公司泡沫研究報(bào)告精選(九篇)

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第1篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

項(xiàng)目整體銷售凈利率為10.83%，仍可實(shí)現(xiàn)盈利；

當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降32.93%時(shí)，項(xiàng)目仍能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。也就是說(shuō)，一般地產(chǎn)商的降價(jià)容忍幅度在15%～30%，保本是最起碼的。

房?jī)r(jià)下跌，地產(chǎn)商肯定是哭，購(gòu)房者肯定是笑，下跌多少會(huì)是地產(chǎn)商的承受能力？購(gòu)房者當(dāng)然希望房?jī)r(jià)越低越好。然而，房?jī)r(jià)會(huì)跌多少呢？這很難說(shuō)，但我們不妨可以從地產(chǎn)商的行為中管窺一斑。

房?jī)r(jià)會(huì)跌多少，其實(shí)第一步應(yīng)該著眼于地產(chǎn)商能降多少，畢竟地產(chǎn)商還是掌握著相當(dāng)大的主動(dòng)權(quán)。有媒體發(fā)現(xiàn)，前期幾份上市公司公告以及近期的半年報(bào)泄露了地產(chǎn)商的容忍度。

5月下旬，上市公司中天城投在再融資說(shuō)明公告中，對(duì)于房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目效益進(jìn)行了測(cè)算。

中天城投假設(shè)一項(xiàng)目最終銷售均價(jià)在正負(fù)15%范圍內(nèi)變化時(shí)，測(cè)算的結(jié)果是，當(dāng)金融中心項(xiàng)目銷售均價(jià)下降15%時(shí)，項(xiàng)目整體銷售凈利率為10.83%，仍可實(shí)現(xiàn)盈利；當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降32.93%時(shí)，項(xiàng)目仍能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

類似的還有萊茵置業(yè)，該公司對(duì)旗下的楓郡項(xiàng)目進(jìn)行了可行性研究報(bào)告，其項(xiàng)目類型主要為住宅，預(yù)測(cè)的住宅平均銷售價(jià)格為10314元/平方米。測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降15%時(shí)，項(xiàng)目整體銷售凈利率為6.39%，仍可實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降23.22%時(shí)，項(xiàng)目將達(dá)到盈虧平衡。

也就是說(shuō)，一般地產(chǎn)商的降價(jià)容忍幅度在15%～30%，保本是最起碼的。

但需要說(shuō)明的是，項(xiàng)目效益測(cè)算是動(dòng)態(tài)的，是預(yù)計(jì)售價(jià)變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，涉及兩個(gè)方面：成本和售價(jià)。從成本來(lái)講，主要包括土地成本、建安成本等，但是具體到不同的地產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，各個(gè)成本環(huán)節(jié)都不一致，回款情況也難以把控，再加上項(xiàng)目之間的價(jià)格受到地段、設(shè)計(jì)等方面影響，也會(huì)存在差異。

當(dāng)然，不同的地產(chǎn)商市場(chǎng)策略不一樣，有些希望周轉(zhuǎn)率高，因而低毛利出手也是很有可能的，某大型地產(chǎn)商內(nèi)部關(guān)于樓盤毛利率的測(cè)算和實(shí)際統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，有些樓盤毛利率甚至不足1%，很讓人驚訝，比賣白菜還要低得多。

所以，鑒于各家地產(chǎn)商具體情況，降價(jià)容忍各有差異。

根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所、清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所和中國(guó)指數(shù)研究院的研究報(bào)告，2013年，滬深及內(nèi)地在港上市的房地產(chǎn)公司毛利率均值分別為34.54%、33.27%。也就是說(shuō)，在保持盈虧平衡前提下，地產(chǎn)商平均降價(jià)三成還是能勉強(qiáng)挺過(guò)去的。

此外，根據(jù)巴克萊銀行的研究報(bào)告，國(guó)內(nèi)大型地產(chǎn)商的凈利潤(rùn)率在14%左右。

上述是地產(chǎn)商在遭遇市場(chǎng)寒冬時(shí)，所能主動(dòng)接受的降價(jià)范圍，但現(xiàn)實(shí)中，很多中小地產(chǎn)商已經(jīng)挺不住了，這時(shí)也就不是你愿不愿意降價(jià)的問(wèn)題，而是必須得降的問(wèn)題，而且為了保證現(xiàn)金流，割肉都上演了。

就地區(qū)而言，2014年4月杭州超過(guò)20個(gè)樓盤降價(jià)，這股降價(jià)潮已沖擊到別墅等高端物業(yè)，某400平方米的單體別墅總價(jià)目前只要300萬(wàn)元，較于此前售價(jià)，相當(dāng)于打了對(duì)折。

還有個(gè)典型的地區(qū)，2014年6月根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，廣州番禺在售樓盤數(shù)量為55個(gè)，降價(jià)盤占據(jù)近三成，有17個(gè)之多。

在價(jià)格“大跳水”的名單中，最讓人咋舌的當(dāng)數(shù)全國(guó)總價(jià)地王項(xiàng)目亞運(yùn)城 。端午小長(zhǎng)假，亞運(yùn)城山海灣推出70余套特價(jià)單位，報(bào)價(jià)9800元～12500元/平方米。

另一個(gè)賺足眼球的樓盤則是華南板塊的萬(wàn)科歐泊，房?jī)r(jià)一跌跌回2012年。端午假期前一個(gè)周末，該盤推出B5棟新貨，報(bào)價(jià)15000元～16000元/平方米，與3、4月的開(kāi)盤價(jià)相比，足足降了5000元～6000元/平方米。

以地產(chǎn)商為例，雅居樂(lè)應(yīng)該是最慘的。雅居樂(lè)在2010年以5.25億元拿下佛山一商住用地，樓面地價(jià)高達(dá)7121元/平方米，成為當(dāng)年區(qū)域單價(jià)“地王”。2014年5月，雅居樂(lè)佛山地王項(xiàng)目對(duì)外銷售資料顯示，以9字頭的售價(jià)對(duì)外出售，甚至部分特價(jià)單位僅8000多元/平方米，相比去年最高的價(jià)位幾乎折一半。此外，雅居樂(lè)位于常州、成都等多地的項(xiàng)目也出現(xiàn)大幅度的降價(jià)。

對(duì)于房?jī)r(jià)會(huì)跌多少，筆者沒(méi)能找到一個(gè)好的研究方法，而且房?jī)r(jià)各城市之間差異較大，也沒(méi)有很好的衡量指標(biāo)，單純看70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)的話，老百姓肯定又要笑話的，統(tǒng)計(jì)指數(shù)離現(xiàn)實(shí)太遙遠(yuǎn)了。

有些投行預(yù)測(cè)了，我們看看。渣打銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩2014年6月表示，估計(jì)會(huì)有一些城市出現(xiàn)硬著陸，像溫州或者是鄂爾多斯那樣，房?jī)r(jià)跌50%以上，估計(jì)有10～20個(gè)城市會(huì)發(fā)生這種情況。

第2篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

債王格羅斯認(rèn)為日本央行可能會(huì)將所有債券買下，因日本降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一途徑便是央行收購(gòu)政府債券，然后免除債務(wù)。格羅斯指不贊同此等做法，但別無(wú)選擇。日本儲(chǔ)蓄率甚高，部分地區(qū)存款率甚至占收入的70%。銀行收到存款大部分投向國(guó)債，因此日本國(guó)債其實(shí)是日本國(guó)民持有大部分。但政府不能無(wú)限制地發(fā)債，于是日本央行買入國(guó)債，減低政府負(fù)債比率，同時(shí)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。日本央行目前所持有日本國(guó)債達(dá)349萬(wàn)億日元，占總數(shù)的1/3，10年期日本國(guó)債利率是負(fù)的0.1厘。經(jīng)濟(jì)多年不見(jiàn)起色，又是負(fù)利率，日本央行又是開(kāi)飛機(jī)撒錢，但日元竟然是升值的，真是開(kāi)國(guó)際玩笑。

