債券市場論文精選(九篇)

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第1篇：債券市場論文范文

一、債券市場上的利率風險分析

所謂利率風險是指由于利率的變化，使得相關資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風險。

（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

從債券發(fā)行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預定價格區(qū)間招標方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場化進程加快，使得國債利率向基準利率方面邁進。

債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進行貨幣政策調控的重要參考指標，并對銀行存貸款利率的市場化產(chǎn)生較大的推動力。

（二）目前債券市場面臨的利率風險

從目前我國債券市場的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場還是流通市場都存在著較大的利率風險。

(1)發(fā)行市場上的利率風險

發(fā)行市場上看，一級市場債券發(fā)行頻率加快，債券招標發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發(fā)行6期1800億元，加權平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標利率降至2.90%，超出很多投資者的預料。

顯然，過低的債券招標利率使得債券資產(chǎn)的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預期大大減弱，對于長期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場對于債券發(fā)行中利率風險的重視，已經(jīng)開始對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場上的利率風險

從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準備金制度可能改革的預期導致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標出2.9%的標面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當月國債加權平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴重，隱含的風險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風險，最近一段時間連續(xù)通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導回購利率緩慢走高，最終達到調高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場流動性風險分析

（一）債券市場的流動性及期作用

市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。金融市場微觀結構理論通常從密度、深度和彈性三個指標度量市場流動性(BIS,1999)：

1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。

2.深度：它反映的是不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當前交易量指標上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復正常市場狀態(tài)（買賣差價、交易量）的速度。

作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：

第一，由于國債風險小、同質性強、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價的基準和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權等）的基礎資產(chǎn)，同時也是交易者對沖風險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國債市場形成的利率期限結構，能夠反應市場參與者對利率變化預期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據(jù)，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導。

第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎貨幣，調節(jié)社會信用總量的能力會受到限制，資產(chǎn)價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。

一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發(fā)的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經(jīng)濟來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經(jīng)濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進市場流動性方面能夠而且應該發(fā)揮應有的作用。

（二）債券市場面臨的流動性風險

金融機構在債券市場上所要面對的流動性風險主要包括兩種形式：市場／產(chǎn)品流動性風險和資金流動性風險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構無法按照公允的市場價值進行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風險在金融機構需要OTC市場中進行動態(tài)對沖交易時表現(xiàn)得十分突出。而資金流動性風險是指金融機構的現(xiàn)金流不能滿足債務支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構提前進行清算，從而使帳面上潛在損失轉化為實際損失，甚至導致機構破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場的流動性不足主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.債券市場的人為分割

我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風險。

不過，國債現(xiàn)貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機構在債券市場上的運作還有局限性

首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場后，還習慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應。一些中小金融機構（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風險。同時，在交易所市場上，部分金融機構將國債市場當成服務于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預測未來

實際上債券市場的債券回購業(yè)務為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構通過債券回購融資進行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動性風險可以看作是一種綜合性風險，是其他風險在金融機構整體運營方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場上利率風險的凝聚會直接影響金融機構持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機構進行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場會出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動性的表現(xiàn)。這種市場／產(chǎn)品類型的流動性風險會使得金融機構在將債券變現(xiàn)時產(chǎn)生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進一步導致有關金融機構面臨資金流動性風險，事態(tài)嚴重時還可能引發(fā)“金融恐慌”而導致整個金融系統(tǒng)的非流動性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場風險中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場利率波動所引起的資產(chǎn)價格變動的風險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應運而生。最早開辦利率期貨業(yè)務的是美國。20世紀70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風險。為了降低或規(guī)避利率波的風險，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場3個月期利率為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進價格合理波動。

2.規(guī)避風險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風險的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認購債券時，規(guī)避相關的利率風險。在利率市場化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會由于市場利率的走高而出現(xiàn)價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。

這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時，美國聯(lián)儲宣布準備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場上的套利交易有助于促進形成統(tǒng)一的金融市場基準利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會復制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場真實的無風險利率，為整個金融產(chǎn)品體系的定價提供準確的基準（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對債券市場流動性風險的防范

債券現(xiàn)貨市場與期市場之間流動性的相互關系，無論對市場參與者還是監(jiān)管當局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關關系，因為現(xiàn)貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風險，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關系。只不過這種替代關系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機制”對于現(xiàn)券市場的流動性有很大的促進作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發(fā)達國家的國債市場中關于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標準化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠期交易，由于合約的非標準化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風險，遠期交易始終不如期貨交易流動性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風險偏好、對未來的預期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結構和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風險，減少為預防不可預見的風險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。

第2篇：債券市場論文范文

關鍵詞：企業(yè)債券；債券融資；滯后

企業(yè)債券（也稱公司債券）是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價證券，是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務契約，發(fā)行時承諾在未來的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。在我國，自1987年的《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布以后，企業(yè)債券開始成批量的發(fā)行，同時發(fā)行量逐年上升，并于1992年達到高峰，1993年開始，企業(yè)債券發(fā)展進入暫時的低潮。

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀

1．企業(yè)債券融資金額遠遠小于股票融資額。債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，由于企業(yè)債券融資同股票融資相比，在財務上具有許多優(yōu)勢，所以，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權融資額的3～10倍。而據(jù)統(tǒng)計資料顯示，我國2000年債券融資額是83.0億元，股票融資額是2103.1億元；2001年債券融資額是170億元，股票融資額是1252.34億元。由此可見，我國企業(yè)債券融資的發(fā)展遠遠不及股票融資的發(fā)展。

