負(fù)債融資方式精選(九篇)

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第1篇：負(fù)債融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 地方政府 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資方式 創(chuàng)新

近年來，我國(guó)在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)和促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，中央財(cái)政投資一直呈上升趨勢(shì)，各地方政府籌資數(shù)量也在逐年增加。當(dāng)然，隨著地方政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸加大，勢(shì)必會(huì)危及地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，未雨綢繆，及時(shí)研究化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)非常有現(xiàn)實(shí)意義的課題。

化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，既要采取控制性的措施，加強(qiáng)債務(wù)管理降低風(fēng)險(xiǎn)程度；也要與規(guī)范發(fā)展地方政府融資平臺(tái)相結(jié)合，引入多元多層次融資模式，以解決我國(guó)城鎮(zhèn)化工業(yè)化過程中的資金供給，從而進(jìn)一步消除地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究評(píng)述

1、我國(guó)地方政府債務(wù)情況

地方政府債務(wù)，是指地方政府為了履行其職能需要，基于法律義務(wù)、責(zé)任或道義等原因籌資，而必須償還或在未來支付給公眾的款項(xiàng)。目前我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模較大，結(jié)構(gòu)也比較復(fù)雜?？傮w情況是：截至2010年底，地方政府的債務(wù)余額為107174.91億元。其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為67109.51億元，占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)為23369.74億元，占21.80%；政府承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他債務(wù)為16695.66億元，占15.58%（見圖1）。

我國(guó)地方政府舉債最早始于1979年，當(dāng)時(shí)只有8個(gè)縣區(qū)。但到1996年底，全國(guó)?。ㄊ校┘?jí)政府都有舉債，地（市）級(jí)政府有90.1%舉債，縣級(jí)政府中有86.5%舉債；到2010年底，全國(guó)所有省、地（市）級(jí)政府都有舉債，只有54個(gè)縣級(jí)政府沒有舉債（約占1.9%）。從1997年以來，我國(guó)地方政府舉債規(guī)模一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，1998年債務(wù)余額增長(zhǎng)48.20%，2009年債務(wù)余額增長(zhǎng)61.92%，2010年債務(wù)余額增長(zhǎng)18.86%（見圖2）。

從圖2可以看出，在1998、2009年債務(wù)余額出現(xiàn)了兩次高峰增長(zhǎng)，這與當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策密切相關(guān)。1997年我國(guó)為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，實(shí)施了積極的財(cái)政政策，增發(fā)了大量長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債以支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府也予以配合快速增加了債務(wù)規(guī)模。2005年后針對(duì)出現(xiàn)投資過熱等問題，國(guó)家又實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策，地方政府債務(wù)余額也有小幅度下滑。2008年全球金融危機(jī)來臨，我國(guó)政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，再度啟動(dòng)積極的財(cái)政政策，及時(shí)推出4萬億投資計(jì)劃，各地方政府也迅速配套跟進(jìn)，使投資計(jì)劃總額約達(dá)18萬億。此時(shí)，地方政府債務(wù)余額出現(xiàn)了急速增長(zhǎng)的最高峰，債務(wù)壓力也隨之加大。

2、地方政府債務(wù)主要來源

結(jié)合我國(guó)地方政府債務(wù)現(xiàn)狀，分類形成如下債務(wù)來源矩陣表（見表1）。

直接顯性債務(wù)包括各級(jí)地方政府借款和發(fā)行的債券、法定的公務(wù)員工資和養(yǎng)老金以及各種拖欠款項(xiàng)。雖然目前我國(guó)地方政府除特殊情況外，不能直接發(fā)行地方政府債券，但地方政府可以通過“準(zhǔn)地方債券”、中央政府轉(zhuǎn)貸、等形式進(jìn)行債券融資。另外，目前地方政府還可通過“地方政府融資平臺(tái)”滿足借款的需求。

直接隱性債務(wù)包括非法定的未來公共養(yǎng)老金、非法定的其他社會(huì)保障計(jì)劃和拖欠工資等。隨著我國(guó)人口的老齡化，地方政府需要承擔(dān)的社會(huì)保障的負(fù)擔(dān)會(huì)越來越重。而伴隨地方經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，或有負(fù)債也會(huì)不斷增加，從而加重地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

3、對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）債務(wù)總量風(fēng)險(xiǎn)：是指地方政府債務(wù)余額占GDP或財(cái)政收入比例較大而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。自2008年國(guó)家推出“4萬億投資計(jì)劃”以來，地方政府通過融資不斷籌集資金，使債務(wù)規(guī)模迅速增大。截至2010年底，我國(guó)地方政府債務(wù)余額已達(dá)10.7萬億元，約相當(dāng)于2010年全國(guó)GDP的27%，地方財(cái)政收入的264%，其所占比例十分驚人。在這些債務(wù)余額中，除地方政府債券與各種財(cái)政轉(zhuǎn)貸外，大部分債務(wù)收支尚未納入預(yù)算管理和監(jiān)督；在36個(gè)省級(jí)政府中，有7個(gè)未出臺(tái)地方政府債務(wù)管理規(guī)定，8個(gè)尚未明確債務(wù)歸口管理部門，14個(gè)未建立起政府債務(wù)還貸準(zhǔn)備金制度；而地市和縣級(jí)政府債務(wù)管理問題更為突出。由此可見，面對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模大、預(yù)算管理制度不健全、嚴(yán)重缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的狀況，已經(jīng)明顯反映出其債務(wù)總量存在很大風(fēng)險(xiǎn)，如果不加以謹(jǐn)慎管理防范，隨時(shí)都有發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性。

第2篇：負(fù)債融資方式范文

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類型

    1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費(fèi)用,其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點(diǎn),即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級(jí)證券進(jìn)行融資的方式。初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議,或是在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券,將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購(gòu)買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后這些金融機(jī)構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購(gòu)買資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實(shí)現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機(jī)構(gòu)來完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會(huì)面臨融資方式的選擇問題。但是,每個(gè)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個(gè)企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有其各自的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和具體的財(cái)務(wù)狀況,所以每個(gè)企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實(shí)的和今后幾年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)考慮本企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點(diǎn):

    1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因?yàn)檫@樣可以減輕其財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來綜合考慮。

第3篇：負(fù)債融資方式范文

關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化; 指標(biāo)體系;自有資金比率;自有資金利潤(rùn)率

中圖分類號(hào):F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)06-0013-02

企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運(yùn)用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對(duì)狹義的融資方式即籌資方式進(jìn)行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是資金來源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡(jiǎn)稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因?yàn)樵诓煌瑖?guó)家､不同企業(yè)､不同時(shí)期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā),設(shè)立了測(cè)試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡

一､建立測(cè)試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點(diǎn)

設(shè)立測(cè)試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來進(jìn)行,通常采用測(cè)定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認(rèn)為,從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn),是因?yàn)?第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個(gè)先決條件;從投資者來講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度決定了企業(yè)在某一時(shí)期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個(gè)重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟(jì)”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測(cè)試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn)｡因?yàn)槿谫Y的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實(shí)現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡

二､測(cè)試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā),測(cè)試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個(gè): 第一個(gè)是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實(shí)踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時(shí),有足夠的資金加以彌補(bǔ),而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時(shí)企業(yè)管理部門可以致力于企業(yè)的采購(gòu)､生產(chǎn)和市場(chǎng)銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機(jī)｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟(jì)政策,尤其是金融政策對(duì)企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對(duì)企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個(gè)非常有效的企業(yè)危機(jī)預(yù)警指示器｡

第二個(gè)重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤(rùn)率｡之所以不采用“資金利潤(rùn)率”,是因?yàn)楸M管資金利潤(rùn)率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤(rùn)率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營(yíng)收益中減除,利潤(rùn)中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤(rùn)率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個(gè)重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤(rùn)率”表達(dá)｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果,又能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí),可以通過這一指標(biāo)反映出來｡

