貨幣政策總結(jié)精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策總結(jié)范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；企業(yè)投資；托賓Q效應(yīng)

一、引言

宏觀調(diào)控如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是理論界與實(shí)務(wù)界所共同關(guān)注話題。金融危后世界各國積極應(yīng)用貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。隨著我國市場化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，微觀企業(yè)已成為我國投資的主體，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。貨幣政策調(diào)整對企業(yè)投資的影響成為重要研究課題，近年來國內(nèi)外學(xué)者在有關(guān)領(lǐng)域取得一系列成果。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國外研究現(xiàn)狀

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可以歸納為貨幣渠道（包括利率途徑、匯率途徑和資產(chǎn)價格途徑）和信貸渠道。Christina D. Romer和David H.Romer（1993）研究認(rèn)為貨幣政策會通過貨幣渠道和信貸渠道對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，信貸渠道的傳導(dǎo)速度更快。Bernanke和Gertler（1995）分析了信貸渠道的作用機(jī)理，認(rèn)為貨幣政策通過影響銀行可貸資金規(guī)模和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財富凈值，進(jìn)而影響企業(yè)的投融資決策。

不管是貨幣渠道，還是信貸渠道，貨幣政策對企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的影響主要體現(xiàn)在改變了企業(yè)的融資成本和融資環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為。國內(nèi)外一些文獻(xiàn)研究了貨幣政策與企業(yè)投資之間的關(guān)系。

Kashyap等（1993）指出，緊縮貨幣政策會減少貸款供給，進(jìn)而影響企業(yè)投資。Gertler and Gilchrist（1994）認(rèn)為在緊縮的貨幣政策下，大公司和小公司會表現(xiàn)出不同的行為。Hu （1999）指出貨幣政策會通過影響債務(wù)融資成本進(jìn)而影響投資成本，緊縮的貨幣政策對高負(fù)債公司的影響要大于低負(fù)債公司。Vijverberg （2004），Mizen和Vermeulen X2005），Aivazianetal （2005）分別以不同國家或地區(qū)的數(shù)據(jù)研究了貨幣政策與企業(yè)投資支出的關(guān)系，結(jié)論是貨幣政策會從不同的渠道影響企業(yè)的投資行為階段。Georgopoulos和Hejazi（2009）指出企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也會對貨幣政策產(chǎn)生影響。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

早起國內(nèi)學(xué)者研究多著眼于貨幣政策的有效性和貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，近年來在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中投資問題逐漸顯現(xiàn)出來，學(xué)者們才開始針對這一問題進(jìn)行深入研究。具體來看，現(xiàn)有的研究思路大致可以劃分為以下兩種方式：（1）在一般意義上研究宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，分析貨幣政策對于總體投資規(guī)模的調(diào)節(jié)作用；（2）在數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，從不同角度和側(cè)面研究貨幣政策對投資的調(diào)節(jié)效應(yīng)；對于這些文獻(xiàn)進(jìn)行一個梳理與回顧，有助于理清研究思路，并從中得出啟發(fā)，推動本文的再研究工作順利開展。從研究的方法論角度劃分，國內(nèi)學(xué)者對于這一問題的研究可以劃分為兩種類型：

一類是側(cè)重于對于貨幣政策和投資之間關(guān)系進(jìn)行規(guī)范性研究。張合金（2000）認(rèn)為在我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的嚴(yán)重問題是投資不足，然而，由于體制改革不徹底，金融中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營機(jī)制存在的制度性缺陷在一定程度上影響了貨幣政策對投資規(guī)模的調(diào)節(jié)效果。 夏馨、葉兵（2006）研究了2003-2006經(jīng)濟(jì)周期貨幣政策對投資調(diào)控的具體措施和實(shí)際效果，得出調(diào)控效果并不顯著的結(jié)論，認(rèn)為應(yīng)從加強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性，改進(jìn)窗口指導(dǎo)，以及健全商業(yè)銀行激勵約束機(jī)制的角度加以改善。

另一類則是側(cè)重于對于貨幣政策和投資之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證性研究，得益于計量統(tǒng)計工具在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的廣泛運(yùn)用，2001年以后的研究大多采用了這種方式。葉兵（2007）系統(tǒng)探討了貨幣政策與投資規(guī)模之間的關(guān)系，并重點(diǎn)分析了我國貨幣政策對投資規(guī)模調(diào)節(jié)的傳導(dǎo)機(jī)制。聶學(xué)峰、劉傳哲（2005）針對貨幣政策傳導(dǎo)的投資途徑進(jìn)行了一系列實(shí)證研究，其結(jié)果表明：貨幣政策能夠通過投資傳遞到宏觀經(jīng)濟(jì)，其傳導(dǎo)途徑包括貸款的可得性途徑、利率途徑、非對稱信息途徑或資產(chǎn)負(fù)債表途徑等，但不存在托賓的Q效應(yīng)；在貨幣政策傳導(dǎo)到投資的具體途徑中，利率傳導(dǎo)途徑己經(jīng)形成，但還比較微弱；信貸途徑相對重要；貨幣供給量是引起投資變動的顯著原因，利率則不能，貨幣供應(yīng)量影響投資的效應(yīng)時滯為2個季度，投資影響實(shí)際總產(chǎn)出的效應(yīng)時滯也是2個季度。方陽娥（2008）從制度變遷的角度分析了貨幣政策的投資效應(yīng)，認(rèn)為貨幣政策不論是對于公有制企業(yè)還是對于非公有制企業(yè)的投資都具有重要的調(diào)控效應(yīng)，貨幣政策對于總投資的調(diào)控效應(yīng)是非常強(qiáng)大的。其中，非公有制企業(yè)投資對銀行貸款利率變動更加敏感，而貨幣供應(yīng)量變動對非公有制企業(yè)投資的調(diào)控效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對公有制企業(yè)投資的調(diào)控效應(yīng)。吳建環(huán)（2004）從微觀角度出發(fā)，運(yùn)用托賓Q以及“金融加速器”理論，建立實(shí)證檢驗?zāi)Ｐ?，解析了貨幣政策對于高科技上市公司投資的影響，認(rèn)為貨幣政策是能夠通過托賓的Q理論渠道在一定程度上影響高科技上市公司的投資的，其中連續(xù)性貨幣政策對于高科技上市公司的投資有一定的解釋力度，但解釋程度不高；離散型貨幣政策對于高科技上市公司的投資有較顯著影響；高科技上市公司資產(chǎn)負(fù)債表狀況對其投資的影響在經(jīng)濟(jì)蕭條時期是顯著的。

三、總結(jié)與展望

總體來看，與國外學(xué)者相比目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界專門研究我國貨幣政策對投資調(diào)節(jié)效應(yīng)的文章還比較少，多為一些零星的思考和偶發(fā)的評論。學(xué)者們對這一課題的現(xiàn)有認(rèn)識還僅停留在現(xiàn)象上，系統(tǒng)性的研究基本上還是一片空白。從研究方法來看，回歸分析作為傳統(tǒng)的分析方法被廣泛的應(yīng)用，格蘭杰因果檢驗、協(xié)整檢驗和其他新興計量方法也口益被大量采用。但他們通過實(shí)證研究所得出的結(jié)論卻不完全相同，有的甚至得出了完全相反的結(jié)論。其原因在于實(shí)證分析方法、變量選擇和樣本區(qū)間選擇不同。無論是理論分析還是實(shí)證檢驗，國內(nèi)學(xué)者對于貨幣政策和投資之間關(guān)系的研究都還不夠深入和全面，這些研究多選擇貨幣政策調(diào)節(jié)投資的某一角度進(jìn)行分析，又或者在一般宏觀分析中缺乏實(shí)證檢驗，沒有形成完整的體系。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]ChristinaD. Romer David H.Romer.“Credit channel credit actions an interpretation of the postwartransmission mechanism”Proceedings Federal Reserve Bank of Kansas Citv.1993：71-149.

[2]Bernanke，Ben S，Gertler，Mark. Inside the Black Box：The Credit Channel of Monetary Policy Transmission[J].Journal of Economic Perspectives American Economic Association.1995.9（4）：27-48.

[3]Kashyap， Anil K&Stein， Jeremy C&Wilcox， David W. Monetam Policy and Credit Conditions： Evidence from the Composition of External Finance[J].American Economic Review， American Economic Association.1993， 83 （1）：78-98.

[4]方陽峨.轉(zhuǎn)型期中國貨幣政策效應(yīng)研究[M].南京大學(xué)出版社，2008年.

[5]馮科.貨幣政策無效的實(shí)證分析一基于2003-2008年的數(shù)據(jù)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報.2010年第5期。

[6]馮春來.貨幣供給對產(chǎn)出與價格影響的變動性[J].金融研究，2002年第7期。

第2篇：貨幣政策總結(jié)范文

盡管2010年中國貨幣政策被中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定為“適度寬松”。但這個“度”具體到底是多少,人們一直稀里糊涂。6日閉幕的“2010年中國人民銀行工作會議暨全國外匯管理工作會議”,是每年央行的開張大會,這次大會完全沒回答到底信貸發(fā)放多少才算“適度”的問題,會議公告未明確提出2010年的貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo),也未對信貸規(guī)模目標(biāo)提出要求。央行自2008年10月份取消信貸規(guī)模硬管控后,2009年度的工作會議就未明確當(dāng)年新增信貸規(guī)模;而對貨幣供應(yīng)量的目標(biāo),2009年工作會議上則設(shè)定為“高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點(diǎn)的增長幅度作為全年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo),爭取廣義貨幣供應(yīng)量M2增長17%左右”。

值得注意的是,會議明確提出,將保持貨幣信貸總量適度增長,并提出了貨幣政策需要考慮多目標(biāo):“既要保持足夠的政策力度,支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,又要穩(wěn)定價格水平,有效管理通脹預(yù)期”;并表示,央行將密切跟蹤監(jiān)測國際金融危機(jī)發(fā)展趨勢、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場流動性情況,適時適度調(diào)節(jié)。要知道,1995年以來,央行一直實(shí)施著《中國人民銀行法》所規(guī)定的“單一”貨幣政策目標(biāo):保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。去年12月底,周小川在公開場合表態(tài)央行貨幣政策的多目標(biāo)制,但這次央行工作會議新聞稿的通告,算是正式公告官方貨幣政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。這意味著什么?這意味著,中國央行在未來一段時間內(nèi),將容忍一定的溫和通脹,以確保經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢得以持續(xù),同時防止溫和通脹急劇演變成為惡性通脹,并根據(jù)全球金融市場的情況相機(jī)決策。不搞信貸額度,是因為通脹已經(jīng)抬頭,但還沒有失控的威脅,犯不著讓市場人心惶惶。多目標(biāo)制,實(shí)際上是悄然放棄過去的幣值穩(wěn)定的原則。市場人士有必要注意的是,2008年底,中央經(jīng)濟(jì)工作會議就提出,2009年CPI同比漲幅限制在4%以內(nèi)。2009年12月的CPI可能突破2%?但仍離這個目標(biāo)很遠(yuǎn)。所以,央行的“貨幣政策高壓線”,估計就在CPI同比漲幅4%。只要這個線不突破,央行的貨幣政策,就是集中保增長和充分就業(yè),一旦突破,加息等緊縮措施接踵而來。這一點(diǎn)有點(diǎn)類似美聯(lián)儲的貨幣政策:核心CPI只要不突破2%(可能實(shí)際是3%),就維持零利率政策――一直到失業(yè)率大幅下降為止。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期,央行搞貨幣政策多目標(biāo)制,是典型的走“機(jī)會主義”路線。因為現(xiàn)有央行貨幣政策,都是基于歷史經(jīng)驗的學(xué)術(shù)總結(jié)上。1929年的大蕭條漫漫無絕期,貨幣主義學(xué)派總結(jié)為:美聯(lián)儲沒有在市場流動性枯竭情況下放松銀根,反而加大緊縮力度。1987年、2001年乃至2008年的美聯(lián)儲,汲取這個教訓(xùn),在市場崩盤之后大舉注入市場流動性,防止金融危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)――目前起碼在實(shí)證角度看是有效的。而在上個世紀(jì)70年代的惡性通脹,只有在沃爾克掌管美聯(lián)儲用高利率才壓制了下去,十年滯脹,給后來全球所有央行一個教訓(xùn):一旦通脹抬頭,就不能姑息,必須予以及時整治!這一點(diǎn),中國經(jīng)濟(jì)決策者當(dāng)然刻骨銘心:上個世紀(jì)八十年代末的政治動蕩,就因惡性通脹而起。這也是為何2007年底中國經(jīng)濟(jì)決策者毫不猶豫搞“雙防”,甚至在2008年全球金融危機(jī)初現(xiàn)端倪時候,仍是緊縮貨幣不放松。

經(jīng)濟(jì)形勢極端惡化和繁榮的兩個頂點(diǎn),貨幣當(dāng)局都知道怎么做,但就在高通脹和緊縮之間呢?學(xué)術(shù)界對此七嘴八舌,莫衷一是。利益集團(tuán)的博弈和政治需求等諸多要素,不可避免要干擾央行貨幣政策的獨(dú)立性――畢竟“泡泡浴”會讓所有人都感到舒服。搞點(diǎn)溫和通脹刺激一下經(jīng)濟(jì),豈不是皆大歡喜之事?

