融資融券交易實(shí)施細(xì)則精選(九篇)

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第1篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：融資融券交易業(yè)務(wù)；特點(diǎn)；作用；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、前言

在海外證券市場(chǎng)，融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)普遍實(shí)施的成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)之一，它不僅會(huì)提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，完善市場(chǎng)質(zhì)量，也會(huì)對(duì)交易活躍度的提高產(chǎn)生非常積極的作用。隨著股權(quán)分置改革、上市公司治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發(fā)展工作的深入推進(jìn)，證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了積極進(jìn)展，開展融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟。在此背景下，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2010年3月31日，滬、深交易所開始正式接受來自第一批包括國泰君安、國信證券、中信證券等在內(nèi)的六家試點(diǎn)券商的融資融券交易申報(bào)，這意味著經(jīng)過四年準(zhǔn)備的融資融券交易已經(jīng)正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。文章結(jié)合融資融券交易的特點(diǎn)與作用，就當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施進(jìn)行了論述。

二、融資融券交易的特點(diǎn)

（1）交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式：證券公司對(duì)投資者的融資和證券金融公司對(duì)證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易，而后者是在前者基礎(chǔ)上衍生生的信用交易，又稱為轉(zhuǎn)融資。證券公司對(duì)投資者的融資和個(gè)人股票質(zhì)押貸款不同，必須設(shè)立專門的信用交易賬戶，與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協(xié)議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營股票和證券投資基金質(zhì)押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶融資的需要而產(chǎn)生的證券公司的融資需求，與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機(jī)構(gòu)借款。

（2）具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于投資者手中的自有資金有限，投資者通過向證券公司融資融券，將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導(dǎo)入市場(chǎng)，擴(kuò)大交易籌碼，提高投資的財(cái)務(wù)杠桿比率，以較少的資本投入獲取較大的利潤(rùn)，從而充分發(fā)揮出資金的效能，這就是融資融券的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（3）交易中存在雙重信用的關(guān)系。一方面，在融資信用交易中，投資者僅僅支付部分價(jià)款就可以買進(jìn)證券，不足的價(jià)款則由金融機(jī)構(gòu)墊付，金融機(jī)構(gòu)向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)之上的；另一方面，金融機(jī)構(gòu)所墊付的差價(jià)款，按照一般的作法，來源于金融機(jī)構(gòu)的自有資金、客戶保證金，但在多數(shù)情況下，來自于銀行借款或貨幣市場(chǎng)融資，這樣銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成了第二重信用關(guān)系。

（4）與現(xiàn)貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買賣方式，但從交割方式的角度來講，這種交易方式基本與現(xiàn)貨交易一致。融資交易成交后，買賣雙方都必須及時(shí)清算交割，在交割時(shí)雙方都以現(xiàn)款或者現(xiàn)貨進(jìn)行交割。這與現(xiàn)貨交易的方式是一樣的。其差別是現(xiàn)款（現(xiàn)貨）中有一部份是借來的。

（5）保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具。投資者進(jìn)行證券融資或融券買賣時(shí)交納的價(jià)款占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調(diào)節(jié)銀行資金流入證券市場(chǎng)的規(guī)模。

三、融資融券交易的作用

（1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過高和過低，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

（2）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場(chǎng)單邊式的格局，為投資者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（3）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。

四、當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施

（1）從投資者的角度分析

融資融券業(yè)務(wù)放大了收益，也必然放大風(fēng)險(xiǎn)。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣空機(jī)制，使得投資者在股市下跌時(shí)也可能獲利。但是，如果投資者判斷失誤，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)成倍放大

。如投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資交易時(shí)，既需要承擔(dān)原有股票帶來的風(fēng)險(xiǎn)，又面臨新投資股票下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還得支付一定的利息。融資融券交易的復(fù)雜程度較高，判斷失誤或操作不當(dāng)，則投資者可能出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。目前我國證券市場(chǎng)投資者投資心態(tài)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，再加上有關(guān)融資融券交易的法律規(guī)范不完善，導(dǎo)致融資融券交易在我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因此，投資者在從事融資融券交易前，需注意以下情況：1）投資者必須了解券商是否具有該業(yè)務(wù)的資格。在此基礎(chǔ)上應(yīng)選擇經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)營規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制良好的券商。2）關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費(fèi)用、強(qiáng)制平倉的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項(xiàng)，密切關(guān)注個(gè)人融資融券余額變化情況。控制好資金和持倉比例，避免被強(qiáng)行平倉。3）投資者應(yīng)該根據(jù)股票自身的價(jià)格做出投資決策，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)判斷能力來慎重選擇，規(guī)范自身交易行為，把握好資金頭寸，融資規(guī)模不宜過大，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要及時(shí)止盈止損，制定正確的投資策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)。4）當(dāng)利益受到不公平、不公正待遇時(shí)，可以向中國證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對(duì)有關(guān)事件和問題進(jìn)行調(diào)查處理。

（2）從券商的角度分析

1）蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

①投資者違約風(fēng)險(xiǎn)。這是融資融券業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在損失超過保證金后實(shí)施違約行為產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，投資者交易中的一部分資金來自于券商，股市行情不好，投資者面臨套牢的處境，如果到期不能償還融資款項(xiàng)，券商將對(duì)客戶的交易帳戶強(qiáng)行平倉，如果平倉所得資金仍不足以償還券商的融資款項(xiàng)，違約風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。 ?、谫Y金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶使用，一般都會(huì)被占用一個(gè)月到半年左右的時(shí)間。券商從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期還被客戶占用，這樣券商可能出現(xiàn)資金短缺的局面，影響券商正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。這時(shí)券商如果執(zhí)行強(qiáng)行平倉，客戶可能事后對(duì)平倉的結(jié)果不予接受，甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

③管理、操作等風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券交易中，券商由于沒有建立完善的融資融券業(yè)務(wù)流程，或制度執(zhí)行力不夠、缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、操作不規(guī)范，會(huì)計(jì)核算制度不健全等因素而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

2）券商風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

①加強(qiáng)對(duì)投資者的審查力度。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度， 券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

②提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。融資融券業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪不僅是券商間資產(chǎn)和實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，也是券商間有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施及人才的競(jìng)爭(zhēng)。眾所周知，不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。這就需要券商集合專業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析，從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

③強(qiáng)化內(nèi)部管理。在交易操作過程中，一些技術(shù)系統(tǒng)故障在所難免，但是人為的因工作責(zé)任不明確、工作程序不恰當(dāng)或指令錯(cuò)誤可能造成的損失要盡量降到最低。對(duì)不按規(guī)定進(jìn)行融資融券交易的，以非合規(guī)資金參與交易的以及不按制度和流程規(guī)范操作的部門和個(gè)人，券商應(yīng)制定嚴(yán)厲的違規(guī)處罰制度，徹底杜絕違規(guī)行

為的產(chǎn)生。

（3）從商業(yè)銀行的角度分析

1）主要風(fēng)險(xiǎn)

①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不論是集中授信模式還是分散授信模式，商業(yè)銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔(dān)保向其提供貸款，而抵押證券的價(jià)值很可能面臨股票市場(chǎng)行情不好，股價(jià)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。證券信用交易擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，所造成的信用擴(kuò)張比一般信貸引起的乘數(shù)效應(yīng)更復(fù)雜，這種變化增加了中央銀行對(duì)社會(huì)信用總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)或政治出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，信用交易可能會(huì)出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。

②道德風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券業(yè)務(wù)的初期，由于相關(guān)制度不健全，監(jiān)管不力，銀行從業(yè)人員可能會(huì)與證券從業(yè)人員合謀以套取銀行資金，銀行資產(chǎn)因此會(huì)遭受較大損失。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)的措施。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)永恒主題，也是商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。必須提高商業(yè)銀行內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，才能保證商業(yè)銀行向證券公司的融資順利進(jìn)行。商業(yè)銀行為了嚴(yán)防融資融券業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，概括地說，商業(yè)銀行要緊扣貸款發(fā)放流程，從制定業(yè)務(wù)細(xì)則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，通過對(duì)信用額度及保證金比率、質(zhì)押率的控制來防范風(fēng)險(xiǎn)。

2）防范措施

①加大貸前審查力度。商業(yè)銀行在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)難以控制， 所以商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估過程標(biāo)準(zhǔn)化，作為貸前審批的重要依據(jù)。在對(duì)證券評(píng)估時(shí)可對(duì)該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動(dòng)性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。

②制定明確的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。商業(yè)銀行要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)許可的硬性規(guī)定。

③做好貸后監(jiān)控工作。融資融券業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行給券商貸款后， 應(yīng)做好監(jiān)控工作。通常來說，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)保證金比率實(shí)施每日動(dòng)態(tài)監(jiān)控。商業(yè)銀行首先確定最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，現(xiàn)階段可設(shè)定在60%和30%。

五、結(jié)語

總之，融資融券業(yè)務(wù)有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成，減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓，有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，結(jié)合發(fā)達(dá)國家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國國情的融資融券運(yùn)作模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]欒華.投資銀行學(xué)[m].北京：高等教育出版社，2011年3月.