2．企業(yè)債券在整個債券市場中的比重遠遠低于其他債券。一般來說，債券市場包括國債、金融債券和企業(yè)債券。近幾年來，企業(yè)債券在整個債券市場中所占的比例很小，而且有逐年遞減的趨勢。2001年我國發(fā)行國債4600億元，而企業(yè)債券僅170億元，不到國債融資總額的5％。而最近幾年我國發(fā)行的金融債券規(guī)模在不斷增加，所以相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷下降。從我國債券市場的規(guī)模和結構來看，我國企業(yè)債券市場發(fā)展明顯落后于國債市場。2001年國債余額是15618.00億元，金融債券余額是8534.48億元，而企業(yè)債券余額只有1008.63億元，它的余額比重僅為4.01％。

3．企業(yè)債券發(fā)行額占GDP的比重很低。企業(yè)債券發(fā)行額占GDP的比重從某種程度上代表著一個國家企業(yè)債券在國民經(jīng)濟中的地位。企業(yè)債市場規(guī)模與GDP的比例在發(fā)達市場一般在20~30%之間，而在我國這一比例還不到1%。2002年末中國GDP總值為10萬億元，同期股票總市值為38300億元(股市大幅下跌之后的數(shù)字)，占GDP的比重為38.3％，而國債、政策性金融債和企業(yè)債的未到期余額為35000億元，占GDP的比重為35％，這其中企業(yè)債券只占極小的比重。由此可見，企業(yè)債券在國民經(jīng)濟中的地位有待加強。

二、我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因

首先，對企業(yè)債券的利率、發(fā)行程序、發(fā)行主體等方面的限制性規(guī)定，影響了企業(yè)債券市場的發(fā)展。（1）利率方面的限制。企業(yè)發(fā)行債券應根據(jù)企業(yè)債券的市場供求關系、企業(yè)的資信狀況、經(jīng)營狀況以及償債能力來確定利率水平。而利率管制使得不同企業(yè)發(fā)行的同期限債券利率是沒有區(qū)別的,于是就不存在對風險的市場定價機制,結果是信用級別與投資風險不同的企業(yè)債券，其投資收益率卻相同，企業(yè)債券的投資價值不能得到有效的實現(xiàn)，從而企業(yè)債券的需求方和供給方之間很難實現(xiàn)真正的交易。這是中國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的首要原因,也是最重要的一個原因。（2）發(fā)行程序方面的限制，最明顯的是發(fā)債的審批制。發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需經(jīng)過嚴格的審批，準入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，使一些企業(yè)被擋在發(fā)債的大門之外。發(fā)行審批制度沒有市場化，是目前制約我國企業(yè)債券市場供需雙方市場需求的主要因素。另外還有關于發(fā)債權利的限制，是否發(fā)行企業(yè)債券以及發(fā)行多少，這本是企業(yè)權利權益和市場選擇相結合的結果，而由最高行政機關決定企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，卻帶有典型的計劃經(jīng)濟色彩。（3）發(fā)行主體方面的限制?！稐l例》對發(fā)行人的規(guī)定只是“具有法人資格的企業(yè)”，并劃分為中央企業(yè)和地方企業(yè)，大量的股份公司和民營企業(yè)被排除在外，在目前對外開放的大的背景下，這一規(guī)定有很大的局限性，與市場經(jīng)濟的要求不符。

其次，二級市場規(guī)模小，流動性差制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。到目前為止，我國的企業(yè)債券流通還是僅僅局限于交易所市場，柜臺市場交易還是零，并且缺乏全國性的交易網(wǎng)絡，而且我國企業(yè)債券上市流通量也很小，據(jù)統(tǒng)計，在二級市場上，滬深兩市2001年共有15只企業(yè)債券，總市值為298.52億元，日均成交量僅為738.75股，日均成交金額為84278元?？梢哉f目前的企業(yè)債券二級市場尚未培育建立起來，交易所市場就是企業(yè)債券流通市場的全部。但交易所市場也存在市場規(guī)模小、品種單一、交易不活躍等問題，這就使得大部分投資者購買企業(yè)債券的風險加大，導致投資者信心不足。同時，難以上市流通加劇了發(fā)債企業(yè)及中介機構的發(fā)行風險，抑制了發(fā)行規(guī)模的擴大，也就是說二級流通市場的局限性影響了一級市場的發(fā)行，從而使企業(yè)債券市場陷入到一種惡性的循環(huán)之中，制約了企業(yè)債券市場的總體發(fā)展。

最后，發(fā)債企業(yè)誠信基礎缺乏，無投資者保護機制才是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的根源。從表面上看發(fā)債的審批制就像一個瓶頸限制著企業(yè)債券市場的發(fā)展，但當我們深入分析后就不難發(fā)現(xiàn)，誠信基礎缺乏才是目前制約企業(yè)債券市場發(fā)展的根本性問題之一。企業(yè)債券信用評級制度存在著很大的缺陷（企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機構對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評價），信用評價機構所評出的信用級別的參考價值較差，這就使一些經(jīng)營管理不善的企業(yè)也可以發(fā)債，而它們發(fā)債、借錢僅僅是為了填補資金漏洞、維持生存，在借債時根本不考慮資金使用成本及償還問題，這就會導致逆向選擇，使得投資者喪失信心。另外缺乏投資者保護機制、沒有有效的償債保障制度也使得很大一部分的投資者望而卻步，抵押和擔保作為最有效的償債保障手段在實際運用都流于表面形式，形同虛設，例如沒有擔保資格的機關事業(yè)單位做擔保人、抵押本不屬于自己的資產(chǎn)或資產(chǎn)多次抵押等不規(guī)范行為不在少數(shù)。

