財(cái)務(wù)杠桿理論下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

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[摘要]隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新階段。房地產(chǎn)行業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的關(guān)鍵。本文以泰禾集團(tuán)作為案例，基于財(cái)務(wù)杠桿理論，通過分析泰禾集團(tuán)2015-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn)兩方面來分析不合理的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用帶來的負(fù)效應(yīng)，并從資本結(jié)構(gòu)、融資渠道、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等方面提出解決對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率

近年來，房地產(chǎn)行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中一直扮演著重要角色。房地產(chǎn)行業(yè)體量大，涉及廣，會(huì)拉動(dòng)其他行業(yè)的發(fā)展，但房地產(chǎn)行業(yè)有著明顯的高杠桿的特點(diǎn)，投資成本高，經(jīng)營不確定性大，容易導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張養(yǎng)民（2009）認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿理論也是研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，且有著比其他方法更靈活的特點(diǎn)，計(jì)算簡單和結(jié)果直觀，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化可以被財(cái)務(wù)杠桿靈活的反應(yīng)。房地產(chǎn)行業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)注重財(cái)務(wù)杠桿的雙面性，即合理使用財(cái)務(wù)杠桿可以帶來經(jīng)濟(jì)利益的流入，反之，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流短缺、喪失投資機(jī)會(huì)、研發(fā)活動(dòng)難以開展等問題，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。基于此，本文從財(cái)務(wù)杠桿理論的角度，研究防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1.泰禾集團(tuán)概況

泰禾集團(tuán)是一家以住宅和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)為主，兼顧化工、礦業(yè)、金融、醫(yī)藥等多領(lǐng)域多元發(fā)展的公司。成立于1996年，并在2010年借殼福建三農(nóng)成功上市。公司在2019年?duì)I業(yè)收入為236.21億元，2020年在房地產(chǎn)百強(qiáng)企業(yè)中排在第27位。

2.泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

2.1資本結(jié)構(gòu)分析

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是由公司負(fù)債經(jīng)營所引起，資產(chǎn)負(fù)債表可以清楚的反應(yīng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的情況，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平的重要方法，其中最直觀的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。從表1中我們可以看出泰禾集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年－2018年一直呈上升趨勢，在2019年有所下降，整體呈上升趨勢，五年平均資產(chǎn)負(fù)債率約84%。產(chǎn)權(quán)比率2015年－2017年從340.79%上升到626.75%，上升幅度高達(dá)285.95%。2017年－2019年呈下降趨勢。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，商業(yè)地產(chǎn)百強(qiáng)代表企業(yè)在2016年－2019年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈小幅上升趨勢。四年行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率約為70%。泰禾集團(tuán)五年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為84%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，所以泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，應(yīng)該受到重視。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額和所有者權(quán)益的比值，可以用來評(píng)價(jià)資金結(jié)構(gòu)的合理性。泰禾集團(tuán)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。其產(chǎn)權(quán)比率在2018年明顯下降，是由于企業(yè)把財(cái)務(wù)管理的核心工作放在穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低負(fù)債率，采取收縮戰(zhàn)略所取得的效果。但企業(yè)整體的產(chǎn)權(quán)比率還是偏高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，不利于企業(yè)長期健康發(fā)展。 由表2可知，泰禾集團(tuán)2016年－2019年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重變化幅度小，償債能力穩(wěn)定。流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比值逐年上升，且上升幅度大，企業(yè)短期償債壓力加大。公司應(yīng)注重債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的合理性，確保發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

2.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

研究企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用情況，我們可以通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資本息稅前利潤率與負(fù)債利息率、權(quán)益資本稅前利潤率等指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，就可以判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的正負(fù)效應(yīng)。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/EBIT-IDFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤，I為債務(wù)利息表3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在2016年－2018年處于財(cái)務(wù)杠桿的合理區(qū)間，但2019年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)下降幅度大，且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)值，主要是由于息稅前利潤大幅度下降，同比下降了約30.5億元，同時(shí)公司利息支出上升明顯，說明公司通過大量借款進(jìn)行投資，但盈利能力不足。資本息稅前利潤率在2016年－2019年一直低于負(fù)債利息率，且有不斷擴(kuò)大的趨勢。在各種指標(biāo)的綜合分析下，泰禾集團(tuán)這四年財(cái)務(wù)杠桿呈負(fù)效應(yīng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

