證券市場(chǎng)的功能精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的功能范文

我國(guó)證券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展速度之快令人矚目。1995年之前, 深滬兩地證券市場(chǎng)的上市公司數(shù)量?jī)H為310家, 證券化程度(上市公司股票市值/ 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)為7.89%; 到1997年底上市公司數(shù)量已增加到745家, 總市值為17529億元, 證券化程度達(dá)到23.44%; 進(jìn)入1998年之后, 公司上市的數(shù)量和規(guī)模更以前所未有的速度發(fā)展。即便如此, 一方面仍有眾多企業(yè)在千方百計(jì)地尋求上市而未果; 另一方面, 業(yè)已上市的公司被市場(chǎng)和各級(jí)地方政府看成是珍貴的資源, 即使長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的上市公司也被作為一種“殼”資源得到保護(hù)和買賣。對(duì)此, 人們不禁會(huì)問(wèn): 中國(guó)證券市場(chǎng)上難道有免費(fèi)午餐嗎？證券市場(chǎng)難道是一個(gè)聚寶盆嗎？

依照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論, 證券市場(chǎng)大體上有三種功能。其一是融資功能。企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌集投資所需的資金。企業(yè)的融資來(lái)源一般可分為內(nèi)部和外部融資, 外部融資又可進(jìn)一步劃分為間接和直接融資。直接融資主要是由債券融資和股票融資組成的, 它們均是通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)完成的。其二是信號(hào)功能。證券市場(chǎng)為經(jīng)營(yíng)者的投資決策提供一種信號(hào)。這也就是說(shuō), 證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的投資決策。一方面, 證券市場(chǎng)是企業(yè)的一個(gè)融資來(lái)源, 股價(jià)的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的資本成本; 另一方面, 如果經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是股東利益最大化, 證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)變動(dòng)會(huì)影響現(xiàn)有股東的利益。因而, 經(jīng)營(yíng)者的投資決策必須考慮證券市場(chǎng)的反應(yīng)。其三證券市場(chǎng)充當(dāng)公司監(jiān)控的傳媒。作為公司控制市場(chǎng), 證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為構(gòu)成了一種外部約束機(jī)制 (相比之下, 公司董事會(huì)則是一種內(nèi)部約束機(jī)制)。股東除去在董事會(huì)和股東大會(huì)上“用手投票”, 還可以在證券市場(chǎng)上“用腳投票”。公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)上的并購(gòu), 或者通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)股權(quán)爭(zhēng)奪公司的權(quán)。同時(shí), 作為一種融資市場(chǎng), 證券市場(chǎng)通過(guò)改變公司的資本結(jié)構(gòu)而影響公司治理結(jié)構(gòu)(Samuel, C.,1996, a,b,c,d)。

除此之外, 證券市場(chǎng)在我國(guó)現(xiàn)階段還有一個(gè)特殊的功能, 那就是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變, 建立現(xiàn)代企業(yè)制度服務(wù)。黨的十五大把證券市場(chǎng)確立為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)有機(jī)組成部分, 并將成為國(guó)有企業(yè)未來(lái)擺脫困境的出路之一。只有充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的上述固有功能, 建立起現(xiàn)代企業(yè)制度才能從根本上使國(guó)有企業(yè)擺脫困境。我以為, 這一點(diǎn)正是我國(guó)社會(huì)主義初級(jí)階段運(yùn)用證券市場(chǎng)的主要目的。

從證券市場(chǎng)的功能來(lái)看, 如能有效地運(yùn)用證券市場(chǎng), 其收益是巨大的。那么, 這是否意味著對(duì)企業(yè)所有的利益相關(guān)主體(stakeholders)(股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人及雇員)來(lái)說(shuō)只有收益而勿需付出成本呢？如果企業(yè)上市需要付出成本, 那么為什么在我國(guó)證券市場(chǎng)上的會(huì)出現(xiàn)上市公司供給(接近)無(wú)窮大的局面呢？為了限制證券市場(chǎng)上的這種過(guò)度供給, 現(xiàn)階段不得不依靠政府控制上市公司數(shù)量和規(guī)模來(lái)解決?？磥?lái)上市公司至少現(xiàn)階段 (一定程度上) 在證券市場(chǎng)上的確能享受免費(fèi)午餐。

上市公司能得到近乎免費(fèi)午餐的原因究竟是什么, 它對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的功能發(fā)揮及建立現(xiàn)代企業(yè)制度這一目標(biāo)究竟意味著什么？這是我國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)目前迫切需要回答的問(wèn)題。

二、證券市場(chǎng)與企業(yè)融資

融資是企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的最主要?jiǎng)訖C(jī)。對(duì)一家要進(jìn)行投資的企業(yè)來(lái)說(shuō), 可供融資的來(lái)源是多重的, 其中包括: (1)內(nèi)部積累, 即依靠業(yè)已實(shí)現(xiàn)的一部分利潤(rùn)作為投資的來(lái)源(提取的折舊費(fèi)也可歸入此類)。(2)銀行貸款和發(fā)行債務(wù), 雖然這兩種方式形式上不同, 但它們都構(gòu)成企業(yè)的債務(wù)。(3)發(fā)行股票, 它進(jìn)一步又可分為發(fā)行新股和配股, 它們?cè)谄髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上并不表現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù), 而是一種資產(chǎn)。這三種融資來(lái)源或融資方式也被分別稱之為內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資。

面對(duì)不同的融資方式, 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該選擇哪一種呢？傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為, 在既定的投資決策條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是尋求最佳的金融結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的最大化，也就是本企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)投資者有最大的吸引力。但如果假定資本市場(chǎng)充分有效地運(yùn)行，那么企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。這也就是說(shuō)，企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)選擇不會(huì)影響它的市場(chǎng)價(jià)值。據(jù)此可進(jìn)一步推論：當(dāng)需要融資時(shí)，企業(yè)對(duì)任何一種融資方式都沒(méi)有特定的偏好，各種融資方式是完全可替代的, 因?yàn)槿魏芜x擇都不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這就是著名的莫迪利亞尼－米勒定理。

現(xiàn)代企業(yè)融資理論則認(rèn)為, 由于資本市場(chǎng)是不完善的, 不同融資方式的成本有很大的差異, 企業(yè)融資方式的選擇取決于融資成本（Harris, Raviv, 1991）。對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資來(lái)說(shuō), 在不考慮稅收的條件下, 融資成本實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本。如果企業(yè)的內(nèi)部留利不進(jìn)行投資, 可以轉(zhuǎn)作其它用途, 如分配給股東, 存入銀行, 購(gòu)買國(guó)債, 轉(zhuǎn)借給其它企業(yè), 等等。因此, 它的成本是資本市場(chǎng)所要求的稅后利潤(rùn)率, 這種稅后利潤(rùn)率既可能是向股東支付的股息率, 也可能是資本市場(chǎng)的利率。

對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資而言, 融資成本是由以下各部分構(gòu)成的: (1) 利息率; (2) 企業(yè)財(cái)務(wù)惡化或破產(chǎn)成本( Bernake & Campbell, 1988)。(3) 舉債的人成本。和內(nèi)部融資相比, 后兩項(xiàng)是債務(wù)融資的額外成本。此外, 如果經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳, 企業(yè)在借貸市場(chǎng)上根本就得不到所需的資金。

至于股票融資的成本具體包括: (1) 股息率。 (2) 股票發(fā)行的交易成本。 (3) 稅收成本,股票融資需要支付紅利所得稅, 而債務(wù)融資支付的利息通常是免稅的。(4) 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本。和股票融資相比, 債務(wù)融資存在著一系列收益。由于經(jīng)營(yíng)者不是企業(yè)100％的剩余索取者，他們有動(dòng)力從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為。而通過(guò)債務(wù)融資可以約束經(jīng)營(yíng)者的這類非最優(yōu)行為。其一, 在經(jīng)營(yíng)者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會(huì)提高經(jīng)營(yíng)者的相對(duì)投資份額，增加經(jīng)營(yíng)者的工作動(dòng)力。其二, 股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強(qiáng)制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費(fèi)之和），經(jīng)營(yíng)者從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為的活動(dòng)余地縮?。↗ensen,1986）。其三, 和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營(yíng)者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費(fèi)。這些都有助于緩解經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益沖突，降低了人成本, 從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。債務(wù)融資的成本和收益最終決定了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率。在這種意義上,& nbsp;股票融資的成本相對(duì)增加。(5)發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本。在經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱, 因此外部投資者通常會(huì)把新股票發(fā)行看成是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號(hào), 相應(yīng)的低估它們的市場(chǎng)價(jià)值( Myers & Maijluf, 1984)。經(jīng)驗(yàn)研究顯示: 當(dāng)一家企業(yè)用債務(wù)回購(gòu)股票時(shí), 該企業(yè)的股票價(jià)格會(huì)上升; 反之, 當(dāng)它通過(guò)發(fā)行股票來(lái)償還債務(wù)時(shí), 其股票價(jià)格會(huì)下降。

從理論上來(lái)說(shuō), 很顯然內(nèi)部融資的成本最低, 股票融資的成本最高, 債務(wù)融資的成本介于兩者之間

。正是這種融資成本的差異決定了企業(yè)融資方式的選擇: 企業(yè)融資方式的選擇順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股票融資。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資方式的歷史和現(xiàn)狀均已證明了這一點(diǎn)。例如, 1981－1991年間，美國(guó)公司新投資的74.7%來(lái)自于內(nèi)部融資。此間，股票融資的比例為－11%，這也就是說(shuō)，企業(yè)回購(gòu)的股票數(shù)量大于企業(yè)發(fā)行的股票數(shù)量。進(jìn)而, 上市公司平均每18.5年才配股一次(Samuel, C., 1996,b)。 發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資方式的選擇本身并不能指導(dǎo)我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)融資方式的選擇。長(zhǎng)期以來(lái), 我國(guó)不存在證券市場(chǎng), 國(guó)有企業(yè)只能依賴內(nèi)部融資和債務(wù)融資; 而負(fù)債率過(guò)高又是困擾國(guó)有企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素。隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展, 企業(yè)注重股票融資有著其客觀的必然性。然而, 經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)實(shí)卻向我們證明了一點(diǎn): 股票融資是要付出成本的, 并且其融資成本高于其它融資方式的成本。

現(xiàn)在讓我們來(lái)看一下中國(guó)國(guó)有企業(yè)的股票融資成本狀況, 它在一定程度上決定著公司上市的欲望。

(1) 理論上上市公司需要向股東支付紅利。它具體表現(xiàn)為股息率, 即使公司沒(méi)有向股東支付對(duì)公司也是一種成本, 只不過(guò)是股東放棄了現(xiàn)在獲得紅利的機(jī)會(huì), 以便將來(lái)獲得更多的紅利。紅利實(shí)際上轉(zhuǎn)化成了一種股權(quán)。股息率的水平一般應(yīng)該高于債券利息率或銀行存款利率, 因?yàn)楣善蓖顿Y是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。在證券市場(chǎng)上, 股息率表現(xiàn)為市盈率的倒數(shù)。從融資成本的角度來(lái)看, 新股發(fā)行的市盈率比市場(chǎng)市盈率是一個(gè)更為符合實(shí)際的指標(biāo)。目前, 我國(guó)上市公司新股發(fā)行的市盈率大致在14-15倍左右。假定上市公司上市前的盈利數(shù)據(jù)真實(shí), 或?qū)ξ磥?lái)的盈利預(yù)期符合實(shí)際的話, 股息率大致7.15-6.7%之間。顯然, 這一水平低于借款利率。

公司上市之后, 如果經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致股息率降低, 股價(jià)應(yīng)該相應(yīng)的下降。而股價(jià)的下降一方面可能會(huì)導(dǎo)致大股東通過(guò)內(nèi)部控制機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行懲罰(如撤換); 另一方面還有可能導(dǎo)致被敵意兼并者收購(gòu), 結(jié)果也將對(duì)經(jīng)營(yíng)者予以懲罰。而在中國(guó)證券市場(chǎng)上, 這類機(jī)制基本上是不存在的(下文我們將討論原因)。結(jié)果是上市企業(yè)一旦完成新股發(fā)行之后一般就不會(huì)再關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)上其股價(jià)的變動(dòng), 除非為了以高價(jià)格進(jìn)行配股或者保證內(nèi)部職工股順利上市。最終, 許多企業(yè)的股息率降致零或負(fù)數(shù)的水平。例如, 1997年深滬市場(chǎng)上市公司中, 每股收益低于0.1元的公司占15.43%。就這些企業(yè)而言, 說(shuō)它們通過(guò)證券市場(chǎng)免費(fèi)融資是決不為過(guò)的。

(2) 股票發(fā)行的交易成本。這是企業(yè)需要付出的一項(xiàng)真實(shí)成本。然而, 我國(guó)目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與一級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的差異較大, 新股一般是通過(guò)上網(wǎng)發(fā)行, 只有極少一部分認(rèn)購(gòu)資金能夠中簽。認(rèn)購(gòu)過(guò)程中需要把巨額認(rèn)購(gòu)資金凍結(jié)一段時(shí)間, 這部分資金所產(chǎn)生的利息收入在很多情況下足以抵消發(fā)行股票的交易成本并有余。

(3) 紅利支付的稅收成本。這是企業(yè)無(wú)法逃避的一項(xiàng)成本。在我們的日常觀念中, 紅利稅是由股東支付的, 似乎與企業(yè)無(wú)關(guān)。但如果我們清楚企業(yè)本身就是股東的, 這種稅收自然就構(gòu)成了企業(yè)的成本。但在這里需要指出與目前我國(guó)上市公司稅收有關(guān)的另一種現(xiàn)象: 雖然中央政府對(duì)上市企業(yè)和非上市企業(yè)的稅率已經(jīng)統(tǒng)一, 但在實(shí)際實(shí)施過(guò)程中, 幾乎所有的地方政府都要對(duì)上市企業(yè)實(shí)行稅收減免政策。其結(jié)果是客觀上上市企業(yè)的稅負(fù)低于非上市企業(yè)。綜合起來(lái)看, 上市公司并未承擔(dān)額外的稅負(fù)。

