證券市場與資本市場的關系精選(九篇)
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第1篇：證券市場與資本市場的關系范文
證券投資實驗教學通過對宏觀經濟與證券市場之間聯(lián)系的動態(tài)實景揭示，讓學生在過程中以更廣闊的視角去思考并進行深層次的反思。投資實踐中依托自身的操作感受會根據(jù)資本市場的變化及存在的問題，探索證券市場對宏觀經濟情況如何反應，把脈宏觀經濟發(fā)展的態(tài)勢和情況，接觸社會經濟發(fā)展的實際，結合自身的知識不斷充實完善，作出創(chuàng)新性的思考。對學生進行分組，每4～6人一組，分別對一些重要的反映宏觀經濟的數(shù)據(jù)進行一段時間的跟蹤分析，比如國內生產總值、國民生產總值、通貨膨脹率、消費物價指數(shù)、生產者物價指數(shù)、失業(yè)率、社會消費品零售總額、進出口商品總值、社會總投資、工業(yè)用電量等，了解并盡力把握一段時間宏觀經濟的大概動態(tài)演變趨勢和波動規(guī)律，結合證券市場上指數(shù)波動的情況和相關板塊證券的市場價格波動，自發(fā)組織組內討論和研究設計，給出初步的研究結論并撰寫實驗報告。各組形成的結論實驗報告統(tǒng)一在班級進行討論，在教師的指導下，對宏觀經濟指標與證券市場的關系進行辯駁、歸納、總結。
二、貨幣、財政等經濟政策與證券市場
證券投資實驗教學要引導學生關注了解宏觀經濟政策，了解國際國內經濟政策如何服務于宏觀經濟發(fā)展的需要，又會如何對資本市場進行干預和傳導。資本市場不是一個“孤島”，其運行有著本身的發(fā)展規(guī)律，并且要對實體經濟扶持和支撐，在特定宏觀經濟條件下宏觀經濟政策的制定與實施又會對證券市場產生何種影響。對學生進行分組，每4～6人一組，針對目前貨幣政策和財政政策等主要的宏觀經濟政策其政策意圖進行解析，比如M2增速、存款準備金率、利率、匯率、央行公開市場操作、財政投入、稅收等，了解宏觀經濟政策變動的時點以及一段時期以后變動的趨勢和方向，結合證券市場上指數(shù)的情況和相關板塊證券的市場價格波動，自發(fā)組織組內討論和研究設計，給出初步的研究結論并撰寫實驗報告。各組形成的結論實驗報告統(tǒng)一在班級進行討論，在教師的指導下，對宏觀經濟政策與證券市場的關系進行辯駁、歸納、總結。
三、產業(yè)發(fā)展和證券市場
產業(yè)發(fā)展過程中存在的風險需要包容性強、吞吐能力大的資本市場用社會的資金轉化風險投資，在產業(yè)發(fā)展的不同階段提供相應的資本支持。產業(yè)發(fā)展需要一個強大的資本市場提供服務和支撐，強大的產業(yè)發(fā)展又會為資本市場注入活力和動能。證券投資實驗教學就是要引導學生對資本市場投融資體系、市場環(huán)境、體制機制等與產業(yè)發(fā)展的要求銜接起來，既要把握資本市場對產業(yè)發(fā)展的作用，也要了解產業(yè)發(fā)展如何傳導資本市場。對學生進行分組，每4～6人一組，讓各組分別選取一個產業(yè)進行產業(yè)調查和分析:調查產業(yè)發(fā)展的過程與生命周期，調查國際國內競爭力和產品技術，調查產業(yè)鏈條的穩(wěn)定性和產業(yè)進入退出壁壘，調查產業(yè)內市場結構和競爭格局，調查制約產業(yè)發(fā)展的瓶頸和產業(yè)未來的發(fā)展機遇。各組自發(fā)組織組內討論和研究設計，結合產業(yè)板塊證券的市場價格波動，給出初步的研究結論并撰寫實驗報告。各組形成的結論實驗報告統(tǒng)一在班級進行討論，在教師的指導下，對產業(yè)發(fā)展與證券市場的關系進行辯駁、歸納、總結。
四、公司微觀治理與證券市場
公司治理是中國微觀經濟領域最重要的制度建設，中國資本市場應成為推進中國公司治理建設的強大力量，成為培育具有全球競爭力公司的溫床。證券投資實驗教學引導學生將公司微觀治理與資本市場建立深層次的聯(lián)系，理解資本市場的價格波動是圍繞投資標的價值估值進行波動的，倡導并樹立學生價值投資的觀念。按照產業(yè)分組，給每一個學生指定該產業(yè)內一個上市公司進行調查分析，主要通過公開的數(shù)據(jù)信息平臺，搜集整理該上市公司經濟區(qū)位、行業(yè)地位、經營戰(zhàn)略、產品管理、經營能力等基本情況，搜集并對比分析其財務指標，研判其未來發(fā)展的風險和機遇，給出投資的建議對策。各組進行組內的討論及策劃，在教師指導下，公開進行上市公司投資推介。
五、技術分析和投資策略
第2篇：證券市場與資本市場的關系范文
關鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制
1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析
中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機構，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權利。
自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。
1.1我國資本市場監(jiān)管機構
我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。
中國證監(jiān)會是國務院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構的審批，這意味著對于證券中介機構的監(jiān)管權限在兩個部門被分割開來。
在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關，但它仍然負責審批金融機構。這意味著證券機構在審批和經營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。
財政部負責國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務所。
在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。
1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析
我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。
根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經濟學界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結論[1]。
半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應。結果表明，上海股市已經能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結論。
2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因
2.1資本市場監(jiān)管體制建設不完善，證監(jiān)會效能不足
在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權威，導致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導致某些監(jiān)管領域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構投資者，事實上缺少監(jiān)管。
2.1.1證券監(jiān)管機構的有效性和權威性不足
證監(jiān)會在名義上是主管機關，但在國務院組成部門中只是附屬機構，只能起協(xié)調作用，監(jiān)督的權利和效力無法充分發(fā)揮。
現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調配套發(fā)展。
2.1.2證監(jiān)會地方辦事機構行政能力的獨立性受到制約
本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機構，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。
2.1.3證監(jiān)會權力制約不能有效輻射其全部管轄范圍
證監(jiān)會權威性的不足與監(jiān)管權力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構從不同側面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監(jiān)管，造成利益的沖突、責任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領域事實上的無人監(jiān)管。
2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設
我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應付大量的日常事務性工作，沒有充分發(fā)揮機構投資者的中堅作用，證券市場的基本建設在某種程度上被忽略了，對資本市場結構、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權結構不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達國家的經驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。
2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能
我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。
2.4資本市場監(jiān)管法制建設不健全，市場主體法律意識不強
國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標準不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管，以及應該由誰來監(jiān)管。
3啟示及對策
通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應該做好以下幾點：
3.1構建資本市場監(jiān)管的風險預警指標體系
及時發(fā)現(xiàn)有關宏觀經濟指標的異常反映并及時進行調控，是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。
3.2強化資本市場信息披露制度
健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結構，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。
3.3積極穩(wěn)
妥地推進股權分置改革
股權分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權結構直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理，是關系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關系的一件大事。解決股權分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務。
第3篇：證券市場與資本市場的關系范文
根據(jù)我國政府對WTO承諾，我國證券對外開放的內容主要包括:
1.外國證券機構可以（不通過中方中介）直接從事B股交易。
2.外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員。
3.允許外國機構設立合營公司,從事我國國內證券投資基金管理業(yè)務,外資比例不超過33%;加入三年內,外資比例不超過49%。
4.加入后三年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過三分之一。合營公司可以（不通過中方中介）從事A股的承銷，從事B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設立基金。
5.允許合資券商開展咨詢服務及其它輔金融服務，包括信用查詢與分析，投資于有價證券研究、咨詢，公開收購及公司重組等；對所有新批準的證券業(yè)務給予國民待遇，允許在中國設立分支機構。
入世以來，隨著證券市場開放承諾的一步步兌現(xiàn)，資本市場改革逐步推進，2002年底，中國證監(jiān)會頒布并實施《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，經過有關方面近半年的周密準備，QFII制度于2003年年中正式啟動。截至2006年12月底，共批準成立7家外資參股證券公司；共成立24家中外合資基金公司，占成立基金公司數(shù)量的42.86%。截至2007年1月31日，68家境外證券經營機構取得外資股業(yè)務資格。
至此，我國資本市場的開放領域形成了從加入世貿組織協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開放，到外資直接參與國有產權和非流通股權的并購轉讓市場，再到允許合格的境外機構投資者直接投資A股市場等漸次展開的全方位開放局面，中國資本市場的每一個環(huán)節(jié)和組成部本基本上都為外資進入建立了政策和制度的通道。資本市場的開放包括兩個方面,一方面是允許外國資本進入國內的難易程度,另一方面是允許進入國內的外國資本的大小.經濟全球化是一種浪潮也是一種趨勢,中國作為一個經濟實體也將高度納入到其中,資本市場也將高度開放.隨著資本市場開放程度的提高,國外資本對我國的經濟實體也產生越來越重要的影響,在股票市場上優(yōu)為明顯。
二、目前我國股票市場的現(xiàn)狀
截至2007年8月9日收盤，滬深股市總市值首度突破21萬億大關，總市值合計為211491億元，而2006年GDP總量為210871億元人民幣，我國股票市場的總市值首次超越GDP，2007年上半年我國GDP總量為106768億元。
根據(jù)滬深兩個證券交易所的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：截至8月9日收盤,上海證券交易所總市值為163648億元，流通市值46843億元;深圳證券交易所總市值為47817.48億元，流通市值為23989.06億元。到目前為止，瀘深股票賬戶總數(shù)已經超過14000萬，占人總總數(shù)的10%以上，這在以前是不可想象的。我國股票市場發(fā)展雖然很快,但股市對民生問題的影響也是顯然的。股票市場有一億四千萬賬戶,也就是說它的漲跌將關系到一億多個家庭的生活了。
三、改革開放程度對股票市場的影響
改革開發(fā)以來，我國國民經濟的對外依存度大大提高，國際金融市場動蕩會導致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經濟增長率，失業(yè)率隨之上升，宏觀經濟環(huán)境的惡化導致上市公司業(yè)績下降和投資者信心下降，最終使證券市場行情下跌。其中，國際金融市場的動蕩對外向型上市公司和外貿行業(yè)上市公司的業(yè)績影響較大，對其股價的沖擊也最大。
