證券市場構(gòu)成精選(九篇)
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第1篇：證券市場構(gòu)成范文
一、對(duì)監(jiān)管者缺乏監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈分析
證券監(jiān)管博弈模型的博弈雙方是證券監(jiān)管者和被監(jiān)管者。從證券監(jiān)管的實(shí)踐來看，證券監(jiān)管者是多元化的，可以是國家也可以是證券業(yè)協(xié)會(huì)或者證券交易商協(xié)會(huì)，還可以是證券交易所或者別的什么機(jī)構(gòu)。不過幾乎各國的證券監(jiān)管都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所共同完成。我國采取的也是這種模式:由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)代表政府進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織進(jìn)行自主監(jiān)管。至于被監(jiān)管者，籠統(tǒng)的說就是整個(gè)證券市場，即證券市場的參與者以及他們?cè)谧C券市場上的活動(dòng)和行為。不過絕大多數(shù)國家都把證券監(jiān)管的直接對(duì)象定位于證券市場的參與者，具體包括發(fā)行各種證券的籌資者(政府、企業(yè))、投資各種證券的投資者(政府、企業(yè)、個(gè)人)、為證券發(fā)行和證券投資提供各種服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會(huì)計(jì)師和評(píng)估師)，以及為證券發(fā)行和證券投資提供各種融資、融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。
實(shí)施證券監(jiān)管對(duì)于監(jiān)管者是有成本的，即監(jiān)管者的行政成本。為了實(shí)施監(jiān)管，監(jiān)管者需要設(shè)立監(jiān)管部門來專門負(fù)責(zé)制定和實(shí)施有關(guān)條例和細(xì)則(如證券發(fā)行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費(fèi)人力、物力以及監(jiān)管人員進(jìn)行知識(shí)更新所必需的時(shí)間和精力，并且監(jiān)管越嚴(yán)格行政成本越高，為了分析方便，假設(shè)監(jiān)管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監(jiān)管(監(jiān)管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴(yán)格監(jiān)管(監(jiān)管成本為ch.chcl) 。
實(shí)施證券監(jiān)管對(duì)于被監(jiān)管者也是有成本的，即被監(jiān)管者的奉行成本。被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關(guān)監(jiān)管規(guī)定不得不承擔(dān)額外成本，如為按照規(guī)定保留記錄而雇傭?qū)Ｈ说馁M(fèi)用、提供辦公設(shè)施和材料的費(fèi)用、聘請(qǐng)專門中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅(qū)使下，被監(jiān)管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進(jìn)行違規(guī)操作。所以假設(shè)被監(jiān)管者的純策略選擇是遵紀(jì)守法或違規(guī)操作。若遵紀(jì)守法則可穩(wěn)定獲得收益凡(已扣除了證券監(jiān)管的奉行成本);若違規(guī)操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會(huì)被處以罰款，此時(shí)的罰沒總成本為p( punishment )。進(jìn)一步假定，在被監(jiān)管者出現(xiàn)違規(guī)行為的情況下，低成本的普通監(jiān)管是查不出來的，而一旦監(jiān)管部門采用高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，就一定能予以查處并處以罰款。
基于前述假設(shè)，考慮到證券市場上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場上監(jiān)管者與被監(jiān)管者的完全信息靜態(tài)博弈，并用矩陣形式示如表1。
利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管，被監(jiān)管者進(jìn)行違規(guī)操作。最終結(jié)果是:監(jiān)管者雖然付出了一定的監(jiān)管成本卻毫無作用;一部分被監(jiān)管者違規(guī)操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個(gè)低效率的組合，只會(huì)加重證券市場的不規(guī)范性，違背了實(shí)施證券監(jiān)管的初衷。
二、對(duì)監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈
若我們對(duì)證券監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管，那又會(huì)是個(gè)什么樣子呢?這里讓我們進(jìn)一步假設(shè)，如果監(jiān)管者通過嚴(yán)格監(jiān)管查處了被監(jiān)管者的違規(guī)行為，就會(huì)得到一定的鼓勵(lì)b(bonus)，這種鼓勵(lì)既可以表現(xiàn)為物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)(比如來自違規(guī)者的罰款，用以增加辦公經(jīng)費(fèi))，也可以表現(xiàn)為社會(huì)公眾對(duì)其褒揚(yáng)帶來的精神鼓勵(lì)，或者兼而有之;但是如果監(jiān)管者為了節(jié)省成本(或偷懶)只進(jìn)行了普通監(jiān)管而導(dǎo)致被監(jiān)管者的違規(guī)操作得以成功，則要對(duì)其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經(jīng)濟(jì)上的。如此一來，上述博弈模型就發(fā)生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。
仍然利用劃線法進(jìn)行分析，可以看出當(dāng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管力度較大、使得對(duì)其的鼓勵(lì)與懲罰的量化絕對(duì)值之和大于監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管的成本差時(shí)(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合的出現(xiàn)。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監(jiān)管者和被監(jiān)管者各自以一定的概率隨機(jī)選擇嚴(yán)格監(jiān)管或是違規(guī)操作。讓我們定義:監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態(tài)咬乏導(dǎo)鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡(luò)題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進(jìn)行普通監(jiān)管的概率為(1-r);被監(jiān)管者選擇違規(guī)操作的概率為e，遵紀(jì)守法的概率為(1-e)。
給定e，監(jiān)管者選擇普通監(jiān)管r=0和嚴(yán)格監(jiān)管二1的期望收益分別為:
即，若被監(jiān)管者違規(guī)的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者會(huì)選擇普通監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監(jiān)管者選擇嚴(yán)格監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者就隨機(jī)地選擇普通監(jiān)管或者是嚴(yán)格監(jiān)管。
給定r被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法e=o和違規(guī)操作e=i的期望收益分別為:
即，若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率小于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為違規(guī);若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率大于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為遵紀(jì)守法;若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率等于r/(r十p)，被監(jiān)管者則可能違規(guī)也可能遵紀(jì)守法。
因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監(jiān)管者以r/(r+p)的概率進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，被監(jiān)管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規(guī)也可以解釋為，市場上大量的被監(jiān)管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監(jiān)管者選擇違規(guī)，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法;監(jiān)管者隨機(jī)地對(duì)r/(r+p)比例的被監(jiān)管者進(jìn)行高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，而對(duì)剩余的被監(jiān)管者則僅采取普通監(jiān)管。
三、結(jié)論
第2篇：證券市場構(gòu)成范文
論文摘要：證券自律監(jiān)管是證券監(jiān)管體系的重要組成部分，考察成熟市場 經(jīng)濟(jì) 體制國家的證券監(jiān)管體制，以交易所、各種證券業(yè)協(xié)會(huì)為主體力量構(gòu)成的自律監(jiān)管都在證券市場監(jiān)管中占有重要地位。在我國證券自律監(jiān)管體制下，無論是證券業(yè)協(xié)會(huì)還是滬深證券交易所，都存在諸多缺陷，建議通過健全自律監(jiān)管組織治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管職權(quán)、建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等措施加以完善。
一、證券自律監(jiān)管體制的國際比較
各個(gè)國家由于 政治 、經(jīng)濟(jì)、 文化 傳統(tǒng)及證券市場的發(fā)育程度不同進(jìn)而導(dǎo)致了其監(jiān)管體制并不完全相同，從總體上區(qū)分，世界上各個(gè)國家的證券監(jiān)管體制大致可以分為三種類型：傳統(tǒng)自律模式、法定型監(jiān)管模式、中間型監(jiān)管模式。
（一）英國：傳統(tǒng)自律型證券監(jiān)管模式
英國是一個(gè)具有典型自律傳統(tǒng)的國家，市場經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使英國的市場對(duì)政府的干預(yù)具有天然的戒備 心理 ，各種會(huì)員式的行業(yè)協(xié)會(huì)構(gòu)成了英國市場 管理 的主要力量。從證券市場監(jiān)管的類型上看，英國是“自律監(jiān)管”的典型代表，強(qiáng)調(diào)“自我監(jiān)管”、“自我約束”，英國的證券業(yè)自律監(jiān)管從監(jiān)管主體分為兩個(gè)層次，第一層次是由證券交易所構(gòu)成的一線監(jiān)管；第二層次是由證券交易所協(xié)會(huì)、收購與合并問題專門小組和證券業(yè)理事會(huì)三個(gè)機(jī)構(gòu)組成。
英國的證券交易所實(shí)際上行使著英國證券市場的日常監(jiān)管職能。
英國的第二層次的證券自律監(jiān)管體系由三個(gè)非政府機(jī)構(gòu)組成，主要為英國證券交易所協(xié)會(huì)，其實(shí)質(zhì)屬于行業(yè)協(xié)會(huì)，它由倫敦證交所和英國其他六個(gè)地方性證券交易所的經(jīng)紀(jì)商和自營商組成。通過對(duì)交易所的自律，為交易所監(jiān)管其會(huì)員提供各種行為規(guī)則，從而實(shí)質(zhì)上成為監(jiān)管英國證券市場的重要自律機(jī)構(gòu)。英國企業(yè)收購和合并問題專門小組，它是一個(gè)由英格蘭 銀行 總裁提議設(shè)立的研究機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是起草管制企業(yè)并購的規(guī)則。英國證券業(yè)理事會(huì)，它是由英格蘭銀行提議而設(shè)立的一個(gè)由10個(gè)以上專業(yè)協(xié)會(huì)代表組成的民間證券管理組織。其主要工作是制定、執(zhí)行有關(guān)交易的各項(xiàng)規(guī)則。該理事會(huì)下設(shè)一個(gè)常務(wù)委員會(huì)，負(fù)責(zé) 調(diào)查 證券業(yè)內(nèi)人士根據(jù)有關(guān)規(guī)則提出的投訴。
（二）美國：集中統(tǒng)一監(jiān)管模式
