群文職稱論文精選(九篇)

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第1篇：群文職稱論文范文

一、何謂團(tuán)隊(duì)及團(tuán)隊(duì)精神

所謂團(tuán)隊(duì)就是一群人同心協(xié)力用群體的智慧結(jié)合成巨大的創(chuàng)造力，實(shí)現(xiàn)共同的目標(biāo)。實(shí)質(zhì)上就是項(xiàng)目管理者的聯(lián)盟。

團(tuán)隊(duì)精神是什么？集合大家的腦力共同創(chuàng)造一項(xiàng)智能財(cái)產(chǎn)其產(chǎn)生的群體智慧將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于個人智慧和個人的創(chuàng)造力。這種神奇的東西源自于潛在的人類心智潛能它被情感豐富而被技術(shù)束縛。一群人全心全意地貢獻(xiàn)自己的創(chuàng)造力將產(chǎn)生巨大的力量。結(jié)合的創(chuàng)造力由于這一群人的互動關(guān)系彼此激蕩而更加復(fù)雜。在這種復(fù)雜的情況之下領(lǐng)導(dǎo)變成人際互動的“交響樂指揮”輔助并疏導(dǎo)各種微妙的人際溝通。溝通順暢能使思想在團(tuán)隊(duì)中充分交流傳達(dá)并形成最佳效果，這就是“團(tuán)隊(duì)精神”。

團(tuán)隊(duì)越來越受到人們的重視?！皥F(tuán)隊(duì)精神”也越來越得到企業(yè)的認(rèn)可和推崇。比如現(xiàn)在就流行一種團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)聘的新方式。就是在企業(yè)招聘過程中，以一個組合、一個團(tuán)隊(duì)來接受企業(yè)的招聘，承擔(dān)一個項(xiàng)目。利用集體的合力來完成工作。

二、高效團(tuán)隊(duì)的要素及特征

團(tuán)隊(duì)是由內(nèi)部結(jié)構(gòu)與外部環(huán)境構(gòu)成的。

（一）團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

根據(jù)社會公平理論，每個人都會在自覺與不自覺中比較自己與他人的貢獻(xiàn)和收入的平衡問題。團(tuán)隊(duì)成員的各種能力。包括：技能因素、個人成為團(tuán)隊(duì)成員的條件。團(tuán)隊(duì)角色。團(tuán)隊(duì)由許多角色構(gòu)成：隊(duì)長、評論員、執(zhí)行人、外聯(lián)負(fù)責(zé)人、協(xié)調(diào)人、出主意者、督察。這些角色各司其職，在自己的位置上為團(tuán)隊(duì)的工作負(fù)責(zé)。

（二）團(tuán)隊(duì)的外部環(huán)境

包括組織結(jié)構(gòu)與權(quán)利機(jī)制。它們是：組織戰(zhàn)略；正式規(guī)范；組織文化；組織中人員的甄選、績效評估和獎勵體系；組織的環(huán)境。

（三）高效團(tuán)隊(duì)的特征

有效的領(lǐng)導(dǎo)和工作開放的溝通。取長補(bǔ)短和相互信任與尊重。團(tuán)隊(duì)成員是相互依賴和互動的，他們共同完成任務(wù)。共同目標(biāo)。團(tuán)本隊(duì)成員有共同的目標(biāo)，共同的評價標(biāo)準(zhǔn)來評價成功與否。高效的工作程序。團(tuán)隊(duì)有責(zé)任和義務(wù)，并根據(jù)他們的責(zé)任和義務(wù)對與之相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行控制。持續(xù)地學(xué)習(xí)。

三、高效團(tuán)隊(duì)的建設(shè)策略

首先是尊重。一切的前提是尊重，不懂得尊重人，一切都無從談起。這個尊重不是來自“人人生而平等”的一般概述，而是來自于堅(jiān)信“只要是個人，就有比你自己強(qiáng)的地方，就有用”。這個尊重是有形的，是可以看得出來、感覺得到的，比如說，守時、守信、虛心聽取意見等。而最大、最可貴、最有效的尊重就是信任！這體現(xiàn)為對團(tuán)隊(duì)成員的合理授權(quán)和委任。

其次是溝通。把情況了解上來，把影響施加下去。好的溝通就像一個靈敏有效的神經(jīng)系統(tǒng)，又像是機(jī)件運(yùn)行的劑。溝通的手段多種多樣，比如，聊天、娛樂、文字記錄等。聊天也是工作。因?yàn)?，那不是亂聊的，尤其在時機(jī)和話題的選擇上。目的是拉近距離，融洽氣氛，了解情況，施加影響。