三、促進我國企業(yè)債券市場發(fā)展的對策

從宏觀經(jīng)濟方面來看，發(fā)展企業(yè)債券市場有利于資本市場全面均衡發(fā)展，有利于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長；從微觀方面來說，企業(yè)債券市場將有長期融資需求的企業(yè)與準備進行長期固定收益證券投資的投資者聯(lián)系起來，在為投資者提供投資機會的同時為企業(yè)提供了大量的融資機會。因此，無論是從宏觀經(jīng)濟的發(fā)展來看，還是從企業(yè)自身的發(fā)展來看，發(fā)展企業(yè)債券市場都是很有意義的，這就需要做好以下幾方面的工作。

1．放寬對利率、發(fā)行程序、發(fā)行主體等方面制度性的限制，促進企業(yè)債券市場的發(fā)展。（1）就利率方面來講，要使利率市場化?！镀髽I(yè)債券管理條例》規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40％，這一規(guī)定在實際執(zhí)行過程中已經(jīng)明顯不甚合理。我國自1996年5月以來已連續(xù)8次降息，銀行儲蓄存款利率已經(jīng)很低，按照“不超過40％”的規(guī)定來確定企業(yè)債券利率，使得發(fā)行利率偏低而且利率差異區(qū)間縮窄，所以，這個限制應當被放寬。另外，發(fā)行定價逐步市場化，利率水平應與債券信用評級、市場環(huán)境、風險等因素掛鉤，改變目前發(fā)行利率固化的缺陷。（2）就發(fā)行程序方面來講，政府應淡化對企業(yè)債券市場直接控制，企業(yè)債券的發(fā)行需由過去的審批制改為核準制，淡化或逐步取消計劃規(guī)模管理，只要企業(yè)需要、市場認可、能發(fā)出去、能及時兌付，就應該允許企業(yè)發(fā)債。另外，應規(guī)范中介機構的行為，目前參與企業(yè)債券市場的中介機構包括承銷商、信用評級機構、會計師事務所和律師事務所等。（3）就發(fā)行主體來說，應放寬對發(fā)債主體的限制，允許有條件的民營企業(yè)進入企業(yè)債券市場。改革開放以來，我國的民營經(jīng)濟獲得了高速增長。有很多民營企業(yè)績效優(yōu)良、產(chǎn)權清晰、資產(chǎn)負債率低，具有獨立承擔融資的權利與義務的能力；并且，很多民營企業(yè)為了謀求更大的發(fā)展，又有著巨大的融資需求，所以應該放寬限制，允許符合條件的民營企業(yè)通過發(fā)行債券的方式在市場融資。這樣，既滿足了民營經(jīng)濟的融資需求，又通過企業(yè)債券市場的運作，增加信用產(chǎn)品的社會需求與供給，有利于資本市場全面均衡發(fā)展。

2．積極培育柜臺市場，提高企業(yè)債券的流動性。在發(fā)達國家，公司債券市場與一般債券市場一樣以柜臺交易市場為主。美國幾十萬個公司債券發(fā)行人中，在紐約證券交易所上市的也只有1600只。公司債券市場的主要參與者是機構投資者而不是個人投資者，他們在柜臺市場而不是在證券交易所買賣公司債券。因此，要繼續(xù)培育債券柜臺市場，大力推動債券經(jīng)紀業(yè)務、逐步引入適合于企業(yè)債券交易的做市商制度，實行大宗交易實施細則，簡化手續(xù)，擴大場內(nèi)交易容量。

3．制定對信用評級機構管理的法規(guī)，促進國內(nèi)信用評級機構的發(fā)展，加強與國際評級機構的合作、強制實行債券評級。強制實行債券評級制度一般有兩方面的內(nèi)容：一是規(guī)定公共部門債券評級必須在一定的信用等級以上；二是規(guī)定某類機構投資者只能購買一定信用等級以上的債券。信用評級制度有助于保證公司債券市場的正常運行，有利于提高債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。

4．完善償債保障機制。制定嚴格剛性的信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)公布定期報告和可能對債券價格和本息兌付產(chǎn)生重大影響的事件，及時披露市場風險，提高市場透明度。另外，要改進《破產(chǎn)法》對償債方面的規(guī)定，國外公司債券市場的發(fā)展經(jīng)驗表明，一旦能夠清楚地界定投資者迫使債券發(fā)行人償還債務的法律能力和實際執(zhí)行所必需的法律程序，投資者將能夠理性地判斷投資債券所面對的風險?！镀飘a(chǎn)法》定義了債權人的權利和執(zhí)行權利的法律程序，從而成為公司債券市場制度體系的重要組成部分，能有效地保護投資者。

參考文獻：

1．童淳．對企業(yè)債市場的反思及啟示．武漢證券，2003，（5）．

2．袁東．中國公司債券市場發(fā)展分析．國研網(wǎng)，2002，（7）．

第3篇：債券市場論文范文

(一)混合資本債券的定義和國際經(jīng)驗

混合資本債券的定義源自國際銀行業(yè)通行的巴塞爾協(xié)議，巴塞爾協(xié)議按照資本質量及彌補損失的能力，將商業(yè)銀行的資本劃分為一級資本、二級資本和三級資本，其中二級資本又可以分為低二級資本和高二級資本。混合資本債(混合資本工具)就是屬于二級資本中的高二級資本。

混合資本工具包括一系列同時具有股本資本和債務特性的工具，其特定范疇在世界各國有所不同，但要作為高二級資本(uppertier2capital)計入附屬資本，都應符合巴塞爾協(xié)議的有關規(guī)定：混合資本工具應該是指無擔保的、從屬的和全額實繳的；不可由持有者主動贖回；未經(jīng)監(jiān)管當局事先同意，也不準贖回；必須用于分擔損失，而不必同時停止交易；雖然資本工具會承擔支付利息的責任，且不能永久性地削減或取消，但當銀行的盈利不敷支付時，應允許推遲支付利息。