1.金融安全方面的影響。在金融安全方面，股票市場并沒有像外匯市場那么惹眼。但我們并不應該忽視它在金融安全方面的影響。中國股票市場現(xiàn)在雖然足夠大，國家行政干預強，但明顯存在很多的漏洞，以前，國際資本流動受到不同程度的限制，國際金融市場結構比較簡單，國際性的金融投機的形式較為單一。但是，80年代特別是90年代以來，隨著國際資本流動的自由化和國際金融市場結構的復雜化，機構投機者不但可以同時在多個金融市場上進行投機，而且在每個金融市場上還可以同時進行多個金融品種的投機，從而使投機帶有立體的性質，從而使投機手段更加隱蔽和復雜。加入WTO后，國際投機者同樣可以對我國的金融領域進行沖擊，我國在經濟方面的開放越大，沖擊也就可能越大。
但由于最富有投機性的商品是股票和房地產，現(xiàn)代泡沫經濟最典型的表現(xiàn)是因投機而造成的股票價格和房地產價格的急劇上升。由于機構投機者一般不介入實物資產的投機，股票市場的泡沫便成為機構投機者掀起投機風潮的理想時機。機構投機者對泰國和東南亞國家發(fā)起金融攻擊，與這些國家和地區(qū)存在泡沫經濟有著密切的關系。2.直接影響了股票市場的發(fā)展進度。中國股市將迎來與國際慣例全面接軌的時代。股票市場是一種具有共同規(guī)律、通行共同語言的投資場所，其優(yōu)點和缺點、長處和短處，都在相當大的程度上來源于其內在的本性和特有的規(guī)律。由于上市公司的股份被人為地分割為國有股、法人股和個人股，各類股的價格和流通方式又都完全不同，這使得上市公司轉軌不轉制問題日益突出。伴隨中國股票市場的逐步對外開放，股市將迎來與國際慣例全面接軌的時代；封閉式的股市發(fā)展格局即將被打破，中國股市將隨我國加入世界貿易組織而迎來逐步開放的時代。十多年來，中國股市（特別是A股市場）是在一種封閉的狀態(tài)下運行的，隨著經濟全球化的發(fā)展和中國加入世界貿易組織以及QFII制度的啟動，這種封閉的股市發(fā)展格局將會被逐步打破，伴隨著人民幣資本項目下可自由兌換的實現(xiàn)，股票市場的對外開放的領域和步伐將逐步加寬、加快。
3.外資進入方面的影響。2006年，QFII走完了在中國證券市場上三年的試點歷程，迎來了轉折之年。截至2006年12月末，QFII中國A股基金的最新資產規(guī)模達到37.72億美元，直逼300億元人民幣。QFII在中國的市場影響力正與它的規(guī)模一起與日俱增。
但是，郎咸平指出，中國股市引進QFII的原因是認為他們是做長期投資和基礎研究的，想借此引進先進的投資理念，可是，其實QFII是比國內莊家還要厲害的莊家，是互相勾結的莊家。
四、結論與建議
2006年以來，中國證券市場規(guī)模擴大、交易活躍，其總市值已經位列世界第四。研究表明，至2020年，中國證券市場的總市值會達到650萬億元，屆時將成為全球最大資本市場。雖然發(fā)展迅猛，但中國證券市場仍存在結構失衡、證券產品供應不足等問題，具體如下：
1.我國證券市場目前是股本結構畸形的市場。上市公司一股獨大，公司治理結構急需改善。流通股與非流通股并存，使占總股本三分之一的流通股面對巨大壓力，股價畸高。如果一旦證券市場全面開放，不僅因國內股票缺乏投資價值難以吸引國際證券資本，而且中外市場在股價上的巨大落差，必然導致國內股價大跌。同時，由于我國市場上沒有做空機制，投資者難以避險。
2.我國證券市場尚處于國際化的起步階段。商品、貨幣、資本是資源配置的三個層面。一個國家的開放順序是從貿易開放到貨幣市場開放，再到資本市場開放。也就是說，在經歷貿易自由化、匯率和利率自由化之后，證券市場才可能實現(xiàn)自由化。如果將開放的時序錯亂，將會潛伏爆發(fā)金融危機的巨大風險。目前我國經濟的開放程度尚處于商品市場國際化接近結束并向貨幣市場國際化轉化階段。短時間內不可能指望利率、匯率、資本項目的自由化來支持證券市場的全面開放。
3.我國證券市場規(guī)模還不能有效抵御市場開放風險。相應的金融資產規(guī)模支持相應規(guī)模的證券市場開放。面對強大的國際資本，特別是國際資本快速的進出，以我國證券市場現(xiàn)有規(guī)模尚不具備抵御巨大沖擊的能力。
4.人民幣尚未在資本項目下自由兌換制約證券市場開放進程。人民幣實現(xiàn)在資本項目下自由兌換的進程事關中國證券市場開放進程。在人民幣尚未自由兌換的情況下證券市場不可能實現(xiàn)全方位開放。
5.我國證券監(jiān)管體系有待完善。證券市場開放需要更高的監(jiān)管水平，尤其是監(jiān)管者對跨國界的交易行為的本質和特征有很強的評價能力，而且還需要有效、務實的國際合作。
我國作為一個發(fā)展中國家，應當根據(jù)國際國內形勢和條件的變化自主地調整證券市場對外開放的具體措施，有步驟、分階段地推進開放進程，最大限度地避免證券市場開放對我國產生的負面影響，也就是說應當選擇一種漸進式的開放策略。面對中國證券市場目前出現(xiàn)的與國際聯(lián)系增強、受外部環(huán)境影響加大的情況，我國應盡快建立風險監(jiān)管和協(xié)調機制。
參考文獻:
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[2]曹鳳歧劉力姚長輝:證券投資學.北京大學出版社,2007年6月
[3]中國證券業(yè)機構:證券市場基礎知識.中國財政經濟出版社,2007
第4篇：證券市場與資本市場的關系范文
本文首先概述了宏觀經濟運行與資本市場發(fā)展之間的總體關系，二者相互補充，互相促進。其次，分析了近年來我國多層次資本市場建設的推進與經濟增長之間的關系。從宏觀經濟的四個目標出發(fā)，分別探討了資本市場與宏觀經濟各目標之間的關系，并結合證券市場分析了資本市場與宏觀經濟之間的相互作用。最后，結合2015年經濟發(fā)展的實際與分析，對本輪經濟行情與宏觀經濟運行的關系進行了預測，并從資本市場出發(fā)，提出了如何更好地發(fā)展經濟的建議。
關鍵詞：
資本市場；宏觀經濟；宏觀經濟目標；中國未來經濟
資本市場是配置經濟資源的重要工具，是國家實施宏觀經濟政策的重要依托，也是宏觀經濟的一個重要組成部分，二者相互影響、相互制約。為進一步推動我國資本主義市場發(fā)展，充分發(fā)揮它在經濟運行中的作用，我們需要根據(jù)資本主義市場發(fā)展情況和國內的宏觀環(huán)境，重新審視資本主義市場和宏觀經濟之間的關系。
1宏觀經濟運行與資本市場發(fā)展之間的總體關系
中國資本市場經過十多年的發(fā)展，已成為中國社會主義市場經濟體系的重要組成部分，隨著我國宏觀經濟增長的轉變，資本市場對我國宏觀經濟增長的作用越來越明顯，使得宏觀經濟和資本市場的發(fā)展質量和速度得到提高。我國宏觀經濟能夠迅速增長的關鍵在于金融的發(fā)展與資本市場的發(fā)展。在資本的積累和增長過程中，資本市場的發(fā)展起著重要作用，并且有益于提高儲蓄，進而使技術創(chuàng)新得到推動、資本得以積累。宏觀經濟對資本主義市場的影響主要通過貨幣政策和財政政策實現(xiàn)。具體如下：(1)利率變動會影響企業(yè)的融資成本，從而影響證券價格。中央銀行的公開市場業(yè)務通過改變證券持有量，來增加或減少對證券的需求，進而影響其價格。(2)財政政策主要通過控制財政收支影響股價。財政支出增加，刺激經濟發(fā)展，利率下降，可能促使股市上升。同時，通貨膨脹與緊縮也會對證券市場產生影響。而資本市場是國家實施宏觀經濟政策的依托或傳導，許多財政、貨幣政策的具體措施，都是通過直接作用于資本市場而間接地作用于經濟的[1]。
2我國多層次資本市場建設的推進與經濟增長之間的關系
近年來，我國多層次資本市場建設得以推進，而這與經濟增長之間有著密切聯(lián)系。2.1經濟增長推動資本市場多層次發(fā)展改革開放后，我們國家經濟高速增長推動資本市場逐漸發(fā)展壯大，并成為我國市場經濟體系不可或缺的一部分。近20年來，我國GDP的高增長速度引人注目，讓世界震驚，近年的GDP平均增長率在9．49％左右。我國的宏觀經濟實力整體的提升、快速的增長、改革的深入都是我國資本市場日益壯大與完善的因素。2011年融資融券業(yè)務的相繼上市，使我們國家資本市場的多層次發(fā)展與股票市場都得到發(fā)展。股票市場籌資額從1991年～2011年期間在波動中上漲。從表1中的股票交易量來看，近年間股票市場規(guī)?？焖偕仙宜俣润@人[2]。我國股票市場中，為了使經濟中的風險能夠得到大幅度的削減和控制，要求我門國家金融機構通過持續(xù)改進服務和實力來適應不同的經濟主體要求。我國宏觀經濟的發(fā)展是金融總量的擴大的重要因素之一，而與此同時，商品經濟地快速增長、市場地急速擴大以及產量地上漲，也會促使財富產生，這些增加的財富會成為資本市場規(guī)模的擴大的重要誘因。2.2我國資本市場多層次發(fā)展促進經濟的增長我國資本市場組成成分復雜多樣，股票市場就是其中之一，它在企業(yè)融資和金融機構的優(yōu)化方面有不容忽視的作用。近年我國股票市場的籌資額緩慢平穩(wěn)地增長，從1991年的5億元增長到2011年的7506.22億元，20年間增長了192倍之多，此外，GDP也漲幅巨大。多層次資本主義市場的形成更加適應我國企業(yè)規(guī)模大小不一與融資需求的多樣性，同時滿足投資者多元化的需求，從而提升資本主義市場的整體規(guī)模和企業(yè)實力，資源配置效率，進而實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，進一步推動我國經濟的快速增長。
3資本市場與宏觀經濟各個目標之間的關系
宏觀經濟的目標包括充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經濟持續(xù)增長和國際收支平衡四部分。以下將分別說明資本市場和宏觀經濟的四個目標的關系。3.1資本市場與充分就業(yè)之間的關系資本市場的擴展和深化，大量金融機構的建立，提供就業(yè)崗位。同時造就了一批職業(yè)股民。資本市場為企業(yè)提供了多樣化的籌資渠道，便于促進社會投資，從而增加就業(yè)機會。并且資本市場的發(fā)展也帶動了相關行業(yè)的發(fā)展，如會計、律師事務所等，讓這些行業(yè)對專業(yè)人才和普通職員的需求增加。這些都使得從業(yè)人員人數(shù)大幅增加。3.2資本市場與物價穩(wěn)定之間的關系“預期效應”是指資本市場價格的上漲，會使消費者及投資者對未來經濟形勢有良好預期，消費者對商品與勞務的信心增強，從而使物價上漲；同時，企業(yè)投資的增加引起供給增加，物價下跌。兩者綜合作用，物價波動不大?！柏敻恍敝纲Y本市場價格上漲使投資者獲利，增加了個人可支配收入，從而擴大消費，引起物價變動?！疤娲卑ㄗC券資產和貨幣資產之間的替代效應及股票市場與商品勞務市場之間的替代效應。前者指股票價格與貨幣需求負相關，股價的下跌、貨幣的需求上漲、貨幣供不應求、物價下降等；后者指股票市場與商品勞務市場之間的替代是正相關的，股價下跌，流入股市的資金減少，進而使商品勞務市場資金增加，其價格也隨之增加。3.3資本市場與經濟持續(xù)增長之間的關系資本市場對經濟增長的作用可以分為以下四個方面：(1)由于資本市場發(fā)展，使消費需求、投資需求和凈出口需求發(fā)生變化，經濟得到提高。(2)資本市場從宏觀、中觀、微觀三個供給的層面，影響和推動經濟。(3)在開放經濟或向開放經濟過渡的條件下，市場本身的對外開放，也與宏觀經濟增長有著密不可分的聯(lián)系。(4)資本市場可以通過貨幣、財政等經濟政策影響經濟增長，能直接或間接地影響經濟的發(fā)展，有著不可磨滅的作用。資本市場對經濟增長的作用機制說明了資本市場和經濟增長存在很大的關系，我們應該把資本市場納入宏觀經濟運行中，實現(xiàn)資本市場發(fā)展與經濟增長的良性互動。3.4資本市場與國際收支平衡之間的關系國際收支平衡狀況將會受到與資本主義市場相關的因素特別是利率影響。利率市場化的國家，資本市場價格如果下跌，“替代效應”也會相應地發(fā)生作用，資金會受到嚴重影響，從而使貨幣市場慢慢流出資本市場，讓貨幣市場資金供應量上漲，進一步推動市場利率下跌。與之相對的，利率也會影響國際收支狀況。假使利率下跌，會有外國資金大量流出，這不僅會使本國貨幣匯率下跌，也會造成資本金融賬戶產生逆差，進一步造成部分或全部抵減經常賬戶的順差。所以得知，利率下跌會使國際收支狀況得以改善。與之相反，利率的上升會使國際收支狀況惡化[3]。
4宏觀經濟行情
預測2014年以來，我國宏觀經濟發(fā)展取得了引人矚目的成績，GDP增速維持在8%左右。同時，基礎設施建設投資增長迅猛，這使得固定資產投資增速下滑的態(tài)勢得以減緩。但實際上，我國目前的經濟發(fā)展是建立在環(huán)境、資源損耗基礎上的，長期來看不可持續(xù)。此外，中國經濟市場由于房地產的畸形發(fā)展，再加上國有企業(yè)的壟斷經營以及央行的濫發(fā)貨幣，造成了非常嚴重的通貨膨脹，經濟行勢不容樂觀[4]。在此現(xiàn)實狀況的基礎上，結合上面對資本市場與宏觀經濟之間關系的探討，對此輪經濟行情及未來短期內宏觀經濟運行狀況預測如下。(1)房地產下滑仍是經濟增長面臨的最大拖累，此輪下滑的主要因素在于住房市場內在供求格局發(fā)生變化，雖然政府將繼續(xù)出臺寬松政策以應對房地產下滑，但無法扭轉結構性下滑本身。(2)經濟增長將進一步放緩。預計2016年國內GDP增速將下滑至6.8%。由于中國經濟體量已顯著擴張，預計經濟增長放緩不會給就業(yè)帶來明顯壓力[5]。(3)改革開放的步伐慢慢加快。自十八屆三中全會以來，改革將預期進行。預計未來兩年后，政府系統(tǒng)性大力推進“以法治國”的同時，房地產行業(yè)的下滑進一步拖累經濟的增長，導致改革壓力又大大增加。為降低房地產下滑和一些外部不確定的因素影響，我國預計將加快推動有利于增長的服務行業(yè)改革而且大面積擴大社保覆蓋范圍，來促進服務行業(yè)消費和投資。
5發(fā)展資本市場的政策性建議
鑒于我國資本市場與我國的宏觀經濟關系緊密，資本市場對宏觀經濟運行有著先行和預警的作用[6]，故應該研究我國資本市場的周期波動情況，以預測宏觀經濟趨勢，實現(xiàn)對宏觀經濟的監(jiān)測和預警。具體的政策性建議如下。5.1加速實現(xiàn)證券市場發(fā)展模式轉變嚴格界定政府在中國市場上的行為，政府在證券市場的行政能力放于市場規(guī)則與制度約束之下，把本該由市場完成的事情交還給市場，實現(xiàn)社會資源合理高效的配置。5.2盡快確定證券市場功能定位實現(xiàn)“籌資型”向“資源配置型”的證券市場功能定位轉型，提倡證券市場制度的改革與資源配置。企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?、職業(yè)素養(yǎng)是判斷的標準。5.3大力發(fā)展債券市場債券市場聯(lián)系著貨幣市場與金融市場，其進一步發(fā)展將完善我國的直接融資手段，給中央銀行的公開市場業(yè)務做好了充分的準備。首先，要統(tǒng)一債券市場，使投資者以同一債券賬戶交易場內外各債券品種，實現(xiàn)投資者和交易券種的自由流動；其次，積極改革債券發(fā)行機制，讓更多的一般企業(yè)能夠自主地發(fā)行債券，進一步增加債券市場的供應[7]。
參考文獻：
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[5]汪濤.中國經濟向新常態(tài)過渡——2015～2016年展望[J].銀行家,2015(01).
