資本市場的特征精選(九篇)

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第1篇：資本市場的特征范文

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部資本市場； 資源配置效率； 融資約束； 多元化決策

一、引言

內(nèi)部資本市場產(chǎn)生于美國，由美國經(jīng)濟學(xué)家威廉姆森1975年提出，上世紀90年代末成為關(guān)注的熱點。內(nèi)部資本市場的研究多半是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內(nèi)部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內(nèi)部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內(nèi)外部資本市場之間關(guān)系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關(guān)系（Guilien，2000等）；三是發(fā)展中國家企業(yè)內(nèi)部資本市場的正面效應(yīng)（如Fauveih Hounston和Naranjo，1998）和負面效應(yīng)等（如Claessens等，1999）。

當前，我國正面臨著以增強企業(yè)核心競爭力為目標的特殊時期，發(fā)展具有國際競爭力的大型企業(yè)集團，是我國今后企業(yè)改革和發(fā)展的重點。在外部資本市場欠發(fā)達的情況下，對我國內(nèi)部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業(yè)規(guī)模的擴張，企業(yè)集團日益成為經(jīng)濟活動的重要主體，其內(nèi)部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關(guān)注的焦點。

第二，針對我國公司治理尚不完善，問題比較嚴重，股權(quán)集中度普遍偏高的特殊問題，控股股東有很強的利益侵占動機，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送創(chuàng)造條件。因此，如何將內(nèi)部資本市場和公司治理問題緊密結(jié)合起來分析和探討，將為我們提供一個嶄新的研究視角。

第三，隨著網(wǎng)絡(luò)信息的發(fā)展，國內(nèi)研究型數(shù)據(jù)庫（如CSMAR等）的建立為內(nèi)部資本市場的研究提供了大量的數(shù)據(jù)，有效地彌補了前期研究樣本小、數(shù)據(jù)跨度時間短的局限性，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。

第四，隨著企業(yè)集團附屬公司數(shù)量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監(jiān)督、控制成本也將不斷增加，內(nèi)部控制是保證企業(yè)有效運行的重要手段，如何將內(nèi)部資本市場和內(nèi)部控制緊密結(jié)合，將為我們研究內(nèi)部資本市場提供另一個新的方向。

二、中國對內(nèi)部資本市場與融資約束之間關(guān)系的研究

邵軍、劉志遠（2006）通過理論模型，說明了企業(yè)集團內(nèi)部資本市場具有放松融資約束的功能?？偛磕軌驈耐獠渴袌龌I集到比單個成員企業(yè)更多的資金，能夠在集團內(nèi)部進行有效率的配置，而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加，融資效率將得到進一步加強。

趙紅梅（2007）基于我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場對成員企業(yè)投融資的效率分析，表明內(nèi)部資本市場由于在監(jiān)督、激勵和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優(yōu)勢，能起到提高集團成員企業(yè)的投融資效率，但是我國內(nèi)部資本市場并未充分發(fā)揮提高集團成員企業(yè)投融資效率的功能。

盧建新（2007）構(gòu)造了一個多分布企業(yè)內(nèi)部跨期資本配置模型，把內(nèi)部資本市場“有效率論”和“無效率論”結(jié)合到一起。研究表明，若通過內(nèi)部資本市場重新配置并能誘使兩個經(jīng)理努力工作的情況下，內(nèi)部資本市場的效率可能高于地域或等于兩個單分布企業(yè)組合的效率，而不是其中的某一種結(jié)果；其強化不同分部之間的生產(chǎn)力差異，并重視管理激勵，進而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-Han Shin Young S Park的方法對中國上市公司進行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國資委下屬有多家上市公司企業(yè)集團和122家非國資的僅有一家上市公司的企業(yè)，其結(jié)論與Shin和Park（1999）對韓國財閥中內(nèi)部資本市場的運作情況研究結(jié)論不同。研究表明，中國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的非有效性現(xiàn)象非常突出，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場異化的原因，是我國H型組織架構(gòu)的上市公司第二委托-關(guān)系較為復(fù)雜，即大股東侵占小股東權(quán)益問題嚴重。

三、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究

我國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究包括以下幾個方面：

蘇冬蔚（2003）基于對數(shù)單位模型（logit model），對內(nèi)部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關(guān)系進行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業(yè)集團內(nèi)各經(jīng)營單位的財務(wù)數(shù)據(jù)，不能直接研究資源配置效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現(xiàn)金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現(xiàn)金流入/流出呈負相關(guān)，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易少，則資本市場可能較為有效；反之，若呈現(xiàn)正相關(guān)，則內(nèi)部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit模型和Tobit模型探討我國上市公司內(nèi)部資本市場效率和多元化決策之間的相關(guān)性。研究表明，兩模型的估計結(jié)果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側(cè)面說明了內(nèi)部資本市場較為有效。盡管研究結(jié)果具有間接性，但是為后續(xù)的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數(shù)學(xué)模型，選擇中國滬深股市A股中的電信和計算機板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財務(wù)數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)中內(nèi)部資本市場較為有效，適當運用內(nèi)部資本市場的配置功能可以增加企業(yè)價值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國1998～2000年進行股權(quán)收購的上市公司為樣本，檢驗了自由現(xiàn)金流量假說和內(nèi)部資本市場假說對中國上市公司收購動因的解釋能力。經(jīng)驗分析結(jié)果顯示，上市公司收購前后的會計業(yè)績變動和市場業(yè)績變動與公司融資約束程度基本上無關(guān)，否定了內(nèi)部資本市場假說。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A(yù)股市場發(fā)行上市的山東公司為研究樣本。結(jié)果表明，在公司治理機制不健全的情況下，內(nèi)部資本市場功能發(fā)生異化，隸屬于企業(yè)集團的公司更易發(fā)生占款；多元化經(jīng)營有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

饒靜、萬良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內(nèi)部資本市場與外部融資互動的視角考察了集團內(nèi)部資本市場行為如何影響到上市公司外部股權(quán)融資行為。研究表明我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境決定了上市公司所處的集團內(nèi)部資本市場具有典型的機會主義特征，這種機會主義的集團內(nèi)部資本市場運作是上市公司偏愛配股融資的重要動機之一。而大股東的這種機會主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環(huán)境、政府干預(yù)等。

四、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的個案研究

周業(yè)安、韓梅（2003）通過對華聯(lián)超市借殼上市進行案例分析。筆者認為，中國上市公司以國有股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征為內(nèi)部資本市場發(fā)揮作用提供了廣闊的空間。分析強調(diào)，通過適當?shù)膬?nèi)部市場設(shè)計來實現(xiàn)內(nèi)部資本市場和外部資本市場的互補，進而放松股權(quán)融資約束，造就集團內(nèi)部投資機會的均等。在此過程中涉及到公司治理問題、相應(yīng)的法律法規(guī)及券商行為等問題。

萬良勇、魏明海（2006）以三九集團和三九醫(yī)藥為例，分析了我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的運作形式、困境以及實現(xiàn)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置功能的條件，指出非相關(guān)多元化會加劇內(nèi)部資本市場中的信息不對稱。此外，約束缺位及激勵扭曲，導(dǎo)致的問題也會影響到我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的有效性。楊棉之（2006）基于內(nèi)部資本市場理論，以華通天香集團為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內(nèi)部資本市場卻部分被異化為進行利益輸送的渠道，同時沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行明顯的跨部門交叉補貼證據(jù)。

李寧波、邵軍（2007）以華立系的內(nèi)部資本市場為例，研究大股東的內(nèi)部資本市場運作對其附屬上市公司價值的影響。研究表明在當前的資本市場環(huán)境下，作為一個整體的“系族企業(yè)”所構(gòu)造的內(nèi)部資本市場為大股東進行關(guān)聯(lián)交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國棟（2007）以三九集團的內(nèi)部資本市場困境為案例，重點分析該集團內(nèi)部資本市場的活動與治理問題及其內(nèi)部資本市場所面臨的困境，指出三九集團應(yīng)該通過以下途徑提高內(nèi)部資本市場的配置效率。首先是出讓非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，做強主營核心業(yè)務(wù)；其次是變革組織結(jié)構(gòu)，減少層級控制；最后是加強內(nèi)部控制，建立保障機制和激勵機制等。

此外，部分學(xué)者結(jié)合具體的行業(yè)特征對內(nèi)部資本市場進行了深入分析，如呂洪雁（2007）結(jié)合國有及國有控股企業(yè)集團自身的特點，尤其是煤炭行業(yè)整合重組過程中的特殊問題，探討了內(nèi)部資本市場運行的機制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業(yè)中的大型企業(yè)集團，就建筑行業(yè)中內(nèi)部資本市場的有效性及其優(yōu)勢和存在的問題進行了詳細的闡述。

五、對我國內(nèi)部資本市場研究的評價

通過對以上內(nèi)部資本市場研究文獻的歸納和整理，受到我國對內(nèi)部資本市場研究優(yōu)勢和不足的影響，主要表現(xiàn)在以下五個方面：

第一，近年來，尤其是2004年以后，我國對內(nèi)部資本市場的研究在研究方法上較以往有長足改進，采用實證研究和個案研究方法的文獻數(shù)量在不斷增加，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。隨著對中小股東權(quán)益的保護，關(guān)于大股東如何通過內(nèi)部資本市場輸送利益的實證文獻在近兩年也有所增長，主要歸因于：首先，國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)庫的建立和完善，為現(xiàn)有的實證研究提供了較為詳實的數(shù)據(jù)，但是對內(nèi)部資本市場的配置效率及與之相關(guān)的多元化程度均缺乏直接的衡量標準；其次，是現(xiàn)有的文獻個案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對中國大企業(yè)、大集團的整體性和系統(tǒng)性研究，再加之個案研究自身的局限性，其結(jié)果推廣仍有待進一步考究和探討。

第二，把內(nèi)部資本市場與公司治理緊密結(jié)合起來的研究文獻較少，結(jié)合中國特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國，公司治理尚不完善，問題比較嚴重，股權(quán)集中度普遍偏高，不僅存在股東和經(jīng)理之間的關(guān)系，還存在大股東和小股東之間的關(guān)系。因此，在外部資本市場欠發(fā)達的情況下，控股股東有很強的利益侵占動機，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送提供運作的平臺，同時也使公司治理問題更加復(fù)雜化。因此，將內(nèi)部資本市場和公司治理問題如何緊密結(jié)合起來，將提供一個新的研究視角。

第三，將內(nèi)部資本市場和外部資本市場結(jié)合起來，進行系統(tǒng)性研究的文獻較少，尤其是探討二者之間互動關(guān)系的文獻則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內(nèi)外部資本市場的制度特征、效應(yīng)以及不完全信息等問題，得出了提高內(nèi)部資本市場中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發(fā)揮內(nèi)外部資本市場之間相得益彰的互補特性，仍需深入的探討。

第四，從內(nèi)部資本市場角度探討企業(yè)多元化經(jīng)營失敗的文獻較少。將二者結(jié)合在一起研究的文獻主要偏向于對多元化企業(yè)內(nèi)部資本市場的演化軌跡和運作機制進行規(guī)范研究，缺少實證研究。在我國采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)較多，但是多元化企業(yè)經(jīng)營并不盡如人意（如春蘭，三株、巨人等）。因此，如何使多元化經(jīng)營和內(nèi)部資本市場之間形成相輔相成、相互促進的關(guān)系，并不斷提高公司業(yè)績?nèi)杂写M一步研究。

第五，企業(yè)集團內(nèi)部控制制度的完善和提高，在一定程度上能降低內(nèi)部資本市場的監(jiān)督成本、信息傳遞成本和成本。因此，如何充分發(fā)揮內(nèi)部控制的作用，為內(nèi)部資本市場功能的實現(xiàn)建立保障機制，使其與內(nèi)部資本市場相關(guān)的成本和收益之間達到有效均衡，仍有待今后不斷深入研究。

【參考文獻】

[1] 楊棉之.內(nèi)部資本市場 公司績效與控制權(quán)私有收益――以華通天香集團為例分析[J].會計研究，2006，（12）.