美國政府對(duì)證券市場的監(jiān)管主要通過美國證券交易委員會(huì)（sec）進(jìn)行，sec是依照1934年《證券交易法》而成立的，sec作為對(duì)美國證券市場監(jiān)管的獨(dú)立超然機(jī)構(gòu)，擁有規(guī)則制定權(quán)、監(jiān)督檢查權(quán)、 行政 處罰權(quán)、準(zhǔn)司法權(quán)等諸多權(quán)力，sec在證券市場管理中的權(quán)威性是無與倫比的，從而形成了一個(gè)集中、統(tǒng)一、權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。
美國目前共有八個(gè)國家證券交易所及一個(gè)全國證券商協(xié)會(huì)，其他還有各種地方性的證券業(yè)協(xié)會(huì)和其他職業(yè)共同體等，這些組織構(gòu)成了美國證券自律監(jiān)管的重要力量，其中規(guī)模最大的自律組織的就是全國證券交易商協(xié)會(huì)（nasd），其會(huì)員證券商達(dá)5000多家；其次為紐約證券交易所（nyse），會(huì)員證券商有500多家，多數(shù)證券商同時(shí)為nyse和nasd的會(huì)員。紐約證券交易所是聯(lián)邦政府指定的自律組織，其責(zé)任不僅監(jiān)督股票交易，且須監(jiān)視所有nyse會(huì)員與會(huì)員券商，以檢查其是否遵循nyese、sec以及其他政府管理機(jī)構(gòu)制定的證券監(jiān)管規(guī)則。nasd是一個(gè)非營利性的會(huì)員制行業(yè)協(xié)會(huì)，其工作人員最初由志愿人員組成，如今會(huì)員已囊括在sec注冊(cè)券商的90%。nasd的市場管理部門是其最大的部門，其監(jiān)察及管理nasdaq的股票交易市場，以及非在證券交易所掛牌上市交易的股票交易市場：柜臺(tái)交易市場（otc），其行使的權(quán)力包括會(huì)員注冊(cè)準(zhǔn)入、自律規(guī)則的制定、日常交易監(jiān)管（主要對(duì)場外交易o(hù)tc市場）、會(huì)員糾紛的調(diào)解與仲裁、處罰等，對(duì)美國證券市場的監(jiān)管發(fā)揮著重要作用。
（三）法國：中間型監(jiān)管模式
歐洲大陸國家的 證券 監(jiān)管模式大多是介于美國模式與英國模式之間，既注重政府的直接監(jiān)管，又注重民間組織的自律監(jiān)管，其中以法國和德國最為典型，本文主要介紹法國的監(jiān)管模式。
法國對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管既強(qiáng)調(diào)政府的直接干預(yù)，又注重自律機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管。法國對(duì)證券業(yè)監(jiān)管的主要機(jī)構(gòu)有證券交易所 管理 委員會(huì)、證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)三家。其中，證券交易所管理委員會(huì)是法國政府監(jiān)管證券的職能機(jī)構(gòu)，受 財(cái)政 部監(jiān)督，該委員會(huì)的成員亦由財(cái)政部任命。委員會(huì)的主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)對(duì)證券 市場 的交易情況進(jìn)行監(jiān)管；對(duì)各有關(guān)證券的規(guī)則提出制定和修改建議；有權(quán)對(duì)參與證券交易的公司和證券交易所的營業(yè)行為進(jìn)行檢查審核；決定對(duì)證券報(bào)價(jià)的承認(rèn)或撤銷，在一定范圍內(nèi)確定傭金的標(biāo)準(zhǔn)；還可對(duì)證券交易所的交易程序做出決定；確保 上市公司 及時(shí)、準(zhǔn)確披露相關(guān)信息資料，證券交易所委員會(huì)是法國政府對(duì)證券市場監(jiān)管的最重要機(jī)構(gòu)。
證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)均為行業(yè)自律機(jī)構(gòu)。其中，證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)是由全國證券交易所的經(jīng)紀(jì)人組成，主要職權(quán)包括：組織實(shí)施證券市場交易的監(jiān)督管理；監(jiān)管協(xié)會(huì)成員和證券經(jīng)紀(jì)人的日常經(jīng)營活動(dòng)；審查 申請(qǐng) 上市公司的資料，并將審查意見提交證券交易所委員會(huì)通過；稽核檢查和懲處證券經(jīng)紀(jì)人的違法行為。證券交易所協(xié)會(huì)的主要職責(zé)是向證券交易所監(jiān)管委員會(huì)提供咨詢，并監(jiān)督證券經(jīng)紀(jì)人的活動(dòng)。
二、我國證券自律監(jiān)管體制的缺陷
經(jīng)過多次改革，目前我國證券市場監(jiān)管體制基本上形成了以
2、政府型構(gòu)了交易所的內(nèi)部規(guī)則，控制了交易所的經(jīng)營大權(quán)。我國交易所的大小規(guī)則絕大多數(shù)都是由政府決策的，如t+1制度、漲停板制度等，均是在證監(jiān)會(huì)的授意下建立的；又如對(duì)于 上市公司 上市 申請(qǐng) 的審核批準(zhǔn)權(quán)，發(fā)達(dá)國家一般都是由交易所決定，但我國卻是證監(jiān)會(huì)在行使?？傊瑢?duì)于 證券 交易所的日常事務(wù)，基本上是證監(jiān)會(huì)直接控制和指揮，交易所自律缺乏自主性導(dǎo)致自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)無法發(fā)揮。
3、交易所自律監(jiān)管權(quán)力不足，受政府影響較深。實(shí)踐中，我國的證券交易所身處一線卻沒有足夠的監(jiān)管權(quán)，對(duì)一些重大違規(guī)行為如中科事件、銀廣廈造假案顯得無能為力。由于交易所自主性制定監(jiān)管規(guī)則受線，其自身亦無法自主創(chuàng)造自律監(jiān)管權(quán)力，導(dǎo)致了一些原本由證券交易所自主享有的監(jiān)管權(quán)力受到政府的侵蝕。
三、完善我國證券自律監(jiān)管體制的建議
第3篇：證券市場構(gòu)成范文
關(guān)鍵詞：證券市場；發(fā)展；金融體系；融資效率
長期以來，我國的金融體系一直是以銀行為主體，國內(nèi)融資也以間接融資為主。隨著我國證券市場的出現(xiàn)和發(fā)展，這一現(xiàn)狀也在逐漸發(fā)生著變化，特別是近幾年由于國內(nèi)證券市場的高速發(fā)展，直接融資比例不斷提高，證券市場對(duì)整個(gè)金融體系及其附帶的融資效率的影響日益增強(qiáng)。雖然從現(xiàn)實(shí)看，我國以銀行為主體的金融體系在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生重大改變，但是越來越多的事實(shí)都表明，證券市場的不斷成長正在從根本上推動(dòng)整個(gè)金融體系的改革和發(fā)展。
一、我國證券市場的發(fā)展
我國證券市場的起步階段大致為1980-1990年間，最初表現(xiàn)為國家信用的恢復(fù)，證券的形式也以國庫券和各式金融債券為主。在這一階段，我國的證券市場和整個(gè)金融市場一樣，主要依托于中央銀行和幾大國有商業(yè)銀行，表現(xiàn)為銀行主導(dǎo)型的局面。進(jìn)入90年代以后，隨著上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國現(xiàn)代意義上的證券市場正式建立。此后，我國的證券市場開始步入高速發(fā)展時(shí)期。尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以后，我國證券市場上的各類創(chuàng)新和制度變遷層出不窮。
二、證券市場的發(fā)展對(duì)金融體系和融資效率的影響
1.證券市場的發(fā)展對(duì)金融體系的影響
從概念上講，金融體系是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金流動(dòng)的基本框架，它是資金流動(dòng)工具、市場參與者和交易方式等各金融要素構(gòu)成的綜合體。在現(xiàn)實(shí)中，金融體系是一個(gè)包含金融部門、金融市場、融資模式、監(jiān)管體制等多個(gè)相互關(guān)聯(lián)部分的組成集合。證券市場作為金融體系中的重要有機(jī)組成部分，發(fā)展證券市場對(duì)金融體系有以下幾點(diǎn)影響：
（1）證券市場的發(fā)展是完善金融體系的重要措施
在現(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的金融體系的重要組成部分。從金融市場的角度，金融體系中除了包括短期貨幣市場、中期銀行借貸市場，還必須包括長期的資本（證券）市場；從融資模式的角度，金融體系中除了要有以銀行借貸為代表的間接融資模式，還應(yīng)包括以證券市場為代表的直接融資模式。長期以來，證券市場以其獨(dú)特的方式和活力對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生多方面影響，在籌集資本、引導(dǎo)投資、配置資源等方面有著不可替代的獨(dú)特功能。在一些經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，證券市場的發(fā)展已經(jīng)歷了較長一段時(shí)間，而且證券市場在本國的金融體系中也已頗具地位，而對(duì)于以我國為代表的廣大發(fā)展中國家來說，證券市場起步較晚，發(fā)展相對(duì)滯后，因此發(fā)展證券市場是完善金融體系的一個(gè)重要措施。
（2）證券市場的發(fā)展拓寬了金融體系中的融資渠道
在現(xiàn)實(shí)中由于不同國家之間金融制度差異較大，目前主要存在著兩種金融體系：一種是以法德日為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系，另一種是以美英加為代表的市場主導(dǎo)型金融體系。此外，也有一些國家的金融體系介乎于銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型之間。這兩種形式的金融體系各有長短，很難比較出它們之間的優(yōu)劣。從實(shí)際情況看，我國的金融體系具有典型的“銀行主導(dǎo)型”特征，在1997-2010年間，我國的銀行貸款占到全社會(huì)融資總額的80%左右1。社會(huì)融資渠道過度集中于銀行體系客觀上會(huì)導(dǎo)致單一的融資結(jié)構(gòu)，削弱金融體系的彈性。但是法德日等國的銀行主導(dǎo)型金融體系之所以能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)，得益于它們國內(nèi)相對(duì)發(fā)達(dá)和完善的銀行體系。然而現(xiàn)實(shí)中，包括我國在內(nèi)的大多數(shù)采用銀行主導(dǎo)型金融體系的國家或者偏向于銀行主導(dǎo)型金融體系的國家并不擁有像法德日等國一樣發(fā)達(dá)和完善的銀行體系，在它們國內(nèi)，銀行難以完全滿足整個(gè)金融體系的融資需求，融資缺口仍然大量存在。在這種情況下，發(fā)展證券市場可以拓寬融資渠道，提高直接融資的比例，通過證券市場來彌補(bǔ)銀行體系遺留下的融資缺口。
（3）證券市場的發(fā)展推動(dòng)了國內(nèi)銀行向現(xiàn)代商業(yè)銀行的過渡
長期以來，我國的銀行主要依賴于存貸款利差收入的盈利模式，資金運(yùn)營效率較低，銀行同質(zhì)化經(jīng)營的現(xiàn)象明顯，極大地牽制了國內(nèi)銀行業(yè)整體的發(fā)展。證券市場的發(fā)展會(huì)提供更多的投資渠道及金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，能會(huì)推動(dòng)國內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)高附加值的銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。自2006年以來，國有銀行的上市步伐明顯加快，上市銀行資本實(shí)力大大增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債情況也顯著改善。銀行成為公眾公司后，證券市場的監(jiān)督功能使銀行的治理結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)，大量呆賬、壞賬得到消化，內(nèi)控機(jī)制也逐漸建立起來。事實(shí)證明，我國銀行業(yè)的改革與證券市場的發(fā)展是密不可分的。
（4）證券市場的發(fā)展有利于降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)
傳統(tǒng)上，一元化的金融體系使銀行體系承擔(dān)了幾乎所有的金融風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)蓄加大了銀行利息成本，使得銀行被動(dòng)對(duì)外放貸，以降低成本壓力，獲得更多利潤，其結(jié)果將使銀行集聚大量的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也使得宏觀調(diào)控政策效果大大降低。另一方面，銀行自身的投資渠道相對(duì)較少，銀行很難以投資的方式分散高儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)。從上市銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表里可以看出，存貸利差仍是銀行的主要利潤來源，這樣的運(yùn)營模式使得銀行難以建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯較低。而證券市場的發(fā)展則有利于改變銀行體系高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀：一方面，大量企業(yè)通過直接融資方式分流了銀行貸款，證券市場為銀行承擔(dān)了部分壞賬風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，證券市場的發(fā)展有利于增加銀行的投資品種，便于銀行業(yè)突破資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局限，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化組合，保障資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和贏利性。