[6]許玲艷.我國資本市場與宏觀經濟波動相關性的測度[J].統(tǒng)計與決策,2013(01).
第5篇：證券市場與資本市場的關系范文
近年來，國內理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展狀況的簡單、直觀的指標，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯誤。目前必須澄清錯誤認識，樹立正確理念：
第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。
市盈率不是一個孤立的指標，它本身受多種因素制約：一是經濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關關系。例如，我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達上百倍，所以日經指數(shù)市盈率高達50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關。市盈率與總股本和流通股本均相關，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結構掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關；五是中國股票市場的市盈率還應考慮發(fā)行價因素。因為在較長一段時間，我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國家在經濟快速發(fā)展時期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國經濟發(fā)展的歷史經驗看，資本市場在各國經濟的快速成長期，對于整個社會資源的有效配置，為經濟發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀頭20年全面建設小康社會的宏偉目標，未來20年國民經濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經濟持續(xù)高速增長時期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實質性快速擴容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進投融資體制改革和經濟持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經濟快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國股市目前已具有較高投資價值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時報指數(shù)為61.86倍。考慮到我國基準利率較低，經濟增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應高于美國的同類指標。根據(jù)當前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應該在50倍以上，所以目前中國股市已經處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質量在國內企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價值。
完善資本市場結構
市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結構單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達，有的甚至還開設了四板市場。而我國目前只有主板市場。
其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉換債券等五個品種，其中公司債券、可轉換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權等衍生產品則還處于空白狀態(tài)、結構性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產品在內的投資品種有上千種之多。
第三，投資者結構還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機構投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。
第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結構性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。
解決資本市場結構單一的矛盾，首先應著手多層次市場體系的建設，積極創(chuàng)造條件，適時推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風險控制的條件下，加大金融產品創(chuàng)新力度。再次，進一步加大機構投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時，加快退休養(yǎng)老基金和保險基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導外國資金進入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時，應盡快改善上市公司結構，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。
實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動
隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個市場的分割也已經引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運用渠道狹窄，風險不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機制不合理，貨幣政策效應弱化等等。
目前需要審時度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動創(chuàng)造條件：
擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機構參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構和個人投資者相聯(lián)結，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。
探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質押貸款的規(guī)模和范圍；設立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔保貸款或完全抵押貸款的方式，適當?shù)臅r機逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。
拓寬股票質押貸款的對象。積極準備在適當時候推出非券商股票質押貸款，包括開辦企業(yè)股票質押貸款和個人股票質押貸款。并通過完善相關的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質押率和質押利率的調節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風險。
組建銀行業(yè)和保險業(yè)的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進行控制。
妥善解決國有股和法人股的出路
由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個逐步實現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：
減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點，由證券公司等中介機構與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權調整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉換方案以及包括協(xié)議轉讓、拍賣、新建國有股市場等在內的第二市場方案等。
定價機制必須統(tǒng)一。以凈資產值為基準，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個權數(shù)，用凈資產值來乘以這個權數(shù)，進而確定減持價格。
以凈資產左右的價格賣給老股東，來取代目前正在實施的國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價配售對老股東進行補償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設置了障礙。
市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產左右的價格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。
只要政府采取的減持和流通方式得當，那么國有股和法人股完全可以在國有資產不流失、投資者不受損失、股價指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。
深化發(fā)行制度改革
由審批制向核準制改革標志著我國的發(fā)行制度已經邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。
目前我國新股發(fā)行的認購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時又產生了中簽率過低導致市值配售的收益率過低、對法人機構投資者吸引力不夠等新問題。
要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進式改革的原則，對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當?shù)恼{整，實行“批量招標發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進行招標，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進行配號抽簽，決定哪些賬號中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場預期，穩(wěn)定市場信心，證監(jiān)會發(fā)審委可預先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。
新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標市盈率決定，那些最急需資金的公司將會愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場化。同時以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動機。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時期內新股和資金的供求關系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個市場的市盈率，從而降低證券市場風險。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級市場大戶投資者的吸引力，同時還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。
切實保護中小投資者權益
截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規(guī)來切實維護他們的合法權益。首先是要建立全社會的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識；其次是加強法制建設力度，完善相關配套的實施辦法和操作細則?？梢越梃b發(fā)達國家的成功經驗和做法，制定《中小股東權益保護法》，建立健全證券民事訴訟（如集團訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權益保護有法可依；第三是可以考慮設立中小投資者權益保障中心（或協(xié)會），為投資者提供及時有效的法律及咨詢服務；第四是提高證券市場監(jiān)管效率，加大對違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設立賠償基金；第六是加強投資者教育的基礎工作，增強投資者的維權意識，并引導投資者樹立科學的投資理念。
打造中國證券業(yè)的“旗艦”
目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務單一、粗放經營的特點，容易受到市場波動的影響，業(yè)務創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導致整個證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費嚴重，優(yōu)勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標，同時重點扶持規(guī)模大、內控力強、資產質量高、經營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級的大投資銀行。鼓勵券商組建金融控股集團。其次，打破地方保護主義的封鎖，實施市場化的退出機制，通過行業(yè)內、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結構，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴大證券質押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。
降低市場系統(tǒng)性風險的積聚
在股票市場大幅調整的情況下，我國證券市場品種過少，結構單一的矛盾日益突出，已經對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進行風險對沖。由于缺乏風險對沖機制，還使得我國證券市場的定價機制受到扭曲，證券市場系統(tǒng)性風險不能及時有效地得到釋放，導致市場風險不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對沖機制也將對吸引國外合格的機構投資者(QFII)進入國內股票市場造成障礙。因此，建立風險對沖機制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內在要求，也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。
我國證券市場經過10多年的發(fā)展，目前已經具備了建立相關風險對沖機制的條件：現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展，機構投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風險意識不斷強化等。根據(jù)成熟市場的經驗與我國證券市場的發(fā)展階段，可以按風險的可控程度和產品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機制、再次為股票期貨、最后為股票期權的順序，逐步推出風險對沖產品。
進一步提高監(jiān)管效率
我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進步，但目前在認識上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：