第3篇：貨幣政策總結(jié)范文

關(guān)鍵詞: 貨幣政策 通貨膨脹目標(biāo)制 本.伯南克

中圖分類號: F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號: 1006-1770(2009)010-017-04

眾所周知,美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)主席不但對美國而且對世界經(jīng)濟(jì)都存在非常大的影響力,現(xiàn)任美聯(lián)儲主席本?伯南克教授曾任職于美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會,伯南克教授本身是一位杰出的、多產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家,而且他是“通貨膨脹目標(biāo)制”的堅定支持者。本文的目的在于圍繞伯南克教授大力主張的“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”對伯南克的貨幣政策思想進(jìn)行綜述,這將有助于系統(tǒng)分析與理解美國貨幣政策的制定與實(shí)施意圖,同時對我國未來貨幣政策框架的選擇也有重要的啟示意義。

一、最優(yōu)的貨幣政策框架――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制

(一)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐

布雷頓森林體系解體之后大多數(shù)國家選擇盯住貨幣供應(yīng)量或貨幣總量的增長率(Money Growth Targeting)作為貨幣政策制定與實(shí)施的基本框架,但是伴隨著“貨幣迷失”(Money Missing)現(xiàn)象的出現(xiàn),自從上個世紀(jì)90年代以來,越來越多的國家與地區(qū)采用一種全新的貨幣政策框架――通貨膨脹目標(biāo)制,也就是說中央銀行放棄盯住貨幣供應(yīng)量這一中介指標(biāo)而改為盯住通貨膨脹率這一傳統(tǒng)意義上的貨幣政策最終目標(biāo)。最初是新西蘭、加拿大、英國、芬蘭、澳大利亞、瑞典和西班牙這些發(fā)達(dá)國家先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制,然后是一些新興工業(yè)化國家(比如巴西、智利、韓國、以色列、墨西哥、泰國、菲律賓)與部分轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家(比如捷克、匈牙利與波蘭)也開始采用通貨膨脹目標(biāo)制。而德國與瑞士雖然對外聲稱是采用貨幣總量的增長作為貨幣政策的中介指標(biāo),但這兩個國家卻從70年代中期以來就開始實(shí)施以通貨膨脹為核心(inflation-focused)的貨幣政策,并且Ben S.Bernanke(1996)的實(shí)證檢驗結(jié)果表明德國中央銀行與其說是盯住貨幣總量的增長還不如說是盯住通貨膨脹率,因為當(dāng)貨幣總量目標(biāo)與通貨膨脹目標(biāo)之間存在沖突的時候德國中央銀行給予了通貨膨脹目標(biāo)更大的權(quán)重。總之,轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央都獲得了比較滿意的貨幣政策效果,最為明顯的證據(jù)就是迄今為止沒有任何一個通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行準(zhǔn)備放棄這一新的貨幣政策框架(Ben S. Bernanke,2003)。

(二)通貨膨脹目標(biāo)制是一種混合的貨幣政策框架

Ben S.Bernanke & Mishkin. F(1997)從貨幣政策的“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”之爭的角度分析了通貨膨脹目標(biāo)制的特征,并得出結(jié)論認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制并不是一個固定的貨幣政策規(guī)則而是兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的一個混合的貨幣政策框架。但是通貨膨脹目標(biāo)制的“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”(constrained discretion)。這種有約束的相機(jī)抉擇是試圖在嚴(yán)格貨幣政策規(guī)則與無約束的相機(jī)抉擇之間達(dá)成一種有機(jī)協(xié)調(diào)。從短期來看,為了應(yīng)對不能預(yù)期的供給沖擊和其他外部沖擊,中央銀行仍然可以采用相機(jī)抉擇的貨幣政策,這表明通貨膨脹目標(biāo)制仍然為短期的穩(wěn)定目標(biāo)(比如說產(chǎn)出與就業(yè)目標(biāo)以及匯率的相對穩(wěn)定)留有一定的余地,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架并不僅僅集中于控制通貨膨脹。但是從長期來看,通貨膨脹目標(biāo)制的相機(jī)抉擇是有約束的,這一約束就在于中央銀行應(yīng)該堅決承諾并實(shí)現(xiàn)事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),由于貨幣政策實(shí)施對通貨膨脹的影響有一個滯后期,因此中央銀行應(yīng)該預(yù)測通貨膨脹率的走勢并提前實(shí)施貨幣政策手段,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架天生具有前瞻性(Ben S.Bernanke, 2003)。

(三)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征

后來Ben Bernanke & Mark Gertler(1999)提出最優(yōu)的貨幣政策框架是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制,這一貨幣政策框架具有以下三個最基本的特征:一是通貨膨脹目標(biāo)制承諾在長期內(nèi)將達(dá)到一個特定的、事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),并且這一特定的通貨膨脹目標(biāo)既不能太低也不能太高,因此維持價格的穩(wěn)定將成為貨幣政策最重要的(overriding)目標(biāo);二是在長期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下,中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,比如說追求產(chǎn)出的穩(wěn)定,因此命名為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”;三是貨幣政策的制定與實(shí)施過程具有很高的開放性與透明度,比如說定期通貨膨脹狀況報告,對貨幣政策的制定與實(shí)施展開開放式的討論。而且靈活的通貨膨脹目標(biāo)制既不同于美國目前所采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,也不同于英國等國家所采用的非常明確與透明的通貨膨脹目標(biāo)制。因為美國目前采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制不符合第三個特征,而英國所采取的通貨膨脹目標(biāo)制則缺乏一定的靈活性。后來伯南克出版了著作“Inflation Targeting: Lessons from the International Experience”(2001)對通貨膨脹目標(biāo)制進(jìn)行了非常詳盡的論述。

二、貨幣政策不應(yīng)該直接盯住資產(chǎn)價格而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格波動帶來的通貨緊縮或通貨膨脹壓力

在過去的二十多年中,世界大部分的中央銀行已經(jīng)比較成功的控制了通貨膨脹,那么未來對貨幣政策的最大挑戰(zhàn)將是金融的不穩(wěn)定性以及資產(chǎn)價格波動性的不斷提高,而金融的不穩(wěn)定將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的甚至是毀滅性的影響,那么貨幣政策是否應(yīng)該盯住或者關(guān)注資產(chǎn)價格的波動?Ben S.Bernanke& Mark Gertler(1983,1995,1999,2000,2001,2004)對這一問題給出了獨(dú)特的解釋。

(一)資產(chǎn)價格波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響:“信貸渠道”與“金融加速器效應(yīng)”

伯南克從攻讀博士學(xué)位開始就對發(fā)生在上個世紀(jì)三十年代的“大蕭條”非常感興趣,從此以后他對這一問題進(jìn)行了深入的研究,并發(fā)表了一系列的論文,后來這些論文都被收入到論文集“Essays on the Great Depression”(Ben S.Bernanke,2004)。在這一系列論文中伯南克就資產(chǎn)價格波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制進(jìn)行非常獨(dú)到的分析,伯南克認(rèn)為資產(chǎn)價格波動通過“財富效應(yīng)”影響消費(fèi)支出的途徑得不到實(shí)證分析支持的原因在于:股票與債券主要不是居民自己持有而是由養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持有,那么資產(chǎn)價格的波動對居民可支配現(xiàn)金則很少有直接的影響。在這個基礎(chǔ)上他開始從“信貸渠道”來分析資產(chǎn)價格波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制,由于信貸市場本身存在信息不對稱等問題,并不是一個無摩擦的完全競爭市場,因此家庭、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)的借貸能力受到其資產(chǎn)負(fù)債余額的影響,那么資產(chǎn)價格的波動通過影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表余額進(jìn)而影響其借貸能力,當(dāng)資產(chǎn)價格大幅度下跌導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化,在短期內(nèi)將影響宏觀經(jīng)濟(jì)的總需求,從長期來看將通過影響物質(zhì)資本與人力資本的形成并減少總供給。

在資產(chǎn)價格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中還存在一個顯著增大的相互反饋過程。在第一階段,資產(chǎn)價格的急劇下降顯著減弱了微觀經(jīng)濟(jì)主體的借貸能力,而借貸能力的減弱將導(dǎo)致總需求的減少與失業(yè)率的升高,且總需求的下降將導(dǎo)致現(xiàn)金流入的減少并進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化;在第二階段,總需求的下降與資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化導(dǎo)致資產(chǎn)的被迫出售與資產(chǎn)價格的進(jìn)一步下降,然后又回到第一階段,這一顯著增大的相互反饋過程被伯南克稱之為“金融加速器效應(yīng)”。這一效應(yīng)類似于歐文.費(fèi)雪(1933)年提出的“債務(wù)緊縮機(jī)制”,但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1989)最早對這一機(jī)制用數(shù)理模型進(jìn)行了系統(tǒng)的表述。其后Ben S.Bernanke & Mark Gertler(2000)還根據(jù)資產(chǎn)價格波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的“信貸渠道”得出一個與一般常識相反的結(jié)論:貨幣的貶值對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是緊縮性的。這是因為當(dāng)本國貨幣貶值時,本國居民、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)以本幣來衡量的外幣負(fù)債價值將上升,這將惡化微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況并最終導(dǎo)致總需求與總供給下降。

(二)貨幣政策與資產(chǎn)價格波動

伯南克對從大蕭條以來的經(jīng)濟(jì)史的研究表明:如果貨幣政策不積極應(yīng)對由資產(chǎn)價格大幅度下降帶來的不斷增強(qiáng)的通貨緊縮壓力,資產(chǎn)價格的下降就會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的破壞。但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1999,2000)認(rèn)為貨幣政策本身并不足以牽制資產(chǎn)價格大幅度波動,這可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來破壞性效應(yīng),并且他們的實(shí)證研究結(jié)論表明如果貨幣政策直接盯住資產(chǎn)價格波動本身,反而將導(dǎo)致資產(chǎn)價格更大幅度的波動。這是因為:其一,資產(chǎn)價格的波動可能是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,也可能不是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,這非常難以辨明;其二,試圖“刺破”資產(chǎn)價格膨脹帶來的“泡沫”將給金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響。但是即使是由非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素帶來的資產(chǎn)價格波動也會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這將最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,因此貨幣政策應(yīng)該對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹與通貨緊縮壓力進(jìn)行反應(yīng)。

