資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定關(guān)系分析

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摘要：本文分別論述了資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的含義，并由此對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行了探討，總結(jié)出資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定促進(jìn)作用與抑制作用的具體表現(xiàn)和作用機(jī)理。旨在尋找資產(chǎn)證券化的平衡點(diǎn)，促進(jìn)我國(guó)證券產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；金融風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是金融界研究的重點(diǎn)。在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)前，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的研究集中于微觀層面，研究成果較為樂(lè)觀。但在金融危機(jī)爆發(fā)后，相關(guān)人員開(kāi)始從宏觀層面研究資產(chǎn)證券化，得出結(jié)果較為悲觀。明確資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系，尋找證券發(fā)展的平衡點(diǎn)是金融研究的重點(diǎn)。

一、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化指將如生產(chǎn)設(shè)備、房屋等固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的形式，使原本不動(dòng)產(chǎn)具備了流通的特性，以另種方式參與市場(chǎng)交易。資產(chǎn)證券化是銀行貸款的市場(chǎng)延伸，將原本集中于銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)放在市場(chǎng)中公開(kāi)處理，促使信譽(yù)價(jià)值由封閉性向公開(kāi)性轉(zhuǎn)換。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也可以看作融資手段的去中間化進(jìn)程，將融資風(fēng)險(xiǎn)分散到市場(chǎng)當(dāng)中，提升了企業(yè)融資的效率，同時(shí)減小了局部信用危機(jī)爆發(fā)的影響范圍［1］。資產(chǎn)證券化的主要方式有實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金證券化、信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化。實(shí)體資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將實(shí)體資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行證券，這種方式本質(zhì)上與股票發(fā)行相同?，F(xiàn)金證券化指證券購(gòu)買(mǎi)的行為。實(shí)體證券化與現(xiàn)金證券化有明確的資產(chǎn)保障，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)金融穩(wěn)定影響較小。信貸資產(chǎn)證券化指以銀行貸款、企業(yè)未回收款項(xiàng)作為擔(dān)保發(fā)行證券，這種證券行為本質(zhì)上是將企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中劃分，也是現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的主要形式。證券資產(chǎn)證券化是企業(yè)證券的二次發(fā)行行為，是將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與信用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化從結(jié)果上來(lái)說(shuō)是將證券化鏈條向外延展，擴(kuò)大信用范圍，將更多的資源納入金融系統(tǒng)當(dāng)中，加速了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但也擴(kuò)張了金融危機(jī)的破壞范圍。