[2] 萬良勇，魏明海.我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的困境與功能實現(xiàn)問題――以三九集團和三九醫(yī)藥為例[J].當代財經(jīng)，2006，（2）.

[3] 周業(yè)安，韓梅.上市公司內(nèi)部資本市場研究――以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J].管理世界，2003，（11）.

[4] 曾亞敏，張俊生.中國上市公司股權(quán)收購動因研究:構(gòu)建內(nèi)部資本市場抑或濫用自由現(xiàn)金流[J].世界經(jīng)濟，2005，（2）.

[5] 盧建新.內(nèi)部資本市場與外部資本市場――基于不完全信息的比較制度分析[J].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報，2006，（2）.

[6] 邵軍，劉志遠.“系族企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？――基于鴻儀系的案例研究[J].管理世界，2007，（6）.

第2篇：資本市場的特征范文

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理?；厥者^程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規(guī)避風險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業(yè)走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環(huán)。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?

首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(InitialPublicOffering,IPO)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達到某種業(yè)績目標時,購回風險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當風險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風險由大到小,而收益由小到大時,風險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其次,IPO對風險資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風險資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風險資本家業(yè)績的標準。風險資本家培育企業(yè)達到上市的越多,風險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風險資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當創(chuàng)新企業(yè)達不到IPO退出條件或不是很成功時,風險資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風險資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風險資本家在該企業(yè)無法達到一條經(jīng)營目標時,有機會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運用可以使風險資本家能盡快結(jié)束與營運業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當然,當風險失敗時,風險資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風險資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、風險資本市場的特征和功能

風險資本市場是一個與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個具有較大風險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風險資本一級市場———私人權(quán)益資本市場和風險資本二級市場———小盤股市場。風險資本一級市場包括風險資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因為私人權(quán)益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?。風險資本二級市場包括風險資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴張的前提,二級市場為風險資本提供退出渠道,實現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進入一般資本市場。所以說,風險資本二級市場是連接風險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。

風險資本市場存在著比一般資本市場更高的風險,這種風險來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風險。而一般資本市場的風險來源于市場衍生產(chǎn)品運作的復(fù)雜性和市場對風險的放大作用。因此,風險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:

1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機構(gòu)投資者;風險資本市場的投資主體是有相當資金實力的個人投資者和機構(gòu)投資者。

2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風險資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。

3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風險相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強,而風險資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。

5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現(xiàn)投資收獲;在風險資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風險資本退出時的股份增殖作為投資回報。

第3篇：資本市場的特征范文

關(guān)鍵詞：貨幣市場；資本市場：連通渠道：動力機制

一、引言

貨幣市場與資本市場作為金融市場的兩個重要組成部分，相互影響，不可或缺，共同決定著金融市場的發(fā)展進程。有關(guān)貨幣市場與資本市場的相互關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者分別從規(guī)范與實證的角度做過一系列的分析與研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通過對美國貨幣供應(yīng)量與股價之間的關(guān)系研究表明，美國貨幣供應(yīng)量的變化可以用來解釋股價的變動；Rigobon(2001)衡量了美國貨幣政策對資本市場的反應(yīng)，研究結(jié)果表明貨幣政策對資本市場波動的反應(yīng)十分強烈；Cassoh(2002)通過使用歐元區(qū)幾個國家(不含希臘)1980至2000年間主要經(jīng)濟變量的季度數(shù)據(jù)，檢驗了歐元區(qū)國家的資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。隨著中國市場經(jīng)濟改革的深入，以及金融體系變革和制度創(chuàng)新的逐步深化，包括貨幣市場與資本市場在內(nèi)的金融市場有了巨大的發(fā)展。國內(nèi)學(xué)者對于貨幣市場與資本市場關(guān)系的研究也日益深入，唐齊鳴(2001)、董小君(2004)運用均衡分析的方法，將貨幣市場與資本市場的關(guān)系界定為價格均衡關(guān)系，認為中國貨幣市場與資本市場的非均衡發(fā)展導(dǎo)致了兩個市場之間連通協(xié)調(diào)障礙，并針對性地提出了一些策略與建議。謝平(2000)、錢小安(2001)、桂荷發(fā)(2000)、許崇正(2004)圍繞貨幣政策是否關(guān)注資本市場價格，從定性的角度分析了貨幣市場與資本市場的緊密關(guān)系。嘲援成(2003)、郭金龍(2004)’等對資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機制的分析表明，貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機制是順暢的，并認為相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場影響較大。吳少新(2003)則認為我國金融市場由于受發(fā)展程度和體制因素的制約，貨幣市場與資本市場處于相對割裂的狀態(tài)，嚴重影響了金融發(fā)展的進程。地有學(xué)者對中國資本市場與貨幣市場之間的關(guān)系進行了一些計量實證分析與數(shù)據(jù)檢驗。汪小亞(2003)、王一萱與屈文洲(2005)通過對我國證券市場、全國銀行間同業(yè)拆借市場和國債市場中的時間序列數(shù)據(jù)進行分析與檢驗，得出了大致相同的結(jié)論，認為我國資本市場和貨幣市場已經(jīng)建立了明顯的聯(lián)動關(guān)系，具有較強的相關(guān)性特征。還有學(xué)者從加入WTO宏觀背景下來考慮貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，如朱新蓉(2004)提出在目前我國貨幣市場資金進入資本市場的規(guī)模和路徑具有較大不確定性的情況下，應(yīng)該加強和完善兩個市場開放運行的監(jiān)管。在貨幣市場與資本市場發(fā)展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龍騏(1996)、李格平(2004)等認為應(yīng)該先發(fā)展貨幣市場。上述研究成果從定性與經(jīng)驗以及定量基礎(chǔ)上，對資本市場與貨幣市場的連通與協(xié)調(diào)的機理進行了相關(guān)分析與闡述，給本文的寫作提供了很多有益的啟發(fā)。但上述成果對于兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在機理的深入分析還有所欠缺，尤其是關(guān)于兩個市場連通的微觀動力機制的分析更是很少提及。本文擬從兩個市場連通與協(xié)調(diào)的微觀機理出發(fā)，通過對貨幣市場與資本市場之間資金流動的微觀機制進行考察，研究兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在動力機制，以揭示貨幣市場與資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系與連通的規(guī)律，并對有關(guān)中國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提出一些建議。

二、貨幣市場與資本市場連通的渠道

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，雖然有期限與功能上的區(qū)別，但二者之間具有內(nèi)在的連通性。而貫穿貨幣市場和資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系的是市場信息，這些信息以各種特征的金融工具及其價格表現(xiàn)出來。貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現(xiàn)在以下四個方面。

1資金渠道

資金渠道是貨幣市場和資本市場直接溝通的渠道，也是一種最為基礎(chǔ)的渠道；資金互動是貨幣市場與資本市場關(guān)系的“根結(jié)點”。從銀行等金融中介具有貨幣創(chuàng)造功能來看，貨幣市場資金進入資本市場會大大促進資本市場成交活躍；但貨幣市場縮減同樣對資本市場具有倍縮效應(yīng)。從微觀經(jīng)濟主體的資金運用行為上分析，依據(jù)托賓的資產(chǎn)選擇理論，投資者根據(jù)收益性與風險性的判斷在貨幣市場資產(chǎn)與資本市場資產(chǎn)之間進行投資組合。當兩個市場的預(yù)期收益率發(fā)生變化時，投資者將調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而引起資金在兩個市場間流動，形成兩市場的資金聯(lián)結(jié)，因而兩個市場資金聯(lián)結(jié)的渠道在微觀表現(xiàn)上是由于投資者的資產(chǎn)選擇行為所致。從社會資金總量上看，兩個市場的資金客觀上存在著此消彼長的關(guān)系。在追求利潤動機的驅(qū)動下，貨幣市場資金往往通過多種渠道流向資本市場，資本市場資金也通過上市公司在商業(yè)銀行的存款以及證券公司在商業(yè)銀行的保證金存款形成信貸資金來源。市場參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場和資本市場流動；哪個市場的收益率高，資金就流向哪里。正是由于貨幣市場和資本市場兩者之間存在這種互動、競爭的關(guān)系，金融市場才能形成合理的資金價格，在此基礎(chǔ)上的資金流動才能引導(dǎo)資源的有效配置。

2利率(價格)渠道

利率是貨幣和資本的價格，其變動維持著金融市場上資金的供求平衡。在一個統(tǒng)一的市場體系下，資金可以在兩個市場之間自由流動，資金的趨利性質(zhì)也必然帶來資金的同利性。貨幣市場與資本市場間預(yù)期收益率的差異會引起兩市場的資金相互流動，收益率高的市場受到投資主體的青睞。資金的相互流動又使兩個市場的價格具有聯(lián)動性，進而形成均衡化的資金收益率。所謂均衡化的資金收益率，是指在對收益和風險進行調(diào)整后，兩個市場的實際收益率水平應(yīng)該是相同的。貨幣市場的價格、收益率都可以表現(xiàn)為貨幣市場的利率水平；而貨幣市場的利率具有基準利率的性質(zhì)。它直接決定了資本市場上金融資產(chǎn)的價格和收益率水平。

