)實(shí)性；金融投資學(xué)
中圖分類號(hào)：F830
文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
文章編號(hào)：1673-291X(2007)04-0070-02
近十多年來，經(jīng)典投資理論日益受到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的挑戰(zhàn)(實(shí)際上自它產(chǎn)生的第一天起就不斷受到這種挑戰(zhàn))。經(jīng)典理論流派內(nèi)部的學(xué)者也在不斷反省，一些人致力于不斷完善經(jīng)典理論，放寬它的假設(shè)條件，以使它接近現(xiàn)實(shí)。
一、經(jīng)典投資理論的非現(xiàn)實(shí)性
1.經(jīng)典投資理論的理論假設(shè)
事實(shí)上，如果經(jīng)典理論(指自馬可維茨以來，以完全信息、完全理性、完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的主流投資理論)所依賴的假設(shè)成立的話，其邏輯是無可挑剔的，假設(shè)對(duì)于理論研究的意義不容否認(rèn)。但假設(shè)分為兩種，一種是在放寬假設(shè)后，理論的基本邏輯仍然成立，對(duì)現(xiàn)實(shí)仍然具有解釋力，這種假設(shè)是合理的并且是必要的；另一種則不同，如果取消這種假設(shè)，則事物的性質(zhì)發(fā)生了根本改變，理論解釋不了現(xiàn)實(shí)，這種假設(shè)是不合理的。以這種假設(shè)為基礎(chǔ)的理論會(huì)將人們引向?qū)κ澜绲腻e(cuò)誤理解。
經(jīng)典投資理論所依賴的假設(shè)正是第二種。經(jīng)典投資理論一直是在與現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)相抵觸的情況下發(fā)展起來的。因此，彼得斯(Peters，1990)稱經(jīng)典理論為“建立在沙灘上的城堡”?；氐浆F(xiàn)實(shí)中，我們發(fā)現(xiàn)，如果去除經(jīng)典理論所依據(jù)的一系列假定(如投資者具有無限理性分析與計(jì)算能力、信息完全、客觀概率是可知的，從而不確定性可以簡(jiǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)、投資者對(duì)信息的理解是即時(shí)的并且是一致的，投資者的決策過程是相互獨(dú)立的，等等)，市場(chǎng)的性質(zhì)就發(fā)生了根本改變。這時(shí)市場(chǎng)就從線性變成了非線性，投資者對(duì)信息的反應(yīng)在各個(gè)時(shí)期就會(huì)出現(xiàn)不一致，價(jià)格調(diào)整會(huì)出現(xiàn)滯后，價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)會(huì)出現(xiàn)過度或不足，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的線性關(guān)系將不存在，系統(tǒng)性的誤差可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)存在，并且由于現(xiàn)實(shí)中投資者可能不斷地犯新錯(cuò)誤(這是因?yàn)槿藗冊(cè)谛碌牟淮_定性面前，永遠(yuǎn)都是“無知”的)，從而使系統(tǒng)性誤差長(zhǎng)期存在成為可能?？傊?，市場(chǎng)價(jià)格由需求與供給共同決定，依賴這一系列假設(shè)的經(jīng)典理論對(duì)市場(chǎng)買進(jìn)與賣出力量的分析與現(xiàn)實(shí)格格不入。
這里有一個(gè)生動(dòng)的例子。美國長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)在1993年底成立的時(shí)候，夏普稱贊其為世界上學(xué)術(shù)水平最高的金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗难芯咳藛T隊(duì)伍中有兩名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主(Morton和Scholes)，還有25名博士。四年多以后，它破產(chǎn)了。事后夏普用LTCM失敗的例子來說明市場(chǎng)的有效性。他認(rèn)為，已經(jīng)發(fā)生的這些事情“與我們所講授的內(nèi)容是非常一致的”，理由是沒有人能獲得40%的年收益率(LTCM曾有過這樣的成績(jī))而不承擔(dān)損失大量金錢的風(fēng)險(xiǎn)。
2.有效市場(chǎng)問題
真的是市場(chǎng)的有效性導(dǎo)致了LTCM的失敗嗎?這要看我們?nèi)绾谓o有效市場(chǎng)下定義。如果把有效市場(chǎng)定義為沒有人能長(zhǎng)期獲得超額利潤而不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么夏普對(duì)LTCM破產(chǎn)所發(fā)表的意見就沒錯(cuò)。但根據(jù)最初的定義，有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格時(shí)刻都是企業(yè)“內(nèi)在價(jià)值”的無偏估計(jì)(這正是篤信經(jīng)典投資理論的學(xué)者們心中的有效市場(chǎng)，也只有這種定義才能將資本市場(chǎng)的有效性與帕累托效率聯(lián)系起來)。
