股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析精選(九篇)

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第1篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù)；VaR；置信水平；A股

1、研究背景介紹

2014年下半年中國A股市場(chǎng)開啟了一波罕見的大牛市，一時(shí)間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，只要炒股就能掙錢。但是15年六月中旬開始，A股開始暴跌，在短短十幾天時(shí)間里，上證指數(shù)從最高的5000多點(diǎn)一路猛跌至3300多點(diǎn)，一時(shí)間千股跌停。至此一些新股民開始聞股色變。然而僅僅過去一個(gè)多月，A股又緊隨股市開始暴跌，史稱“股災(zāi)2.0”。進(jìn)入2016年，上兩次的股災(zāi)還未遠(yuǎn)去多久，A股在新年首個(gè)交易日就兩次觸發(fā)熔斷伐，提前休市，1月7日更是創(chuàng)紀(jì)錄的30分鐘就休市。這一切的一切無疑都告訴我們，股市絕對(duì)不是提款機(jī)，股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且風(fēng)險(xiǎn)來時(shí)更是猛如虎！而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

早在2000年，中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場(chǎng)的應(yīng)用問題，在股票價(jià)格隨機(jī)游動(dòng)的假設(shè)下計(jì)算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益做了對(duì)比。本文就是基于范英的研究方法對(duì)2014年下旬到2016年初的中國股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。

2、實(shí)證分析

因?yàn)檫@輪牛市大抵是從2014年的下半年開始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數(shù)據(jù)，為了更好地體現(xiàn)整個(gè)A股市場(chǎng)，本文選擇了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。要特別說明的是，本文的所有圖表數(shù)據(jù)均來自Wind。

VaR，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度（value at risk），當(dāng)考慮VaR的測(cè)度時(shí)，我們所關(guān)心的是如下的問題：在給定時(shí)期，有x%的可能性，最大的損失是多少？

假設(shè)滬深300綜合指數(shù)在時(shí)間t的取值是，時(shí)間間隔為1天，

=ln（）-ln（）=ln（1+），

≈ （1）

這里計(jì)算VaR的方法采用方差協(xié)方差方法，當(dāng)已知時(shí)，假設(shè)服從獨(dú)立異方差的正態(tài)分布，這里考慮了方差的時(shí)變性。

=ln（）-ln（）～ N（0，）

= -αW （1） （2）

對(duì)方差的估計(jì)采用周期為20天（T=20）的移動(dòng)平均法，即

= （3）

根據(jù)（2）式，考慮1天的持有期，令W=1，對(duì)應(yīng)的VaR值為風(fēng)險(xiǎn)值占整個(gè)投資額的比例。對(duì)置信水平的不同取值c，對(duì)應(yīng)的分位點(diǎn)為α，可以計(jì)算出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值VaR。

本文對(duì)置信水平的4個(gè)不同取值分別計(jì)算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)分析可以看出，置信水平越高，風(fēng)險(xiǎn)值越大。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者來說，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期比較大，在量化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要較高的置信水平，以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好者來說，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較大，在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)設(shè)置相對(duì)低的置信水平，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤(rùn)。

表1最后一行顯示了收益率為負(fù)的超過VaR的天數(shù)與總天數(shù)的比例，通過觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)置信水平是90%時(shí)實(shí)際損失超過VaR的比例為9.33%，這個(gè)比例與相應(yīng)的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實(shí)際損失超過VaR的比例與相應(yīng)的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對(duì)于95%、97%、99%的置信水平，所計(jì)算的VaR值略低估A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

本文繪制了對(duì)于90%的置信水平所反映收益率和風(fēng)險(xiǎn)值的對(duì)應(yīng)曲線圖，圖1是滬深300指數(shù)每日收益率的變動(dòng)曲線，圖2為相應(yīng)時(shí)間每日風(fēng)險(xiǎn)值的VaR曲線。通過圖1和圖2的對(duì)比我們可以看出，當(dāng)每日收益率變化較大時(shí)，相對(duì)應(yīng)的VaR曲線也變化較大。

3、結(jié)論

通過以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且VaR方法使用單，通俗易懂。隨著A股市場(chǎng)的不斷完善，其人為的影響也會(huì)越來越小，相應(yīng)的市場(chǎng)化會(huì)越來越高，因此用VaR方法來度量A股的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)的更加準(zhǔn)確。當(dāng)然這也僅僅是個(gè)方法而已，市場(chǎng)是隨時(shí)變化的，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也是變化莫測(cè)的，在投資A股的同時(shí)要時(shí)刻防范風(fēng)險(xiǎn)，這是我們每一位股民都應(yīng)該牢牢記在心里的。

參考文獻(xiàn)

[1]范英：《VaR方法及其在股市風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用初探》[J]，《中國管理科學(xué)》，2000年第3期

第2篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：REITs；投資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，在全球金融危機(jī)大背景下，我國房地產(chǎn)業(yè)面臨著大量資金缺口，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，拓寬房地產(chǎn)業(yè)融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國房地產(chǎn)業(yè)新的融資渠道，是今后房地產(chǎn)融資的熱點(diǎn)研究方向。

由于缺乏配套的法律、稅收和會(huì)計(jì)制度，我國目前還沒有實(shí)際可操作的REITs。我國國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)、信托業(yè)、投資基金發(fā)展相對(duì)滯后的同時(shí)，也導(dǎo)致了對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國內(nèi)對(duì)REITs的研究大多停留在其起源、概念、國外運(yùn)作模式、運(yùn)作規(guī)則、現(xiàn)狀的介紹以及引入我國的可行性分析。至于REITs引入國內(nèi)后的風(fēng)險(xiǎn)分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其本身所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素更具特殊性和復(fù)雜性，其風(fēng)險(xiǎn)研究也絕非一般的投資信托基金的風(fēng)險(xiǎn)分析體系所能代替，需要建立一套適合我國國情的系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分析體系。

二、REITs概述

（一）REITs的概念。REITs即房地產(chǎn)投資信托基金。實(shí)際上是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過將出租不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。

（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權(quán)益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運(yùn)作方式分類，分為開放式和封閉式。

（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產(chǎn)投資活動(dòng)相比，具有以下顯著特征：REITs的實(shí)物形態(tài)是一種證券化了的基金；REITs是國家立法專門投資于房地產(chǎn)的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務(wù)的社會(huì)投資制度；REITs是一系列創(chuàng)新制度的綜合體。

三、REITs風(fēng)險(xiǎn)分析

通常來說，風(fēng)險(xiǎn)是指投資者達(dá)不到預(yù)期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產(chǎn)封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產(chǎn)本身和資本市場(chǎng)的雙重風(fēng)險(xiǎn)所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運(yùn)作管理過程中的諸多隱患。據(jù)此，本文通過投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面展開剖析。

（一）REITs的投資風(fēng)險(xiǎn)分析

1、政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是由于地方政府或中央政府等相關(guān)政府職能部門的政策變化而引起市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)REITs的影響。我國房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都還處在不斷發(fā)展變化之中，我國政府對(duì)它們的監(jiān)管缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)常會(huì)出臺(tái)一些針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)問題而制定的政策，如國家的財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及金融相關(guān)政策等，都會(huì)引起股票證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)；而REITs作為一種全新的房地產(chǎn)投融資工具，從試點(diǎn)到規(guī)范運(yùn)作，政策的出臺(tái)和調(diào)整在我國只是一個(gè)摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于REITs價(jià)格在交易場(chǎng)所的變化而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的景氣度，REITs股票價(jià)格定價(jià)模型與房地產(chǎn)價(jià)格定價(jià)模型的差異，以及股票市場(chǎng)中一些信息的影響都會(huì)對(duì)在股市中進(jìn)行交易的REITs投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