回想1989年，當(dāng)年日本股市最高升至38957點(diǎn)，股市泡沫明顯；同時(shí)日本樓市亦十分夸張，最高峰時(shí)期據(jù)稱東京地價(jià)可以買下整個(gè)美國(guó)。1975年京都中心區(qū)一個(gè)100平方米的單位售價(jià)約1500萬(wàn)日元（當(dāng)時(shí)的日元匯價(jià)約300：1，1500萬(wàn)日元合5萬(wàn)美元）。當(dāng)時(shí)一個(gè)普通大學(xué)畢業(yè)生每月收入近4萬(wàn)日元，即約4個(gè)月收入才可買到1平方米。1980年同樣的單位升至3000萬(wàn)日元，1985年再升至5000萬(wàn)日元，1987年達(dá)到8000萬(wàn)日元。而普通大學(xué)生每月收入此時(shí)只是升至10幾萬(wàn)日元，即要買1平方米的樓需要5至6個(gè)月的收入。

初時(shí)日本當(dāng)局并未認(rèn)真對(duì)待樓市的泡沫，及至發(fā)覺(jué)事態(tài)嚴(yán)重，為時(shí)已晚。最愚蠢的是，當(dāng)日本樓市見(jiàn)頂之際，當(dāng)局竟然主動(dòng)去刺破泡沫：1989年12月，新一屆日本銀行總裁三重野康上任僅8日便開(kāi)始對(duì)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)施所謂的“電擊療法”。數(shù)個(gè)月內(nèi)多次提高政府貼現(xiàn)率，并對(duì)商業(yè)銀行施加壓力，要求其停止對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)及股票投機(jī)者貸款。一系列政策猛然刺破股樓泡沫。1990年初，日本股市開(kāi)始下跌，日本地價(jià)亦隨之暴跌。1990年，日本政府開(kāi)始對(duì)全國(guó)樓價(jià)實(shí)施綜合政策，設(shè)立地價(jià)稅，1992年4月開(kāi)征，此舉加大樓市下跌幅度?？梢哉f(shuō)，在資產(chǎn)泡沫最嚴(yán)重時(shí)主動(dòng)刺破泡沫，是最愚蠢的。

類似的情形出現(xiàn)在去年的中國(guó)股市。201 5年以前，中國(guó)股市配資行為一直存在，但從未見(jiàn)證監(jiān)會(huì)真正打擊這些違法交易。2014年底2015年初，市場(chǎng)炒作業(yè)績(jī)優(yōu)良的金融股，無(wú)疑，短期上升速度有些快――但這是此前幾年一直下跌的緣故。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板則處于調(diào)整階段，本來(lái)這是市場(chǎng)良性之表現(xiàn)，因?yàn)槠鋾r(shí)創(chuàng)業(yè)板估值已高。然而去年初上證指數(shù)3000點(diǎn)證監(jiān)會(huì)竟然決定查兩融而非查配資，再加上中信證券大股東“及時(shí)”大幅減持中信證券股票，一時(shí)間金融股急跌。

而此時(shí)創(chuàng)業(yè)板股票則獲得機(jī)會(huì)，資金涌向創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)（399102）由去年1月初的1532點(diǎn)急升至6月份的4449點(diǎn)，最大升幅達(dá)到1.9倍。此時(shí)，證監(jiān)會(huì)決定查禁配資，并且限定在短時(shí)間內(nèi)“搞掂”。于是，股災(zāi)便出現(xiàn)了。國(guó)家隊(duì)投入過(guò)萬(wàn)億資金入市穩(wěn)定市場(chǎng)――所謂一子錯(cuò)滿盤皆落索，刺破泡沫容易，穩(wěn)定市場(chǎng)難。國(guó)家隊(duì)主攻金融藍(lán)籌股，與市場(chǎng)的炒作方向偏離，因此效果不佳。有券商研究報(bào)告指國(guó)家隊(duì)目前浮動(dòng)虧損高達(dá)23%，又有傳聞研究報(bào)告所在券商被“飲茶”。

上證指數(shù)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月時(shí)間于2600點(diǎn)至3100點(diǎn)之間徘徊，未知是否達(dá)到穩(wěn)定的目的？若是，則對(duì)市場(chǎng)而言并非好事。一個(gè)投資者不賺錢的股市是沒(méi)有希望的，任憑你實(shí)行如何完美的制度，監(jiān)管是如何的完善及嚴(yán)格，只有投資者賺錢的股市，才有希望?？纯磳?shí)行“注冊(cè)制”的新三板市場(chǎng)，三板做市指數(shù)（899002）周五中午收市指數(shù)為1181點(diǎn)，若以此收市，則是指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)的最低收市價(jià)。瞬間最低價(jià)是去年7月8日的1103點(diǎn)。指數(shù)最高位是去年4月7日的2673點(diǎn)，至今最大跌幅達(dá)58.7%，目前跌幅55.8%。

新三板正在進(jìn)行分層工作，優(yōu)秀的掛牌公司可以進(jìn)入創(chuàng)新層，未來(lái)更容易轉(zhuǎn)向主板。但從指數(shù)表現(xiàn)看，近期三板做市指數(shù)及三板成指持續(xù)下跌，成交量萎縮，三板做市指數(shù)成交僅1億多，表明市場(chǎng)對(duì)后市并不樂(lè)觀，分層對(duì)估值毫無(wú)幫助。不過(guò)從技術(shù)分析的角度看，周線圖上RSI超賣嚴(yán)重，指數(shù)隨時(shí)出現(xiàn)反彈，但未來(lái)是否需要周線RSI出現(xiàn)背馳才見(jiàn)底抑或直接見(jiàn)底則未知。

證監(jiān)會(huì)制定新的資產(chǎn)重組、借殼的新游戲規(guī)則，打擊那些“忽悠式重組”。因?yàn)橐恍┕局亟M購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)估值極高，或者業(yè)績(jī)承諾很高，借以提高公司市值。新的游戲規(guī)則有望令重大資產(chǎn)重組變得更加規(guī)范。而今年以來(lái)，不斷有美聯(lián)儲(chǔ)的官員發(fā)表意見(jiàn)，認(rèn)為今年要加息兩至三次，明年加息三至四次，可是至今為止，僅僅去年12月加息一次便無(wú)下文。自從2013年以來(lái)，不斷有分析人士或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家鼓吹美國(guó)會(huì)加息，這是“忽悠式加息”。一些沒(méi)有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)官員亦屢次莽言要加息，嚇得國(guó)內(nèi)缺乏獨(dú)立思考精神的分析員及經(jīng)濟(jì)學(xué)家言必稱美國(guó)加息、美元走強(qiáng)、人民幣大幅貶值云云。

第3篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

日前，德國(guó)金融監(jiān)管局(Batln)暫時(shí)性禁止對(duì)歐元區(qū)政府債券及其信用違約互換(CDS)進(jìn)行沽空(naked short-selling)。禁令同時(shí)適用于10家銀行及保險(xiǎn)商的股票，有效期至明年3月底。

德國(guó)金融監(jiān)管局稱，實(shí)行臨時(shí)措施是因?yàn)闅W元區(qū)債券的“異常波動(dòng)”，“大量”潔空正導(dǎo)致價(jià)格過(guò)分活動(dòng)，“可能危害整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性”。

有分析認(rèn)為，德國(guó)這樣做讓人感覺(jué)他或許在憂慮一些市場(chǎng)仍未知曉的事情。這進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)信心。

沽空行為，即預(yù)先借入證券在市場(chǎng)出售，期望未來(lái)以更低價(jià)錢買回后歸還借方，藉此獲取利潤(rùn)。至于沽空，即無(wú)貨沽空，是指交易者在出售前沒(méi)有事先借入證券。

沽空是炒家大鱷常用的手法。當(dāng)希臘國(guó)會(huì)未達(dá)成削減財(cái)政赤字方案前，炒家認(rèn)為希臘會(huì)破產(chǎn)，大肆沽空；當(dāng)希臘國(guó)會(huì)達(dá)成削減財(cái)政赤字方案后，炒家又認(rèn)為希臘此舉會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是大肆沽空。其實(shí)，對(duì)炒家而言，就是為了一個(gè)“沽”字。對(duì)于這種不合理的“沽”，監(jiān)管當(dāng)局是否可以叫停呢?