LTCM的投資分析家們正是認(rèn)為市場(chǎng)在短期內(nèi)可能存在價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象，但長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)存在這種現(xiàn)象，即他們相信價(jià)格變化是收斂的而不是發(fā)散的，價(jià)格最終將向價(jià)值收斂。他們顯然相信套利機(jī)會(huì)是可以計(jì)算的，只要市場(chǎng)出現(xiàn)了他們所認(rèn)為的價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象，利潤就是確定的。但是，1998年8月21日，災(zāi)難來了，美國國庫券價(jià)格出現(xiàn)了他們不能理解的“反?！辈▌?dòng)，價(jià)格沒有向他們所認(rèn)為的價(jià)值回歸。面對(duì)價(jià)格的“反?！辈▌?dòng)，LTCM的操作員們目瞪口呆，當(dāng)天他們損失了5億美元。由此我們明白，是其對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤理解(他們的資產(chǎn)價(jià)格模型是以線性市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，即他們相信市場(chǎng)收益率是正態(tài)分布的，考慮的是大量的“小變化”，他們沒有考慮突發(fā)事件對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的巨大影響，不理解市場(chǎng)對(duì)信息過分反應(yīng)的可能性及后果)以及錯(cuò)誤的操作策略(過高的杠桿比率，不顧風(fēng)險(xiǎn))導(dǎo)致其失敗而不是什么市場(chǎng)的有效性導(dǎo)致了這一結(jié)果。LTCM的損失源于國債價(jià)格“反常”的劇烈波動(dòng)。對(duì)于國債交易而言，價(jià)格向價(jià)值收斂是可能的，但需要的時(shí)間卻不是LTCM的分析家們所能預(yù)測(cè)的。這里的關(guān)鍵是，在無窮的不確定性面前，企業(yè)的“價(jià)值”如何確定呢?
3.不確定性問題
人們生活在一個(gè)未來不確定的世界上，所有的事情都發(fā)生在歷史時(shí)間中，而時(shí)間是不可逆的，一旦把決定付諸行動(dòng)，事情往往就會(huì)朝著始料未及的方向發(fā)展。所以，對(duì)歷史時(shí)間中無窮盡經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程的高度概括就是：未來是不可確知的，經(jīng)濟(jì)體系中充滿著不確定性。
在經(jīng)典世界中，由于投資者對(duì)信息的理解是完全正確的，因此，風(fēng)險(xiǎn)與收益具有線性的均衡關(guān)系。如果這種關(guān)系得不到滿足，市場(chǎng)將發(fā)生調(diào)整，直到這種線性關(guān)系得到滿足，如CAPM是關(guān)于收益率―股票與市場(chǎng)協(xié)方差的線性關(guān)系模型，APT是關(guān)于收益率―因素敏感性的線性關(guān)系模型等。
而現(xiàn)實(shí)的情況是，信息是不完全的，投資者無法知道未來世界的全部可能狀態(tài)，各種狀態(tài)發(fā)生的概率更是不可知的，從而投資者實(shí)際上不能對(duì)企業(yè)價(jià)值作出無偏估計(jì)。在不確定性面前，真正的理性預(yù)期是無法實(shí)現(xiàn)的。此外，投資者的理性計(jì)算能力是有限的，投資者不能完全正確理解信息的全部?jī)?nèi)涵，即使能夠也是需要時(shí)間的，因此，價(jià)格的調(diào)整不可能是瞬間完成的。現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上投資者對(duì)信息的反應(yīng)機(jī)制是非線性的，特別是如果投資者的決策存在外部性，即獨(dú)立決策的假設(shè)不成立，這時(shí)投資者有可能忽略自己的私人信息而追隨他人，這種情況下價(jià)格變化就可能存在一種正反饋效應(yīng)，可以在一定程度內(nèi)自我強(qiáng)化，從而使得價(jià)格在某些時(shí)候具有一定的可預(yù)測(cè)性。但如果認(rèn)為價(jià)格具有可靠的可預(yù)測(cè)性，則顯然是錯(cuò)誤的。有時(shí)趨勢(shì)是明顯的，有時(shí)則毫無方向。趨勢(shì)是可能存在的，但卻不是確定的，沒有人能夠用一個(gè)統(tǒng)一的模型將價(jià)格現(xiàn)象的復(fù)雜性全部包括進(jìn)來。
4.完全理性問題
市場(chǎng)受信念的驅(qū)動(dòng)，基于“真實(shí)價(jià)值”的“理性投資”也不過是市場(chǎng)信念的一種罷了。如果絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者相信這種信念，并且企業(yè)的真實(shí)價(jià)值的確有可能計(jì)算出來，則市場(chǎng)可能變得有些像經(jīng)典理論所描述的那樣。問題是，面對(duì)信息不完全與不確定性，投資者真的會(huì)以這種方式行事嗎?生存法則允許他們這樣做嗎?投資者都是理性的，他們總在既定的條件下謀求自己能夠察覺的最好選擇。投資者的差異在于知識(shí)、信息與理性計(jì)算能力的不同，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的投資者近似于一種連續(xù)分布，而不是“理性―非理性”這種兩點(diǎn)分布，也就是說，人都是理性的，但不是經(jīng)典學(xué)派所假定的完全理性。
二、金融投資學(xué)的新發(fā)展
