負債融資的優(yōu)缺點精選(九篇)

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第1篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)電融資

一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

能源是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對能源的需求也越來越高。長期以來，我國電力供應(yīng)主要依賴火電?！笆濉逼陂g，我國提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對保護生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國風(fēng)電總裝機容量達到1215.3萬千瓦， 2009年容量達到2200萬千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機容量有望達到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國風(fēng)電裝機容量將達到1億千瓦。屆時，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風(fēng)能開發(fā)第一大國。

二、風(fēng)電項目目前融資方式及存在問題

（一）風(fēng)電融資成本偏高

風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運轉(zhuǎn)周期較長，一般為6-10年，造成風(fēng)電項目建成后財務(wù)費用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負擔(dān)。

（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對較難

雖然風(fēng)電屬國家鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競爭性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機構(gòu)對風(fēng)電項目的貸款要求必須有第三方進行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

（三）風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險高

風(fēng)電項目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。

三、風(fēng)電項目融資方式的優(yōu)化

（一）采用BOT項目融資模式

BOT即英文Build (建設(shè)) 、Operate (經(jīng)營) 、Transfer (移交) 的縮寫, 代表著一個完整的項目融資概念。項目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等大中型項目的一種重要籌資手段。它不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值作為擔(dān)保獲得貸款, 而是依賴項目本身良好的經(jīng)營狀況和項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源。它將項目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項目融資是“通過項目融資”, 而非“為了項目而融資”。

1.BOT項目融資模式特點。BOT項目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個特點：一是項目融資中的項目主辦人一般都是專為項目而成立的專設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項目資產(chǎn)與其他財產(chǎn)分開,項目公司是一個獨立的經(jīng)濟公司。貸款人(債權(quán)者) 僅著眼于該項目的收益向項目公司貸款, 而不是向項目主辦人貸款。二是項目融資中的貸款人僅依賴于項目投產(chǎn)后所取得的收益及項目資產(chǎn)作為還款來源,即使項目的日后收益不足以還清貸款, 項目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)。總之, 項目融資的最重要特點,就是項目主辦人將原來應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù), 部分轉(zhuǎn)移到該項目身上,即將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移。

2.BOT項目融資模式的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是擴大借債能力。項目主建人的償還能力不作為項目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項目的預(yù)期收益來決定。借進的款項不在主建人的資產(chǎn)負債表上反映，主借人的資信不會受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項目的經(jīng)濟效益。三是充分利用項目財務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實現(xiàn)“小投入做大項目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項目資金來源,減輕借款方的債務(wù)負擔(dān),轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險給放貸方(有限追索權(quán)) ,極小化項目發(fā)起人的財務(wù)風(fēng)險。缺點：對項目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜 ,有時融資杠桿能力不足 ,母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險 (有限追索權(quán))。

(二)ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS(Asset-Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化)是項目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項目融資方式。

1. ABS資產(chǎn)證券化融資的特點。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個特點：一是ABS融資方式實質(zhì)上是“公司負債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換得高信用級別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負債，因此既獲得了資金，又沒有增加負債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)。

2. ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒有關(guān)系，只與相對獨立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，避免了對一個龐大企業(yè)全面的經(jīng)營、財務(wù)分析，投資決策更加簡便，市場運行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對靈活的設(shè)計：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費（票面利率）和籌資費用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測算，年成本約1％）兩個方面。只要達到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時間更短。資產(chǎn)證券化受國家支持，只需證監(jiān)會審批，時間僅需要兩個月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準(zhǔn)，審批時間長達9個月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負債而是收入，能降低資產(chǎn)負債率，提高資信評級。缺點：由于我國信用評級的不完善和我國法律環(huán)境存在的缺陷，可能會加大資產(chǎn)證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-private partnership（公共民營合伙制模式）”，是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個項目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到比預(yù)期單獨行動更有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項目的監(jiān)督者和合作者，它強調(diào)的是優(yōu)勢互補、風(fēng)險分擔(dān)和利益共享。

1.PPP融資模式的特點。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實現(xiàn)“貨幣的價值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個特點。一是私人部門在設(shè)計、建設(shè)、運營和維護一個項目時通常更有效率，能夠按時按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長；三是私人部門合作者通常會關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟中的相關(guān)項目，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)；四是能夠使項目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項目在經(jīng)濟上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。

2. PPP融資模式的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險。通過采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險，而不是像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險僅有政府自身來承擔(dān)。新型融資模式下，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險的大小，享受對等的收益，獲得相應(yīng)的回報，這更符合市場經(jīng)濟的運作機制。二是PPP模式有時可以將新技術(shù)引進項目的建設(shè)過程中。這些私人部門，大多都是市場優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來的強者，它們基本上都有自己的優(yōu)勢所在。三是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，政府往往都是項目的管理者和所有者，而私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，因此，項目建設(shè)過程中總是顯得效率低下。但PPP模式就有效地改變了這一切，政府不再是項目的唯一管理者，政府和私人的關(guān)系由過去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骰ブ年P(guān)系。政府部門與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。當(dāng)遇到意見不合的時候，相互交流，相互協(xié)商。四是私人部門與政府合作，政府為他們做后盾，他們的地位也會相對提高，這樣當(dāng)他們?nèi)狈Y金時，向商業(yè)銀行借款也會相對容易，甚至有時會有特定的優(yōu)惠。缺點：雖然PPP模式近些年來在我國有了一定的發(fā)展，但由于沒有成熟的PPP理論以及系統(tǒng)的法律規(guī)范、專業(yè)人才的缺乏、實踐經(jīng)驗的不足及其操作程序也比較復(fù)雜，導(dǎo)致PPP模式在設(shè)計的應(yīng)用過程中也遇到了很大的問題，需要逐步完善。

企業(yè)在進行籌資方式的選擇時，應(yīng)根據(jù)項目自身建設(shè)與管理的需要，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時間價值、收益以及風(fēng)險等因素，對比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式，以緩解企業(yè)融資壓力。

參考文獻：

[1]楊俊生等.BOT―高校項目融資的有效途徑[J].金融經(jīng)濟，2008.

第2篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

一、并購前的財務(wù)風(fēng)險及防范

并購企業(yè)在并購計劃實施之前，需要選擇并購的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購方式，因此，并購前的風(fēng)險主要是這兩個選擇所造成的風(fēng)險。

1.在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟主體，其選擇的并購行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。并購的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)。因此在并購前必須仔細考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進行混合并購或盲目進入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進入多元化經(jīng)營的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險損失。

2.企業(yè)的并購方式多種多樣，有股權(quán)收購和資產(chǎn)收購及合并。股權(quán)收購又有整體性股權(quán)收購、控股性股權(quán)收購、承債性股權(quán)收購。資產(chǎn)收購又有規(guī)模擴張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購方式都有各自的優(yōu)缺點。因此并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點，適當(dāng)?shù)倪x擇并購方式，減少選擇所造成的風(fēng)險損失。

二、并購中實施階段的財務(wù)風(fēng)險及其防范

1.融資風(fēng)險。

融資風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購的順利進行一種風(fēng)險。如果融資的安排不當(dāng)或是與企業(yè)運行連接不夠完善就會形成融資風(fēng)險，如果融資過早就會出現(xiàn)承擔(dān)許多可以避免的利息；如果融資過晚或過慢就會出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購無法順利進行。所以對于融資的安排也是并購過程中的重點。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購成本和由于無法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點；完全運用自有資金，一則我國的企業(yè)規(guī)模一般較小，無法獨自承擔(dān)并購所需的巨額資金，完全動用寶貴的自有資金進行并購會影響企業(yè)對于外部市場的反應(yīng)能力及抗風(fēng)險的能力，如果進一步的融資不能夠順利進行，則非常有可能導(dǎo)致企業(yè)的正常運行，更不用說企業(yè)的并購大計。

外部融資是指企業(yè)運用外部手段籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。

權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資。通過大量發(fā)行股票進行融資，可以籌集到大量的長期可使用資金，且因為股票本身沒有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風(fēng)險較小，但是由于股票的發(fā)行需要長期的時間，且需要支付的發(fā)行費用較高，不利于在并購過程中的資金銜接，更有可能出現(xiàn)由于大量股票而稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)大股東對全企業(yè)控制權(quán)的喪失，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過借債的方法獲得資金的一種手段。通過舉債進行融資的資金成本較低，而且所支付的利息可以在稅前扣除，達到了避稅的效果，而且運用舉債的方法籌集資金所需時間較短，不會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)并且手續(xù)簡便，利于運用。但是債務(wù)融資具有很大的局限性，負債率較高的企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權(quán)人對于資金的提供有較苛刻的條件。一旦企業(yè)不能合適的掌握負債尺度，過高的負債率或造成企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，如果不能到期償還借款和利息，會使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風(fēng)險。

解決融資風(fēng)險首先要合理選擇并購的籌資方式與結(jié)構(gòu)時，要遵循資成本最小化原則；債務(wù)籌資與股權(quán)籌資要保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系；另外，短期債務(wù)與長期債務(wù)要予以合理的搭配，以盡可能將籌資風(fēng)險降到最低。最后，并購企業(yè)在選擇籌資方案時，必須結(jié)合并購動機，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)對融資風(fēng)險的態(tài)度，資本市場的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評價各種方案可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，保證并購目標(biāo)實現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險較小的方案。

2.企業(yè)并購的信息風(fēng)險。

由于存在信息不對稱、道德風(fēng)險“隱蔽工程”以及法律政策的影響，并購中往往潛藏大量的信息風(fēng)險。由于并購各方信息不對稱，出讓方往往對目標(biāo)公司進行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購方也常?？浯笞约旱膶嵙Γ圃炱谕臻g，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購冒然行動而失敗或交易后才發(fā)現(xiàn)受騙上當(dāng)?shù)陌咐缺冉允恰?/p>

信息風(fēng)險防范對策一方面應(yīng)要求對方真實、完整，不會產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應(yīng)針對對方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險。做到信息披露及保證并購各方用最直接、合理、科學(xué)、專業(yè)和沒有歧義的語言披露其所有應(yīng)當(dāng)?shù)男畔?，并作出聲明、承諾與保證。包括：出讓方向并購方保證沒有隱瞞重大信息，并購方向出讓方保證有法律能力和財務(wù)能力并購目標(biāo)公司等等，以此來保護自己的利益，消除并購中可能產(chǎn)生的風(fēng)險。對于可能存在的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)要求對方提供書面承諾，作為防范風(fēng)險的保證及進行索賠的依據(jù)，并在并購合同中約定違約責(zé)任等救濟措施，做到防患于未然。

3.支付風(fēng)險。

現(xiàn)金支付是指企業(yè)以現(xiàn)金為并購公司的工具，具有最大的財務(wù)風(fēng)險。一則，對于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴格的要求，是企業(yè)并購能否完成關(guān)鍵；二則，由于直接運用現(xiàn)金進行支付，很有可能因為匯兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進行支付會導(dǎo)致股東權(quán)益的減少，可能會因此引起股東對于并購行為的抵觸，增加企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。

股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。對于運用股票交換和進行運用權(quán)益融資一樣會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風(fēng)險高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。當(dāng)并購前后的股權(quán)稀釋率發(fā)生激烈變動，說明并購行為將給企業(yè)的原股東帶來巨大的股權(quán)稀釋風(fēng)險。如果發(fā)行新股后的股權(quán)稀釋率小于50%，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險較高；反之，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險較低。當(dāng)主要股東的股權(quán)被稀釋到無法有效控制并購后的企業(yè)而主要股東也不愿放棄這種控制權(quán)力時，主要股東可能反對并購，使并購活動無法進行下去。除此以外為了并購行為而發(fā)放新股不僅發(fā)行費用較高而且還具有耗時長手續(xù)復(fù)雜等缺點。

對于現(xiàn)金支付的并購，首先考慮到的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，導(dǎo)致變現(xiàn)能力就越高，也說明企業(yè)越能迅速并順利獲取收購資金。

