外匯市場(chǎng)論文精選(九篇)

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第1篇：外匯市場(chǎng)論文范文

金融期貨市場(chǎng)價(jià)格是指金融工具期貨合約的理論價(jià)格，金融工具期貨又分為外匯期貨、利率期貨和股指期貨三類，以下簡(jiǎn)單對(duì)它們的價(jià)格構(gòu)成進(jìn)行介紹。

1.外匯期貨的價(jià)格構(gòu)成

由于外匯期貨的標(biāo)的為外匯，它是非物資商品，故無(wú)商品生產(chǎn)成本與期貨商品流通費(fèi)用兩項(xiàng)；外匯的理論期貨價(jià)格由貨幣成本、期貨交易費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)三部分組成；其中，貨幣成本是指某種外幣的數(shù)量，貨幣成本的產(chǎn)生是由少數(shù)外匯期貨合約實(shí)際交割產(chǎn)生的。

2.利率期貨的價(jià)格構(gòu)成

利率期貨交易分國(guó)庫(kù)券期貨交易、定期存單期貨交易、抵押證券期貨交易等；在美國(guó)，國(guó)庫(kù)券期貨合約的理論價(jià)格主要由國(guó)庫(kù)券的發(fā)行價(jià)格、期貨交易費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)三項(xiàng)，其中，在發(fā)行價(jià)格上短期國(guó)庫(kù)券和長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券有所區(qū)別，短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行價(jià)格是以貼現(xiàn)方式或按面值打折扣方式形成的，計(jì)算公式為：短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行價(jià)格=國(guó)庫(kù)券面值-國(guó)庫(kù)券面值×年利率×國(guó)庫(kù)券實(shí)際期限/3603.股指期貨的價(jià)格構(gòu)成股指期貨的價(jià)格主要由現(xiàn)金設(shè)定價(jià)格、期貨交易費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)三項(xiàng)構(gòu)成；其中，現(xiàn)金設(shè)定價(jià)格等于股指的指數(shù)乘以一個(gè)由股指確定的固定金額，它不僅體現(xiàn)了股指的綜合價(jià)值，還是股指期貨的交易價(jià)格，更是股指期貨理論價(jià)格的構(gòu)成要素。

二、期貨定價(jià)在進(jìn)行期貨定價(jià)的介紹之前

需先了解一些數(shù)學(xué)符號(hào)的定義T:期貨合約到期的時(shí)間（年）；t：現(xiàn)在的時(shí)間（年）；s：期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格；ST:期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格（在t時(shí)刻這個(gè)值是未知的）；k:期貨合約中的交割價(jià)格；f：時(shí)刻t時(shí)，期貨合約多頭的價(jià)值；F：時(shí)刻t時(shí)期貨合約的價(jià)格；r:從時(shí)刻t到T時(shí)刻，計(jì)算投資利息時(shí)使用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

1.商品期貨定價(jià)

可把商品期貨的標(biāo)的商品分為投資類商品（如黃金、白銀）、消費(fèi)類商品，對(duì)投資類商品可以給出準(zhǔn)確的期貨價(jià)格，消費(fèi)類的商品只給出期貨價(jià)格上限。黃金、白銀是投資類商品中的代表性商品，人們持有黃金、白銀的目的一般是投資和保值；不考慮黃金、白銀的存儲(chǔ)成本時(shí)，它們與無(wú)收益證券類似，期貨合約價(jià)格可按下式計(jì)算F=exp（r(T-t)）考慮存儲(chǔ)成本時(shí)，可將存儲(chǔ)成本看作負(fù)收益，記u是期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨合約的價(jià)格為F=(S+U)EXP(R(T-t))例如，一張一年期的黃金期貨合約，已知黃金的存儲(chǔ)成本為每年每盎司2美元，在年底支付，現(xiàn)價(jià)為450美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率始終為每年7%，該期貨合約的價(jià)格計(jì)算如下r=0.07,s=450,T-t=1.所有存儲(chǔ)成本現(xiàn)值u=2exp(-0.07)=1.865.期貨價(jià)格F=（450+1.865）exp（0.07）=484.6

2.金融期貨定價(jià)

第2篇：外匯市場(chǎng)論文范文

關(guān)鍵詞：外匯管理；信息系統(tǒng)；信用體系

外匯市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的地位和作用日益重要。因此，建立規(guī)范、高效、誠(chéng)實(shí)、信用的外匯市場(chǎng)信用體系，對(duì)于提升我國(guó)信用等級(jí)，提高我國(guó)國(guó)際地位和形象以及促進(jìn)我國(guó)對(duì)外開(kāi)放向縱深發(fā)展都有重大意義。建立外匯市場(chǎng)信用體系的基礎(chǔ)和核心，是建立高效的外匯管理信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。改革開(kāi)放以來(lái)，為了適應(yīng)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，外匯局對(duì)應(yīng)國(guó)際收支、經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目等相應(yīng)開(kāi)發(fā)了國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)、匯兌業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)申報(bào)系統(tǒng)、銀行結(jié)售匯管理系統(tǒng)等十幾個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)。這些系統(tǒng)的運(yùn)用，增強(qiáng)了監(jiān)管的時(shí)效性，方便了涉匯主體的外匯收支活動(dòng)，為外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。但隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的日益擴(kuò)大，以及外匯管理由直接管理向間接管理的轉(zhuǎn)變，這些信息系統(tǒng)在數(shù)據(jù)共享、預(yù)警機(jī)制等方面存在明顯不足，遠(yuǎn)不能適應(yīng)外匯管理的需要。

一、當(dāng)前我國(guó)外匯信息系統(tǒng)存在的問(wèn)題

1.外匯信息系統(tǒng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，數(shù)據(jù)共享性差

我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理信息系統(tǒng)是在適應(yīng)外匯管理體制改革過(guò)程中逐步建立起來(lái)的，基本是每增加一項(xiàng)新的外匯業(yè)務(wù)就要增加一個(gè)系統(tǒng)或報(bào)表。外匯管理的外匯業(yè)務(wù)信息應(yīng)用系統(tǒng)已有十幾個(gè)，基本覆蓋了外匯局所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但由于每項(xiàng)外匯業(yè)務(wù)需求的提出時(shí)間先后不同，指標(biāo)設(shè)計(jì)口徑不一，各個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，無(wú)法充分發(fā)揮子系統(tǒng)有機(jī)整合后的整體優(yōu)勢(shì)，對(duì)于有效利用外匯數(shù)據(jù)資源、提高工作效率有著一定的制約作用，而且隨著我國(guó)對(duì)外交往的日益擴(kuò)大，資本賬戶的放開(kāi)以及證券、保險(xiǎn)和服務(wù)業(yè)的進(jìn)入，為了保證有效監(jiān)管，每項(xiàng)業(yè)務(wù)都要增設(shè)新的系統(tǒng)，那么，外匯管理的信息系統(tǒng)要以成百上千計(jì)算。

2.外匯信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)采集方式原始

建立高效的外匯管理信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)外匯信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和時(shí)效性、數(shù)據(jù)的采集方式和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的綜合分析功能都提出了更高的要求。由于現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)游離于銀行自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)之外，以國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)為例，客戶國(guó)際收支交易的涉外收付信息雖已存在于銀行自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，但在進(jìn)行申報(bào)信息的報(bào)送時(shí)，銀行仍須將這部分信息錄入國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)中，既加大了銀行工作量，又存在二次錄入錯(cuò)誤的可能。目前，外匯局與銀行、企業(yè)的信息傳導(dǎo)載體還主要是紙質(zhì)報(bào)表，大部分?jǐn)?shù)據(jù)采集來(lái)源于手工臺(tái)賬登記，然后手工匯總后通過(guò)專門的統(tǒng)計(jì)程序上報(bào)。這種數(shù)據(jù)采集方式不僅會(huì)發(fā)生因填報(bào)人在統(tǒng)計(jì)內(nèi)容理解上的偏差而導(dǎo)致人為統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤，還會(huì)由于手工采集速度的限制而導(dǎo)致在信息掌握上的滯后性。加入wl‘o以來(lái)，我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，跨境資金流動(dòng)日益頻繁，新的交易種類不斷涌現(xiàn)，跨境收入金額迅猛上升近10000億美元，如此大規(guī)模、高頻率的跨境資金流動(dòng)，如果都要用手工臺(tái)賬方式統(tǒng)計(jì)匯總，是根本不可能做到的。

