債券的投資技巧精選(九篇)

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第1篇：債券的投資技巧范文

這三家公司采用的是一種一度盛行的金融工程學(xué)操作手法：1) 選取一些評(píng)級(jí)為BBB、BBB+和A-的債券；2) 把這些債券打包在一起；3) 把打包后的債券評(píng)為AAA級(jí)；4) 推銷給投資者。

據(jù)了解，這種手法在資金匱乏的中小企業(yè)當(dāng)中很有市場(chǎng)。

據(jù)《南華早報(bào)》(SCMP)報(bào)道，江蘇省的三家公司采用了這種方法：常州盛德無(wú)縫鋼管有限公司、常州東風(fēng)農(nóng)機(jī)集團(tuán)有限公司和新華昌集團(tuán)有限公司。這三家公司將發(fā)行2.6億元人民幣的3年期集合債券。

這三家公司的信用評(píng)級(jí)分別為BBB、BBB+和A-。但由于得到當(dāng)?shù)卣闹С?，它們所發(fā)行集合債券的評(píng)級(jí)被定為AAA級(jí)。這么說(shuō)，令人畏懼的債務(wù)抵押債券(Collateralised Debt Obligations, CDO)——將美國(guó)住房市場(chǎng)推上“巔峰”的聰明技巧——正在潛入中國(guó)嗎？

但這一做法與美國(guó)將一些次級(jí)抵押貸款打包并重新包裝有一個(gè)關(guān)鍵的不同之處：這些集合債券得到了政府的支持，盡管只是地方政府。所以，投資者應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題不是每家公司是否擁有AAA評(píng)級(jí)，而是一旦形成壞賬，當(dāng)?shù)卣欠駮?huì)替發(fā)行人償還債務(wù)。

地方政府在債務(wù)方面也有自己的擔(dān)憂。國(guó)家審計(jì)署去年公布的數(shù)據(jù)顯示，地方政府的負(fù)債額約為1.65萬(wàn)億美元，而其他人則認(rèn)為，實(shí)際負(fù)債額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。

如此說(shuō)來(lái)，債券投資者借錢給中小企業(yè)、進(jìn)而借錢給地方政府，這是在沒(méi)完沒(méi)了地把錢往水里扔嗎？這要取決于你如何看待中國(guó)的債務(wù)鏈。地方政府的主要債權(quán)人是大型國(guó)有銀行，而國(guó)有銀行又是中央政府的政策工具。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，隨著壞賬浮出水面以及不良貸款的增加，中國(guó)的銀行需要進(jìn)行某種形式的資本重組。如果處理得當(dāng)，這無(wú)需成為拉響警報(bào)的理由。當(dāng)前，情況看上去并沒(méi)有那么糟糕。不良貸款率較低，實(shí)際上正在下降。

第2篇：債券的投資技巧范文

債券型基金也能獲得不錯(cuò)的回報(bào)?作為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,債基是長(zhǎng)期投資不可或缺的品種,顯然,經(jīng)過(guò)一些選擇技巧潤(rùn)色,它也能成為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者獲得滿意收益的投資標(biāo)的。甄選投資思路靈活,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差的債基是關(guān)鍵。

低風(fēng)險(xiǎn)配置不可或缺

今年以來(lái)不同類別基金業(yè)績(jī)的分化,再度提醒投資者正視債券型基金作為低風(fēng)險(xiǎn)配置的重要性。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示,上半年,206只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均下跌了18.51%,53只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金下跌了26.38%,65只普通債券型基金則集體上漲2.04%。

下半年伴隨股市反彈,股票型基金平均跌幅有所收窄,而債券型基金業(yè)不甘示弱。如表一所示,下半年債券型基金整體維持上漲趨勢(shì),從凈值加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率來(lái)看,漲幅已遠(yuǎn)超上半年。

如果說(shuō)股票型基金是獲取超額收益較好的工具,那么債券型基金就是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,對(duì)債券基金的合理配置將大大降低基金投資組合在下跌和震蕩市場(chǎng)中組合業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。投資者體驗(yàn)最深的如2008年的大跌,股票基金平均跌幅50%以上,而債券基金整體獲得6.48%的年度正收益,部分基金收益在10%以上。

對(duì)激進(jìn)型投資者來(lái)說(shuō),配置債券基金可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)穩(wěn)健型投資者而言,如果以通貨膨脹和銀行利率作為“假想敵”,國(guó)內(nèi)債券基金多年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不負(fù)眾望。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,過(guò)去5年我國(guó)債券基金年度平均收益分別為8.74%、24.55%、14.66%、7.37%、4.65%,連續(xù)實(shí)現(xiàn)正收益。

一級(jí)債基風(fēng)光無(wú)限

目前看來(lái),選擇債券型基金應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“一級(jí)債基”。按照只投資債券、可以投資新股申購(gòu)和可以投資二級(jí)市場(chǎng)股票,可將債券基金分為純債基金、一級(jí)債基和二級(jí)債基。

表一列出了今年以來(lái)業(yè)績(jī)排名前十的債券型基金,其中有9只是一級(jí)債基,僅長(zhǎng)盛積債一只為二級(jí)債基。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航認(rèn)為,從長(zhǎng)、中、短各個(gè)角度考察,一級(jí)債基的表現(xiàn)都比較突出。

股弱債強(qiáng)時(shí),債券基金靠投資債券獲取正收益;股強(qiáng)債弱時(shí),債券基金還可以通過(guò)可轉(zhuǎn)債、打新股等方式獲取可觀的回報(bào)。一級(jí)債基憑借其產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性,能夠較好的兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。

從2008年債券型基金表現(xiàn)來(lái)看,“純債基金”與“一級(jí)債基”的總體績(jī)效表現(xiàn)情況幾乎一致;“二級(jí)債基”由于受到所持股票的拖累,凈值曾經(jīng)受到較多的傷害,平均凈值增長(zhǎng)率最低。而2009年股市強(qiáng)勁反彈,銀河證券統(tǒng)計(jì)一級(jí)債基全年平均業(yè)績(jī)?yōu)?.73%,遠(yuǎn)超純債基金的1.71%,略低于二級(jí)債基的5.83%。

分析表一中的相關(guān)基金,德盛增利和富國(guó)天豐表現(xiàn)搶眼。上半年業(yè)績(jī)?cè)趥突鹬信琶笆?把握了債市的投資機(jī)會(huì)。下半年業(yè)績(jī)?cè)?32只債券基金中排名前20%,同樣較好把握了股市反彈帶來(lái)的收益。二級(jí)債基中,長(zhǎng)盛積債雖然下半年表現(xiàn)搶眼,但其風(fēng)險(xiǎn)控制能力和債券投資能力尚有待觀察。

收益預(yù)期需調(diào)整

今年以來(lái)債券型基金普遍取得了相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績(jī),帶動(dòng)了更多資金涌入。工銀雙利首募規(guī)模達(dá)140億份;個(gè)別債基一日售罄;富國(guó)半月內(nèi)連發(fā)兩債基。在你加入蜂擁的人群搶購(gòu)債基前,有幾件事應(yīng)該知道。

隨著目前通脹預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈,市場(chǎng)對(duì)于央行加息的擔(dān)憂也在增加。在近期債券收益率上行較快的市場(chǎng)環(huán)境下,分析人士普遍對(duì)于債券市場(chǎng)四季度的行情難言樂(lè)觀。長(zhǎng)城證券基金分析師閻紅認(rèn)為,鑒于債市前期已經(jīng)累計(jì)了一定的漲幅,再度大幅上漲缺乏基本面支撐。

基金業(yè)長(zhǎng)期存在“好發(fā)不好做”的“魔咒”,7月以來(lái)債券型基金的發(fā)行火爆應(yīng)引起投資者警惕。德圣基金江賽春表示,對(duì)債券基金的短期化投資行為導(dǎo)致基民對(duì)債基的投資效果并不突出――他們常常入場(chǎng)太晚。

一個(gè)較為理性的做法是忽略短期漲跌,把債券基金定位于投資組合的穩(wěn)定器。債券基金是一種相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)配置品種,不是股市不好才需要買債券基金。同樣,如果投資者期望獲得較好的投資回報(bào),也不應(yīng)盲目超配債券基金。

第3篇：債券的投資技巧范文

股票型基金時(shí)機(jī)來(lái)臨?

市場(chǎng)總是容易從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。和2007年新基金銷售動(dòng)輒過(guò)百億元的場(chǎng)面形成鮮明反差的是，近期股票型新基金銷售口丁謂如履薄冰。股票方向基金開(kāi)閘后的第一批基金――南方盛元紅利和建信優(yōu)勢(shì)兩只創(chuàng)新封閉式基金，截至3月10日，募集規(guī)模分別達(dá)到60億和43億元，募集期接近1個(gè)月，但規(guī)模仍未到達(dá)上限。隨后進(jìn)入發(fā)行期的中銀動(dòng)態(tài)策略和浦銀安盛價(jià)值成長(zhǎng)基金同樣面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，尤其適逢大盤下跌，兩只基金的發(fā)行遭遇巨大阻力。

自春節(jié)前股票方向基金發(fā)行批文重新開(kāi)閘以來(lái)，短短一個(gè)多月間，共有南方、建信、浦銀安盛、中銀、天治、東吳、富國(guó)、萬(wàn)家、信誠(chéng)、興業(yè)、銀河和長(zhǎng)信等基金公司旗下的12只股票方向基金獲批發(fā)行。自2月15日以來(lái)，監(jiān)管部門連續(xù)4次于周五放行基金產(chǎn)品，在市場(chǎng)持續(xù)震蕩背景下，新基金發(fā)行似已成常態(tài)。除南方盛元、建信優(yōu)勢(shì)、中銀動(dòng)態(tài)策略和浦銀安盛價(jià)值成長(zhǎng)基金外，其余基金正在積極準(zhǔn)備中，預(yù)計(jì)將在3月底、4月初進(jìn)入集中募集期。

相比之下，債券型基金的發(fā)行則漸有升溫之勢(shì)。據(jù)悉，3月3日起發(fā)行的交銀施羅德增利債券基金第一周銷售額已經(jīng)超過(guò)42億元，而3月5日發(fā)行結(jié)束的華夏希望債券基金募集資金最終也超過(guò)了80億元?！肮衫鋫鶡帷彼埔殉蔀?008年市場(chǎng)的新景觀。

市場(chǎng)難以捉摸的震蕩不僅打消了投資者的熱情，同時(shí)亦重新解構(gòu)了投資者的投資偏好。但另一方面，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多數(shù)投資者的沖動(dòng)行為往往又是市場(chǎng)走勢(shì)的反向指標(biāo)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股票型基金發(fā)行陷入冰點(diǎn)，反而說(shuō)明了市場(chǎng)的底部已經(jīng)真正到來(lái)，隨著建信和南方兩只創(chuàng)新“封基”募集結(jié)束，資金將逐步進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)已經(jīng)離反轉(zhuǎn)性回暖愈來(lái)愈近。

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，基金銷售最困難的時(shí)刻，往往也是投資最好的時(shí)機(jī)。2004、2005年市場(chǎng)陷入熊市泥潭時(shí)，現(xiàn)在來(lái)看，恰恰是買入基金最合適的時(shí)機(jī)。從這個(gè)角度說(shuō)，市場(chǎng)當(dāng)前的恐慌，正好為未來(lái)的上漲騰出了空間，殺跌可能已接近尾聲。

另一個(gè)重要的理由是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目前處于溫和通脹環(huán)境。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管大小非解禁，再融資對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定壓力，不過(guò)從各國(guó)的歷史來(lái)看，溫和通脹情況下，銀行的實(shí)際利率為負(fù)，多余資金永遠(yuǎn)需要尋找投資渠道，而股市又是承載財(cái)富的最主要工具。上市公司盈利增長(zhǎng)、流動(dòng)性充裕及具有吸引力的估值水平，這些因素的存在仍然支持2006年以來(lái)的這輪牛市?！笆袌?chǎng)總有難熬的時(shí)候，現(xiàn)在就是黎明前的黑暗?！蹦郴鸾?jīng)理在接受記者采訪時(shí)表示，“我難以想象在保持兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨溫和通貨膨脹的宏觀環(huán)境下，市場(chǎng)會(huì)提前進(jìn)入熊市?！?/p>

抓住亮點(diǎn)選基金

除了已經(jīng)基本結(jié)束發(fā)行的兩只創(chuàng)新“封基”，正在或即將發(fā)行的基金有10只，包括浦銀安盛價(jià)值成長(zhǎng)、中銀動(dòng)態(tài)策略、天治創(chuàng)新先鋒、東吳行業(yè)輪動(dòng)、富國(guó)天成紅利、萬(wàn)家雙引擎靈活配置、信誠(chéng)盛世藍(lán)籌、興業(yè)社會(huì)責(zé)任、銀河競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)和長(zhǎng)信雙利等，其中頗有些亮點(diǎn)。

值得注意的是興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金，這是國(guó)內(nèi)的一只社會(huì)責(zé)任基金(SRI)。在國(guó)外，這類基金已經(jīng)具有幾十年的歷史。和一般股票型基金最大的小同點(diǎn)在于，社會(huì)責(zé)任基金除了考慮企業(yè)的基本面因素外，還將上市公司的社會(huì)責(zé)任因素納入考核體系。

對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，社會(huì)責(zé)任投資還是新事物。簡(jiǎn)單的說(shuō)，所謂社會(huì)責(zé)任投資就是在選擇投資的企業(yè)時(shí)，不僅關(guān)注其財(cái)務(wù)、業(yè)績(jī)方面的表現(xiàn)，同時(shí)還關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，在傳統(tǒng)的選股模式上增加了企業(yè)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)道德以及公共利益等方面的考量，是一種更全面的考察企業(yè)的投資方式。

這類基金在國(guó)外很受認(rèn)可，投資者往往也樂(lè)意用“資本”投票支持企業(yè)實(shí)現(xiàn)其社會(huì)責(zé)任。不過(guò)在國(guó)內(nèi)能否受到投資者認(rèn)同，就有待考驗(yàn)了。

還有一只比較值得期待的基金是東吳行業(yè)輪動(dòng)。盡管東吳基金資產(chǎn)管理規(guī)模不大，但過(guò)去兩年來(lái)東吳旗下兩只基金，包括東吳嘉禾以及東吳雙動(dòng)力均表現(xiàn)出色。尤其是東吳雙動(dòng)力，是在大盤下跌近20％環(huán)境下少數(shù)實(shí)現(xiàn)正收益的基金之一。