第三是服務(wù)。這是團(tuán)隊(duì)建設(shè)的核心內(nèi)容。要盡可能地把自己是領(lǐng)導(dǎo)、有權(quán)發(fā)號施令的念頭壓下去，把監(jiān)督、控制等字眼壓下去。更多地想的是對這個團(tuán)體的責(zé)任，目的是要把工作做好。工作最終要靠整個團(tuán)隊(duì)，而不是某個人來完成。要立足于服務(wù)，給團(tuán)隊(duì)成員創(chuàng)造出一個良好的工作環(huán)境。換句話說，組織者的任務(wù)是把臺子搭好，讓團(tuán)隊(duì)成員把戲唱好。不要擔(dān)心會被搶了風(fēng)頭，不要吝嗇在上級面前肯定團(tuán)隊(duì)成員的成績，更不要邀功于己，諉過于人。要讓團(tuán)隊(duì)成員放手工作，“錯了，責(zé)任是我的，對了，功勞是你們的”這句話，不但要說，更要做。這里講的服務(wù)，既是工作上的，也是生活上的，都很重要，都要盡可能細(xì)致、周到。服務(wù)做好了，管理基本上也就到家了。這里需要指出的是，服務(wù)不等于遷就，應(yīng)該有原則。

第四是協(xié)調(diào)和組織。也就是把合適的人放在合適的位置上。實(shí)際上，作為一種具體的技能和工作內(nèi)容，這是和尊重、溝通與服務(wù)連在一起的。把前幾項(xiàng)做好了，協(xié)調(diào)組織基本上就是個水到渠成的問題。有兩個需要注意的方面，一是要注意實(shí)際情況，因人就勢；二是要注意盡可能多地、合理地授權(quán)，管得越少越好。

第2篇：群文職稱論文范文

摘要金融市場的歷史和現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)表明資產(chǎn)價格泡沫的膨脹與過剩的流動性和正向的經(jīng)濟(jì)預(yù)期有密切的關(guān)系。本文通過設(shè)置四組不同流動性條件、分紅條件的實(shí)驗(yàn)室資本市場,利用實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了流動性過剩和高分紅預(yù)期對資產(chǎn)價格泡沫膨脹的影響。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,在其他條件不變的前提下,流動性過剩和高分紅預(yù)期是推動資產(chǎn)價格泡沫膨脹的兩大要素,但流動性因素對價格泡沫的影響更具有獨(dú)立性和主導(dǎo)性:無論分紅預(yù)期高還是低,流動性過剩都會帶來顯著的價格泡沫。此外,在流動性不足和低分紅預(yù)期的條件下市場會出現(xiàn)負(fù)泡沫。結(jié)合行為金融理論,我們認(rèn)為價格泡沫的膨脹來源于交易者固有的認(rèn)知偏差,流動性過剩為認(rèn)知偏差轉(zhuǎn)化為市場定價偏差提供了條件,而高分紅預(yù)期可能會進(jìn)一步激發(fā)過度樂觀這類認(rèn)知偏差。

一、引言

從18世紀(jì)的南海公司泡沫,到2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫,到2008年席卷全球的金融危機(jī),資產(chǎn)價格泡沫的膨脹及其破滅一直是金融領(lǐng)域關(guān)注的主要問題。然而,資產(chǎn)價格泡沫通常是難以進(jìn)行事前預(yù)測的,人們只有在泡沫破滅之后才認(rèn)識到泡沫的存在。Kindle2berger(2000)曾對金融歷史上的泡沫事件進(jìn)行總結(jié),他指出這種大眾性的癲狂是不能預(yù)測的,但是兩種因素會使泡沫形成的可能性增大,第一種因素是正的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,第二種是放大的流動性?；仡?006年至2007年的中國股市,中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和上市公司股權(quán)分置改革給投資者帶來的樂觀預(yù)期成為股價上漲的動力,而經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的流動性過剩將股價的膨脹進(jìn)一步放大。流動性過剩不僅出現(xiàn)在2007年的中國,研究者認(rèn)為當(dāng)時出現(xiàn)了全球性的流動性過剩,而且這樣的流動性過剩很可能導(dǎo)致了美國、英國以及新興市場國家資本市場的過熱(Becker,2007;GieseandTuxen,2007)。2007年10月美國道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史最高收盤價———14164.93點(diǎn);中國上證綜合指數(shù)也一舉突破了6000點(diǎn)大關(guān)。然而,在隨后爆發(fā)的金融危機(jī)中,市場銀根收緊、世界經(jīng)濟(jì)增長下滑的預(yù)期使投資者信心受到沉重打擊,包括中國、美國股市在內(nèi)的全球股市大幅回落。2009年,在寬松貨幣政策帶來的流動性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的影響下,我國股票市場又開始走出低迷的局面。金融市場的動蕩再次證明了流動性條件、經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價格密切相關(guān)。