2.證券市場的發(fā)展對(duì)融資效率的影響
融資的過程不僅是籌資者選擇融資方式、利用融資工具吸收社會(huì)資源流入的過程，也是資金的重新配給過程。從這個(gè)意義上講，“融資效率包括籌資效率和配置效率，前者是指該種融資體制以最低成本為投資者提供資本的能力，而后者則是指該種融資體制能否將稀缺的資本投入到使用最高的用途上去”2?；I資效率又可以通過籌資的便利性及籌資成本來衡量?；I資的便利性就是我們通常所講的融資渠道。證券市場的發(fā)展能不斷拓寬融資渠道，從而提高融資效率。
就籌資成本而言，由于登陸證券市場需要耗費(fèi)大量的上市費(fèi)用，而上市后公司經(jīng)營層還要受到股東的硬約束，面臨分紅派息的壓力，并且由于債務(wù)融資又具有避稅作用，傳統(tǒng)觀點(diǎn)都認(rèn)為以銀行借貸為代表的債務(wù)融資的成本要低于證券市場上的股權(quán)融資成本。然而就我國的實(shí)際情況看，國內(nèi)的企業(yè)明顯具有上市股權(quán)融資的偏好，這一點(diǎn)也得到了國內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)。這除了因?yàn)橥ㄟ^股權(quán)融資企業(yè)可以長期、穩(wěn)定，甚至無限地占有資金外，國內(nèi)股權(quán)融資的成本也未必會(huì)高于債務(wù)融資。按照現(xiàn)行的法律法規(guī)，我國發(fā)行上市的證券承銷費(fèi)一般不超過融資額的3%。從2000年到2005年，整個(gè)上市成本一般不會(huì)超過融資額的5%。而當(dāng)時(shí)，在香港主板上市連承銷費(fèi)在內(nèi)總費(fèi)用可達(dá)到籌資金額的20%左右；在香港創(chuàng)業(yè)板上市，這一比例大約為10%至15%；在美國納斯達(dá)克上市，上市全部費(fèi)用也占到總?cè)谫Y額約10%。因此，從公開數(shù)據(jù)看，我國內(nèi)地上市成本并不算高，如果考慮到資金的使用期限，上市成本甚至要低于同期的銀行借貸利率。所以從整體上看，證券市場的發(fā)展從拓寬融資渠道和降低籌資成本兩個(gè)角度都提高了籌資效率。
再從配置效率的角度看，證券市場的發(fā)展也有效促進(jìn)了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。金融體系的基本功能之一就是要完成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，證券市場和銀行體系雖然都具備這一功能，但是從轉(zhuǎn)化的效率上看，證券市場要明顯高于銀行體系。銀行借貸屬于間接融資渠道，資金在從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，需要經(jīng)過銀行這個(gè)中介機(jī)構(gòu)，而證券市場屬于直接融資渠道，通過證券市場資金可以直接從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。由于存在信息不對(duì)稱、信用制度不完善等情況，銀行體系在實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程中，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象大量存在，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)銀行將其吸收的大多數(shù)存款貸給資金雄厚、實(shí)力較強(qiáng)的大型企業(yè)，而大量最需要資金的中小型企業(yè)卻難以獲得銀行融資。證券市場雖然也受到社會(huì)信用制度的約束和影響，但由于其股權(quán)性融資的特征，所以不完善的社會(huì)信用體系對(duì)證券市場的負(fù)面影響要小得多。并且，證券市場的出現(xiàn)和發(fā)展還能自發(fā)地、積極地引導(dǎo)資金流向一些科技含量高、環(huán)境污染少、經(jīng)濟(jì)效益好的具有較好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。所以，從資源配置的角度，證券市場的發(fā)展無疑極大地提高了配置效率。
三、結(jié)論
不管是從理論，還是從實(shí)際情況看，我國證券市場的發(fā)展對(duì)完善金融體系、提高融資效率都產(chǎn)生了許多積極的影響。新興的證券市場在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起的作用也越來越明顯。但是還應(yīng)看出，我國的證券市場還處于初步發(fā)展階段，相比西方發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場還遜色許多。我國證券市場還存在許多不足和缺陷，例如失衡的證券市場的構(gòu)成和規(guī)模、低效的證券市場運(yùn)作、不成熟的投資行為和理念等，這些又反過來會(huì)影響金融體系的安全和運(yùn)行效率以及融資效率；此外，任何事物都有著其兩面的屬性，證券市場的發(fā)展的確有著許多積極的作用，然而如果證券市場盲目、畸形或者過度的發(fā)展也會(huì)給整個(gè)金融體系帶來更多新的風(fēng)險(xiǎn)，降低社會(huì)的融資效率。因此，我國在改善證券市場缺陷，彌補(bǔ)證券市場不足，積極、有序推動(dòng)證券市場發(fā)展的同時(shí)，還要確保證券市場發(fā)展的穩(wěn)健和適度。（作者單位：蘇州大學(xué)商學(xué)院）
注解：
① 陳雨露.中國金融體制的發(fā)展趨勢(shì)[J].中國金融，2011（22）.
② 劉海虹.國有企業(yè)融資效率與銀行危機(jī)相關(guān)問題研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2000（3）.
參考文獻(xiàn)：
[1] 丁淼. 融資融券[J]. 股市動(dòng)態(tài)分析 ， 2006，（33）
[2] 巴曙松. 融資融券：激活市場的創(chuàng)新舉措[J]. 金融博覽 ， 2006，（09）
第4篇：證券市場構(gòu)成范文
關(guān)鍵詞：證券市場；結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)
一、我國證券市場結(jié)構(gòu)分析
證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場；按交易場所結(jié)構(gòu)分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點(diǎn)不足：
1 市場結(jié)構(gòu)層次存在缺陷
成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會(huì)。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。
2 證券市場過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重
目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場進(jìn)行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機(jī)操作，使價(jià)格波動(dòng)過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進(jìn)入混沌狀態(tài)。
3 我國上市公司質(zhì)量普遍太差，沒有投資價(jià)值
我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70％左右為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制不靈活，社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重，所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想，因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。
4 我國上市公司分配方面存在的問題
我國上市公司的分配情況：一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn)；二是不少公司雖然有派現(xiàn)，但是每股派現(xiàn)金額很少；三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益，卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景，上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。
二、證券市場風(fēng)險(xiǎn)分析
證券市場風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件，而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的，對(duì)市場整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動(dòng)而對(duì)證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動(dòng)的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。
證券市場是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)，而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級(jí)市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進(jìn)入二級(jí)市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場進(jìn)行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規(guī)范，都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故，同時(shí)，證券市場系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng)，外部環(huán)境的變化，也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以，證券市場風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部，它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。
三、如何規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)
一是要掌握趨勢(shì)。對(duì)每種股票價(jià)位變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的分析，從中了解其循環(huán)變動(dòng)的規(guī)律，或收益的持續(xù)增長能力。二是搭配周期股。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營限制，一年里總有那么一段時(shí)間停工停產(chǎn)，其股價(jià)在這個(gè)時(shí)間里太多會(huì)下跌，為了避免因股價(jià)下跌而造成的損失，可策略性地購入另一些開工、停工剛好相反的股票進(jìn)行組合，互相彌補(bǔ)股價(jià)可能下跌所造成的損失。三是選擇買賣時(shí)機(jī)。以股價(jià)變化的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，算出標(biāo)準(zhǔn)誤差，并以此為選擇買賣時(shí)機(jī)的一般標(biāo)準(zhǔn)。四是注意投資期。企業(yè)的經(jīng)營狀況往往呈一定的周期性，經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)。股市交易活躍，經(jīng)濟(jì)氣候不好時(shí)，股市交易必然凋零。
第5篇：證券市場構(gòu)成范文
關(guān)鍵詞：證券市場;發(fā)展趨勢(shì);資本
一、證券市場的發(fā)展概況
（一）證券市場缺乏層次性
證券市場發(fā)展至今，只有23年，跟有上百年歷史的海外成熟市場相比，差距是顯而易見的。當(dāng)前證券市場還處于發(fā)展初期，缺乏層次性是我們必須面對(duì)的問題之一。市場產(chǎn)品較為單一，投資者缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。種種差距表明證券市場缺乏層次性，仍處于發(fā)展初期。
（二）上市公司問題較多
目前，證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而新上市公司問題仍然嚴(yán)重，如存在包裝上市問題，另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然出現(xiàn)變更現(xiàn)象，這是目前證券市場中較為敏感與執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。
（三）投資者隊(duì)伍有所改善
目前從中國證券市場投資者隊(duì)伍來看，由于眾多證券投資基金的發(fā)行，加之QFII機(jī)構(gòu)和券商隊(duì)伍的擴(kuò)大，與前些年中小投資者占多數(shù)的構(gòu)成相比已有明顯的改善，機(jī)構(gòu)投資者正以不同的投資方式與理念影響著市場。但散戶所占比率依舊過高，是證券市場投資者結(jié)構(gòu)不合理的突出表現(xiàn)。
（四）市場風(fēng)險(xiǎn)較大