3.外匯信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)缺乏有效的預(yù)警、預(yù)測(cè)機(jī)制

高效的外匯流動(dòng)預(yù)警、預(yù)測(cè)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要手段。信息指標(biāo)的設(shè)置必須體現(xiàn)管理者的意圖，從目前國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)和其它系統(tǒng)看，還停留于信息的采集、匯總階段。僅局限于對(duì)各類具體業(yè)務(wù)的事后統(tǒng)計(jì)，缺乏必要的信息加工、利用、分析和反饋機(jī)制特別是缺乏對(duì)異常信息的的監(jiān)測(cè)、篩選以及對(duì)外匯流向的事前預(yù)測(cè)，加上外匯信息的流動(dòng)渠道不暢，信息反應(yīng)遲緩，所以對(duì)違規(guī)、違法的外匯流動(dòng)的監(jiān)管就缺少快速、敏捷的反應(yīng)機(jī)制，對(duì)決策的支持作用十分有限。

4.外匯信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)不能反映涉匯主體的交易全貌

賬戶是統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)。外匯賬戶管理信息系統(tǒng)雖然已在全國(guó)推廣實(shí)施，但該系統(tǒng)不能反映全部企業(yè)或企業(yè)全部的外匯收支活動(dòng)。一些對(duì)公單位的結(jié)售匯，如出口結(jié)匯、捐贈(zèng)結(jié)匯、進(jìn)口購(gòu)匯及其相應(yīng)的收支等，可以不通過(guò)外匯賬戶進(jìn)行收付，致使外匯賬戶收支不能完整地反映涉匯單位的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。特別是作為對(duì)銀行外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管的主線的結(jié)售匯未能在該系統(tǒng)得到體現(xiàn)。另外，該系統(tǒng)還未含銀行自營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，非銀行金融機(jī)構(gòu)的外匯賬戶，企業(yè)開(kāi)證付匯保證金賬戶等，因而導(dǎo)致外匯管理部門在對(duì)企業(yè)外匯收支活動(dòng)監(jiān)測(cè)中，沒(méi)有目標(biāo)、沒(méi)有重點(diǎn)，使企業(yè)的一些外匯違規(guī)行為因賬戶系統(tǒng)的局限性沒(méi)有及時(shí)暴露和制止。

二、構(gòu)建我國(guó)外匯市場(chǎng)信用體系的思路

外匯市場(chǎng)信用體系主要包括：完善的外匯管理法規(guī)體系，規(guī)范的行政執(zhí)法和內(nèi)控制度，暢通的政策宣傳和反饋渠道，高效的外匯市場(chǎng)信用信息管理系統(tǒng)，互通互聯(lián)的信用信息共享系統(tǒng)，科學(xué)的信用評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲制度，以及嚴(yán)格的失信懲戒機(jī)制等。其核心內(nèi)容是高效的外匯市場(chǎng)信息管理系統(tǒng)。雖然外匯管理已經(jīng)建立了十幾個(gè)信息系統(tǒng)，但是由于這些系統(tǒng)是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、外向型經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，以及外匯管理體制改革的過(guò)程中逐步建立起來(lái)的，有著明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政直接管理的烙印。這些信息系統(tǒng)已難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放新形勢(shì)的需要，因此，建設(shè)外匯市場(chǎng)信用體系，首要任務(wù)就是對(duì)相關(guān)外匯管理信息系統(tǒng)進(jìn)行整合，逐步建立高效的信用信息管理系統(tǒng)。

1.更新外匯管理信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)理念

2006年國(guó)家外匯管理總局提出“貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，促進(jìn)國(guó)際收支平衡”，外匯管理工作應(yīng)按科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快管理方式的轉(zhuǎn)變，實(shí)行平衡管理。隨著對(duì)外開(kāi)放的深入和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的日益提高，外匯管理經(jīng)歷著從事前審批向事后監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)檢查向非現(xiàn)場(chǎng)核查、行為監(jiān)管向主體監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。在新的形勢(shì)下，如果再延用過(guò)去那種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”行政管理思維方式，顯然是難以解決復(fù)雜和深層的問(wèn)題，外匯管理的有效性越來(lái)越弱，而且管理的成本和代價(jià)越來(lái)越高，并且我國(guó)現(xiàn)在外匯資源已由稀缺轉(zhuǎn)為相對(duì)過(guò)剩，因此，必須轉(zhuǎn)變管理理念。外匯管理信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)思路也必須隨之轉(zhuǎn)變，并且應(yīng)有一定的超前性。在統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和統(tǒng)計(jì)內(nèi)容的設(shè)計(jì)上，應(yīng)緊緊抓住影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)計(jì)民生的主要指標(biāo)和重要內(nèi)容。徹底摒棄面面俱到的管理理念。國(guó)際經(jīng)濟(jì)的交往相比國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著其特殊性和復(fù)雜性，如何在這紛繁復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的交往中，抓住主要矛盾，把一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，盡量簡(jiǎn)單化。這也是對(duì)我們的管理能力的一個(gè)考驗(yàn)。

2.建立以外匯賬戶系統(tǒng)為主軸的信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

賬戶是統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)，是資金流動(dòng)的“中轉(zhuǎn)站”和資金存量的“蓄水池”，也是監(jiān)管分析資金流量和存量的重要窗口，因此，建立一個(gè)高效外匯管理信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，必須以改革現(xiàn)行的外匯賬戶系統(tǒng)為著力點(diǎn)。指導(dǎo)思想：只要有外匯收支行為的單位都必須開(kāi)立外匯賬戶，凡未開(kāi)立外匯賬戶的單位的外匯收支行為，銀行都不能受理，所有的外匯收支都必須在外匯賬戶中反映（其中：包括銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)）。具體思路：以時(shí)間劃分：賬戶可分為長(zhǎng)期賬戶和臨時(shí)帳。以業(yè)務(wù)性質(zhì)可分為經(jīng)常項(xiàng)目賬戶，資本項(xiàng)目賬戶和特殊賬戶。經(jīng)常項(xiàng)目賬戶為長(zhǎng)期賬戶，一個(gè)企業(yè)只能開(kāi)立一個(gè)經(jīng)常賬戶，賬戶的發(fā)生額原則上只能是貿(mào)易項(xiàng)下的，外匯局通過(guò)經(jīng)常賬戶的發(fā)生額與海關(guān)出口或進(jìn)口報(bào)關(guān)額核對(duì)，數(shù)據(jù)相差太大，外匯局可追查其原因，并可取代出口收匯核銷系統(tǒng)。外商直接投資項(xiàng)下資本賬戶的一般為臨時(shí)賬戶，可根據(jù)外商的進(jìn)資計(jì)劃確定賬戶有效時(shí)問(wèn)，并根據(jù)外商的投資額確定賬戶的最高限額，上述只要有一項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到，賬戶自動(dòng)關(guān)閉。同時(shí)，以賬戶系統(tǒng)為主軸、根據(jù)不同的外匯業(yè)務(wù)性質(zhì)開(kāi)設(shè)不同性質(zhì)賬戶，并根據(jù)賬戶性質(zhì)設(shè)立不同的子系統(tǒng)。

3.直接從銀行自身的業(yè)務(wù)系統(tǒng)中采集各項(xiàng)外匯收支信息

外匯指定銀行應(yīng)建立起完整的、科學(xué)的并且與我國(guó)外向經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及銀行外匯業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的會(huì)計(jì)核算體系。會(huì)計(jì)科目的設(shè)置應(yīng)能夠清晰明確地、真實(shí)地反映發(fā)生的主要外匯業(yè)務(wù)。并與外匯管理部門的外匯收支統(tǒng)計(jì)口徑統(tǒng)一，同時(shí)制訂外匯局外匯收支統(tǒng)計(jì)體系與銀行會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的規(guī)范接口，銀行在完成會(huì)計(jì)核算的同時(shí)自動(dòng)生成外匯收支報(bào)表。不僅避免了重復(fù)勞動(dòng)，讓統(tǒng)計(jì)人員從繁重的手工錄入中解脫出來(lái)，減少銀行數(shù)據(jù)加工、匯總工作量，而且可確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。