3、法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于法律法規(guī)不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關(guān)職能部門不能出臺(tái)REITs相關(guān)的專業(yè)性法規(guī)，或者完善相關(guān)行業(yè)的法律法規(guī)，就會(huì)使得REITs在我國運(yùn)作過程中缺乏法律的規(guī)范和強(qiáng)有力的支持、保護(hù)，極易造成REITs投資者權(quán)利的侵害和發(fā)展的畸形化，從而不利于其健康發(fā)展。

（二）REITs的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)分析

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指REITs管理者使用財(cái)務(wù)杠桿不當(dāng)而引起的在運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)。在大多數(shù)設(shè)立REITs的國家中，REITs與其他行業(yè)性公司一樣，也被允許負(fù)債經(jīng)營從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用擴(kuò)大收益。于是，相應(yīng)的在REITs運(yùn)作過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也由此而生。

2、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指REITs管理者在REITs運(yùn)作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會(huì)造成項(xiàng)目市場(chǎng)定位不準(zhǔn)確、對(duì)投資對(duì)象的選擇不當(dāng)、投資時(shí)機(jī)把握不恰當(dāng)?shù)?，造成REITs運(yùn)營的成本增加或利潤(rùn)的減少，投資者的收益很難得到保障。

3、委托-風(fēng)險(xiǎn)。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，REITs是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的。委托-風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是由于委托關(guān)系的存在，委托人不得不對(duì)人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由于委托關(guān)系中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，雙方當(dāng)事人之間存在著信息的非對(duì)稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經(jīng)營管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業(yè)知識(shí)和信息優(yōu)勢(shì)損害投資者的權(quán)益，從而產(chǎn)生委托風(fēng)險(xiǎn)。

4、投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于房地產(chǎn)市場(chǎng)自身的系統(tǒng)和周期性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致在REITs管理者投資選擇過程中產(chǎn)生房地產(chǎn)質(zhì)量下降和預(yù)期收益產(chǎn)生差異的風(fēng)險(xiǎn)。REITs是跨越房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的一種金融產(chǎn)品和工具。在非規(guī)范、信息不夠透明的市場(chǎng)里，投資項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。由于房地產(chǎn)周期性衰退會(huì)導(dǎo)致這些資產(chǎn)的價(jià)格下降以及租金收益減少，從而給REITs價(jià)值帶來影響。

四、結(jié)束語

為了分散銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，我國引入并設(shè)立REITs勢(shì)在必行。在引入REITs的同時(shí)也帶來了REITs自身的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)和REITs管理者的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面對(duì)REITs的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、系統(tǒng)地分析，以便于我國針對(duì)引入REITs后可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施，推進(jìn)我國REITs健康持續(xù)地發(fā)展。

（作者單位：重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

［1］陳林杰.我國中小房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展問題與對(duì)策.建筑經(jīng)濟(jì)，2006.5.

第3篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

    由于房地產(chǎn)具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產(chǎn)投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國,隨著各地房?jī)r(jià)的高歌猛進(jìn),以及股市的飄搖不定,房地產(chǎn)投資已成為廣大投資者和投資機(jī)構(gòu)獲取高額利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的重要渠道。同時(shí),鑒于房地產(chǎn)投資巨額性、風(fēng)險(xiǎn)性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產(chǎn)品。因此,房地產(chǎn)投資決策應(yīng)基于對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目科學(xué)、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產(chǎn)的增值性。

    二、房地產(chǎn)投資分析

    房地產(chǎn)投資分析指在房地產(chǎn)投資活動(dòng)之前,投資者運(yùn)用自己或投資分析人員的知識(shí)和能力,全面調(diào)查擬投資項(xiàng)目的各方面制約因素,對(duì)所有可能的投資方案進(jìn)行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動(dòng)。房地產(chǎn)投資分析的內(nèi)容包括市場(chǎng)分析、區(qū)位條件分析、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算分析、經(jīng)濟(jì)分析、不確定性分析、風(fēng)險(xiǎn)分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場(chǎng)分析、經(jīng)濟(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)分析三方面做簡(jiǎn)要介紹。

    1.市場(chǎng)分析

    房地產(chǎn)投資項(xiàng)目在投資決策前,調(diào)查市場(chǎng)狀況,辨識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn),選擇投資機(jī)會(huì)的過程,稱為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分析。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析是理性投資者所做的必不可少的一項(xiàng)工作。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析主要以市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)預(yù)測(cè)為手段,在獲取市場(chǎng)信息的基礎(chǔ)上,對(duì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及市場(chǎng)價(jià)值的變化科學(xué)預(yù)測(cè),為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性分析奠定基礎(chǔ),為投資者、決策者把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和正確進(jìn)行決策提供依據(jù),以使投資者在開發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

    2.經(jīng)濟(jì)分析

    經(jīng)濟(jì)分析是房地產(chǎn)投資分析的核心部分,主要通過經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)的計(jì)算定量分析目標(biāo)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值可分為靜態(tài)分析指標(biāo)與動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)兩大類。由于資金本身就具有時(shí)間價(jià)值,而且將一定資金投入到某一項(xiàng)目后也會(huì)產(chǎn)生一定的機(jī)會(huì)成本,因此,筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)更為科學(xué)、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。

    3.風(fēng)險(xiǎn)分析

    房地產(chǎn)投資與其他投資一樣,可能帶來較高收益的同時(shí)也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)存在。房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)就是從事房地產(chǎn)投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預(yù)期收益未達(dá)到的損失。由于房地產(chǎn)投資具有價(jià)值量大、周期長(zhǎng)、不可移動(dòng)性、變現(xiàn)能力差等特點(diǎn),使得房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度更高,在投資過程中可能會(huì)面臨自然風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

    風(fēng)險(xiǎn)分析是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要手段,其方法就是根據(jù)不確定性因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng),分析確定這種變動(dòng)的概率分布和他們的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)和置信區(qū)間,并由此說明擬投資項(xiàng)目在特定收益狀態(tài)下的風(fēng)險(xiǎn)程度。以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析為例,在開發(fā)期或持有期內(nèi),市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應(yīng)通過深入的市場(chǎng)調(diào)查和數(shù)據(jù)分析,預(yù)測(cè)各個(gè)狀況發(fā)生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過計(jì)算期望收益標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間等對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

第4篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：社?；?風(fēng)險(xiǎn) 管理

隨著我國社?；鹜顿Y項(xiàng)目日益增多，其投資范圍除了銀行存款、買賣國債等以外，還有上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)比投資等級(jí)高的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。從最開始的銀行存款、股票、國債等逐步拓寬到股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資?，F(xiàn)階段社?；鹜顿Y項(xiàng)目日益增多，風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，需要根據(jù)實(shí)際情況加強(qiáng)管理。

