證券化監(jiān)管全文(5篇)

摘要：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化的融合，能夠提高資金流動性，解決互聯(lián)網(wǎng)融資成本高、融資渠道窄的問題，幫助企業(yè)擴(kuò)大市場規(guī)模。然而，目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融尚不成熟，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化融資模式存在許多不足之處，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中逐漸暴露出債務(wù)人違約、信息披露機(jī)制不完備、監(jiān)管體系不完善等問題。本文在介紹互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化存在的問題并提出解決對策，以期推動我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融穩(wěn)步快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；資產(chǎn)證券化；信用違約；信息披露；監(jiān)管

一、資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

所謂資產(chǎn)證券化，指的是發(fā)起人將缺乏流動性的但具有可預(yù)期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過“真實(shí)出售”方式轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），由SPV對該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重組設(shè)計(jì)安排，打包成可流通證券，再進(jìn)行復(fù)雜的信用增級、信用評級操作，最后在金融市場上銷售給投資者募集資金。資產(chǎn)證券化優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)⒘鲃有暂^差的資產(chǎn)通過證券化處理變成流動性強(qiáng)的資金，提高資金利用率，從而擴(kuò)大融資規(guī)模。資產(chǎn)證券化過程存在一系列的規(guī)則性架構(gòu)，可看做是一種結(jié)構(gòu)性的融資模式，可總結(jié)為一個(gè)中心，五個(gè)關(guān)鍵步驟。一個(gè)中心是指基礎(chǔ)資金池，具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流既是資產(chǎn)證券化資金來源，也是投資者利息收入的來源，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中都是圍繞基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化運(yùn)作的。五個(gè)關(guān)鍵步驟，一是風(fēng)險(xiǎn)隔離，發(fā)起人將其擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過“真實(shí)出售”的方式出售給SPV以達(dá)到隔離風(fēng)險(xiǎn)的目的，發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與損失轉(zhuǎn)換為證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與損失，最終由投資者承擔(dān)。二是資產(chǎn)重組，SPV通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行拆分和組合，打包可交易的證券。三是信用增級，包括內(nèi)部增級和外部增級，內(nèi)部增級包括將資產(chǎn)分優(yōu)/次級結(jié)構(gòu)等方式，外部增級包括第三方擔(dān)保等方式，從而提高資產(chǎn)信用。四是信用評級，通過信用評級機(jī)構(gòu)對可交易證券進(jìn)行信用評級，給予投資者直觀的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等級警示。五是發(fā)行證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列優(yōu)化設(shè)計(jì)打包成證券產(chǎn)品并由專業(yè)的證券承銷商將證券出賣給投資者。證券化的形式多樣，實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)以及現(xiàn)金資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化處理。本文主要探討的是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)通過開展消費(fèi)借貸與小額信貸等業(yè)務(wù)，將獲得應(yīng)收賬款債權(quán)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的形式。

二、消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀——以額信貸企業(yè)為例

近年來，隨著我國消費(fèi)升級、擴(kuò)大內(nèi)需的政策逐步實(shí)施，為廣大群眾提供金融服務(wù)的普惠金融得到發(fā)展，同時(shí)隨著我國互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融”慢慢滲透社會生活之中。資產(chǎn)證券化因其特殊的融資屬性而成為幫助互聯(lián)網(wǎng)信貸企業(yè)擴(kuò)大市場規(guī)模的重要途徑之一?；ヂ?lián)網(wǎng)小貸企業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的中流砥柱，其資產(chǎn)證券化融資模式值得我們進(jìn)行分析。以某互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)企業(yè)巨頭旗下的一家小貸公司為例，其在資產(chǎn)管理過程中通常與互聯(lián)網(wǎng)電商平臺合作，根據(jù)相關(guān)協(xié)議，獲得消費(fèi)者的應(yīng)收賬款債權(quán)，而用戶獲得延后或分期償付的選擇權(quán)。一般情況下，小貸公司會將所獲得的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由證券商等公司負(fù)責(zé)承銷給投資者實(shí)現(xiàn)融資，而用于償付投資者的資金就是購買商品或服務(wù)的用戶還本付息的現(xiàn)金流，最終把流動性較差的貸款變?yōu)榱鲃有詮?qiáng)的資產(chǎn)來開展新一輪的證券化融資業(yè)務(wù)。小貸公司通過多次資產(chǎn)證券化，可以進(jìn)一步提高兌付清償能力，擴(kuò)大市場規(guī)模。這在一定程度上確實(shí)有助于提高整個(gè)金融市場的資金使用效率，幫助金融市場煥發(fā)活力，但多次資產(chǎn)證券化也潛藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，如不加以管控，將會給我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展和治理帶來許多阻礙和挑戰(zhàn)。當(dāng)前來看，我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸以及與之相關(guān)的資產(chǎn)證券化尚處于起步階段，金融市場和法律制度尚不成熟，導(dǎo)致我國資產(chǎn)證券化金融業(yè)務(wù)本身存在許多問題，主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人信用違約、信息披露不健全、監(jiān)管體系不完善等方面?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的這一新型融資模式使這些問題更加復(fù)雜和明顯，尤其表現(xiàn)在監(jiān)管方面，凸顯出以金融創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管的問題。針對這些問題有必要對其進(jìn)行分析，并尋找應(yīng)對之策。

