股票投資宏觀分析精選(九篇)

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第1篇：股票投資宏觀分析范文

IPO開閘消息確認后，滬深兩市表現(xiàn)截然不同，滬市處于小幅上漲，深市部分中小股票抗跌能力強，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則是一路向下。兩級分化的行情又將對2014年的A股市場產(chǎn)生什么樣的影響？會否改變基金經(jīng)理們跨年度布局的思路？

針對這些熱點話題，本周，我們特別邀請了長信基金公司研究部副總監(jiān)、長信內(nèi)需成長基金經(jīng)理安昀以及華泰柏瑞行業(yè)領先股票基金經(jīng)理呂慧建做客“基金經(jīng)理面對面”欄目。他們認為，新股重啟IPO，有利于股市恢復正常的投融資功能，同時為市場提供更多的優(yōu)質(zhì)公司，長期來看，偏向于利好。

利好優(yōu)質(zhì)紅利股

《投資者報》：暫停一年多的IPO，終于要開閘了。新股發(fā)行將對A股市場產(chǎn)生什么樣的影響？與過去相比，又會有什么樣的新變化？

安昀：對于新股發(fā)行的恢復，我們持歡迎的態(tài)度。一是恢復股市正常的投融資功能；二是為股市提供更多優(yōu)質(zhì)的上市公司。從對市場的影響來看，我們認為不可一概而論，還是要看公司的質(zhì)地，而非公司個數(shù)。

由于改革的重點是從審核制向備案制過渡，我們認為這有利于IPO定價更加市場化，強化馬太效應，幫助價值發(fā)現(xiàn)。

呂慧建：事實上，新股由審核制向備案制過渡，將給紅利股帶來新的歷史契機。近日，證監(jiān)會《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，為構建良好的紅利投資環(huán)境打下了基礎，也為市場重啟IPO營造了較好的環(huán)境。

有消息稱，作為定位滬市“最紅50”的上證紅利指數(shù)也將順勢啟用新選樣方法，在選樣規(guī)則上的變動一是擴大了樣本空間，讓更多優(yōu)質(zhì)的、分紅能力強的股票得以納入選樣空間；二是向國際主流編制方法看齊，將成份股配比從原來按市值改為按股息率加權，讓分紅能力強的股票占有更高的權重。結果顯示，這樣的調(diào)整讓新上證紅利指數(shù)長期投資回報增長顯著，自2005年至2013年6月，累積超額收益近137%。

大跌成布局好時機

《投資者報》：IPO消息開閘確認后第一個交易日，滬深兩市就有近400只股票慘遭跌停。對于這波大跌你是如何看的？眾所周知，年底一般都是基金進行跨年度布局的時機。你覺得此波大跌過后，哪些板塊可能會有大的機會出現(xiàn)，依據(jù)何在？大跌的創(chuàng)業(yè)板是否存在超跌反彈的機會？

安昀：我們把這次大跌歸結為心理因素，因為股票從來都不是看個數(shù)，而是看質(zhì)地，如果質(zhì)地不好的新股上來，也是無效供給，并不影響原有的優(yōu)質(zhì)公司。所以我們把這次大跌看作一個很好的布局的機會，我們的投資策略一直是精選個股并持有，我們會堅持這個策略。

呂慧建：這次的大跌對基金經(jīng)理來說，其實也是一個很好的跨年度調(diào)倉機會。尤其是新型城鎮(zhèn)化將是未來中國經(jīng)濟運行的一個核心特征，對股票投資有著重要的啟示意義。

我們認為，未來一個階段的股票特點是：宏觀分析很重要，重點行業(yè)的上下游景氣有同步性；指數(shù)、行業(yè)、個股同漲同跌；工業(yè)化部門是投資重點，關注企業(yè)固定投資和產(chǎn)能增長，重視供給側分析。

關注消費和創(chuàng)新成長股

《投資者報》：從歷史規(guī)律來看，IPO重啟常常伴隨著資金面趨緊的局面，因此引發(fā)畏懼心理，市場殺跌。你覺得明年1月份重啟IPO后行情會怎樣？是牛是熊？

安昀：我們認為市場的好壞最終是和宏觀經(jīng)濟與企業(yè)盈利有關，簡單的供給增加不會破壞原有的邏輯，至多是形成分化，即質(zhì)地好的公司依然很貴，質(zhì)地不好的公司則越來越便宜。此外，我們非常關心三中全會改革決議的執(zhí)行情況，提決議并不是最難的，最難的是執(zhí)行。

第2篇：股票投資宏觀分析范文

一、風險、收益與證券投資概述

風險、收益與證券投資內(nèi)容歷來是財務管理考試的重點內(nèi)容，題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點

【考點一】資產(chǎn)的收益與風險

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。

資產(chǎn)的風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。

注意：收益強調(diào)的是增值；風險強調(diào)的是收益率的不確定性。

【考點二】風險的衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率三個指標。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標準差（σ）和收益率的標準離差率（V）的計算。

【考點三】風險控制對策與風險偏好（風險偏好是今年新增加的考點）

風險控制對策包括：規(guī)避風險、減少風險、轉(zhuǎn)移風險和接受風險。注意各項對策中列舉的實例。

風險偏好包括：風險回避者的風險偏好、風險追求者的風險偏好和風險中立者的風險偏好。

【考點四】資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型的核心關系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無風險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風險收益率。

【考點五】系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險

1.非系統(tǒng)風險，又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險。

2.系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風險，組合中股票的種類越多，其風險分散化效應就越強，當股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風險為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風險分散化效應就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風險。

【考點六】股票的評價

股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：

Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價值。

【考點七】股票投資的基本分析法和技術分析法（2007年新增內(nèi)容）

基本分析法是通過對影響證券市場供求關系的基本要素進行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。

技術分析法是根據(jù)證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。

注意掌握：技術分析法與基本分析法的區(qū)別。

【考點八】債券投資的目的和特點

企業(yè)進行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

債券投資具有以下特點：債券投資有到期日、債券投資者的權利最小以及投資風險較小。

注意：同股票對比記憶。

【考點九】債券的評價

1.債券估價的基本模型

【考點十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，強調(diào)利益與風險同在。

基金主要有以下分類方法：

（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。

（3）根據(jù)投資標的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區(qū)別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期

