談礦產(chǎn)資源證券化邏輯與創(chuàng)新趨勢

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［關(guān)鍵詞］礦產(chǎn)資源；證券化；基本邏輯；創(chuàng)新趨勢；金融創(chuàng)新

1前言

自2008年世界金融危機爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟復蘇舉步維艱，我國經(jīng)濟發(fā)展也面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟驅(qū)動轉(zhuǎn)換的新常態(tài)發(fā)展階段。在此背景下，各類資源的需求疲軟，以資源礦產(chǎn)品為代表的大宗商品價格也持續(xù)萎靡，資源型產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的經(jīng)營壓力持續(xù)增大。與此同時，社會各界對礦產(chǎn)資源方面的投資偏好日趨降低，礦產(chǎn)資源行業(yè)中各類企業(yè)的投融資受到抑制，企業(yè)的經(jīng)營壓力不斷增大，經(jīng)營效益持續(xù)下降。更為重要的是，礦產(chǎn)資源開發(fā)本身就具有投資大、周期長、風險較高等經(jīng)營特征，資金運營壓力非常突出，疊加社會投資偏好的轉(zhuǎn)向，礦產(chǎn)資源企業(yè)的經(jīng)營壓力非常之大。在此情形下，探索礦產(chǎn)資源證券化成為礦產(chǎn)資源企業(yè)化解投融資困境的重要方向。鑒于此，本文以礦產(chǎn)資源證券化的邏輯剖析為切入點，重點分析礦產(chǎn)資源證券化的創(chuàng)新趨勢，具有一定的理論價值與實踐意義。

2探索礦產(chǎn)資源證券化的邏輯

2．1加速礦產(chǎn)資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化

加速礦產(chǎn)資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化是礦產(chǎn)資源證券化的基礎(chǔ)性邏輯。長期以來，資源礦產(chǎn)儲量豐富的地區(qū)往往屬于經(jīng)濟發(fā)展水平相對滯后的區(qū)域，資本配置、資本要素嚴重稀缺，產(chǎn)業(yè)發(fā)展配套嚴重不足，礦產(chǎn)資源優(yōu)勢難以有效發(fā)揮作用，最終制約了地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展。通過探索礦產(chǎn)資源證券化，通過金融創(chuàng)新的方式與工具，將價值較大且難以分割的礦產(chǎn)資源轉(zhuǎn)化為可交易的金融投資標的，有效地解決了礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)的融資問題，從而有效突破了落后地區(qū)資本要素不足的現(xiàn)實困境，幫助礦產(chǎn)資源儲備豐富但經(jīng)濟發(fā)展落后的地區(qū)實現(xiàn)資源優(yōu)勢向資本優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化，進而加速推動落后地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

2．2優(yōu)化礦產(chǎn)資源市場運營

優(yōu)化礦產(chǎn)資源市場運營是礦產(chǎn)資源證券化的關(guān)鍵性邏輯。眾所周知，長期以來我國資源礦產(chǎn)資源的開發(fā)效率難以提升，運營水平嚴重滯后于發(fā)達國家，既造成了資源的浪費，也制約了區(qū)域經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。例如，礦產(chǎn)資源區(qū)域產(chǎn)業(yè)重復建設(shè)現(xiàn)象普遍，礦產(chǎn)資源開局缺乏科學考量，礦產(chǎn)資源的市場化定價機制缺失，使得整個礦產(chǎn)資源行業(yè)的整體經(jīng)濟效益偏低，這極大地制約了資源礦產(chǎn)區(qū)域國民經(jīng)濟的高效、穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展。通過發(fā)展礦產(chǎn)資源證券化，宏觀層面，通過金融創(chuàng)新，完善礦產(chǎn)資源的市場定價機制，提高礦產(chǎn)資源區(qū)域的市場化運營水平，推動行業(yè)出現(xiàn)發(fā)展；微觀層面，通過引入市場資本，進一步倒逼礦產(chǎn)資源企業(yè)構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)管理制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)運營體系，進而提升礦產(chǎn)資源企業(yè)的整體經(jīng)營管理水平。