第2篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

不過，記者采訪的多位公募、私募基金人士都對(duì)轉(zhuǎn)融通持較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

一方面，轉(zhuǎn)融通還沒有細(xì)則出臺(tái)，即便推出來短期也不允許基金等機(jī)構(gòu)投資者去參與，估計(jì)要轉(zhuǎn)融通推出較長(zhǎng)時(shí)間后才能參與。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)不確定也是制約因素之一?！稗D(zhuǎn)融通比如要求有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而信托公司對(duì)私募風(fēng)險(xiǎn)敞口關(guān)的比較緊，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)對(duì)產(chǎn)品發(fā)售和運(yùn)作產(chǎn)生障礙。所以在這塊我們目前還沒有具體的打算。”方得（北京）資產(chǎn)總經(jīng)理周新長(zhǎng)對(duì)《投資者報(bào)》表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，由周新長(zhǎng)管理的陽光私募產(chǎn)品“方得穩(wěn)健行”，利用ETF、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等進(jìn)行套利取得了45.76%的回報(bào)，在所有陽光私募中居榜首。而深圳一家正準(zhǔn)備發(fā)行參與股指期貨套利產(chǎn)品的私募，對(duì)記者表示“不會(huì)考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)”。

由于上述私募主要做衍生品套利，是目前對(duì)轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新工具的交易需求明顯的機(jī)構(gòu)，也代表了私募整體對(duì)轉(zhuǎn)融通的謹(jǐn)慎態(tài)度。

標(biāo)的證券將含7只ETF

轉(zhuǎn)融通，被稱為融資融券業(yè)務(wù)的“升級(jí)版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動(dòng)。

轉(zhuǎn)融通開閘后，基金既可作為融資融券業(yè)務(wù)證券的出借方，增加額外利息收入，同時(shí)還能成為主要交易方，衍生出更豐富的投資策略。

據(jù)報(bào)道，滬深交易所已經(jīng)完成《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》等配套規(guī)則的制定并上報(bào)，調(diào)整后的融資融券標(biāo)的擬納入280只股票和7只ETF基金。

其中，股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股，以及深證100指數(shù)的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細(xì)則出臺(tái)，將緩解標(biāo)的證券受限的矛盾。

同時(shí)，投資者將有機(jī)會(huì)通過向券商融券的方式，實(shí)現(xiàn)做空ETF而獲益的可能，實(shí)現(xiàn)ETF的T＋0交易，以及較股票標(biāo)的擴(kuò)大信用交易的杠桿。

而包括社保、險(xiǎn)資、基金，甚至上市公司大股東們?cè)趦?nèi)的群體都將參與進(jìn)來，可供融資的資金及可供融券股票數(shù)量，將有幾十倍以上的增長(zhǎng)。

轉(zhuǎn)融通還將很大程度上給機(jī)構(gòu)投資者提供新的選擇，機(jī)構(gòu)投資者可以通過融資融券配合股指期貨進(jìn)行做多做空的雙向選擇，意味著雙向操作都能獲利。

但不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、目標(biāo)收益情況不同，受轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)影響也不盡相同。所以轉(zhuǎn)融通的開展和各類投資者的參與是漸進(jìn)式的，受制于后續(xù)的具體政策和規(guī)定。

基金專戶理財(cái)或先行

“目前基金主要關(guān)注轉(zhuǎn)融通制度放行后，能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮，但現(xiàn)在制度和細(xì)化的規(guī)定還沒出來，動(dòng)作不是很明確?！眹┚彩紫鹑诠こ萄芯繂T蔣瑛琨對(duì)記者分析。

對(duì)公募基金而言，關(guān)系最密切的是把指數(shù)、ETF產(chǎn)品的股票組合，通過證券金融公司融出去，基金可以獲得一定的收益。

“以基金為例，老基金契約中基本都沒有提及轉(zhuǎn)融通制度，因此能否作為券源融出方尚不清楚，需要的批復(fù)程序和條件需逐步明確。操作性方面，基金普遍關(guān)心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等?！笔Y瑛琨表示。

如果融資融券標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大到更大范圍的股票和ETF，基金普遍關(guān)心對(duì)ETF 的流動(dòng)性和規(guī)模會(huì)產(chǎn)生何種影響?！皬耐顿Y者角度看，結(jié)合了個(gè)股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實(shí)施?！?/p>

基金等機(jī)構(gòu)投資者能否參與，應(yīng)如何設(shè)計(jì)策略和產(chǎn)品。

“以基金為例，目前很多基金很關(guān)心該問題，考慮設(shè)計(jì)130/30類、配對(duì)交易、多空頭對(duì)沖等策略和產(chǎn)品?！钡捎谌谫Y融券推出僅一年多的時(shí)間，目前很多條款上是比較嚴(yán)格的。

齊魯證券分析師張雷也認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計(jì)中，指數(shù)基金是一個(gè)很重要的券源，也成為基金申報(bào)產(chǎn)品的重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)剛的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，是一個(gè)基本的規(guī)范，后續(xù)推出還需要包括證券金融公司和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的細(xì)則而定。

不過，蔣瑛琨認(rèn)為，“將來如果基金能參與交易，首先是專戶放開?！?/p>

張雷也表示，由于基金專戶理財(cái)本身所實(shí)施的策略比較靈活，監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種，因此專戶理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)在轉(zhuǎn)融通實(shí)施后受益。

私募對(duì)沖化更進(jìn)一步

在眾多機(jī)構(gòu)投資者中，私募基金是對(duì)沖交易的主要“試水”者。

私募排排網(wǎng)研究員李伯元對(duì)《投資者報(bào)》表示：“從我們了解的情況看，目前私募對(duì)融資融券還沒有特別投入，對(duì)融資融券也不如股指期貨那樣去特別關(guān)注。”

不過，他表示，“轉(zhuǎn)融通推出將促進(jìn)私募基金各種對(duì)沖策略的誕生和運(yùn)用，帶來股票多空策略、統(tǒng)計(jì)套利等多種投資策略的產(chǎn)生。”

從目前私募基金的運(yùn)作模式看，主要以信托為主，同時(shí)包括有限合伙、賬戶管理等非主流形式。

由于信托模式參與受限，隨著賣空機(jī)制的完善和各種對(duì)沖策略的運(yùn)用，個(gè)股賣空將衍生多種對(duì)沖套利策略，以有限合伙企業(yè)形式等其他類對(duì)沖基金的私募基金數(shù)量將會(huì)大幅增加。

李伯元還認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通將對(duì)現(xiàn)有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展造成沖擊。

目前，陽光私募基金主要分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種。結(jié)構(gòu)化以年固定收益為成本，通過融資擴(kuò)大資金規(guī)模并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。

融資融券還有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的融資成本，包括固定收益部分、信托渠道費(fèi)用、銀行托管費(fèi)用以及產(chǎn)品營銷費(fèi)用等，通常維持在所募集資金規(guī)模的9%以上。

“融資融券中融資大的成本，一般是半年期貸款利率在加上3個(gè)百分點(diǎn)，目前總成本在9.1%，且在時(shí)間成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)化證券信托產(chǎn)品申請(qǐng)手續(xù)繁多?！?/p>

此外，在杠桿比例方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般為2~3倍，券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間，差別不大。

未來隨著融資融券的費(fèi)率有望降低，會(huì)給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品帶來更大的沖擊。

第3篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

【關(guān)鍵字】股權(quán)分置改革；融資融券；信用交易；交易模式

融資融券，是指證券公司向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。今年8月1日，中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》開始施行，8月21日，深滬證券交易所施行《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，8月29日，中國證券登記結(jié)算公司制定的《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》正式并實(shí)施，這三條細(xì)則的實(shí)施標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)操作的基本規(guī)則體系已經(jīng)完善—融資融券推出在即。融資融券業(yè)務(wù)是股權(quán)分置改革之外我國資本市場(chǎng)的又一重大舉措，股權(quán)分置改革進(jìn)行一年多來，已經(jīng)使我國資本市場(chǎng)發(fā)生了質(zhì)的變化，而融資融券業(yè)務(wù)對(duì)進(jìn)一步完善我國資本市場(chǎng)的機(jī)制有重要作用。由于股權(quán)分置改革尚在進(jìn)行中，股份尚未全流通，有效的市場(chǎng)機(jī)制還沒有形成，因此，融資融券業(yè)務(wù)的推出應(yīng)充分考慮我國資本市場(chǎng)的具體情況。

一、股權(quán)分置改革下開展融資融券業(yè)務(wù)的必要性

1.股改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，推出融資融券的時(shí)機(jī)成熟

自2005年5月股權(quán)分置改革啟動(dòng)以來，經(jīng)過一年多的努力，股改已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。截至9月14日，隨著“中國石化”股改的啟動(dòng)，目前市場(chǎng)中最難啃的“大市值”公司已基本完成股改，目前已有1151家上市公司進(jìn)入或者完成了股改程序，公司股改市值占股市總市值比重達(dá)到92％。中國股市目前已步入“股權(quán)分置改革后”的時(shí)代，股市中面臨的最大瓶頸問題已基本得到妥善解決。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧所指出的，股權(quán)分置的問題解決了，盡管今后還會(huì)有波折，但中國股市的大局已定。股改后我國資本市場(chǎng)的機(jī)制逐漸完善，市場(chǎng)的有效性得以提高，推出融資融券的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為近期推出融資融券業(yè)務(wù)會(huì)引起股市動(dòng)蕩，建議待股份全流通后再推出，筆者不這樣認(rèn)為，其一，融資融券的對(duì)象開始主要面向一些實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，與散戶投資者相比較，其更注重長(zhǎng)遠(yuǎn)的分析，而且我國以證券投資基金，保險(xiǎn)資金，社保資金,商業(yè)銀行，QFII等為主要力量的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)頗具實(shí)力。其二，融資融券標(biāo)的證券主要是一些實(shí)力雄厚的藍(lán)籌股，其本身的股價(jià)波動(dòng)較小，而且業(yè)績(jī)差的公司和沒有完成股改的公司都沒有資格進(jìn)行融資融券交易。其三，在有效的監(jiān)管下，融資融券的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。

2.股改后完善資本市場(chǎng)機(jī)制的需要

股改完成兩三年后，我國股市即可達(dá)到全流通，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度得以提高，但是我國證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市場(chǎng)，只能做多，不能做空。投資者要想獲得價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，股價(jià)連續(xù)下跌，失去控制。即使在實(shí)行漲跌幅度限制的情況下，我國股市的波動(dòng)仍然高于海外市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2002年，我國股票市場(chǎng)的年平均波動(dòng)幅度達(dá)到30%左右。而在完善的融資融券制度下，當(dāng)市場(chǎng)過渡投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴跌時(shí)，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引起股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過渡低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)該股票，從而促進(jìn)股價(jià)上漲，這樣市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格的穩(wěn)定起到了重要的作用。股改后我國股市即將迎來牛市，市場(chǎng)逐步趨于理性，融資融券業(yè)務(wù)在資金供給上起到了杠桿作用，擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的資金來源，從而活躍了股票市場(chǎng)，進(jìn)一步完善了我國資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融券業(yè)務(wù)給廣大投資者提供了防范“全流通”風(fēng)險(xiǎn)的工具，目前的股改主要以“送股”為主，在未來的兩三年，取消非流通股的禁售限制后，當(dāng)未來全流通風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)的時(shí)候，“做空”給了投資者更好化解風(fēng)險(xiǎn)的工具。開展證券融資融券交易，通過證券融出和資金借貸，將銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)相互連接起來，打通了資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，讓資金在各市場(chǎng)順暢流通，使我國金融資源達(dá)到有效配置，提高了資金的使用效率?？傊?，融資融券是成熟資本市場(chǎng)中必不可少的部分。