B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開放型投資基金沒有發(fā)行規(guī)模

C.封閉型基金單位數(shù)不變，開放型投資基金單位可隨時贖回

D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產(chǎn)的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。

（2）基金的報價

基金認購價＝基金單位凈值＋首次認購費

基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。

【考點十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）

衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權、認股權證、優(yōu)先認股權和可轉(zhuǎn)換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數(shù)量的實物商品的標準化協(xié)議。

（2）商品期貨投資的特點：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當?shù)慕?jīng)紀公司和經(jīng)紀人、交易商品的選擇、止損點的設定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競價的方式達成協(xié)議，約定在未來某一特定的時間交割標準數(shù)量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權

期權是期貨合約買賣選擇權的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權利。按所賦予的權利不同，期權主要有看漲期權和看跌期權兩種類型。

4.認股權證、優(yōu)先認股權、可轉(zhuǎn)換債券

（1）認股權證

認股權證的含義：認股權證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權憑證。

認股權證的特點：認股權證具有期權條款、認股權證具有價值和市場價格。

認股權證的基本要素：認購數(shù)量、認購價格、認購期限和贖回條款。

認股權證理論價值的計算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認股權證理論價值；P為普通股市價；E為認購價；N為每一認股權可認購的普通股股數(shù)。

影響認股權證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執(zhí)行價格和剩余有效期間。

（2）優(yōu)先認股權

優(yōu)先認股權的含義：優(yōu)先認股權是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先認購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權利。

優(yōu)先認股權的價值：

①附權優(yōu)先認股權的價值

M1-（R×N+S）＝R

②除權優(yōu)先認股權的價值

M2-（R×N+S）＝0

R為優(yōu)先認股權的價值；M1為附權股票的市價；M2為除權股票的市價；N為每一認股權可認購的普通股股數(shù)；S為新股票的認購價。

（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

三、難點分析

【難點一】收益率的方差、收益率的標準差和收益率的標準離差率的計算

1.收益率的方差

2、收益率的標準差

標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。

注意：標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預期收益率相同的情況下，標準差或方差越大，則風險越大；反之，則相反。

適用范圍：標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產(chǎn)的風險。

3.收益率的標準離差率（可稱為變異系數(shù)）

收益率的方差、標準差和標準離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當不知道或者很難佑計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，預期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術平均值法等方法計算，標準差則利用統(tǒng)計學中的公式進行估算：

【例題】當兩只股票的收益率呈正相關時，相關系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大；當兩只股票的收益率呈負相關時，相關系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統(tǒng)風險及其衡量

（1）單項資產(chǎn)的β系數(shù)

單項資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。

當某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。

【難點三】資本資產(chǎn)定價模型的應用――證券市場線

假設市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

預期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場風險溢酬，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個關系式在數(shù)學上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標是β系數(shù)，縱坐標是必要收益率。

【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風險）線性相關；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點四】普通股的評價模型應用

除股票的基本估價模型外，具體應用時還有以下模型：

1.股利固定模型

長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長模型

長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：

P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。

【例題】某企業(yè)準備購入一只股票，預計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。

A.1523.84B.1577.73

C.1751.29D.1869.68

第3篇：股票投資宏觀分析范文

對于中國的機構投資者來說,制定投資策略從來就不是一件輕而易舉的事,2010年一季度時尤其如此。

宏觀面一團亂麻

當前的難題主要在于宏觀層面:

第一,中國經(jīng)濟的失衡依舊,甚至因2009年的巨量信貸投放而愈發(fā)加劇,而所謂的轉(zhuǎn)型明顯動力不足。

第二,明知2009年的貨幣寬松是救急的權宜之計,正常的操作應該是逐步退出。但由于貸款拉動增長的效率低下,同時民間投資并未出手,導致經(jīng)濟復蘇的基礎十分脆弱,政策上投鼠忌器,不敢果斷收縮。這帶來退出進程的極大不確定性,2010年貨幣環(huán)境的不確定,使得對估值走向的判斷也變得很困難。

第三,若調(diào)控不力,資產(chǎn)價格特別是房價又將咄咄逼人。如果以大中城市作為一個集合,中國房地產(chǎn)與以往東亞經(jīng)濟體、尤其是典型的日本泡沫時期的特征已是若何符節(jié)。盡管越早調(diào)整成本越低,但路徑依賴和利益集團的糾結造成越不肯接受、沉沒成本越高,越高當然就越難以接受的惡性循環(huán),眼睜睜地看著房價走向泡沫然后崩潰。

結果是,第四,中國經(jīng)濟陷入一個脆弱的平衡中,任其自然發(fā)展下去,結局是房地產(chǎn)泡沫的崩潰和經(jīng)濟增速的硬著陸;立即進行調(diào)整,則任何一個動作都可能牽一發(fā)而動全身,從而打破平衡,終止復蘇進程。例如,如果匯率一次性大幅升值,會不會成為外資出逃的集結號?股指期貨推出,會不會造成該品種的畸形繁榮和二級市場陷入低迷?

另外,第五,在對未來美國經(jīng)濟的看法上,巴菲特與他的合伙人查理?芒格的看法出現(xiàn)了分歧。芒格預言美國的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)“破產(chǎn)”,在經(jīng)過兩三年的掙扎之后,最終將崩潰而淪為“悲痛國”(詳見本期“精譯求精”欄目)。

資本主義式的人類存在方式的危機和后現(xiàn)代社會瓦解的危機,還有沒有可能避免,或哪怕是推遲幾十年?在這一可能的進程中,中華文明固有的、“內(nèi)省”的文化有沒有優(yōu)勢可以幫助中國甚至世界找到新的出路?