——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強調證券市場為國有企業(yè)融資服務，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉變到資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能上來。
——在規(guī)范和發(fā)展的認識上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調。在實際操作過程中，經常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發(fā)展為代價，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內在關系，人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機融合在一起的動態(tài)的監(jiān)管理念；
——缺乏市場化的調控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時機選擇、調控力度等方面的選擇不當，導致一項本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。
對于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：
準確定位證券市場的基本功能。堅持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經濟快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認識。
要進一步完善市場化的調控手段。尊重市場客觀規(guī)律，對各項政策的具體實施手段、實施力度和時機選擇予以充分重視，以達到合意的政策效果。
搞好監(jiān)管當局的協(xié)調。目前與證券市場相關的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會、證券交易所、各級證管辦之外，保監(jiān)會和人民銀行也對其有很大的影響。三個部門之間的監(jiān)管工作需要加強信息交流、協(xié)調監(jiān)管，以保證貨幣市場，證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風險。
全方位、多層次、有步驟地推進國際化步伐
中國已經加入WTO，證券市場國際化已經是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機性風險，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價享受國際化帶來的利益。
亞洲金融危機給我們的教訓是，證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經濟環(huán)境作保障，必須有合理、科學的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。
第6篇：證券市場與資本市場的關系范文
近年來，國內理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展狀況的簡單、直觀的指標，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯誤。目前必須澄清錯誤認識，樹立正確理念：
第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。
市盈率不是一個孤立的指標，它本身受多種因素制約：一是經濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關關系。例如，我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達上百倍，所以日經指數(shù)市盈率高達50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關。市盈率與總股本和流通股本均相關，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結構掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關；五是中國股票市場的市盈率還應考慮發(fā)行價因素。因為在較長一段時間，我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國家在經濟快速發(fā)展時期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國經濟發(fā)展的歷史經驗看，資本市場在各國經濟的快速成長期，對于整個社會資源的有效配置，為經濟發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀頭20年全面建設小康社會的宏偉目標，未來20年國民經濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經濟持續(xù)高速增長時期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實質性快速擴容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進投融資體制改革和經濟持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經濟快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國股市目前已具有較高投資價值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時報指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國基準利率較低，經濟增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應高于美國的同類指標。根據(jù)當前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應該在50倍以上，所以目前中國股市已經處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質量在國內企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價值。
完善資本市場結構
市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結構單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達，有的甚至還開設了四板市場。而我國目前只有主板市場。
其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉換債券等五個品種，其中公司債券、可轉換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權等衍生產品則還處于空白狀態(tài)、結構性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產品在內的投資品種有上千種之多。
第三，投資者結構還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機構投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。
第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結構性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。
解決資本市場結構單一的矛盾，首先應著手多層次市場體系的建設，積極創(chuàng)造條件，適時推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風險控制的條件下，加大金融產品創(chuàng)新力度。再次，進一步加大機構投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時，加快退休養(yǎng)老基金和保險基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導外國資金進入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時，應盡快改善上市公司結構，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。
實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動
隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個市場的分割也已經引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運用渠道狹窄，風險不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機制不合理，貨幣政策效應弱化等等。
目前需要審時度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動創(chuàng)造條件：
擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機構參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構和個人投資者相聯(lián)結，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。
探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質押貸款的規(guī)模和范圍；設立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔保貸款或完全抵押貸款的方式，適當?shù)臅r機逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。
拓寬股票質押貸款的對象。積極準備在適當時候推出非券商股票質押貸款，包括開辦企業(yè)股票質押貸款和個人股票質押貸款。并通過完善相關的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質押率和質押利率的調節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風險。
組建銀行業(yè)和保險業(yè)的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進行控制。
妥善解決國有股和法人股的出路
由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個逐步實現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：
減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點，由證券公司等中介機構與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權調整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉換方案以及包括協(xié)議轉讓、拍賣、新建國有股市場等在內的第二市場方案等。
定價機制必須統(tǒng)一。以凈資產值為基準，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個權數(shù)，用凈資產值來乘以這個權數(shù)，進而確定減持價格。
以凈資產左右的價格賣給老股東，來取代目前正在實施的國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價配售對老股東進行補償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設置了障礙。
市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產左右的價格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。
只要政府采取的減持和流通方式得當，那么國有股和法人股完全可以在國有資產不流失、投資者不受損失、股價指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。
深化發(fā)行制度改革
由審批制向核準制改革標志著我國的發(fā)行制度已經邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。
目前我國新股發(fā)行的認購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時又產生了中簽率過低導致市值配售的收益率過低、對法人機構投資者吸引力不夠等新問題。
要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進式改革的原則，對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當?shù)恼{整，實行“批量招標發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進行招標，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進行配號抽簽，決定哪些賬號中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場預期，穩(wěn)定市場信心，證監(jiān)會發(fā)審委可預先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。
新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標市盈率決定，那些最急需資金的公司將會愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場化。同時以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動機。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時期內新股和資金的供求關系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個市場的市盈率，從而降低證券市場風險。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級市場大戶投資者的吸引力，同時還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。
切實保護中小投資者權益
截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規(guī)來切實維護他們的合法權益。首先是要建立全社會的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識；其次是加強法制建設力度，完善相關配套的實施辦法和操作細則?？梢越梃b發(fā)達國家的成功經驗和做法，制定《中小股東權益保護法》，建立健全證券民事訴訟（如集團訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權益保護有法可依；第三是可以考慮設立中小投資者權益保障中心（或協(xié)會），為投資者提供及時有效的法律及咨詢服務；第四是提高證券市場監(jiān)管效率，加大對違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設立賠償基金；第六是加強投資者教育的基礎工作，增強投資者的維權意識，并引導投資者樹立科學的投資理念。