第3篇：外匯市場(chǎng)論文范文

宏觀匯率決定理論模型假設(shè)交易者是同質(zhì)的，信息對(duì)匯率的作用是相同。但是外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為這種假設(shè)同現(xiàn)實(shí)是不符的，他們認(rèn)為交易者是異質(zhì)的，匯率基本面的信息是分散的，市場(chǎng)必須花費(fèi)一定的時(shí)間來(lái)吸收這些分散信息。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論最初關(guān)注的主要變量是交易者的異質(zhì)性、私人信息和交易制度，隨著各種微觀結(jié)構(gòu)理論模型的涌現(xiàn)，該理論的主要變量變化為指令流，即帶符號(hào)的交易量(Kyle，1985)。客戶買進(jìn)為正的指令流，客戶賣出為負(fù)的指令流。作為信息的加總器，指令流最基本的作用是信息的中介，它成為連接宏觀基本面信息和匯率的橋梁，也是連接微觀交易主體和匯率的樞紐。

外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的方法證明：做市商間指令流能夠解釋現(xiàn)匯匯率報(bào)價(jià)的60%左右(Evans&lyons，2002)，其實(shí)證結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于宏觀匯率決定理論模型，而且微觀結(jié)構(gòu)方法能夠?qū)?guó)際金融學(xué)中匯率決定的三大謎團(tuán)做出解釋(Evans&lyons，2004)。外匯市場(chǎng)分散的信息通過(guò)客戶指令流傳遞給做市商，再通過(guò)做市商之間的交易加總這些信息，影響到現(xiàn)匯匯率?？蛻糁噶盍魇强蛻敉顿Y組合調(diào)整的結(jié)果(Evans&lyons，2002)，如果客戶對(duì)外國(guó)基本面的預(yù)期好于做市商，客戶就會(huì)增加外幣的持有，帶來(lái)正向的外幣客戶指令流，反之亦然(Evans&lyons，2007)。做市商是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者，他通過(guò)在外匯市場(chǎng)頻繁交易出清頭寸，從而帶來(lái)外匯市場(chǎng)巨大的交易量(lyons，1997)。宏觀基本面信息既可以直接傳遞影響到匯率，也可以通過(guò)指令流的渠道傳遞影響到匯率，因而投資組合調(diào)整模型認(rèn)為，利率差和做市商間指令流的變化是現(xiàn)匯匯率變化的主要決定因素(Evans&lyons，2002)。客戶指令流也是現(xiàn)匯匯率的主要決定因素之一，因?yàn)闆Q定客戶指令流變化的信息結(jié)構(gòu)和決定現(xiàn)匯匯率變化的信息結(jié)構(gòu)是相同(Evans&lyons，2006)。

二、國(guó)際外匯市場(chǎng)和中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模

按照國(guó)際清算銀行的分類，外匯市場(chǎng)按照交易工具可以分為傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)和外匯衍生品市場(chǎng)。前者包括現(xiàn)匯交易、遠(yuǎn)期交易和外匯掉期交易(foreignexchangeswaps)。后者包括貨幣互換(currencyswaps)交易、外匯期權(quán)交易以及其他涉及外匯的衍生品交易。

1.傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)

從表1可以看出，傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日均交易量在逐年大幅攀升，在12年時(shí)間中日均交易量翻了將近3倍。僅以2007年為例，傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日均交易規(guī)模達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，2004年為1.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率為71%。2007年，現(xiàn)匯日均交易規(guī)模為1.005萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)期的日均交易規(guī)模為0.362萬(wàn)億美元，外匯掉期日均為1.714萬(wàn)億美元。增長(zhǎng)率最大的是外匯掉期交易，2007年比2004年增長(zhǎng)了近95%。

從表2中可以看出，在1995～2007年中，處于前五位的交易幣種始終是美元、歐元(或者德國(guó)馬克)、日元、英鎊和瑞士法郎，占比高于160%；而且貨幣對(duì)主要是美元和以上幾種貨幣的貨幣對(duì)，占比高于55%。僅以2007年為例，在傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)中主要的交易貨幣包括美元(86.3%)、歐元(37%)、日元(16.5%)、英鎊(15%)、瑞士法郎(6.8%)、澳元(6.7%)、加元(4.2%)、瑞典克朗(2.8%)、港元(2.8%)、挪威克朗(2.2%)。在交易的貨幣對(duì)中，美元貨幣對(duì)占比86%，歐元貨幣對(duì)占比僅為10%，其他貨幣對(duì)占比僅為4%。美元貨幣對(duì)主要包括美元/歐元(27%)、美元/日元(13%)、美元/英鎊(12%)；歐元對(duì)主要包括歐元/日元(2%)、歐元/英鎊(2%)、歐元/瑞郎(2%)。

2.外匯衍生品市場(chǎng)

OTC外匯衍生品市場(chǎng)的日均交易規(guī)模為0.29萬(wàn)億美元，2004年為0.14萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率為110%。2007年，貨幣互換交易日均規(guī)模為0.08萬(wàn)億美元，外匯期權(quán)為0.212萬(wàn)億美元，其中增長(zhǎng)率最大的是貨幣互換，2007年比2004年增長(zhǎng)了近300%。

在外匯衍生品市場(chǎng)，主要的貨幣對(duì)為美元貨幣對(duì)和歐元貨幣對(duì)。2007年，美元貨幣對(duì)的日均交易規(guī)模為0.233萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)110%，其中貨幣互換0.076萬(wàn)億美元，外匯期權(quán)0.158萬(wàn)億美元；歐元貨幣對(duì)的交易規(guī)模為0.041萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)95%。

3.中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模

根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2007年，中國(guó)內(nèi)地的日均交易量占國(guó)際外匯市場(chǎng)的比重，在傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)上為0.2%，在衍生品市場(chǎng)的占比為0；香港特別行政區(qū)占比分別為4.4%，0.9%；臺(tái)灣的占比分別為0.4%，0.1%。在所有的交易貨幣中，中國(guó)人民幣占比僅為0.5%，港元占比2.8%，臺(tái)幣占比為0.4%。

如表3所示，在銀行間外匯市場(chǎng)中，2007年總的交易額超過(guò)了2萬(wàn)億美元，同比提高了近90%；外幣掉期，2007年交易總量達(dá)到0.3萬(wàn)億美元；遠(yuǎn)期交易量，2007年交易總量?jī)H為0.02萬(wàn)億美元。相對(duì)于國(guó)際外匯市場(chǎng)日均3.2萬(wàn)億美元的交易量來(lái)講，中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模極為有限。

在銀行間市場(chǎng)總交易量中，做市商的交易量占比極高，2006年做市商間交易占比達(dá)到了93%，2007年為90%。

三、2005年7月以來(lái)，中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展總結(jié)

2005年7月21日，中國(guó)的匯率制度改革，同時(shí)加強(qiáng)了中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。2005年8月8日，國(guó)家外匯管理局公布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的通知》。通知中提到了加強(qiáng)中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展的四個(gè)方面的措施：擴(kuò)大交易主體(符合條件的非金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)可以成為銀行間外匯市場(chǎng)的交易會(huì)員)；增加詢價(jià)交易方式(在銀行間市場(chǎng)引入了詢價(jià)交易系統(tǒng)，詢價(jià)交易是一種實(shí)行雙邊授信，雙邊清算和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的交易方式)；豐富市場(chǎng)的交易品種(在銀行間市場(chǎng)開(kāi)辦遠(yuǎn)期外匯交易，銀行間市場(chǎng)的會(huì)員都可以參與遠(yuǎn)期交易，而且遠(yuǎn)期交易都是詢價(jià)交易，可以實(shí)行本金全額交割或者是軋差交割)；加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)管(外管局管理即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng))。

在外幣兌外幣和人民幣兌外幣兩個(gè)市場(chǎng)都引入了做市商制度。2005年5月18日，銀行間外匯市場(chǎng)外幣交易系統(tǒng)上線后，銀行間外幣對(duì)外幣的做市商市場(chǎng)逐步形成。2005年末，會(huì)員銀行30家，10家做市商(中資行3家，外資行7家)。2006年年初開(kāi)始在人民幣外幣市場(chǎng)引入做市商制度，提供雙邊的買賣報(bào)價(jià)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)，共有13家做市商，中資銀行8家，外資銀行5家。

交易方式方面的發(fā)展：引入詢價(jià)交易，延長(zhǎng)交易時(shí)間。2006年初，即期外匯市場(chǎng)推出了詢價(jià)交易，詢價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間為下午17∶30，交易成本僅為競(jìng)價(jià)交易的1/30，而且人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)也僅實(shí)行詢價(jià)交易方式。詢價(jià)交易推出之后，詢價(jià)交易的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了競(jìng)價(jià)的交易規(guī)模。2006年年末，銀行間外匯市場(chǎng)即期詢價(jià)交易量與競(jìng)價(jià)交易量之比為18.3∶1。2007年上半年，該比值變?yōu)?70∶1。2007年全年，該比值為130∶1。2006年10月9日，統(tǒng)一了詢價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間，閉市時(shí)間統(tǒng)一調(diào)整為17∶30。

