風(fēng)險投資支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響

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科技創(chuàng)新是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)供給力，在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域風(fēng)險投資的作用愈發(fā)重要，風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制在學(xué)術(shù)界頗受重視。因此，本文從理論層面，將風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用關(guān)系進(jìn)行具體闡述，有助于明晰兩者間的作用機(jī)理。首先，本文從對風(fēng)險投資和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的概念和特征進(jìn)行闡述，明晰兩者的具體內(nèi)涵和各自特征，為分析兩者之間的關(guān)系奠定基礎(chǔ)。其次，通過構(gòu)造風(fēng)險投資和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用機(jī)理模型，從資本增值和非資本增值角度對風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行闡述，并通過資本增值角度的融資缺日理論和非資本增值角度的信息不對稱理論和資源基礎(chǔ)理論，為風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用提供理論基礎(chǔ)的同時，與風(fēng)險投資為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供的增值服務(wù)，如提供資本服務(wù)、完善監(jiān)督管理和加強(qiáng)投資激勵形成對應(yīng)關(guān)系。再其次，通過從資本增值和非資本增值角度分析可得，風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持呈多方面而非單一化。

一、概念界定

(一)風(fēng)險投資相關(guān)概念及特征

世界經(jīng)濟(jì)合作組織科技政策委員會稱風(fēng)險投資是為初創(chuàng)企業(yè)和中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的一種投資。關(guān)于風(fēng)險投資概念的具體界定在學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，美國風(fēng)險投資協(xié)會(AVCA)將風(fēng)險投資視為權(quán)益性投資，對被投資企業(yè)的發(fā)展特性給予高度重視。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)憑借其優(yōu)越的社會閱歷和經(jīng)驗，善于發(fā)掘具有巨大發(fā)展?jié)摿湍芸焖俪砷L的企業(yè)，投資該類型的企業(yè)有助于加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的競爭力。英國風(fēng)險投資協(xié)會(BVCA)在風(fēng)險投資的定義中著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)發(fā)展的階段性，風(fēng)險投資的界定與企業(yè)發(fā)展的階段密切相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者成思危認(rèn)為風(fēng)險投資是一種商業(yè)行為，投資于創(chuàng)新型企業(yè)并提供增值服務(wù)，通過幫助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化進(jìn)入市場后，最后將其權(quán)益出售變現(xiàn)的一種經(jīng)濟(jì)行為。風(fēng)險投資相比于常規(guī)性的投資行為具有很多優(yōu)勢和特征。第一，具有高風(fēng)險和高收益性，由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性和研發(fā)活動的長周期性共同構(gòu)成風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，高風(fēng)險同時也意味著高收益。第二，具有權(quán)益性和價值性，風(fēng)險投資是一種權(quán)益性投資，風(fēng)險投資進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)后持有一定數(shù)額的股份并參與企業(yè)日常經(jīng)營管理。幫助企業(yè)實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，提升企業(yè)價值成功上市或被并購后，出售權(quán)益獲取收益。第三，具有階段性和組合性，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險性，為有效的分散風(fēng)險，風(fēng)險投資將整個投資過程分為幾階段，每階段過后進(jìn)行評估和決策。組合性體現(xiàn)在風(fēng)險投資在第一輪投資過程采取1}‘撒網(wǎng)的投資策略，合理分配有限資金，通過將資金投入到多家企業(yè)，實現(xiàn)現(xiàn)有資金利用的最大化。