同時(shí)就產(chǎn)品而言，東吳行業(yè)輪動(dòng)的特點(diǎn)在于其行業(yè)輪動(dòng)策略。擬任基金經(jīng)理龐良永向記者表示，東吳投資團(tuán)隊(duì)的研究發(fā)現(xiàn)，撇開(kāi)干擾因素，行業(yè)之間往往存在巨大差距，2006年表現(xiàn)最好的食品行業(yè)收益率為230.97％，表現(xiàn)最差的電力行業(yè)收益率45.45％，兩者相差185.53％，而2007年煤炭行業(yè)年收益率340.68％，而最差的元器件行業(yè)為117.05％，兩者差達(dá)223.63％，行業(yè)間明顯的收益率差是行業(yè)輪動(dòng)策略的基礎(chǔ)。根據(jù)東吳的行業(yè)輪動(dòng)模型，基金經(jīng)理將在不同行業(yè)之間進(jìn)行適時(shí)的輪動(dòng)，為投資者獲取超額收益。

選“債基”關(guān)注基金經(jīng)理

新基金中，債券型基金占據(jù)了半壁江山，成為今年基金市場(chǎng)的主推品種。一方面，短債基金繼續(xù)向債券型基金轉(zhuǎn)型；另一方面，各家基金公司為完善其產(chǎn)品線亦紛紛推出債券型基金。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)已有數(shù)十只債券型基金先后發(fā)行或轉(zhuǎn)型，最高峰時(shí)出現(xiàn)8只債券型基金同時(shí)發(fā)售的景象。自2005年開(kāi)始愈演愈烈的“股強(qiáng)債弱”情況將得到扭轉(zhuǎn)，債券型基金也越來(lái)越受劍投資者認(rèn)可。

從市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，債券市場(chǎng)面臨的市場(chǎng)機(jī)遇是顯而易見(jiàn)的。中海穩(wěn)健收益?zhèn)鸾?jīng)理、曾經(jīng)獲得《新財(cái)富》“最佳債券分析師”稱號(hào)的張順太表示，中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前兩年的調(diào)整，收益率曲線已處于相對(duì)高位，雖然債市整體由熊轉(zhuǎn)牛尚難確定，但債券市場(chǎng)總體上已經(jīng)處于底部區(qū)域，面臨的機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

第4篇：債券的投資技巧范文

[關(guān)鍵詞]城鎮(zhèn)居民 低利率 投資 理財(cái)

一、前言

摩根大通的報(bào)告中曾預(yù)期2009年中國(guó)基準(zhǔn)貸款利率和基準(zhǔn)存款利率進(jìn)一步削減135基點(diǎn),而一年期貸款利率將下降至3.96%,一年期存款利率將降低至0.90%,這是從1989年以來(lái)的最低記錄。俗話說(shuō)“當(dāng)家容易,理財(cái)難”。老百姓如果在日常的生活中,缺乏一種正確的理財(cái)觀念,往往會(huì)造成家庭資產(chǎn)的無(wú)形流失。那么,在投資渠道日趨多元化的今天,如何才能使自己的資產(chǎn)有效增值,應(yīng)遵循哪些原則從而獲得更多的收入,得到更多的保障,是一個(gè)值得我們深入探討的問(wèn)題。

很多人認(rèn)為,普通家庭收入低,無(wú)財(cái)可理.其實(shí)理財(cái)并非是有錢人的專利。因?yàn)槔碡?cái)?shù)幕灸康氖且_(dá)到一生的收支平衡,每個(gè)人都想過(guò)好一點(diǎn)的日子,但對(duì)絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō),因?yàn)槭杖胗邢?高品質(zhì)的生活需要很難全部得到滿足,只有通過(guò)有計(jì)劃的安排,依靠科學(xué)的理財(cái)規(guī)劃才能逐步實(shí)現(xiàn),所以理財(cái)就顯得更為重要。

二、善用投資組合,講求投資技巧

伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和居民收入的穩(wěn)步提升,人們對(duì)投資理財(cái)?shù)男枨笕找鎻?qiáng)烈?；?、分紅型保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券、股票、房地產(chǎn)、外匯、收藏品、信托、黃金、珠寶等,均已成為人們投資理財(cái)?shù)倪x擇。但是無(wú)論是世界經(jīng)濟(jì)還是中國(guó)經(jīng)濟(jì),下半年都充滿著變數(shù)。對(duì)實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),機(jī)遇少,挑戰(zhàn)多。但對(duì)居民理財(cái),難言機(jī)遇與挑戰(zhàn)多少,因?yàn)槔碡?cái)方案很多,可選品種很多。在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)起伏的大背景下,幾乎所有理財(cái)產(chǎn)品都有著良好的表現(xiàn)機(jī)會(huì),當(dāng)然也伴隨著陷阱。

1、股票

目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),城鎮(zhèn)居民對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有較強(qiáng)的信心,但當(dāng)前消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)處于較高水平,證券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整且跌幅較大,連續(xù)性的下跌對(duì)投資者的投資意愿具有較大負(fù)面影響,同時(shí),部分行業(yè)出口增長(zhǎng)放緩以及信貸從緊也引發(fā)了投資者對(duì)投資前景的擔(dān)憂。這些因素都對(duì)城市居民的投資理財(cái)意愿產(chǎn)生了較大影響,居民的投資理財(cái)行為在未來(lái)將會(huì)趨于保守,城鎮(zhèn)居民對(duì)各種理財(cái)類產(chǎn)品的投資意愿發(fā)生了較大變化。未來(lái)購(gòu)買股票的熱情大大降低,其中,投資股票的比例從32%降到17%,對(duì)黃金的投資意愿出現(xiàn)大幅上升,投資比例從5%提升到7%。

2、債券

債券市場(chǎng)與股市不同,95%以上的交易在銀行間市場(chǎng)發(fā)生,個(gè)人直接投資債券目前主要是通過(guò)銀行柜臺(tái)購(gòu)買國(guó)債的方式進(jìn)行,并采取持有收息的方式。因而,通過(guò)投資債券型基金間接配置債券資產(chǎn),對(duì)個(gè)人投資者而言比較便捷。從品種選擇來(lái)看,債券基金可選擇的債券品種很多,并通過(guò)專業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì),通過(guò)組合控制風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)收益。債券投資的目標(biāo)應(yīng)該是為投資者創(chuàng)造相對(duì)平穩(wěn)的長(zhǎng)期收益,應(yīng)堅(jiān)持在合理的收益區(qū)間內(nèi)每年為投資者實(shí)現(xiàn)賺錢的目標(biāo),而不是業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。

3、銀行理財(cái)

銀行理財(cái)短期是有效的,特別在股市低迷的時(shí)候。追求高收益的投資者,只能作為不得已的下策。由于總體收益還是不錯(cuò)的,風(fēng)險(xiǎn)小,下半年任何時(shí)候都可以介入。

4、匯市、金市

今年下半年由于各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)手段各異,匯市動(dòng)蕩起伏肯定比較大,機(jī)遇與挑戰(zhàn)會(huì)相當(dāng)有刺激性。短期、超短期可選美元博一把,搞投機(jī),但中期還是應(yīng)關(guān)注歐元、日元等。國(guó)際上黃金已處于歷史高位。由于人民幣升值,國(guó)內(nèi)黃金離歷史高位差10%以上。投資黃金從長(zhǎng)期看可以保本和小賺,至少不會(huì)虧損,但大賺可能性很小,除非你手中握的是美元。

5、期貨

世界經(jīng)濟(jì)的低迷也為各種商品期貨帶來(lái)了機(jī)會(huì)。只要經(jīng)濟(jì)稍微有好轉(zhuǎn),遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)看漲,做多的風(fēng)險(xiǎn)也就降臨了。經(jīng)濟(jì)徘徊了3～5年的格局的變化可能性極小,商品期貨總體上會(huì)在低位,只有農(nóng)產(chǎn)品可能是例外。

家庭投資者可根據(jù)自身情況來(lái)選擇理財(cái)品種,進(jìn)而構(gòu)建投資組合。投資者可以將個(gè)人投資分成兩部分,第一部分側(cè)重收益,投資于股票型基金或平衡型基金;第二部分則側(cè)重安全,投資于貨幣市場(chǎng)基金、短債基金和活期存款。各類投資的比重要根據(jù)自身具體情況而定,配置于第一部分的資產(chǎn)比重主要取決于個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo),如果能夠承受一定風(fēng)險(xiǎn)且短期內(nèi)無(wú)較大資金支出計(jì)劃的,則可提高該部分的配置,但建議該部分比重不要超過(guò)50%。第二部分投資建議以貨幣市場(chǎng)基金為主,目前貨幣市場(chǎng)基金贖回方便,良好的流動(dòng)性足以應(yīng)付那些不是急需的日常支出。“要把雞蛋集中放在優(yōu)質(zhì)的籃子中”是著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾經(jīng)提出的一種投資理念。這樣做可能會(huì)使有限的資金產(chǎn)生的收益最大化。但是我們也要注意,理財(cái)時(shí)“不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里,但也不要放在太多的籃子里?！?/p>

三、保持良好心態(tài)是居民投資理財(cái)?shù)闹匾獥l件

1、不追求一夜暴富,主張投資理財(cái)產(chǎn)品收益的細(xì)水長(zhǎng)流

即關(guān)注凈值保持穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng),而又具有良好分紅習(xí)慣的產(chǎn)品,只有這樣,才能跟上產(chǎn)品成長(zhǎng)的步伐,把握理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作的節(jié)拍,從而使投資資金有條不紊地進(jìn)行,而不會(huì)因?yàn)榧惫粩噙M(jìn)行基金產(chǎn)品的頻繁操作。

2、從人生所處階段布局理財(cái)產(chǎn)品

不同的人生階段,對(duì)產(chǎn)品的需求及所能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。童年、少年時(shí)期可由父母為自己的成長(zhǎng)辦一份定投。而在青年和壯年時(shí)期,符合自主投資的條件,可以逐步接觸股票型基金,而在中年和老年時(shí)期,相比青年和壯年,應(yīng)當(dāng)在投資上保守一些,選擇低風(fēng)險(xiǎn)的債券型基金及貨幣市場(chǎng)基金,是不錯(cuò)的選擇。因此,無(wú)論是在任何時(shí)期的投資者,均能夠找到自己的投資定位。因此,考慮人生規(guī)劃,就能夠做出基金產(chǎn)品投資的長(zhǎng)期規(guī)劃,而不是將基金產(chǎn)品作為一種短期行為,進(jìn)行短期的投資操作。

3、發(fā)揮自己的投資個(gè)性

不同的投資者具有不同的投資興趣和偏好,而不同的理財(cái)產(chǎn)品更是具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。居民在進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品的選擇和投資時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮到基金產(chǎn)品的個(gè)性化投資特點(diǎn),并與自身的投資性格結(jié)合起來(lái),從而伴隨產(chǎn)品的成長(zhǎng)。不會(huì)因?yàn)榕渲昧伺c自身投資性格不符的產(chǎn)品,而面臨被動(dòng)調(diào)整或者轉(zhuǎn)換的尷尬。

4、正確進(jìn)行產(chǎn)品的投資定位

投資理財(cái)產(chǎn)品為生計(jì)還是增加財(cái)產(chǎn)性收入?？梢哉f(shuō),表現(xiàn)出來(lái)的心態(tài)是截然不同的。為了生計(jì)而投資,將會(huì)帶有極大的功利性,從而難以樹(shù)立平和的投資心態(tài)。而將其作為一種理財(cái)工具,投資者將會(huì)轉(zhuǎn)移對(duì)其關(guān)注的精力,反而能夠取得良好的投資業(yè)績(jī)。因此,將日常工作和理財(cái)區(qū)別開(kāi)來(lái),對(duì)于投資者來(lái)講是非常重要的。

5、把握所持產(chǎn)品長(zhǎng)期成長(zhǎng)規(guī)律

證券市場(chǎng)長(zhǎng)期看好,對(duì)投資指數(shù)型產(chǎn)品是非常有利的。而只要市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)向好,投資者就可以選擇優(yōu)質(zhì)的股票型基金作為投資對(duì)象。而對(duì)于債券型基金,尤其是貨幣市場(chǎng)基金配置資產(chǎn)的特點(diǎn)決定了其收益的有限性和穩(wěn)定性,因此,在采取長(zhǎng)投策略時(shí)應(yīng)當(dāng)加以注意。

總的來(lái)說(shuō),老百姓可以用以下思路構(gòu)建家庭財(cái)產(chǎn)。有條件(相關(guān)知識(shí)、時(shí)間、資金量等)而且較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人,選擇持有成長(zhǎng)性好,有投資價(jià)值的股票或者股票型基金;厭惡風(fēng)險(xiǎn),資金量少,或不愿親自去股市的人可以選擇債券型或打新股理財(cái)產(chǎn)品,配置適宜的基金組合;長(zhǎng)期不用的資金也可以購(gòu)買黃金白銀等貴重金屬;不動(dòng)產(chǎn)的投資要因人而異,量力而行,其投入不建議占家庭資產(chǎn)較大比例;如果還有條件和機(jī)會(huì),可以持有公司的產(chǎn)權(quán);最后,如果你家庭資金充足,并具有相關(guān)的專業(yè)知識(shí)和渠道,不凡投資一些字畫(huà)等收藏品,或者一些高端消費(fèi)品,畢竟這些保值能力更高。

參考文獻(xiàn):

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[5]周一.“奔奔族”理財(cái):獻(xiàn)給七八十年代生人.清華大學(xué)出版社,2007;2

第5篇：債券的投資技巧范文

隨著全面對(duì)外開(kāi)放的到來(lái)，外資進(jìn)入的規(guī)模和形式都會(huì)有一個(gè)新的突破，面對(duì)在資本實(shí)力和資本操作技巧上都處于成熟階段的大型跨國(guó)公司和行業(yè)巨頭，國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是大型國(guó)企受累于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制與觀念的約束，在這一方面與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及合作者不可同日而語(yǔ)，在外資購(gòu)并的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)企業(yè)處于荊棘四布、陷阱處處的境地。

2002年10月24日，中國(guó)最大的啤酒釀造商青島啤酒股份有限公司和世界最大的啤酒釀造商安海斯－布希公司（AB公司）正式簽署戰(zhàn)略性投資協(xié)議。按照協(xié)議，青島啤酒將向AB公司分三次發(fā)行總金額為1．82億美元（約合14．16億港幣）的定向可轉(zhuǎn)換債券，并在七年內(nèi)全部轉(zhuǎn)換成股權(quán)，AB公司在青島啤酒的股權(quán)比例將從目前的4．5％增加到9．9％，再到20％，并最終達(dá)到27％（所有的增持均為H股），成為青島啤酒第二大股東。

AB公司是百威啤酒的制造商，百威啤酒是世界啤酒銷售第一的著名品牌。此次合作，被認(rèn)為是兩家巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，一償金志國(guó)“只和世界上最大最強(qiáng)的公司合作”的夙愿?！?金融技巧暗藏玄機(jī)

青啤與AB的合資是國(guó)內(nèi)上市公司首次采用成熟資本市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)的先進(jìn)模式，改變了國(guó)內(nèi)企業(yè)大多是現(xiàn)金收購(gòu)的方式，是引進(jìn)外資的一種新形式，也是將會(huì)越來(lái)越多地普遍采用的形式。然而也正是因?yàn)椴捎昧讼冗M(jìn)的金融工具和金融技巧，在新的外資購(gòu)并中，也就有了更多的迷局甚至陷阱，是需要我們細(xì)細(xì)分辨的。