人民幣匯率中間價(jià)確定方式的變化：從前一交易日的收盤價(jià)作為中間價(jià)變化為通過(guò)詢價(jià)和加權(quán)平均的方式確定人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)。2005年6月末，以前一交易日即期交易的加權(quán)平均匯率，作為下一工作日人民幣對(duì)外幣交易中間價(jià)；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格；2006年1月3日，中國(guó)外匯交易中心在每個(gè)交易日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。其他幣種中間價(jià)確定方式：通過(guò)人民幣兌美元的中間價(jià)和國(guó)際外匯市場(chǎng)各幣種當(dāng)時(shí)的匯率套算得到。

擴(kuò)大了交易主體：非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融公司可以申請(qǐng)成為銀行間市場(chǎng)的會(huì)員。2005年8月以來(lái)，增加了2家非銀行金融機(jī)構(gòu)和1家非金融公司。1家信托投資公司在2005年下半年成為會(huì)員，中化財(cái)務(wù)在2007年4月成為會(huì)員，中化集團(tuán)在2005年10月成為會(huì)員。

人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大：從0.3%變化為0.5%。2005年7月20日，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度為0.3%，2007年5月21日，浮動(dòng)幅度由0.3%變?yōu)?.5%。

增加外匯市場(chǎng)的交易產(chǎn)品：增加遠(yuǎn)期交易、外幣掉期和貨幣掉期交易。2005年8月15日，銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)。2006年4月24日銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。2007年8月，人民銀行推出了貨幣掉期交易。2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易正式在銀行間市場(chǎng)上線。

交易系統(tǒng)方面的發(fā)展：從多系統(tǒng)發(fā)展到統(tǒng)一的集合系統(tǒng)。2005年5月18日，銀行間外幣對(duì)外幣的買賣系統(tǒng)上線，2005年8月15，銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易正式上線，遠(yuǎn)期交易實(shí)行雙邊授信、雙邊清算的詢價(jià)交易方式。2007年4月9日，中國(guó)外匯交易中心新一代外匯交易系統(tǒng)上線，該系統(tǒng)集合以前的各種交易系統(tǒng)，各種外幣交易在這一個(gè)系統(tǒng)上都能夠完成。新系統(tǒng)支持了人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期交易，同時(shí)支持人民幣對(duì)外幣和外幣對(duì)外幣兩個(gè)市場(chǎng)，以及競(jìng)價(jià)和詢價(jià)兩種交易模式。

豐富了即期外匯市場(chǎng)交易的貨幣對(duì)：2006年8月1日，即期外匯市場(chǎng)增加了人民幣兌英鎊，至此即期外匯市場(chǎng)共有5個(gè)交易貨幣對(duì)：人民幣兌美元、港幣、日元、歐元和英鎊。

隨著我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，參與主體不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品序列繼續(xù)豐富，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施日趨健全，成交量大幅增長(zhǎng)，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度得到了進(jìn)一步提高。隨著外匯市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種不斷豐富。外匯市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用日益增強(qiáng)。

四、中國(guó)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分析

1994年，中國(guó)開(kāi)始發(fā)展真正意義上的外匯市場(chǎng)，尤其是銀行間外匯市場(chǎng)得到充分的發(fā)展。2005年7月之前，中國(guó)外匯交易系統(tǒng)共有366個(gè)會(huì)員，主要成員是政策性銀行和商業(yè)銀行。2005年7月以后，非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融公司基于本身的外匯實(shí)際需求在滿足中國(guó)人民銀行要求的前提下，都可以作為銀行間市場(chǎng)的會(huì)員參與市場(chǎng)交易。2007年7月末，銀行間外匯市場(chǎng)共有263家會(huì)員(經(jīng)過(guò)重新登記以后的數(shù)量)，其中做市商22家，非做市商的銀行會(huì)員238家，其他金融機(jī)構(gòu)只有2家(1家信托投資公司，1家財(cái)務(wù)公司)，企業(yè)會(huì)員只有一家。2007年年末，會(huì)員數(shù)增加到268家。

2006年1月4日，中國(guó)在銀行間外匯市場(chǎng)全面正式引入人民幣對(duì)外幣的做市商制度。2005年年末，共有13家做市商(中資銀行8家，外資銀行5家)。2006年年末，增加到21家(中資銀行13家，外資銀行8家)。2007年年末，達(dá)到22家(中銀資行13家，外銀資行9家)。

1.1994～2005年12月，中國(guó)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分析

在一般情況下，外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是指包括做市商的交易結(jié)構(gòu)，客戶同做市商交易，做市商再同其他做市商交易。在2005年7月以前，在中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)行做市商制度。1994年到2005年年末，在中國(guó)的外匯市場(chǎng)中不存在外匯市場(chǎng)的這種包括一個(gè)定價(jià)中心的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。

在此期間，中國(guó)實(shí)行的匯率制度類似于固定匯率制度。1994年我國(guó)確定了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是東南亞金融危機(jī)以后，中國(guó)政府加強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的管制，維持人民幣匯率保持在1美元兌8.2765人民幣的水平。1999年，IMF重新核定中國(guó)的匯率制度，認(rèn)為中國(guó)的匯率制度已經(jīng)從1987年核定的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗膫鹘y(tǒng)釘住匯率制度(GuijunLin，ect，2003)。同時(shí)，中國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，中國(guó)人民幣銀行在外匯市場(chǎng)中投放本幣，買進(jìn)外幣或者是賣出外幣，回籠人民幣，保持匯率的穩(wěn)定。由于中國(guó)的貿(mào)易收支順差持續(xù)多年，國(guó)家累積了大量的外匯儲(chǔ)備。在這種人民幣匯率形成機(jī)制中，人民幣匯率保持穩(wěn)定，匯率水平基本上不能反映基本面的變化，自然同市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)也沒(méi)有任何關(guān)系。

GuijunLin，etc(2003)提出在1994～2003年，中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)是中國(guó)銀行——中央銀行的雙寡頭的壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。中國(guó)銀行作為客戶的經(jīng)紀(jì)人，買進(jìn)客戶的外匯，中央銀行買進(jìn)中國(guó)銀行賣出的全部外匯。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，人民幣對(duì)美元的匯率可以基本保持不變。在這段時(shí)期，中國(guó)人民銀行就相當(dāng)于外匯市場(chǎng)的做市商，而銀行間外匯市場(chǎng)的成員都是客戶。在這種類似的外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中，中央銀行在銀行間外匯市場(chǎng)的干預(yù)活動(dòng)帶來(lái)的指令流平滑了外匯市場(chǎng)其他交易主體帶來(lái)的人民幣匯率的上漲壓力。Salih.N，etc(2006)認(rèn)為，國(guó)際外匯市場(chǎng)主要以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，是無(wú)形的市場(chǎng)，但是中國(guó)外匯市場(chǎng)是一個(gè)有形和無(wú)形并存的市場(chǎng)，主要以銀行間外匯市場(chǎng)為主，仍然保留著集成交易的形式，外匯市場(chǎng)的這種特點(diǎn)保證政府能夠?qū)ν鈪R市場(chǎng)實(shí)行有效控制。

2.2006年以后的中國(guó)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分析

2005年7月21日，中國(guó)確立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。之后，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)得到了充分的發(fā)展，改變了人民幣匯率中間價(jià)的確定方式，引入了詢價(jià)交易方式和做市商制度，增加了外幣遠(yuǎn)期、外幣掉期和貨幣掉期交易。外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模大幅提高，人民幣匯率兌美元匯率出現(xiàn)了雙向的波動(dòng)，人民幣匯率彈性擴(kuò)大。在2007年上半年的117個(gè)交易日內(nèi)，人民幣匯率升值日期為74天，貶值日期為43天。