經(jīng)典理論的非現(xiàn)實(shí)性不言而喻，其根源就在于它所依賴的完全信息與完全理性假設(shè)。面對(duì)這種非現(xiàn)實(shí)性，學(xué)者們有不同的反應(yīng)。一些人致力于完善經(jīng)典理論，放寬某些假設(shè)條件，使它能更好地解釋現(xiàn)實(shí)，Lintner、Ross、Famma、Stiglitz及Malkiel等許多人都在這方面作出了不懈努力。而另外一些金融學(xué)家則認(rèn)識(shí)到經(jīng)典投資理論與現(xiàn)實(shí)投資市場(chǎng)是兩個(gè)世界，中間有一堵永遠(yuǎn)無法拆除的墻。如果要解釋現(xiàn)實(shí)，人們需要全新的理論，而不是對(duì)原理論放寬假設(shè)條件。近年來，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、非線性經(jīng)濟(jì)學(xué)、混沌經(jīng)濟(jì)學(xué)、進(jìn)化博弈論等新理論的發(fā)展以及心理學(xué)在決策行為方面的研究在相當(dāng)程度上拆除了經(jīng)典理論所依賴的兩塊基石：完全理性與完全信息。這些學(xué)說的發(fā)展促使人們對(duì)金融市場(chǎng)作重新思考，行為金融學(xué)也就是在這種背景下發(fā)展起來的。
經(jīng)典博弈論是對(duì)傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)理論的一種改進(jìn)，它加入了個(gè)體之間的相互影響，而不是像傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)假定個(gè)體之間是相互獨(dú)立的。但它仍然以完全理性及完全信息為基礎(chǔ)(后來發(fā)展到對(duì)非完全信息情形的分析)。而進(jìn)化博弈論則是對(duì)經(jīng)典博弈理論的改進(jìn)，它拋棄了完全理性與完全信息假設(shè)，從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，提出了許多解釋人的行為的模型，對(duì)解釋投資者行為有重要的啟示。對(duì)完全理性與完全信息假設(shè)的放棄即意味著對(duì)經(jīng)典投資理論的放棄，因?yàn)檫@是一條完全不同的道路，一條直接與現(xiàn)實(shí)相連接的道路。
實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界試圖突破新古典框架的另一種嘗試，它通過設(shè)計(jì)一些可控制的實(shí)驗(yàn)程序來研究人的經(jīng)濟(jì)行為，實(shí)際上也是為了說明人的復(fù)雜性，拋棄完全理性假設(shè)。行為金融學(xué)的發(fā)展與心理學(xué)的進(jìn)步分不開，心理學(xué)對(duì)人的決策行為的研究啟發(fā)了金融學(xué)家們，加之現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)的許多經(jīng)典理論不能解釋的“異象”，行為金融學(xué)得到了學(xué)者們的重視。
學(xué)者們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典理論不能解釋現(xiàn)實(shí)，原因正在于投資者的行為方式與經(jīng)典理論所描述的格格不入。近年來，對(duì)超常波動(dòng)現(xiàn)象、羊群效應(yīng)等問題的研究實(shí)際上都可以算作行為金融學(xué)的一部分。非線性市場(chǎng)理論與這些新理論的實(shí)質(zhì)也是相通的，它認(rèn)為投資者對(duì)信息的反應(yīng)機(jī)制是非線性的，即對(duì)同樣的信息，投資者在不同時(shí)候反應(yīng)可能是不一樣的，價(jià)格變化與信息之間的線性關(guān)系不存在，這實(shí)際上也是人的有限理性造成的。
我們認(rèn)為，雖然經(jīng)典投資理論存在著非現(xiàn)實(shí)性，但金融投資學(xué)的新發(fā)展領(lǐng)域依然存在很多缺陷。迄今為止，理論還較為分散，在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)金融方法的道路上，也還沒有太多的成功案例和標(biāo)志性的產(chǎn)物，其提出的理論框架也需要得到進(jìn)一步的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持。因此，其理論的發(fā)展有待于進(jìn)一步突破。
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第7篇：新古典金融學(xué)范文
【關(guān)鍵詞】時(shí)間一致性 理論貢獻(xiàn) 啟示
一、時(shí)間一致性理論簡(jiǎn)介及其主要觀點(diǎn)
基德蘭德和普雷斯科特在針對(duì)動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究時(shí)發(fā)現(xiàn)政府在制定政策時(shí)普遍存在時(shí)間不一致性問題，兩位學(xué)者通過以經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的互動(dòng)影響為主要參考因素建立了一個(gè)兩期模型進(jìn)行分析，并據(jù)此重新闡述了一種反對(duì)相機(jī)抉擇政策的理論觀點(diǎn)，并在兩人1977年發(fā)表的論文《Rules rather than discretion: The inconsistency of optimal plans》（《規(guī)則勝于相機(jī)抉擇：最優(yōu)計(jì)劃的不一致性》）中就時(shí)間一致性問題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。時(shí)間一致性理論的提出為動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究開創(chuàng)了一個(gè)新的階段，兩人也由于在新古典宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展和創(chuàng)新方面所取得的貢獻(xiàn)而被授予了2004年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的殊榮。