3.規(guī)范證券市場(chǎng)信用交易的需要

我國股市中的非法融資活動(dòng)和信用交易從證券集中交易開始后就或明或暗地一直存在著，主要表現(xiàn)為券商利用自有資金或客戶的保證金為投資者“透支”以及發(fā)展到后來的“三方監(jiān)管”，這些信用交易造成證券市場(chǎng)惡莊猖獗、泡沫堆積和個(gè)股瘋炒，也使得大量銀行信貸資金違規(guī)入市。而監(jiān)管部門每一次對(duì)信貸資金入市的突擊查處，都會(huì)帶來股市的巨幅震蕩，券商也常被拖入法律的糾紛之中，甚至不少券商面臨巨虧、倒閉和被托管局面，融資融券業(yè)務(wù)的推出為投資者提供了融資渠道，對(duì)規(guī)范信用交易的發(fā)展有重要作用。2006年1月1日新修訂的《證券法》生效，這為融資融券業(yè)務(wù)提供了法律基礎(chǔ)，該業(yè)務(wù)的推出將使我國信用交易步入健康發(fā)展的軌道。

4.為即將推出的股指期貨奠定基礎(chǔ)

9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國A50股指期貨，這意味著第一個(gè)以國內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)期貨在海外誕生，此舉將對(duì)中國金融期貨交易所即將推出的股指期貨造成較大的沖擊，對(duì)我國股市的定價(jià)權(quán)和穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。為了消除這種負(fù)面影響，盡早推出股指期貨是最好的選擇。我國股市是典型的單邊市場(chǎng)，缺乏做空機(jī)制，這就使得股指期貨的推出失去了制度基礎(chǔ)，因而推出融資融券，完善市場(chǎng)的做空機(jī)制是唯一選擇。筆者認(rèn)為，從合理的程序來看，股改后應(yīng)該先推出融資融券，再推出股指期貨，進(jìn)一步完善我國資本市場(chǎng)的功能。

二、適合我國的融資融券交易模式探析

融資融券業(yè)務(wù)在國外已經(jīng)發(fā)展了很多年，其成功的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒，從世界范圍來看，融資融券的交易模式主要有三大類：分散信用模式，集中信用模式，雙軌制信用模式。分散信用模式指投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金或股票不足時(shí)，向金融市場(chǎng)融通或通過標(biāo)借取得相應(yīng)的資金和股票。這種模式建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，不存在專門從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。在集中信用模式中，券商對(duì)投資者提供融資融券，同時(shí)設(shè)立半官方性質(zhì)的，帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，對(duì)證券市場(chǎng)信用交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)靈活的管理，這種模式以日本為代表。雙軌制信用模式指在證券公司中，只有一部分擁有直接融資融券的許可證的公司可以給客戶提供融資融券服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通，而沒有許可的證券公司只能接受客戶的委托，客戶的融資融券申請(qǐng)，由證券金融公司來完成直接融資融券的服務(wù)，這種模式以我國臺(tái)灣為代表。

融資融券交易模式的選擇對(duì)于交易的有效運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要影響，應(yīng)結(jié)合我國的實(shí)際情況來分析。具體地說，交易模式的選擇取決于我國股改后證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，信用交易的規(guī)范程度，風(fēng)險(xiǎn)防范的可操作性等因素。首先，股權(quán)分置改革下，我國證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度有所提高，但和美國高度市場(chǎng)化的證券市場(chǎng)相比還有很大的差距，而且，我國證券市場(chǎng)的全流通要等到兩三年以后，有效的市場(chǎng)機(jī)制還未形成。機(jī)構(gòu)投資者的比重雖有所增加，但其投資理念還不夠成熟。因此，在這種形勢(shì)下，美國的完全市場(chǎng)化的分散信用模式不適應(yīng)我國的情況。其次，我國部分券商的資信狀況差，信用交易中還普遍存在著不誠信，不自律，破壞信用的行為，證券公司的信用管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制還未完善，信用交易的規(guī)范程度有待進(jìn)一步的提高。融資融券業(yè)務(wù)作為一種金融創(chuàng)新，在完善我國證券市場(chǎng)機(jī)制的同時(shí)，也帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易模式的選擇應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的防范與有效的監(jiān)管，選擇一種有靈活風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的交易模式并為有效監(jiān)管提供可操作性是迫切面臨的問題。

結(jié)合以上我國的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，首先，從我國證券市場(chǎng)未來發(fā)展的趨勢(shì)來看，我國融資融券的最終模式應(yīng)該是分散信用模式，但我國的現(xiàn)狀決定了目前應(yīng)采用證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下，從投資者到商業(yè)銀行的融資過程中，增加了證券公司及證券金融公司兩個(gè)環(huán)節(jié)，為更好地防范風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。在商業(yè)銀行和證券公司之間有專門的證券金融公司來控制風(fēng)險(xiǎn)，信用關(guān)系也得到了保證，同時(shí)為相關(guān)部門的監(jiān)管提供了可操作性。其次，由于部分券商的資信較差，為了進(jìn)一步防范券商的風(fēng)險(xiǎn)，融資融券的初期將實(shí)行許可證制度。那些實(shí)力較為雄厚、內(nèi)部管理規(guī)范的全國性證券公司將會(huì)率先獲得許可證，可以直接為客戶提供融資融券服務(wù)，而其它證券公司則只能提供服務(wù)，投資者通過這些券商從證券融資公司借入資金和證券。

三、推進(jìn)我國融資融券業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)建議

股權(quán)分置改革徹底掃除了阻礙證券市場(chǎng)發(fā)展的制度，為了進(jìn)一步完善我國證券市場(chǎng)的機(jī)制，順利地推出股指期貨及其他創(chuàng)新性的金融工具，市場(chǎng)迫切需要融資融券所帶來制度創(chuàng)新。對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的推出，筆者有以下幾點(diǎn)建議。

1.建立有效的融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。在我國資本市場(chǎng)特殊的背景下,市場(chǎng)機(jī)制還不完善，券商的資信差，投資者的投資理念不成熟，加之我國對(duì)融資融券的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，這一切都加大了推出融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。因此建立一個(gè)有效的融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，是目前迫切面臨的問題。首先，從制度上，設(shè)立證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下，證券金融公司作為聯(lián)系貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的“紐帶”的同時(shí)，也在資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間構(gòu)筑了一道“防火墻”，從而減少資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在監(jiān)管上，一是由中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定有關(guān)銀行向許可證券公司提供資金的渠道、方式、和管理法規(guī)，并對(duì)商業(yè)銀行的融資行為進(jìn)行監(jiān)管，二是中國證監(jiān)會(huì)制定許可證券公司和投資者之間融資融券交易的法規(guī)，三是證券交易所做好一線監(jiān)管，必要時(shí)可采取臨時(shí)性措施，如限制或停止融資融券交易等。最后，完善證券公司信用管理制度，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，進(jìn)一步提高券商的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)其本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.分步推出融資融券。分步推出融資融券包括兩方面內(nèi)容，其一，開始時(shí)挑選部分實(shí)力雄厚的全國性證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步擴(kuò)大，這種做法符合我國先試點(diǎn)后推廣的漸進(jìn)式改革路徑，而且試點(diǎn)期間證券公司以自有資金開展融資業(yè)務(wù)。其二，先推出融資業(yè)務(wù)，后推出融券業(yè)務(wù)，由于融券業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)程度較高，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再開展，我國臺(tái)灣在建立融資融券制度的初期（1974年到1980年期間）采用了這一做法，事實(shí)證明是可行的。同時(shí)，筆者認(rèn)為，初期的融資應(yīng)結(jié)合我國IPO過程中的認(rèn)購行為開展，即客戶可以將其在新股發(fā)行過程中申購到的新發(fā)股票，作為抵押證券，向券商融資，通過這種融資，客戶將能獲得放大手中的新股申購資金。

參考文獻(xiàn)：

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［2］陳建瑜.我國證券融資融券的實(shí)現(xiàn)路徑.中國金融，2006，(8)．

［3］李國飛.開展融資融券交易的條件分析.特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006，(3)．

第4篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

【關(guān)鍵詞】融資融券 轉(zhuǎn)融通 保證金

融資融券，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為，又稱為證券信用交易、保證金交易。

一、融資融券業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展歷程

2008年10月05日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2010年3月31日以滬、深交易所接受融資融券交易申報(bào)為標(biāo)志，我國證券公司融資融券由試點(diǎn)正式步入交易階段。2011年10月28日中國證券金融股份有限公司成立，主要為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)控，監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)以及履行中國證券監(jiān)督主管部門批準(zhǔn)的其他職責(zé)。2011年12月5日，A股融資融券首次擴(kuò)容，滬深兩市融資融券標(biāo)的證券范圍由從前的90只擴(kuò)大至285只。2012年8月30日，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)。

二、融資融券在我國的發(fā)展現(xiàn)狀和問題

自2010年融資融券正式展開后取得重大發(fā)展，2012年12月31日數(shù)據(jù)顯示，融資融券余額617.65億元，其中融資余額為590多億元，融券余量金額27.5億元，融資買入額超56億元。對(duì)比2010年融資融券業(yè)務(wù)啟動(dòng)當(dāng)日的656.7萬元融資融券余額，其中649.6萬元融資余額以及7萬元的融券余額，可見融資融券業(yè)務(wù)在我國滬深市場(chǎng)取得巨大發(fā)展，規(guī)模逐漸壯大。然而，在不斷擴(kuò)大的交易量背后，存在著不可忽視的問題：

（一）市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小

盡管2012年數(shù)據(jù)顯示我國融資融券業(yè)務(wù)量大幅增加，然而，對(duì)比融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展更成熟的日本市場(chǎng)和美國市場(chǎng)，我國仍有較大差距。主要體現(xiàn)在證券的信用交易規(guī)模與證券交易總金額比、證券的信用貸款規(guī)模總量所占的證券市場(chǎng)價(jià)值比，日本和美國市場(chǎng)這兩個(gè)比值一般為16%-20%、2%。而根據(jù)我國2012年數(shù)據(jù)計(jì)算，這兩個(gè)比重分別小于4%和小于0.5%?？梢?，我國融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模仍然相對(duì)較小。

（二）融券發(fā)展滯后，融資融券發(fā)展失衡

在國際市場(chǎng)中，融資規(guī)模超過融券規(guī)模是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，亞太地區(qū)很多市場(chǎng)的融資規(guī)模與融券規(guī)模比維持在5倍上下。然而2012年數(shù)據(jù)顯示，我國融資余額與余額總量比為25.55倍，融券余額與總金額比為3.77%。雖然經(jīng)過一年的發(fā)展，相較于2011年數(shù)據(jù)計(jì)算的57倍和1.72%的數(shù)值，我國融資融券業(yè)務(wù)差距逐漸縮小，但是融券發(fā)展滯后的現(xiàn)狀不容忽視。