國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在制度設(shè)計(jì)上復(fù)雜無(wú)比，存在國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股（亦即流通股）的區(qū)別，在流通股中，又存在對(duì)境外投資者發(fā)行的H股或B股，以及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者發(fā)行的A股的區(qū)別，在法律上，股份公司發(fā)行的股票是同股、同權(quán)、同利的，因而幾種股權(quán)之間的利益沖突就不可避免。2001年，萬(wàn)科面向境外投資者增發(fā)B股，因?yàn)橛星址窤股股東的嫌疑而最終流產(chǎn)。而此次青啤向AB公司定向發(fā)行的這些可轉(zhuǎn)換債券將在七年內(nèi)全部轉(zhuǎn)換成股權(quán)，相當(dāng)于增發(fā)了3億股H股，以14.16億港幣計(jì)算，增發(fā)價(jià)格在4.72元（港幣）/股以下，這個(gè)價(jià)格顯然在凈資產(chǎn)與H股的股價(jià)之上，H股股東當(dāng)然不吃虧，那么A股股東呢？

這次定向可轉(zhuǎn)換債券分三次發(fā)行，到最終轉(zhuǎn)股耗時(shí)7年之久，在這7年里，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股前有利息收入，轉(zhuǎn)股后有紅利收入，對(duì)AB公司而言，其最后的持股成本還要大大降低。由于現(xiàn)在青啤的A股與H股之間已有3倍左右的價(jià)差，七年后AB公司手里那些已大大降低了持股成本的H股與A股的比價(jià)就更為可觀。

直接低價(jià)增發(fā)H股在法律上難脫侵犯A股股東的嫌疑，然而與萬(wàn)科增發(fā)B股不同，青啤與AB公司的合資方案卻巧妙地用定向可轉(zhuǎn)換債券的金融創(chuàng)新來(lái)“含糊”過(guò)關(guān)，A股與H股之間的同股不同權(quán)、同股不同價(jià)的扭曲現(xiàn)象讓此次外資并購(gòu)充滿玄機(jī)。

按美國(guó)證券法，轉(zhuǎn)債從會(huì)計(jì)概念與監(jiān)管制度上，一律視同股票。而根據(jù)國(guó)內(nèi)法律，H股公司亦應(yīng)適用《公司法》。《公司法》第一百七十二條規(guī)定：“上市公司經(jīng)股東大會(huì)決議可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，并在公司債券募集辦法中規(guī)定具體的轉(zhuǎn)換辦法。發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)。公司債券可轉(zhuǎn)換為股票的，除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合股票發(fā)行的條件?！?/p>

AB公司和青啤是不是有自主發(fā)債的資格與權(quán)力呢？此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方案是不是經(jīng)過(guò)了青啤股東大會(huì)的表決呢？是不是向證監(jiān)會(huì)報(bào)批了呢？在這一切都沒(méi)有肯定答案之前，正式協(xié)議就得以簽署，不能不說(shuō)是借復(fù)雜的“金融技巧”過(guò)關(guān)?！?AB公司意在控股

其實(shí)，早在此次正式簽約之前，今年7月31日，青島啤酒和AB公司的兩班人馬在北京簽訂了排他性戰(zhàn)略聯(lián)盟談判協(xié)議。據(jù)青啤當(dāng)時(shí)估計(jì)，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門報(bào)批時(shí)間會(huì)在7月31日之前，所以特意安排了AB總裁兼首席執(zhí)行官Patrick　T.　Stokes來(lái)華簽約。審批程序沒(méi)有按期待時(shí)間做完，青啤只得對(duì)外低調(diào)公布青啤與AB公司的“框架性談判協(xié)議”，緩批的直接原因有三：一是青島啤酒比例大，股權(quán)比例是否適當(dāng)是個(gè)問(wèn)題；三是按照《投資者股權(quán)變更的程序及有關(guān)規(guī)定》，法定審批時(shí)間未到。

雖然青啤的合資模式不是簡(jiǎn)單地出讓國(guó)有股，但實(shí)質(zhì)是相同的，青啤的方案能在11月3日之前獲批，是一個(gè)強(qiáng)烈的政策信號(hào)。或許正是借了此次大氣候的改變，AB公司才能在股權(quán)問(wèn)題上大大前進(jìn)了一步。

青啤的合資方案，股權(quán)是焦點(diǎn)所在。早在1993年，青啤在香港上市時(shí)，作為百威品牌的擁有者AB公司，就通過(guò)巧妙的安排購(gòu)得了青啤5%的股份，百威還曾與青啤就深層次合作進(jìn)行過(guò)談判，但由于百威要求控股，這與當(dāng)時(shí)的政策相違背，合作未能達(dá)成。金志國(guó)認(rèn)為，作為年利潤(rùn)達(dá)15億美元的AB公司，要吃掉國(guó)內(nèi)任何一個(gè)啤酒企業(yè)都是容易的。那么，青啤與AB如何合作？AB會(huì)放棄控股的要求嗎？青啤會(huì)不會(huì)在全球第五次并購(gòu)浪潮中，成為被并購(gòu)的對(duì)象？

據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，在青啤與AB公司簽“框架性談判協(xié)議”時(shí)，青啤方面曾表示：青啤與外資的合作有一個(gè)度，那就是不準(zhǔn)合作方超過(guò)20%的比例，也不允許通過(guò)其他公司增持，這在合同中要體現(xiàn)出來(lái)。此次正式簽約，在股權(quán)問(wèn)題上AB公司突破了這個(gè)度，協(xié)議表明，AB公司在青啤的股權(quán)比例將在七年后達(dá)到27％，屆時(shí)，作為青島啤酒第一大股東的青島市國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室持有青島啤酒30．56％的股權(quán)。不到4％的差距，以AB公司的實(shí)力，只要在市場(chǎng)上收一部分流通股，就可以達(dá)到實(shí)際控股狀態(tài)了。 青啤品牌是AB公司覬覦的焦點(diǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)日趨一體化的今天，國(guó)際分工和國(guó)際合作是必然的，然而毋庸諱言，能否最大限度、最低成本地喝到上游的水卻是作為資本的本能。這一點(diǎn)在高科技產(chǎn)業(yè)上已表現(xiàn)得淋漓盡致，雖然中國(guó)的個(gè)人電腦市場(chǎng)在以成倍的速度飛速增長(zhǎng)，形成了一個(gè)龐大的電腦產(chǎn)業(yè)，但是其中利潤(rùn)的大頭卻在Intel和微軟手里，龍芯的出現(xiàn)是中國(guó)電腦產(chǎn)業(yè)想向上游發(fā)展的一次努力，也從另一方面印證了中國(guó)電腦產(chǎn)業(yè)的窘境。另外，DVD、移動(dòng)通訊甚至汽車產(chǎn)業(yè)里都存在這種情況。這是我們自工業(yè)文明以來(lái)處于落后位置所付出的必然代價(jià)，是一顆不得不咽下的苦果。正因如此，“科學(xué)技術(shù)第一”才顯得格外重要。

在高科技產(chǎn)業(yè)的被動(dòng)地位更多地是歷史原因造成的，然而，歷史留給我們的不都是苦果，一些具有民族傳統(tǒng)特色的遺產(chǎn)在這個(gè)時(shí)代同樣可以為我們帶來(lái)滾滾財(cái)源，品牌就是其中最能與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)接軌的無(wú)形資產(chǎn)。青啤總裁金志國(guó)有個(gè)理論：如果經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品賺5分錢的話，經(jīng)營(yíng)品牌能賺1角錢。

在今年4月1日正式施行的新《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，啤酒沒(méi)有明確界定類別，當(dāng)不屬于“限制類”與“禁止類”之列，其關(guān)鍵一點(diǎn)是沒(méi)有嚴(yán)格的外資股權(quán)比例和開(kāi)放時(shí)間的限定，更不享受WTO緩沖期的保護(hù)，已成為開(kāi)放程度最高的行業(yè)之一。政府在青啤合資問(wèn)題上的躊躕主要基于有著一百年歷史、價(jià)值達(dá)64億元的“青島啤酒”品牌，這是不能以簡(jiǎn)單的市場(chǎng)法則來(lái)衡量的。

向外商轉(zhuǎn)讓股份是引進(jìn)外資的一種高級(jí)形式，外商對(duì)上市公司的選擇也是一個(gè)市場(chǎng)檢驗(yàn)和篩選的過(guò)程，那些資質(zhì)優(yōu)秀的公司自然會(huì)是其青睞的重點(diǎn)目標(biāo)，除此之外，還有兩類企業(yè)會(huì)成為外資的目標(biāo)，一是仍具有壟斷地位的大型國(guó)企，二是品牌價(jià)值很高的企業(yè)。

在AB亞洲有限公司大中國(guó)地區(qū)董事總經(jīng)理程業(yè)仁眼中，AB公司的成功源于“品牌擴(kuò)張有道”，這一點(diǎn)道盡了AB公司的擴(kuò)張之術(shù)。AB公司品牌擴(kuò)張之路之所以在美國(guó)獲得巨大成功，就因?yàn)樗粌H僅是產(chǎn)能的整合，更重要的是來(lái)自于品牌整合的功效。程業(yè)仁認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)，產(chǎn)能容易做大，但要塑造一個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌卻并不容易。而單有產(chǎn)能，沒(méi)有品牌，永遠(yuǎn)是在用“單條腿”走路。就目前中國(guó)啤酒市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，還很難說(shuō)品牌整合和產(chǎn)能整合這兩種市場(chǎng)擴(kuò)張方式孰優(yōu)孰劣，但有一點(diǎn)已經(jīng)被反復(fù)證實(shí)：啤酒的營(yíng)銷歸根結(jié)底是一種品牌營(yíng)銷，而且中高檔啤酒品牌是最有利潤(rùn)的。

在兩大強(qiáng)勢(shì)品牌的合作中，鮮有共存共榮的局面，在世界企業(yè)購(gòu)并案中，美孚收購(gòu)埃爾森時(shí)，采用的方法與此次青啤AB合資案極為類似，可埃爾森如今的結(jié)局又如何呢？這一切使我們不由得對(duì)始自1903年的青島啤酒品牌產(chǎn)生深深的憂慮。百年歷史的中國(guó)啤酒第一品牌在日益國(guó)際化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中是否能成為一棵常青樹(shù)呢？實(shí)踐已經(jīng)證明，在兼并與反兼并的游戲中，一切都可能發(fā)生。　 一石三鳥(niǎo)，AB公司占盡先機(jī)

就在10年前，以百威、生力、嘉士伯、喜力、科羅娜等為代表的幾十個(gè)國(guó)際品牌啤酒和合資品牌啤酒紛紛進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，但最終的結(jié)果卻是外資啤酒品牌不斷收縮戰(zhàn)線，退守國(guó)內(nèi)不到10％的市場(chǎng)份額。與之相反的是，國(guó)內(nèi)啤酒品牌不僅得到了迅猛的發(fā)展，而且在近年來(lái)經(jīng)過(guò)不斷地購(gòu)并整合，已經(jīng)形成了幾大壟斷性的啤酒寡頭。但是外資品牌這次等到了更大的機(jī)會(huì)。青啤在彭作義手里大力實(shí)施低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略，到處圈地，2001年，青島啤酒年產(chǎn)量已達(dá)251萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)份額從1998年的2.2%提高到去年的11％，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)同行業(yè)榜首。隨著青啤與AB公司合資成為現(xiàn)實(shí)，AB公司可以便捷地分享這一個(gè)巨大的市場(chǎng)份額，青啤這些年對(duì)國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)能的整合為AB公司在國(guó)內(nèi)的品牌整合做了一個(gè)絕佳的鋪墊。是應(yīng)該說(shuō)：青啤近年來(lái)熱衷的兼并只不過(guò)是為AB公司作嫁衣裳？還是應(yīng)該說(shuō)：以往的兼并為今天的合資獲得了一個(gè)好價(jià)錢？或許，現(xiàn)在還不是選擇答案的時(shí)候。

第6篇：債券的投資技巧范文

引言

2007年開(kāi)始的美國(guó)的次貸危機(jī)愈演愈烈，到2008年轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐缘慕鹑陲L(fēng)暴。2008年9月，這場(chǎng)金融風(fēng)暴借由一種稱作雷曼“迷你債券”（Lehman Mini-bonds）的金融衍生商品使得大洋彼岸的香港市民成為了新的犧牲品。

香港市民尤某膝下無(wú)子，退休后打算把畢生積蓄都存入銀行，然后領(lǐng)取利息生活。不過(guò)銀行的職員告知尤某購(gòu)買一種稱作“雷曼迷你債券”的產(chǎn)品與在銀行存款一樣，風(fēng)險(xiǎn)基本為零，而且比存款利息要高。于是，從2006年11月22日開(kāi)始，尤某在星展銀行先后4次購(gòu)入了總金額170萬(wàn)港幣的雷曼迷你債券。根據(jù)協(xié)議首6年的利息是6%，8年后一次還清本金，這樣按170萬(wàn)計(jì)算平均下來(lái)每月的利息為8500元港幣。2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟終因資不抵債宣告破產(chǎn)。第二天，星展銀行即通知尤某，稱其購(gòu)買的迷你債券從下月起開(kāi)始暫停付息，而且170萬(wàn)港幣的本金也有可能為零，讓其做好心理準(zhǔn)備。這對(duì)尤某和他的家庭而言無(wú)疑于當(dāng)頭一棒，并意味著他們接下來(lái)的生活甚至生存將面臨嚴(yán)重威脅。 [1] [1]

尤某的情況只是香港在次貸危機(jī)影響下爆發(fā)的雷曼“迷你債券”風(fēng)波中的一個(gè)代表。香港證券及期貨監(jiān)察委員會(huì)（Securities and Futures Commission以下稱“香港證監(jiān)會(huì)”）的數(shù)據(jù)顯示，香港市場(chǎng)上與雷曼有關(guān)的金融衍生品金額高達(dá)156億港元，當(dāng)中約125.7億港元為“迷你債”。后者的持有者超過(guò)3.3萬(wàn)人，也就是說(shuō)差不多每200個(gè)香港市民中就有一位中招。他們分別是包括中銀（香港）、東亞銀行、交通銀行、荷蘭銀行等在內(nèi)的香港17家銀行及3家證券公司的客戶。 [2] [2]雷曼兄弟公司的破產(chǎn)使得雷曼迷你債券的持有者不僅損失了收益，而且本金無(wú)歸。他們這才發(fā)現(xiàn)當(dāng)初銀行職員推薦的所謂“迷你債”并非保本收息的債券，而是一種“有毒”的理財(cái)產(chǎn)品。緊接著他們又被告知香港特區(qū)政府不會(huì)為“迷你債”投資者保底埋單，這些受害者在無(wú)奈之余組織了多次大規(guī)模投訴活動(dòng)，抗議銀行的不當(dāng)銷售以及政府的失職行為，幻想著金融機(jī)構(gòu)和政府賠償相應(yīng)的損失。香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority，以下稱“香港金管局”）的數(shù)據(jù)顯示，截至2008年11月20日，已有高達(dá)8706起投訴雷曼迷你債的案件進(jìn)入了金管局的細(xì)節(jié)確認(rèn)和個(gè)案評(píng)估階段。 [3] [3]