通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架則進(jìn)一步要求貨幣政策主動并提前應(yīng)對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力。在預(yù)見到資產(chǎn)價格上升將刺激總需求的增加并給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹壓力時,自動升高利率不但可以穩(wěn)定總需求并提供一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。那么當(dāng)預(yù)見到資產(chǎn)價格大幅度下降將通過信貸渠道給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通貨緊縮壓力時,中央銀行可以通過降低利率等手段有效緩解負(fù)向“金融加速器效應(yīng)”給實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場帶來的進(jìn)一步?jīng)_擊。最后,假設(shè)金融市場的投資者都預(yù)期到中央銀行將采取“逆風(fēng)向”的貨幣政策規(guī)則來對沖金融市場價格波動帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力時,他們將有效約束非理性的投資行為并最終抑制資產(chǎn)價格的過度反應(yīng)。

三、美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時期含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制

Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin, (1997)認(rèn)為沃爾克與格林斯潘主政美聯(lián)儲時期所取得的成功應(yīng)該歸因于他們采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策制定理念或框架,并認(rèn)為這是一種含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制。但是 Ben Bernanke & Mark Gertler(2000)明確提出美國當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因為采用這一貨幣政策框架有如下的優(yōu)點(diǎn):

(一)明確的通貨膨脹目標(biāo)將降低對未來通貨膨脹預(yù)期的不確定性

目前含蓄而模糊的貨幣政策框架導(dǎo)致對未來通貨膨脹預(yù)期的不確定性,而不穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期將使得長期儲蓄與投資決策變得更加復(fù)雜化,同時給名義的金融與工資合同帶來更大的風(fēng)險,這最終將導(dǎo)致商品市場價格與金融市場價格更大的波動性,給宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融市場帶來不確定性,比如說金融市場分析人士就需要不斷地揣摩美聯(lián)儲主席話語背后的隱藏信息。而采用靈活的通貨膨脹目標(biāo)制以后美聯(lián)儲通過明確的通貨膨脹目標(biāo)(當(dāng)然這里隱含的假定就是這一承諾是可信的),可以穩(wěn)定公眾對未來的通貨膨脹預(yù)期,有利于減少私人部門經(jīng)濟(jì)決策的復(fù)雜性,減少金融市場由于對貨幣政策方向預(yù)期的不確定性帶來的價格波動。同時穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期(即使實(shí)際的通貨膨脹短暫的偏離預(yù)期的通貨膨脹率也是如此)不但可以更容易地維持價格的穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)(對上個世紀(jì)70年代與80年代石油價格波動對美國與其他工業(yè)化國家的價格與產(chǎn)出的影響程度進(jìn)行比較就可以得出這一結(jié)論),而且美聯(lián)儲可以更加容易地達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。

(二)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度

靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以允許公眾參與貨幣政策制定與實(shí)施的討論從而增加貨幣政策形成與實(shí)施過程的透明度,這樣可以有效制約來自政府給予中央銀行進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)刺激的壓力。比如,在面對即將來臨的政治大選或者緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時,政府可能要求中央采取擴(kuò)張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì),但是這一貨幣政策的實(shí)施可能會導(dǎo)致中期或長期的通貨膨脹。在這種情況下,中央銀行將向公眾解釋短期的貨幣政策實(shí)施與長期的通貨膨脹之間的關(guān)系,然后政治家、新聞媒體、專業(yè)人士與公眾可以參與討論,這將有效制約來自政府要求實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策的壓力。而且透明度的提高將有效增強(qiáng)貨幣政策的可信度。因為未預(yù)期的沖擊將使實(shí)際的通貨膨脹率偏離事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),這時如果中央銀行的貨幣政策決策與實(shí)施程序不具備透明性,公眾將對貨幣政策的可信度表示懷疑。在這種情況下,貨幣政策透明度的作用在于:當(dāng)未預(yù)期的沖擊發(fā)生后, 使公眾能夠有效判斷實(shí)際通貨膨脹與事前宣布通貨膨脹目標(biāo)之間的偏離究竟是由政府或者中央銀行的“短視行為”或“欺騙行為”造成的, 還是由于未預(yù)期到的沖擊所造成的, 從而確保公眾對貨幣政策實(shí)施的有效監(jiān)督并增強(qiáng)貨幣政策的可信度。反之亦然。

Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin(1997)還認(rèn)為美國采取靈活的通貨膨脹目標(biāo)制將形成一個制度性的承諾,可有效地避免由于美聯(lián)儲主席更替給貨幣政策制定與實(shí)施帶來的不連貫性,并減少貨幣政策對單個領(lǐng)導(dǎo)者貨幣政策思想的依賴。該文另外得出美國由目前模糊的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)為更加明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的前提是:美國的通貨膨脹率較低以及公眾與市場對通貨膨脹目標(biāo)制的基本理念比較熟悉。因此Ben S. Bernanke(2003)認(rèn)為在過去的20多年里面美聯(lián)儲在貨幣政策制定與實(shí)施方面獲得了非常高的聲譽(yù),其貨幣政策理念已經(jīng)比較接近通貨膨脹目標(biāo)制的框架,而且目前實(shí)際的和預(yù)期的通貨膨脹率也比較低而且相當(dāng)穩(wěn)定,因此目前是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為更為明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架的有利時機(jī)。而為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策框架的成功轉(zhuǎn)型,美聯(lián)儲首先應(yīng)該從以下兩個方面著手進(jìn)行改善:第一,量化美聯(lián)儲公開市場委員會所稱呼的“價格穩(wěn)定目標(biāo)”,并且明確這其中的價格是以哪一特定的價格指數(shù)為基礎(chǔ);第二,定期出版類似于采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行所出版的通貨膨脹報告。

四、對我國貨幣政策選擇的啟示

本文從最優(yōu)的貨幣政策框架、資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關(guān)系以及美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇與走向這三個方面對美聯(lián)儲新任主席本.伯南克教授的貨幣政策思想進(jìn)行了系統(tǒng)的總結(jié),得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論:

(一)通貨膨脹目標(biāo)制是一個兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的混合的貨幣政策框架,其“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”,即在長期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,因此伯南克稱之為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”,它是一種最優(yōu)的貨幣政策框架。

(二)資產(chǎn)價格的波動將通過“信貸渠道”的“金融加速器效應(yīng)”影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,但是貨幣政策不可能也不應(yīng)該盯住資產(chǎn)價格的波動,而是必須主動并提前應(yīng)對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這不但可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。

(三)美國當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因為明確的通貨膨脹目標(biāo)將穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,這不但可以更容易的維持價格穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo),而且美聯(lián)儲可以更加容易的達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。同時靈活的通貨膨脹目標(biāo)制還可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度。

那么我國貨幣政策的制定與實(shí)施可以從伯南克的貨幣政策思想得到哪些啟示呢?我國從1996年開始正式采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),但是將近十年來的實(shí)踐表明我國實(shí)際的貨幣供應(yīng)量增長率與預(yù)定的增長率目標(biāo)之間存在較大幅度的偏離。1978年以來的數(shù)據(jù)表明我國兩個層次(狹義貨幣與廣義貨幣)的貨幣流通速度處于下降趨勢并且呈現(xiàn)不規(guī)則波動,盡管對貨幣流通速度的預(yù)測在理論上可行,但實(shí)踐中尚無一個模型能很好的擬合現(xiàn)實(shí)(謝平,2000)。同時易行健(2007)用協(xié)整與誤差修正模型對我國的年度、季度與月度的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行的實(shí)證研究也表明貨幣需求函數(shù)的參數(shù)并不穩(wěn)定而且要準(zhǔn)確預(yù)測貨幣的增長率是不現(xiàn)實(shí)的,因為市場化改革、城市化、貨幣化、股票市場的發(fā)展以及預(yù)期匯率變化都對貨幣需求產(chǎn)生顯著的影響。因此,在這種現(xiàn)實(shí)背景之下,我國中央銀行應(yīng)該選擇合適的時機(jī)循序漸進(jìn)的由目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)為采用“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架。

參考文獻(xiàn):

1.謝平:《新世紀(jì)貨幣政策的挑戰(zhàn)》,《金融研究》,2000年第1期。

2.易行健:《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與開放條件下的貨幣需求函數(shù):基于中國的實(shí)證研究》,中國金融出版社,2007。

3.Ben S. Bernanke. “Nonmonetary Effect of the financial Crisis in the Propagation of the Great Depression”, The American Economic Review . 1983, vol, 73, No.3, 257-276.

4.Ben S. Bernanke and Alan S. Blinder. ”The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission”, The American Economic Review, 1992,Vol. 82, No. 4. pp. 901-921.

5.Ben Bernanke and Mark Gertler, “Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission”, The Journal of Economic Perspectives, 1995, Vol. 9, No. 4. pp. 27-48.

6.Ben S. Bernanke. “The Macroeconomics of the Great Depression: A Comparative Approach”. Journal of Money, Credit and Banking”, 1995, vol, 27, No.1, 1-28.

7.Ben S. Bernanke and Ilian Mihov. ”What Does the Bundesbank Target ”, NBER Working Paper, 1996, W5764.

作者簡介:

第4篇：貨幣政策總結(jié)范文

關(guān)鍵詞：Taylor規(guī)則；資產(chǎn)價格因素；貨幣政策

一、引言

近年來，關(guān)于資產(chǎn)價格波動對于我國的貨幣政策影響的研究越來越多，絕大多數(shù)研究資產(chǎn)價格波動與貨幣政策關(guān)系的文獻(xiàn)都是假定在我國的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)符合Taylor規(guī)則的要求，但是在實(shí)際中有關(guān)Taylor規(guī)則是否適用于我國的具體情況仍然存在爭論。

本文研究內(nèi)容主要是：第一，基于我國的特點(diǎn)構(gòu)建一個更加適合我國情況的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)；利用相關(guān)數(shù)據(jù)和構(gòu)建出的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對我國常用的貨幣政策工具進(jìn)行實(shí)證研究。第二，依據(jù)實(shí)證結(jié)論，提出自己對于我國貨幣政策的看法，并提出一些參考建議。

二、實(shí)證分析

1.模型建立

Taylor（1993）提出了著名的泰勒規(guī)則，該規(guī)則通過簡單的形式表達(dá)出了美聯(lián)儲實(shí)際使用的政策工具，這個規(guī)則不僅很好的描述出美聯(lián)儲利率的實(shí)際調(diào)整行為，而且也使得學(xué)術(shù)研究和現(xiàn)實(shí)情況更加緊密的貼合，使得學(xué)術(shù)研究更加具有實(shí)際意義，因此Taylor規(guī)則對于學(xué)術(shù)界非常具有吸引力。Taylor（1993）原式表達(dá)為：

it=pta+0.5（pta-π*）+0.5yt+（1）

我們假設(shè)利率平滑傾向的動態(tài)變化可以描述為：

it=（1-ρ）i*t+ρit-1+mt（2）

Cuche（2000）在總結(jié)Taylor規(guī)則和CGG（1998）研究的基礎(chǔ)上又進(jìn)一步拓展出一個更具包容性的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)模型：

x*t=+β（E[πt，k|Ωt]-π*t，k）+γ（E[yt，p|Ωt]-y*t，p）+δ（E[zt，n|Ωt]-z*t，n）（3）

xt（1-ρ）x*t+ρxt-1+mt（4）

基于以上模型變化，結(jié)合我國利率雙軌制的特點(diǎn)和本文研究目的，我們構(gòu)建出以下反應(yīng)函數(shù)模型：

x*t=+β（E[πt，k|Ωt]-π*t，k）+γ（E[yrt，p|Ωt]-y*t，p）+δ（E[et，n|Ωt]-e*t，n）*t，i）（5）

xt（1-ρ）x*t+ρxt-1+mt（6）

其中，方程（6）表示為設(shè)置貨幣政策工具目標(biāo)的規(guī)則函數(shù)，它表示對通貨膨脹π率、產(chǎn)出增長率yr、匯率e和國房景氣指數(shù)h的實(shí)際值與目標(biāo)值存在的偏差進(jìn)行反饋。