基德蘭德和普雷斯科特認(rèn)為時(shí)間一致性問題是指由于政策在時(shí)間上的不一致性（動(dòng)態(tài)不一致性）所造成的無法完全達(dá)到預(yù)定政策效果的問題，換言之，即是指政策實(shí)施的結(jié)果由于受到政策時(shí)滯性和缺乏可信性等因素的影響而造成的無法達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，資源無法達(dá)到最優(yōu)配置的狀況。為解決這一問題，兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出是否能通過一種合理的制度安排（正式或非正式的）來增強(qiáng)政府政策的可信性，最終達(dá)到一種帕累托得以改進(jìn)的狀態(tài)。他們的理論認(rèn)為即使在一個(gè)公認(rèn)的社會(huì)目標(biāo)函數(shù)的規(guī)劃下，政府相繼抉擇政策也不能使社會(huì)達(dá)到福利最大化的狀態(tài)，原因在于當(dāng)一個(gè)政府是理性的，并以謀求社會(huì)福利最大化為目標(biāo)，隨著時(shí)間的推移，政府發(fā)現(xiàn)其初始制定的最優(yōu)政策變得不再是最優(yōu)時(shí)，若賦予她重新制定政策的機(jī)會(huì)，政府一般會(huì)重新選擇和調(diào)整最優(yōu)政策，在這種情況下，政府政策就出現(xiàn)了時(shí)間不一致問題，這也從側(cè)面證明了政府每一期實(shí)施的政策實(shí)際上并未達(dá)到最優(yōu)。在此分析基礎(chǔ)上，基普二人提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一致性，即在制定出使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)和達(dá)到有效率的均衡狀態(tài)為目標(biāo)的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策后，這些最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的影響而發(fā)生變化，隨著時(shí)間的推移它仍然保持了其最優(yōu)的狀態(tài)；這就要求政府在一開始制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)就要充分考慮到政策的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，防止因?yàn)檎叩牟粩喔淖兌鴮?dǎo)致公眾對(duì)政府決策的公信力出現(xiàn)懷疑，避免刺激市場(chǎng)的波動(dòng)情緒和整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定情況的出現(xiàn)。因此，基普理論認(rèn)為政府制定政策時(shí)應(yīng)該基于單一規(guī)則而不是基于相機(jī)抉擇。
二、時(shí)間一致性理論貢獻(xiàn)和方法論貢獻(xiàn)
一方面，該理論的提出為新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)政策提供了合理的解釋，另一方面，該理論的分析過程成功運(yùn)用了博弈論的分析方法，開創(chuàng)了新的研究模式，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)研究方法產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響?；绿m德和普雷斯科特在討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)間一致性問題時(shí)，通過將政府和個(gè)人作為兩個(gè)因素引入博弈分析模型中，研究了經(jīng)濟(jì)政策與公眾預(yù)期之間的動(dòng)態(tài)影響，提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策一致性的觀點(diǎn)，動(dòng)態(tài)模型的分析結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)個(gè)體在做出決策時(shí)不僅會(huì)對(duì)政府前期的政策及其實(shí)施效果進(jìn)行比較，在此基礎(chǔ)上，還會(huì)對(duì)政府未來可能采取的政策形成一個(gè)理性預(yù)期，并分析自己的相關(guān)決策對(duì)政府未來政策可能造成的影響；因此在上述幾種因素的影響下，若政府根據(jù)相機(jī)抉擇的思路制定政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)個(gè)體在動(dòng)態(tài)決策分析思路的引導(dǎo)下發(fā)現(xiàn)政府前后期政策不一致時(shí)，政府在以后做出類似的決策時(shí)可能會(huì)遭遇信任危機(jī)，從而極大削弱政策的實(shí)施效果。此外，政府在這個(gè)博弈分析模型中是作為普通參與人對(duì)待的，通過對(duì)政府和理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體的決策行為的動(dòng)態(tài)分析為宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析奠定了更為合理的微觀基礎(chǔ)。目前，以基于典型行為人為基本分析單位的動(dòng)態(tài)一般均衡模型的全新經(jīng)濟(jì)分析方法已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的主要研究范式，此模型對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響將會(huì)使其發(fā)揮更大的作用。
三、時(shí)間一致性問題對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究的啟示