A股市場現(xiàn)在只有做多才能賺錢，單邊市場內(nèi)在機(jī)制決定了投資者的行為，這是使得市場容易產(chǎn)生高估的主要原因。一個(gè)完整的市場是買賣自由的，我們的市場現(xiàn)在只是買股比較自由而且受到歡迎，沽空股票的機(jī)制還在長時(shí)間的研究之中，所以平衡就不容易形成，市場一致向上的力量就很容易把價(jià)格推到極高的高度，然后再轉(zhuǎn)入下一個(gè)周期的循環(huán)。這不利于保護(hù)投資者的利益，而建立雙向的市場機(jī)制才是改變這種狀況的一個(gè)有效途徑。
（五）股票融資的實(shí)際成本低
二、債券市場存在的問題及原因
（一）在充分肯定證券市場建設(shè)成就的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段?？偟恼f來，這個(gè)市場目前存在的主要問題有：
債券市場多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一 從西方各國經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場發(fā)展的首要條件。各國將各類債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下形成了統(tǒng)一、高效、互聯(lián)的債券監(jiān)管體系。股票市場經(jīng)過十幾年的建設(shè)，形成了一定的市場規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專業(yè)化監(jiān)管隊(duì)伍業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強(qiáng)。目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應(yīng)該到了徹底反思和調(diào)整的時(shí)候了，否則這一債券市場重要分支的發(fā)展將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場的需求。
債券品種單一，非公部門債券帶發(fā)展 西方發(fā)達(dá)國家債券市場產(chǎn)品多樣，國債以外的非公部門債券，包括金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場在企業(yè)融資中具有不可替代的重要作用。
（二）非公部門債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點(diǎn)。一是企業(yè)金融嚴(yán)重依賴銀行。過去以銀行間接融資為主的金融體制風(fēng)險(xiǎn)沒有暴露，非公部門嚴(yán)重依賴銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實(shí)施之前，儲(chǔ)蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿足了大企業(yè)的融資需求。二是長期以來機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與投資，在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺(tái)之前，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不足，進(jìn)入證券市場的機(jī)構(gòu)資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。
三、未來發(fā)展趨勢(shì)
（一）市場規(guī)模將更加壯大，層次更加多級(jí)，中小企業(yè)板的開設(shè)為未來創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定著扎實(shí)的基礎(chǔ)，未來市場將形成多層次、全方位的證券市場體系。
（二）機(jī)構(gòu)隊(duì)伍仍將擴(kuò)大，證券市場開放大勢(shì)所趨
（三）證券市場與國際市場聯(lián)動(dòng)將趨強(qiáng)
（四）國有股減持仍將時(shí)刻左右市場神經(jīng)
近幾年來，證券市場的大幅波動(dòng)及下跌主要原因之一就是國有股問題，從未來市場發(fā)展趨勢(shì)來看，國有股減持是大勢(shì)所趨，解決時(shí)間及方式同樣左右著未來市場神經(jīng)，但有一點(diǎn)一些投資者利益將會(huì)受到一定程度的損失是不可避免的。
（五）證券品種將更加豐富
目前中國證券市場品種主要集中在股票（A、B股）、債券上，中小企業(yè)板品種在完善過程中，創(chuàng)業(yè)板的推出同樣為投資者選擇投資品種增加了選擇性。
（六）企業(yè)融資渠道多元化 長期以來，企業(yè)在證券市場融資的主要方式為股票融資，但從未來發(fā)展趨勢(shì)上看，其融資渠道將更為廣泛，從未來市場發(fā)展來看，特別是中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板市場的推出，將為更多民營企業(yè)、中小型公司上市創(chuàng)造寬松的條件，企業(yè)融資多元化趨勢(shì)將會(huì)非常明顯。
（七）部分基金機(jī)構(gòu)將可能淘汰，主要原因是在不確定性因素和投資價(jià)值高估時(shí)倉位過滿;從市場技術(shù)指標(biāo)特別是長線指標(biāo)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)時(shí)大力滿倉，加之未來市場可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分證券投資基金機(jī)構(gòu)未來將面臨淘汰出局。
（八）證券市場部分品種風(fēng)險(xiǎn)加大，機(jī)會(huì)增加
未來中國證券市場特別是股票市場，在其解決過程中必將出現(xiàn)利益碰撞，解決方式與時(shí)機(jī)將直接影響市場的波動(dòng)，對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)類公司品種來講或許風(fēng)險(xiǎn)較小，但對(duì)于許多扭曲價(jià)格，業(yè)績平平的公司來講同樣是風(fēng)險(xiǎn)較大。中國證券市場是一潛力較大，發(fā)展前景非常廣闊的市場，證券市場做為資本市場重要的組成部分，為越來越多的企業(yè)和投資者創(chuàng)造了非常好的投融資機(jī)會(huì)。國家鼓勁和支持證券市場發(fā)展壯大的方針，為市場的健康、規(guī)范發(fā)展奠定了良好的前提，把握投資機(jī)會(huì)，回避市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成為每一位投資人應(yīng)銘記在心的，愿中國證券市場規(guī)范健康的發(fā)展，為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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第6篇：證券市場構(gòu)成范文
伴隨著貿(mào)易的全球化,中國金融業(yè)面臨的全球化和國際化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業(yè)的開放問題;其三是證券市場的國際化與全球化進(jìn)程。這三方面的問題構(gòu)成中國金融業(yè)對(duì)外開放的核心內(nèi)容。
一、必須按市場化的趨向逐步建立利率與匯率的調(diào)整機(jī)制
97年出現(xiàn)的亞洲金融風(fēng)暴在肆虐亞洲各國,甚至影響歐美金融市場時(shí),中國能夠不受太大的影響,主要是現(xiàn)行體制對(duì)金融沖擊起到了保護(hù)作用。中國銀行和證券市場尚未對(duì)外開放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴(yán)格的外匯管理使中國不可能發(fā)生大規(guī)模的國際資本流出或稱資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風(fēng)潮,在外匯流入流出方面沒有對(duì)中央銀行構(gòu)成壓力,使人民幣不貶值問題成為可能。
承諾人民幣不貶值對(duì)中國有效地抵御亞洲金融危機(jī)和維護(hù)亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長期看,亞洲金融危機(jī)給我們的啟示是,當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處于高速增長期,如果國外需求和投資構(gòu)成本國經(jīng)濟(jì)的重要來源時(shí),利率和匯率與國際資本市場隔絕或脫節(jié),將會(huì)對(duì)本國儲(chǔ)蓄和外匯匯價(jià)帶來誤導(dǎo)。當(dāng)國內(nèi)利率與國際貨幣市場利率存在較大差距時(shí),套利性的借貸必然出現(xiàn)。同樣,當(dāng)匯價(jià)高估或低估時(shí),對(duì)本國進(jìn)出口和幣值穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國貨幣,而被釘住國家的貨幣匯價(jià)往往因其經(jīng)濟(jì)與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國家貨幣匯價(jià)脫離自身的價(jià)值基礎(chǔ)。這就要求采用固定匯率制度的國家,既要維持匯率的穩(wěn)定,也要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融的變化情況,及時(shí)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整,避免固定匯率走向僵化。
中國基本上實(shí)行的是計(jì)劃利率和固定匯率制度。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立,必須改革現(xiàn)有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場化和匯率自由化的目標(biāo)邁進(jìn)。如果沒有亞洲金融風(fēng)暴,這項(xiàng)改革的進(jìn)程會(huì)快一些,現(xiàn)在看來需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時(shí)也要避免放開匯率過急,草率開放本國市場的傾向。因?yàn)閮烧叨紩?huì)醞釀中國的潛在金融風(fēng)險(xiǎn),前者會(huì)使我們?nèi)菀桩a(chǎn)生對(duì)人民幣的高估,使通貨膨脹、國際收支、對(duì)外貿(mào)易及外匯儲(chǔ)備方面矛盾不能真實(shí)反映出來,導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)的失衡;后者則容易使中國經(jīng)濟(jì)在缺乏充分準(zhǔn)備的條件下,過早地融入國際貨幣市場體系,失去抵御金融風(fēng)暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調(diào)整機(jī)制,有步驟地放松對(duì)利率與匯率的管制,是正確應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的一個(gè)重要方面。
二、銀行業(yè)的開放必須謹(jǐn)慎進(jìn)行
對(duì)發(fā)展中國家而言,金融業(yè)的全球化主要指全國金融業(yè)的開放問題。銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放是金融業(yè)開放的中心內(nèi)容。改革開放以來,不少外國的大銀行和保險(xiǎn)公司在中國設(shè)立了代表處,并要求開設(shè)分支機(jī)構(gòu),開展人民幣存貸款業(yè)務(wù),尤其是中國希望加入WTO,西方國家會(huì)以中國必須允許跨國性銀行在華設(shè)立分行和開放本國銀行業(yè)市場作為條件。因此,從長遠(yuǎn)發(fā)展需要看,中國必須認(rèn)真研究銀行業(yè)的開放問題,要研究中國銀行業(yè)開放所必須具備的條件和時(shí)機(jī);要研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管,妥善處理銀行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn);要研究允許外國銀行進(jìn)入中國市場的形式、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場開放后中國在國際金融組織的地位和作用,防止因市場開放過早而失去在國際貨幣體系中所應(yīng)擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?而且應(yīng)從戰(zhàn)略的高度研究中國參與國際金融體系的應(yīng)對(duì)政策,這是確保中國對(duì)外開放過程中維護(hù)金融安全的重要課題。
從中國的實(shí)際情況看,銀行業(yè)的開放首先要研究銀行體系存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問題。中國銀行體系中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面原因形成的。一是在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下“計(jì)委定項(xiàng)目、銀行拿錢”的信貸計(jì)劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說的計(jì)委擠財(cái)政、財(cái)政擠銀行。這種信貸風(fēng)險(xiǎn)或者說是銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)是由制度造成的,很像南韓的政府主導(dǎo)貸款因素。二是泡沫性風(fēng)險(xiǎn),這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱,如房地產(chǎn)熱和股票熱形成的泡沫經(jīng)濟(jì),當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌后,銀行出現(xiàn)呆帳和死帳?；忏y行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說是增強(qiáng)本國銀行資本實(shí)力,步入良性循環(huán)和實(shí)施銀行業(yè)開放政策的前提條件。