(4) 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本。對(duì)現(xiàn)階段的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō), 無(wú)論是債務(wù)融資還是股票融資,經(jīng)營(yíng)者的動(dòng)力沒(méi)有明顯的區(qū)別。其一, 經(jīng)營(yíng)者基本上不持有企業(yè)的股權(quán), 債務(wù)融資談不上會(huì)增加經(jīng)營(yíng)者的相對(duì)投資份額。對(duì)國(guó)有上市公司而言, 這一點(diǎn)表現(xiàn)得尤為明顯。其二, 在政府既是企業(yè)債權(quán)人(通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放貸款)又是最大股東的前提下, 選擇何種融資方式都不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為和工作動(dòng)力產(chǎn)生重大影響。因而, 從企業(yè)的最大股東(政府)角度看來(lái), 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本是可以忽略不計(jì)的。

(5)發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本。在所有者與經(jīng)營(yíng)者分離的條件下, 信息不對(duì)稱是一種客觀存在。但是, 信息不對(duì)稱要導(dǎo)致股票發(fā)行對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低估至少需要滿足兩個(gè)條件。第一, 企業(yè)的債務(wù)融資是在真正意義的市場(chǎng)上進(jìn)行的。假如貸款人不是根據(jù)企業(yè)的“質(zhì)量”發(fā)放貸款的, 那么投資者對(duì)企業(yè)選擇不同融資方式的動(dòng)機(jī)和能力也就無(wú)從進(jìn)行比較。這也就是說(shuō), 哪些企業(yè)能夠獲得貸款并不完全取決于它們償債能力的高低; 當(dāng)然, 哪些企業(yè)上市也和其“質(zhì)量”缺乏必然的聯(lián)系。第二, 證券市場(chǎng)上的投資者必須為自己的投資決策負(fù)責(zé)。反之, 投資者根本無(wú)法根據(jù)經(jīng)營(yíng)者的融資決策判定企業(yè)的“質(zhì)量”。這也是判定投資者隊(duì)伍乃至證券市場(chǎng)質(zhì)量高低的一個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)(張維迎, 1997年)。顯然, 我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀還不滿足這兩個(gè)條件。當(dāng)然我們也就看不到證券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的低估?，F(xiàn)實(shí)中, 許多上市公司正是通過(guò)發(fā)行股票償還其原有的債務(wù)的。例如, 1997年底上市公司股東權(quán)益較上年增長(zhǎng)了36.66%, 負(fù)債總額增長(zhǎng)了10.64%, 由此使上市公司整體負(fù)債比率比上年度下降了5.26個(gè)百分點(diǎn)。這表明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)(劉郎, 曹桂香, 1998年)。這也從一個(gè)側(cè)面證明了我國(guó)上市公司的融資成本低于債務(wù)融資成本。否則的話, 那就意味著上市公司用高成本的資金替代了低成本的資金。

綜合以上各項(xiàng), 我國(guó)上市公司的股票融資成本是極低的。除去紅利支付之外, 上市公司基本上勿需付出額外的成本。況且, 紅利水平的高低對(duì)公司又是無(wú)約束力的, 致使相當(dāng)大一部分公司實(shí)際上是近乎免費(fèi)融資。盡管我們現(xiàn)在還難以對(duì)其進(jìn)行量化, 但有一點(diǎn)應(yīng)該是可以確認(rèn)的: 相對(duì)于債務(wù)融資, 這是一種較低成本的融資來(lái)源。由此也解釋了為什么國(guó)有企業(yè)對(duì)股票融資擁有近乎無(wú)限大的需求。

三、證券市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)者的投資決策

與企業(yè)融資理論相對(duì)應(yīng), 企業(yè)投資理論也在發(fā)生變化?；谀侠麃喣幔桌斩ɡ? 傳統(tǒng)的投資理論認(rèn)為, 只要投資的預(yù)期收益高于資本成本, 企業(yè)就能獲得所需的資金, 因?yàn)楦鞣N融資方式是完全可替代的, 當(dāng)內(nèi)部融資發(fā)生波動(dòng)時(shí)(源于經(jīng)營(yíng)狀況的變化), 企業(yè)完全可以不受約束地靠外部融資來(lái)彌補(bǔ)。即使沒(méi)有股票融資渠道, 企業(yè)也可以通過(guò)債務(wù)融資來(lái)解決。在這里, 證券市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)者的投資決策沒(méi)有必然的聯(lián)系。

而現(xiàn)資理論則接受不同融資方式的不可替代性, 所以企業(yè)內(nèi)部融資能力的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資水平的波動(dòng); 同時(shí), 證券市場(chǎng)的股價(jià)變化會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的投資決策。不過(guò), 在經(jīng)營(yíng)者投資決策的最主要決定因素上, 不同投資理論模型的見(jiàn)解略有差異(Samuel, C., 1996d )。一類理論模型認(rèn)為, 經(jīng)營(yíng)者的投資目標(biāo)是尋求銷售額、雇員利益、報(bào)酬、市場(chǎng)份額等指標(biāo)的最大化。在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的條件下，經(jīng)營(yíng)者的行為有很大的自主性，它們受所有者和市場(chǎng)的約束較小。經(jīng)營(yíng)者的自大小取決于證券市場(chǎng)所強(qiáng)加給它們的最低利潤(rùn)約束程度。所謂最低利潤(rùn)約束是指企業(yè)投資收益水平不得低于某一點(diǎn), 否則經(jīng)營(yíng)者將會(huì)受到證券市場(chǎng)的懲罰(如, 降低報(bào)酬、解雇、企業(yè)被兼并等)。高于這一點(diǎn)之后, 經(jīng)營(yíng)者的投資決策是完全自主的。這類見(jiàn)解可稱之為經(jīng)營(yíng)者投資論。另一類理論模型則認(rèn)為, 經(jīng)營(yíng)者的投資目標(biāo)是尋求股東利益最大化。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)是決定經(jīng)營(yíng)者投資的最主要因素。由于信息不對(duì)稱, 發(fā)行股票會(huì)使企業(yè)價(jià)值被低估, 只有當(dāng)投資收益高于股票融資成本時(shí), 經(jīng)營(yíng)者才應(yīng)該利用股票融資渠道。這類見(jiàn)解可稱之為信息投資論。

不論是經(jīng)營(yíng)者投資論還是信息投資論, 它們都承認(rèn)證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者投資決策的約束, 只不過(guò)對(duì)約束程度的高低有不同的看法而已。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái), 證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者投資決策的影響有如下機(jī)制。

(1) 股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)改變企業(yè)的資本成本。當(dāng)股市處于熊市時(shí), 尤其是市場(chǎng)的市盈率較低時(shí), 無(wú)論是發(fā)行新股還是配股都會(huì)提高股票融資的成本; 相反,

企業(yè)的融資成本會(huì)降低。 (2) 過(guò)多或過(guò)少的運(yùn)用股票融資, 或者改變?cè)械娜谫Y來(lái)源結(jié)構(gòu)會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)。這一點(diǎn)上文已經(jīng)提到。

(3) 股價(jià)的波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成壓力或動(dòng)力。如果市場(chǎng)認(rèn)定企業(yè)的某一項(xiàng)投資是不合理的, 股價(jià)便會(huì)下跌。結(jié)果可能是, 大股東通過(guò)董事會(huì)撤換經(jīng)營(yíng)者, 敵意兼并者會(huì)乘虛而入, 經(jīng)營(yíng)者持有的股票價(jià)值下跌, 經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬降低(如果經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬水平與股價(jià)掛鉤機(jī)制的話), 等等。

理論上正是證券市場(chǎng)的這種信號(hào)功能在一定程度上指導(dǎo)著經(jīng)營(yíng)者的投資決策。那么, 我國(guó)現(xiàn)階段上市公司經(jīng)營(yíng)者的投資決策與證券市場(chǎng)的關(guān)系如何呢？

首先, 經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并不是尋求股東利益最大化, 而是自身利益和職工利益的最大化, 對(duì)國(guó)有上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)尤為如此。因而, 投資決策與證券市場(chǎng)的信號(hào)無(wú)關(guān)。其一, 在國(guó)有企業(yè)改制上市過(guò)程中, 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和職工可以按照一級(jí)股票市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)購(gòu)買10%的社會(huì)流通股。在一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在巨大差異的情況下, 這種優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是一筆巨大的收入。這也是為什么企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選擇上市的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。其二, 股票融資的低成本促使經(jīng)營(yíng)者根本勿需考慮投資收益問(wèn)題。股票融資的成本之低使得企業(yè)可以用股票融資來(lái)償還債務(wù), 或干脆存入銀行獲息。例如, 截至1998年4月15日對(duì)深滬市場(chǎng)已公布年報(bào)的546家上市公司募集資金使用情況(其中411家公布了募集資金使用情況) 的統(tǒng)計(jì)表明, 在尚未投入項(xiàng)目的資金中, 有132家公司補(bǔ)充了流動(dòng)資金, 有141家公司存入了銀行, 有24家公司購(gòu)買了國(guó)債, 有5家公司購(gòu)入證券, 有38家公司歸還了貸款, 另有23家公司轉(zhuǎn)作其它用途(上海證券報(bào),1998年)。更有甚者, 某些上市公司把募集的資金用于改善職工住房和經(jīng)營(yíng)者的奢侈性消費(fèi)等等。其三, 經(jīng)營(yíng)?咚嬉飧惱泄?或配股)說(shuō)明書所承諾的投資計(jì)劃。一些公司對(duì)投資項(xiàng)目的失敗乃至年度虧損不做任何實(shí)質(zhì)性的解釋。

第二, 證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)基本上不影響企業(yè)的融資和投資決策。其一, 對(duì)于公司發(fā)行新股目前主要受制于政府的管制, 而政府的決策更多的是基于證券市場(chǎng)的承受能力作出的。

對(duì)于上市公司的配股, 證券管理?xiàng)l例所作的主要限制是凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年保持在10%以上。為了獲得配股資格, 許多上市公司絞盡腦汁, 不惜在年度報(bào)表上做手腳, 從事利潤(rùn)操縱活動(dòng), 包括提前確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入, 推遲確認(rèn)本期費(fèi)用, 潛虧掛帳, 會(huì)計(jì)方法變更或會(huì)計(jì)處理錯(cuò)誤, 帳證不符或帳實(shí)不符, 關(guān)聯(lián)交易影響利潤(rùn)等(蔣義宏, 1998年)。其二, 經(jīng)營(yíng)者的待遇、地位與證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)基本上無(wú)關(guān)。

倘若經(jīng)營(yíng)者的投資決策受制于證券市場(chǎng)的信號(hào), 這對(duì)股東來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一項(xiàng)收益。只有使經(jīng)營(yíng)者的投資決策受制于證券市場(chǎng)的信號(hào)才能真正減少經(jīng)營(yíng)者的非最大化行為, 降低人成本, 帶來(lái)企業(yè)利益或股東利益最大化; 反過(guò)來(lái), 這對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一項(xiàng)成本。不過(guò), 我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)的一個(gè)特殊情況是企業(yè)能否上市很大程度上是和經(jīng)營(yíng)者的“努力”程度(如, 為上市和上市額度跑關(guān)系)聯(lián)系在一起的。因而, 考慮到這一點(diǎn), 經(jīng)營(yíng)者的投資決策與證券市場(chǎng)的信號(hào)功能脫節(jié)實(shí)際上就成了企業(yè)為什么選擇股票融資方式的另一個(gè)動(dòng)因。

四、證券市場(chǎng)與公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)是不同個(gè)體之間一組復(fù)雜的明確契約和隱含契約的交匯（nexus）所構(gòu)成的一種法律實(shí)體。在這種法律實(shí)體中，契約的交匯既有經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的契約、經(jīng)營(yíng)者與雇員之間的契約，還有企業(yè)作為債權(quán)人與債務(wù)人之間的契約、企業(yè)作為供應(yīng)商（或消費(fèi)者）與消費(fèi)者（供應(yīng)商）之間的契約、企業(yè)作為法人與政府之間的契約等等。這些不同利益相關(guān)主體之間的契約安排構(gòu)成了公司治理結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。其中, 所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的契約安排是公司治理結(jié)構(gòu)的核心。而證券市場(chǎng)既是公司融資的場(chǎng)所, 又是公司所有權(quán)交易的場(chǎng)所。在這種意義上, 證券市場(chǎng)與公司治理結(jié)構(gòu)存在著密不可分的關(guān)系。

(1) 作為公司融資的來(lái)源之一, 證券市場(chǎng)直接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而又影響著企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)增加內(nèi)部融資時(shí), 現(xiàn)有股東的股權(quán)比例上升, 負(fù)債率下降; 當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資的比例時(shí), 現(xiàn)有股東的相對(duì)投資份額增加, 負(fù)債率上升; 當(dāng)企業(yè)增加股票融資的比例時(shí), 現(xiàn)有股東的股權(quán)被稀釋, 負(fù)債率下降。因而, 選擇不同的融資方式和資本結(jié)構(gòu)決定了不同利益相關(guān)主體在企業(yè)控制權(quán)中的份額。如果企業(yè)對(duì)某一種融資方式形成一種穩(wěn)定的偏好, 通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的改變, 企業(yè)的控制權(quán)和組織管理機(jī)制最終將會(huì)發(fā)生變化。

依照這種邏輯, 國(guó)有企業(yè)上市的結(jié)果首先是企業(yè)負(fù)債率的下降, 國(guó)有股權(quán)被稀釋。盡管國(guó)有股權(quán)被稀釋, 但政府并沒(méi)有失去對(duì)上市公司的控制權(quán)。絕大多數(shù)國(guó)有上市公司并沒(méi)有因?yàn)樯鲜卸鴱母旧细淖儍?nèi)部組織、管理及運(yùn)行機(jī)制。和尚未改制的國(guó)有企業(yè)相比并未發(fā)生本質(zhì)的變化。其中, 一個(gè)最根本的原因是社會(huì)流通股(即可在證券市場(chǎng)上流通的股票)占總股本的比例很少超過(guò)50%, 剩余的不可流通部分仍然由國(guó)家持有。這就意味著, 除去國(guó)家之外, 任何股東都不可能對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán), 即便擁有全部的社會(huì)流通股。在國(guó)有股權(quán)不進(jìn)入市場(chǎng)流通的前提下, 國(guó)有股(包括法人股)的價(jià)格與社會(huì)流通股的價(jià)格是不同的, 結(jié)果便形成了同一企業(yè)不同股東持有的股票權(quán)力相同而價(jià)格不同的奇怪的現(xiàn)象。自然國(guó)有股不會(huì)受到二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)的影響; 國(guó)家股東不會(huì)介意二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的變動(dòng)。而同時(shí), 政府作為最大的股東卻有權(quán)任免、獎(jiǎng)懲企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者。不過(guò), 近一段時(shí)期許多國(guó)有上市公司出現(xiàn)了配股價(jià)低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)象。這是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期忽略二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格(或社會(huì)股東利益)的一個(gè)必然后果。

