股票價(jià)值投資方法精選(九篇)

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第1篇：股票價(jià)值投資方法范文

Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.

關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過(guò)程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長(zhǎng)期投資決策問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)股票長(zhǎng)期投資問(wèn)題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過(guò)示例說(shuō)明了方法的具體應(yīng)用過(guò)程。

1 股票投資特點(diǎn)分析

股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長(zhǎng)期性。股票投資的長(zhǎng)期性指的是，購(gòu)入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場(chǎng)本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況良好，國(guó)家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來(lái)可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場(chǎng)總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)需求降低，企業(yè)利潤(rùn)減少，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)政策是政府對(duì)該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對(duì)行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤(rùn)，而在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤(rùn)率，因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較低，反之，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。

2.3 公司經(jīng)營(yíng)狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營(yíng)狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的股票價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：

①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。

第2篇：股票價(jià)值投資方法范文

當(dāng)今的五種投資模式

實(shí)際上，世界有五種投資模式占據(jù)統(tǒng)治地位：

1.價(jià)值投資者：他們依靠對(duì)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的基礎(chǔ)分析找出那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值（公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值）的股票。這種戰(zhàn)略可以追溯到20世紀(jì)30年代，最早由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛(wèi)·多德（David Dodd）提出。由于伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官兼主席沃倫·巴菲特的使用，價(jià)值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70～80年代收到推崇。

2.成長(zhǎng)投資者：他們致力于尋找那些經(jīng)營(yíng)收益能夠保證公司內(nèi)在價(jià)值迅速增長(zhǎng)的公司。著名投資者兼作家菲利普·費(fèi)雪（Philip Fisher）在20世紀(jì)50年代最早采用這種價(jià)值投資戰(zhàn)略的變種。麥哲倫基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）在上世紀(jì)80年代對(duì)其進(jìn)行了大膽的擴(kuò)展。

3.指數(shù)投資者：他們通過(guò)購(gòu)買股票來(lái)復(fù)制一個(gè)大的市場(chǎng)細(xì)分，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500。格雷厄姆認(rèn)為這種投資戰(zhàn)略對(duì)防守型投資者很有效。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格爾在20世紀(jì)80年代推廣了這種戰(zhàn)略。

4.技術(shù)投資者：他們采用各種圖表來(lái)收集市場(chǎng)的行為，以此來(lái)顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場(chǎng)趨勢(shì)如何，以及其他的“動(dòng)力”指標(biāo)。這種戰(zhàn)略被《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人威廉·奧尼爾（William O'Neil）大力推崇并在20世界90年代末被廣泛采用。

5.組合投資者：他們確知自己能夠承受的投資風(fēng)險(xiǎn)水平并通過(guò)建立一個(gè)多元化的投資組合來(lái)承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平。這個(gè)理論最早在20世紀(jì)50年代被提出，并在70年代被一群獲諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所完善。70年代初，這種戰(zhàn)略由于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·莫卡爾（Burton Malkiel）的名著《華爾街漫步》而開始流行。

所有投資哲學(xué)的中心問(wèn)題都是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。價(jià)值投資者和成長(zhǎng)投資者認(rèn)為價(jià)值和價(jià)格是不同的；指數(shù)投資者不確定自己是否能找出這二者的關(guān)系；技術(shù)投資者只關(guān)心價(jià)格而不關(guān)心價(jià)值；組合投資者認(rèn)為價(jià)格就是價(jià)值。

這些不同的理念產(chǎn)生了不同的投資策略，比如價(jià)值投資者尋找那些價(jià)值被低估的股票；

成長(zhǎng)投資者尋找那些近期的增長(zhǎng)顯示器價(jià)值與目前的市場(chǎng)價(jià)格相符合的公司；指數(shù)投資者認(rèn)為最保險(xiǎn)的投資策略就是購(gòu)買那些能夠代表整個(gè)市場(chǎng)狀況的股票；技術(shù)投資者尋找那些能夠迅速地以更高價(jià)格脫手的股票；組合投資者相信則價(jià)格與價(jià)值是獨(dú)立的，價(jià)格的變化反映了風(fēng)險(xiǎn)，而投資者應(yīng)該選擇一個(gè)證券組合來(lái)承擔(dān)所需要的風(fēng)險(xiǎn)水平。

各類投資會(huì)如何買入

為方便說(shuō)明，我們舉個(gè)例子：假設(shè)IBM股票昨天在紐約證券交易所以$50/股收盤。在不同的投資哲學(xué)下，不同的因素決定了是否應(yīng)該購(gòu)買這只股票（是否賣出的考慮在概念上與此相對(duì)）。

價(jià)值投資者他們會(huì)考慮IBM公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值以及這個(gè)現(xiàn)值是高于還是低于50美元/股。只有在現(xiàn)值至少是60美元的時(shí)候他們才會(huì)買這只股票（價(jià)值與價(jià)格間的10美元差異代表20%的“安全邊際”；非常保守的價(jià)值投資者甚至?xí)?jiān)持要求更高的邊際）。

而成長(zhǎng)投資者他們會(huì)關(guān)注IBM在銷售額、收益和現(xiàn)金流等相關(guān)方面的增長(zhǎng)可能性。如果他們認(rèn)為IBM股票的價(jià)值和價(jià)格都會(huì)在近期向60美元增長(zhǎng)則會(huì)購(gòu)買這只股票。

指數(shù)投資者完全不考慮單個(gè)股票的價(jià)格與價(jià)值關(guān)系。他們只是簡(jiǎn)單地購(gòu)買基金，由此購(gòu)買了IBM和幾百只其他公司的股票。

技術(shù)投資者會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的蛛絲馬跡保持警覺，通過(guò)市場(chǎng)線索的分析來(lái)測(cè)量IBM股票價(jià)格在近期向上走或向下走的可能性。如果謠言顯示價(jià)格有向上走的趨勢(shì)，他們就會(huì)購(gòu)買股票（這群投資者如果在預(yù)期價(jià)格趨勢(shì)是下跌時(shí)也有可能會(huì)賣空，也就是在當(dāng)前鎖定50美元的價(jià)格并在未來(lái)以預(yù)期的更低價(jià)格購(gòu)買這只股票）。

最后，組合投資者認(rèn)為這一切都是浪費(fèi)時(shí)間，因?yàn)镮BM股票50美元/股的價(jià)格就代表了IBM的當(dāng)前價(jià)值。他們認(rèn)為重要的問(wèn)題是IBM的風(fēng)險(xiǎn)水平（通過(guò)比較IBM股票歷史價(jià)格的波動(dòng)性和整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性）是否與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相符合。

價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資這兩種投資哲學(xué)有所重疊。它們對(duì)價(jià)格-價(jià)值關(guān)系有相同的看法。但它們各自側(cè)重于強(qiáng)調(diào)未來(lái)的不同方面。價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)確定股票價(jià)值并將之與價(jià)格相比較。成長(zhǎng)投資則強(qiáng)調(diào)由增長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值并將這個(gè)價(jià)值與價(jià)格相比較。從這個(gè)意義上說(shuō)，成長(zhǎng)投資戰(zhàn)略是價(jià)值投資戰(zhàn)略的堂兄弟。這兩種戰(zhàn)略的支持者認(rèn)為投資分析者是可以確定股票價(jià)值并與價(jià)格相比較的。

第3篇：股票價(jià)值投資方法范文

關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;安全邊際

一、價(jià)值投資的涵義

(一)什么是價(jià)值投資

價(jià)值投資理論是由“華爾街教父”本杰明?格雷厄姆在20世紀(jì)30年代提出來(lái)的,核心思想為:股票的價(jià)格由股票的內(nèi)在價(jià)值決定。股票市場(chǎng)短期來(lái)看是一臺(tái)投票機(jī),長(zhǎng)期來(lái)看是一臺(tái)稱重機(jī),股票的價(jià)格有向價(jià)值回歸的趨勢(shì)。

(二)對(duì)資本市場(chǎng)的假設(shè)

股票的價(jià)格受一些因素的影響。格雷厄姆稱這些因素為“市場(chǎng)先生”。盡管股票的價(jià)格在市場(chǎng)上經(jīng)常變換,但股票有穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值,內(nèi)在價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)是不變的。股票價(jià)格有時(shí)小于內(nèi)在價(jià)值,有時(shí)等于內(nèi)在價(jià)值,有時(shí)大于內(nèi)在價(jià)值。通常情況下,股票的價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值不相符合。在股票價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)即存在很大的價(jià)值與價(jià)格差時(shí),購(gòu)買股票會(huì)產(chǎn)生巨大回報(bào)。

(三)價(jià)值投資的流程

價(jià)值投資的流程為:投資者先評(píng)估一只股票的內(nèi)在價(jià)值,并將內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相比較。如果內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格,即存在很大的價(jià)值與價(jià)格差時(shí),投資者就購(gòu)買該股票。

二、價(jià)值評(píng)估

(一)根據(jù)資產(chǎn)來(lái)評(píng)估股票價(jià)值

每一家上市公司都有資產(chǎn)負(fù)債表,公司凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值可以從資產(chǎn)負(fù)債表中得到。資產(chǎn)負(fù)債表左邊一欄最后一行的合計(jì)數(shù)字就是該公司的資產(chǎn)總額。右邊一欄中間有個(gè)負(fù)債總額。資產(chǎn)總額扣掉負(fù)債總額,剩下的就是屬于所有的股東的凈資產(chǎn)總額,也叫股東權(quán)益。凈資產(chǎn)再除以這個(gè)公司的股本總數(shù),就得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)就說(shuō)明了這只股票的賬面資產(chǎn)價(jià)值,也叫做每股賬面價(jià)值。

(二)根據(jù)市盈率來(lái)估值

每股股票除以每股收益,得到一個(gè)數(shù)字,這就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市場(chǎng)價(jià)格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我們收回投資成本所用的時(shí)間。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率評(píng)估時(shí),需要是非常有實(shí)力,非常穩(wěn)定的公司的一個(gè)完整周期的平均每股收益。這樣就需要對(duì)股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。

(三)根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法

巴菲特將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法精煉為一句話:今天任何股票,債券或公司的價(jià)值,取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間能夠產(chǎn)生的,以適當(dāng)?shù)美寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流量。巴菲特對(duì)內(nèi)在價(jià)值的定義:內(nèi)在價(jià)值是一家優(yōu)秀企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。這種估值方法需要解決兩個(gè)核心因素:第一,未來(lái)的現(xiàn)金流量是多少;第二,折現(xiàn)率是多少。對(duì)于第一個(gè)因素可以用存款利率比較法解決,用每股自由現(xiàn)金流量除以股價(jià),若利率越高越劃算。再就是用市現(xiàn)法,就是用市場(chǎng)價(jià)格除以每股現(xiàn)金流量,所得值越小表明收回成本所需時(shí)間越短。對(duì)于折現(xiàn)率可以用長(zhǎng)期國(guó)債利率或略高于國(guó)債利率來(lái)計(jì)算。運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法適合公司非常穩(wěn)定,未來(lái)現(xiàn)金流量能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定,接近于過(guò)去的長(zhǎng)期的平均水平。

三、安全邊際

(一)安全邊際的涵義

安全邊際就是股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的差。安全邊際越大,投資該只股票越安全。巴菲特在自己的老師格雷厄姆那里學(xué)到了兩條投資規(guī)則:第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)不要忘記第一條。作為價(jià)值投資的最重要的部分,說(shuō)它是成功的基石并不為過(guò)。安全邊際換一種說(shuō)法為價(jià)值與價(jià)格相比別低估的程度或幅度。

(二)安全邊際能降低投資風(fēng)險(xiǎn)

安全邊際可以為股票市場(chǎng)巨大的不確定性提供一種保障。有了較大的安全邊際,即使市場(chǎng)價(jià)格在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)低于價(jià)值,也可以通過(guò)凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)來(lái)保證投資的安全性及取得合理的報(bào)酬率。安全邊際的基礎(chǔ)為內(nèi)在價(jià)值,在實(shí)際投資中,安全邊際越大,投資越安全。價(jià)值投資者之所以關(guān)注安全邊際,是因?yàn)橛绊懝善笔袌?chǎng)的因素非常復(fù)雜。相對(duì)來(lái)說(shuō),人的判斷能力很有限,有了很大的安全邊際,即使投資人預(yù)測(cè)有一定失誤,也能降低投資中的風(fēng)險(xiǎn)。

四、市場(chǎng)波動(dòng)

