證券資產(chǎn)管理全文(5篇)

摘要：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》指出，要實(shí)施金融安全戰(zhàn)略，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。本文在總結(jié)金融企業(yè)各種常見稅收收入流失風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，探索建立了商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司稅收風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估特性指標(biāo)體系，對(duì)金融企業(yè)稅收與經(jīng)濟(jì)行為的關(guān)系進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)，進(jìn)而規(guī)范金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營，防范化解金融業(yè)稅收風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：金融業(yè)；稅收風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；指標(biāo)體系

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》指出，要實(shí)施金融安全戰(zhàn)略，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。金融風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。一般認(rèn)為，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種。但是，隨著稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響越來越大，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正呈現(xiàn)出一個(gè)新的趨勢(shì)，那就是逐步從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來，成為一個(gè)具有顯著特征的單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)體系而存在。近20年來，我國稅務(wù)部門在稅收征管實(shí)踐中開始引入稅收風(fēng)險(xiǎn)管理理念并不斷深化相關(guān)方法技術(shù)的運(yùn)用。金融業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液和重點(diǎn)稅源企業(yè)，建立金融業(yè)稅收風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，有利于及時(shí)查找問題，對(duì)稅收征管力度、稅收征管重點(diǎn)和方向進(jìn)行調(diào)整，防范金融業(yè)稅收流失，提高金融業(yè)納稅，促進(jìn)金融業(yè)健康發(fā)展。

1商業(yè)銀行稅收風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)

根據(jù)《商業(yè)銀行法》相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行是吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等業(yè)務(wù)的企業(yè)法人，因此商業(yè)銀行的主要資產(chǎn)為貸款等債權(quán)性投資，主要利潤來源為利差及手續(xù)費(fèi)收入與支出的差額。針對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營特點(diǎn)，可設(shè)立以下評(píng)估指標(biāo)（表1），分析商業(yè)銀行可能存在的稅收風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)說明：第一，貸款平均收益率變動(dòng)率差額。(1)數(shù)據(jù)來源：利息收入可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》金融企業(yè)收入明細(xì)表利息收入項(xiàng)目下“發(fā)放貸款及墊資”行次，貸款余額可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》附送財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)負(fù)債表的“發(fā)放貸款及墊款”行次，貸款基準(zhǔn)利率可取數(shù)于中國人民銀行網(wǎng)站貸款基準(zhǔn)利率數(shù)據(jù)(2019年8月以前)及全國銀行間同業(yè)拆借中心網(wǎng)站LPR數(shù)據(jù)(2019年8月及以后)。(2)分析方法：正常情況下，貸款平均收益率與利率水平變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)大致相同。因此，如果差額為負(fù)值且相差較大，金融企業(yè)可能存在少確認(rèn)利息收入的風(fēng)險(xiǎn)。比如，將核算期之內(nèi)的利息轉(zhuǎn)為表外利息、未將已收回的表外利息及時(shí)入賬、違規(guī)跨期調(diào)整利息收入等。(3)預(yù)警值設(shè)置。差額＜0，并可參考同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)平均水平及歷年同期水平。第二，手續(xù)費(fèi)收入變動(dòng)率。(1)數(shù)據(jù)來源：手續(xù)費(fèi)收入可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》金融企業(yè)收入明細(xì)表“手續(xù)費(fèi)及傭金收入”行次，該指標(biāo)可按手續(xù)費(fèi)收入明細(xì)進(jìn)行分類測(cè)算，如分別測(cè)算結(jié)算與清算業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)、信用承諾業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)、顧問和咨詢業(yè)務(wù)、托管及其他受托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入變動(dòng)率。(2)分析方法：隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)行改革，凈息差總體下降，手續(xù)費(fèi)收入占商業(yè)銀行收入總額的比重呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。因此，若整體手續(xù)費(fèi)收入變動(dòng)率為負(fù)，則可能存在不計(jì)、少計(jì)各類手續(xù)費(fèi)收入的問題，可對(duì)手續(xù)費(fèi)收入進(jìn)行逐項(xiàng)評(píng)估。(3)預(yù)警值設(shè)置。變動(dòng)率＜0，并可參考同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)平均水平及歷年同期水平。第三，存款平均成本變動(dòng)率差額。(1)數(shù)據(jù)來源：利息支出可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》金融企業(yè)支出明細(xì)表銀行利息支出項(xiàng)目下“吸收存款”行次，存款余額可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》附送財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)負(fù)債表的“吸收存款”行次，存款基準(zhǔn)利率可取數(shù)于中國人民銀行網(wǎng)站，存款基準(zhǔn)利率變動(dòng)率可以按照存款類型不同進(jìn)行分類測(cè)算。比如，活期存款、定期存款、協(xié)定存款、通知存款、個(gè)人住房公積金存款等，并將分類測(cè)算結(jié)果與存款平均成本變動(dòng)率進(jìn)行比較。(2)分析方法：正常情況下，存款平均成本率與利率水平變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)大致相同。因此，如果差額為正值且相差較大，金融企業(yè)可能存在多確認(rèn)利息支出的風(fēng)險(xiǎn)。比如，將手續(xù)費(fèi)支出計(jì)為利息支出、違規(guī)跨期調(diào)整利息支出等。(3)預(yù)警值設(shè)置。差額＞0，并可參考同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)平均水平。