與此相關(guān)的一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是政府并不積極參與上市公司的配股。在1997年有國(guó)家股的上市公司中, 73家公司實(shí)行了配股, 其中只有25家公司的國(guó)家股東全額參與了配股; 13家公司的國(guó)家股東干脆放棄了配股權(quán)力。從理論上來(lái)說(shuō), 放棄配股權(quán)力不僅意味著在公司的控股份額相對(duì)下降, 而且還是一種直接經(jīng)濟(jì)損失(因配股價(jià)格低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格)。這是否意味著國(guó)家股東要主動(dòng)放棄對(duì)公司的控制權(quán), 還是意識(shí)到了參與這類公司的配股得不償失？這是一個(gè)需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

(2) 證券市場(chǎng)作為一種公司控制市場(chǎng)(corporate control market) 對(duì)經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成了一種外部約束機(jī)制。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí), 對(duì)經(jīng)營(yíng)者無(wú)法實(shí)行直接監(jiān)控的廣大中小投資者只能采取“用腳投票”的策略, 賣掉所持有的股票, 由此導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格下跌。股票價(jià)格的下跌首先會(huì)招致敵意兼并者的兼并。一旦敵意兼并成功, 現(xiàn)行的經(jīng)營(yíng)者自然難以躲避被解雇的厄運(yùn)。

對(duì)于那些無(wú)法直接監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者而又擁有較大股權(quán)的股東來(lái)說(shuō), 有時(shí)“用腳投票”策略并非最佳的選擇。為了共同的利益, 這類投資者中的一些人會(huì)聯(lián)合起來(lái), 利用手中的股權(quán)爭(zhēng)奪董事會(huì)的席位, 或者聯(lián)合成為最大股東, 直接監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者的行為。這種爭(zhēng)奪公司權(quán)的活動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者是一種潛在的威脅。

企業(yè)的最大股東(如果存在的話)一般不會(huì)采取“用腳投票”的策略。面對(duì)經(jīng)營(yíng)不善、股價(jià)下跌, 他們會(huì)通過(guò)董事會(huì)的渠道直接罷免經(jīng)營(yíng)者, 也就是說(shuō)“用手投票”。和前兩種方式相比, 這是對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行日常監(jiān)控的最快捷和最有效的方式。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)和上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上排除了上述形式的監(jiān)控機(jī)制。如上所述, 國(guó)家股東持有絕對(duì)多數(shù)股權(quán), 況且是不可流通股權(quán)。首先, 排除了通過(guò)證券市場(chǎng)敵意兼并的可能性。極少的敵意兼并只可能發(fā)生在為數(shù)不多的所謂的“三無(wú)概念” 公司中。著名的“寶延收購(gòu)”是其中一例?，F(xiàn)行的并購(gòu)大多是國(guó)有股東或法人股東在

市場(chǎng)之外自愿轉(zhuǎn)讓的結(jié)果。其次, 無(wú)控制權(quán)的大股東即使全部聯(lián)合起來(lái)也無(wú)法在權(quán)爭(zhēng)奪中獲勝, 況且這樣做技術(shù)上還有很多障礙。最后的選擇只能是求助于最大股東──政府通過(guò)內(nèi)部控制機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)控。尚未改制上市的國(guó)有企業(yè)現(xiàn)狀便是這種監(jiān)控的結(jié)果。 除了上述監(jiān)控機(jī)制之外, 理論上還存在著上市公司摘牌和破產(chǎn)機(jī)制。關(guān)于上市公司摘牌的條件, 我國(guó)目前的管理?xiàng)l例規(guī)定是連續(xù)三年虧損。實(shí)際操作過(guò)程中, 迄今為止尚未有一家上市公司因此而被摘牌, 只有瓊民源一家公司因欺詐而被停牌。原因是上市資格是一個(gè)近乎免費(fèi)的融資來(lái)源, 地方政府、上市公司的母公司及其它公司都不會(huì)輕易地放棄這筆資源。這就是我國(guó)近年來(lái)證券市場(chǎng)上保護(hù)和買賣“殼資源”的真正動(dòng)機(jī)。一旦某家公司接近達(dá)到了摘牌條件(如連續(xù)兩年虧損), 各方便會(huì)采取一切“措施”使其免遭劫難。最壞的結(jié)果也是為那些“借殼上市”的公司所購(gòu)買。至于破產(chǎn)機(jī)制在證券市場(chǎng)上更不會(huì)存在。國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)在一定程度上是政府決策的結(jié)果。目前, 某些上市公司理論上已經(jīng)滿足了破產(chǎn)的條件: 資不抵債?？傻玫降膽土P也只是在其股票名稱之前加上“ST”(英文的“特殊處理”縮寫)而已。

由于證券市場(chǎng)與公司治理結(jié)構(gòu)的脫節(jié), 公司上市對(duì)所有者而言不會(huì)有什么損失, 他們?nèi)匀粨碛袑?duì)公司的控制權(quán); 對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言同樣沒(méi)有什么損失, 他們?nèi)匀豢梢悦庥谧C券市場(chǎng)的監(jiān)控。

五、中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該向何處去？

證券市場(chǎng)的各種功能是相互聯(lián)系的。沒(méi)有融資功能, 證券市場(chǎng)就失去了存在的基礎(chǔ);沒(méi)有信號(hào)功能, 從證券市場(chǎng)籌措的資金就得不到有效地使用, 市場(chǎng)的資源有效配置功能就無(wú)從談起; 沒(méi)有公司監(jiān)控的功能, 證券市場(chǎng)的融資功能就會(huì)演變成為一種大股東的“圈錢”行為, 企業(yè)投資演變成為“內(nèi)部人”牟利的手段。

縱觀我國(guó)證券市場(chǎng)功能的現(xiàn)狀和公司上市的成本與收益, 我們也就不難理解上市公司為什么會(huì)有無(wú)限大的供給。上市公司的應(yīng)該付出的和實(shí)際付出的存在著巨大的差異。對(duì)國(guó)有上市公司的所有者來(lái)說(shuō), 證券市場(chǎng)提供了一個(gè)低成本的或免費(fèi)的融資渠道, 解決或緩解了國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高和資金緊張的困難, 解除了企業(yè)破產(chǎn)的威脅(至少在短期內(nèi)是如此), 緩解了國(guó)有商業(yè)銀行的呆帳壓力, 降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。即使證券市場(chǎng)的信號(hào)功能和監(jiān)控功能沒(méi)有得到發(fā)揮, 那也不是額外的損失。對(duì)國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō), 證券市場(chǎng)的融資功能不僅鞏固了在企業(yè)現(xiàn)有的地位, 而且為“內(nèi)部人”帶來(lái)了一筆額外的收益; 信號(hào)功能的失靈擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)者的自, 廉價(jià)的資金既可以為“內(nèi)部人”利益服務(wù), 也可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的欲望; 而監(jiān)控功能的失靈則更是一種額外的收益。既然最大所有者和經(jīng)營(yíng)者都不會(huì)從公司上市中損失什么, 況且還有額外的收益, 上市便成了一種皆大歡喜的選擇。

而對(duì)于社會(huì)股東來(lái)說(shuō), 只要上市資格還是一種稀缺的資源, 就不用從整體上擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題(即使在單個(gè)企業(yè)投資上存在風(fēng)險(xiǎn))。長(zhǎng)此以往, 這個(gè)免費(fèi)的“餡餅”總有被吃完的一天。

由此可見(jiàn), 我國(guó)目前的證券市場(chǎng)基本上只是一種融資的場(chǎng)所。毫無(wú)疑問(wèn), 這種現(xiàn)狀無(wú)助于轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制, 建立現(xiàn)代企業(yè)制度。而這一功能恰恰應(yīng)該是現(xiàn)階段發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)的最主要目標(biāo)。造成這種矛盾的根本原因在于企業(yè)缺乏真正意義上的委托人。之所以這樣說(shuō)并不是企業(yè)在法律上沒(méi)有委托人, 這種委托人既可以是政府(具體表現(xiàn)為政府官員)、國(guó)有控股法人, 也可以是全體公民、證券市場(chǎng)上的廣大投資者。對(duì)于前一類委托人來(lái)說(shuō), 問(wèn)題在于它們是否有足夠的動(dòng)力為自己的行為負(fù)責(zé), 行使委托人的權(quán)力和義務(wù); 對(duì)后一類委托人來(lái)說(shuō), 問(wèn)題在于他們是否有能力行使委托人的權(quán)力和義務(wù)。如何通過(guò)證券市場(chǎng)造就出一批有動(dòng)力又有能力行使委托人權(quán)力和義務(wù)的委托人是解決目前我國(guó)證券市場(chǎng)功能缺陷的根本出路。

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第2篇：證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)功能 失衡 融資功能 財(cái)富效應(yīng) 價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

主流經(jīng)濟(jì)理論將證券市場(chǎng)看成是市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的典范，代表市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的理想狀態(tài)，只有具備高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)參與者在效用最大化的條件下，依據(jù)一定的規(guī)則自由地進(jìn)出市場(chǎng)，才能達(dá)到證券市場(chǎng)的均衡，實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)效率。這種自由的市場(chǎng)制度是證券市場(chǎng)功能有效發(fā)揮的前提。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府正是通過(guò)趕超模式在證券市場(chǎng)的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮著決定性的作用。但不論是發(fā)達(dá)國(guó)還是發(fā)展中國(guó)家，證券市場(chǎng)價(jià)值體系的形成則都是以投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值和宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷為依據(jù)的，政府在市場(chǎng)中的作用必須以市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行為基礎(chǔ)，政府對(duì)證券市場(chǎng)功能定位不能超越投資者對(duì)股票價(jià)值的理性預(yù)期。

證券市場(chǎng)功能理論

（一）證券市場(chǎng)功能理論概述

現(xiàn)代金融理論對(duì)證券市場(chǎng)的功能研究是從證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系方面進(jìn)行的。Shaw 和 RoadldianMckinnon在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》兩著作中對(duì)金融市場(chǎng)的作用進(jìn)行了前瞻性的分析。此后，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，其中在證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的研究較多。Patrick（1966）認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)資源配置和資本存量的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是證券市場(chǎng)促進(jìn)資本所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，因而提高了存量資本的配置效率；二是證券市場(chǎng)使新投入資本從效率低的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)向效率高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，提高了增量資本的配置效率。帕加羅（Pagano，1993）認(rèn)為股票市場(chǎng)可以改變資本投入量和資本投入效率來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其途徑為：一是證券市場(chǎng)提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資的水平而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是由于證券市場(chǎng)具有收集信息、促進(jìn)創(chuàng)新、分散風(fēng)險(xiǎn)的特征，從而改變資本的邊際效率，進(jìn)而使生產(chǎn)效率得以提高。阿替列和凡諾維克（Atie 和Jovanovie ，1993）在對(duì)40 個(gè)國(guó)家的人均GDP與股票市場(chǎng)運(yùn)行狀況進(jìn)行回歸分析后，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與證券市場(chǎng)的發(fā)展有明顯的正相關(guān)關(guān)系。Ramakrishman和Thakor（1984）推導(dǎo)出上市公司管理者的最優(yōu)激勵(lì)合約，該合約提供了最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)分散和努力激勵(lì)，并主要依賴于股票市場(chǎng)的信息。Laffont認(rèn)為通過(guò)證券市場(chǎng)兼并是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)監(jiān)控的重要形式，也是證券市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能的主要手段之一。Laffont（1985 ）指出，證券市場(chǎng)使公司間的兼并更為便捷，接管的威脅將促使經(jīng)理實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)價(jià)格的最大化。這迫使經(jīng)理必須關(guān)注其行為對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，無(wú)形之間使得兼并機(jī)制成為股東對(duì)公司管理的重要控制手段。

（二）證券市場(chǎng)的功能

盡管西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)證券市場(chǎng)功能觀點(diǎn)各不相同，但基本都認(rèn)為證券市場(chǎng)具有通過(guò)流動(dòng)性分散風(fēng)險(xiǎn)、募集資金以及合理地使用資源的運(yùn)行機(jī)制，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能。概括起來(lái)，證券市場(chǎng)功能可以表述為以下幾點(diǎn)：

第一，優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)功能。股票市場(chǎng)是投資者追求經(jīng)濟(jì)利益的場(chǎng)所，它將社會(huì)資金集中到優(yōu)秀企業(yè)和有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，從而提高了社會(huì)資源的利用效率。就宏觀而言，一方面，單個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高，有利于促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；另一方面，證券市場(chǎng)在選擇企業(yè)的同時(shí)，也會(huì)引導(dǎo)社會(huì)資本向有發(fā)展?jié)摿Φ某?yáng)產(chǎn)業(yè)集中，從而推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。證券市場(chǎng)是上市公司信息的、收集和傳播的渠道之一。投資者通過(guò)證券市場(chǎng)及時(shí)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)信息，判斷分析企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，上市公司的經(jīng)營(yíng)水平和發(fā)展?fàn)顩r也就通過(guò)股票價(jià)格的變化反映出來(lái)。Grossman 和 Stiglitz（1980）認(rèn)為，在沒(méi)有激勵(lì)的情況下，個(gè)人投資者一般不愿意或者沒(méi)有時(shí)間、能力與精力去收集和處理上市公司的相關(guān)信息，而證券市場(chǎng)對(duì)信息的收集與傳播有重要的影響。當(dāng)證券市場(chǎng)規(guī)模越大，流動(dòng)性越強(qiáng)時(shí)，投資人越有動(dòng)力去獲取企業(yè)的信息，因?yàn)檫@種價(jià)值發(fā)現(xiàn)會(huì)通過(guò)證券市場(chǎng)而獲利。

第三， “晴雨表”功能。一般而言，證券市場(chǎng)的波動(dòng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期：當(dāng)經(jīng)濟(jì)從低谷開(kāi)始復(fù)蘇時(shí)，人們被壓抑的需求開(kāi)始釋放，企業(yè)增加投資計(jì)劃，投資者的預(yù)期好轉(zhuǎn)、證券價(jià)格上漲，證券市場(chǎng)開(kāi)始活躍；但當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴(kuò)大到一定程度時(shí)，人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明顯收縮時(shí)，證券價(jià)格就開(kāi)始下跌，證券市場(chǎng)開(kāi)始萎縮。