（三）融資融券標(biāo)的證券品種數(shù)量有待增加

能夠融資買入以及能夠融券賣出的證券就是融資融券的標(biāo)的證券。2011年12月份的融資融券的標(biāo)的證券擴(kuò)容由之前的上證50指數(shù)和深證成指的共90只成份股增至285只，雖然這次擴(kuò)容首次將交易型開放式指數(shù)基金（ETF）納入融資融券交易標(biāo)的池，使得標(biāo)的證券在種類選擇和數(shù)量上都大大增加，但相比整個(gè)滬深市場(chǎng)，融資融券券源單一，標(biāo)的證券品種及數(shù)量仍有很大擴(kuò)容區(qū)間。

（四）相關(guān)法規(guī)、制度不完善

我國《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》對(duì)于保證金中現(xiàn)金的比重并無詳細(xì)說明，融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)增加，無法起到保證金應(yīng)有的“防火墻”作用。另外，保證金法律責(zé)任、強(qiáng)制平倉法律責(zé)任的缺失，法律責(zé)任如何承擔(dān)等都沒有相關(guān)清晰明確的條文規(guī)定。

三、完善我國融資融券業(yè)務(wù)的建議

（一）進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券證券標(biāo)的池

融資融券范圍過窄，通過自然連鎖，大大降低投資者資金利用率。目前，券源限制極大抑制了我國融資融券規(guī)模增長(zhǎng)。交易標(biāo)的應(yīng)該在標(biāo)的證券種類和標(biāo)的股票數(shù)量?jī)煞矫?，擴(kuò)大投資者的選擇范圍。我國2011年12月5日，首次將交易型開放式指數(shù)基金（ETF）納入融資融券標(biāo)的池，這種擴(kuò)張不僅使投資者選擇范圍的擴(kuò)大，更促進(jìn)整個(gè)融資融券規(guī)模和交易數(shù)量成倍增長(zhǎng)。

（二）完善轉(zhuǎn)融通機(jī)制，盡快開通轉(zhuǎn)融券

相比轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融券更能夠提升券商實(shí)力和規(guī)模，增加券商收入。因?yàn)槿瘫旧聿挥贸袚?dān)證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，卻能夠享受融券業(yè)務(wù)帶來的收入，這將極大地增加券商參與融券業(yè)務(wù)的積極性，活躍金融市場(chǎng)。我國的轉(zhuǎn)融通分兩步走，初期以轉(zhuǎn)融資為主，轉(zhuǎn)融券則需要等待市場(chǎng)穩(wěn)定以及技術(shù)測(cè)試等準(zhǔn)備到位后再擇機(jī)推出，根據(jù)中證金融公司所提供資料，我國轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)展并不順暢。市場(chǎng)在第一次出現(xiàn)55億元融資以后直至2012年10月17日一般維持70億元上下，其中連續(xù)8個(gè)交易日（10月8日至10月17日）甚至無轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)生。

（三）適當(dāng)放寬投資者資金的利用率

《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中對(duì)于保證金的規(guī)定過于嚴(yán)苛。融資融券業(yè)務(wù)開展之初，市場(chǎng)不成熟，嚴(yán)格的規(guī)定可以規(guī)范市場(chǎng)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。而隨著市場(chǎng)化程度的加深，適當(dāng)放松限制，不僅能提高投資者的資金使用率，增加部分投資者的投資意愿，也能夠活躍整個(gè)金融市場(chǎng)。在保證金中具體規(guī)定中，要明確規(guī)定最低現(xiàn)金構(gòu)成比重，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)結(jié)合客戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力、專業(yè)程度、資金規(guī)模、資信等級(jí)等設(shè)定不同比例，分類實(shí)施。

（四）健全法律法規(guī)，明晰責(zé)任

我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較小的重要原因之一是法律法規(guī)不健全，例如我國的融資融券交易的民事責(zé)任的界定模糊、保證金法律責(zé)任問題、擔(dān)保制度合法性缺失、強(qiáng)制平倉的法律責(zé)任問題等，法律法規(guī)未覆蓋或是規(guī)定不明確、缺乏科學(xué)性。應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，并且隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷做出調(diào)整和改進(jìn)。應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)法規(guī)條文；完善風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，建立健全預(yù)警補(bǔ)倉制度、強(qiáng)行平倉制度、“逐日盯市”制度、“保證金追加”制度。

第5篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：融資融券；波動(dòng)性；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2012）09-68 -02

引言

融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。1934年美國通過《證券交易法》建立起完善的證券信用交易制。1954年日本通過《證券交易法》，在規(guī)范買空交易的基礎(chǔ)上引入了賣空機(jī)制。2006年6月30日證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志融資融券準(zhǔn)備登陸中國； 2010年3月31日，滬深交易所正式向6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，開始接受券商融資融券交易申報(bào). 2012年8月27日，滬深交易所分別《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》，意味著A股市場(chǎng)賣空時(shí)代正式到來。

一、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

西方關(guān)于融資融券與市場(chǎng)波動(dòng)性的理論研究起步較早，20世紀(jì)60年代，Bogen和Krooss提出“金字塔和倒金字塔效應(yīng)”的經(jīng)典理論，說明證券信用制度將造成股票市場(chǎng)的波動(dòng)性加劇。King等（1993）的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫產(chǎn)生沒有顯著影響。Porter和Smith（2000）指出賣空機(jī)制不能顯著降低市場(chǎng)泡沫量以及泡沫持續(xù)時(shí)間。Hong和Stein（2003）發(fā)現(xiàn)，如果不允許賣空或約束賣空過嚴(yán)，可能造成股票市場(chǎng)大跌。早期國內(nèi)研究文獻(xiàn)多局限于宏觀介紹與功能分析上。肖迢、周萬賀（2001）認(rèn)為可以通過引入賣空機(jī)制解決中國股票市場(chǎng)過度的投機(jī)。我國學(xué)者通過港臺(tái)等地的實(shí)證分析，得到和西方學(xué)者類似的結(jié)論。廖士光與楊朝軍（2004）研究我國臺(tái)灣股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)賣空機(jī)制沒有加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)。吳淑琨和廖士光（2007）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)檢驗(yàn)了臺(tái)灣證券市場(chǎng)信用交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊效應(yīng)，表明融資融券交易都不會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)性水平。本文利用上證180的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，討論融資融券機(jī)制和股市波動(dòng)性的關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)及實(shí)證模型

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

本文選取了上證180從2011年11月25日至2012年9月27日共207個(gè)交易日的日交易數(shù)據(jù)。本文的原始數(shù)據(jù)均來自于上海證券交易所網(wǎng)站。

每日融資買入額（SB）：滬市當(dāng)日融資買入金額，以百萬元為單位。

每日融券賣出額（SL）：滬市當(dāng)日融券賣出數(shù)量，以百萬股為單位。

市場(chǎng)的波動(dòng)性指標(biāo)（Vol）：滬市當(dāng)日上證180全收益指數(shù)收盤價(jià)。

為便于分析，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)每日融資買入額（SB）和市場(chǎng)的波動(dòng)性指標(biāo)（Vol）作相應(yīng)處理如下，分別取自然對(duì)數(shù)，得到LnSB，LnVol的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。

（二）實(shí)證分析

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于融資買入額、融券賣出量和市場(chǎng)的波動(dòng)性指標(biāo)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，首先要分別對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文在分析中，采取ADF單位根檢驗(yàn)法，結(jié)果如表1所示。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：（C，T，R）分別表示單位根檢驗(yàn)方程的常數(shù)項(xiàng)，時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)，滯后階數(shù)根據(jù)修正AIC準(zhǔn)則確定。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的臨界水平下，變量LnSB，SS，LnVol都是非平穩(wěn)，它們的一階差分都平穩(wěn)，因此都是一階單整的I（1）。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)ADF單位根檢驗(yàn)，LnSB，SS，LnVol是一階單整過程I（1），滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，可以對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Engle和Granger（1987）提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法，對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)主要步驟如下：

（1）建立回歸方程LnVol=α+βLnSB+γss+ε，模型估計(jì)的殘差為ε=LnVol-（α+βLnSB+γSS）。

（2）檢驗(yàn)殘差序列ε是否平穩(wěn)，即檢驗(yàn)是否含有單位根；本文采用ADF檢驗(yàn)。

（3）如果殘差序列是平穩(wěn)的，則可以確定回歸方程的變量間存在協(xié)整關(guān)系，并且協(xié)整向量為（α，β，γ）。

回歸方程為L(zhǎng)nVol=8.150556+0.082924LnSB-0.00979SS，對(duì)模型殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的臨界水平下，拒絕原假設(shè)，殘差序列無單位根，協(xié)整向量為 （8.150556，0.082924，-0.00979）。殘差序列是平穩(wěn)的，說明回歸方程的因變量LnVol和解釋變量SS、LnSB之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3、 Granger因果檢驗(yàn)

為進(jìn)一步確定變量之間的因果關(guān)系，本文采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來檢驗(yàn)LnVol和SS、LnSB之間因果關(guān)系的方向。

檢驗(yàn)結(jié)果如表所示。

從滯后2期的Granger檢驗(yàn)結(jié)果來看，均接受日融資買入額LnSB和融券賣出量SS不是市場(chǎng)波動(dòng)的Granger原因，而接受市場(chǎng)波動(dòng)性LnVol是引起二者變動(dòng)的Granger原因。

三、研究結(jié)論

由實(shí)證研究所得，上證180日波動(dòng)性與日融資買入額和日融券賣出額存在協(xié)整關(guān)系，融券賣出額和融資買入額變化率和指數(shù)波動(dòng)性并無Granger因果關(guān)系。波動(dòng)性與融資買入額的協(xié)整系數(shù)均為正數(shù)，與融券賣出額的協(xié)整系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明我國股市尚處單邊市思維中，做空思維尚未成熟。隨著融資融券不斷發(fā)展，價(jià)格發(fā)現(xiàn)與平穩(wěn)股市波動(dòng)功能會(huì)逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)實(shí)證，短期內(nèi)融資融券機(jī)制對(duì)我國A股市場(chǎng)波動(dòng)性影響不明顯，是由于融資融券業(yè)務(wù)推出時(shí)間較短，影響范圍有限，根據(jù)目前交易數(shù)據(jù)所做的實(shí)證研究難免不足。從長(zhǎng)期來看，一方面，該制度引入有利于實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為市場(chǎng)提供反方向的證券交易活動(dòng)，從而使證券價(jià)格充分反映證券內(nèi)在價(jià)值，另一方面，融資融券制度推出提高了存量資金的使用效率，豐富了證券公司和投資者的盈利模式。

參考文獻(xiàn)：

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[3]郭喜梅. 我國融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理[J].內(nèi)江科技，2010，（09）.