(一)公司所處行業(yè)分析

行業(yè)分析只要是界定行業(yè)所處的發(fā)展階段和在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位,同時(shí)要與其它行業(yè)進(jìn)行比較而進(jìn)行的分析。產(chǎn)業(yè)有特定的生命周期,處在不同的生命周期,投資的收益也是不一樣。行業(yè)分析是研究上市公司的預(yù)備功課,是在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的前提下進(jìn)行的。在國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,有些行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,并且處于生命周期的增長(zhǎng)期,投資于這些行業(yè)能取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。

(二)宏觀市場(chǎng)分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策

國(guó)家宏觀調(diào)控幾乎涵蓋了所有行業(yè),對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生直接的影響,引領(lǐng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù),健康的發(fā)展。股市也涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕大部分領(lǐng)域,自然會(huì)受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)主要分析對(duì)股市行業(yè)及股市周期和對(duì)上市公司的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化,對(duì)于投資股票和持股時(shí)間都是非常重要的因素。

2.證券所處的發(fā)展階段

目前我國(guó)證券業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。證券公司持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)明顯,短期性的牛市和熊市并不會(huì)改變行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的基礎(chǔ)雖很薄弱,但是具有廣闊的發(fā)展空間。我國(guó)股市過(guò)去投資風(fēng)盛行,今年來(lái)價(jià)值投資開始運(yùn)用,這是一個(gè)必須要走的階段。

3.投資主體

投資主體包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及對(duì)投資者的投資理念和投資方法都有重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資理念和方法是有巨大差別的。因此,研究投資主體也是價(jià)值投資必須考慮的因素。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)價(jià)值投資的闡述,得出價(jià)值投資的核心部分為價(jià)值評(píng)估,安全邊際和市場(chǎng)波動(dòng)。價(jià)值投資目前在我國(guó)推廣正是時(shí)候,我國(guó)A股已經(jīng)具備了投資價(jià)值,股價(jià)的持續(xù)下跌正是股價(jià)向價(jià)值回歸的表現(xiàn)。運(yùn)用價(jià)值投資,合理的利用市場(chǎng)的波動(dòng),正確估值,應(yīng)用安全邊際,投資一定會(huì)成功。

參考文獻(xiàn):

[1]徐成剛.價(jià)值投資理論研究[D].濟(jì)南:山東大學(xué),2005.

第4篇：股票價(jià)值投資方法范文

關(guān)鍵詞：對(duì)賭協(xié)議；信息不對(duì)稱；道德風(fēng)險(xiǎn)；博弈論；杜邦財(cái)務(wù)分析

一、引言

對(duì)賭協(xié)議，英文名為“ValuationAdjustmentMechanism”（估值調(diào)整機(jī)制），是指有投資者和接受投資方對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的觀點(diǎn)不一致或不確定性較大的情況下，由投資方和幾首投資的管理層之間所訂立的一項(xiàng)金融契約，當(dāng)約定的情況發(fā)生時(shí)，投資方執(zhí)行一項(xiàng)權(quán)利，相反，接受投資方將行權(quán)，從而根據(jù)企業(yè)實(shí)際運(yùn)行的績(jī)效而重新劃分企業(yè)利潤(rùn)。表面上，這類似于一種期權(quán)結(jié)構(gòu)：約定情況發(fā)生，接受投資方不行權(quán)，投資方獲利；反之，接受投資方獲利。但實(shí)際上這一投融資方式遠(yuǎn)非“零和游戲”的博弈，而是“一榮俱榮，一損俱損”的有集體最優(yōu)選擇的合作博弈。

二、“對(duì)賭協(xié)議”運(yùn)行機(jī)制

在信息不充分從而導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的威脅下，傳統(tǒng)銀行以資產(chǎn)負(fù)債表的盈利性為主要依據(jù)的貸款方式顯然無(wú)法適應(yīng)初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展需求，根據(jù)的企業(yè)融資方式的生命周期理論，企業(yè)在初創(chuàng)期應(yīng)以天使基金以及風(fēng)投的股權(quán)投資為主要的方式進(jìn)行融資。而“對(duì)賭協(xié)議”則是這一融資方式中一種很好地能夠控制管理層“道德風(fēng)險(xiǎn)”并對(duì)其產(chǎn)生激勵(lì)的機(jī)制。通過(guò)這種機(jī)制，投資方將自身與融資方的利益進(jìn)行捆綁，迫使企業(yè)作為一個(gè)整體追求利潤(rùn)的最大化，從而很好地解決“委托-”關(guān)系。

內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司自2002年起，先后在避稅地注冊(cè)了英屬處女群島的金牛、銀牛公司，開曼群島公司以及毛里求斯公司。蒙牛管理層理透過(guò)金牛和銀牛公司對(duì)蒙牛乳業(yè)的間接持股；開曼群島公司和毛里求斯公司是兩家典型的海外殼公司，其作用主要是構(gòu)建二級(jí)產(chǎn)權(quán)平臺(tái)，以方便股權(quán)的分割和轉(zhuǎn)讓。2002年9月24日，開曼群島公司進(jìn)行股權(quán)拆細(xì)，將1000股每股面值0．001美元的股份劃分為同等面值的5200股A類股份和48980股B類股份（A類l股有10票投票權(quán)，B類l股有1票投票權(quán)）。次日，金牛與銀牛以每股1美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了開曼群島公司1134股和2968股的A類股票，02年3家海外戰(zhàn)略投資者――摩根斯坦利、鼎暉投資及商聯(lián)投資分別用約為每股530.3美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了32685股、10372股、5923股的B類股票，總注資約25973712美元。蒙牛管理層與開曼公司的投票權(quán)是51%49%，股份數(shù)量比例是9.4%90.6%。緊接著，開曼公司用3家投資者的投資認(rèn)購(gòu)了毛里求斯公司全部股份，而后者又用該款項(xiàng)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買了蒙牛66.7%的注冊(cè)股本。

2002年，蒙牛上市資本運(yùn)作的第一份對(duì)賭協(xié)議：如果蒙牛管理層沒(méi)有實(shí)現(xiàn)維持蒙牛高速增長(zhǎng)（事后看來(lái)這個(gè)增長(zhǎng)速度要小于740.74%，蒙牛超額完成任務(wù)），開曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面剩余的大筆投資現(xiàn)金將由投資方完全控制，屆時(shí)外資系將取得蒙牛股份60.4%的絕對(duì)控制權(quán)。如果蒙牛管理層實(shí)現(xiàn)蒙牛的高速增長(zhǎng)，1年后，蒙牛系將可以將A類股按1拆10的比例轉(zhuǎn)換給B股，蒙牛系即占有開曼公司51%的股權(quán)。

2003年8月，蒙牛乳業(yè)管理層提前完成任務(wù)，“蒙牛股份”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示稅后利潤(rùn)從2763.4萬(wàn)元增至2.3233億元，增長(zhǎng)了約740.74%（見表1）。

這是一次試探性的合作，表面看上去在股權(quán)分配上是一種“零和博弈”：業(yè)績(jī)好時(shí)，管理層獲利，占股比例上升；業(yè)績(jī)差時(shí)，則投行獲得絕對(duì)控制權(quán)。事實(shí)上，投行并沒(méi)有做實(shí)業(yè)的打算，更沒(méi)有做實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力，他們對(duì)于蒙牛的投資屬于財(cái)務(wù)性投資，因此更關(guān)注于所獲股權(quán)的價(jià)格，假設(shè)投行股權(quán)保持不變，三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛90．6%的收益權(quán)，這就意味著僅2003年三家機(jī)構(gòu)就可獲得利潤(rùn)2503.6404萬(wàn)元，首輪投資，收益率就達(dá)11.9%，而同期中國(guó)GDP增速只有8.3%，正是由于對(duì)于管理層的激勵(lì)作用才獲得了超額收益。這在第二次注資中體現(xiàn)得更加明顯。

2003年9月30日，開曼群島公司重新劃分股票類別，以900億股普通股和100億股可轉(zhuǎn)換股證券代替已發(fā)行的A類、B類股票。金牛、銀牛、摩根斯坦利、鼎暉投資及商聯(lián)投資原持有的B類股票對(duì)應(yīng)各自面值轉(zhuǎn)換成普通股。2003年l0月，3家海外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)了開曼公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換股證券，再次注資3523萬(wàn)美元。9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價(jià)格購(gòu)得蒙牛的8001萬(wàn)股股份。l0月20日，毛里求斯公司再次以3.038元的價(jià)格購(gòu)買了9600萬(wàn)股蒙牛股份，至此蒙牛乳業(yè)的持股比例上升到了81.1%。

隨后有了蒙牛上市資本運(yùn)作的第二份對(duì)賭協(xié)議：自2003年起，未來(lái)3年，如果蒙牛的復(fù)合年增長(zhǎng)率低于50%，蒙牛管理層要向外資股東支付最多不超過(guò)7830萬(wàn)股蒙牛乳業(yè)股票――相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本的7.8%，或者等值現(xiàn)金；如果實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，則外資股東向蒙牛管理層支付同等股份。

根據(jù)蒙牛集團(tuán)的持股構(gòu)成，現(xiàn)假設(shè)如下三種情況進(jìn)行討論：

（一）情況一：在信息不對(duì)稱的條件下，假設(shè)如下三點(diǎn)

1、存在的結(jié)果只有兩個(gè)：一是按照后來(lái)已發(fā)生的結(jié)果，蒙牛實(shí)現(xiàn)超乎預(yù)期的高速增長(zhǎng)；二是蒙牛的高管層不用心工作，使得蒙牛只能受惠于經(jīng)濟(jì)環(huán)境按照中國(guó)同期GDP的增速增長(zhǎng)（2004年為10.10%，2005年為10.40%）。假設(shè)“對(duì)賭協(xié)議”按期結(jié)束（既沒(méi)有發(fā)生提前終止的情況），則按照原定的最高支付額對(duì)于對(duì)賭的公司業(yè)績(jī)結(jié)果進(jìn)行支付。

其中未達(dá)到的收益由04年首日上市的收盤價(jià)4.875元乘以同期GDP增長(zhǎng)率近求得。

2、雙方所采取的行為也分別為兩個(gè)可選項(xiàng)：

蒙牛管理層：努力經(jīng)營(yíng)，達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；不努力經(jīng)營(yíng)，只能實(shí)現(xiàn)同于同期GDP的增速。

摩根斯坦利等投行：事前簽訂合約進(jìn)行對(duì)賭；事前不簽訂合約，只進(jìn)行已進(jìn)行既定的股權(quán)投資。

3、雙方都注重各自的股權(quán)收益（股票價(jià)值），并將其作為唯一的行為決策指標(biāo)。

則其各自對(duì)于每股股票價(jià)格的收益可在假設(shè)其市盈率不變的條件下，根據(jù)以上假設(shè)由原始股價(jià)其利潤(rùn)增長(zhǎng)速度得出（見圖1）。

易知，雙方的納什均衡是為（達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，不對(duì)賭），但是這個(gè)模型是假設(shè)一切已知和既定的情況下設(shè)定的，事實(shí)上，可能的情況還有很多種，但是在這種未來(lái)既定的情況下，公司收益是既定的，則“對(duì)賭協(xié)議”就是一種“零和游戲”：雙方瓜分既定的公司利潤(rùn)蛋糕。

（二）情況二：放寬假設(shè)條件

1、假設(shè)蒙牛管理層得收益并不僅僅以其持股價(jià)值的大小來(lái)衡量的，同等收益的情況下未達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)要比達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)對(duì)于蒙牛管理層的效用大，因?yàn)榘闯＠矶?，達(dá)到目標(biāo)需要更多的時(shí)間和精力的投入，而這對(duì)于管理層而言是負(fù)效用，人們總是希望花費(fèi)更多的時(shí)間享受生活；而且管理層完全可以套現(xiàn)離場(chǎng)，而使得投資人利益受損。

則假設(shè)在摩根斯坦利等投行都進(jìn)行股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)的情況下，達(dá)到和未達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)對(duì)于蒙牛管理層同樣的效用，則可計(jì)算管理層對(duì)于投入完成目標(biāo)的時(shí)間和精力的評(píng)價(jià)，計(jì)算出沒(méi)有得到獎(jiǎng)勵(lì)的情況下未達(dá)到目標(biāo)對(duì)于管理層的效用水平。

2、同時(shí)由于投行是進(jìn)行財(cái)務(wù)投資并不過(guò)于關(guān)注企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理，因此這與理性人的利益最大化目標(biāo)一致，且可用股權(quán)價(jià)值加以衡量。

3、在計(jì)劃訂立支出，企業(yè)和投行都無(wú)法預(yù)計(jì)其發(fā)展?fàn)顩r，因此，只能制定一定的預(yù)期盈利目標(biāo)，而目標(biāo)無(wú)法完成時(shí)，我們假定企業(yè)在原有基礎(chǔ)上裹足不前，以及既定的規(guī)模存在，則假設(shè)其股價(jià)等于上市當(dāng)日的收盤價(jià)格（見圖2）。