在雷曼“迷你債券”風(fēng)波愈演愈烈之際，香港金融管理局開(kāi)始反思當(dāng)初允許雷曼“迷你債券”在港發(fā)售是否適當(dāng)，“‘投資者自己負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理’的政策在小投資者購(gòu)買復(fù)雜投資產(chǎn)品的層面上是否恰當(dāng)”的問(wèn)題。 [4] [4]

一、 買者自負(fù)原則的檢討

（一）買者自負(fù)原則的變遷

“投資者自己負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理”政策的法理基礎(chǔ)在于 “買者自負(fù)”（caveat emptor）這一英美普通法的私法原則。 [5] [5]根據(jù)該原則，買者在購(gòu)買商品時(shí)對(duì)其缺陷應(yīng)給予充分的注意，自己判斷商品的質(zhì)量及用途，從而自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。買賣行為將使得雙方各獲有利益。買方既然會(huì)因購(gòu)入行為而獲有利益，也就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其行為不慎而造成的交易損失，也即買者應(yīng)當(dāng)對(duì)自己所做出的交易決定負(fù)責(zé)。長(zhǎng)期以來(lái)，建立在簡(jiǎn)單商品交易關(guān)系基礎(chǔ)之上的買者自負(fù)原則被英國(guó)普通法奉為貨物買賣的基本交易原則，19世紀(jì)左右該原則又被移植到了美國(guó)法當(dāng)中。 [6] [6]

隨著19世紀(jì)工業(yè)革命的發(fā)展，該原則適用的前提條件逐漸喪失了。首先，簡(jiǎn)單商品經(jīng)濟(jì)下買賣雙方在公開(kāi)市場(chǎng)上就貨物進(jìn)行面對(duì)面交易，買方在交易之前就有合理的機(jī)會(huì)檢驗(yàn)貨物。但是工業(yè)革命后出現(xiàn)的新型通訊手段使得買賣雙方的遠(yuǎn)距離交易變?yōu)榭赡?，并且交易?nèi)容也不再限于現(xiàn)貨交易而擴(kuò)展到了尚未生產(chǎn)出的商品，買方基本上不再有事先驗(yàn)貨的機(jī)會(huì)。其次，簡(jiǎn)單商品經(jīng)濟(jì)下貨物本身相對(duì)簡(jiǎn)單，買方就有能力以自己的技巧和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)貨物并做出獨(dú)立判斷。然而工業(yè)革命催生的機(jī)械化大生產(chǎn)模式使得大宗貨物交易日益普遍化，新機(jī)器新技術(shù)的應(yīng)用又導(dǎo)致商品的專業(yè)化、復(fù)雜化程度越來(lái)越高，這些都大大增加了買方檢驗(yàn)商品品質(zhì)的難度，后者做出正確交易判斷的風(fēng)險(xiǎn)也迅速增加。

這些新情況的出現(xiàn)對(duì)買者自負(fù)原則產(chǎn)生了沖擊，賣方對(duì)貨物品質(zhì)不需承擔(dān)默示擔(dān)保的傳統(tǒng)做法，隨著買賣雙方在經(jīng)濟(jì)力量和談判地位上已變得越來(lái)越不平等的事實(shí)沖擊之下開(kāi)始受到質(zhì)疑。19世紀(jì)60年代，英國(guó)通過(guò)法院判例逐漸放棄傳統(tǒng)的“放任自由”政策，發(fā)展出了“賣者注意（caveat venditor）”的新規(guī)則。 [7] [7]19世紀(jì)90年代，美國(guó)法官法蘭西斯（Francis）在Henningsen v. Broomfield Motor， Inc. and Chrysler Corp.一案中認(rèn)定經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會(huì)正義觀念下的責(zé)任，從而排除了“買者自負(fù)”原則的適用。二戰(zhàn)后，美國(guó)加速重建但質(zhì)量無(wú)法保證的居民住房引發(fā)的大量不動(dòng)產(chǎn)糾紛，促使法院開(kāi)始將普通的購(gòu)房者放在了更值得同情的地位上，買者自負(fù)原則的例外判決也逐漸成為趨勢(shì)。 [8] [8]

當(dāng)代，隨著消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)的興起，在消費(fèi)者群體的意志作用下，賣方的默示擔(dān)保義務(wù)、限制其合同自由的權(quán)利等“賣者注意”規(guī)則不斷被寫出傳統(tǒng)立法，買者自負(fù)原則適用的范圍日漸萎縮。消費(fèi)者保護(hù)法認(rèn)識(shí)到了消費(fèi)者與經(jīng)營(yíng)者交易地位懸殊事實(shí)，并通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的說(shuō)明義務(wù)、擔(dān)保義務(wù)等強(qiáng)制性義務(wù)以及損害賠償責(zé)任等的規(guī)定，矯正買賣雙方不平衡的交易地位，恢復(fù)消費(fèi)者進(jìn)行自由交易的能力。至今，消費(fèi)者保護(hù)法已在各國(guó)法律體系中確立了應(yīng)有的地位，并且隨著人類社會(huì)的發(fā)展在不斷完善。

可見(jiàn)，當(dāng)交易雙方力量對(duì)比明顯不均衡、交易商品無(wú)法事先接受檢驗(yàn)時(shí)，買者自負(fù)原則的適用必須受到限制，需要通過(guò)加強(qiáng)賣方的注意義務(wù)和責(zé)任等更為公平的法律制度設(shè)計(jì)來(lái)恢復(fù)交易雙方平等的交易地位。

（二）雷曼“迷你債券”不應(yīng)適用“買者自負(fù)”

是什么原因引發(fā)了雷曼“迷你債券”風(fēng)波呢？我們認(rèn)為，此次“迷你債券”風(fēng)波的產(chǎn)生，正是由于金融市場(chǎng)對(duì)買者自負(fù)原則的過(guò)于信奉，而金融機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)動(dòng)下利用了該原則的便利，任意向公眾推銷在高風(fēng)險(xiǎn)的雷曼“迷你債券”，當(dāng)次貸危機(jī)觸發(fā)該產(chǎn)品隱含的高風(fēng)險(xiǎn)之后，購(gòu)入“迷你債券”的廣大社會(huì)公眾就成為直接受害者。歸根結(jié)蒂，鑒于雷曼“迷你債券”的高度專業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，這類金融商品根本上就不適合向個(gè)人投資者推銷出售。

首先， 參與此類金融交易的個(gè)人與金融機(jī)構(gòu)之間力量對(duì)比極不均衡，個(gè)人投資者在信息對(duì)稱掌握、風(fēng)險(xiǎn)承受水平等方面處于弱勢(shì)地位。此次香港市民中有3.3萬(wàn)人購(gòu)買了"迷你債券"，不少人是傾其全部家產(chǎn)購(gòu)買，并且其中有大量購(gòu)買者都是年長(zhǎng)的退休人士。這些市民明顯缺乏金融專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，特別是對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本知識(shí)，而用于投資理財(cái)?shù)馁Y金主要來(lái)自個(gè)人和家庭的積累，因此其風(fēng)險(xiǎn)的承受能力又十分有限。一旦投資失敗將可能面臨傾家蕩產(chǎn)的嚴(yán)重后果。他們與“生產(chǎn)”和銷售該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)相較而言，無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、社會(huì)地位，還是在個(gè)人在專業(yè)知識(shí)水平、信息的收集與理解能力、談判力等各方面都明顯處于弱勢(shì)，要實(shí)現(xiàn)交易過(guò)程中的意志自由和公平將十分困難。

其次，作為交易標(biāo)的物的雷曼“迷你債券”是一類結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)水平較高的衍生類金融商品，其對(duì)購(gòu)入者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、專業(yè)水平等提出了很高的要求。從表面上看，雷曼“迷你債券”具有普通債券的一些共性，包括固定期限、固定收益，以及由于與國(guó)際知名的銀行、企業(yè)等的信用相關(guān)聯(lián)，從而風(fēng)險(xiǎn)水平較低。以在香港地區(qū)發(fā)售的“巨鯨迷你債券系列36”為例，該種雷曼“迷你債券”的期限為3年，約定每季度派發(fā)利息，年利息高達(dá)5.00%港幣。而且相關(guān)文件表明該產(chǎn)品與中華電力、中海油、星展銀行、匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路以及渣打銀行共7家國(guó)際知名的銀行和企業(yè)的信用相聯(lián)系，從而俱備較高的信用度。 [9] [9]可是我們一旦深入分析便會(huì)發(fā)現(xiàn)，所謂的“迷你債券”名為“債券”，實(shí)際上以固定的利息包裝的一種高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品——信貸掛鉤票據(jù)（credit-linked note）?！懊阅銈敝皇瞧鋵?duì)外推銷的品牌而已。

香港市場(chǎng)上的雷曼“迷你債券”主要是由一家設(shè)在開(kāi)曼群島注冊(cè)的特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV）——太平洋國(guó)際金融公司（Pacific International Finance Limited，以下稱“PIFL公司”）制作為發(fā)行人，由雷曼兄弟亞洲投資公司（Lehman Brothers Commercial Corporation Asia Limited）作為安排人的一種信貸掛鉤票據(jù)。具體來(lái)說(shuō)，PIFL專門負(fù)責(zé)發(fā)行“迷你債券”，并將發(fā)行所籌集的資金用于購(gòu)入雷曼亞洲投資公司根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)挑選的若干AAA級(jí)的擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralised debt obligations， CDO） [10] [10]，并從中賺取差價(jià)。為了控制風(fēng)險(xiǎn)和吸引公眾購(gòu)買，PIFL公司又與美國(guó)雷曼兄弟控股集團(tuán)下屬的雷曼兄弟特別金融公司（Lehman Brothers Special Financing Inc.，LBSF）簽訂了兩項(xiàng)掉期協(xié)議（SWAP），一方面通過(guò)利率掉期安排以保證向投資人按期支付固定的收益，另一方面通過(guò)信貸違約掉期協(xié)議（Credit Default Swaps， CDS） [11] [11]將美國(guó)雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）設(shè)定為違約擔(dān)保人，以獲得債券違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。也就是說(shuō)，雷曼“迷你債券”實(shí)際上是包含了擔(dān)保債券憑證、信用違約掉期、利率掉期等金融衍生產(chǎn)品的一種結(jié)構(gòu)性債券衍生品?！懊阅銈钡倪€本付息最終取決于太平洋國(guó)際金融公司所購(gòu)買的CDO的表現(xiàn)。 [12] [12]但是如同其它結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品一樣，作為“證券的再證券化”的CDO同樣存在發(fā)生違約事件的信用風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)中，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫破裂，次級(jí)抵押貸款違約率大幅上升，從而使包含這類貸款的MBS和CDO開(kāi)始像多米諾骨牌一樣的倒下。PIFL公司通過(guò)在雷曼“迷你債券”章程中規(guī)定了提前回贖條款，約定當(dāng)匯豐銀行等關(guān)聯(lián)信用主體發(fā)生信用事件、發(fā)行人本身出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，或者CDO無(wú)法按期支付利息、利率互換安排提前終止等信貸事件時(shí)，發(fā)行人將根據(jù)不同的事件以相應(yīng)的金額提前贖回這些“迷你債券”。而由于PIFL公司所購(gòu)入的CDO其發(fā)行人正是雷曼兄弟公司，當(dāng)后者在金融風(fēng)暴中破產(chǎn)倒閉這種“小概率事件”發(fā)生后，PIFL變現(xiàn)所購(gòu)入的CDO的現(xiàn)金將少之又少，從而使雷曼“迷你債券”很快變?yōu)橐欢褟U紙，讓持有者血本無(wú)歸。 [13] [13]

現(xiàn)在回頭來(lái)看，當(dāng)初購(gòu)入“雷曼迷你債券”的香港市民當(dāng)中又有多少人是在看懂了認(rèn)購(gòu)材料之后做出投資決定的？由于“迷你債券”包含的大量專業(yè)術(shù)語(yǔ)和龐雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大大限制了人們理解產(chǎn)品真實(shí)情況的可能性，即便是金融行業(yè)的專業(yè)人士、金融專業(yè)的研究生面對(duì)那些厚厚的產(chǎn)品計(jì)劃書(shū)，都要發(fā)生理解錯(cuò)誤和偏差，更何況普通的消費(fèi)者！在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的商品說(shuō)明、提供的有關(guān)信息和建議必然會(huì)對(duì)公眾的購(gòu)入決定影響巨大。而如果對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的銷售行為缺乏應(yīng)有的規(guī)范約束，那么金融機(jī)構(gòu)在逐利的動(dòng)機(jī)下就極易發(fā)生不當(dāng)銷售行為。

并且，金融機(jī)構(gòu)及其工作人員的誤導(dǎo)銷售行為加重了這種不平衡，此時(shí)如果仍然以“買者自負(fù)”作為否定金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的法律依據(jù)，顯然是不公平的。處于此次風(fēng)波中心的雷曼“迷你債券”，其良好銷售業(yè)績(jī)的背后依靠的是金融機(jī)構(gòu)以“債券”之名掩蓋金融衍生產(chǎn)品之實(shí)，對(duì)社會(huì)公眾進(jìn)行無(wú)差別的推銷，通過(guò)夸大收益水平等不當(dāng)銷售行為將這些產(chǎn)品銷售給并不合適的個(gè)人顧客。香港證監(jiān)會(huì)總結(jié)指出，此次金融機(jī)構(gòu)在雷曼“迷你債券”業(yè)務(wù)中的不當(dāng)銷售行為可概括為兩大類：在第一類中，由于金融機(jī)構(gòu)在銷售資料中對(duì)金融商品的重大事項(xiàng)存在嚴(yán)重的說(shuō)明錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致消費(fèi)者的錯(cuò)誤購(gòu)入決定；而假如當(dāng)時(shí)該投資者獲得的是正確的資料，他是不會(huì)做出該項(xiàng)決定的。在第二類中，購(gòu)入者所購(gòu)入的金融產(chǎn)品與其財(cái)務(wù)狀況、投資目標(biāo)、期望和風(fēng)險(xiǎn)承受水平相較而言并不適合。 [14] [14] 并且，這兩種情況往往交錯(cuò)在一起，也即金融機(jī)構(gòu)向并不合適購(gòu)入此類高風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜產(chǎn)品的社會(huì)公眾，以不正當(dāng)?shù)匿N售行為推銷雷曼“迷你債券”，從而大大加重了對(duì)社會(huì)公眾的侵害。例如在本文開(kāi)頭的“香港市民尤某購(gòu)入170萬(wàn)港幣雷曼‘迷你債券’”一案中，尤某正是在星展銀行職員聲稱（雷曼“迷你債券”）“與在銀行存款一樣，風(fēng)險(xiǎn)基本為零，而且比存款利息要高”的說(shuō)明下才決定將本來(lái)打算存入銀行的積累購(gòu)入高達(dá)170萬(wàn)元港幣的雷曼“迷你債券”。可以想象的是，如果這些購(gòu)入者事先清楚了解所謂“迷你債券”其實(shí)是一類結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生商品，而且對(duì)于持有該種產(chǎn)品將可能面臨本金全部損失的風(fēng)險(xiǎn)有正確的了解，最后仍然決定購(gòu)入這種“債券”的公眾必將少掉大半。