第四，籌集資金功能。證券市場(chǎng)通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券和股票，為企業(yè)擴(kuò)張籌集所需的資金，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)，證券市場(chǎng)這種以直接融資的方式為企業(yè)籌集資金同其它融資方式相比具有無(wú)法比擬的優(yōu)越性，它不僅滿足了企業(yè)大規(guī)模的資金需求，同時(shí)也加速了資本的積聚與集中，推動(dòng)了社會(huì)大生產(chǎn)的發(fā)展。

第五，分散風(fēng)險(xiǎn)功能。證券市場(chǎng)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，使投資者能夠迅速地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，從而降低和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。Hicks（1996）認(rèn)為證券市場(chǎng)為投資者提供了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的場(chǎng)所，同時(shí)又把分散的儲(chǔ)蓄集中起來(lái)投入到長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，這種機(jī)制促進(jìn)了技術(shù)的創(chuàng)新。Diamond 和 Dybving（1983）研究發(fā)現(xiàn)受到外部沖擊時(shí)，選擇低回報(bào)，但具有流動(dòng)性的項(xiàng)目，比選擇高回報(bào)但流動(dòng)性差的項(xiàng)目更容易收回投資。Levine（1991）發(fā)現(xiàn)，在證券市場(chǎng)，受到外部沖擊的投資者賣出股票，但并不會(huì)使企業(yè)受到任何影響。

第六，外部治理功能。股票市場(chǎng)的信息收集傳播以及證券價(jià)格的變化對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者形成外部約束，從而有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司經(jīng)營(yíng)好壞直接通過(guò)證券價(jià)格反映出來(lái)。經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，其證券價(jià)格下跌，可能導(dǎo)致收購(gòu)、兼并或重組行為的發(fā)生。Manne（1965）認(rèn)為，股票市場(chǎng)讓有能力的管理團(tuán)隊(duì)在較短時(shí)間內(nèi)控制大量的資源，表現(xiàn)差的經(jīng)理將被取代。即企業(yè)一旦不能為股東利益服務(wù)，將會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。同時(shí)證券市場(chǎng)還會(huì)通過(guò)社會(huì)公眾及輿論媒體對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)起到監(jiān)督作用，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者偏離股東目標(biāo)的行為受到約束。

我國(guó)證券市場(chǎng)功能失衡問(wèn)題

（一）我國(guó)證券市場(chǎng)融資功能超常發(fā)揮

融資是證券市場(chǎng)基本功能之一，西方融資理論從企業(yè)價(jià)值最大化出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)取決于收益與成本之間的平衡關(guān)系，包括稅收收益、破產(chǎn)成本對(duì)企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的影響。其中“啄序理論”，即企業(yè)的融資順序是先內(nèi)部融資、再債務(wù)融資、最后是股權(quán)融資，得到國(guó)外實(shí)證研究的證明。但國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論與啄序理論相背離，我國(guó)上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，上市公司融資順序首選股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇內(nèi)部融資（劉丹于，2009）。形成這一背離企業(yè)價(jià)值最大化的融資結(jié)構(gòu)原因，除了上市公司自身的因素以外，主要在于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位是服務(wù)于國(guó)有企業(yè)改革。因?yàn)殡S著財(cái)政體制、融資體制改革的進(jìn)行，企業(yè)面臨資金供給不足問(wèn)題，為了解決這一問(wèn)題，證券市場(chǎng)成為當(dāng)國(guó)營(yíng)企業(yè)籌集資金的工具。

我國(guó)企業(yè)股票、債券的發(fā)行源于20世紀(jì)80年代地方中小企業(yè)融資困難的情況。全國(guó)統(tǒng)一證券市場(chǎng)形成以后，證券發(fā)行基本以政府控制的規(guī)模管理為主。特別是1996年后，證券市場(chǎng)為國(guó)企服務(wù)的制度特征越發(fā)明顯。在全國(guó)統(tǒng)一證券市場(chǎng)形成后，特別是1996年以后，股票市場(chǎng)發(fā)行股票的數(shù)量快速增加，籌資額不斷擴(kuò)大，證券發(fā)行市場(chǎng)已成為企業(yè)募集資金的重要渠道。1997年證券市場(chǎng)募集資金到600億以上。此后，發(fā)行規(guī)模不斷增加，2006年達(dá)1000億，2007年以后年均達(dá)到7000億，其中2007年超過(guò)9000億，2008年和2009年分別達(dá)到5000億和8000億以上（胡海峰、張琦，2010），2009年尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)通以后，上市公司數(shù)量及融資快速上升。大型國(guó)企中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)神華、中國(guó)石油一次融資都在幾百億以上，2010年以來(lái)除主板市場(chǎng)股票發(fā)行以外，每周都有2-3家公司通過(guò)創(chuàng)業(yè)板或中小板發(fā)行上市。

從上市公司的融資需求看，我國(guó)企業(yè)的融資行為不同于金融理論中的融資序列，表現(xiàn)為證券市場(chǎng)成為上市公司融資的首選，上市公司無(wú)論在是否需要資金、或者有不同融資方式選擇的情況下，都具有強(qiáng)烈的通過(guò)證券市場(chǎng)融資的沖動(dòng)。在所有的融資方式中，上市公司最偏好股權(quán)融資；同時(shí)大多時(shí)候都具有融資愿望，企業(yè)法人最大限度地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而并不考慮投資與收益的關(guān)系，甚至在項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下也傾向于從股票市場(chǎng)融資。

方光正（2005）通過(guò)大量的數(shù)據(jù)歸納，指出大部分上市公司融資超出實(shí)際需要融資，呈現(xiàn)過(guò)度融資行為。田娟（2006）從公司治理的角度，指出我國(guó)上市公司融資存在融資結(jié)構(gòu)不合理和證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡的缺點(diǎn)。苑梅（2007）指出上市公司股權(quán)融資問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是股份公司轉(zhuǎn)制建制的不足，具體體現(xiàn)在：以國(guó)有股為主導(dǎo)的股東模式使中小股東的監(jiān)督約束機(jī)制軟化，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制約束經(jīng)營(yíng)者的機(jī)制殘缺和中介機(jī)構(gòu)不健全。國(guó)信證券研究中心吳鋒通過(guò)對(duì)171家樣本公司的募股資金邊際收益水平的研究發(fā)現(xiàn)，有96家公司募股資金產(chǎn)生的邊際收益沒(méi)有達(dá)到同期銀行最低存款利息收益，可見(jiàn)一些上市公司資金利用效率較低。

（二）我國(guó)證券市場(chǎng)以投資為基礎(chǔ)的財(cái)富效應(yīng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能缺失

從我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行看，證券投資收益不呈“正態(tài)分布”，大部分投資者不能獲得平均的期望利潤(rùn)，且收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，投資者不能獲得相應(yīng)的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。2006年以前，證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，投資者損失慘重。張維在《中國(guó)證券市場(chǎng)制度演化及其效率》中，對(duì)投資者損失的研究結(jié)論是：1994-2003年投資者平均每年損失281.35億元，投資者所獲得的股利遠(yuǎn)小于傭金和印花稅，二者和為現(xiàn)金股利的6倍；根據(jù)大智慧網(wǎng)站的抽樣調(diào)查得出的結(jié)論，盡管2007年證券市場(chǎng)大幅上漲，但仍然有一半左右的投資者處于虧損狀態(tài)；2007年10月至2008年11月，上證指數(shù)由6100余點(diǎn)下跌至1600余點(diǎn)，兩市股票市值從30多萬(wàn)億人民幣減少至20多萬(wàn)億，大部分投資者仍然虧損。2009-2010年的大部分時(shí)間上證指數(shù)在2000-3000點(diǎn)波動(dòng)，投資者也未從中獲得應(yīng)有的 “風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。盡管我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了1996-2001年和2006-2007年兩次比較大的“牛市”行情，但從我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的整個(gè)周期看，并考慮到投資成本和資金機(jī)會(huì)成本，投資者并沒(méi)有從證券市場(chǎng)獲得應(yīng)有財(cái)富增值。

我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)特征比較明顯。一是我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)在世界上比較少見(jiàn)，政策、傳言及各種“噪音”乃至機(jī)構(gòu)的炒作或操縱都會(huì)導(dǎo)致中小投資者的“羊群行為”，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)頻率高、幅度大；二是市場(chǎng)換手率較高，我國(guó)證券市場(chǎng)的年均換手率遠(yuǎn)高于其它國(guó)家；三是市盈率高，上海和深圳市場(chǎng)的平均市盈率都在20多倍以上，1996-2001年和2007年以來(lái)都在50倍以上，2010年以來(lái)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的一些股票的市盈率高達(dá)100多倍，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，也高于發(fā)展中國(guó)家；四是持股時(shí)間短，大部分投資者投資證券市場(chǎng)并不是看重上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或者投資價(jià)值，而是看重市場(chǎng)波動(dòng)，希望短期獲得超額利潤(rùn)，因此投資者持有股票的時(shí)間短、交易次數(shù)頻繁、交投活躍；五是A股與H股同股不同價(jià)，同一上市公司、同股、同權(quán)、同價(jià)的股票在上海、深圳和香港市場(chǎng)的價(jià)格相差甚大，尤其是小市值股票前者的價(jià)格大都遠(yuǎn)高于后者。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標(biāo)“三公”原則投資者保護(hù)市場(chǎng)安全

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重背離，中國(guó)證券市場(chǎng)的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場(chǎng)的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來(lái)要解決一些現(xiàn)存的問(wèn)題，結(jié)果是舊的問(wèn)題沒(méi)解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場(chǎng)上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國(guó)證券市場(chǎng)政策監(jiān)管目標(biāo)的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)常常處于變化之中，時(shí)而強(qiáng)調(diào)為國(guó)企改革脫困服務(wù)，時(shí)而強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資源配置，時(shí)而強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者，時(shí)而強(qiáng)調(diào)“維護(hù)穩(wěn)定”，強(qiáng)調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)，有著重要的意義。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，與其他目標(biāo)有相似之處，其中之一，就是目標(biāo)的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)可以分為根本目標(biāo)和具體目標(biāo)。

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)

監(jiān)管就要達(dá)到特定目的，而目的來(lái)源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，克服市場(chǎng)的缺陷，彌補(bǔ)和矯正市場(chǎng)失靈，諸如信息不對(duì)稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)就是解決市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮市場(chǎng)的功能。而證券市場(chǎng)的本原功能，就是資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場(chǎng)本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國(guó)家，證券市場(chǎng)都是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中的核心部分，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)有著重要的作用。證券市場(chǎng)的規(guī)范、發(fā)展與一個(gè)國(guó)家的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會(huì)穩(wěn)定和政治形勢(shì)有著密切的聯(lián)系。隨著市場(chǎng)參與主體的范圍和市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它幾乎滲透到社會(huì)生活的各個(gè)角落，因此，市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展，涉及到千家萬(wàn)戶，與整個(gè)社會(huì)生活息息相關(guān)，市場(chǎng)的波動(dòng)，在中國(guó)這種特定的條件下，與社會(huì)穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，盡管各個(gè)國(guó)家表述不一定相同，但通過(guò)證券監(jiān)管維持證券市場(chǎng)本原功能的發(fā)揮，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國(guó)際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開(kāi)網(wǎng)頁(yè)里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。從我國(guó)《證券法》也可以看到這個(gè)根本目標(biāo)，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)是，矯正市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮證券市場(chǎng)的功能；有利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)社會(huì)秩序，有助于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過(guò)程中，時(shí)時(shí)刻刻都不能忘記這些根本目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)從社會(huì)整體而不僅僅只是證券市場(chǎng)本身來(lái)制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開(kāi)展監(jiān)管活動(dòng)。

（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)

對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)，人們的認(rèn)識(shí)并不完全一致，各國(guó)的要求也不相同。

國(guó)際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo)：保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者是核心和精髓，后兩個(gè)目標(biāo)也是保護(hù)投資者的間接手段。

《美國(guó)1933年證券法》確立的兩個(gè)基本目標(biāo)是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開(kāi)發(fā)行的實(shí)質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過(guò)程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護(hù)是美國(guó)證券立法的宗旨。

《美國(guó)1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護(hù)這個(gè)目標(biāo)，“國(guó)會(huì)決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動(dòng)提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對(duì)證券中間商和證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾?。第三，?guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)紀(jì)錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法；從而保護(hù)投資者并保證這些證券的公平、正當(dāng)和流動(dòng)性的市場(chǎng)”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律”。

韓國(guó)1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過(guò)維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過(guò)保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購(gòu)買、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”。

中國(guó)香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》第四條指出證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)是：使證券市場(chǎng)有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。

中國(guó)《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

比較國(guó)際監(jiān)管部門組織、美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)及我國(guó)對(duì)證券監(jiān)管目標(biāo)的理解，綜合考慮我國(guó)政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、體制、證券市場(chǎng)參與者的特殊情況，本文認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)是：保護(hù)市場(chǎng)參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”以及透明與高效，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的安全。

這些目標(biāo)是相互聯(lián)系的，在有些地方會(huì)有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場(chǎng)的“三公”、透明與高效及其做法，同時(shí)也能保護(hù)投資者，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其措施，也能保護(hù)投資者；保證證券市場(chǎng)的安全，自然就保護(hù)了市場(chǎng)參與者。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場(chǎng)監(jiān)管的共同目標(biāo)，因?yàn)檫@是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)本原功能的前提，如果沒(méi)有市場(chǎng)參與者，資源配置無(wú)從談起。因?yàn)槭袌?chǎng)失靈會(huì)影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場(chǎng)失靈，也就是要保證市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，主要是強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者。

降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也是為了保證證券市場(chǎng)的安全，保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，這對(duì)整個(gè)社會(huì)的利益是有利的。當(dāng)然也就是保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保證證券市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”，既是目標(biāo)，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標(biāo)首先要強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的核心—效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場(chǎng)的特點(diǎn)—確?！肮_(kāi)、公平、公正”，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。明確監(jiān)管目標(biāo)對(duì)于證券監(jiān)管的實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護(hù)不僅是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護(hù)還是重要的監(jiān)管目標(biāo)，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開(kāi)、透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，既是保護(hù)投資者的有效措施，又是實(shí)現(xiàn)公平和效率目標(biāo)的途徑。