流動性對資產(chǎn)價格影響通常是通過兩個途徑來實(shí)現(xiàn)的,第一是資產(chǎn)組合的途徑,流動性的變化意味著市場資金供需結(jié)構(gòu)的變化,也意味著市場利率的變化,而利率的變化會影響資產(chǎn)的相對價格,引發(fā)投資者對資產(chǎn)組合的調(diào)整,從而影響資產(chǎn)價格;第二,流動性的變化通過利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響,資產(chǎn)價格是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的反應(yīng),當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化時,資產(chǎn)價格也相應(yīng)地發(fā)生變化。從投資者心理來看,經(jīng)濟(jì)預(yù)期是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的判斷,因此經(jīng)濟(jì)預(yù)期對資產(chǎn)價格也存在密切的影響。傳統(tǒng)的金融學(xué)、貨幣學(xué)理論探究了流動性條件、經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價格之間的傳導(dǎo)機(jī)制,能夠解釋當(dāng)流動性過剩、經(jīng)濟(jì)預(yù)期高漲時資產(chǎn)價格合理上漲的部分,卻無法解釋資產(chǎn)價格中的泡沫成分,也就是資產(chǎn)價格對實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的基礎(chǔ)價值的非理性偏離。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法為我們認(rèn)識資產(chǎn)價格泡沫提供了一個簡單而有效的途徑。

本文的研究旨在資產(chǎn)實(shí)驗(yàn)中引入“流動性”與“預(yù)期”兩個因素,檢驗(yàn)在高分紅預(yù)期和低分紅預(yù)期兩種不同的情況下,流動性水平對資產(chǎn)價格泡沫的影響;以及在高流動性和低流動性兩種不同的情況下,分紅預(yù)期對資產(chǎn)價格泡沫的影響,實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)的目的是使實(shí)驗(yàn)市場價格泡沫的膨脹條件與現(xiàn)實(shí)更具有一致性。研究的意義在于分析流動性和預(yù)期對市場泡沫形成的影響機(jī)理,由此對貨幣政策的制定提供依據(jù)。例如,如果實(shí)驗(yàn)表明在高經(jīng)濟(jì)預(yù)期的條件下,流動性是否過剩對資產(chǎn)泡沫沒有影響,那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期高漲時,通過貨幣政策調(diào)節(jié)流動性是無法達(dá)到控制泡沫的目的的。

本文的結(jié)構(gòu)包括六部分,第二部分是對文獻(xiàn)的簡單回顧,第三部分介紹理論假設(shè)和實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì),第四部分是實(shí)驗(yàn)結(jié)果及其分析,第五部分是對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的行為金融學(xué)解釋,最后是結(jié)論和進(jìn)一步的討論。

二、文獻(xiàn)回顧

對資產(chǎn)價格泡沫問題研究至少可以追溯到20世紀(jì)60年代,至今仍然方興未艾。我們認(rèn)為有關(guān)泡沫問題的理論研究大致是沿循著三個方向進(jìn)行的①:第一是理性泡沫理論,理性泡沫的概念出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的理性預(yù)期理論之中,是在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架內(nèi)證明人的理也會產(chǎn)生泡沫。例如,Blanchard和Watson(1989),Diba和Grossman(1988)都是通過建立投資者最優(yōu)投資行為模型,證明了局部均衡和一般均衡框架內(nèi)理性泡沫存在的可能性。第二是非理性泡沫理論,非理性泡沫理論認(rèn)為泡沫產(chǎn)生的原因是某些交易者的非理,例如,DeLong等(1990)建立的噪聲交易模型中存在理性和噪聲兩種不同類型的交易者,解釋了為什么交易者不能或者不愿意通過交易把價格回歸到基礎(chǔ)價值。近年來,非理性泡沫理論更多地從研究個體心理決策過程出發(fā),用投資者學(xué)習(xí)過程、投資者情緒等因素來解釋泡沫問題,構(gòu)成了新興的學(xué)科———行為金融學(xué)的主要內(nèi)容之一。第三是泡沫產(chǎn)生的外部因素即市場環(huán)境理論,主要關(guān)注于市場結(jié)構(gòu)、制度、文化、市場流動性、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期等導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素。在這個領(lǐng)域的研究中,研究者普遍認(rèn)為信息不對稱的市場結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致價格泡沫的一個重要原因。Allen和Gorton(1993)通過構(gòu)建模型指出在不允許賣空的條件下,交易者之間的信息不對稱將會導(dǎo)致泡沫的出現(xiàn)。目前,更多的研究是將第二和第三方面的理論結(jié)合起來,討論外部因素如何通過影響非理性投資者的行為從而導(dǎo)致市場的價格泡沫。例如,賓斯維杰(2003)指出在非理性決策的框架內(nèi),流動性或金融約束的放松對創(chuàng)造“可持續(xù)性泡沫經(jīng)濟(jì)”提供了必要條件。Shiller(2001)則以美國新經(jīng)濟(jì)為例,認(rèn)為在“將來比過去更有前景”這樣的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下,非理性投資者的行為刺激了投機(jī)性泡沫的產(chǎn)生。