打造中國證券業(yè)的“旗艦”
目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務單一、粗放經營的特點，容易受到市場波動的影響，業(yè)務創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導致整個證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費嚴重，優(yōu)勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標，同時重點扶持規(guī)模大、內控力強、資產質量高、經營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級的大投資銀行。鼓勵券商組建金融控股集團。其次，打破地方保護主義的封鎖，實施市場化的退出機制，通過行業(yè)內、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結構，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴大證券質押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。
降低市場系統(tǒng)性風險的積聚
在股票市場大幅調整的情況下，我國證券市場品種過少，結構單一的矛盾日益突出，已經對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進行風險對沖。由于缺乏風險對沖機制，還使得我國證券市場的定價機制受到扭曲，證券市場系統(tǒng)性風險不能及時有效地得到釋放，導致市場風險不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對沖機制也將對吸引國外合格的機構投資者(QFII)進入國內股票市場造成障礙。因此，建立風險對沖機制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內在要求，也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。
我國證券市場經過10多年的發(fā)展，目前已經具備了建立相關風險對沖機制的條件：現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展，機構投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風險意識不斷強化等。根據(jù)成熟市場的經驗與我國證券市場的發(fā)展階段，可以按風險的可控程度和產品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機制、再次為股票期貨、最后為股票期權的順序，逐步推出風險對沖產品。
進一步提高監(jiān)管效率
我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進步，但目前在認識上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：
——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強調證券市場為國有企業(yè)融資服務，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉變到資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能上來。
——在規(guī)范和發(fā)展的認識上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調。在實際操作過程中，經常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發(fā)展為代價，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內在關系，人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機融合在一起的動態(tài)的監(jiān)管理念；
——缺乏市場化的調控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時機選擇、調控力度等方面的選擇不當，導致一項本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。
對于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：
準確定位證券市場的基本功能。堅持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經濟快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認識。
要進一步完善市場化的調控手段。尊重市場客觀規(guī)律，對各項政策的具體實施手段、實施力度和時機選擇予以充分重視，以達到合意的政策效果。
搞好監(jiān)管當局的協(xié)調。目前與證券市場相關的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會、證券交易所、各級證管辦之外，保監(jiān)會和人民銀行也對其有很大的影響。三個部門之間的監(jiān)管工作需要加強信息交流、協(xié)調監(jiān)管，以保證貨幣市場，證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風險。
全方位、多層次、有步驟地推進國際化步伐
中國已經加入WTO，證券市場國際化已經是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機性風險，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價享受國際化帶來的利益。
亞洲金融危機給我們的教訓是，證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經濟環(huán)境作保障，必須有合理、科學的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。
第7篇：證券市場與資本市場的關系范文
商業(yè)銀行中間業(yè)務與資本市場互動關系的實證研究
1．變量選取通過實證分析，驗證商業(yè)銀行中間業(yè)務和資本市場之間的互動關系。首先考慮商業(yè)銀行中間業(yè)務因素，選取中間業(yè)務收入的絕對量。再次考慮資本市場的指標變量通常有規(guī)模、活躍性和波動程度三種因素，選取股票與債券市價總值作為衡量資本市場規(guī)模的變量，股票和債券交易金額作為衡量活躍度的變量，證券市場指數(shù)增長率的標準差作為衡量市場波動的變量。在方程(1)中加入影響中間業(yè)務收入指標的變量:商業(yè)銀行總收入。在方程(2)中暫時不對中間市場業(yè)務和資本市場波動的關系做推測，這里主要關心中間業(yè)務收入對市場規(guī)模因素的影響，因此加入的變量是利率，廣義貨幣供給M2。因此方程組確定為:2．數(shù)據(jù)整理商業(yè)銀行相關數(shù)據(jù)方面，選用了國內具有代表性的13家商業(yè)銀行1996～2011年的傭金及手續(xù)費收入及總收入的數(shù)據(jù)，這13家銀行包括:中國工商銀行、民生銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、中國建設銀行、招商銀行、中信銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、華夏銀行、光大銀行、深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行，上述13家商業(yè)銀行均為本研究時期內我國最主流的商業(yè)銀行，其資產總值和稅后凈利潤占全部商業(yè)銀行比例達到90%以上，可以代表我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的基本情況。其中，廣東發(fā)展銀行手續(xù)費收入難以獲得，因此沒有加入樣本;招商銀行1996、1997年，中國銀行2000、2001年，中國工商銀行2003年手續(xù)費收入缺失，所以采用勻速增長假設對數(shù)據(jù)進行了合理推測。資本市場指標方面采用了1996～2011年分年度的股票市值與債券市值合計數(shù)、股票與債券交易金額合計數(shù)來表示資本市場的規(guī)模和活躍性。選取各年每個交易日上證指數(shù)增長率的標準差作為衡量市場波動的變量。上證指數(shù)與深證指數(shù)在非常高的置信度下高度相關，因此可以僅用上證指數(shù)代表整個證券市場的情況。利率r變量選用各年度商業(yè)銀行三年期定期存款利率，該利率的計算采用加權平均法，在利率發(fā)生變動的年份中以不同的利率乘以實行該利率的天數(shù)后加總，再除以當年天數(shù)，得到該年度平均利率r。3．模型檢驗和確立(1)單根檢驗運用計量統(tǒng)計軟件stata10對所選取的主要變量序列做ADF檢驗。結果顯示，Marketprice、Totalin－come、M2均未通過單根檢驗。由于樣本數(shù)比較少，差分會損失一個樣本數(shù)，因此這里選取市價總值與GDP的比例替換掉原變量繼續(xù)進行檢驗，這樣做既可以去除一階單根性，又可以在方程中剔除GDP對資本市場規(guī)模的影響;選取商業(yè)銀行總收入的增長率和貨幣供給增長率Midg替換Mid絕對量;為統(tǒng)一測量口徑，用中間業(yè)務收入增長率替換，再次做ADF單根檢驗。經過變量替換后的聯(lián)立方程主要變量均通過了單根檢驗，此時為平穩(wěn)序列。(2)相關系數(shù)檢驗運用計量統(tǒng)計軟件注意到在這些變量中Trade_GDP與Market-price_GDP的相關系數(shù)過高(作者認為是由資本市場的交易量和市值高度相關引起，這也驗證了量價關系理論)可能引起多重共線性問題，因此我們只選擇其中一個作為研究對象，剔除變量Trade_GDP。(3)模型確立再次經過經濟檢驗、t檢驗、F檢驗和R2檢驗后，建立最終二階段最小二乘法(2SLS)模型如下:midg=－0．065+1．026Markeyprice_GDP－0．282Totalg－20．688Sd+εMarketprice_GDP=0．276+1．378midg+0．063r－1．323M2g+ξ(2)主要變量含義如下:midg:商業(yè)銀行中間業(yè)務收入增長率;Marketprice_GDP:年度股票與債券市價總值加總占GDP的比例;Totalg:商業(yè)銀行總收入增長率;Sd:每日上證指數(shù)增長率標準差;r:三年定期存款平均利率;M2g:廣義貨幣供應量增長率。4．模型結果及釋義方程(1)中，其他條件不變，證券市場市價總值與GDP的比率每增加1%，中間業(yè)務收入增長1．026%，這一結果說明中間業(yè)務收入與資本市場規(guī)模具有十分顯著的正相關。這符合之前文中的論述和分析。銀行總收入的增長率對中間業(yè)務收入增長率具有顯著的負相關性，這說明商業(yè)銀行在拓展業(yè)務擴大規(guī)模的同時，其營業(yè)收入來源仍然主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務，其他條件不變，總收入增長率每提高1%，中間業(yè)務收入增長率下降0．282%，這也和前文中直觀印象符合。代表市場波動性的上證指數(shù)增長率標準差，對中間業(yè)務收入增長率具有負相關性，具體是保持其他條件不變，標準差值每增大1%，中間業(yè)務收入增長率降低20．688個百分點。市場波動巨大可能導致中間業(yè)務萎縮，增速減緩。R－square為0．8576，自變量在很大程度上能夠解釋因變量的變化，模型基本有效。方程(2)中，中間業(yè)務收入增長率的系數(shù)是1．378，在1%顯著性水平下通過t檢驗，意味著其他因素不變，中間業(yè)務收入增長率每提高1%，證券市場市價總值與GDP的比值增加1．378%，商業(yè)銀行中間業(yè)務和資本市場規(guī)模的互動性得以體現(xiàn)，從系數(shù)上看雖然相差不大，但是考慮到兩個比率的性質，股票市價總值與GDP的比率(又稱作資本化率)在資本市場較發(fā)達的國家(如美國)可以達到200%以上，而中間業(yè)務收入增長率則難以持續(xù)100%以上，因此從邏輯上分析，該互動關系中證券市場對中間業(yè)務的影響更大更具有持久性，相對應的，中間業(yè)務對資本市場的影響則是有限度的。另外還有一個特殊的結論，利率與證券市場規(guī)模成正相關關系。利率每提高1個百分點，證券市場市值與GDP的比值提高6．23個百分點，這說明了從長期來看國家利用利率調控股市的意圖歸于失敗，利率上升導致間接融資成本上升，企業(yè)轉而在證券市場上尋找融資機會，導致證券市場規(guī)模的擴大。在方程(2)中廣義貨幣的增長率對證券市場規(guī)模并未產生顯著影響，R－square為0．8911，自變量對因變量的解釋程度較高，模型基本有效。
模型導向與政策建議
第8篇：證券市場與資本市場的關系范文
內容摘要：本文從宏觀與微觀兩個角度出發(fā)，分析考察廣西資本市場在整體資源配置、市場資金融通方面的效率，在實證分析的基礎上總結當前廣西資本市場配置效率的特征，并提出相應的對策建議。
關鍵詞：資本市場 效率 資源配置
資本市場是指一年以上的中長期資金借貸、籌集交易的場所，是社會經濟進一步發(fā)展的物質推動力。而資本市場效率則是促進其發(fā)展、優(yōu)化其功能的核心要素。Fama（1970）提出的“有效市場假說”根據(jù)證券價格對信息的反映程度，將市場劃分為弱式有效市場、半強勢有效市場以及強式有效市場，并認為證券價格反映的信息越充分，市場越有效，此時投資者不存在持續(xù)獲得高于市場平均收益率的機會，只存在較小的隨機差異。然而，資本市場的金融資源配置過程實際反映為資源內部配置與外部配置兩個過程。內部配置過程是投資者在價格引導下將手中的金融資源轉移到資金需求者手中；外部配置過程是資金需求者將貨幣資本轉化為產業(yè)資本投入實際生產。因此，金融資源的優(yōu)化配置應該是市場內部配置和外部配置高效率的有機統(tǒng)一，即市場定價效率和公司產出效率的統(tǒng)一。出于環(huán)境因素的變化以及經營決策的失誤，市場定價效率和公司產出效率也會出現(xiàn)背離的現(xiàn)象，進而影響整個資本市場金融資源的配置效率。因此，資本市場效率考察應該是兩個方面同時進行：一是通過虛擬資本價格對信息的反映程度判定資本市場的定價效率；二是考察上市公司的資本運作效率。只有將這兩方面結合起來綜合考慮，才有可能對資本市場效率做出科學、正確的結論。
廣西資本市場效率分析
（一）廣西資本市場效率宏觀分析
1.資本依存率。資本依存率是用于衡量某個國家或地區(qū)經濟發(fā)展對其資本市場融資量的依存程度，即股權、債券等資本市場融資額占GDP的比重。資本依存率越大，則資本市場在該國家或地區(qū)經濟中地位越高、作用越大，與經濟發(fā)展越緊密。該比率不僅關系到社會經濟發(fā)展的資本融資問題，而且還受到資本融資結構、經濟政策環(huán)境等因素影響與制約。廣西資本市場較之發(fā)達地區(qū)尚處于起步階段，融資工具種類少、結構單一是初級資本市場的普遍特征。同時，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用中長期貸款、上市公司債券籌資額以及上市公司股票籌資額等三個指標作為廣西資本市場融資額的衡量標準，以此為基礎計算廣西資本市場融資對經濟發(fā)展的依存程度（即資本依存度），（見表1）。