需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者保護(hù)，是要讓潛在的投資者進(jìn)入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來(lái)投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責(zé)，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責(zé)為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護(hù)，不是說(shuō)要保證每個(gè)投資者在這個(gè)市場(chǎng)都穩(wěn)賺不賠，而是強(qiáng)調(diào)要不受欺詐和歧視。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過(guò)證券市場(chǎng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率。

效率在經(jīng)濟(jì)學(xué)中多以帕雷托效率表述，是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中有明確的論述。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的虛擬性等，對(duì)證券市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)就與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。

根據(jù)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，證券市場(chǎng)效率分為資源配置效率、運(yùn)行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場(chǎng)的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場(chǎng)中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場(chǎng)的公開(kāi)程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場(chǎng)相關(guān)信息在市場(chǎng)內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場(chǎng)參與者能否容易地獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀、完整的信息。其二，證券市場(chǎng)的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場(chǎng)容量，決定了市場(chǎng)的參與熱情和活躍程度。其三，市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴(yán)密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對(duì)規(guī)則及監(jiān)管活動(dòng)反應(yīng)的靈敏程度。其四，進(jìn)入市場(chǎng)的難易程度及競(jìng)爭(zhēng)程度。

（二）證券市場(chǎng)運(yùn)行效率

所謂證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)證券交易。因?yàn)樯a(chǎn)信息的效率難以估算，人們對(duì)運(yùn)行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時(shí)間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場(chǎng)的運(yùn)行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場(chǎng)的資金分配效率，即市場(chǎng)上的股票價(jià)格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時(shí)的反應(yīng)。證券市場(chǎng)效率理論也稱市場(chǎng)有效性理論（EfficientMarketHypothesis），由20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學(xué)術(shù)界在證券市場(chǎng)效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場(chǎng)的信息效率定義為市場(chǎng)的有效性，有效性是指證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的有效化，如果證券價(jià)格會(huì)對(duì)所有能影響它的相關(guān)信息做出及時(shí)、快速的反應(yīng)，市場(chǎng)即達(dá)到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，所以任何參與者都不可能通過(guò)這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場(chǎng)理論重點(diǎn)研究證券市場(chǎng)價(jià)格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認(rèn)為不同的信息對(duì)價(jià)格影響的程度是不同的。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的安全性目標(biāo)

這里的安全性主要是指降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、特點(diǎn)、危害，鑒于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，又因?yàn)樽C券市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系和整個(gè)社會(huì)的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機(jī)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對(duì)于證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視，證券市場(chǎng)安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標(biāo)。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：?jiǎn)蝹€(gè)產(chǎn)品所特有的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)證券市場(chǎng)都面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由證券產(chǎn)品購(gòu)買者或持有者自己承擔(dān)，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)（undiversifiablerisk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上整個(gè)價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失的可能性。

（一）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

第一，交易價(jià)格的多變性。證券價(jià)格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個(gè)因素的細(xì)微變化就會(huì)導(dǎo)致證券交易價(jià)格的變化。

第二，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與聯(lián)動(dòng)性。證券市場(chǎng)處在整個(gè)市場(chǎng)的核心，風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，就會(huì)迅速向其他市場(chǎng)擴(kuò)散、放大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場(chǎng)交易價(jià)格的變化會(huì)影響到其他市場(chǎng)交易價(jià)格的變化；在交易者利用金融機(jī)構(gòu)貸款在證券市場(chǎng)投資時(shí)，一旦系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)散到其他領(lǐng)域；如果證券市場(chǎng)上大量投資者嚴(yán)重虧損，損失超過(guò)了一定的限度，就有可能引起整個(gè)金融體系的崩潰。這種傳染性市場(chǎng)主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者這些市場(chǎng)主體中的單一主體產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將會(huì)迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)影響到一種證券價(jià)格或幾種證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，損害投資者的利益，嚴(yán)重的會(huì)影響交易所甚至整個(gè)市場(chǎng)和市場(chǎng)主體。第三，風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性。中國(guó)滬深兩個(gè)市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1億多戶，證券市場(chǎng)已經(jīng)廣泛滲透到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域和階層，影響到社會(huì)生活的各個(gè)方面，證券市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較大的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的影響將是廣泛而深遠(yuǎn)的。

（二）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

第一，證券市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。因?yàn)樽C券產(chǎn)品的虛擬性、市場(chǎng)的脆弱性、信息不對(duì)稱等，證券市場(chǎng)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動(dòng)蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場(chǎng)自身因素只是內(nèi)因，并不必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和劇幅下跌，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成通常還因?yàn)橥獠恳蛩氐恼T發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、國(guó)際游資和對(duì)沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過(guò)實(shí)證分析得出的結(jié)論是，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，政策因子對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。前三個(gè)因素在經(jīng)典教科書中均有詳細(xì)的分析，此處僅對(duì)后兩個(gè)因素進(jìn)行探討。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，一個(gè)國(guó)家被國(guó)際金融資本沖擊的可能越來(lái)越大。只要有利可圖，投機(jī)家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)，使得這些市場(chǎng)劇烈下跌。

所謂國(guó)際游資，即國(guó)際短期投機(jī)資本，指的是為追求高額投機(jī)利潤(rùn)在世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)快速流動(dòng)和炒作的短期資金。20世紀(jì)90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國(guó)際游資也有了一些新特點(diǎn)。這些以前無(wú)組織的資金開(kāi)始被對(duì)沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強(qiáng)。

對(duì)沖基金（HedgeFund）指的是通過(guò)私人有限合伙制的形式募集資金，利用財(cái)務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（ShortSelling）投資策略，運(yùn)用多種衍生工具進(jìn)行組合投資的工具。對(duì)沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，對(duì)沖基金猛烈沖擊泰國(guó)，導(dǎo)致該國(guó)股票市場(chǎng)大幅下跌。隨后又對(duì)馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)進(jìn)行了多次沖擊。1997年10月至1998年8月期間，對(duì)沖基金曾對(duì)中國(guó)香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國(guó)和地區(qū)的證券市場(chǎng)。所以，對(duì)沖基金對(duì)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財(cái)產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成強(qiáng)烈的沖擊。

第三，市場(chǎng)參與者的操作風(fēng)險(xiǎn)。一般市場(chǎng)參與者的操作問(wèn)題通常屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不大可能危及整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和安全，但是如果市場(chǎng)機(jī)制不健全，證券市場(chǎng)不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴(yán)重滯后，監(jiān)管失當(dāng)，這類風(fēng)險(xiǎn)極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成破壞性影響。

在中國(guó)證券市場(chǎng)上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)不少次市場(chǎng)參與者的嚴(yán)重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當(dāng)屬1995年2月23日的“327”國(guó)債期貨事件。在國(guó)際市場(chǎng)上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害

證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場(chǎng)的危機(jī)，這必然會(huì)對(duì)上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

第一，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富大幅縮水，市場(chǎng)參與者損失慘重。證券市場(chǎng)出現(xiàn)全面價(jià)格暴跌是證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最主要、最常見(jiàn)表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機(jī)，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀(jì)錄。又比如1994年墨西哥金融危機(jī)期間，兩個(gè)月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場(chǎng)則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號(hào)，證券價(jià)格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場(chǎng)的價(jià)格暴跌必然帶來(lái)整個(gè)社會(huì)財(cái)富的損失。1987年，美國(guó)股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國(guó)因股價(jià)暴跌而損失的財(cái)富達(dá)到2萬(wàn)億美元；20世紀(jì)80年代末日本股市崩潰使整個(gè)國(guó)家財(cái)富縮水近50%；1997年亞洲金融危機(jī)中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬(wàn)億港元。

第二，引起中介機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場(chǎng)，這又會(huì)引起證券市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場(chǎng)融資困難，融資成本大幅上升；因市場(chǎng)資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)還會(huì)引發(fā)中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場(chǎng)和整個(gè)市場(chǎng)體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)動(dòng)蕩。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性，影響的范圍涉及到社會(huì)各個(gè)層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩。

綜上所述，證券市場(chǎng)是一個(gè)“高?！笔袌?chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管工作的第四個(gè)目標(biāo)。具體表現(xiàn)在，證券市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因劇幅波動(dòng)影響證券市場(chǎng)自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場(chǎng)崩盤，沖擊金融體系及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的安全。

需要強(qiáng)調(diào)的是，保證證券市場(chǎng)的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場(chǎng)的正常波動(dòng)，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國(guó)理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營(yíng)造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，糾正市場(chǎng)失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過(guò)程排除了競(jìng)爭(zhēng)。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過(guò)“搭便車”分享信息的收益，因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱，投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無(wú)法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過(guò)征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見(jiàn)，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管，成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國(guó)證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比，其市場(chǎng)缺陷更加明顯，市場(chǎng)的效率水平較低，克服市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問(wèn)題。1998年9月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場(chǎng)條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來(lái)，買者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買賣決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來(lái)受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小，市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的所有問(wèn)題，都是發(fā)展中的問(wèn)題，是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問(wèn)題，除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外，是沒(méi)有其他的途徑可走的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來(lái)。故此，推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)制定規(guī)則，注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場(chǎng)體制的健全，既包括數(shù)量的增長(zhǎng)，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量，從目前的情況來(lái)看，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)沒(méi)有誠(chéng)信的、參與者缺乏自律的市場(chǎng)，就肯定是一個(gè)沒(méi)有效率的市場(chǎng)。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場(chǎng)參與者普遍缺乏誠(chéng)信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會(huì)流于形式。長(zhǎng)期以來(lái)，我們對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中總是表現(xiàn)出一種家長(zhǎng)式的父愛(ài)主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場(chǎng)上，失信的成本很高，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于競(jìng)爭(zhēng)的不充分、信息的不對(duì)稱和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場(chǎng)本身對(duì)失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場(chǎng)主體的自律能力，加強(qiáng)對(duì)失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)

由于特殊的歷史的原因，我國(guó)證券市場(chǎng)是在政府的一手扶植和推動(dòng)下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國(guó)有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們?cè)趯?shí)際上也是將證券市場(chǎng)的功能定位于為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識(shí)淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們?cè)趯?shí)施證券市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)程中，也必須將加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對(duì)證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使投資者清楚地了解市場(chǎng)各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識(shí)，自覺(jué)自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。新晨：

參考資料：

第5篇：證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)證券監(jiān)管衍生監(jiān)管體系

證券監(jiān)管是指證券市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用行政、經(jīng)濟(jì)和法律手段，對(duì)證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動(dòng)。多年來(lái)，證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，市場(chǎng)與市場(chǎng)主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場(chǎng)基本功能得以充分發(fā)揮的保障，是證券市場(chǎng)基本功能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的外在條件。伴隨金融對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展必將面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，而有效的市場(chǎng)監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應(yīng)我國(guó)的證券監(jiān)管體制，己成為一項(xiàng)十分急迫的任務(wù)。

一、我國(guó)目前證券監(jiān)管體系存在的主要問(wèn)題

盡管我國(guó)證券市場(chǎng)有明確的監(jiān)管原則和目標(biāo)，但在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展階段，使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運(yùn)行，還存在很多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

我國(guó)目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型，也稱政府主導(dǎo)型模型，其特點(diǎn)：一是強(qiáng)調(diào)立法管理，具有完備的證券法律、法規(guī)體系；二是設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)性的證券管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職務(wù)，與自律性監(jiān)管模型相比，這種監(jiān)管模式更具有權(quán)威性，更加嚴(yán)格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情和市場(chǎng)發(fā)育程度，目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無(wú)疑是明智的，但僅僅依靠監(jiān)管會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，顯然是無(wú)法搞好證券監(jiān)管的，需要建立一個(gè)功能完善的，包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時(shí)證券交易所一線監(jiān)管的失靈，又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷，無(wú)法預(yù)警和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)監(jiān)管體系出現(xiàn)機(jī)構(gòu)殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。

(二)證券市場(chǎng)自律功能尚未充分發(fā)揮作用

首先是自律組織不健全，據(jù)統(tǒng)計(jì)在目前近千家證券商、中介機(jī)構(gòu)中，加人中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的團(tuán)體僅為121個(gè)；其次是自律組織管理混亂，現(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個(gè)證券交易所及其證券公司、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成，但實(shí)際運(yùn)行中，各方彼此獨(dú)立，地方證券業(yè)協(xié)會(huì)隸屬關(guān)系各異，難以協(xié)調(diào)工作，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過(guò)對(duì)自身會(huì)員的自身約束、相互監(jiān)督起到對(duì)政府監(jiān)管的補(bǔ)充作用的精神相矛盾。另外，作為證券市場(chǎng)的組織者，上海、深圳證券交易所，由于管理機(jī)制不同，對(duì)證券監(jiān)管力度也存在差異，致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時(shí)會(huì)出現(xiàn)不一致，所以，證券交易所的一線監(jiān)管作用不強(qiáng)。

(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性，增加了監(jiān)管的難度

我國(guó)現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一，缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關(guān)法律尚未出臺(tái)，這不僅使國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù)，而且證券法規(guī)體系不完善，不可避免的帶來(lái)可操作性差等問(wèn)題。其二，在具體的交易規(guī)則等方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，如《公司法》缺乏有效保護(hù)少數(shù)股東權(quán)益的條款，這也不符合國(guó)際慣例；其三，在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)和全國(guó)性法規(guī)的矛盾；其四，對(duì)證券市場(chǎng)證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其表現(xiàn)在對(duì)一些特殊主體監(jiān)管不力，如對(duì)少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。

(四)政府監(jiān)管職能錯(cuò)位

與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管相比，我國(guó)政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯(cuò)位，這也是我國(guó)目前證券市場(chǎng)中存在的最大的問(wèn)題，并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應(yīng)付證券市場(chǎng)中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問(wèn)題，缺乏中長(zhǎng)期的證券市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃研究；同時(shí)在監(jiān)管手段上，仍注重計(jì)劃與審批手續(xù)，將指令性管理手段照搬于證券市場(chǎng)，這種違反證券市場(chǎng)操作的強(qiáng)制性管理方法成為證券市場(chǎng)秩序混亂的誘因，也是幾年來(lái)證交所自律作用微弱，證券協(xié)會(huì)形同虛設(shè)，發(fā)揮不了應(yīng)有的自律功能的主要原因。