總之,面對這樣一個宏大而錯綜復雜的大時代背景,盡管股票投資策略問題只是滄海一粟,但對于在此間打拼的機構投資者來說,如何理清思路、撥開迷霧,確定基本立場和不同期限的策略,卻是安身立命的大事。

議題和觀點

由《證券市場周刊》主辦的“宏觀經(jīng)濟預測春季年會”自2002年以來已經(jīng)舉辦9次,從2007年起增加了“資產(chǎn)管理人圓桌論壇”的環(huán)節(jié),至今已舉辦4次。

8家私募機構、東方證券資產(chǎn)管理總部、云南信托資產(chǎn)管理總部和安邦保險投資中心的投資經(jīng)理參加了今年的論壇活動并發(fā)言。其中上海尚雅、上海朱雀、上海重陽處于私募基金行業(yè)領先地位,并在過去兩年擁有出色業(yè)績記錄;深圳龍騰、北京源樂晟、北京和聚雖然規(guī)模不大,但過去一年特別是今年以來業(yè)績突出;東方證券更是近六七年來二級市場上的“常青樹”。

應主辦方所請,投資經(jīng)理們對下述議題發(fā)表了看法:

1.政策收縮的進程以及對估值帶來的影響;

2.結構性泡沫是否存在以及未來走向;

3.中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型的可能性;

4.資產(chǎn)管理人未來三年的資產(chǎn)管理策略;

5.新興產(chǎn)業(yè)的前景以及投資機會。

盡管對舊的經(jīng)濟增長模式終止抱有警惕,同時對轉(zhuǎn)型過程的不確定性深感擔憂,但多數(shù)投資經(jīng)理承認,只能在既有的經(jīng)濟環(huán)境下,以目前經(jīng)濟增長模式得以持續(xù)為前提來進行投資,否則便無立足之地。即使最悲觀者,也認為投資拉動的經(jīng)濟增長模式還可以持續(xù)數(shù)年甚至更長,從投資經(jīng)理以及所在機構自身的利益出發(fā),不難看出其中還是有些僥幸心理。

與會者一致認為經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型指明了大的投資方向,從今年來看,周期性行業(yè)被拋棄,投資標的轉(zhuǎn)向了消費類股票;從長期來看,傳統(tǒng)行業(yè)機會不大,挖掘新興行業(yè)的成長股成為共識。

多數(shù)投資經(jīng)理對今年的信貸形勢都有比較清醒的認識,認為政策調(diào)整導致貨幣環(huán)境回歸常態(tài)實屬必然。因為2009年資產(chǎn)價格上漲更多是靠流動性而非基本面推動,一旦政策逆轉(zhuǎn),將對現(xiàn)有估值水平構成壓力。但也有人提出,2009年8月以來股指的橫盤調(diào)整,已經(jīng)部分反映了對政策的預期,因此進一步下跌的空間并不大。

再者,隨著全流通和股市更加市場化,估值歷史平均水平的參考價值有限,在股票供給增加的預期作用下,并隨著實際供給的增加,估值下沉成為必然。但另一種看法是,長期的貨幣寬松和低利率會對高風險偏好以及估值構成支撐。

小盤股泡沫的形成有三個條件:一是熱錢泛濫;二是投機需求旺盛;三是投機渠道的缺乏。考慮到2009年資金極度充裕的特征,小盤股與大盤股表現(xiàn)的巨大差異也就不難理解。

始于2002年,由公募基金主導的“價值投資”曾令中國股市的定價效率大幅提升,以往的爆炒小盤股、概念股現(xiàn)象一度式微,讓人誤以為整個投資邏輯已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)型和質(zhì)變。但2009年以來的事實表明,盈利模式的可行性依然是中國股市投資策略的基本考量,在實體經(jīng)濟的結構沒有完成調(diào)整前,股市不可能真正轉(zhuǎn)型。

真正對小盤股構成打擊的,是進一步推出包括股指期貨在內(nèi)的金融杠桿產(chǎn)品。香港的垃圾股很難投機,就是因為那里有各種期貨、期權產(chǎn)品和幾千個窩輪,投機需求可以得到充分滿足,加上有杠桿更刺激,就沒人炒題材股了。

另一方面,與會多數(shù)投資經(jīng)理都認為一直不被市場所看好的大盤股被低估并存在階段性機會,并集中推薦了銀行股和保險股。相反的意見是,當流動性收縮時,反而是已經(jīng)被低估的大盤股先行下跌,因為大盤股活躍需要的資金支持更大,這在2009年都沒有得到滿足,今年的環(huán)境更是不允許。

在未來市場日趨難以把握、同時融資融券和股指期貨推出的情況下,套利有望成為重要盈利模式。■

M1回歸令估值承壓

本刊記者 吳曉兵

由于存在“股價=每股收益×市盈率”的公式,分別考慮這兩個乘數(shù)的影響因素和變化規(guī)律,成為判斷股價趨勢的一個方法。在不同經(jīng)濟階段,兩者在不同因素影響下的變化方向未必一致,于是呈現(xiàn)出若干組合。

造成市盈率波動的因素有很多,但M1(狹義貨幣供應量,即銀行體系外現(xiàn)金+活期存款)與市盈率的相關性特別突出,以至于能夠憑借該指標簡單判斷估值變化趨勢,進而決定在股市的買賣點。

數(shù)據(jù)顯示,從1996年到2009年7月,按照M1增速接近10%買入、達到20%賣出,一共交易五次,如果以上證綜指為標的,收益率達22倍;如果標的是深圳成指,則收益高達70倍以上。

社科院金融所的尹中立博士表示,成熟市場國家的貨幣供應增速較低,M1增速通常只有一位數(shù),對資產(chǎn)價格的影響沒有那么大。而中國經(jīng)濟的高速增長,需要相應貨幣供應增速相匹配,貨幣投放的巨大增量,加上投資渠道狹小,勢必影響中國的資產(chǎn)價格。

M1對資產(chǎn)價格的重要性,在于它對股價指數(shù)和cpi的領先作用。從數(shù)據(jù)來看,M1領先CPI拐點數(shù)個月?？吹紺PI轉(zhuǎn)向和貨幣政策調(diào)整再決定交易方向,已經(jīng)晚了數(shù)個月;如果一見M1掉頭就買賣,則比較及時。