[4]李涓. 談?wù)勅谫Y融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].管理觀察，2009：78-79.

[5]廖士光. 融資融券交易價(jià)現(xiàn)功能研究-基于標(biāo)的證券調(diào)整的視角[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)報(bào)，2011，（01）.

第6篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：融資融券模式；證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例；雙軌制

經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展，我國資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。但是，我國資本市場(chǎng)建立發(fā)育時(shí)間還不長(zhǎng)，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。國務(wù)院總理于2008年4月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》，條例的出臺(tái)也使得融資融券等新業(yè)務(wù)的法律沖突、運(yùn)作模式等問題得以解決?！蹲C券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》對(duì)融資融券的擔(dān)保、擔(dān)保處置等進(jìn)行了專門規(guī)定，解決了我國現(xiàn)行證券托管體制下客戶擔(dān)保資產(chǎn)的處置難題，也表明融資融券業(yè)務(wù)將成為證券公司一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，這不僅為證券公司增添了穩(wěn)定的收入來源，也體現(xiàn)了監(jiān)管層在年初的監(jiān)管會(huì)議中提出的優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)和品種的政策落實(shí)，對(duì)于證券公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)意義。本文試圖就融資融券這一新業(yè)務(wù)的交易、運(yùn)作模式作更深層次的探討。

在《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)中專門為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)立了詳細(xì)的運(yùn)作細(xì)則。從賬戶開立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)做了明確規(guī)定。根據(jù)條例，融資融券業(yè)務(wù)的展開模型已經(jīng)確立：由證券公司向客戶提供融資融券業(yè)務(wù)，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規(guī)定：證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清晰的運(yùn)作、交易模式，現(xiàn)下就有關(guān)于融資融券的運(yùn)作、交易模式進(jìn)行更進(jìn)一步的研究。

1國外融資融券主要模式

融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場(chǎng)化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美國家，市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，由于市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場(chǎng)化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設(shè)立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

1.1市場(chǎng)化模式

以美國為代表的全市場(chǎng)化運(yùn)作模式應(yīng)該說是最成熟和最有效率的運(yùn)作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉(zhuǎn)融通而設(shè)的“證券金融公司”，任何機(jī)構(gòu)只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環(huán)境完善，全世界最大的金融機(jī)構(gòu)云集，資金供給充裕。

1.2集中授信模式

這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設(shè)立了半官方性質(zhì)，具有特許權(quán)和壟斷地位的證券金融公司（現(xiàn)有3家，“日本證券金融公司”占主導(dǎo)），專門負(fù)責(zé)辦理券商申請(qǐng)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，其它任何金融機(jī)構(gòu)都無權(quán)直接辦理。如果證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機(jī)構(gòu)提出借貸要求。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的一座橋梁。這種模式的主要優(yōu)點(diǎn)是：首先，有利于政府對(duì)證券市場(chǎng)信用總量的控制。證券金融公司是整個(gè)證券市場(chǎng)中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐?？蛻舨豢梢岳@過券商直接向金融公司申請(qǐng)融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財(cái)務(wù)省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。其次，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。證券金融公司同時(shí)還獲得政府授權(quán)，可確定一定時(shí)期內(nèi)全市場(chǎng)融資融券總額度，并將這些額度以內(nèi)控的方式分配給各個(gè)證券公司。如果某個(gè)證券公司的融資融券額已達(dá)到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉(zhuǎn)融通。融資融券總額度是根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整的。當(dāng)市場(chǎng)過熱時(shí)，額度會(huì)下調(diào)；而當(dāng)市場(chǎng)過于低迷時(shí)，額度又會(huì)放寬。從而有利于防止市場(chǎng)的大起大落，穩(wěn)定市場(chǎng)。這種模式的缺點(diǎn)有很突出：非市場(chǎng)化導(dǎo)致融資成本及效率下降。

“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券。在實(shí)行“雙軌制”的國家或地區(qū)中，只有一小部分證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。

1.3兩種交易模式比較

不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。

在“市場(chǎng)化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對(duì)的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)客戶，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場(chǎng)上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場(chǎng)上，才能實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門設(shè)立的證券金融公司成為絕對(duì)的樞紐。所有的融資融券業(yè)務(wù)必須通過再融通實(shí)現(xiàn)，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業(yè)務(wù)的數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等關(guān)鍵性要素。這樣，監(jiān)管者只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數(shù)，調(diào)控市場(chǎng)。證券交易經(jīng)紀(jì)公司掌握客戶資源，也具有一定的話語權(quán)。在市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風(fēng)險(xiǎn)，但在便于監(jiān)管的同時(shí)，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。

2我國融資融券的運(yùn)作、交易的模式

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)的規(guī)定，我國把融資融券納入證券公司的業(yè)務(wù)范圍。但是，第四十九條又規(guī)定了證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的五個(gè)條件，這說明只有一小部分證券公司是可以經(jīng)批準(zhǔn)辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。同時(shí)，第五十六條規(guī)定證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。這一規(guī)定又確立了證券金融公司的地位。

綜上所述，《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)所確立的模式是在借鑒我國臺(tái)灣地區(qū)“雙軌制”的基礎(chǔ)上形成的，選擇這一模式既有利于防范由于我國資本市場(chǎng)不成熟、市場(chǎng)信用薄弱等缺陷所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又避免了像日本采用“單軌制”所帶來的市場(chǎng)壟斷弊端，有利于融資融券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

參考文獻(xiàn)

［1］徐婕.我國融資融券交易模式的制度選擇分析［J］.上海金融，2008（3）.

第7篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：做空機(jī)制；股市；監(jiān)管一直以來不管是國際上還是國內(nèi)投資人士呼吁中國股市引入做空機(jī)制的呼聲都很高，2010年也終于迎來了醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的開展，分析做空機(jī)制在股票市場(chǎng)中的功能及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者更科學(xué)的進(jìn)行投資以及管理當(dāng)局的監(jiān)管有重要意

一、做空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的影響

1、降低股票市場(chǎng)波動(dòng)性

缺少做空機(jī)制的股票市場(chǎng)中，投資者為了獲利往往跟隨市場(chǎng)中的“莊家”買入價(jià)格上漲的股票即所謂的羊群效應(yīng)，加上市場(chǎng)中的投機(jī)者也會(huì)引導(dǎo)投資者追逐上漲的股票，導(dǎo)致股票非理性飛漲。引入做空機(jī)制以后，理性投資者就可以采取賣空的策略獲利，同時(shí)賣空增加了股票供應(yīng)量，如此一來，在股價(jià)非理性上漲的過程中就會(huì)存在理性的打壓力量，避免股價(jià)爆漲。

2、提高市場(chǎng)流動(dòng)性首先，賣空的行為增加股市中股票的供應(yīng)量，擴(kuò)大股票的交易規(guī)模提高交易效率；其次，在存在做市商制度下，允許賣空使得做市商的成本大大降低，而且可交易的空間也加大，增強(qiáng)了其維持市場(chǎng)流動(dòng)性的能力；第三，由于做空機(jī)制的保證金制度，投資者僅需要少量資金就可以進(jìn)行交易，降低了交易成本，客觀上有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

缺少做空機(jī)制的市場(chǎng)中投資者只能通過售出已持有的股票來表達(dá)對(duì)股票看跌的預(yù)期，而未持有的投資者則無法表達(dá)該信息，而在允許賣空的前提下，投資者可以介入股票賣出，同樣，當(dāng)投資者預(yù)期某一股票價(jià)格將要上漲時(shí)而又沒有充足的資金時(shí)通過融資來購入股票，向市場(chǎng)中釋放該股票的利好信息，從這一方面來看做空機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以通過充分反映買賣雙方的信息來實(shí)現(xiàn)。

二、做空機(jī)制在我國股市中的發(fā)展

第一階段法律障礙的逐漸清除

早在1990年，中國股市成立之初，股市發(fā)展很不穩(wěn)定，某些證券服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)曾經(jīng)向客戶辦理類似融資融券的業(yè)務(wù)，但后來1998年的《證券法》頒布明確禁止做空，終結(jié)了此類業(yè)務(wù)的存在。2005年的新版《證券法》解除了金融資產(chǎn)必須“銀貨兩訖”的規(guī)定，讓投資者看到了股市引入做空機(jī)制的曙光。

第二階段引入做空機(jī)制前的制度建設(shè)和市場(chǎng)準(zhǔn)備

2006年2月中國證監(jiān)會(huì)提出將證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)作為資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的配套措施，并逐漸頒布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，相關(guān)部門也開始出臺(tái)實(shí)施細(xì)則和自律規(guī)范。對(duì)融資融券試點(diǎn)證券公司的資格條件、業(yè)務(wù)合同、信用證券賬戶、擔(dān)保比例、逐日盯市等事項(xiàng)作了具體規(guī)定。

第三階段融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)正式開展

2010年，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)外正式宣布：國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2010年2月20日，中國證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)宣布正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，至此股指期貨市場(chǎng)的主要制度已全部。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的開展，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)單邊做多的交易制度缺陷的消除。

三、做空交易風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管措施

（一）做空交易中的幾種主要風(fēng)險(xiǎn)

1、投資者面臨的逼空風(fēng)險(xiǎn)

以賣空交易為例，投資者必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)從市場(chǎng)中買入股票歸還給為其融券的券商，甚至在到期日之前，如果券商要求提出股票，投資者也不得不從市場(chǎng)中買回他已賣出的股票，如果該股票流動(dòng)性強(qiáng)，且市場(chǎng)中價(jià)格適中，投資者還能避免損失，但若該股票流動(dòng)性差，或者市場(chǎng)中的多頭集中力量試圖擠出賣空者，使股價(jià)處于高位，這時(shí)投資者就不得不付出高昂的代價(jià)買入股票，導(dǎo)致巨大的損失。尤其在我國莊家炒作嚴(yán)重的股市中，該風(fēng)險(xiǎn)更容易發(fā)生。