2證券公司稅收風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)

根據(jù)《證券法》相關(guān)規(guī)定，證券公司是經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事證券業(yè)務(wù)的企業(yè)法人，證券公司的主營業(yè)務(wù)包括：證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷與保薦、資產(chǎn)管理等。針對(duì)證券公司的經(jīng)營特點(diǎn)，可設(shè)立以下評(píng)估指標(biāo)（表2），分析證券公司可能存在的稅收風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)說明：第一，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入變動(dòng)率與代理買賣證券交易額變動(dòng)率比值。(1)數(shù)據(jù)來源：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》金融企業(yè)收入明細(xì)表證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入項(xiàng)目下“證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”行次，代理買賣證券交易額可取數(shù)于證券公司柜臺(tái)交易系統(tǒng)或各證券公司披露信息。(2)分析方法：雖然證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受股市行情影響波動(dòng)幅度較大，但變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)與證券公司代理買賣證券交易額變動(dòng)趨勢(shì)相同，因此，該比值應(yīng)接近于1。若比值小于1且偏離幅度較大，則證券公司可能存在不計(jì)、少計(jì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)。(3)預(yù)警值設(shè)置。比值＜1，并可參考同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)平均水平及歷年同期水平。第二，證券承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入變動(dòng)率與證券承銷金額變動(dòng)率比值。(1)數(shù)據(jù)來源：證券承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》金融企業(yè)收入明細(xì)表證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入項(xiàng)目下“證券承銷業(yè)務(wù)”行次，證券承銷金額可取數(shù)于證券公司承銷業(yè)務(wù)系統(tǒng)或各證券公司披露信息。(2)分析方法：證券公司承銷業(yè)務(wù)收入變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)與證券公司證券承銷金額變動(dòng)趨勢(shì)相同。因此，該比值應(yīng)接近于1，若比值小于1且偏離幅度較大，則證券公司可能存在不計(jì)、少計(jì)證券承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入風(fēng)險(xiǎn)。(3)預(yù)警值設(shè)置。比值＜1，并可參考同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)平均水平及歷年同期水平。第三，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入變動(dòng)率與資產(chǎn)管理規(guī)模變動(dòng)率比值。(1)數(shù)據(jù)來源：證券承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入可取數(shù)于《企業(yè)所得稅年度納稅申報(bào)表》金融企業(yè)收入明細(xì)表證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入項(xiàng)目下“受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”行次，資產(chǎn)管理規(guī)?？扇?shù)于證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)或各證券公司披露信息。(2)分析方法：證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)與證券公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)相同。因此，該比值應(yīng)接近于1，若比值小于1且偏離幅度較大，則證券公司可能存在不計(jì)、少計(jì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入風(fēng)險(xiǎn)。(3)預(yù)警值設(shè)置。比值＜1，并可參考同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)平均水平及歷年同期水平。