3金融中介與金融工具渠道

派生貨幣是現(xiàn)代金融體系的重要特征之一。在貨幣派生過程中，金融機構(gòu)發(fā)揮著重要的作用。經(jīng)營存貸款的銀行機構(gòu)通過存款、貸款、再存款、再貸款的循環(huán)過程，可以創(chuàng)造出相當于原始存款幾倍的資金。非銀行金融機構(gòu)雖不能創(chuàng)造貨幣，但隨著金融工具的發(fā)展，也在產(chǎn)生著較強的派生功能。由此，中央銀行在貨幣市場投放的基礎(chǔ)貨幣經(jīng)放大后進人資本市場。金融中介機構(gòu)尤其是那些能夠同時在貨幣市場與資本市場進行的交易行為，引領(lǐng)著金融市場價格的變化與資金的流動。貨幣市場和資本市場工具也并不是截然分開的，在一定條件下它們可以相互轉(zhuǎn)化。特別是隨著金融市場的發(fā)展，現(xiàn)代金融工具的創(chuàng)新已經(jīng)使兩者的期限劃分顯得越來越不重要。如利率按期調(diào)整的貸款，實際上就考慮了長期資金需求的穩(wěn)定性，也兼顧了雙方對收益與風險的權(quán)衡。此外，一些衍生金融產(chǎn)品如期貨、期權(quán)和互換等，很難說是長期還是短期的金融工具。正因為如此，當今的資本市場和貨幣市場的區(qū)分，在國外已變得模糊，一般將這兩個市場統(tǒng)稱為金融市場或資本市場等。

4金融風險渠道

風險在不同金融市場之間傳播，也體現(xiàn)著貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)動關(guān)系。風險的傳播是指某一資產(chǎn)市場中的價格沖擊影響其他資產(chǎn)市場價格的現(xiàn)象。傳播可以通過許多不同的途徑來實現(xiàn)。對于傳播的易感性，由市場是否具有相互關(guān)系的宏觀經(jīng)濟風險決定；而傳播的強度，則由套期保值的能力、有無衍生市場和信息的不對稱性來決定。Kodres和Pritaker(1998)的研究發(fā)現(xiàn)，通過對宏觀經(jīng)濟風險進行跨市場套期保值?？梢詫崿F(xiàn)風險的傳播。通過這一途徑，某一市場中的異質(zhì)沖擊可以被傳播到另外的市場中去。馮蕓、吳沖鋒(2002)的研究表明，亞洲金融危機期間幾個主要亞洲國家貨幣市場和股票市場的確存在風險傳播的現(xiàn)象。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，危機期間各市場之間的引導(dǎo)和互動關(guān)系，遠比危機前和危機后市場較為平穩(wěn)的階段要復(fù)雜得多，多數(shù)市場在危機前并不存在引導(dǎo)和互動關(guān)系，在危機期間則出現(xiàn)了引導(dǎo)和互動關(guān)系。

三、貨幣市場與資本市場連通與協(xié)調(diào)機制分析

在金融市場的有機整體中，貨幣市場與資本市場保持著緊密的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要通過資金聯(lián)結(jié)、價格聯(lián)結(jié)和工具聯(lián)結(jié)以及這些聯(lián)結(jié)下的資金流動關(guān)系體現(xiàn)出來。兩個市場的主體和金融工具的組合決定了兩個市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)，以及在既定的微觀基礎(chǔ)下的資金流動的動力機制；而政府監(jiān)管政策的變化、金融體系的發(fā)展和金融創(chuàng)新等因素，會導(dǎo)致市場主體和金融工具的結(jié)構(gòu)性變化，進而影響兩個市場的聯(lián)結(jié)。

首先，從資金流動的方向來看，金融工具的收益率差異是導(dǎo)致資金流動的最基本動因。在金融市場的利率結(jié)構(gòu)能維持在均衡水平的前提下，兩個市場間資金流動的方向主要受兩方面因素的影響：第一，經(jīng)濟周期對資金流動的影響。一般來說，當經(jīng)濟處于繁榮階段時，生產(chǎn)性資本的收益率較高，導(dǎo)致資本市場資金需求的增加，資本市場工具收益率上升，引導(dǎo)資金從貨幣市場流向資本市場。這種資金流動格局加上因生產(chǎn)規(guī)模擴大引致的流動性資金需求增加，會使貨幣市場工具利率上升，最終結(jié)果是兩個市場的利差消失，同時社會整體利率水平上揚。第二個因素是中央銀行的貨幣政策。中央銀行實施貨幣政策，首先影響的是貨幣市場工具的利率，而擴張性的貨幣政策會使貨幣市場工具的利率下降，導(dǎo)致資金流向資本市場，使資本市場工具的收益率下降，最終降低了社會整體利率水平。

其次，從資金流動的規(guī)模與效率來看，兩個市場參與者的交易活動所形成的資金供給和需求能力，是決定貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)規(guī)模和效率的根本原因。在市場參與者數(shù)目足夠多的假定情況下，可考察主體結(jié)構(gòu)和工具結(jié)構(gòu)對貨幣市場與資本市場間資金流動的影響。

貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)方式也并不是一成不變的，而是受到諸多因素的影響。首先，出于防范金融風險的目的，政府管理層對金融業(yè)一般都采取較為嚴格的監(jiān)管措施，這會直接制約貨幣市場和資本市場的發(fā)展程度、參與者的規(guī)模以及對不同市場的參與廣度和深度，從而對兩個市場的互動產(chǎn)生影響。金融監(jiān)管政策主要通過兩個途徑對貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)產(chǎn)生作用：第一，對各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制以及利率的管制等措施會造成其業(yè)務(wù)范圍拓展的困難，導(dǎo)致貨幣市場和資本市場的各子市場無法充分發(fā)展，金融工具較為單一，從而加劇兩個市場的分割，阻礙兩個市場的有效聯(lián)結(jié)；第二，對參與者市場準人的限制，會影響參與貨幣市場與資本市場交易主體的數(shù)量以及這些主體對各子市場的參與程度，這同樣會造成兩個市場問聯(lián)結(jié)渠道的減少，加劇市場的分割。監(jiān)管政策對市場參與主體在資金籌措和使用方面的限制越嚴格，金融市場的發(fā)育就越不完善，貨幣市場與資本市場之間就越不能有效聯(lián)結(jié)，從而加劇金融市場間的分割狀況，降低資金流動和配置效率。因此，應(yīng)在控制金融風險的前提下，逐步放松管制，完善各子市場，促進貨幣市場與資本市場主體和工具的聯(lián)結(jié)，引導(dǎo)更多的主體參與兩個市場，拓寬其參與的市場范圍。只有這樣，才能促進市場的聯(lián)結(jié)，提高資金的配置效率。其次，從金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的角度來看，隨著金融體系向高級化、復(fù)雜化的方向發(fā)展，貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)和資金流動規(guī)模也將隨之發(fā)生深刻變化。金融發(fā)展和金融創(chuàng)新豐富了貨幣市場和資本市場中金融工具的種類，增加了市場參與者籌集資金的渠道和金融工具的選擇范圍，降低了市場的交易成本，使更多的參與者能夠進入市場進行金融產(chǎn)品交易；同時，金融發(fā)展和金融創(chuàng)新所帶來的金融工具的多樣化，能使參與者更方便地進行資產(chǎn)組合與風險管理，使不同金融工具間的替代性增強，資金流動對收益率的變化更敏感，從而有利于提高兩個市場聯(lián)結(jié)的效率。

四、中國貨幣市場與資本市場狀況分析

中國的金融市場是一個新興的市場，“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征決定了中國金融市場的發(fā)展有其自身的特殊性和復(fù)雜性。

從發(fā)展歷程看，貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場發(fā)展。由于體制性因素，也出于對經(jīng)濟金融現(xiàn)實的考慮，國家將資本市場列于優(yōu)先發(fā)展的地位，資本市場尤其是股票市場得到了迅猛發(fā)展；而貨幣市場發(fā)展則處于相對次要位置。在發(fā)育程度上，資本市場較貨幣市場相對充分。中國的貨幣市場從同業(yè)拆借開始，經(jīng)歷了由民間推動、放手發(fā)展和逐步規(guī)范的過程，到現(xiàn)在已具有相當規(guī)模。其中，債券回購和同業(yè)拆借市場發(fā)展較為迅速，而票據(jù)市場、短期國債市場與其他市場發(fā)展相對緩慢，顯示了貨幣市場本身發(fā)展的非均衡性特征。另外，資本市場的子市場也缺乏均衡發(fā)展，中國資本市場存在著“強股市、弱債市，強國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)性失衡特征。貨幣市場與資本市場發(fā)展的非均衡性，嚴重阻礙了金融市場發(fā)展的整體協(xié)調(diào)性。嚴重制約著中國金融體系的進一步發(fā)展和完善。

在制度安排上，我國于1993年開始實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的金融管理體制，貨幣市場與資本市場的參與主體逐漸被隔離，兩個市場的資金聯(lián)接渠道也一步一步被隔斷。為了解決證券公司的資金來源問題以及扶持證券投資基金，我國自1999年以來叉頒布了一系列相關(guān)規(guī)定，貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)通渠道有所拓寬。

就目前總體狀況而言，我國實行的分業(yè)經(jīng)營政策對于企業(yè)投資組合調(diào)整和居民儲蓄存款的非中介化是監(jiān)管無效的(錢小安，2001)。據(jù)測算，僅2000年我國股票市場涉及的銀行信貸資金存量規(guī)模就達到4500億元～6000億元左右(吳曉求，2001)。在追求風險利潤的動機驅(qū)動下，資本市場參與者將從貨幣市場或銀行體系獲得的資金投資于股市，中國的貨幣市場資金流入資本市場的“暗通”渠道是暢通的。具體表現(xiàn)在：首先，證券公司通過“逾期”同業(yè)拆借或者連續(xù)從不同的中介機構(gòu)進行隔夜融通或短期融通獲得的短期資金用于投資。2000年，證券公司從同業(yè)拆借市場凈融人資金3898億元用于股票投資，2001年和2002年分別為5432億元和6692億元，2004年前三季度達到5404億元。其次，企業(yè)相應(yīng)增加證券投資數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計，2000-2001年企業(yè)短期投資大幅增長，其中85％投資于證券(汪小亞，2003)。國內(nèi)其他學(xué)者(王一萱，2005；楊新松，2006)的研究結(jié)果也表明，在分業(yè)管理體制下，由貨幣市場通向資本市場的資金暗道和明道聯(lián)結(jié)是相對通暢的。但這種“通暢”，一方面說明資本的趨利性質(zhì)并非完全能夠受到監(jiān)管的有效抑止；另一方面也蘊含著巨大的金融風險。2006年以來，中國資本市場高速發(fā)展，從2006年1月開始，國內(nèi)股票市場總市值從3.4萬億元開始快速擴容，到2007年8月，總市值首次超過我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)總量，高達21.147萬億元。在股票市場陜速擴容的同時，貨幣市場流動性過剩以及資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡問題仍然存在。雖然央行多次加息并采取多項政策措施予以調(diào)整，但效果并不十分理想。雖然影響因素復(fù)雜多變，但無疑與中國貨幣市場和資本市場的非均衡發(fā)展以及兩個市場協(xié)調(diào)機制的欠缺有很大的關(guān)聯(lián)。