總之，個(gè)人與金融機(jī)構(gòu)之間在交易力量、商品信息的掌握程度等方面存在著嚴(yán)重的不均衡。并且這種失衡的狀態(tài)隨著金融商品、金融服務(wù)專業(yè)水平和復(fù)雜度的增強(qiáng)而加重，使得買者自負(fù)原則失去適用的基本前提。

三、適合性原則

由于金融商品種類繁多，不同的金融商品在結(jié)構(gòu)和內(nèi)容上從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)，相互的差異十分懸殊。而消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)實(shí)力、專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的情況也是十分迥異，因此并非所有金融商品對(duì)于個(gè)人這樣的消費(fèi)者群體而言都是合適的選擇。而金融機(jī)構(gòu)作為金融商品的銷售者和制造者，最有能力和資格根據(jù)金融商品的種類與金融消費(fèi)者的具體情況，向消費(fèi)者提供適合的交易建議或管理消費(fèi)者委托的資產(chǎn)。此時(shí)由金融機(jī)構(gòu)一方承擔(dān)注意義務(wù)，將合適的商品和服務(wù)推薦給合適的買方應(yīng)當(dāng)是最有效率的一種做法，這也被稱作適合性原則。

適合性原則最早出現(xiàn)在美國(guó)證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission，SEC）監(jiān)管規(guī)則以及美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，以下簡(jiǎn)稱NASD）等自律性組織的自律規(guī)范當(dāng)中，用來(lái)規(guī)范證券從業(yè)機(jī)構(gòu)向顧客推薦有價(jià)證券時(shí)的不當(dāng)行為。一般認(rèn)為，適合性原則指的是“證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商應(yīng)當(dāng)僅向顧客推薦他認(rèn)為對(duì)該顧客適合的股票”， [15] [15]并且“證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商有義務(wù)根據(jù)特定顧客的需要推薦適合的股票”。 [16] [16]

NASD自1939年成立之時(shí)，即在其自律規(guī)則中第一次將適合性原則作為公平交易準(zhǔn)則的一部分。根據(jù)NASD規(guī)則2310條的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商（broker-dealer）僅在有合理理由相信某項(xiàng)證券交易對(duì)顧客而言為合適時(shí)，方可向其推薦該項(xiàng)交易。并且，證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的合理確信應(yīng)當(dāng)通過(guò)基于合理努力獲取的顧客相關(guān)信息而得出，包括（1）顧客的金融現(xiàn)狀，（2）顧客的稅負(fù)狀況，（3）顧客的投資目標(biāo)，以及（4）其他相關(guān)信息，并基于這些信息做出交易決定。NASD 規(guī)則中不僅有適用于所有柜臺(tái)交易的適合性一般規(guī)則（NASD general suitability rule），也包含僅適用于期權(quán)柜臺(tái)交易的適合性規(guī)則（NASD options suitability rule）。后者進(jìn)一步要求，交易商還應(yīng)當(dāng)對(duì)于以下情況有合理確信，（1）顧客對(duì)于所推薦的期權(quán)交易具有足夠的專業(yè)知識(shí)和交易經(jīng)驗(yàn)，并且（2）該顧客有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。此外，美國(guó)的主要證券交易所都有類似于NASD上述規(guī)定的適合性規(guī)則（exchange suitability rules）。例如，紐約交易所規(guī)則 405條規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商在向顧客推薦證券時(shí)，應(yīng)以應(yīng)有的謹(jǐn)慎（due diligence）去獲取顧客的重要信息。但是，包括NASD在內(nèi)的自律性組織（self-regulatory organizations， SROs）有關(guān)適合性的規(guī)則，對(duì)于證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商而言充其量?jī)H僅是一項(xiàng)自律性的業(yè)務(wù)道德標(biāo)準(zhǔn)。

此后，SEC的監(jiān)管實(shí)踐和理論發(fā)展使得這種“適合性”的要求逐漸發(fā)展成為1934年《證券交易法》10（b）反欺詐規(guī)定以及據(jù)此制定的SEC10（b）-5規(guī)則之下的一種“半法律半道德（quasi-legal， quasi-ethical）”的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。 [17] [17]10b-5規(guī)定，任何人利用任何州際商業(yè)手段或設(shè)施、郵件、或利用任何全國(guó)性證券交易設(shè)施所實(shí)施的、與任何證券買進(jìn)或賣出有關(guān)的下列行為均為非法。（1）使用任何計(jì)劃、技巧和策略進(jìn)行欺詐的；（2）進(jìn)行不真實(shí)的陳述或遺漏實(shí)質(zhì)性的事實(shí)，這一實(shí)質(zhì)性的事實(shí)在當(dāng)時(shí)的情況下對(duì)確保陳述不具有誤導(dǎo)性是必要的；（3）從事任何構(gòu)成或可能構(gòu)成欺詐他人的行為、或商業(yè)活動(dòng)的。 [18] [18] 在監(jiān)管實(shí)踐過(guò)程中，SEC以“招牌理論”（the shingle theory）為依據(jù)，逐漸將10b-5規(guī)則發(fā)展為幾乎可以適用于所有的與證券交易有關(guān)的欺詐行為的反欺詐規(guī)則，也包括“適合性”原則在內(nèi)。所謂“招牌理論”，即指只要打出證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的招牌并開(kāi)始營(yíng)業(yè)，那么該金融機(jī)構(gòu)就默示自己將公正對(duì)待顧客，如果出現(xiàn)對(duì)顧客的不公平交易行為即違反這種默示以及證券交易法有關(guān)反欺詐的規(guī)定。 [19] [19] 20世紀(jì)60年代，在處理面對(duì)諸如“電話交易所”案件（boiler room cases） [20] [20]、證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的誤導(dǎo)銷售、推銷投機(jī)性證券產(chǎn)品等性質(zhì)類似的行為，SEC明確表示，根據(jù)“招牌理論”的解釋，適合性原則應(yīng)當(dāng)是10b-5規(guī)則的應(yīng)有之意。 [21] [21] 而美國(guó)各州和聯(lián)邦法院也開(kāi)始受理諸如寡婦、大學(xué)生、退休教師在內(nèi)的缺乏經(jīng)驗(yàn)并且損失嚴(yán)重的投資人起訴金融違反適合性原則的案件。例如，1990年，聯(lián)邦法院支持了個(gè)人投資者San Jose. California要求認(rèn)定其證券經(jīng)紀(jì)人PaineWebber Group， Inc. 以及 E.F. Hutton & Co.違反適合性原則的訴求，并判決后者賠償該投資人高達(dá)1850萬(wàn)美元的損失額。 [22] [22]

綜上可見(jiàn)，適合性原則在美國(guó)本土經(jīng)歷了從自律性規(guī)則到SEC行政監(jiān)管規(guī)范，再經(jīng)過(guò)法院的判例實(shí)踐逐漸獲得法律約束力的過(guò)程，從而使得適合性原則發(fā)展成為投資者可以直接據(jù)此尋求法律救濟(jì)的法定依據(jù)。

與美國(guó)相類似，日本在早期對(duì)金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)適合性的規(guī)定也主要限于金融行政監(jiān)管需要。例如，日本《銀行法》第12條之2概括規(guī)定，為了保護(hù)存款人的資金安全，銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)內(nèi)閣府令的要求，向存款人提供存款等業(yè)務(wù)合同等信息以咨參考。《銀行法施行規(guī)則》第13條之7進(jìn)一步規(guī)定，“銀行在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容及方法上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)顧客的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、財(cái)產(chǎn)狀況以及交易目的等情況，在內(nèi)部治理機(jī)制中設(shè)置重要事項(xiàng)說(shuō)明規(guī)則等各類措施（包括書(shū)面交付、對(duì)交易內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明、犯罪防止措施等措施），并加強(qiáng)對(duì)員工培訓(xùn)，以確保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的健全和適當(dāng)進(jìn)行。” 日本《證券交易法》（1992年）較之美國(guó)的證券交易法而言則要進(jìn)步一些。該法第43條原則性的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得勸誘投資者購(gòu)買與其知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、財(cái)產(chǎn)狀況并不適當(dāng)?shù)淖C券，以對(duì)投資者提供應(yīng)有保護(hù)。至于什么情況構(gòu)成不適當(dāng)?shù)膭裾T，仍然要看其下位法律規(guī)范的具體規(guī)定。 [23] [23]

自1996年開(kāi)始金融“大爆炸”改革以來(lái)，日本資本市場(chǎng)在促進(jìn)個(gè)人財(cái)富“從儲(chǔ)蓄向投資”轉(zhuǎn)移的改革方針之下日益向個(gè)人生活領(lǐng)域的擴(kuò)張。銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)違反適合性監(jiān)管規(guī)范的要求，侵害個(gè)人投資者的糾紛也隨之大量出現(xiàn)。與有著判例法傳統(tǒng)的美國(guó)不同的是，適合性原則在日本逐漸從自律規(guī)范、行政監(jiān)管規(guī)則迅速上升到法定規(guī)則和法定義務(wù)的高度。 [24] [24] 這種變化主要反映在2001年日本《金融商品銷售法》以及2006年施行的《金融商品交易法》當(dāng)中。2001年《金融商品銷售法》統(tǒng)一規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)在銷售各類金融商品過(guò)程中對(duì)顧客的勸誘和銷售行為規(guī)范，其中就包括金融機(jī)構(gòu)的適合性要求。并且，該法在2006年修訂后，于第8條進(jìn)一步明確規(guī)定，“金融商品銷售業(yè)者必須致力于確保與金融商品銷售有關(guān)的勸誘行為的適合性，” 從而正式確立了金融機(jī)構(gòu)的適合性義務(wù)。 [25] [25] 2006年《金融商品交易法》對(duì)原有的《證券交易法》第43條有關(guān)金融機(jī)構(gòu)適合性義務(wù)的規(guī)定又做了進(jìn)一步的加強(qiáng)，在“顧客的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和財(cái)產(chǎn)狀況”這個(gè)三要素基礎(chǔ)上增加了第四個(gè)要素“締約目的”。 結(jié)果，個(gè)人投資者也可以直接援引這些法律規(guī)定，以金融機(jī)構(gòu)違反法定的適合性義務(wù)要求為由，追究其損害賠償責(zé)任。

三、香港地區(qū)金融監(jiān)管規(guī)范中的適合性原則及評(píng)價(jià)

需要指出的是，香港證監(jiān)會(huì)在《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)持牌人或注冊(cè)人操守準(zhǔn)則》（以下稱《操守準(zhǔn)則》）中已就金融機(jī)構(gòu)銷售行為及提供金融服務(wù)作了詳盡的規(guī)定。包括金融機(jī)構(gòu)及銷售人員應(yīng)當(dāng)遵循適合性原則，在了解客戶經(jīng)濟(jì)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等相關(guān)信息的情況下推薦和銷售金融商品。 [26] [26] 但是這一場(chǎng)沖擊香港上下的雷曼“迷你債券”風(fēng)波嚴(yán)重暴露出了這些監(jiān)管規(guī)則在約束金融機(jī)構(gòu)行為上的無(wú)力！

與美、日有關(guān)適合性的法律制度加以比較后我們發(fā)現(xiàn)，香港地區(qū)有關(guān)適合性原則的法律規(guī)范存在以下不足：首先，這些規(guī)則在內(nèi)容上仍然停留在監(jiān)管者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行政性要求層面，而缺乏消費(fèi)者可以援引的民事規(guī)則。雖然《操守準(zhǔn)則》明確規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)在發(fā)售金融衍生商品時(shí)必須遵循適合性原則，但是并沒(méi)有落實(shí)為金融機(jī)構(gòu)對(duì)顧客的具體義務(wù)和責(zé)任。例如，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)違反該原則并侵害到顧客的利益時(shí)，根據(jù)該《操守規(guī)則》最多會(huì)招致監(jiān)管者的行政處罰和制裁，而不需要對(duì)顧客承擔(dān)相應(yīng)的民事法律責(zé)任。也就是說(shuō)，公眾無(wú)法直接援引這些規(guī)則來(lái)主張自己的權(quán)利，或在受到侵害后求得損害賠償。其次，這些規(guī)則在效力層次上比較低下，充其量?jī)H僅是監(jiān)管者為實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管而制定的行政規(guī)范性文件，并不具有法律上的約束力。正如該《操守準(zhǔn)則》在開(kāi)頭特別指出的，“本守則并無(wú)法律效力，因此不應(yīng)將其詮釋為具有凌駕任何法律條文的效力?！?第1.5節(jié)關(guān)于“違反本守則的后果”又規(guī)定，“任何人如未能遵守本守則內(nèi)適用于該人的任何條文”“不應(yīng)即因此而須負(fù)任何司法或其他程序的法律責(zé)任”。

近幾年來(lái)我國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，并且金融機(jī)構(gòu)在銷售過(guò)程中存在只報(bào)最高收益，不談最低收益及風(fēng)險(xiǎn)等誤導(dǎo)投資者的行為，與香港相比或許還有過(guò)之而無(wú)不及。對(duì)此，內(nèi)地監(jiān)管部門已經(jīng)開(kāi)始將適合性原則引入到監(jiān)管規(guī)范當(dāng)中。例如，銀監(jiān)會(huì)2005年施行了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，要求商業(yè)銀行在推介投資產(chǎn)品時(shí)應(yīng)當(dāng)“了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和承受能力，評(píng)估客戶的財(cái)務(wù)狀況，提供合適的投資產(chǎn)品由客戶自主選擇，并應(yīng)向客戶解釋相關(guān)投資工具的運(yùn)作市場(chǎng)及方式，揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?！?2006年，銀監(jiān)會(huì)施行《商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新指引》，開(kāi)始出現(xiàn)“認(rèn)識(shí)你的客戶”“不得向客戶提供與其真實(shí)需要和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相符合的產(chǎn)品和服務(wù)”（第16條）等體現(xiàn)適合性原則的規(guī)定，不過(guò)仍然比較抽象。實(shí)踐中對(duì)于禁止斷定的判斷等金融機(jī)構(gòu)的不當(dāng)勸誘行為，主要還是通過(guò)行政手段加以查處和制裁。同年6月，銀監(jiān)會(huì)在《關(guān)于商業(yè)銀行開(kāi)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》中，明確要求銀行理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)合理性，商業(yè)銀行“應(yīng)做好充分的市場(chǎng)調(diào)研工作，細(xì)分客戶群，針對(duì)不同目標(biāo)客戶群體的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）的設(shè)計(jì)應(yīng)尊重和保護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益，特別是知曉理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）風(fēng)險(xiǎn)特征的權(quán)益?！?008年4月，銀監(jiān)會(huì)又了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，再次強(qiáng)調(diào)“商業(yè)銀行應(yīng)本著符合客戶利益和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的原則，根據(jù)客戶分層和目標(biāo)客戶群的需求，審慎、合規(guī)地開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品?！?/p>