假定某企業(yè)總資金(負(fù)債加自有資金)為2000萬元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(rùn)(經(jīng)營(yíng)收益)為300萬元｡在其負(fù)債比例分別為0%､50%和75%時(shí),該企業(yè)自有資金稅后利潤(rùn)率為7.5%､10%和15%｡見表1｡

該例說明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營(yíng)收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤(rùn)率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財(cái)務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤(rùn)率存在著差別｡

自有資金利潤(rùn)率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤(rùn)率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個(gè)方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負(fù)債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤(rùn)率如表2所示｡

由此可見,在負(fù)債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負(fù)債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負(fù)債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負(fù)債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),企業(yè)的持續(xù)生存能力就會(huì)發(fā)生問題｡因?yàn)橐粋€(gè)債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會(huì)由于銀行利率上升以及不利的市場(chǎng)銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會(huì)受到相當(dāng)大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過高所引起的高利息負(fù)擔(dān)｡在經(jīng)濟(jì)萎縮或宏觀緊縮時(shí)期,利息負(fù)擔(dān)會(huì)導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤(rùn)率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負(fù)擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說,只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí),負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的;同時(shí),在提高借入資金對(duì)自有資金的比例時(shí),要充分考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時(shí),必須遵循的原則｡

參考文獻(xiàn)

[1] 王化成編著.現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理.北京:人民郵電出版社,1993.

第4篇：負(fù)債融資方式范文

一、研究背景和意義

上市公司融資方式有內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資，根據(jù)西方理論分析上市公司對(duì)融資方式的選擇主要取決于成本，內(nèi)部融資的成本最低，股票融資的成本最高，根據(jù)“啄食順序理論”（The Pecking Order Theory）即公司融資將根據(jù)成本由低到高的順序，而不應(yīng)有其他偏好。因此，企業(yè)的融資順序應(yīng)為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但是，實(shí)際上根據(jù)以前幾年的資料分析，我國(guó)兩市的上市公司每年年末資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率且逐年遞減，反映了其每年總體上股權(quán)融資比例大于債權(quán)融資比例。這說明我國(guó)上市公司存在著對(duì)股權(quán)融資的偏好，這與融資優(yōu)序理論相悖，也與資本結(jié)構(gòu)理論存在巨大偏差。

1995年―2000年企業(yè)股票籌資額與債券籌資額情況如下表1，表中數(shù)據(jù)表明了上市公司在前幾年中融資方式及融資順序的變化趨勢(shì)。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，這種股權(quán)分置現(xiàn)象已嚴(yán)重束縛了我國(guó)股市功能的正常發(fā)揮和效率的提高，成為困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)根本問題。近年來，證券市場(chǎng)發(fā)生的變化，對(duì)企業(yè)融資環(huán)境產(chǎn)生了一定的影響。上市公司的融資環(huán)境已經(jīng)開始發(fā)生改變并對(duì)上市公司再融資提出了新的要求。增發(fā)和配股的成本并不低廉，預(yù)計(jì)在今后一段時(shí)期內(nèi)其并非是上市公司融資的最佳選擇。如何在新的環(huán)境條件下選擇最適合自己的融資方式，這是許多上市公司共同關(guān)心的話題。

我國(guó)上市公司1990-2004年股票市場(chǎng)籌資統(tǒng)計(jì)情況如表2所示，表中數(shù)據(jù)表明1990-2004年各融資方式的變化趨勢(shì)，更準(zhǔn)確的體現(xiàn)了近年來企業(yè)的融資順序正在不斷變化。

無論是市場(chǎng)的發(fā)展還是政策的引導(dǎo)，企業(yè)的融資環(huán)境的改變對(duì)企業(yè)融資方式有怎樣的影響？企業(yè)選擇融資方式的順序是否有合理化的趨勢(shì)？本文就以滬市上市公司為研究對(duì)象，從理論和實(shí)證的角度分析企業(yè)融資順序的合理性和趨勢(shì)性。

二、選擇樣本與研究步驟

（一）基本假設(shè)

假設(shè)1：假設(shè)內(nèi)源融資額全部用于公司發(fā)展。

條件1：非金融類滬市上市公司；

條件2：非ST公司和PT公司，這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常的景況，或者已連續(xù)虧損兩年以上，如果將其納入樣本將極大地影響結(jié)論的可靠性和一致性，因此從樣本中剔除。

條件3：結(jié)合以上條件，本文的研究范圍設(shè)定在2000-2004年我國(guó)滬市資本（包括銀行借款、長(zhǎng)期債券、債轉(zhuǎn)股、股本）發(fā)生變化的企業(yè)，2000-2004年內(nèi)長(zhǎng)期借款籌資的企業(yè)有611家，短期借款籌資的企業(yè)有699家，長(zhǎng)期債券籌資（包括可轉(zhuǎn)債）的企業(yè)有37家，股票籌資的企業(yè)有672家。其中，ST公司和PT公司97家，金融類公司3家。因此，通過以上條件的篩選，研究范圍為683家上市公司。

（二）分析步驟

1.指標(biāo)選擇；

2.對(duì)指標(biāo)因素進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述；

3.模型建立；

4.實(shí)證結(jié)果；

5.結(jié)果分析及解決方法。

三、研究方法與變量解釋

（一）研究方法

本文采取規(guī)范分析與實(shí)證研究、定性分析與定量分析相結(jié)合，縱橫對(duì)比的分析方法，從融資成本的高低、融資風(fēng)險(xiǎn)的大小、機(jī)動(dòng)性的大小、融資方便程度等方面來比較各種融資方式。

（二）變量解釋

需要解釋的各個(gè)變量的理論含義、指標(biāo)確定，以及解釋模型中自變量與因變量的期望關(guān)系如下：

1.規(guī)模：規(guī)模大的公司經(jīng)營(yíng)更為多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，破產(chǎn)的可能性小，具有更高的負(fù)債能力，因而常常能在較高的財(cái)務(wù)杠桿水平上運(yùn)行。由于我國(guó)上市公司存在著大量的非流通股，公司市值并不能很好的反映公司規(guī)模。Demsetz和Lehn（1985）的研究表明，用公司資產(chǎn)總額代表公司規(guī)模與采用公司股權(quán)市值表示公司規(guī)模的回歸結(jié)果并沒有較大的差別。因此，本文也采用公司資產(chǎn)規(guī)模表示公司規(guī)模成長(zhǎng)。

2.成長(zhǎng)性：成長(zhǎng)性的代表變量用總資產(chǎn)平均增長(zhǎng)率表示。高成長(zhǎng)性企業(yè)比低成長(zhǎng)性企業(yè)對(duì)未來的發(fā)展有更多的選擇，Myers等從理論上，Bradley（1984）、Smith和Watts（1992）、Barclay和Smith（1995）、Goyal等人（2001）從實(shí)證研究的角度上都證實(shí)了增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，企業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，財(cái)務(wù)杠桿越低。而且在負(fù)債構(gòu)成中，短期債務(wù)越多，而長(zhǎng)期債務(wù)越少。

3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：代表變量用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率表示。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，當(dāng)企業(yè)所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率偏低，將相應(yīng)帶來企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率偏低。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將相對(duì)降低，因此，財(cái)務(wù)杠桿比率與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將成正相關(guān)關(guān)系，特別是其長(zhǎng)期負(fù)債比率。

4.盈利性：代表變量用凈資產(chǎn)收益率表示。Myers和Majluf（1984）的優(yōu)序融資理論指出，盈利性高的企業(yè)傾向于低的負(fù)債率。盈利性高的上市公司傾向于采用配股的方式來獲得外部融資。