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債來匹配。同時加強營運資金的管理來降低，通過建立流動資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。

對于股權(quán)支付的并購，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的成長性、發(fā)展機會、并購雙方的互補性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。目前，并購雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購雙方的每股市價、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。

三、并購?fù)瓿珊蟮呢攧?wù)風(fēng)險及其防范

企業(yè)并購后主要有整合風(fēng)險。企業(yè)并購后如果不能采取積極的行動將被收購的企業(yè)快速整合到收購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購仍有可能失敗。

整合前進行周密的財務(wù)審查，整合前的財務(wù)審查包括對并購企業(yè)自身資源和管理能力的審查以及對目標(biāo)企業(yè)的審查。整合前的財務(wù)審查可為并購企業(yè)的運行提供可行性分析；還可通過審查發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務(wù)上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負儲結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。加強并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后企業(yè)的機構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過程中出現(xiàn)團隊行為弱化、不負責(zé)任、負權(quán)壓利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購后，要發(fā)揮人才資本優(yōu)勢并進一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評估人力資本價值。并購之后絕大部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績未來得到顯著提升，結(jié)果卻是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張，創(chuàng)利能力不斷下降，不同業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購后不重視財務(wù)戰(zhàn)略整合向造成的。

第3篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵詞：籌資方式；籌資風(fēng)險；防范措施

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198（2014）15-0098-02

在目前市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)資本已成為企業(yè)發(fā)展壯大最重要的制約因素，企業(yè)籌資方式的選擇及其籌資風(fēng)險的控制對企業(yè)的經(jīng)營管理有著極其重要的作用。我國現(xiàn)階段，企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，而在近幾年，我國仍將采用適度從緊的金融政策，所以籌資就成為一個財務(wù)管理重要環(huán)節(jié)。但籌資都伴有籌資風(fēng)險，尤其是負債籌資，對企業(yè)財務(wù)經(jīng)營影響較大。在這里，筆者結(jié)合自己的工作，對企業(yè)籌資方式、籌資風(fēng)險以及風(fēng)險的控制措施作些分析。

1 企業(yè)籌資方式

企業(yè)的籌資方式主要有外部籌資和內(nèi)部籌資兩大方面。

1.1 外部籌資

（1）發(fā)行股票。

發(fā)行股票是一種直接籌資方式，是股份公司獲取自由資金的基本途徑。但此種籌資方式是很多企業(yè)可望不可及的，一旦成功發(fā)行股票，資金的使用成本將是其他企業(yè)無法相比的。隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大，不斷發(fā)行股票可提高自由資本占整個資金的比重。由于發(fā)行股票而募集到的資金無需償還，因此，就資金償還而言，基本上是零風(fēng)險。

鑒于發(fā)行股票方式所籌資金無需償還和籌集資金巨大的兩個特別優(yōu)勢，公司上市、發(fā)行股票，已成為當(dāng)今多數(shù)企業(yè)籌資的終極目標(biāo)。其缺點是籌資成本相對較高、分配股利無法抵扣稅款、發(fā)行費用相對較高。

（2）銀行借款。

目前，大多數(shù)企業(yè)都在運用這種籌資方式，而且融資上市公司與非上市公司都可以操作。向銀行借款分為短期借款、中期借款、長期借款三類。企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營的需要，合理選擇各種不同期限的銀行借款，以解決企業(yè)經(jīng)營的資金需求問題。銀行借款這種籌資方式籌集資金速度較快，并且銀行借款產(chǎn)生的利息比其他借款方式要低得多。主要缺點是銀行借款屬于債務(wù)性資金，必須按時償還，否則將會引起官司問題。

（3）吸引直接投資。

吸收直接投資主要是企業(yè)按照“共同經(jīng)營、共同投資、共享利潤、共擔(dān)風(fēng)險”的原則吸收的最直接投資資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。企業(yè)直接投資的投資者屬于企業(yè)的所有者，有企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)利，對企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)有較大的影響力。吸引直接投資的籌資方式種類較多，包括現(xiàn)金投資、實物投資、產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資等有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。企業(yè)吸收的直接投資資金屬于企業(yè)的自有資金，能夠迅速擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，增強企業(yè)實力，主要缺點是容易分散企業(yè)的控制權(quán)。吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌措資金的一種基本方式，是目前企業(yè)最普遍采用的籌資方式。

（4）發(fā)行企業(yè)債券。

發(fā)行企業(yè)債券主要是企業(yè)依據(jù)規(guī)定的法定程序在一定期限內(nèi)償本付息的有價證券，分為短期和長期兩種期限的債券?，F(xiàn)目前，發(fā)行的企業(yè)債券多屬于長期債券。利用債券籌資利息在稅前支付，成本相對較低且債權(quán)人無股權(quán)，有利于公司掌握控制權(quán)。隨著國民經(jīng)濟的高速化發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模在不斷擴大，經(jīng)濟效益也在不斷提高，大企業(yè)信用高、償還能力強，發(fā)行企業(yè)債券是很好的籌資選擇。但是企業(yè)債券籌資風(fēng)險較高、限制條件很多、籌資金額有限、必須定期支付本息，特別是在企業(yè)困難時期，債券將會給企業(yè)帶來致命性的打擊。

（5）商業(yè)信用。

商業(yè)信用籌資是利用商業(yè)信用進行融資行為，即利用延期付款的方式購入企業(yè)所需的商品，或利用預(yù)先收入貨款、延后交付商品的方式，得到一筆期限較短的資金。其主要有賒購商品、商業(yè)匯票、預(yù)收貨款三種較為常見的形式。商業(yè)信用籌資的主要優(yōu)點是商業(yè)信用容易取得，企業(yè)有較大的機動權(quán)，企業(yè)一般不用提供擔(dān)保；缺點是商業(yè)信用籌資期限短、成本高，容易惡化企業(yè)的信用水平以及受外部環(huán)境影響大。

（6）融資租賃。

融資租賃是指出租人對承租人所選定的租賃物件，進行以其融資為目的購買，然后再以收取租金為條件，將該租賃物件中長期出租給該承租人使用。其優(yōu)點主要有限制條件較少、籌資速度較快、財務(wù)風(fēng)險較小。但是籌資的資金成本相對于發(fā)行債券和向銀行借貸來說都要高，某種程度上會給企業(yè)經(jīng)營帶來沉重負擔(dān)。筆者以前就職的江蘇潤揚交通工程集團下屬的機械化公司部分機械資產(chǎn)就屬于融資租賃的籌資形式，有利于實現(xiàn)企業(yè)跨行業(yè)、跨地域的拓展和聯(lián)合開發(fā)，快速構(gòu)建投融資平臺，走集團化上規(guī)模的經(jīng)營道路。

1.2 內(nèi)部籌資

內(nèi)部籌資主要是企業(yè)與自愿集資員工的主觀意愿達成一致的結(jié)果。其優(yōu)點主要有內(nèi)部籌資相對風(fēng)險較小、手續(xù)簡單、籌資速度快等。缺點是企業(yè)如不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)營狀況，集資員工很可能不能如期收回集資款，可能會給企業(yè)、職工和社會帶來不安定因素，嚴重時甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)。筆者以前就職的江蘇潤揚交通工程集團在2005年進行宿淮高速公路路面21標(biāo)工程建設(shè)中，就采用了內(nèi)部職工集資購買瀝青攪拌樓和瀝青路面攤鋪設(shè)備的籌資方式，對本項目按機械折舊和完成工作數(shù)量進行單獨核算，既解決了企業(yè)的籌資問題，也一定程度上拓寬了職工的投資理財渠道，甚至被認為是一種變相的企業(yè)職工福利。因有了這個成功的先例，企業(yè)內(nèi)部籌資成了江蘇潤揚交通工程集團眾多項目籌資的一個重要方式，收到了很好的經(jīng)濟效益和社會效益。

2 企業(yè)籌資風(fēng)險

企業(yè)籌資風(fēng)險是指由企業(yè)債務(wù)籌資引起不能按期償還的風(fēng)險以及自身利潤下降所產(chǎn)生的風(fēng)險。籌資風(fēng)險是針對企業(yè)債務(wù)籌資的償還能力而言的，不同籌資方式其償還壓力也就是風(fēng)險不一樣。一般來說，吸收直接投資、發(fā)行股票這種資本屬于長期占有的資金，不存在還本付息的壓力，風(fēng)險則幾乎不存在，而發(fā)行債券、商業(yè)信用、租賃這種債務(wù)資本則需要還本付息，不同的期限，不同的金額，不同使用效益的資金風(fēng)險也不同?；I資風(fēng)險影響因素主要來自兩個大的方面：

2.1 籌資風(fēng)險內(nèi)因

（1）負債的規(guī)模。負債的規(guī)模是指企業(yè)負債資金在企業(yè)資產(chǎn)總額中的比例以及負債的資金總額。企業(yè)負債規(guī)模大，則利息費用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)[=息稅前利潤÷（息稅前利潤-利息）]越大，股東收益越小。所以，負債規(guī)模越大，將導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大。

（2）負債的利息率。在相同的負債規(guī)模下，負債利息率決定了企業(yè)的實際利潤額。負債的利息率越高，企業(yè)所負擔(dān)的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)的可能性就會更大。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響也越大。

（3）負債的期限。負債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)，這一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。企業(yè)長短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)比例在一定程度上對企業(yè)的正常運行起著非常關(guān)鍵性的作用。

2.2 籌資風(fēng)險外因

企業(yè)籌資風(fēng)險外因主要有兩個方面：一個是國際國內(nèi)金融政策和金融市場的影響，主要有國際匯率波動、銀行利率波動、國際國內(nèi)市場商品價格上漲特別是能源和原材料價格、項目產(chǎn)品的價格在國際國內(nèi)市場上漲下跌、通貨膨脹、國際或國內(nèi)的貿(mào)易保護主義等。利率的直接或間接變動，也會造成項目價值貶值或收益受損。

另一個是企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險。主要是指企業(yè)日常生產(chǎn)活動中的固有風(fēng)險，例如市場供求關(guān)系的變化、競爭對手的實力變化、法律法規(guī)的變化等等。象江蘇潤揚交通工程集團這樣的公路建筑企業(yè)，如果不能按計劃完成項目的建設(shè)而影響計量資金及時到帳的風(fēng)險就屬于經(jīng)營風(fēng)險，比如原材料供應(yīng)斷檔、設(shè)備安裝使用不合理及管理混亂等引起項目不能及時交付業(yè)主以及由于物價上漲引起的施工成本增加。

3 籌資風(fēng)險的防范措施

不同行業(yè)企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險是不同的，具體的籌資風(fēng)險管理對策也不同，但總體上還有一些基本的規(guī)則可以遵循。筆者認為可采取以下幾個措施進行籌資風(fēng)險的防范。

3.1 合理確定財務(wù)債務(wù)比率

企業(yè)在籌資管理過程中，應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_定最佳的資本結(jié)構(gòu)，使之盡量達到最優(yōu)化。一方面，企業(yè)在籌資決策中，應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在追加投資中繼續(xù)保持最佳結(jié)構(gòu)比例；另一方面，對于那些原來資本結(jié)構(gòu)不盡合理的企業(yè)，可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理，以至達到資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。因此，要通過比較舉債經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險來確定債務(wù)的比率，同時也要考慮企業(yè)債務(wù)的清償能力，努力做到企業(yè)資金的籌集量與企業(yè)資金的需求量相互平衡。

3.2 優(yōu)化組合，選擇科學(xué)合理的籌資方式

企業(yè)管理者要樹立科學(xué)的管理理念，站在企業(yè)長期發(fā)展的立場上，安排有豐富專業(yè)知識和成熟經(jīng)驗的財務(wù)和管理人員，建立內(nèi)部人才隊伍，加強對企業(yè)內(nèi)外部籌資風(fēng)險影響因素的客觀分析，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀及時調(diào)整企業(yè)籌資方式，進行嚴格審核、科學(xué)論證籌資程序，結(jié)合內(nèi)外部因素優(yōu)化調(diào)整籌資規(guī)模和籌資比例。江蘇潤揚交通工程集團為減少籌資風(fēng)險，就選擇了較多的籌資方式，通過科學(xué)的分析比較，進行了有機組合，并采取了定期分析和調(diào)整比例的動態(tài)管理措施。