1996至1998年期間，炒家大鱷大肆沽空亞洲市場(chǎng)，印度尼西亞、泰國(guó)、韓國(guó)的金融體系都被沽到慘不忍睹。只有馬來(lái)西亞的馬哈蒂爾夠膽，跟歐美大鱷對(duì)著干，閉市拉閘，不讓他們?cè)隈R來(lái)西亞市場(chǎng)活動(dòng)。歐美政府當(dāng)時(shí)都責(zé)怪馬來(lái)西亞不是。不過(guò)，在2008年的美國(guó)金融海嘯期間，美國(guó)政府便部分拉閘，不許沽空，如今仍是不允許。

1998年時(shí)。逾270個(gè)大小對(duì)沖基金沖擊香港市場(chǎng)。香港政府先是被動(dòng)，股、匯慘跌，直到出手打大鱷，股、匯回穩(wěn)。當(dāng)年的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘說(shuō)港府做得不對(duì)，是干預(yù)市場(chǎng)。但他卸任后一次來(lái)港活動(dòng)期間，又贊當(dāng)時(shí)港府入市很漂亮。

希臘有債務(wù)危機(jī)是事實(shí)，但欠債就還錢。當(dāng)一眾歐元區(qū)親戚肯借錢予希臘窮兄弟，這些大鱷便應(yīng)歸位，不要再鬧事。如果他們?nèi)匀灰猹q未盡，一定要考慮中國(guó)人的一句話：富不與官爭(zhēng)，因?yàn)楣偈强梢愿睦挠螒蛞?guī)則。對(duì)付特惡之人，不用講理，只講制勝之法便是。

沽空大鱷現(xiàn)在打劫歐洲，未來(lái)會(huì)打劫誰(shuí)?有跡象表明，有三人想打劫中國(guó)市場(chǎng)――查諾斯、麥嘉華扣格蘭瑟姆。

查諾斯是全球最大對(duì)沖基金公司尼克斯聯(lián)合基金公司的創(chuàng)始人和掌門人。他最擅借貨沽空。2001年在安然股價(jià)90美元一股時(shí)，便開(kāi)始沽空安然，直到安然股價(jià)跌到1美元。當(dāng)然，安然是因?yàn)樵旒儋~垮的，不是因?yàn)椴橹Z斯之沽空而垮。安然死有余辜，查諾斯沽得其所，不算打劫。但從2009年下半年開(kāi)始，查諾斯開(kāi)始在傳媒上唱空中國(guó)，傳他有20多名員工研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)。他的名言是：中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫相當(dāng)于1000個(gè)以上的迪拜。

2010年3月，格蘭瑟姆的公司發(fā)表了名為《中國(guó)的紅色警報(bào)》的研究報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫會(huì)爆破。

而數(shù)次預(yù)見(jiàn)股市危情、人稱“末日博士”的麥嘉華，預(yù)言中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在9-12個(gè)月以內(nèi)崩潰。

這些沽空大師的沽空手法之一便是利用傳媒，有些傳媒為了語(yǔ)出驚人。會(huì)經(jīng)常刊載他們唱空的言論。

當(dāng)歐洲債務(wù)危機(jī)完結(jié)后，那些對(duì)沖基金便會(huì)移師來(lái)中國(guó)香港(或已經(jīng)來(lái)了)。他們?cè)谌蠡羁罩袊?guó)者的麾下，自然會(huì)樂(lè)于順手牽羊。由于中國(guó)內(nèi)地還不許外資沽空，他們只好轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，拿H股開(kāi)刀。

第4篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

自2011年以來(lái)，大數(shù)據(jù)旋風(fēng)以前所未有之勢(shì)席卷中國(guó)。有人將2013年命名為大數(shù)據(jù)元年，甚至有預(yù)測(cè)稱，到2016年數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策將代替直覺(jué)和常識(shí)。①毋庸置疑，大數(shù)據(jù)已經(jīng)成為云計(jì)算之后新一輪的技術(shù)變革熱潮，不僅是IT界，政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)諸多領(lǐng)域都開(kāi)始“磨刀霍霍”，準(zhǔn)備在其中逐得一席之地。如果不談大數(shù)據(jù)，不僅意味著你“OUT”了，而且仿佛也意味著沒(méi)有了未來(lái)。

大數(shù)據(jù)在熱炒之中是否已經(jīng)產(chǎn)生不為人知的泡沫？大數(shù)據(jù)的價(jià)值是否被夸大了？傳媒人真的了解大數(shù)據(jù)嗎？大數(shù)據(jù)真的能為傳媒業(yè)帶來(lái)所期待的變革嗎？在眾聲喧嘩之中，冷靜審慎地思考上述問(wèn)題，對(duì)傳媒業(yè)的戰(zhàn)略布局和轉(zhuǎn)型發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

被神化的大數(shù)據(jù)：大數(shù)據(jù)熱潮的興起

2001年美國(guó)市場(chǎng)研究公司Gartner在一份研究報(bào)告中首次完整提出大數(shù)據(jù)的概念，此后不斷獲得研究機(jī)構(gòu)和新媒體公司的關(guān)注。②2012年3月，美國(guó)科技政策辦公室《大數(shù)據(jù)研究和發(fā)展計(jì)劃》，同時(shí)組建“大數(shù)據(jù)高級(jí)指導(dǎo)小組”進(jìn)行相關(guān)協(xié)調(diào)工作，此舉被視作美國(guó)將大數(shù)據(jù)提升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，引起全球各國(guó)普遍重視，助推了大數(shù)據(jù)熱潮在全球范圍的興起。在某種意義上，大數(shù)據(jù)在各種熱炒中亦被建構(gòu)為無(wú)處不在無(wú)所不能的“神話”——“得數(shù)據(jù)者得天下”。

美國(guó)東北大學(xué)網(wǎng)絡(luò)科學(xué)研究中心的創(chuàng)始人巴拉巴西在其新著《爆發(fā)：大數(shù)據(jù)時(shí)代預(yù)見(jiàn)未來(lái)的新思維》一書中提出，人類行為93%是可以預(yù)測(cè)的，在大數(shù)據(jù)時(shí)代我們可以預(yù)測(cè)未來(lái)。在其看來(lái)，大數(shù)據(jù)的力量已不僅是分析數(shù)據(jù)、提供決策參考那么簡(jiǎn)單了。這種技術(shù)力量甚至開(kāi)始滲透到感性思維中，與人類情感世界互動(dòng)。③