從各國操作實踐來看，混合資本債在會計上一般處理為負債科目，交易視同固定收益證券。因此，混合資本債具有債券和資本的雙重屬性。

混合資本債券在國際金融市場已經(jīng)有比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗，如英國的永久次級債務(perpetualsubordinateddebt)，韓國的混合資本證券(hybridsecurities)等。近年來，由于資本補充壓力較大等原因，混合資本工具在亞太地區(qū)方興未艾，我國的臺灣和香港地區(qū)都有若干金融機構曾發(fā)行混合資本工具。

(二)中國大陸首期混合資本債券簡介

我國首期混合資本債券的發(fā)行從一開始就是在巴塞爾協(xié)議的框架下，參照成熟金融市場的經(jīng)驗進行探索的。2004年開始，監(jiān)管機關和部分商業(yè)銀行開展了對混合資本工具的有關研究，2005年12月，銀監(jiān)會下發(fā)《關于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券，這些銀行在滿足若干規(guī)定的條件下可以將混合資本債券計入附屬資本。2006年9月，中國人民銀行第11號公告，對商業(yè)銀行在銀行間市場發(fā)行混合資本債券行為做出具體規(guī)范。之后不久興業(yè)銀行即按照監(jiān)管規(guī)范在全國銀行間市場成功發(fā)行首支混合資本債券，發(fā)行總額40億元，期限15年(經(jīng)銀監(jiān)會批準發(fā)行人10年后可贖回)。

混合資本債券的最突出特點是通過一定的利息遞延條款、受償順序安排和暫停索償權安排，具有一定的資本屬性：(1)利息遞延條款是指當發(fā)行人在債券到期前財務年度的核心資本充足率低于4%，發(fā)行人有權選擇延期支付利息，若盈余公積和未分配利潤之和為負，且12個月內(nèi)未向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，則發(fā)行人必須延期支付利息；(2)在債券的受償順序上，混合資本債券對本金和利息的受償順序位于發(fā)行人長期次級債務之后，發(fā)行人股東之前；(3)當發(fā)行人無力償付受償順序在混合資本債之前的債務或者償付混合資本債將導致無力償付順序在前的債務時，投資人應暫停索償權，發(fā)行人可延期支付利息而不構成違約；(4)發(fā)行人若延期支付本金或利息，都必須事先獲得銀行監(jiān)管部門的批準。

二、中國混合資本債券市場展望

(一)作為補充資本的重要工具，混合資本債券在中國金融市場發(fā)行需求旺盛

近年來中國銀行業(yè)的高速發(fā)展使得許多商業(yè)銀行資本金屢屢捉襟見肘，僅僅依靠利潤累積難以跟上風險資產(chǎn)的增長速度，需要以附屬資本提高資本充足率；目前中國商業(yè)銀行的股本回報率(ROE)遠遠高于混合資本債的發(fā)行成本，即使資本充足的銀行實際上也可以通過發(fā)行混合資本債來提高股本回報率；隨著新巴塞爾協(xié)議的逐步推廣，資本監(jiān)管要求越來越嚴格，比如市場風險資本的計提等，使得商業(yè)銀行更有必要拓寬資本補充渠道；未來混合資本債券的發(fā)行主體將進一步擴大，如保險公司等金融機構，也可能推出混合資本債券。

(二)混合資本債券具有較大的投資需求

中國債券市場存在兩個缺陷：長期品種稀少，發(fā)行量有限；銀行間市場上高信用，低收益品種(國債和準債)占比過高。而混合資本債券期限較長、收益較高，具有較大的投資需求。以“2006年興業(yè)銀行混合資本債券”為例，固息品種發(fā)行利率4.94%，浮息品種為一年期定期存款利率加利差182bp，分別比同期金融債高150bp和1OObp，使投資者獲得了較好的風險回報。因此，盡管還存在一些政策限制(如保險公司尚未得到批準投資混合資本債券)和認識誤區(qū)(有的投資者對混合資本債券尚缺乏了解)，但首期混合資本債券仍然呈現(xiàn)申購踴躍的局面。本次投資混合資本債券的機構主要是銀行類金融機構，但從國際上混合資本債券的投資主體來看，未來投資主體可能擴展到保險公司、社?；?、養(yǎng)老基金，住房公積金等機構。

(三)中國金融業(yè)和債券市場的持續(xù)健康發(fā)展，為混合資本債券市場提供了良好基礎

1.近年來中國金融業(yè)特別是銀行業(yè)的改革重組增強了銀行體系的穩(wěn)定性，加上中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境比較穩(wěn)定，混合資本債券10—20年內(nèi)發(fā)生償付風險的可能性非常小。

2.銀行間債券市場不斷發(fā)展壯大，越來越多不同風險偏好、不同資本背景的機構參與市場投資，市場流動性越來越好。與此同時，以持續(xù)信息披露和公開評級為重點的市場監(jiān)督機制逐步成熟，使得混合資本債券從一開始就具有比較健康的土壤。如混合資本債券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人應按季度披露財務信息，若混合資本債券采取公開發(fā)行方式發(fā)行，發(fā)行人還應在債券付息時公開披露資本充足率信息和其他債務本息償付情況；混合資本債券公開發(fā)行和定向發(fā)行均應進行信用評級，在混合資本債券存續(xù)期內(nèi)，信用評級機構應定期和不定期對混合資本債券進行跟蹤評級，對影響發(fā)行人履行債務的重大事件，信用評級機構還應及時提供跟蹤評級報告。