摘要：商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)走高，引得業(yè)界與監(jiān)管層對(duì)不良資產(chǎn)證券化的呼聲日漸高漲，新一輪試點(diǎn)或在眼前。但囿于基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)不盡如人意，不良資產(chǎn)證券化是否可行尚值得研究。所幸國內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)集齊政策支持、蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境、日趨完善的價(jià)值評(píng)估機(jī)制、不斷發(fā)展的信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)以及金融資產(chǎn)管理公司的有力助攻等因素，大環(huán)境已經(jīng)成熟。然則尚需不斷探究其完善路徑，進(jìn)一步規(guī)范制度體系，大力培育投資主體發(fā)展資本市場(chǎng)，如此方能發(fā)揮不良資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行排憂解難之巨大功用。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)證券化；可行性分析；完善路徑

資產(chǎn)證券化自在國內(nèi)問世伊始，便以大幅提高資產(chǎn)流動(dòng)性、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)以及增強(qiáng)資產(chǎn)信用等創(chuàng)新功能，成為浩浩蕩蕩的金融創(chuàng)新浪潮中的一顆璀璨明珠。受益于此，在我國商業(yè)銀行不良貸款率節(jié)節(jié)攀升之際，監(jiān)管層與業(yè)界齊齊將眼光投向資產(chǎn)證券化，期待這一創(chuàng)新手段可以化解束縛商業(yè)銀行發(fā)展的桎梏。按照我國銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平將貸款劃分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類，而前兩類稱為正常貸款，后三類則合稱為不良貸款。眾所周知，在商業(yè)銀行資產(chǎn)的組成中，貸款占比最高。因此，通常所指的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化其實(shí)便是商業(yè)銀行不良貸款的證券化?？v觀近年來國內(nèi)情勢(shì)，一方面，據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度末商業(yè)銀行不良貸款率達(dá)1.67%，較于同年三季度末的1.59%，更是向銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)警戒線2%邁進(jìn)了一步。商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的傳統(tǒng)方式包括重組、清收、轉(zhuǎn)讓和核銷，然而這些手段均不可避免地存在短板，效果堪虞。與此同時(shí)，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振，企業(yè)利潤下降、經(jīng)營效果差強(qiáng)人意，不僅債務(wù)人違約概率大大提高，也為銀行回收資產(chǎn)增添不小阻力。另一方面，中國證券報(bào)曾于2015年12月報(bào)道：中國銀行業(yè)不良貸款資產(chǎn)證券化試點(diǎn)預(yù)計(jì)于年底或明年啟動(dòng)，而國有四大銀行已獲得試點(diǎn)額度。[1]2016年2月16日，中國人民銀行等八部委《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，內(nèi)容指出要“進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化”，并“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)?！狈N種跡象表明，被叫停近十年的不良資產(chǎn)證券化很可能于近期強(qiáng)勢(shì)回歸。在上述兩方面因素的不斷催化、綜合作用下，商業(yè)銀行不良貸款證券化的呼聲愈加高漲，可謂賺足了眼球。盡管不良資產(chǎn)證券化的大環(huán)境已經(jīng)日趨成熟，但毋庸諱言，其在全國范圍內(nèi)的廣泛推開仍面臨諸多挑戰(zhàn)。于是在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性進(jìn)行分析的重要性和急迫性便越加突顯。