貨幣市場與資本市場的不均衡發(fā)展和其自身的不完善，以及兩個市場連通與協(xié)調(diào)機制的欠缺，對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了負面效應(yīng)。目前我國金融市場的價格信號，從貨幣市場向證券市場的傳遞是相對靈敏的，但反方向的傳遞則比較緩慢。這種非對稱性信息流通，導(dǎo)致市場價格的失真，致使社會資源不能按市場化要求優(yōu)化配置，從而影響到整個社會經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。在市場割裂的情況下，由于利率缺乏彈性，靈敏度低，無法準確反映市場資金的供求狀況，無法形成合理的利率結(jié)構(gòu)，從而影響市場資金的合理流動，也導(dǎo)致了貨幣市場與資本市場的預(yù)期收益率結(jié)構(gòu)的失衡。另外，在金融市場處于分割狀態(tài)下，貨幣政策行為引發(fā)的居民資產(chǎn)選擇行為受到制度約束，難以對金融商品的成本與收入變化作出靈活的反應(yīng)。金融產(chǎn)品因缺乏基準利率參照而難以形成合理的定價機制，無法通過價格預(yù)期有效地參與資本市場運營，從而造成貨幣市場的利率傳導(dǎo)機制失靈，貨幣政策效果不明顯。由于市場分割，貨幣市場不能為資本市場主體提供合適的資金來源，資本市場的投資者無法通過貨幣市場進行流動性管理，融資渠道的狹窄也迫使金融機構(gòu)進行體制外融資和違規(guī)操作，導(dǎo)致金融機構(gòu)非系統(tǒng)性風險增加，威脅整個金融體系的穩(wěn)定性。因此，大力發(fā)展中國的貨幣市場與資本市場，構(gòu)建貨幣市場與資本市場有效的連通與協(xié)調(diào)機制，是中國金融市場可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

五、中國貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展策略

1發(fā)展貨幣市場和資本市場。首先，必須健全貨幣市場體系，實現(xiàn)運作一體化。要對貨幣市場進行總體設(shè)計、引導(dǎo)和規(guī)范運作，在完善現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單市場和其他融資券市場，加快各個子市場間的融合，進一步深化貨幣市場的融資功能和政策功能，形成一個統(tǒng)一、靈活、高效的貨幣市場。其次，必須進一步規(guī)范發(fā)展資本市場。要完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立合理的發(fā)行機制，規(guī)范證券市場交易行為。形成證券市場有效的價格發(fā)現(xiàn)機制，發(fā)揮證券市場直接融資的作用。再者，必須逐步增加兩市場共同的參與主體。要擴大投資主體的連通程度，放寬資本市場投資主體進入貨幣市場的條件。允許更多的金融機構(gòu)進入拆借市場和債券市場，加快證券公司、證券投資基金、財務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進程；同時要積極推動做市商制度的建立，以穩(wěn)定市場價格、維持市場流動性。

2建立貨幣市場與資本市場均衡發(fā)展的市場治理機制。要建立一個科學(xué)的金融市場治理結(jié)構(gòu)，包括運作體系、調(diào)控體系和監(jiān)管體系三個方面，使資金能在貨幣市場與資本市場之間自由流動，金融市場的價格能夠反映市場的供求關(guān)系。要建立貨幣市場和資本市場的風險監(jiān)控體系。隨著貨幣市場和資本市場整合進程的加快，金融風險也在加大，為此要制定有效的防范金融風險的措施，規(guī)范市場運作，加強內(nèi)控制度建設(shè)，提高金融市場參與主體的風險意識和控制風險的能力。

3構(gòu)建貨幣市場與資本市場之間資金合理流通的渠道。逐步取消貨幣市場與資本市場之間資金流動的壁壘，疏通兩個市場的資金渠道，從而有效地配置資金，疏散和化解銀行資金風險。債券市場是聯(lián)結(jié)貨幣市場與資本市場的有效紐帶，要積極推進債券市場的改革，逐步形成長、中、短期限結(jié)構(gòu)合理的國債結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，優(yōu)化債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，完善債券發(fā)行市場和債券交易市場，推動貨幣市場和資本市場的進一步連通。要加快利率市場化進程，增強利率變化對金融資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)，真正發(fā)揮貨幣市場的基礎(chǔ)作用。要改革和完善匯率形成機制，使匯率成為貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的一個鏈接。

第4篇：資本市場的特征范文

   

    一、保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因與微觀基礎(chǔ)

   

    （一）保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因

   

    保險市場與資本市場的融合發(fā)展作為現(xiàn)代金融制度創(chuàng)新的一種形式，其動因一是兩者的資產(chǎn)專用性??；二是規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的作用。

   

    根據(jù)西方金融理論，銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的要素主要包括資本和信息。首先就資本而言，主要包括現(xiàn)實資本和人力資本。金融業(yè)中，現(xiàn)實資本幾乎是通用的。而人力資本由于面臨的金融市場高度相關(guān)，其知識及素質(zhì)要求相近，故也可通用，即人力資本的資產(chǎn)專用性也較低。再就金融信息來說，因為銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等面臨著同樣的宏觀環(huán)境、同樣的行業(yè)與企業(yè)環(huán)境，所以它們對宏觀、微觀信息的掌握與處理差別不大，即信息的資產(chǎn)專用性也較小。由此可見，金融業(yè)間資產(chǎn)專用性很小且日益遞減，金融業(yè)之間的融合發(fā)展存在可行性。

   

    保險業(yè)是一個明顯的規(guī)模報酬遞增的行業(yè)，與一般工商企業(yè)相比，需求限制較少，容易形成規(guī)模經(jīng)濟。保險業(yè)通過兼營證券、信托、銀行等金融業(yè)務(wù)，容易擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

   

    在激烈的市場競爭中，金融業(yè)千方百計地尋找降低成本，提高收益的途徑，為客戶提供綜合的、高附加值的、全面的服務(wù)，方便客戶一站購足。銀行、保險、證券和信托等融為一體，可優(yōu)勢互補，吸引高質(zhì)量的客戶群，形成范圍經(jīng)濟，保證收益的穩(wěn)定性。

   

    金融深化包括金融工具的發(fā)展和金融市場的發(fā)展。金融深化的核心是解除價格扭曲、結(jié)構(gòu)單一和市場分割這三方面的壓制狀態(tài)。保險市場與資本市場融合發(fā)展可在一定程度上消除市場分割，有助于動員儲蓄、便利交換、降低流動性風險、建立信息揭示和約束控制等，從而有利于促進經(jīng)濟增長。保險市場與資本市場融合發(fā)展可視為金融市場分割——市場融合的制度變遷，同時也可視為金融深化與金融創(chuàng)新。

   

    保險市場與資本市場融合發(fā)展，主要是指制度的創(chuàng)新，即金融市場各子市場“重歸于一體”，提供綜合化的現(xiàn)代金融服務(wù)。金融創(chuàng)新一方面可以提高金融市場的效率、改善金融市場上的信息不對稱性，從而促進金融發(fā)展；另一方面，在融合中，必然創(chuàng)造出新的金融工具（如投資連結(jié)型、萬能型保單等）、新的金融市場（如巨災(zāi)風險證券化市場、保險期貨、保險期權(quán)等）。目前，我國政府對包括銀行、保險、證券、信托在內(nèi)的金融機構(gòu)的資產(chǎn)替代實行嚴格的控制。保險市場與資本市場融合發(fā)展研究剛剛起步，因為金融抑制，嚴重阻礙了我國保險市場與資本市場的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新等。

   

    （二）保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)

   

    隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，金融自由化的進程不斷加快。保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)之間相互滲透，保險公司通過金融工具的創(chuàng)新，推出了各種新型保險品種。保險公司為出售這些保險產(chǎn)品取得的資金設(shè)立專門的投資賬戶，這些投資賬戶必須接受證券監(jiān)管部門的管制，推銷這些保單的人、經(jīng)紀人也必須擁有證券從業(yè)資格（弗蘭克•丁等，1998）。保險公司不僅提供保險保障，也提供投資工具的服務(wù)。在躉繳保費和均衡保費體系下，投保人預(yù)先繳納了超過年保險成本的一筆資金。由于貨幣具有時間價值，投保人付出了將資金投資于其他項目獲取收益的機會成本，因此，保險公司必須事先承諾給予這部分資金一定的投資回報率。在經(jīng)營實務(wù)上，對客戶預(yù)交資金的回報的承諾是通過精算假設(shè)中的定價預(yù)定利率來處理的。要履行對保戶承諾的投資回報率，必須進行資金運用。即使是保險公司出售的純風險保障型的險種，其保費收入一般也不會同時被支取，因此，可以形成一定的現(xiàn)金存量。新保單的增加還會帶來現(xiàn)金流入，這種類型的保單也可以積存一部分可運用的資金。因此，雖然這類產(chǎn)品對保戶來說不是投資工具，但對于保險公司來說，卻是獲取投資資金來源的一種工具。

   