2．3促進礦產(chǎn)資源開發(fā)可持續(xù)發(fā)展

促進礦產(chǎn)資源可持續(xù)發(fā)展是礦產(chǎn)資源證券化的重要邏輯之一。礦產(chǎn)資源證券化的作用是多方面的：一方面，推動礦產(chǎn)資源的證券化，化解了礦產(chǎn)資源行業(yè)的投融資問題，引入市場化機制，最終提升了礦產(chǎn)資源開發(fā)的經(jīng)濟效益；另一方面，在礦產(chǎn)資源證券化的過程中，為確保金融創(chuàng)新的高效與穩(wěn)健，礦產(chǎn)資源證券化必然會有效地推動礦產(chǎn)資源產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明晰，進而有效厘清生態(tài)責任、保護責任、環(huán)境責任；更為關(guān)鍵的是，礦產(chǎn)資源證券化突出對礦產(chǎn)資源開發(fā)的生態(tài)效益與社會效益的考量，這將推動礦產(chǎn)資源領(lǐng)域生態(tài)、經(jīng)濟、環(huán)境及社會各方面效益的多維度統(tǒng)一，有力地推動了行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3礦產(chǎn)資源證券化的創(chuàng)新趨勢

由于各礦產(chǎn)資源區(qū)域及企業(yè)的實際情況不同，我國礦產(chǎn)資源證券化的模式存在很大的區(qū)別，這構(gòu)成了我國礦產(chǎn)資源證券化多種多樣的運營體系。毫無疑義，隨著金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展與礦產(chǎn)資源企業(yè)經(jīng)營管理的持續(xù)迭代，未來礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、交易內(nèi)容形成、交易環(huán)節(jié)設(shè)定都會持續(xù)完善，從而更好地滿足礦產(chǎn)資源企業(yè)的融資需求，最終促進行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3．1礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，SPV交易結(jié)構(gòu)的應用會快速提升

礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，SPV交易結(jié)構(gòu)的應用會快速提升，這是礦產(chǎn)資源證券化的重要趨勢。在礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)資源企業(yè)的發(fā)起人要推動礦產(chǎn)資源的證券化，就需要向SPV轉(zhuǎn)讓礦產(chǎn)資源收益權(quán)。SPV委托專業(yè)機構(gòu)進行信用評級及增級，繼而實現(xiàn)SPV委托證券承銷人發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這類交易結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)品存續(xù)期間，礦產(chǎn)資源收益權(quán)與礦產(chǎn)資源企業(yè)的其他資產(chǎn)進行了切割，從而既可以有效地保障投資人的利益，同時也有利于礦產(chǎn)資源企業(yè)的風險隔離與防范。因此，從目前礦產(chǎn)資源證券化的實務操作中，這類交易結(jié)構(gòu)安排比較多，優(yōu)勢明顯。毫無疑義，在目前的法律法規(guī)框架下，SPV模式的優(yōu)勢形成了有效的風險隔離，且能加強對礦產(chǎn)資源收益的日常管理，進而為礦產(chǎn)資源證券化產(chǎn)品的穩(wěn)定發(fā)行提供了有力的支撐與保障。因此，筆者認為未來SPV模式會進一步得到應用與發(fā)展，并且SPV的創(chuàng)新也會進一步提速。

3．2礦產(chǎn)資源證券化的風險防控快速強化，證券產(chǎn)品管理中資金池管理趨嚴

礦產(chǎn)資源證券化的風險防控快速強化，證券化過程中資金池管理會趨嚴，這是礦產(chǎn)資源證券化的核心創(chuàng)新方向。如前所述，得益于風險防控效率高，SPV模式越來越受到實務界的認可，而在這類交易結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金流是證券化產(chǎn)品還本付息的基礎(chǔ)性保障，而現(xiàn)金流來源于資產(chǎn)池，故而進一步強化資金池管理非常關(guān)鍵，這也是確保我國礦產(chǎn)資源證券化穩(wěn)健、高效、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)與前提。在礦產(chǎn)資源證券化的實務操作中，礦產(chǎn)資源企業(yè)與SPV機構(gòu)是資產(chǎn)池的管理機構(gòu)。證券產(chǎn)品管理中資金池管理趨嚴主要包括三個方向：第一，礦產(chǎn)資源企業(yè)對礦產(chǎn)資源的收益所有權(quán)（一般指礦業(yè)權(quán)）是礦產(chǎn)資源證券化的基礎(chǔ)，因而必須要求礦產(chǎn)資源企業(yè)的礦產(chǎn)資源所有權(quán)清晰明確，從而確保證券化的基礎(chǔ)非常牢固；第二，礦產(chǎn)資源證券化要求礦產(chǎn)資源企業(yè)的礦產(chǎn)銷售收入穩(wěn)定，并且會設(shè)定一定的門檻，若簽訂了長期固定價格的銷售合同更好；第三，對礦產(chǎn)資源的購買方的財務情況及資產(chǎn)規(guī)模設(shè)置相關(guān)要求，確保礦產(chǎn)資源收益穩(wěn)定可持續(xù)。