如何實(shí)施有效的金融監(jiān)管,是銀行開放的另一重要條件,它包括政府對(duì)銀行的監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)方面。我們?cè)谟懻撱y行監(jiān)管水平時(shí)往往強(qiáng)調(diào)中央銀行的監(jiān)管水平,這是不夠的。因?yàn)橐粋€(gè)健康的金融體系依賴于每一家銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制水平的高低。從東亞金融危機(jī)的情況看,中央銀行的監(jiān)管制度基本上來源于西方國家中央銀行的監(jiān)管模式,應(yīng)該說有一套比較接近市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的監(jiān)管制度與法律體系,但金融機(jī)構(gòu)還是普遍出現(xiàn)經(jīng)營管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)、不良資產(chǎn)增加等問題。因此,借鑒亞洲金融危機(jī)教訓(xùn),既要認(rèn)真研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內(nèi)容;同時(shí)也要研究銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題,只有兩者有機(jī)結(jié)合起來,才能形成良性互動(dòng)、健康運(yùn)行的金融體系。
三、在培育本國市場的基礎(chǔ)上穩(wěn)妥進(jìn)行證券市場國際化
證券市場從新興市場逐步發(fā)展成為成熟市場的過程,必然伴隨著本國證券市場的國際化。因?yàn)橐粐?jīng)濟(jì)從起飛階段到發(fā)展成熟階段,必須將本國經(jīng)濟(jì)由封閉型轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放型經(jīng)濟(jì)體系,證券市場的國際化是成熟階段市場經(jīng)濟(jì)體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場的國際化是中國證券市場發(fā)展必須面臨的問題。證券市場的國際化涉及本國市場與國際資本市場兩者之間的發(fā)展關(guān)系。尤其在本國市場未充分發(fā)育前,要不要邁出國際化的進(jìn)程,一直是存在爭議的題目,也貫穿著發(fā)展證券市場的指導(dǎo)思想。中國從1990年設(shè)立上海證券交易所,開始建立中國的證券市場之初就邁出了證券市場國際化的步伐,主要是進(jìn)行B股市場的試點(diǎn),允許外國投資者持有中國企業(yè)的股票。1993年又進(jìn)行了發(fā)行H股的試點(diǎn),讓中國企業(yè)到香港上市,后來又?jǐn)U展到美國、英國、新加坡進(jìn)行第一上市或第二上市。一種觀點(diǎn)認(rèn)為把好企業(yè)都拿到外國去上市,不利于本國證券市場的發(fā)展,應(yīng)以發(fā)展本國市場為主。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)既要利用本國資金,也要充分利用外國資本。運(yùn)用股票形式在國際資本市場籌集資金與發(fā)展本國市場并不矛盾。因此,在證券市場國際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國市場(HomeMarket)與海外市場(OverseasMarket)的關(guān)系問題。
第7篇：證券市場構(gòu)成范文
目前，在我國，正在就證券市場問題展開一場大辯論，這場辯論不僅涉及到對(duì)我國證券市場的一些重大問題的看法，而且還關(guān)系到我國證券市場的命運(yùn)，因而引起了廣泛的關(guān)注。辯論才剛剛開始，還會(huì)進(jìn)行下去。其實(shí)，對(duì)證券市場問題，一直有爭論，不過，大多沒有這次這樣激烈，這樣尖銳，涉及的問題這樣廣泛。
下面我想就這場大辯論談一點(diǎn)看法：就是要像看待和愛護(hù)新生嬰兒那樣看待和愛護(hù)我國的證券市場。
我國證券市場真像嬰兒在產(chǎn)婦經(jīng)歷了巨大的陣痛后才誕生一樣，是在經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，在沖破重重阻力和障礙中建立的。它的建立是我國改革的一項(xiàng)巨大成果。它也像新生的嬰兒那樣，很不成熟，甚至有從母體（計(jì)劃經(jīng)濟(jì)）中帶來的胎記。但是作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分的證券市場，在我國建立后以及在其后的發(fā)展中，日益顯示出其巨大而又難以甚至不可替代的作用。我們不能只用一般市場經(jīng)濟(jì)國家的證券市場的功能來看待我國的證券市場的功能，這就是融資的功能和優(yōu)化資源配置的功能。其融資的功能大家是看得到的，其優(yōu)化資源配置的功能也有所顯現(xiàn)，雖然還相當(dāng)不充分（其原因這里不談）。證券市場在我國這樣一個(gè)發(fā)展中的、轉(zhuǎn)型的國家中，還有另外的不可忽視的功能，這就是，證券作為改革的產(chǎn)物，它的建立和發(fā)展又反過來推動(dòng)了各方面的改革。例如，在企業(yè)制度的改革方面，證券市場在國有企業(yè)改革中的作用是人們都承認(rèn)的，不說從券市場融資對(duì)國有企業(yè)改革的作用，僅就國有經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的布局的戰(zhàn)略性調(diào)整來說，如果沒有證券市場，就不會(huì)有國有資產(chǎn)的股份化以及股份的證券化，而沒有國有資產(chǎn)的股份化和股份的證券化，國有經(jīng)濟(jì)的“有進(jìn)有退”的實(shí)施就很困難。而且，如果沒有證券市場，現(xiàn)代企業(yè)制度的建立就只能停留在口頭上。近來，大家也看到，如果沒有證券市場，沒有部分國有資產(chǎn)在證券市場的變現(xiàn)，社會(huì)保障基金的籌集和建立將遇到很大困難。又如，證券市場的發(fā)展正在對(duì)我國金融制度的改革起著促進(jìn)作用，目前有必要實(shí)行的金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營正受到證券市場發(fā)展的沖擊，今后在適當(dāng)時(shí)候，分業(yè)經(jīng)營遲早會(huì)走向混業(yè)經(jīng)營。我國的證券市場還有一種特有的巨大作用，那就是，它是學(xué)習(xí)市場經(jīng)濟(jì)的偉大學(xué)校，千千萬萬的干部和群眾在這所偉大的學(xué)校里由對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的完全陌生，連債券和股票的區(qū)別都不知道，到在短短的十年時(shí)間里，學(xué)到了市場經(jīng)濟(jì)中的許許多多知識(shí)，特別是金融、投資、資本運(yùn)作的知識(shí)，懂得了許許多多的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，什么宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)啊，利率變動(dòng)的影響啊，企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債啊，等等。不管辦多少學(xué)校也都不可能在如此短的時(shí)間里給如此眾多的干部和群眾以如此廣泛而又生動(dòng)的市場經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)，何況其中的不少知識(shí)是從書本上學(xué)不到的。至于證券市場的建立和發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用，更是有目共賭的。
令人不可思議的是，有人竟把我國的證券市場說成是賭場，甚至連賭場還不如，因?yàn)橘€場還有規(guī)則，我國的證券市場連規(guī)則都沒有。這真是難以令人同意。證券市場與賭場是根本不能類比的。有人說，在證券市場上，你贏錢就是把別人口袋里的錢裝進(jìn)自己的口袋里，這真是像賭博那樣，玩的是零和游戲，或者說零和博弈，也就是說，你輸?shù)腻X就是我贏的錢，不是你輸我贏就是我輸你贏，輸?shù)腻X與贏的錢相加等于零。把證券市場中的博弈看成零和博弈，是不對(duì)的。在證券市場上并不是一方贏的就等于另一方輸?shù)?，在股市處于牛市時(shí)，許多投資者都會(huì)賺錢；當(dāng)股市處于熊市時(shí)，許多投資者都會(huì)虧錢。而從各發(fā)達(dá)國家證券市場的長時(shí)間發(fā)展看，股票指數(shù)從總體上是往上升的，因此作長線投資者一般地說會(huì)賺到錢。因此，總的說來，證券市場中的博弈不是賭場中的零和博弈，而是正和博弈。如果說零和博弈，期貨市場中的博弈是零和博弈，做多的一方的投機(jī)者與做空的一方的投機(jī)者在期貨交易中或者前者贏后者輸，或者前者輸后者贏，輸贏相加總等于零。這很像賭場中的賭博。但期貨市場也不是賭場，正是期貨交易中多空雙方投機(jī)者的這種博弈才能發(fā)現(xiàn)價(jià)格，才能使套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)為投機(jī)者承接，而這正是期貨市場的不可替代的功能所在。賭場根本沒有這種功能。所以，雖然在期貨交易中進(jìn)行著零和博弈，但也不能把期貨市場看作賭場?；蛟S把證券市場看作是賭場者之所以這樣看，是因?yàn)樵谖覈C券市場中進(jìn)行著激烈的短期投機(jī)，也即通常說的炒買炒賣。
那么，應(yīng)怎樣看待投機(jī)呢？在證券市場上，投資和投機(jī)是同時(shí)存在的，買股票本身是投資行為，但各種投資者的運(yùn)作有所不同。有些人從事長期投資，買進(jìn)股票以獲取股票的分紅；有些人則從事短期投機(jī)，時(shí)而買進(jìn)時(shí)而賣出，以獲取股價(jià)的價(jià)差；有些人既做長期投資，又做短期投機(jī)，做投資與做投機(jī)是可以轉(zhuǎn)換的。在正常運(yùn)行的證券市場中，投資與投機(jī)都是必不可少的。沒有對(duì)證券的投資固然不會(huì)有證券市場，而沒有投機(jī)也不會(huì)有證券市場，因?yàn)闆]有頻繁的投機(jī)，就不會(huì)形成股票的合理價(jià)格，也不會(huì)有證券市場上價(jià)格引導(dǎo)資金的頻繁流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。不應(yīng)否認(rèn)，我國證券市場中的投機(jī)性是比發(fā)達(dá)的和完善的證券市場中更盛，或者說做長期投資者少，做短期投機(jī)者多，但出現(xiàn)這種情況有其必然性。這是因?yàn)?，我國的證券市場發(fā)展的時(shí)間短，機(jī)構(gòu)投資者的建立和發(fā)展需要有一個(gè)過程，而且對(duì)能進(jìn)入證券市場的機(jī)構(gòu)投資者一直有許多限制，這樣就形成了我國證券市場投資者的構(gòu)成中以居民投資者占多數(shù)這樣一種格局。居民投資者往往具有希望能較快地在證券市場中獲利的心理，而且確實(shí)在早期的居民投資者中有不少迅速致富的先例，這樣就形成了我國證券市場中投機(jī)較盛的狀況。在成熟的證券市場中，居民大多不是自己到證券市場上去運(yùn)作，而是通過投資基金等機(jī)構(gòu)投資者間接地投資于證券市場。機(jī)構(gòu)投資者一般地掌握的信息多，有專家理財(cái)，運(yùn)作更為理性，而且由于掌握的資金多，可以通過組合投資的辦法來減少市場風(fēng)險(xiǎn)，從而也可以更多地采取長期投資以獲取穩(wěn)定回報(bào)的投資方式。這就使那里的投機(jī)不及我國的盛，但是那里的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)從事短期的投機(jī)?？梢姡瑧?yīng)該從歷史的和發(fā)展的眼光來看待我國證券市場中投機(jī)較盛的情況，而要減弱我國證券市場的投機(jī)就需要更多地創(chuàng)立機(jī)構(gòu)投資者，但這要有一個(gè)發(fā)展過程。同時(shí)，我們也不該籠統(tǒng)地指責(zé)投機(jī)，因?yàn)椋梢哉f沒有投機(jī)就沒有證券市場，就沒有證券市場的功能。那么，是否應(yīng)該反對(duì)過度投機(jī)呢？“過度”的這個(gè)“度”是不易確定的。因?yàn)橥稒C(jī)的盛衰往往是隨著證券市場的熱與冷而變化的。很難說怎樣才不過度。為了保證證券市場的正常運(yùn)行，應(yīng)該反對(duì)的是違規(guī)違法的投機(jī)，包括單獨(dú)或合謀操縱市場、散布虛假信息等行為，以保護(hù)規(guī)矩的投資者的利益，特別是其中的中小投資者的利益。在我國證券市場的發(fā)展中確實(shí)有不少違規(guī)違法的投機(jī)行為，甚至有些機(jī)構(gòu)投資者也參與其中，這需要靠完善市場的制度建設(shè)、加強(qiáng)監(jiān)管、對(duì)違規(guī)違法者給以應(yīng)得處分來解決。
有人把眾多居民參與證券市場的投資和投機(jī)，指責(zé)為“全民炒股”，作為我國證券市場的一大不良現(xiàn)象來反對(duì)。“全民炒股”好不好？如果把“炒股”理解為投資于證券，那么“全民炒股”是大好事。因?yàn)椋顿Y于證券的人越多，證券市場的資金來源就越多，我國的證券市場就越能發(fā)展。實(shí)際上，我國投資于證券的人還相當(dāng)有限，主要是一些大城市的一部分居民，離“全民炒股”還差得很遠(yuǎn)。將來，中小城市特別是農(nóng)村居民富起來了，買賣證券更方便了，真正是“全民炒股”了，我國的證券市場就會(huì)有更大的發(fā)展，它的作用也就會(huì)更大。如果把“全民炒股”理解為許多居民泡在證券市場上買賣證券，那也不能籠統(tǒng)地指責(zé)。因?yàn)?，如前所述，這與我國機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足有關(guān)。解決的辦法主要是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，特別是各種投資基金。而且也不能去指責(zé)眾多沒有工作的居民泡在證券市場上，因?yàn)槟鞘撬麄冏约河袡?quán)決定的事。需要作為不好的現(xiàn)象來批評(píng)的，是一些正在工作的人在上班時(shí)間“炒股”，因?yàn)檫@會(huì)影響他們的工作。但不能用這點(diǎn)來指責(zé)我國的證券市場，因?yàn)槌藱C(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不足的原因外，那是各個(gè)單位管理不嚴(yán)的問題。