一、不良資產(chǎn)證券化概述

通常所指的資產(chǎn)證券化系狹義的資產(chǎn)證券化，即信貸資產(chǎn)證券化，指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可出售、可流通證券的過程。[2]不良資產(chǎn)證券化其實(shí)是資產(chǎn)證券化概念外延中的一種，在這個(gè)過程中，發(fā)起人將一組流動(dòng)性較差的不良貸款等不良資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)“SPV”，經(jīng)過一系列的包裝、組合，并進(jìn)行信用增級(jí)、評(píng)級(jí)，從而使該組資產(chǎn)能夠產(chǎn)生未來相對(duì)穩(wěn)定的可預(yù)見現(xiàn)金流，再由SPV發(fā)行證券產(chǎn)品，獲取現(xiàn)金償還發(fā)起人資產(chǎn)價(jià)格，并以該現(xiàn)金流為支撐償付投資者本息。[3]為了進(jìn)一步了解不良資產(chǎn)證券化，有必要將之與常規(guī)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行比較，剖析其特性。

其一，與國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上的“主力軍”——信貸資產(chǎn)證券化、汽車貸款證券化等相比，不良資產(chǎn)證券化的最本質(zhì)特征在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性。為了防止資產(chǎn)證券化被濫用，發(fā)起人、SPV等主體惡意欺騙，傷及投資者合法權(quán)益，國際上包括我國均對(duì)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)置一定門檻，如基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有可轉(zhuǎn)讓性、可收益性，有能力帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且風(fēng)險(xiǎn)水平在警戒線之內(nèi)。反觀不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在商業(yè)銀行的語境下是指風(fēng)險(xiǎn)水平較高，被劃定為次級(jí)、可疑和損失類別的貸款。顧名思義，這些貸款的信用質(zhì)量較差，未來是否可收回、收回時(shí)間和金額等均存有一定不確定性。這大概也是不良資產(chǎn)證券化為何廣受詬病的一大重要原因了。

其二，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分層設(shè)計(jì)往往較為簡(jiǎn)單。這一特性同樣可歸結(jié)為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性，由于不良貸款未來可產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有較高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)高企，目前市場(chǎng)主體多抱以觀望態(tài)度，因此不良貸款證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置趨于簡(jiǎn)易，往往只分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩個(gè)層次。

摘要：自證券化產(chǎn)品發(fā)行后，我國資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，近幾年更是漲幅驚人，如今，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始實(shí)施資產(chǎn)證券化。本文通過借助分析京東白條應(yīng)收賬款的案例，來研究資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的具體應(yīng)用。同時(shí)，本文也希望為即將實(shí)行應(yīng)收賬款證券化的企業(yè)提供一些建議和幫助。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化

引言

世界上最早的資產(chǎn)證券化發(fā)生在20世紀(jì)70年代，在美國政府支持下，銀行發(fā)行了住房抵押貸款來支持證券，它作為第一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品亮相，許多國家和地區(qū)競(jìng)相模仿，過后幾十年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類也更加豐富多樣。資產(chǎn)證券化進(jìn)入中國較晚，2005年是我國開展資產(chǎn)證券化的元年，央行及銀監(jiān)會(huì)以試點(diǎn)的方式正式推行信貸資產(chǎn)信息化的業(yè)務(wù)，后收到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，一度陷入停滯的狀態(tài)，自2012年重新開始啟動(dòng)。特別是2014年之后進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。作為一種新型的融資手段，資產(chǎn)證券化不僅廣泛應(yīng)用于銀行業(yè)，也在其他行業(yè)有了越來越多的嘗試。特別是對(duì)于如今高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)和電商企業(yè)，對(duì)于現(xiàn)金流的要求較大，容易產(chǎn)生融資困難等問題，那么資產(chǎn)證券化的應(yīng)用就顯得尤為重要。京東在2014年開始推行京東白條服務(wù)，并緊接著于2015年開始了京東白條應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化。本文通過對(duì)其應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程進(jìn)行分析，探討其收益及風(fēng)險(xiǎn)，并給出合理化建議。