3.3 強化企業(yè)資金管理，加強資金掌控

首先加強企業(yè)的資金管理，提高資產(chǎn)的利用率，降低籌資風(fēng)險。其次，客觀科學(xué)地分析信用機制，以企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀來優(yōu)化科學(xué)投資，避免盲目的決策帶來經(jīng)營的資金損失。最后，進一步健全財務(wù)管理制度，加強對企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理，及時清理財務(wù)往來賬，專人負責(zé)清欠工作，定期分析匯總，及時回籠資金。江蘇潤揚交通工程集團在清理往來賬方面就專門成立了專業(yè)的清資管理小組，主要負責(zé)各項目的往來賬清理工作，包括對各項目每兩月一次的定期檢查、每月兩次的提醒督促，對欠賬單位每月進行梳理分析、安排專人進行跟蹤催款等，并把往來賬與各項目的年終績效考評進行了有效結(jié)合，使得江蘇潤揚交通工程集團的往來賬清理比較及時，壞帳極少，從而有力地降低了企業(yè)的資金風(fēng)險。

4 結(jié)語

綜上所述，企業(yè)籌資方式和籌資風(fēng)險的控制已成為企業(yè)一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，企業(yè)財務(wù)管理人員必須針對企業(yè)的具體情況，很好地解決籌資方式的選擇問題，采取有效的風(fēng)險防范措施，盡量規(guī)避或減小籌資風(fēng)險，讓企業(yè)步入資金的良性循環(huán)軌道，擴大企業(yè)的經(jīng)營，為企業(yè)贏得最大價值，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

參考文獻

[1]盧家儀.財務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006：78-99.

[2]王會云.談企業(yè)籌資渠道和籌資方式[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2003，（3）：22-23.

第4篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險管理　保險風(fēng)險證券化　巨災(zāi)債券　或有資本票據(jù)

一、引言

隨著全球自然災(zāi)害發(fā)生的頻率和嚴重程度日趨上升，傳統(tǒng)的再保險暴露出了明顯的局限與不足。在此背景下，將巨災(zāi)保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場的巨災(zāi)風(fēng)險管理創(chuàng)新工具，也稱巨災(zāi)保險衍生品應(yīng)運而生，并已成為國際保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個重要動因。中國是世界上自然災(zāi)害頻繁發(fā)生的國家之一。2008年不斷爆發(fā)的巨災(zāi)呼喚我國巨災(zāi)風(fēng)險管理工具的創(chuàng)新。因此，不少專家提出要借鑒國際經(jīng)驗，嘗試巨災(zāi)風(fēng)險證券化，如發(fā)行巨災(zāi)債券來應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險的挑戰(zhàn)。

目前學(xué)術(shù)界對巨災(zāi)風(fēng)險管理創(chuàng)新工具的探討，主要還局限于“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具上，即巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)互換。但近年來，國際保險市場上開始陸續(xù)出現(xiàn)了“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具：或有資本票據(jù)、巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)、行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”，而對它們的研究國內(nèi)還涉及甚少。本文旨在通對這“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具的全面探討，以引起學(xué)界和業(yè)界的關(guān)注，為我國保險業(yè)的巨災(zāi)風(fēng)險管理提供更新的參考選擇。本文系統(tǒng)梳理了“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具的市場發(fā)展、運行機制以及優(yōu)缺點，并把它們與“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具進行了比較分析。

本文之所以把早先的四個創(chuàng)新工具如巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)互換稱之為“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具，主要出于以下三點考慮：首先，相對于最近幾年出現(xiàn)的“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具而言，“四個傳統(tǒng)”工具出現(xiàn)相對較早，屬于第一代創(chuàng)新工具；其次，“四個傳統(tǒng)”工具已有許多研究文獻所介紹，已為國內(nèi)讀者所熟悉；第三，為研究方便，本文把它們區(qū)分開來，以便更好地突出“四個當(dāng)代”與“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具不同。

為了更好地闡明“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具，有必要先對“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具進行簡單介紹(表1)：(1)巨災(zāi)債券是保險公司為了分散巨災(zāi)風(fēng)險而發(fā)行的附有特定觸發(fā)條件的債券，是目前巨災(zāi)風(fēng)險證券化最普遍的方法。(2)巨災(zāi)期權(quán)是以巨災(zāi)損失指數(shù)為基礎(chǔ)而設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同，分為買權(quán)和賣權(quán)。(3)巨災(zāi)期貨最早由美國芝加哥期貨交易所于1992年推出，但于1995年由于交易量太少而終止。1999年芝加哥商業(yè)交易所開始陸續(xù)上市天氣期貨。2007年又推出CME－Carvill颶風(fēng)指數(shù)期貨。(4)巨災(zāi)互換是用一系列事先確定的固定付款來交換一系列其價值取決于巨災(zāi)事件的浮動付款。

二、“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具及其運作

(一)或有資本票據(jù)(Contingent Surplus Notes，CSNs)

或有資本票據(jù)一般是指保險公司與金融中介機構(gòu)簽訂的，用于購買可以在特定時期向特定投資者發(fā)行資本票據(jù)權(quán)利的合同(Bruggeman，2007)。保險公司向投資銀行或其他金融中介支付一定權(quán)利金，并約定一旦合同規(guī)定的巨災(zāi)事件發(fā)生，保險公司有權(quán)向金融中介機構(gòu)發(fā)行資本票據(jù)以募集資金，來支付其巨災(zāi)風(fēng)險賠款。當(dāng)合同規(guī)定的巨災(zāi)沒有發(fā)生時，購買票據(jù)的投資者可以獲得來自保險公司的高于資本市場一般債券的平均利息，以補償其承擔(dān)的額外巨災(zāi)風(fēng)險。

1、市場發(fā)展。國際市場上第一份或有資本票據(jù)是1994年漢諾威再保險由花旗銀行為中介，發(fā)行8500萬美元的票據(jù)。自20世紀(jì)90年代中期以來，世界范圍內(nèi)各保險公司已經(jīng)發(fā)行了總價值約為80億美元的或有資本票據(jù)。第一個成功執(zhí)行的或有資本票據(jù)交易由Nationwide相互保險公司在1995年完成。下面將以這一實例來說明或有資本票據(jù)的運行機制(見圖1)。

2、運行機制。1995年，該公司向信托機構(gòu)購買了可以在災(zāi)后發(fā)行4億美元票據(jù)的權(quán)利。而信托機構(gòu)發(fā)行信托票據(jù)，并把募集到的4億美元投資到無風(fēng)險的美國政府債券中。如巨災(zāi)發(fā)生，信托機構(gòu)將賣出國債，并將所獲得的現(xiàn)金來購買其資本票據(jù)；如果巨災(zāi)未發(fā)生，它將定期向信托機構(gòu)支付權(quán)利金，信托機構(gòu)利用該權(quán)利金和國債投資的共同收入來支付其對投資者發(fā)行的利息，賺取差價。無論巨災(zāi)發(fā)生與否，即無論信托機構(gòu)所持有的資產(chǎn)是國債還是或有資本票據(jù)，投資者的信托票據(jù)利息率均為9.22％。

3、優(yōu)點。(1)或有資本票據(jù)能為公司帶來現(xiàn)金，增加公司資本，確保了其有足夠的償付能力來應(yīng)對突發(fā)的巨災(zāi)。(2)或有資本票據(jù)的靈活性使保險公司能夠便利地根據(jù)自己需要，對或有資本票據(jù)進行調(diào)整。(3)資本被事先就投入到信托機構(gòu)所持有的安全證券中，信用風(fēng)險極低。

4、缺點。(1)或有資本票據(jù)的發(fā)行需要得到行業(yè)相關(guān)部門的批準(zhǔn)，手續(xù)繁瑣；(2)支付給金融中介機構(gòu)的費用使得其交易成本較高。保險公司支付給金融中介機構(gòu)的費用除了承銷費、成立信托基金的費用外，還包括相關(guān)的評級及損失分析評價費用；(3)由于信息不對稱，購買或有資產(chǎn)票據(jù)的投資者不能輕易地將其轉(zhuǎn)售給其他擁有更少相關(guān)信息的投資者，故其流動性較低。

(二)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)(catastrophe Equity Puts，CatEPut)

巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)是一種以保險公司股票為交易標(biāo)的的期權(quán)，用以規(guī)避保險公司因支付大量的巨災(zāi)賠償而引起公司股票價值下降的風(fēng)險。保險公司向金融中介機構(gòu)支付期權(quán)費，購買當(dāng)巨災(zāi)保險損失超過一定數(shù)額時向投資者行使賣權(quán)的權(quán)利。此時保險公司按照預(yù)定價格將公司股份出售給投資者，并將所籌集的資金用于支付巨災(zāi)賠款。

1、市場發(fā)展。1996年10月，Replacement Lens(RL)公司向Center再保險支付權(quán)利金以獲得在巨災(zāi)發(fā)生時，按照合同約定的價格購買RL的3年期、面值為5000萬美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的權(quán)利。觸發(fā)條件為RL的損失超過2億美元。而RL公司在北嶺地震中的損失正好為2億美元，其中有1.5億屬于巨災(zāi)承保范圍，這就成為國際市場上第一個通過巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)來化解巨災(zāi)風(fēng)險的成功實例(Punter，1999)。此外，2001年，Trenwick公司也購買了一份巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)，規(guī)定若2002年約定的巨災(zāi)事件發(fā)生，該公司可以發(fā)行價值5500萬美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股給蘇黎世再保險。

2、運行機制。如圖2所示，巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)相當(dāng)于一份看跌期權(quán)合同，其原理在于保險公司的股價可能會因為巨災(zāi)帶來的巨大損失而下跌，從而影響公司經(jīng)營和盈利水平。為了減少這種不利影響，保險公司購買巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)，并在其股價下跌至執(zhí)行價格以下時執(zhí)行該期權(quán)，以約定價格將公司股份賣給投資者，達到套期

保值的目的。通常情況下，保險公司通過金融中介機構(gòu)安排交易，要求投資者繳納保證金并儲存在中介機構(gòu)中。若巨災(zāi)發(fā)生而投資人不履行賣權(quán)，則由保險公司沒收其保證金以確保投資人履行義務(wù)(Munich Re，2001)。但若投資者信用情況良好，則可直接由期權(quán)買賣雙方商定合同而不需要中介機構(gòu)介入。

3、優(yōu)點。(1)與巨災(zāi)債券和或有資本票據(jù)相比，巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的優(yōu)點在于其在資產(chǎn)負債表上并不增加公司額外的負債，有利于提升信用評級機構(gòu)對保險公司的滿意度，為其爭取更多的商譽價值。(2)保險公司可以在巨災(zāi)事件發(fā)生之后通過以既定價格出讓股票來支撐其資產(chǎn)負債表，可降低巨災(zāi)損失后的融資成本，確保公司的可持續(xù)性運營。(3)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的靈活性也較高，執(zhí)行巨災(zāi)期權(quán)賣權(quán)的期間短，速度快。

4、缺點。(1)購買巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)可能會使保險人放松對巨災(zāi)發(fā)生前的積極防范，從而帶來道德風(fēng)險問題。(2)與巨災(zāi)債券不同，權(quán)益賣權(quán)缺乏市場價格的披露機制，并不為一般投資人所熟知，這就使巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)缺乏足夠的市場流動性，阻礙了買賣雙方的交易。(3)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)通過發(fā)行新股籌資，會增加公司流通在外的股數(shù)，導(dǎo)致公司股權(quán)的稀釋。

(三)行業(yè)損失擔(dān)保(Industrial Loss Warranties，ILWs)