(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。

證券監(jiān)管是一項(xiàng)政策性、技術(shù)性、操作性都很強(qiáng)的專業(yè)工作，要求從事此項(xiàng)工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且，在國(guó)際化的條件下，新的金融衍生工具、市場(chǎng)操作手段也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，這就需要市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應(yīng)。但從目前來(lái)看，我國(guó)各級(jí)監(jiān)管人員在數(shù)量、知識(shí)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面難以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關(guān)鍵。

二、改善證券監(jiān)管的幾點(diǎn)措施

(一)順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，組建一體化的衍生監(jiān)管體系

由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)將是我國(guó)人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，因此在我國(guó)目前的保護(hù)性過(guò)渡期內(nèi)應(yīng)該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法，逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的監(jiān)管體系，加強(qiáng)整個(gè)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作，定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問(wèn)題進(jìn)行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息，解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問(wèn)題，研究對(duì)策，有目的、有計(jì)劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度，如通報(bào)制度、質(zhì)詢制度，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，為全面混業(yè)監(jiān)管做好準(zhǔn)備；另外，還要提高素質(zhì)，明確職責(zé)，改進(jìn)手段，強(qiáng)化聯(lián)合監(jiān)管力度，不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)加強(qiáng)自律管理，完善市場(chǎng)機(jī)制

證券市場(chǎng)的復(fù)雜性，法律的滯后性兼之證券管理機(jī)構(gòu)超脫于證券市場(chǎng)之外，使得證券管理機(jī)構(gòu)不能及時(shí)明察證券市場(chǎng)的發(fā)展變化，很難實(shí)現(xiàn)既要保持市場(chǎng)穩(wěn)定有序，又要促進(jìn)市場(chǎng)高效運(yùn)作的管理目標(biāo)，所以，我國(guó)在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行全面監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)借鑒英國(guó)式的自律性監(jiān)管體制的做法，加強(qiáng)自律組織的建設(shè)，以法律形式確認(rèn)自律機(jī)構(gòu)的法律地位，賦予其制定運(yùn)作規(guī)范、規(guī)劃，監(jiān)管市場(chǎng)，執(zhí)行市場(chǎng)規(guī)則的權(quán)利；應(yīng)明確規(guī)定自律組織承擔(dān)日常業(yè)務(wù)管理，有權(quán)制定、執(zhí)行日常業(yè)務(wù)管理規(guī)則，并行使懲戒職能；建立我國(guó)證券業(yè)自律組織體系，這種體系由證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的證券交易所協(xié)會(huì)組成，但自律組織并不是完全脫離證券組織機(jī)構(gòu)，而應(yīng)接受其指導(dǎo)、監(jiān)督和管理，具體可以通過(guò)自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權(quán)、仲裁等方式進(jìn)行，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)采取措施，促使各證券交易所和證券公司建立市場(chǎng)監(jiān)察部，加強(qiáng)內(nèi)部管理，政府應(yīng)扶持證券業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展，使其在對(duì)從業(yè)人員的資格認(rèn)定，市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)視，市場(chǎng)參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)揮作用；應(yīng)改變目前證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)人兼任的做法；同時(shí)應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會(huì)的隸屬關(guān)系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。

(三)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，健全和完善法律體系

我國(guó)證券市場(chǎng)立法滯后，法規(guī)不完備，沒(méi)有形成完善的證券法規(guī)體系，在證券市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，國(guó)家沒(méi)有及時(shí)制定相應(yīng)的法規(guī)和政策，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有出臺(tái)證券基本法，其間雖然制定法規(guī)法章250項(xiàng)，但大多屬于臨時(shí)應(yīng)急性質(zhì)，缺乏穩(wěn)定性。1998年《證券法》雖然出臺(tái)了，但與之相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如《基金法》、《投資信托法》等遲遲未出臺(tái)，這在法律手段上，表現(xiàn)為可操作性差，執(zhí)法力度弱，因此應(yīng)盡快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)可操作性，盡快制定《基金法》、《期貨法》，處理好《證券法》與相關(guān)法律的銜接，避免出現(xiàn)不一致問(wèn)題。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)的新問(wèn)題，制定相應(yīng)的規(guī)章制度，對(duì)市場(chǎng)變化保持靈敏反應(yīng)。

(四)建立完善的信息公開(kāi)披露制度

包括為批準(zhǔn)一項(xiàng)許可申請(qǐng)所必要的初步信息，為進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管所要求的定期信息，在視察或危急情況下的非常信息，為實(shí)行有效監(jiān)管，需要獲取整個(gè)市場(chǎng)組織的質(zhì)量信息、市場(chǎng)交易信息、市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息、公司運(yùn)行信息，相應(yīng)建立合理的信息披露制度，如向主要上市公司派駐監(jiān)管員制度，定期報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和監(jiān)管報(bào)告，隨時(shí)報(bào)告重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，實(shí)行市場(chǎng)監(jiān)管督辦制度，限期整改、分級(jí)上報(bào)；實(shí)行監(jiān)管質(zhì)詢制度，要求被監(jiān)管方對(duì)資料信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性做出解釋；實(shí)行監(jiān)管公告制度，隨時(shí)向公眾公布監(jiān)管結(jié)果，公布舉報(bào)電話，建立投資者、中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體參與、證券會(huì)實(shí)行的“四位一體”社會(huì)化監(jiān)管。

(五)積極參與國(guó)際證券監(jiān)管立法，努力推進(jìn)證券監(jiān)管的國(guó)際合作與協(xié)調(diào)

第6篇：證券市場(chǎng)的功能范文

【關(guān)鍵詞】證券；證券市場(chǎng)；證券市場(chǎng)監(jiān)管

證券業(yè)具有長(zhǎng)期資本籌集、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、資源流動(dòng)、重組，以及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能，是金融體系的重要組成部分。證券業(yè)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了問(wèn)題會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，因此，加強(qiáng)對(duì)證券業(yè)的監(jiān)督、管理、預(yù)測(cè)和引導(dǎo)，降低多元化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)能夠高效的運(yùn)行，盡可能發(fā)揮其積極的作用，以防止或減少證券業(yè)帶來(lái)的不利影響。

一、證券的涵義及起源

1.證券的涵義

證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來(lái)證明證券持有人有權(quán)依票面所載內(nèi)容，取得相關(guān)權(quán)益的憑證。從一般意義上來(lái)說(shuō)，證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明了證券持有人或者第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。所以，證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契約或合同賦予合同持有人根據(jù)該合同的規(guī)定，對(duì)合同規(guī)定的標(biāo)的采取相應(yīng)的行為，并獲得相應(yīng)的收益的權(quán)利。

2.證券的起源

由于資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模都在不斷的發(fā)展壯大，由此而產(chǎn)生的資金問(wèn)題也隨之加重，資金的短缺制約著企業(yè)經(jīng)營(yíng)和進(jìn)一步的發(fā)展，這種聯(lián)合股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生，股東共同出資經(jīng)營(yíng)，將籌集資本的范圍擴(kuò)展至社會(huì)，產(chǎn)生了股票這種形式，投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任義務(wù)的憑證，向全社會(huì)各個(gè)階層發(fā)行，以此吸收了社會(huì)上的零散資金，實(shí)現(xiàn)了融資的目的，確保了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和運(yùn)轉(zhuǎn)。

1603年，在共和國(guó)大議長(zhǎng)奧登巴恩維爾特的主導(dǎo)下，荷蘭聯(lián)合東印度公司成立。他們創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)組織，它是第一個(gè)聯(lián)合的股份有限公司，也建立了世界上最早的股份有限公司制度。出于對(duì)財(cái)富的渴望，荷蘭政府也成為了東印度公司的股東之一，大大的增加了東印度公司的信譽(yù)，政府將一些只有國(guó)家才能擁有的權(quán)利賦予它，這增加了東印度公司的權(quán)限，由此，成千上萬(wàn)的國(guó)民愿意把他們的積蓄投入到了這項(xiàng)利潤(rùn)豐厚和巨大風(fēng)險(xiǎn)并存的商業(yè)活動(dòng)之中。不久，他們還創(chuàng)造了一種資本流轉(zhuǎn)的制度，在阿姆斯特丹誕生了世界歷史上第一個(gè)股票交易所，使東印度公司的股東們可以隨時(shí)通過(guò)股票交易所，將自己手中的股票兌現(xiàn)，這也是一些普普通通的老百姓將安身立命的積蓄投入在了如此大風(fēng)險(xiǎn)的股票中的原因之一。股票交易所成為了當(dāng)時(shí)整個(gè)歐洲最活躍的資本市場(chǎng)，幾乎所有的荷蘭人都前來(lái)從事股票交易，甚至于許許多多的外國(guó)人也紛紛前來(lái)。

現(xiàn)今，股票只是資本證券的一部分，資本證券中海包括債券和新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證書等等，資本證券是有價(jià)證券的表現(xiàn)形式，狹義的有價(jià)證券僅僅包括資本證券。有價(jià)證券還有一種概念，就是廣義的有價(jià)證券，包括商品證券、貨幣證券和資本證券。商品證券是證明持有人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得相關(guān)商品的所有權(quán)，持有人對(duì)這種證券所代表的商品所要權(quán)受法律保護(hù)。商品證券包括提貨單、運(yùn)貨單、倉(cāng)庫(kù)棧單。貨幣證券包括兩大類，一類是商業(yè)證券，主要包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票；另一類是銀行證券，主要包括銀行匯票、銀行本票和支票。

證券至今已有幾百的歷史了，證券公司的變化和發(fā)展產(chǎn)生了證券形態(tài)的融資等活動(dòng)，產(chǎn)生了交易的需求，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，使企業(yè)、股份公司等實(shí)現(xiàn)了籌資等目的，它們相互聯(lián)系、相互作用，共同發(fā)展。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育于20世紀(jì)80年代初期，其監(jiān)管體制發(fā)展演變經(jīng)歷了幾個(gè)階段，每個(gè)階段成立了相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)也使監(jiān)管的制度不斷的改革和完善。

我國(guó)證券市場(chǎng)在起步階段主要由中國(guó)人民銀行金融管理司負(fù)責(zé)監(jiān)管，國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)等其他政府機(jī)構(gòu)和深圳、上海兩地政府參與管理，上海和深圳都頒布了有關(guān)股份公司和證券交易的地方性法規(guī)，建立了地方性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，我國(guó)成立了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，作為全國(guó)性的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，實(shí)行對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。這是的證券市場(chǎng)監(jiān)管依然是分散的，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國(guó)政府深知金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，進(jìn)行了調(diào)整，1998年后，再次實(shí)行了重大的改革，國(guó)務(wù)院決定撤銷國(guó)務(wù)院證券委，將國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)人民銀行的監(jiān)管職能并入中國(guó)證監(jiān)會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，成為全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)的主管部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一管理我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)，直接領(lǐng)導(dǎo)地方證券部門。1999年7月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)36個(gè)派出機(jī)構(gòu)統(tǒng)一掛牌，我國(guó)證券管理職能由分散走向集中，建立了由中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管的證券監(jiān)管模式。2001年，證券市場(chǎng)步入持續(xù)四年的調(diào)整階段，股票指數(shù)大幅下跌，新股發(fā)行和上市公司融資難度加大，證券公司等都遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難，全行業(yè)都收到了影響。此后，中國(guó)證券市場(chǎng)又一次推行了改革措施，完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，使證券市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

2.我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式，即政府主導(dǎo)型模式。其特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)立法管理，具有較為完備的證券法律、法規(guī)體系，設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)性的證券管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職能。但是，根據(jù)國(guó)外證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐表明，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，很難實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的全面監(jiān)管，需要建立一個(gè)功能完善，包括自律管理在內(nèi)的監(jiān)管體系，在監(jiān)管手段上，我們?nèi)宰⒅匦姓侄?，將指令性行政?jì)劃管理手段照搬證券市場(chǎng)，這種違反證券市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律的管理方法成為證券市場(chǎng)無(wú)秩序的誘導(dǎo)因素。從目前來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管人員在數(shù)量和素質(zhì)上，特別是在綜合素質(zhì)上，難以適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展條件下監(jiān)管工作的需要，因此，提高監(jiān)管的綜合素質(zhì)也是提高證券監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。

三、證券市場(chǎng)監(jiān)管的策略及建議

1.完善證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)應(yīng)該是維護(hù)證券市場(chǎng)的公正、公平，讓證券市場(chǎng)成為正常、有序的交易場(chǎng)所，要為所有的投資者創(chuàng)造平等的投資環(huán)境，能夠在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下?tīng)?zhēng)取合理的收益。由于中小投資者的信息獲取能力弱，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力差，因此也必須嚴(yán)肅并及時(shí)查處各種違法、違規(guī)行為，沒(méi)有規(guī)矩，不成方圓，證券市場(chǎng)的建立、規(guī)范和發(fā)展，證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，必須以法律制度來(lái)規(guī)定市場(chǎng)參與者的權(quán)利和義務(wù)，約束各種危害社會(huì)整體利益的行為，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序。沒(méi)有健全的法律制度，證券市場(chǎng)只能處于盲目無(wú)序狀態(tài)，不可能健康發(fā)展。應(yīng)當(dāng)建立公平、公正、公開(kāi)的制度，規(guī)范的證券市場(chǎng)，能夠引導(dǎo)資源用于生產(chǎn)效率較高的經(jīng)濟(jì)部門，讓更多的優(yōu)秀企業(yè)得到更多的融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而一個(gè)秩序混亂的證券市場(chǎng)，則可能破壞國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展進(jìn)程，甚至引起社會(huì)動(dòng)蕩，證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)對(duì)證券業(yè)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有非常重大的意義。

2.國(guó)家監(jiān)管和行業(yè)自律

法律是證券市場(chǎng)監(jiān)管的依據(jù)和保障，國(guó)家的監(jiān)督管理和行業(yè)自律是相互聯(lián)系，共同作用的。隨著證券市場(chǎng)自由化、國(guó)際化的發(fā)展，對(duì)監(jiān)管法律法規(guī)建設(shè)也提出了更高的要求。各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程都表明了，為了有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要一個(gè)強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)實(shí)行有效管理。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，法制不完善，市場(chǎng)參與者不成熟，這更加說(shuō)明了證券監(jiān)管的重要性。