現(xiàn)實(shí)中的鮮活實(shí)例似乎更讓人們感受到了大數(shù)據(jù)“神一樣的功能”。微軟紐約研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rothschild通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，在2012年美國(guó)總統(tǒng)大選中，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了51個(gè)選區(qū)中50個(gè)選區(qū)的選舉結(jié)果，準(zhǔn)確度高于98%。不久之后的第85屆奧斯卡金像獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)禮上，David Rothschild通過(guò)大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行的預(yù)測(cè)再次讓外界驚呼：頒獎(jiǎng)結(jié)果顯示，他的預(yù)測(cè)除最佳導(dǎo)演獎(jiǎng)得主與最終結(jié)果有所出入外，其他各獎(jiǎng)項(xiàng)全部命中。

無(wú)論是商界和學(xué)術(shù)界研究權(quán)威的意見(jiàn)，還是現(xiàn)實(shí)中的鮮活個(gè)案，都增加了大數(shù)據(jù)的神秘色彩，在人們的有限感知和想象中，大數(shù)據(jù)似乎已經(jīng)成為無(wú)所不能的工具。

在輿論的喧囂下，國(guó)內(nèi)一些傳統(tǒng)媒體和新媒體企業(yè)也把大數(shù)據(jù)視作萬(wàn)能的“靈丹妙藥”，并宣稱向大數(shù)據(jù)進(jìn)軍，盡管直到現(xiàn)在人們對(duì)什么是大數(shù)據(jù)仍然沒(méi)有較為一致的認(rèn)知。

毋庸置疑，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用也將為變革中的傳媒業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇。傳媒業(yè)的傳播內(nèi)容、傳播方式和經(jīng)營(yíng)管理都將發(fā)生不同程度的變化。新聞傳播的內(nèi)容和對(duì)象將更精準(zhǔn)，更具針對(duì)性；新聞數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)圖示化將成為未來(lái)新聞傳播的重要呈現(xiàn)方式之一。然而，大數(shù)據(jù)真像想象得那么神奇嗎？在筆者看來(lái)，答案并不完全是肯定的。在大數(shù)據(jù)熱潮如火如荼之際，我們更需要冷靜的反思。

被忽略的“人”：對(duì)大數(shù)據(jù)熱潮的省思

過(guò)度神化大數(shù)據(jù)對(duì)傳媒業(yè)的功能和作用，對(duì)我們冷靜地思考未來(lái)傳媒業(yè)的發(fā)展不僅無(wú)益，反而可能有害。一個(gè)可供參考的例子是：CRM客戶管理系統(tǒng)。所謂CRM即指企業(yè)用CRM技術(shù)來(lái)管理與客戶之間的關(guān)系，用計(jì)算機(jī)自動(dòng)化分析銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷、客戶服務(wù)以及應(yīng)用支持等流程，以縮減銷售周期和銷售成本、增加收入、尋找擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需的新的市場(chǎng)和渠道以及提高客戶的價(jià)值、滿意度、贏利性和忠實(shí)度。在最初興起時(shí)，整個(gè)商業(yè)界為之歡呼，似乎它將顛覆整個(gè)商業(yè)傳統(tǒng)。時(shí)至今日，相當(dāng)多的人開(kāi)始否定CRM，CRM開(kāi)始和“災(zāi)難”、“失控”等負(fù)面詞語(yǔ)聯(lián)系在一起。在大數(shù)據(jù)問(wèn)題上，我們是否會(huì)重蹈覆轍，值得深思。

持有類似大數(shù)據(jù)萬(wàn)能論觀點(diǎn)的人，多數(shù)是技術(shù)決定論的擁躉。技術(shù)決定論者認(rèn)為，技術(shù)是自主的，技術(shù)變遷可以導(dǎo)致社會(huì)變遷。盡管屢屢遭受批判和爭(zhēng)議，但技術(shù)決定論者從未退出思想市場(chǎng)。大數(shù)據(jù)的興起再次為技術(shù)決定論者提供了新的舞臺(tái)。

其實(shí)，無(wú)論是已經(jīng)備受質(zhì)疑的CRM，還是方興未艾的大數(shù)據(jù)，都只是人類發(fā)明的工具，是一種服務(wù)于人，為人所利用的技術(shù)。不可否認(rèn)，新的技術(shù)和產(chǎn)品變革為人類社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)了天翻地覆的變化，但作為人造物，技術(shù)和產(chǎn)品始終無(wú)法具備人的靈活性和感性驅(qū)動(dòng)，始終是人類的附屬品。沒(méi)有了人，一切技術(shù)和產(chǎn)品都將是無(wú)源之水、無(wú)本之木。大數(shù)據(jù)亦不例外。

推動(dòng)了大數(shù)據(jù)熱潮興起的《大數(shù)據(jù)時(shí)代：生活、工作與思維的大變革》一書的作者肯尼思·庫(kù)克耶和維克托·邁爾—舍恩伯格，在其合著的《大數(shù)據(jù)的興起》一文中，對(duì)人們的提醒可能比其他引起熱議的內(nèi)容更值得重視，在該文最后，他們指出，大數(shù)據(jù)是一種資源和工具，它的目的是告知而不是解釋；它意在促進(jìn)理解，但可能導(dǎo)致誤解——關(guān)鍵在于人們對(duì)它的掌握程度。他們認(rèn)為，人們必須用一種不僅欣賞其力量、而且承認(rèn)其局限的態(tài)度來(lái)接納大數(shù)據(jù)。

《黑天鵝：如何應(yīng)對(duì)不可知的未來(lái)》一書的作者納西姆·塔勒布也提醒人們，隨著我們掌握的數(shù)據(jù)越來(lái)越多，可以發(fā)現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)上顯著的相關(guān)關(guān)系也就越來(lái)越多。這些相關(guān)關(guān)系中，有很多都是沒(méi)有實(shí)際意義的，在真正解決問(wèn)題時(shí)很可能將人引入歧途。④

近年來(lái)，各種以電子形式存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)以幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，其數(shù)量之大，已經(jīng)無(wú)法計(jì)算，只能進(jìn)行估算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人類現(xiàn)在一年生產(chǎn)的數(shù)據(jù)量是上年的150%。⑤如此眾多的數(shù)據(jù)，對(duì)傳媒業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然不可能都是有意義的。如何從海量數(shù)據(jù)中提取對(duì)傳媒業(yè)有價(jià)值的信息，才是最關(guān)鍵的。我們要解決的問(wèn)題是什么？哪些數(shù)據(jù)才是對(duì)解決問(wèn)題最有價(jià)值的，這些數(shù)據(jù)從哪里才能得到？大數(shù)據(jù)自身不可能告訴我們，這些都依賴于人的判斷和決定。如果我們不能清晰地界定我們的問(wèn)題，再大量的數(shù)據(jù)都可能沒(méi)有用，反而可能成為沒(méi)有價(jià)值的信息“垃圾”，反過(guò)來(lái)“污染”新聞傳播生態(tài)。

就傳媒內(nèi)容的生產(chǎn)來(lái)看，“人”才是其真正的核心要素和終極追求。風(fēng)靡全球的新聞學(xué)名著《〈華爾街日?qǐng)?bào)〉是如何講故事的》，處處強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是新聞報(bào)道要見(jiàn)“人”。聽(tīng)故事是人的天性，學(xué)習(xí)新聞寫作，首先要學(xué)會(huì)講故事。而講故事，必然會(huì)涉及到人。有具體的人物存在，故事才會(huì)真實(shí)可信，故事也才有意義。如果片面追求對(duì)數(shù)據(jù)的應(yīng)用，而忽略了“人”這個(gè)核心要素，則可能與傳媒業(yè)本身的追求背道而馳。