一、社?；鹑胧泻蟮娘L(fēng)險(xiǎn)分析

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)中所有參與者都要面對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于國家政治、經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易等形勢(shì)，無法以投資組合的方式分散。社?；鹑胧幸院?，在績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股少、投資品種選擇范圍窄、市場(chǎng)投機(jī)等影響下，會(huì)直接面對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了社保基金在安全性、盈利性等選擇的難度。當(dāng)前，國內(nèi)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)換手率較高，可見投資者長(zhǎng)期持股投資理念不強(qiáng)，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃，導(dǎo)致股市變化很大，不利于社保投資基金的保值增值。此外，國內(nèi)市盈率也較高，說明股票價(jià)格與本有價(jià)值嚴(yán)重不符，證券市場(chǎng)有著泡沫情況。隨著我國股票市場(chǎng)改革的深入，將推行國有股減持，需要進(jìn)一步優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，政府政策將繼續(xù)影響股市，并且無法預(yù)料，從而增加了社?；鹑胧泻蟮南到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

資金在不斷運(yùn)作時(shí)容易出現(xiàn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資金投資管理公司能夠通過操作防范并化解風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閲鴥?nèi)基金公司發(fā)展時(shí)間很短，缺乏較為完善的運(yùn)營機(jī)制，導(dǎo)致社?；疬\(yùn)營時(shí)易出現(xiàn)各種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如償付能力風(fēng)險(xiǎn)、投資管理風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等。此外，各種社保基金風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互影響，資金投資、支付、收繳等風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性較強(qiáng)，極易集中并加劇風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響社保保障資金財(cái)務(wù)收支的平衡，對(duì)此需要加大風(fēng)險(xiǎn)防范與管理力度。

二、社?；鹑胧泻蟮墓芾泶胧?/p>

（一）科學(xué)合理控制入市規(guī)模

因?yàn)閲鴥?nèi)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國家相比風(fēng)險(xiǎn)更大，由于上市公司業(yè)績(jī)不高、藍(lán)籌股少、防范措施不到位，缺乏健全的證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，甚至存在人為操縱證券行市的情況，所以需要進(jìn)一步規(guī)范和完善證券市場(chǎng)。對(duì)此，要合理控制社?；鹑胧幸?guī)模，與現(xiàn)階段證券市場(chǎng)相適應(yīng)，并對(duì)社?；鹑胧羞M(jìn)程作出調(diào)整。

（二）選擇多種投資品種

股票、債券是當(dāng)前證券市場(chǎng)主要投資品種，雖然股票投資能夠獲得較大的收益，然而風(fēng)險(xiǎn)很高，安全對(duì)社保基金來說尤為重要，因此需要合理控制投資比例。要選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定、流通盤子適中、股價(jià)波動(dòng)小的藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股，如公路、能源和電力等。為更好的應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，社?；鹚x投資品種以基金、股票、金融債、企業(yè)債、國債等為主，合理進(jìn)行搭配，最大限度控制好投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）長(zhǎng)期投資與短期投資相結(jié)合

長(zhǎng)期投資品種以國債、金融債、部分藍(lán)籌股等為主，短期投資品種為購進(jìn)可以隨時(shí)變現(xiàn)，同時(shí)持有時(shí)間在一年以下的有價(jià)證券，如基金、債券、股票等。長(zhǎng)期投資品種屬于價(jià)值投資，穩(wěn)定性強(qiáng)，通過選擇長(zhǎng)期投資品種，能夠有效保障社?；鹜顿Y的安全性，在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。然而在資本市場(chǎng)火爆時(shí)期，股票市場(chǎng)失去本身價(jià)值而快速上漲，能夠?qū)崿F(xiàn)巨大收益，不過風(fēng)險(xiǎn)很大，對(duì)此，社?；饝?yīng)選擇短期投資品種，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小，保證社保基金收益的穩(wěn)定。

（四）加強(qiáng)社保基金投資運(yùn)營管理

現(xiàn)階段國際上有三種社?；鸸芾砟Ｊ?，分別為政府機(jī)構(gòu)直接管理、基金會(huì)管理、基金管理公司管理，而我國主要以政府機(jī)構(gòu)直接管理為主，由國家勞動(dòng)保障部負(fù)責(zé)管理。但是政府管理機(jī)構(gòu)的金融管理能力一般不強(qiáng)，管理效率很低，對(duì)此要學(xué)習(xí)并吸取發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，加大社?；鸸芾砟Ｊ降母母锪Χ龋扇≌畽C(jī)構(gòu)統(tǒng)籌，證券公司、銀行、基金管理公司等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營的管理模式，這樣有利于在整體上作出合理規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

（五）健全最低收益保證制度

對(duì)于社?；鸲?，投資的穩(wěn)定和安全尤為重要，然而在社?；鹑胧幸院?，會(huì)面對(duì)很多的風(fēng)險(xiǎn)。收益高、風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)資本市場(chǎng)的主要特征，社?；鹪谌胧泻笠惨鎸?duì)資本市場(chǎng)較高的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，要在控制社?；鹑胧酗L(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)行最低收益保證制度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，從而實(shí)現(xiàn)社?；鸬脑鲋当Ｖ怠，F(xiàn)階段我國還缺少較為完善的社?；鹱畹褪找姹ＷC制度，實(shí)際實(shí)施過程中有很多問題，需要進(jìn)一步完善最低收益保證制度，這樣不僅能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，還能實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

（六）加強(qiáng)社?；鹜顿Y監(jiān)督力度

在社保基金投資過程中，通常委托專業(yè)的機(jī)構(gòu)來操作。但是從當(dāng)前的情況來看，基金公司容易出現(xiàn)各種違規(guī)行為，從而對(duì)社?；鹄嬖斐蓳p害，應(yīng)該采取有效措施，防止被委托機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)行為，避免因?yàn)檫`規(guī)操作導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，要實(shí)行健全的外部監(jiān)督機(jī)制，加大社?；鹜顿Y監(jiān)督力度，不僅要通過社?；鹄硎聲?huì)、中國證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等部門的監(jiān)督，還要加強(qiáng)證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金投資公司等被委托投資人管理力度，這樣才能真正規(guī)模不合理、不規(guī)范的操作，減少操作投資風(fēng)險(xiǎn)，確保社?；鹑胧泻蟮陌踩?/p>

三、結(jié)束語

總之，為減少社保基金入市后的風(fēng)險(xiǎn)，首先要不斷加大對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育力度，改變投資者的非理性投資觀念，指導(dǎo)投資者正確合理進(jìn)行投資。其次，要提升上市公司治理，讓股票市場(chǎng)的功能逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化資源配置、評(píng)估企業(yè)價(jià)值。最后，完善價(jià)格波動(dòng)分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。培育理性投資者有利于規(guī)范其行為、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是控制社?；鹑胧酗L(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板是為成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都以高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場(chǎng)企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國市場(chǎng)退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自運(yùn)行以來，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報(bào)可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)狀況變差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。以“高成長(zhǎng)”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長(zhǎng)性墊了底。雖然由于運(yùn)行時(shí)間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會(huì)給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，幫助廣大投資者認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型選擇及多元判別模型形式

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、組織管理的各種風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷得出風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評(píng)分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測(cè)變量信息的不同，已發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。

多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個(gè)標(biāo)識(shí)變量轉(zhuǎn)換為分類變量時(shí)信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、計(jì)算方便等優(yōu)點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分析模型。