5.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是決定企業(yè)負(fù)債能力的重要指標(biāo)。企業(yè)中各類資產(chǎn)抵償負(fù)債的能力是各不相同的。風(fēng)險(xiǎn)低，更通用的有形資產(chǎn)對(duì)負(fù)債能提供更可靠的抵押保證。同時(shí)企業(yè)舉借有形資產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)時(shí)還可以降低其籌資成本（Myers和Majluf，1984）。為確定企業(yè)在多大程度上資產(chǎn)抵押價(jià)值影響負(fù)債水平，我們把固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資和存貨視為可抵押資產(chǎn)。

6.公司融資能力：公司采用哪種融資方式受到融資能力的限制。影響內(nèi)源融資能力的因素：利潤(rùn)規(guī)模X11=凈利潤(rùn)t/融資總量t。影響債權(quán)融資能力的因素：歷史負(fù)債規(guī)模X12=（負(fù)債量t-1+負(fù)債量t-2）/融資總量t。影響股權(quán)融資能力的因素：配股權(quán)X13，如果本會(huì)計(jì)年度公司有配股權(quán)，則X13=1，否則X13=0。

7.流通性：我國(guó)的資本市場(chǎng)是特殊的資本市場(chǎng)，包括流通股與非流通股，其中，流通股包括A股、B股和H股。以上不同種類的股份具有不同的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓辦法，彼此之間相互割裂。我國(guó)上市公司股權(quán)融資來源占大多數(shù)的國(guó)家股、法人股實(shí)際上很少流動(dòng)。因此，股票的流通性也會(huì)影響企業(yè)融資能力。選取的樣本公司各年的流通股比率見表3。

（三）選定自變量

1.流動(dòng)比率X1=流動(dòng)資產(chǎn)t /流動(dòng)負(fù)債t

2.速動(dòng)比率X2=速動(dòng)資產(chǎn)t /流動(dòng)負(fù)債t

3.負(fù)債比率X3=負(fù)債總額t /總資產(chǎn)t

4.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X4=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)t /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入t

5.凈資產(chǎn)收益率X5=凈利潤(rùn)t /所有者權(quán)益總額t

6.有形資產(chǎn)率X6=（固定資產(chǎn)t+長(zhǎng)期投資t+存貨t）/總資產(chǎn)t

7.無形資產(chǎn)比率X7=無形資產(chǎn)t /總資產(chǎn)t

8.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X8=（總資產(chǎn)t-總資產(chǎn)t-1）/總資產(chǎn)t-1

9.公司資產(chǎn)規(guī)模X9=總資產(chǎn)t /全部樣本總資產(chǎn)平均值t

10.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X10=銷售收入凈額t /平均應(yīng)收賬款t

11.存貨周轉(zhuǎn)率X11=銷貨成本t /平均存貨t

12.利潤(rùn)規(guī)模X12=凈利潤(rùn)t /融資總量t

13.歷史負(fù)債規(guī)模X13=（負(fù)債量t-1+負(fù)債量t-2）/融資總量t

14.配股權(quán)X14，如果本會(huì)計(jì)年度公司有配股權(quán)，則X14=1，否則X14=0。

15.股利支付率X15=現(xiàn)金股利t /凈利潤(rùn)t

16.股票股利支付率X16=送股股份數(shù)t /總股份數(shù)t

17.市盈率X17=股票價(jià)格t /每股收益t

18.流通股比例X18=流通股股數(shù)t /（流通股t+非流通股t）

四、模型建立及結(jié)果的描述與分析解釋

（一）建立模型

設(shè)三個(gè)因變量：

1.債權(quán)融資度Y1=債權(quán)融資額t/融資總額t，其中：債權(quán)融資額t=總負(fù)債t-總負(fù)債t-1。

2.股權(quán)融資度Y2=股權(quán)融資額t/融資總量t，其中：股權(quán)融資額t

=發(fā)行、配股或增發(fā)新股融資額t。

3.內(nèi)源融資度Y3=內(nèi)源融資額t/融資總額t，其中：內(nèi)源融資度t

=凈利潤(rùn)t-派送紅利t。

融資總額t=債權(quán)融資額t+股權(quán)融資額t+內(nèi)源融資額t；t代表會(huì)計(jì)年度。

模型建立：

（二）基本統(tǒng)計(jì)結(jié)果及分析

構(gòu)建的是多元回歸方程，因此，一些自變量Xi對(duì)因變量Yj的影響較大，但另一些自變量Xi對(duì)因變量Yj的影響較小。一般的多元回歸分析往往很難確定自變量對(duì)因變量影響的大小，但是，通過逐步回歸分析可以較好地解決這一問題。

逐步回歸分析是將自變量逐一引入多元回歸方程，而引入的條件是該自變量的偏回歸平方和在所有未入選的自變量中具有最大值，并經(jīng)過F檢驗(yàn)具有顯著意義。此外，在每引入一個(gè)新的自變量時(shí)，還應(yīng)對(duì)先前已選入多元回歸方程的自變量逐一進(jìn)行F檢驗(yàn)，并將偏回歸平方的最小且無顯著性的自變量從多元回歸方程中剔除掉。該過程一直持續(xù)到多元回歸方程外的自變量不能再引入，且多元回歸方程內(nèi)的自變量也不能再剔除時(shí)為止。最后，在多元回歸方程中將僅剩下對(duì)因變量具有顯著影響的自變量。本文所采用的逐步回歸方法都是用spss軟件來實(shí)現(xiàn)的。

（三）實(shí)證結(jié)果原因解釋

從上式回歸的結(jié)果看：

（1）Y1和配股權(quán)X14呈顯著負(fù)相關(guān)，有配股權(quán)的公司債權(quán)融資度低。

（2）Y1和凈資產(chǎn)收益率X5呈顯著正相關(guān)，債權(quán)融資度越高，公司凈利潤(rùn)越高。

（3）Y1和利潤(rùn)規(guī)模X12呈顯著正相關(guān)，債權(quán)融資度越高，公司利潤(rùn)規(guī)模越大。

（4）Y1和負(fù)債比率X3呈顯著正相關(guān)，債權(quán)融資度越高，公司負(fù)債比率越高。

（5）Y1和有形資產(chǎn)率X6呈顯著正相關(guān)，債權(quán)融資度越高，公司有形資產(chǎn)率越高。

（6）Y1和歷史負(fù)債規(guī)模X13呈顯著負(fù)相關(guān)，歷史負(fù)債度越高，債權(quán)融資度越低。

（7）Y1和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X10呈負(fù)相關(guān)，負(fù)債額越高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低。

（8）Y1和流動(dòng)比率X1呈負(fù)相關(guān)，債權(quán)融資度越高，流動(dòng)比率越小。

2.內(nèi)源融資度

從上式回歸的結(jié)果看：

（1）Y2和流動(dòng)比率X1呈顯著正相關(guān)，內(nèi)源融資度越高，流動(dòng)比率越大。

（2）Y2和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X8呈顯著正相關(guān)，內(nèi)源融資度越高，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越大。

（3）Y2和利潤(rùn)規(guī)模X12呈顯著正相關(guān)，內(nèi)源融資度越高，利潤(rùn)規(guī)模越大。

3.股權(quán)融資度

從上式回歸的結(jié)果看：

（1）Y3和流通股比例X18呈顯著正相關(guān)，流通股比率越大，股權(quán)融資度越高。

（2）Y3和配股權(quán)X14呈顯著正相關(guān)，有配股權(quán)的公司，股權(quán)融資度高。

（3）Y3和股票股利支付率X16呈顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)融資度越高，股票股利支付率越高。

（4）Y3和負(fù)債比率X3呈顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)融資度越高，負(fù)債比率越低。

（5）Y3和流動(dòng)比率X1呈顯著正相關(guān)，股權(quán)融資度越高，流動(dòng)比率越高。

（6）Y3和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X10呈正相關(guān)，股權(quán)融資度越高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高。