總之，大數(shù)據(jù)是很重要，但毫無(wú)疑問(wèn)，大數(shù)據(jù)不是萬(wàn)能的，更沒(méi)必要去神化。“人”才是傳媒業(yè)應(yīng)用大數(shù)據(jù)的核心，也只有“人”才能決定哪些數(shù)據(jù)對(duì)傳媒業(yè)有用。忽視了“人”的大數(shù)據(jù)是沒(méi)有未來(lái)的。

警惕大數(shù)據(jù)泡沫：傳媒業(yè)大數(shù)據(jù)應(yīng)用展望

毋庸諱言，近年來(lái)一些國(guó)際上興起的新理念、新技術(shù)在引入國(guó)內(nèi)之后，極容易產(chǎn)生一些為理念而理念、為技術(shù)而技術(shù)的泡沫。在初期階段，輕微的泡沫存在屬正?，F(xiàn)象。對(duì)傳媒業(yè)來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于要對(duì)國(guó)內(nèi)傳媒業(yè)的整體現(xiàn)狀和傳媒企業(yè)自身的狀況有全面了解和清醒認(rèn)識(shí)，減少為技術(shù)而技術(shù)的沖動(dòng)，避免泡沫積聚風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)事求是地說(shuō)，無(wú)論是數(shù)據(jù)資源獲取能力還是對(duì)數(shù)據(jù)的處理分析能力，傳媒行業(yè)可能還不具備應(yīng)用大數(shù)據(jù)的真正實(shí)力。從數(shù)據(jù)獲取能力來(lái)看，相對(duì)于證券、金融、物流、電商等行業(yè)來(lái)說(shuō)，媒體自身?yè)碛械臄?shù)據(jù)資源較為有限。在可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)媒體并不具備擁有可供分析的大量數(shù)據(jù)資源的客觀條件。從對(duì)數(shù)據(jù)的分析能力來(lái)看，國(guó)內(nèi)傳媒行業(yè)的相關(guān)人才同樣匱乏。麥肯錫全球?qū)W會(huì)去年的一份報(bào)告顯示，美國(guó)需要14萬(wàn)～19萬(wàn)名具有“深度分析”經(jīng)驗(yàn)的工作者，以及150萬(wàn)名更加精通數(shù)據(jù)的經(jīng)理人。國(guó)內(nèi)雖然沒(méi)有針對(duì)傳媒行業(yè)的相關(guān)調(diào)查，但作為大數(shù)據(jù)應(yīng)用的后起國(guó)家，加之一向的輕數(shù)據(jù)思維，傳媒行業(yè)大數(shù)據(jù)人才的現(xiàn)狀更不容樂(lè)觀。

獲取投資回報(bào)，是多數(shù)傳媒企業(yè)急切進(jìn)入大數(shù)據(jù)行業(yè)的重要原因。但至少就短期來(lái)看，大數(shù)據(jù)能為傳媒業(yè)帶來(lái)的投資回報(bào)堪憂。Gartner公司的一份研究報(bào)告顯示，雖然全球范圍內(nèi)各大企業(yè)用戶都加強(qiáng)了對(duì)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的投資力度，但有6成企業(yè)對(duì)大數(shù)據(jù)投資的回報(bào)產(chǎn)生質(zhì)疑。

這些都讓我們有理由警惕當(dāng)前國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)熱潮中過(guò)多泡沫的產(chǎn)生。當(dāng)然，傳媒業(yè)在大數(shù)據(jù)應(yīng)用上并非無(wú)所作為。數(shù)據(jù)新聞的增多，將在傳播內(nèi)容和傳播形式上，改變新聞生產(chǎn)的現(xiàn)狀，為受眾提供其更喜歡的新聞產(chǎn)品；日益精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，也將為傳媒經(jīng)營(yíng)管理決策提供更多的參考。這些都需要傳媒業(yè)熱情準(zhǔn)備、積極投入，也將為傳媒業(yè)帶來(lái)新的變革。

總之，大數(shù)據(jù)值得傳媒業(yè)和傳媒人認(rèn)真關(guān)注、積極參與，但大數(shù)據(jù)絕非包治百病的靈丹妙藥，無(wú)所不能。無(wú)論何時(shí)，人才是最重要的核心，大數(shù)據(jù)只有在人的主導(dǎo)下才能最大限度地發(fā)揮其功能，為傳媒行業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。對(duì)當(dāng)前的大數(shù)據(jù)熱潮，傳媒業(yè)既要有“擁抱”的準(zhǔn)備，也要有警惕其過(guò)熱的思想。或許，只有當(dāng)大數(shù)據(jù)褪去被神化的光環(huán)后，我們才能真正地認(rèn)識(shí)到其意義、功能和局限。

注釋：

①ZDNet：《預(yù)測(cè)大數(shù)據(jù)未來(lái)五年路線圖 概念股有望受益》，大智慧通訊社，http：//.cn，2013年6月15日

②官建文 劉振興 劉揚(yáng)：《國(guó)內(nèi)外主要互聯(lián)網(wǎng)公司大數(shù)據(jù)布局與應(yīng)用比較研究》[J]，《中國(guó)傳媒科技》，2012年第9期

③艾伯特·拉斯洛·巴拉巴西：《爆發(fā)：大數(shù)據(jù)時(shí)代預(yù)見(jiàn)未來(lái)的新思維》[M]，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2012年8月版

④老鬼阿定：《質(zhì)疑大數(shù)據(jù)》[J]，《計(jì)算機(jī)世界》，2013年第18期

第5篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

    一、證券投資咨詢行業(yè)中受信義務(wù)的主體

    “向他人提供投資建議者具有難以想象的經(jīng)濟(jì)力量?！薄?〕證券投資顧問(wèn)直接影響了資本市場(chǎng)的資金流通,從而影響國(guó)家的資源配置。從宏觀層面講,好的投資顧問(wèn)可以準(zhǔn)確預(yù)期社會(huì)的未來(lái)需求,引導(dǎo)資源的流向,而粗心大意、意圖欺騙或者毫無(wú)責(zé)任感的投資顧問(wèn)則可能使資本流動(dòng)偏離最有效的使用方向,損害投資者的利益,削弱社會(huì)公眾的投資意愿和信心。證券投資咨詢行業(yè)制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在有效的激勵(lì)機(jī)制,防止投資顧問(wèn)的投機(jī)、欺詐等不當(dāng)行為,鼓勵(lì)投資顧問(wèn)謹(jǐn)慎、理性地履行其職責(zé)。證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變。由于交易成本的存在和人的理性局限,投資者與投資咨詢?nèi)藛T很難在事前訂立完備的合同;另一方面,鑒于證券的復(fù)雜性和證券投資的高度專業(yè)性,投資者與咨詢?nèi)藛T之間也存在信息、談判能力等的不平等,咨詢?nèi)藛T對(duì)投資者投資決策具有影響力,而投資者一般也會(huì)依賴并信任咨詢?nèi)藛T的信息、知識(shí)和技能。法律規(guī)定相關(guān)專業(yè)人員負(fù)有尊重投資者利益的義務(wù),明確該義務(wù)的指向和內(nèi)容,不僅起到合同的“空白填補(bǔ)”作用,〔5〕也得以促進(jìn)該等關(guān)系中信任和激勵(lì)的建立,從而增進(jìn)金融服務(wù)業(yè)的安全,增加社會(huì)凈收益?！?〕在我國(guó),證券投資咨詢業(yè)務(wù)實(shí)行嚴(yán)格的特許制,機(jī)構(gòu)和個(gè)人須同時(shí)具備經(jīng)營(yíng)資格和從業(yè)資格?！?〕證券投資咨詢機(jī)構(gòu)一般分為兩類,一類是專營(yíng)的投資咨詢機(jī)構(gòu),一類是兼營(yíng)咨詢業(yè)務(wù)的證券公司。該項(xiàng)業(yè)務(wù)又包括兩個(gè)層面:(一)公司層面的證券研究業(yè)務(wù),為券商內(nèi)部經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等業(yè)務(wù)提供支持,為券商外部的基金等機(jī)構(gòu)提供研究分析報(bào)告;(二)營(yíng)業(yè)部層面的咨詢服務(wù),主要是為客戶提供買賣證券的分析建議、供給證券資訊。據(jù)此,證監(jiān)會(huì)新頒布的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《投資顧問(wèn)暫行規(guī)定》”)、《證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《行研暫行規(guī)定》”)將從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的人員分為投資顧問(wèn)和分析師兩類進(jìn)行監(jiān)管,并制定了不同的注冊(cè)管理要求和行為準(zhǔn)則。但證券投資顧問(wèn)和分析師并未窮盡直接或間接向投資者提供投資建議的人員,實(shí)踐中,財(cái)經(jīng)媒體或者其他綜合性媒體會(huì)制作和傳播大量與證券投資相關(guān)的資訊信息,證券經(jīng)紀(jì)人在為投資者“買賣”時(shí)也往往會(huì)提供買賣證券的具體建議。對(duì)投資者負(fù)有受信義務(wù)的主體究竟應(yīng)當(dāng)包括哪些?在什么樣的情形下有關(guān)專業(yè)人員與投資者之間的法律關(guān)系構(gòu)成受信關(guān)系?這些,首先須明確無(wú)誤。