從把我國的證券市場看作賭場、指責(zé)“全民炒股”，有的人又進(jìn)而認(rèn)為我國證券市場的市盈率太高了，認(rèn)為那是過度投機(jī)炒上去的。與有些國家相比，我國證券市場的市盈率確實(shí)相當(dāng)高，但形成這樣高的市盈率有其客觀原因。那就是，我國的證券市場是一個(gè)新興的市場，在發(fā)展的初期，上市公司股票的供給很有限，在龐大的需求下必定會(huì)形成高的市盈率。同時(shí)，我國上市公司的股票中又只有大約三分之一的股票可以流通，這又增加了股票供給的不足，造成了較高的市盈率。此外，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，前景良好，也是形成高市盈率的一個(gè)原因。而且，市盈率的高低在國與國之間是很難比較的，特別是與發(fā)達(dá)國家的成熟的證券市場相比，有許多不可比的因素。何況，我國貨幣市場一年期儲(chǔ)蓄的理論市盈率已經(jīng)達(dá)到了56．56倍，它與我國證券市場的市盈率（56倍至58倍）幾乎是一樣的。從這樣角度來看，也不能說我國股票市場的市盈率太高了。那么，比較高的市盈率是不是過度投機(jī)炒上去的，是一些莊家人為地抬上去的，或者說是“全民炒股”炒上去的呢？無可否認(rèn)，有些莊家違規(guī)違法操縱市場，把一些沒有投資價(jià)值的股票的價(jià)格炒到天價(jià)，對(duì)平均的市盈率會(huì)有一定影響，但其影響只能是局部的，從某些股票價(jià)格被人為地炒高推論出平均的市盈率太高是不恰當(dāng)?shù)模覈C券市場的發(fā)展和逐步規(guī)范化，市盈率會(huì)找到其應(yīng)有的恰當(dāng)?shù)乃?，但即使如此，市盈率也仍?huì)高低波動(dòng)。至今，誰也說不清合理的市盈率的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是多少。
第8篇：證券市場構(gòu)成范文
[摘要]一套完善有效的證券稅制體系應(yīng)是多稅種構(gòu)成、多環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)的復(fù)合性稅制體系。我國現(xiàn)行證券稅制體系存在結(jié)構(gòu)不合理、稅收政策工具單一、稅負(fù)不公、重復(fù)課稅和稅負(fù)過重等問題，導(dǎo)致其在籌集財(cái)政收入、抑制證券投機(jī)、調(diào)節(jié)社會(huì)分配和維護(hù)證券市場秩序等方面乏力。改進(jìn)我國證券市場稅收制度的政策建議為：證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅；取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅；改進(jìn)證券投資所得稅；擇時(shí)開征證券交易所得稅或資本利得稅；開征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。
[關(guān)鍵詞]證券稅制；證券流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)；稅制結(jié)構(gòu)；政策建議
我國現(xiàn)行證券稅制體系是由證券發(fā)行環(huán)節(jié)針對(duì)證券機(jī)構(gòu)所課征的營業(yè)稅和印花稅，證券交易環(huán)節(jié)課征的股票交易印花稅及證券持有、轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)課征的個(gè)人所得稅和企業(yè)所得所構(gòu)成?？傮w而言，我國現(xiàn)行證券稅制體系在結(jié)構(gòu)上不合理、稅收政策工具單一、稅負(fù)不公、重復(fù)課稅和稅負(fù)過重現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致其在籌集財(cái)政收入、抑制證券投機(jī)、調(diào)節(jié)社會(huì)分配和維護(hù)證券市場秩序顯得乏力。因此，我國當(dāng)前證券稅制改革不應(yīng)僅僅停留在股票交易印花稅稅率的調(diào)整上，而應(yīng)著力完善證券市場中各個(gè)證券品種在證券各個(gè)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中的相關(guān)稅收政策。
一、我國證券市場稅收制度的現(xiàn)存問題分析目前我國對(duì)證券市場稅收制度的改革，主要是通過對(duì)股票交易印花稅稅率的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)的，但是從實(shí)際的稅收調(diào)節(jié)效果看并不理想，其主要原因在于單一的印花稅稅種設(shè)置和單一的印花稅稅率調(diào)整，根本無法發(fā)揮稅收杠桿在證券市場中的調(diào)節(jié)和分配功能。目前我國證券市場稅收制度主要存在以下問題：
1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)尚未征收證券交易印花稅。按照國際稅收慣例，各國政府一般針對(duì)證券發(fā)行環(huán)節(jié)（即一級(jí)市場）申請(qǐng)發(fā)行并登記許可的所有證券品種課征證券交易印花稅。而我國目前在該環(huán)節(jié)主要針對(duì)從事證券發(fā)行交易活動(dòng)的證券公司、證券交易機(jī)構(gòu)就其手續(xù)費(fèi)（傭金）收入全額按“金融保險(xiǎn)業(yè)”稅目課征營業(yè)稅，而不是按凈額征收，而且還包括收取的價(jià)外費(fèi)用（如代墊的費(fèi)用）;對(duì)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券，企業(yè)發(fā)行債券和股票所取得的收入，按“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”
稅目課征印花稅；對(duì)上市公司發(fā)行有價(jià)證券取得的溢價(jià)收入，按“營業(yè)賬簿”稅目課征印花稅。從實(shí)質(zhì)上看，我國尚未對(duì)證券發(fā)行環(huán)節(jié)發(fā)行的證券品種課征證券交易印花稅，由此導(dǎo)致國家財(cái)政收入的流失和稅收政策無法對(duì)證券發(fā)行市場發(fā)揮稅收調(diào)控的作用。
2.證券交易環(huán)節(jié)征收的股票交易印花稅存在制度性缺陷。目前我國在證券交易環(huán)節(jié)（即二級(jí)市場）買賣、繼承、贈(zèng)與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納股票交易印花稅。該類股票交易印花稅存在以下缺陷：（1）它實(shí)質(zhì)上是就股票交易金額所征收的一道交易稅，偏離了印花稅作為憑證稅種的內(nèi)涵，而且被賦予了多重目標(biāo)或功能[1,2],承擔(dān)了印花稅、證券交易稅和遺產(chǎn)稅或贈(zèng)與稅等多個(gè)稅種的功能，因此不符合稅收法理。（2）它僅就二級(jí)市場上交易的股票征稅，對(duì)其他證券品種（如國債、企業(yè)債券、金融債券、期貨、投資基金、國家股和法人股等）及一級(jí)市場和場外交易市場的證券品種都不征稅，稅基偏窄，不僅造成稅收收入的嚴(yán)重流失，而且造成一級(jí)市場的原始股投資者和二級(jí)市場的股票交易者之間、場內(nèi)交易者和場外交易者之間、股票與其他證券品種之間的稅負(fù)不公[3]。（3）它不區(qū)分交易時(shí)間、交易主體、交易金額，也不區(qū)分買方和賣方[4],均按現(xiàn)實(shí)交易額征收相同比例的稅收，稅率設(shè)定單一且稅率偏高，導(dǎo)致證券稅收對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和證券大戶利用資金和信息優(yōu)勢(shì)操縱股市的調(diào)控能力被削弱，中小投資者的實(shí)際稅負(fù)較重，而機(jī)構(gòu)和大戶投資者稅負(fù)較輕，不能體現(xiàn)“鼓勵(lì)長期投資，抑制過度投機(jī)”的證券稅收原則。
3.證券持有環(huán)節(jié)存在稅負(fù)不公和重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前我國在證券持有環(huán)節(jié)主要針對(duì)個(gè)人持有債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得（除國債和國家發(fā)行的金融債券的利息外）按照20%的稅率征收個(gè)人所得稅，外籍個(gè)人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得暫免個(gè)人所得稅；企業(yè)持有權(quán)益性投資取得的股息、紅利等投資收益按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅，在中國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅①。我國目前課征的證券投資所得稅存在以下問題：（1）稅負(fù)不公。一是上市公司之間的稅負(fù)不公，比如西部地區(qū)上市公司的稅負(fù)更輕；二是上市公司內(nèi)部股東之間的稅負(fù)不公，只對(duì)個(gè)人股而不對(duì)國家股和法人股的股利征稅；三是僅對(duì)個(gè)人投資于股票獲得的股息及紅利征收個(gè)人所得稅，而對(duì)個(gè)人投資于公司債券和投資基金取得的收益不征稅；四是居民企業(yè)與非居民企業(yè)的稅負(fù)不公。（2）缺乏對(duì)企業(yè)和個(gè)人股息、紅利重復(fù)征稅的規(guī)避機(jī)制②?！镀髽I(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)獲得的股息、紅利所得與其其他所得合并征收企業(yè)所得稅，企業(yè)在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)不得扣除向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款，而個(gè)人取得的上述所得是企業(yè)稅后利潤分配而來的，再對(duì)個(gè)人獲得上述已繳納企業(yè)所得稅的所得課征個(gè)人所得稅，又不存在扣除項(xiàng)目，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)性重復(fù)征稅現(xiàn)象。（3）對(duì)個(gè)人證券投資所得課稅的稅率低，對(duì)機(jī)構(gòu)投資取得收益合并征收企業(yè)所得稅，可能造成企業(yè)采取“公款私用”的辦法，以個(gè)人名義買賣各類證券以部分逃避企業(yè)所得稅，甚至造成企業(yè)管理層私分證券投資收益。
4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)尚未開征證券交易所得稅或資本利得稅。國際上對(duì)于證券轉(zhuǎn)讓所得（即買賣價(jià)差或增值收益）,區(qū)分投資者已實(shí)現(xiàn)收益和未實(shí)現(xiàn)收益分別征收證券交易所得稅和資本利得稅。我國目前尚未開征證券交易所得稅和資本利得稅。我國關(guān)于證券轉(zhuǎn)讓所得課稅的現(xiàn)行規(guī)定為：企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和債權(quán)等取得的收入計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按25%的稅率課征企業(yè)所得稅；對(duì)個(gè)人投資者買賣股票、封閉式投資基金、開放式投資基金的差價(jià)收入暫不征收個(gè)人所得稅。從2006年1月1日起，對(duì)年所得l2萬元以上的個(gè)人要求自行申報(bào)納稅，其中就包括利息、股息、紅利所得以及個(gè)人股票轉(zhuǎn)讓所得?？傮w而言，我國現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定存在以下問題：從個(gè)人證券利得收入來看，以投資者每次買賣價(jià)差為計(jì)稅依據(jù)課征20%的所得稅（除股票外）,沒有區(qū)分證券市場投機(jī)收益與投資收益以及投資者持股時(shí)間長短，一律按同一稅率計(jì)稅，難以起到引導(dǎo)長線投資，遏制投機(jī)的作用；從企業(yè)證券利得收入來看，將其與企業(yè)其他經(jīng)營所得合并課征25%的所得稅，與國際慣例不符。許多國家為了刺激企業(yè)投資，都非常注重實(shí)施差異性的課稅政策，一般將企業(yè)該收入與其經(jīng)營所得區(qū)分開來，并按持股時(shí)間長短課以輕于經(jīng)營所得的稅負(fù)，以鼓勵(lì)企業(yè)法人之間相互持股，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)化經(jīng)營的發(fā)展。
5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)用證券交易印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的功能。證券轉(zhuǎn)移（即非交易轉(zhuǎn)讓）環(huán)節(jié)的所得包含證券贈(zèng)送、繼承、贈(zèng)與等方式使證券財(cái)產(chǎn)權(quán)屬發(fā)生變更而取得的所得[5]。由于我國尚未開征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅，因而也沒有開征證券遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。我國目前對(duì)A、B股贈(zèng)送、繼承、贈(zèng)與征收股票交易印花稅，實(shí)際上用印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的功能，不符合國際慣例和稅收法理。