(四)良好的政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境是混合資本債市場發(fā)展的有力保障

1.中國銀監(jiān)會成立后，全面加強了對商業(yè)銀行的風險監(jiān)管，通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等手段，能夠及時了解商業(yè)銀行的風險狀況。

2.由于混合資本債券所具有的資本屬性，為保護投資人利益，監(jiān)管部門對發(fā)行人的資質也提出了非常高的要求，比如具備良好的公司治理機制，核心資本不低于4%，最近三年連續(xù)盈利，以及貸款損失準備計提充分，風險監(jiān)管指標符合監(jiān)管機構規(guī)定等，這就使得許多不符合相關要求的銀行被擋在了市場的門外。

參考文獻

第4篇：債券市場論文范文

早在1992年，深圳寶安企業(yè)股份有限公司就已發(fā)行了中國第一個可轉換債券?？墒恰⒅敝?001年，中國證券市場上的可轉換債券仍然是屈指可數(shù)。究其原因，一方面是因為我國投資者對它還不太了解，投資熱情不高。而主要的原因還在于證監(jiān)會對可轉換債券的發(fā)行主體規(guī)定非常嚴格，有資格發(fā)行的企業(yè)非常少。按現(xiàn)行的可轉換債券管理暫行辦法規(guī)定，可以發(fā)行可轉換債券的只有符合條件的上市公司和重點國有企業(yè)，也可以說，可轉換債券的發(fā)行主體只是處于成熟期的企業(yè)。但是從可轉換債券的本質特征來分析，可轉換債券主要適合于成長期的企業(yè)。

近幾年來，中國的高科技企業(yè)尤其是民營高科技企業(yè)如雨后春筍般迅速崛起，而新興高科技企業(yè)的融資渠道并沒有相應地發(fā)展。這使得許多高科技企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。正是考慮到這種情況，國家有關領導觀部門已將在國內(nèi)開通二板市場提上了議事日程。筆者認為這是可轉換債券在中國迅速發(fā)展的一個契機。在高科技企業(yè)迅速發(fā)展、二板市場推出在即的情況下，可轉換債券的發(fā)行主體應該逐步轉向以高科技企業(yè)，尤其是處于成長期的民營高科技企業(yè)為主要的發(fā)行主體。

二、為什么在當前環(huán)境不可轉換債券的發(fā)行主體可以以農(nóng)科技企業(yè)為中心

這可以從分析可轉換債券的本質特征入手。所謂可轉換債券就是發(fā)行后一定時間可轉換成同一發(fā)行者發(fā)行的普通股票的公司債券。從定義可以看出，轉債非常適合于處于成長階段的企業(yè)藉以進行融資。這主要源于其特殊的性質：可轉換性。對于我國絕大部分處于成長階段的高科技企業(yè)來說這一點是非常重要的，因為它們必須不斷進行研究開發(fā)，并將新的研究成果盡快轉化為生產(chǎn)力。這需要大量資金的投入。但是，它們的資金需求卻很難從現(xiàn)有的融資渠道中得到滿足。

企業(yè)目前最為常見的籌集資金方式是發(fā)行債券。銀行貸款、增發(fā)新股及配股，前兩種都屬于純債務性融資，后面兩種屬于純權益性融資。從統(tǒng)債務性融資來說，發(fā)行債券或銀行貸款都對企業(yè)規(guī)模、業(yè)績及其他財務指標有相當高的要求。這些要求對于成長期的民營高科技企業(yè)來說是很難達到的。即使得到一部分銀行貸款，也不能滿足企業(yè)的資金需求。從純權益性融資來說，在企業(yè)發(fā)展的萌芽期和成長期，因為發(fā)展前景尚不明朗，股權投資風險比較大，一般投資者也不敢輕易介入，所以高科技企業(yè)在發(fā)展前期很難進行大規(guī)模股權籌資。即使是在二板市場融資，一段時期內(nèi)只能安排一定數(shù)量的企業(yè)上市，其融資能力也有限，難以滿足高科技企業(yè)發(fā)展的需求?？傊?，目前常見的籌資方式與我國絕大部分新興高科技企業(yè)的資金需求存在著一定的矛盾。而可轉換債券的可轉換性能較好地協(xié)調這種矛盾。一方面，它最終可以轉換成權益性投資，所以融資規(guī)模不會受到企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的很大影響，因為投資者主要考慮的是企業(yè)的成長性，而高科技企業(yè)的成長性是比較突出的。另一方面，它具有債券的低風險性。它僅是給了參與債務性融資的投資者一種可轉換的選擇權，不是一定要求轉換。如果到了轉換班，投資者認為不值得投資該公司，他可以放棄轉換權，到期收回本金和利息。這樣就在一定程度上避免了早期介入的風險。對于已上市企業(yè)發(fā)行可轉換債券籌資也比配股或增發(fā)新股更有利。所以允許二板市場的上市企業(yè)發(fā)行可轉換債券，能更好地緩解資金需求壓力。

綜上所述，可轉換債券的本質特征（可轉換性），決定了它非常適合處于成長期的企業(yè)作為融資工具。也就是說，可轉換債券在本質上是適合目前中國的高科技企業(yè)的。對于高科技企業(yè)，尤其是民營高科技企業(yè)來說，利用可轉換債券進行融資與其他融資方式相比，是具有比較明顯優(yōu)勢的。

三、可轉換債券的優(yōu)勢分析

1．維護現(xiàn)有股東權益，集中企業(yè)控制權。

現(xiàn)在非常流行的高科技企業(yè)融資方式是引入風險投資。誠然，風險投資可以在吸取資金的同時引入一套相對成熟的管理體制，幫助企業(yè)較快走上正軌。但是，它們的資金投入要占有企業(yè)一定的股權，因為企業(yè)自身規(guī)模較小，投入資金產(chǎn)生的股權稀釋作用是非常大的，這是許多民營高科技企業(yè)業(yè)主不愿意這樣的?？赊D換債券則能相對較好地延緩和減輕這種股權稀釋的影響。相對于發(fā)行新股和配股而言，可轉換債券也具有同樣的優(yōu)勢。