    保險公司是通過發(fā)售保單獲取資金的，保險經(jīng)營具有負債性。其產(chǎn)品特征決定了其負債結(jié)構(gòu)的特征。保險公司的負債在形式上主要是各種準備金，通常準備金占其保險總資金的80～90%。負債的期限結(jié)構(gòu)取決于保險公司的險種結(jié)構(gòu)，通常而言，壽險公司的負債主要是長期的，其期限可以長達幾十年；財險公司的負債主要是短期的，一般為一年。保險負債具有對利率的敏感性：采取固定利率方式的傳統(tǒng)保險產(chǎn)品，對利率的變化較敏感；采取浮動利率的新型投資型保險產(chǎn)品，利率的變化對負債影響不大，如投資連結(jié)保險、萬能保險等?？梢?，保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定保險負債結(jié)構(gòu)，保險負債結(jié)構(gòu)決定保險資金運用結(jié)構(gòu)。要保持保險公司經(jīng)營的平衡，必須使保險公司的資產(chǎn)、負債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性等方面相互匹配。因此，保險公司的負債特征決定了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征。為了與長期、固定利率負債的持續(xù)期相匹配，保險公司通常將其大部分資金分配于長期債券上；對于投資連結(jié)型保單取得的資金，由于這些負債是浮動利率的，保險公司則多將其分配于非固定收益證券上，如股票。因此，運用多元化投資，是保險公司分散風險的最主要工具。

   

    保險公司的產(chǎn)品特征決定了其負債的期限結(jié)構(gòu)與利率敏感性，另外，根據(jù)資產(chǎn)負債匹配的經(jīng)營原理，保險公司的負債特征又決定了其資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)品到負債，從負債到資產(chǎn)的過程決定了保險公司的基本職能：除提供保險保障之外，保險公司還具有提供投資工具和進行投資管理的融資功能，是一種重要的契約型金融中介機構(gòu)。由于保險公司尤其是壽險公司的負債、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)具有長期性特點，因此，保險公司是長期金融工具交易市場——資本市場的重要機構(gòu)，一方面，向客戶出售長期投資工具——各種半投資型或投資型保單；另一方面，保險公司又將出售保單獲得的資金購買資本市場的投資工具。保險公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配的原則和保險公司在資本市場銷售長期投資工具、購買長期投資工具的雙重角色，構(gòu)成了保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)。

   

    二、保險市場與資本市場融合發(fā)展的成本—效益分析

   

    保險市場與資本市場的融合發(fā)展，從經(jīng)濟學(xué)的角度分析有多種原因：如提高效率，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，減少交易摩擦，降低成本，優(yōu)化資源配置，獲得比較利益，提高金融業(yè)的競爭力等。其中最主要原因是：市場融合的凈收益大于市場分割經(jīng)營所能獲得的凈收益，金融體系能夠獲得市場融合的比較利益。金融業(yè)從市場分割向市場融合回歸帶來的凈收益的變化，主要來自于提供同樣的金融服務(wù)，融合后金融機構(gòu)支付的總成本要小于市場分割時金融機構(gòu)所支付的總成本。市場融合的比較利益取決于監(jiān)管成本、內(nèi)部管理成本和金融機構(gòu)的外部交易成本等成本的不同變化。本文主要針對這幾類成本的變化情況進行簡要分析：在一般情況下，由于市場融合能夠帶來規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、協(xié)同效應(yīng)和風險分散等效率優(yōu)勢（berber，2002），可以增加金融機構(gòu)的服務(wù)手段和業(yè)務(wù)規(guī)模，減少交易環(huán)節(jié)，從而降低金融機構(gòu)的交易成本，同時由于市場融合之后的金融機構(gòu)能夠獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（即管理資源的充分利用），也能在一定程度上降低管理成本。但由于市場融合導(dǎo)致金融機構(gòu)的組織機構(gòu)和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度提高，將會加大外部監(jiān)管與內(nèi)部管理的難度，使監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本增加。綜合以上分析的結(jié)果，由市場分割到市場融合，金融機構(gòu)的外部交易成本下降，監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本上升，如圖1所示，從市場分割到市場融合，即由截面a截面b，ec、sc、mc，其中，ec為交易成本，sc為監(jiān)管成本，mc為內(nèi)部管理成本。

   

    由市場分割—市場融合，每一個截面都可以得到三類成本的不同組合。是否實行市場融合，或者說在市場分割和市場融合之間選擇哪一個截面（即在多大程度上實行市場融合）作為金融業(yè)經(jīng)營制度，關(guān)鍵要看市場融合所帶來的“比較利益”的大小。如果由截面a代表的市場分割過渡到截面b代表的市場融合，交易成本ec，即效率提高可以抵補截面a到截面b（簡稱為ab）所帶來的監(jiān)管成本上升（sc）以及內(nèi)部管理成本上升（mc），則市場融合的社會比較利益為正，市場融合對社會有利，即截面a截面b，ec>sc+mc，則有利。反之，則比較利益為負，市場融合對社會不利，保險市場與資本市場應(yīng)該分割經(jīng)營。

   

    由圖1可知，從市場分割到市場融合，截面a截面b，ec>sc+mc時，可能獲得市場融合的比較利益。除此之外，還需要其他相關(guān)條件。西方發(fā)達國家之所以實行市場融合，正是因為它們認為已經(jīng)具備了相關(guān)條件。這些條件主要包括：（1）健全的法律、法規(guī)、完善和健全的金融監(jiān)管體制、金融監(jiān)管組織體系等。所有這些因素無疑將會導(dǎo)致監(jiān)管成本sc整體下降，邊際遞增率減小，從而降低社會為金融體系付出的成本；（2）金融機構(gòu)具有較高的內(nèi)部管理水平。由市場分割到市場融合的轉(zhuǎn)變過程中，金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度大大提高，內(nèi)部管理成本也將相應(yīng)提高。如果金融企業(yè)內(nèi)部建設(shè)不斷完善，控制機制不斷強化，以及人員素質(zhì)、管理水平不斷提高，那么總體上內(nèi)部管理成本上升速度趨緩，甚至會逐步下降，mc斜率變??；（3）金融機構(gòu)具有較高的電子化、信息化程度。由于信息化水平的提高，作為以服務(wù)為依托的金融業(yè)可以借助信息技術(shù)開發(fā)新的金融工具，延展服務(wù)空間，改進金融服務(wù)的質(zhì)量和時效性，提高金融資本效率。這主要是因為金融機構(gòu)的交易成本總量以及交易的邊際成本不斷下降，如網(wǎng)絡(luò)的運用，可使銀行、證券或保險公司同時處理幾個甚至幾百萬個客戶的信息，而每增加一位客戶所引起的交易成本上升幾乎為零，這樣使交易的邊際成本十分低，甚至在某些區(qū)間可以忽略不計。信息技術(shù)同時運用于金融機構(gòu)內(nèi)部管理和外部監(jiān)管，進一步使兩者成本降低。在上述三個條件的基礎(chǔ)上，圖1中三條曲線sc、mc、ec都將得到很大的改善，不僅三條曲線同時向下平移，表示金融體系整體社會成本降低，而且三條曲線的效率也將發(fā)生新的變化；（4）發(fā)展相對成熟、有序競爭的保險市場、資本市場體系，是實行市場融合不可或缺的條件?？傊?，只有具備了融合的條件，才能獲得正的比較利益，否則，將適得其反。

   

    三、保險市場與資本市場融合發(fā)展的利弊分析

   

    （一）保險市場與資本市場融合發(fā)展的好處

   

    保險資金，尤其是人壽保險資金具有長期性，適合投資于資本市場，因此，保險公司理所當然地成為資本市場的重要機構(gòu)投資者。

   

    1.保險市場可促進資本市場的完善

   

    資本市場的成熟和完善，一定程度上取決于資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。而投資者結(jié)構(gòu)的合理化和多元化，是資本市場發(fā)達程度的重要考察指標。保險公司參與資本市場，有利于培育和壯大機構(gòu)投資者力量，強化理性投資理念，促進資本市場健康發(fā)展。一方面，保險公司作為機構(gòu)進入資本市場，側(cè)重于長期投資收益，有助于上市公司不斷改善經(jīng)營、完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。另一方面，保險公司追求穩(wěn)定，有較好的精算技術(shù)，在收益率細微差異的分辨、相關(guān)事件的預(yù)測和概率計算、建立最優(yōu)投資組合和最大限度規(guī)避風險等方面有獨到之處。這類機構(gòu)進入資本市場，對證券投資基金及其操作水平提出更高要求，對上市公司行為規(guī)范化也將產(chǎn)生有利的市場制衡，有助于培育證券市場理性投資理念，也有助于抑制由于過度投機所造成的不正常的價格波動。保險市場巨額、穩(wěn)定的保險資金，對資本市場的發(fā)育和成熟將起到積極作用，具體表現(xiàn)在： （1）擴大資本市場規(guī)模。保險公司既可以作為機構(gòu)投資者參與一、二級市場的交易，也可以籌資者的身份發(fā)行股票和債券。巨額的保險資金具有長期、穩(wěn)定的特點，經(jīng)過精確測算、合理的期限安排和資產(chǎn)組合后，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規(guī)模擴大。（2）促進資本市場主體的發(fā)育成熟和資本市場效率的提高。在資本市場上，存在大量工商企業(yè)、機構(gòu)投資者和個人投資者等，有的籌資，有的“圈錢”；有的投資，有的投機。而保險公司，特別是壽險公司是資本市場上的長期投資者，其投資遵循的首要原則是安全性。保險資金進入資本市場，因其具有長期、穩(wěn)定和數(shù)額巨大的特點，可以大大削減投機者帶來的市場大幅度波動風險，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。保險資金運用必須進行專業(yè)化的風險管理，這也是提高資本市場效率，推動資本市場成熟的根本動力。（3）促進資本市場結(jié)構(gòu)的完善。保險資金在一級市場上承購、包銷購買等，刺激一級市場的發(fā)展。在二級市場上的投資，可大大提高資金的流動性，活躍市場。以壽險公司資金運用為例，由于其需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以期在風險一定的情況下，實現(xiàn)收益的最大化，客觀上有利于改善一級市場、二級市場的結(jié)構(gòu)，增進其協(xié)調(diào)發(fā)展；保險資金還可以通過創(chuàng)立或加入投資基金等形式，促進資本市場組織的完善；此外，保險公司，尤其是壽險公司長期穩(wěn)定、具有負債特性和追求相對穩(wěn)定收益的資金，客觀上要求資本市場具有對應(yīng)的長期、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。市場供求力量使債券品種不斷發(fā)展完善，從而也促進資本市場品種結(jié)構(gòu)的完善。零貝塔風險的保險證券化產(chǎn)品，也可豐富資本市場的投資產(chǎn)品，完善投資者的投資組合。

   

    在保險業(yè)發(fā)達的國家，保險市場對資本市場的促進作用得到了充分體現(xiàn)。從國際股票市場看，保險公司持有的上市公司的股票市值占整個股票市場市值總額的比重較高，歐洲為40%，日本為50%。在美國，保險公司和私人養(yǎng)老基金的投資在其貨幣市場和資本市場中所占的比例達22.27%，保險資金是資本市場上資金的主要來源之一。