二、我國證券市場稅收制度的改進(jìn)建議基于對(duì)我國證券市場稅收制度的現(xiàn)狀分析，筆者認(rèn)為，要真正發(fā)揮稅收對(duì)證券市場投融資的調(diào)控作用，必須構(gòu)建一套與證券發(fā)行、交易、持有、轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移等各流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)相配套、前后各環(huán)節(jié)相協(xié)調(diào)的，由多稅種構(gòu)成、多環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)的復(fù)合性稅制體系。為此，筆者提出以下政策建議：
1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅。證券交易印花稅應(yīng)就在一級(jí)市場和場外市場交易的股票、國庫券、企業(yè)債券、金融債券、投資基金等所有證券品種在發(fā)行時(shí)所取得的登記許可證征稅，并按照上述不同證券品種分別制定相應(yīng)的差別比例稅率，還原證券交易印花稅是針對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)或合同征稅的本來面目，以改變目前證券發(fā)行市場流轉(zhuǎn)稅空白的局面，這不僅可以調(diào)節(jié)證券發(fā)行市場的發(fā)行價(jià)格，縮小證券發(fā)行市場與交易市場的收益差額，還有助于兩個(gè)市場的銜接和共同發(fā)展，增加財(cái)政收入。為了做到有法可依，建議稅務(wù)主管部門將證券交易印花稅作為一個(gè)獨(dú)立的稅種來立法。
2.證券交易環(huán)節(jié)取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅。我國在1994年稅制改革中，就提出在適當(dāng)時(shí)機(jī)開征證券交易稅，取代對(duì)股票交易征收的印花稅[6]。我們?cè)谇笆鲠槍?duì)證券發(fā)行環(huán)節(jié)開征證券交易印花稅的前提下，應(yīng)取消當(dāng)前二級(jí)市場上征收的名不符實(shí)的股票交易印花稅，代之以證券交易稅①。證券交易稅設(shè)計(jì)如下：（1）課稅對(duì)象為在二級(jí)市場上交易的股票、企業(yè)債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換證券、投資基金及其他派生證券品種等，但因繼承和贈(zèng)與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓不作為課稅對(duì)象，這兩類非交易性轉(zhuǎn)移行為應(yīng)納入遺產(chǎn)稅或贈(zèng)與稅的征稅范圍。（2）納稅人為證券交易的賣方，既包括在證券市場上交易和轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的單位和個(gè)人，也應(yīng)包括未上市交易和轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的單位和個(gè)人，同時(shí)實(shí)行單向征收，受讓方免稅，這樣可以增加賣方的轉(zhuǎn)讓成本以至限制證券賣出，有助于形成證券持有人的“惜售心理”，延長持有期限，有利于擴(kuò)大證券市場容量。（3）計(jì)稅依據(jù)為各類投資群體與券商或證券經(jīng)紀(jì)人在交割時(shí)的實(shí)際成交價(jià)格。（4）稅率設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)力求兼顧抑制過度投機(jī)和保持資本流動(dòng)性，實(shí)行以低稅率為主，并按不同證券品種、不同交易方式及持有期限長短，設(shè)計(jì)富有彈性的差別比率稅率。對(duì)不同的證券品種實(shí)行差別稅率，能有效地對(duì)某些券種加以扶植，體現(xiàn)國家的投資融資政策導(dǎo)向；針對(duì)不同的交易方式實(shí)行差別稅率，如對(duì)通過交易所進(jìn)行交易的證券品種制定較低的稅率，對(duì)通過柜臺(tái)交易或其他交易市場進(jìn)行交易的證券品種制定較高的稅率，有利于促進(jìn)集中交易；按證券品種持有時(shí)間的長短實(shí)行差別稅率，即證券持有時(shí)間越長適用的稅率越低，有利于抑制過度投機(jī)行為。（5）稅收征管上實(shí)行由證券交易所、證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人代扣代繳和納稅人自行申報(bào)相結(jié)合的征管方式。
3.證券持有環(huán)節(jié)完善證券投資所得稅。我國仍應(yīng)保留對(duì)企業(yè)和個(gè)人的證券投資所得分別征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，但需進(jìn)行以下改進(jìn)：（1）上市公司之間以及上市公司內(nèi)部股東之間的投資所得應(yīng)一律按法定的所得稅稅率征收，以實(shí)現(xiàn)“同股、同權(quán)、同利”的證券市場改革目標(biāo)。（2）對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的證券投資所得逐步實(shí)現(xiàn)按相同比例稅率課稅，以實(shí)現(xiàn)投資者之間的稅負(fù)公平。（3）遵循國際慣例，將個(gè)人投資于公司債券和投資基金取得的收益逐步納入個(gè)人所得稅的征稅范圍。（4）對(duì)于企業(yè)和個(gè)人的長期與短期投資收益實(shí)行差別稅率[3],其中，長期投資收益應(yīng)享受更多的稅收優(yōu)惠。（5）為了鼓勵(lì)再投資，對(duì)股息、紅利、利息用于再投資的，應(yīng)實(shí)施適當(dāng)?shù)臏p免稅政策。（6）構(gòu)建消除企業(yè)和股東個(gè)人股息、紅利所得重復(fù)征稅的機(jī)制。國際上通常采用以下方式來消除或緩解股息重復(fù)征稅②：一是扣除制，即允許被投資公司向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款全部從稅前利潤中扣除，僅就扣除后剩余的部分課征企業(yè)所得稅；二是雙率制，即對(duì)被投資公司利潤分為已分配利潤和保留利潤，前者適用較低的稅率，而后者則課以較高的稅率；三是抵免制，即把被投資公司已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅的股息紅利所得從個(gè)人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免；四是免稅制，即將投資者個(gè)人的股息所得不納入個(gè)人的應(yīng)稅所得，不征個(gè)人所得稅。筆者認(rèn)為，由于我國證券市場還處于新興和轉(zhuǎn)軌市場階段，籌集財(cái)政收入是其重要目標(biāo)之一，因此選擇扣除制或抵免制是較為合理的；即企業(yè)向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益從稅前利潤中扣除，不課征企業(yè)所得稅，而由股東繳納個(gè)人所得稅，或允許將被投資公司所分配的股息和紅利所得已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅從個(gè)人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免。這樣，既可保證國家的財(cái)政收入，又能最大限度地避免重復(fù)征稅。
4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)擇時(shí)開征證券交易所得稅或資本利得稅。由于證券買賣價(jià)差收益或增值收益畢竟不同于股息、紅利所得和企業(yè)經(jīng)營所得，從健全和完善證券稅制、維護(hù)稅收公平、實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平分配和加強(qiáng)國家對(duì)證券市場調(diào)控的角度來看，選擇合理時(shí)機(jī)開征證券交易所得稅或資本利得稅是我國證券市場健康發(fā)展的必然趨勢(shì)③。證券交易所得稅或資本利得稅設(shè)計(jì)如下：（1）課稅對(duì)象為從事證券交易行為因買賣差價(jià)而獲取的收益，既包括在證券交易場所進(jìn)行交易因賣出價(jià)高于買入價(jià)而取得的收益，也包括出售所持有的原始股而取得的高于原始股購買時(shí)所支出的份額的收益。（2）納稅人為從事證券買賣取得收益的法人或自然人。在實(shí)踐中，存在有證券交易開戶人并非實(shí)際操作人的現(xiàn)象，從嚴(yán)格管制稅源角度出發(fā)，應(yīng)以名義主體為納稅人而無論是否由其親自操作。（3）計(jì)稅依據(jù)為投資者已實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收益或增值收益，即只有當(dāng)證券售出，賬面增值已經(jīng)成為已實(shí)現(xiàn)增值收益才對(duì)已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓或增值收益征稅。（4）稅率設(shè)計(jì)需要根據(jù)不同證券品種、投資期限長短、投資者類別和交易量大小等實(shí)行差別稅率，稅率從低①。具體而言，根據(jù)證券持有時(shí)間長短、投資數(shù)額大小[7],并區(qū)分正常交易所得和投機(jī)易所得，實(shí)行超率累進(jìn)稅率。對(duì)持有期較長者課以較低的稅，而對(duì)持有期短者課以較高的稅；對(duì)交易量大、獲利較多的投資者可以采取高稅率征收，而對(duì)交易量小、獲利較少甚至虧損的投資者采取低稅率或在一定程度上免稅。（5）稅收優(yōu)惠。為鼓勵(lì)投資者再投資，對(duì)單位及個(gè)人所獲得的資本利得用于再投資的部分，可以減免資本利得稅或抵免已納的資本利得稅。關(guān)于以前年度的投資損失，機(jī)構(gòu)投資者可以沿用企業(yè)所得稅有關(guān)虧損彌補(bǔ)的規(guī)定，以連續(xù)五年為彌補(bǔ)期限；個(gè)人投資者可以以一年取得的證券轉(zhuǎn)讓所得為一次來計(jì)征個(gè)人所得稅，投資損失允許以連續(xù)五年為彌補(bǔ)期限并規(guī)定每年的彌補(bǔ)限額。（6）稅收征管上采取源泉扣繳法，委托證券公司及經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過滬深交易所計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)實(shí)行按年代扣代繳。同時(shí)，要建立納稅人與扣繳人的雙向申報(bào)制度，由納稅人與扣繳義務(wù)人按照法律、法規(guī)要求，分別向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅申報(bào)。
5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)開征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。證券作為一種有價(jià)證券，代表了一定的財(cái)產(chǎn)，為達(dá)到收入公平分配、緩解貧富差別，應(yīng)對(duì)證券財(cái)產(chǎn)的遺贈(zèng)征稅②。目前，我國可以考慮把繼承和贈(zèng)與的證券列入個(gè)人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅，待正式開征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅后，再將此部分列入兩稅的征收范圍。按照國際慣例，證券遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅無須單獨(dú)設(shè)立稅種，可并入一般財(cái)產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。證券遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的課稅依據(jù)是證券的市場價(jià)值，由于市場價(jià)值始終處于不停頓的波動(dòng)之中，具體處理上可考慮取遺贈(zèng)生效之日的市場價(jià)格，非上市有價(jià)證券可以按其面值計(jì)算。納稅義務(wù)人為遺囑執(zhí)行人或遺產(chǎn)管理人。我國目前可采用從價(jià)征稅，實(shí)行有免征額的超額累進(jìn)稅率，免征額根據(jù)親疏程度而確定。證券持有人提前將有價(jià)證券變現(xiàn)的，在繼承或贈(zèng)送現(xiàn)金之時(shí)仍應(yīng)對(duì)現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)征收遺贈(zèng)稅。個(gè)人將有價(jià)證券贈(zèng)送給國家鼓勵(lì)的教育基金、養(yǎng)老基金、科學(xué)基金或其他公益事業(yè)的，經(jīng)稅法認(rèn)定可予以免稅[8]。同時(shí)，應(yīng)健全證券財(cái)產(chǎn)申報(bào)制度和登記制度，提高公民納稅意識(shí)和稅收征管水平。
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第9篇：證券市場構(gòu)成范文
摘要：截至2006年底，CAFTA成員國已積累8.5萬億美元國內(nèi)金融部門資產(chǎn)。企業(yè)融資需求和對(duì)金融服務(wù)要求逐漸擴(kuò)大，凸顯了高效金融中介的重要性，而作為重要金融中介的CAFTA證券市場還有很大改善的空間。提高證券市場的流動(dòng)性、大力發(fā)展公司債券、各國證券市場的合作、共同的證券市場監(jiān)管機(jī)制的建立將使CAFTA的證券市場更加完善。
關(guān)鍵詞：CAFTA；證券市場：公司債券
CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有效支撐，證券市場更是如此。CAFTA各國有必要采取一定的措施，使自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的證券市場更有效率，以支持自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場的重要性
東亞金融危機(jī)過后的這幾年里，CAFTA各國經(jīng)濟(jì)社會(huì)都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面：