(1)人民幣外幣市場(chǎng)的做市商定價(jià)中心的作用日趨強(qiáng)化

在匯率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，中國(guó)加快發(fā)展做市商市場(chǎng)。因?yàn)樽鍪猩碳辛耸袌?chǎng)上供求信息，是主要的定價(jià)中心。2006年1月4日，銀行間人民幣外幣市場(chǎng)引入做市商制度。由于人民幣匯率的波幅在擴(kuò)大，交易量快速提高，做市商利潤(rùn)空間增大，主要的國(guó)際銀行踴躍地爭(zhēng)取成為做市商，做市商的數(shù)量不斷增加。2007年年底，人民幣外幣市場(chǎng)共有22家做市商。盡管人民幣外幣做市商市場(chǎng)仍處于起步階段，但是中國(guó)已經(jīng)具備了一般意義上的外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的制度基礎(chǔ)。

做市商市場(chǎng)作為定價(jià)中心的作用在日趨強(qiáng)化。人民幣短期匯率的變動(dòng)可以分為兩個(gè)部分：中間價(jià)和波動(dòng)區(qū)間，而做市商在這兩個(gè)部分中都發(fā)揮著決定性的作用。人民幣外幣市場(chǎng)做市商在匯率決定中的作用主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。其一，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)確定方式的變化強(qiáng)化了做市商在中間價(jià)確定中的作用。2006年1月3日以后，中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心向所有的做市商詢價(jià)后，去掉最高和最低價(jià)再加權(quán)平均得到。做市商的報(bào)價(jià)決定了人民幣外幣的中間價(jià)。人民幣匯率中間價(jià)的進(jìn)一步完善反映了市場(chǎng)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步提高(SAFE，2006)。其二，做市商間的交易指令流決定了日內(nèi)匯率在既定區(qū)間內(nèi)變化?？蛻糁噶盍鱾鬟f和集合了市場(chǎng)供求的基本信息，做市商再?gòu)目蛻糁噶盍髦刑釤挸鲇袃r(jià)值的信息決定做市商間的交易報(bào)價(jià)。2007年全年，做市商間交易量占比達(dá)到90%，這表明，由于做市商市場(chǎng)中利潤(rùn)豐厚，做市商間交易頻繁。做市商在尋找人民幣匯率的限定性均衡報(bào)價(jià)中引導(dǎo)人民幣匯率在既定區(qū)間內(nèi)變化。基于以上的分析得出結(jié)論：人民幣短期匯率市場(chǎng)化程度相當(dāng)高，做事商定價(jià)功能日趨強(qiáng)化，匯率變動(dòng)主要由做市商來(lái)決定。

(2)銀行間外匯市場(chǎng)客戶結(jié)構(gòu)單一

Lyon(2001)提出，在外匯市場(chǎng)中，交易分為交易商間直接交易、交易商間的間接交易以及交易商和客戶的交易，其中各自占比為1/3。交易商和客戶間的交易又包括交易商和其他金融機(jī)構(gòu)間的交易(其他金融機(jī)構(gòu)是指：除了做市商以外的金融機(jī)構(gòu))以及交易商和非金融機(jī)構(gòu)間的交易。由于金融機(jī)構(gòu)的杠桿比率不同，其他金融機(jī)構(gòu)又區(qū)別為杠桿金融機(jī)構(gòu)(例如：規(guī)避基金)和非杠桿金融機(jī)構(gòu)(例如：保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等)。按照BIS的分類(見(jiàn)表4)，交易被分為交易商間的交易、交易商和非銀行金融機(jī)構(gòu)的交易、交易商和非金融機(jī)構(gòu)的交易。

據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：在傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)的全部日均交易量中，交易商之間的交易占比40%～60%，但是在逐年下降；而交易商和客戶間的交易規(guī)模占比明顯在逐年提高，尤其是交易商同非銀行金融機(jī)構(gòu)的交易規(guī)模占比大幅增加。以2007年為例，交易商之間的交易占比下降為43%，同非銀行金融機(jī)構(gòu)的交易占比提高到40%，同非金融機(jī)構(gòu)的交易占比提高到17%。

我國(guó)外匯經(jīng)紀(jì)公司剛剛開(kāi)始出現(xiàn)，所以做市商間的交易都為直接交易。從銀行間外匯市場(chǎng)的客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，做市商的客戶幾乎都是非做市商會(huì)員銀行。例如，2007年上半年，銀行間外匯市場(chǎng)的會(huì)員共有263家，其中做市商22家，非做市商的銀行會(huì)員238家，其他金融機(jī)構(gòu)只有2家(1家信托投資公司，1家財(cái)務(wù)公司)，企業(yè)會(huì)員只有1家。99%的客戶都是銀行金融機(jī)構(gòu)，非銀行類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量過(guò)少，杠桿類和非桿杠類金融機(jī)構(gòu)為零。這種同質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)在兩年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生太大的變化。所以按照Lyons(2001)的分類，中國(guó)外匯市場(chǎng)做市商的客戶完全同質(zhì)，結(jié)構(gòu)單一。按照BIS的分類，中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易幾乎都是交易商之間的交易，即做市商銀行和非做市商會(huì)員銀行間的交易。

客戶結(jié)構(gòu)方面的差別主要原因之一是：美國(guó)的金融體系是市場(chǎng)主導(dǎo)性的，外匯市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，90%的交易商是做市商，做市商同外匯最終使用者的距離很近；但是中國(guó)的金融體系是銀行主導(dǎo)型的，外匯市場(chǎng)以銀行間外匯市場(chǎng)為主，不到10%的交易商(即會(huì)員銀行)是做市商，做市商僅同部分的外匯最終使用者有直接的聯(lián)系。

同質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)確保了市場(chǎng)穩(wěn)定，但是卻不能及時(shí)而充分地傳遞關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面的信息和市場(chǎng)各種需求變化信息，不利于完善人民幣匯率的形成機(jī)制。

綜上所述，在2006年以前，中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)是雙寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，人民幣匯率保持穩(wěn)定；但是2006年以后，中國(guó)的外匯市場(chǎng)引入做市商制度，但是做市商的客戶結(jié)構(gòu)完全同質(zhì)，在這種外匯市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)中，人民幣短期匯率主要由做市商來(lái)決定。

五、中國(guó)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)同發(fā)達(dá)國(guó)家的差別

中國(guó)作為一個(gè)主要的新興市場(chǎng)國(guó)家，外匯市場(chǎng)的發(fā)展同主要的發(fā)達(dá)國(guó)家自然存在差別。中國(guó)外匯市場(chǎng)具有新興市場(chǎng)國(guó)家外匯市場(chǎng)的一般性特點(diǎn)，同時(shí)也具備其特殊性。

1.新興市場(chǎng)國(guó)家外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的特殊性

新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)同發(fā)達(dá)國(guó)家不同，這些差別可以概括為以下幾點(diǎn)。其一，新興市場(chǎng)國(guó)家外匯市場(chǎng)中做市商制度引入較晚，匯率形成機(jī)制亟待完善。例如，中國(guó)在2006年年初才在銀行間外匯市場(chǎng)引入了做市商制度。其二，中央銀行干預(yù)更加頻繁，央行干預(yù)指令流對(duì)匯率有決定性作用(例如：印度、中國(guó)、克羅地亞等)。中央銀行也可以通過(guò)設(shè)定貨幣匯率波動(dòng)率區(qū)間的方式來(lái)間接地管理外匯市場(chǎng)。例如，克羅地亞庫(kù)納/美元波幅為+(-)15%(Galacetc，2006)，中國(guó)人民幣/美元波幅為0.5%(中國(guó)人民銀行，2007)。其三，外匯市場(chǎng)的交易成本較大，交易量較小。其四，宏觀變量(利率差)可以解釋匯率變動(dòng)的78%(例如印度)(Bhanumurthy，2000)；其五，客戶指令流異質(zhì)性的含義不同。在發(fā)達(dá)國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)的客戶指令流對(duì)匯率的影響比非金融機(jī)構(gòu)的影響更大、更加顯著(Lyons，2001)，杠桿金融機(jī)構(gòu)的指令流和非杠桿金融機(jī)構(gòu)的指令流對(duì)匯率的作用力不同(Evans&Lyons，2006)。但是在新興市場(chǎng)國(guó)家主要的差別是外國(guó)客戶的指令流和本國(guó)客戶的指令流包括的信息量不同。外國(guó)客戶指令流包括更多的信息，而本國(guó)客戶只是流動(dòng)性的提供者，指令流不包含信息(例如匈牙利)。其六，本外幣資產(chǎn)不是完全的替代品。發(fā)達(dá)國(guó)家本外幣資產(chǎn)是完全的替代品，只是收益率上有差別；但是新興市場(chǎng)國(guó)家，本外幣資產(chǎn)不是完全的替代品。新興市場(chǎng)國(guó)家的資本賬戶沒(méi)有完全開(kāi)放，外匯市場(chǎng)是不完全的市場(chǎng)，匯率是在不完全市場(chǎng)中決定的。但是發(fā)達(dá)國(guó)家外匯市場(chǎng)是完全的市場(chǎng)，貨幣匯率是在完全市場(chǎng)中決定的。