三、消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的問題分析

一、礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

（一）資產(chǎn)池的組建

資產(chǎn)證券化的第一步是尋找適合于證券化的資產(chǎn)，并按一定的期限、收益等標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)分類、組合，形成一個(gè)資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池），以便出售給特定目的機(jī)構(gòu)。為了確保資產(chǎn)支持證券本金和收益的支付，證券化資產(chǎn)必須具有預(yù)期可用于支付資產(chǎn)支持證券持有人本息的穩(wěn)定現(xiàn)金流。在礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化操作流程中，將礦業(yè)企業(yè)的未來現(xiàn)金收入進(jìn)行估算、清查，對可能產(chǎn)生不同效益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，組成“礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)池”。資產(chǎn)池的構(gòu)建可以結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)（如探礦權(quán)資產(chǎn)）與風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)（如采礦權(quán)資產(chǎn)）共同組合以達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)池的本意。在實(shí)際操作上，可有兩種組合方案：一是西部不同地區(qū)的同類礦業(yè)權(quán)進(jìn)行組合；二是某一省或區(qū)域內(nèi)不同類型的礦業(yè)權(quán)進(jìn)行組合。

（二）設(shè)立特定信托機(jī)構(gòu)

特定信托機(jī)構(gòu)的職能是在資產(chǎn)證券化過程中，購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。在這種模式下，由一個(gè)有政府支持的國有獨(dú)資公司設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，礦業(yè)企業(yè)將擬證券化資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特設(shè)目的機(jī)構(gòu)，然后由特設(shè)目的機(jī)構(gòu)將購買的資產(chǎn)組合為資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。具體操作方案就是成立礦業(yè)資產(chǎn)投資管理公司（以下簡稱投資公司），出資人為國土資源部、西部開發(fā)辦和西部各省國土資源廳，首筆注冊資金由政府投資，來源為國家財(cái)政撥款和地方財(cái)政撥款，之后通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金。

（三）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移（破產(chǎn)隔離）

資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是證券化交易成功的重要因素，目的是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)由與原始權(quán)益人分離的SPT持有，若原始權(quán)益人破產(chǎn)清算，證券化資產(chǎn)不列為破產(chǎn)清算范圍，以確保證券化資產(chǎn)和由其產(chǎn)生的現(xiàn)金流免受原始權(quán)益人任何不測事件所造成的不利影響。在礦產(chǎn)資源資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中，發(fā)起人（礦業(yè)企業(yè)或持有礦業(yè)權(quán)的礦業(yè)權(quán)人）將礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特定信托機(jī)構(gòu)（SPT），實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移的是礦產(chǎn)資源未來的收益權(quán)?；蛘邔⒌V業(yè)企業(yè)（礦業(yè)權(quán)人）礦產(chǎn)資源開發(fā)將來獲得的收益中的一部分轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)，由特殊目的結(jié)構(gòu)以礦業(yè)權(quán)的未來收益（未來現(xiàn)金流）為支持，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

摘要：商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)走高，引得業(yè)界與監(jiān)管層對不良資產(chǎn)證券化的呼聲日漸高漲，新一輪試點(diǎn)或在眼前。但囿于基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)不盡如人意，不良資產(chǎn)證券化是否可行尚值得研究。所幸國內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)集齊政策支持、蓬勃發(fā)展的市場環(huán)境、日趨完善的價(jià)值評估機(jī)制、不斷發(fā)展的信用增級和信用評級以及金融資產(chǎn)管理公司的有力助攻等因素，大環(huán)境已經(jīng)成熟。然則尚需不斷探究其完善路徑，進(jìn)一步規(guī)范制度體系，大力培育投資主體發(fā)展資本市場，如此方能發(fā)揮不良資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行排憂解難之巨大功用。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)證券化；可行性分析；完善路徑