從表1數(shù)據(jù)中可看出，從1999年起，資本市場融資就逐步成為廣西經濟發(fā)展的一個重要部分。廣西資本市場融資對廣西經濟的依存率從最初的24.92%，逐年上升至2008年的47.48%。因此，從整體而言，廣西資本市場融資對廣西經濟發(fā)展而言還是占據(jù)相當重要的地位，廣西經濟的發(fā)展很大程度上依賴于資本市場拉動。然而，進一步分析表中數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，資本市場的融資絕大部分來源于銀行中長期貸款融資，證券市場融資（債券融資以及股票融資）占比極少。在資本市場資本依存率中，中長期貸款對廣西經濟發(fā)展的依存程度幾乎可以完全替代資本市場融資的依存程度，而證券市場對廣西經濟發(fā)展的作用則相對較小，均不超過0.5%，甚至于2005年的依存率為0，如圖1所示。
因此，廣西資本市場整體上占據(jù)其經濟發(fā)展的重要地位，即資本市場對廣西經濟發(fā)展具有舉足輕重的作用。但是，其中以中長期貸款傳統(tǒng)方式為主，呈現(xiàn)出很強的銀行主導型的金融結構體系。而債券融資以及股票融資對其發(fā)展作用不大，限制了企業(yè)經濟發(fā)展過程中籌融資的渠道的多樣性和可選擇性。相較于東部發(fā)達地區(qū)的資本依存率和其相對趨向市場主導型的金融結構體系而言，廣西資本市場的資本依存率尚有很大的擴大空間。
2.資本深化率。資本深化率指的是居民證券資產在居民金融資產中的比重。資本深化率直接反映了經濟體中通過資本市場可動員資產的數(shù)量，間接衡量了資本市場儲蓄轉化能力。本文擬從兩個方面分析廣西的資本深化率：一是居民金融資產結構；二是證券資本深化率。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用廣西城鎮(zhèn)居民人均現(xiàn)金收支中的借貸支出項目考察廣西居民的金融消費結構（見表2）。
分析表2中數(shù)據(jù)，從結構上看，廣西居民借貸支出中有價證券購買支出極低，人均年支出基本不超過1%，大部分年份不超過0.5%，而其中絕大部分的支出集中于儲蓄存款，占比超過85%，甚至達90%。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展以及社會保障制度的不斷完善，居民的儲蓄比例應該下降，而有價證券投資支出應該上升。而從廣西相關數(shù)據(jù)來看，儲蓄占比一直維持在88%左右，而證券占比一直不超過1%。由此也造成廣西城鎮(zhèn)居民的資本深化率極低，資本市場的儲蓄轉化能力仍有待加強。此外，從廣西證券市場的交易以及投資者開戶數(shù)方面，也可以看出廣西的資本深化程度。以2008年為例，廣西證券交易額為6333.53億元，僅占全國證券市場交易額2.14%；證券投資者開戶數(shù)位113萬戶，不到全國的1%。
3.資本市場對經濟增長貢獻率?？疾熨Y本市場對經濟增長貢獻率，有助于直接了解廣西資本市場對經濟的拉動作用，是衡量其市場效率的重要指標。根據(jù)貢獻率計算公式（C―資本市場融資額累計增長、G―國民生產總值增長、β資本市場對經濟增長貢獻率）：
計算得到廣西資本市場融資對經濟增長的貢獻率（見表3）。
從表3中結果分析，由于加入了中長期貸款，廣西資本市場對經濟增長的貢獻率很高，但由于證券市場是資本市場的一個重要組成部分，也是衡量資本市場是否發(fā)達有效的重要考察對象，而相對于股票市場，地方債券市場發(fā)展由于歷史原因發(fā)展較慢，因此在此進一步考察廣西上市公司總市值對經濟發(fā)展的貢獻率（見表4）。
從表4中數(shù)據(jù)可看出，廣西上市公司市值對經濟增長的貢獻率呈極端化發(fā)展。在2005年之前股市一直處于熊市，廣西股市市值不斷萎縮，對經濟發(fā)展貢獻率為負。2006年開始，股市開始進入牛市，貢獻率從20.28%激增到87.22%。2008年受全球金融危機影響，股市大幅度跳水下跌，上市公司市值大幅度縮水，對經濟增長貢獻率也空前的達到了-75.53%。由此可見，廣西的股票市場對大環(huán)境反映極其敏感，對經濟貢獻度波動性很大。此外，2008年，廣西股票市場總市值占廣西GDP僅為6.72%，遠低于全國平均水平。
（二）廣西資本市場效率微觀分析
資本市場的微觀效率在于資本市場自身資源的有效配置，即指資金融通效率，包括市場規(guī)模、融資結構效率、信息效率以及資金配置效率。資本市場的微觀效率是相對于宏觀效率而言的，是宏觀效率的基礎。
1.市場規(guī)模。截止2008年底，廣西上市公司占全國1625家上市公司的1.54%，證券公司占全國107家證券公司的0.93%，證券營業(yè)部占全國3170家證券營業(yè)部的1.16%，基金公司占全國1.64%，同時期貨公司和證券投資咨詢公司數(shù)目為0。此外，上市公司總資產為742.58，平均每家上市公司資產29.70億元，為全國平均水平的9.91%。
2.融資結構效率。從資本市場融資結構來看，結構失衡是制約廣西資本市場效率的關鍵因素。廣西資本市場融資目前仍以間接融資為主，銀行中長期貸款占比始終為90%以上，直接融資占比較少（見表5）。同時，在直接融資中，股權融資與債權融資的比例始終保持4:1左右，融資結構不健康。
3.資金配置效率?？疾熨Y本市場的資金配置效率也是分析資本市場效率的重要環(huán)節(jié)。資本市場的資金配置功能主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是減少資金融通環(huán)節(jié)；二是為投資者提供多樣化的保值、增值工具，以及多樣化的投資選擇，提高儲蓄――投資轉化效率；三是提高企業(yè)資金利用率。而考察資本市場的資金配置效率則需要從資金配置兩個主要主體的效率來分析，即證券經營機構效率以及上市公司效率。
證券經營機構的效率主要體現(xiàn)在其業(yè)務經營能力上，具體表現(xiàn)為金融產品和服務對社會需求的滿足、方便程度，以及業(yè)務開拓創(chuàng)新能力等。而對于廣西地區(qū)的證券經驗機構而言，如前所述可知，存在著數(shù)量少、規(guī)模小、市場占有率低等問題，這在一定程度上大大削弱了廣西資本市場的資金配置效率。
上市公司效率可以從兩個方面來分析，一是上市公司數(shù)量和規(guī)模；二是上市公司的經濟效益。從本文前面部分的描述可知，廣西上市公司無論從數(shù)量、資產規(guī)?；蚴侨谫Y規(guī)模，較之全國平均水平均處于較落后的地位。同時，廣西上市公司從資本市場融資的歷年累計額僅占全國資本市場融資額的0.5%左右，與上市公司占比的0.93%并不匹配。而從經濟效益方面分析，白鳳崢等（2002）在《經濟運行實證研究》一書中通過實證分析測算了各地上市公司的效益因子得分，得出廣西地區(qū)上市公司的效益因子得分為0.008，較之發(fā)達省份（如山東為0.545，江蘇為0.677，浙江為1.024，上海為0.506）仍有不小差距（見表6），一定程度上說明了廣西地區(qū)的資本市場資金配置效率低下問題。
結論與建議
從文中分析來看，廣西資本市場融資結構極端不平衡，絕大部分資金來源于傳統(tǒng)的中長期銀行貸款，而股權融資、債券融資等直接融資方式占比極小，由此造成廣西資本市場融資成本整體偏高，資金收益率下降。同時，此外，廣西地區(qū)的上市公司較之其他地區(qū)質量整體偏低，無論是資產規(guī)模、融資規(guī)模均小于其他地區(qū)同類上市公司，進而導致資本市場的不活躍，降低資本市場效率。因此，從考察結果而言，廣西資本市場效率令人不盡滿意，突出表現(xiàn)為儲蓄轉化能力低、直接融資能力差、資金配置效率低等。究其根本原因，在于廣西地區(qū)的經濟發(fā)展水平相對不高，經濟發(fā)展與資本市場發(fā)展沒有完全同步，進而本質上導致了資本市場的效率缺陷。為此應做以下改善：
（一）發(fā)揮政府引導作用，提高上市公司質量并扶植新興企業(yè)上市
1.充分利用現(xiàn)有資源，提高已上市公司質量。一方面要鼓勵上市公司建立創(chuàng)新機制，并給予企業(yè)創(chuàng)業(yè)以政策支持。通過鼓勵上市公司加大研發(fā)投入、完善創(chuàng)新機制，增強其核心競爭力，有利提高上市公司的整體質量，進而提高其融資實力，提高資金利用效率，最終促進資本市場效率的提高。另一方面要推進上市公司實質性重組，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。通過鼓勵上市公司跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制重組，有利于提高上市公司建立以市場為導向的運營機制，提高整體實力，進而提升資源配置效率。
2.充分整合現(xiàn)有資源，扶植新興企業(yè)上市。從前面分析可知，廣西上市公司占全國比重僅為1.54%，資本市場規(guī)模直接導致了金融資源配置功能不能有效發(fā)揮。因此，在培育已上市公司同時，政府還應發(fā)揮扶植性作用積極引導推動新興企業(yè)上市，擴大資本市場規(guī)模。
（二）結合產業(yè)優(yōu)勢，發(fā)展期貨市場
期貨市場能夠優(yōu)化資源配置，并具有發(fā)現(xiàn)價格、套期保值和規(guī)避風險等功能，同時還可在此基礎上降低資金風險成本，提高資金使用效率，進而提高市場效率。廣西作為我國產銷量占60%以上的食糖主產區(qū)，食糖價格特有的波動性使得廣西制糖企業(yè)承受了巨大的市場風險。2006年白糖期貨品種的上市為制糖企業(yè)規(guī)避風險、廣西發(fā)展期貨市場帶來了難得的契機。而廣西當前還沒有一家期貨公司，這也給廣西發(fā)展期貨市場帶來了一定的障礙。因此，在此契機帶動下，一方面需要由政府主導，充分發(fā)揮白糖期貨的作用，將白糖期貨金融產品作為制糖產業(yè)鏈的重要一環(huán)推銷至企業(yè)，甚至農戶；另一方面需要大力培育和發(fā)展市場主體，主動引進區(qū)域外期貨經紀公司，鼓勵外地實力雄厚的期貨公司到廣西設立分支機構，或在具備一定政策條件時以收購外地經紀公司方式設立自己的期貨經濟公司。
（三）優(yōu)化融資結構，大力推進發(fā)展債券市場
從前面分析來看，廣西資本市場融資結構中，直接融資與間接融資比例不協(xié)調，債權融資與股權融資比例不協(xié)調，融資結構的失衡導致多種融資方式不能充分被利用，選擇減少的同時也降低了資本市場的融資效率。因此，優(yōu)化融資結構是提高資本市場效率的當務之急。而優(yōu)化金融結構是一個循序漸進的發(fā)展過程，隨著金融深化和股東權益保護的不斷加強，債務融資和股權融資的關系會逐步恢復正常，融資規(guī)模將會發(fā)生重大變化，股權融資比例不斷下降，債券融資比例不斷上升。債券市場的發(fā)展將會促進債券市場效率的提高，股票供給缺口導致的股價需要和泡沫的逐步消失也會促進股票市場效率的提升。資本市場效率的提升將使得價格操縱行為的高比率保證金制度逐步放松，進而釋放大筆市場閑置資金，提高資金使用效率，優(yōu)化資源配置，進一步優(yōu)化資本市場效率。因此，在此過程中，政府或相關機構應該配合金融趨勢的變化，起輔助作用，促進債券市場發(fā)展，鼓勵引進或設立債券服務機構，從政策上支持企業(yè)債權融資行為，給予債券市場發(fā)展良好的政策制度環(huán)境。
（四）完善監(jiān)管，剔除阻礙效率提高的不良因素
市場監(jiān)管的基礎和依據(jù)是相關政策法規(guī)，因此，完善監(jiān)管的首要步驟即完善市場法規(guī)。在完善的司法環(huán)境下，結合市場需求，分析市場運行特點，制定相應的政策法規(guī)和監(jiān)管流程，防止監(jiān)管真空的發(fā)生，是防范風險的重要環(huán)節(jié)。此外，除了政府監(jiān)管之外，還需要跟企業(yè)內部監(jiān)管結合起來，建立由內至外的監(jiān)管體系。而監(jiān)管的主要內容則應放在內部人員交易、市場操縱行為上面，因為這些行為容易導致市場秩序混亂，甚至引發(fā)嚴重后果。
參考文獻：
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第9篇：證券市場與資本市場的關系范文
內容提要：監(jiān)管與自律、自治是資本市場的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場秩序，確保交易安全和廣大投資者的利益；而一個缺乏自律和自治的資本市場，必然是市場交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場。對政府監(jiān)管產生強烈依賴，以至于無法生成自律、自治環(huán)境機制的資本市場，永遠也不可能走向成熟。我國資本市場以政府為主導，管制過甚，自律、自治受到無形壓制的發(fā)展模式，必須扭轉、過渡到監(jiān)管與自律、自治并重，二者有機統(tǒng)一的軌道上，才能使我國資本市場最終走向成熟。
現(xiàn)代市場經濟條件下的資本市場必須營造一個監(jiān)管與自律、自治對立統(tǒng)一的市場環(huán)境，才能實現(xiàn)法律調整對安全和效益的追求。然而，法律如何把握適度監(jiān)管的領域，為各類市場主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間，則是整個資本市場能否良性運轉的關鍵。資本市場的監(jiān)管應建立在市場機制配置資源的基礎上，尊重資本市場的規(guī)律，注重宏觀調控，間接管理，多采用經濟手段保持市場主體的獨立性和自主經營權。不因監(jiān)管的存在而使市場主體喪失經營的靈活性和活力，不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長。
一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場發(fā)展中的地位與作用
古典自由經濟學派崇尚自由經濟，主張經濟的自由放任，反對政府干預經濟活動。完全競爭性的市場模型能夠實現(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個體消費者的效率最大化行為和廠商利潤最大化行為將通過“看不見的手”使資源的配置達到一個理想的狀態(tài)：任何變動若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預或公共政策，這是一個自我調節(jié)和修正的過程。最小政府理論以人類平等、自由、公正和人權神圣不可侵犯為最高的價值，堅信個人的主體權力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實現(xiàn)能力是實現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此，政府只履行守夜人和交通警察的職能。政府的功能只局限于“保護所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐，……確保合同的履行與實施?！弊钚〉恼凸艿米钌俚恼褪亲詈玫恼?。然而，現(xiàn)實生活中這種完全競爭的市場從來就沒有存在過。20世紀20年代末30年代初的世界性經濟危機，隨之宣告了自由放任經濟政策的終結。針對經濟放任造成的后果，凱恩斯主義主張國家干預經濟的政策以實現(xiàn)充分就業(yè)和經濟增長。然而，20世紀70年代初，西方國家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價高漲并存的“停滯膨脹”，使凱恩斯主義的理論和經濟政策陷于破產。歷史事實告訴我們，當今的市場經濟既不是放任自流的經濟，也不是政府全面管制的計劃經濟，市場調節(jié)與政府調節(jié)二者缺一不可。
政府監(jiān)管和調控市場經濟的正當理由，首先，是因為市場的失靈。非競爭性、非排他性的純公共物品與非競爭、可排他、可市場化的公共物品供給不足，以及競爭性、非排他性的公共產權的過度消費和投資不足，使市場機制的帕累托配置效率失靈；經濟活動的外部性、自然壟斷、信息不對稱，以及競爭性市場的其他局限性均會引起市場的失靈。其次，自由競爭的經濟必然走向壟斷和市場支配地位的濫用，反過來妨礙、排斥或限制競爭；再次，市場調節(jié)無法自動地實現(xiàn)社會總供給與社會總需求的平衡，而且市場調節(jié)的事后性，只能通過對經濟嚴重的破壞和巨大的資源浪費，才能恢復經濟總量的再次平衡。最后，市場主體作為經濟人均有追求自我利潤最大化的傾向和人性惡的一面，這樣，市場交易和競爭的過程中就會不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國憲法之父麥迪遜就曾設問“政府之存在不就是人性的最好的說明嗎？如果每個人都是天使政府就沒有存在的必要了。”“如果沒有一個組織來防范做惡者，來明確界定何為惡行的規(guī)則，個人就不可能和平地追求自己的利益，私有產權也不可能得到有效的保障?！辟Y本市場作為作為整個市場體系的重要組成部分，為了實現(xiàn)社會公共利益，維護公平、競爭、高效的市場秩序，對資本市場必要的管制，自不待言。例如，在股票市場上，由于信息不對稱，在股票的發(fā)行人與股票的認購人之間，發(fā)行人關于自己股票的質量信息，知道的要比認購人全面的多。當投資者無法區(qū)別質量較高的股票與較低的股票時，較高質量的股票就會以低于投資者能夠確知兩種股票差異時的價格出售。這樣，就會出現(xiàn)劣質股票將優(yōu)質股票驅逐出市場的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場失靈的負面影響的防范作用外，還有積極的促進功能。第一，政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置，提高經濟效率；第二，政府的監(jiān)管能夠實現(xiàn)公平、正義的理想社會。