可轉換債券通常要在發(fā)行一定時期以后，其轉換權才能生效。許多投資者又都會選擇在靠近失效期的時間來行使轉換權。這樣就給了企業(yè)一個準備期。待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，國有資本較多時，同樣數(shù)量的股權投資產(chǎn)生的稀釋影響要小得多。這就能更好地維護現(xiàn)有股東權益，有利于現(xiàn)有股東控制企業(yè)的管理權。這也是業(yè)主希望達到的。

2．較低的籌資成本。

可轉換債券蘊含著債券轉化為股票的選擇權，也就是說它賦予投資者獲得股權收益的權利。一般來說，股權持有收益率要高于債券收益取正因為可轉換債券蘊含著這種潛在的高收益率。使得企業(yè)利用可轉換債券進行融資時，初期的融資成本要較純債務性融資的融資成本為低。所以，利用可轉換債券進行融資可以讓企業(yè)在其急需大量資金時以相對較低的成本獲得相對較大規(guī)模的資金，這對成長中的企業(yè)來說是非常有利的。

四、可轉換債券發(fā)行主體轉變的可行性

如果只有前面的主觀愿望，而客觀條件不具備，那是不行的。這里所說的客觀條件是可轉換債券必須要以企業(yè)已經(jīng)或即將要發(fā)行普通股票為前提條件。如果沒有二板市場的開通在即，前面的所有論述都只能說是紙上談兵，不切實際。現(xiàn)在二板市場的開通已成定局，只是時間的早晚而且。二權市場為高科技企業(yè)股票的發(fā)行上市敞開了一扇大門。同時也意味著高科技企業(yè)的可轉換債券可以在二板市場上發(fā)行上市。其意義在于增加了可轉換債券的流通性。也為可轉換債券的投資者提供了一條順暢的進入一退出通道，減少了投資于可轉換債券的風險。為投資者進行投資組合策略提供了一種新的選擇。

第5篇：債券市場論文范文

【關鍵詞】跨境貿(mào)易人民幣結算；國際化理念；最大收益者

近些年，電子商務的快速發(fā)展使得人們對于企業(yè)電子商務創(chuàng)造價值的過程產(chǎn)生了高度的關注。探求電子商務通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造價值的過程開始成為學術界關注的中心問題。對這一機制的探究對于提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，增強企業(yè)的核心競爭力都有著十分重要的意義。

一、國際交易中結算貨幣的選擇

國際經(jīng)濟往來需要貨幣作為媒介，這種媒介一方面為國際經(jīng)濟提供流動性，另一方面要保持價值的穩(wěn)定。從流動性來說，充當國際貨幣的數(shù)量必須與國際經(jīng)濟的規(guī)模相一致，從而保障國際貿(mào)易和投資的正常開展；從價值穩(wěn)定來說，則要求貨幣發(fā)行國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長。這兩者往往是矛盾的，即有名“特里芬難題”。從金本位制度開始，國際貨幣制度中充當流動性的貨幣往往是因為沒有解決這個難題而出現(xiàn)問題，比如，金本位制中，黃金作為流動性，因為供應不充足而崩潰；布雷頓森林體系，則因為美元貶值而崩潰。解決特里芬難題，一個重要的思路，就是增加本位貨幣，跨境貿(mào)易使用人民幣結算，從這個角度說，也是對國際貨幣體系穩(wěn)定運行的貢獻。

二、人民幣結算的嘗試

從2009年7月份啟動到2010年3月底，上海的結算金額累計已經(jīng)超過了70億元人民幣，其中今年以來的結算金額就達到了50億人民幣，人民幣結算試點的發(fā)展勢頭迅猛。而截至5月中旬，跨境貿(mào)易人民幣結算交易額接近500億元。

截止到2009年九月底，國務院批準的內(nèi)地試點區(qū)域包含上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市，而海外試點區(qū)域則包含港、澳地區(qū)，以及東盟十國。目前就境內(nèi)而言，只有成為試點企業(yè)的公司才能與上述境外區(qū)域的貿(mào)易伙伴采用人民幣進行貿(mào)易結算。截止到九月底，全國已有365家企業(yè)具有試點企業(yè)資質。而對于境外區(qū)域的企業(yè)則沒有門檻限制，只要他們與境內(nèi)的試點企業(yè)有業(yè)務往來，均可以采用人民幣做結算貨幣。中國人民銀行2010年4月2日的《2009年國際金融市場報告》指出，中國將繼續(xù)支持市場發(fā)展創(chuàng)新，進一步優(yōu)化投資者結構，促進以機構投資者為主的投資者隊伍的形成，同時適當擴大境外對中國金融市場的參與程度，全面推進跨境貿(mào)易人民幣結算試點工作。報告指出，將研究擴大跨境貿(mào)易人民幣結算試點范圍，研究推動將試點項目由貨物貿(mào)易擴大至服務貿(mào)易。探索境外人民幣資金的流動和交易機制，積極拓展海外人民幣投資渠道，發(fā)展人民幣離岸市場；繼續(xù)推進資本項目可兌換進程。