資產(chǎn)證券化自在國內(nèi)問世伊始，便以大幅提高資產(chǎn)流動性、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)以及增強(qiáng)資產(chǎn)信用等創(chuàng)新功能，成為浩浩蕩蕩的金融創(chuàng)新浪潮中的一顆璀璨明珠。受益于此，在我國商業(yè)銀行不良貸款率節(jié)節(jié)攀升之際，監(jiān)管層與業(yè)界齊齊將眼光投向資產(chǎn)證券化，期待這一創(chuàng)新手段可以化解束縛商業(yè)銀行發(fā)展的桎梏。按照我國銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平將貸款劃分為正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類，而前兩類稱為正常貸款，后三類則合稱為不良貸款。眾所周知，在商業(yè)銀行資產(chǎn)的組成中，貸款占比最高。因此，通常所指的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化其實(shí)便是商業(yè)銀行不良貸款的證券化?？v觀近年來國內(nèi)情勢，一方面，據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度末商業(yè)銀行不良貸款率達(dá)1.67%，較于同年三季度末的1.59%，更是向銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)警戒線2%邁進(jìn)了一步。商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的傳統(tǒng)方式包括重組、清收、轉(zhuǎn)讓和核銷，然而這些手段均不可避免地存在短板，效果堪虞。與此同時(shí)，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振，企業(yè)利潤下降、經(jīng)營效果差強(qiáng)人意，不僅債務(wù)人違約概率大大提高，也為銀行回收資產(chǎn)增添不小阻力。另一方面，中國證券報(bào)曾于2015年12月報(bào)道：中國銀行業(yè)不良貸款資產(chǎn)證券化試點(diǎn)預(yù)計(jì)于年底或明年啟動，而國有四大銀行已獲得試點(diǎn)額度。[1]2016年2月16日，中國人民銀行等八部委《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，內(nèi)容指出要“進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化”，并“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)?！狈N種跡象表明，被叫停近十年的不良資產(chǎn)證券化很可能于近期強(qiáng)勢回歸。在上述兩方面因素的不斷催化、綜合作用下，商業(yè)銀行不良貸款證券化的呼聲愈加高漲，可謂賺足了眼球。盡管不良資產(chǎn)證券化的大環(huán)境已經(jīng)日趨成熟，但毋庸諱言，其在全國范圍內(nèi)的廣泛推開仍面臨諸多挑戰(zhàn)。于是在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性進(jìn)行分析的重要性和急迫性便越加突顯。

一、不良資產(chǎn)證券化概述

通常所指的資產(chǎn)證券化系狹義的資產(chǎn)證券化，即信貸資產(chǎn)證券化，指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場上可出售、可流通證券的過程。[2]不良資產(chǎn)證券化其實(shí)是資產(chǎn)證券化概念外延中的一種，在這個(gè)過程中，發(fā)起人將一組流動性較差的不良貸款等不良資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)“SPV”，經(jīng)過一系列的包裝、組合，并進(jìn)行信用增級、評級，從而使該組資產(chǎn)能夠產(chǎn)生未來相對穩(wěn)定的可預(yù)見現(xiàn)金流，再由SPV發(fā)行證券產(chǎn)品，獲取現(xiàn)金償還發(fā)起人資產(chǎn)價(jià)格，并以該現(xiàn)金流為支撐償付投資者本息。[3]為了進(jìn)一步了解不良資產(chǎn)證券化，有必要將之與常規(guī)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行比較，剖析其特性。

其一，與國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場上的“主力軍”——信貸資產(chǎn)證券化、汽車貸款證券化等相比，不良資產(chǎn)證券化的最本質(zhì)特征在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性。為了防止資產(chǎn)證券化被濫用，發(fā)起人、SPV等主體惡意欺騙，傷及投資者合法權(quán)益，國際上包括我國均對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)置一定門檻，如基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有可轉(zhuǎn)讓性、可收益性，有能力帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且風(fēng)險(xiǎn)水平在警戒線之內(nèi)。反觀不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在商業(yè)銀行的語境下是指風(fēng)險(xiǎn)水平較高，被劃定為次級、可疑和損失類別的貸款。顧名思義，這些貸款的信用質(zhì)量較差，未來是否可收回、收回時(shí)間和金額等均存有一定不確定性。這大概也是不良資產(chǎn)證券化為何廣受詬病的一大重要原因了。

其二，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分層設(shè)計(jì)往往較為簡單。這一特性同樣可歸結(jié)為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性，由于不良貸款未來可產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有較高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)水平相對高企，目前市場主體多抱以觀望態(tài)度，因此不良貸款證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置趨于簡易，往往只分為優(yōu)先級和次級兩個(gè)層次。