在注重法制和國(guó)家監(jiān)管的同時(shí)，證券市場(chǎng)還必須強(qiáng)調(diào)自律，證券市場(chǎng)組織者、參與者都要進(jìn)行自我管理、相互監(jiān)督，證券市場(chǎng)參與者眾多，交易過(guò)程復(fù)雜，影響制約因素多元化，單憑國(guó)家監(jiān)的管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這就需要證券市場(chǎng)的所有利益主體都進(jìn)行相互監(jiān)督和自我約束，自律對(duì)各方自身利益也是息息相關(guān)。

3.加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作

我國(guó)早已成為全面開(kāi)放的證券市場(chǎng)，由于對(duì)外開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，加大了我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，形成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，其他國(guó)家由于證券監(jiān)管的不完善造成的金融危機(jī)比比皆是，應(yīng)引起我們足夠的重視，今后應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流與合作，協(xié)調(diào)證券監(jiān)管的法律、法規(guī)，提高證券監(jiān)管人員的綜合素質(zhì)，增強(qiáng)證券市場(chǎng)地域金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

第7篇：證券市場(chǎng)的功能范文

論文摘要：證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展。但是我國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理、市場(chǎng)發(fā)育程度的不成熟及證券市場(chǎng)的監(jiān)管不力，都在一定程度上制約我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外頗為流行的一個(gè)概念，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化是時(shí)代的潮流，是未來(lái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展的方向，也是世界各國(guó)都面臨的共同的課題。從各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生與發(fā)展的歷史看，證券市場(chǎng)是推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生與發(fā)展的動(dòng)力，我國(guó)也不例外。當(dāng)今，證券市場(chǎng)的日益全球化為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力，同時(shí)也使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化成為我國(guó)必須面對(duì)的一個(gè)不可避免的現(xiàn)實(shí)一隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的推動(dòng)作用也更加明顯。不容忽視的是，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，證券市場(chǎng)雖然有了一些長(zhǎng)足的發(fā)展，但是仍不夠完善，其內(nèi)在矛盾的存在導(dǎo)致證券市場(chǎng)基本功能難以發(fā)揮，高度投機(jī)違背證券市場(chǎng)的交易原則，顯現(xiàn)出幼稚和不成熟的特點(diǎn)。這種不成熟和幼稚的證券市場(chǎng)同時(shí)也制約著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。

一、證券市場(chǎng)的制度缺陷影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)

我國(guó)的證券市場(chǎng)是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳時(shí)抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來(lái)的，是摩擦雙方和時(shí)抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國(guó)的證券市場(chǎng)從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)第一個(gè)主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)證券市場(chǎng)被嚴(yán)重行政化了，已經(jīng)成為有計(jì)劃的資本市場(chǎng)。(2)機(jī)制缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)的第二個(gè)重要制度缺陷。由于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，我國(guó)證券市場(chǎng)在很大程度上失去發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力與源泉。我國(guó)的大多上市公司是由國(guó)有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場(chǎng)機(jī)制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。

時(shí)許多上市公司來(lái)說(shuō)，最主要的變化只有兩個(gè)方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時(shí)按高水平的溢價(jià)募集巨額社會(huì)資金)。(3)功能缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)第三個(gè)主要的制度缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場(chǎng)最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實(shí)現(xiàn)這一功能，證券市場(chǎng)必須具備如下條件：價(jià)格形成的機(jī)制必須是市場(chǎng)化的，市場(chǎng)上聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)機(jī)制是健全完善的。然而在我國(guó)，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營(yíng)者甚至政府時(shí)企業(yè)“關(guān)愛(ài)”的心照不宣的目標(biāo)。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當(dāng)大的程度上失敗了：在“聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財(cái)，即人們常說(shuō)的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)的又一重要制度缺陷。從市場(chǎng)的角度，保護(hù)投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場(chǎng)的立法基本出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。

由于這些制度缺陷，使得有計(jì)劃的證券市場(chǎng)一方面要支持國(guó)有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；另一方面又要防止欺詐，保護(hù)投資大眾的利益。這是一個(gè)無(wú)法兩全的目標(biāo)。正是這樣的目標(biāo)，使得我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定必須同時(shí)為國(guó)家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國(guó)1993年出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提到：“會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的需要，滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要?！笨梢?jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)是要滿足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實(shí)際上是“有計(jì)劃”證券市場(chǎng)的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時(shí)作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系規(guī)范下的同一會(huì)計(jì)信息要同時(shí)滿足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)一般定位在民眾利益上。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財(cái)務(wù)信息是否有利于社會(huì)資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來(lái)規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露行為。目前，在國(guó)際范圍內(nèi)普遍流行的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，大多是以民眾利益為目標(biāo)的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，我國(guó)證券市場(chǎng)終會(huì)完善、健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定目標(biāo)應(yīng)當(dāng)定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的價(jià)值取向及制定

與國(guó)外大多數(shù)國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復(fù)雜，股票流動(dòng)性差。我國(guó)上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動(dòng)性的國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股等。國(guó)家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會(huì)公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國(guó)有股處于控股地位。我國(guó)上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達(dá)85％左右。我國(guó)占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)的國(guó)有股中首先是國(guó)家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國(guó)有股高度集中不流通，而社會(huì)公眾股一般比較分散，難以集中。

因此，在上市公司中，主要是國(guó)有股控股。國(guó)有股“一股獨(dú)大”，必然影響我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中價(jià)值取向原則的設(shè)定。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的價(jià)值取向原則從理論上可以歸納為三個(gè)：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇過(guò)程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對(duì)其他利益關(guān)系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的過(guò)程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會(huì)總福利最大化的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)加以選擇。我國(guó)證券市場(chǎng)上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導(dǎo)地位。以政府利益為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國(guó)會(huì)計(jì)信息應(yīng)滿足國(guó)家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國(guó)奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國(guó)現(xiàn)有具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要是借鑒國(guó)際慣例，而這些國(guó)際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導(dǎo)向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的情況。美國(guó)等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比較完善、發(fā)達(dá)的國(guó)家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的考慮。要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準(zhǔn)則中獲益。

中國(guó)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會(huì)政治目標(biāo)，帶有行政干預(yù)的屬性。我國(guó)這種以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)地位、國(guó)有控股的經(jīng)濟(jì)模式．導(dǎo)致會(huì)計(jì)的重．心是國(guó)有企業(yè)．會(huì)計(jì)目標(biāo)是一種政府導(dǎo)向型的目標(biāo)。這對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對(duì)最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性兩重特性。 所以．我國(guó)財(cái)政部是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)，即由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。用博弈論來(lái)理解，這種政府管制下的準(zhǔn)則制定，似乎也就成了由博弈的一方來(lái)制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準(zhǔn)則制定機(jī)關(guān)，使我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時(shí)也是政府規(guī)章的一個(gè)組成部分，能夠借助于國(guó)家機(jī)器的強(qiáng)制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對(duì)政府進(jìn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動(dòng)，很少直接干預(yù)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會(huì)損害其他方的利益，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無(wú)法真正代表廣泛的社會(huì)利益。

三、證券市場(chǎng)的發(fā)育程度影響我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系

同經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家比較，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育仍不夠成熟。我國(guó)證券市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代才開(kāi)始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場(chǎng)規(guī)模狹小，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的容量小。2000年底股票市場(chǎng)的市價(jià)總值為48091億元．僅相當(dāng)于美國(guó)的一、兩個(gè)基金的規(guī)模。證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不夠突出。2000年底股票市場(chǎng)市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠(yuǎn)低于周邊發(fā)展中國(guó)家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)能力弱、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者占市場(chǎng)投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量，一般占40％～60％，在市場(chǎng)中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不完善，公開(kāi)、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場(chǎng)的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場(chǎng)的“投機(jī)者”。而且受教育程度有限，他們并不過(guò)多地關(guān)心企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析的能力和知識(shí)，對(duì)企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會(huì)計(jì)信息的要求自然就不如證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者那么迫切，人們并不過(guò)多關(guān)·是否有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒(méi)有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣?xí)慣于按有關(guān)法律或會(huì)計(jì)制度對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度并存的準(zhǔn)則體系。但從世界范圍來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已成為會(huì)計(jì)規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)融資的比例增大，人們?cè)絹?lái)越需要會(huì)計(jì)信息的公開(kāi)流通，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也變得日益重要了。在這一大趨勢(shì)下，我國(guó)也應(yīng)加大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和實(shí)施的步伐，逐步取消會(huì)計(jì)制度，盡快走上與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的道路

四、證券市場(chǎng)的監(jiān)管不力影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行

強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的國(guó)際化固然重要，但是確保會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來(lái)，我國(guó)在借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，已制定了16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行還存在一定的問(wèn)題。近幾年，我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報(bào)告。藍(lán)田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤(rùn)等都與沒(méi)有有效執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，監(jiān)管手段不足，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能有待加強(qiáng)。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管比較薄弱，其主要原因在于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管權(quán)力不充分，證券監(jiān)管在職能和地區(qū)上處于分割狀態(tài)，從而影響監(jiān)管政策的效率。各級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管分屬于不同的機(jī)構(gòu)和部門，在多元化管理體制下，出現(xiàn)權(quán)力的爭(zhēng)奪和責(zé)任的推卸，各部門之間不協(xié)調(diào)，空耗各部門、各企業(yè)的大量資源，協(xié)調(diào)不周出現(xiàn)的漏洞又造成監(jiān)管的盲區(qū)。這種多元化管理體制也有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由性原則，導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。政府經(jīng)常使用政策手段監(jiān)管證券市場(chǎng)。使股市成為政策市、消息市，政府變成證券市場(chǎng)上的最大的“莊家”。這些都影響到證券市場(chǎng)對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有效執(zhí)行。一個(gè)制定得再好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。如果得不到有效執(zhí)行，就會(huì)成為一紙空文，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則便形同虛設(shè)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化曼是無(wú)從談起。

第8篇：證券市場(chǎng)的功能范文

論文摘要：證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展。但是我國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理、市場(chǎng)發(fā)育程度的不成熟及證券市場(chǎng)的監(jiān)管不力，都在一定程度上制約我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外頗為流行的一個(gè)概念，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化是時(shí)代的潮流，是未來(lái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展的方向，也是世界各國(guó)都面臨的共同的課題。從各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生與發(fā)展的歷史看，證券市場(chǎng)是推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生與發(fā)展的動(dòng)力，我國(guó)也不例外。當(dāng)今，證券市場(chǎng)的日益全球化為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力，同時(shí)也使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化成為我國(guó)必須面對(duì)的一個(gè)不可避免的現(xiàn)實(shí)一隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的推動(dòng)作用也更加明顯。不容忽視的是，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，證券市場(chǎng)雖然有了一些長(zhǎng)足的發(fā)展，但是仍不夠完善，其內(nèi)在矛盾的存在導(dǎo)致證券市場(chǎng)基本功能難以發(fā)揮，高度投機(jī)違背證券市場(chǎng)的交易原則，顯現(xiàn)出幼稚和不成熟的特點(diǎn)。這種不成熟和幼稚的證券市場(chǎng)同時(shí)也制約著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。

一、證券市場(chǎng)的制度缺陷影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)

我國(guó)的證券市場(chǎng)是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳時(shí)抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來(lái)的，是摩擦雙方和時(shí)抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國(guó)的證券市場(chǎng)從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)第一個(gè)主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)證券市場(chǎng)被嚴(yán)重行政化了，已經(jīng)成為有計(jì)劃的資本市場(chǎng)。(2)機(jī)制缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)的第二個(gè)重要制度缺陷。由于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，我國(guó)證券市場(chǎng)在很大程度上失去發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力與源泉。我國(guó)的大多上市公司是由國(guó)有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場(chǎng)機(jī)制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。

時(shí)許多上市公司來(lái)說(shuō)，最主要的變化只有兩個(gè)方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時(shí)按高水平的溢價(jià)募集巨額社會(huì)資金)。(3)功能缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)第三個(gè)主要的制度缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場(chǎng)最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實(shí)現(xiàn)這一功能，證券市場(chǎng)必須具備如下條件：價(jià)格形成的機(jī)制必須是市場(chǎng)化的，市場(chǎng)上聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)機(jī)制是健全完善的。然而在我國(guó)，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營(yíng)者甚至政府時(shí)企業(yè)“關(guān)愛(ài)”的心照不宣的目標(biāo)。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當(dāng)大的程度上失敗了：在“聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財(cái)，即人們常說(shuō)的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)的又一重要制度缺陷。從市場(chǎng)的角度，保護(hù)投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場(chǎng)的立法基本出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。

由于這些制度缺陷，使得有計(jì)劃的證券市場(chǎng)一方面要支持國(guó)有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；另一方面又要防止欺詐，保護(hù)投資大眾的利益。這是一個(gè)無(wú)法兩全的目標(biāo)。正是這樣的目標(biāo)，使得我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定必須同時(shí)為國(guó)家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國(guó)1993年出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提到：“會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的需要，滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要。”可見(jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)是要滿足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實(shí)際上是“有計(jì)劃”證券市場(chǎng)的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時(shí)作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系規(guī)范下的同一會(huì)計(jì)信息要同時(shí)滿足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)一般定位在民眾利益上。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財(cái)務(wù)信息是否有利于社會(huì)資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來(lái)規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露行為。目前，在國(guó)際范圍內(nèi)普遍流行的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，大多是以民眾利益為目標(biāo)的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，我國(guó)證券市場(chǎng)終會(huì)完善、健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定目標(biāo)應(yīng)當(dāng)定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的價(jià)值取向及制定

與國(guó)外大多數(shù)國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復(fù)雜，股票流動(dòng)性差。我國(guó)上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動(dòng)性的國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股等。國(guó)家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會(huì)公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國(guó)有股處于控股地位。我國(guó)上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達(dá)85％左右。我國(guó)占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)的國(guó)有股中首先是國(guó)家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國(guó)有股高度集中不流通，而社會(huì)公眾股一般比較分散，難以集中。

因此，在上市公司中，主要是國(guó)有股控股。國(guó)有股“一股獨(dú)大”，必然影響我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中價(jià)值取向原則的設(shè)定。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的價(jià)值取向原則從理論上可以歸納為三個(gè)：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇過(guò)程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對(duì)其他利益關(guān)系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的過(guò)程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會(huì)總福利最大化的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)加以選擇。我國(guó)證券市場(chǎng)上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導(dǎo)地位。以政府利益為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國(guó)會(huì)計(jì)信息應(yīng)滿足國(guó)家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國(guó)奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國(guó)現(xiàn)有具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要是借鑒國(guó)際慣例，而這些國(guó)際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導(dǎo)向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的情況。美國(guó)等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比較完善、發(fā)達(dá)的國(guó)家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的考慮。要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準(zhǔn)則中獲益。