則在信息不對(duì)稱的情況下，展現(xiàn)了典型的囚徒的困境，同時(shí)，個(gè)人的最優(yōu)選擇顯然不是集體利益最大化的選擇。

（三）情況三

在最差的情況之下，企業(yè)可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中無(wú)法達(dá)到保持自身地位的可能性，尤其是投行往往會(huì)投資于初創(chuàng)型、成長(zhǎng)型的企業(yè)，則其收益分布更有可能為：

綜合以上三種情況，可以總結(jié)出，在信息不對(duì)稱和逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重的情況下，投行為了減小風(fēng)險(xiǎn)，保障其收益，最好的做法就是要對(duì)其進(jìn)行對(duì)賭，以激勵(lì)管理層能夠選擇努力經(jīng)營(yíng)達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（這里不考慮外部因素，僅認(rèn)為管理層的努力和達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一致），且必須要確保對(duì)賭協(xié)議的獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)于管理層有足夠的吸引力，至少應(yīng)大于其對(duì)于閑暇或是努力工作的機(jī)會(huì)成本的評(píng)價(jià)。因此，可知投行設(shè)立“對(duì)賭協(xié)議”實(shí)際是在信息不對(duì)稱情況之下對(duì)于自身利益的保障行為。

但這里也可以看出，一旦企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛超過(guò)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，投資銀行的狀況實(shí)際是差于沒(méi)有簽訂和管理層未能達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)但是接近于經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的狀況的，從這個(gè)意義上講又有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，從蒙牛的報(bào)表中可以看出，第一年的利潤(rùn)同比變動(dòng)740.74%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了對(duì)賭利率，隨后的幾年中，其增長(zhǎng)率皆超過(guò)50%，故其最終復(fù)合增長(zhǎng)率必定大于50%。

有研究（張波，費(fèi)一文，黃培清?！皩?duì)賭協(xié)議”的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究）指出，在分階段多次對(duì)賭中，如果雙方每次獲勝的機(jī)會(huì)均等，那么，管理層一方要么幾乎在全過(guò)程中都處處勝于對(duì)方，要么在全過(guò)程中都處處敗于對(duì)方。

這一結(jié)論解釋了管理層在第一次贏得對(duì)賭之后，摩根等外資股東提前于2005年終止了對(duì)于蒙牛乳業(yè)的對(duì)賭協(xié)議。其代價(jià)是將其持有的金額近5000萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)換股債券轉(zhuǎn)個(gè)蒙牛管理層控制股的金牛公司，分析人士指出，約合3.75億港元的資金（見表2）。

而對(duì)于蒙牛乳業(yè)的管理層來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的博弈：其成功和失敗的收益波動(dòng)相當(dāng)之大，但是在這一過(guò)程中企業(yè)是不斷向前發(fā)展的。

總體而言，這是在實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體價(jià)值最大化的前提下，努力有效地實(shí)現(xiàn)雙贏的局面的制度設(shè)計(jì)。投行保障行為動(dòng)機(jī)為利益減少風(fēng)險(xiǎn)，而管理層往往需要以小搏大，承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)分析

在為數(shù)不多的中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外投行“對(duì)賭”成功的案例中，蒙牛可謂占盡了風(fēng)頭，但是其風(fēng)光背后并沒(méi)有什么高深的資本運(yùn)作手段，而是主要拓寬產(chǎn)品銷售和資金回流的方法，通過(guò)杜邦分析我們可以得到相關(guān)結(jié)論（見表3）。

由表3也可以看出，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率和股東權(quán)益報(bào)酬率并不高，但是并不亞于行業(yè)水平，在中國(guó)，牛奶行業(yè)實(shí)際出于“微利”，而其不斷創(chuàng)造的“業(yè)績(jī)奇跡”，主要是依賴于資產(chǎn)中一半以上負(fù)債所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)和“快進(jìn)快出”不斷擴(kuò)大銷售額的作用。

其奇跡創(chuàng)造的生命線實(shí)際是不斷攀高的銷售額，則產(chǎn)品的質(zhì)量、消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的忠實(shí)度等對(duì)于其業(yè)績(jī)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

2008年由于三聚氰胺事故，蒙牛乳業(yè)產(chǎn)品滯銷，股價(jià)大幅跳水，導(dǎo)致了“可能的”外資收購(gòu)危機(jī)；禍不單行，自08年以來(lái)，蒙牛、伊利等品牌牛奶互相“掐架”，各報(bào)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題；而蒙牛最近所產(chǎn)生的牛奶中毒事件，更是讓其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“雪上加霜”。歸根到底，在于其在擴(kuò)張初期，只注重提高銷售量，由于這種短線因素的影響，使得蒙牛在發(fā)展過(guò)程中極易盲目擴(kuò)張，而忽視產(chǎn)品質(zhì)量，只注重品牌的短期宣傳推廣和短期銷售額、市場(chǎng)份額的急劇擴(kuò)張，這也為其2008年以后一系列危機(jī)埋下了伏筆。由此可將其看做對(duì)賭協(xié)議的長(zhǎng)期負(fù)面效應(yīng)。

再加上中國(guó)的牛奶產(chǎn)業(yè)幾近飽和，2002-2007年的行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率只有0.2%，而且其產(chǎn)能存在重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)過(guò)渡競(jìng)爭(zhēng)的狀況，產(chǎn)品缺乏差異性，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，因此蒙牛再想創(chuàng)造當(dāng)年的神話已是顯然不可能了，中國(guó)的牛奶業(yè)也不太可能在產(chǎn)生第二個(gè)“世界牛”了。

四、經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

第一，在企業(yè)的發(fā)展初期正確運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議是有助于解決投資中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題也十分有利于企業(yè)的早期擴(kuò)張，但是要結(jié)合行業(yè)和自身產(chǎn)品的實(shí)際情況選擇對(duì)賭協(xié)議，蒙牛發(fā)展的早期，利用草原牛奶的品牌優(yōu)勢(shì)和良好的企業(yè)形象，再加上中國(guó)牛奶市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展的大環(huán)境使得其享盡了風(fēng)投的優(yōu)勢(shì)，鑄造了勢(shì)不可擋的牛奶帝國(guó)，成為行業(yè)三巨頭之一。

第二，但是對(duì)賭協(xié)議的財(cái)務(wù)投資性質(zhì)使得其要求企業(yè)短期內(nèi)迅速擴(kuò)張成長(zhǎng)而忽視了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的一些硬性因素（如產(chǎn)品質(zhì)量的保證），這些并不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，反而使得企業(yè)盲目擴(kuò)大規(guī)模，增加產(chǎn)量，或是裁員減支，不注重了企業(yè)品牌等長(zhǎng)期因素的積累和打造，甚至造成過(guò)渡惡性競(jìng)爭(zhēng)，忽視特色產(chǎn)品的和品牌的建設(shè)。

第三，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)選擇使用“對(duì)賭協(xié)議”。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)投資金往往會(huì)流向?qū)σ愿咝录夹g(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資，這些接受風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)是通常處于產(chǎn)業(yè)空白區(qū)或市場(chǎng)需求還有待更大程度上的開發(fā)，先行企業(yè)處于行業(yè)的開創(chuàng)者地位，營(yíng)業(yè)額有超速增長(zhǎng)但盈利能力卻很低甚至為負(fù)，但是由于有核心的產(chǎn)品技術(shù)和差異使得投資者看好企業(yè)的成長(zhǎng)前景。

從國(guó)內(nèi)幾樁風(fēng)投“對(duì)賭協(xié)議”的案例中可以看出，很多企業(yè)失敗的根源在于行業(yè)內(nèi)實(shí)際已發(fā)展為產(chǎn)業(yè)成熟階段或是甚至存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的狀況導(dǎo)致其根本不可能實(shí)現(xiàn)其約定的高速增長(zhǎng)從而釀成企業(yè)控股權(quán)等危機(jī)。如永樂(lè)的對(duì)賭協(xié)議，其忽視了自身行業(yè)的發(fā)展階段而盲目地簽訂“對(duì)賭協(xié)議”，導(dǎo)致其盈利增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于協(xié)議水平；而中國(guó)乳制品行業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)使得蒙牛等企業(yè)以稀釋牛奶添加三聚氰胺的手段達(dá)到降低成本的目的也是其最終引致危機(jī)的根本原因。

汲取教訓(xùn)，企業(yè)在沒(méi)有形成產(chǎn)品差異和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的情況下，或是急劇擴(kuò)張不利于產(chǎn)品質(zhì)量的保持的情況下應(yīng)慎用“對(duì)賭協(xié)議”。

附注：

1、投行面臨收益（財(cái)務(wù)投資）：上市股價(jià)（按照2004年上是第一天的收盤價(jià)計(jì)算）*持股比重*（1+盈利增長(zhǎng)率）

管理層面臨收益：上市股價(jià)*持股比重*（1+盈利增長(zhǎng)率）+閑暇等非業(yè)績(jī)帶來(lái)的效用（除二、三例分析以外，第一例假設(shè)閑暇等非業(yè)績(jī)帶來(lái)的效用=0，而在信息不對(duì)稱情況下，投行無(wú)法了解管理層的閑暇等非業(yè)績(jī)帶來(lái)的效用的大小，因此需要對(duì)于其進(jìn)行物質(zhì)激勵(lì)。）

2、情況一：管理層完成目標(biāo)所面臨的收益：實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中的高速增長(zhǎng)。

管理層沒(méi)有完成目標(biāo)所面臨的收益：只能受惠于經(jīng)濟(jì)環(huán)境按照中國(guó)同期GDP的增速增長(zhǎng)（2004年為10.10%，2005年為10.40%）。

情況二：管理層完成目標(biāo)所面臨的收益：實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)率50%。

管理層沒(méi)有完成目標(biāo)所面臨的收益：只能受惠于經(jīng)濟(jì)環(huán)境按照中國(guó)同期GDP的增速增長(zhǎng)（2004年為10.10%，2005年為10.40%），同時(shí)管理層還能得到?jīng)]有努力工作所帶來(lái)的閑暇等非業(yè)績(jī)帶來(lái)的效用，使得其收益與管理層完成目標(biāo)所面臨的收益相等。

情況三：管理層完成目標(biāo)所面臨的收益：實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)率50%。

管理層沒(méi)有完成目標(biāo)所面臨的收益：只可以在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行生產(chǎn)，保持原有市場(chǎng)份額和固定收益率，同時(shí)也假設(shè)與管理層完成目標(biāo)所面臨的收益相同，則其所對(duì)應(yīng)有一既定的閑暇等非業(yè)績(jī)帶來(lái)的效用。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：股票價(jià)值投資方法范文

一、購(gòu)買法與權(quán)益結(jié)合法的概念

（一）購(gòu)買法

1、購(gòu)買法的概念。從理論上來(lái)講，購(gòu)買法是將一家企業(yè)合并另一家企業(yè)視為購(gòu)買對(duì)方企業(yè)的凈資產(chǎn)，最終將資產(chǎn)的所有權(quán)和管理權(quán)納入合并方的管理控制之下；購(gòu)買對(duì)方股權(quán)同購(gòu)買對(duì)方企業(yè)凈資產(chǎn)并沒(méi)實(shí)質(zhì)上的差別。購(gòu)買法將企業(yè)合并視為一項(xiàng)買賣，這一交易與企業(yè)直接從外界購(gòu)入資產(chǎn)并無(wú)區(qū)別。因此，應(yīng)用與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法一致的方法，即對(duì)所收到的資產(chǎn)與承擔(dān)的負(fù)債用與之交換的資產(chǎn)或權(quán)益的價(jià)值來(lái)衡量。

2、購(gòu)買法的特征。購(gòu)買法具有如下特征：（1）合并方按公允價(jià)值記錄所取得的被合并方的資產(chǎn)和所承擔(dān)的負(fù)債。（2）合并成本超過(guò)被合并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)和負(fù)債公允價(jià)值的部分，在合并報(bào)表中反映為商譽(yù)。（3）具體資產(chǎn)的增、減值需隨著資產(chǎn)的使用進(jìn)行攤銷，商譽(yù)則需要定期進(jìn)行減值測(cè)試并確認(rèn)減值損失。（4）被合并方在合并日的留存收益在合并報(bào)表上會(huì)被消除，不并入合并方的留存收益。（5）合并方對(duì)被合并方凈收益的合并從股權(quán)合并日開始。