    2.資本市場有助于提高保險公司的償付能力和承保能力

   

    資本市場的成熟、規(guī)范有助于提高保險公司的償付能力和承保能力。從理論上看，成熟的資本市場有利于保險公司進行以資產(chǎn)負債匹配為基礎(chǔ)的投資組合管理，降低投資風險，增加投資收益，并滿足流動性需求。首先，成熟的資本市場中投機性較弱，資本資產(chǎn)價值在短期內(nèi)穩(wěn)定，能夠真實反映發(fā)行公司的價值。這對長期投資的巨額保險資金來說，可降低市場價格風險；其次，成熟的資本市場中，利率波動幅度小，并在很大程度上可作合理預(yù)期，從而減少保險公司利率估計失誤，避免保險準備金提取不足導(dǎo)致的負債風險，從根本上保證投資資金來源的穩(wěn)定；最后，成熟的資本市場中，中介機構(gòu)完善，資產(chǎn)清算風險小，可以提供多樣化的投資方式，使保險投資風險得到分散，獲取穩(wěn)定、高額的投資收益。

   

    從實踐看，由于保險市場與資本市場互動的關(guān)系，資本市場的發(fā)展與保險市場的發(fā)展表現(xiàn)出較高的協(xié)同性。美國資本市場較成熟，尤其是固定收益證券市場發(fā)達，滿足了保險資金尤其是壽險資金運用的基本要求，成為美國保險資金運用的主要場所。在美國壽險公司1917—1996年的長達80年的歷史中，公司債券一直是壽險公司投資的主要工具，大部分時間中占壽險公司資產(chǎn)的比例都在35～40%。盡管這一比例在20世紀90年代，隨著股票投資比例的上升而有所下降，但仍占20%左右。另外，成熟的股票市場也是保險資金運用的重要場所，20世紀末期，美國壽險公司投資股票占其總資產(chǎn)的比例達20%以上。從壽險公司持有債券期限結(jié)構(gòu)來看，以長期投資為主的5—20年期債券占了近60%?？梢?，成熟資本市場工具及其期限結(jié)構(gòu)的多元化和多樣化，滿足了壽險公司負債的特點，使其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)相匹配，有效控制和管理其經(jīng)營風險，確保其經(jīng)營的穩(wěn)定性。

   

    3.降低成本

   

    保險市場與資本市場的融合發(fā)展，形成綜合性的金融機構(gòu)。綜合性的金融機構(gòu)可同時經(jīng)營銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)，使各種業(yè)務(wù)相互促進、相互支持，做到優(yōu)勢互補、資源和信息共享，有利于提高服務(wù)效率，降低經(jīng)營成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟。另外，市場融合使金融機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化和資產(chǎn)風險分散化，降低非系統(tǒng)性風險，使金融機構(gòu)和金融體系具有更大的整體穩(wěn)定性。

   

    4.增加收益

   

    市場融合經(jīng)營制度下的綜合性金融機構(gòu)具備穩(wěn)定的客戶群。綜合性金融機構(gòu)可以通過對工商企業(yè)的業(yè)務(wù)、投資等來加強對它的滲透，有助于金融機構(gòu)獲取有關(guān)工商企業(yè)的充分信息，提高投資的準確性。所以，綜合性金融機構(gòu)的客戶群較為穩(wěn)定，市場份額和市場控制力能夠得到鞏固，適應(yīng)市場變化的能力較強。多元化經(jīng)營可為其金融產(chǎn)品的開發(fā)和服務(wù)領(lǐng)域的延伸，創(chuàng)造巨大的潛在發(fā)展空間，從而極大地增強綜合性金融機構(gòu)對金融市場變化的適應(yīng)性，使其能及時根據(jù)金融環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境的變化，靈活調(diào)整自身的經(jīng)營活動，加強金融創(chuàng)新，增強市場競爭力。市場融合也有利于增加盈利。隨著保險業(yè)競爭的加劇，保險費率越來越低，保險承保利潤逐漸減少甚至為負。保險業(yè)要生存和發(fā)展，只有通過延伸服務(wù)空間和投資利潤來彌補。

   

    （二）保險市場與資本市場融合發(fā)展的弊端

   

    事物都是一分為二的，有其利必有其弊。保險市場與資本市場融合發(fā)展也存在一些弊端：第一，從事多元化經(jīng)營的綜合性金融機構(gòu)，在其不同的側(cè)面、不同的服務(wù)對象和不同的服務(wù)品種等方面有不同的文化、不同的傳統(tǒng)、不同的運行機制，它們交織在一起，必然顯現(xiàn)出潛在的矛盾或沖突，導(dǎo)致綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部協(xié)調(diào)困難、管理難度增大等問題。第二，市場融合可能招致新的更大的金融風險。一方面，綜合性金融機構(gòu)所面臨的不確定性得以擴展，從而其經(jīng)營風險也隨之擴大；另一方面，綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門和子公司之間由于目標不同，難免發(fā)生利益沖突，加重道德風險。其不良的內(nèi)部交易可能引起綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部的風險傳遞，導(dǎo)致“多米諾骨牌”效應(yīng)的發(fā)生。第三，由于綜合性金融機構(gòu)業(yè)務(wù)種類繁多，規(guī)模巨大，其權(quán)利較大，對經(jīng)濟的影響較強，容易形成金融壟斷，產(chǎn)生非公平競爭，從而對國民經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。第四，金融機構(gòu)復(fù)雜的綜合經(jīng)營結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)運作，不利于實施有效的金融監(jiān)管，需要金融監(jiān)管機構(gòu)相應(yīng)地提高其監(jiān)管水平

   

    四、西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對中國的啟示以及中國保險市場與資本市場融合發(fā)展所面臨的困難與條件

   

    （一）西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對中國的啟示

   

    西方金融業(yè)發(fā)展模式主要有兩種：一種是以德國為代表的兩業(yè)始終融合的模式；另一種是以美國、日本為代表的兩業(yè)分離模式，并且在經(jīng)歷了融合、分離的過程之后，現(xiàn)又回歸到融合的模式。

   

    從西方發(fā)達國家保險資金運用的情況來看，股票、債券、抵押貸款等占相當比重，說明保險市場與資本市場不但已經(jīng)融合，而且相當緊密。國際上保險市場與資本市場融合的路徑，除傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、機構(gòu)和服務(wù)等融合外，還創(chuàng)新了許多跨行業(yè)的產(chǎn)品，如巨災(zāi)風險證券化等。以英國為例，英國壽險公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诜?wù)公司，保險競爭領(lǐng)域外延到包括銀行信貸及基金管理在內(nèi)。多家保險公司提供著名基金經(jīng)理推出的投資產(chǎn)品，作為退休計劃、年金及單位信托聯(lián)結(jié)產(chǎn)品。在美國，美國國際集團 （aic）、usaa等大型保險集團除產(chǎn)、壽險外，均發(fā)展投資銀行、投資管理和信用卡業(yè)務(wù)。激烈的市場競爭、巨大的國際市場潛力及巨大的國內(nèi)現(xiàn)存客戶群，使保險公司邁向更廣泛的金融服務(wù)領(lǐng)域。

   

    西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對我國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營有重要的啟示。（1）在市場發(fā)育初期，監(jiān)管機制尚未健全，不同金融業(yè)務(wù)之間應(yīng)實行分業(yè)經(jīng)營，避免交叉?zhèn)魅?；保險公司的經(jīng)營要防止由于資本市場的低效及系統(tǒng)性風險而引發(fā)失去償付能力的風險。（2）在成熟的保險市場與資本市場環(huán)境下，通過兩個市場的滲透、融合，形成集團/控股公司等，可提高保險資金運用效率，擴大承保能力和提高保險業(yè)的競爭力等。但同時要特別注意加強監(jiān)管和風險控制。因為水能載舟亦能覆舟，如果條件成熟，兩個市場的融合能帶來許多正面影響，反之，也可能導(dǎo)致整個金融市場的癱瘓。（3）在保險市場和資本市場發(fā)生變化的時期，保持保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營，必須進行保險產(chǎn)品的創(chuàng)新，實現(xiàn)保險產(chǎn)品由儲蓄型、保障型到分紅型、投資連結(jié)型和萬能型等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，降低壽險產(chǎn)品的利率敏感性，避免利差損問題的積累和爆發(fā)；同時，運用保險資金時，要避免暗箱操作和關(guān)聯(lián)交易。加強管理和規(guī)范，避免將資本市場的風險傳染給保險市場。

   

    總的來說，融合的成敗取決于融合的前提條件是否具備。從西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合的情況分析，融合的前提條件是保險市場、資本市場發(fā)育較成熟、規(guī)范；有健全的法律、法規(guī)；發(fā)達的通信和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)；素質(zhì)較高的復(fù)合型人才；較完善的監(jiān)管體制和其他支持條件。保險市場成熟、規(guī)范的重要標準是：保險的經(jīng)營理念成熟，不僅僅是為了保費收入，市場占有率等粗放式經(jīng)營，而應(yīng)以經(jīng)濟效益為中心、考慮償付能力的集約式經(jīng)營，注重保險的金融屬性、提供高附加值的保險服務(wù)等。資本市場成熟、規(guī)范的主要標準是看資本市場的效率。

   

    （二）中國保險市場與資本市場融合發(fā)展所面臨的困難

   

    經(jīng)濟全球化、金融一體化將對我國金融分業(yè)經(jīng)營制度產(chǎn)生極大的影響。從長遠趨勢來看，我國金融業(yè)也將不可避免地從分業(yè)經(jīng)營走向綜合經(jīng)營。目前，中國保險市場與資本市場融合發(fā)展面臨許多困難：

   

    1.法律和監(jiān)管存在壁壘

   

    1995年以來，中國陸續(xù)頒布了《保險法》、《商業(yè)銀行法》和《證券法》等，從法律上確立了分業(yè)經(jīng)營的格局，導(dǎo)致保險、銀行和證券等機構(gòu)分設(shè)，業(yè)務(wù)也不能兼營，各自成立了相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)，保監(jiān)會、銀監(jiān)會和證監(jiān)會等。但如果成立金融控股公司，創(chuàng)新跨行業(yè)的新業(yè)務(wù)，卻沒有相應(yīng)的機構(gòu)監(jiān)管。

   

    2.保險市場不太成熟

   

    我國保險業(yè)的發(fā)展也存在一些問題，如保險供求關(guān)系不平衡、保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏競爭力、保險公司“利差損”較為嚴重，償付能力不足、保險公司資本實力不足，抵御風險的能力較弱等。