將（5）代入（6），經(jīng)推導(dǎo)可得：

xt=（1-ρ）[+β（πt，k-π*t，k）+γ（yrt，p-yr*t，p）+δ（et，n-e*t，n）+η（ht，s-h*t，s）]+ρxt-1+?t（7）

其中：

?t=-（1-ρ）{β（πt，k-E[πt，k|Ωt]）+γ（yrt，p-E[yrt，p|Ωt]）+δ（et，n-E[et，n|Ωt]）+η（ht，s|Ωt）+mt}

我們假設(shè)，μt表示央行獲得全部信息集前提下的工具向量變量，則在最優(yōu)決策時必有μt和?t正交，即表示以下正交條件成立：

E[{xt-（1-ρ）[+β（πt，k-π*t，k）+γ（yrt，p-yt*t，p）+δ（et，n-e*t，n）+η（lt，h-l*t，h）]-ρxt-1}|?t]=0（8）

我們選取管制利率（dr）、市場利率（mr）、貸款規(guī)模（loan）作為常用貨幣政策工具的變量。

2.實(shí)證檢驗

本文選取1992-01～2013-12的月度數(shù)據(jù)，所有變量均經(jīng)過CensusX12季節(jié)調(diào)整，ADF結(jié)果顯示本文中所利用的常用的貨幣政策工具變量均服從一階單整，其余變量序列都平穩(wěn)。對（8）進(jìn)行GMM回歸我們可以發(fā)現(xiàn)：第一，本文選取的三個常用貨幣政策工具規(guī)則中，各個規(guī)則的ρ值都比較大，而且在1的統(tǒng)計水平上都是顯著的，表明我國調(diào)整貨幣政策具有明顯的平滑性特征。其中管制利率規(guī)則（dr）的ρ值最大，為0.99***。第二，各個規(guī)則的β值符號正確，但其數(shù)值均小于1，表明我國的反通脹力度不足。第三，管制利率規(guī)則（dr）和貸款規(guī)模規(guī)則（loan）的產(chǎn)出缺口的系數(shù)γ在統(tǒng)計上顯著，表明我國的貨幣政策規(guī)則對產(chǎn)出缺口進(jìn)行很大程度上的反應(yīng)。

三、結(jié)論

本文利用1992年1月至2013年12月的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究納入資產(chǎn)價格的廣義擴(kuò)展型貨幣政策反應(yīng)函數(shù)價格。試圖尋找一個最優(yōu)的貨幣政策工具，我們運(yùn)用CensusX12、ADF檢驗、協(xié)整檢驗、OLS回歸和GMM回歸等方法，分別考察了管制利率規(guī)則（dr）、市場利率規(guī)則（mr）和貸款規(guī)模規(guī)則（loan），我們發(fā)現(xiàn)各個規(guī)則存在著“顧此失彼”的困境，這表明我國不適用單一的貨幣政策規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

[1]Clarida R，J.Gali and M.Gertler.Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability： Evidence and Some The-ory [J].The Quarterly Journal of Economics，2000，147-180.

第5篇：貨幣政策總結(jié)范文

前言

中國的各類企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收入都有下滑的趨勢，因而在中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策下，不可避免地會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰微現(xiàn)象。本文從中國經(jīng)濟(jì)增長率較低、中國經(jīng)濟(jì)受外貿(mào)影響會有所回升、中國經(jīng)濟(jì)“信貸泡沫”現(xiàn)象嚴(yán)重、中國央行的貨幣政策等幾個角度分析了在世界經(jīng)濟(jì)新格局下，中國經(jīng)濟(jì)的長期增長前景，文末對全文進(jìn)行總結(jié)。

一、世界經(jīng)濟(jì)新格局下中國經(jīng)濟(jì)增長率較低

當(dāng)今社會，世界經(jīng)濟(jì)的新格局是“一超多強(qiáng)”，這種經(jīng)濟(jì)格局在短期內(nèi)不會有太大改變。根據(jù)相關(guān)的調(diào)查研究顯示，在未來的十五至二十年間，中國經(jīng)濟(jì)增長率可能會低于百分之八，這就需要調(diào)動一切積極因素來活躍市場、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，以此來推動中國經(jīng)濟(jì)社會的健康高速發(fā)展。

二、中國經(jīng)濟(jì)受外貿(mào)影響會有所回升

當(dāng)今社會，不僅中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著重大的壓力和挑戰(zhàn)，就連一些發(fā)達(dá)國家也剛剛走出全球經(jīng)濟(jì)低迷的谷底，處于漫長的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期，而且還有可以出現(xiàn)輕微的經(jīng)濟(jì)波動。歐美國家是經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，這些國家的經(jīng)濟(jì)開始逐漸復(fù)蘇，受到進(jìn)出口貿(mào)易的影響，中國經(jīng)濟(jì)也會隨之而獲得增長。中國經(jīng)濟(jì)在近二三年內(nèi)處于“庫存化”狀態(tài)，投入在房地產(chǎn)和基建等項目上的資金仍在增加，所以，2014年中國的經(jīng)濟(jì)增長率會有所上升，但這并未改變中國經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)走低的趨勢。

三、中國經(jīng)濟(jì)“信貸泡沫”現(xiàn)象嚴(yán)重

就中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況來看，可能存在相當(dāng)嚴(yán)重的“信貸泡沫”，而且中國企業(yè)負(fù)債累累，高居世界榜首。中國各行各業(yè)企業(yè)的平均利潤率都處于下滑的趨勢中，國家必須面對這種嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)，創(chuàng)造性地尋找激活經(jīng)濟(jì)低迷現(xiàn)狀的方法，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。同時，中國的金融系統(tǒng)和銀行也應(yīng)該提前做好預(yù)警，降低風(fēng)險和隱患，從而減少經(jīng)濟(jì)損失。

四、中國央行的貨幣政策

近年來，中國經(jīng)濟(jì)雖然處于持續(xù)增長的狀態(tài)，但經(jīng)濟(jì)增長率卻在逐年下滑，到期央票數(shù)量接近于零。在這種情況下，中國中央銀行的貨幣政策做出了調(diào)整，放寬了運(yùn)轉(zhuǎn)的條件和空間。據(jù)統(tǒng)計，在2012年，中央銀行的社會融資為15.7萬億，貨幣投放量為2.7萬億，而到了2013年，社會融資達(dá)到17.29萬億元，貨幣投放量增加8.89萬億元。此時，降低商行的法準(zhǔn)金是一項明智的政策決策，而且即使再增加基礎(chǔ)貨幣投放也無需考慮通貨膨脹的困擾。IPO的重新開閘和增加市場的流動性有利于社會主義市場經(jīng)濟(jì)的繁榮穩(wěn)定發(fā)展，但要考慮到中國經(jīng)濟(jì)增長處于瓶頸期，貨幣政策難以發(fā)揮其優(yōu)勢作用。放松貨幣政策可以使貸款資金流向地方政府、房地產(chǎn)和腐敗企業(yè)，不能增加制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益。中國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策中的貨幣政策未能達(dá)到預(yù)期效果，但只有通過降準(zhǔn)、減息才能減少融資成本，進(jìn)而增加企業(yè)實(shí)力和市場競爭力。由此看來，適當(dāng)?shù)胤潘韶泿耪哂欣谥袊?jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，但應(yīng)該關(guān)注寬松政策下資金的流向問題，避免使資金在地方政策、房地產(chǎn)和某些企業(yè)中的濫用。因此，國家需要大力改革政府體制和官員升遷機(jī)制。

第6篇：貨幣政策總結(jié)范文

（四平市中心人民醫(yī)院財務(wù)科，吉林四平136000）

［摘要］在當(dāng)今各國經(jīng)濟(jì)中宏觀調(diào)控都發(fā)揮著舉足輕重的作用，已經(jīng)成為彌補(bǔ)市場調(diào)節(jié)的不足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的重要手段。在宏觀調(diào)控中，財政政策和貨幣政策是其中最重要的兩種調(diào)控手段。面對復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如何更有效地使用財政和貨幣政策，無論對于學(xué)術(shù)理論界還是政府部門都是一個迫切而現(xiàn)實(shí)的問題。

［

關(guān)鍵詞 ］財政政策；貨幣政策；政策工具；經(jīng)濟(jì)增長

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.094

1財政政策和貨幣政策的聯(lián)系

財政政策和貨幣政策是國家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大基本政策手段。在一般條件下財政政策與貨幣政策相互配合使用，并對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用和影響，達(dá)到政府既定的目標(biāo)。

（1）財政政策和貨幣政策都屬于宏觀經(jīng)濟(jì)政策。宏觀經(jīng)濟(jì)波動是市場經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，財政貨幣政策的首要任務(wù)就是要防范經(jīng)濟(jì)波動，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)衰退與經(jīng)濟(jì)繁榮狀態(tài)總會交替發(fā)生，引發(fā)諸如就業(yè)壓力大、通貨膨脹、投資波動、外貿(mào)失衡等嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。解決問題的方法之一就是要求政府運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策，間接作用于經(jīng)濟(jì)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定狀態(tài)，而財政政策和貨幣政策正是政府經(jīng)常使用的兩大經(jīng)濟(jì)政策。

（2）財政政策與貨幣政策的終極目標(biāo)具有一致性。政府運(yùn)用財政政策和貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控要達(dá)到的最終目標(biāo)有四個：經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡。這四個目標(biāo)的本質(zhì)都是要保持一國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

（3）在一般條件下，財政政策與貨幣政策相互配合起作用。財政政策發(fā)揮的是經(jīng)濟(jì)增長的引擎作用，用以對付大的與拖長的經(jīng)濟(jì)衰退，只能作短期調(diào)整，不能長期大量的使用。貨幣政策則是通過貨幣供應(yīng)量和信貸量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，具有直接、迅速和靈活的特點(diǎn)。由于財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合是兩種長短不同的政策時效搭配，因而兩者可形成合力，對市場經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行發(fā)揮調(diào)控作用。

2財政政策和貨幣政策的主要政策工具

2.1財政政策的主要政策工具

財政政策所使用的工具一般與政府收支活動相關(guān)，主要有稅收、財政支出、政府投資、財政補(bǔ)貼和公債等。

（1）稅收。稅收是形成財政收入的主要部分，是國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策工具。其法律特征是強(qiáng)制性、無償性和固定性，因而具有廣泛強(qiáng)烈的調(diào)節(jié)作用。稅率的確定是財政政策實(shí)行調(diào)節(jié)目標(biāo)的基本政策度量選擇之一。稅率的高低決定著一國財力的大小和聚集分散程度。稅負(fù)的分配是國家對于稅收結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其可以起到調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。

（2）國債。國家發(fā)行國債主要目的是彌補(bǔ)財政赤字和發(fā)展社會公共建設(shè)。隨著信用制度的發(fā)展，國債的發(fā)行漸漸成為了財政政策的重要工具，具有調(diào)節(jié)貨幣供給、私人消費(fèi)和投資的作用。國債的調(diào)節(jié)作用主要表現(xiàn)在：貨幣效應(yīng)；擠出效應(yīng)；收入效應(yīng)。

（3）財政支出。財政支出是國家為了滿足一定的社會公共需要，對以稅收和發(fā)行國債等形式籌集來的資金的運(yùn)用。一般性的財政支出包括日常政務(wù)支出、政府投資支出，以及社會保障支出和轉(zhuǎn)移支付。政府的投資力度和投資方向?qū)σ粐a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及調(diào)整具有重要的作用。

