風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司技術(shù)創(chuàng)新的影響

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摘要:行業(yè)發(fā)展從以往的要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，對(duì)各生產(chǎn)要素的創(chuàng)新提出更高要求。本文以供給側(cè)改革為背景，分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)合學(xué)術(shù)界研究理論，明確風(fēng)險(xiǎn)投資的影響趨勢(shì)，并結(jié)合學(xué)者給出的對(duì)策建議，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供合理風(fēng)險(xiǎn)投資的策略，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞:供給側(cè)改革；風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)板

社會(huì)已步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融與技術(shù)創(chuàng)新的融合，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。金融和技術(shù)間的相互作用關(guān)系，成為學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)，由于金融和技術(shù)的覆蓋范圍較廣，研究學(xué)者的研究角度、應(yīng)用數(shù)據(jù)與獲得結(jié)論有所差異，本文將風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新為研究對(duì)象，總結(jié)研究學(xué)者對(duì)二者關(guān)系的分析結(jié)果。

一、供給側(cè)改革下風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響

(一)積極影響1.宏觀角度。在國(guó)外研究中，Tang和Chyi將中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)為研究對(duì)象，選擇1985年～2001年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)工具變量法開展回歸分析，明確風(fēng)險(xiǎn)投資和全要素生產(chǎn)力間的關(guān)系，認(rèn)為前者可有效推動(dòng)后者的增長(zhǎng)；Hasan和Wang將美國(guó)394個(gè)區(qū)域的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，開展實(shí)證分析，分析中將專利產(chǎn)出數(shù)量作為技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資可提升專利產(chǎn)出的數(shù)量。在國(guó)內(nèi)研究中，蔣沖將我國(guó)東部、西部與中部地區(qū)的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，開展風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系分析，分析中將專利申請(qǐng)授權(quán)書作為技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)，結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資可推動(dòng)?xùn)|部地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新，而對(duì)中部和西部的推動(dòng)作用不顯著，表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極影響存在地域差異；姚麗將我國(guó)各省市2006年～2015年的空間面板數(shù)據(jù)為研究樣本，結(jié)合空間杜賓模型，開展風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系分析，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資可推動(dòng)區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，并表現(xiàn)出顯著的空間溢出效應(yīng)，也會(huì)推動(dòng)周邊地區(qū)技術(shù)發(fā)展。2.中觀角度。在國(guó)外研究中，Kortum和Lerner將美國(guó)二十個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析風(fēng)險(xiǎn)投資與行業(yè)企業(yè)專利產(chǎn)出的關(guān)系，通過(guò)量化分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利產(chǎn)出的促進(jìn)效應(yīng)，可表示為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)投資促進(jìn)的3.1倍。在國(guó)內(nèi)研究中，梁愷將我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，開展風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的回歸分析，分析中將企業(yè)的出口額與專利申請(qǐng)量為指標(biāo)，表示企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平?；貧w分析結(jié)果表示，風(fēng)險(xiǎn)投資可提升企業(yè)的出口額與專利申請(qǐng)量，可全面推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。3.微觀角度。在國(guó)外研究中，Lehoux將加拿大醫(yī)療保健企業(yè)2011年的生產(chǎn)數(shù)據(jù)為樣本，開展實(shí)證分析，分析中將全要素生產(chǎn)力及企業(yè)專利申請(qǐng)量為指標(biāo)，表示企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資可推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在國(guó)內(nèi)研究中，馬維駿將我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的制造行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，應(yīng)用資源依賴?yán)碚摲治鲲L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資可促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，且企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)投資資金的占比越高，企業(yè)的專利申請(qǐng)量越多，表明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平越高，馬維駿認(rèn)為該現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資可為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供充足資金，解決企業(yè)的融資問(wèn)題；吳濤將我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建CDM模型及處理效應(yīng)模型，模型分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為上市公司提供風(fēng)投資金，可增加企業(yè)的專利產(chǎn)出，為企業(yè)技術(shù)研發(fā)提供更多資源，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益[1]。

(二)無(wú)顯著影響1.宏觀研究角度。就宏觀角度而言，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響研究，更多的是國(guó)內(nèi)的研究學(xué)者。方世建結(jié)合前人研究理論，從中國(guó)制度變遷角度入手，根據(jù)制度變化的影響，將關(guān)系模型中添加制度變量，用作模型分析的市場(chǎng)化指數(shù)，開展實(shí)證研究，研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的應(yīng)用，并不能推動(dòng)將專利產(chǎn)出為代表的技術(shù)創(chuàng)新。在其分析中，該現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)外部政策不完善，缺乏健全的管理制度。劉佳麗將我國(guó)30個(gè)省份的區(qū)域創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，分析二者的關(guān)系。在區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新中，劉佳麗將區(qū)域創(chuàng)新綜合效用、知識(shí)創(chuàng)造效用等內(nèi)容為指標(biāo)，衡量技術(shù)創(chuàng)新水平。根據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)投資并非推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新的主要原因。蔣文軍將我國(guó)31個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系開展分析，技術(shù)創(chuàng)新用專利產(chǎn)出為指標(biāo)。分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資并不能提升專利申請(qǐng)量。因此，部分研究學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)創(chuàng)新無(wú)影響[2]。2.中觀研究角度。在國(guó)外研究中，Ueda和Himkawa將美國(guó)制造行業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，開展風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究，研究中將全要素生產(chǎn)率選作技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)，研究結(jié)果表明，全要素生產(chǎn)率的提升，可推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，但其推動(dòng)作用存在顯著行業(yè)差異。同時(shí)，就該理論，兩名研究學(xué)者在三年后開展進(jìn)一步研究，研究結(jié)果表明，在20世紀(jì)90年代末期的美國(guó)市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資僅可提升企業(yè)的專利產(chǎn)出數(shù)量，并不會(huì)對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生促進(jìn)作用。在國(guó)內(nèi)研究中，熊季霞和丁彥將我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在2004年～2012年的面板數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，構(gòu)建DEA模型，根據(jù)截面數(shù)據(jù)及時(shí)間序列開展實(shí)證分析，分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新方面，并未表現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用。3.微觀研究角度。在國(guó)外研究方面中，Engel和Keilbach將德國(guó)中小企業(yè)為基礎(chǔ)，分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展的影響。分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)歷程，但在促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面，并未表現(xiàn)出顯著影響。在國(guó)內(nèi)研究中，吳濤開展風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)創(chuàng)新影響研究，研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資可提升企業(yè)非發(fā)明專利的數(shù)量，但并不會(huì)影響企業(yè)專利產(chǎn)出，而該指標(biāo)才是評(píng)價(jià)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵；黃丹丹將我國(guó)2009年～2016年創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)為基礎(chǔ)，開展實(shí)證研究，研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新間的關(guān)系并不顯著[2]。