在資本市場泡沫理論不斷發(fā)展的同時,如何對理論進(jìn)行檢驗(yàn)得到了持續(xù)的探索。從20世紀(jì)80年代起實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法成為檢驗(yàn)市場泡沫理論的一種重要工具,研究者已經(jīng)進(jìn)行了無數(shù)次有關(guān)資產(chǎn)價格泡沫的實(shí)驗(yàn)。在這樣的實(shí)驗(yàn)市場中實(shí)驗(yàn)參與人通過聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算機(jī)參加模擬的資產(chǎn)市場交易,參與人持有的資產(chǎn)在每個周期都可以得到分紅,分紅的大小是按照實(shí)驗(yàn)者事先給定的分布概率隨機(jī)決定的,實(shí)驗(yàn)的目的在于檢驗(yàn)泡沫會在什么情況下產(chǎn)生(例如:Sunder,1995;Sonnemansetal.,2004;Hommesetal.,2005)。在這些研究中,Caginalp等(1998,2001)對流動性與資產(chǎn)價格之間的關(guān)系進(jìn)行了一系列的實(shí)驗(yàn),實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明現(xiàn)金充裕的市場證券價格顯著地高于現(xiàn)金匱乏的市場。Caginalp和Ilieva(2008)繼續(xù)采用類似的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)方法,研究了實(shí)驗(yàn)中的個體行為,他們把實(shí)驗(yàn)參與人分成基于動量的交易者和基于基礎(chǔ)價值的交易者,實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明動量交易者現(xiàn)金的增加是資產(chǎn)泡沫膨脹的原因。在國內(nèi)的研究中,高鴻楨和林嘉永(2005)利用實(shí)驗(yàn)方法證明了信息不對稱可能引起市場操縱行為,從而導(dǎo)致價格泡沫的形成。金雪軍和楊曉蘭(2006)進(jìn)行了流動性與資產(chǎn)價格泡沫之間關(guān)系的實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn),結(jié)論表明代表市場資金約束狀況的流動性價值與證券價格泡沫存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系。關(guān)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價格泡沫之間的關(guān)系,Ackert等(2002)設(shè)計(jì)了一組實(shí)驗(yàn),包含了兩種不同類型的證券,它們的分紅預(yù)期期望值相同,但分紅預(yù)期的方差存在差異,方差大的證券稱為彩票式證券(有較小的概率獲得較大的收益),方差小的稱為標(biāo)準(zhǔn)式證券(有較大的概率獲得較小的收益)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,即使這兩種證券具有相同的基礎(chǔ)價值,投資者愿意為彩票式證券支付更高的價格,彩票式證券的泡沫量和泡沫持續(xù)時間都超過標(biāo)準(zhǔn)證券。

真實(shí)資本市場歷史數(shù)據(jù)表明,在其他條件不變的情況下,上市公司高的分紅預(yù)期必然帶來更高的資產(chǎn)價格,然而這種高分紅預(yù)期會帶來更大的定價偏差,導(dǎo)致市場更多的價格泡沫嗎?在作者所了解的文獻(xiàn)中,現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)研究尚沒有將這種因素納入對價格泡沫成因的考慮。有鑒于此,本文在經(jīng)典的資本市場實(shí)驗(yàn)研究框架下,同時在市場中引入了流動性因素和分紅預(yù)期因素,通過觀察真實(shí)交易者的決策行為,檢驗(yàn)這兩種因素對交易者定價偏差的影響,分析價格泡沫形成的內(nèi)在機(jī)理。