而“雷曼迷你債券”風(fēng)波不敕為我們的金融立法現(xiàn)狀敲響警鐘：在金融行政監(jiān)管規(guī)范中增加對(duì)金融機(jī)構(gòu)適合性要求的規(guī)定，固然可以在一定程度上約束金融機(jī)構(gòu)的不當(dāng)行為。但更需要從保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益的角度考慮，將適合性原則具體化為為公眾可以直接援引的私法規(guī)則。只有當(dāng)金融機(jī)構(gòu)依法需要直接對(duì)公眾負(fù)責(zé)、承擔(dān)相應(yīng)的法定義務(wù)時(shí)，諸如雷曼“迷你債券”風(fēng)波這樣的現(xiàn)象才能得到根本解決。

注釋:

[1]參見(jiàn) 陳小秋：“170萬(wàn)雷曼債券被通知可能瞬間為零”，載于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2008年9月24日。

[2]王端、王維熊：“雷曼‘迷你債’大風(fēng)波 ”，載于《財(cái)經(jīng)》總第222期，2008年10月13日。

[3] 香港金融管理局：“處理雷曼兄弟相關(guān)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)資料”，資料來(lái)源：info.gov.hk/hkma/chi/new/lehman/statistics_lehman_20081128.xls，最后訪問(wèn)于2008年12月5日。

[4]參見(jiàn)香港金融管理局總載任志剛：“雷曼兄弟相關(guān)產(chǎn)品的投訴”，資料來(lái)源于香港金融管理局網(wǎng)站info.gov.hk/hkma/chi/viewpt/20081009c.htm，最后訪問(wèn)于2009年6月10日。

[5]通常認(rèn)為Chandelor v. Lopus， 79 Eng. Rep. 3， Cro. Jac. 4 （Ex. Ch. 1603） 一案確立了英國(guó)普通法中買者自負(fù)的原則。該案中，一位倫敦的珠寶匠以售價(jià)100英鎊將一塊聲稱是未經(jīng)加工的“牛胃石”賣給了一位商人。后者事后發(fā)現(xiàn)該石頭并無(wú)應(yīng)有的功效，與普通石頭并無(wú)二致，于是訴至法院主張?jiān)撝閷毥尺`反了保證義務(wù)。法院最終駁回了原告的請(qǐng)求，認(rèn)為被告的言語(yǔ)僅僅是“證實(shí)”這是一塊“牛胃石”，但是該“證實(shí)”在法律上并不構(gòu)成被告已對(duì)該貨物做出了任何“保證”，原告不能為此獲得司法救濟(jì)。

[6] Alan M. Weinberger，Let the buyer be well informed?-doubting the demise of caveat emptor， Maryland Law Review， 1996.

[7] Jones v Just案的審理法官指出，如果買方?jīng)]有機(jī)會(huì)檢驗(yàn)貨物，那就不應(yīng)當(dāng)適用買者自負(fù)原則。英國(guó)法院在審理Biggie v Parkinson一案中表示，“如果買方基于對(duì)賣方挑選的貨物的信賴而訂購(gòu)貨物，那么該貨物應(yīng)當(dāng)合理地滿足買方購(gòu)買貨物的目的”。

[8] See McDonald v. Mianecki， 398 A.2d 1283， 1287 （N.J. 1979）

[9] 參見(jiàn)：《有抵押連續(xù)招售債券計(jì)劃：巨鯨迷你債券系列36》，資料來(lái)源于：香港證券與期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)網(wǎng)站之“與雷曼兄弟有關(guān)資訊”，sfc.hk/sfc/html/TC/，最后訪問(wèn)于2009年6月10日。

[10]擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）：是以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，由創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的債券等資產(chǎn)匯聚起來(lái)并作資產(chǎn)包裝及分割，再由特殊目的公司（SPV）將其加工制作而成的固定收益憑證或受益憑證，屬于創(chuàng)新性的衍生金融產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)這樣的分拆重組，CDO持有人實(shí)際上也就無(wú)法確定真正的信用來(lái)源。PICL公司購(gòu)入的CODs雖然模擬并參照匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路、中華電力等七家大公司的信貸評(píng)級(jí)，但這并不意味這些“債務(wù)包”中一定含有匯豐銀行等公司的債券，匯豐等七家大公司只相當(dāng)于一個(gè)“影子債券”，是參照物。

[11] 信貸違約掉期（CDS）作為一種新型金融衍生產(chǎn)品，其功能類似保險(xiǎn)合同。債權(quán)人通過(guò)這種合同將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出售，合同價(jià)格就是保費(fèi)。如果買入信貸違約掉期合同被投資者定價(jià)太低，當(dāng)次貸違約率上升時(shí)，這種“保費(fèi)”就上漲，隨之增值。

[12] 雷曼“迷你債券”的具體運(yùn)作機(jī)制可參見(jiàn)沈炳熙、曹媛媛、羅惟丹：“雷曼‘迷你債券’風(fēng)波及教訓(xùn)”，載于《金融時(shí)報(bào)》2008年11月1日。

[13] 2008年10月上旬，美國(guó)信貸衍生品拍賣商Creditex和Markit在其網(wǎng)站公布了由14家交易商參與的雷曼信貸違約掉期合約（Credit Default Swaps）的公開(kāi)拍賣結(jié)果。最終價(jià)格顯示債券持有人每1美元面值的CDS只能折合8.625美分的現(xiàn)金。

[14] 參見(jiàn)香港證券與期貨監(jiān)察委員會(huì)編：《執(zhí)法通訊》2008年10月，第60期。

[15] Norman S. Poser， Broker-Dealer Law and Regulation，§ 3.03 （2001）。

[16] Louis Loss & Joel Seligman， Fundamentals of Securities Regulation， § 9-C-3 （2004）。

Andrew M. Pardieck， Kegs， crude， and commodities law: on why it is time to reexamine the suitability doctrine， Nevada Law Journal， Spring 2007.

[17] Lewis D. Lowenfels and Alan R. Bromberg， suitability in securities transactions， Business Lawyer， Vol. 54， No. 4， August 1999， p1558.

[18]陳志武：“美國(guó)證券法上的10b—5規(guī)則”，載于《法律適用》2007年第11期，84頁(yè)。

[19] Louis Loss and Joel Seligman， fundamentals of securities of securities regulations， Aspen Law & Business， 3d ed， 1995，p 879.

[20] 20世紀(jì)60年代，美國(guó)出現(xiàn)一些證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商通過(guò)雇傭大量缺乏經(jīng)驗(yàn)的新人，組織他們以高壓銷售技巧（high pressure sales）向居民不斷打電話兜售股票的現(xiàn)象。這種密集銷售的做法往往使公眾出于沖動(dòng)購(gòu)入垃圾證券。相關(guān)的案例如， In re Whiteman & Stirling Co.， 43 S.E.C 181， 182-83（1966）； In re Powell & McGowan， Inc.， 41 S.E.C 933， 934（1964）。

[21] Lewis D. Lowenfels and Alan R. Bromberg， suitability in securities transactions， Business Lawyer， Vol. 54， No. 4， August 1999，p1581.

[22] See San Jose， Calif.， Gets $18.5 Million Award in Bond-Losses Suit， Wall St J C13 （June 22， 1990）。

[23] 參見(jiàn)[日]河本一郎、大武泰南：《證券交易法概論》，侯水平譯，法律出版社2001年3月出版，第122頁(yè)至125頁(yè)。

[24] 楠本くに代（2006）「日本版金融サービス？市場(chǎng)法 : 英國(guó)に學(xué)ぶ消費(fèi)者保護(hù)のあり方東洋経済新報(bào)社81ページ。

[25] 具體而言，金融商品銷售業(yè)者的勸誘方針應(yīng)當(dāng)包括以下事項(xiàng)：一、根據(jù)勸誘對(duì)象的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、財(cái)產(chǎn)狀況以及締約該項(xiàng)金融商品銷售合同的目的應(yīng)當(dāng)予以考慮的事項(xiàng)；二、針對(duì)勸誘對(duì)象的勸誘方法以及勸誘的時(shí)間段；三、其他為確保勸誘的適合性應(yīng)當(dāng)考慮的事項(xiàng)。

第7篇：債券的投資技巧范文

【關(guān)鍵詞】學(xué)習(xí)方法； 重點(diǎn)內(nèi)容； 難點(diǎn)釋疑； 注意事項(xiàng)

2009年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》課程考試將于5月16日舉行。不少考生感到《財(cái)務(wù)管理》比較難。事實(shí)上，只要全面把握教材內(nèi)容，掌握重點(diǎn)，理解難點(diǎn)，注意應(yīng)試技巧，成功應(yīng)考就不難。筆者依據(jù)2009年職稱考試大綱的要求和指定教材的內(nèi)容，結(jié)合近10年職稱考試輔導(dǎo)經(jīng)歷，談以下幾個(gè)問(wèn)題。

一、全面研讀教材輔以適量練習(xí)

《財(cái)務(wù)管理》課程考試的題型、題量與分值，自2002年以來(lái)一直保持穩(wěn)定，總題量為51題，其中客觀題為55分（單選題25題、每題1分，多選題10題、每題2分，判斷題10題、每題1分），主觀題為45分（計(jì)算分析題4題、合計(jì)20分，綜合題2題、合計(jì)25分）。

從歷年情況看，出題皆以教學(xué)大綱為準(zhǔn)，試題全部在指定教材內(nèi)容之內(nèi)。其中55分的客觀題多數(shù)直接取自教材，有不少是教材原話。因此，考生一定要熟讀教材，把握教材所闡述的基礎(chǔ)知識(shí)、基本理論與方法。

詳細(xì)閱讀教材。教材至少要閱讀3遍，忌“掃描”。第1遍力求讀懂；第2遍則邊看邊記（憶），每讀完一章，回想其主要內(nèi)容，進(jìn)行知識(shí)點(diǎn)的總結(jié)和相關(guān)公式的整理；第3遍應(yīng)在回憶已掌握的要點(diǎn)與公式的基礎(chǔ)上，對(duì)尚不熟悉的內(nèi)容補(bǔ)缺。與以往相比，這兩年主觀題更趨綜合，計(jì)算題也會(huì)涉及多個(gè)章節(jié)。因此，考生在復(fù)習(xí)時(shí)，應(yīng)重視章節(jié)之間的聯(lián)系，從財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容和環(huán)節(jié)上整體把握各考點(diǎn)。

全面學(xué)習(xí)教材?？荚嚨念}量達(dá)51題之多，指定教材共計(jì)12章45節(jié)。因此，試題的覆蓋面很廣，指定教材的每一章都會(huì)有試題，節(jié)的覆蓋率也在70%左右。因此，考生一定要全面復(fù)習(xí)準(zhǔn)備，忌盲目猜題或押題。

適度習(xí)題練習(xí)。《財(cái)務(wù)管理》試題的計(jì)算量較大，除45分的主觀題外，客觀題中也有不少是與計(jì)算有關(guān)的。如果考生只看書(shū)不練習(xí)或練習(xí)少，就會(huì)導(dǎo)致運(yùn)用公式不熟練或計(jì)算能力差，更何妨做習(xí)題是掌握和理解公式的有效方法之一。因此，要認(rèn)真解讀歷年試題，尤其是2007年和2008年的試題，并選擇一本（不宜過(guò)多，一本就夠）專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)推出的輔導(dǎo)材料（如北大東奧的會(huì)計(jì)專業(yè)技術(shù)資格考試輔導(dǎo)用書(shū)等）進(jìn)行習(xí)題的練習(xí)。雖說(shuō)學(xué)好《財(cái)務(wù)管理》一定要做題，但也千萬(wàn)不能陷于“題?！保喿x教材才是學(xué)好這門課的根本。

二、理解與掌握重點(diǎn)內(nèi)容

《財(cái)務(wù)管理》試題雖然覆蓋面廣，但重點(diǎn)比較突出，特別是主觀題的考點(diǎn)比較突出。復(fù)習(xí)備考時(shí)，應(yīng)對(duì)這些內(nèi)容給予更多的關(guān)注，并有針對(duì)性地加強(qiáng)練習(xí)。

一般來(lái)說(shuō)，考試的重點(diǎn)主要是本學(xué)科的核心內(nèi)容、新增或新修訂的內(nèi)容。當(dāng)然，對(duì)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題相關(guān)的內(nèi)容也應(yīng)予以一定的關(guān)注。中級(jí)會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》教材，在2007年進(jìn)行重大修改以后，這兩年基本沒(méi)有變化，只有一些微調(diào)及錯(cuò)誤的修正。筆者認(rèn)為：2009年考試的重點(diǎn)會(huì)落在本學(xué)科的核心內(nèi)容、2009年進(jìn)行過(guò)實(shí)質(zhì)性修訂的內(nèi)容、2007年新增但前二年沒(méi)有考過(guò)的以及與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題相關(guān)的內(nèi)容。

關(guān)注重點(diǎn)章節(jié)。從章節(jié)內(nèi)容看，以第4章項(xiàng)目投資最為重要，每年的分值都很高；第2章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析、第3章資金時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)、第8章資金成本和資金結(jié)構(gòu)、第11章財(cái)務(wù)控制和第12章財(cái)務(wù)分析也是比較重要的章節(jié)。建議考生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量與收益率計(jì)算（包括采用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差等相關(guān)指標(biāo)）、股票與債券估值和收益率計(jì)算、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量測(cè)算、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與運(yùn)用、衍生金融資產(chǎn)投資例題、存貨經(jīng)濟(jì)批量模型與保險(xiǎn)儲(chǔ)備、資金成本和杠桿系數(shù)的計(jì)算與運(yùn)用、現(xiàn)金預(yù)算的編制、成本差異分析、因素分析法和營(yíng)運(yùn)能力等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析等內(nèi)容予以適當(dāng)關(guān)注。第3章第1節(jié)資金時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的基本理念，除了會(huì)出客觀題外，一些主觀題，如股票和債券估值與收益率、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)和融資租賃租金等的計(jì)算與解答也要用到。因此，對(duì)這一節(jié)內(nèi)容考生一定要牢固掌握。