   

    3.資本市場不太規(guī)范，效率低

   

    資本市場波動大，投機氣氛太濃，缺乏理性的機構(gòu)投資者。上市制度不規(guī)范，退市制度不健全，信息批露制度不完善。上市公司缺乏有效的公司治理制度等。

   

    （三）中國保險市場與資本市場融合發(fā)展的條件

   

    1.制度安排基本完成

   

    2004年2月15日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會共同下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》，明確了保險資金直接入市所涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、投資比例等問題。監(jiān)管層加強合作，為融合創(chuàng)造制度基礎(chǔ)。2004年2月17日，中國保監(jiān)會與銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》。在《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》中，保監(jiān)會借鑒國際通行做法和國內(nèi)成功經(jīng)驗，首次在保險資金管理中順利引入了獨立的第三方托管。至此，保險資金股票投資的基本制度和運作框架初步建立。三大金融監(jiān)管部門為健全保險資金股票投資監(jiān)管體系、完善穩(wěn)健運行機制做出的重要制度安排已全部完成。

   

    2.保險市場體系基本建立

   

    自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來，我國保險業(yè)得到了迅速發(fā)展，保險市場體系基本建立。保險業(yè)的整體經(jīng)濟實力有了較大提高，截至2005年12月，中國保險業(yè)資產(chǎn)總額為15 226億元，同比增加 28.45%。保險資金中銀行存款為5 241.43億元，國債投資為3 588.3億元。保險資金全年投資總收益率為3.6%，股票投資平均收益率超過6%。保險保障的服務(wù)能力明顯提高，壽險業(yè)務(wù)中，投資型險種增加，如萬能壽險、投資連結(jié)保險和分紅壽險等。

   

    3.資本市場基本形成

   

    我國已形成了較為完善的證券市場體系，證券市場初具規(guī)模，證券經(jīng)營機構(gòu)獲得了很大發(fā)展，證券市場法制建設(shè)和監(jiān)管不斷得到完善。建立了以《證券法》為核心的法律體系、以強化市場信息披露為目的、中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)為監(jiān)管主體的市場監(jiān)管體系。

   

    盡管目前完全混業(yè)經(jīng)營存在較大的困難，表面上還是分業(yè)監(jiān)管和機構(gòu)分設(shè)，但已允許金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)合作，開展某些綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)，如目前我國金融機構(gòu)間已存在不少戰(zhàn)略聯(lián)盟。融合的路徑有保險資金運用、投資連結(jié)保險、巨災(zāi)風險證券化和資本的融合等。

第5篇：資本市場的特征范文

【關(guān)鍵詞】 資本市場； 功能開發(fā)； 湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

一、引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是指以重大技術(shù)突破和重大發(fā)現(xiàn)需求為基礎(chǔ)，對經(jīng)濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包含先進設(shè)備制造、新材料、文化創(chuàng)意、生物產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、信息、節(jié)能環(huán)保共七大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具有科技創(chuàng)新性、持續(xù)增長性、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性及政策導(dǎo)向性四大特征。加快培育和發(fā)展湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是立足新的起點、推動湖南經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

關(guān)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者就此提出各種不同的觀點：國外學(xué)者Green Wood（1990）、King（1993）、Beck（2000）等對金融支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行實證研究，驗證了金融對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有明顯的支持效應(yīng)。而國內(nèi)研究相對滯后，張亮（2009）認為，深化金融體制改革，放寬民間資本投資，提升新興產(chǎn)業(yè)融資效能；魏杰（2010）認為，從物質(zhì)基礎(chǔ)、人才基礎(chǔ)和資金基礎(chǔ)三個方面來促進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；朱瑞博（2010）認為，形成產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)金融資本的有機耦合系統(tǒng)來培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；袁天昴（2010）認為，資本市場應(yīng)支持發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。萬鋼（2010）認為，強化創(chuàng)新基金引導(dǎo)作用，促進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。姚剛（2011）認為，資本市場是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動力量；梅克保（2011）認為，加大上市融資力度推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展等?？傊?，資本市場在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程中具有重要推動作用。但是，目前還沒有學(xué)者專門就大力開發(fā)資本市場的功能來推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行研究，只是就狹義資本市場即證券市場的融資角度來探討戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。本文綜合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和資本市場兩方面已有的研究成果，通過開發(fā)利用資本市場的各項功能來推進湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程，提高湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，加快湖南產(chǎn)業(yè)升級。

二、資本市場功能定位

資本市場是指期限在一年以上各種資金融通活動的總和，廣義的資本市場包括權(quán)益市場和長期債權(quán)市場（銀行長期信貸和債券），不僅包括國內(nèi)資本市場還包括國外資本市場，是由證券市場、商業(yè)銀行、投資銀行、共同投資基金、風險投資基金、私募股權(quán)基金及其他場外產(chǎn)權(quán)交易市場組成。狹義的資本市場是指證券市場，包括股票市場、債券市場、投資基金市場及衍生工具市場等。本文從廣義的角度研究資本市場功能開發(fā)，以推進湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

資本市場功能是指資本市場對經(jīng)濟發(fā)展所發(fā)揮的有利作用，資本市場功能分為三類：原始功能、深化功能和衍生功能，如圖1所示。資本市場的原始功能是指融通資金功能，具體表現(xiàn)為儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，是資本市場最原始、最基本的功能，也是資本市場形成和發(fā)展的源動力之一。資本市場的深化功能包括配置資源功能、合理定價功能、信息公開功能。資本市場的衍生功能分為公司治理功能及宏觀調(diào)控功能等。只有找準資本市場的功能定位，才能有效開發(fā)資本市場功能，提升資本市場功能開發(fā)價值，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尤其是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

三、湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資本市場功能開發(fā)價值

目前，湖南七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)除先進裝備制造、新材料、文化創(chuàng)意在全國具有一定的影響力以外，其他四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在全國處于劣勢，與發(fā)達地區(qū)的差距明顯。通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，制約湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展最重要的因素是資本短缺，因此，必須解決湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場功能對接的問題。資本市場作為市場經(jīng)濟的重要組成部分，其所具有的融通資金、配置資源、合理定價、信息公開、公司治理、宏觀調(diào)控等功能開發(fā)對湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有十分重要的作用。

（一）融通資金功能為湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持

融通資金功能是指資金需求者從資金供應(yīng)者那里融入資金，具體表現(xiàn)為儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，是資本市場最原始、最基本的功能。資本市場搭建資金供應(yīng)者和資金需求者的橋梁，能夠集中社會上的閑散資金，通過資本市場維護供方資金的流動性和需方資本的長期性，使資金轉(zhuǎn)換成資本，協(xié)調(diào)全社會儲蓄和投資之間的動態(tài)平衡，拓展產(chǎn)業(yè)資本的總體規(guī)模。同時，資本市場運用市場機制和信用評價體系，將風險和收益進行配比，使投資于湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的各類資本在承擔高風險時獲得高收益，有效解決湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程中融資難的問題。

（二）配置資源功能促進資本流向湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

配置資源功能是指資本市場能夠加快資本要素流動和實現(xiàn)資源合理配置，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，盤活社會資本。資本市場配置資源功能對生產(chǎn)要素進行合理定價，促進社會資源配置達到帕累托最優(yōu)。湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有核心技術(shù)和市場前景廣闊的優(yōu)勢，能夠為資本帶來高回報率。同時，資本市場遵循風險與收益對等的原則，即高風險能夠帶來高收益。因此，資本市場配置資源功能有利于引導(dǎo)風險資本、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)資本與高新技術(shù)的有機融合。

（三）信息公開功能提高湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量

信息公開功能是指資本市場及時為交易雙方提供交易所需的信息，保障交易的公平性。資本市場能夠及時、準確、完整、詳細地披露經(jīng)營管理信息，尤其財務(wù)信息，如財務(wù)報表、或有事項、表外業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部控制等，保障交易的公正性、合理性。強化資本市場信息公開功能，實現(xiàn)信息資源共享，可以避免虛假信息誤導(dǎo)，促進湖南優(yōu)化投資環(huán)境，便于投資者全面了解湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的真實情況，有利于引進資本和借鑒先進的管理經(jīng)驗，并隨時接受利益相關(guān)者監(jiān)督，促進湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提高發(fā)展質(zhì)量。

（四）合理定價功能有利于評估湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的市場價值

合理定價功能是指資本市場能為潛在交易者對交易價格作出合理的預(yù)期，減少交易費用，促進交易雙方順利達成雙方滿意的交易價格。資本市場合理定價功能正確反映企業(yè)經(jīng)營的狀況，引導(dǎo)各類資本流向經(jīng)營狀況好的企業(yè)，為資金短缺又具有發(fā)展?jié)摿Φ暮蠎?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供了更多的融資機會。資本市場合理定價功能有利于評估湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的市場價值，幫助投資者作出正確的投資決策，加快湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效地實施激勵約束機制，充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性。

（五）公司治理功能提升湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營管理水平

公司治理功能是指資本市場要求發(fā)行股票或債券的企業(yè)完善公司治理，加強監(jiān)管，保障股東和債權(quán)人的利益。資本市場不僅為湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供所需的資本，而且參與湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)營管理，完善公司治理。第一，明晰產(chǎn)權(quán)，形成科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；第二，理順“三會一層”關(guān)系，即股東大會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會分別行使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)，健全內(nèi)部制衡機制；第三，健全激勵約束機制，建立多元化激勵方式，有利于發(fā)揮經(jīng)營者的主觀能動性。

（六）宏觀調(diào)控功能推進湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度

宏觀調(diào)控功能是指資本市場能超越時空限制使得一系列供求信息在交換發(fā)生之前就能傳播給供求雙方，從而使供求雙方據(jù)此判斷獲得或出讓資本。國家通過資本市場來實施宏觀調(diào)控措施，如運用財政政策，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)扶持力度，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育進程。運用貨幣政策，引導(dǎo)資本流向重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，有助于解決湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程中資本不足的問題。完善證券市場功能，尤其是創(chuàng)業(yè)板功能，增強湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資能力，提升湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度，促進產(chǎn)業(yè)規(guī)?；徒?jīng)濟效益增長。