行業(yè)損失擔(dān)保是一種對保險公司損失提供保障的再保險協(xié)議。觸發(fā)條件有兩個：一是購買(再)保險公司的實際損失；二是整個保險行業(yè)的實際損失。它只有這兩個實際損失都超過約定水準(zhǔn)時，擔(dān)保機制才會啟動。與行業(yè)損失標(biāo)準(zhǔn)相比，實際損失標(biāo)準(zhǔn)一般設(shè)定得非常低，以至于一旦行業(yè)損失被觸發(fā)，實際損失條件肯定會被觸發(fā)。因此，行業(yè)損失擔(dān)保的定價主要取決于巨災(zāi)給整個行業(yè)帶來的實際損失額度和頻率(Ishaq，2005)。

1、市場發(fā)展。目前，行業(yè)損失擔(dān)保的應(yīng)用主要集中在保險業(yè)發(fā)達且自然災(zāi)害頻發(fā)的美國。美國保險服務(wù)辦公室(ISO)負責(zé)對每一場巨災(zāi)后的保險業(yè)總損失進行統(tǒng)計測量，并相關(guān)信息。雖然行業(yè)損失擔(dān)保在巨災(zāi)風(fēng)險管理領(lǐng)域已有一段時間，但發(fā)展一直緩慢。直到2005年卡特里娜颶風(fēng)席卷美國之后，行業(yè)損失擔(dān)保才得到了迅速發(fā)展，其交易量較以前曾長了35％，賠付金額達到10億美元(Gteen，2006)。根據(jù)業(yè)內(nèi)專家估計，平均每年的交易量為50億至100億美元之間。

2、運行機制。如圖4所示，巨災(zāi)發(fā)生前，購買者(保險公司或再保險公司)為尋求保障，向出售者，即風(fēng)險承擔(dān)方(通常為對沖基金)簽訂協(xié)議，支付一定的保費，以獲得行業(yè)損失擔(dān)保所約定的權(quán)益。如果有效期間內(nèi)巨災(zāi)發(fā)生且該擔(dān)保的兩個觸發(fā)條件均被滿足時，購買者可獲得約定的索賠。如果有效期間內(nèi)沒有發(fā)生巨災(zāi)或者巨災(zāi)發(fā)生但不滿足兩個觸發(fā)條件，則出售者獲得保費收益，而沒有任何賠付。另一方面，如果發(fā)生滿足觸發(fā)條件的巨災(zāi)，購買者可向出售者行使合約權(quán)利，并獲得賠付。

3、優(yōu)點。(1)由于對觸發(fā)事件取決于整個行業(yè)的損失分布而非某個特定公司，由此降低了定價的不確定性。(2)信息不對稱的現(xiàn)象得到減少。巨災(zāi)發(fā)生后，保險人可以通過公開的PCS報告和公司實際損失作為證據(jù)，以獲取補償。整個交易過程非常直接、透明，執(zhí)行期間短。(3)行業(yè)損失擔(dān)保具有更大的靈活性。行業(yè)損失擔(dān)保的覆蓋范圍可以小到佛羅里達一個州，也可以大到整個國家或者北美地區(qū)；而保險責(zé)任限額也可以從2百萬美元至1億美元不等。

4、缺點。(1)基差風(fēng)險較大?；铒L(fēng)險是因為保險公司對自身巨災(zāi)風(fēng)險敞口與行業(yè)損失之間的相關(guān)性預(yù)測不準(zhǔn)確。例如，某保險公司購買了一份觸發(fā)條件為25億美元的行業(yè)損失擔(dān)保。但當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生后，PCS測算的行業(yè)損失卻只有20億美元。由于未能達到合同規(guī)定的損失條件，購買者無法得到賠償。(2)和標(biāo)準(zhǔn)化的巨災(zāi)債券相比，它的流動性較低。協(xié)議保障時間較短，通常不超過一年，并不能自由交易。

(四)“側(cè)掛車”(Sidecars)

“側(cè)掛車”指的是一種允許資本市場投資者注資成立，通過比例再保險合同為發(fā)起公司提供額外承保能力的特殊目的的再保險公司。其目的是給發(fā)起人提供更高一層的承保能力?！皞?cè)掛車”實際上是比例再保險協(xié)議，只是以一個獨立的公司形式出現(xiàn)。在比例再保險協(xié)議中，保險公司同意將部分保費等比例轉(zhuǎn)移給再保險公司，而再保險公司將承擔(dān)等比例的風(fēng)險?！皞?cè)掛車”通常只為某一特定的(再)保險公司提供專一的服務(wù)，且壽命較短，通常只持續(xù)1～2年時間。

1、市場發(fā)展。最早的“側(cè)掛車”是1999年由StateFarm和Renaissance再保險發(fā)起成立的Top Layer再保險?！??11”事件之后陸續(xù)出現(xiàn)了許多小型“側(cè)掛車”，但更多的“側(cè)掛車”是在2005年卡特里娜颶風(fēng)發(fā)生后成立的。例如，2005年12月，Arch Capital就將其45％的價值840萬美元的保單轉(zhuǎn)移給由高盛等注資設(shè)立的Flatiron公司(Moyer，2006)。Montpelier再保險擁有多個“側(cè)掛車”，如Blue Ocean和Rockbridge再保險。截止到2006年9月，以“側(cè)掛車”形式籌集到的總資本已高達40億美元(Guy Carpenter，2008)。

2、運行機制。如圖5所示，“側(cè)掛車”的發(fā)起^為需要轉(zhuǎn)移自身承保風(fēng)險的保險公司，而投資者為對沖基金、投資銀行和私募基金等。投資者注資成立“側(cè)掛車”控股公司和“側(cè)掛車”公司，按比例直接承擔(dān)發(fā)起人所承保的風(fēng)險。“側(cè)掛車”不設(shè)置固定的職能部門，其日常管理由其服務(wù)供應(yīng)商負責(zé)?！皞?cè)掛車”所籌集的資金將用于投資信托基金所持的國債，以確保公司有穩(wěn)定的利息收入作為利潤來源。若巨災(zāi)不發(fā)生，(再)保險公司只需要承擔(dān)其對應(yīng)比例的保費。若巨災(zāi)發(fā)生，“側(cè)掛車”將運用其利潤和部分初始資本來補償(再)保險公司的損失。

3、優(yōu)點。(1)高度靈活性。發(fā)起人和投資者可以就“側(cè)掛車”各方面進行協(xié)商，從而抓住有利的市場時機(Parekh，2006)。(2)運營成本低。由于只為發(fā)起人分保，且不同于傳統(tǒng)的公司組成形式，其組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成都相對簡單，運營成本大大降低。(3)“側(cè)掛車”屬于資產(chǎn)負債表的表外項目，不存在股權(quán)稀釋問題。(4)回報率較高，年收益水平為20％-25％(cenieeros，2007)。

4、缺點。(1)“側(cè)掛車”自身狀況可能會對原創(chuàng)始保險公司的償付能力有影響，增加了原創(chuàng)始公司的不確定性；(2)“側(cè)掛車”比例再保險的性質(zhì)決定了投資者容易受原創(chuàng)始保險公司實際損失的影響；(3)需要一批愿意承擔(dān)高風(fēng)險的成熟的機構(gòu)投資者如對沖基金、投資銀行和私募基金等的參與；(4)由于由原創(chuàng)始保險公司與資本市場投資者直接協(xié)商設(shè)立，透明性不高，可能出現(xiàn)買賣雙方匹配困難的問題(Debevoise andPlimpton，2006)；(5)對于投資人來說，“側(cè)掛車”僅為―個客戶主體服務(wù)，使其業(yè)務(wù)內(nèi)容缺乏足夠的吸引力。

三、“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具之間的比較分析

表2按避險類型、運作機制以及優(yōu)缺點對“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具進行了比較分析。作為巨災(zāi)風(fēng)險創(chuàng)新工具，它們都屬于保險風(fēng)險連接證券，具有許多共同點：(1)運行機制相似，都包含有與巨災(zāi)事件相關(guān)的觸發(fā)條件；(2)都能促進保險市場與資本市場融合，要么把保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場，要么利用資本市場進行損失后融資；(3)都具有靈活性高，較好滿足購買者的不同風(fēng)險保障需求；(4)都缺少流動性，都屬于買賣雙方協(xié)商的再保險或者災(zāi)后融資合約，期限較短，很難在二級市場上流通。

盡管它們具有許多共同特征，它們還是具有一些不同：(1)避險類別不同。行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”性質(zhì)相似，屬于資產(chǎn)避險，而或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)分別屬于負債避險和權(quán)益避險；(2)對公司資產(chǎn)負債表的影響不同?；蛴匈Y本票據(jù)增加負債；巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)稀釋股權(quán)；行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”能對災(zāi)后資產(chǎn)損失提供補償；(3)風(fēng)險各不相同。行業(yè)損失擔(dān)保的基差風(fēng)險較大；巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的道德風(fēng)險較大；或有資本票據(jù)的信用風(fēng)險極小。

從總體上分析，“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具各具不同的優(yōu)缺點，沒有一個管理工具擁有壓倒性的優(yōu)勢，是一種權(quán)衡折中(trade-off)的關(guān)系。因此，在實際應(yīng)用時，保險公司需要根據(jù)具體情況、具體分析，并與再保險以及“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具相結(jié)合，來選擇不同的避險工具。

“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具中，或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)相似，均屬于或有資本，都是損失后保險公司通過發(fā)行資本票據(jù)或行使股權(quán)賣權(quán)從而籌集資金融資手段。行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”性質(zhì)相似，都屬于資產(chǎn)避險，均能夠?qū)逓?zāi)所造成的資產(chǎn)損失提供補償。因此，這里主要就這兩對彼此較為相似的工具作進一步的比較分析(表3)。

1、或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的比較。先看共同點：(1)運行機制。兩者的運行機制相似，都是在災(zāi)后以事先約定的價格發(fā)行票據(jù)或股票的權(quán)力，以獲得應(yīng)急資本，屬于損失后融資。(2)觸發(fā)條件。兩者都包含具合約議定的巨災(zāi)事件和損失兩個啟動條件。(3)期權(quán)費。兩者都必需在巨災(zāi)發(fā)生前支付期權(quán)費，以獲得發(fā)行票據(jù)或股票的融資權(quán)力。(4)靈活度和流動性。兩者都具有靈活度高和流動性低特點。

兩者的不同點有：(1)避險類別不同。前者是負債避險，后者是權(quán)益避險。(2)對公司的控制權(quán)不同。前者能夠稀釋控制權(quán)，而后者則不會產(chǎn)生影響。(3)信用風(fēng)險不同。前者的資金放在信托機構(gòu)內(nèi)，沒有信用風(fēng)險。后者視保證金的不同而存在信用風(fēng)險。(4)是否成立信托機構(gòu)不同。前者需要先成立信托機構(gòu)來發(fā)行信托票據(jù)。巨災(zāi)發(fā)生前后，投資者均無直接購買保險公司的資本票據(jù)。后者無需成立信托機構(gòu)。

2、行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”的比較。行業(yè)損失擔(dān)保與“側(cè)掛車”相似，具有許多共同點：(1)避險類型。兩者的避險類型相同，均屬于資產(chǎn)避險。(2)運行機制。兩者都轉(zhuǎn)移了巨災(zāi)峰值風(fēng)險，提高了發(fā)起公司的承保能力。(3)中介機構(gòu)。兩者都不需要中介機構(gòu)的參與。(4)運行成本。兩者的運行成本都較低。(5)靈活度。兩者都具有高靈活度。(6)有效期。有效期限均很短，一般為一年。(7)信用風(fēng)險。前者由全球性的商業(yè)銀行擔(dān)保，而后者的資金在巨災(zāi)發(fā)生前就存入到信托基金，信用風(fēng)險都很低。