2.2貨幣政策的主要政策工具

（1）法定準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率是銀行存放在中央銀行或金庫中的準(zhǔn)備金占全部存款的法定比率。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大或收縮商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，加強(qiáng)央行的基礎(chǔ)貨幣吞吐實(shí)力，從而通過影響貨幣存量而對整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。由于它直接影響到各商業(yè)銀行利潤，因而效果非常猛烈，一般情況下不常使用。

（2）再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行申請再貼現(xiàn)時的預(yù)扣利率。再貼現(xiàn)意味著商業(yè)銀行向中央銀行貸款，從而增加了貨幣投放，直接增加貨幣供應(yīng)量。再貼現(xiàn)率的高低不僅直接決定再貼現(xiàn)額的高低，而且會間接影響商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求，從而整體影響再貼現(xiàn)規(guī)模。

（3）公開市場業(yè)務(wù)操作。發(fā)達(dá)國家將公開市場操作當(dāng)作中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量的主要貨幣政策工具，通過中央銀行或貨幣當(dāng)局與指定交易商進(jìn)行有價證券，調(diào)控貨幣供應(yīng)量，以達(dá)到貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。公開市場操作業(yè)務(wù)具有市場化程度高、靈活性和微調(diào)性的特征。

3當(dāng)前我國財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合的實(shí)踐

我國改革開放已經(jīng)歷經(jīng)了30多年的實(shí)踐，實(shí)踐表明，財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合對于加快我國經(jīng)濟(jì)的快速、健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，我國政府采取的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策取得了巨大成就。然而，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐中，還有很多要素制約了財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，從而使得政策效果大打折扣。

2008年，為應(yīng)對國際金融危機(jī)的不利影響，我國實(shí)施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在保持穩(wěn)定出口的同時，出臺了更加有力的措施以擴(kuò)大國內(nèi)需求，并取得了較好的政策效果。進(jìn)入后危機(jī)時期，我國宏觀調(diào)控在總量平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的任務(wù)越來越繁重，財政政策和貨幣政策不僅要在各自領(lǐng)域發(fā)揮應(yīng)有的作用，還要加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮調(diào)控互補(bǔ)的聯(lián)動效果，避免政策運(yùn)用的相互掣肘。在市場經(jīng)濟(jì)中，追求利潤最大化的企業(yè)、追求效用最大化的消費(fèi)者和追求收益最大化（或風(fēng)險最小化）的投資者構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)。經(jīng)過2009年的經(jīng)濟(jì)刺激政策，使得我國國民經(jīng)濟(jì)在2010年實(shí)現(xiàn)了高位穩(wěn)定增長，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的重心也由刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需和防止通貨膨脹。政策組合繼續(xù)保持了積極的財政政策、貨幣政策方面由極度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松，而年末則調(diào)整為穩(wěn)健偏緊，在產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)等領(lǐng)域緊縮性政策的調(diào)控力度明顯加大，并取得了一定的效果。

對我國財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合使用的實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)，可以得到以下結(jié)論：

第一，財政貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制已逐漸向市場化調(diào)控方向轉(zhuǎn)變。在發(fā)展公共財政的總體結(jié)構(gòu)下，從財政政策影響經(jīng)濟(jì)的方式以政府投資性支出為主，逐漸轉(zhuǎn)變到通過公債、稅收、轉(zhuǎn)移性支付等多種工具的綜合運(yùn)用。隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步深化，貨幣政策的制定實(shí)施，不僅僅局限于傳統(tǒng)的信貸控制方面，而是逐步具有了更加開放的市場經(jīng)濟(jì)國家的特征。

第二，在財政貨幣政策作用效果方面，財政政策的作用效果由強(qiáng)至弱，貨幣政策的作用效果由弱至強(qiáng)。改革開放最初，國家進(jìn)行宏觀調(diào)控是以財政政策為主導(dǎo)，而貨幣政策幾乎沒有作用，隨著金融體系的不斷完善，貨幣政策的核心模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^對信貸規(guī)模的控制從而影響貨幣的供給。

第三，目前的財政貨幣政策的配合使用，更多的關(guān)注總需求管理，主要以經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定為目標(biāo)。我國面臨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制轉(zhuǎn)軌的雙重任務(wù)，財政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在長期來看，還必須關(guān)注金融制度在開放經(jīng)濟(jì)條件下的優(yōu)化，以及以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為目的的供給管理等層面，這也是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控迫切需要解決的問題。

4財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的建議

4.1加強(qiáng)政策制訂的預(yù)見性與時效性

從過去來看，我國財政貨幣政策搭配的變化比較頻繁，財政貨幣政策的實(shí)行存在時滯問題，需要做的就是提高預(yù)測能力，為政策調(diào)控及協(xié)調(diào)打下余量。

4.2財政貨幣政策在配合中要有針對性

財政政策應(yīng)更多地利用區(qū)別對待的方式，利用財政收支來控制資金流向，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時通過稅制和社會保障措施，提高消費(fèi)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重，有效調(diào)節(jié)整個社會收入構(gòu)成。貨幣政策應(yīng)當(dāng)著重考慮未來經(jīng)濟(jì)的走勢，避免出現(xiàn)通貨膨脹，通過各種手段抑制經(jīng)濟(jì)過熱，在調(diào)整結(jié)構(gòu)方面，貨幣政策應(yīng)當(dāng)通過有保有壓、區(qū)別對待的方式，推動經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。所以，在實(shí)施財政貨幣政策配合時，一定要注意兩者具有針對性的搭配使用。

4.3完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，靈活運(yùn)用貨幣政策調(diào)控工具

要全面發(fā)揮貨幣政策工具對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，就要健全金融市場，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，大力發(fā)展短期融資工具，加快利率市場化改革，使利率成為貨幣政策的中間目標(biāo)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)間的資金融通，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)間資金的良性循環(huán)。

4.4加強(qiáng)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合，提高政策效果

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)差距以及居民收入差距等結(jié)構(gòu)問題日益突出，內(nèi)需不足，因此要實(shí)施積極擴(kuò)張的財政政策。綜上分析表明，現(xiàn)實(shí)兩大政策的配合模式應(yīng)是適度寬松的貨幣政策與積極擴(kuò)張的財政政策相結(jié)合，這樣才能提高貨幣政策的效果，促使國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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［4］李春頂，夏楓林.需求結(jié)構(gòu)對宏觀調(diào)控的影響及中國政策抉擇［J］. 中國市場， 2014（7）.

第7篇：貨幣政策總結(jié)范文

格波動非均衡效應(yīng)研究—基于動態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角”（編號：10XJA790010）

中圖分類號：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)主要是指同一貨幣政策作用于不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域會產(chǎn)生的不同政策效果，側(cè)重于探討貨幣政策統(tǒng)一性與貨幣政策調(diào)控效果區(qū)域差異性間的協(xié)調(diào)。文章對貨幣政策在房地產(chǎn)市場上的區(qū)域效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和分析，表明貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)在房地產(chǎn)市場上表現(xiàn)顯著，在我國表現(xiàn)為貨幣政策在東中西部的房地產(chǎn)市場上表現(xiàn)出不同的調(diào)控效果和區(qū)域差異。因此，政府調(diào)控房地產(chǎn)市場時，應(yīng)該實(shí)行差別化的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 區(qū)域效應(yīng) 房地產(chǎn)市場

隨著近年來房地產(chǎn)價格的快速上漲，房地產(chǎn)市場成為中央銀行宏觀調(diào)控的重點(diǎn)對象。然而，貨幣政策的調(diào)控效果在不同區(qū)域存在很大的差別，房地產(chǎn)市場的異質(zhì)性和區(qū)域性強(qiáng)化了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。因此，在各區(qū)域房地產(chǎn)市場發(fā)展不平衡的情況下，貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)研究對提高貨幣政策的有效性具有重要意義。鑒于目前對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)及其對房地產(chǎn)市場的影響的相關(guān)研究還缺乏系統(tǒng)的論述，本文從貨幣政策工具對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效用和貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響的區(qū)域效應(yīng)，對這一領(lǐng)域相關(guān)的結(jié)果進(jìn)行梳理和總結(jié)，探討貨幣政策的區(qū)域差異性。

貨幣政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效用

貨幣政策沖擊對房地產(chǎn)價格波動具有顯著的作用，而這種作用使貨幣政策成為國家調(diào)控房地產(chǎn)市場的常用手段。研究表明，住房實(shí)際價格上漲對積極的貨幣政策表現(xiàn)出消極反應(yīng)，在緊縮的貨幣政策沖擊下，住房價格會迅速下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)受阻，從而產(chǎn)生抑制作用。Xiaoqing Eleanor Xu（2012）發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)張的貨幣政策趨向于促進(jìn)房地產(chǎn)價格的后續(xù)上漲。過于寬松的貨幣政策還可能促使房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生。Bernanke（2010）研究表明，較高的貨幣政策擴(kuò)張是導(dǎo)致美國在最近的全球金融危機(jī)中房價泡沫破裂的主要原因之一。因此，當(dāng)資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫時，中央銀行應(yīng)該實(shí)行緊縮的貨幣政策，從而使資產(chǎn)價格泡沫在被過度放大前破滅。

（一）銀行信貸對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效用

銀行信貸是房地產(chǎn)企業(yè)普通購房者的重要資金來源。貸款的可獲得性能夠改變房地產(chǎn)供給需求，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)價格變化。房地產(chǎn)價格和按揭貸款量之間存在因果關(guān)系，房地產(chǎn)按揭貸款增加，刺激房地產(chǎn)需求增加，房地產(chǎn)價格上升。而如果房地產(chǎn)開發(fā)貸款增加，則刺激房地產(chǎn)供給增加，房地產(chǎn)價格下降。已有研究證實(shí)，銀行信貸的增長與房地產(chǎn)價格上漲存在顯著的同步效應(yīng)，信貸市場的放松會使住房價格對貨幣政策沖擊的反應(yīng)更積極。房地產(chǎn)信貸給銀行帶來的收益的增加以及銀行間競爭的加劇，是促使銀行進(jìn)一步加大對房地產(chǎn)信貸支持的重要原因（C. Hott，2011）。

（二）利率對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效用

利率是影響住房價格水平變化的重要機(jī)制，中央銀行對貸款利率的調(diào)整將會改變抵押貸款利率以及房地產(chǎn)開發(fā)項目的利率，從而改變房地產(chǎn)因素對貸款的需求，最終減緩或者促進(jìn)房地產(chǎn)價格的上漲。房價的波動與利率變化呈負(fù)向相關(guān)，若利率上調(diào)，各國房地產(chǎn)價格將出現(xiàn)不同程度下跌，Hilde C. Bjrnland（2010）精確計算出利率每提高一個百分點(diǎn)，住房價格大約下降3%-5%。另一方面，抵押貸款利率上升會使次級抵押貸款的現(xiàn)有業(yè)主無法以更低的利率進(jìn)行再融資，由此導(dǎo)致抵押品贖取權(quán)下降，促使房價進(jìn)一步下降。

（三）存款準(zhǔn)備金率對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效用

一般認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上升會導(dǎo)致利率上升，防止信貸過快增長，有效降低流動性，這也是中央銀行實(shí)行緊縮貨幣政策的信號。然而，徐侃（2011）通過回歸模型分析認(rèn)為，銀行準(zhǔn)備金率調(diào)整與房屋銷售價格漲幅間的相關(guān)性只有0.582422，銀行準(zhǔn)備金率的調(diào)整與房屋銷售價格漲幅之間的相關(guān)性并不明顯，所以單憑央行提高存款準(zhǔn)備金率等政策來引導(dǎo)房地產(chǎn)市場的作用有限。（2007）認(rèn)為我國銀行具有超額準(zhǔn)備金，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對收縮銀行信貸作用不大，只能在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)過快的增長，所以房價不會因此有太大的波動。