三、實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)金融理論,在信息完全對稱和交易者完全理性的假設(shè)前提下,交易者能夠形成一致的預(yù)期,某個資產(chǎn)的均衡價格即基本價值,是其未來收益流的貼現(xiàn)值。若rt和dt分別表示t時的實(shí)際利率和資產(chǎn)的收入現(xiàn)金流(一般是指資產(chǎn)的紅利),那么t時基礎(chǔ)價值的計(jì)算公式是:由于資產(chǎn)持有人在未來可以獲得的分紅往往是不確定的,因此這里的dt是指證券的期望收益。在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架內(nèi),假設(shè)投資者是風(fēng)險中性的,資產(chǎn)價格將收斂于期望紅利決定的基礎(chǔ)價值,市場流動性的高低不會影響人們對資產(chǎn)價格的評價。然而,在真實(shí)的市場中,資產(chǎn)價格會出現(xiàn)偏離基礎(chǔ)價值的泡沫現(xiàn)象,資產(chǎn)價格的持續(xù)膨脹影響了資源配置的有效性,并可能影響金融市場運(yùn)行的穩(wěn)定性?；贙indleberger(2000)對金融歷史上的泡沫事件進(jìn)行的考察和總結(jié),本文關(guān)注于兩類導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素:流動性與分紅預(yù)期,將利用實(shí)驗(yàn)方法對這兩種因素在資產(chǎn)價格泡沫形成中的作用進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)遵循經(jīng)典的資產(chǎn)價格泡沫實(shí)驗(yàn)(參加Smith等,1988)。實(shí)驗(yàn)市場中,我們沒有考慮利率市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì),流動性的變化不會影響資產(chǎn)的基本價值,僅會通過影響參與人的行為和心理來作用于資產(chǎn)價格。每次實(shí)驗(yàn)都是一個獨(dú)立的市場,由5人組成,市場參與人全部來自浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的研究生和本科生①。實(shí)驗(yàn)過程應(yīng)用了浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院開發(fā)的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)算機(jī)模擬系統(tǒng),實(shí)驗(yàn)參與人在信息完全對稱的條件下通過聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算機(jī)發(fā)出買賣證券的報價指令,實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)按照“雙向拍賣”的原則自動撮合成交。實(shí)驗(yàn)開始時賦予每個參與人一定數(shù)量的初始現(xiàn)金和10個單位的資產(chǎn),這些現(xiàn)金和資產(chǎn)都是虛擬的。每次實(shí)驗(yàn)持續(xù)10個交易周期,每個周期持續(xù)3分鐘。每個周期結(jié)束時,資產(chǎn)可以獲得分紅。例如在實(shí)驗(yàn)中,我們事先告訴參與人每單位的資產(chǎn)在每個交易周期結(jié)束時有80%的概率獲得50元虛擬貨幣(下文中我們直接用“元”來代表實(shí)驗(yàn)虛擬貨幣的單位)的分紅,20%的概率獲得10元分紅,具體分紅的數(shù)額由計(jì)算機(jī)按照該概率分布隨機(jī)決定,并在交易周期結(jié)束時通過計(jì)算機(jī)告知每位參與人,同時將分紅計(jì)入?yún)⑴c人的賬戶中。市場的貼現(xiàn)率為零,交易者在各期因持有資產(chǎn)而獲得的分紅累計(jì)計(jì)入最后的總資產(chǎn)。在第10個交易周期結(jié)束,資產(chǎn)獲得分紅之后,資產(chǎn)的贖回價值為零。參與人的收益來源于兩方面,一是持有資產(chǎn)獲得的分紅,二是買賣資產(chǎn)的價差收益。實(shí)驗(yàn)結(jié)束后參與人在實(shí)驗(yàn)中獲得的虛擬收益按照一定比率折算成真實(shí)的貨幣報酬。根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果,最終平均每位參與人獲得的實(shí)際貨幣收入是14.64元人民幣,最高為38.94元人民幣。大部分實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把每小時報酬的平均水平設(shè)定在超過校園每小時平均工資的50%—100%(Friedman,Sunder,1994)。浙江大學(xué)學(xué)生勤工儉學(xué)的每小時報酬是10元,學(xué)生參加一次本文的實(shí)驗(yàn)需要45分鐘左右,本文設(shè)計(jì)的激勵方案是基本有效的。

根據(jù)本文的研究目的,我們設(shè)計(jì)了四組實(shí)驗(yàn)設(shè)置(treatment),這四組實(shí)驗(yàn)的流動性水平和預(yù)期分紅水平如表1所示,我們用HL和HE分別表示高流動性和高分紅預(yù)期的實(shí)驗(yàn)條件,相應(yīng)地,用LL和LE分別表示低流動性和低分紅預(yù)期。為了提高實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的有效性,同樣的環(huán)境下每組實(shí)驗(yàn)重復(fù)3次進(jìn)行。

根據(jù)公式(1)我們可以計(jì)算出在不考慮貼現(xiàn)率且風(fēng)險中性情況下每個交易周期資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值。在高分紅預(yù)期條件下(實(shí)驗(yàn)1和實(shí)驗(yàn)2),第一周期可以獲得未來10次分紅,基礎(chǔ)價值為420元((50×80%+10×20%)×10);第二周期可以獲得未來的9次分紅,基礎(chǔ)價值為378元((50×80%+10×20%)×9),第十周期的基礎(chǔ)價值為42元。同理,在低分紅預(yù)期條件下(實(shí)驗(yàn)3和實(shí)驗(yàn)4),第一周期的基礎(chǔ)價值是180元,第二周期為162元,第十周期為18元?？梢?基礎(chǔ)價值是一條隨著交易周期逐步遞減的折線。如果實(shí)驗(yàn)市場的成交結(jié)果高于按紅利分布計(jì)算的基礎(chǔ)價值,我們就認(rèn)為市場中存在泡沫,而且這種泡沫不是理性泡沫,因?yàn)槲覀冊O(shè)計(jì)的是一個有期限、參與人數(shù)目有限的證券市場①。高分紅預(yù)期組與低分紅預(yù)期組的資產(chǎn)雖然擁有不同水平的紅利期望值,但是紅利的分布方差,也就是資產(chǎn)的風(fēng)險程度是相同的,由此可以排除風(fēng)險偏好差異對兩組實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。