其原理,在于M1大幅上升意味著居民金融資產(chǎn)配置規(guī)模的增加以及消費的增加,勢必帶來資產(chǎn)價格和物價的上升,當數(shù)個月后CPI的上升成為事實,央行的貨幣收縮政策也隨之而來,于是資產(chǎn)價格受到風險溢價上升的沖擊出現(xiàn)下跌?？紤]到股市投資者的預期效應,股價往往領先貨幣政策做出調(diào)整,M1也同樣是CPI和貨幣政策的領先指標,于是兩者有高度的相關性。以上邏輯在M1下跌時亦然。

至此,完整地說,由于M1的高點、低點意味著未來數(shù)月的通脹、通縮基本上要成為事實,接下來貨幣政策會做相應調(diào)整,資金成本、風險溢價變化決定了股市的估值水平變動,進而影響到股價。再者,估值對股價的影響力比每股收益要直接和大得多,這使得M1成為最佳甚至唯一的股市選時指標。

以往M1的波動區(qū)間只在10―20之間,而這一次貨幣刺激的力度之大,使得所有描述貨幣供應量的指標均超出了常態(tài),例如今年1月份M1增速達到38.96%,這需要一個特別的解釋。

尹中立表示,只要2010年全球經(jīng)濟不再遭遇大的危機,非常態(tài)的超級貨幣寬松政策一定會調(diào)整。

這一輪貨幣政策的放松,對資產(chǎn)價格的影響遠大于對實體經(jīng)濟的影響。因此,隨著政策調(diào)整,2009年極大地受益于流動性泛濫的風險資產(chǎn)價格將面臨壓力。如果M1等指標回復到常態(tài)區(qū)間,對股市的打擊不言而喻。

在其它變量穩(wěn)定的情況下,M1與市盈率之間存在正相關的關系;但在某個變量出現(xiàn)巨變時,M1雖然還是與估值維持正相關,但支持相似估值所需要的流動性卻大不一樣了。

例如,2007年下半年M1最高到22.8,并且在20的水平維持了一年左右,對應的上證綜合指數(shù)的加權平均市盈率達到了73倍;目前的M1最高值已經(jīng)是38.96,而市盈率最高只是31倍。換言之,在其它因素配合下,以目前的貨幣環(huán)境,只能支持31倍的市盈率水平。那么,在其它因素變化不大的前提下,如果貨幣政策進入一輪緊縮周期,而M1、M2回到常態(tài)區(qū)間,對應的市盈率是多少?■

尋找新的產(chǎn)業(yè)方向

常昊

雖然舊的經(jīng)濟增長模式肯定有到頭的一天,但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牽扯的因素太多,很難在短期內(nèi)看到變化。所以我們只能在目前的經(jīng)濟環(huán)境中,把經(jīng)濟轉(zhuǎn)型作為一種政策方向,來把握投資機會。

從資本市場角度來考慮,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型非常必要。因為資本市場的本性是“逐新”,如果長期停留在舊的、傳統(tǒng)的經(jīng)濟模式當中,實業(yè)投資的收益率不高,股票投資收益率也不會高。例如美國傳統(tǒng)行業(yè)的收益率不一定能跑贏指數(shù),但新興產(chǎn)業(yè)、特別是引領經(jīng)濟增長新趨勢的一些產(chǎn)業(yè),收益率非常高。私募基金的管理規(guī)模相對不大,因此有能力去追逐這些機會。這種方法看似激進,可一旦選準了目標,持股周期會很長,確實是要找到好公司去做股東,因此又很保守。

市場機會可以分為兩類,一是長期投資的公司,一是周期性行業(yè)股票。長期投資的公司雖然會出現(xiàn)估值波動,但因為業(yè)績增長比較平滑,所以股價起落沒有周期股那么大。而周期股不能進行長期投資,否則就像坐過山車。從宏觀分析的角度比較容易把握一些趨勢性機會,操作周期股。例如過去兩年在經(jīng)濟的大幅波動中,周期股的漲跌趨勢和行業(yè)鏈條都很清楚。如果能把握住這種宏觀機會,做一些大的波段是完全可以的。但長期機會還是應該找能夠抗御風險、周期性不強、持續(xù)增長的股票。經(jīng)歷了一輪完整的牛熊市之后,這些股票最終帶來的收益還是非常好、非常高的。

我們看重經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的兩個方向,一是新興產(chǎn)業(yè),新能源的方向。二是科技消費的概念,特別是互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)的變化,這個用戶群非常大?，F(xiàn)在移動用戶是7億,3G用戶如果達到30%,差不多有兩億。在這個新的平臺上,即使不高的人均消費量,也是一個很大的發(fā)展空間。所以行業(yè)里能夠提供增值業(yè)務的公司都有機會。

蘇寧、國美的最大投資要點是什么?就是因為網(wǎng)絡可以簡單地復制。在移動互聯(lián)網(wǎng)領域,網(wǎng)絡已經(jīng)滲透到個人,這個網(wǎng)絡上的消費將以很快的速度來實現(xiàn)。大家有什么樣的需求,就會有相應的技術和服務來滿足。即使單一消費量不大,但積聚出來的規(guī)模非常大。摩根士丹利有一個報告,預測2020年移動互聯(lián)網(wǎng)市場會有一百億臺的需求,包括手機、電子書、PS導航等產(chǎn)品。在這些領域,肯定會有一些具有制造業(yè)優(yōu)勢的中國企業(yè)獲得比較高的增長率。

小盤股作為一個整體肯定有泡沫,但其中仍可以找到一些增長潛力大的公司。小盤股如果不能漲十倍甚至更多,就不可能成長為大盤股。而且現(xiàn)在的情況跟2007年“530”時不一樣。當時是宏觀經(jīng)濟增長最強勁的階段,而且公募基金迅速壯大,所以小盤股泡沫破滅后大盤股開始主導市場?，F(xiàn)在看好大盤股的機構資金已經(jīng)大部分沉淀其中,根本沒有增量能推動這些大股票。