二、金融穩(wěn)定

金融穩(wěn)定的核心觀念是控制金融風(fēng)險(xiǎn)，避免金融危機(jī)的爆發(fā)。金融系統(tǒng)維持穩(wěn)定的主要手段為風(fēng)險(xiǎn)分散、資源二次分配及風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)，以此提升民眾的信任程度，保證市場(chǎng)交易以合理的價(jià)格進(jìn)行。由于金融穩(wěn)定與金融風(fēng)險(xiǎn)為相對(duì)的定義，在金融穩(wěn)定的研究中，可以將金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素作為指標(biāo)。金融風(fēng)險(xiǎn)的主要產(chǎn)生原因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱、逆向選擇與羊群效應(yīng)。信息不對(duì)稱指雙方在交易進(jìn)程中難以對(duì)對(duì)方進(jìn)行全面而深入的了解，這為交易雙方提供了操作的空間，是金融風(fēng)險(xiǎn)的原始來(lái)源。逆向選擇是指證券持有方對(duì)證券發(fā)行方具有選擇權(quán)利，在資產(chǎn)證券化的初期，市場(chǎng)會(huì)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，促使風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)在證券化進(jìn)程中采取較低的價(jià)格，從而使證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。羊群效應(yīng)指群眾的行為具有盲目性，常會(huì)跟隨他人做出不明意義的決定，這種現(xiàn)象在金融市場(chǎng)中發(fā)生，會(huì)導(dǎo)致金融產(chǎn)品價(jià)格大范圍的浮動(dòng)，提升金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定的促進(jìn)作用。（1）提升信息透明度。信息透明度主要針對(duì)交易中的賣(mài)方，在交易進(jìn)行中，買(mǎi)方提供的為實(shí)際資產(chǎn)；而賣(mài)方的交易物品的價(jià)值為預(yù)估結(jié)果，具有強(qiáng)烈的不確定性，導(dǎo)致買(mǎi)方在交易中處于劣勢(shì)地位。這種不對(duì)稱性常會(huì)造成雙方交易中所得利益的不均等，表現(xiàn)為賣(mài)方出現(xiàn)信用問(wèn)題導(dǎo)致買(mǎi)方損失慘重，或買(mǎi)方為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)拒絕交易［2］。資產(chǎn)證券化的第一步為公布證券化發(fā)起企業(yè)的相關(guān)信息，包括企業(yè)運(yùn)營(yíng)的基本信息與證券化產(chǎn)品的全部信息，這保證購(gòu)買(mǎi)方能獲知證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)信息，減小了信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)交易的影響。同時(shí)，由于信息公布的需要，擔(dān)保公司與中介公司常會(huì)形成一套標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評(píng)估方案，會(huì)在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中對(duì)發(fā)起企業(yè)進(jìn)行選擇，標(biāo)準(zhǔn)化較低的企業(yè)常會(huì)因資產(chǎn)評(píng)估中誤差項(xiàng)目過(guò)多而無(wú)法進(jìn)行證券化，保證了交易雙方的利益。資產(chǎn)證券化降低了買(mǎi)方收集信息的成本。企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化前，必須經(jīng)過(guò)專業(yè)信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的審核。同時(shí)信用機(jī)構(gòu)會(huì)將審核結(jié)果進(jìn)行公示，給予買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)參考，降低了買(mǎi)方在交易過(guò)程中收集賣(mài)方信息所消耗的時(shí)間成本與經(jīng)濟(jì)成本。信用機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)相對(duì)于買(mǎi)方個(gè)人評(píng)價(jià)行為，具有更高的精確性，同時(shí)賣(mài)方在證券化過(guò)程中需要全程接受信用機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)，有效保證賣(mài)方在交易全程的信用行為，加強(qiáng)買(mǎi)方信息了解的動(dòng)態(tài)性。賣(mài)方在證券化進(jìn)程中常會(huì)選擇保險(xiǎn)公司介入來(lái)強(qiáng)化自身證券產(chǎn)品的信譽(yù)度。保險(xiǎn)公司的介入會(huì)使買(mǎi)方免去信息收集的過(guò)程，除部分經(jīng)營(yíng)效益極差的公司外，市面上大多保險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)結(jié)果可信度較高。保險(xiǎn)公司的介入可以將信息不對(duì)稱產(chǎn)生的信用問(wèn)題控制到最低，買(mǎi)方不必考慮損失問(wèn)題，交易流程更加高效。（2）提升交易效率。首先，資產(chǎn)證券化提升了金融市場(chǎng)的流通效率。流通效率指資金從盈余部門(mén)向緊缺部門(mén)流動(dòng)的比例。商業(yè)銀行貸款模式在金融流通方面表現(xiàn)較差，資金短缺部門(mén)常不具備充足的貸款能力，難以向銀行申請(qǐng)足夠的資金進(jìn)行追加投資。證券市場(chǎng)產(chǎn)品種類豐富，能滿足不同投資者多樣化的投資需求，相比于銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場(chǎng)。企業(yè)證券化的進(jìn)程相比與銀行貸款資質(zhì)審核更為寬松，且企業(yè)可進(jìn)行二次證券化融資，為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金。其次，資產(chǎn)證券化提升了資源配置效率。金融市場(chǎng)的資源配置效率指資金的使用效率，具體表現(xiàn)為更多的資金流向收益率更高的部門(mén)。商業(yè)銀行貸款模式下，銀行的評(píng)定能力多集中在企業(yè)的信譽(yù)程度，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力評(píng)定效果較差，這就導(dǎo)致了在資源配置效率調(diào)控上銀行較為無(wú)力。而證券的價(jià)格是經(jīng)過(guò)多方面評(píng)定的市場(chǎng)選擇，可以有效反映企業(yè)的潛力，使資源配置更加高效［3］。最后，資產(chǎn)證券化提升了金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)率。與傳統(tǒng)概念下的傳導(dǎo)率相似，金融的傳導(dǎo)率指資源流通過(guò)程中接收資源與供給資源的比例，在市場(chǎng)中常用流通過(guò)程中折損比例來(lái)衡量。