[摘要]近年來，國內(nèi)掀起了資產(chǎn)證券化發(fā)展熱潮，知識產(chǎn)權(quán)證券化不僅可以推動金融市場的發(fā)展，還有助于企業(yè)重視知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展。但是目前有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)證券化信息披露的規(guī)范不盡如人意，間接影響到我國證券化發(fā)展步伐。從知識產(chǎn)權(quán)的特殊性入手，對基礎(chǔ)資產(chǎn)、未來現(xiàn)金流預(yù)測、信用增級和存續(xù)期的信息披露工作做出分析，提出相關(guān)對策建議。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；知識產(chǎn)權(quán)證券化；信息披露

一、資產(chǎn)證券化發(fā)展熱潮

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是一種將未來能夠穩(wěn)定獲得一定收益的資產(chǎn)經(jīng)過篩選，并對其進(jìn)行重新配置，構(gòu)建一個(gè)完全能夠支持證券化項(xiàng)目的資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池在未來幾年內(nèi)產(chǎn)生的實(shí)際現(xiàn)金流進(jìn)行償還，運(yùn)用信用擔(dān)保、分級發(fā)行等手段提高證券化項(xiàng)目的信用質(zhì)量和等級，最后成功發(fā)行以便于達(dá)到籌資目標(biāo)的一種業(yè)務(wù)活動。近三年來，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量與發(fā)行金額逐步上升，2018年企業(yè)資產(chǎn)證券化新發(fā)行694單，總額超過954億元。2019年，延續(xù)了快速增長的勢頭，新一輪發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化1033單，發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金額達(dá)到1108億元。2020年共計(jì)發(fā)行1473單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總額達(dá)到1571億元。我國逐漸向著知識產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國邁進(jìn)，國家和大中小企業(yè)更加重視知識產(chǎn)權(quán)的地位，走向了知識產(chǎn)權(quán)與金融相結(jié)合的發(fā)展道路。2017年，國務(wù)院在《國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》中明確指出并建議開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的企業(yè)融資證券試點(diǎn)項(xiàng)目，知識產(chǎn)權(quán)證券化融資在我國已經(jīng)逐漸開始嶄露頭角。2018年12月，文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和奇藝世紀(jì)知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS接連被國家批準(zhǔn)公開批準(zhǔn)發(fā)行。2019年8月，國務(wù)院正式明確提出“探索知識產(chǎn)權(quán)證券化”這一新興領(lǐng)域知識產(chǎn)權(quán)證券金融的重大戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向。國家的各項(xiàng)政策指導(dǎo)方針無疑促進(jìn)了基于知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的企業(yè)發(fā)展道路，有助于企業(yè)探索更多的基于知識產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目的企業(yè)融資業(yè)務(wù)。作為一種國際創(chuàng)新型融資手段，知識產(chǎn)權(quán)證券化的順利實(shí)施和持續(xù)發(fā)展更加深入有利于豐富和不斷拓寬我國金融市場，促進(jìn)我國金融行業(yè)的健康發(fā)展，對于中小企業(yè)創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)也具有積極影響和重大意義。[1]

二、資產(chǎn)證券化信息披露概述

(一)我國相關(guān)法律制度及存在問題目前由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域與發(fā)達(dá)國家相比還處在不斷探索階段，盡管已經(jīng)成功發(fā)行了諸多優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，但是國家相關(guān)行業(yè)政策、法律規(guī)定及技術(shù)準(zhǔn)則、行業(yè)規(guī)范等制度尚未進(jìn)一步實(shí)施完善，就金融證券信息披露方面的相關(guān)制度和法律規(guī)定來看，目前主要制度是以《證券法》為依據(jù)，同時(shí)參考其他國家有關(guān)金融證券機(jī)構(gòu)發(fā)行公司資產(chǎn)證券化的信息披露的相關(guān)法律條款和法律規(guī)定，及其他需要參考上交所、深交所的資產(chǎn)證券化信息披露指引、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》《知識產(chǎn)權(quán)信息披露指引》等。[2]然而在實(shí)際業(yè)務(wù)中仍存在較多問題，不能很好的落實(shí)到知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)務(wù)上。例如，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第44條規(guī)定，若公司發(fā)生任何可能影響資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值或其對市場交易價(jià)格產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響而可能造成重大投資風(fēng)險(xiǎn)的事件，管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向持有者或持有該證券的其他合格機(jī)構(gòu)投資者公開進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露披露。[3]這樣的規(guī)定很可能導(dǎo)致管理人不會將預(yù)測信息披露的過于細(xì)致和深入，以防止造成自己承擔(dān)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)，就會導(dǎo)致披露內(nèi)容過于形式化。