所以今年是一個中性市場,大家主要是找一些結構性機會。再有就是信貸收縮等因素可能帶來一個政策底、經(jīng)濟底,這是個指數(shù)機會?！?/p>

作者為上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理。wind數(shù)據(jù)顯示,截至2010年3月29日(其他機構的排名基準與此相同),上海尚雅管理著8個陽光私募產(chǎn)品。其中“尚雅1期”、“尚雅2期”、“尚雅3期”和“尚雅4期”分別成立于2007年11月、11月、12月和2008年1月,最新一期凈值為1.3869、1.3664、1.5098和1.6055。最近一年(在227個非結構化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為35、36、22和18;最近兩年(在135個非結構化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為13、5、11和2。

2010年機構投資者回歸基本面

王歡

在經(jīng)濟危機爆發(fā)兩年之后的今天,對于經(jīng)濟前景仍需謹慎。在后危機時代,全世界都面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的問題,美國的杠桿率要下降,儲蓄率要上升,考慮到人口結構,恐怕美國經(jīng)濟結構需要有更大的變化。經(jīng)濟結構的調(diào)整本來就是長期的過程,加上美國的市場經(jīng)濟體系相對完善,制度上、產(chǎn)業(yè)組織效率上的提升空間都不大,進一步的經(jīng)濟增長主要靠生產(chǎn)力發(fā)展,主要就是科技進步,如果大家關注的新能源、生物技術、新材料等方面沒有大的突破,美國經(jīng)濟發(fā)展的動力在哪里?再次通過杠桿化來做是很難的。

中國同樣面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的問題,不過中國還有很大制度變革的空間。改革開放30年,總體上來說也就是不斷調(diào)整經(jīng)濟體制、制度,調(diào)整生產(chǎn)關系來釋放生產(chǎn)力?，F(xiàn)在遇到一定的困難,原來三駕馬車主要依賴投資和出口,現(xiàn)在外部環(huán)境的變化,令出口增長很難恢復到此前水平,單靠投資又面臨環(huán)境壓力。雖然調(diào)整結構年年講,但是面對今年這樣的局面,這個事已經(jīng)不存在做不做的問題了,而是怎么做。至于前景則很難預期,因為整個結構調(diào)整涉及方方面面,比如房地產(chǎn)稅就很難推,所以進展一定是曲折的過程。

關于小盤股的高估值問題,必須承認,到目前為止,中國股市上部分股票的高估值是一個常態(tài),很多人都相信能通過自己的努力找到高成長的公司,從而支持高估值。然而,從統(tǒng)計上看,以美國納斯達克為例,只有5%的公司能從小公司變成大公司,還有20%-30%一直是小公司,剩下的基本死掉了。通過選擇成長股來追求更好的投資回報,難度是很大的。我們也會投一些小股票,但是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,要不斷地觀察。不過從微公司到小公司的路徑比較容易觀察。就是一些銷售收入幾個億、利潤幾千萬的公司,因為有中國這么大的潛在市場,從幾千萬利潤變成幾個億利潤,這個過程可預測性更高。再大以后,從小公司往大公司走,這個難度很大。今年大家都強調(diào)的是輕指數(shù)、重個股,從機構投資者到研究員都要回歸本職工作,回歸公司基本面。

在估值上還要考慮一個定價權轉(zhuǎn)移的問題,2000年之前簡單說是莊股時代,那時候多數(shù)股票都有主力運作,他們的意志很大程度上決定了股價走勢。2005-2009年是公募基金主導的時代,因為他們管理的資產(chǎn)規(guī)模很大,對市場影響巨大。2010年年底總市值的90%都進入了全流通狀態(tài),雖然投資者認為很多大小非不會減持,但這畢竟是懸在頭頂?shù)囊话褎?這是一個定價權的問題,可能帶來估值體系的變化。

基于此,今年我們比較謹慎,倉位要注意控制,上半年恐怕機會不大。主要機會是跌下去也許有一些好公司被錯殺,要把握住這樣的機會,前提是你得多跑,對這個公司要有點把握。

從結構調(diào)整的角度來說,我們比較關注消費,尤其是關注有品牌和渠道、滿足日常消費的公司。人均收入水平的提高和城鎮(zhèn)化建設,更多人將來要像大城市的人一樣生活,他們消費什么,有13億人口的國家的消費升級前景是很樂觀的。前段時間到甘肅、青海這些地方,看到已經(jīng)開始有塞車的現(xiàn)象了,在街上可以看到各種各樣的自主品牌汽車的4S店、品牌服裝連鎖店,這在一定程度上反映了消費的未來前景廣闊。■

作者為上海朱雀投資發(fā)展中心普通合伙人,副總經(jīng)理。上海朱雀管理著18個陽光私募產(chǎn)品。其中“朱雀1期”和“朱雀2期”成立于2007年9月,最新一期凈值為1.5717和1.6141。最近一年收益率排名為41和46;最近兩年收益率排名為12和8。

未來3到5年屬于平衡市

陳光明

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過去一直不順暢,最重要原因是轉(zhuǎn)型的動力不足,現(xiàn)在經(jīng)濟的內(nèi)在規(guī)律有轉(zhuǎn)型要求,不轉(zhuǎn)型這個模式也持續(xù)不下去,隨著重化工發(fā)展到一定程度,粗放型增長的好日子已經(jīng)過去了。從未來五年、十年的角度看,轉(zhuǎn)型成功與否是資本市場機會有多大的關鍵。如果轉(zhuǎn)型不順利,資本市場在很長時間內(nèi)都是挑戰(zhàn)大于機會。

從較長期來說,出口不會有大的投資機會,無論從行業(yè)還是從公司講。就整體而言,持續(xù)增長的機會不多了,除非是一些好的模式、實現(xiàn)出口產(chǎn)業(yè)升級或管理能力超強的公司。當然不排除過度悲觀導致的階段性機會。

在投資和消費之間,這幾年居民收入占GDP的比重一直在下降,財政稅收一直往上走,資本回報也一直往上走,我認為已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點。這些指標的轉(zhuǎn)折預示著到了要轉(zhuǎn)型的時候,如果政府對轉(zhuǎn)型的配套政策不足,轉(zhuǎn)移支付不足,轉(zhuǎn)型就不會順利。如果配套的這些政策做得比較好,內(nèi)需型社會是有希望建立起來的。大消費概念的公司,短期看有點偏貴了,但長遠潛力還沒有得到充分發(fā)揮,這是長期的過程。