中國(guó)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會(huì)政治目標(biāo)，帶有行政干預(yù)的屬性。我國(guó)這種以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)地位、國(guó)有控股的經(jīng)濟(jì)模式．導(dǎo)致會(huì)計(jì)的重．心是國(guó)有企業(yè)．會(huì)計(jì)目標(biāo)是一種政府導(dǎo)向型的目標(biāo)。這對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對(duì)最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性兩重特性。所以．我國(guó)財(cái)政部是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)，即由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。用博弈論來(lái)理解，這種政府管制下的準(zhǔn)則制定，似乎也就成了由博弈的一方來(lái)制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準(zhǔn)則制定機(jī)關(guān)，使我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時(shí)也是政府規(guī)章的一個(gè)組成部分，能夠借助于國(guó)家機(jī)器的強(qiáng)制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對(duì)政府進(jìn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動(dòng)，很少直接干預(yù)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會(huì)損害其他方的利益，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無(wú)法真正代表廣泛的社會(huì)利益。

三、證券市場(chǎng)的發(fā)育程度影響我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系

同經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家比較，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育仍不夠成熟。我國(guó)證券市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代才開(kāi)始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場(chǎng)規(guī)模狹小，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的容量小。2000年底股票市場(chǎng)的市價(jià)總值為48091億元．僅相當(dāng)于美國(guó)的一、兩個(gè)基金的規(guī)模。證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不夠突出。2000年底股票市場(chǎng)市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠(yuǎn)低于周邊發(fā)展中國(guó)家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)能力弱、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者占市場(chǎng)投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量，一般占40％～60％，在市場(chǎng)中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不完善，公開(kāi)、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場(chǎng)的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場(chǎng)的“投機(jī)者”。而且受教育程度有限，他們并不過(guò)多地關(guān)心企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析的能力和知識(shí)，對(duì)企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會(huì)計(jì)信息的要求自然就不如證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者那么迫切，人們并不過(guò)多關(guān)·是否有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒(méi)有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣?xí)慣于按有關(guān)法律或會(huì)計(jì)制度對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度并存的準(zhǔn)則體系。但從世界范圍來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已成為會(huì)計(jì)規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)融資的比例增大，人們?cè)絹?lái)越需要會(huì)計(jì)信息的公開(kāi)流通，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也變得日益重要了。在這一大趨勢(shì)下，我國(guó)也應(yīng)加大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和實(shí)施的步伐，逐步取消會(huì)計(jì)制度，盡快走上與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的道路

四、證券市場(chǎng)的監(jiān)管不力影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行

強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的國(guó)際化固然重要，但是確保會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來(lái)，我國(guó)在借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，已制定了16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行還存在一定的問(wèn)題。近幾年，我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報(bào)告。藍(lán)田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤(rùn)等都與沒(méi)有有效執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，監(jiān)管手段不足，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能有待加強(qiáng)。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管比較薄弱，其主要原因在于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管權(quán)力不充分，證券監(jiān)管在職能和地區(qū)上處于分割狀態(tài)，從而影響監(jiān)管政策的效率。各級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管分屬于不同的機(jī)構(gòu)和部門，在多元化管理體制下，出現(xiàn)權(quán)力的爭(zhēng)奪和責(zé)任的推卸，各部門之間不協(xié)調(diào)，空耗各部門、各企業(yè)的大量資源，協(xié)調(diào)不周出現(xiàn)的漏洞又造成監(jiān)管的盲區(qū)。這種多元化管理體制也有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由性原則，導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。政府經(jīng)常使用政策手段監(jiān)管證券市場(chǎng)。使股市成為政策市、消息市，政府變成證券市場(chǎng)上的最大的“莊家”。這些都影響到證券市場(chǎng)對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有效執(zhí)行。一個(gè)制定得再好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。如果得不到有效執(zhí)行，就會(huì)成為一紙空文，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則便形同虛設(shè)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化曼是無(wú)從談起。

第9篇：證券市場(chǎng)的功能范文

證券信用交易又稱保證金交易或墊頭交易，是指客戶借款購(gòu)買證券或借進(jìn)證券出售的一種交易行為。它是現(xiàn)貨交易與期貨交易的結(jié)合。證券信用交易作為一種交易制度，具有一定的投機(jī)性。其投機(jī)原理主要是：當(dāng)股價(jià)看漲需要買進(jìn)以賺取低買高賣差價(jià)利潤(rùn)時(shí)，或者當(dāng)股價(jià)看跌需要高價(jià)賣出低價(jià)補(bǔ)回以賺取差價(jià)利潤(rùn)時(shí)，利用自己并不持有而是借入的資金或者證券進(jìn)入交易，即利用券商提供的資源為自己賺錢。

作為一種交易方式，信用交易本身無(wú)疑包含著有利社會(huì)和投資者個(gè)人的一面。從理論上說(shuō)，信用交易最大的好處是有利于證券價(jià)格的穩(wěn)定，防止股價(jià)的大跌大漲。每當(dāng)股市股價(jià)過(guò)度高漲時(shí)，投資者預(yù)計(jì)股價(jià)將下跌，于是紛紛賣空。其結(jié)果便是股票的供大于求，致使股價(jià)回落，至少抑制了過(guò)分高漲。每當(dāng)股市股價(jià)暴跌，投資者預(yù)計(jì)股價(jià)已到谷底，于是紛紛融資買進(jìn)，即買空。結(jié)果是需求增加，客觀上會(huì)使股價(jià)回升，至少不會(huì)過(guò)分下跌。更重要的是，對(duì)投資者個(gè)人而言，信用交易的好處也是不言而喻的。通過(guò)融資交易，投資者只需較少的資金就可買進(jìn)較多的股票。通過(guò)融券交易，投資者可以在沒(méi)有證券的情況下利用股價(jià)波動(dòng)賣出并不持有的證券獲利，并可收到保值效果。而且，信用交易還在客觀上使券商獲得更多的傭金和融資、融券利息，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量。因此，信用交易為當(dāng)今世界上許多國(guó)家所允許。

但是，信用交易也有其負(fù)面表現(xiàn)。在宏觀上，信用交易的原理一旦被人以人為抬高或壓低股價(jià)為目的操縱行為所利用，就會(huì)形成股市的虛假需求，其后果將極具破壞性。這時(shí)，價(jià)格穩(wěn)定器變成了穩(wěn)定的破壞者。在微觀上，投資者假如對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)計(jì)與事實(shí)相反，則將面臨加倍的損失，甚至傾家蕩產(chǎn)。更重要的是，由于投機(jī)性是信用交易的自身屬性之一，因此，如果人們將其投機(jī)原理濫加采用，并滲透到證券交易市場(chǎng)的各個(gè)方面，將會(huì)形成形形的過(guò)度投機(jī)行為。

由此可見(jiàn)，證券信用交易既有其積極的一面，也有其消極的一面。如何看待證券信用交易的雙重效應(yīng)，也正是各國(guó)是否給予證券信用交易制度合法地位的重要依據(jù)。

二、證券信用交易的功能及法規(guī)范的必要性

雖然證券信用交易具有濃厚的投機(jī)性，在一定程度上加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)及投資者而言，仍具有積極作用。這主要表現(xiàn)在信用交易對(duì)投資者而言，有助于投資者充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，利用較少資本獲取較大利潤(rùn)．亦可激發(fā)投資者交易的積極性；對(duì)整體證券而言，信用交易可活躍并穩(wěn)定證券市場(chǎng)。

就活躍交易而言，流通性是證券市場(chǎng)功能得以發(fā)揮的重要前提，但證券市場(chǎng)中的實(shí)際需求與供給總是有限的，尤其是對(duì)從事長(zhǎng)期投資心態(tài)的證券持有人，在沒(méi)有特殊原因的情況下是不會(huì)輕易拋出所持證券，有效需求的不足必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)的停滯，因此適度投機(jī)是股市的劑。而證券信用交易則因其與生俱來(lái)的投機(jī)意味，能夠制造出額外的“假供給”與“假需求”，從而增加證券市場(chǎng)的總供給與總需求。擴(kuò)大市場(chǎng)深度，使投資者得以轉(zhuǎn)手證券，以維持市場(chǎng)交易的圓滑，起到提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性，活躍市場(chǎng)交易的作用。

就反面而言，投資人在進(jìn)行信用交易時(shí)，當(dāng)投資人預(yù)期股價(jià)下跌時(shí)，其必向融券機(jī)構(gòu)融券，股價(jià)更加下跌；當(dāng)投資人預(yù)期股價(jià)上漲時(shí)，其必向融券機(jī)構(gòu)改資，股價(jià)會(huì)就會(huì)更加上漲。這種助漲助跌的現(xiàn)象完全是由信用交易造成的。在這種情況下，就有可能會(huì)造成投資人巨額的損失。再就是投資人過(guò)分熱衷信用交易，必將造成證券投資資金的集中，而影響其他實(shí)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資資金的供應(yīng)。但從總的來(lái)看，證券信用交易前述弊端，亦不可否定其對(duì)證券市場(chǎng)有正面之功能。

基于證券信用交易對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)及投資者所具有的積極作用，以及世界各國(guó)對(duì)信用交易的廣泛采用，全面禁止信用交易已成為事實(shí)上的不可能，故應(yīng)從維護(hù)投資人利益和保障證券市場(chǎng)健康發(fā)展方面出發(fā)，對(duì)證券信用交易進(jìn)行有效的法律規(guī)范，給證券信用交易以適當(dāng)?shù)牡匚?。從?dāng)前證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)國(guó)家的證券立法來(lái)看，針對(duì)證券信用交易具有雙重性，它們對(duì)這種“雙刃劍”都輔之以較完備的法律規(guī)制，包括對(duì)信用交易的主管機(jī)關(guān)、融資融券標(biāo)準(zhǔn)、融資融券額度、期限、融資比率、融券保證金等均做出了明確規(guī)定。這對(duì)防止信用的過(guò)度利用，避免證券價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，維護(hù)證券投資者利益和保障證券市場(chǎng)健康發(fā)展起到了積極的作用。

三、我國(guó)開(kāi)展證券信用交易的探討

1.我國(guó)證券信用現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

由于信用交易具有雙重性，我國(guó)至目前為止對(duì)信用交易仍持謹(jǐn)慎禁止的態(tài)度。一方面是基于我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛形成，證券法律、法規(guī)不健全，信用交易的法律環(huán)境還不具備；另一方面是人們?cè)诤艽蟪潭壬掀娴乜创庞媒灰椎呢?fù)面效應(yīng)，視空頭交易為一種不正當(dāng)投機(jī)行為。這就導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)形成至今，信用交易一直為證券法律、法規(guī)和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則所禁止。顯然，我國(guó)證券交易只允許采用現(xiàn)貨交易，立法出發(fā)點(diǎn)是通過(guò)禁止投機(jī)性較強(qiáng)的信用和期貨交易來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在我國(guó)雖然一紙禁令封鎖住了臺(tái)前的信用交易，但幕后的地下信用交易卻與日俱增，帶來(lái)的社會(huì)負(fù)效應(yīng)也日益突出。在實(shí)踐中，主要表現(xiàn)為券商工作人員挪用投資者的股票或資金牟取私利，或券商擅自利用投資者的股票或資金提供給其他投資者進(jìn)行融資或融券交易的情形。由于無(wú)統(tǒng)一規(guī)則，地下信用交易會(huì)在一定程度上損害投資者利益，導(dǎo)致證券公司之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。而且地下信用交易監(jiān)管起來(lái)困難，增大了證券市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于我們處于成長(zhǎng)中的證券市場(chǎng)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極為不利的。

2.我國(guó)開(kāi)展信用交易的必要性與可行性

（1）我國(guó)開(kāi)展信用交易的必要性

第一，開(kāi)展證券信用交易，可滿足不同市場(chǎng)主體的投資和避險(xiǎn)需求。開(kāi)展信用交易，可使手中無(wú)券或無(wú)款的投資者憑借信用關(guān)系擴(kuò)大投資，以風(fēng)險(xiǎn)搏利潤(rùn)。同時(shí)，投資者還可以通過(guò)賣空行為回避風(fēng)險(xiǎn)。這就改變了目前我國(guó)投資者投資手段單一，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段的狀況。

第二，開(kāi)展證券信用交易，有助于形成完整的證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。允許進(jìn)行證券信用交易，將可以增加證券市場(chǎng)的假性供需，活躍證券交易，創(chuàng)造公正市場(chǎng)價(jià)格。通過(guò)融資融券保證金比率的調(diào)整，可以調(diào)節(jié)信用松緊程度和股價(jià)形成機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到緩沖器的作用，利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第三，開(kāi)展證券信用交易，可打擊地下信用交易，凈化證券市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今，一直沒(méi)有信用交易這種制度安排。曾經(jīng)一段時(shí)間非常盛行，直到現(xiàn)在也沒(méi)有完全斷絕的地下信用交易行為，實(shí)際上就是在信用交易制度短缺的情況下所出現(xiàn)的一種非正式的制度。有條件、適度地開(kāi)展證券信用交易，可以抑制當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)上存在很大風(fēng)險(xiǎn)的地下融資活動(dòng)，逐步使地下信用交易絕跡。

第四，證券信用交易是溝通資金市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的橋梁。在目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)分割的情況下，開(kāi)展證券信用交易，為社會(huì)資金、商業(yè)銀行資金直接入市開(kāi)辟了渠道，提高了這些資金的使用和配置效率，對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)交易的活躍性和證券市場(chǎng)的繁榮具有非常重要的作用。

第五，開(kāi)展證券信用交易，是我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的需要。世界各國(guó)的證券市場(chǎng)大部分允許融資、融券行為，我國(guó)證券市場(chǎng)要走向國(guó)際化，也應(yīng)遵守國(guó)際慣例，信用交易制度的實(shí)施無(wú)疑是我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)接軌，邁向國(guó)際證券市場(chǎng)的必由之路。

（2）我國(guó)開(kāi)展信用交易的可行性

第一，我國(guó)開(kāi)展證券信用交易具有一定的群眾基礎(chǔ)。眾所周知，地下信用交易已在我國(guó)證券市場(chǎng)暗地進(jìn)行了一段時(shí)間．投資者和證券商對(duì)于信用交易都有一定的了解，這就為我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展信用交易奠定了群眾基礎(chǔ)。