在市場經濟條件下，處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個人和企業(yè)都是自我利益實現(xiàn)的最佳判斷者。“一個好的社會必須具有限制個人的選擇干涉別人選擇程度的機制；一個好的社會應該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會物品配置的制度機制；一個好的社會應盡一切可能消除天賦性的與生俱來的特權與不平等，而讓人的后天努力成為處于社會網絡的哪一個紐結點上的惟一決定性的因素?！痹诠丝磥?，如果沒有經濟自由，就不可能有進步。企圖要求社會所有的人按照一個人或者某些人的指令進行生活，從而操縱人與人之間的互動活動，這種企圖必將阻礙那種可以實現(xiàn)物質和技術進步的社會秩序的生成。政府不應當對經濟發(fā)號施令，而應當創(chuàng)設和執(zhí)行有關財產、交換的法律，從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財富的方式彼此互相交往。政府恰當?shù)哪繕藨斒潜ＷC個人能夠充分地以自己覺得最合適的方式利用其知識和才能?！胺汕‘?shù)哪繕藙t是為生活于其中的個人創(chuàng)造一個私域，使他們能按自己的意愿活動?！惫诉M一步認為，最優(yōu)的社會就是個人透過競爭性市場公平地發(fā)揮自己的能力，并獲得地位和物質財富的社會，而在此競爭性市場中，人們享有交換自由和私人財產，政府并不控制經濟活動的細節(jié)。發(fā)達、良好的資本市場市場環(huán)境應當建立在廣大市場主體主動性自律的基礎之上，而不是完全依賴于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序，市場主體普遍缺乏自律意識，違規(guī)操作盛行的資本市場，這種狀況，只能說明資本市場遠未成熟。私法自治精神僅在于“實現(xiàn)下述思想：即任何人均可隨其所欲，訂立契約，作成遺囑，設立社團。”資本市場的各類主體，無論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司，中介機構、證券交易所等法人團體，還是在資本市場投資的個人，都是獨立的市場主體，法律必須確保他們能夠行使自主經營權，根據(jù)自己的決策，自由地開展資本經營活動，努力實現(xiàn)自身利潤最大化經營目標。同業(yè)者為了自身的共同利益，按照自愿的原則可以依法建立自律性組織，維護團體的共同利益，協(xié)調團體與成員之間的利益，促進資本市場同業(yè)者的健康發(fā)展。
資本市場的競爭要有效地發(fā)揮作用，需要政府從事大量的活動以使其正常地運轉，在其不能正常運轉的時候要彌補其缺陷，但是在能夠創(chuàng)造出競爭的地方就必須依賴競爭。哈耶克認為，如果政府的管理和計劃是為了促進競爭，或者是在競爭無法正常發(fā)揮作用的時候采取行動，就不應當進行反對，但是除此以外的一切政府活動都是非常危險的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場秩序，確保交易安全和廣大參與市場交易者的利益；而一個缺乏自律和自治的資本市場，必然是市場交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場。對經濟活動實行全面的管制就必然會排斥市場，這是計劃經濟體制的做法，完全不符合市場經濟的客觀要求?，F(xiàn)代市場經濟既不是古典自由經濟學派所倡導的放任自流純而又純的市場經濟，也不是對經濟活動進行全面干預的經濟。現(xiàn)代市場經濟是政府可宏觀調控，適度監(jiān)管的經濟。
二、我國資本市場的監(jiān)管范圍與自律、自治空間
資本市場不是全面管制或無縫隙監(jiān)管的市場，也不是放任自流的純粹的市場。前者，無異于對市場的取締或對市場機制的全面扼殺；后者，則難以克服資本市場的局限性，防止資本市場失靈帶來的災難。由于人們在經濟活動中所利用的大量的知識并不能集中于一個人的頭腦中，而只能由不同的人掌握分離的知識。即便是政府也不可能掌握資本市場交易過程中所需要的全部知識和信息，因此，對資本市場實行全面的管制，使其按照事先的計劃運轉，不可能造就一個良性的資本市場。這一點早已被我國計劃經濟的教訓所證實。為了建立一個高效和公正的資本市場，我們不需要政府非得無所不知、無所不能、無處不在、無限仁慈，任何時代、任何國家的政府都不可能這樣，也完全沒有必要這樣。一個發(fā)達、健全和成熟的資本市場必須是既有健全的嚴格監(jiān)管體系和手段，又有市場主體自主經營、公平競爭的自治空間；同時，要建立政府監(jiān)管與市場交易主體自治之間進行溝通的渠道，發(fā)揮行業(yè)自律組織的橋梁和中介作用，協(xié)調社會公共利益、行業(yè)利益與個體利益的。梁定邦先生曾經指出，空間和社會秩序是法律的兩個重要因素，“沒有秩序的話社會無法發(fā)展；沒有空間就不能調動一個民族的積極性一個社會的積極性?！彼?，法律本身一定要有它的框架，有它的規(guī)范，使得每一人都知道這條路是寬的；使得每一人去走的時候，能發(fā)揮它的替能，它才是算好的法律。關于資本市場中的監(jiān)管與自律、自治的關系，就深層次而言，實際上反映了個體、團體與社會公共利益之間的關系?！半m然我們?yōu)樯鐣嬷耄员仨氈匾晜€人利益?！蔽覀儽仨毧紤]維護資本市場公平競爭秩序，實現(xiàn)社會公共利益的整體要求和每個市場主體的單獨要求，承認并保證市場主體享有充分的自主經營權，可以通過自身努力經營活動，去追求盈利目標的最大化?！罢詈玫墓芾砭褪亲屓藗兎浅Ｗ杂梢步吡?chuàng)造他們自己的幸福。”對資本市場的監(jiān)管應以宏觀管理為主，微觀管理為輔。資本市場需要監(jiān)管的事項應該是市場主體不能做、不愿做或做不好事，“關于公民個人知道的更清楚、更加擅長的那些事，國家并沒有越俎代庖；相反地它做的是，即使個人有所了解，單靠他自己的力量也無法進行的那些事?！?/p>
（一）我國資本市場中的監(jiān)管范圍
關于資本市場的組織、運行，哪些事項和方面屬于政府監(jiān)管的領域？哪些事項和方面政府不應該插手，而應該由資本市場的參與者自治和自律？這個問題在立法上，即使不能做出詳細的劃分，也必須進行原則性的明確界定。關于這個問題的處理，我國立法往往從規(guī)定監(jiān)管機關的職責入手。我國《銀行監(jiān)督管理法》第三章[2]規(guī)定了國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構的監(jiān)督管理職責，可概括歸納為：（1）依法制定并對銀行業(yè)金融機構及其業(yè)務活動監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則；（2）依照法定的條件和程序，審查批準銀行業(yè)金融機構的設立、變更、終止以及業(yè)務范圍；（3）對發(fā)生變更的銀行業(yè)金融機構的發(fā)起人或持有股份達法定比例的股東的資金來源、財務狀況、資本的補充能力和誠信狀況進行審查；（4）辦理銀行業(yè)金融機構業(yè)務范圍內的業(yè)務品種的審查批準和備案；（5）對銀行業(yè)金融機構的董事和高級經營管理人員實行任職資格管理；（6）制定銀行業(yè)金融機構的審慎經營規(guī)則[3]；（7）責令銀行業(yè)金融機構按照法律規(guī)定，如實向社會公眾披露財務會計報告、風險管理狀況、董事和高級管理人員變更以及其他重大事項等信息。我國新《證券法》第179條規(guī)定，國務院證券監(jiān)督管理機構在對證券市場實施監(jiān)督管理中履行下列職權：（1）依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或核準權；（2）依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結算，進行監(jiān)督管理；（3）依法對證券的發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理管理公司、證券服務機構、證券交易所、證券結算登記機構的業(yè)務活動，進行監(jiān)督；（4）依法制定從事證券業(yè)務人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；（5）依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；（6）依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導和監(jiān)督；（7）依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；（8）法律、行政法律規(guī)定的其他職責?！蹲C券投資基金法》第76條規(guī)定，國務院證券監(jiān)督管理機構依法履行下列職責：（1）依法制定證券投資基金監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權；（2）辦理基金備案；（3）對基金管理人、基金托管人及其他機構從事證券投資基金活動進行監(jiān)督管理，對違法行為進行查處，并予以公告；（4）制定基金從業(yè)人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；（5）監(jiān)督基金的信息披露情況；（6）指導和監(jiān)督基金同業(yè)協(xié)會的活動；（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責。
從以上條款關于監(jiān)督機構對資本市場的監(jiān)管職責的規(guī)定，我們可以發(fā)現(xiàn)我國監(jiān)督管理機構對資本市場的監(jiān)管領域十分寬泛，其確切的范圍可以從橫向范圍和縱向范圍兩個方向加以把握。首先，關于資本市場監(jiān)管的橫向范圍。資本市場受監(jiān)管的對象包括各類市場主體、中介機構、行業(yè)自組織及其行為。其中應接受監(jiān)管的主體有：銀行業(yè)金融機構、保險公司、證券的發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券結算登記機構、證券投資基金管理機構、證券投資咨詢機構、資信評估機構以及從事證券業(yè)務的律師事務所、會計師事務所、資產評估機構的證券、基金同業(yè)協(xié)會等。此外，對證券公司、保險公司、商業(yè)銀行等商事主體的監(jiān)管還向內延伸至市場主體的高管人員，以及證券從業(yè)人員，向外擴張到其發(fā)起人、控股股東和其他關聯(lián)主體。納入監(jiān)管的市場行為，包括銀行業(yè)金融機構、證券公司、基金管理公司的市場準入、業(yè)務范圍和經營方式；證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結算；信息披露；銀行業(yè)金融機構的發(fā)起人或持有股份達法定比例的股東的變動情況。從資本市場的體系看，監(jiān)管覆蓋了股票市場、公司并購市場、債券市場、保險市場等。其次，關于資本市場監(jiān)管的縱向范圍。從各種類市場主體的設立、變更到終止，從經營決策、執(zhí)行到市場交易結果等均被納入全過程的監(jiān)管，甚至縱深到市場主體的人事安排、治理結構、業(yè)務范圍和業(yè)務品種和內控機制。幾乎構筑了一個全方位、立體式的監(jiān)管系統(tǒng)。
（二）我國資本市場主體自律和自治的空間
資本市場的自律是指市場主體的自我管理，“當私人領域的某一部分的成員承擔起監(jiān)督他們自己事務的責任時自律就發(fā)生了?！保?）（p395）我國資本市場主體與國外較發(fā)達的資本市場上的主體相比，無論是公司自治空間，還是自律空間均相對要狹小的多。主要表現(xiàn)為：（1）無論是商業(yè)銀行、投資公司、保險公司、證券公司，還是上市公司均存在國有股一股獨大的現(xiàn)象，仍然無法做到政企分開，企業(yè)不能實現(xiàn)完全的自主決策。無限的政府監(jiān)管對這些市場主體的擠壓，致使它們能夠擁有的自主經營權十分有限，幾乎沒有自我發(fā)展、自我完善和自我約束的能力。（2）證券公司、銀行業(yè)金融機構、保險公司和信托投資公司實行分業(yè)經營，其業(yè)務范圍和種類必須在核定的范圍開展，不能自主地拓展業(yè)務，金融工具的創(chuàng)新也受到很大的限制。（3）行業(yè)自律組織除了為成員企業(yè)提供服務，基本上無法肩負起對成員企業(yè)的經營活動進行監(jiān)督的職責。這種局面的形成在我國并不是偶然的，其主要原因是我國市場主體歷史上缺乏自律的傳統(tǒng)，在計劃經濟體制下，政府部門長于管制，疏于發(fā)展，習慣于用行政手段管理市場，不擅長依靠經濟規(guī)律辦事，計劃經濟運行機制的慣性在我國資本市場發(fā)育十多年的歷程中欲罷不能，陰魂不散，致使當前國內資本市場依然盛行非市場化運作的傾向。
三、資本市場監(jiān)管、自律、自治的模式
資本市場由于政府管制與自律、自治各自所占比重不同，資本市場是以政府監(jiān)管為主導，還是以市場主體自律、自治為基礎，還是實行政府管制與自律、自治有機結合將會形成不同的模式。各種模式是資本市場監(jiān)管、自律和自治現(xiàn)實化的具體表現(xiàn)。在世界范圍內各國對證券市場的監(jiān)管體制，主要分為集中型管理體制、自律型管理體制和其他介于二者之間的折衷體例。目前，我國資本市場所采用運作模式雖然屬于集中管理型，它在形式上貌似美國的監(jiān)管體制，但是在實質上卻存在著很大的差異。
（一）美國集中監(jiān)管模式。以美國為代表的集中型管理體制表現(xiàn)為，國家制定專門的證券管理法，設立全國性的專門證券管理機構對全國的證券市場進行統(tǒng)一管理。美國有關資本市場的立法和規(guī)章分為三級：一是美國聯(lián)邦立法，其中包括1933年的證券法、銀行法，1934年的證券交易法，1935年公用事業(yè)控股公司法，1939年的信托法，1940年的投資公司法，1949年的投資顧問法，1995年的金融競爭法，1999年金融服務現(xiàn)代化法，2002年的薩班斯—奧克利法案。另外，還包括證券監(jiān)督委員會依照法律授予證券交易所、財務會計標準委員會、證券商協(xié)會等制定規(guī)章和自治規(guī)則。美國設立了直接隸屬于總統(tǒng)的證券集中管理機構，證券交易委員會（SEC），獨立行使職權，對全國性的證券交易所制定補充規(guī)定。二是各州制定的證券、金融、保險和公司方面的立法。三是由自律機構如證券交券商、投資公司，以及證券的發(fā)行和交易實施全面的監(jiān)督管理權。證券交易委員會（SEC），將全國劃分為9個區(qū)，每個分區(qū)設立分區(qū)委員會，負責執(zhí)行和落實管理政策與措施。美國在自由市場經濟，契約自由和企業(yè)自治理念的指導下，對資本市場監(jiān)管的主要方式是注重上市公司等市場主體信息的披露，解決信息不對問題，增加市場的透明度；強化董事、高級經營管理者的誠信義務和管理職責，注重發(fā)揮資本市場對資本流動的自我調節(jié)作用，較少采用行政管制手段。因此，在美國無論是立法或是政府的監(jiān)管措施都給市場主體實行自律、自治留有足夠的余地。