近一點的預測是,去年房地產(chǎn)、汽車銷售的強勢表現(xiàn)今年恐怕難以為繼。而且政策也開始往后退,不像去年那么扶持了。汽車擁有量的提升使得一些交通的瓶頸作用越來越明顯。我老家在浙江一個小城鎮(zhèn),過去兩三年前從來不堵車,現(xiàn)在停車一看紅綠燈還離得很遠。畢竟能源是稀缺的,長期鼓勵汽車消費也不可能。從這個角度講,經(jīng)濟短期壓力很大。

現(xiàn)在積極的人講結構性機會,消極的人講結構性泡沫。即使拋開大盤股與小盤股的表現(xiàn)差異不談,從總體上講,我認為在中國股市全面市場化的過程中,歷史估值的均值水平不能作為重要參考。隨著全流通的實現(xiàn)和市場化推進,估值水平可能有一個下沉的過程。從這個意義上講,在股票供給已經(jīng)不那么稀缺的條件下,我認為結構性泡沫非常明顯。至于結構性機會,是從長遠來看,屬于那些轉(zhuǎn)型成功、擁有新商業(yè)模式和有杰出管理者的公司。也就是說,我覺得未來三到五年不可能靠指數(shù)上漲來掙錢,去年下半年我就這么想了。雖然總有一些小公司會成長起來,但小盤股泡沫還是大一點。

總之,我覺得今年不僅是最復雜的一年,是全面市場化的一年,更是對資產(chǎn)管理人非常具有挑戰(zhàn)性的一年,包括未來好幾年都是如此。

但只要不出現(xiàn)2008年那樣的情況,還是不難操作的,而出現(xiàn)極端狀況的可能性很小。即使在一個平衡偏弱的市場,因為有結構轉(zhuǎn)型這樣的大背景,如果能把握住大的方面,也有不少機會。一方面看到了困難,另一方面我是一個樂觀主義者,對中國的未來還是充滿信心。

但不是盲目樂觀,像現(xiàn)在中國的增長速度可不可以歇一歇?GDP不要說9%,回到6%也是個成長的過程,有什么不好?之前一定要維持高增長是因為就業(yè)壓力很大,但未來15年就業(yè)壓力會越來越小。增速低一點,質(zhì)量高一點,也沒有那么大的社會壓力。所以,我個人認為再過幾年GDP下一個臺階非常正常。2009年的貨幣擴張是個很特殊的過程,今后演化成平衡市的很重要原因是貨幣政策回歸正常,再者是全面市場化?！?/p>

作者為東方證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。東方證券資產(chǎn)管理總部管理著兩個陽光私募產(chǎn)品。“晉龍1號”和“海洋之星1號”分別成立于2007年8月和9月,最新一期凈值為1.5816和1.6180。最近一年收益率排名第1和第6;最近兩年收益率排名為17和10。

流動性在逆轉(zhuǎn)

劉佑成

2009年的行情絕大部分是流動性推動的,與實體經(jīng)濟表現(xiàn)的相關性未必很大,比如四萬億刺激計劃相關的行業(yè)表現(xiàn)一般。到2009年下半年市場有自我強化的趨勢,但流動性推動和自我強化的趨勢總有一天會到頭。實際上2010年流動性狀況已經(jīng)轉(zhuǎn)弱,因為信貸的邊際數(shù)據(jù)對推動市場很重要,但2010年邊際數(shù)據(jù)一定是負的,所以流動性是一個下滑的狀態(tài)。

市場存在結構性泡沫,目前全部股票的估值分布區(qū)間與2008年初很相似。如果把2007年上市的中石油這些大盤股的影響剔除,上證指數(shù)一定不是3000點,大約在4500點。特別是小盤股的結構性泡沫明顯。是什么因素在支持高估值呢?主因是投機需求的資金追逐。股指期貨上市后,考慮到杠桿效應,在運行一段時間之后,可以很好地吸引投機資金,這種“替代作用”可能分流小盤股當中的投機資金。

經(jīng)濟結構的調(diào)整一定會進行,但能不能成功現(xiàn)在不敢說。結構調(diào)整需要的時間本來就長,現(xiàn)在才開始,還看不清楚前景的模糊期。困難在于現(xiàn)在的路徑依賴很嚴重,很多利益集團有各自的利益訴求,沒有一個公平、公開的規(guī)則,這可能會拖延改革進程,并且導致這個進程不是對社會最優(yōu),這是不太樂觀的地方。基于此,對于從經(jīng)濟結構調(diào)整出發(fā)來選股選行業(yè),我覺得不確定。

短期來說,美國、中國、歐洲,都想依賴市場流動性,阻止經(jīng)濟下滑,這是一時之策,解決不了根本問題,根本問題還要依賴于經(jīng)濟結構的調(diào)整,只是各個經(jīng)濟體結構調(diào)整的內(nèi)容不同。對調(diào)整有利的因素是,中國的基礎建設還有空間,坐火車買票非常困難,說明這塊供給不足。就是怎么能更有效率地來開拓市場。

基于以上,我第一看好農(nóng)業(yè),經(jīng)濟結構調(diào)整的原因之一是收入分配差距太大了,其中更突出的是農(nóng)業(yè)、農(nóng)民收入過低。這部分的張力很大,到了快要破裂的地步。所以農(nóng)業(yè)一定會得到重視。第二是消費升級,這在短期內(nèi)并無驚喜,但80后這一代進入30歲了,這是他們收入、消費能力最高的時候,所以從人口結構上,消費將進入升級階段。第三看好低碳,現(xiàn)在的低碳生活方式,就像多年前互聯(lián)網(wǎng)對人類的影響一樣。和低碳聯(lián)合在一起的是智能化,比如中國移動作為一個戰(zhàn)略投資者,用手機支付方式,實現(xiàn)信息化、職能化的低碳解決方案。這樣一個新生產(chǎn)方式的提升、改進,會成為未來幾年的主導方向。■

作者為北京和聚投資管理有限公司研究總監(jiān)?！昂途?期”成立于2009年7月,最新一期凈值為1.4391。今年以來在438個非結構化股票信托產(chǎn)品中收益率排名第1。