（7）Y3和凈資產(chǎn)收益率X5呈負(fù)相關(guān)，股權(quán)融資度越高，凈資產(chǎn)收益率越低。

（四）研究結(jié)論

從以上的回歸分析，可以得出以下研究結(jié)果：

1.由于受到上市公司本身能力的各種束縛，股權(quán)融資和債權(quán)融資在一定時(shí)期內(nèi)是相互對(duì)立的，即公司采取了債權(quán)融資，就必須放棄股權(quán)融資；采取了股權(quán)融資就必須放棄債權(quán)融資。比如債權(quán)融資度Y1與配股權(quán)X14呈負(fù)相關(guān)，股權(quán)融資度Y3和配股權(quán)X14呈正相關(guān)，因?yàn)橛信涔蓹?quán)的企業(yè)都積極采用股權(quán)融資方式，而不采用債權(quán)融資。

2.同一個(gè)因素對(duì)債權(quán)和股權(quán)融資的影響不同。如債權(quán)融資度Y1和流動(dòng)比率X1呈負(fù)相關(guān)，因?yàn)閭鶛?quán)融資后，負(fù)債增加導(dǎo)致流動(dòng)比率下降；而股權(quán)融資度Y3和流動(dòng)比率X1呈正相關(guān)，因?yàn)閷?shí)行股權(quán)融資，使負(fù)債降低，流動(dòng)比率上升。由于流動(dòng)比率反映的是企業(yè)短期償債能力，是企業(yè)籌措短期資金時(shí)應(yīng)該考慮的重要比率，而企業(yè)債權(quán)融資中，短期融資是主要部分，因此，流動(dòng)比率太低，應(yīng)采用股權(quán)融資方式，反之，采用債權(quán)融資。

3.上市公司融資主要靠股權(quán)融資。就全部樣本來看，上市公司股權(quán)融資度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資度和內(nèi)源融資度，因此，上市公司融資還是首選股權(quán)融資方式。但是，同時(shí)觀察到可轉(zhuǎn)換債券的金額有明顯的變化，2002年41.5億元、2003年180.6億元、2004年209.05億元，企業(yè)可轉(zhuǎn)換債權(quán)融資度有較大幅度的增長(zhǎng)，對(duì)股權(quán)融資造成了一定的影響，因此，上市公司融資方式也正趨向多元化和合理化。

4.上市公司內(nèi)源融資和股權(quán)融資意愿強(qiáng)，而債權(quán)融資彈性大。從回歸的影響因素來看，內(nèi)源融資和股權(quán)融資的意愿都較強(qiáng)，其融資度主要受融資能力的影響，但是債權(quán)融資度受其他兩種融資方式的影響。

5.我國(guó)上市公司融資順序應(yīng)為內(nèi)源融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資。但從統(tǒng)計(jì)樣本結(jié)果看，公司融資度順序?yàn)楣蓹?quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源融資。融資度仍受客觀因素的影響，并不能完全反映公司的主觀融資偏好。從回歸方程看，內(nèi)源融資度僅受流動(dòng)比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)規(guī)模的影響，而且還影響債權(quán)融資和股權(quán)融資這兩種融資方式，因此內(nèi)源融資是公司首選融資方式，但是我國(guó)大部分上市公司的效益不高，直接限制內(nèi)源融資的金額。我國(guó)上市公司有配股權(quán)的公司大量減少債權(quán)融資額，并且，為了獲取配股資格不惜對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行包裝，因此，企業(yè)偏好股權(quán)融資。綜上，上市公司應(yīng)該優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式融資，然后選擇股權(quán)融資，最后選擇債權(quán)融資。

第5篇：負(fù)債融資方式范文

中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力很大。截止2010年，我國(guó)48%的稅收來源于中小企業(yè)，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了58.6%的GDP，并且創(chuàng)造了78%的就業(yè)崗位。但是中小企業(yè)卻面臨著融資困難的問題。西部地區(qū)與中部和東部地區(qū)相比，總體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差，市場(chǎng)監(jiān)管不完善。這些問題造成了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行不愿意把款貸給中小企業(yè)，這就導(dǎo)致真正需要貸款的中小企業(yè)卻無法得到貸款。而且西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與東部地區(qū)相比差距很大，導(dǎo)致西部地區(qū)的融資方式也比較少。本文以資本的結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建多元線性回歸模型，對(duì)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的西部地區(qū)的企業(yè)融資效率與融資方式的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，以期能夠找出對(duì)于西部中小企業(yè)來說最有效率的融資方式，并且解決西部地區(qū)中小企業(yè)融資難的問題。

二、基本概念界定

中小企業(yè)中小企業(yè)就是指規(guī)模較小的企業(yè)。是根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)》來劃分的。企業(yè)融資效率就是指企業(yè)運(yùn)用不同的融資方式將社會(huì)閑置的資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資過程中所表現(xiàn)出的能力。影響融資效率的因素有融資成本、資金的運(yùn)用效率，資本結(jié)構(gòu)。融資方式簡(jiǎn)單來說就是企業(yè)獲得資金的方法和方式，是資金從盈余者手中轉(zhuǎn)化到需要者手中的過程。主要包括資金的流入和資金的流出。按照資金來源可以把融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是一種企業(yè)內(nèi)部資金自我積累的融資方式。外源融資金是來源于企業(yè)外部的，是企業(yè)以某種方式從外部獲得的資金。外源融資的主要方式有債權(quán)融資的和股權(quán)融資。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，內(nèi)源融資已經(jīng)無法滿足企業(yè)對(duì)資金的要求了，因而外源融資逐漸成為了發(fā)展壯大后企業(yè)融資的主要方式。

三、西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)融資效率分析

（一）變量的選擇本文選取了25家在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)為樣本，以凈資產(chǎn)收益率為作為融資效率的衡量指標(biāo)。來尋找企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，以確定債權(quán)融資與股權(quán)融資對(duì)融資效率的影響程度。

（二）回歸模型由于資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率之和近似為1，資產(chǎn)負(fù)債率的增加即股東權(quán)益的減少。這里以凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化量為因變量，代表企業(yè)融資方式的股東權(quán)益比率變化量為主要解釋變量，構(gòu)造OLS回歸模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi表示公司i的資產(chǎn)負(fù)債比率變化量。Eviews關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果為X1的系數(shù)為0.253797，T值為-2.821687，P值為0.0097，結(jié)果十分顯著。通過回歸分析可以發(fā)現(xiàn)公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化成反比，而公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司股東權(quán)益比之和約等于1，因此可以得出公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司的股東權(quán)益比的變化成反比?；貧w結(jié)果還顯示可決系數(shù)為0.257152，回歸方程的可決系數(shù)不高，說明資產(chǎn)負(fù)債率所代表的債權(quán)融資對(duì)融資效率有一定的影響，但是影響并不是很大。也就是說西部地區(qū)的企業(yè)的融資效率還受除負(fù)債率之外的很多因素的影響。T=2.821687>t(0.025)=2.069因此是顯著的，同時(shí)P<0.05。即表明凈資產(chǎn)收益率變化量和資產(chǎn)負(fù)債比率變化量之間存在顯著的線性回歸關(guān)系，所得線性回歸模型為：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954同理可得：關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果X2的系數(shù)為-0.207268，T值為-2.660329，P值為0.0140結(jié)果顯著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi表示公司i的股東權(quán)益比。實(shí)證分析的最終結(jié)果表示對(duì)于西部地區(qū)的中小企業(yè)來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率成正比，與股東權(quán)益比成反比，也就得出了一個(gè)結(jié)論即從西部中小企業(yè)來分析，債權(quán)融資的效果要好于股權(quán)融資的效果。為了表達(dá)股權(quán)融資和債權(quán)融資對(duì)凈資產(chǎn)收益率的共同影響，則采用多元回歸的方式進(jìn)行回歸分析，設(shè)回歸方程為：ROEi=αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi1表示公司i的資產(chǎn)負(fù)債率；Xi2表示公司i的股東權(quán)益比。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率以及股東權(quán)益比的多元回歸結(jié)果：X1為0.297572，T值為-3.443224，X2為0.038614，T值為0.123740。最后得出回歸方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2-3.251973其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；X1表示公司的資產(chǎn)負(fù)債率；X2表示公司的股東權(quán)益比。方程的擬合優(yōu)度并不是很高，說明還有其他因素影響著西部地區(qū)的融資效率，比如融資環(huán)境、政府干預(yù)以及各種財(cái)政稅收等政策。X1的t=0.814112>t(0.25)=0.685，X2的t=0.123740<t(0.25)=0.685，因此從t值的顯著程度上看X1也要比X2顯著，也就是說X1對(duì)ΔROEi的影響要比X2顯著。從回歸方程的結(jié)果來看資產(chǎn)負(fù)債率的變化要比股東權(quán)益比對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響更大。也就是說明債權(quán)融資的比股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)的融資效率影響大。