    (一)證券投資顧問(wèn)“受信關(guān)系存在于這樣的雙方間,其中一方在一定范圍內(nèi)負(fù)有為另一方的利益行事或提供建議的責(zé)任。”〔8〕“若某人基于合同抑或其他考慮而為他人的財(cái)務(wù)事務(wù)提供建議,法院通常認(rèn)為他對(duì)該他人負(fù)有受信義務(wù)?！薄?〕投資顧問(wèn)與投資者之間毫無(wú)疑問(wèn)地存在著受信關(guān)系。我國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布的《投資顧問(wèn)暫行規(guī)定》對(duì)“投資顧問(wèn)”的定義比征求意見(jiàn)稿增加了“輔助投資者作出投資政策”一語(yǔ),強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)有監(jiān)管框架下投資咨詢與委托理財(cái)、資產(chǎn)管理的區(qū)別。易言之,證券投資顧問(wèn)僅僅提供各類投資建議,投資者是否接受,由其自行決定,投資顧問(wèn)對(duì)其賬戶和財(cái)產(chǎn)并不具有支配力或控制力。即使證券投資顧問(wèn)提供了虛假信息,或者存在利益沖突的情形,只要投資者沒(méi)有依照投資顧問(wèn)的建議行事,在結(jié)果上并無(wú)影響。然而,法律不能存在僥幸心理,寄希望于投資者自身的理性,而且事實(shí)上投資者的理性也往往是難以依靠的。是以,對(duì)僅輔助決策的投資顧問(wèn),其受信義務(wù)也是成立的。無(wú)論該等顧問(wèn)持有何種專業(yè)資格,是問(wèn)答咨詢還是提供幫助,都必須對(duì)投資者承擔(dān)信義義務(wù)。在損失發(fā)生的情形下,僅對(duì)投資者提供輔助的咨詢?nèi)藛T承擔(dān)責(zé)任的范圍和程度可相較對(duì)投資者賬戶具有控制權(quán)或者被投資者接受咨詢意見(jiàn)加以實(shí)施的投資顧問(wèn)為低?！蹲C券法》規(guī)定,證券投資咨詢活動(dòng)的從業(yè)者須為經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券公司和投資咨詢機(jī)構(gòu),《投資顧問(wèn)暫行規(guī)定》也將投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)定義為特許業(yè)務(wù)。對(duì)未經(jīng)特許而從事的、具有提供投資建議、輔助投資決策實(shí)施的營(yíng)利活動(dòng),不適用《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》和《投資顧問(wèn)暫行規(guī)定》。但對(duì)受信關(guān)系的認(rèn)定,并不以行為人是否具備法律法規(guī)所要求的特許經(jīng)營(yíng)資格為前提,而著眼于對(duì)雙方法律關(guān)系實(shí)質(zhì)的判斷。在美國(guó)法上,法律一方面規(guī)定投資顧問(wèn)必須按規(guī)定注冊(cè),另一方面,即便行為人不具備特許資格,若其以投資顧問(wèn)身份行事,并使投資者信賴其知識(shí)、技能與信息,則構(gòu)成受信關(guān)系,以遏止逃避監(jiān)管的投機(jī)行為,值得我國(guó)借鑒。

    (二)證券分析師證券分析師一般分為賣方分析師、買方分析師和獨(dú)立分析師3類。〔10〕其中賣方分析師供職于券商,其研究報(bào)告公開(kāi),供機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者使用;買方分析師供職于共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu),為本機(jī)構(gòu)投資決策服務(wù);獨(dú)立分析師則不任職于任何券商、基金公司,旨在提供公正、客觀的證券評(píng)價(jià)。分析師的職能為收集和分析信息,使市場(chǎng)了解有關(guān)證券定價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏離,從而提高市場(chǎng)的定價(jià)效率,被譽(yù)為“證券市場(chǎng)的守門人”。〔11〕傳統(tǒng)上證券分析師的研究報(bào)告不向公眾投資者公開(kāi),但近年來(lái)隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和現(xiàn)代通訊的發(fā)展,公眾可以通過(guò)各種渠道獲得研究報(bào)告,證券分析師也頻繁利用媒體發(fā)表其對(duì)股票和市場(chǎng)的觀點(diǎn)。問(wèn)題是,信息的接受者并不了解分析師提供特定信息的依據(jù)和利益涉入程度,在大多數(shù)情況下,他們也不可能獲得充分的、完全的信息?！?2〕同時(shí),分析師與投資顧問(wèn)之間最重要的區(qū)別在于,分析師在做出買入或賣出股票的推薦時(shí),并非提供個(gè)人化建議,也并不考慮投資者的個(gè)人情況。針對(duì)這一現(xiàn)狀,產(chǎn)生了對(duì)分析師行業(yè)的不同規(guī)制思路。安然案之后,美國(guó)證交會(huì)認(rèn)為分析師不負(fù)責(zé)任的研究報(bào)告對(duì)市場(chǎng)泡沫負(fù)有責(zé)任,對(duì)分析師經(jīng)費(fèi)來(lái)源的限制、利益沖突的強(qiáng)制性披露、信息隔離的建立等均反映了監(jiān)管部門將分析師趨向于公眾投資者的受信義務(wù)人監(jiān)管的意向。但這一意向并未得到法院的支持,也遭到了學(xué)者的激烈反對(duì)。例如,Fisch教授認(rèn)為,證券分析師的研究報(bào)告具有公共產(chǎn)品屬性,必須依賴于投行、共同基金的經(jīng)費(fèi)支持,因此該行業(yè)天然地存在利益沖突,而受信義務(wù)的核心為專一的忠實(shí)(UndividedLoyalty),若強(qiáng)行將證券分析師置于受信義務(wù)人的角色(必然意味著私人訴訟的發(fā)生),過(guò)度地追求其經(jīng)費(fèi)和信息來(lái)源的獨(dú)立性,必將導(dǎo)致分析師行業(yè)回歸封閉———眾多公司無(wú)法成為分析師研究的對(duì)象、公眾投資者不可能從任何渠道獲得研究報(bào)告,證券市場(chǎng)的有效性會(huì)大幅降低?！?3〕筆者認(rèn)為,分析師并不對(duì)投資者提供個(gè)體化的投資建議,將其視為公眾的受信義務(wù)人于理不合,但現(xiàn)行法律缺乏對(duì)分析師因利益沖突做出不實(shí)或不當(dāng)推薦的應(yīng)對(duì)機(jī)制,可能給投資咨詢行業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)前述行為的私人訴訟很難達(dá)到反欺詐條款所要求的標(biāo)準(zhǔn):分析師對(duì)研究報(bào)告的署名,被視為其作出獨(dú)立、公正和客觀推薦的默示承諾,報(bào)告中任何虛假或誤導(dǎo)性陳述都應(yīng)視為其明知不當(dāng);但因果關(guān)系很難證明,除非推薦與證券價(jià)格的下跌被證明有直接關(guān)系?！?4〕在美國(guó),許多針對(duì)分析師的訴訟在起訴階段即因無(wú)法證明因果關(guān)系被法院駁回,甚至有學(xué)者宣稱對(duì)分析師的反欺詐訴訟是不可能完成之任務(wù),對(duì)分析師的監(jiān)管應(yīng)主要依靠行業(yè)自律規(guī)范和聲譽(yù)機(jī)制。〔15〕但在我國(guó),有關(guān)規(guī)范還遠(yuǎn)未到位,對(duì)證券分析師行為的監(jiān)督應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善。〔16〕至少,法律應(yīng)當(dāng)提出面向公眾的證券分析意見(jiàn)其中不能隱藏分析師及其被人的反向利益,從而防止“搶帽子”證券欺詐行為。