2.中國(guó)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的特殊性

(1)信息傳遞的過(guò)程不同

發(fā)達(dá)國(guó)家(主要指美國(guó)和英國(guó))的金融體系是市場(chǎng)主導(dǎo)型的，從而外匯市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主。信息傳遞和處理的過(guò)程如圖1所示。其中指令流只包括客戶指令流和交易商間指令流。

中國(guó)的金融體系是銀行主導(dǎo)型的金融體系，外匯市場(chǎng)是有形和無(wú)形并存的市場(chǎng)，而且主要以銀行間外匯市場(chǎng)為主。部分希望成為銀行間會(huì)員的機(jī)構(gòu)，考慮到成為中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員資格的高成本，或者是考慮到會(huì)員身份的高壟斷性，他們會(huì)紛紛放棄申請(qǐng)成為銀行間會(huì)員，轉(zhuǎn)而通過(guò)各自的賬戶銀行(賬戶銀行一般都是銀行間會(huì)員)來(lái)完成外匯交易，而賬戶銀行再通過(guò)同做市商的交易將這種信息傳達(dá)給做市商，最后做市商之間再進(jìn)行交易，通過(guò)做市商間的指令流將場(chǎng)外市場(chǎng)中客戶(客戶市場(chǎng)外匯的最終使用者)投機(jī)或者套利的需求體現(xiàn)在了人民幣匯率的變化上。

由于中國(guó)是銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)，金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，外匯市場(chǎng)又以銀行間市場(chǎng)為主，這種制度框架導(dǎo)致場(chǎng)外市場(chǎng)客戶指令流通過(guò)會(huì)員銀行的指令流來(lái)傳達(dá)宏觀基本面和市場(chǎng)供求信息。這種交易機(jī)制的差別導(dǎo)致了信息傳遞和處理過(guò)程如圖2所示。其中指令流包括場(chǎng)外市場(chǎng)客戶指令流、場(chǎng)內(nèi)會(huì)員銀行客戶指令流以及交易商間的指令流。

區(qū)別概括為兩點(diǎn)：其一，增加了場(chǎng)內(nèi)會(huì)員銀行客戶指令流；其二，做市商通過(guò)場(chǎng)內(nèi)會(huì)員銀行客戶指令流來(lái)提取場(chǎng)外市場(chǎng)客戶指令流，獲得基本面的信息。

(2)中央銀行指令流對(duì)匯率變化有決定性作用

筆者認(rèn)為，目前人民幣匯率形成機(jī)制處于政府逐步緩慢退出、市場(chǎng)逐步進(jìn)入的階段。當(dāng)中國(guó)外匯市場(chǎng)具備了合理的定價(jià)能力后，政府退出的速度會(huì)加快，市場(chǎng)定價(jià)的決定權(quán)會(huì)提高。如上文所述，在2005年7月以前，中國(guó)人民銀行在銀行間外匯市場(chǎng)買進(jìn)和賣出外匯從而維持人民幣匯率的穩(wěn)定；2005年7月匯率制度改革以后，人民幣/美元匯率在既定的幅度內(nèi)波動(dòng)，這說(shuō)明市場(chǎng)具有了一定的定價(jià)權(quán)，但是由于波幅較窄，這種權(quán)利非常有限。但是在2007年5月21日，人民幣/美元波幅從0.3%提高到0.5%，市場(chǎng)的定價(jià)能力逐步放大。波幅限制其實(shí)就相當(dāng)于中央銀行的指令流仍然在人民幣匯率決定中具有重要的作用。

就目前來(lái)講，人民幣匯率形成處于過(guò)渡階段，市場(chǎng)定價(jià)的力量在日益提高，政府力量在慢慢的削減。由于銀行間外匯市場(chǎng)的會(huì)員結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，無(wú)需對(duì)客戶的指令流進(jìn)行再分解。但是中央銀行同做市商交易形成的指令流包含的信息同一般客戶的指令流包含的信息是完全不同的，對(duì)匯率的影響也完全不同，所以如果對(duì)做市商的客戶指令流進(jìn)行分解的話，最好分為中央銀行的客戶指令流和一般的客戶指令流，而且需高度重視中央銀行的客戶指令流信息量。

第4篇：外匯市場(chǎng)論文范文

論文摘要：國(guó)際金融交易和涉外金融交易是極其復(fù)雜的金融交易，其交易結(jié)果、狀況直接涉及一國(guó)的國(guó)際收支狀況，影響一國(guó)內(nèi)外均衡。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，各國(guó)均經(jīng)歷過(guò)或正在經(jīng)歷著金融市場(chǎng)由管制到開(kāi)放的過(guò)程。許多國(guó)家實(shí)踐表明資本市場(chǎng)過(guò)早開(kāi)放使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)潛在和積家的矛質(zhì)在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)徹底地爆發(fā)出來(lái)，釀成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在實(shí)施漸進(jìn)式改革和開(kāi)放的指導(dǎo)思想下，我國(guó)在金融市場(chǎng)開(kāi)放中，實(shí)際上形成了符合中國(guó)實(shí)際的開(kāi)放路徑:設(shè)立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領(lǐng)城、規(guī)模—逐步增強(qiáng)涉外金融交易的市場(chǎng)性—逐步實(shí)現(xiàn)涉外金融交易向國(guó)際金融市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)變。

一、涉外金融交易的界定

構(gòu)成金融交易的基礎(chǔ)要素有三個(gè):籌資人、投資人、交易貨幣。

一般意義上，一國(guó)金融市場(chǎng)(完全)對(duì)外開(kāi)放與一國(guó)建立(與國(guó)際接軌)國(guó)際金融市場(chǎng)在概念上具有等價(jià)意義。當(dāng)一國(guó)金融市場(chǎng)未完全開(kāi)放時(shí)，客觀地存在“涉外金融交易”概念，涉外金融交易既與國(guó)內(nèi)金融交易不同，也與國(guó)際金融交易不同。

關(guān)于什么是國(guó)際金融交易，理論界有不同的看法，一種觀點(diǎn)可被稱為“市場(chǎng)論”，其劃分標(biāo)準(zhǔn)是資金是否跨境流動(dòng);另一種觀點(diǎn)可被稱為“要素論”，劃分標(biāo)準(zhǔn)是金融交易活動(dòng)中是否存在“涉外因素”。而“市場(chǎng)論”認(rèn)為國(guó)際金融交易是在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行?？梢韵聢D表示。

在上圖中，①屬于國(guó)內(nèi)金融交易，②③④屬于國(guó)際金融交易?！吧嫱庖蛩卣摗闭J(rèn)為，將構(gòu)成金融交易的基礎(chǔ)要素:籌資人、投資人、貨幣進(jìn)行組合，可產(chǎn)生以下幾個(gè)不同的結(jié)果:

1.投資人以其本國(guó)貨幣貸款給其本國(guó)居民;

2.投資人以外國(guó)貨幣貸款給其本國(guó)居民;

3.投資人以其本國(guó)貨幣貸款給非本國(guó)居民;

4.投資人以外國(guó)貨幣(第三國(guó)貨幣)貸款給非本國(guó)居民;

5.投資人以外國(guó)貨幣(籌資人國(guó)貨幣)貸款給非本國(guó)居民;

第1種情況是100%的國(guó)內(nèi)金融交易，但若擔(dān)保人為境外機(jī)構(gòu)，或資金被用于國(guó)際貿(mào)易，這種交易可能被認(rèn)為是國(guó)際金融交易。

第3、4、5種情況，無(wú)論按“市場(chǎng)論”或“要素論”的標(biāo)準(zhǔn)，都是國(guó)際金融交易。

第2種情況，按“市場(chǎng)論”應(yīng)為國(guó)內(nèi)金融交易，按“要素論”應(yīng)為國(guó)際金融交易。在我國(guó)現(xiàn)行規(guī)章制度管理下，這類交易被稱為“涉外金融交易”中的“外匯貸款，’(外匯貸款屬于“涉外貸款”，涉外貸款包括:外匯貸款、對(duì)外商投資企業(yè)貸款、外貿(mào)貸款)。