四、結(jié)論

第6篇：負(fù)債融資方式范文

關(guān)鍵詞:融資成本 融資風(fēng)險(xiǎn) 融資方式 選擇

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2012）01-079-02

一、基本概念

融資方式即企業(yè)融資的渠道，從來源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是以企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，它按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同可以分為兩類：權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。權(quán)益性融資主要指股票融資，它構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金，企業(yè)無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和商業(yè)信用等，它構(gòu)成企業(yè)的負(fù)債，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，但企業(yè)要按期償還約定的本息，它是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。

融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，實(shí)質(zhì)上是資金使用者支付給資金所有者的報(bào)酬。企業(yè)融資成本實(shí)際上包括兩部分：即資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)。資金籌集費(fèi)是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費(fèi)用；資金使用費(fèi)是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報(bào)酬，如股票融資向股東支付股息、紅利，發(fā)行債券和借款支付的利息，使用租入資產(chǎn)支付的租金等等。值得注意的是，上述融資成本的含義僅僅只是企業(yè)融資的財(cái)務(wù)成本，或稱顯性成本。

除了財(cái)務(wù)成本外，企業(yè)融資還存在機(jī)會(huì)成本，或稱隱性成本。每一種資金可以有多種用途，將一種資金使用于某一種用途，就放棄了用于其他各種用途的“機(jī)會(huì)”，也就放棄了在這些用途中可能得到的收益，這些收益中的最高值就是機(jī)會(huì)成本。我們?cè)诜治銎髽I(yè)融資成本時(shí)，機(jī)會(huì)成本也是一個(gè)需要認(rèn)真考慮的重要因素，特別是在分析企業(yè)自有資金的成本時(shí)，機(jī)會(huì)成本是關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)，一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬，或企業(yè)未來價(jià)值損失的可能性。一般而言，人們?nèi)绻軐?duì)未來情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)不過是一般風(fēng)險(xiǎn)的更具體的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)，它是指由于企業(yè)融資方式的選擇而帶來的企業(yè)未來價(jià)值損失的可能性。不同的融資方式，融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式也不同。如股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)控制權(quán)的改變或喪失；而債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)無法支付到期債務(wù)且資不抵債。

二、不同融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)

1.留存收益融資。留存收益是企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。

優(yōu)點(diǎn)：具有永久性，無到期日，不需歸還，可以保證公司對(duì)資本的最低需要。作為公司內(nèi)部融資是無償使用的，沒有固定的到期還本付息的壓力，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否，支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，因此籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。不需考慮籌資費(fèi)用。

缺點(diǎn)：留存收益融資成本較高。公司留存收益可以視同普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資，其資本成本則表現(xiàn)為投資機(jī)會(huì)成本。因此，從留存收益中取得的報(bào)酬，至少應(yīng)該不少于股東在其他可供選擇的同樣風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)上取得的報(bào)酬。公司留存收益不像債券利息那樣可以作為費(fèi)用在稅前列支，因而不具有抵稅作用。過多的留存收益會(huì)減少股利支付，會(huì)引起一些依靠股利維持生活的股東的反對(duì)。

2.股權(quán)融資。主要指普通股融資，即股份有限公司通過發(fā)行無特別權(quán)利的股票來籌集資金。

優(yōu)點(diǎn)：與留存收益一樣，普通股籌資沒有償還期限,沒有還本付息的壓力,公司可以循環(huán)再循環(huán)的不斷利用，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。普通股籌資的資本是公司最基本的資金來源，反映了公司實(shí)力，可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵銷通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)，普通股也隨之升值），因此普通股籌資容易吸收資金。

缺點(diǎn)：普通股的融資成本最高。與留存收益一樣，普通股的資本成本也表現(xiàn)為投資者的機(jī)會(huì)成本；不具有抵稅作用。普通股的發(fā)行程序復(fù)雜、審批期長(zhǎng)，時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本相對(duì)其他融資要高。普通股的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于股權(quán)結(jié)構(gòu)改變而導(dǎo)致的企業(yè)控制權(quán)變化，嚴(yán)重時(shí)會(huì)出現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的喪失。如在股權(quán)相對(duì)較集中的情況下，股東采取“以手投票”的方式行使股東權(quán)時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變會(huì)導(dǎo)致企業(yè)決策機(jī)制和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的變化，從而使企業(yè)原有股東的利益受影響；在股權(quán)相對(duì)分散的情況下，小股東采取“以腳投票”的方式行使股東權(quán)時(shí)，會(huì)促發(fā)證券市場(chǎng)上的“惡意收購(gòu)”，這不但會(huì)使企業(yè)原有股東利益受影響，還會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)者的利益也會(huì)面臨極大的危險(xiǎn)。在普通股融資的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在很大程度上受證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響，從而帶來企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.銀行貸款融資。銀行是企業(yè)最主要的融資渠道。與債券融資相比，銀行貸款融資的優(yōu)點(diǎn)：手續(xù)簡(jiǎn)單，籌資速度快，借款彈性大。借款時(shí)企業(yè)與銀行直接交涉，有關(guān)條件可以談判確定；用款期間發(fā)生變動(dòng)，亦可與銀行再協(xié)商。融資成本較低。借款利率一般低于權(quán)益利率和債券利率，且借款屬于直接籌資，籌資費(fèi)用有無較小。

缺點(diǎn)：長(zhǎng)期借款的限制性條款較多，制約著借款的使用。短期借款要在短期內(nèi)歸還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下，更使籌資風(fēng)險(xiǎn)加劇。

4.債券融資。企業(yè)債券，也稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，表示發(fā)債企業(yè)和投資人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但有權(quán)按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債權(quán)人優(yōu)先于股東享有對(duì)企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。

優(yōu)點(diǎn)：與銀行貸款融資相比，債券融資籌資對(duì)象廣，市場(chǎng)大。與權(quán)益籌資相比，債券籌資籌資成本低，不會(huì)改變企業(yè)的控制權(quán)。

缺點(diǎn)：與銀行貸款融資相比，債券融資成本高，風(fēng)險(xiǎn)大。與權(quán)益籌資相比，債券籌資有還本付息的壓力，籌資風(fēng)險(xiǎn)大。

5.商業(yè)信用融資。商業(yè)信用是指企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和商品交易中由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式主要有：應(yīng)付賬款、預(yù)收貨款和應(yīng)付票據(jù)。

優(yōu)點(diǎn)：方便及時(shí)，容易取得。對(duì)于多數(shù)企業(yè)來說，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形勢(shì)，且無需正式辦理籌資手續(xù)。如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用沒有籌資成本。