1、“京東白條”產(chǎn)生過程

2014年2月，京東商城首次推出了“京東白條”業(yè)務(wù)，它是一款新型的先消費(fèi)后付款的支付方式。消費(fèi)者在京東商城購買商品付款時(shí)可以使用“京東白條”支付，然后根據(jù)自己的信用額度有兩種選擇方式，用戶可以根據(jù)自己的需要選擇30天免息或者3到24個(gè)月的分期付款方式。同時(shí)，選擇分期付款的用戶需要支付不同分期所對(duì)應(yīng)的相關(guān)服務(wù)費(fèi)，若到期尚未償還，則需要支付相應(yīng)的違約金，至此，由于它的服務(wù)費(fèi)用低于一般的銀行信用卡及螞蟻花唄，所以收到了眾多年輕用戶的喜愛，僅僅一年，“京東白條”的用戶數(shù)量就達(dá)千萬，同比增長近600%，同時(shí)開通白條的用戶不管是月訂單還是月消費(fèi)額都有了明顯增長，更加刺激了京東商城總業(yè)績的增長?！熬〇|白條”的使用過程實(shí)際上就是京東將資金借給消費(fèi)者，從而形成應(yīng)收賬款的過程，作為應(yīng)收賬款，它具有一般應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)性、期限性及流動(dòng)性較低的特點(diǎn)，同時(shí)因?yàn)槠渲Ц斗绞蕉鄻印⑸唐穬r(jià)格不高的特點(diǎn)，其應(yīng)收賬款又具有期限分散、金額較小且分散的特征。

2、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程介紹

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨的市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)遇

2012年的證券金融行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新研討會(huì)，基本確立了以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心的產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展方向，即由傳統(tǒng)的貨幣類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、證券類產(chǎn)品向以期貨、證券、債券、貴金屬為核心的期現(xiàn)結(jié)合產(chǎn)品發(fā)展。而從上述相關(guān)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的界定、投資范圍的比較可以看出，期貨公司以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以投資所有金融產(chǎn)品，是金融領(lǐng)域資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的“最高牌照”，這為銀行等金融機(jī)構(gòu)與期貨公司合作開發(fā)新的資產(chǎn)管理產(chǎn)品打開了制度的空間。

1政策與監(jiān)管導(dǎo)向帶來的發(fā)展機(jī)遇

2010年，國家強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始注重投資者結(jié)構(gòu)的完善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的規(guī)范，采取了一系列的調(diào)控措施；2011年強(qiáng)調(diào)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新、基金特定資產(chǎn)管理、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)等方面都進(jìn)行了規(guī)范與創(chuàng)新；2012年進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)與落實(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的措施，在金融機(jī)構(gòu)可以參與股指期貨和商品期貨等辦法頒布實(shí)施的基礎(chǔ)上，于8月6日頒布實(shí)施了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法，這為整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新和行業(yè)合作打開了制度上的障礙，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展帶來了歷史性的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)遇。

2“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”帶來的發(fā)展機(jī)遇

在國民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的過程中，國家強(qiáng)調(diào)利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，這為金融機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)客戶、產(chǎn)品客戶提供以風(fēng)險(xiǎn)管理和投資收益為核心的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來了巨大的創(chuàng)新與發(fā)展機(jī)遇。例如商業(yè)銀行可以為企業(yè)和個(gè)人提供針對(duì)性、差異化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；證券公司可以為企業(yè)和產(chǎn)品客戶提供投資收益類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；期貨公司可以為產(chǎn)業(yè)客戶提供基于風(fēng)險(xiǎn)管理、市值管理、期現(xiàn)結(jié)合的避險(xiǎn)產(chǎn)品等差異化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也可為產(chǎn)品客戶提供基于收益的特色資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展定位

自2004年以來，我國保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展，保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況向好，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用額度不斷大幅提升。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2004～2011年，我國保費(fèi)收入從4318.1億元上升到14339.3億元，年均增長率保持在18.7%。2012年，我國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入約1.549萬億元，同比增長8.01%，達(dá)到歷史新高。保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模從2004年的11，853.5億元增加到2011年的60138.1億元。在此影響下，我國保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額保持較高的增長速度，從2004年的10680.7億元增長到2011年的55473.9億元，年均增長率高達(dá)26.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國民經(jīng)濟(jì)增長速度，提高了保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重。根據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2012年我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額高達(dá)6.85萬億元，總體規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