總體而言，我們國家正處于關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，在這一宏觀背景下，我們不僅要努力保持良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但同時(shí)更要兼顧穩(wěn)定大局等綜合因素，那么在政府制定相關(guān)政策時(shí)就需要在充分借鑒和參考時(shí)間一致性理論的研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)我國經(jīng)濟(jì)政策的分析、抉擇以及有效運(yùn)用進(jìn)行指導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
實(shí)質(zhì)上，在我國許多政策領(lǐng)域都存在著明顯的時(shí)間不一致問題，政府決策非一致性勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)個(gè)體形成不穩(wěn)定的預(yù)期，從而造成政策實(shí)施的效果被削弱。實(shí)踐證明，政策的制定與實(shí)施實(shí)質(zhì)上是政府和經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的一場(chǎng)博弈，政策的科學(xué)性、連續(xù)性以及時(shí)效性和經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)政策的反應(yīng)共同決定了政策能否達(dá)到預(yù)期的效果。因此，我國在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施過程中，一方面要盡量減弱在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過程中因經(jīng)濟(jì)個(gè)體采取相應(yīng)對(duì)策而造成的抵消作用，另一方面要求政府在制定政策的時(shí)候應(yīng)綜合權(quán)衡各方因素，保證決策科學(xué)，盡量避免“朝令夕改”，這樣可以使政府的信譽(yù)得到提高，有助于經(jīng)濟(jì)個(gè)體形成穩(wěn)定預(yù)期，從而保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
盡管時(shí)間一致性理論在宏觀經(jīng)濟(jì)政策決定方面起著重要的指導(dǎo)作用，但是我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到該理論也并非完美，它強(qiáng)調(diào)政府在制定政策時(shí)應(yīng)基于單一規(guī)則而不是相機(jī)抉擇，但如果一旦尺度把握不好，則會(huì)導(dǎo)致過分依賴某種規(guī)則，缺乏必要的彈性和靈活性，降低應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中突發(fā)事件的能力，無法及時(shí)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問題。因此，在時(shí)間一致性理論的實(shí)踐應(yīng)用中我們應(yīng)在遵循按照單一規(guī)則制定政策的原則上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況不斷提高政策的針對(duì)性和靈活性，努力增強(qiáng)把握政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)
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第8篇：新古典金融學(xué)范文
凱恩斯撰寫本書的目的在于反對(duì)傳統(tǒng)的學(xué)者所信奉的就業(yè)理論以及由此而導(dǎo)致對(duì)付危機(jī)的態(tài)度。傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)就業(yè)的理論主要由勞動(dòng)市場(chǎng)論、利息論和舊貨幣數(shù)量論三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的論點(diǎn)構(gòu)成，而凱恩斯則從這三個(gè)點(diǎn)為角度來駁斥這些理論，，并且提出了自己治理危機(jī)的對(duì)策。
凱恩斯寫作本書的最終理由是想提高國民收入，使它達(dá)到充分就業(yè)的狀態(tài)，以便解決資本主義的事業(yè)問題和生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在凱恩斯看來，國民收入由消費(fèi)和投資兩個(gè)部分組成，因此前者數(shù)值的高低取決于后者這兩個(gè)組成部分的數(shù)值高低。而消費(fèi)數(shù)值取決于消費(fèi)傾向；投資數(shù)量則取決于資本邊際效率和利息率。在這，資本邊際效率又取決于預(yù)期收益和資本資產(chǎn)的供給價(jià)格（或重置資本），而利息率則由貨幣數(shù)量和流動(dòng)性偏好所決定。國民收入的理論框架可以用下述圖表表現(xiàn)出來：
通過通篇閱讀，凱恩斯認(rèn)為解決危機(jī)和失業(yè)問題的對(duì)策或政策就是讓消費(fèi)、資本邊際效率和利息率的數(shù)值處于能夠充分維持就業(yè)的狀態(tài)，而做到這一點(diǎn)只要對(duì)圖中右邊五個(gè)變量加以控制即可。而在上述五個(gè)變量中，只有貨幣數(shù)量能夠由國家的貨幣政策所控制。因此國家必須進(jìn)行投資來使社會(huì)的投資量等于充分就業(yè)條件下的儲(chǔ)蓄量，以便解決資本主義的危機(jī)和失業(yè)問題。
二、本書的革新之處