（二）英國自律型監(jiān)管模式。自律性的管理體制則表現(xiàn)為，除了國家必要的立法外，政府較少干預證券市場，對證券市場的管理主要依賴于證券交易所和證券商協(xié)會等組織進行自律管理。英國在20世紀80年代之前，資本市場由自愿建立的行業(yè)、專業(yè)和社會組織自主監(jiān)管它們帶有共同利益的事務，已形成自律性傳統(tǒng)。證券和投資委員會、證券交易所、職業(yè)機構和各類公司等一系列私人運作的組織，在沒有法定權利和不直接向政府官員負責或報告的情況下監(jiān)督資本市場的活動?！?986年的金融服務法》改變了以往的狀況，使資本市場的組織和活動“在法律的框架內自律”。英國證券和投資委員會是一個私人公司而不是一個政府機構，其主席由財政部和英格蘭銀行任命，并借此對其政策施加影響。它必須按照1986年的《金融服務法》對證券市場行使監(jiān)管權，沒有完全的自，當它不能發(fā)揮令人滿意的作用時，財政部可以取消賦予它的權力并親自行使這些權力。結果是在很大程度上，使證券和投資委員會具有半官方和半私人公司的性質。因此，于其說1986年之后，英國證券市場的管理模式是一種“自律模式”，不如說它是一種“共同管理體制”。英國1997年10月成立了金融服務監(jiān)管局（FSA）被授予對銀行、證券、期貨以及保險業(yè)廣泛的監(jiān)管權，更進一步強化了這種共同監(jiān)管的體制。然而，英國自律的傳統(tǒng)仍然是資本市場運作的基礎，市場準入條件及資格、專業(yè)標準的確定，市場秩序的建立與維護繼續(xù)掌管在自律組織手中。只有出現(xiàn)自律、自治不能，或者不能湊效時，政府監(jiān)管部門才出面加以干預
（三）我國政府主導資本市場的運作模式。我國自1998年11月國務院批準了中國證監(jiān)會“三定”方案，確定其為全國證券、期貨市場的主管機關，到按照分業(yè)經營管理的原則，陸續(xù)成立了銀監(jiān)會和保監(jiān)會，完成了我國資本市場由多頭、分散、重復、交叉管理到集中、專門、統(tǒng)一管理的體系構架。在政府行政力量的大力推動下，我國的公司實務和證券市場只用了短短十幾年的時間，就走完西方國家花費了一百多年時間才經過的歷程，并取得了一定的成績，不能不說是一個奇跡。但是，我國資本市場新興加轉軌的特點，也存在諸多先天不足的問題，例如，市場體系不完整、股市二元化，上市公司的流通股比例偏低，“國有股一股獨大”，商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和上市公司等市場主體的獨立性差，法人治理機制不健全等問題。由于過去長期實施計劃經濟使政府擅長運用行政手段干預經濟活動，而采取法律手段和經濟手段管理經濟的經驗不足，企業(yè)和其他社會組織缺乏自律和自治的傳統(tǒng)。新《證券法》第8條規(guī)定：“在國家對證券發(fā)行、交易活動實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設立證券業(yè)協(xié)會，實行自律性管理?！边@一規(guī)定確立了我國資本市場“政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主，并輔之心行業(yè)自律的運作模式”。目前，政府對資本市場的管理依然停留在管人事、管資產、管審批、管業(yè)務的層面，資本市場的運行過度地依賴于政府的監(jiān)管。據(jù)有關部門統(tǒng)計，我國資本市場在改革開放的過程中僅證券市場已廢除的行政許可事項就有49項，但是繼續(xù)保留的行政許可事項仍然達54項之多。資本市場往往陷入一管就死，一放就亂，惡性循環(huán)的怪圈。這充分說明，我國資本市場動作的模式是一種“政府主導下，集中監(jiān)管”的形式，市場主體對政府監(jiān)管的強烈依賴，極難生成資本市場的自治和自律機制。近來，股市交易量不斷的下滑，市場缺乏可預期性，投資者對市場信心不足，券商大面積虧損，其中有一大批成為被托管、被拯救或倒閉的對象。盡管原因復雜，但是其主要的癥結不外乎出在監(jiān)管的過多、過死，管理手段滯后、缺乏合理性與市場主體自律、自治功能未能充分發(fā)揮上面。因此，我國資本市場存在的問題不是要不要監(jiān)管，而是如何把適當、合理的監(jiān)管與企業(yè)和投資者充滿活力的自律和自治有機地結合起來。
四、監(jiān)管、自律、自治在資本市場中協(xié)調效用的實現(xiàn)
一個良性的、理想的資本市場應該是一個公平、有序競爭的市場，通過必要的監(jiān)管與自律、自治形成了良好的信用基礎，信息公開、價格真實，市場主體可以較自由的進入市場和退出市場，每一個市場主體按照自我判斷以自己的經營方式去追求利潤最大化，投資者利益能夠獲得充分的保護。為了實現(xiàn)理想資本市場的理念，我國資本市場未來發(fā)展的方向應當是：在加強監(jiān)管的同時，促進市場主體積極主動地實施自律、自治，逐步放開管制，直至解除管制。擴大市場化的范圍，把本應由市場解決的問題，因擔心現(xiàn)在市場機制不夠成熟而放在行政管制層面加以處理的問題，必須逐漸地交還給市場來調整。
（一）監(jiān)管、自律、自治協(xié)調的法律基礎
這句關于公平的格言。以新《證券法》為證，其內容依舊以強化監(jiān)管為主線，無論是對上市公司、證券公司，還是對證券市場修改后的條款均大大的擴充了監(jiān)管的范圍，增強了監(jiān)管的力度，然而涉及自律和自治的規(guī)范依然沒有改觀。證券業(yè)協(xié)會對證券市場主體的資格、市場交易、違規(guī)行為的處理基本上沒有管理權，在證券市場的組織和運作過程中完全被邊緣化。這樣一部證券法就其精神實質和主要條款而言，早已因扭曲而淪落為一部“證券監(jiān)管法”。這必然會使我國證券市場今后增強自律和自治功能帶來法律資源供給上的不足。無論是政府監(jiān)管，還是企業(yè)自律和自治都必須具備合理性和堅實的法律基礎。我國政府為什么要對資本市場實行監(jiān)管，當然是為了維護資本市場的社會公共利益，實現(xiàn)資本的經營效益。而決不是象有的人所說的那樣，中國政府干預在法理上有很強的理由，因為中國政府是所有人?！爸袊弊愚D過來就是所有人，帽子轉過去就是管理者”。我國資本市場運作不規(guī)范，一個很關鍵的問題就出在政府同時承擔著社會管理者的職能和所有都的職能，二者糾纏不清。有時它以所有者身份去行使社會管理者的職責，有時它卻又以社會管理的資格和地位去保護自己作為所有者的利益。角色的錯位使政府很難做到客觀、公證，有些問題就是由于政府管理管出來的，如果依法由市場去調節(jié)本來就根本不存在問題。法律調整社會經濟關系的方式有兩種：一種是法定主義調整方式，另一種是法律行為調整方式。法定主義調整方式要求當事人的行為必須符合法律概括的典型形態(tài)，否則，就屬于違法行為，必須承擔相應的法律后果。法定主義調整在立法上表現(xiàn)為強制性、禁止性法律規(guī)范。顯然，政府對資本市場監(jiān)管依據(jù)的是法定主義調整方式所確定的強制性法律規(guī)范。政府對市場的監(jiān)管必須依法行使職權，法律沒有明文規(guī)定的就是法律禁止政府部門去做的，政府不得濫用監(jiān)管權。法律行為調整方式，即私法自治的調整方式，在立法上表現(xiàn)為任意性法律規(guī)范，即意思推定規(guī)范。當事人根據(jù)自己行為為自己創(chuàng)設權利和義務，當事人可以通過法律行為排除意思推定規(guī)則的適用，即當事人的約定優(yōu)于法律的任意規(guī)定。只有當事人未作意思表示或者意思表示不明確的，才推定適用任意性法律規(guī)范。私法自治原則必然意味著“承認個人在私法的領域內，就自己生活之權利義務能為最合理‘立法者’，在不違背國家法律規(guī)定之條件下，皆得基于其意思，自由創(chuàng)造規(guī)范，以規(guī)律自己與他人之私法律關系?！辟Y本市場的自律和自治必須以任意性法律規(guī)范為基礎，按照意思自治原則，法律沒有明文規(guī)定的，就是法律允許做的。然而，我國關于資本市場的各項立法，就其規(guī)范體系考察由于受重監(jiān)管輕自律、輕自治思想的支配，強制性法律規(guī)范與任意性法律規(guī)范的比例嚴重失衡，許多本應由市場調節(jié)和市場主體選擇便可以有效解決的事項均被上升為法律的強制性規(guī)范，致使市場主體的自治和自律空間被極度地的壓縮。殊不知，“最嚴厲的法律是最大的錯誤或不公正”。
（二）政府監(jiān)管的價值必須立足于對安全和效益的合理追求
正當?shù)姆刹]有設計人們相互交往的細節(jié)，而僅僅創(chuàng)造其邊界。政府的正當職能就是透過創(chuàng)造出的市場秩序，讓個人可以借助浮動價格和利潤，最充分地利用分離的知識，以此促進社會成員間的合作。在對資本市場的監(jiān)管方式上，政府應采用非現(xiàn)場監(jiān)督和現(xiàn)場檢查方式實施監(jiān)督。監(jiān)督方式對市場主體及其活動的影響，決定著是否允許市場主體自治以及自治的程度如何。若對市場主體實行現(xiàn)場監(jiān)督，無異于對市場主體自由的剝奪；雖然是非現(xiàn)場監(jiān)督，但是如果對市場主體進行任意的、頻繁的現(xiàn)場檢查必然會嚴重地干擾企業(yè)的經營活動。因此，檢查是否必要，檢查的頻率必須從嚴、適度地掌握。政府監(jiān)管應多注重宏觀層面，多應用法律和經濟的手段進行監(jiān)管；監(jiān)管對安全價值的追求不能妨礙市場主體對符合社會公共利益要求的自我利益的追求。監(jiān)管主要是對市場主體外部行為的監(jiān)督，不應涉及或盡可能少地涉及公司的內部事務，尤其不能妨礙其自主決策。監(jiān)管應有助于強化上市公司、控制股東和高管人員的信息披露義務，防范系統(tǒng)風險，不代替市場交易主體作判斷，個體交易風險應通過市場主體的內控機制解決。對資本市場的管理應區(qū)別管制與監(jiān)督，管制是對資本市場主體和行為的事前監(jiān)督，它屬于行政許可的范疇，解決是否賦予特定市場主體某種權利，是否允許市場主體做出某種行為的市場準入問題；而監(jiān)督屬于事后的督促檢查，它解決的是市場主體如何行為，行為的后果是不具有合法性和正當性的問題。為了提高我國資本市場的動作效益，資本市場未來的趨向必須是逐步放寬管制、加強監(jiān)督、擴大自律和自治，堅持資本市場改革的市場化取向，充分發(fā)揮市場機制的作用。
（三）賦予資本市場主體獨立的地位、拓展其自律與自治的空間
資本市場的自律組織，主要有證券交易所和各種同業(yè)協(xié)會，如銀行業(yè)協(xié)會、保險協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、基金同業(yè)協(xié)會、會計協(xié)會和律師協(xié)會等，它們都是同業(yè)者為了同行業(yè)內部成員的共同利益，促進行業(yè)的發(fā)展，根據(jù)平等、自愿、互利原則，依法設立的非營利性社會組織。為了實現(xiàn)本行業(yè)的自我管理，在法律上必須賦予其社團法人的獨立地位和權威性。中國的實踐已充分證明了作為政府附屬物的行業(yè)協(xié)會，只能是強化政府全面管制的手段和工具，而決不可能成為促進行業(yè)成員自律發(fā)展的中間力量。新《證券法》就證券交易所而言，賦予并擴大了下列權力：（1）股票、債券和其他證券上市交易的核準權；（2）證券暫停、恢復和終止上市權；（3）停牌、停市權；（4）對證券交易的實時監(jiān)控權；（5）信息披露監(jiān)督權；（6）制定證券交易所的會員和證券從業(yè)人員規(guī)則的權利；（7）對證券違規(guī)交易的處罰權。自律、自治應是權利與義務的統(tǒng)一。首先，必須承認資本市場的參與者是獨立的權利主體，能夠以獨立的市場主體資格從事市場交易活動，在公平競爭中實現(xiàn)自己的合法權益。市場自律組織也必須是市場經營主體為了共同的經濟目的，為了成員企業(yè)的整體、長遠利益均衡、協(xié)調和可持續(xù)發(fā)展，按自愿互利的原則組建起來，既獨立于其成員，也獨立于政府的法人實體；其次，自律、自治意味著證券業(yè)協(xié)會、證券交易所和相關同業(yè)公會等自律組織必須依據(jù)法律、自治規(guī)則和公司章程自愿地履行義務、承擔責任，尤其，將自律作為承擔社會責任的有效途徑。資本市場自律組織能夠實現(xiàn)自律功能的前提是，它必須是成員自愿結合起來的，具有完全獨立性和權威性的法律實體。資本市場交易主體的法律地位和權利則必須獲得充分的尊重和可靠的法律保障。自律組織的自律功能主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）自我約束；（2）自我規(guī)范；（3）自我管理；（4）自我控制。我國雖然已經建立了各種與資本市場有關的同業(yè)協(xié)會，但是這些協(xié)會除了組織成員交流信息和業(yè)務培訓外，并沒有真正發(fā)揮對其成員的自律監(jiān)管作用。即便是證券交易所在我國也缺乏應有的獨立性，它雖然在立法規(guī)定中是獨立的法律實體，但是它在實際活動中卻表現(xiàn)出對證監(jiān)會很大的依附性，在外觀上猶如證監(jiān)會規(guī)章、政策的下屬執(zhí)行部門。咎其原因就在于法律幾乎把所有的監(jiān)管職能均賦予了政府監(jiān)管部門，根本就沒有為這些社會組織留下自律空間，由于缺乏必要的監(jiān)管權和手段，自然無法發(fā)揮作用。我國《銀行監(jiān)督管理法》第31條規(guī)定：“國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構對銀行業(yè)自律活動進行指導和監(jiān)督。銀行業(yè)自律組織的章程應當報銀行業(yè)監(jiān)督管理機構備案?！痹摲▽︺y業(yè)自律組織僅有的一條規(guī)定，卻沒有賦予其任何權利，立法對銀行自律監(jiān)管的忽視，從此可見一斑。我國無法開辟場外的證券交易市場，完善證券市場的分層體系，與缺乏證券市場的自律機制不無關系。自律性組織是場外市場存在的必要條件，我國證券市場的自律機構是交易所和證券業(yè)協(xié)會，但目前我國證券業(yè)協(xié)會根本不是監(jiān)管者，且法律也未明確它的地位。場外交易的自律規(guī)則要充分發(fā)揮作用的前提是具備很好的職業(yè)準則和高度的自律，而目前我國并不充分具備這樣的條件，所以建立場外交易市場困難太大。
資本市場的交易主體實行自治是資本市場產生活力的源泉。作為獨立市場主體的公司必須具有獨立的意志能力，能夠自主經營、自負盈虧，自我發(fā)展、自我完善、自我約束；有自己獨立的法人財產，獨立的物質利益和獨立的責任能力；有權責明確，管理科學，激勵與約束相結合的治理結構和機制。在此基礎上，通過自身高效的經營活動，積極地開展公平、有效的競爭，才能不斷地實現(xiàn)自身利潤最大化。
五、幾點結論
在世界經濟一體化、全球化的背景下，為迎合世貿組織規(guī)則下世界資本市場日益激烈的競爭，我國資本市場在政府主導和推動下，經歷了十多年的艱辛發(fā)展后的今天，必須適時地轉向監(jiān)管與自律有機結合的軌道。大力培植資本市場的自律力量，提高政府適度監(jiān)管的效率，增強市場的靈活性和競爭力，最大程度地實現(xiàn)資本市場的經濟功能和法律功能。首先，必須明確劃分政府監(jiān)管和市場主體自律和自治的邊界。凡是通過資本市場機制能夠解決的問題，應當由市場機制去解決；通過市場機制難以解決，但是能夠通過規(guī)范、公正的行業(yè)組織和中介機構的自律能夠解決的，應當自律解決；即使是市場機制、行業(yè)組織和中介機構自律解決不了，需要政府加以管理的問題，也首先通過事后監(jiān)督去解決。即資本市場實行行業(yè)組織自律優(yōu)位，政府有限監(jiān)管，市場主體充分自治。其次，在資本市場立法方面必須適當?shù)叵鳒p法律的強制性規(guī)范，確定政府有限的監(jiān)管權力，擴大任意規(guī)范的比例，并使其系統(tǒng)化和體系化，為培育資本市場的自律和自治機制拓展應有的空間。第三，完善資本市場主體的治理結構和內控機制，強化董事、監(jiān)理及其他高級經營理人員誠信義務，切實保護中小股東的合法權益。第四，扶持和推動市場主體、行業(yè)自治組織自身的建設和發(fā)展，依法保持其獨立的法律地位，并賦予它們充分的自治和自律權，為資本市場發(fā)揮自治和自律功能創(chuàng)造條件。第五，政府應合理地處理好促進資本市場的發(fā)展與監(jiān)督其運行的矛盾，不僅要促進多層次的資本市場體系快速的形成和發(fā)展，還必須通過卓有成效的監(jiān)管手段的運用，平衡各種利益關系，維護公正、有序和有效競爭的市場秩序。另外，應該在觀念上明確促進資本市場自律功能的發(fā)揮也是監(jiān)管部門義不容辭的職責。
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