目前，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化，主要表現(xiàn)為，銀行存款和國債的比重下降以及金融債券、企業(yè)債券和股票的比重上升，保險(xiǎn)資金投資方向更加多元化。首先，較低的利率水平和快速發(fā)展的資本市場(chǎng)，使銀行存款比重不斷下降。銀行存款的比例由2004年的47.05%下降到2007年的24.41%，達(dá)到歷史最低點(diǎn)，2010年銀行存款比例略微上升到30.21%。其次，債券在保險(xiǎn)企業(yè)的資金運(yùn)用渠道中所占比例有明顯上升。2010年，金融債券和企業(yè)債券分別占保險(xiǎn)資金運(yùn)用的21.80%和17.23%。此外，證券投資基金的比例也穩(wěn)中有升。最后，投資更加多元化，增加了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)等另類投資的比重，2010年該比重達(dá)到14.61%。［2］目前的配置領(lǐng)域已包括固定收益類投資、權(quán)益類投資、另類投資和境外投資等四大類共幾十個(gè)品種，可較好地兼顧保險(xiǎn)資金對(duì)安全性、流動(dòng)性和收益性的要求。

我國保險(xiǎn)資金盡管主要投向債券、存款等低收益率項(xiàng)目，但是，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益深受資本市場(chǎng)行情影響。2007年保險(xiǎn)資金收益率高達(dá)12.17%;2008年受全球金融危機(jī)影響，保險(xiǎn)資金收益率急劇下降至1.91%;2009年在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響下，保險(xiǎn)資金收益率又上升到6.41%。2010年，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益2014.59億元，收益率4.84%，基本滿足資產(chǎn)負(fù)債配置需要。其中，銀行存款實(shí)現(xiàn)收益385.97億元，收益貢獻(xiàn)度19.16%，收益率3.19%;債券投資實(shí)現(xiàn)收益943.04億元，收益貢獻(xiàn)度46.81%，收益率4.45%;權(quán)益投資實(shí)現(xiàn)收益625.04億元，收益貢獻(xiàn)度31.03%(股票投資收益率7.97%，基金投資收益率10.05%)。2011年，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益，收益率為3.6%。2012年我國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益2085.09億元，投資收益率僅為3.39%，這也是近幾年最低的。我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用過度依賴資本市場(chǎng)，但資本市場(chǎng)長期低迷，導(dǎo)致我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率水平還不是很高，平均收益率保持在3%左右，保險(xiǎn)資金運(yùn)用總體上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定收益、風(fēng)險(xiǎn)可控和穩(wěn)健運(yùn)行的目標(biāo)，保險(xiǎn)投資相對(duì)穩(wěn)健，能夠支持保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展。

我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要問題

1．保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率較低

目前，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用整體收益率約為3.6%，遠(yuǎn)低于國際上發(fā)達(dá)國家8%的平均水平，發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)資金收益率一般都高于國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，而我國則明顯低于國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，這主要因?yàn)槲覈ｋU(xiǎn)業(yè)整體保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平不高，存在專業(yè)化程度不夠高、資金運(yùn)用效率較低、資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)單一等方面的不足。首先，資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)方面的原因。當(dāng)前，由于我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、金融債券、政府債券、企業(yè)債券、買賣證券投資基金等，因此，銀行存款下調(diào)、債券市場(chǎng)波動(dòng)以及證券投資基金價(jià)格下跌，都使保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率一度下降，對(duì)各保險(xiǎn)公司的業(yè)績影響很大。其次，我國資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，相關(guān)法律制度還不健全，存在大量非市場(chǎng)化手段和暗箱操作，這使資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司難以從資本市場(chǎng)中獲得長期、穩(wěn)定的投資收益。最后，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司盈利能力不足。高度壟斷的保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式導(dǎo)致保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)化程度不高、盈利模式單一、專業(yè)化人才缺乏。正是因?yàn)樯鲜鲈?，?dǎo)致我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率水平一直不高，但同時(shí)也說明我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在很大的提升空間。

2．保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)存在失衡