判別分析是判別研究對(duì)象所屬類別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。進(jìn)行判別分析時(shí)必須已知觀測(cè)對(duì)象的分類和一些表明觀測(cè)對(duì)象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)樣本分類時(shí)的錯(cuò)判率最小。本文主要研究?jī)深惙炙荆阂活愂秦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)務(wù)良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。模型的形式是：

PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C

其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對(duì)象的特征變量，如財(cái)務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立

（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況

我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。

（二）樣本選擇

樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會(huì)服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對(duì)樣本總體影響不大。

（三）財(cái)務(wù)比率選擇

財(cái)務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個(gè)財(cái)務(wù)比率作為分析的起點(diǎn)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額；營業(yè)利潤(rùn)率=主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債；主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＝（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。

（四）模型建立過程

模型建立過程是根據(jù)已知觀測(cè)量的分類（0，1）和表明觀測(cè)量特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測(cè)量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績(jī)優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計(jì)樣本，第二組作為檢驗(yàn)判別函數(shù)的測(cè)試樣本。然后將估計(jì)樣本組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計(jì)算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個(gè)特征財(cái)務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個(gè)變量的判別函數(shù)，即：

PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+

0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046

（1）

其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動(dòng)比率，X3為經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。

（五）判別函數(shù)檢驗(yàn)

表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%?！癢ilks`的Lambda”表格用來檢驗(yàn)函數(shù)有無統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。

實(shí)證分析結(jié)果

估計(jì)樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對(duì)56個(gè)估計(jì)樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯(cuò)判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見表4）。

臨界值的確定。根據(jù)估計(jì)樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測(cè)試樣本檢驗(yàn)。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個(gè)測(cè)試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財(cái)務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財(cái)務(wù)良好公司。ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)良好公司。

首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

運(yùn)用以上判別模型對(duì)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。數(shù)據(jù)來源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，采用2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計(jì)樣本組的最高得分2.92和測(cè)試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有風(fēng)險(xiǎn)，有9家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定，需要關(guān)注。

綜上，創(chuàng)業(yè)板自運(yùn)行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長(zhǎng)性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此對(duì)于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡(jiǎn)便、成本低，預(yù)測(cè)效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中。

參考文獻(xiàn)：

1.陳越.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)替指標(biāo)體系的構(gòu)建[J].會(huì)計(jì)之友，2005（2）

2.徐良平.中小企業(yè)創(chuàng)新融資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)[M].上海交通大學(xué)出版社，2007

第6篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)

一、我國證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)；按交易場(chǎng)所結(jié)構(gòu)分為有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)。就目前我國證券市場(chǎng)仍存在以下幾點(diǎn)不足：

1　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

成熟的證券市場(chǎng)通常是由發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會(huì)。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場(chǎng)的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。

2　證券市場(chǎng)過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重

目前，我國證券市場(chǎng)尚處于以中小散戶為主要市場(chǎng)投資者，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機(jī)操作，使價(jià)格波動(dòng)過大、市場(chǎng)起伏劇烈，這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場(chǎng)進(jìn)入混沌狀態(tài)。

3　我國上市公司質(zhì)量普遍太差，沒有投資價(jià)值

我國證券市場(chǎng)現(xiàn)有的上市公司中有70％左右為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制不靈活，社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重，所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想，因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

4　我國上市公司分配方面存在的問題

我國上市公司的分配情況：一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn)；二是不少公司雖然有派現(xiàn)，但是每股派現(xiàn)金額很少；三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益，卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景，上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。

二、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件，而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的，對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動(dòng)而對(duì)證券市場(chǎng)上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動(dòng)的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。

證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)，而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場(chǎng)上通過實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規(guī)范，都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故，同時(shí)，證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng)，外部環(huán)境的變化，也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部，它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。

三、如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

第7篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

0引言

股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。股指期貨交易的目的在于向股票市場(chǎng)中的投資者(特別是機(jī)構(gòu)投資者)提供一種有效的風(fēng)險(xiǎn)回避工具,同時(shí),也給市場(chǎng)中敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者提供一種可獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的金融工具。在國際股指期貨迅猛發(fā)展的背景下,加速推出我國股指期貨已勢(shì)在必行。

1股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分

前者是由整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境或其他各種全局性因素的不確定所引起的,是不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移的。而后者是由影響個(gè)別股票或部分股票的收益及價(jià)格的各種局部性因素的不確定變動(dòng)所引起的,是可采取股票投資多樣化等方法加以減少和消除的。美國、英國和法國股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例分別為26.8%、34.5%、32.7%,而我國股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例高達(dá)65.7%?？梢?我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總體風(fēng)險(xiǎn)中的比重較高。投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有兩種策略:一是通過股市“做多”、“做空”機(jī)制降低風(fēng)險(xiǎn);二是運(yùn)用金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但我國目前的現(xiàn)實(shí)是既無“做空”機(jī)制,又缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。所以股指期貨的推出,既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要,又能在一定程度上彌補(bǔ)沒有做空機(jī)制的缺陷。收稿日期:20021115作者簡(jiǎn)介:史昕艷(1975),女,遼寧沈陽人,助教

2股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本原理

2•1股指期貨的定價(jià)股價(jià)指數(shù)可看作支付紅利的證券,這些證券就是計(jì)算指數(shù)的股票組合。近似地把這種紅利看作是連續(xù)支付的,而股票指數(shù)的價(jià)格即為其未來紅利的貼現(xiàn)。由遠(yuǎn)期合約價(jià)格定價(jià)模型可知股指期貨的定價(jià)公式為:F=Se(r-q)(T-t)。其中F為合約在時(shí)刻T的遠(yuǎn)期價(jià)格;S為合約標(biāo)的資產(chǎn)在t時(shí)刻的價(jià)格;T為合約到期時(shí)間(年);t為現(xiàn)在時(shí)間(年);e為連續(xù)復(fù)利計(jì)算中的數(shù)字常數(shù)2.71828;r為對(duì)T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言,t時(shí)刻以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率;q為紅利收益率(以年計(jì)算)。

2•2股指期貨的套期保值功能根據(jù)股價(jià)指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)方向通常是相同的,投資者可通過在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上作相反的操作,達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。例如,恒生指數(shù)每點(diǎn)價(jià)格為50港元,假設(shè)某投資者在香港股市持有總市值200萬港元的股票。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),該投資者進(jìn)行套期保值,在13000點(diǎn)的價(jià)位上賣出3期的恒生指數(shù)期貨。隨后兩月股市大幅下跌,該投資者持有的股票貶值到155萬港元,則他在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)損失45萬港元。而此時(shí),恒生指數(shù)期貨也下跌10000點(diǎn),于是該投資者便可在期貨市場(chǎng)上以平倉方式買進(jìn)原有的3份合約,實(shí)現(xiàn)的平倉利潤(rùn)為(13000-10000)×50×3=45萬港元。這樣,該投資者在期貨市場(chǎng)的贏利抵消了在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損,實(shí)現(xiàn)了完全套期保值。