(二)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)概念及特征

創(chuàng)新一詞最早在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域出現(xiàn)，得益于熊彼特在1912年出版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展概論》，他指出創(chuàng)新的目的是獲取超額收益，通過生產(chǎn)要素和相關(guān)生產(chǎn)條件相匹配，完成生產(chǎn)函數(shù)的轉(zhuǎn)變，他將創(chuàng)新形式分為五種類型。Lynn(1996)從創(chuàng)新時序的角度對技術(shù)創(chuàng)新定義，他突出強(qiáng)調(diào)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新包含從發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新潛力到實現(xiàn)技術(shù)、應(yīng)用技術(shù)、生產(chǎn)產(chǎn)品的整個流程。馮之浚(1999)將創(chuàng)新的整個過程，如從創(chuàng)新思想的生成到產(chǎn)品的設(shè)計和技術(shù)的擴(kuò)展，直至產(chǎn)品生產(chǎn)營銷市場化稱作是知識的轉(zhuǎn)換和運(yùn)用過程，其實質(zhì)是新技術(shù)的產(chǎn)生和應(yīng)用。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有以下幾方面特征。第一，創(chuàng)造性，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新最基本的特點(diǎn)即創(chuàng)造性，根據(jù)已有定義可知企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是利用現(xiàn)有的資源和已有的生產(chǎn)條件加之具有創(chuàng)意性的想法共同組建而成，生產(chǎn)出的產(chǎn)品具有新穎性和創(chuàng)造性。第二，具有不確定性，其不確定性分別體現(xiàn)在技術(shù)層、市場層、制度層和收益層四個層面。技術(shù)層不確定性指當(dāng)前研發(fā)技術(shù)的未來前景和商業(yè)價值具有不確定性，市場層不確定性指技術(shù)創(chuàng)新成果能否滿足市場和社會需求，制度層的不確定性指當(dāng)前企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展方向是否與未來政府的意向相契合，綜合這三方面的不確定性構(gòu)成企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性。第三，高風(fēng)險和高收益性，因為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在未來具有不確定性，任一方面出現(xiàn)偏差則昭示著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新失敗的高風(fēng)險性。反之，因為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險性使其成為少數(shù)的企業(yè)活動，因此只要企業(yè)在該創(chuàng)新成果上取得成功便會收到可觀的收益。

二、風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的理論基礎(chǔ)

Schertler(2000)通過從風(fēng)險投資契約理論為切入點(diǎn)，分別從資本注入的理論、直接控制權(quán)的理論和現(xiàn)金收益分配的理論解釋了風(fēng)險投資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文則以風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資本增值和非資本增值兩方面為框架，通過利用融資缺日理論、信息不對稱理論和資源基礎(chǔ)理論為風(fēng)險投資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供相關(guān)理論基礎(chǔ)，進(jìn)而對企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新的過程中風(fēng)險投資為其提供的具體服務(wù)進(jìn)行展開論述。

(一)基于資本增值服務(wù)角度

風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資本增值服務(wù)，主要表現(xiàn)為資金的投入增值。因此融資缺日理論是資本增值服務(wù)層面的主要理論。Moore(1994)認(rèn)為企業(yè)在發(fā)展過程，對于早期發(fā)展階段的企業(yè)，由于創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)實操經(jīng)驗缺乏、對于市場發(fā)展前景的未知和技術(shù)創(chuàng)新需求日新月異，融資約束成為企業(yè)面臨的最重要難題。林毅夫等(2005)認(rèn)為企業(yè)日常的資金主要來源于企業(yè)內(nèi)部自有資金和企業(yè)外部銀行貸款資金，企業(yè)總體融資渠道受限。相對而言，企業(yè)其自身自有資金數(shù)額有限，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期創(chuàng)業(yè)風(fēng)險較大投入資金數(shù)量較多，僅依靠其自身內(nèi)源融資難以保證企業(yè)未來長期的生產(chǎn)發(fā)展及經(jīng)營。因此企業(yè)要想實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展和解決資金短缺和不足等問題，外源性的融資方式是企業(yè)籌集資金的重要方式。傳統(tǒng)銀行作為外源資金的供給者之一，對企業(yè)金融方面的支持起到一定的推動作用，但與企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期對資金的需求和缺日所需要的資金數(shù)額與銀行意愿提供的資金數(shù)額相差甚遠(yuǎn)。加之銀行具有回避風(fēng)險的屬性，投資目標(biāo)企業(yè)所處的發(fā)展階段狀況、企業(yè)資金償還能力和企業(yè)目前可周轉(zhuǎn)的流動資金數(shù)額等是銀行考察可貸款企業(yè)的重要指標(biāo)，這在很大程度上決定了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可獲取的銀行資金支持的可能性較小。由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新初期需將大量資金投入到研發(fā)環(huán)節(jié)，研發(fā)投入資金具有高風(fēng)險和長回收期的特點(diǎn)，銀行出于安全性角度更愿意將貸款資格發(fā)放到較為成熟和已發(fā)展良好的企業(yè)?；谝陨戏治隹梢?，從企業(yè)自身角度和銀行角度難以滿足企業(yè)創(chuàng)新所需要的資金。融資缺日理論表明若想解決企業(yè)創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的融資問題，提供充足的資金是確保企業(yè)后續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的重要保障。風(fēng)險投資作為外部融資渠道，借助其具備的獨(dú)特優(yōu)勢有助于使企業(yè)的融資約束問題得到切實改善。