1、CAFTA有效的證券市場可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調(diào)動(dòng)起來并將之用于有益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，從而達(dá)到社會(huì)生產(chǎn)資源的合理利用。
2、CAFTA有效的證券市場可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用。發(fā)展程度較高的證券市場體系有利于風(fēng)險(xiǎn)的交易、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散化和各交易主體的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在證券市場發(fā)達(dá)的國家，這種作用表現(xiàn)明顯，而在CAFTA的證券市場這種作用還不明顯。
3、CAFTA有效的證券市場有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機(jī)構(gòu)的存在，降低了投資者獲取有關(guān)經(jīng)營者信息的成本，同時(shí)投資者很容易通過股票價(jià)格以及股票市場上公布的其他公司信息來判斷管理者的經(jīng)營業(yè)績，對(duì)企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而促使經(jīng)營者改善公司治理和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。
目前的CAFTA證券市場可以發(fā)揮比現(xiàn)在更重要的作用，因此我們應(yīng)該采取一定的措施，進(jìn)一步完善CAFTA證券市場，最大化地提高其效率。
二、CAFTA框架下證券市場場的現(xiàn)狀及存在問題
(一)CAFTA框架下證券市場的現(xiàn)狀
1、證券市場規(guī)模明顯擴(kuò)大。CAFTA的股票市場自1997年以來已經(jīng)增長2倍，2005年市場資本總額達(dá)到2.1萬億美元；同時(shí)CAFTA的債券市場也取得了相當(dāng)大的增長，整個(gè)地區(qū)2005年債券總額達(dá)到了1萬多億美元，是1997年總額的2倍多(見表1)，政府債券引領(lǐng)債券市場增長，公司債券市場不斷擴(kuò)大。
2、證券市場在公司融資中發(fā)揮著越來越重要的作用。CAFTA證券市場的金融資產(chǎn)的運(yùn)用，為區(qū)域內(nèi)公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國股票市場上公司新股籌資在2004年達(dá)到了320億美元，在2005年達(dá)到了310億美元，公司在股票市場上的籌資主要用于公司的擴(kuò)大經(jīng)營，這種直接融資方式減少了公司對(duì)銀行貸款的依賴，提高了資源配置的效率(見表2)。
3、區(qū)域債券市場獲得了發(fā)展。為增強(qiáng)東亞經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，東亞各國在地區(qū)層面上已經(jīng)采取了一些具體的措施。根據(jù)東亞及太平洋地區(qū)中央銀行會(huì)議(EMEAP)的決定，利用部分EMEAP的國際儲(chǔ)備，推出了兩個(gè)亞洲債券基金。第一個(gè)是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲(chǔ)備，投資于東盟8國＋3國的以美元標(biāo)價(jià)的政府和準(zhǔn)政府債券；第二個(gè)亞洲債券基金(ABF2)——20億美元，投資于當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的和準(zhǔn)債券。其目的是為零散投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該地區(qū)債券市場提供一個(gè)透明和經(jīng)濟(jì)的方式，而且通過機(jī)構(gòu)投資者、交易商和做市商的私募配售已經(jīng)得以擴(kuò)大。
(二)CAFTA框架下證券市場存在的問題CAFTA的證券市場面臨著廣泛的亟待解決的問題：證券市場的流動(dòng)性低、公司債券市場融資發(fā)展緩慢、分散的小規(guī)模無合作的債券市場、證券市場深化帶來的風(fēng)險(xiǎn)等等。
1、CAFTA各國的證券市場流動(dòng)性低。在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的大部分國家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。這說明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的，這極大地抑制證券市場的流動(dòng)性和效率，CAFFA的證券市場的流動(dòng)性大大低于那些先進(jìn)工業(yè)國家。主要原因在于在該地區(qū)的一些國家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。2004年底，外國投資者不能進(jìn)入菲律賓股票市場的約42％，中國的41％，泰國的36％。這一點(diǎn)加上某些經(jīng)濟(jì)體控股的相當(dāng)大份額的股份(中國約為28％，印尼是30％，菲律賓是40％和泰國是21％)，意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的；相應(yīng)地，這會(huì)極大地抑制股票市場的流動(dòng)性和效率。
2、公司債券市場融資發(fā)展緩慢。目前CAFTA各國偏重政府部門融資的發(fā)展，而公司債券市場融資發(fā)展得較慢(表1)，公司債券市場可以在公司融資方面發(fā)揮比現(xiàn)在更大的作用。公司債券市場規(guī)模小的關(guān)鍵原因是缺乏二級(jí)市場的流動(dòng)性。證券市場流動(dòng)性的缺乏不僅關(guān)系到證券市場的效率，而且關(guān)系到市場的整體規(guī)模，因?yàn)橹靼迨袌龅囊?guī)模和二級(jí)市場的流動(dòng)性之間是雙向互動(dòng)的。投資者一般只有在市場有充足的流動(dòng)性、需要時(shí)可以容易地出售和退出時(shí)才愿意投資證券。而且，如果流動(dòng)性低，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不能發(fā)揮作用(參與的投資者一般會(huì)要求更高的利率或回報(bào)來補(bǔ)償?shù)土鲃?dòng)性)，這可能進(jìn)一步阻礙公司在股票交易所上市或發(fā)行債券。
3、CAFTA區(qū)內(nèi)證券市場規(guī)模小且分散，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場。CAFTA內(nèi)證券市場包括中國證券市場、新加坡證券市場、馬來西亞證券市場、中國香港證券市場等，這些規(guī)模更加小的證券市場很分散，相互之間沒什么合作，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場一般所具有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。
歐盟在證券市場合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個(gè)成員國都擁有自己的證券市場，通過布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所，德國法蘭克福證券交易所和英國倫敦證券交易所合并成為國際證券交易所，到目前二者代表著歐洲證券交易的主流，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和資源流動(dòng)性的提高。歐盟證券市場一體化程度不斷加強(qiáng)，使東亞各國證券市場面臨著前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。因此，對(duì)于CAFTA成員國來說，解除跨境投資剩余阻礙的地區(qū)性合作非常有用，證券市場的合作顯得頗為必要。
4、證券市場快速發(fā)展帶來了風(fēng)險(xiǎn)的增加。隨著股票市場和債券市場在過去8年的顯著增長，CAFTA內(nèi)證券市場的發(fā)展得以深化。金融領(lǐng)域越來越緊密相聯(lián)，以至于銀行、保險(xiǎn)和證券市場之間傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營已經(jīng)被技術(shù)創(chuàng)新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統(tǒng)形式(如抵押和商業(yè)貸款)的證券化，以及日益復(fù)雜的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、重新包裝風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)方式的增加，正在削弱股票、債務(wù)和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場，將銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款轉(zhuǎn)移到資本市場，這會(huì)增加證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的發(fā)展將有助于拓寬金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，但也有可能通過使用衍生工具和其他手段發(fā)生不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)管理能力和監(jiān)管更薄弱的部門和機(jī)構(gòu)。而這些風(fēng)險(xiǎn)只靠一個(gè)成員國的單獨(dú)能力無法完全解決，需要所有成員國的共同努力協(xié)調(diào)。
三、CAFTA框架下證券市場完善之路
在2007年1月份結(jié)束的第二屆東亞峰會(huì)上，東盟的新加坡、馬來西亞等國的金融服務(wù)業(yè)對(duì)中國實(shí)行了開放，而中國金融業(yè)服務(wù)業(yè)保護(hù)期已過，已經(jīng)對(duì)外國進(jìn)行了開放。CAFTA金融業(yè)的相互開放有利于CAFTA證券市場的進(jìn)一步完善，當(dāng)然CAFTA證券市場的完善還需要采取一定的措施。
(一)提高證券市場的流動(dòng)性“一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是證券市場，特別是債券市場的進(jìn)一步發(fā)展”，“深度和高效的證券市場將會(huì)為滿足日益復(fù)雜成熟的需要和改善金融部門的回彈力做出重要貢獻(xiàn)”，這是世界銀行新報(bào)告《東亞金融：通向健全市場之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報(bào)告時(shí)所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。CAFTA證券市場效率不高的主要因素是證券市場有限的流動(dòng)性。為了提高證券市場的流動(dòng)性，我們需采取下面的措施：
1、改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)。及時(shí)準(zhǔn)確的信息對(duì)于流動(dòng)性是非常重要的，根據(jù)這種信息，流動(dòng)性可以通過對(duì)基本面意見不同的投資者的活動(dòng)來產(chǎn)生，從而促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程。在改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)的過程中，一個(gè)基本的因素是繼續(xù)強(qiáng)化公司治理和信息披露。在受危機(jī)影響的國家中，馬來西亞在改革其法律、法規(guī)和實(shí)務(wù)方面走得最快，緊隨其后的是泰國；在印尼和菲律賓仍然有相當(dāng)大的余地來加強(qiáng)公司治理；最近，中國也開始強(qiáng)化公司治理。
2、降低交易成本。交易成本高的市場交易量少，對(duì)相關(guān)新聞做出反應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)較少，因此流動(dòng)性低、效率低。影響外在和內(nèi)在交易成本的因素包括預(yù)扣稅和費(fèi)用、中介的效率、市場基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排以及“輔助”基礎(chǔ)設(shè)施。
3、開發(fā)廣泛的投資者。開發(fā)更廣泛和多元化的投資者基礎(chǔ)，具有不同偏好和胃口的投資者的參與，有助于增加交易量和流動(dòng)性，有助于提高市場效率。
(二)大力發(fā)展公司債券公司債券市場是一國金融體系的重要組成部分，是健全的證券市場結(jié)構(gòu)中不可缺少的一個(gè)方面。大力發(fā)展公司債券市場，使公司債券市場在公司融資方面發(fā)揮重大的作用。建立區(qū)域信用擔(dān)保設(shè)施為自由貿(mào)易區(qū)成員國的公司債券發(fā)行者提供債券還本付息的擔(dān)保；通過將本地債券按風(fēng)險(xiǎn)和期限進(jìn)行搭配組合，然后加以證券化，以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力。另外推動(dòng)發(fā)行以本地貨幣或本地貨幣構(gòu)成的一籃子貨幣計(jì)價(jià)的公司債券，完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，如債券交易、結(jié)算和托管體系等。
(三)加強(qiáng)CAFTA框架下證券市場的合作證券市場的更深一體化，尤其是跨境證券市場的一體化，能產(chǎn)生巨大的效用。
1、成立區(qū)域證券交易所。隨著CAFTA一體化進(jìn)程的加速，11國之間的國際投資與國際貿(mào)易與日俱增，必然帶來國際結(jié)算額的大幅上升。這就需要一個(gè)各國認(rèn)可的區(qū)域性跨國金融中心，方便區(qū)域內(nèi)金融結(jié)算的解決、金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個(gè)最佳的交匯點(diǎn)。