2、做空交易中證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)

保證金制度的杠桿效應(yīng)使得投資者獲利增加的同時(shí)也增大了風(fēng)險(xiǎn)，也符合高收益高風(fēng)險(xiǎn)的一般投資規(guī)律。投資者在合約到期時(shí)，以賣空為例，如果不能買到目標(biāo)股票就會(huì)使證券公司面臨風(fēng)險(xiǎn)，或者由于投資者判斷失誤，預(yù)期價(jià)格下跌的股票結(jié)果價(jià)格大幅上漲時(shí)，投資者無法追加保證金，也會(huì)使證券公司面臨風(fēng)險(xiǎn)。

3、證券公司在做空交易中的“裸賣空”風(fēng)險(xiǎn)

由于賣空交易為證券公司帶來了新的利潤(rùn)來源，開拓了證券公司的業(yè)務(wù)渠道，為了獲取為投資者融資融券的收益，證券公司可能私自將客戶的證券借給投資者，在將來投資者違約或損失巨大時(shí)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為由證券公司的客戶承擔(dān)，使得該客戶受到無辜的損失。

（二）管理當(dāng)局對(duì)做空機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施

首先要加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，明確規(guī)定證券金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行賣空交易中介的資格條件，防止證券金融機(jī)構(gòu)“裸賣空”侵占客戶的利益。其次是根據(jù)市場(chǎng)行情嚴(yán)格調(diào)整初始保證金率和維持保證金率。最后是堅(jiān)持可供融資融券的抵押證券的優(yōu)質(zhì)性，尤其是在我國市場(chǎng)化水平還較低的實(shí)情下，更應(yīng)嚴(yán)格規(guī)定可供抵押的證券。股市的穩(wěn)定發(fā)展離不開做多機(jī)制和做空機(jī)制的協(xié)調(diào)，在股市引入做空機(jī)制初期，投資者一方面要學(xué)會(huì)利用融資融券股指期貨等工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)，另一方面也要認(rèn)識(shí)到做空機(jī)制本身的風(fēng)險(xiǎn)，理智的進(jìn)行投資。管理當(dāng)局要堅(jiān)持對(duì)做空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，保證股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。（作者單位：四川大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]賀顯南.中國股票市場(chǎng)做空機(jī)制初探[J].上海金融，2001（1）：P30-31

第8篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

一、融資融券的定義

（一）融資融券的的涵義融資融券是證券信用交易的基本模式之一，包含融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)，既包括證券公司對(duì)投資者的融資、融券，又包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的融資、融券。融資業(yè)務(wù)指證券公司或金融機(jī)構(gòu)向客戶出借資金供其買入標(biāo)的證券，并約定一定期限后賣出該證券，歸還所借資金。通俗地說就是借錢買證券，又稱為“買空”。融券業(yè)務(wù)是指證券公司或金融機(jī)構(gòu)向客戶出借證券供其賣出，并約定一定期限后客戶買入證券，歸還所借證券，通俗地說是借證券來賣，又稱為“賣空”。

（二）融資融券的分類 目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。

二、發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)的意義

（一）提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率具體表現(xiàn)在：

（1）融資融券業(yè)務(wù)有利于證券市場(chǎng)“內(nèi)在穩(wěn)定器”機(jī)制的形成。我國證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來都是單邊運(yùn)行， 缺乏穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大。而融資融券則提供了多空雙向交易機(jī)制， 這種信用交易機(jī)制能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即在股市非理性上漲時(shí)， 投資者的看空預(yù)期可通過融券賣空實(shí)現(xiàn)，促使股價(jià)下跌， 起到平抑股價(jià)的作用； 在股市非理性下跌時(shí)，又能通過融資做多， 促使股價(jià)上漲， 以給予市場(chǎng)支撐。 這種內(nèi)在的制衡機(jī)制一方面抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面又傳遞了一種股價(jià)被低估的信號(hào)，兩方面的作用使得股票價(jià)格回歸到真實(shí)投資價(jià)值上來，避免因暴漲暴跌而損害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得股市平穩(wěn)運(yùn)行。

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響方向相反，相輔相成，滿足了不同投資者的不同投資需求。但是，由于融資買入證券后，在一定期限內(nèi)還要賣出該證券以歸還所借資金，融券賣出后，在一定期限內(nèi)還要買入該證券以歸還所借證券。因此，融資業(yè)務(wù)并不會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格持續(xù)不斷上升，融券業(yè)務(wù)也不會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格持續(xù)不斷下跌。所以，融資融券業(yè)務(wù)的開展，不僅不會(huì)改變證券市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行的趨勢(shì)，而且會(huì)減小價(jià)格波動(dòng)的幅度和縮短波動(dòng)的時(shí)間周期。

（2）融資融券業(yè)務(wù)有利于緩解市場(chǎng)資金壓力。當(dāng)今國際金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，從宏觀上看，是銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)將在最高層次上融合。我國證券公司現(xiàn)有的幾種融資渠道，由于自身的缺陷和政府的管制行為，都不能很好地滿足證券公司對(duì)資金的需求。融資融券業(yè)務(wù)放開后，融資融券渠道得以拓展，使得證券公司擴(kuò)大了可支配資源，并提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。開展融資融券業(yè)務(wù)，投資者可以向證券公司融資，這就給證券市場(chǎng)帶來了新的資金增量，將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

（3）融資融券業(yè)務(wù)有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。開展融資融券業(yè)務(wù)，能有效放大市場(chǎng)內(nèi)的存量資金，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，提高市場(chǎng)交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可進(jìn)行交易，而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量，同時(shí)融券者的對(duì)沖行為又增加了市場(chǎng)的需求量。因此，融資融券業(yè)務(wù)增加了證券市場(chǎng)的總供給和總需求，又?jǐn)U大了證券交易的深度，提高了整個(gè)證券市場(chǎng)的換手率，客觀上有利于提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）融資融券業(yè)務(wù)有利于完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成。推行融資融券業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善，更加科學(xué)、合理地發(fā)現(xiàn)價(jià)格，這有利于逐步形成市場(chǎng)化的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。歐美資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)歷表明，融資融券參與者往往是市場(chǎng)中最為活躍的交易者，其對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握，對(duì)信息的快速反應(yīng)，對(duì)股價(jià)的合理定位都能起到很好的促進(jìn)作用，可以說融資融券參與者是價(jià)格發(fā)行機(jī)制實(shí)現(xiàn)的主要推動(dòng)力量。

（5）融資融券業(yè)務(wù)有利于培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者。成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資組合和風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地發(fā)揮其穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用。機(jī)構(gòu)投資者始終是資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，這正是我們的資本市場(chǎng)所迫切需要的。

（二）提高證券公司盈利能力 我國證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，可以拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得融資利息和融券費(fèi)用，從而改變證券公司過分依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu)，提高了盈利能力。

（1）增加證券公司的收益。 融資融券利息收入成為證券公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來源；融資融券業(yè)務(wù)將增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入；融資融券業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)除了為證券公司帶來數(shù)額不菲的收益外，還衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，也為自營業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。

（2）擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率。 《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》中規(guī)定首批申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券公司必須滿足最近6個(gè)月的凈資本均在50億元以上且最近一次證券公司分類評(píng)價(jià)為A類等條件。因此，具有融資融券業(yè)務(wù)資格的優(yōu)質(zhì)證券公司會(huì)吸引原經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的新老客戶，這就有望擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率，從而形成強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。

（三）為投資者提供新的盈利手段 融資融券為投資者提供了一種雙向交易機(jī)制。在市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以融入資金購買股票，從而放大獲利倍數(shù)；在市場(chǎng)持續(xù)走弱的時(shí)候，投資者可以融入股票賣出再于低位買回平倉，仍然可以獲利。這就為投資者提供了更多的盈利機(jī)會(huì)和手段。

三、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）給證券市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn) 融資融券業(yè)務(wù)在為證券市場(chǎng)帶來收益的同時(shí)，還可能帶來一些負(fù)面影響。首先，融資融券初期一般可能會(huì)先推出融資業(yè)務(wù)，沒有融券交易的配合，融資業(yè)務(wù)不但起不到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息，破壞市場(chǎng)供需平衡，可能助漲也可能助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)。其次，在融資業(yè)務(wù)“單飛”的情況下，莊家操縱市場(chǎng)所需的實(shí)有資金比在現(xiàn)金交易方式下還要少，這就增強(qiáng)了市場(chǎng)的投機(jī)性，使得證券交易更容易縱。最后，融資融券可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。開展融資業(yè)務(wù)，銀行信貸資金會(huì)進(jìn)入證券市場(chǎng)，如控制不力，將推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成，而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，則可能增大市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

（二）加大證券公司的風(fēng)險(xiǎn)在融資融券業(yè)務(wù)中，證券公司是資金或證券的提供者，客戶數(shù)量越多，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，證券公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，其風(fēng)險(xiǎn)主要有客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)等。所以，如果證券公司盲目地開展融資融券業(yè)務(wù)，不僅不能為公司增加利潤(rùn)，反而有可能給公司帶來損失。

（三）增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)投資者參與融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，也必須同時(shí)承擔(dān)自有股票和融資買入股票的風(fēng)險(xiǎn)，還要支付融資的利息。另外，限于一般投資者資金充裕度和投資技術(shù)，容易判斷失誤或操作不當(dāng)形成虧損，而這種虧損在杠桿機(jī)制下將比現(xiàn)金交易嚴(yán)重得多。融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施使證券交易變得更加容易縱，從而使投資者更加容易加重因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的損失。

四、有序開展融資融券業(yè)務(wù)的措施

（一）建立健全相關(guān)法律制度規(guī)則體系近幾年，國務(wù)院、中國證監(jiān)會(huì)及有關(guān)單位陸續(xù)了有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管規(guī)定。至2010年，融資融券業(yè)務(wù)所需的法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則已形成了完整配套的體系。但現(xiàn)行《中華人民共和國物權(quán)法》和《中華人民共和國擔(dān)保法》等法律規(guī)定不具體，造成了融資融券業(yè)務(wù)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，如信用賬戶擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的質(zhì)押關(guān)系對(duì)抗第三方、強(qiáng)制平倉的法律基礎(chǔ)等問題。應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題，不斷健全相配套的法制基礎(chǔ)。