(二)基于非資本增值服務(wù)角度

1.資源基礎(chǔ)理論?！镀髽I(yè)的資源基礎(chǔ)論》Wernerfelt(1984)發(fā)表的一文指出，企業(yè)的競爭優(yōu)勢與企業(yè)內(nèi)部具有的資源密切相關(guān)，這些資源的獨(dú)特性和不可取代性統(tǒng)籌稱為企業(yè)資源的異質(zhì)性。隨著此觀點(diǎn)的發(fā)表，資源基礎(chǔ)論也因此而誕生，資源異質(zhì)性觀點(diǎn)是資源基礎(chǔ)理論的重要觀點(diǎn)。資源基礎(chǔ)理論的戰(zhàn)略觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)自身積累的內(nèi)部資源和企業(yè)人員所具有技術(shù)能力與企業(yè)的組織協(xié)調(diào)能力和市場競爭能力呈正向相關(guān)關(guān)系，企業(yè)自身具有的獨(dú)特資源和資源異質(zhì)性能保證企業(yè)在發(fā)展過程中難以被取代的同時，通過將有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成其自身發(fā)展的優(yōu)勢，促使企業(yè)的持久發(fā)展和競爭優(yōu)勢。風(fēng)險投資可為企業(yè)提供相關(guān)內(nèi)部技術(shù)資源，使企業(yè)具備資源享賦的特性。風(fēng)險投資為企業(yè)提供資金資源外，也為企業(yè)提供如聲譽(yù)資源、管理經(jīng)驗資源和行業(yè)資源等。當(dāng)風(fēng)險投資投入目標(biāo)企業(yè)，相當(dāng)于對企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)同進(jìn)而為企業(yè)提供了聲譽(yù)資源，良好的聲譽(yù)資源是其他風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資關(guān)注的要點(diǎn)。風(fēng)險投資的投入也能為該企業(yè)提供經(jīng)營管理資源和行業(yè)資源，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新資源，豐富企業(yè)的資源基礎(chǔ)構(gòu)成。

2.信息不對稱理論。信息不對稱理論從20世紀(jì)70年代至今不斷發(fā)展完善，作為信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要分支應(yīng)給予高度重視。信息不對稱理論是指在日常經(jīng)濟(jì)活動過程中，由于經(jīng)濟(jì)主體間掌握信息不一致，買方和賣方因?qū)ι唐废嚓P(guān)服務(wù)信息和需求的差異性，進(jìn)而造成信息的不對稱。信息不對稱的來源可從主觀和客觀兩方面進(jìn)行闡述。從主觀層面而言，參與經(jīng)濟(jì)的主體由于自身素質(zhì)和獲取信息資源的能力不同，導(dǎo)致信息在不同個體間的流向呈現(xiàn)不均衡狀態(tài)，加之在企業(yè)合作過程中，道德風(fēng)險因素的參與進(jìn)而造成個體雙方對于信息的掌握呈現(xiàn)不對稱的風(fēng)險;從客觀層面而言，由于各參與主體所處的環(huán)境不同，行業(yè)之間的差異性導(dǎo)致隔行如隔山效應(yīng)凸顯，各個參與主體對資源的把控和占有不同等是造成信息不對稱的主要因素。風(fēng)險投資在信息不對稱方面起到助推器的作用。信息不對稱在企業(yè)之間成為一種常態(tài)，由于社會各組織間的分工和個人領(lǐng)域?qū)I(yè)化程度各異造成信息不對稱趨勢凸顯。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)憑借其自身的專業(yè)性，通過對投資企業(yè)所處的領(lǐng)域資源進(jìn)行精準(zhǔn)分析。減少信息不對稱的可能性有利于其他風(fēng)險投資企業(yè)的后續(xù)跟進(jìn)，削減經(jīng)濟(jì)活動中信息差，進(jìn)而減少道德風(fēng)險造成的損失。