兩者之間的不同有：(1)運行機制不同。前者類似巨災(zāi)超額損失再保險，而后者是基于比例再保險的風(fēng)險與利潤分享原則。(2)形式不同。前者是一個特殊再保險合約，而后者是一個特殊目的公司(sPV)。(3)觸發(fā)條件不同。前者包含自身損失和行業(yè)損失兩個觸發(fā)條件，而后者只有一個與自身損失有關(guān)的觸發(fā)條件。(4)交易過程復(fù)雜程度不同。前者不需要權(quán)益與負債的投資者和成立SPV，交易過程簡單。后者則需要權(quán)益與負債投資者并成立SPV，交易過程較為復(fù)雜。

四、“四個當(dāng)代”與“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具之間的比較分析

“四個當(dāng)代”創(chuàng)新工具中或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)屬于或有資本，與其余兩個以及“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具有著顯著的不同，不具有可比性。另一方面，目前的“四個傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具中，巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)期權(quán)屬于場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品，且由于交易量太小已于20世紀(jì)90年代末分別退出了交易市場，故可忽視不計。因此，這里主要把行業(yè)損失擔(dān)保與和巨災(zāi)互換，“側(cè)掛車”與巨災(zāi)債券兩對相似的“當(dāng)代”與“傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具進行比較分析(表4)。

1、行業(yè)損失擔(dān)保和巨災(zāi)互換的比較。行業(yè)損失擔(dān)保和巨災(zāi)互換相似，具有許多共同點：(1)都屬于資產(chǎn)避險。均能為資產(chǎn)風(fēng)險提供災(zāi)害后的損失補償。(2)交易成本費用低。不像巨災(zāi)債券需要巨額發(fā)行費，成本較低。(3)合約靈活性高。合約由雙方協(xié)商，靈活度高。(4)交易操作簡單。購買和理賠等手續(xù)均簡單易行。(5)流動性低。均是雙方簽訂的合約，難以轉(zhuǎn)讓流通。

它們的不同點有：(1)觸發(fā)條件不同。行業(yè)損失擔(dān)保主要以行業(yè)損失指標(biāo)作為觸發(fā)條件，而巨災(zāi)互換以保險公司個體信息為基礎(chǔ)。(2)有效期限不同。行業(yè)損失擔(dān)保的有效期一般為一年，而巨災(zāi)互換的期限一般為三到五年。(3)信用風(fēng)險不同。行業(yè)損失擔(dān)保一般由全球性商業(yè)銀行的信用證來擔(dān)保，信用風(fēng)險很小。而巨災(zāi)互換由于沒有擔(dān)保，而存在交易對手違約的信用風(fēng)險。

2、“側(cè)掛車”和巨災(zāi)債券的比較?！皞?cè)掛車”與巨災(zāi)債券相似，具有許多共同點：(1)兩者都轉(zhuǎn)移了巨災(zāi)的峰值風(fēng)險，提高了發(fā)起公司的承保能力；(2)兩者都成立了一個專門的中間機構(gòu)SPV來運作管理；(3)兩者觸發(fā)機制都與巨災(zāi)事件所造成的損失有關(guān)；(4)由于兩者的投資資金都在巨災(zāi)發(fā)生前事先就存入到專門的信托機構(gòu)管理，其信用風(fēng)險都很小。

兩者之間所不同的是：(1)性質(zhì)不同?！皞?cè)掛車”是一種特殊目的公司，而后者是公司債券。(2)靈活度不同。“側(cè)掛車”不需要中介機構(gòu)的參與，更為靈活快捷。巨災(zāi)債券是一種預(yù)先準(zhǔn)備好的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行程序復(fù)雜，成本較大。(3)存在時間不同?！皞?cè)掛車”壽命一般為一年；巨災(zāi)債券壽命則相對較長，一般為3～5年(MMC Securities。2007)。

五、結(jié)語

第5篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

【關(guān)鍵詞】融資 會計 探討

可能是本人工作性質(zhì)決定，不經(jīng)意在網(wǎng)絡(luò)搜索中輸入“融資會計”一詞，結(jié)果出現(xiàn)了一連串網(wǎng)頁搜索結(jié)果，如：招聘融資會計、招聘投融資會計?？梢姡谫Y專業(yè)化演化出的融資會計專業(yè)化已被有遠見眼光的企業(yè)管理者所重視，專業(yè)融資會計從理論層面逐漸浮出水面，演變?yōu)闀嫲l(fā)展中的一個新分支。

一、專業(yè)融資會計的出現(xiàn)是多因素共同推動的

（一）企業(yè)融資渠道不暢促使了專業(yè)融資會計的出現(xiàn)。資金是企業(yè)經(jīng)營活動的第一持續(xù)推動力，是企業(yè)生存發(fā)展的血液。企業(yè)能否獲得穩(wěn)定的資金來源、及時足額籌集到生產(chǎn)所需資金，對經(jīng)營和發(fā)展都是至關(guān)重要的。盡管國家出臺了一系列扶持企業(yè)融資的政策措施，但許多中小企業(yè)特別是民營企業(yè)受內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、財務(wù)管理制度薄弱等影響，不符合銀行放貸要求。近幾年受國家緊縮銀根、宏觀調(diào)控及穩(wěn)健貨幣政策影響，融資不暢對企業(yè)的制約作用更趨明顯，民營企業(yè)管理缺陷特別是會計人員融資能力欠缺的現(xiàn)狀亟需改變。民營企業(yè)對國民經(jīng)濟發(fā)展的貢獻率和其獲得的金融資源極不相稱，企業(yè)捉襟見肘的資金鏈促使融資從會計中分離并出現(xiàn)新的有機融合。

（二）專業(yè)融資會計的出現(xiàn)是融資專業(yè)性、復(fù)雜性與會計細化綜合推動的結(jié)果。隨著金融企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的健全和完善，特別是銀行上市化的趨勢，促使金融企業(yè)在貸款審批等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均建立了嚴格的風(fēng)險控制機制。以前那種靠關(guān)系拉貸款的時代已成為歷史，僅貸前審查所需提供資料，一般會計就需下一番功夫。銀監(jiān)會《三個辦法一個指引》的出臺，對各種貸款種類、貸款條件、操作程序等都作出了更詳盡的規(guī)定，融資規(guī)范化、專業(yè)化得以強化，以企業(yè)財務(wù)資料為主體的評級授信更成為企業(yè)能否貸款成功和貸款利率高低的重要決定因素，且各銀行評級授信系統(tǒng)差異較大，傳統(tǒng)會計報表資料的通用性很難適應(yīng)融資專業(yè)性、針對性的特點，融資與會計結(jié)合的專業(yè)融資會計的出現(xiàn)也就不難理解。

（三）專業(yè)融資會計的出現(xiàn)是企業(yè)對負債融資正面效應(yīng)逐步認同的體現(xiàn)。負債融資的正面效應(yīng)已被大眾企業(yè)逐漸認同。眾所周知，負債融資具有利息抵稅、財務(wù)杠桿等效應(yīng)。負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額，給企業(yè)帶來價值增加的效應(yīng)?！镀髽I(yè)所得稅法》及實施細則規(guī)定，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機構(gòu)借款的利息支出，可按照實際發(fā)生數(shù)進行稅前扣除。債權(quán)人對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況很好時，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，負債的財務(wù)杠桿效應(yīng)得以顯現(xiàn)。

二、融資會計的發(fā)展現(xiàn)狀分析

會計人員接觸融資由來已久，只不過現(xiàn)在他們被賦予了更多的籌錢、理財、合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面的職責(zé)。據(jù)調(diào)查，大型企業(yè)、上市公司、房地產(chǎn)公司、投融資平臺公司多數(shù)已建立了專門的融資會計崗位，盡管崗位名稱不盡統(tǒng)一，但工作內(nèi)容主要是融通資金，保持企業(yè)資金鏈穩(wěn)定。從目前情況來看，融資會計的概念還很難統(tǒng)一，較共同的認識是企業(yè)為了獲取融資，需要建立的一套向債權(quán)人、投資人演示的，使債權(quán)人、投資人看到已經(jīng)剔除無關(guān)業(yè)務(wù)的賬與表，從而達到直觀、準(zhǔn)確地了解企業(yè)財務(wù)運行狀況的賬套并最終形成會計報表，以利于融資并形成穩(wěn)定資金鏈。

三、融資會計的出現(xiàn)預(yù)示著會計人員需要不斷提升自身的融資能力

融資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工作，其中既需要企業(yè)展示其資源稟賦，又需要會計人員展現(xiàn)溝通技巧。調(diào)查顯示，幾乎所有會計人員的工作內(nèi)容都會或多或少地涉及融資，而且越是高端的會計人員，對融資的參與程度越高，參與層面越復(fù)雜；規(guī)模越大、發(fā)展得越好的企業(yè)，其會計人員參與融資的熱情越高，難度也越小。一般情況下，最高管理層在融資中起著主導(dǎo)作用，但會計人員比管理層更加了解融資的方法和程序，更加關(guān)注業(yè)務(wù)細節(jié)，他們從一開始參與進來能起到事半功倍的效果。

專業(yè)融資會計應(yīng)具備的素質(zhì)和職責(zé)初探：

融資會計在會計人員中仍屬稀缺人才，此類人才更側(cè)重于融資和會計相結(jié)合的實戰(zhàn)經(jīng)驗，從本人長期融資經(jīng)驗看，專業(yè)化的融資會計應(yīng)具備以下素質(zhì)和條件：

（一）熟悉國家信貸法律法規(guī)，研究國家信貸政策走向，能結(jié)合本企業(yè)業(yè)務(wù)特點，分析企業(yè)資金需求，使融資與企業(yè)項目、時機相結(jié)合，拓寬渠道，減少資金沉淀，降低融資成本。其中，能否及時跟蹤了解各銀行政策動向，對融資成功與否非常關(guān)鍵。融資專業(yè)化意味著以最低的成本、最簡單的方式、最快的速度，籌到盡可能多的資金，也就是要完成一個讓投資人、借款人接受企業(yè)、信任企業(yè)的過程。

（二）深刻理解本企業(yè)的經(jīng)營特點和盈利模式，熟悉銀行貸款的流程和操作細節(jié)，明確各類融資工具的優(yōu)缺點及其與企業(yè)需求的匹配，將企業(yè)實際與信貸政策密切結(jié)合，對信貸所需資料專檔保存，及時提供信貸合格資料，掌握多種融資手段技能。

（三）根據(jù)貸款、還款原始憑據(jù)編制融資業(yè)務(wù)相關(guān)記賬憑證。搜集整理相關(guān)貸款資料，做好貸款資料歸集存檔工作。側(cè)重信貸需要，針對性編制貸款所需財務(wù)報表，關(guān)注并測算企業(yè)償債能力、財務(wù)效益、資金營運及發(fā)展能力指標(biāo)，控制企業(yè)合理融資規(guī)模。強化企業(yè)自身的經(jīng)營預(yù)算和資本預(yù)算能力，對資金運用進行準(zhǔn)確預(yù)測和合理調(diào)度，提醒企業(yè)按期還款，維護企業(yè)良好信用記錄。

（四）融資會計人員應(yīng)具備較強的會計知識和人際交往能力，與各專業(yè)銀行之間保持良好聯(lián)絡(luò)，協(xié)調(diào)銀企關(guān)系。

專業(yè)融資會計的出現(xiàn)是企業(yè)發(fā)展的必然，是會計發(fā)展中的新課題，融資會計從專業(yè)化到真正成熟還有很長的路要走，需要我們每一個會計人去共同探索、實踐。

參考文獻

[1]《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》

第6篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

一、我國現(xiàn)行經(jīng)濟環(huán)境與融資概念綜述

改革開放以來，我國政府所施行的市場經(jīng)濟體制是一種資金約束性經(jīng)濟。它決定了企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來源，從而融資成為企業(yè)考慮的頭等大事。企業(yè)必須在實際運行過程中確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)，以使自己的融資成本最小或市場價值最大。