（二）建立過渡性專業(yè)化證券金融公司 從根本上說證券公司融資融券制度的選擇是由該國的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。 由于我國的證券市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式是比較適合的，待時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化模式。 同時(shí)，我國處于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家”這一現(xiàn)實(shí)，使我國證券市場(chǎng)中有許多地方不同于于其他發(fā)達(dá)國家， 因此必須充分考慮到我國的特殊國情， 制定有中國特色的證券金融公司制度。

（1）證券金融公司的作用。建立證券金融公司，就是要對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制，以利于融資融券業(yè)務(wù)的健康進(jìn)行、降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大融資融券的渠道。

（2）證券金融公司的過渡性。建立證券金融公司只是一個(gè)過渡的橋梁，隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，專營性的證券金融公司會(huì)難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。因此，我國從一開始就明確指出，市場(chǎng)化的融資融券制度才是最終的選擇。

（3）證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制。我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立，這將使證券金融公司具備較高的信用水平和中立性。設(shè)定我國證券金融公司的最低資本金充足率時(shí)，應(yīng)考慮到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和穩(wěn)健運(yùn)行的原則。

由于融資融券的業(yè)務(wù)過程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，而我國證券市場(chǎng)發(fā)育程度又比較低，市場(chǎng)參與者自律性差，因此必須事先制定較完備的法律法規(guī)，對(duì)相關(guān)各方的權(quán)限和職責(zé)加以明確。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)防范措施 中國證監(jiān)會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度認(rèn)真評(píng)估融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，采取了一系列應(yīng)對(duì)措施。如：股票交易實(shí)行現(xiàn)貨交易；融券交易實(shí)行提價(jià)交易規(guī)則；初期只允許證券公司自有資金和自有證券用于融資融券業(yè)務(wù)等制度。這些防范制度總體上使融資融券的風(fēng)險(xiǎn)受到嚴(yán)格控制。但是，為了充分開展融資融券業(yè)務(wù)，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度措施。

（1）融資融券交易證券的資格認(rèn)定。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所。不過，在運(yùn)行過程中，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂融資融券資格的證券名單。

（2）建立信用管理機(jī)制。我國內(nèi)地的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度較低，與早期的臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)相仿，因此可參照臺(tái)灣地區(qū)的管理辦法，注重對(duì)信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理。對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率和融券保證金比率都應(yīng)當(dāng)包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率。證券公司在融入資金購買證券時(shí)，必須交納一定的保證金，并把購得的證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，證券金融公司將停止向該證券公司繼續(xù)融資，或通知證券公司補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券。證券公司的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。

（4）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理。對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實(shí)現(xiàn)，對(duì)證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實(shí)施。

（5）對(duì)個(gè)別證券的信用額度管理。 對(duì)個(gè)別證券的信用額度管理是為了防止過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)某只證券的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的一定比率時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到一定標(biāo)準(zhǔn)以下時(shí)再恢復(fù)交易； 當(dāng)融券額已超過融資額時(shí)，應(yīng)該停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再開始交易。

（四）建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度 證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在設(shè)計(jì)我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)，應(yīng)更多地參鑒國外成熟市場(chǎng)例如美國的運(yùn)作機(jī)制。其關(guān)鍵步驟是，將用于融資融券抵押的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。因此證券公司應(yīng)另外建立融資交易賬戶，將所有抵押證券置于該賬戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。

（五）開展投資者教育考慮到融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，應(yīng)讓參與交易的投資者知曉風(fēng)險(xiǎn)。尤其要幫助和促進(jìn)投資者建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以做出科學(xué)理性的投資決策。為投資者設(shè)立高門檻，初期只讓有資金、有技能、有經(jīng)驗(yàn)者進(jìn)入市場(chǎng)交易，并在多個(gè)渠道明確和提示風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)則。融資融券的投資者教育，作為一項(xiàng)長(zhǎng)期性工作，絕不是一蹴而就。

推行融資融券業(yè)務(wù)，是貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟，對(duì)于提高證券市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們應(yīng)當(dāng)積極探索融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律，及時(shí)調(diào)整證券監(jiān)管的思路和方式，積極防范和化解融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］徐婕：《我國融資融券交易模式的制度選擇分析》，《上海金融》2008年第3期。

［2］孫國茂：《中國證券市場(chǎng)信用交易研究》，中國金融出版社2007年版。

［3］上海證券交易所：《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，《證券時(shí)報(bào)》2006年8月21日。

第9篇：融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文

一、海外市場(chǎng)證券金融公司發(fā)展對(duì)我國的借鑒和啟示

與歐美全能銀行、投資銀行或商人銀行開展融資融券業(yè)務(wù)的分散授信模式不同，亞洲的日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)等由于資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，市場(chǎng)主體信用水平較低，均采取另設(shè)證券金融公司的集中授信模式，解決證券市場(chǎng)的融資融券問題。(一)日本模式日本證券金融公司在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中的功能定位、運(yùn)作機(jī)制上具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明。

在日本集中授信的交易模式下，不允許投資者直接向證券金融公司融入資金或證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進(jìn)行。當(dāng)證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到資金或證券不足時(shí)，除通過短期借款、回購等方式獲取部分資金外，也不能直接從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)獲得信用交易所需的資金或證券，而只能從證券金融公司融入。這樣證券金融公司便成為整個(gè)日本信用交易系統(tǒng)中資金和證券的中轉(zhuǎn)樞紐，銀行、保險(xiǎn)和基金等機(jī)構(gòu)僅能向證券金融公司融出資金和證券。

2、壟斷專營。

在日本專業(yè)化證券金融公司的集中授信模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上、證券公司與保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)在融券上被完全分隔，并由證券金融公司充當(dāng)中介。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，由于證券公司不能直接向銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)融入資金或證券，這些機(jī)構(gòu)若需借出證券，通常先將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券出借給證券公司，這里證券金融公司居于排他的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過融資融券交易的倍增效應(yīng)。同時(shí)，日本證券金融公司的自有資金比例僅為2.5%，這也是在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上維持的。目前，證券公司越來越多地采用短期借款、回購等方式獲取所需資金，導(dǎo)致證券金融公司在轉(zhuǎn)融通中的地位有所下降。除了對(duì)證券公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)以外，日本三家證券金融公司還承擔(dān)了向證券公司提供短期適用資金貸款、交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購貸款等業(yè)務(wù)。

(二)中國臺(tái)灣模式

我國臺(tái)灣地區(qū)的融資融券交易制度一方面沿襲了日本的集中授信模式；另一方面，它又突破了日本融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明的封閉模式，證券金融公司融資融券的業(yè)務(wù)對(duì)象由證券公司擴(kuò)大到一般投資者，形成證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者直接提供融資融券服務(wù)的“雙軌制”模式。臺(tái)灣證券金融公司模式具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：

1、證券金融公司兼有轉(zhuǎn)融通與直接融資融券服務(wù)功能。

在臺(tái)灣所有證券公司中，約有60家證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余證券公司均沒有獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)許可證。其中，獲得融資融券業(yè)務(wù)許可證的證券公司可以向客戶提供融資融券服務(wù)，在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，可以向證券金融公司申請(qǐng)辦理轉(zhuǎn)融通；而沒有獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)許可證的證券公司只能接受客戶委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣，證券金融公司實(shí)際上在為部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通的同時(shí)，又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。

2、證券金融公司的轉(zhuǎn)融資渠道受到擠壓。

對(duì)于獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司來說，證券金融公司并不是資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間唯一的融資通道，它們既可以通過證券抵押方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作為抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。因此，擁有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司越來越多地利用貨幣市場(chǎng)融資工具，逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，造成證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有所萎縮。

3、證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

在“雙軌制”模式中，融資融券交易并非集中于證券公司，投資者既可以選擇從獲得融資融券業(yè)務(wù)許可的證券公司直接融資和融券，也可以直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券，這使得證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。從臺(tái)灣融資融券交易制度的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀來看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位，證券金融公司的職能從轉(zhuǎn)融通逐步過渡到直接融資和融券。

(三)韓國模式

韓國證券金融公司采用單軌制集中授信模式，也有其自身特點(diǎn)：

1、資金來源比較多樣化。

根據(jù)韓國《證券法》的有關(guān)規(guī)定，韓國證券公司應(yīng)當(dāng)將客戶保證金全部轉(zhuǎn)存到證券金融公司；證券金融公司可以接受證券期貨交易所、證券公司、期貨公司、其他證券機(jī)構(gòu)以及財(cái)政部條例規(guī)定的其他機(jī)構(gòu)的特定貨幣存款，可以充當(dāng)股票市場(chǎng)穩(wěn)定基金的管理者。這些都構(gòu)成韓國證券金融公司重要的資金來源。

2、業(yè)務(wù)范圍更加廣泛。

根據(jù)韓國《證券交易法》的有關(guān)規(guī)定，韓國證券金融公司可以為一級(jí)市場(chǎng)證券承銷商的證券發(fā)行提供融資，可以為二級(jí)市場(chǎng)證券經(jīng)紀(jì)商提供流動(dòng)性支持，也可以為證券公司和投資者提供融資融券服務(wù)。同時(shí)，韓國證券金融公司還負(fù)責(zé)開展客戶存款管理、員工持股計(jì)劃的支持等業(yè)務(wù)，以及充當(dāng)借入者和貸出者融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)手方的角色。在客戶資產(chǎn)獨(dú)立存管、員工持股計(jì)劃的規(guī)范化及融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，韓國證券金融公司發(fā)揮了不可替代的作用。

二、我國證券金融公司的模式選擇

與歐美分散授信模式相比，東亞集中授信模式下的證券金融公司雖然在一定程度上損耗了資源快速配置的效率，但是在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，信用體系建設(shè)有待加強(qiáng)和完善，其集中調(diào)控力度較大，有利于防范、監(jiān)控和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由此不難發(fā)現(xiàn)，一國證券金融公司的模式選擇和制度安排都是由該國證券市場(chǎng)發(fā)展水平所決定的。由于融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)較大，各國都建立了健全、嚴(yán)格的融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，制定了明確、具體的融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程。另外，無論是證券金融公司的首創(chuàng)國日本，還是有所創(chuàng)新的臺(tái)灣，隨著證券市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟，專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要，市場(chǎng)化模式將是最終的發(fā)展方向。我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月31日正式開啟以來，經(jīng)歷了業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)、標(biāo)的證券從90只擴(kuò)充到285只的過程(見圖1)。目前我國融資融券交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2011年11月30日，融資融券余額達(dá)376.54億元，接近2010年末該數(shù)值的3倍。但是目前融資融券交易對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)交易量、活躍市場(chǎng)交投的貢獻(xiàn)有限，融資和融券的結(jié)構(gòu)失衡問題比較突出，券商依靠自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)的限制亟待放寬。2011年10月，中國證券金融公司掛牌成立，隨后《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》正式頒布，這標(biāo)志著我國轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出拉開了序幕。我們認(rèn)為我國證券金融公司宜采用日本的單軌制集中授信模式，其原因在于：首先，目前我國證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制還不健全，信用基礎(chǔ)還比較薄弱。鑒于融資融券業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，單軌制集中授信模式下融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明，集中調(diào)控融資融券業(yè)務(wù)的力度較大，有利于防范、監(jiān)控和降低融資融券交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，從我國臺(tái)灣地區(qū)的雙軌制模式來看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位，其監(jiān)管和調(diào)控融資融券交易市場(chǎng)的功能有所減弱；再次，韓國證券金融公司的資金來源比較多樣化，業(yè)務(wù)范圍更加廣泛，對(duì)于我國證券市場(chǎng)而言，目前證券金融公司的設(shè)立以促進(jìn)融資融券交易為根本目標(biāo)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