2•3利用股指期貨對(duì)沖調(diào)整β系數(shù)股指期貨能用來對(duì)沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。由CAPM模型可知股票組合的收益與市場(chǎng)收益之間的關(guān)系由參數(shù)β描述,它是股票組合超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益對(duì)市場(chǎng)組合超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率。用公式表示為:E(rF)-rF=β[E(rM)-rF]。其中E(rF)為證券組合期望收益率;rF為無風(fēng)險(xiǎn)利率;E(rM)為市場(chǎng)組合期望收益率;β為證券市場(chǎng)線的斜率。當(dāng)β=1.0時(shí),股票組合的收益就反映了市場(chǎng)的收益;當(dāng)β=2.0時(shí)組合的超額收益為市場(chǎng)超額收益的兩倍,以此類推。若希望對(duì)沖某股票組合在時(shí)間(T-t)里價(jià)值變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn),則可進(jìn)行以下分析:假設(shè)將1美元投資于股票組合時(shí),在時(shí)間(T-t)里的價(jià)值變動(dòng)為Δ1;將1美元投資于市場(chǎng)組合時(shí),在時(shí)間(T-t)里的價(jià)值變動(dòng)為Δ2;S為股票組合的現(xiàn)值;F為一個(gè)期貨合約的現(xiàn)值;N為對(duì)沖股票時(shí),最佳的賣空合約數(shù)量。由上述分析可得出關(guān)系式Δ1=α+βΔ2,(其中α為常數(shù))因?yàn)?在T-t時(shí)間里股票組合的價(jià)格變動(dòng)為SΔ1=αS+βSΔ2(1)在T-t時(shí)間里期貨合約價(jià)格的變動(dòng)近似等于FΔ2(2)由(2)式得Δ2=期貨合約價(jià)格的變動(dòng)/F(3)將(3)式代入(1)式得SΔ1=αS+βS•(期貨合約價(jià)格的變動(dòng)/F)。對(duì)于某一股票組合而言“αS”是確定的,“β•S/F期貨合約價(jià)格的變動(dòng)”近似為不確定的部分,因此,N=β•S/F。投資者在不同的行情中希望有不同的β值。在實(shí)際操作中,持有大批股票的投資者要想很快地調(diào)整股票組合是很困難的。此時(shí),應(yīng)用股指期貨便可根據(jù)投資者的預(yù)測(cè)調(diào)整β值,從而調(diào)節(jié)所持股票組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。比如,設(shè)β’表示投資者期望的β值,則實(shí)際的β值大于β’時(shí),投資者可賣出(β-β’)S/F個(gè)合約;實(shí)際的β值小于β’時(shí),投資者可買進(jìn)(β’-β)S/F個(gè)合約。

3發(fā)揮股指期貨避險(xiǎn)功能所面臨的問題

開設(shè)股指期貨最主要的目的就是利用其規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但結(jié)合目前我國證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況,要充分發(fā)揮這一功能仍面臨著一些問題:(1)不能達(dá)到完全套期保值。利用股指期貨進(jìn)行套期保值時(shí),投資者所持有的股票組合與股票指數(shù)的成份股構(gòu)成完全一致才能進(jìn)行直接套期保值,而這只有資金雄厚的指數(shù)化基金才可能做到。大部分投資者持有的股票組合與成份股構(gòu)成是不同的,因此現(xiàn)實(shí)中的投資者只能做交叉套期保值,是不可能達(dá)到完全套期保值的。(2)由于我國證券市場(chǎng)沒有做空機(jī)制,而且根據(jù)其他國家設(shè)立股指期貨的經(jīng)驗(yàn),在我國推出股指期貨初期,很可能仍沒有做空機(jī)制。因此開設(shè)股指期貨的初期,投資者只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)做多,通過放空期貨來套期保值。在這種情況下,即使股票組合的價(jià)格變動(dòng)完全與股指變動(dòng)相關(guān),也會(huì)存在現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格間的基差風(fēng)險(xiǎn)。(3)對(duì)于一般的機(jī)構(gòu)投資者而言,理論上可先運(yùn)用證券組合投資方法,組成股票組合規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),再利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但目前我國證券市場(chǎng)的客觀現(xiàn)實(shí)決定了現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)是不可能平行的,而且衡量組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β值的準(zhǔn)確程度也不高。這表明股指期貨對(duì)沖在實(shí)際應(yīng)用中遇到的問題要比理論上的描述更復(fù)雜。(4)對(duì)于個(gè)人投資者而言,由于其所持有的股票品種十分有限,在利用股指期貨對(duì)沖的過程中,很可能因手中股票的價(jià)格與股指數(shù)值的運(yùn)動(dòng)方向背離,而遭受更大損失。

4解決問題的建議

(1)把握在我國設(shè)立股指期貨的正確時(shí)機(jī)。股指期貨由股票這一基礎(chǔ)投資工具衍生來,它的產(chǎn)生、發(fā)展是以成熟、發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的。作為一種金融產(chǎn)品,股指期貨在我國的出現(xiàn)只是時(shí)間早晚的問題,但推出的時(shí)機(jī)問題至關(guān)重要。我國證券市場(chǎng)的特色之一是包括國有股權(quán)和法人股權(quán)在內(nèi)的約三分之二的股權(quán)不能流通。這一特點(diǎn)就使股價(jià)指數(shù)不能客觀真實(shí)的反映上市公司的經(jīng)營情況和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)

因此在國有股減持沒有完成,非流通股實(shí)現(xiàn)流通之前,推出股指期貨應(yīng)慎重,并注重對(duì)股價(jià)指數(shù)的不斷修正,以保證股指期貨推出的效果。

(2)關(guān)于我國證券市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制的問題。分析可知,由于我國暫時(shí)無法對(duì)股票賣空,也就無法實(shí)現(xiàn)真正意義上的股指對(duì)沖。但大量研究表明,做空機(jī)制的功能是中性的,不會(huì)造成股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的偏離;又由于中國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)投資者擁有大量股票,因此,缺乏做空機(jī)制對(duì)股指期貨交易的影響是很有限的。其次,建立做空機(jī)制需要一定條件和過程,從國際市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看,香港、韓國等地開設(shè)股指期貨時(shí)也沒有做空機(jī)制。中國的證券市場(chǎng)起步較晚,立即取消對(duì)做空的限制也是不現(xiàn)實(shí)的。在缺乏做空機(jī)制的條件下,投資者可以通過金融市場(chǎng)融資獲得利潤(rùn)。由股指期貨定價(jià)公式可推出:r=q+(lnF-lnS)/(T-t)當(dāng)實(shí)際的期貨合約價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí),投資者可以先買進(jìn)期貨合約,再以低于r的利率從金融市場(chǎng)籌集資金,以達(dá)到指數(shù)套利的目的。超級(jí)秘書網(wǎng)

(3)對(duì)參與投資者限制。國外經(jīng)驗(yàn)表明,股指期貨推出之初,主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者,而不是個(gè)人投資者。這是由股指期貨本身固有的性質(zhì)決定的,無論從投資資金、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)還是投資策略等各方面分析,投資機(jī)構(gòu)都具有更大優(yōu)勢(shì)。股指期貨在美國發(fā)展20年,但參與其交易的投資者微乎其微,且多半是委托經(jīng)紀(jì)人來做。由于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)性大、資金量大、專業(yè)性強(qiáng),因此,即使我國推出股指期貨,也不是一般投資者可以操作的。