(二)資產(chǎn)證券化信息披露與傳統(tǒng)證券比較資產(chǎn)證券化的信息披露無法和傳統(tǒng)證券信息披露一概而論。傳統(tǒng)的對于證券風(fēng)險(xiǎn)信息披露重點(diǎn)主要是集中在證券發(fā)行主體，主要指的是其經(jīng)營管理和相關(guān)各類風(fēng)險(xiǎn)因素的披露。[4]資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)信息披露實(shí)際上就是對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量是否符合證券化要求，資產(chǎn)池在發(fā)行后是否具備可以持續(xù)的穩(wěn)定收益，信用增級的可靠性以及是否能夠適度進(jìn)行增級，以及發(fā)行后對于后期資產(chǎn)管理，資金是否存在混同等方面的信息進(jìn)行披露。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)證券相比，交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，在發(fā)行和存續(xù)期間參與主體較多，各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加，所以信息披露尤為重要。

0引言

我國對林業(yè)發(fā)展資金的政策是政府導(dǎo)向型的，因此，森林資源資產(chǎn)證券化成為發(fā)展森林資源的資金重要來源。而這種投融資方式始終是風(fēng)險(xiǎn)性的，對森林資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)越是了解，就越能有效避開其中的陷阱。潘煥學(xué)、秦濤和張?jiān)?006）認(rèn)為林業(yè)生產(chǎn)建設(shè)的融資需要可以有效解決資金的短缺，說明了某些使用條件，以及森林證券化對我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。王保岳（2009）在博士論文中提出的現(xiàn)代資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)作為傳統(tǒng)類型的補(bǔ)充，納入了評級風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)作為評判標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)融入了中國元素，試圖搭建適應(yīng)中國的風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架。

1森林資源資產(chǎn)證券化的可行性分析

從需求方面看。只要參與森林資源證券化的進(jìn)程，各參與主體都能從中受益。第一，從發(fā)起人的角度出發(fā)。社會資金、銀行資金或者是財(cái)政資金不想一直停留在周期長的項(xiàng)目中，這樣會占用資金的有效投資時(shí)間。資產(chǎn)證券化可以提供比較穩(wěn)定的資金供應(yīng)機(jī)制，通過這樣的方法“把雞蛋放在多個(gè)籃子里面”減少財(cái)務(wù)上面的風(fēng)險(xiǎn)，且以森林做擔(dān)保，可以低成本資金；第二，從SPV的角度出發(fā)。因大型林業(yè)項(xiàng)目會產(chǎn)生可預(yù)測、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其與普通的債券比會形成利差，就給SPV提供了操作的空間；第三，從投資者的角度出發(fā)。林業(yè)作為國家戰(zhàn)略的重要板塊之一，難免會帶有政府色彩，就會比普通債券更為可靠。正是由于這個(gè)相對重要的原因，才提供了低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資可能。從供給方面看。森林資源滿足證券化的基本條件：一是森林價(jià)值量巨大，未來預(yù)期的現(xiàn)金流入穩(wěn)定。森林資源不僅是重要的生態(tài)資源，又是重要的經(jīng)濟(jì)資源。例如，速生林（如相思樹、桉樹），其生長周期相對較短，約5~6年便可到輪伐期，每畝的投入800~1000元，產(chǎn)出在1500~2000元，投入低，利潤高，前景好。森林資源資產(chǎn)由于自然生長，因此每年都會自然增值，所以森林資源資產(chǎn)的價(jià)值更有保障；二是政府支持。使森林資源資產(chǎn)達(dá)到相應(yīng)的信用等級時(shí)，補(bǔ)償率高的特點(diǎn)使得森林資產(chǎn)變現(xiàn)的損失可以降到最低且有一定的保障。綜合考慮以上各方面因素，森林資源的確是一種適合證劵化的資產(chǎn)

2森林資源實(shí)行資產(chǎn)證券化的步驟

一些流動性差的資產(chǎn)通過篩選，符合質(zhì)量好且收益高的條件的那類資產(chǎn)，通過一定的方法（如：風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級等）就能將其轉(zhuǎn)化成較高流動性的證券，而這個(gè)過程就叫資產(chǎn)證券化。一般來說，證券化運(yùn)作通常有如下幾個(gè)步驟：

（1）組成資產(chǎn)池。林業(yè)企業(yè)需要根據(jù)自己的融資需求找到證券化的目標(biāo)，評估未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將評估和確定的資產(chǎn)進(jìn)行匯集，集成一個(gè)資產(chǎn)池。