由于企業(yè)融資方式的時間特性不同，產(chǎn)生投資者（債權(quán)人）對企業(yè)所有權(quán)的占有有著不同的認可。我們平時常見的幾種融資方式：股票、債券、銀行信貸等各有其優(yōu)缺點，在實際運作中，應(yīng)該先使用那種方式，幾種方式按何順序排列，就是融資次序問題。企業(yè)在融資時需要考慮資本結(jié)構(gòu)，考慮各種融資方式的利弊，以便確定融資結(jié)構(gòu)及融資次序。

二、西方發(fā)達國家融資體制發(fā)展現(xiàn)狀

就融資次序的確定，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)籌資時應(yīng)先考慮內(nèi)部資金，其次是舉債，最后才是外部融資。從西方發(fā)達國家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成來看，企業(yè)投資資本主要來自有資本、銀行信貸和債券，發(fā)行股票部分所占比例很小。股票融資份額最高的加拿大，只不過占企業(yè)外部融資總量的25%，美國企業(yè)股票融資部分只占外部融資總量的2%，而且企業(yè)一般靠發(fā)行股票來籌資的比例在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中處于最低水平。

三、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與不良影響

那么，我國現(xiàn)行上市公司的融資情況如何呢？下面，我們對比的來看看我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計。（表1）

從我國的現(xiàn)實情況來看，存在著嚴重的“重股票、輕債券”的思想。究其原因，筆者認為，可能是下列因素造成的。

（一）企業(yè)對股票籌資認識的片面性。多數(shù)企業(yè)認為，債券到期不僅要還本還需付息，若到期無力償還，風(fēng)險更大。而股票籌資最大的特點就是企業(yè)可永久使用，不用還本付息。但事實上，投資者對股票期望的回報比債券要高得多，如果得不到滿足，他們就會放棄這種股票，從而導(dǎo)致該股票價格的下降。這不僅使企業(yè)的形象受損，而且還會使企業(yè)面臨著在極需資金時難以籌措的風(fēng)險，甚至還會有被兼并或收購的可能。

（二）由于受股票發(fā)行額度的限制，二級市場上股票市價大大超過原始股發(fā)行價。由此造成一級市場上股票長期處于求大于供的局面，這使得上市公司幾乎不存在股票發(fā)行失敗的風(fēng)險。

（三）國家有關(guān)證券法規(guī)對企業(yè)債券發(fā)行的嚴格規(guī)定。對債券發(fā)行規(guī)模、額度的控制，以及債券籌資過程長，運轉(zhuǎn)與操作過程復(fù)雜，在一定程度上扼制了企業(yè)發(fā)行債券的潛在需求。

以上因素也許不夠全面，但卻集中使得許多企業(yè)寧愿等待股票的發(fā)行額度，也不愿通過發(fā)行企業(yè)債券來融通資金。這會帶來一定的負面影響。參考諸多專家的評論，總結(jié)其不良影響如下：

1、上市公司偏好股權(quán)融資會使股市魚目混雜，削弱資本市場資源配置的作用。我國上市公司過分偏好股權(quán)融資，高質(zhì)量和低質(zhì)量的上市公司都努力地在股市上圈錢，高質(zhì)量的企業(yè)雖有能力負擔(dān)債務(wù)融資的成本，但在面對股權(quán)融資的這份不需要支付成本的“免費午餐”時，作為理性的企業(yè)沒有理由不選擇后者。這就導(dǎo)致股市的“魚目混雜”，從而影響了投資，也使得資本市場達不到資源配置的作用，造成市場效率的低下。

2、上市公司偏好股權(quán)融資不利于內(nèi)部人控制問題的解決。我國上市公司大多是由國有企業(yè)改制而來，國家股“一股獨大”，個人股和法人股所占比重小，從而難以對人實施有效地監(jiān)督和約束。同時，股權(quán)融資既不受股東約束，又無股息壓力，也沒有破產(chǎn)清算壓力，從而會造成偷懶和在職消費等問題，不利于內(nèi)部人控制問題的解決。

3、還會帶來資本使用效率不高問題。人很可能將籌集來的資金投到自己不熟悉的行業(yè)當(dāng)中，加大了投資的投機性和風(fēng)險性，有的甚至將股權(quán)融資過來的資金直接投放到證券市場當(dāng)中，參與股市的投機炒作，扭曲了證券市場資源配置功能，造成資源的浪費。

四、債券發(fā)展前景與評價

那么，企業(yè)債券的前景究竟如何?筆者認為，發(fā)行債券則是一種積極的籌資方式，負債會形成壓力，但負債也會形成巨大的動力。因為接受負債形式籌措資金的企業(yè)必須考慮怎樣將這些資金適宜地投入到生產(chǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)造出更大的價值；而且，適度負債還可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的價值。因此，企業(yè)不能將目光只盯在股票籌資上，更需考慮通過發(fā)行債券來融資。當(dāng)前，企業(yè)發(fā)行債券面臨著許多有利時機：

（一）從近幾年的情況來看，盡管我國企業(yè)債券的發(fā)行呈逐年擴大之勢，但其絕對規(guī)模依然偏小，難以滿足企業(yè)的實際需要。為配合經(jīng)濟增長中企業(yè)對大量資金的需求，面對數(shù)萬億元的巨額儲蓄存款，面對居民個人金融資產(chǎn)中有價證券所占的比例過小，擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，實行儲蓄分流已經(jīng)是歷史的必然選擇。我國金融資金的巨大儲備為企業(yè)通過債券融資提供了良好的機遇。

（二）從我國上市公司資本結(jié)構(gòu)平均水平來看，基本上是合理的，并且還存在著相當(dāng)比重的超低水平負債企業(yè)。這些企業(yè)完全可以通過發(fā)行債券來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)資本的獲利能力，使股權(quán)資本得到應(yīng)有水平的增值。

（三）據(jù)初步測算，由于我國利率水平處于歷史底部，日前發(fā)行中短期企業(yè)債券的融資成本平均低于同期銀行貸款利率。而我國的上市公司一般都是在剝離債務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)的基礎(chǔ)上上市的，其營利能力比較高。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率需保持在10%以上的水平才能配股。這一比例明顯高于信貸比例。因此，這些營利能力較高的企業(yè)就可以充分利用財務(wù)杠桿，通過發(fā)行企業(yè)債券來融資。

第7篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

一、為什么要研究負債資金的結(jié)構(gòu)

負債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債中各種負債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負債與長期負債的比例關(guān)系。因此，負債結(jié)構(gòu)問題，實際上是短期負債在全部負債中所占的比例關(guān)系問題。筆者認為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時，不能忽略短期負債資金問題，這是因為：

1.短期負債影響企業(yè)價值。短期負債屬于企業(yè)風(fēng)險最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負債比例的高低，必然會影響企業(yè)價值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財務(wù)風(fēng)險與資金成本是否達到均衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，隨著資金市場和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長期負債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負債的影響。

2.短期負債中的大部分具有相對穩(wěn)定性。反對將短期負債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認為，短期負債完全是波動的，沒有任何規(guī)律可循。我們認為，在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，短期負債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進行研究。

3.短期負債的償還問題。從短期負債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負債，其次才是長期負債，而長期負債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負債，與已有的短期負債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財務(wù)風(fēng)險時，要充分考慮短期負債給企業(yè)帶來的風(fēng)險。從實踐上來看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因為長期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問題。我國目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負債過度所致。這與理論上不注意研究負債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

二、長、短期負債優(yōu)缺點的分析

當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時，短期負債和長期負債的比例就成為此消彼長的關(guān)系?，F(xiàn)分析長期負債結(jié)構(gòu)。

1.資金成本。一般而言，長期負債的成本比短期負債的成本高。這是因為：①長期負債的利息率要高于短期負債的利息率。②長期負債缺少彈性。企業(yè)取得長期負債，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負債，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營緊縮，企業(yè)資金需要減少時，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。

2.財務(wù)風(fēng)險。一般來說，短期負債的財務(wù)風(fēng)險比長期負債的財務(wù)風(fēng)險高，這是因為：①短期負債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風(fēng)險。②短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性。因為利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場上的短期負債的利息率就很不穩(wěn)定。

3.難易程度。一般而言，短期負債的取得比較容易、迅速，而長期負債的取得卻比較難，花費的時間也比較多。這是因為，債權(quán)人在提供長期資金時，往往承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險，一般都要對借款的企業(yè)進行詳細的信用評估，有時還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

三、影響負債結(jié)構(gòu)的基本因素

在企業(yè)負債總額一定的情況下，究竟安排多少流動負債、多少長期負債，需要考慮如下因素。

1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，便會提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。因此，銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)可以較多地利用短期負債，而銷售大幅度波動的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負債，多利用長期負債或發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動負債來籌集資金。

3.行業(yè)特點。各行業(yè)的經(jīng)營特點不同，企業(yè)負債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國礦產(chǎn)行業(yè)流動負債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。

4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場較發(fā)達的國家，大企業(yè)的流動負債較少，小企業(yè)的流動負債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動負債較少。

5.利率狀況。當(dāng)長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業(yè)一般較多地利用長期負債，較少使用流動負債；反之，當(dāng)長期負債的利率遠遠高于短期負債利率時，則會促使企業(yè)較多地利用流動負債，以便降低資金成本。

四、負債結(jié)構(gòu)的確定

1.確定負債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負債結(jié)構(gòu)時，為了順利地進行分析，我們可作如下假設(shè)：①利用短期負債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；②利用短期負債會增加企業(yè)風(fēng)險；③企業(yè)資金總額一定，負債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測。上述假設(shè)中的前兩項假設(shè)說明在財務(wù)風(fēng)險得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負債。第三項假設(shè)排除了負債結(jié)構(gòu)與資金總量、負債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時變動的可能性，有利于簡化分析過程。第四項假設(shè)說明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測性，因為企業(yè)的短期負債最終要通過營業(yè)現(xiàn)金流量來償還，如果現(xiàn)金流量無法預(yù)測，我們便無法確定負債的結(jié)構(gòu)。

2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財務(wù)管理中，一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。例如，通過流動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算流動比率，通過速動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算速動比率，并根據(jù)這兩項比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動負債的水平是否合理。筆者認為，采用上述指標(biāo)來分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問題：①這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進來。②這是一種被動的分析方法，當(dāng)企業(yè)無力償債時被迫出售流動資產(chǎn)以便還債，實際上這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負債水平是合理的。在確定企業(yè)負債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

當(dāng)然，由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，在實際確定負債結(jié)構(gòu)時，可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎(chǔ)：一是以流動資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)；三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時，又可細分為如下幾種方法：①簡單最低限額法。在采用此種方法時，流動負債不能低于流動資產(chǎn)或營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡單最高限額法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時確定流動負債的計算公式為：流動負債＝流動資產(chǎn)×b＋營業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1－b）

第8篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)外部融資； 長期市場績效； 正?；貓舐蕼y量； 指標(biāo)選取與計算

一、引言

一般來說，現(xiàn)代經(jīng)濟社會中的企業(yè)僅僅靠內(nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的。當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時，企業(yè)就必須選擇外部融資。企業(yè)外部融資包括權(quán)益融資和負債融資。具體而言，權(quán)益融資包括以首次公開發(fā)行（Initial Public Offering，此后簡稱IPO）、配股與公開增發(fā)（Seasoned Equity Offering，此后簡稱SEO）為代表的公開權(quán)益融資；以定向增發(fā)或私募股權(quán)（Private Placement of Equity，此后簡稱PPE）為代表的私下權(quán)益融資。負債融資包括發(fā)行公司債券與可轉(zhuǎn)換債券進行公開債務(wù)融資（Public Debt，此后簡稱PD），以及采用銀行貸款（Bank Loan，此后簡稱BL）的方式進行的私下負債融資。

企業(yè)外部融資事實上是社會資本通過信貸市場和證券市場把資本配置給各不同組織形態(tài)企業(yè)的資源配置過程，在這個過程中資本市場發(fā)揮著重要作用，市場價格反應(yīng)為管理層進行財務(wù)決策提供了關(guān)鍵的信號。權(quán)益融資還是負債融資，公開融資還是私下融資，一家公司選擇發(fā)行何種形式的證券進行外部融資，很重要的一點首先是要知道市場會對這種融資方式作出怎樣的反應(yīng)。