（二）權(quán)益結(jié)合法

1、權(quán)益結(jié)合法的概念。權(quán)益結(jié)合法從實(shí)質(zhì)的情況上來(lái)看，是股東權(quán)益的結(jié)合，在新的會(huì)計(jì)實(shí)體中，不存在一個(gè)企業(yè)吞并另一個(gè)企業(yè)，原有的股東合并后仍然是新集團(tuán)的股東，并未發(fā)生實(shí)質(zhì)的購(gòu)買，沒(méi)有購(gòu)買價(jià)格，也就沒(méi)有新的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。

2、權(quán)益結(jié)合法的特征。權(quán)益法具有如下特征：（1）投資方仍按被投資方的賬面價(jià)值記錄所取得的資產(chǎn)和承擔(dān)的負(fù)債，或按賬面價(jià)值記錄這一長(zhǎng)期股權(quán)投資。（2）不存在商譽(yù)確認(rèn)問(wèn)題。（3）不論合并發(fā)生在會(huì)計(jì)年度的那一時(shí)點(diǎn)，合并會(huì)計(jì)報(bào)表中均反映參與合并企業(yè)的整個(gè)年度的損益。（4）被投資方在合并的留存收益構(gòu)成合并留存收

益的一部分。

二、購(gòu)買法與權(quán)益結(jié)合法的優(yōu)、缺點(diǎn)

（一）購(gòu)買法的優(yōu)點(diǎn)。采用公允價(jià)值核算，更能反映企業(yè)合并是在討價(jià)還價(jià)的公平交易的結(jié)果；有利于避免企業(yè)操縱利潤(rùn)，通過(guò)企業(yè)合并迅速增利。缺點(diǎn)是：計(jì)價(jià)基礎(chǔ)不一致，合并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債是按賬面價(jià)值，而被合并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債卻以公允價(jià)值來(lái)計(jì)價(jià)，只確認(rèn)被并企業(yè)的商譽(yù)，而不確認(rèn)合并企業(yè)的商譽(yù)，我國(guó)目前市場(chǎng)信息不夠充分，資產(chǎn)負(fù)債的公允價(jià)值的可靠性值得懷疑；過(guò)高的估價(jià)會(huì)給企業(yè)今后的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)擔(dān)。從我國(guó)目前已發(fā)生的換股合并案例來(lái)看，除了第一百貨和華聯(lián)商廈的吸收換股合并外，其他換股合并成功的案例都不是發(fā)生在上市公司之間，沒(méi)有市價(jià)可以作為購(gòu)買公允價(jià)值的參考基礎(chǔ)。而且我國(guó)證券市場(chǎng)最大的特色在于非流通國(guó)有股占絕對(duì)控股地位，一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)的股票價(jià)值是對(duì)流通股的定價(jià)，非流通股沒(méi)有市價(jià)。在換股合并中并購(gòu)、被并購(gòu)公司的非流通股都難以計(jì)價(jià)，因此公司公允價(jià)值也難以確定。

（二）權(quán)益結(jié)合法的優(yōu)點(diǎn)。符合歷史成本原則和持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀念，由于我國(guó)的企業(yè)會(huì)計(jì)制度已實(shí)施了計(jì)提資產(chǎn)減值的政策，因此資產(chǎn)被高估的可能性不大；操作簡(jiǎn)便，成本較低，有利于企業(yè)通過(guò)合并迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。缺點(diǎn)是：缺乏合理的概念基礎(chǔ)，易導(dǎo)致濫用；管理當(dāng)局可以通過(guò)合并，迅速增利，不能反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)。我國(guó)證券市場(chǎng)還是個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，股價(jià)容易縱，目前的資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)難以對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的整體價(jià)值做出評(píng)估。而會(huì)計(jì)信息失真是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中較為普遍的現(xiàn)象和十分突出的問(wèn)題，直接影響了人們對(duì)會(huì)計(jì)信息的信賴，會(huì)計(jì)信息的可靠性問(wèn)題就成了我國(guó)社會(huì)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

三、購(gòu)買法與權(quán)益結(jié)合法對(duì)比

在企業(yè)合并浪潮下，購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法相比哪種方法更優(yōu)呢？我們知道權(quán)益結(jié)合法曾經(jīng)在美國(guó)流行一時(shí)，后來(lái)卻被廢止。這是不是美國(guó)走過(guò)的一段彎路呢?我國(guó)是否也需要按這個(gè)步驟走下去呢？我認(rèn)為這個(gè)步驟不得省略。因?yàn)閷?duì)企業(yè)而言，同購(gòu)買法相比，權(quán)益結(jié)合法有諸多優(yōu)勢(shì)：

第一，一般情況下，子公司的賬面凈資產(chǎn)低于其市價(jià)，相比購(gòu)買法，權(quán)益結(jié)合法下對(duì)子公司投資及集團(tuán)內(nèi)子公司資產(chǎn)及負(fù)債均按較低的賬面價(jià)值計(jì)量，從而在企業(yè)合并時(shí)，不確認(rèn)資產(chǎn)增值和商譽(yù)。在企業(yè)合并后，由于沒(méi)有資產(chǎn)增值和商譽(yù)的攤銷，母公司及集團(tuán)均會(huì)產(chǎn)生較高的收益；同時(shí)，由于記錄的資產(chǎn)較低，從而股東權(quán)益也較低，因此權(quán)益結(jié)合法下凈資產(chǎn)利潤(rùn)率較高。另外，母公司只需將并入資產(chǎn)按現(xiàn)行市價(jià)變現(xiàn)，就可立即增加企業(yè)利潤(rùn)。因此，權(quán)益結(jié)合法就經(jīng)濟(jì)后果而言，它可以增加公司價(jià)值，從而提高企業(yè)兼并和合并的積極性。同時(shí)，采用權(quán)益結(jié)合法的企業(yè)合并也增加了股東的收益，受到股民的歡迎。

第二，由于合并是股東權(quán)益的聯(lián)合，無(wú)論在某期間的何時(shí)進(jìn)行合并，權(quán)益結(jié)合法均將子公司整個(gè)期間的損益并入母公司；而在購(gòu)買法下，如果合并在某一期間的期中進(jìn)行，只能將購(gòu)買日后至期末子公司所實(shí)現(xiàn)的損益并入母公司，期初至購(gòu)買日子公司實(shí)現(xiàn)的損益屬于母公司購(gòu)買成本的一部分。

第6篇：股票價(jià)值投資方法范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；機(jī)會(huì)主義行為；薪酬委員會(huì)；獨(dú)立性

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）19-0069-03

股權(quán)激勵(lì)作為公司內(nèi)部治理的重要組成部分，自20世紀(jì)90年代開始已在中國(guó)公司摸索發(fā)展，2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）（以下簡(jiǎn)稱“辦法”）、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》以及股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄的出臺(tái)，為完成股權(quán)分置改革的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了規(guī)范。作為趨同股東和經(jīng)理人利益的工具，股權(quán)激勵(lì)初衷是希望經(jīng)理人通過(guò)努力工作，提高公司的價(jià)值，進(jìn)而提高公司股票的價(jià)格，達(dá)到股東和經(jīng)理人雙贏的局面。但經(jīng)理人關(guān)心的主要是其股權(quán)出售的獲利，即股票出售時(shí)的價(jià)格以及獲取股權(quán)的成本，而非公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。人的有限理性經(jīng)濟(jì)人前提，使得經(jīng)理人會(huì)有不勞而獲的機(jī)會(huì)主義行為傾向，若這種傾向?qū)崿F(xiàn)為機(jī)會(huì)主義行為，理論上設(shè)計(jì)有效的減輕股東和經(jīng)理人成本的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不僅不能降低成本，反而會(huì)使股東蒙受損失。因此，本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)下經(jīng)理人的這些機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行分析，為股權(quán)分置改革后股權(quán)激勵(lì)合約的優(yōu)化提供了優(yōu)化的方向。

一、股權(quán)激勵(lì)薪酬最大化的實(shí)現(xiàn)

按照“辦法”的規(guī)定，上市公司可以采用限制性股票、股票期權(quán)以及法律允許的其他方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。不管是限制性股票激勵(lì)還是股票期權(quán)激勵(lì)，經(jīng)理人為了實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)激勵(lì)薪酬的最大化，可以通過(guò)努力正確地工作增進(jìn)公司價(jià)值，促使公司股票價(jià)格上漲，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的激勵(lì)相容；或是最小化獲取股權(quán)激勵(lì)的成本，即最小化股權(quán)激勵(lì)的授予（行權(quán)）價(jià)格以及通過(guò)盈余管理、操縱信息披露時(shí)間與內(nèi)容等方式故意抬高出售股權(quán)的售價(jià)等機(jī)會(huì)主義行為。這種機(jī)會(huì)主義行為能否實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵取決于經(jīng)理人是否有能力參與或影響授予（行權(quán)）價(jià)格的確定以及股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。

二、薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性

“辦法”指出“上市公司董事會(huì)下設(shè)的薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案”，因此，經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)其股權(quán)激勵(lì)薪酬最大化的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)需要影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要素即成為了經(jīng)理人影響薪酬委員會(huì)。薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性越高，經(jīng)理人影響股權(quán)激勵(lì)相關(guān)要素的可能性就越低，其最大化股權(quán)激勵(lì)薪酬的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)的可能性也就越低。薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性主要包括其委員的獨(dú)立性和委員會(huì)工作的獨(dú)立性。中國(guó)在《上市公司治理準(zhǔn)則》以及《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》中都強(qiáng)調(diào)了獨(dú)立董事在薪酬委員會(huì)中的重要地位，以保證薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性，避免執(zhí)行董事與薪酬委員會(huì)的“合謀”行為所導(dǎo)致的經(jīng)理人自定薪酬。但由于董事會(huì)本身存在問(wèn)題，導(dǎo)致薪酬委員會(huì)淪為公司經(jīng)理人尋租的工具，為經(jīng)理人影響股權(quán)激勵(lì)下關(guān)鍵要素的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)提供條件。

1.獨(dú)立董事不獨(dú)立。薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性根本在于其委員的獨(dú)立性，雖然薪酬委員會(huì)的委員由獨(dú)立董事主導(dǎo)，但現(xiàn)實(shí)中獨(dú)立董事的不獨(dú)立，使得薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性降低。按照證監(jiān)會(huì)2001年的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的要求，上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、單獨(dú)或者合并持有上市公司已發(fā)行股份1%以上的股東可以提出獨(dú)立董事候選人，并經(jīng)股東大會(huì)選舉決定。由董事會(huì)提名獨(dú)立董事人選可能使得獨(dú)立董事成為執(zhí)行董事的“代言人”，降低其獨(dú)立性。并且，由于獨(dú)立董事的薪酬（即津貼和車馬費(fèi)）是由董事會(huì)決定后從公司領(lǐng)取，其獨(dú)立性就有可能因經(jīng)濟(jì)的依附性受到影響以至削弱。

2.薪酬委員會(huì)的議事不獨(dú)立。“辦法”明確規(guī)定，薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，提交董事會(huì)審議。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需經(jīng)董事會(huì)審議，雖然《上市公司治理準(zhǔn)則》中規(guī)定董事會(huì)審議與某董事有關(guān)的事項(xiàng)時(shí)，該董事應(yīng)該回避；但執(zhí)行董事內(nèi)部的利益關(guān)聯(lián)使得其余有審議權(quán)的董事會(huì)基于“集團(tuán)效應(yīng)”的考慮，對(duì)薪酬委員會(huì)制定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案提出有利于經(jīng)理人的修改意見。這使得薪酬委員會(huì)仍然處于董事會(huì)的控制中，獨(dú)立性仍有限。

三、股權(quán)激勵(lì)下經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為的理論分析

（一）達(dá)成獲授、行權(quán)以及解鎖的業(yè)績(jī)條件

根據(jù)“辦法”的要求，經(jīng)理人獲得限制性股票或股票期權(quán)、股票期權(quán)行權(quán)購(gòu)買股票以及股票解鎖出售都必須要達(dá)成規(guī)定的業(yè)績(jī)條件。

對(duì)于經(jīng)理人業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，可歸類分為會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)兩類業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。由于信息的不完備和不對(duì)稱，這兩類業(yè)績(jī)基礎(chǔ)及其指標(biāo)都無(wú)法排除經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)才能與行動(dòng)之外不可控因素的影響，加之其本身的生產(chǎn)又都離不開人類的假設(shè)、估計(jì)和判斷，因此，他們本身都只是企業(yè)剩余或經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或股東財(cái)富增加值的近似估計(jì)和替代。