綜上，貨幣政策沖擊對房地產(chǎn)市場具有顯著作用，擴(kuò)張的貨幣政策能夠促進(jìn)房地產(chǎn)市場價格的上漲，而緊縮的貨幣政策則會抑制房地產(chǎn)價格的上漲。從各個貨幣政策工具來說，銀行信貸與房地產(chǎn)市場的價格上漲呈現(xiàn)正相關(guān)；利率的變化則與房地產(chǎn)價格的變化呈反比；而存款準(zhǔn)備金率的變化則對房地產(chǎn)市場的作用不顯著。從研究來看，國內(nèi)外學(xué)者側(cè)重于研究利率等貨幣政策工具及貨幣政策整體，取得了較一致的結(jié)論，形成了較為完整的體系，模型和理論較為成熟。然而國外學(xué)者對準(zhǔn)備金率的研究較少，這可能是由于國外認(rèn)為準(zhǔn)備金率的變動效果比較劇烈，所以一般不會輕易進(jìn)行調(diào)整。這也是與我國央行選擇調(diào)控工具的區(qū)別所在。

貨幣政策對房地產(chǎn)市場的區(qū)域效應(yīng)

由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的不同，貨幣政策在不同地區(qū)的調(diào)控效果表現(xiàn)出顯著的區(qū)域效應(yīng)。Carlion（1999）發(fā)現(xiàn)新英格蘭等五個核心區(qū)域?qū)ω泿耪咦兓捻憫?yīng)非常接近美國的平均響應(yīng)，五大湖地區(qū)對貨幣政策的反應(yīng)最為明顯，而洛基山地區(qū)最不明顯。Georgopulos（2001）和Arnold（2002）分別對荷蘭和加拿大的研究得出了類似的結(jié)果。此后，F(xiàn)ielding（2006）也實(shí)證檢驗了南非九個省份對貨幣政策擴(kuò)張和收縮的區(qū)域效應(yīng)。而Huchet（2003）研究發(fā)現(xiàn)，法國、德國、西班牙和奧地利對未預(yù)期到的利率上升反應(yīng)更加敏感，而比利時和意大利則對未預(yù)期到的利率下降反應(yīng)更加敏感，荷蘭與芬蘭的反應(yīng)則是不確定的。宋旺等（2006）認(rèn)為我國目前不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。丘斌（2009）等人也證實(shí)貨幣政策在我國東部地區(qū)的效果相對比較明顯，而且東部沿海省份對貨幣政策的反應(yīng)比較強(qiáng)烈，敏感性最強(qiáng)，而西部地區(qū)則對貨幣政策的反應(yīng)持續(xù)時間較短。

有研究表明，貨幣政策存在顯著的區(qū)域效應(yīng)，具有異質(zhì)性和區(qū)域非均衡性的房地產(chǎn)市場也不能例外，而且貨幣政策區(qū)域效應(yīng)在房地產(chǎn)市場中的表現(xiàn)更加顯著。Zan Yang（2010）衡量了瑞典1991-2002年間貨幣政策對區(qū)域住房價格的異質(zhì)性影響發(fā)現(xiàn)，貨幣政策對住房市場的區(qū)域效應(yīng)顯著，并對瑞典本地房地產(chǎn)市場的影響存在顯著的空間擴(kuò)散，利率在影響本地住房價格變化的諸多因素中占據(jù)主導(dǎo)地位，貨幣政策尤其是利率顯著促進(jìn)了瑞典三個最大的城市斯德哥爾摩、哥德堡和馬爾默的價格上漲，因此，低水平的利率增加了房地產(chǎn)市場中的區(qū)域差異。Baffoe-Bonnie（1998）將住房價格及房屋銷售量同抵押貸款利率聯(lián)系了起來，確定了抵押貸款利率的變化對不同區(qū)域住房價格的動態(tài)效應(yīng)。Fratantoni（2003）研究了房地產(chǎn)市場貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，表明貨幣政策沖擊房地產(chǎn)投資的區(qū)域差異很明顯。Negro（2007）的研究結(jié)果顯示，房地產(chǎn)價格長期趨勢主要由地區(qū)因素決定，不同地區(qū)貨幣政策的影響不同，從而使貨幣政策對房地產(chǎn)價格波動產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)。

我國東中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大，貨幣政策調(diào)控表現(xiàn)出不同的效果。袁科（2007）從我國東中西部各選取三個代表性省份進(jìn)行區(qū)域?qū)用娴姆治?，通過實(shí)證檢驗表明，在5%的顯著性水平上，東中西部區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)貸款額是房地產(chǎn)價格的Granger原因，而房地產(chǎn)價格不是金融機(jī)構(gòu)貸款額的Granger原因，金融機(jī)構(gòu)貸款的投放對本區(qū)域房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了重要影響，但所產(chǎn)生的變化存在明顯的區(qū)域差異：東部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款額與房地產(chǎn)價格的系數(shù)較小，而中西部地區(qū)的相對較大，表明貨幣供給對房地產(chǎn)價格的效力是從東到西依次遞增的。劉明彥（2007）認(rèn)為，對資金充裕的東部沿海地區(qū)，存款準(zhǔn)備金比率上調(diào)根本無法對沖掉過剩的資金，而資金短缺的中西部地區(qū)的資金問題將會更加嚴(yán)重，這不利于房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展。而王先柱（2011）分析表明，利率、信貸規(guī)模對房地產(chǎn)市場存在顯著的區(qū)域效應(yīng)，對中西部地區(qū)的抑制效應(yīng)要普遍小于東部地區(qū)，對房地產(chǎn)先行性指標(biāo)的影響要大于當(dāng)期指標(biāo)；利率對房地產(chǎn)需求的影響存在區(qū)域差異，西部地區(qū)最強(qiáng)，東中部地區(qū)較弱；東部地區(qū)當(dāng)期利率對土地開發(fā)面積的抑制效應(yīng)不明顯，中西部地區(qū)當(dāng)期利率存在抑制土地開發(fā)面積的作用，說明西部地區(qū)土地開發(fā)面積對利率最敏感，東部最低；另外，房地產(chǎn)信貸對房地產(chǎn)價格存在正向的影響，東部地區(qū)房地產(chǎn)信貸對房地產(chǎn)價格影響較西部地區(qū)更明顯。這個結(jié)論同梁云芳、高鐵梅（2007）的研究結(jié)論相似。

經(jīng)過上述分析可知，大部分地區(qū)并不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)位理論，貨幣政策的調(diào)控效果表現(xiàn)出了顯著的區(qū)域差異性，區(qū)域效應(yīng)顯著。國外學(xué)者主要針對美國、加拿大、南非和歐盟等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)探討貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對住房市場的區(qū)域效應(yīng)顯著，確定了利率的變化對不同區(qū)域房地產(chǎn)價格變動的動態(tài)效應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者的研究也表明貨幣政策在房地產(chǎn)市場上的區(qū)域效應(yīng)顯著，具體表現(xiàn)為東中西部地區(qū)對貨幣政策的敏感性是不同的，貨幣供給對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效力是從東向西依次遞增的，東部地區(qū)對利率的敏感性最低而對房地產(chǎn)信貸的敏感性要高于中西部地區(qū)。

然而，學(xué)術(shù)界對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的關(guān)注時間比較短，尚未形成真正成熟系統(tǒng)的理論體系，而對于貨幣政策在房地產(chǎn)市場的區(qū)域效應(yīng)的研究成果比較少，國外的相關(guān)研究集中在歐美地區(qū)，國內(nèi)的研究剛剛起步，尚未深入，還存在很大的研究空間。

結(jié)論

本文對貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響區(qū)域效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧，從貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響的區(qū)域效應(yīng)方面進(jìn)行了梳理，主要結(jié)論如下：受貨幣政策受內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制及不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異的影響，統(tǒng)一的貨幣政策表現(xiàn)出顯著的區(qū)域效應(yīng)；房地產(chǎn)市場的異質(zhì)性和區(qū)域非均衡性強(qiáng)化了貨幣政策對房地產(chǎn)市場調(diào)控的區(qū)域效應(yīng)，在我國表現(xiàn)為東中西部地區(qū)房地產(chǎn)市場上呈現(xiàn)出不同的調(diào)控效果和區(qū)域差異，貨幣政策調(diào)控效力從東向西依次遞增。

隨著各國金融改革的深化，貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響的相關(guān)研究取得了較多的成果，然而在貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響的區(qū)域效應(yīng)上，研究中也存在較多的不足之處，本文認(rèn)為主要有以下幾個方面：

一是目前針對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)尤其是對房地產(chǎn)市場的區(qū)域效應(yīng)的研究主要集中在歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，而發(fā)展中國家的相應(yīng)研究還存在較大的空白；二是現(xiàn)有研究大多集中于某一項具體貨幣政策工具對房地產(chǎn)市場的影響，并沒有將多種貨幣政策工具有效結(jié)合起來，多種貨幣政策工具有效結(jié)合后的效果的研究非常缺乏；三是貨幣政策區(qū)域效應(yīng)與其統(tǒng)一性要求之間是存在偏差的，而將兩者有效結(jié)合，發(fā)揮貨幣政策對房地產(chǎn)市場的最優(yōu)調(diào)控效果還需要進(jìn)一步研究；四是現(xiàn)有貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響的研究還停留在靜態(tài)研究上，忽略了動態(tài)分析。

綜上所述，貨幣政策區(qū)域效應(yīng)對房地產(chǎn)市場的影響及各個地區(qū)之間區(qū)域效應(yīng)的比較等將成為研究的趨勢。中央銀行對房地產(chǎn)市場調(diào)控時，應(yīng)充分考慮各地房地產(chǎn)市場的差異，實(shí)行區(qū)域差別化的貨幣政策，因地制宜，采取不同的有所側(cè)重的貨幣政策，建立全面的具有區(qū)域特征的房地產(chǎn)市場評價指標(biāo)體系，同時建立多層次的房地產(chǎn)金融市場體系。

參考文獻(xiàn)：

1.Hluchet，M.，“Does single monetary policy have asymmetric real effects in EMU？”[J].Journal of Modeling，2003（25）

2.宋旺，鐘正生.我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在性及原因—基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論的分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006（3）

3.丘斌，鄧佑甜.基于VAR模型的我國貨幣政策區(qū)域不對稱性效應(yīng)研究[J].南方金融，2009（2）

4.Zan Yang，Songtao Wang，Robert Campbell.Monetary policy and regional price boom in Sweden[J].Journal of Policy Modeling，2010（32）

5.Baffoe-Bonnie，J..The dynamic impact of macroeconomic aggregates on housing prices and stock of houses：A national and regional analysis[J].Journal of Real Estate Finance and Economics，1998（2）

6.Fratantoni，M.，Schuh，S..Monetary policy，housing，and heterogeneous regional markets[J].Journal of Money，Credit，and Banking，2003（35）

7.袁科，馮邦彥.貨幣政策傳導(dǎo)對區(qū)域房地產(chǎn)市場非對稱性效力研究[J].南方金融，2007（9）

第8篇：貨幣政策總結(jié)范文

關(guān)鍵詞:貨幣政策價格水平收入分配國際貨幣

在2008年,我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策從年初防經(jīng)濟(jì)過熱到年末保經(jīng)濟(jì)增長,貨幣政策也從年初從緊到年末適度寬松,一年之內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn),這在以往是極其罕見的,引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)者對貨幣政策和經(jīng)濟(jì)問題的許多思考。本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā),對中外貨幣政策的一般性進(jìn)行總結(jié),對我國現(xiàn)階段貨幣政策的特殊性進(jìn)行歸納,并試圖從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度對我國貨幣政策進(jìn)行思考。