在真實(shí)的經(jīng)濟(jì)體系中流動性過剩通常被定義為流通中的貨幣超過了經(jīng)濟(jì)交易所需要的貨幣,一些研究者用貨幣供應(yīng)量的增長率與GDP增長率之間的差額作為衡量流動性過剩的指標(biāo)。在我們的實(shí)驗(yàn)市場中,資產(chǎn)是唯一的交易對象,因而流動性被定義為參與人擁有的初始現(xiàn)金與市場中資產(chǎn)的價值之間的比較。在高流動性的實(shí)驗(yàn)組中,每位交易者擁有的初始現(xiàn)金是其擁有的初始資產(chǎn)價值的2倍。實(shí)驗(yàn)1中,每位交易者擁有初始現(xiàn)金8400元,其擁有的10個資產(chǎn)在第一周期的基礎(chǔ)價值之和為4200元(420×10);實(shí)驗(yàn)3中,每位交易者擁有的初始現(xiàn)金為3600元,其擁有的所有資產(chǎn)在第一周期的基礎(chǔ)價值為1800元(180×10),這兩組實(shí)驗(yàn)都被定義為流動性過剩組。相應(yīng)的,實(shí)驗(yàn)2每位交易者擁有現(xiàn)金2100元,實(shí)驗(yàn)4每位交易者擁有現(xiàn)金900元,這兩組實(shí)驗(yàn)被定義為流動性不足組。

資產(chǎn)價格泡沫的形成受到多方面因素的綜合影響,在文獻(xiàn)回顧部分我們對此進(jìn)行了討論。我們設(shè)計(jì)的四組實(shí)驗(yàn)排除了理性泡沫的存在,檢驗(yàn)在兩個外部因素———流動性和分紅預(yù)期的影響下,投資者是否會出現(xiàn)非理,從而導(dǎo)致市場價格泡沫的出現(xiàn)。根據(jù)本文的研究目的,我們將流動性和分紅預(yù)期作為處理變量,檢驗(yàn)由于這兩個因素的變化對實(shí)驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生的影響。除此之外,把其他可能對市場價格泡沫產(chǎn)生影響的外部因素,如信息結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制等作為常數(shù),也就是在實(shí)驗(yàn)過程中保持不變。由于其他市場環(huán)境是完全相同的,通過對實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的計(jì)量檢驗(yàn),我們可以將四組實(shí)驗(yàn)結(jié)果的差異歸結(jié)為流動性和分紅預(yù)期的差異。在錯綜復(fù)雜的真實(shí)市場中,我們往往難以將這兩個因素和其他因素區(qū)別開,這就是實(shí)驗(yàn)研究在可控制性方面的優(yōu)勢。

四、實(shí)驗(yàn)結(jié)果

在考察結(jié)果之前,我們先引入衡量實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)價格泡沫程度的指標(biāo)———每周期價格泡沫和累積價格泡沫。每周期價格泡沫計(jì)算方法為:

Pt指第t周期市場平均成交價格,P3t指第t周期的基礎(chǔ)價值。

累積價格泡沫是對每周期價格泡沫的加總,衡量了市場平均價格偏離基礎(chǔ)價值的總體規(guī)模,如果實(shí)驗(yàn)持續(xù)n個交易周期,那么累積價格泡沫的計(jì)算方法為:

(一)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的總體描述

4組實(shí)驗(yàn)每組重復(fù)進(jìn)行了3次,我們共獲得了120個每周期價格泡沫數(shù)據(jù)和12次累積價格泡沫數(shù)據(jù)。12次實(shí)驗(yàn)在每個交易周期的平均價格泡沫我們用圖1表示出來了,當(dāng)泡沫為零時,表明成交價格等于理性預(yù)期的均衡價格,即資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值。從圖中可以看到,在交易的前三個周期,資產(chǎn)的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)價值,出現(xiàn)了顯著的負(fù)泡沫;從第四個交易周期起,資產(chǎn)價格泡沫開始膨脹,直至最后的交易周期,價格才收斂于理性預(yù)期的均衡價格水平。

表2列出了12個實(shí)驗(yàn)市場的價格泡沫情況。表2顯示,雖然處于不同的流動性和分紅預(yù)期條件下,每個實(shí)驗(yàn)市場都出現(xiàn)了正的價格泡沫現(xiàn)象,其中實(shí)驗(yàn)1.1和實(shí)驗(yàn)3.2在10個交易周期中有8個周期都出現(xiàn)了價格泡沫,而實(shí)驗(yàn)4.3僅出現(xiàn)了一次。由于本文關(guān)注的重點(diǎn)是流動性和分紅預(yù)期對價格泡沫的影響,因此我們?nèi)?shí)驗(yàn)中價格泡沫比較頻繁的第4至第10個周期的數(shù)據(jù)作為研究的主要對象。表2顯示第4至10周期累積價格泡沫的最大值出現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)1.2,最小值出現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)4.3。從平均水平看,流動性過剩且分紅預(yù)期高的第一組實(shí)驗(yàn)的價格泡沫遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動性不足且分紅預(yù)期低的第四組實(shí)驗(yàn)。