第6篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

美國(guó)咨詢公司貝恩公司已連續(xù)多年了中國(guó)奢侈品市場(chǎng)研究報(bào)告。在對(duì)去年的調(diào)研報(bào)告中，該公司一開(kāi)始就下了結(jié)論：2013年中國(guó)內(nèi)地奢侈品市場(chǎng)，表現(xiàn)平平。從2013年全年奢侈品市場(chǎng)行情來(lái)看，貝恩公司報(bào)告的數(shù)據(jù)是全年平均增長(zhǎng)僅2%，而在中國(guó)躋身全球第二大經(jīng)濟(jì)體的2011年，中國(guó)奢侈品市場(chǎng)增長(zhǎng)率達(dá)30%以上。

日前，知名奢侈品企業(yè)開(kāi)云集團(tuán)公布的2014財(cái)年二季度財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)銷售額為24億歐元，在可比架構(gòu)下（排除重組和匯率影響）同比增長(zhǎng)4.1%。其中，最受市場(chǎng)關(guān)注的兩大品牌GUCCI和彪馬的當(dāng)季業(yè)務(wù)未見(jiàn)起色。

在中國(guó)大陸迅速擴(kuò)張的奢侈品牌今年已出現(xiàn)“急剎車”。繼LV明確表示不會(huì)在二三線城市繼續(xù)開(kāi)店后，GUCCI也宣布放緩在中國(guó)的發(fā)展計(jì)劃，其原本每年在華建設(shè)15家門店的計(jì)劃縮編為3家。

門店縮編蔓延至整個(gè)奢侈品行業(yè)。2013年，阿瑪尼旗艦店、杜嘉班納旗艦店相繼撤出上海外灘。從貝恩公司調(diào)研全球20個(gè)奢侈品牌的情況看，中國(guó)市場(chǎng)的新店數(shù)量已從去年約150家減少至今年的100家左右，由于2013年多數(shù)奢侈品牌的門店銷售額下降，這些品牌將重點(diǎn)轉(zhuǎn)為門店的翻修、遷址以及運(yùn)營(yíng)改善。

隨著物流信息的透明化和大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，以及電子商務(wù)推動(dòng)商業(yè)模式變化，零售升級(jí)在所難免。這一新趨勢(shì)導(dǎo)致國(guó)外奢侈品牌更側(cè)重服務(wù)，培養(yǎng)客戶忠誠(chéng)度，加大客戶品牌文化認(rèn)知度，這一切促成了奢侈品市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

自7月起，開(kāi)云集團(tuán)精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，只設(shè)立“奢侈品―高級(jí)定制和皮具”和“奢侈品―手表和珠寶”這兩個(gè)部門。作為開(kāi)云集團(tuán)老對(duì)手的LVMH集團(tuán)，則保持“見(jiàn)好就收”策略，去年該集團(tuán)銷售額291億歐元，同比增長(zhǎng)僅4%。今年，該集團(tuán)收購(gòu)了法國(guó)勃艮第最古老的葡萄酒莊園之一蘭布萊園，加快全球產(chǎn)業(yè)化布局，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

無(wú)論是國(guó)外高端奢侈品牌，還是本土民族品牌，民間消費(fèi)成為主力趨勢(shì)明朗。多年來(lái)，國(guó)內(nèi)高端白酒倚仗“三公”消費(fèi)的庇護(hù)而成為市場(chǎng)寵兒，銷量迅速做大，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升?，F(xiàn)在，隨著政策轉(zhuǎn)向，高端白酒銷量急速下滑，價(jià)格泡沫破滅。

2004年至2007年間，飛天茅臺(tái)的價(jià)位從一開(kāi)始的300余元至700余元間，持續(xù)上漲至最高時(shí)達(dá)2000余元。現(xiàn)在飛天茅臺(tái)批發(fā)價(jià)900元左右，還要逼著自己去挖掘市場(chǎng)。

回顧中國(guó)的白酒行業(yè)發(fā)展，年產(chǎn)量從2004年的312萬(wàn)千升，增加到2013年的1226萬(wàn)千升，10年間，中國(guó)白酒產(chǎn)量翻了三倍，利潤(rùn)總額年均增長(zhǎng)率超過(guò)37%。2013年，白酒行業(yè)利潤(rùn)總額首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。酒業(yè)的逆向調(diào)整，業(yè)界公認(rèn)是理性回歸?！斑^(guò)去經(jīng)銷商緊盯公款團(tuán)購(gòu)大戶，現(xiàn)在則不得不面對(duì)單個(gè)散戶的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。爭(zhēng)搶散戶依靠酒的品質(zhì)，而不是私人關(guān)系?！?/p>

市場(chǎng)逐步萎縮自然引發(fā)業(yè)界整體虧損，一些對(duì)高端白酒較為倚重的名酒企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)大幅下滑，典型的如以高端白酒快速“上位”的水井坊。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，水井坊10年來(lái)首次預(yù)虧出現(xiàn)在去年三季度，其前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降60.47%，凈利潤(rùn)同比下降89.1%。

除水井坊外，茅臺(tái)、五糧液等高端白酒均未能幸免。業(yè)界人士認(rèn)為，高端、次高端的蛋糕正在縮小，白酒企業(yè)要緊緊鎖定小康階層、溫飽階層消費(fèi)的中高端和中低端價(jià)格帶，才能避免在未來(lái)市場(chǎng)震蕩格局中被淘汰。

第7篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來(lái)次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購(gòu)買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述?？梢?jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。

總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

第8篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場(chǎng)資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購(gòu)買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述?？梢?jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。

總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

[2]馮科.從美國(guó)次級(jí)債危機(jī)反思中國(guó)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)[J]．南方金融，2007，（9）．