三、風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理

(一)提供資本支持，緩解融資約束

風(fēng)險投資作為新型投資方式對傳統(tǒng)融資渠道進(jìn)行彌補(bǔ)。正是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)外部融資渠道的投資風(fēng)向差異性，使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更愿意為企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新提供更多資金支持進(jìn)而成為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要融資方式。其差異性主要體現(xiàn)在以下三方面。風(fēng)險偏好層面:風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)銀行風(fēng)險偏好不同，傳統(tǒng)銀行業(yè)對于風(fēng)險處于規(guī)避狀態(tài)，創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)大多數(shù)是無形資產(chǎn)加上銀行對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)分析把控不當(dāng)，出于穩(wěn)健性的需求，銀行對企業(yè)提供資金支持的可能性較小，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)追求高風(fēng)險、高收益的特性正好符合企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資需求;利益獲取層面:風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)銀行的獲利方式不同，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)注重企業(yè)的成長性，關(guān)注企業(yè)的長期動態(tài)發(fā)展，以企業(yè)成長后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主要的獲利方式，與傳統(tǒng)銀行固有的收取固定利息為主要的獲利方式存在差異;投資階段層面:風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)銀行的投資階段不同，傳統(tǒng)銀行業(yè)追求的短期存續(xù)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的長周期性不吻合，風(fēng)險投資針對企業(yè)不同階段的投資更利于創(chuàng)新型企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)提供階段性的資金供給。在整個投資過程中，風(fēng)險投資通過分階段性的資金投入為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不同階段提供有續(xù)的資金支持。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入階段，企業(yè)技術(shù)尚不成熟，由于缺乏經(jīng)驗失敗的風(fēng)險水平較高，風(fēng)險投資的介入為企業(yè)提供大量資金的同時，削減企業(yè)通過自身內(nèi)部融資抵御風(fēng)險的劣勢，為企業(yè)技術(shù)成熟的后續(xù)發(fā)展過程提供保障;企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化階段，企業(yè)將研發(fā)的創(chuàng)新技術(shù)投入到產(chǎn)品化，在實現(xiàn)技術(shù)到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)考慮到新產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和運(yùn)營等問題，風(fēng)險投資的資金需要繼續(xù)跟進(jìn)，有助于企業(yè)進(jìn)一步完善產(chǎn)品轉(zhuǎn)化;企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出與擴(kuò)散階段，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過資金支持保證產(chǎn)品順利進(jìn)入市場，為新產(chǎn)品的市場化打開路徑后幫助企業(yè)上市后，通過資本運(yùn)作實現(xiàn)資本的退出。