(4)完善證券法規(guī),加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。推出股指期貨時(shí),必須完善相關(guān)法規(guī)、制度。我國在制定《證券法》時(shí),對(duì)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展做了一些限制?，F(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易必須對(duì)法規(guī)制度加以修正、補(bǔ)充。其次,股指期貨交易需要公正、公平、公開的市場(chǎng)環(huán)境。交易所應(yīng)全面、準(zhǔn)確地評(píng)估清算會(huì)員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？傊?金融衍生品市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展是建立在證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上的,在加緊推出股指期貨的同時(shí),我國更應(yīng)注重整個(gè)證券市場(chǎng)的規(guī)范性發(fā)展。正如國際著名金融專家丁大衛(wèi)先生所說:“沒有一樣?xùn)|西可以規(guī)避所有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國來說,至關(guān)重要的是質(zhì)量問題,如何做的問題,而不是數(shù)量問題,做不做的問題?！?/p>

參考文獻(xiàn):

[1]葉永剛.衍生金融工具概論[M].武漢:武漢大學(xué)出版社2000.12

第8篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：VaR方法；風(fēng)險(xiǎn)管理；文獻(xiàn)綜述

一、VaR方法介紹

現(xiàn)資組合理論研究的是各種相互關(guān)聯(lián)的、確定的及不確定的條件下，理性的投資者應(yīng)當(dāng)如何做出最佳投資選擇，即如何把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投資于各種不同的證券上，以實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。在這一領(lǐng)域內(nèi)，國外學(xué)術(shù)界先后提出了投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和期權(quán)定價(jià)模型，建立了對(duì)于各種風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和分析的重要思想方法。隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場(chǎng)、金融交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性相應(yīng)變大，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究變得尤其重要。VaR方法即是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度的一種重要工具。

VaR（ValueatRisk）字面解釋為“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義為在一定概率水平（置信水平）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。用公式表示為：Prob（ΔP

其中Prob：資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率；ΔP：某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價(jià)值損失額；VaR：置信水平α下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值――可能的損失上限；α：給定的概率――置信水平。

VaR方法可以將不同市場(chǎng)因子、不同資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)集成加總，充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)來源的相互作用，較好地反映金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜結(jié)構(gòu)間的動(dòng)態(tài)影響，得到較為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)暴露估計(jì)。因此基于VaR方法的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量理論和技術(shù)，為測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了統(tǒng)一的框架和指標(biāo)，成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的主流方法。

二、國外研究動(dòng)態(tài)

20世紀(jì)90年代初，國外學(xué)術(shù)界開始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的量化和統(tǒng)一的度量尺度。1993年7月，國際性民間研究機(jī)構(gòu)G―30在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》報(bào)告中最早提出利用VaR方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。VaR方法的核心在于如何確定資產(chǎn)組合收益的統(tǒng)計(jì)分布和概率密度函數(shù)。國外對(duì)基于VaR方法的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，主要集中在如何確定VaR值的問題上。

歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）沒有對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)做出假設(shè)，而是假定采樣周期中收益率不變，借助過去一段時(shí)間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)收益的頻率，通過找到歷史上一段時(shí)間內(nèi)的平均收益以及置信水平下的最低收益水平，來推算VaR的值。其隱含的假定是歷史數(shù)據(jù)在未來可以重現(xiàn)。HS方法簡(jiǎn)單，易于操作，但弊端在于用過去的數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)將來的發(fā)展誤差較大。Boudoukh、Richardson和Whitelaw（1998）改進(jìn)了歷史模擬法，提出了具有指數(shù)權(quán)重的歷史模擬。Hull和White（1998）認(rèn)為可以通過歷史數(shù)據(jù)計(jì)算每一個(gè)市場(chǎng)因子當(dāng)前日期和每一天的日變動(dòng)估計(jì)，然后用當(dāng)前波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率作比值來對(duì)歷史收益進(jìn)行調(diào)整，用調(diào)整后的收益率替代實(shí)際的收益率來為投資組合定價(jià)，進(jìn)而形成經(jīng)驗(yàn)分布以估計(jì)VaR的值。這種方法的好處是通過重新調(diào)整收益能夠反映目前的市場(chǎng)變動(dòng)。Bulter和Schachter（1996）則提出利用高斯核估計(jì)和高斯Legendre積分相結(jié)合，來求得VaR的值和對(duì)應(yīng)的置信區(qū)間。

蒙特卡羅模擬法（MC，MonteCarlo）的基本思想是用市場(chǎng)因子的歷史數(shù)據(jù)生成該市場(chǎng)因子未來的可能波動(dòng)情景，并通過模擬來確定真實(shí)分布，從而確定VaR的值。由于MC方法可以較好地處理非線性、非正態(tài)問題，可以用來分析各類風(fēng)險(xiǎn)，故優(yōu)越性較明顯。在此基礎(chǔ)上形成的Delta-Gamma-thetaMonteCarlo、網(wǎng)格MonteCarlo和情景MonteCarlo等模擬更簡(jiǎn)化了計(jì)算。

方差―協(xié)方差估計(jì)法的核心是對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的方差―協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計(jì)從而確定VaR的值和置信區(qū)間。Engle（1982）引入了自回歸條件異方差A(yù)RCH模型，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使這一方法能夠解決殘差異方差問題。這些方法都有賴于資產(chǎn)組合的概率分布滿足正態(tài)分布這一前提。

對(duì)不滿足正態(tài)性的資產(chǎn)組合，VaR方法得到的值通常被低估，故近年國外學(xué)者又提出半?yún)?shù)法（厚尾方法）。該方法著重于對(duì)收益率分布尾部的估計(jì)，使之能夠解決金融時(shí)間序列的“厚尾”現(xiàn)象。尤其是基于ARCH模型族的VaR分析在描述資產(chǎn)收益波動(dòng)性方面有不可比擬的功能。

國外除了研究VaR的估計(jì)方法外，還討論了VaR的缺陷問題。Artzner、Fritte、Giorgio等學(xué)者通過理論與實(shí)證的研究都認(rèn)為一個(gè)行之有效的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法必須滿足正齊性、次可加性、單調(diào)性及過渡不變性。Beder通過實(shí)證研究總結(jié)了VaR的兩點(diǎn)缺陷：其一，VaR不能起到預(yù)警作用，即用VaR不能表示出臨近的不利事件的發(fā)生；其二，VaR本身沒有意義，主要表現(xiàn)在金融工具本身很復(fù)雜，證券組合龐雜，市場(chǎng)概率的估計(jì)困難，計(jì)算中各種近似方法的運(yùn)用與估計(jì)VaR的統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤很多。Artzner通過實(shí)證研究認(rèn)為VaR在非正態(tài)分布的情況下不能滿足次可加性。Meckay認(rèn)為在進(jìn)行投資組合優(yōu)化時(shí)，由于VaR不能表示為各種組合資產(chǎn)頭寸的函數(shù)，因此無法對(duì)其進(jìn)行直接優(yōu)化。

目前國外對(duì)VaR方法的研究已經(jīng)超出了金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的范圍，涉及到非金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和金融監(jiān)管等方面。如Charles將VaR風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量技術(shù)應(yīng)用到存貨管理中，以解決存貨管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制，并使用計(jì)算機(jī)和模擬技術(shù)解決數(shù)值問題。

三、國內(nèi)研究動(dòng)態(tài)

我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠完善，金融市場(chǎng)初具規(guī)模，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被政策風(fēng)險(xiǎn)所掩蓋，以致國內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)較晚，對(duì)VaR方法的研究起步也較晚。國內(nèi)對(duì)VaR方法的研究以1999年為界限可以分為兩個(gè)階段――了解學(xué)習(xí)階段和深入研究并具體應(yīng)用階段。