由于市場(chǎng)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)是以股票價(jià)格為基礎(chǔ)，而公司股票價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身的努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響，即股票價(jià)格還受到諸多經(jīng)理人不可控制因素的影響，加之中國(guó)證券市場(chǎng)并不完善，股票價(jià)格有可能不能真正體現(xiàn)公司的價(jià)值，因此，中國(guó)企業(yè)一般都采用會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)成為經(jīng)理人報(bào)酬的監(jiān)督和規(guī)制條件時(shí)，經(jīng)理人首先，可以通過(guò)影響薪酬委員會(huì)，直接獲得比較低門檻的獲授、行權(quán)以及解鎖業(yè)績(jī)條件。其次，經(jīng)理人會(huì)通過(guò)盈余管理甚至利潤(rùn)操縱實(shí)現(xiàn)其自利機(jī)會(huì)主義行為。

1.經(jīng)理人“內(nèi)部人”信息優(yōu)勢(shì)無(wú)法避免。會(huì)計(jì)信息具有非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性的公共產(chǎn)品性質(zhì)。于是會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)是一個(gè)非均衡的信息市場(chǎng)，會(huì)計(jì)信息公共產(chǎn)品的特征必然導(dǎo)致外部性的存在，從而加劇了會(huì)計(jì)信息的供給不足。而經(jīng)理人作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，擁有很大的自（包括會(huì)計(jì)信息的控制權(quán)以及剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)），這必然使得經(jīng)理人為了達(dá)成與自身薪酬相關(guān)的公司會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)而進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇、包裝、管理，達(dá)到業(yè)績(jī)條件。

2.會(huì)計(jì)核算方法的主觀性。會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)是以會(huì)計(jì)核算提供的會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)的。會(huì)計(jì)核算中每個(gè)數(shù)據(jù)的計(jì)算都在嚴(yán)密的數(shù)學(xué)規(guī)則下進(jìn)行，而某些支持?jǐn)?shù)據(jù)的數(shù)字來(lái)源，卻往往經(jīng)歷了一系列估計(jì)和判斷的過(guò)程，已不能客觀地反映實(shí)際情況，從而使得會(huì)計(jì)所報(bào)告的信息不是一個(gè)客觀存在的事物，而是經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)人員加工的產(chǎn)物，各種誤差和不真實(shí)在所難免。（1）權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的主觀性。中國(guó)把權(quán)責(zé)發(fā)生制作為會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，該理論雖然較好地解決了收入與費(fèi)用的配比問(wèn)題，但也給整個(gè)會(huì)計(jì)確認(rèn)過(guò)程加入了主觀的因素，這種主觀確認(rèn)必定為制造不真實(shí)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)提供了機(jī)會(huì)和可能。經(jīng)理人為了粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可以依據(jù)規(guī)則提前確認(rèn)收入，推遲確認(rèn)損失，這在權(quán)責(zé)發(fā)生制下是不可避免的。（2）會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)估計(jì)的主觀性。雖然中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理嚴(yán)格受到《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等法規(guī)的制約，但會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度留給企業(yè)會(huì)計(jì)核算中大量會(huì)計(jì)政策的可選擇性，需要會(huì)計(jì)人員根據(jù)企業(yè)的具體情況進(jìn)行主觀的判斷和選擇，會(huì)計(jì)政策的選擇和前后變更，為經(jīng)理人調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)提供了便利。同時(shí)，會(huì)計(jì)中不可避免的存在估計(jì)事項(xiàng)，需要會(huì)計(jì)人員進(jìn)行主觀的判斷，不同的估計(jì)對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)影響不同。因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等規(guī)范由于具有契約的不完備性，成為經(jīng)理人自利機(jī)會(huì)主義行為趨向得以實(shí)現(xiàn)的工具。

（二）壓低授予（行權(quán)）價(jià)格

“辦法”規(guī)定限制性股票的授予價(jià)格由薪酬委員會(huì)確定，并對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格確定的下限進(jìn)行了約束。當(dāng)限制性股票是折價(jià)售與經(jīng)理人時(shí)，這一授予價(jià)格從理論上講應(yīng)以市場(chǎng)售價(jià)為基礎(chǔ)確定，會(huì)計(jì)中計(jì)量的每股凈資產(chǎn)為最低折價(jià)。若薪酬委員會(huì)不獨(dú)立，經(jīng)理人可以直接或間接影響這一授予價(jià)格，選擇最低的授予價(jià)格。2006―2007年披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的59家公司中，有4家以限制性股票為激勵(lì)方式的公司直接以最近一期審計(jì)的每股凈資產(chǎn)作為限制性股票的授予價(jià)格，就受到了市場(chǎng)和專家學(xué)者的質(zhì)疑。

由于最低的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格相關(guān)法規(guī)做出了規(guī)定，經(jīng)理人對(duì)行權(quán)價(jià)格確定方法的影響程度并不大。但由于該行權(quán)價(jià)格是以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案首次披露前的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定的，因此，經(jīng)理人可以在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案披露前獲知該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基本條款；進(jìn)而可以通過(guò)選擇信息披露的內(nèi)容和時(shí)間開始打壓股價(jià)。

綜上所述，董事和高級(jí)管理人員等經(jīng)理人作為內(nèi)部人，一方面，可以直接影響薪酬委員會(huì)授予（行權(quán)）價(jià)格確定的方法，另一方面，當(dāng)以市價(jià)作為授予（行權(quán)）價(jià)格時(shí)，經(jīng)理人可以憑借其內(nèi)部人的信息優(yōu)勢(shì)，依靠影響或操縱股票價(jià)格以及操縱董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間以操縱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的首次披露時(shí)間，壓低股票價(jià)格進(jìn)而壓低股權(quán)激勵(lì)授予（行權(quán)）價(jià)格，實(shí)現(xiàn)其最大化股權(quán)激勵(lì)薪酬的機(jī)會(huì)主義行為。

（三）抬高出售價(jià)格

在達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)條件后，經(jīng)理人獲得了限制性股票或者通過(guò)行使股票期權(quán)獲得了一定的股權(quán)；這些股權(quán)通常存在一定的禁售期，當(dāng)禁售期結(jié)束，解鎖業(yè)績(jī)條件達(dá)成后，經(jīng)理人即可自由的出售這些股權(quán)以實(shí)現(xiàn)股權(quán)薪酬。為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)薪酬凈收益的最大化，經(jīng)理人會(huì)盡力的提高股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)然，若經(jīng)理人通過(guò)努力工作，選擇適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)融資或投資方案以提高公司的價(jià)值，進(jìn)而提高公司股票的市場(chǎng)價(jià)格無(wú)可厚非，這正是股權(quán)激勵(lì)希望達(dá)到的股東和經(jīng)理人雙贏的局面，但經(jīng)理人還可以通過(guò)一些低成本的非努力工作的手段在出售股票的前一段時(shí)間人為拉升股票的價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)其股權(quán)薪酬凈收益的最大化。

按照“股票價(jià)格＝每股收益×市盈率”這一簡(jiǎn)單的相對(duì)價(jià)值來(lái)衡量股票的價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于公司的市盈率或市凈率進(jìn)行了合理的估計(jì)后，公司預(yù)期的股票價(jià)格就受到預(yù)期每股收益或每股凈資產(chǎn)的影響，而預(yù)期的每股收益和每股凈資產(chǎn)市場(chǎng)在進(jìn)行預(yù)期的時(shí)候是依據(jù)公司的已實(shí)現(xiàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的。因此，經(jīng)理人可以通過(guò)各種途徑提高已有的每股收益，并制造每股收益預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)的假相，影響股票價(jià)格。

1.經(jīng)理人可以通過(guò)削減研發(fā)支出這一對(duì)公司可持續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展有利的投資以節(jié)約當(dāng)期費(fèi)用，提高公司短期利潤(rùn)進(jìn)而提高每股收益。按照中國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――無(wú)形資產(chǎn)》的規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目研究階段的支出，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益；開發(fā)階段的支出，同時(shí)滿足一定條件的，才能確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，在無(wú)形資產(chǎn)使用期內(nèi)逐期攤銷計(jì)入各期損益。在這一規(guī)定下，上市公司若削減研發(fā)支出，其短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)因此大幅提高。

2.經(jīng)理人也可通過(guò)過(guò)度負(fù)債，充分利用杠桿，避免每股收益攤薄。根據(jù)每股收益的計(jì)算，即每股收益＝（息稅前利潤(rùn)－利息－所得稅）/發(fā)行股數(shù)，在公司融資總量時(shí)，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿的存在就能為普通股股東增加每股收益。但負(fù)債融資所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿本身就是一把“雙刃劍”，若公司過(guò)度負(fù)債，公司的負(fù)債成本會(huì)隨之增加，更為嚴(yán)重的是，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大甚至影響到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展是不利的，不可能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

3.經(jīng)理人還可通過(guò)過(guò)度投資于低回報(bào)率的項(xiàng)目，提高每股收益，卻降低公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的每股收益，是以會(huì)計(jì)的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算的，該利潤(rùn)的計(jì)算僅僅是扣除了使用債權(quán)人資金的成本，對(duì)于使用股東資金的成本并未計(jì)量，因此，只要一項(xiàng)投資的會(huì)計(jì)回報(bào)率高于債務(wù)的稅后成本，這項(xiàng)投資將增加公司的凈利潤(rùn)進(jìn)而增加每股收益。但若該投資的會(huì)計(jì)回報(bào)率低于股權(quán)資本成本，該投資收益在扣除股東提供資金的成本之后，為股東帶來(lái)的是負(fù)收益，是在降低股東的財(cái)富。從公司價(jià)值的角度而言，投資增加公司價(jià)值是通過(guò)取得的投資收益扣除投資資金的成本實(shí)現(xiàn)的，若投資的會(huì)計(jì)回報(bào)率高于債務(wù)的稅后成本但低于公司加權(quán)平均資本成本，投資的凈收益為負(fù)，是在降低公司的價(jià)值，同樣不可能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

4.若通過(guò)影響會(huì)計(jì)人員選擇會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等手段進(jìn)行盈余管理、利潤(rùn)操縱甚至利潤(rùn)造假，就可以對(duì)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)每股收益進(jìn)行調(diào)節(jié)，故意抬高每股收益，借以提高市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期，以抬高股價(jià)。

綜上所述，市場(chǎng)中不論是投資大眾還是機(jī)構(gòu)投資者，由于都處在公司外部，需要通過(guò)公司披露的各種信息（主要是財(cái)務(wù)信息）進(jìn)行預(yù)期；市場(chǎng)的預(yù)期反映為公司股票價(jià)格的波動(dòng)。處在公司內(nèi)部的經(jīng)理人雖然不能直接影響公司的股票價(jià)格，但可以通過(guò)信息的披露影響市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期，進(jìn)而一定程度的影響股票價(jià)格。因此，經(jīng)理人在獲得股權(quán)激勵(lì)的股票后，為了實(shí)現(xiàn)其最高售價(jià)，可以通過(guò)諸如過(guò)度提高風(fēng)險(xiǎn)、削減研發(fā)支出、進(jìn)行低收益率的投資等行為提升公司短期業(yè)績(jī)卻降低了公司的長(zhǎng)期價(jià)值，甚至通過(guò)盈余管理、利潤(rùn)造假等手段人為的提高公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)；市場(chǎng)作為外部人，在信息劣勢(shì)的情況下，僅僅只能根據(jù)已有的外部信息進(jìn)行判斷，在短期業(yè)績(jī)提高的刺激下公司股票價(jià)格偏離價(jià)值上漲，經(jīng)理人即可高價(jià)出售股票以實(shí)現(xiàn)其股權(quán)激勵(lì)薪酬最大化。

四、結(jié)語(yǔ)

經(jīng)理人具有不勞而獲實(shí)現(xiàn)其股權(quán)激勵(lì)薪酬的機(jī)會(huì)主義行為傾向，加之經(jīng)理人作為公司內(nèi)部的高級(jí)管理人員，不可避免的可以獲得內(nèi)部信息，從而具備信息優(yōu)勢(shì)，這種信息不對(duì)稱經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為傾向有可能得以實(shí)現(xiàn)，即經(jīng)理人不同通過(guò)努力工作提高公司股票價(jià)值，而是通過(guò)各種途徑壓低股權(quán)激勵(lì)中股權(quán)或者期權(quán)的獲得成本，或者通過(guò)信息、資產(chǎn)重組、盈余管理甚至利潤(rùn)操縱等方式，一定程度的影響公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。在這種情況下，股權(quán)激勵(lì)失效。因此，為了保證股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，因杜絕經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為傾向?qū)崿F(xiàn)的條件，最主要的即為提高薪酬委員會(huì)實(shí)質(zhì)的獨(dú)立性，其委員會(huì)的成員應(yīng)全部為獨(dú)立董事，并且提高該委員會(huì)的等級(jí)，不在董事會(huì)下下設(shè)，而是與董事會(huì)平行的直接對(duì)股東負(fù)責(zé)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。

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The Economic Analysis on Opportunism of Stock-based Incentive