第一，在理論上，凱恩斯用有效需求理論取代了由薩伊定律支撐的傳統(tǒng)的就業(yè)理論。按照供給本身會(huì)創(chuàng)造需求的薩伊定律，資本主義經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)普遍生產(chǎn)過剩危機(jī)，只會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的、局部的生產(chǎn)過剩，而這種局部過剩通過勞動(dòng)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)趨于消失，充分就業(yè)是資本主義的常態(tài)。凱恩斯面對(duì)20世紀(jì)20年代末以來越來越嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩現(xiàn)實(shí)，用自己的一整套有效需求理論斷然否定了上述一直被看做天經(jīng)地義的傳統(tǒng)理論。凱恩斯提出，由于消費(fèi)傾向、資本邊際效率和流動(dòng)性偏好三大心理規(guī)律的作用，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一般情況不是充分就業(yè)而是非充分就業(yè)，資本主義社會(huì)除了“自愿失業(yè)”和“摩擦失業(yè)”外，還存在“非自愿失業(yè)”。與此相聯(lián)系，凱恩斯還在利息論、貨幣論、工資論、物價(jià)論等一系列理論中作出了對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的“革命性變革”。
第二，在方法上，凱恩斯用宏觀總量分析，取代了傳統(tǒng)的微觀個(gè)體經(jīng)濟(jì)分析。這種“取代”或轉(zhuǎn)變，同凱恩斯的理論前提密切相關(guān)。在此之前，傳統(tǒng)理論歷來認(rèn)為，資本主義體系通過自由競(jìng)爭(zhēng)會(huì)自動(dòng)得到調(diào)節(jié)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重失調(diào)，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)只要研究個(gè)別企業(yè)和行業(yè)的價(jià)格和產(chǎn)量就能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。但凱恩斯認(rèn)為，自由競(jìng)爭(zhēng)無法使經(jīng)濟(jì)自動(dòng)恢復(fù)充分就業(yè)均衡，只有國家干預(yù)才能使全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，他首先關(guān)心的是國家如何對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)所能提供的貨物與勞務(wù)的總量及其價(jià)格，是整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源能否得到充分利用。就這樣，凱恩斯成了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人。
第三，在政策上，凱恩斯反對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)一貫主張的自由放任思想，竭力主張國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活，主張政府用宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，以消滅非自愿失業(yè)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)均衡。他的一整套干預(yù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的政策主張的提出，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)自由主義思潮向國家干預(yù)主義思潮的大轉(zhuǎn)變。從觀點(diǎn)看，也就是實(shí)現(xiàn)了自由資本主義向國家壟斷資本主義的轉(zhuǎn)變。總之，凱恩斯的《通論》，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)的不是個(gè)別領(lǐng)域、個(gè)別觀點(diǎn)的突破和創(chuàng)新，而是在一系列根本問題上實(shí)現(xiàn)的革命性轉(zhuǎn)折。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)從供給向需求轉(zhuǎn)變，從資源配置向資源利用轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的方法，從個(gè)量向總量轉(zhuǎn)變，從微觀向宏觀轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的政策，從自由競(jìng)爭(zhēng)向國家干預(yù)轉(zhuǎn)變，從貨幣政策向財(cái)政政策轉(zhuǎn)變。
三、《通論》意義的評(píng)價(jià)
凱恩斯的理論體系，從對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用看，至少在以下幾方面仍有重大意義。