了解學(xué)習(xí)階段主要是對(duì)VaR方法的引入，著重于對(duì)VaR的概念、方法的介紹。國內(nèi)對(duì)VaR方法的研究最早始于鄭文通（1997），對(duì)VaR方法產(chǎn)生的背景、計(jì)算原理及應(yīng)用作了介紹，并分析該方法對(duì)中國的現(xiàn)實(shí)意義。牛昂在《風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法》（1997）中介紹了各種計(jì)算VaR的方法，并對(duì)優(yōu)劣性進(jìn)行了評(píng)議。此外姚剛（1998）和劉宇飛（1999）也深入探討了VaR的含義和估計(jì)方法。顧乃康在《VaR：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定和管理的新工具》（1998）中探討了VaR的度量問題。

自1999年開始，我國學(xué)者對(duì)VaR的討論進(jìn)入深入研究和實(shí)際運(yùn)用的階段。詹原瑞（1999）從極值理論的角度對(duì)VaR進(jìn)行了理論和實(shí)際運(yùn)用的雙層次研究。之后更多的學(xué)者在理論范疇和實(shí)證范疇研究了VaR方法。王春峰在專著《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》（2001）中第一次全面系統(tǒng)地介紹了以VaR為核心的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法，同時(shí)指出用MonteCarlo模擬法計(jì)算VaR所存在的缺陷，提出了用馬爾科夫鏈來計(jì)算VaR值，將國內(nèi)VaR的研究推向了一個(gè)新的高度。馬杰（2001）在《人民幣行為研究與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理》博士論文中，將VaR方法應(yīng)用于宏觀和微觀兩個(gè)層面的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。屠新曙（2002）將VaR與最佳投資組合的概念結(jié)合起來，開發(fā)了一種新的理論，一種類似Markowitz均值―方差選擇最優(yōu)投資組合的理論，即滿足VaR約束條件的最優(yōu)均值―――投資組合理論。趙睿（2002）引入了考察投資績(jī)效對(duì)投資組合影響的方法，求解了約束下的投資組合問題。與VaR理論發(fā)展并駕齊驅(qū)，其應(yīng)用也逐漸細(xì)化到股市、銀行、企業(yè)等的風(fēng)險(xiǎn)管理分析中。杜海濤（2000）將VaR方法運(yùn)用于市場(chǎng)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)度量、基金管理人員績(jī)效評(píng)估及確定配股價(jià)格等方面。范英（2001）在股票價(jià)格隨機(jī)游走的假設(shè)下計(jì)算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，對(duì)此方法在我國股票投資中的應(yīng)用進(jìn)行了初步探討。尹念（2010）用GARCH模型擬合滬深300綜指收益率的波動(dòng)率，并以此預(yù)測(cè)VaR值作為評(píng)價(jià)股市風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)我國股市的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)西方發(fā)達(dá)國家更大。郭家華（2010）提出我國的銀行監(jiān)管應(yīng)從傳統(tǒng)的思路――制定更嚴(yán)格管制條例和進(jìn)行更嚴(yán)格的現(xiàn)場(chǎng)審查中跳出來，轉(zhuǎn)而建立全國統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)體系，鼓勵(lì)商業(yè)銀行采用VaR模型和方法，才有利于我國信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高和金融體系的健康發(fā)展。張?zhí)铮?010）結(jié)合國內(nèi)某大型外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)例，介紹了如何用VaR方法管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效評(píng)價(jià)，認(rèn)為VaR方法不但能建立相對(duì)理性及量化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，較好地解決企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的混亂現(xiàn)象，且VaR值可作為一參考指標(biāo)指導(dǎo)企業(yè)資源更好地配置。

國內(nèi)亦有學(xué)者研究VaR方法的缺陷。王建華在《度量與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的新方法》（2002）一文中首次指出了VaR的缺陷并提出了CvaR的概念，闡述了CVaR優(yōu)點(diǎn)和作用及在證券組合優(yōu)化中的應(yīng)用。曲圣寧、田新時(shí)等在《投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究》（2005）對(duì)CvaR作了更深入研究。郭光（2010）認(rèn)為“VaR方法并不是萬能的，不能作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的一種方法論，但可以成為一種管理手段”，系統(tǒng)地歸納出克服VaR法缺陷的方式，提出為順應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求而開發(fā)適合具體環(huán)境的VaR模型將成為VaR方法發(fā)展的趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

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7、尹念.基于VaR方法的我國股市風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證研究[J].湖南財(cái)經(jīng)高等專科學(xué)校學(xué)報(bào),2010(127).

8、郭家華.VaR方法在我國銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2010(17).

9、 Monica B,Loriana P.Value-at-Risk:a multivariate switching regime approach[J]. Journal of Empirical Finance,2000(5).

第9篇：股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：股指期貨 交易 策略

我國滬深300指數(shù)期貨合約將主要有期現(xiàn)套利和跨期套利兩種交易策略，以下分別就兩種策略模式的選擇、交易實(shí)例和制約因素進(jìn)行詳細(xì)的分析。

一、滬深300的主要特點(diǎn)及交易規(guī)則

滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的兩市統(tǒng)一指數(shù)。于2005年4月8日正式。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。

滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。下圖是2011年至今滬深300指數(shù)的走勢(shì)圖：

二、滬深300指數(shù)期貨的套利模式

（一）期現(xiàn)套利

此種套利模式涉及期貨交易與現(xiàn)貨交易，從理論上角度分析，期現(xiàn)套利屬于一種無風(fēng)險(xiǎn)的套利模式，是套利模式中風(fēng)險(xiǎn)較小而收益相對(duì)最為穩(wěn)定的一種套利模式。

滬深300指數(shù)期貨合約上市交易后，指數(shù)期貨合約的買賣交易已經(jīng)沒有什么障礙，但是由于現(xiàn)貨交易需根據(jù)滬深300指數(shù)的成份股和各自所占的比例權(quán)重來來構(gòu)建股票的投資組合，并用該投資組合與股指期貨進(jìn)行套利。但在操作過程中，這種方法操作性很差，因?yàn)槭潜仨氂行枰罅康馁Y金，并且需要支付高額的交易成本才行。因此，我們不妨考慮其他的方案代替上述套利交易中的現(xiàn)貨交易，例如利用交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、指數(shù)基金LOF、封閉式基金等，這里我們以ETF為例，構(gòu)建套利現(xiàn)貨指數(shù)。

目前，與滬深300指數(shù)高度相關(guān)的ETF有華夏上證50ETF、華安上證180ETF和易方達(dá)深證100ETF（相關(guān)性見附表1）。由于華安上證180ETF存在流動(dòng)性較差、交易成本過高的問題，因此我們選用華夏上證50ETF或易方達(dá)深證100ETF或者兩者的組合來擬合滬深300指數(shù)的收益率。

我們?cè)O(shè)滬深300指數(shù)的累計(jì)收益率為Y，易方達(dá)深證100ETF的累計(jì)收益率為X1，華夏上證50ETF的累計(jì)收益率為X2，對(duì)Y，X1，X2進(jìn)行回歸分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表所示：

SUMMARY OUTPUT

回歸統(tǒng)計(jì)