缺點(diǎn)：商業(yè)信用規(guī)模的局限性。受個(gè)別企業(yè)商品數(shù)量和規(guī)模的影響，商業(yè)信用方向的局限性。一般是由賣方提供給買方，受商品流轉(zhuǎn)方向的限制。商業(yè)信用期限的局限性。受生產(chǎn)和商品流轉(zhuǎn)周期的限制，一般只能是短期信用。商業(yè)信用授信對(duì)象的局限性。一般局限在企業(yè)之間。若企業(yè)長(zhǎng)期欠賬不還，則會(huì)信譽(yù)惡化，日后招致苛刻的信譽(yù)條件。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”,企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)；在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。

采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點(diǎn)：內(nèi)部融資成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主，可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。負(fù)債比率尤其是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)比率的提高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導(dǎo)致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，并且不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有較大提升的前景下，進(jìn)行新的股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低每股收益。此外，在我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門檻會(huì)提高，再融資成本會(huì)增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)就再融資公司的分紅出臺(tái)征求意見稿，征求意見稿進(jìn)一步提高上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。同時(shí)，隨著投資者的不斷成熟，對(duì)企業(yè)股票的選擇也會(huì)趨向理性，可能導(dǎo)致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

目前，我國(guó)多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。值得注意的是，有研究者就不同融資方式對(duì)上市公司的績(jī)效做過研究并得出如下結(jié)論：配股融資對(duì)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)性，而長(zhǎng)期負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)在大多數(shù)情況下呈正相關(guān)性。配股融資對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)性是因?yàn)?，我?guó)上市公司中配股資金的相當(dāng)部分是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，歸還貸款，甚至存入銀行獲利息。凈資產(chǎn)收益率的要求，要遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率并不高的情況下，這種用高成本資金代替低成本資金的行為，并不符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，而較明顯的表現(xiàn)為對(duì)負(fù)債融資到期還本付息這種硬約束的厭惡。

這些現(xiàn)象說明，我國(guó)企業(yè)在選擇企業(yè)融資方式時(shí)，并沒有很好地權(quán)衡融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)融資的效率不高。有的企業(yè)甚至是根本沒有融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，只要能暫時(shí)解決企業(yè)的資金問題，毫不在乎融資成本與風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)很容易受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，影響資本的效率和收益狀況，甚至造成成本浪費(fèi)，使企業(yè)發(fā)展非常不利。

2.考慮實(shí)際情況，選擇合適的融資方式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

（1）考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金；在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

（2）考慮融資成本。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。融資成本越低，融資收益越好。

（3）考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財(cái)務(wù)杠桿、無視融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

（4）考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。總的來說，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷上升、發(fā)展前景良好時(shí)，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

（5）考慮企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。若企業(yè)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)出行業(yè)也比較容易，且整個(gè)行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢(shì)時(shí)，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低，進(jìn)出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷售利潤(rùn)在未來幾年能快速增長(zhǎng)時(shí)，則可考慮增加負(fù)債比例，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

（6）考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高的企業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長(zhǎng)期資金做后盾；而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金。

為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資；資產(chǎn)負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

（7）考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問題。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況慎重選擇融資方式。

（8）考慮利率、稅率的變動(dòng)。如果目前利率較低，但預(yù)測(cè)以后可能上升，那么企業(yè)可通過發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集資金，從而在若干年內(nèi)將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業(yè)可通過流動(dòng)負(fù)債或股權(quán)融資方式籌集資金，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

就稅率來說，由于企業(yè)利用債務(wù)資金可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，債務(wù)籌資的減稅利益就越多。此時(shí)，企業(yè)可優(yōu)先考慮債務(wù)融資；反之，債務(wù)籌資的減稅利益就越少。此時(shí)，企業(yè)可考慮股權(quán)融資。

總而言之，各種融資方式都有相應(yīng)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，融資方式的選擇是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)該全面分析和權(quán)衡融資成本與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，綜合考慮影響融資方式選擇的多種因素，根據(jù)具體情況靈活選擇使企業(yè)融資成本最低、融資風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

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第7篇：負(fù)債融資方式范文

[關(guān)鍵詞]金融環(huán)境 融資方式 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

一、我國(guó)現(xiàn)在金融市場(chǎng)的環(huán)境

企業(yè)所面對(duì)的金融市場(chǎng)環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

金融市場(chǎng)的宏觀環(huán)境包括：(1)政治法律環(huán)境，即指國(guó)家的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等要素；(2)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素；(3)技術(shù)環(huán)境，是一個(gè)國(guó)家的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展動(dòng)向等的總和。同時(shí)，微觀環(huán)境則是確定企業(yè)籌資方式的前提，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能力、人力資源開發(fā)程度、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開發(fā)狀況等方面在內(nèi)的企業(yè)內(nèi)部的各種制約條件。

二、企業(yè)一般的籌資方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌資方式大致有內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1．內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費(fèi)用，其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。另外，相當(dāng)一部分表外籌資也屬內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，故此籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。間接表外籌資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。

2．外源融資方式

企業(yè)的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不通過銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無須還本付息，風(fēng)險(xiǎn)由投資者和企業(yè)共同承擔(dān)，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經(jīng)常監(jiān)督公司，因而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業(yè)在上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)的條件下，通過銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的杠桿收購(gòu)融資方式較為常見。采用杠桿收購(gòu)的融資策略，籌資企業(yè)只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，可迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下企業(yè)，有助于促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對(duì)于銀行而言，有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購(gòu)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，還可充分調(diào)動(dòng)參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現(xiàn)行企業(yè)可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購(gòu)融資

它較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業(yè)規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善的大中型企業(yè)。

2.信托融資

它的優(yōu)勢(shì)在于：第一，能夠比較靈活地適應(yīng)和處理多種經(jīng)濟(jì)和法律關(guān)系，能解決其他渠道難以解決的問題。第二，相對(duì)其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業(yè)整體的融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，還有利于資金的持續(xù)應(yīng)用和公司的發(fā)展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對(duì)企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)需求和具體項(xiàng)目設(shè)計(jì)個(gè)性化的資金信托產(chǎn)品，從而增大市場(chǎng)供需雙方的選擇空間。

3.戰(zhàn)略性私募融資

它的優(yōu)勢(shì)又在于：首先，可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度。其次，可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問題，建立起有利于上市的員工激勵(lì)制度。第三，可以通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，從而在未來上市的時(shí)候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰(zhàn)略投資者(特別是國(guó)際戰(zhàn)略投資者) 所具有的市場(chǎng)視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長(zhǎng)和成熟起來，也更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應(yīng)，在較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并最終帶來企業(yè)業(yè)績(jī)和股東價(jià)值的提升。最后，比較而言，戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來市場(chǎng)的長(zhǎng)期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報(bào)。

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第8篇：負(fù)債融資方式范文

關(guān)鍵詞：煤炭上市公司 融資結(jié)構(gòu) 對(duì)策

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）08-061-02

煤炭行業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)經(jīng)過了較大的發(fā)展和變遷，隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的破冰，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)的不斷完善，大部分煤炭資源開采權(quán)也逐漸從原來的國(guó)有煤炭公司轉(zhuǎn)移到煤炭上市公司中來。同時(shí)煤炭上市公司可供選擇的融資方式和融資工具呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢(shì)，煤炭上市公司如何選擇融資方式，如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為現(xiàn)階段企業(yè)面臨的值得思考的重大問題。

一、我國(guó)煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)歷史發(fā)展過程

我國(guó)煤炭行業(yè)走過了一條“單一的財(cái)政主導(dǎo)型融資方式―銀行主導(dǎo)型融資方式―多元化融資方式”的融資方式發(fā)展之路。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期（1979年以前）。政府通過各種計(jì)劃，把社會(huì)上的各種儲(chǔ)蓄或資金剩余集中起來。企業(yè)收入全部為國(guó)家財(cái)政所集中；企業(yè)投資活動(dòng)由政府計(jì)劃確定，投資來源由財(cái)政全額撥款。與此相適應(yīng)，煤炭公司也主要運(yùn)用財(cái)政融資方式，其他融資方式很少使用，商業(yè)融資和證券融資等方式甚至被禁止。