第一，《通論》所建立起來的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系和政策思想，適應(yīng)了現(xiàn)代化大生產(chǎn)的需要。盡管當(dāng)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家不斷發(fā)出反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的呼聲，然而，現(xiàn)代政府在任何一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用都越來越大，財(cái)政預(yù)算收支在GDP的比重不斷上升，都是不可否認(rèn)的客觀事實(shí)和難以扭轉(zhuǎn)的歷史趨勢(shì)。實(shí)踐證明，生產(chǎn)越是社會(huì)化，經(jīng)濟(jì)越是商品化，僅靠市場(chǎng)這只“無形之手”實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)與資源的配置和利用就越顯得力不從心，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的管理和調(diào)控越顯得不可或缺。管理和干預(yù)的形式和手段會(huì)不斷改變和改進(jìn)，但管理、調(diào)控和干預(yù)本身都不會(huì)被取消，自由放任的時(shí)代已經(jīng)過去?？梢灶A(yù)料，隨著社會(huì)的發(fā)展、時(shí)代的推移《通論》在揭示政府必須干預(yù)經(jīng)濟(jì)這一點(diǎn)上的意義和價(jià)值不僅不會(huì)逐漸淡化和消失，相反會(huì)日益顯現(xiàn)。
第二，《通論》中的三大心理規(guī)律常常是被批評(píng)和指責(zé)最多的凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中的內(nèi)容，但平心而論，這三個(gè)心理規(guī)律并非憑空捏造。就拿消費(fèi)傾向來說，撇開收入分配制度而言，收入水平越高者，其消費(fèi)支出在收入中比例越低以及收入增量越大，其增加的消費(fèi)在增加的收入中比例越小，難道不是事實(shí)嗎？再拿資本邊際效率而言，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資預(yù)期利潤率逐漸下降也是事實(shí)證明了的一種趨勢(shì)。至于流動(dòng)性偏好理論，也早已為現(xiàn)代貨幣金融學(xué)所公認(rèn)和運(yùn)用。過去，我們通常批評(píng)三大心理規(guī)律是片面強(qiáng)調(diào)了人們心理因素在人類經(jīng)濟(jì)生活中的作用。然而，隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)生活中不確定性不是越來越小，而是越來越大。于是，預(yù)期對(duì)于任
何一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的行動(dòng)決策就顯得越來越重要。預(yù)期是一種心理活動(dòng)，心理活動(dòng)也有規(guī)律。消費(fèi)傾向、資本邊際效率和靈活偏好，應(yīng)當(dāng)說都在某種程度上揭示了消費(fèi)者、企業(yè)家和金融資產(chǎn)所有者的心理活動(dòng)的某方面的規(guī)律性。掌握和認(rèn)識(shí)這些心理規(guī)律，對(duì)研究消費(fèi)和投資的變動(dòng)都是有幫助的。
第9篇：新古典金融學(xué)范文
一、我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的現(xiàn)狀及問題
首先，教材的選用。我校多年以來一直選用的是高鴻業(yè)版的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》宏觀部分，該版教材是“十二五”規(guī)劃教材，也是各大高校首選教材，但是為了我校2017年合格評(píng)估對(duì)教材的使用，我校教材統(tǒng)一換成了(西方經(jīng)濟(jì)學(xué))編寫組編寫的教材，這版教材的結(jié)構(gòu)分明和合理，但是許多知識(shí)提出并沒有細(xì)講，對(duì)于我校的三本學(xué)生學(xué)習(xí)起來就存在一定的難度。
其次，教師的構(gòu)成。我校并沒有專業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室，我校的商學(xué)院、會(huì)計(jì)學(xué)院、金融學(xué)院等均有教授宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的老師。教師的分散不利于經(jīng)濟(jì)類教師們?cè)谌粘＝虒W(xué)中的相互溝通，教研室活動(dòng)也不方便開展。對(duì)科研的申報(bào)也存在一定的影響。
再次，課時(shí)的安排。我校的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的課時(shí)數(shù)是48個(gè)課時(shí)，并且是周三的課時(shí)，這樣對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)整本書的通透講解在時(shí)間上存在著限制，不易于老師詳細(xì)講解。
最后，對(duì)我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)期末閉卷摸底考察結(jié)果的分析。在隨機(jī)抽取的115名14級(jí)財(cái)務(wù)管理專業(yè)閉卷考察摸底中學(xué)生的成績(jī)?nèi)缦聢D顯示，大多數(shù)學(xué)生的成績(jī)集中在50-59這一分?jǐn)?shù)段，可以看出我?，F(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)效果并不理想。
從上面的分析中，可以看出我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)方法的改革勢(shì)在必行。
二、適應(yīng)我?，F(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)方式——專題式教學(xué)
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容體系分解