YANG Hui-hui，XU Han-ting，HU Zhi-hang

（Shanghai Institute of Foreign Trade，Shanghai 201620，China）

第7篇：股票價(jià)值投資方法范文

關(guān)鍵詞：金融投資；收益；風(fēng)險(xiǎn)；分析

在金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)講，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)受到多方面的影響所牽連控制，特別是在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，市場(chǎng)與資金供求之間形成了非常密不可分的關(guān)聯(lián)性，如何通過(guò)它們之間的規(guī)律來(lái)進(jìn)行資金供求關(guān)系的應(yīng)用，似乎在金融投資也發(fā)展中的一大挑戰(zhàn)，必須通過(guò)在客觀的條件下的科學(xué)合理判斷來(lái)抓住機(jī)遇的同時(shí)也應(yīng)對(duì)了挑戰(zhàn)，這就是金融投資經(jīng)濟(jì)收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的表現(xiàn)。

一、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)兩者的概述

1.金融投資的收益概述

在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的趨勢(shì)下，我國(guó)的金融投資市場(chǎng)的發(fā)展也十分活躍。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展日趨成熟，投資者的數(shù)量和規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，誘人的投資收益讓投資者開始不斷的趨向金融市場(chǎng)，但巨大收益的同時(shí)也并存在風(fēng)險(xiǎn)。這在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮，提高了我國(guó)國(guó)民收入，擴(kuò)大了消費(fèi)。但金融投資的收益是作為投資者的核心目標(biāo)，其主要衡量表現(xiàn)是通過(guò)金融收益率來(lái)實(shí)現(xiàn)。而收益率也就是一種對(duì)金融走向的估測(cè)和預(yù)算，根據(jù)投資期末該項(xiàng)投資產(chǎn)生的收益占投資本金的比例來(lái)評(píng)估預(yù)測(cè)。這實(shí)際上從某種角度來(lái)講也是金融投資市場(chǎng)最能吸引投資者的關(guān)鍵。金融投資會(huì)根據(jù)不同的項(xiàng)目產(chǎn)生收益效果的不同，但在普遍情況下，投資者都會(huì)愿意將資金統(tǒng)一匯集到其中某一個(gè)投資項(xiàng)目之中，以此來(lái)讓這一金融項(xiàng)目不斷的增加投資數(shù)額，也即是讓所對(duì)應(yīng)的收益不斷增大，但這必然給投資者帶來(lái)并存的同等的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資收益來(lái)講，最根本的收益預(yù)測(cè)是根據(jù)年終收益與月收益兩種方式，從而得出收益口徑。因此，作為投資者，尋求到適合具有投資前景的項(xiàng)目和選擇正確合理的投資方式極為重要。

2.金融投資所存在的風(fēng)險(xiǎn)闡述

在金融投資中，所存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是分為利率風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這兩種。其中利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行對(duì)貨幣利率進(jìn)行變動(dòng)的同時(shí)也相應(yīng)的使得投資者在其金融項(xiàng)目中的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生變化，無(wú)形之中就形成了投資項(xiàng)目有可能存在貶值的風(fēng)險(xiǎn)。金融投資的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它不存在以人的意志為轉(zhuǎn)移，它的存在和產(chǎn)生是在多方面因素和影響之下所相互作用所導(dǎo)致的，這些相互作用的因素之間由于是客觀存在的，因此最后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也即是客觀的。所以投資者在金融投資中都各自承擔(dān)著客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)且處于平等狀態(tài)。另外，風(fēng)險(xiǎn)是作為投資者不愿出現(xiàn)的結(jié)果，但由于其風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和不可估量性，它最終如果產(chǎn)生會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，所以這也就要求投資者在金融投資的過(guò)程中要謹(jǐn)慎小心。另外風(fēng)險(xiǎn)從某種角度來(lái)講也是有一定的預(yù)測(cè)性的可能，尤其是在當(dāng)前科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步發(fā)展的影響下，使得很多新型的現(xiàn)代化數(shù)型統(tǒng)計(jì)方法都開始推出并得到應(yīng)用，能夠?qū)ν顿Y的預(yù)期收益方差進(jìn)行較為準(zhǔn)確的計(jì)算，從而得出大致的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，然后再結(jié)合實(shí)際收益和預(yù)期收益之間存在的規(guī)律，并利用概率的方法計(jì)算出最后風(fēng)險(xiǎn)的大小，在很大程度上能給予投資者一個(gè)很好的投資參照和了解，讓他們能夠?qū)ν顿Y有一個(gè)較為科學(xué)的選擇。但從整體上來(lái)講，在金融投資的整個(gè)行業(yè)中，投資在產(chǎn)生收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是必然也同時(shí)存在的，所以投資者要謹(jǐn)慎小心。

二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的辯證關(guān)系分析

1.金融投資的風(fēng)險(xiǎn)

金融投資風(fēng)險(xiǎn)是投資者在參與具體投資項(xiàng)目中可能遇到的與收益相反的負(fù)面作用，會(huì)給投資者帶來(lái)一定的資金損失或者獲利，但帶來(lái)的這種損失和獲利都是金融投資行業(yè)中各種多方不可估量的因素影響所導(dǎo)致的結(jié)果。在這種影響作用下，就形成了風(fēng)險(xiǎn)的兩種不同類型，一種是利率風(fēng)險(xiǎn)，以及另外一種證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)是指投資的利率變化對(duì)投資品的市場(chǎng)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)；而證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)價(jià)格的變化浮動(dòng)不定所帶來(lái)的一種風(fēng)險(xiǎn)類型。在投資者選擇一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，必須通過(guò)有效的金融投資工具來(lái)促使所投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)足夠小。

2.金融投資的收益

在金融市場(chǎng)中，一般金融投資的收益效果和水平都是通過(guò)收益率來(lái)進(jìn)行衡量的。收益率是通過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算來(lái)完成。收益率的不同也是由于金融工具的差異而形成的。收益率在時(shí)間條件下被分為年收益率和月收益率等，收益率最大化，是投資者始終追求的目標(biāo)。

三、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析

在當(dāng)前的金融投資市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，如何對(duì)資產(chǎn)收益進(jìn)行有效衡量主要是來(lái)自收益率的表現(xiàn)，而投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性是實(shí)際收益率的浮動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和評(píng)估如果是通過(guò)沒(méi)有確定性的方式采取數(shù)學(xué)預(yù)估來(lái)確立投資的盈利或者虧損，大部分投資者會(huì)選擇金融投資項(xiàng)目的收益性較高的項(xiàng)目并不斷期望能夠在這種收益較高的項(xiàng)目投資中承擔(dān)極可能低的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，在金融投資市場(chǎng)，產(chǎn)生收益的同時(shí)也必定存在這同等的風(fēng)險(xiǎn)，收益的變化波動(dòng)也同時(shí)表明了風(fēng)險(xiǎn)的變化波動(dòng)，所以作為投資者，必須一切從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合個(gè)人所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)選擇自己適合的投資項(xiàng)目，不要任意跟隨他人來(lái)進(jìn)行盲目的投資，并切記不要聽信他人有關(guān)金融投資的觀念和思考，只有這樣，才能盡可能確保投資者在科學(xué)合理的投資項(xiàng)目中獲得巨大的收益價(jià)值。但這種收益的影響受到多方面的影響，其中一個(gè)就是預(yù)期收益水平，但投資中很多投資者會(huì)將資金同時(shí)分散投資，然后對(duì)不同收益和不同風(fēng)險(xiǎn)的投資類型進(jìn)行規(guī)劃，以此來(lái)保證投資者在獲得最大收益的同時(shí)承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)。

四、如何在金融投資中提高收益并有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.通過(guò)技術(shù)分析并參考成功經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建投資模型

在金融投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展中，要善于學(xué)習(xí)前人在投資實(shí)踐中的成功經(jīng)驗(yàn)，然后通過(guò)當(dāng)前科學(xué)技術(shù)的發(fā)達(dá)支撐，來(lái)對(duì)投資產(chǎn)品進(jìn)行投資模型的全面分析，并結(jié)合根據(jù)當(dāng)前投資市場(chǎng)的發(fā)展情況做出正確的決策，從而來(lái)不斷提高投資的收益成效，并與此同時(shí)來(lái)不斷降低風(fēng)險(xiǎn)。尤其是當(dāng)前最為火熱的股票投資中，作為現(xiàn)資者，要借鑒吸納成功股票投資者例如巴菲特，善于對(duì)他的股票價(jià)值投資理論進(jìn)行深入的分析和思考，重視股票內(nèi)在的價(jià)值，在選擇股票的過(guò)程中要結(jié)合未來(lái)公司發(fā)展的趨勢(shì)和前景來(lái)做好長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的規(guī)劃，并對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流動(dòng)能力，以及企業(yè)管理層的能力及購(gòu)入價(jià)格進(jìn)行全面而科學(xué)的分析，并在公司和股票的選擇上要盡量選擇投資者所熟知的來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資，才會(huì)不斷對(duì)投資有一定的把握。并在投資之后，要對(duì)股票市場(chǎng)的短期變化進(jìn)行跟蹤分析，并且要注重股票日常的波動(dòng)變化形勢(shì)，以及股票變動(dòng)的周期性和內(nèi)在規(guī)律。另外，投資者要明確股票的波動(dòng)來(lái)自多方面的影響和變化，包括國(guó)家政策變化、經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)、投資者決策的心理等等。

2.政府要對(duì)投資進(jìn)行合理科學(xué)的干預(yù)調(diào)節(jié)，不斷對(duì)法律法規(guī)進(jìn)行完善

政府要對(duì)金融市場(chǎng)采取合理而恰當(dāng)?shù)母深A(yù)調(diào)節(jié)，來(lái)推動(dòng)金融市場(chǎng)的投資發(fā)展，但需要注意的是其干預(yù)要合理且不要過(guò)多，否則就會(huì)造成投資市場(chǎng)的混亂和消極。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)，市場(chǎng)的不斷優(yōu)化發(fā)展必須在政府的調(diào)控和引導(dǎo)才能走向更加完善的發(fā)展道路。另外要不斷加強(qiáng)建立健全金融法律法規(guī)監(jiān)督體系的建設(shè)，對(duì)投資市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范和統(tǒng)一，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有序的秩序，才能保障家庭投資者的權(quán)益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.從實(shí)際環(huán)境出發(fā)，選擇科學(xué)合理的金融投資工具

金融投資的預(yù)期收益是受到市場(chǎng)金融環(huán)境的影響和關(guān)聯(lián)，而這種金融環(huán)境主要是在政府決策下的宏觀調(diào)控政策以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素。另外，為了確保投資者選擇合理而有效的投資工具，因此必須重視對(duì)投資工具的優(yōu)勢(shì)和缺陷進(jìn)行分析，并對(duì)這種工具的實(shí)際方法也要知悉，從而才能對(duì)投資技巧有所把握，對(duì)選擇的這種金融投資工具的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)才能得到一定的把控。所以投資者也要結(jié)合自身的資金情況和所能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍大小來(lái)選擇適合自己的投資工具，只有這樣才能有效規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)對(duì)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，提高金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

投資者在確定投資之前，要從多方面來(lái)對(duì)自己在金融投資方面的知識(shí)進(jìn)行充電和學(xué)習(xí)，讓投資者能夠有效應(yīng)對(duì)自己所能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍，同時(shí)對(duì)投資的類型了解也要結(jié)合自身的喜好來(lái)確定投資目標(biāo)，并了解目標(biāo)收益及最大損失風(fēng)險(xiǎn)的不同效果和影響，確立自己的投資方案和種類。與此同時(shí)，也要緊跟國(guó)家當(dāng)前在全國(guó)范圍內(nèi)所實(shí)施的不同經(jīng)濟(jì)政策的內(nèi)容，并對(duì)各個(gè)行業(yè)的公司發(fā)展經(jīng)營(yíng)有一個(gè)統(tǒng)籌了解。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷建立和發(fā)展，我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式逐步趨向成熟，也使得金融市場(chǎng)的發(fā)展開始興盛起來(lái)。作為投資者要深刻認(rèn)識(shí)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)并存之間的關(guān)系選擇。國(guó)家也應(yīng)不斷完善金融法律法規(guī)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的完善發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐貴彥.關(guān)于金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的分析與研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2010(14).