警惕舊增長模式到頭

劉迅

做投資管理,尤其是A股的投資管理,都是在一個假設前提之下,即認為中國經(jīng)濟增長可持續(xù)?，F(xiàn)在的問題是,大家越來越擔心這個增長模式不可持續(xù),結構上有很多不合理的現(xiàn)象。

這集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)領域,一方面現(xiàn)在中國房地產(chǎn)行業(yè)具有以往東亞經(jīng)濟體泡沫的部分特征;另一方面房價的大幅上漲還帶來社會公平上的壓力。如果政府能夠保障低價房的供給,炒房子跟老百姓有什么關系呢?但是政府資源不足,做不了這個事情,壓力就來了。

目前的經(jīng)濟模式,無論是四萬億刺激計劃還是十萬億新增貸款,再加上各地區(qū)的計劃,背后都是政府財政和信貸的支持。要看這個模式可不可以持續(xù),投資人不妨關注一個重要指標,就是什么時候房地產(chǎn)稅出來。邏輯是加稅代表財政困難,就沒法支持原有的增長模式了。當然這至少是幾年后的事情,這之前,不妨假設現(xiàn)在的模式可持續(xù)。

中國的制造業(yè)、建筑業(yè)效率比發(fā)達國家高得多。他們的人均GDP是35000美元,那么我們能不能提高產(chǎn)業(yè)組織效率,從目前的3500美元逐步推進到5000甚至10000美元?目前來看,在政府的控制下,這種靠制造業(yè)推進經(jīng)濟增長的模式還可以維持。什么時候不能維持了,就要改變增長模式了。這個模式不是呼吁就可以改變的,一定是要有很大壓力才可以改變。

現(xiàn)在財政收入的增長情況比較理想,說明中國經(jīng)濟本身的增長潛力還很大,但也要對這個增長模式什么時候到盡頭抱著警惕的心態(tài)。這是一個比較長期的看法?！?/p>

作者為深圳新同方投資管理有限公司董事長。深圳新同方管理著4個陽光私募產(chǎn)品。其中“新同方”成立于2007年7月,最新一期凈值為1.2473。

等待形勢明朗化

朱軍

從現(xiàn)在這個時點看,如果2010年企業(yè)盈利如大家所預期那樣有20%-25%的增長,但貨幣政策帶來的流動性變化,這方面造成估值下降20-25%。這看來是大家認同平衡市的原因。

但也有一些因素會打破這種預期,導致大幅波動?，F(xiàn)在投資者對經(jīng)濟的擔心兩極化,既擔心經(jīng)濟形勢好,通脹率直接到5%-6%,引發(fā)貨幣政策一個非常強有力的收縮;又擔心經(jīng)濟出問題,人民幣升值、出口起不來,甚至出現(xiàn)第二次滑落。

這兩種風險一旦發(fā)生,肯定對市場預期有很大沖擊,會調(diào)整策略。隨著新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,我們會對宏觀經(jīng)濟和政策走向有一個更清晰的了解,逐漸把極端狀況出現(xiàn)的可能性更清楚一點,這需要過兩三個月,投資者對今年的情況會看得更清楚一點。

現(xiàn)在機構投資者關注的熱點無論是區(qū)域經(jīng)濟、3G、互聯(lián)網(wǎng)還是傳統(tǒng)消費,大致都可以歸納到成長股的概念里。從脈絡上看,2009年8月份以來的橫盤調(diào)整,源于對貨幣政策發(fā)生變化的預期。這之前,投資者可能更看好周期性行業(yè)的股票;之后開始關注成長類公司。2009年股價指數(shù)有比較大的波動,在這個過程中,周期性股票、成長性股票的表現(xiàn)在各個波段中交替表現(xiàn)。到了2010年初,大家都轉(zhuǎn)向成長股,對周期性行業(yè)采取比較回避的態(tài)度。這種看法在未來會進一步強化。

雖然市場對貨幣環(huán)境的變化有預期,但現(xiàn)在資金狀況還不差。比如第一次準備金率提升的時候,民間借貸利率沒有明顯的變化,長期債券表現(xiàn)還不錯,說明資金是比較充裕的。只不過大家在等待極端性的因素明朗化,在這個過程中也可能發(fā)現(xiàn)新的投資方向。股價指數(shù)收斂還是波動加大?熱點停留在成長股當中還是換個方向?這需要兩三個月才能回答?！?/p>

作者為上海重陽投資管理有限公司高級副總經(jīng)理。上海重陽管理著5個陽光私募產(chǎn)品。其中“重陽1期”和“重陽2期”分別成立于2008年9月和12月,最新一期凈值為2.3940和1.8946。最近一年收益率排名為31和33。

超配高科技成長股

吳險峰

我認為中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢會持續(xù)很長時間,客觀上是因為人均GDP水平較低,有增長空間。主觀上是這個民族的求富意識已經(jīng)覺醒了。另一方面,即使不考慮2009年這樣極端的貸款增長,貨幣擴張和資金成本的降低也是一個越來越清楚的趨勢。隨著技術進步和技術擴散,能夠吸收大量資金帶來高收益的領域越來越少。例如中國目前的經(jīng)濟環(huán)境中,多數(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。在實體經(jīng)濟容納不了資金的情況下,資產(chǎn)價格成為追逐目標。再有,從全球資產(chǎn)配制來看,中國反而是投資回報率比較高的國家。因為發(fā)達國家的全球比較優(yōu)勢在逐步下降,全球資本傾向于轉(zhuǎn)向新興市場。最后,如果調(diào)控措施奏效,房地產(chǎn)市場中的流動性還轉(zhuǎn)移,這一點有利于股市。以上三點是從資金供給方面來說的。