貨幣政策與通貨膨脹、資產(chǎn)價格關(guān)系的一般性

(一)貨幣政策與通貨膨脹

通貨膨脹無疑是貨幣現(xiàn)象,從貨幣政策來說也就是貨幣供給超過貨幣需求的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,信用貨幣本位貨幣制度早已確立,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)由短缺轉(zhuǎn)化為相對過剩,貨幣需求越來越復(fù)雜,影響貨幣需求的因素也越來越多。一個明顯的例子是美國金融危機(jī)前后貨幣需求的變化。美國金融危機(jī)的“導(dǎo)火索”是次貸危機(jī),次貸危機(jī)的源頭是美國多年寬松的貨幣政策導(dǎo)致的美元泛濫,美元當(dāng)時的通貨膨脹率很高,貨幣供給超過了貨幣需求,但美國解決金融危機(jī)的對策卻不是減少貨幣供給,而是史無前例地大規(guī)模向市場提供流動性,在貨幣供給超常增長的條件下,此后美元反而持續(xù)升值,石油價格跌到每桶50美元以下。

美國金融危機(jī)前后的貨幣政策也可以證明貨幣政策與通貨膨脹的一般關(guān)系是:貨幣供應(yīng)量持續(xù)過大必然導(dǎo)致通貨膨脹;貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系在時間和作用效果上并不同步,原因是影響貨幣需求的因素是極其復(fù)雜的;通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象,但其根源有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更深層次的原因。美國金融危機(jī)的根源,是美國多年來國內(nèi)儲蓄不足,而格林斯潘的貨幣擴(kuò)張政策扭曲和延緩了經(jīng)濟(jì)調(diào)整的內(nèi)在要求,國內(nèi)儲蓄不足的問題被掩蓋、放大,最后總爆發(fā),應(yīng)對危機(jī)所采取的貨幣擴(kuò)張政策又給將來埋下了不穩(wěn)定的種子。

雖然我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)已從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)相對過剩,但當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期改變時,在信用貨幣制度支持下,需求仍然可能過度膨脹,從而形成通貨膨脹。2008年初達(dá)到頂峰的我國本輪通貨膨脹周期,同樣符合前述貨幣政策和通貨膨脹的一般關(guān)系:在2004到2007年以來實(shí)際上比較寬松的貨幣政策下,貨幣供應(yīng)量長期過大必然帶來通脹;通脹的出現(xiàn)和消退,并不與貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張和緊縮同步,有一定的滯后性;貨幣政策只是必要條件,并不是通貨膨脹的根本原因,貨幣政策和通脹周期,都是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更深的原因所決定的。

(二)貨幣政策與資產(chǎn)價格泡沫

與商品價格相比,資產(chǎn)價格與貨幣政策在時間和作用效果上的關(guān)系更直接。美國華爾街一百多年的歷史上,幾乎每次股市狂熱都伴隨著信貸過度擴(kuò)張,貨幣供應(yīng)量持續(xù)高速增長,而股市狂熱的結(jié)束,也幾乎都伴隨著利率飚升和信用鏈條斷裂。2001年美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后,美聯(lián)儲采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策,經(jīng)過13次降息,到2003年6月,聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%,創(chuàng)45年來最低水平。寬松的貨幣政策支撐美國股市持續(xù)走高,也同時播下了次貸危機(jī)的種子。此后經(jīng)過17次、每次0.25個點(diǎn)的調(diào)升,到2006年6月,聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%,并持續(xù)到2007年9月,此間,2007年8月,美、歐股市開始暴跌,次貸危機(jī)也正式爆發(fā)。

我國股市從2005年7月開始了持續(xù)2年多的大牛市,與此巧合的是,我國2005年7月開始實(shí)行新的匯率機(jī)制,外匯儲備開始快速增長,貨幣供應(yīng)量的快速擴(kuò)張也正是始于此。同時,房地產(chǎn)的金融屬性開始放大,在首付20%的按揭借款政策下,銀行信貸最高可以四倍于首付款的比例進(jìn)入房地產(chǎn)市場,房價開始加速上漲。

因此,貨幣政策同樣是形成資產(chǎn)價格泡沫的必要條件,貨幣政策對資產(chǎn)價格泡沫的破滅,更是具有決定性作用。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題與我國貨幣政策的特殊性

(一)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題的根源在于收入分配

我國經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹、股市大起大落,以及目前嚴(yán)峻的保增長、保就業(yè)等問題,背后深層次的原因,都可以歸結(jié)到居民消費(fèi)不足。居民消費(fèi)占GDP的比重,世界平均水平在60%以上,而我國2004年41.9%,2007年為35%,可見我國居民消費(fèi)低于世界平均水平,而且一直呈下降趨勢,2004年以來下降速度明顯加快。中國

居民消費(fèi)的多少是由居民可支配收入的多少決定的,我國居民可支配收入1992年占GDP的68.6%,2007年降為52.3%,企業(yè)可支配收入從1992年占GDP的11.1%上升到2007年的22.9%,政府可支配收入從1992年占GDP的19.1%上升到2007年的22.8%(樊綱,2009)。另有學(xué)者測算,我國居民最終實(shí)際可支配收入占GDP比重從1999年的63.34%下降到2005年的49.55%(徐平生,2006)。

因此,我國經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)并不能簡單地歸結(jié)為內(nèi)需不足、過度依賴外需,而是內(nèi)需中消費(fèi)和投資的比例失調(diào)、消費(fèi)不足,而消費(fèi)不足的原因在收入分配。

(二)信貸政策與收入分配

目前,我國貨幣政策工具應(yīng)當(dāng)特別注重信貸政策,不但是因為目前我國貨幣政策的市場化傳導(dǎo)機(jī)制不完善,而且我國市場經(jīng)濟(jì)體制和政府經(jīng)濟(jì)管理功能不完善,在快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣深化中,貨幣供應(yīng)往往成為收入分配扭曲的“助推劑”,進(jìn)而促成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲和通貨膨脹的“痼疾”。通過信貸政策工具,貨幣政策對完善收入分配是極其重要的。

1.信貸政策與房價。房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)之一而商品房住宅價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通民眾的消費(fèi)能力,絕對是不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式。商品住宅價格的飚升,銀行信貸起了必不可少的推動作用。上海銀監(jiān)局2008年初的《2007年度上海市房地產(chǎn)信貸運(yùn)行報告》指出,2007年12月末,上海中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款余額占各項貸款余額的比重為32.2%。人民銀行應(yīng)當(dāng)將房地產(chǎn)信貸總量作為貨幣政策的監(jiān)測目標(biāo)之一,及時對商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款進(jìn)行信貸政策窗口指導(dǎo),將房地產(chǎn)信貸總量納入貨幣政策的有效調(diào)控范圍之內(nèi)。

2.信貸政策與農(nóng)村金融。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控的需要看,我國貨幣供應(yīng)存在結(jié)構(gòu)化失衡的問題,某些部門如房地產(chǎn),供應(yīng)過度,而廣大農(nóng)村經(jīng)濟(jì)部門則供應(yīng)不足。農(nóng)村金融一定程度上存在成本高、風(fēng)險大的特點(diǎn),如果貨幣政策對農(nóng)村部門沒有特別傾斜,貨幣供應(yīng)必然形成對農(nóng)村部門的排斥,因此,應(yīng)當(dāng)有針對性地制定和實(shí)施針對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的信貸政策,將其作為貨幣政策的重要組成部分和重要評估內(nèi)容。

國際視野下我國貨幣政策的特殊性

(一)全球放松流動性競賽中的人民幣

回顧美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅以來的國際貨幣體系,由于美國一直執(zhí)行十分寬松的貨幣政策,世界其它主要國家無論是否出于本意,都實(shí)際上也執(zhí)行了寬松的貨幣政策,這一放松流動性的競賽,目前仍然看不到結(jié)束的跡象,除非能夠真正建立起各國貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制,實(shí)際上這是不可能的?，F(xiàn)階段我國在國際貨幣體系中已經(jīng)處于十分重要的地位,如何既能應(yīng)對外來因素的影響,又能解決國內(nèi)問題,成為我國貨幣政策特殊性的一個重要問題。

(二)人民幣走向國際化

積極參與全球經(jīng)濟(jì)一體化和人民幣國際化是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長,人民幣的物質(zhì)基礎(chǔ)已經(jīng)十分雄厚,人民幣把握機(jī)遇走向國際貨幣的舞臺,也應(yīng)當(dāng)提上我國貨幣政策的日程,成為我國貨幣政策特殊性的重要內(nèi)容。

參考文獻(xiàn):

第9篇：貨幣政策總結(jié)范文

機(jī)時代，我國應(yīng)對金融危機(jī)的貨幣政策經(jīng)驗及教訓(xùn)，如何借鑒和利用歐盟、美國、目本等主要經(jīng)濟(jì)體因應(yīng)金融危

機(jī)的做法，這將有助于后金融危機(jī)時代中國貨幣政策的出臺、調(diào)整與執(zhí)行效應(yīng)。本文全面回顧了金融危機(jī)中，中

國貨幣當(dāng)局貨幣政策措施，展示歐盟、美國等經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策措施，提出系統(tǒng)性、一攬子的貨幣政策建議，全面

應(yīng)對后金融危機(jī)時代的中國貨幣政策轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；貨幣政策；金融機(jī)構(gòu)中圖分類號：F822.0　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：lO.3969／i.issn.1672-3309(s).2010.10.05 文章編號：1672-3309(2010)10-60-03

面對金融危機(jī).中國貨幣當(dāng)局的做法經(jīng)受住了考驗。如何總結(jié)前金融危機(jī)時代的貨幣政策實(shí)踐.如何面對即將到來的后金融危機(jī)時代.成為央行面對的新問題。

一、金融危機(jī)中。中國貨幣當(dāng)局貨幣調(diào)控政策綜述與回顧

對于中國而言.這場危機(jī)也為中國貨幣政策轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)。依托巨大的外匯儲備和貿(mào)易逆差，通過擴(kuò)大內(nèi)需和4萬億的投資拉動.中國有效應(yīng)對和防范了金融危機(jī)的擴(kuò)大化。在貨幣政策方面.2009年年初.中央政府提出全年M2增長17％、新增貸款5萬億元以上的明確目標(biāo).相對于此前預(yù)期的8％GDP增長和4％CPI增長指標(biāo).這是一個名副其實(shí)的適度寬松貨幣政策。

中國貨幣當(dāng)局根據(jù)這一目標(biāo)制定了一攬子貨幣調(diào)控政策，不僅實(shí)現(xiàn)了中央政府“擴(kuò)內(nèi)需、保增長、促發(fā)展”的宏觀調(diào)控目標(biāo).而且緩解了西方國家關(guān)于人民幣升值的壓力。央行通過調(diào)整信貸規(guī)模與結(jié)構(gòu).靈活調(diào)整基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，穩(wěn)定市場.增加流動性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向好發(fā)展，至2009年底，這一總體寬松的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了最初的調(diào)控目標(biāo)。

然而，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，問題接踵而至。2010年初.以原材料價格普遍上漲為始點(diǎn).能源價格與房地產(chǎn)價格出現(xiàn)過快上漲的勢頭.金融危機(jī)引發(fā)的后遺癥出現(xiàn)了新跡象，包括美國、歐盟、日本、中國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體.他們在金融危機(jī)時動用國家財政和信用政策擴(kuò)大投資的政策開始有了副作用.通貨緊縮的擔(dān)憂一夜之間被通貨膨脹的困擾所替代.要求國家政策投資及早退出的聲音又在華爾街、法蘭克福、倫敦、東京等主要股市彌漫。而在中國.原本應(yīng)對金融危機(jī)，致力于降低企業(yè)資金成本、穩(wěn)定市場預(yù)期、鼓勵企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、刺激內(nèi)需的適度寬松的貨幣政策面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，國內(nèi)出現(xiàn)了諸如貨幣供應(yīng)過度寬松、信貸過度膨脹、資產(chǎn)價格上漲等一系列問題。一時間.控制貨幣供應(yīng)量、加強(qiáng)銀行監(jiān)管、緊縮銀根的呼聲此起彼伏。

過去那種“一抓就死.一放就亂”的貨幣管理困局若隱若現(xiàn)。在后金融危機(jī)時代，貨幣政策當(dāng)局如何根據(jù)國際趨勢和中國國情.制定一攬子穩(wěn)定市場預(yù)期和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的貨幣調(diào)控手段.這將是市場經(jīng)濟(jì)30年實(shí)踐之后，中國貨幣政策改革面臨的新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。

二、前金融危機(jī)時代.各國應(yīng)對金融危機(jī)的經(jīng)驗與教訓(xùn)

以2009年底為界限.2008年9月至2009年底為前金融危機(jī)時代.各國面臨的最大困難是如何拉動消費(fèi)、刺激內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)信心.政府“看得見的手”在調(diào)控中唱主角，到處都是一片“寬松”：自2010年初開始為后金融危機(jī)時代.各國都在討論國家投資的退出時機(jī)，著手于如何淡化積極貨幣政策的影響.如何防范通貨膨脹，穩(wěn)定市場交易，加強(qiáng)市場監(jiān)管.空氣中開始彌漫“緊縮”的氣息。

前金融危機(jī)時代.各國應(yīng)對金融危機(jī)的經(jīng)驗與教訓(xùn)給我們哪些啟示呢?