Multiple R 0.997281

R Square 0.99457

Adjusted R Square 0.989979

標(biāo)準(zhǔn)誤差 0.095529

觀測(cè)值 221

方差分析

df SS MS F Significance F

回歸分析 2 366.044 183.022 20055.31 7.6E-248

殘差 219 1.998564 0.009126

總計(jì) 221 368.0426

Coefficients 標(biāo)準(zhǔn)誤差 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 下限 95.0% 上限 95.0%

X Variable 1 0.532947 0.01028 51.8446 6E-125 0.512687 0.553207 0.512687 0.553207

X Variable 2 0.453077 0.011304 40.08016 8.3E-103 0.430798 0.475357 0.430798 0.475357

從以上的回歸分析中可以看出，R2高達(dá)0.9946，可以說明深證100ETF和上證50ETF的組合對(duì)于滬深300指數(shù)的擬合度很好。下面我們以深證100ETF和上證50ETF的組合為現(xiàn)貨，以現(xiàn)在市場(chǎng)上的IF1112股指期貨進(jìn)行套利交易。下面這是IF1112股指期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約：

IF1112標(biāo)準(zhǔn)合約

交易品種滬深300期貨最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延（非完整周）

交易單位 1.00張交割日期合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延（非完整周）

報(bào)價(jià)單位 0.2指數(shù)點(diǎn)交割地點(diǎn) -

最小變動(dòng)價(jià)位 0.2指數(shù)點(diǎn)最初交易保證金 -

漲跌停板幅度上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10% 交割方式現(xiàn)金交割

合約交割月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易代碼 IF

交易時(shí)間上午9：15-11：30，下午13：00-15：15 上市交易所中國金融期貨交易所

根據(jù)回歸結(jié)果，該套利策略如下：

我們可以在投資組合中選用54%的資金購買易方達(dá)深證100ETF和剩余的46%資金購買華夏上證50ETF，同時(shí)做空一手滬深300指數(shù)期貨。其盈虧情況如下：

期貨現(xiàn)貨期現(xiàn)價(jià)差

2011.11.4 在2，779.2點(diǎn)賣出開倉一手IF1112 買入655，357份100ETF，207，537份50ETF

總價(jià)值 833，760 833，758.6 1.365

2011.11.29 在2608.569點(diǎn)買入平倉全部賣出所有ETF基金

總價(jià)值 780，600 784，606 4，006

交易成本 416.88 1294.7

總盈虧 1.365+4，006-416.88-1，294.7=2，295.8

注：假設(shè)期貨手續(xù)費(fèi)按雙向萬分之1.5收取，ETF基金在交易所購買手續(xù)費(fèi)單邊按萬分之8收取。

（二）跨期套利

跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利（多頭套利）和熊市套利（空頭套利）。但無論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對(duì)不同交割期的合約同時(shí)進(jìn)行低買高賣，即買入價(jià)值被低估的合約同時(shí)賣出價(jià)值被高估的合約。

* 牛市跨期價(jià)差套利

從價(jià)差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期的股指期貨合約漲幅將大于近期合約的漲幅，或者說較遠(yuǎn)期的股指期貨合約跌幅將小于近期合約的跌幅。換言之，牛市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價(jià)差將變大。從價(jià)值判斷的角度看，牛市套利認(rèn)為遠(yuǎn)期的股指期貨的價(jià)格應(yīng)高于當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨的交易價(jià)格，當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨價(jià)格被低估。因此做牛市套利的投資者會(huì)賣出近期的股指期貨，同時(shí)買入遠(yuǎn)期的股指期貨。

下面以滬深300兩份指數(shù)期貨合約IF1112和IF1206為例：

日期 IF1112 IF1206 價(jià)差

2011/11/2 2783.6（賣） 2818（買） 34.4

2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8

盈虧 84.4 -76 8.4

盈利8.4點(diǎn)，相當(dāng)于8.4*300=2，520（元）

在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2520元。

* 熊市跨期價(jià)差套利

熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約的跌幅將大于近期合約，或者說遠(yuǎn)期的股指期貨合約的漲幅將小于近期合約漲幅。換言之，熊市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價(jià)差將變小。在這種情況下，遠(yuǎn)期的股指期貨合約當(dāng)前的交易價(jià)格被高估，做熊市套利的投資者將賣出遠(yuǎn)期的股指期貨，同時(shí)買入近期的股指期貨。

下面以滬深300兩份指數(shù)期貨IF1112和IF1206為例：

日期 1112 1206 價(jià)差

2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8

2011/11/30 2528（賣） 2563（買） 35

盈虧 -171.2 179 7.8

盈利7.8點(diǎn)，相當(dāng)于7.8*300=2，340（元）

在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2340元。

三、滬深300指數(shù)期貨套利風(fēng)險(xiǎn)分析

總體來看，套利的風(fēng)險(xiǎn)通常比較小，比較適合機(jī)構(gòu)投資者使用，因?yàn)閷?duì)于保本壓力較大的機(jī)構(gòu)投資者而言，其基本出發(fā)點(diǎn)是保證投資本金的安全，不過，這并不意味著股指期貨套利不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楣芍钙谪浀慕灰罪L(fēng)險(xiǎn)有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。除了金融衍生產(chǎn)品的一般性普遍風(fēng)險(xiǎn)外，標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過程中的特殊性，也給股指期貨帶來了一些其他的風(fēng)險(xiǎn)，如基差風(fēng)險(xiǎn)、合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，以及交割制度風(fēng)險(xiǎn)等。

中國的股指期貨還有一些特有的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：

（一）期貨合約定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨合約的價(jià)格是進(jìn)行股指期貨套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指期貨合約的定價(jià)存在不確定性，這會(huì)給套利交易帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 現(xiàn)貨指數(shù)或組合買賣風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨套利中的期現(xiàn)套利會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對(duì)于滬深300指數(shù)來說，成份股多達(dá)300種，各類成份股在流動(dòng)性上存在千差萬別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在一定的難度。而如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨進(jìn)行組合，那么，這些組合與滬深300指數(shù)是否具有高度和長(zhǎng)期的穩(wěn)定相關(guān)性也是需要考慮的因素。

正是由于股指期貨套利存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性風(fēng)險(xiǎn)，那么就需完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控。而對(duì)于套利交易風(fēng)險(xiǎn)的整體性防范，主要還在于對(duì)投資者自身，對(duì)交易所、會(huì)員單位和股指期貨部門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。而在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的系統(tǒng)體系中，由于各個(gè)各個(gè)主體不同，那么，對(duì)于不同主體的的風(fēng)險(xiǎn)防范的目的、手段、方式也有不同。交易所的防范則重點(diǎn)在于將風(fēng)險(xiǎn)控制在造成風(fēng)險(xiǎn)會(huì)員的本身范圍內(nèi)，而不會(huì)蔓延到整個(gè)交易市場(chǎng)；會(huì)員機(jī)構(gòu)的防范的重點(diǎn)是要將風(fēng)險(xiǎn)控制控制在個(gè)別投資者范圍內(nèi)，而不會(huì)導(dǎo)致會(huì)員單位的資金安全受到威脅；而對(duì)于交易的投資者來說，其風(fēng)險(xiǎn)教育的防范的重點(diǎn)集中到防范自身的交易風(fēng)險(xiǎn)上。

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