(二)完善管理支持，降低企業(yè)風(fēng)險

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的權(quán)益融資參與企業(yè)日常工作管理的同時也發(fā)揮有效監(jiān)管職能。風(fēng)險投資以權(quán)益性投資進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)，在對企業(yè)提供資金增值服務(wù)的同時，也對企業(yè)提供非資本增值服務(wù)，在企業(yè)日常工作管理中擔(dān)任企業(yè)股東一員，通過董事會參與到企業(yè)日常的工作管理并對企業(yè)的運(yùn)作方式進(jìn)行考察和監(jiān)督。對企業(yè)的管理主要體現(xiàn)在，通過追加創(chuàng)新投資、重組資產(chǎn)、成立創(chuàng)新項目、聘任管理層等，為目標(biāo)企業(yè)的工作決策提供參考和進(jìn)行有效指導(dǎo)，幫助目標(biāo)企業(yè)有效避免決策失誤的重大風(fēng)險，對技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化過程嚴(yán)格把控有助于創(chuàng)新成果的高效產(chǎn)出。在企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資過程中由于信息不對稱造成的風(fēng)險，不利于目標(biāo)企業(yè)和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)利益的獲取，因此為有效避免信息不對稱造成的風(fēng)險，風(fēng)險投資對目標(biāo)企業(yè)的事前風(fēng)險和事后風(fēng)險實施監(jiān)管，有效避免不利風(fēng)險滋生。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)后，通過對公司監(jiān)管體系進(jìn)行全面考察，一般通過成立監(jiān)事會和董事會全面完善企業(yè)的監(jiān)管體系。通過建立合理的決策機(jī)制，完善企業(yè)現(xiàn)存的治理方案，在企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和日常工作時，明確企業(yè)員工的工作理念和工作職責(zé)，明晰企業(yè)定位，對企業(yè)日常工作進(jìn)行監(jiān)管，保證企業(yè)正向運(yùn)轉(zhuǎn)，合理的工作制度和有效的監(jiān)管決策，有助于企業(yè)維護(hù)良好聲譽(yù)的同時，為企業(yè)內(nèi)部工作掃清障礙，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)的生產(chǎn)管理能力。

(三)加強(qiáng)投資支持，提升創(chuàng)新效率

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的過程兼具周期性和動態(tài)性，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)借助激勵政策，有助于提高企業(yè)創(chuàng)新積極性。由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有風(fēng)險性層面的因素，企業(yè)管理層和創(chuàng)新者有較少的意愿將個人資源和相關(guān)技術(shù)投放到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的活動中，不利于企業(yè)長期性發(fā)展和動態(tài)可視化進(jìn)程。因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過借助各種激勵機(jī)制鼓勵參與企業(yè)創(chuàng)新的管理層和參與者將個人資源投放到創(chuàng)新活動，企業(yè)通過相關(guān)個人資源和人力資源的積累，擴(kuò)寬資源獲取途徑的同時對后續(xù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動具有推動作用。風(fēng)險投資的激勵政策主要有資本激勵和契約激勵等。資本激勵中最常見的激勵方式為股權(quán)激勵機(jī)制，股權(quán)激勵機(jī)制是指通過將公司部分股權(quán)給予公司經(jīng)營者的方式，賦予企業(yè)經(jīng)營者股東的角色，使其與企業(yè)共同承擔(dān)風(fēng)險和收益，進(jìn)而調(diào)動企業(yè)員工技術(shù)創(chuàng)新的積極性，在企業(yè)股權(quán)激勵方式也視為員工報酬獎勵機(jī)制，股權(quán)激勵能充分調(diào)動企業(yè)管理者和相關(guān)技術(shù)人員的創(chuàng)新積極性。使企業(yè)員工發(fā)揮出自身優(yōu)勢和資源，從而為企業(yè)和其自身帶來更多的超額收益。契約激勵中最為常見的為對賭協(xié)議，該協(xié)議主要是將企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所持有的股份相關(guān)聯(lián)，如果企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新為公司帶來紅利，則風(fēng)險投資所持有的股份參照規(guī)定協(xié)議轉(zhuǎn)移回管理層手中，對企業(yè)的創(chuàng)新精神具有激勵效應(yīng)。除對賭協(xié)議外還有約束性的契約激勵，即對管理層的任免以及一票否決等，進(jìn)而加強(qiáng)對企業(yè)管理層與技術(shù)人員的約束力能力。

作者:張愛雙 單位:長春理工大學(xué)