第8篇：股票價(jià)值投資方法范文

導(dǎo)語(yǔ)：隨著社會(huì)的發(fā)展，富裕起來(lái)的人們對(duì)財(cái)富的增值有了越來(lái)越多的需求，社會(huì)-上種類繁多的投資理財(cái)產(chǎn)品也越來(lái)越為人們所接受。但是，投資移民項(xiàng)目作為一種高回報(bào)的投資方式，卻不為人所熟知。

此外，移民申請(qǐng)人在成為移民國(guó)居民后，需要面臨向該國(guó)申報(bào)資產(chǎn)和依法納稅的問(wèn)題，因此，如何在移民前后做好稅務(wù)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)合理避稅就十分重要。而很多移民申請(qǐng)人和移民機(jī)構(gòu)對(duì)這方面并不十分了解，也沒(méi)有予以充分的重視，導(dǎo)致移民申請(qǐng)人在獲得移民身份后，花費(fèi)了本來(lái)可以合理規(guī)避的巨額稅款，造成不必要的損失，

本期《出國(guó)三人行》將就為什么說(shuō)投資移民是一種投資理財(cái)?shù)姆绞?，以及移民申?qǐng)人如何做好移民前后的稅務(wù)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的兩方面展開深入的分析。

主持人：首先，請(qǐng)問(wèn)謝總，為什么說(shuō)投資移民是一種投資理財(cái)?shù)姆绞?移民申請(qǐng)人從辦理到最后申請(qǐng)成功，可是花了一大筆的錢呢。

謝炎武：移民申請(qǐng)看上去是花錢的事情，怎么會(huì)變成賺錢的投資了呢?我們可以從三個(gè)方面去理解。首先，目前的投資移民市場(chǎng)上，一些投資移民項(xiàng)目本身就是直接的投資理財(cái)行為。比如香港投資移民項(xiàng)目，其投資方式是投資650萬(wàn)港幣于香港的股票、證券等金融產(chǎn)品或者房產(chǎn)項(xiàng)目，并維持這樣的投資一定時(shí)間，即可最終獲得香港身份。

另外就是新加坡投資移民項(xiàng)目，該項(xiàng)目有不同的投資方式，其中的一種方式，是投資500萬(wàn)新加坡幣于新加坡銀行5年的自由理財(cái)方式。移民申請(qǐng)人選擇這種方式時(shí)，拿到移民身份是主要目的，所以投資只需保值即可。但一些私人銀行或理財(cái)機(jī)構(gòu)會(huì)建議投資者做一些增值的服務(wù)，如果找到比較好的理財(cái)經(jīng)理或基金經(jīng)理，就會(huì)有增值很快的回報(bào)。

新加坡投資移民項(xiàng)目中，最主要的投資方式是投資150萬(wàn)新加坡幣于政府指定的基金，這不是股市上的基金，而是一種封閉性的基金，不需要投資者直接參與，可以說(shuō)是一種間接的投資理財(cái)。這種投資，每年可以有最高15％的分紅。

其次，我們的移民客戶里，有很多都是做實(shí)業(yè)做得很成功的實(shí)業(yè)家，他們沒(méi)有在資本市場(chǎng)投資理財(cái)?shù)母拍?，但是通過(guò)辦理移民，對(duì)投資理財(cái)有了接觸和認(rèn)識(shí)，從而進(jìn)入資本市場(chǎng)，并在這個(gè)領(lǐng)域獲得了巨大的成功。比如，澳德華公司的一位投資電廠和五星級(jí)賓館的客戶，他是通過(guò)投資150萬(wàn)新加坡幣于新加坡政府指定基金的方式辦理了新加坡投資移民。由此對(duì)投資于資本市場(chǎng)有了了解和興趣，他現(xiàn)在專門開了投資公司，聘請(qǐng)一批專業(yè)人士從事股票投資，獲利非常豐厚。

所以我們說(shuō)，辦理投資移民，是人生的重大轉(zhuǎn)變，申請(qǐng)人的家庭的財(cái)務(wù)安排也會(huì)相應(yīng)地做出轉(zhuǎn)變。而且在國(guó)外，投資理財(cái)現(xiàn)象十分普遍。移民后，也自然地會(huì)受到一定的影響。

第三，我們可以算一筆賬，辦理移民需要付出多少，又能得到哪些回報(bào)。首先來(lái)看辦理各國(guó)投資移民所需的付出。辦理澳大利亞，總共花費(fèi)是20萬(wàn)人民幣；辦理加拿大，如果采取分期付款的方式，需花費(fèi)五六十萬(wàn)人民幣，如果不是分期付款，則需七八十萬(wàn)；辦理美國(guó)，需付出四五十萬(wàn)人民幣：辦理新加坡，需要投資700萬(wàn)人民幣左右于當(dāng)?shù)鼗?，五年后可收回。?shí)際上需要付出的，也只是10萬(wàn)人民幣的中介服務(wù)費(fèi)。

而所能獲得的回報(bào)，則包括孩子在國(guó)外上學(xué)所節(jié)省的巨額學(xué)費(fèi)，孩子也更容易得就讀世界一流大學(xué)和專業(yè)；以及全家享受免費(fèi)醫(yī)療等社會(huì)福利；同時(shí)，移民申請(qǐng)人事業(yè)的國(guó)際化所帶來(lái)的收益也將是巨大的。

主持人：對(duì)于接受并熱衷于投資理財(cái)?shù)娜藗儊?lái)說(shuō)，已經(jīng)學(xué)會(huì)了不把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里，也就是說(shuō)，人們已經(jīng)不僅僅是把錢存在銀行，而是進(jìn)行多樣化的投資理財(cái)，比如買一些理財(cái)產(chǎn)品、買房產(chǎn)、買保險(xiǎn)等等，聽了謝總的精彩分析，看來(lái)大家可以考慮辦理移民這樣的理財(cái)方式了。

接下來(lái)，我們進(jìn)入移民申請(qǐng)人如何做好移民前后的稅務(wù)規(guī)劃的話題，很多移民申請(qǐng)人和移民機(jī)構(gòu)對(duì)此沒(méi)有充分的重視，而導(dǎo)致移民申請(qǐng)人的巨大損失。比如。一位辦理加拿大投資移民的福建申請(qǐng)人由于沒(méi)有做好移民前的稅務(wù)規(guī)劃，而白白向加拿大政府繳了4000萬(wàn)人民幣的稅款!可見，做好移民前后的稅務(wù)規(guī)劃有多么重要。

謝炎武：主持人提到的某福建申請(qǐng)人白白向加拿大政府繳了4000萬(wàn)人民幣稅款的事情是事實(shí)。這位客人原來(lái)是在福建委托一家中介公司辦理加拿大投資移民，就是沒(méi)有做好稅務(wù)規(guī)劃，而造成了不必要的損失。后來(lái)這位客人委托我們澳德華公司辦理了新加坡投資移民。

我們國(guó)家目前還處于發(fā)展階段，稅務(wù)制度還不健全，而主要的移民國(guó)家都是有著完善稅務(wù)制度的發(fā)達(dá)國(guó)家。中國(guó)申請(qǐng)人移民到這些國(guó)家，了解這些國(guó)家的稅收政策就十分重要，一方面依法納稅，履行作為居民或公民的義務(wù)；另一方面，則可科學(xué)合理地省稅、避稅，避免不必要的損失。

作為一個(gè)優(yōu)秀的移民中介機(jī)構(gòu)，需要對(duì)國(guó)外的相關(guān)法律有深入的了解，并配備相應(yīng)的專業(yè)人員，為移民申請(qǐng)人提供幫助。一方面，根據(jù)其資產(chǎn)的多少、事業(yè)發(fā)展的規(guī)模等實(shí)際情況為其選擇適合的移民國(guó)家；另一方面，選定了移民目的國(guó)，還要就其合理地避稅提供建議。

主持人：謝總，移民申請(qǐng)人獲得移民身份后，會(huì)面臨什么稅務(wù)問(wèn)題?主要移民國(guó)家在個(gè)人所得稅、遺產(chǎn)稅等方面的征收政策是怎樣的?

謝炎武：首先，我們需要明確一個(gè)“稅務(wù)居民”的概念，在該國(guó)每年居住183天以上，就成為該國(guó)的稅務(wù)居民(不管是否擁有該國(guó)身份)，須履行納稅義務(wù)。美國(guó)和加拿大是全球征稅的，申請(qǐng)人在獲得了這兩個(gè)國(guó)家的永久居民身份(即綠卡)后，需要對(duì)其在中國(guó)的收入(獲得移民身份后的收入)進(jìn)行申報(bào)，并納稅。新加坡則比較寬松，移民在新加坡境外的收入不需要報(bào)稅，從稅收方面考慮，新加坡是非常有優(yōu)勢(shì)的移民國(guó)家。主要移民國(guó)家在個(gè)稅和遺產(chǎn)稅方面的情況如下表：

主持人：謝總，移民申請(qǐng)人在移民后，原先在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)增值了，該如何合理避稅?另外，在移民國(guó)如何合理省稅、避稅?

謝炎武：辦理移民的過(guò)程有時(shí)候需要一兩年、兩三年的時(shí)間，在這段時(shí)間里，如果申請(qǐng)人的資產(chǎn)增值了，應(yīng)該在中國(guó)進(jìn)行申報(bào)，避免獲得移民身份后在移民國(guó)繳資產(chǎn)增值的稅款。以移民美國(guó)為例，某申請(qǐng)人投資100萬(wàn)的股票在今年漲到了500萬(wàn)，如果在明年獲得美國(guó)的移民身份后，股票又漲到了600萬(wàn)。如果申請(qǐng)人在今年在股票價(jià)值500萬(wàn)時(shí)作了申報(bào)，到了移民國(guó)，只需就500萬(wàn)漲到600萬(wàn)的這部分增值納稅。否則，就需按100萬(wàn)漲到600萬(wàn)繳稅。

申請(qǐng)人在獲得美國(guó)綠卡前的收入如果沒(méi)有在中國(guó)申報(bào)，又沒(méi)有明確的證據(jù)，到了美國(guó)后，就需要對(duì)這些收入納稅。因此，申請(qǐng)人在獲得綠卡前，要對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)做好安排，明確哪些財(cái)產(chǎn)是在到了美國(guó)后才產(chǎn)生的。

第9篇：股票價(jià)值投資方法范文

策略一：堅(jiān)定持有“超級(jí)明星”

不預(yù)測(cè)股市的走勢(shì)，不理會(huì)大盤的漲跌，不盯看手中股票的行情，只是堅(jiān)定地持有投資價(jià)值的股票，卻在過(guò)去的40多年里獲取了2500多倍的投資收益。能做到這一點(diǎn)的人就是巴菲特――全世界投資者頂禮膜拜的偶像。他的投資方法是：尋找“超級(jí)明星”，并堅(jiān)定地持有它!

那么，什么才稱得上是“超級(jí)明星”?巴菲特言簡(jiǎn)意賅地將其歸納為：我們能夠了解的企業(yè)；有長(zhǎng)期良好的發(fā)展前景；由誠(chéng)實(shí)和正直的人經(jīng)營(yíng)管理；能以有吸引力的價(jià)格買入。當(dāng)然，這僅是巴菲特個(gè)人的理解，但這的的確確是值得稱道的經(jīng)驗(yàn)之談。落實(shí)到中國(guó)的A股，我們可以將“超級(jí)明星”理解為必須是能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)上市公司，它首先應(yīng)該是藍(lán)籌股，其次是其中的高成長(zhǎng)股，再次是行業(yè)的龍頭。

雖然經(jīng)歷了千點(diǎn)以來(lái)牛市的持續(xù)上漲，不論是一線還是二線、三線，抑或是大盤藍(lán)籌還是小盤藍(lán)籌，股價(jià)漲幅已是不菲。而在1月下旬以來(lái)，累計(jì)漲幅過(guò)高的藍(lán)籌股普遍出現(xiàn)了調(diào)整分化，隨之而來(lái)的卻是一些小市值的、高市盈率的低價(jià)股出現(xiàn)了連續(xù)拉升，受到了市場(chǎng)的追捧。但是，可以肯定的是，這種無(wú)業(yè)績(jī)支撐的低價(jià)品種的上漲行情是無(wú)法長(zhǎng)期延續(xù)的，而只有藍(lán)籌在市場(chǎng)的再次崛起，才足以支撐牛市的存在。

據(jù)預(yù)計(jì)，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的增速在2007年雖然可能會(huì)有所放緩，但優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?007年仍然有望保持至少20％的增長(zhǎng)幅度。出色的業(yè)績(jī)將成為藍(lán)籌公司股價(jià)繼續(xù)受機(jī)構(gòu)關(guān)注的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

此外，在人民幣升值進(jìn)程中的背景下，國(guó)際熱錢不斷流入、資金的流動(dòng)性過(guò)剩將長(zhǎng)期存在，而流動(dòng)性較好的藍(lán)籌股也必然受到資金的格外青睞。從這一點(diǎn)上說(shuō)，藍(lán)籌股有理由比非藍(lán)籌股在估值上有一定的溢價(jià)。因此，長(zhǎng)期持有這些“超級(jí)明星”，肯定是應(yīng)對(duì)動(dòng)蕩的有效方式之一。