圖2顯示了在不同的流動性水平(市場人均初始現(xiàn)金)和期望分紅條件下(每周期單位股票分紅的數(shù)學(xué)期望值)市場累積泡沫(第4至10周期)的大小,表明了高市場流動性和高期望分紅對價格泡沫的正向影響。我們將通過進(jìn)一步的計(jì)量檢驗(yàn)來分析這種正向影響。

(二)市場價格泡沫比較的非參數(shù)檢驗(yàn)

在本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中,我們引入了流動性和預(yù)期兩個因素,將其對實(shí)驗(yàn)市場價格泡沫的影響分別稱為流動性效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)。在計(jì)量分析中,我們以每次實(shí)驗(yàn)4—10周期的價格泡沫作為研究對象,并且將流動性高低和分紅預(yù)期高低作為分組標(biāo)志,用非參數(shù)檢驗(yàn)的方法比較不同實(shí)驗(yàn)條件對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。首先,我們將12次實(shí)驗(yàn)按流動性過剩和流動性不足分為兩組,兩組市場第4—10周期的累積價格泡沫平均值分別顯示在圖3。利用Mann－Whitney檢驗(yàn),對兩組市場(共12個市場)第4至第10周期價格泡沫的序列進(jìn)行檢驗(yàn),可以得到z=-2.841,p=0.005(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,流動性過剩組的資產(chǎn)價格泡沫顯著地高于流動性不足組。

然后,我們按照分紅預(yù)期的高低,所有實(shí)驗(yàn)市場可以分成高分紅預(yù)期和低分紅預(yù)期兩組,兩組市場第4—10周期的累積價格泡沫平均值分別顯示在圖4。利用Mann2Whit2ney檢驗(yàn),對兩組市場第4至第10周期各組價格泡沫的序列進(jìn)行檢驗(yàn),可以得z=-2.979,p=0.003(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,兩組市場的資產(chǎn)價格泡沫有顯著差異。

接下來我們將對四組實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行兩兩比較,進(jìn)一步考察流動性和分紅預(yù)期對價格泡沫的影響。表3列出了對四組實(shí)驗(yàn)市場4—10各個周期價格泡沫進(jìn)行兩兩比較,Mann－Whitney檢驗(yàn)的結(jié)果。表3的分析結(jié)果進(jìn)一步表明,在其他條件不變的前提下,流動性過剩和高分紅預(yù)期是資產(chǎn)價格泡沫膨脹的兩大重要因素。當(dāng)流動性過剩和高分紅預(yù)期同時作用于市場時,市場的價格泡沫非常顯著,而在流動性不足和低分紅預(yù)期的情況下,市場價格有一定程度的低估。更為重要的是,當(dāng)市場處于流動性不足的情況下,高分紅預(yù)期比低分紅預(yù)期能帶來更多的市場泡沫;然而當(dāng)市場處于流動性過剩時,無論分紅預(yù)期高還是低,市場價格泡沫程度沒有顯著差異。這表明流動性過剩對價格泡沫的影響是獨(dú)立于分紅預(yù)期的,而且具有主導(dǎo)型作用,只要市場存在流動性過剩的情況,即使市場分紅預(yù)期較低,仍然會出現(xiàn)價格泡沫膨脹的局面。

五、對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的行為金融學(xué)解釋

本文的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,在其他條件不變的前提下,流動性過剩和高分紅預(yù)期是推動資產(chǎn)價格泡沫膨脹的兩大要素;此外,無論分紅預(yù)期高還是低,流動性過剩都會帶來顯著的價格泡沫。在實(shí)驗(yàn)室資本市場中,資產(chǎn)的分紅具有不確定性,實(shí)驗(yàn)參與人面臨的是和真實(shí)市場類似的不確定性條件下的選擇問題。按照標(biāo)準(zhǔn)金融理論,實(shí)驗(yàn)參與人具有完全的理性計(jì)算能力,市場價格將與資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值保持一致。然而,實(shí)驗(yàn)結(jié)果卻顯示在流動性過剩和高分紅預(yù)期的刺激作用下,出現(xiàn)了市場價格持續(xù)偏離基礎(chǔ)價值的泡沫現(xiàn)象。這表明實(shí)驗(yàn)參與人并不是完全理性的經(jīng)濟(jì)人,在決策過程中存在錨定、過度交易、羊群行為等認(rèn)知偏差,從而導(dǎo)致對資產(chǎn)價格的定價偏差,而高流動性為這種定價偏差的實(shí)現(xiàn)提供了條件,并在正反饋機(jī)制的作用下,進(jìn)一步推動市場價格偏離基礎(chǔ)價值①。在這個過程中,高分紅預(yù)期的資產(chǎn)市場激發(fā)了參與人更多的樂觀情緒,相應(yīng)地導(dǎo)致市場價格偏離基礎(chǔ)價值。具體而言,我們將實(shí)驗(yàn)市場中的認(rèn)知偏差總結(jié)為以下幾個方面。