此外，還有人從國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑出發(fā)，以交易結(jié)果是否引起國(guó)際收支變動(dòng)乃至是否影響一國(guó)外債而判斷是屬國(guó)內(nèi)金融交易或?qū)賴?guó)際金融交易。筆者認(rèn)為，應(yīng)該將涉外金融交易分為廣義和狹義兩類。

在上述五種組合中，除第1種以外，其余四類都應(yīng)界定為廣義的涉外金融交易(廣義的金融交易包含國(guó)際金融交易);界定狹義的涉外金融交易標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是金融交易是否存在國(guó)家金融管制。在2、3、4、5種組合列中凡以市場(chǎng)機(jī)制為主要調(diào)節(jié)機(jī)制的金融交易應(yīng)定義為國(guó)際金融交易;凡以國(guó)家金融管制為主要調(diào)節(jié)機(jī)制的金融交易應(yīng)定義為涉外金融交易。

金融交易中的國(guó)際金融交易和涉外金融交易是極其復(fù)雜的金融交易，其交易結(jié)果、狀況直接涉及一國(guó)的國(guó)際收支狀況，深層次地影響一國(guó)內(nèi)外均衡。因此，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，各國(guó)均經(jīng)歷過(guò)或正在經(jīng)歷著金融市場(chǎng)由管制到開(kāi)放的過(guò)程。

二、中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的路徑

如果將金融市場(chǎng)“對(duì)外完全開(kāi)放”和“對(duì)外完全不開(kāi)放”作為一數(shù)軸的兩端，在“完全不開(kāi)放”端點(diǎn)附近，居民與非居民之間的金融交易大部分屬于涉外金融交易，相應(yīng)的金融交易處于國(guó)家較嚴(yán)格的金融管制之中;當(dāng)向另一端移動(dòng)時(shí)，意味著出現(xiàn)了國(guó)際金融交易與涉外金融交易的替代，國(guó)家金融管制趨于放松。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)開(kāi)放都是必需面對(duì)的重大間題。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)來(lái)說(shuō)，過(guò)快開(kāi)放資本市場(chǎng)導(dǎo)致的金融經(jīng)濟(jì)體系的波動(dòng)成為一個(gè)共同面臨的問(wèn)題。墨西哥于1993年實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換，1994年徹底開(kāi)放資本市場(chǎng)，允許51家外國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)人。

資本市場(chǎng)的過(guò)早開(kāi)放使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中潛在和積累的矛盾在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)徹底地爆發(fā)出來(lái)，釀成1994年12月的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。韓國(guó)的情形與此類似，1996年為了加人oECD，被迫接受金融自由化要求，接受允許企業(yè)自由借款的條款。一年之后的1997年，韓國(guó)也在東南亞金融危機(jī)的沖擊下卷人嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。日本作為延遲推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放的另一類范例，同樣值得關(guān)注。日本1964年承擔(dān)IMF第8條款開(kāi)放經(jīng)常賬戶義務(wù)，1984年對(duì)《外匯及其外貿(mào)管理法》進(jìn)行修改，放松了對(duì)資本項(xiàng)目的管制，這一過(guò)程用了20年時(shí)間。并且至今依然保留著許多限制外資進(jìn)人，以及對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行保護(hù)的措施。對(duì)于金融市場(chǎng)的過(guò)度保護(hù)，使得金融體系始終缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，這可能是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)近年來(lái)停滯不前的根本原因之一。

綜觀各國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程，都存在著如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。因?yàn)榉婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管的基本目標(biāo)。這樣在一國(guó)金融開(kāi)放的過(guò)程中存在著雙重目標(biāo)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)問(wèn)題:實(shí)現(xiàn)金融開(kāi)放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，存在兩種不同的做法:一是強(qiáng)化管制，通過(guò)限制金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、控制金融產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，這是許多發(fā)展中國(guó)家通常采取的做法。這種做法會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力低下，實(shí)質(zhì)上是以犧牲金融市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)。并且由于強(qiáng)化金融管制產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，當(dāng)金融市場(chǎng)開(kāi)放后，往往長(zhǎng)期聚集起來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)在出現(xiàn)導(dǎo)火索時(shí)驟然爆發(fā)了。另一種做法是:放松管制，通過(guò)強(qiáng)化金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)育與金融業(yè)的發(fā)展。這種方式大體可分為兩種:休克式和漸進(jìn)式。前一種方式往往導(dǎo)致一國(guó)出現(xiàn)若干年國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退，社會(huì)和政治領(lǐng)域經(jīng)歷較長(zhǎng)的動(dòng)蕩和混亂，社會(huì)發(fā)展在歷史的軌道上轉(zhuǎn)向。后一方式現(xiàn)在得到較廣泛的認(rèn)可，認(rèn)為在這種方式下，在金融管制逐步放松的過(guò)程中，由于金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷暴露和釋放出來(lái)，在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力均得以逐步提高，從而有利于金融安全。當(dāng)然，這種方式由于金融市場(chǎng)開(kāi)放歷時(shí)較長(zhǎng)，可能使金融領(lǐng)域的不確定性增加。如果在這一過(guò)程中對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)保護(hù)過(guò)多，會(huì)使金融體系缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，日本就是例證。因此，在金融市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中，必須把握住放松金融管制的順序、路徑和節(jié)奏。

以往，我國(guó)金融監(jiān)管較多地傾向于不斷強(qiáng)化管制，金融市場(chǎng)沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)育，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。但是在實(shí)施漸進(jìn)式改革和開(kāi)放的指導(dǎo)思想下，我國(guó)在金融市場(chǎng)開(kāi)放中，實(shí)際上形成了符合中國(guó)實(shí)際的開(kāi)放路徑:設(shè)立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領(lǐng)域、規(guī)?！鸩皆鰪?qiáng)涉外金融交易的市場(chǎng)性。這實(shí)際上是使涉外金融交易成為金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放的一個(gè)操作平臺(tái)(盡管在改革的歷史進(jìn)程中，這一路徑是在為了解決當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題而形成的)。根據(jù)中國(guó)的承諾，加人WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)將大幅度對(duì)外開(kāi)放。在開(kāi)放的過(guò)程中，外資金融機(jī)構(gòu)將利用其雄厚的資金實(shí)力、靈活的經(jīng)營(yíng)手段和先進(jìn)的管理水平，與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。外部的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩將如何影響我國(guó)金融運(yùn)行的安全和穩(wěn)定，取決于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能否抵御激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)和外來(lái)沖擊。又由于任何金融開(kāi)放都是一種制度變遷，而制度變遷存在著路徑依賴，因此，總結(jié)分析以往的金融開(kāi)放路徑，探討如何為今后的金融開(kāi)放構(gòu)建更加合理、有效的操作平臺(tái)，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、外匯體制改革:從涉外金融交易向國(guó)際金融交易轉(zhuǎn)變的制度演進(jìn)案例分析

中國(guó)自1978年一2002年，進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)了1748.73%。外匯體制改革是過(guò)去這20年推動(dòng)中國(guó)出口成長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。改革開(kāi)放以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易嚴(yán)格按照中央計(jì)劃部門制定的進(jìn)出口計(jì)劃經(jīng)營(yíng)。國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)制訂計(jì)劃時(shí)，首先開(kāi)列一份必須進(jìn)口的物品清單，然后根據(jù)所需款額，找出國(guó)內(nèi)能夠出口以換取這筆外匯的物資。由于當(dāng)時(shí)匯率對(duì)外貿(mào)水平和進(jìn)出口貨種的影響甚微，當(dāng)局遂參照旅游業(yè)、華僑匯款等少數(shù)非貿(mào)易性活動(dòng)可能受到的影響以制訂匯率。主要根據(jù)中國(guó)一籃子消費(fèi)品與世界各大城市的相對(duì)價(jià)格而做出。由于中國(guó)不少消費(fèi)品定價(jià)偏低，因而大大高估了人民幣。

1998年，中國(guó)決定開(kāi)放經(jīng)濟(jì)、拓展外貿(mào)。隨著外貿(mào)權(quán)下放到地方政府和企業(yè)，匯率由原來(lái)制訂外貿(mào)計(jì)劃時(shí)的會(huì)計(jì)手段，變成推動(dòng)進(jìn)出口決策的重要信號(hào)。最初出臺(tái)的措施，主要是為了抵消匯率偏高而對(duì)出口的抑制。其后，為進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展，國(guó)家對(duì)匯率制度進(jìn)行了多項(xiàng)改革:

第一，逐步下調(diào)官方匯率，以抵消出口成本上漲的影響。

第二，實(shí)施外匯留成制度，允許出口企業(yè)和地方政府保留部分外匯收人，以滿足自身進(jìn)口需要。

第三，開(kāi)放外匯調(diào)劑中心，讓出口企業(yè)可把外匯留成以較為有利的匯率折換成人民幣。在隨后的十多年中，國(guó)家以貶值為基本措施，來(lái)刺激對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。第一次貶值是1981年1月，以2.8元人民幣對(duì)1美元為內(nèi)部結(jié)算價(jià)(創(chuàng)匯成本)。制訂內(nèi)部結(jié)算價(jià)時(shí)，管理當(dāng)局以賺取1美元外匯的平均成本為基數(shù)，在此水平上追加10%的“利潤(rùn)”率。這次貶值是中國(guó)外匯政策的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn):主要根據(jù)創(chuàng)匯成本，而非國(guó)內(nèi)消費(fèi)品相對(duì)于海外的價(jià)格而制訂匯率水平。1983年到1993年期間，由于創(chuàng)匯成本在這期間內(nèi)不斷上漲，當(dāng)局不斷下調(diào)匯率，使出口較為有利可圖。這期間，人民幣先后六次貶值，幅度由9.6%到44.9%不等，官定人民幣對(duì)美元匯率由2.8:1調(diào)到5.32:1。19叫年1月1日匯率并軌，官方匯率更一舉下調(diào)到8.7:l水平。當(dāng)年，出口、旅游和外來(lái)直接投資增幅分別高達(dá)31.9%、56.4%和22.7%。外匯儲(chǔ)備在1994年和1995年分別增長(zhǎng)114.5%和42.6%，1998年5月達(dá)到1409億美元。由于外匯供應(yīng)增加，官方匯率逐步輕微上調(diào)。1998年4月后，官方匯率大約處于8.28元人民幣對(duì)1美元的水平。貶值基本上是在市場(chǎng)“倒逼”下實(shí)施的，因此，貶值在一定角度上可看成是對(duì)管制的放松。

出口企業(yè)自1978年起獲準(zhǔn)留成外匯。其后，留成的比例顯著提高。1979年規(guī)定，地方政府的出口如果超越前一年的水平，獲準(zhǔn)留成超出部分的40%。1985年，獲準(zhǔn)的外匯留成已不少于出口總額的25%。1991年，留成更可高達(dá)出口總額的30%，但中央政府保留權(quán)利，必要時(shí)得以調(diào)劑價(jià)收購(gòu)企業(yè)30%的外匯收人(1994年統(tǒng)一匯價(jià)后，留成制度便被撤銷)。留成制度實(shí)施后不久，出口企業(yè)和地方政府獲準(zhǔn)將外匯配額轉(zhuǎn)售給需要外匯作進(jìn)口用的單位。這一來(lái)，企業(yè)與企業(yè)也就能夠在市場(chǎng)上兌換外匯。持有配額的單位由于能更好地利用其外匯留成，拓展出口的積極性更高。除了用來(lái)進(jìn)口產(chǎn)品設(shè)備，出口單位還可以以高于官方的匯率換取留成的利潤(rùn)。留成制度擴(kuò)大了涉外金融交易規(guī)模，引人了市場(chǎng)機(jī)制。如同留成制度，外匯調(diào)劑市場(chǎng)事實(shí)上也逐步加大了涉外金融交易規(guī)模;逐步加人和加大市場(chǎng)的機(jī)制。

1950年，中國(guó)銀行廣東分行率先開(kāi)辦外匯調(diào)劑服務(wù)。有關(guān)業(yè)務(wù)迅即擴(kuò)至內(nèi)地12個(gè)大城市。早期的交易價(jià)是3.08元人民幣對(duì)l美元。1985年，深圳設(shè)立第一家官方的外匯調(diào)劑中心。翌年，上海和北京跟進(jìn)。再一年后，同類中心擴(kuò)大至天津。在1985年到1987年，外匯調(diào)劑中心只對(duì)中外合資企業(yè)提供服務(wù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)不得參與。1987年，國(guó)內(nèi)的輕工業(yè)公司、工藝品公司和服裝業(yè)也獲準(zhǔn)在調(diào)節(jié)市場(chǎng)上出售留成。1988年4月，所有國(guó)內(nèi)企業(yè)都獲準(zhǔn)在調(diào)劑中心上出售留成。外匯管制放寬后，外匯中心的數(shù)目和交易量都有所增加。1992年12月底，全國(guó)有100多家調(diào)劑中心，交易額達(dá)到250億美元。在1994年的改革中，全國(guó)性的銀行同業(yè)外匯市場(chǎng)取代了調(diào)劑中心，并實(shí)施外匯結(jié)售制度。出口企業(yè)所有外匯收人按規(guī)定一律須出售給指定的銀行。對(duì)進(jìn)口企業(yè)而言，企業(yè)只要向當(dāng)局授權(quán)的銀行出示進(jìn)口合同和境外金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)的付款通知，即可換取外匯。

以上措施，從一個(gè)角度看，實(shí)際上起到了逐步放松對(duì)涉外金融交易的嚴(yán)厲管制。1994年以來(lái)，最根本的變革也許是撤銷調(diào)劑市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)性銀行同業(yè)外匯市場(chǎng)。

在新制度下，國(guó)家通過(guò)中國(guó)人民銀行的貨幣政策和外經(jīng)貿(mào)部實(shí)施的行政控制來(lái)維持匯率的穩(wěn)定性和經(jīng)常賬差額，而非借著對(duì)經(jīng)常賬的來(lái)往實(shí)施外匯管制。在新的制度下，匯率不僅影響進(jìn)出口，還通過(guò)各種市場(chǎng)和機(jī)制間的聯(lián)系，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成廣泛的影響。因此，制訂匯率不再只是貿(mào)易和經(jīng)常賬的問(wèn)題，必須同時(shí)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、各種不同利益團(tuán)體的平衡、貨幣及財(cái)政政策等廣泛的問(wèn)題。由于中國(guó)對(duì)內(nèi)和對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門之間存在著一定的關(guān)系，制訂匯率時(shí)，也就不能只是為了促進(jìn)出口。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)1994年的改革，中國(guó)基本上不再以創(chuàng)匯成本來(lái)制訂人民幣匯率。從1994年到1997年，中國(guó)的一般物價(jià)水平漲幅約50%，創(chuàng)匯成本也顯著上升，但由于外匯供應(yīng)增長(zhǎng)，人民幣匯率反而輕微上揚(yáng)。人民幣升值，加上出口成本上升，降低了出口的盈利性。隨著市場(chǎng)機(jī)制作用的加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)和對(duì)外部門之間的聯(lián)系加強(qiáng)，匯率的影響擴(kuò)散到外貿(mào)以外的部門。中國(guó)利用匯率政策以促進(jìn)出口的自由度因而有所下降。1996年以后，出口增長(zhǎng)幅度一波三折，19%年出口只增長(zhǎng)了1.5%，1997年出口上升20.9%，1998年，出口升幅較1997年大幅回落，1999年抬升，2000年大幅上升，2001年又大幅回落。雖然出口部門力促人民幣貶值，中國(guó)人民銀行為了實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，仍然保持匯率穩(wěn)定。2002年初，國(guó)家進(jìn)一步改革、完善有管理的人民幣匯率制度和人民幣外匯市場(chǎng)交易制度，提高外匯指定銀行周轉(zhuǎn)金額度，降低進(jìn)口企業(yè)設(shè)立外匯賬戶門檻;在一定程度上加大出口企業(yè)售匯自主意愿。前不久，金融管理當(dāng)局又批準(zhǔn)四大國(guó)有銀行開(kāi)展外匯衍生金融工具交易。至此，在經(jīng)常賬戶項(xiàng)下，人民幣與外匯間的兌換(交易)，在市場(chǎng)機(jī)制對(duì)管制的替代過(guò)程中，不斷向市場(chǎng)化方向演變，現(xiàn)在離進(jìn)出口企業(yè)完全意愿結(jié)售匯越來(lái)越近。

筆者認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)下外匯市場(chǎng)的開(kāi)放，客觀地看，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是比較成功的。資本市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)遵循著這一基本思路:在逐步加大涉外金融交易規(guī)模和逐步放松對(duì)涉外金融交易的管制中，逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)。

參考資料