由于證券相較于銀行貸款與金融中介進(jìn)入市場(chǎng)較晚，為確保占據(jù)足夠的市場(chǎng)份額，證券必須在傳導(dǎo)率上遠(yuǎn)高于銀行與金融中介。這就導(dǎo)致了證券化過(guò)程雖然費(fèi)用種類繁多，但總額遠(yuǎn)低于銀行貸款與金融中介的費(fèi)用收取比例。（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。受國(guó)際協(xié)議的影響，銀行融資過(guò)程中資本率必須高于8%，這對(duì)企業(yè)的融資成本提出了新要求，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)中相當(dāng)一部分成本無(wú)法參與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。但證券產(chǎn)品沒(méi)有基礎(chǔ)額度要求，同時(shí)可以快速回收企業(yè)生產(chǎn)成本，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)中大部分資金處于流動(dòng)狀態(tài)，優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。使企業(yè)在享受負(fù)債經(jīng)營(yíng)好處的同時(shí)，最大程度上規(guī)避了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率。（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融企業(yè)的抑制作用。（1）貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效手段。貨幣政策的輕微變動(dòng)對(duì)社會(huì)產(chǎn)出產(chǎn)生巨大的影響，貨幣政策收縮會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，導(dǎo)致銀行創(chuàng)造存款的能力不斷提高。這種現(xiàn)象帶來(lái)的結(jié)果為貨幣總量難以測(cè)算，一旦貨幣購(gòu)買(mǎi)力發(fā)生變化，央行下一年的貨幣發(fā)行量計(jì)算工作將變得無(wú)比復(fù)雜，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的制定。（2）市場(chǎng)不確定性增加。證券化產(chǎn)品在進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，需要一定的時(shí)間來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估從而確定其正確的價(jià)值，這導(dǎo)致了產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)的價(jià)格通常低于其實(shí)際價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)方購(gòu)入新的證券產(chǎn)品常會(huì)具有更高的收益。逆向選擇作用會(huì)將證券產(chǎn)品價(jià)格控制在實(shí)際價(jià)值之下，迫使風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)退出證券市場(chǎng)，使市場(chǎng)內(nèi)部高風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而產(chǎn)生金融危機(jī)。同時(shí)，證券價(jià)格長(zhǎng)期低于實(shí)際價(jià)值會(huì)導(dǎo)致投資者忽略對(duì)企業(yè)的審查進(jìn)行盲目投資，使金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力不斷下降，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)。（3）提升風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度。資產(chǎn)證券化帶來(lái)種種好處的同時(shí)，需要明確證券市場(chǎng)的行為是在不停的分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題并未被真正的解決。同時(shí)由于資產(chǎn)證券化過(guò)程中，有大量創(chuàng)造信用的行為，風(fēng)險(xiǎn)在證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中總量是不斷增大的。這代表著證券行業(yè)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總量越大，風(fēng)險(xiǎn)傳播速度越快，風(fēng)險(xiǎn)影響范圍也會(huì)擴(kuò)大。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，造成的破壞愈加難以控制。（4）過(guò)度創(chuàng)造信用。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上為追求更高利益的產(chǎn)物。這就導(dǎo)致了證券市場(chǎng)的運(yùn)行宗旨為利益至上，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中存在大量的短期利益導(dǎo)向行為。如債務(wù)資產(chǎn)證券化就是對(duì)現(xiàn)金流的二次抵押，此運(yùn)營(yíng)方式使企業(yè)擔(dān)負(fù)的債務(wù)與其實(shí)際規(guī)模存在差距，一旦企業(yè)收益能力下降，企業(yè)會(huì)迅速崩潰，而對(duì)應(yīng)的證券投資將無(wú)法回收成本。從而使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，金融穩(wěn)定性降低。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效提升經(jīng)濟(jì)資源利用效率與社會(huì)資源集約程度，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展有促進(jìn)作用。但資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通過(guò)創(chuàng)造信用不斷累積風(fēng)險(xiǎn)，降低金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。所以，政府相關(guān)部門(mén)要以良好的政策規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)避免其積累風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

［1］胥日.金融穩(wěn)定、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究［D］.吉林大學(xué),2019.

［2］劉夢(mèng)雯.資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定關(guān)聯(lián)性的實(shí)證研究［D］.江西財(cái)經(jīng)大學(xué),2019.

［3］修丕師.金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定的影響［D］.華東師范大學(xué),2019.

作者:黃修齊 單位:上海大學(xué)悉尼工商學(xué)院