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)屬于理論經(jīng)濟(jì)學(xué)，是經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)必開的一門專業(yè)基礎(chǔ)課，我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)開課的時(shí)間是大二的上半學(xué)期，課時(shí)量是48個(gè)課時(shí)，主要學(xué)習(xí)的是凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)理論。學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，首先必須在總體上把握宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)科框架，然后將框架內(nèi)的內(nèi)容分七個(gè)專題講解，七個(gè)專題中核心是 IS-LM模型。
第一個(gè)專題是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的總體概述。在這個(gè)專題中要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容、發(fā)展歷史以及與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系進(jìn)行講解;第二個(gè)專題是對(duì)國民收入核算體系的說明，并引出第三個(gè)專題凱恩斯均衡的國民收入決定理論，即均衡的國民收入是由總需求決定的。第四個(gè)專題IS-LM模型，分別說明產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的均衡，并通過該模型教會(huì)學(xué)生分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策的采用，理解歷史上我國以及國外對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整原因，并會(huì)分析現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。第五個(gè)專題是AD-AS模型。有許多同學(xué)在學(xué)習(xí)過IS-LM模型以后會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問，既然IS-LM模型已經(jīng)可以幫助我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)問題，那么為什么要引入AD-AS模型。因此，在講解AD-AS模型時(shí)，一定要指出IS-LM模型的一個(gè)缺陷，即沒有考慮價(jià)格的變動(dòng)問題，而今經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開價(jià)格的變動(dòng)，因此，IS-LM模型無法解釋現(xiàn)實(shí)生活中的通貨膨脹問題，AD-AS模型的學(xué)習(xí)可以幫助理解通貨膨脹問題。第六個(gè)專題是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期。由于這個(gè)部分一般排在教材的較后章節(jié)，老師們?cè)谥v課過程中普遍反映這一部分的內(nèi)容多，且不好理解，在講的過程中除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期基本理論的講解外，建議經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)部分只講解兩個(gè)代表性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，一個(gè)是凱恩斯主義經(jīng)典增長(zhǎng)模型哈羅德-多馬模型，一個(gè)是新古典增長(zhǎng)模型(索洛模型)。最后，可以用兩個(gè)課時(shí)的時(shí)間向?qū)W生介紹宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展動(dòng)態(tài)和前沿問題。
(二)成立專業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室
針對(duì)上述的教學(xué)內(nèi)容的設(shè)置，我認(rèn)為應(yīng)由16個(gè)教師來教授我校各二級(jí)學(xué)院的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，建立專業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室。一個(gè)老師上課，多個(gè)老師隨堂聽課，尋找問題，并讓各個(gè)老師各學(xué)期輪流講解宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)專題。這樣，不但可以加強(qiáng)老師對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的整體把握，還可以對(duì)各個(gè)專題有所研究。每學(xué)期，給老師預(yù)留了充足的時(shí)間來備課。
三、結(jié)束語
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)專題教學(xué)的方法是筆者在教學(xué)過程中，針對(duì)我?！逗暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程教學(xué)的現(xiàn)狀以及我校學(xué)生的特點(diǎn)所提出的一些設(shè)想。針對(duì)我校實(shí)際情況的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革，仍需要老師們的不斷摸索。