西方學(xué)界關(guān)于外部融資市場反應(yīng)的研究包括短期公告效應(yīng)和長期市場績效，前者關(guān)注的是融資公告前后兩三天內(nèi)的公司異?；貓笄闆r；后者則關(guān)注的是融資事件對公司投資回報的長期影響，一般為融資事件發(fā)生后的三年或者五年公司股票的投資回報。20世紀(jì)70年代中后期到80年代末，公告效應(yīng)是研究的焦點；自新股發(fā)行長期市場低績效現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)后，近二十年時間里，融資公司的長期市場業(yè)績成為研究的主流。IPOs的長期市場績效是被學(xué)者們最早關(guān)注的，研究結(jié)論也各有不同；SEO對公司股價的影響隨后成為決定權(quán)益公開發(fā)行市場績效的重要組成因素；PPEs作為私下權(quán)益發(fā)行，由于其短期公告效應(yīng)的特殊性，其長期業(yè)績也備受關(guān)注；PDs的長期市場反應(yīng)是否異于公開權(quán)益發(fā)行，成為一些學(xué)者研究的焦點；銀行貸款公告效應(yīng)的特殊性同樣使其長期市場業(yè)績得到部分學(xué)者的青睞。

有學(xué)者認為，之所以出現(xiàn)大量關(guān)注長期市場表現(xiàn)的文章，很大程度上是由于正?；貓舐实暮饬亢彤惓；貓舐实挠嬎銟O具挑戰(zhàn)性。

二、正常回報率的測量模型

要確定融資公司的長期市場業(yè)績，就必須知道其正?；貓舐剩煌睦砟詈捅尘扒闆r下，不同的作者會選用不同的正?；貓舐试O(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。

（一）同期市場回報率作為融資公司的正常回報率

早期研究IPO市場表現(xiàn)的文章，Stern and Bornstein和Burser and Chan分別采用納斯達克成份指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為市場正常收益標(biāo)準(zhǔn)來計算首次上市公司的異?；貓舐剩莾烧叩慕Y(jié)論各異，前者發(fā)現(xiàn)平均兩年市場調(diào)整后的回報率是11.2%（已排除初始收益率），而后者稱相對于市場收益率新股的回報率平均每月低22%。盡管并沒有證實首次公開上市公司的長期市場表現(xiàn)顯著為負，但用市場收益作為計算IPO公司異?；貓舐驶鶞?zhǔn)的方法為后續(xù)研究的開展提供了很好的支撐：Ritter曾經(jīng)分別采用NASDAQ市值加權(quán)指數(shù)、Amex-NYSE市值加權(quán)指數(shù)、NYSE市值最小公司組成的指數(shù)作為IPO公司的正?；貓舐剩籐oughran and Ritter研究新股發(fā)行的市場評價時，在得出長期市場低績效后，依然應(yīng)用Amex-NYSE市值加權(quán)指數(shù)、Amex-NYSE等值加權(quán)指數(shù)、Standard&Poor’s 500市值加權(quán)指數(shù)、Standard&Poor’s 500等值加權(quán)指數(shù)進行了穩(wěn)健性檢驗；之所以研究其他融資事件時（除公開權(quán)益融資外），很少有作者再應(yīng)用此方法，是因為誠如Ritter發(fā)現(xiàn)的，事件公司異?；貓舐蕦λ脤Ρ然鶞?zhǔn)很敏感，面對如此多的市場指數(shù)調(diào)整后的異常回報率，沒有辦法確定究竟哪一個結(jié)果更合適，因此，當(dāng)橫截面特征相同的匹配公司進入人們的匹配視野時，這種方法逐步退出了歷史舞臺。

（二）具有共同特征的匹配公司的同期回報率作為融資公司的正?；貓舐?/p>

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，Ritter以“Size+Industry”作為風(fēng)險因素標(biāo)準(zhǔn)，選取與事件公司來自同一行業(yè)，且權(quán)益市值相同的已上市公司作為融資公司同期正常回報率的代表；隨著Fama and French對資本資產(chǎn)定價模型的改進，“Size”、“Size+B/M”、“Size+momentum”指標(biāo)也成為匹配公司的選取標(biāo)準(zhǔn)；Spiess and Graves研究SEO公司的累積異常收益時發(fā)現(xiàn)，以“Size”、“Size+Industry”、“Size+B/M”分別選取的匹配公司計算所得的五年期數(shù)值為－39.36%、－31.24%和－30.99%，轉(zhuǎn)化為年均差異為－6.86%、－5.59%和－5.55%；Billett，F(xiàn)lannery and Garfinkel也同樣發(fā)現(xiàn)“Size+Industry”與“Size+B/M”匹配標(biāo)準(zhǔn)計算的長期異?；貓舐蕯?shù)值相當(dāng)，無明顯差異，“Size”標(biāo)準(zhǔn)計算的事件公司長期股價下降最嚴重，“Size+momentum”標(biāo)準(zhǔn)最輕。這些發(fā)現(xiàn)，恰于Barber and Lyon用隨機樣本檢驗發(fā)現(xiàn)的：“Size+B/M”標(biāo)準(zhǔn)計算的融資公司長期異?；貓舐逝c真實情況最接近”，因而也成為眾多代表性文獻的首選匹配方法。

盡管如此，Mitchell and Stafford仍討論了這種方法的最大詬?。罕黄ヅ涔究隙ň哂心撤N未觀測到的特征，這使得他們與關(guān)注的公司存在根本區(qū)別，否則為什么他們不在同一時間進行同樣的融資事件呢？而且，不管是采用什么指標(biāo)計算異?；貓舐?，這種方法都沒有考慮時間上兩類公司的相關(guān)性。不管怎么說無法完全擺脫內(nèi)生性的干擾是其先天不足之處，但是現(xiàn)有資本資產(chǎn)定價模型的理論支撐，加上現(xiàn)實操作上的一致性，都使這種方法被廣泛接受和應(yīng)用，成為衡量事件公司正?；貓舐什豢苫蛉钡闹匾椒?。

（三）基于Fama and Macbech方法的發(fā)行效應(yīng)日歷時間橫截面回歸模型

綜合股票收益決定因素的實證文獻：Banz，Chan，Hamao and Lakohishok，F(xiàn)ama and French，Davis 和Lakonishok，Shleifer and Vishny，Loughran and Ritter加入發(fā)行效應(yīng)虛擬變量，新創(chuàng)了一種衡量事件公司正?；貓舐实臋M截面回歸模型：

rit=a0+a1lnMVit+a2ln（BV/MV）it+a3ISSUEit+eit

其中，rit是個股i在月度t的原始回報率；lnMVit是個股i在月度t的權(quán)益市值（發(fā)行前最近一年年末值）的自然對數(shù)；In（BV/MV）it是個股i在月度t的權(quán)益賬市比（發(fā)行前最近一年年末值）的自然對數(shù)；ISSUEit是虛擬變量，標(biāo)志新股發(fā)行效應(yīng)（事實上可延展到各種融資事件），只要公司進行過新股發(fā)行（IPO、或SEO，任何一種形式至少一次），且月度t處于該事件之后的30個月（或60個月），該值即為1；否則為0。

系數(shù)估計與t檢驗均依照Fama and Macbech方法分別回歸求均值進行，保證了通過虛擬變量ISSUEit得到新股發(fā)行公司長期市場表現(xiàn)的同時，也求得了反映真實水平的t值；同時，這一模型與Daniel and Titman論證的“股票的收益反映了公司特征，尤其是權(quán)益規(guī)模（Size）和權(quán)益的價值性（B/M）”在認識上是一致的，從而為在更深層次探討融資公司長期市場表現(xiàn)問題提供了額外的支撐。

（四）Fama and French的三因素日歷月份時間序列回歸模型

Fama and French認為，“股票（投資組合）的收益依賴于公司展示出來的不可模仿因素的實現(xiàn)，集中體現(xiàn)在市場風(fēng)險溢價、小公司的收益減大公司收益的差值、高賬市比公司收益減低賬市比公司收益的差值”，進而建立如下回歸方程：

（Rpt-Rft）=α+β（Rmt-Rft）+sSMBt

+hHMLt+et

其中，Rpt是融資公司組成的投資組合在月度t的收益率；Rft是三個月期國債在月度t的收益率；Rmt-Rft是市場風(fēng)險溢價；SMBt是月度t小公司的收益減去大公司收益的差值，體現(xiàn)了權(quán)益規(guī)模效應(yīng)；HMLt是月度t價值股收益減去成長股收益的差值，體現(xiàn)了價值股效應(yīng)。

假設(shè)發(fā)行公司的長期市場低績效僅反映了風(fēng)險（β）、權(quán)益規(guī)模（Size）和權(quán)益賬市比（B/M）的不同差異導(dǎo)致的復(fù)合效應(yīng)，那么，截距項α不管是數(shù)值上還是統(tǒng)計意義上都應(yīng)該顯著為0；否則，說明在控制了上述決定股票收益的三種因素后，還存在其他未觀測到的因素，也正是這一因素導(dǎo)致了新股發(fā)行公司的長期市場低績效。

三因素時間序列模型的優(yōu)缺點為：通過形成投資組合的方式，有效消除了橫截面層次的收益相關(guān)問題，使t值更加可信，但是也正因為如此，犧牲了大量有效樣本。同樣，在一定程度上，該模型可能存在潛在的遺漏變量問題。正如Mitchell and Stafford指出的，三因素模型無法正確衡量小公司與高賬市比（B/M）公司的正?；貓舐?，而在所有關(guān)于融資公司市場表現(xiàn)的研究中，事件公司往往大部分是小公司，于是按照后者的建議，同時計算匹配公司投資組合回報率，進而比較兩類公司的截距項α就成了必不可少的步驟，事實上大多數(shù)學(xué)者也正是這樣做的。

三、異?；貓舐实闹笜?biāo)選取與計算方法

通過一定的模型求得事件公司與對比基準(zhǔn)的正?；貓舐屎螅聦嵣洗嬖趦煞N計算異?；貓舐实姆椒ǎ豪奂优c連乘，相應(yīng)地就會有兩種對應(yīng)指標(biāo)：累積異?；貓舐逝c買入并持有策略下的異常回報率。

（一）累積異?；貓舐?/p>

關(guān)于長期市場表現(xiàn)的早期文獻，只是簡單地將事件研究的技術(shù)延長至一個更長的時間窗，比較事件公司的回報率與匹配的投資組合的回報率（如市場指數(shù)回報率或匹配公司投資組合的回報率）。自Fama，F(xiàn)isher，Jensen and Roll關(guān)于事件研究的開篇之作后，AR+CAR就成為早期研究事件公司長期異常回報率的一種常用方法，該類指標(biāo)的計算方法如下：

異常收益率（AR）：

累積異常收益率（CAR）：

表示事件月q到事件月s之間的累積異常收益率。

計算出這兩組指標(biāo)后，可以通過主要觀察CAR的正負，評判相對于匹配標(biāo)準(zhǔn)所代表的正常收益率，融資公司市場表現(xiàn)的好壞，但是必須要注意到的一點是，AR、CAR本身的計算已經(jīng)將匹配標(biāo)準(zhǔn)的收益考慮在內(nèi)，這一點更加重了人們對于該類指標(biāo)的內(nèi)生性懷疑。正如Conrad and Kaul所堅稱的，“長期來看CAR會呈現(xiàn)出向下或向上的偏差”；Kothari and Warner用模擬數(shù)據(jù)證明，這種方法下的參數(shù)估計值及測量的統(tǒng)計量都會被夸大；Barber and Lyon補充指出，對于新上市的公司這種方法會帶來額外的偏差。正是這諸多的不穩(wěn)定性，使采用該指標(biāo)的學(xué)者越來越少。