3．3礦產(chǎn)資源證券化的管理運營不斷完善

，礦產(chǎn)資源證券化的專業(yè)性將提高礦產(chǎn)資源證券化的管理運營不斷完善，礦產(chǎn)資源證券化的專業(yè)性將提高，這是礦產(chǎn)資源證券化的主要創(chuàng)新方向。從本質(zhì)上來說，礦產(chǎn)資源證券化是一種金融產(chǎn)品設(shè)計層面的創(chuàng)新，有效地保障了礦產(chǎn)資源企業(yè)的融資性需求。因此，未來礦產(chǎn)資源證券化的管理與運營也必須符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的基本要求與發(fā)展方向。從這個角度來說，未來礦產(chǎn)資源證券的管理運營會日趨完善，礦產(chǎn)資源證券化的實效性與時效性取決于礦產(chǎn)資源證券化產(chǎn)品的專業(yè)化程度，例如選擇產(chǎn)品發(fā)行的時間就是一個典型的案例。通常來說，在美元指數(shù)下降或者宏觀經(jīng)濟發(fā)展增速趨緩的時期發(fā)行礦產(chǎn)資源證券化更具有優(yōu)勢，因為會提升礦產(chǎn)資源現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

4研究結(jié)語

總而言之，礦產(chǎn)資源證券化是礦產(chǎn)資源地區(qū)或企業(yè)借助金融創(chuàng)新工具實現(xiàn)自身資源優(yōu)勢向資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化的重要方式與有效舉措，其高效逆轉(zhuǎn)了礦產(chǎn)資源行業(yè)及企業(yè)所面臨的資本要素不足、管理要素欠缺、技術(shù)要素滯后的被動處境。得益于市場的需求與政府對金融創(chuàng)新的鼓勵及支持，目前我國對礦產(chǎn)資源證券化的模式多種多樣，各種模式的側(cè)重點各不相同。譬如，部分礦產(chǎn)資源企業(yè)直接發(fā)行股票或者債券，部分企業(yè)可能采取將礦產(chǎn)權(quán)抵押，部分礦產(chǎn)資源企業(yè)將礦產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化等。這在一定程度上滿足了我國各類型礦產(chǎn)資源企業(yè)的投融資需求，有效地推動了區(qū)域經(jīng)濟的高效發(fā)展，但可以預見的是，以礦產(chǎn)資源企業(yè)未來現(xiàn)金流為核心向投資人發(fā)行債券的模式會得到更廣泛的發(fā)展。與此同時，隨著礦產(chǎn)資源行業(yè)的發(fā)展日趨規(guī)范，金融市場創(chuàng)新要求的逐步完善，金融風險防控目標的日益明晰，未來我國礦產(chǎn)資源證券化將呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、風險防控快速強化、管理運營不斷完善的發(fā)展趨勢，具體表現(xiàn)就是SPV交易結(jié)構(gòu)的應用會快速提升、證券化過程中資金池管理會趨嚴、礦產(chǎn)資源證券化的專業(yè)性將提高，從而使礦產(chǎn)資源證券化不僅僅可以高效地滿足企業(yè)的投融資需求，還可以快速推動礦產(chǎn)資源企業(yè)的科學化運營，進而有力地促進礦產(chǎn)資源行業(yè)的高效、科學、可持續(xù)發(fā)展。

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作者：海萌 陳丁 單位：西安石油大學