1、歐盟的作法

歐盟無疑是美國金融危機(jī)的“難兄難弟”.因為彼此的經(jīng)濟(jì)往來密切。大西洋彼岸的美國經(jīng)濟(jì)打噴嚏.這邊的歐盟馬上就有反應(yīng).原本不景氣的制造業(yè)出現(xiàn)下滑，失業(yè)率大幅提升，能源、原材料、食品的采購價格也面臨上漲壓力。再加上歐元升值、出口減速、通脹預(yù)期加重，將歐盟推向了金融危機(jī)的谷底。

根據(jù)歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示.在金融危機(jī)肆虐的2008年，歐元區(qū)15國GDP增長率“一季不如一季”.其中第一季度的增長率為2.1％.到了第二季度下滑到1.4％，第三季度更是一落千里，下降到0.7％。面對如此情況，歐盟協(xié)調(diào)立場。確定了兩個主要的貨幣政策措施：一是實(shí)行定量寬松的貨幣政策。經(jīng)過多次磋商，歐洲央行終于確定貨幣政策目標(biāo)：歐盟當(dāng)年通脹率不高于2％。為此，歐洲央行采取降息策略，降低資金使用成本，拉動國內(nèi)投資和消費(fèi)。二是采取政府直接注資策略。為了緩解歐洲金融市場的流動性緊張問題，2008年10月15日。由歐洲央行牽頭.在歐盟內(nèi)部扮演先鋒角色的英格蘭和瑞士首度宣布.將聯(lián)手向歐洲金融機(jī)構(gòu)注資2540億美元。這是歐洲央行成立以來.第一次如此大規(guī)模的直接注資.旨在穩(wěn)定金融系統(tǒng)與貨幣市場秩序。鼓勵企業(yè)融資。拉動內(nèi)需等。

2、美國的作法

格林斯潘時代的美聯(lián)儲.習(xí)慣用調(diào)控目標(biāo)利率或者向銀行直接放貸的傳統(tǒng)方式來進(jìn)行貨幣政策調(diào)控.這次也不例外。美國貨幣當(dāng)局繼續(xù)沿著傳統(tǒng)的貨幣調(diào)控機(jī)制，試圖改善金融危機(jī)帶來的不利影響。一是下調(diào)聯(lián)邦基金利率。金融危機(jī)前，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)經(jīng)歷若干次下調(diào)，直到2008年12月29日.經(jīng)過10次降息.聯(lián)邦基金利率已經(jīng)大幅下調(diào)至0.25％.被稱為史上最低水平的利率，幾乎可以理解為零利率。二是向金融機(jī)構(gòu)提供直接貸款。往常商業(yè)銀行在美聯(lián)儲的總借款額約等于零.遇到金融危機(jī)之后.美聯(lián)儲突然大幅增加了金融機(jī)構(gòu)的直接貸款。但這次的“慷慨”卻沒有達(dá)到預(yù)期效果。一方面。商業(yè)銀行不買賬。感冒以后再帶口罩只能防止感冒擴(kuò)散.對自己作用不大；另一方面.杯水車薪式的直接貸款與消費(fèi)者所需要的信貸規(guī)模相比.不可同時而語.小牛拉大車本來就很費(fèi)勁，如果車的載重超負(fù)荷，小牛更無力前行。三是直接向企業(yè)注資。很難想象，一直推崇市場調(diào)控的美國居然直接向通用、福特、克萊斯勒注資，這種“美國式”國企化的思路，想法固然可嘉，但問題也很多.又有納稅人監(jiān)督.又有國會的刁難.又有資金落實(shí)時難以到位，最后所起的作用也很有限。

3、中國的作法

中國嗅到金融危機(jī)的味道還稍晚一些.但比起1997年亞洲金融危機(jī)，中國貨幣當(dāng)局更顯成熟。幾乎和雷曼兄弟破產(chǎn)同步，2008年8月.央行開始調(diào)整全國商業(yè)銀行信貸規(guī)模.主要目的是緩解中小企業(yè)融資難和擔(dān)保難問題。

不到一周，央行又將中小企業(yè)小額貸款的最高額度從100萬元提高到200萬元.意圖很清楚――支持中小企業(yè)貸款。一個月之后。到了9月中旬。央行決定從9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，減少企業(yè)融資成本。增強(qiáng)資金流動性，緩解中小企業(yè)流動資金短缺問題。兩個

月之后，央行又兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，擴(kuò)內(nèi)需、保增長、促發(fā)展，增強(qiáng)市場預(yù)期。

當(dāng)然，中國采取的寬松貨幣政策也存在問題.一個顯著的例子是，2008年底，中國政府降低信貸門檻，房地產(chǎn)貸款執(zhí)行首套房7折利率；2010年4月.面對過熱的房地產(chǎn)市場，央行提高存款準(zhǔn)備金.各商業(yè)銀行陸續(xù)停止首套房7折利率，并大幅提高首付比例。前后僅一年，貨幣政策經(jīng)歷了從高峰到低谷的變換。

縱觀歐盟、美國、中國三大經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對金融危機(jī)的措施.再次回到金融危機(jī)發(fā)生的原因.我們會發(fā)現(xiàn)有些政策對癥下藥，有些政策“病痛亂投醫(yī)”。當(dāng)我們反思金融危機(jī)爆發(fā)的根源時.我們也在反思過去所采取的應(yīng)對金融危機(jī)的政策。

借用印度央行前行長雷迪博士(Y.v.Reddy)的話說，這次金融危機(jī)的根源便在于“過度金融化”。即金融部門發(fā)展得太快，以至于超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速.從而導(dǎo)致銀行業(yè)的作用被本末倒置了――從原本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和政府的“工具”變成了“目的”本身。其次，金融業(yè)存在被過度“去監(jiān)管化”現(xiàn)狀.因此得到了過度發(fā)展的自由。第三，金融中介存在過度“杠桿化”.同時也因為存在不負(fù)責(zé)任的借貸現(xiàn)象.包括房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域。這些問題導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生.而如何解決這些問題需要針對產(chǎn)生危機(jī)的根本原因才能找到答案。

三、后金融危機(jī)時代。對中國貨幣政策轉(zhuǎn)型的若干建議

針對后金融危機(jī)時代的特點(diǎn).結(jié)合中國貨幣政策所面臨的現(xiàn)實(shí)國情，提出以下政策建議與措施：

1.發(fā)揮利率與存款準(zhǔn)備金率的杠桿聯(lián)動調(diào)節(jié)

縱觀美國、歐盟、日本等世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)節(jié)機(jī)制.在本次金融危機(jī)中暴露出來的主要問題是。各種調(diào)節(jié)機(jī)制單一化使用。有“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的嫌疑。而在貨幣政策中，將利率調(diào)節(jié)與存款準(zhǔn)備金率結(jié)合起來調(diào)節(jié).一方面會顧及到商業(yè)銀行的反應(yīng).促使他們對于各種經(jīng)濟(jì)形勢做出有利于經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的貨幣執(zhí)行措施：另一方面會顧及到終端消費(fèi)者的反應(yīng).讓貨幣政策真正為百姓接受.貼近大眾的消費(fèi)與投資現(xiàn)實(shí)。在流動性與穩(wěn)定性中取得平衡，防止通貨膨脹與通貨緊縮的關(guān)聯(lián)、交替出現(xiàn)。同時，將利率、存款準(zhǔn)備金率兩者結(jié)合起來調(diào)節(jié)，可以增大調(diào)節(jié)次數(shù).“少量多次”的方式.增加了貨幣政策的調(diào)節(jié)空間，避免形成極端情況，減少并發(fā)癥與后遺癥。

2.在適度寬松的貨幣政策中.靈活應(yīng)用公開市場交易

2009年初開始.央行貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)過度增長，根據(jù)央行提供的數(shù)據(jù)顯示：2009年前三季度貨幣增長量分別為25.51％、28.46％和29.31％，各商業(yè)銀行開始“瘋狂的發(fā)貸”.“適度寬松”已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為“過度寬松”.這也導(dǎo)致了2010年以來物價總水平的上漲.增加了通貨膨脹的壓力。

一個值得謹(jǐn)記的教訓(xùn)是：即使是在GDP年度增長最高的2007年.當(dāng)年的貨幣供應(yīng)量增速僅為16.74％.而2007年之前的兩年.中國貨幣供應(yīng)量的增速也只有17.57％、15.68％。應(yīng)用貨幣銀行學(xué)原理，我們不難發(fā)現(xiàn).原本17％的M2增長率就可支撐13％的GDP增長率.而2009年28％的M2增長率卻僅僅支撐約8％的GDP增長率.這樣算來。中間15％的貨幣到哪兒去了?不是失蹤了，而是因為泡沫式的“過度增長”。

這個時候.此前較少用到的央行公開市場交易可以派上用場.通過公開市場交易。發(fā)行中央銀行票據(jù)等形式.用央票發(fā)行及時化解大量貨幣對市場的沖擊.也減少金融機(jī)構(gòu)的貸款沖動?？刂曝泿殴?yīng)的起伏波蕩.保證流動性與穩(wěn)定性。

3.關(guān)注資產(chǎn)與物價水平變動.發(fā)揮信貸機(jī)制的先發(fā)調(diào)節(jié)作用

以往資產(chǎn)與物價水平會成為貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)貨幣政策的一個參考指標(biāo)，然而這場金融危機(jī)告訴我們，資產(chǎn)、物價水平與貨幣政策互為“雞”和“蛋”，很難說清誰是因，誰是果。但有一點(diǎn)可以肯定，不能在發(fā)現(xiàn)物價水平上漲之后再采取貨幣政策調(diào)控措施.不僅容易舍本逐末.還會導(dǎo)致“政策滯后性”：還沒等到貨幣政策發(fā)揮作用.物價上漲極有可能已經(jīng)變成物價下降.政策的有效性受到牽制。

以2009年房地產(chǎn)價格上漲為例。中國一線城市房價在2008年1月從高速增長中下落.2008年年底甚至出現(xiàn)了同比負(fù)增長情況.但在各種因素.特別是市場預(yù)期的影響下.2個月之后也就是2009年1月.房價開始出現(xiàn)上漲.一直到2010年6月.這一上漲勢頭仍未出現(xiàn)停止的跡象。短短2年。中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)價格的高企高落.除了投資過熱、熱錢過多、資產(chǎn)價格上漲、市場預(yù)期等因素以外，一個重要的原因是，貨幣當(dāng)局對于資產(chǎn)價格上漲問題的調(diào)控滯后.銀行政策不能有效、及時地調(diào)節(jié)各種因素。促成房地產(chǎn)市場平穩(wěn)、健康發(fā)展。