（二）買入并持有異常回報率

累積異常收益率沒有準(zhǔn)確反映投資者買入該股票并長期持有這一現(xiàn)實情況，長期持有者的實踐經(jīng)驗應(yīng)通過復(fù)利計算，即連乘各持有期的回報率進而得到買入并長期持有回報率。這種方法假設(shè)投資者在證券發(fā)行首日以收盤價買入，并一直持有三周年（或五周年），相對于把等量資金投資于采用某標(biāo)準(zhǔn)選取的具有共同特征的匹配公司的持有期收益，投資者財富究竟是增加還是折損了，以及增加或折損的程度。

Hertzel，Lemmon，Linck and Rees、Spiess and Affleck-Graves、Billett，F(xiàn)lannery and Garfinkel這幾位作者都延用了BHAR，即：

買入并持有異?；貓舐剩˙HAR）：

BHAR=BHRi-BHRm

然而，Mitchell and Stafford指出，BHAR指標(biāo)會讓人產(chǎn)生股價對事件信息調(diào)整速度的錯誤印象，因為BHARs會隨著回報率觀測期的延長而增大，即使第一個觀測期不存在異?；貓舐盛?。

為了更直觀地反映投資于兩類公司的收益對比，Ritter在BHR的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出WR（Wealth relative）――相對財富指數(shù)這一概念，其計算公式為：

BHRs+WR指標(biāo)相對于CAR有很大改進，克服了前者穩(wěn)定性差的缺點，被后續(xù)SEO、PPE、PD、BL的研究廣泛采用，成為證券發(fā)行（融資）企業(yè)長期市場表現(xiàn)研究領(lǐng)域不可或缺的重要工具。

四、小結(jié)

之所以學(xué)界對融資公司長期市場業(yè)績的研究結(jié)論存在諸多爭論，在很多程度上是由于存在著上述種種正?；貓舐试O(shè)定模型及異?；貓笾笜?biāo)選取和計算。借鑒西方研究的經(jīng)驗和教訓(xùn)，在研究我國市場前景下各類融資事件對公司投資回報的長期影響時，應(yīng)盡可能地應(yīng)用更多更先進的方法，使研究結(jié)論穩(wěn)健可靠，經(jīng)得起實踐檢驗。

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第9篇：負債融資的優(yōu)缺點范文

摘 要 隨著中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)模的增大，中小企業(yè)的融資規(guī)模也在不斷拓展。本文通過對部分中小企業(yè)的調(diào)查，分析中小企業(yè)的內(nèi)源性融資和外源型融資渠道，介紹目前中小企業(yè)采用的幾種新興融資方式，以期為中小企業(yè)的拓展融資方式提供參考。

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 內(nèi)源性融資 外源性融資 融資方式

企業(yè)的融資渠道很多，也有不同類型的融資渠道，中小企業(yè)隨著自身的發(fā)展壯大他們自身的資金來源渠道也不斷增加，融資渠道不斷拓展。我國目前中小企業(yè)所采用的融資方式隨著中小企業(yè)的發(fā)展壯大而發(fā)生著改變，中小企業(yè)也在不斷的拓展新的融資渠道，中小企業(yè)發(fā)展過程中的不斷壯大得益于這些新的融資渠道所帶來的資金支持，本文在分析我國目前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀和現(xiàn)有融資方式優(yōu)缺點的基礎(chǔ)上，總結(jié)分析目前我國中小企業(yè)所采用的新興的融資渠道。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

通過對中小企業(yè)的實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀以融資結(jié)構(gòu)大體上存在以下幾個基本特征，具體如下：

（一）債務(wù)融資的比重較低

從圖1我們可以看出，在1997年之前中小企業(yè)的債務(wù)融資額一直處于緩慢增長的時期，這一時期中小企業(yè)債務(wù)融資量幾乎沒有什么變化。1997年之后中小企業(yè)債務(wù)融資量開始慢慢的增長，到2002年中小企業(yè)的債務(wù)融資額有了明顯的增長，2002年之后中小企業(yè)債務(wù)融資比例開始出現(xiàn)了成倍的增長，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是這一時期國內(nèi)銀行間市場成立，中小企業(yè)債務(wù)融資的勢頭出現(xiàn)了飛速增長的趨勢。到2009年當(dāng)年融資規(guī)模達到17859億元，市場余額為26675億元，分別較1996年增長1984倍和2963倍。

從上圖中可以看出從絕對數(shù)上我國中小企業(yè)的債務(wù)融資量在加速增加，但是從相對數(shù)而言中小企業(yè)債務(wù)融資的比例還存在一定的不足。這一點可以從中小企業(yè)債務(wù)融資的金額占中小企業(yè)融資總額的比重來進行表示。2008年和2009年，我國中小企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模大增，但相對于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相對于美國正常年份的8%左右仍有較大差距。而且，與亞洲新興經(jīng)濟體相比，差距更為明顯。2009年，泰國中小企業(yè)債券發(fā)行量占GDP比重為17.1%，韓國為9.6%，分別是我國的3.5倍和1.9倍。

（二）資產(chǎn)負債率的總體水平不高，但呈現(xiàn)出上升的趨勢

隨著中小企業(yè)的發(fā)展，中小企業(yè)的規(guī)模也在不斷的擴大，中小企業(yè)的債務(wù)融資占中小企業(yè)的總的融資額的比例從1997年之后就開始了逐步增長的趨勢。1997年中小企業(yè)債務(wù)融資占總?cè)谫Y比例僅為0.28%。而1997年之后直到2009年已經(jīng)增長到了10.05%。較1997年而言已經(jīng)增長了近10個百分點。這一時期中小企業(yè)債務(wù)融資的比例較中小企業(yè)的融資比例也有所增長，增長的比例也在逐步的增加，1997年中小企業(yè)債務(wù)融資的比例較直接融資的比例為3.6%。而這一比例到了2009年為71.05%，較1997年增加了近68個百分點。

二、中小企業(yè)傳統(tǒng)融資模式

中小企業(yè)主要融資渠道分為兩大類：內(nèi)源融資渠道和外源融資渠道。下面將分別對中小企業(yè)的主要融資渠道進行分類介紹，并介紹幾種中小企業(yè)的所采用的新興融資方式。

（一）內(nèi)源融資渠道

中小企業(yè)融資狀況的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的中小企業(yè)的特別是中小型中小企業(yè)的融資來源主要依靠家族內(nèi)部的資金，也就是說大部分的資金主要來源于內(nèi)源性資金。據(jù)調(diào)查所知內(nèi)源性資金主要包括中小企業(yè)內(nèi)部的每年的留存收益和中小企業(yè)內(nèi)部家族成員自籌的資金，這些資金有一個共同的特點那就是不需要承擔(dān)還本的風(fēng)險。

內(nèi)源性資金對于企業(yè)特別是中小企業(yè)來說是一個重要的資金來源，也是中小企業(yè)的發(fā)展初始階段的一種重要的資金來源，但是這種籌集資金的方式也存在著其自身的優(yōu)缺點，一般而言內(nèi)源性資金的優(yōu)點主要表現(xiàn)在成本比較低、風(fēng)險相對比較小、到期不存在還本付息的壓力；內(nèi)源性資金的缺點是這種資金數(shù)量相對有限，可能會導(dǎo)致中小企業(yè)的在未來的經(jīng)營中出現(xiàn)股權(quán)集中的現(xiàn)象，導(dǎo)致中小企業(yè)的在未來的市場競爭和未來的股份制改革中出現(xiàn)阻礙。雖然中小企業(yè)的內(nèi)源性融資方式存在著這樣或者那樣的風(fēng)險但是并不是這種融資方式是不可取的，在中小企業(yè)的發(fā)展的初期，由于中小企業(yè)的規(guī)模比較小，中小企業(yè)的缺少市場的信譽和一定的市場競爭能力，從而無法在市場上獲得一定的信任，所以此時的中小企業(yè)要想從市場上，特別是從銀行那里獲取一定的資金相對比較困難，此時，中小企業(yè)內(nèi)部成員之間的內(nèi)源性資金就會顯得非常的重要，因此這種資金的籌集方式對中小企業(yè)在發(fā)展的初期顯得非常重要，也是中小企業(yè)在發(fā)展過程中不可或缺的一種融資方式。

（二）外源融資渠道

外源性融資是相對于內(nèi)源性融資而言的，一般外源性融資主要包括兩種方式：股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資一般通過對外發(fā)行股票的形式籌集資金，債權(quán)融資一般通過對外借債的形式籌集資金。二者的最大區(qū)別在于股權(quán)融資的風(fēng)險要大于債權(quán)融資，股權(quán)融資的不需要承擔(dān)到期還本付息的風(fēng)險，債權(quán)融資則需要承擔(dān)到期還本付息的風(fēng)險，另外股權(quán)融資到期需要給股東發(fā)放股利，股東的利益與企業(yè)的利益是在一起的。但是股權(quán)融資會影響到企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從影響到企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)，最終會導(dǎo)致企業(yè)在未來的經(jīng)營面臨一定的困難。而債權(quán)融資一般而言不會影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是它會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，也是影響企業(yè)未來治理結(jié)構(gòu)的一個重要原因。

三、中小企業(yè)新興融資模式

中小企業(yè)在發(fā)展過程隨著資金需求量的擴大，為了降低融資成本，避免傳統(tǒng)的內(nèi)源性和外源性融資方式的缺點，因此，在中小企業(yè)發(fā)展的過程中需要一些新興的融資方式，既可以籌集資金同時也可以避免傳統(tǒng)融資的缺點。這些新興的融資方式如下：

（一）融資租賃

融資租賃是指租賃公司通過融通資金，購買承租人選定的設(shè)備，并租給其使用的一種租賃方式。其特點是租賃公司介于用戶與機器設(shè)備制造廠之間，在用戶按期付清租金后，租賃公司收取象征性的金額，將機器設(shè)備出售給用戶。融資租賃在租賃期滿后，一般由承租人按設(shè)備殘值購買原租賃物。目前，我國新興融資租賃成本要普遍高于貸款成本，但其特點卻很好的符合我國中小中小企業(yè)的實際融資情況，融資租賃的規(guī)模期限較適應(yīng)中小中小企業(yè)的融資要求，最重要的是多數(shù)中小中小企業(yè)由于規(guī)模有限，既缺資金，也缺少關(guān)鍵的技術(shù)設(shè)備，融資租賃同時滿足了這兩方面的需求，既提供了企業(yè)發(fā)展所必須的資金，也促進了中小中小企業(yè)的技術(shù)改造和設(shè)備更新。融資租賃特殊的融資成本可以在較長的時期內(nèi)分攤，對于資金短缺的中小中小企業(yè)來說是一種非常不錯的融資方式。

（二）票據(jù)融資

票據(jù)融資是以各國的債券、國庫券、股票、期票、銀行本票、備用信用證和銀行保函等作抵押取得貸款的一種融資方式。票據(jù)融資具有成本低、效率高、周轉(zhuǎn)快的特點。票據(jù)融資的貼現(xiàn)利率遠低于一般貸款利率。此外票據(jù)融資可以避免長時間審查審批，使企業(yè)能在較短時間內(nèi)就得到所需資金，提高企業(yè)效率，票據(jù)融資目前是企業(yè)較方便快捷的融資辦法，是條不錯的融資途徑 。

四、結(jié)束語

中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策是一項非常嚴謹和復(fù)雜的工作，是一個復(fù)雜、系統(tǒng)，需要循序漸進的過程，必須充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，顧及企業(yè)規(guī)模、資本成本和財務(wù)杠桿利益，反映財務(wù)風(fēng)險，正確體現(xiàn)企業(yè)價值最大化。同時，中小企業(yè)應(yīng)該力爭創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績，營造融洽的投資氛圍，樹立良好的企業(yè)形象，提高中小企業(yè)在資本市場上的競爭力，搞好計劃安排，處理好籌資與投資的關(guān)系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實現(xiàn)中小企業(yè)價值的最大化。

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