[3]易憲容．美國(guó)次貸危機(jī)的前車之鑒[N]．上海金融報(bào)，2008-07-15．

第9篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

這是否會(huì)影響以后企業(yè)到東京上市？中國(guó)企業(yè)究竟該如何進(jìn)入日本資本市場(chǎng)？

“第一股”或退市

2007年3月，東交所消息，宣布第一家中國(guó)企業(yè)將在東京上市，就是“亞洲互動(dòng)傳媒”。

記者了解到，按東交所的規(guī)定：亞洲互動(dòng)傳媒要6月30日之前向關(guān)東財(cái)務(wù)局提交2007年年報(bào)。若延誤超過(guò)一個(gè)月的話，就將面臨被迫退市的局面。而該公司未上報(bào)年報(bào)的理由是由于其董事長(zhǎng)崔建平挪用公司資產(chǎn)為第三方公司做擔(dān)保，使得該公司不得不修改2008年的財(cái)務(wù)預(yù)期，因此無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交財(cái)報(bào)。

據(jù)報(bào)道，日本金融廳已就這一事件敦促東交所對(duì)中國(guó)企業(yè)在日本上市嚴(yán)加把關(guān)。或許，中國(guó)企業(yè)在日本上市的門檻將會(huì)提高。

記者就這一情況采訪了日中資本市場(chǎng)研究會(huì)執(zhí)行董事肖文捷。他強(qiáng)調(diào)：“對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)嚴(yán)格把關(guān)和日本上市的門檻提高是兩回事，日本對(duì)外國(guó)企業(yè)申請(qǐng)上市的條件在沒(méi)有新規(guī)出臺(tái)之前還是一樣的?！蓖瑫r(shí)肖文捷還表示中國(guó)民營(yíng)企業(yè)去日本上市還是件比較新的事，當(dāng)?shù)氐墓擅衿鋵?shí)對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)還處在逐步認(rèn)識(shí)的過(guò)程中，該事件造成的負(fù)面影響的確很大。

上證所挑戰(zhàn)東交所？

國(guó)際會(huì)計(jì)師行――均富會(huì)計(jì)師行7月15日的研究報(bào)告《亞太區(qū)資本市場(chǎng)指南2008》顯示，2007年度中國(guó)主要資本市場(chǎng)，包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及香港交易所，表現(xiàn)均優(yōu)于亞太地區(qū)的其他證券交易所。

《亞太區(qū)資本市場(chǎng)指南2008》調(diào)查顯示，整個(gè)亞太地區(qū)內(nèi)的市場(chǎng)已出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)變。盡管全球第二大的股票市場(chǎng)――日本東京證券交易所仍然是亞太區(qū)內(nèi)最大的股票市場(chǎng)，但其地位正受到中國(guó)及印度這些新興市場(chǎng)的沖擊。

該會(huì)計(jì)師行審計(jì)部合伙人林鴻恩說(shuō)，就長(zhǎng)線而言，上海證券交易所已具備挑戰(zhàn)日本東交所的條件，很有可能成為本地區(qū)內(nèi)最大的股票市場(chǎng)。

對(duì)此肖文捷指出，“我也看到了相關(guān)的研究報(bào)告。但是，東交所是由包含眾多國(guó)際型大企業(yè)，眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)而構(gòu)成的股票市場(chǎng)，經(jīng)歷了多次的股市泡沫，相對(duì)而言比較健康?！?/p>

他認(rèn)為我國(guó)的兩大股票市場(chǎng)中，還沒(méi)有多數(shù)的真正意義上的國(guó)際型大企業(yè)，還處在初中期發(fā)展中?！耙纬捎杀姸鄧?guó)際型企業(yè), 優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)構(gòu)成的強(qiáng)大股票市場(chǎng)，尚需一段旅程?！?/p>

如何進(jìn)入日本資本市場(chǎng)

在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的中國(guó)，大量的企業(yè)奔赴紐約、新加坡、香港上市。東京證券交易所號(hào)稱是亞洲最大的交易所，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)該如何進(jìn)入日本資本市場(chǎng)？

《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：最近幾年日本的證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放情況如何呢？

肖文捷：以前日本證券市場(chǎng)不是沒(méi)開(kāi)放，很多財(cái)富500強(qiáng)的外國(guó)公司在那里上市了。但是日本已經(jīng)意識(shí)到了他們的證券市場(chǎng)在對(duì)外政策上為什么吸引不了更多的海外公司在日本上市，他們也在做改革開(kāi)放，這是全球金融業(yè)的一個(gè)走勢(shì)，日本的證券行業(yè)已經(jīng)開(kāi)放了。

《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：相對(duì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)選擇東交所上市的比較少，你如何看待這個(gè)問(wèn)題呢？

肖文捷：我們的民營(yíng)企業(yè)一直很困惑，我們?nèi)|交所上市，誰(shuí)為我們服務(wù)呢？確實(shí)有這個(gè)問(wèn)題。一個(gè)公司上市要差不多兩年的時(shí)間，如果讓日本的投資銀行和證券公司在這兩年時(shí)間為這家公司服務(wù)，沒(méi)有數(shù)百萬(wàn)美金或日幣數(shù)億的預(yù)算是比較難以實(shí)現(xiàn)的。

現(xiàn)在情況不一樣了, 由于日本的證券行業(yè)結(jié)構(gòu)在變，金融政策、市場(chǎng)的開(kāi)放也在變，對(duì)于中國(guó)民營(yíng)企業(yè)而言, 新型的專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)更合適。前期的輔導(dǎo)工作不一定找投銀，他們也很難陪伴你兩年的時(shí)間，所以像我們這樣的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)就是在金融服務(wù)方面有很多的案例。

《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：到東交所上市應(yīng)該注意哪些規(guī)定？

肖文捷：如果是中國(guó)公司上市必須要注意幾點(diǎn)相關(guān)的規(guī)定，我們要特別注意的有四點(diǎn)：第一，任何一家公司到外國(guó)資本上市，到紐約、東京、法蘭克福都一樣，一定要遵守當(dāng)?shù)氐淖C券交易法和上市交易所的法律法規(guī)，如果說(shuō)有任何的問(wèn)題，在外國(guó)懲罰可能比中國(guó)嚴(yán)格得多。

第二，避免非公平性信息披露等敏感問(wèn)題，公司要認(rèn)真考慮本地信息披露時(shí)間，避免信息公開(kāi)時(shí)間上的差異。

第三，投資者關(guān)系服務(wù)。在中國(guó)的很多上市公司中沒(méi)有這個(gè)部門，投資者與股民之間的關(guān)系維護(hù)，叫INVESTOR RELATIONS。

第四，關(guān)聯(lián)交易。由于上市企業(yè)結(jié)構(gòu)可能比較復(fù)雜，我們尤其要注意相關(guān)企業(yè)、母子公司之間的關(guān)聯(lián)交易。

《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：什么樣的公司可以去東交所上市呢？

肖文捷：我從時(shí)間上和數(shù)字上做一個(gè)簡(jiǎn)單的說(shuō)明，公司已經(jīng)成立了三年就可以上市了。拿東交所來(lái)講，一般要求嚴(yán)格，我們看到的財(cái)富500強(qiáng)的日本著名公司都在東交所上市。上市要求是設(shè)立三年以上，純資產(chǎn)是一千萬(wàn)美金，市值要求五億美金以上，利潤(rùn)有兩種算法，第一種算法是：最近的兩年第一年達(dá)到了一百萬(wàn)美金以上，第二年達(dá)到了四百萬(wàn)美金以上，利潤(rùn)這一關(guān)就過(guò)了。還有一種算法是：最近的三年第一年達(dá)到了一百萬(wàn)美金以上，最近的一年是四百萬(wàn)美金以上，累計(jì)六百萬(wàn)美金以上，利潤(rùn)這一關(guān)也過(guò)了（第二年虧了，第三年盈利五百萬(wàn)美金，同樣可以。）中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)很多都達(dá)到了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。