(三)消極影響在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的消極影響方面，研究?jī)?nèi)容較少，主要涵蓋以下幾種理論。在國(guó)外研究中，Zucker將生物技術(shù)行業(yè)企業(yè)為基礎(chǔ)，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系開展分析，分析結(jié)果表明，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，會(huì)降低技術(shù)創(chuàng)新率；Bhide將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、技術(shù)創(chuàng)新的影響作為研究重點(diǎn)，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開展的相關(guān)工作，會(huì)影響被投資企業(yè)對(duì)風(fēng)投的印象，如對(duì)被投資企業(yè)的調(diào)查、投后對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)督，從而降低被投資企業(yè)的專利產(chǎn)出，阻礙其技術(shù)創(chuàng)新；Stuck與Weigarten將美國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資及其技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系開展分析，分析結(jié)果表明，和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)相比，受到風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率更低。在國(guó)內(nèi)研究中，尹潔將我國(guó)東部、中部和西部地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新開展回歸分析，分析中使用全要素生產(chǎn)率以及企業(yè)的專利產(chǎn)出，表示企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。回歸分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)降低企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，阻礙技術(shù)創(chuàng)新；茍燕楠和董靜將中小板上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，開展風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證分析，分析中使用研發(fā)投入、專利產(chǎn)出兩項(xiàng)指標(biāo)，表示企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。實(shí)證研究結(jié)果表明，不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)研發(fā)投資間均存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)阻礙企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。另外，還有研究學(xué)者指出，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新間存在U型關(guān)系。溫軍和馮根福選擇傾向得匹配法及倍差估計(jì)量等方法，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司與中小企業(yè)板上市公司在未上市時(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，根據(jù)處理結(jié)果，分析企業(yè)的增值服務(wù)及攫取行為間的關(guān)系，分析結(jié)果指出，風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新具有U型關(guān)系，即在企業(yè)未上市或上市當(dāng)年，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)阻礙企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，而在企業(yè)上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資的抑制作用逐漸減弱，并不斷推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。馮照楨將我國(guó)各省市及自治區(qū)在2001年～2012年的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建PTSR模型，開展數(shù)據(jù)分析，分析結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響與風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模相關(guān)，當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模達(dá)到一定數(shù)值時(shí)，會(huì)從抑制作用轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿?dòng)作用，二者存在U型關(guān)系[3]。

二、供給側(cè)改革下風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新影響的對(duì)策建議

通過(guò)上述分析，基本可確定風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。因此，本節(jié)將風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)影響創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的理論為基礎(chǔ)，總結(jié)研究學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司提供的相關(guān)策略，幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司合理開展風(fēng)險(xiǎn)投資，推動(dòng)其技術(shù)創(chuàng)新。王潔茹在研究中指出，政府部門可通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資宏觀政策的構(gòu)建，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，保障退出機(jī)制的有效暢通。該學(xué)者認(rèn)為，政府部門需完善稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)風(fēng)投機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供資金支持，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新；完善相關(guān)法律法規(guī)，如《公司法》《商業(yè)銀行法》等，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。周雯將中小企業(yè)為研究對(duì)象，分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。她認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資可促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，中小企業(yè)需提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重視，合理利用。首先，中小企業(yè)需正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資，在融資時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)投資納入融資渠道，并結(jié)合企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，選擇優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置；其次，中小企業(yè)需強(qiáng)化自身的技術(shù)吸收水平，拓展企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而吸引更優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資。蘇巍從風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)角度入手，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新方面的推動(dòng)作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)性相關(guān)，為保障促進(jìn)作用的有效落實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)人才培養(yǎng)，重點(diǎn)強(qiáng)化風(fēng)投人員的專業(yè)素養(yǎng)與經(jīng)營(yíng)管理能力，確保風(fēng)險(xiǎn)投資可有效助推創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資的增值服務(wù)水平[4]。

三、研究述評(píng)

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)創(chuàng)新中，促進(jìn)作用更為顯著。通過(guò)本文的分析可知，要想發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，政府部門需制定完善的政策法規(guī)；創(chuàng)業(yè)板上市公司需提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重視，并合理引入風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)人才培養(yǎng)，為行業(yè)發(fā)展提供人力保障。

參考文獻(xiàn)：

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作者：黃斯斯 單位：安徽新華學(xué)院財(cái)會(huì)與金融學(xué)院