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期（1979―1998年）。我國(guó)由集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變。這一時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資方式逐步讓位于銀行主導(dǎo)型融資方式，社會(huì)資金融通逐漸形成了多種融資方式并存的融資體系，公司融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。與此同時(shí)，煤炭公司由過去單一的財(cái)政撥款形式逐漸轉(zhuǎn)化為國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款、利用外資、自籌資金和其他融資（如股票、債券、票據(jù)）等多種融資方式。這一時(shí)期證券市場(chǎng)剛起步，證券融資處于萌芽狀態(tài)，形成了銀行在煤炭公司融資中處于主導(dǎo)地位。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期（1998年至今），隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確立以及中國(guó)煤炭行業(yè)管理體制改革，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的多元化融資方式逐漸形成。煤炭公司的資金配置開始以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向，依賴充滿活力的資本市場(chǎng)，可選擇的融資方式和融資工具正呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)。

二、我國(guó)煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同方式和通道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比例關(guān)系。我國(guó)上市煤炭公司融資結(jié)構(gòu)主要有內(nèi)源融資和外源融資兩大部分，其中內(nèi)源融資可以通過公積金、公益金和未分配利潤(rùn)籌集，外源融資包括股權(quán)融資和債券融資兩種方式，可以通過發(fā)行IPO、配股、發(fā)行債券和銀行貸款進(jìn)行籌集，不同的融資方式所占的比例構(gòu)成了煤炭上市公司的融資結(jié)構(gòu)。

1.選取23家煤炭上市公司，從權(quán)益融資和債務(wù)融資兩方面分析。

我國(guó)煤炭上市公司有23家，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看其中有3/4以上的資金來源于國(guó)家資金、其他企業(yè)和個(gè)人，而境外股僅占19.08%?？梢钥闯雒禾可鲜泄就瑫r(shí)也在通過引進(jìn)外資來拓展融資渠道，但是非常少。2009年煤炭上市公司通過增發(fā)A股共融得資金111.76億元，2008年通過首發(fā)和增發(fā)股票共融得資金259.46億元。煤炭上市公司資金取得以權(quán)益融資為主，債務(wù)融資為輔。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，以流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期負(fù)債為輔，煤炭上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債占負(fù)債總額的比重約為28%。2009年煤炭上市公司負(fù)債水平從2008年的41.6%上升到43.16%。

2.銀行貸款融資比例在融資結(jié)構(gòu)中繼續(xù)占有重要的地位。我國(guó)煤炭上市企業(yè)的融資構(gòu)成中，以銀行信貸融資為主的間接融資仍明顯占有主導(dǎo)性優(yōu)勢(shì)地位，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)功能低下，資源配置效率不高，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整和完善。直至2009年前后，煤炭公司的外部融資仍然依賴貸款。而貸款比重過大增加了融資成本。

3.債券融資獲得較快發(fā)展。自國(guó)家恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來，債券的發(fā)行種類不斷增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)交易制度也不斷地在完善。如2004年12月，兗礦集團(tuán)第一次發(fā)行企業(yè)債券10億元，2006年5月，陜煤集團(tuán)發(fā)行了期限為15年的10億元企業(yè)債券，2008年8月，晉煤集團(tuán)成功發(fā)行5年期和7年期的20億元企業(yè)債券。我國(guó)煤炭上市公司債券融資規(guī)模呈迅速發(fā)展趨勢(shì)，但是無論從絕對(duì)額還是從相對(duì)額來看，總體數(shù)量還相對(duì)有限，在外源融資中所占比例不大，還遠(yuǎn)未成為外源融資的重要組成部分。

4.股票融資規(guī)模呈迅速增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)煤炭公司股票融資規(guī)模呈迅速增長(zhǎng)趨勢(shì)，在外源融資中的地位雖遠(yuǎn)次于銀行融資，但比債券融資要大。同時(shí)，我國(guó)煤炭上市公司無論是企業(yè)利潤(rùn)，還是在市值等方面都有很大程度的增強(qiáng)。

三、我國(guó)煤炭上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題

我國(guó)煤炭公司在傳統(tǒng)融資模式下雖然取得了一定的成就，但與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的市場(chǎng)融資相比，還存在著較大差距，存在以下問題：

1.我國(guó)煤炭上市公司存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。煤炭上市公司大部分的股權(quán)都被國(guó)家或國(guó)有法人所持股，我國(guó)的上市公司的股權(quán)分為國(guó)有股、流通股和法人股，非流通股的國(guó)家股和法人股大約占了60%～70%的股權(quán)，在上市公司中具有絕對(duì)的控制權(quán)。在67%的煤炭上市公司中，國(guó)有股東持股超過50%，大股東中國(guó)家股和法人股占多數(shù)。

2.政府職能尚未實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)換，煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)受限。以行政審批為核心的投融資決策體制沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，國(guó)有企業(yè)和地勘單位的投融資決策權(quán)沒有真正落實(shí)，投融資主體不到位，政企不分、權(quán)責(zé)不清的狀況依然存在，煤炭權(quán)交易市場(chǎng)還不成熟，資產(chǎn)無償劃撥、企業(yè)并購(gòu)過程中一些嚴(yán)重價(jià)值低估現(xiàn)象存在。企業(yè)外源融資受限。

3.煤炭公司融資渠道存在明顯缺陷，融資渠道單一。雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)有相當(dāng)程度的發(fā)展，但由于歷史和制度等原因，相對(duì)發(fā)育不成熟，股票、債券等融資方式規(guī)模較小，煤炭上市公司很難通過證券市場(chǎng)籌集資金，過于依賴銀行貸款。

4.煤炭公司存在融資的偏向性問題。我國(guó)煤炭上市公司中內(nèi)源融資所占比重非常小，外源融資比重呈現(xiàn)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而在外源融資中又偏好股權(quán)融資。因?yàn)樵谖覈?guó)債權(quán)融資具有必須還本付息的“硬約束”特點(diǎn)，而股權(quán)融資卻是一種“軟約束”，其資金成本實(shí)際上只是一種機(jī)會(huì)成本，并不具有強(qiáng)制性的約束力。另外，我國(guó)上市公司由于股權(quán)市場(chǎng)的分割，國(guó)有股、法人股的壟斷性及所有權(quán)的虛置缺位，社會(huì)公眾股的極端分散，中小散戶股東強(qiáng)烈的投機(jī)性，導(dǎo)致股東控制權(quán)的殘缺，對(duì)公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制極不健全，導(dǎo)致了公司管理層對(duì)股權(quán)融資的偏好。

四、煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)策

1.煤炭企業(yè)項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資是一種為大型、資本密集型項(xiàng)目籌集長(zhǎng)期債務(wù)資金的技術(shù)和方法，“是以項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與各方分配風(fēng)險(xiǎn)的具有無追索或有限追索權(quán)的特定融資方式”。項(xiàng)目融資有發(fā)起人直接融資模式、通過項(xiàng)目公司安排融資模式、以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)融資模式、以杠桿租賃為基礎(chǔ)融資模式、以產(chǎn)品支付為基礎(chǔ)融資模式、BOT項(xiàng)目融資模式、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資模式ABS、公共私營(yíng)合伙融資模式PPP等。

項(xiàng)目融資作為一種新型的、重要的、為大型資本密集型項(xiàng)目籌集長(zhǎng)期資金的一種技術(shù)，具有籌資功能強(qiáng)、融資方式靈活多樣，能減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)隔離，能夠提高項(xiàng)目成功可能性等功能。