掌握重要考點(diǎn)。45分的主觀題通常是落在教材的一些重要考點(diǎn)上?！敦?cái)務(wù)管理》的主要考點(diǎn)有單項(xiàng)資產(chǎn)和投資組合風(fēng)險(xiǎn)衡量與收益率（包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型）、股票和債券估值和收益率、基金單位凈值與收益率、認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值和投資收益（率）、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量測(cè)算、更新改造差量現(xiàn)金流量的測(cè)算、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與運(yùn)用、現(xiàn)金持有量確定、信用政策決策、經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量與保險(xiǎn)儲(chǔ)備、資金需要量預(yù)測(cè)、融資租賃租金計(jì)算、資本成本和杠桿系數(shù)計(jì)算、變動(dòng)成本與息稅前利潤(rùn)計(jì)算、資金結(jié)構(gòu)決策方法和計(jì)算、現(xiàn)金股利和股票股利、現(xiàn)金預(yù)算編制以及預(yù)算編制方法、投資中心評(píng)價(jià)指標(biāo)、成本差異分析、財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算與分析等。對(duì)這些考點(diǎn)，不僅要知道是什么，而且要知道為什么，需要在讀懂教材例題的基礎(chǔ)上，注意以往考題的解析，并輔以適當(dāng)?shù)牧?xí)題練習(xí)。

公式的記憶與掌握。《財(cái)務(wù)管理》考試有大量的公式需要記憶與理解。建議考生用小紙片將相關(guān)章節(jié)主要公式記錄下來(lái)，粘貼在指定教材每章起始或結(jié)束處，以便記憶。記憶公式要注意技巧，不能硬背，要在理解的基礎(chǔ)上學(xué)會(huì)應(yīng)用。例如：資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式，知道了普通年金終值和現(xiàn)值計(jì)算公式，即付年金終值、即付年金現(xiàn)值、償債基金系數(shù)和投資回收系數(shù)就明白了。資金的時(shí)間價(jià)值公式理解了，項(xiàng)目投資中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算、股票和債券的估值與收益率的計(jì)算、融資租賃租金的計(jì)算等就變得非常簡(jiǎn)單了。

三、幾個(gè)難點(diǎn)的釋疑

（一）收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

⒈單項(xiàng)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)期收益率是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。預(yù)期收益率的衡量方法主要有：一是已知概率，以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算未來(lái)各種情況下收益率的加權(quán)平均數(shù)；二是根據(jù)歷史資料，預(yù)期收益率是所有數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值。

風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望值的偏離程度的一個(gè)數(shù)值。其計(jì)算公式是：

標(biāo)準(zhǔn)差與方差、標(biāo)準(zhǔn)離差率的關(guān)系。方差是標(biāo)準(zhǔn)差的平方；標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率用于計(jì)量全部風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)單個(gè)項(xiàng)目而言，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大；如用于不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度比較，標(biāo)準(zhǔn)差前提條件是期望值相同，而標(biāo)準(zhǔn)離差率則不受期望值是否相同的影響。

必要報(bào)酬率。必要報(bào)酬率是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率，其確定公式之一是：

必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率由資金時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成，通常用短期國(guó)庫(kù)券利率近似地代替；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)就越大。

⒉資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)低于這些資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，其中兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)為：

上述公式可運(yùn)用（a+b）2=a2+b2+2ab和（a-b）2=a2+b2-2ab原理進(jìn)行理解記憶。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)呈完全正相關(guān)，投資組合風(fēng)險(xiǎn)為單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值，組合不能降低風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)呈完全負(fù)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)能充分地抵銷，甚至完全消除；當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或不相關(guān)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)低于單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減??；當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量足夠多時(shí)，投資組合將只剩下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

⒊系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量――β系數(shù)

β系數(shù)是反映單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。

投資組合的β系數(shù)是投資組合內(nèi)所有資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。

⒋資本資產(chǎn)定價(jià)模型

在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的。在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率等于其必要收益率。

預(yù)期收益率=必要收益率

=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β×市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬

=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β×（市場(chǎng)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬即市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大，證券市場(chǎng)線的斜率越陡；風(fēng)險(xiǎn)溢酬的大小取決于整個(gè)市場(chǎng)上所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。如果投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就越低，證券市場(chǎng)線的斜率就越小。

（二）證券估價(jià)與證券投資收益率

⒈證券估價(jià)

在財(cái)務(wù)管理中，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

普通股的內(nèi)在價(jià)值，是由普通股帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。股票給持有者帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流入包括股利收入和出售時(shí)的收入。如果企業(yè)長(zhǎng)期持有股票，且各年股利按固定比例增長(zhǎng)，則股票估價(jià)計(jì)算公式為：

非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值為預(yù)測(cè)期各年股利現(xiàn)值之和加后續(xù)期價(jià)值。后續(xù)期價(jià)值按股利固定或股利固定成長(zhǎng)模型測(cè)算后折現(xiàn)到零時(shí)點(diǎn)（即估值時(shí)點(diǎn)），其計(jì)算公式為：

債券的價(jià)值，是本金和每期利息以市場(chǎng)利率（債券投資人要求的報(bào)酬率）折現(xiàn)后的現(xiàn)值之和。從債券估值公式可知，影響債券價(jià)值的因素包括債券面值、票面利率、市場(chǎng)利率、期限和付息方式等。分期付息債券，當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券按面值發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行。這一規(guī)則不適用于到期一次還本付息和零票面利率債券。需要注意的是：流通債券的價(jià)值，其折現(xiàn)期數(shù)為剩余到期時(shí)間。剩余到期時(shí)間可運(yùn)用畫(huà)時(shí)間軸方式確定，軸下寫上0、1、2、……n，上面標(biāo)注債券發(fā)行日起的時(shí)間點(diǎn)，再在軸上點(diǎn)出估值時(shí)點(diǎn)。

⒉證券投資收益率

如果持有時(shí)間較短（不超過(guò)1年），證券持有期收益率的計(jì)算一般不考慮資金時(shí)間價(jià)值，其公式為：

如果持有期間較長(zhǎng)（超過(guò)1年），應(yīng)按每年復(fù)利一次計(jì)算持有期年均收益率，即計(jì)算債券或股票帶來(lái)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于買入價(jià)時(shí)的折現(xiàn)率。

公式中的持有期年均收益率可運(yùn)用內(nèi)插法求解得出。

債券的到期收益率也可運(yùn)用上述公式求解，只是式中的持有年限由剩余到期年限替代，出售價(jià)由到期值替代即可。股票無(wú)到期收益率，只有預(yù)期收益率。如果資本市場(chǎng)有效，固定成長(zhǎng)股票的預(yù)期收益率可用下列公式求解：

（三）項(xiàng)目投資

⒈項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的測(cè)算

建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年原始投資額

原始投資包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)投資以及流動(dòng)資金投資等。前三項(xiàng)按題目給出數(shù)據(jù)估算，某年流動(dòng)資金投資額等于本年流動(dòng)資金需用數(shù)減去上年流動(dòng)資金需用數(shù)，某年流動(dòng)資金需用數(shù)為該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)與該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)之差。

運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營(yíng)投資

式中的經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本）是制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用中需要付現(xiàn)的部分；經(jīng)營(yíng)成本加上非付現(xiàn)成本（包括固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷等）即為總成本費(fèi)用；營(yíng)業(yè)收入扣減總成本費(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅金及附加即為息稅前利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)成本是項(xiàng)目投資在運(yùn)營(yíng)期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，與融資方案無(wú)關(guān)，即利息屬于無(wú)關(guān)現(xiàn)金流量。不過(guò)，估算固定資產(chǎn)折舊時(shí)，固定資產(chǎn)原值要考慮資本化利息。需要提醒注意的是：項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量，即接受或拒絕投資方案時(shí)企業(yè)現(xiàn)金流量的變動(dòng)。

固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是指更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量，即上述凈現(xiàn)金流量計(jì)算公式中所有項(xiàng)目均為差量。舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入作為更新改造投資額的減項(xiàng)。在項(xiàng)目計(jì)算期的第1年，還有一項(xiàng)因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失（賬面價(jià)值與變現(xiàn)收入的差額）而抵減的所得稅。

⒉投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其應(yīng)用

投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率四個(gè)主要指標(biāo)和靜態(tài)投資回收期、投資收益率兩個(gè)次要或輔導(dǎo)指標(biāo)。指標(biāo)的計(jì)算中，凈現(xiàn)值是關(guān)鍵。凈現(xiàn)值是在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)按設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，內(nèi)部收益率是使凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。如果說(shuō)凈現(xiàn)值是A-B，那么獲利指數(shù)是A/B，獲利指數(shù)加1就是凈現(xiàn)值率。

對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目，依據(jù)主要指標(biāo)判斷是否可行，依據(jù)次要或輔助指標(biāo)判定是基本還是完全；對(duì)互斥項(xiàng)目決策，計(jì)算期和投資額均相同可用凈現(xiàn)值法，計(jì)算期相同而投資額不同可用差額投資內(nèi)部收益率，投資額和計(jì)算期均不同可用年等額凈回收額或計(jì)算期統(tǒng)一法。多個(gè)投資項(xiàng)目的組合排隊(duì)按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)大小排序后進(jìn)行組合選擇。

（四）成本差異分析

成本差異是指實(shí)際成本與實(shí)際產(chǎn)量下標(biāo)準(zhǔn)成本的差異。

⒈變動(dòng)成本的差異分析

用量差異=（實(shí)際用量-實(shí)際產(chǎn)量下標(biāo)準(zhǔn)用量）×標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格

價(jià)格差異=（實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格）×實(shí)際用量

計(jì)算用量差異時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)數(shù)；計(jì)算價(jià)格差異時(shí)，用實(shí)際數(shù)。材料價(jià)格差異中的實(shí)際用量是領(lǐng)用量還是采購(gòu)量，材料用量差異中的實(shí)際用量是領(lǐng)用量還是耗用量，要依據(jù)題目給出的條件靈活把握。同時(shí)，要注意：工資率差異和變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異是價(jià)差，人工效率差異和變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異為量差。

⒉固定制造費(fèi)用的差異分析

兩差異法是將總差異分為耗費(fèi)差異和能量差異，三差異法是進(jìn)一步將能量差異拆分為能力差異（產(chǎn)量差異）和效率差異。能力差異是指實(shí)際工時(shí)未達(dá)生產(chǎn)能量而形成的閑置能量差異，效率差異是實(shí)際工時(shí)脫離標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)而形成的效率差異。

固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異=固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)-固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù)

固定制造費(fèi)用能力差異=（預(yù)算產(chǎn)量下標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)-實(shí)際工時(shí)）×標(biāo)準(zhǔn)分配率

固定制造費(fèi)用效率差異=（實(shí)際工時(shí)-實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）

×標(biāo)準(zhǔn)分配率

（五）財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析

⒈財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算

財(cái)務(wù)分析指標(biāo)主要有償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、獲利能力和發(fā)展能力等四類?？忌盐者@些財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式，并能在理解的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。這一章的指標(biāo)很多，可以借助一些常用的規(guī)則記憶：（1）什么什么率，在前的放分母，在后的放分子，如資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等；（2）什么什么比或比率，在后的放分母，在前的放分子，如現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率；（3）什么周轉(zhuǎn)率，就用相應(yīng)的周轉(zhuǎn)額除以什么資產(chǎn)的平均余額，除存貨周轉(zhuǎn)率用營(yíng)業(yè)成本外，其他均用營(yíng)業(yè)收入；（4）各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)期均為計(jì)算期天數(shù)除以周轉(zhuǎn)率等等。

⒉因素分析法的運(yùn)用

因素分析法是依據(jù)分析指標(biāo)與其影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對(duì)分析指標(biāo)影響方向和影響程度的一種方法，有連環(huán)替代法和差額分析法之分。

連環(huán)替代時(shí)要注意比較值和基準(zhǔn)值的正確選用，其要點(diǎn)是：正在替代的因素用比較值替代基準(zhǔn)值，已經(jīng)替代過(guò)的因素用比較值，尚未替代的因素用基準(zhǔn)值。差額分析法的要點(diǎn)是：正在分析的因素用比較值去減基準(zhǔn)值，已經(jīng)分析過(guò)的因素用比較值，尚未分析的因素用基準(zhǔn)值?？忌鷳?yīng)能運(yùn)用這一方法對(duì)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)期等進(jìn)行因素分析。在答題時(shí)，要根據(jù)題目要求或因素出現(xiàn)的前后程序進(jìn)行解答，不可隨意顛倒。凈資產(chǎn)收益率和每股收益的因素關(guān)系式為：

凈資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

每股收益=凈資產(chǎn)收益率×平均每股凈資產(chǎn)

=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×平均每股凈資產(chǎn)

解題時(shí)是用連環(huán)替代還是用差額分析，要根據(jù)題目的要求。題目沒(méi)有說(shuō)明的，如因素分解式中只有乘號(hào)，兩種方法的計(jì)算結(jié)果相同；如因素分解式中有除號(hào)或加減號(hào)，要選擇連環(huán)替代法解題。

四、應(yīng)考注意事項(xiàng)

（一）合理安排時(shí)間

考試的總題量為51題，考試時(shí)間為150分鐘。這就要求考生分清輕重緩急，先易后難，合理分配時(shí)間，把握好答題速度。一般來(lái)說(shuō)，2題綜合題要花40分鐘左右，4題計(jì)算題也要花40分鐘左右，剩下的70分鐘里，至多只有60分鐘時(shí)間能拿來(lái)做客觀題，因?yàn)橐粝?0-15分鐘的時(shí)間進(jìn)行檢查。故而，單選題每題宜控制在1分鐘左右，多選題和判斷題每題解答的時(shí)間不要超過(guò)2分種。做不出的題目不妨先跳過(guò)，待做完全部會(huì)做的題目后有剩余的時(shí)間再解答。

（二）客觀題的應(yīng)對(duì)

選擇題要從四個(gè)備選答案中選擇一個(gè)或多個(gè)符合題意的答案。一定要注意是選擇“最符合題意”和“符合題意”的答案。對(duì)自己很熟悉的知識(shí)點(diǎn)，可直接選擇；對(duì)把握不定的，應(yīng)考慮先將備選答案中不正確或不符題意的選項(xiàng)刪除，從剩余選項(xiàng)中選出正確答案；對(duì)于確實(shí)不會(huì)的題目，可進(jìn)行猜測(cè)，不要空白，因?yàn)檫x擇題是不倒扣的。

判斷題實(shí)行倒扣分制度，在答題時(shí)要謹(jǐn)慎。目前會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》考試評(píng)分方法是：答正確的得1分，答錯(cuò)誤的扣0.5分。建議考生：對(duì)于把握不大但有感覺(jué)的題目，不妨做一做；對(duì)沒(méi)有把握的題目，則千萬(wàn)不要猜測(cè)。