(一)錨定效應(yīng)

所謂錨定效應(yīng)(anchoringeffect),是指當(dāng)事人過于依賴舊信息,對新信息反應(yīng)不足,以至于確定一個特定的初始值進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整,并將其作為決策的依據(jù)。在真實(shí)的資產(chǎn)市場中,大多數(shù)泡沫具有的典型特征是在最后一個階段到來前,價格和增值效應(yīng)通常都會延續(xù)相當(dāng)長時間,這使得投資者改變了預(yù)期,認(rèn)為高價格是合理的。由資產(chǎn)定價偏差產(chǎn)生的錨定效應(yīng),反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷,產(chǎn)生進(jìn)一步的認(rèn)知與行為偏差,形成一種反饋機(jī)制。在我們設(shè)計(jì)的實(shí)驗(yàn)市場中,由于對市場情況尚不熟悉,在交易周期的前幾個階段,市場價格顯著低于基礎(chǔ)價值。而在學(xué)習(xí)效應(yīng)的作用下,參與人對資產(chǎn)的估值逐步收斂于基礎(chǔ)價值,此時的市場價格成為后面幾個交易周期的初始錨值,導(dǎo)致了價格泡沫的持續(xù)膨脹。以實(shí)驗(yàn)1.2為例,圖5顯示了每個交易周期平均成交價格的走勢,市場價格在第3個交易周期已經(jīng)非常接近基礎(chǔ)價值,但是從第4個交易周期開始,市場價格并沒有隨基礎(chǔ)價值的變化而充分調(diào)整,出現(xiàn)了持續(xù)的價格泡沫,直至最后的交易周期,價格從重新收斂到基礎(chǔ)價值。對高成交價格的錨定成為實(shí)驗(yàn)室市場價格泡沫存在的一個不可忽視的因素。

(二)過度交易

過度交易是投資者非理的典型表現(xiàn)之一。在后悔厭惡的心理偏差下,投資者總是擔(dān)心錯過了賺錢的機(jī)會,他們希望永遠(yuǎn)持有倉位,隨時都準(zhǔn)備進(jìn)場。只要有錢,就會盡量運(yùn)用。在實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)市場中,資產(chǎn)是唯一可以進(jìn)行交易的對象,充裕的初始現(xiàn)金激發(fā)了參與人更大的交易熱情。如圖6所示,我們統(tǒng)計(jì)了在四組不同的實(shí)驗(yàn)條件下,每次實(shí)驗(yàn)平均的成交量。流動性過剩的兩組實(shí)驗(yàn)———實(shí)驗(yàn)1和實(shí)驗(yàn)3的成交量高于流動性不足的實(shí)驗(yàn)2和實(shí)驗(yàn)4。

(三)過度樂觀

Kahneman和Tversky(1979)曾經(jīng)通過心理學(xué)實(shí)驗(yàn)提出了前景理論,他們認(rèn)為當(dāng)人們面臨不確定性問題的選擇時,除了個人主觀認(rèn)定的事件發(fā)生的可能性之外,決策權(quán)重通常還會受到與事件相關(guān)的其他因素以及投資者情緒的影響。因此當(dāng)投資者處于樂觀情緒時,很可能忽視利好的客觀概率,而是對利好進(jìn)行高估,從而導(dǎo)致定價偏差。在高分紅預(yù)期的實(shí)驗(yàn)市場中,每單位資產(chǎn)在每個交易周期獲得50元分紅的概率是80%,獲得20元分紅的概率是20%。這種高分紅預(yù)期很容易引發(fā)交易者的樂觀情緒,使其為分紅50元賦予更高的決策權(quán)重,相應(yīng)地,資產(chǎn)的價格會偏離由客觀概率決定的基礎(chǔ)價值。

結(jié)合實(shí)驗(yàn)結(jié)果和行為金融學(xué)原理,我們可以將實(shí)驗(yàn)市場中價格泡沫的形成路徑簡單地用圖7表示出來。在這個過程中,認(rèn)知偏差是參與人固有的,流動性過剩為認(rèn)知偏差轉(zhuǎn)化為定價偏差提供了條件,最終在正反饋機(jī)制的作用下引發(fā)了價格泡沫的持續(xù)膨脹。因此,無論分紅預(yù)期高還是低,流動性過剩都容易引發(fā)價格泡沫。高分紅預(yù)期很可能會激發(fā)過度樂觀這樣的認(rèn)知偏差,若高分紅預(yù)期與流動性過剩同時存在,市場價格泡沫的程度會更為顯著。Kindleberger(2000)記載的人類歷史上著名的金融泡沫事件大多來源于流動性過剩和正向經(jīng)濟(jì)預(yù)期的雙重作用,實(shí)驗(yàn)室市場為此提供了證據(jù)。

六、結(jié)論