三、跨境貿(mào)易人民幣結算的影響

1.對宏觀經(jīng)濟的影響

跨境貿(mào)易人民幣結算的影響首先體現(xiàn)在對宏觀經(jīng)濟的影響，它主要體現(xiàn)在以下三個方面：不僅利于推動人民幣國際化，而且有助于促進國際貿(mào)易增長，更有甚者在于進一步地開拓相關的金融業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新路徑。一般來說，一國貨幣的國際化要經(jīng)歷從結算貨幣到投資貨幣、再到儲備貨幣三個步驟。如今，通過開展跨境貿(mào)易人民幣結算試點，可以減少周邊國家對美元結算的依賴性，從而為將來人民幣在區(qū)域內(nèi)扮演投資和儲備貨幣職能打下基礎。對正在崛起的中國而言，實現(xiàn)人民幣國際化是必然的趨勢。在貿(mào)易中用人民幣計價和結算，是人民幣從本幣走向區(qū)域化貨幣，進而走向國際儲備貨幣的重要步驟，這樣可以擴大人民幣在國際貿(mào)易體系中的使用范圍和地位。因此，跨境貿(mào)易采用人民幣結算試點的開展是人民幣國際化的重要一步。人民幣真正變成國際貨幣不是幾年就能完成的，可能要十年、二十年，但任何貨幣的國際化都必須從作為貿(mào)易結算貨幣開始。只有當我們的貨幣成為企業(yè)普遍接受的結算貨幣，國外的企業(yè)或者政府機構才有可能拿人民幣作為一個投資貨幣，發(fā)展離岸市場、債券市場或其他市場。同時在這些都有相當基礎之后，別國才有能把人民幣作為儲備貨幣。而在匯率風險可控的基礎下，有利于貿(mào)易雙方控制成本及鎖定利潤，為跨境貿(mào)易實現(xiàn)雙贏，促進貿(mào)易的平穩(wěn)發(fā)展。

宏觀經(jīng)濟從跨境貿(mào)易人民幣結算中受益良多，我們也不應忽視不利之處。宏觀經(jīng)濟的影響因素隨著更加不確定，風險因素更不確定，如果處理不當，宏觀經(jīng)濟將受到?jīng)_擊。

2.對出口企業(yè)的影響

跨境貿(mào)易結算不僅對宏觀經(jīng)濟影響深遠，對微觀經(jīng)濟個體的企業(yè)的影響更是巨大的。微觀經(jīng)濟的影響一般情況下會表現(xiàn)為什么樣子？首先應該是避免了外匯匯率波動，尤其是結算貨幣匯率下跌的風險，從而避免了因為匯率下跌而不盈利，進而放棄國際市場的情況出現(xiàn)；然后還表現(xiàn)為結算的便利，減少結匯售匯成本等等，然后在列舉哪些企業(yè)會受益。

人民幣結算不僅降低了匯率波動給進出口企業(yè)帶來的風險，也減少了企業(yè)的結售匯成本。在外匯不能流通的情況下，通過銀行結匯，企業(yè)要給銀行支付不少的手續(xù)費，而如果用人民幣直接進行結算，就可以節(jié)約千分之二到千分之三左右的匯費成本，提高了企業(yè)的利潤空間。以人民幣與美元的匯兌為例，銀行兌換貨幣多數(shù)并未收取手續(xù)費，卻施行“低買高賣”：即客戶要低價賣給銀行（以2010年5月7日的中國銀行當日牌價，100美元可賣681.2元人民幣），卻要高價找銀行購買美元（需要683.94元人民幣才能兌換100美元）。一買一賣，100美元就得被銀行賺走2.74元人民幣差價，即100萬美元的業(yè)務相差2.74萬元人民幣。以廈華在臺采購4.3億美元為例，若臺灣的采購對象主要以新臺幣進行日常運營的，就需要上千萬元人民幣的匯兌成本。國務院發(fā)展研究中心研究員吳慶此前對媒體表示，如果對臺出口用人民幣結算，外貿(mào)企業(yè)可以減少購匯、結匯以及開辦信用證的成本。因為用美元結算，銀行開信用證需要支付1.5個百分點，結匯又需要支出1個百分點。據(jù)估算，出口企業(yè)改用人民幣結算可以節(jié)約的成本為交易額的3%-5%。對于眾多處于微利狀態(tài)的出口企業(yè)來說，以前被銀行拿走的這幾個百分點的利潤相當可觀。據(jù)廈門市長劉賜貴在臺灣披露的數(shù)據(jù)。

此外我國的一些進出口企業(yè)對于匯率和利率的風險掌控能力是有限的，采用人民幣算就可以不用去分析國際市場上美元或歐元的匯率走勢、利率走勢等，企業(yè)可以將精力完全放在經(jīng)營上，因此可以幫助企業(yè)提高管理現(xiàn)金的能力和使用效率。

3.對政府政策的影響

在新形勢下，政府調控經(jīng)濟的政策顯得越來越重要好。在跨境交易人民幣結算的條件下，政府必須審時度勢，加強對經(jīng)濟的調控，尤其必須做好以下兩方面：外匯管理和貨幣政策的制定。

外匯管理以前，對外經(jīng)濟活動只能以境外可兌換貨幣計價結算，所以外匯管理只是管外匯?，F(xiàn)在人民幣開始逐步履行國際結算功能，要做國際收支統(tǒng)計申報，自然也要納入外匯管理和跨境資金流動監(jiān)測范疇。人民幣對外計價結算與其在境內(nèi)履行相同功能顯然要有不同的監(jiān)管標準，如人民幣對內(nèi)計價結算只會區(qū)分對公對私業(yè)務，而不會區(qū)分經(jīng)常項目還是資本項目交易性質。目前部分現(xiàn)行外匯管理原則不完全適用于人民幣跨境計價結算，但徹底獨立于現(xiàn)有外匯管理框架建立人民幣跨境流動的管理制度和監(jiān)測系統(tǒng)，可能因本外幣分割造成對跨境資金流動監(jiān)管的空隙。有跡象顯示，在人民幣升值預期之下，“熱錢”似乎又有卷土重來之勢。在貿(mào)易順差及FDI（外國直接投資）繼續(xù)下降的情況下，外匯占款的增量卻創(chuàng)出了今年新高。