值得關(guān)注的個(gè)股

申能股份(600642)作為上海市能源龍頭企業(yè)，持有上海石油天然氣有限公司40％股權(quán)，持有上海天然氣管網(wǎng)公司60％股權(quán)，具壟斷性優(yōu)勢(shì)，目前僅15倍左右的市盈率。去年三季度，公司每股收益就達(dá)到了0.50元，是標(biāo)準(zhǔn)的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。

同時(shí)，公司的市場(chǎng)形象較好，上市10余年來(lái)，堅(jiān)持每年現(xiàn)金分紅，累計(jì)每股分配現(xiàn)金紅利3.08元。截至2005年底，累計(jì)分配現(xiàn)金紅利67.1億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本市場(chǎng)歷年籌資總額31.5億元。此外，公司還巨資參股海通證券和申銀萬(wàn)國(guó)證券。在整體牛市向好、券商盈利增強(qiáng)的基礎(chǔ)上，公司于2006年計(jì)提的券商資產(chǎn)長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備5500萬(wàn)元將有望沖回，可能帶來(lái)2007年每股收益的有效增厚。

民生銀行(600016)在人民幣升值趨勢(shì)下，銀行股值得高度關(guān)注。最近，民生銀行的定向增發(fā)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，從機(jī)構(gòu)投資者對(duì)增發(fā)的踴躍態(tài)度可以看出，它們對(duì)民生銀行未來(lái)的發(fā)展前景非?？春?。

根據(jù)民生銀行的公告，其定向增發(fā)的募集資金將用于補(bǔ)充民生銀行的核心資本充足率。但廣發(fā)證券的金融行業(yè)首席分析師余曉宜表示，除此之外，定向增發(fā)和即將進(jìn)行H股IPO將在一定程度上解決民生銀行股權(quán)分散的問(wèn)題。

目前，民生銀行股權(quán)分散，前三大股東持股都在5％～6％之間，此次定向增發(fā)的股份有望拉大各股東的持股比例差距。而解決民生銀行股權(quán)分散問(wèn)題對(duì)民生銀行的發(fā)展和構(gòu)建金融控股集團(tuán)有推動(dòng)作用。據(jù)有關(guān)人士估計(jì)，在今后至少2～3年內(nèi)，民生銀行能夠保持30％的增長(zhǎng)率。

潞安環(huán)能(601699)主營(yíng)煤炭產(chǎn)品，包括高質(zhì)量動(dòng)力煤(平均發(fā)熱量為6000至7000大卡／千克)和冶煉用的高爐噴吹煤，目前公司可再生煤炭?jī)?chǔ)量為12億噸。作為鋼鐵生產(chǎn)的原料和焦炭的替代產(chǎn)品，高爐噴吹煤因其價(jià)格低廉和環(huán)保性能較強(qiáng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)認(rèn)可度日漸提升。公司在國(guó)內(nèi)高爐噴吹煤市場(chǎng)的占有率高達(dá)25％，處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。

2006年高爐噴吹煤銷量從2003年的164萬(wàn)噸大幅提高至545萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到49％。焦炭?jī)r(jià)格的不斷上漲和鋼鐵產(chǎn)量的顯著提高為高爐噴吹煤開辟了廣闊的市場(chǎng)，并為噴吹煤價(jià)格的進(jìn)一步上漲打下了基礎(chǔ)。未來(lái)幾年，高爐噴吹煤業(yè)務(wù)將成為公司的主要盈利增長(zhǎng)動(dòng)力之一。

策略二：踏準(zhǔn)波段做差價(jià)

當(dāng)然，作為一個(gè)真正的投資者，在市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有惡化的前提下，你既可以像巴菲特一樣不理會(huì)行情的漲跌，也可以從市場(chǎng)價(jià)格的頻繁波動(dòng)中賺取利潤(rùn)。

對(duì)于后者，巴菲持的恩師格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中講述的“市場(chǎng)先生”的精彩寓言，對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)做了非常形象的描述。大意是你在股市買入了一家公司的股票，股價(jià)就是你的同伴，可以稱之為“市場(chǎng)先生”。這個(gè)“市場(chǎng)先生”每天都會(huì)告訴他對(duì)你的股票價(jià)值判斷，有些時(shí)候他的判斷是合理的，但更多的時(shí)候，他過(guò)于興奮或過(guò)于憂慮。在他過(guò)于興奮的時(shí)候，你不妨將股票賣點(diǎn)給他；而在他過(guò)于憂慮的時(shí)候，不妨出錢向他買點(diǎn)股票。

2007年最初兩個(gè)月的暴漲暴跌行情極有可能在以后的10個(gè)月中繼續(xù)延續(xù)。這種特殊的行情決定了今年的操作方法要有別于2006年股市開始階段的“捂股”策略，而要講究順勢(shì)而為，高度重視高拋低吸的波段操作，密切關(guān)注并抓住個(gè)股的交易性機(jī)會(huì)，將不失為2007年的一個(gè)明智投資之道。

例如在1月末和2月末，股指達(dá)到3000點(diǎn)附近，在短短幾日內(nèi)展開了深幅調(diào)整。尤其是2月27日800多只股票直奔跌停，超過(guò)90％的股票暴跌，其間錯(cuò)殺了不少績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股、低市盈率股以及有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的股票。28日，滬深兩市大漲，又有194只股票漲停。設(shè)想一下，如果在28日開盤后慣性下探時(shí)堅(jiān)決買入，當(dāng)天收益即相當(dāng)可觀。

因此，在今年往后的交易日里，要注意暴漲暴跌的波段性牛市給投資者帶來(lái)的波段性機(jī)會(huì)。

也許有人要說(shuō)，波段操作只不過(guò)是理想化的投資方式，在實(shí)踐中卻很難做到。此話說(shuō)得很對(duì)，但我們并不企望每一次波段都踏準(zhǔn)，只要在一年內(nèi)做對(duì)了幾次，收益就相當(dāng)可觀。

當(dāng)然，波段性操作也要重視板塊效應(yīng)和股票的選擇。問(wèn)題股不選，題材炒作過(guò)度的股票不選，個(gè)股仍應(yīng)以業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司為主，把握住其中的機(jī)會(huì)。切記，在暴漲時(shí)不要貪婪，在暴跌時(shí)不要恐懼!換言之，在暴漲暴跌的行情中，急漲的時(shí)候一

定要拋，在急跌的時(shí)候一定要買!

值得關(guān)注的個(gè)股

中國(guó)聯(lián)通(600050)3G牌照的推出將引發(fā)新的電信競(jìng)爭(zhēng)格局。對(duì)于目前股市中的3G概念股來(lái)說(shuō)，2007年啟動(dòng)3G將構(gòu)成重大利好，這意味著一個(gè)上千億元的新市場(chǎng)即將被發(fā)掘出來(lái)，新機(jī)會(huì)也即將出現(xiàn)。中國(guó)聯(lián)通是我國(guó)兩大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商之一，已經(jīng)在澳門開始建設(shè)3G通信網(wǎng)絡(luò)，有望成為3G通信時(shí)代的最大獲益者之一，未來(lái)發(fā)展空間極為廣闊。二級(jí)市場(chǎng)上該股經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的震蕩蓄勢(shì)，尤其是在3月3G測(cè)試即將在北京、上海、青島等地同步進(jìn)行，并就此拉開3G建設(shè)序幕，這使中國(guó)聯(lián)通以及3G概念股存在投資機(jī)會(huì)。

萬(wàn)科A(000002)作為房地產(chǎn)的龍頭股，在遭受房地產(chǎn)調(diào)控消息的打擊下，短期內(nèi)股價(jià)連續(xù)下挫，幅度最高超30％，跌破市場(chǎng)公認(rèn)的價(jià)值中樞，投資機(jī)會(huì)較突出。

自2005年以來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控一聲緊過(guò)一聲，但對(duì)一步一個(gè)腳印、腳踏實(shí)地的萬(wàn)科而言，可能機(jī)會(huì)多過(guò)災(zāi)難。面對(duì)問(wèn)題，反而有可能促使其在擴(kuò)張戰(zhàn)略方面的加法戰(zhàn)術(shù)明顯加速。2007年1月中旬，萬(wàn)科宣布出資12.9億元收購(gòu)上海恒大集團(tuán)所屬的5個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目；2月8日宣布與實(shí)力雄厚的央企中國(guó)航空工業(yè)第一集團(tuán)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，合資組建房地產(chǎn)開發(fā)公司。這些都會(huì)促進(jìn)萬(wàn)科在未來(lái)一段時(shí)期的發(fā)展。

策略三：繼續(xù)關(guān)注整體上市題材

由于滬東重機(jī)和東方電機(jī)的示范效應(yīng)，整體上市成為2007年股市最熱門的話題，而近來(lái)整體上市又得到了管理層的肯定和支持。2月27日，上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮在上海市金融工作會(huì)議上表示，上證所將采取積極措施，繼續(xù)為上市公司并購(gòu)重組創(chuàng)造更有利的制度和市場(chǎng)環(huán)境，努力推動(dòng)國(guó)內(nèi)公司的整體上市步伐，促進(jìn)現(xiàn)有上市公司做優(yōu)、做大、做強(qiáng)。

“可以肯定上市公司大股東謀求整體上市是全流通時(shí)代新的資本運(yùn)作思路?！币晃皇袌?chǎng)資深人士表示。 整體上市對(duì)于大股東而言是一個(gè)資本增值過(guò)程，它相當(dāng)于一次新的IPO。雖然不少市場(chǎng)分析人士對(duì)整體上市究竟能給上市公司受益多久，以及會(huì)否重演TCL悲劇表示出一些擔(dān)憂，但總體而言，整體上市喜大于憂。

眾所周知，在股權(quán)分置時(shí)代，集團(tuán)公司多采取剝離劣質(zhì)資產(chǎn)、集中優(yōu)良資產(chǎn)的方式推出上市公司，而公司上市后，集團(tuán)公司便開始通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段把上市公司作為母公司的“提款機(jī)”。而實(shí)現(xiàn)整體上市，不但可以解決長(zhǎng)期存在的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，而且在當(dāng)前上市公司盈利增長(zhǎng)普遍放緩的背景下，還能給上市公司注入新的增長(zhǎng)活力，甚至可能讓某些公司的質(zhì)地發(fā)生脫胎換骨般的提升。

此外，與整體上市相類似的大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，也有著異曲同工之妙――使上市公司的質(zhì)量提升。所不同的是，整體上市相當(dāng)于一次新的IPO，而大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，往往是先注入資產(chǎn)，然后再實(shí)施定向增發(fā)，最后再實(shí)現(xiàn)整體上市。

值得關(guān)注的個(gè)股

張江高科(600895)張江高科董事長(zhǎng)、張江集團(tuán)黨委副書記劉小龍先生在2月3日明確表示：“整個(gè)張江集團(tuán)目前控制在手中的在建項(xiàng)目開發(fā)總量有1000萬(wàn)平方米土地，這基本足夠保證集團(tuán)和上市公司今后5～10年的資源供給。此次公司增資收購(gòu)的集成電路公司最終將擁有250萬(wàn)平方米出租物業(yè)，公司現(xiàn)有60多萬(wàn)平方米左右的出租物業(yè)，公司在2008～2009年之間肯定能擁有超過(guò)200萬(wàn)平方米的出租物業(yè)，提前實(shí)現(xiàn)去年董事會(huì)制定的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

“對(duì)于下一步繼續(xù)收購(gòu)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也包括集團(tuán)整體上市，都有可能，涉及的融資方式也有很多種，包括貸款和資本市場(chǎng)融資都可以考慮，總的原則是要以股東利益最大化為目標(biāo)。”

此外，公司還有中國(guó)“硅谷”的稱號(hào)，是兩市中當(dāng)之無(wú)愧的芯片龍頭。張江科技園區(qū)擁有全球有影響的IC設(shè)計(jì)公司70多家，IC芯片產(chǎn)能占全國(guó)一半以上。公司持有香港、美國(guó)兩地上市的芯片巨頭中芯國(guó)際股票，目前賬面獲益驚人豐厚。張江“藥谷”也馳名中外，已累計(jì)引進(jìn)生物醫(yī)藥企業(yè)210余家，擁有533個(gè)臨床和生產(chǎn)批文,10個(gè)全球研發(fā)中心。

長(zhǎng)江電力(600900)該公司作為央企在國(guó)資委主張做大做強(qiáng)的精神指引下開始了資本擴(kuò)張之路，先后取得華南、華中的電力資源，表明公司的資本運(yùn)作之路十分順暢，也證明公司具有很強(qiáng)的資源整合能力。