3.泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)分析

一般而言流動(dòng)比率為2時(shí)，速動(dòng)比率為1時(shí)比較合理。從表4可以看出，泰禾集團(tuán)的流動(dòng)比率2015年－2016年小幅度上升，然后逐年呈下降趨勢，且下降幅度大。速動(dòng)比率五年內(nèi)逐年下降，遠(yuǎn)低于1的合理標(biāo)準(zhǔn)。說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力逐年減弱，流動(dòng)性不足，短期償債壓力大。其次現(xiàn)金比率從2016年開始持續(xù)走低，說明企業(yè)現(xiàn)金趨向緊張。低現(xiàn)金比率以及流動(dòng)資產(chǎn)不充分，實(shí)際用來償還債務(wù)的資金不足，短期償債壓力大，目前泰禾集團(tuán)負(fù)債規(guī)模在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的健康發(fā)展。

3.2資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析

從表5可以看出泰禾集團(tuán)這五年運(yùn)營能力指標(biāo)呈下降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率從2015年的0.19到2019年的0.12，速度下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降幅度大，從2015年到2019年下降14.54。且流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均下降。泰禾集團(tuán)存貨所占總資產(chǎn)比例大，加上低貨周轉(zhuǎn)率，影響企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，說明泰禾集團(tuán)總體的資產(chǎn)利用效率不高，未發(fā)揮應(yīng)有對(duì)收入的拉動(dòng)作用。此外，由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，資金鏈循環(huán)有效性低，很難達(dá)到資金的使用的最大效益。所以在綜合營運(yùn)能力情況分析下，泰禾集團(tuán)存在資金回收風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

4.泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

4.1完善資本結(jié)構(gòu)

減少負(fù)債所占總資產(chǎn)比重。資產(chǎn)與負(fù)債的比例是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的關(guān)鍵因素之一，財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)又影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。泰禾集團(tuán)從2017年－2019年資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且已超過80%的警戒線，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響企業(yè)的后續(xù)融資，造成潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。短期償債壓力大，需要長期穩(wěn)定的流動(dòng)性資金給予保障。因此可以通過降低負(fù)債來完善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力，控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2積極拓展融資渠道

由于房地產(chǎn)行業(yè)本身的高杠桿的特點(diǎn)，項(xiàng)目實(shí)施之初，往往會(huì)有較大的資金缺口，這就需要企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資以推進(jìn)項(xiàng)目的順利進(jìn)行。目前向銀行借款仍是房地產(chǎn)行業(yè)的主要融資方式，且融資成本相對(duì)較低。但由于近年國家政策調(diào)整和銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，房地產(chǎn)企業(yè)僅僅通過銀行借款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐其對(duì)資金的需求。泰禾集團(tuán)主要通過信托借款、銀行借款、發(fā)行債券等傳統(tǒng)融資方式?？墒褂觅Y產(chǎn)證券化融資方式或者海外融資可以幫助企業(yè)優(yōu)化融資渠道，可以減少因銀行借款和信托借款帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.3建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

基于上文分析可知，泰禾集團(tuán)潛在著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司迫切需要建立全面的內(nèi)部財(cái)務(wù)分析模式和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以便企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提早制定應(yīng)對(duì)措施，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在外部風(fēng)險(xiǎn)因素上，泰禾集團(tuán)主要受國家政策和市場變化的影響，如短期償債風(fēng)險(xiǎn)，資金回收風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)資金投資風(fēng)險(xiǎn)。首先公司應(yīng)制定靈活的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，根據(jù)外部情況實(shí)施調(diào)整。其次，結(jié)合自身情況設(shè)置合適的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)要根據(jù)定性和定量分別制定，適度增加企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，以應(yīng)對(duì)多變的市場情況。

5.結(jié)語

通過對(duì)泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的分析，發(fā)現(xiàn)其負(fù)效應(yīng)明顯，帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)完善資本結(jié)構(gòu)，積極拓展融資渠道，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)來降低財(cái)務(wù)杠桿，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在以上的研究中，主要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，缺少與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的綜合分析，因此可以進(jìn)一步完善分析指標(biāo)體系，提高評(píng)價(jià)結(jié)果的參考價(jià)值。

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作者：魏正煜 單位：桂林理工大學(xué)