在投資機會上,市場的邏輯已經(jīng)很清晰了。未來經(jīng)濟增長動力一定不在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),而是新興產(chǎn)業(yè)。以美國的大市值公司來看,Google兩千多億美元,雅虎、IBM、蘋果都是千億美元左右,而美國銀行、花旗、高盛這些頂尖的金融機構都不到一千億了。當然,美國的經(jīng)濟結構跟中國不在一個層次上,但正因如此,中國這些有競爭優(yōu)勢的新興產(chǎn)業(yè)才有趕超空間。這就是小公司成為藍籌股的機會,這件事在香港上市的騰訊身上已經(jīng)發(fā)生了。做投資就是大膽假設小心求證的過程。我們買了很多認為有核心競爭優(yōu)勢的小盤科技股,接著就是根據(jù)估值情況、成長性不斷求證。如果達不到市場預期,事后來看這個股價就是泡沫。對于被看做成長性企業(yè)的公司而言,這種下跌很慘烈。因為是業(yè)績和估值的雙重下跌。

另外有些事件值得考慮,這可能成為今年市場中的重要變量,比如人民幣升值和股指期貨?？紤]各種因素以后,今年的選股是將有核心競爭力的高科技企業(yè)、成長性企業(yè)超配,服務業(yè)和消費行業(yè)標配。周期性行業(yè)――特別是金融行業(yè)――存在階段性機會?！?/p>

作者為深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長?！褒堯v”成立于2008年1月,最新一期凈值為1.1662。最近一年收益率排名第8;最近兩年收益率排名為41。

關鍵在房地產(chǎn)如何調(diào)控

曾曉潔

公司股價或市場指數(shù)的表現(xiàn)取決于兩塊,就是盈利和估值,這是最簡單的一個定價方法。估值有兩點需要考慮,一是看流動性狀況,二是盈利增速,高增速可以支持高估值。從2009年下半年到2010年全年,估值應該是下降的。第一個理由是流動性的趨勢變化已經(jīng)表現(xiàn)出來了,包括信貸和貨幣政策的影響,以及大公司融資再融資帶來的股票供給。第二個理由是盈利增速的高預期現(xiàn)在看恐怕達不到,這對投資品的打擊非常大。

貨幣環(huán)境變化背后的根本邏輯是經(jīng)濟結構調(diào)整的推進已經(jīng)如箭在弦。2007年中央政府提出調(diào)機構,2008年沒有提,到2009年下半年又開始提。因為遇到了全球經(jīng)濟危機,不得已對房地產(chǎn)行業(yè)利用了一把,副作用是地方政府的投資沖動也起來了,有一些隱患。地方政府沒有錢,要靠投融資平臺、銀行貸款融資,這里邊的風險不小。這應該是2010年中央政府下決心做調(diào)整的重要原因?；诖?2009年下半年我們對策略做了調(diào)整,轉(zhuǎn)趨謹慎。

結構性調(diào)整當中也會有一些結構性機會。怎么彌補失衡、調(diào)結構?很重要的是增加居民收入,可能政府會出臺一些政策刺激消費,主要還是解決一些最基本的消費。再有是醫(yī)藥,醫(yī)藥股的估值現(xiàn)在很高,但這個行業(yè)是中國未來十年成長性最確定的行業(yè),因為中國人口基數(shù)大、人口結構上又逐步進入老齡化社會。目前正在逐步建立起來的完善醫(yī)療體系和醫(yī)藥改革在制度層面釋放了需求。

中央政府為調(diào)整結構甚至可能犧牲經(jīng)濟增長速度。房地產(chǎn)當然是希望做到軟著陸,成交量不斷上升,價格緩慢上升,這樣政府就不用打壓房價了。但歷史上房地產(chǎn)泡沫要做到軟著陸很難,最后很可能是犧牲經(jīng)濟增速來壓房價。畢竟房價泡沫對中國經(jīng)濟的長期增長埋下很大隱患,對于政府決策層應該是有清楚認識和明智決斷的?！?/p>

作者為北京源樂晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理。北京源樂晟管理著兩個陽光私募產(chǎn)品,其中“樂晟精選”成立于2008年7月,最新一期凈值為2.2758。今年以來收益率排名為19;最近一年收益率排名第3。

關注可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)

陳軍

作為一般意義上的資產(chǎn)管理人,尤其是規(guī)模不算太大的,還是做短期判斷比較有效。

2009年中國前所未有的貸款規(guī)?？峙率钱敵踔醒胝矝]有完全預料到的,2010年以中國為首,主要經(jīng)濟體在政策上都有收縮的趨向。但是經(jīng)濟已經(jīng)在快車道上了,而且有慣性,政策上不會馬上踩急剎車,所以各國政策的收縮方式和力度都是可控的。我覺得通脹預期大家都是喊口號,美國、中國都會喊,但收縮政策并不嚴厲。應該是在保證資產(chǎn)市場和經(jīng)濟增長的狀態(tài)下進行收縮,特別是美國股市對美國經(jīng)濟的晴雨表作用明顯,更不會不管資產(chǎn)市場。每當美股跌得多一些,就會有人說,股市這樣跌下去,貨幣政策不能輕易緊縮。

影響中國股市估值的三個主要因素,一是宏觀經(jīng)濟基本面,二是貨幣政策,三是股票供應量。這三項2009年上半年都是加分的,今年多數(shù)是減分,當然股市對此有所預期,所以橫盤調(diào)整。所以現(xiàn)在沒有壓倒性的沖擊因素,整個二三季度正面和負面沖擊都不太大。所以大家多數(shù)是波段操作,自下而上,就是說對指數(shù)沒有太大期望。然后等待形勢明朗化。從2006到2009年的四年中,股價指數(shù)的波幅都特別大,這應該不是常態(tài),今年收斂的可能性比較大。

結論就是小盤股仍趨于活躍。今年的流動性和基本面,加起來顯然不足以推動整體股票上漲。但資金依然流連于股市,感覺應該是一種題材股的反復輪動,這會貫穿全年。所以我們今年要抓小放大,盡量選一些周期性不是很強的題材股。在經(jīng)濟調(diào)整過程中關注有可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)。

中國經(jīng)濟結構調(diào)整首先是出口所占比例下降,產(chǎn)能過剩一定是長期存在的問題;投資如果比較有效率,投資拉動應該還是持續(xù)一段時間;最有希望轉(zhuǎn)型成功的是內(nèi)需,但這里涉及兩個主要因素,一是效率,二是公平。如果財富集中在少數(shù)人手里,最終購買力所反映的內(nèi)需肯定不足。