（三）主觀題的解答

首先，需要仔細(xì)研讀題目的要求，然后帶著要求有針對(duì)性地看題目所給資料；其次，要確定題目問(wèn)題所涉及到的章節(jié)，回憶相關(guān)公式，判定已知什么，求解什么，以提高題目的解出率及正確率。評(píng)分時(shí)，主觀題是按步驟給分的，計(jì)算過(guò)程一定要列示，也不要忘記標(biāo)注單位。至于公式，要寫上的是代入相關(guān)參數(shù)的公式，原始公式可寫可不寫。

綜合題通常是把幾個(gè)知識(shí)點(diǎn)聯(lián)系起來(lái)考。所以，要以開(kāi)闊的思路將各知識(shí)點(diǎn)聯(lián)系起來(lái)歸納和分析，并注意答題的系統(tǒng)性。不過(guò)，職稱考試的綜合題脈絡(luò)非常清晰，題目中會(huì)有多個(gè)具體的要求，通常不需要在做題之前進(jìn)行步驟與思路的分析，可按所問(wèn)問(wèn)題的順序解答。

【主要參考文獻(xiàn)】

第8篇：債券的投資技巧范文

1、負(fù)利率、低利率預(yù)期下人們選擇盡早買入國(guó)債來(lái)保障財(cái)富穩(wěn)健增值。這個(gè)時(shí)候的國(guó)債利率最高。

2、國(guó)債逆回購(gòu)相當(dāng)于短期借貸，是很好的現(xiàn)金管理工具，資金要求是10萬(wàn)元及其整數(shù)倍，收益遠(yuǎn)高于活期利率且更容易達(dá)到優(yōu)秀貨幣基金水平，還免去了研究貨幣基金管理能力的麻煩。

3、電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債比憑證式方便，這兩者主要的難題在于能否買得上，需關(guān)注發(fā)售信息。

4、記賬式國(guó)債的優(yōu)勢(shì)是保證了流動(dòng)性，普通投資者可通過(guò)中長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略，低吸高拋。

5、國(guó)債正回購(gòu)和國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)更高，更適合成熟投資者。

2012年最穩(wěn)健的投資是國(guó)債嗎？目前看來(lái)是這么回事。相比于低迷盤整的上證指數(shù)，國(guó)債指數(shù)一直在上漲。債券型基金更是成了理想的投資品，有的收益高達(dá)30%。

國(guó)債的收益自然不能和債券型基金相比，但上半年的降息預(yù)期仍明顯推升了國(guó)債的收益率，其收益總體都高過(guò)同期定存和大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品。例如2012年首期憑證式國(guó)債4 月份發(fā)行時(shí)，3年期收益率已達(dá)到5.58%，5年期收益則高達(dá) 6.15%，而當(dāng)時(shí)3年定存利率為5%，5年為5.5%，且經(jīng)過(guò)其后的兩次降息現(xiàn)已分別變成4.25%、4.75%。購(gòu)買國(guó)債利率固定的好處顯現(xiàn)出來(lái)，不跟隨央行調(diào)息變化也就鎖定了較高的利息，加之買國(guó)債還不用交利息稅，于是銀行門口也出現(xiàn)半夜排隊(duì)、搶購(gòu)國(guó)債的景象。

當(dāng)然債券收益和價(jià)格遵循著自有規(guī)律，基本規(guī)則是與市場(chǎng)利率成反比。利率降低，則債券價(jià)格上升；利率上升，則債券價(jià)格下跌。而在7月份第二次降息之后，受市場(chǎng)流動(dòng)性收緊以及債市供給加大等因素的影響，債券市場(chǎng)短期承壓，出現(xiàn)了調(diào)整。新發(fā)行的國(guó)債產(chǎn)品利率跟著下調(diào)，但仍高于定存。富國(guó)基金研報(bào)表示，未來(lái)3年內(nèi)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將呈現(xiàn)長(zhǎng)期慢牛的格局。

大的降息周期或負(fù)利率時(shí)期許多人選擇購(gòu)買國(guó)債以保證自己的個(gè)人財(cái)富能夠持續(xù)升值。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，出現(xiàn)通脹的跡象時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)利率將上升，可賣出債券；若經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)衰退的跡象，市場(chǎng)預(yù)計(jì)利率將降低時(shí)，買入債券。對(duì)于那些完全保守的投資者來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄和國(guó)債恐怕就是他們的最愛(ài)。

我們常常說(shuō)去買國(guó)債，但你真的搞懂了這些國(guó)債的類別與參與技巧嗎？

我們把國(guó)債投資方式按照風(fēng)險(xiǎn)大小、投資難度排序，首選策略是最簡(jiǎn)單的國(guó)債逆回購(gòu)；其次是買儲(chǔ)蓄型國(guó)債，長(zhǎng)期持有到期；第三是買賣長(zhǎng)期國(guó)債，獲取差價(jià)；第四層就是高難度、高杠桿投資—長(zhǎng)期持有期間適當(dāng)做正回購(gòu)交易套取資金投資于其他短期品種，或參與國(guó)債期貨。

1、現(xiàn)金替代品：國(guó)債逆回購(gòu)

首先要說(shuō)入門級(jí)的情況——買不上國(guó)債或者壓根兒就沒(méi)買過(guò)國(guó)債產(chǎn)品的投資者該怎么做？

國(guó)債品種都有較長(zhǎng)期限限制，本身就比較適宜擁有長(zhǎng)期限制資金或者追求穩(wěn)健投資的投資者，所以印象中買國(guó)債就意味著要擠在中老年人隊(duì)伍中。年輕投資者資金占用率高而且追求更高收益、更高流動(dòng)性，極少關(guān)注國(guó)債的發(fā)售。

還有一個(gè)流動(dòng)性更高的投資方式可以讓你也參與國(guó)債投資，那就是國(guó)債逆回購(gòu)。所謂回購(gòu)，即買賣雙方在成交的同時(shí)約定要在未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格再反向成交。國(guó)債持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在合約中約定，前者在賣出該筆國(guó)債后須在商定的時(shí)間以原來(lái)價(jià)格再買回該筆國(guó)債，并支付原來(lái)商定的利息。國(guó)債逆回購(gòu)，即指從資金持有者角度，作為融券方來(lái)說(shuō)的，所以下單要選擇“ 賣出”。

更簡(jiǎn)單地理解，其實(shí)就是一種短期貸款—把錢借給對(duì)方，對(duì)方用國(guó)債作抵押，到期拿回本金并收獲利息。也就是說(shuō)我們用手里的資金限時(shí)交換到了一筆被交易系統(tǒng)凍結(jié)的國(guó)債，持有到期還回，收到利息，也算間接短暫持有國(guó)債了。

逆回購(gòu)就安全性來(lái)說(shuō)，基本等同于國(guó)債。只是需要通過(guò)證券交易所系統(tǒng)交易，類似股票交易下單，我們填寫的“價(jià)格”就是資金的利率收益，參與競(jìng)價(jià)；雖然一天的報(bào)價(jià)也會(huì)像股價(jià)一樣起伏，可一旦成交收益就確定下來(lái)，到期交易所就自動(dòng)把本金和利息收益劃回賬上。不會(huì)有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。影響收益波動(dòng)的主要因素是利率，利率下跌，收益率下跌；不過(guò)股市活躍、新股發(fā)行或是年末資金緊張時(shí)，融資方需求提高，收益率一般都會(huì)升高。

目前上交所有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91 天、183天期的國(guó)債逆回購(gòu)品種。交易1手=10張=1000元，但門檻設(shè)置為每100手起，也就是最低10萬(wàn)元資金起，且只能整數(shù)倍遞增。交易費(fèi)用方面，1天期的逆回購(gòu)費(fèi)用僅1元，折算為年化費(fèi)用率即0.36%。閑置資金大部分人會(huì)放在活期賬戶或者購(gòu)買貨幣基金，但其實(shí)還可以參與國(guó)債逆回購(gòu)。

操作方式：類似股票交易，首先需要到證券公司營(yíng)業(yè)部去開(kāi)立資金和股東賬戶，如果已有賬戶，即可帶身份證與股東卡直接簽署回購(gòu)協(xié)議。最便捷的是還可以在證券公司網(wǎng)站直接申請(qǐng)完成。

交易方式可通過(guò)網(wǎng)上交易、電話交易及手機(jī)交易。只需登錄交易系統(tǒng)，選擇交易方向?yàn)椤百u出”，輸入相應(yīng)回購(gòu)代碼，價(jià)格填寫你覺(jué)得合適的年化收益率數(shù)字。當(dāng)然這也不是隨心填寫、越高越好，而是像買股票一樣要考慮能否成交。剩下只需等到期后，資金和利息由系統(tǒng)自動(dòng)返還。

以一筆10萬(wàn)元期限為1天的交易為例，某投資者當(dāng)日在交易系統(tǒng)中看到利率變化走勢(shì)，即可在交易軟件中選擇賣出 204001品種，數(shù)量為100手，價(jià)格為即時(shí)利率9%。交易成功后賬戶上被扣除10萬(wàn)和1元的手續(xù)費(fèi)。而第二日到期時(shí)，按照回購(gòu)利息=回購(gòu)數(shù)量×（回購(gòu)價(jià)格×回購(gòu)天數(shù)×100/360 ），扣掉1元手續(xù)費(fèi)，賬戶上有24元利息收益。在交易時(shí)間上需要注意的是：

第9篇：債券的投資技巧范文

單身期

參加工作到結(jié)婚前：2 ～ 5 年

理財(cái)重點(diǎn)：沒(méi)有太大的家庭負(fù)擔(dān)，精力旺盛，所以理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是要努力尋找一份高薪工作，打好基礎(chǔ)。也可拿出部分儲(chǔ)蓄進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，目的是學(xué)習(xí)投資理財(cái)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。另外，由于此時(shí)負(fù)擔(dān)較輕，年輕人的保費(fèi)又相對(duì)較低，可為自己買點(diǎn)人壽保險(xiǎn)，減少因意外導(dǎo)致收入減少或負(fù)擔(dān)加重。

投資建議：可將積蓄的60% 投資于風(fēng)險(xiǎn)大、長(zhǎng)期回報(bào)高的股票、基金等金融品種；20% 選擇定期儲(chǔ)蓄；10% 購(gòu)買保險(xiǎn)；10% 存為活期儲(chǔ)蓄，以備不時(shí)之需。

理財(cái)優(yōu)先順序：節(jié)財(cái)計(jì)劃資產(chǎn)增值計(jì)劃應(yīng)急基金購(gòu)置住房。

家庭形成期

結(jié)婚到孩子出生前：1 ～ 5 年

理財(cái)重點(diǎn)：這一時(shí)期是家庭消費(fèi)的高峰期。為了提高生活質(zhì)量，往往需要支付較大的家庭建設(shè)費(fèi)用，如購(gòu)買一些較高檔的生活用品、每月還購(gòu)房貸款等。此階段的理財(cái)重點(diǎn)應(yīng)放在合理安排家庭建設(shè)的費(fèi)用支出上，稍有積累后，可以選擇一些比較激進(jìn)的理財(cái)工具，如偏股型基金及股票等，以期獲得更高的回報(bào)。

投資建議：可將積累資金的50% 投資于股票或成長(zhǎng)型基金；35% 投資于債券和保險(xiǎn)；15% 留作活期儲(chǔ)蓄。

理財(cái)優(yōu)先順序：購(gòu)置住房購(gòu)置硬件節(jié)財(cái)計(jì)劃應(yīng)急基金。

家庭成長(zhǎng)期

孩子出生到上大學(xué)：9 ～ 12 年

理財(cái)重點(diǎn)：家庭的最大開(kāi)支是子女教育費(fèi)用和保健醫(yī)療費(fèi)等。但隨著子女的自理能力增強(qiáng)，父母可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)在投資方面適當(dāng)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，如進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資等。購(gòu)買保險(xiǎn)應(yīng)偏重于教育基金、父母自身保障等。

投資建議：可將資本的30% 投資于房產(chǎn)，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)；40% 投資股票、外匯或期貨；20% 投資銀行定期存款或債券及保險(xiǎn)；10% 是活期儲(chǔ)蓄，以備家庭急用。

理財(cái)優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃資產(chǎn)增值管理應(yīng)急基金特殊目標(biāo)規(guī)劃。

子女大學(xué)教育期

孩子上大學(xué)以后：4 ～ 7 年

理財(cái)重點(diǎn)：這一階段子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增。對(duì)于理財(cái)已經(jīng)取得成功、積累了一定財(cái)富的家庭來(lái)說(shuō)，完全有能力支付，不會(huì)感到困難。因此，可繼續(xù)發(fā)揮理財(cái)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展投資事業(yè)，創(chuàng)造更多財(cái)富。而那些理財(cái)不順利、仍未富裕起來(lái)的家庭，通常負(fù)擔(dān)比較繁重，應(yīng)把子女教育費(fèi)用和生活費(fèi)用作為理財(cái)重點(diǎn)，確保子女順利完成學(xué)業(yè)。

投資建議：將積蓄資金的40% 用于股票或成長(zhǎng)型基金的投資，但要注意嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)；40% 用于銀行存款或國(guó)債，以應(yīng)付子女的教育費(fèi)用；10% 用于保險(xiǎn)；10% 作為家庭備用。

理財(cái)優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃債務(wù)計(jì)劃資產(chǎn)增值規(guī)劃應(yīng)急基金。

家庭成熟期

子女參加工作到父母退休前：約15 年理財(cái)重點(diǎn)：這期間，由于自己的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都已達(dá)到了最佳狀態(tài)，加上子女開(kāi)始獨(dú)立，家庭負(fù)擔(dān)逐漸減輕，因此，最適合積累財(cái)富，理財(cái)重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重于擴(kuò)大投資。但在選擇投資工具時(shí)，不宜過(guò)多選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的方式。此外，還要存儲(chǔ)一筆養(yǎng)老金。保險(xiǎn)是比較穩(wěn)健和安全的投資工具之一，雖然回報(bào)偏低，但作為強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄，有利于累積養(yǎng)老金和資產(chǎn)保全，是比較好的選擇。

投資建議：將可投資資本的50% 用于股票或同類基金；40% 用于定期存款、債券及保險(xiǎn)；10% 用于活期儲(chǔ)蓄。但隨著退休年齡漸近，用于風(fēng)險(xiǎn)投資的比例應(yīng)逐漸減少。在保險(xiǎn)需求上，應(yīng)逐漸偏重于養(yǎng)老、健康、重大疾病險(xiǎn)。

理財(cái)優(yōu)先順序：資產(chǎn)增值管理養(yǎng)老規(guī)劃特殊目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)急基金。

退休以后

理財(cái)重點(diǎn)：應(yīng)以安度晚年為目的，投資和花費(fèi)通常都比較保守，身體和精神健康最重要。在這一時(shí)期最好不要

進(jìn)行新的投資，尤其不能再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

投資建議：將可投資資本的10% 用于股票或股票型基金；50% 投資于定期儲(chǔ)蓄或債券；40% 進(jìn)行活期儲(chǔ)蓄。