在做好外匯管理的同時，貨幣政策的制定顯得尤為重要，人民幣實現(xiàn)跨境結算后，一方面，突發(fā)大規(guī)模的貨幣需求和回流，將可能使貨幣政策的制定與執(zhí)行陷入被動。另一方面，人民幣輸出可能會削弱國內(nèi)貨幣政策的效力，突發(fā)且大規(guī)模的貨幣需求和回流也可能使貨幣政策的制定與執(zhí)行陷入被動，并影響匯率、物價和就業(yè)。與此同時，作為儲備貨幣的幣種將在提供流動性和保持幣值穩(wěn)定兩方面處于兩難境地。該問題也正是布雷頓森林體系下美元所無法回避的難題。而當前中國正面臨著人民幣流動性過剩和升值壓力兩大問題。

四、跨境貿(mào)易人民幣結算的應對策略

跨境貿(mào)易人民幣結算的實施一定程度上改善了中國的貿(mào)易條件，但其中的問題也不容忽視，我們必須積極思考，努力應對，減小其帶來的危害。我們應從構建有效的海外人民幣債權運作渠道，調整跨境資金監(jiān)管方式，增強央行對本外幣市場監(jiān)管力度，設計科學合理的清算渠道和統(tǒng)計監(jiān)測體系四個方面來積極應對。把加強對人民幣的監(jiān)管放到首要的高度，嚴防國際金融炒家的投機行為。

首先，海外人民幣債權運作渠道的安排關系到能否有效管理境外人民幣市場及交易的問題。首先政府要確定對海外人民幣市場的態(tài)度。由于人民幣用于國際結算后必然出現(xiàn)的人民幣海外持有現(xiàn)象，如制度安排和監(jiān)管設計上未對此有充分的考慮，極有可能出現(xiàn)一時被動和管理滯后的局面。因此建議在人民幣走向區(qū)域化貨幣初期，應該適當抑制海外人民幣市場的發(fā)展，以便為我國央行逐步熟練地掌控海外人民幣市場和交易贏得時間。在起始階段應當規(guī)定，對人民幣用于國際結算后形成的海外人民幣債權債務的處理上遵循以下原則：海外人民幣資金可以按照規(guī)定的渠道使用和投資國內(nèi)市場，可用于向中國進口的支付、對中國境內(nèi)直接投資、就地兌換成其他貨幣以及委托存款銀行開展代客理財業(yè)務投資中國境內(nèi)金融資本市場。

其次，在調整跨境資金監(jiān)管方式方面，將長期以來以外匯和外匯收支作為監(jiān)管內(nèi)容的管理框架轉變?yōu)橐钥缇迟Y金流動為監(jiān)管內(nèi)容的管理框架，從制度安排及監(jiān)管設計上將人民幣的跨境流動以及境外資產(chǎn)負債納入監(jiān)管監(jiān)測體系并作為重要的監(jiān)管內(nèi)容。在銀行監(jiān)管層面上，應強化對法人的一體化管理，包括對中資銀行境外分支機構經(jīng)營狀況的管理和強化合并報表后的綜合風險管理。從對人民幣跨境流動以及國內(nèi)金融市場的管理角度來看，要求央行密切關注進出口貿(mào)易中人民幣的使用情況，加強與相關國家央行的配合和聯(lián)系。與此同時，要研究如何與此相適應，進一步開放國內(nèi)金融資本市場，加強對進入國內(nèi)市場的各類主體的監(jiān)管，而非當前單純地對外匯資金的監(jiān)管。

又次，央行對本外幣監(jiān)管應根據(jù)海外人民幣的規(guī)模情況分析研究調控的渠道和效率，適時調整貨幣政策調控目標。同時要進一步縮短央行在貨幣政策操作上通常可能存在的決策時滯和行動時滯，對市場動態(tài)做出快速的反應。

最后，科學和合理的清算渠道和統(tǒng)計監(jiān)測體系至關重要。香港地區(qū)開放銀行人民幣存兌匯業(yè)務后，市場人民幣兌換活動十分活躍，根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計要求，這部分資金規(guī)模應該進入我國的《國際投資頭寸表》中。同樣，人民幣在香港、東盟十國和韓國等用于跨境貿(mào)易結算后形成的海外債權也應及時地通過適當方式反映出來。因此設計科學合理的清算渠道是非常重要的。從銀行國際結算業(yè)務的整個流程來看，沒有貨幣兌換環(huán)節(jié)的國際結算業(yè)務更趨簡單，但同幣種結算中很容易混淆一些統(tǒng)計要素（目前許多統(tǒng)計要素是基于貨幣類別來設計的），尤其是當資金通過幾道轉匯環(huán)節(jié)以后。因此在試點階段，有必要通過規(guī)定銀行的清算渠道和特別的會計處理來輔助完成這些統(tǒng)計監(jiān)測要求。

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致謝：

在本文完成之際，謹向我的導師表示衷心的感謝。在寫畢業(yè)論文的時間里，他始終給予我嚴格的指導和不倦的教誨。導師淵博的知識和嚴謹?shù)闹螌W風范給我留下了深刻的印象，導師對事業(yè)的執(zhí)著和敬業(yè)精神更是深深地影響了我，這些都使我終身受益。從導師的身上，我學到了許多做人的道理。在此期間，我還得到老師和同學的熱情關心和大力指導，在此表示深深的謝意!