2.積極合理利用外資。國(guó)家支持條件成熟的公司到國(guó)外上市融資，這是我國(guó)煤炭公司有效利用國(guó)際資金的一種融資方式。這種融資方式使煤炭公司在國(guó)際資本市場(chǎng)上通過發(fā)行債券或股票，幫助企業(yè)籌集資金，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，加快企業(yè)改制，與國(guó)際市場(chǎng)接軌。通過獨(dú)資、合資、股份合作等形式，吸引外來資金對(duì)我國(guó)煤炭公司進(jìn)行直接投資，在吸引國(guó)外資金的同時(shí)，積極引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理方法。盡管在國(guó)外上市籌資費(fèi)用相對(duì)國(guó)內(nèi)來說較高，發(fā)行價(jià)格低，但煤炭上市公司仍然可以獲益。在國(guó)外上市可以避免國(guó)內(nèi)繁瑣的程序和機(jī)會(huì)成本，有利于利用全流通市場(chǎng)，節(jié)約稅收成本。

3.采用金融租賃策略。金融租賃是指由出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求，按雙方的事先合同約定，向承租人指定的出賣人，購(gòu)買承租人制定的固定資產(chǎn)，在出租人擁有該固定資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，以承租人支付所有租金為條件，將一個(gè)時(shí)期的該固定資產(chǎn)的占有、使用和收益權(quán)讓渡給承租人。這種租賃具有融物和融資的雙重功能。金融租賃可以分為三大品種：直接融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃和出售回租。采用金融租賃，可以降低煤炭公司固定資金，獲得相對(duì)較多的流動(dòng)資金，帶動(dòng)資金周轉(zhuǎn)加快，使得資金中可變部分的周轉(zhuǎn)速度加快，為利潤(rùn)總量的增加創(chuàng)造條件。對(duì)改善煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，加速技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備更新有明顯作用。

4.開發(fā)煤炭金融產(chǎn)品，促使煤炭開發(fā)向縱深發(fā)展。引入煤炭投資信托新型金融產(chǎn)品，積極探索煤炭勘查權(quán)證券化和煤炭資源證券化的可行性?？紤]以未來勘查成果和資源價(jià)值作抵押，發(fā)行資源支持證券，籌集勘探資金，加大煤炭資源勘探的融資力度，增強(qiáng)煤炭資源保障能力，促進(jìn)合理有序開發(fā)煤炭資源，保護(hù)、節(jié)約和合理利用煤炭資源。

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第9篇：負(fù)債融資方式范文

關(guān)鍵詞：融資管理；債權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)管控

資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中最活躍的部分。在企業(yè)資金管理方面，加強(qiáng)融資管理對(duì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、控制融資規(guī)模、降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用等方面具有重要作用。然而，現(xiàn)代企業(yè)在融資管理方面存在著一系列的問題。

一、企業(yè)融資管理方面存在的問題

（一）企業(yè)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)規(guī)模不匹配

企業(yè)在自有資金不能滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資支出等資金需求時(shí)，就需要采取融資的方式進(jìn)行資金的籌集。一般情況下企業(yè)的融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式，τ詿蠖嗍中小企業(yè)、甚至是大型企業(yè)來講，股權(quán)籌資難度較大，并且在市場(chǎng)上找到投資者比較困難，所以企業(yè)大多數(shù)情況下會(huì)采取債權(quán)融資的方式。企業(yè)的債權(quán)融資方式應(yīng)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模相匹配。超出合理范圍內(nèi)的融資規(guī)模說明企業(yè)舉債過多，很有可能會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用過高，出現(xiàn)“雙高”的局面；而融資規(guī)模過低說明企業(yè)舉債太少，未能合理利用財(cái)務(wù)杠桿，可能影響企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。目前許多企業(yè)還未能在融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)規(guī)模之間找到平衡點(diǎn)，或者是相對(duì)平衡點(diǎn)。例如上市公司TW公司，每年的營(yíng)業(yè)收入約30億元，而負(fù)債規(guī)模則達(dá)到了50-60億元。依據(jù)某國(guó)內(nèi)著名專家分析，依照該公司收入規(guī)模，負(fù)債規(guī)?？刂圃?億元左右較為理想。融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)規(guī)模不匹配，是許多企業(yè)存在的普遍問題。

（二）企業(yè)融資種類單一、結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)融資按照是否帶息分為帶息負(fù)債和非帶息負(fù)債兩種，而按照融資方式則可以分為應(yīng)付票據(jù)、借款、融資租賃、應(yīng)收賬款保理等若干種。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資方式的選擇方面，應(yīng)在滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資支出的資金需求條件下，盡量選擇非帶息負(fù)債的融資方式，這樣既滿足了資金需求，彌補(bǔ)了自有資金的不足，又可以壓縮企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，降低融資成本。然而，實(shí)際中許多企業(yè)在與金融機(jī)構(gòu)的合作中處于乙方的位置，只能在有限的幾個(gè)與之合作的金融機(jī)構(gòu)中對(duì)具體融資方式進(jìn)行選擇，通常采用這些融資方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)有利，而對(duì)企業(yè)來講融資成本較高，從而降低了企業(yè)的盈利能力。

（三）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為淡薄，融資管控力度不足

許多中小型企業(yè)，甚至是大型企業(yè)，在融資管理方面風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為淡薄，管控力度不足。例如，企業(yè)未能按照籌資戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃擬訂合理的融資方案，在資金不足時(shí)盲目的進(jìn)行融資；在進(jìn)行境外融資時(shí)，未對(duì)所在國(guó)家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)及法律環(huán)境進(jìn)行充分的分析、論證；未制定關(guān)于融資的內(nèi)部審批制度，也不嚴(yán)格按照《公司法》相關(guān)規(guī)定進(jìn)行管理，從而造成融資管理流程混亂；重大融資方案，未按照企業(yè)規(guī)定的權(quán)限和程序進(jìn)行集體決策或聯(lián)簽，搞“一支筆”、“一言堂”，大大加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；還有某些企業(yè)不按照合同約定的內(nèi)容對(duì)融資資金進(jìn)行管理和使用；這些都是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、融資管控力度差的具體表現(xiàn)，從而加大了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，很可能造成企業(yè)不能償還到期融資、金融機(jī)構(gòu)不再對(duì)其提供資金支持、進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂的嚴(yán)重后果。

二、企業(yè)融資管理應(yīng)對(duì)策略

（一）依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，制定合理的融資規(guī)模

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)整體的戰(zhàn)略目標(biāo)與規(guī)劃，結(jié)合年度全面預(yù)算，在保證企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資活動(dòng)順利進(jìn)行的情況下，制定融資的整理規(guī)劃，擬定融資方案，明確年度融資規(guī)模。融資規(guī)模要充分考慮企業(yè)收入、成本、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)，要與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配。這樣，企業(yè)才能充分利用自有資金，避免資金的沉淀、浪費(fèi)，又能保證舉債規(guī)模合理，減輕自身負(fù)擔(dān)，盡可能地增加利潤(rùn)。

（二）結(jié)合實(shí)際情況，選擇最佳的融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

在融資規(guī)模確定的情況下，如企業(yè)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，談判能力強(qiáng)，資金回籠快，那么企業(yè)在與金融機(jī)構(gòu)的合作中也將處于有利地位，企業(yè)可以在融資方式上選擇對(duì)自己最有利的融資方式。如企業(yè)近期內(nèi)急需大量資金進(jìn)行集中采購(gòu)，支付方式為現(xiàn)金，那么企業(yè)可以選擇能夠提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)中成本最低的短期借款進(jìn)行融資；如果供應(yīng)商所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，企業(yè)可以選擇銀行承兌的方式進(jìn)行融資，將實(shí)際付款期限推遲，從而降低了企業(yè)的資金成本。融資種類的選擇，包括融資期限的長(zhǎng)短、融資成本的高低，都影響著企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，最終影響企業(yè)的盈利能力。

（三）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)