三、我國證券金融公司的功能定位與運(yùn)作機(jī)制

(一)我國證券金融公司的功能定位

我國證券金融公司的股東為上海證券交易所、深圳證券交易所和中國登記結(jié)算公司，按照《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》的規(guī)定，其不以營利為目的，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控，監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)。具體來說：

1、提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

證券金融公司作為集中授信模式下證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)是其首要和共同的職能所在。一方面，證券金融公司除自有資金或證券外，可以通過業(yè)務(wù)平臺(tái)融入融資擔(dān)保和抵繳證券，也可以從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)融入資金或證券；另一方面，當(dāng)證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，可以一定的保證金和手續(xù)費(fèi)向證券金融公司融入資金或證券，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)如期歸還。這可以大大解決目前融資融券市場(chǎng)資券不足的現(xiàn)實(shí)問題。

2、監(jiān)控融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況。

由于融資融券交易具有杠桿效應(yīng)和高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，采用證券金融公司這種集中授信模式，一方面，通過建立證券公司信用評(píng)估機(jī)制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度，確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金比例，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制；另一方面，通過制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則，對(duì)于市場(chǎng)交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的危及市場(chǎng)穩(wěn)定的異常情況，證券金融公司可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定，暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告；如果發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營管理的重大事件，應(yīng)立即向證監(jiān)會(huì)報(bào)送臨時(shí)報(bào)告。

3、監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況。

鑒于目前我國融資融券業(yè)務(wù)剛處于起步階段，對(duì)融資融券市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析是防范控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)融資融券市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行的有效方法之一。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券公司應(yīng)向證券金融公司報(bào)送融資融券的相關(guān)數(shù)據(jù)，同時(shí)與證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和證券金融公司之間建立融資融券信息共享機(jī)制。在掌握具體和充分的融資融券交易數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，證券金融公司對(duì)此進(jìn)行專業(yè)、全面和深入的分析，無疑是對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管功能的必要和有益的補(bǔ)充。

(二)我國證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)

從日本證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制(見圖2)來看，我國證券金融公司基本可以采用類似層級(jí)分明的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)流程，具體來說：(1)除了證券金融公司自有資金和證券、轉(zhuǎn)融資擔(dān)保和抵繳證券外，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者，貨幣市場(chǎng)短期融資和回購是證券金融公司主要的證券和資金來源；(2)當(dāng)證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，按照授信管理，可以一定的保證金和一定比例的手續(xù)費(fèi)從證券金融公司融入資金或證券；(3)一般投資者向證券公司提交融資融券申請(qǐng)。四、我國證券金融公司的制度設(shè)計(jì)(一)我國證券金融公司的制度框架

1、證券金融公司的資券來源。

從海外證券金融公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐來看，證券金融公司通常通過公開標(biāo)借、議借以及轉(zhuǎn)融資擔(dān)保證券、抵繳證券等方式來籌措證券。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，若經(jīng)證券公司書面同意，我國證券金融公司可以有償使用證券公司因申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通而繳存的保證金和抵繳證券。從我國證券市場(chǎng)的特點(diǎn)來看，標(biāo)借和議借的來源也很豐富，主要表現(xiàn)在：首先，有銀行貸款、發(fā)行次級(jí)債所獲資金、國債回購、貨幣市場(chǎng)短期融資等；其次，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者的證券持有期較長(zhǎng)，規(guī)模較大，利用轉(zhuǎn)融通機(jī)制，可以在不影響長(zhǎng)期持有目的的同時(shí)，給持有者帶來一部分低風(fēng)險(xiǎn)收益；再次，上市公司國有股股東和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者的持券規(guī)模龐大，股價(jià)的短期波動(dòng)不會(huì)影響其持股目的，轉(zhuǎn)融通制度的推出可以為他們帶來額外的收入來源。

2、證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格的確定。

“試點(diǎn)先行，穩(wěn)步推進(jìn)”是我國金融市場(chǎng)發(fā)展過程中制度創(chuàng)新較為成功的經(jīng)驗(yàn)之一。與融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)類似，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)仍將由符合相關(guān)資格條件的證券公司試點(diǎn)先行，可優(yōu)先考慮選擇頭兩批參與融資融券業(yè)務(wù)的11家券商作為首批試點(diǎn)券商，這些券商在資本實(shí)力、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)；首批試點(diǎn)后，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)券商范圍；待積累一定的成功經(jīng)驗(yàn)后，再穩(wěn)步加以推開；最后，待條件成熟后，將轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。

3、抵押證券存管制度。

根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券金融公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，應(yīng)以自己的名義，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券賬戶和轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金賬戶，分別用于記錄證券公司委托證券金融公司持有、擔(dān)保證券金融公司因向證券公司轉(zhuǎn)融通所生債權(quán)的證券和資金，并與證券金融公司持有的資金和證券賬戶區(qū)分開來，單獨(dú)管理。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)受證券發(fā)行人委托以證券或者現(xiàn)金形式分派投資收益的，應(yīng)當(dāng)將分派的證券或現(xiàn)金分別記錄在轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券賬戶或轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金賬戶內(nèi)，并相應(yīng)變更證券公司轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券明細(xì)賬戶或者轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金明細(xì)賬戶的數(shù)據(jù)。

4、信用管理機(jī)制。

由于融資融券交易具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，因此應(yīng)當(dāng)建立一套有效、完善的信用管理機(jī)制。比如，日本證券金融公司采用融資融券標(biāo)的證券管理、授信額度管理等手段，有效地控制和降低轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)標(biāo)的證券管理。在日本，東京證券交易所明確規(guī)定融資融券的標(biāo)的證券。目前我國融資融券的標(biāo)的證券已擴(kuò)大到285只證券，其中包括7只ETF。實(shí)行標(biāo)的證券管理，應(yīng)當(dāng)對(duì)證券的流通股本、股東人數(shù)和流動(dòng)性等進(jìn)行動(dòng)態(tài)選擇。

(2)授信額度管理。包括市場(chǎng)信用總額、單只證券授信額度和各家證券公司授信額度的管理。比如，日本證券金融公司通常根據(jù)融資融券交易的利用情況、轉(zhuǎn)融通利用情況、證券公司自身籌措資金的能力、金融市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)和市場(chǎng)動(dòng)向等來判斷融資總額。目前我國《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定，“凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%”，隨著市場(chǎng)運(yùn)行情況的變化，對(duì)該比例限制可以適當(dāng)加以調(diào)整。對(duì)于單只證券授信額度，目前《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》規(guī)定，“融出的每種證券余額不得超過該證券上市可流通市值的10%”，“充抵保證金的每種證券余額不得超過該證券總市值的15%”。對(duì)于單一證券公司的規(guī)定為“對(duì)單一證券公司轉(zhuǎn)融通的余額，不得超過證券金融公司凈資本的50%”。

(3)追加保證金。證券金融公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算證券公司繳存的保證金價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持保證金比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知證券公司在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額，直至達(dá)到約定的初始保證金比例。當(dāng)證券公司發(fā)生違約，證券金融公司可以按照約定處分保證金，以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)；處分保證金不足以完全實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)的，證券金融公司應(yīng)當(dāng)依法向證券公司追償。

5、合規(guī)管理機(jī)制和信息系統(tǒng)安全管理機(jī)制。

建立有效的合規(guī)管理機(jī)制，以保證證券金融公司的經(jīng)營管理和工作人員的執(zhí)業(yè)行為合法合規(guī)，促進(jìn)證券金融公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，促使其工作人員誠信勤勉、恪盡職守；建立有效的信息系統(tǒng)安全管理機(jī)制，以保障證券金融公司信息系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運(yùn)行，提高信息系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。

6、監(jiān)管體系的建立。

由于開展融資融券業(yè)務(wù)的過程涉及較多的金融機(jī)構(gòu)，日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)對(duì)此都作出了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。為此，我國建立并健全轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，嚴(yán)格融資融券交易市場(chǎng)監(jiān)管。一般來說，證券金融公司制度的監(jiān)管體系包括：證監(jiān)會(huì)依法對(duì)證券金融公司及其相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，比如證券金融公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送年度報(bào)告、月度報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等；中國人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的管理辦法；證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管和結(jié)算等細(xì)則進(jìn)行補(bǔ)充。

(二)加強(qiáng)法制建設(shè)，為推動(dòng)證券金融公司發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境

(1)從《證券法》層面賦予證券金融公司以明確的法律地位，制定相應(yīng)的法規(guī)和實(shí)施辦法，并由法律授權(quán)具體的監(jiān)管部門建立健全的監(jiān)管制度。建議中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)、證券交易所等部門加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，整合監(jiān)管資源，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息共享，增強(qiáng)監(jiān)管能力，提高監(jiān)管水平和效率，發(fā)揮協(xié)同監(jiān)管效應(yīng)，以提高證券金融公司運(yùn)作的規(guī)范化程度，從而促進(jìn)其規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

(2)從《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》層面規(guī)定證券金融公司對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控。比如，建立證券公司信用評(píng)估機(jī)制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度，確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金比例，以控制和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則，對(duì)于市場(chǎng)交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的異常情況，證券金融公司可以依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定，暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告，以保證市場(chǎng)穩(wěn)定；當(dāng)發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營管理的重大事件時(shí)，進(jìn)行應(yīng)急處理。

(3)建議證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)的相關(guān)管理辦法，對(duì)其職能定位、業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面作出明確和詳細(xì)的規(guī)定。