四、湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資本市場功能開發(fā)策略

（一）完善我國多層次的資本市場體系

根據(jù)目前金融資本不足的現(xiàn)狀，建議完善我國多層次的資本市場體系，才能全方位地支持湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綜合實力。第一，完善證券市場體系，健全主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的功能，增加湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市融資的機會；第二，提高商業(yè)銀行的風險意識，主動為湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供貸款；第三，組建投資銀行，大力扶持湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；第四，建立共同投資基金，有效地推動湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第五，引進風險投資基金，積極培育湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；第六，拓展私募股權(quán)基金服務(wù)范圍，鼎力支持湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第七，組建其他場外產(chǎn)權(quán)交易市場，促進湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易。

（二）科學(xué)劃分湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段

根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，并結(jié)合湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點，將湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分為種子階段、培育階段、發(fā)展階段、成熟階段、升級階段五個發(fā)展階段，各個發(fā)展階段具有不同特征和融資模式，如表1所示。在種子階段，加強技術(shù)研發(fā)，急需獲得長期使用的權(quán)益資金，加大研發(fā)投資力度，選擇的融資方式主要有內(nèi)部權(quán)益融資和引進風險資本。在培育階段，重視科技成果轉(zhuǎn)化，新產(chǎn)品試制并推向市場，采取內(nèi)部權(quán)益融資、引進風險資本、融資租賃及知識產(chǎn)權(quán)抵押貸款獲得長期資金。在發(fā)展階段，加大產(chǎn)品推廣力度，擴大生產(chǎn)規(guī)模，采取創(chuàng)業(yè)板上市融資、銀行擔保貸款、引進創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金等。在成熟階段，重點擴大市場占有率，實行規(guī)模生產(chǎn)，加強管理，降低單位生產(chǎn)成本，形成規(guī)模效益，采取增資擴股、主板上市、銀行貸款和并購融資等。在升級階段，加大技術(shù)研發(fā)力度，促進產(chǎn)品升級、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，主要采取引進戰(zhàn)略投資者、并購融資及銀行貸款。

（三）合理協(xié)調(diào)資本市場各功能開發(fā)價值與湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)各發(fā)展階段目標

只有合理協(xié)調(diào)資本市場各功能開發(fā)價值與湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)各發(fā)展階段目標，才能形成資本市場功能開發(fā)與湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的協(xié)同效應(yīng)，如表2所示。在種子階段主要利用資本市場融通資金功能，吸收權(quán)益資本和適當引進風險資本，加大湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入。在培育階段主要利用資本市場融通資金功能和配置資源功能，引導(dǎo)金融資本、各類基金及社會閑置資金投向湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，解決湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本不足的問題。在發(fā)展階段利用資本市場融通資金功能、配置資源功能、合理定價功能、公司治理功能，滿足湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不斷增長的資金需求，同時引進先進的經(jīng)營管理理念，完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部管理，實現(xiàn)高新技術(shù)與先進管理的有機結(jié)合，加快湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度，提升湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量。在成熟階段利用資本市場融通資金功能、配置資源功能、合理定價功能、信息公開功能及公司治理功能，利用各種融資渠道滿足資金需求，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部管理，加強信息披露，擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場占有率，實現(xiàn)規(guī)模效益，增強湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的競爭實力。在升級階段利用資本市場融通資金功能、配置資源功能、合理定價功能、信息公開功能、公司治理功能及宏觀調(diào)控功能，引進新的戰(zhàn)略投資者，進一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加大科研投入，促進技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，提高湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

五、結(jié)論

通過研究湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資本市場功能開發(fā)，得出以下結(jié)論：第一，找準資本市場的功能定位，有利于開發(fā)資本市場功能。第二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展必須與資本市場功能開發(fā)相對接，才能推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升資本市場功能開發(fā)價值。第三，完善資本市場體系，協(xié)調(diào)資本市場各功能開發(fā)價值與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)各發(fā)展階段目標，促進資本市場功能開發(fā)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的協(xié)同效應(yīng)，增強戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

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第6篇：資本市場的特征范文

關(guān)鍵詞：分形理論；資本市場；有效市場；分形市場

隨著科技的進步與人們認識的深入，傳統(tǒng)的研究理論與方法已不能滿足其對事物客觀特性與規(guī)律的探求，比如過去對整體與部分的思考，人們只是認為部分組成整體，通過部分認識整體，但實際上局部也可以反映整體的某些特性，子系統(tǒng)沒有有效特定的結(jié)構(gòu)也不能組成整體，可見部分與整體之間也不是線性相加與作用的，這就需要人們用全新的思維方式考慮現(xiàn)實世界的非線性特質(zhì)。在資本市場的研究領(lǐng)域，分形理論正是非線性系統(tǒng)理論為研究市場特點與規(guī)律產(chǎn)生的新理論工具。

一、分形理論的概念闡述

傳統(tǒng)幾何學(xué)中分形是相對于整形而言，指具一個零碎的幾何形狀，其可以分成數(shù)個部分，并且每一部分都是整體并以非整數(shù)維形式充填空間的特征形態(tài)。其具有不可切性、不連續(xù)性與不可微性的基本特征。分形理念最早由芒德勃羅（B.B.Mandelbrot）提出，用以描述不規(guī)則、隨機復(fù)雜的幾何特征。它并非是數(shù)學(xué)概念上的抽象產(chǎn)物，而是對于普遍存在的復(fù)雜幾何形態(tài)的總括概述，應(yīng)用于廣大研究與實踐領(lǐng)域。

分形理論（Fractal Theory）是當今活躍應(yīng)用在多個領(lǐng)域的新學(xué)科理論，也是非線性理論的重要學(xué)科分支，給人們認識與研究世界事物提供了新概念和方法。該理論強調(diào)用分數(shù)維度的視角與數(shù)學(xué)方法分析與刻畫被研究事物，以分形幾何的數(shù)學(xué)原理描述事物的真實屬性與狀態(tài)，擺脫了過去研究方法上的單一性。標度不變性與自相似性是分形理論的兩大核心，標度不變性指客觀事物雖整體與局部雖各有不同。其特性體現(xiàn)事物中每一個部分都反映出整體的元素或特性，從而以局部來認識研究整體；自相似性則指事物某種結(jié)構(gòu)或特性在不同的空間或時間尺度的角度看都是相似與整體一致的，這種相似性體現(xiàn)在無窮嵌套或統(tǒng)計上的自相似性。

分形理論的誕生給與了人們認識和研究世界事物新的理論與方法，深刻人們對于局部與整體的認識。分形理論的出現(xiàn)同時彌補了還原論的缺陷與不足，還原論對于事物整體與部分的關(guān)系特別是局部轉(zhuǎn)化為整體的過程認識過于機械與線性，分形理論在還原論的基礎(chǔ)上進行突破，認為部分是以與整體相似的方式存在并構(gòu)成了整體，它反映整體的特征與信息，給研究事物提供了一種嶄新的非線性方法。

二、分形理論在當下資本市場研究中的作用

（一）在原有的傳統(tǒng)有效市場理論上進行發(fā)展

對市場有效性的研究最早開始于1900年，源于數(shù)學(xué)家路易斯?巴舍利耶（Louis Bachelier）對股票收益率的研究，發(fā)現(xiàn)其波動的數(shù)學(xué)期望值總是為零并在股票收益上呈隨機波動。1964年奧斯本提出的隨機漫步理論，即認為股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子布朗運動，總是以無秩序不可預(yù)期的特性隨機游走，該理論為有效市場假說鋪墊了理論基礎(chǔ)。于是在1970年尤金?法瑪（EugeneFama）依據(jù)前人對市場有效性的研究與自身的總結(jié)，推出《有效資本市場：理論和實證研究回顧》一書，正式確立了有效市場理論即Efficient Markets Hypothesis（后文均簡稱為EMH）的概念與思想。對于有效市場，法瑪認為是指在一個證皇諧≈校已有的信息若能完全反映與體現(xiàn)在價格上，這樣的市場就是有效市場。即投資者可以根據(jù)市場上的信息對未來的價值變動作出判斷與行動，從而保證自身利益的市場。EMH實際上是研究證皇諧±錛鄹裼肓鞫信息的關(guān)系與相應(yīng)的反應(yīng)速度。它認為市場中每個投資者獲取信息的能力是平等的，并且每個投資者都能依據(jù)所掌握信息進行及時合理的決策措施。即認為市場沒有摩擦與交易成本、沒有信息費用與獲取難度、投資者均是理性一致的。它實際上是一種線性均衡的研究系統(tǒng)。

然而考慮到實際資本市場的復(fù)雜、信息不對稱性、投資交易者數(shù)量眾多且想法各異，它并不如假設(shè)中的有效市場那樣均衡有序，而是呈現(xiàn)不可預(yù)測的隨機波動即非線性。市場中對于信息的反應(yīng)實質(zhì)上并非以因果關(guān)系呈現(xiàn)，信息的分布具有狹峰態(tài)，因而價格的變動也相應(yīng)具有狹峰態(tài)，人們總是以一種非線性信息反應(yīng)方式?jīng)Q策應(yīng)對，在信息水平到達某一臨界值時就會對以往所有信息做出超越峰值的反應(yīng)影響價格，這意味著價格的波動并不總是遵循因果關(guān)系做信息反應(yīng)。用EMH研究資本市場的規(guī)律還有許多的缺陷與不足，因此使用非線性研究法的分形理論才能更好地應(yīng)對資本市場的非線性波動與非均衡系統(tǒng)，分析并研究市場問題。

（二）是當下定量分析資本市場的新方式

基于EMH難以研究資本市場中無序隨機的信息與價格波動，分形理論基于非線性理論系統(tǒng)，就研究資本市場整合出針對性的分形市場假說即Fractal Market Hypothesis（后文簡稱FMH），該假說認為市場是內(nèi)在波動且非均衡的，但它同時又為投資者提供了充滿穩(wěn)定性與流動性的資本環(huán)境即分形市場。這一理論認同投資者對信息的評估判斷是不同的，信息的傳播也是速度不一的，價格不會總是反映市場所有信息，可能只是強調(diào)出投資者在意的某類訊息。因此市場會因此呈現(xiàn)相對穩(wěn)定性與信息流動性的特征。它解釋了資本市場許多復(fù)雜隨機的現(xiàn)象與問題，給人們研究市場本質(zhì)與特質(zhì)帶來了新的研究思想與途徑。

該假說相比EMH將有效市場中的線性市場拓展為非線性的分形市場，更能反映市場的真實情形與特性。前者研究的是市場中更普遍存在的非均衡、混沌、復(fù)雜的波動形態(tài)。它改變了人們過去對于資本市場特征的認識，了解到以往市場理論中所沒有提及的市場非線性結(jié)構(gòu)、波動的非均衡性與收益相似性，為全面研究并定量分析資本市場的情形與問題提供新思路與新方式。

（三）是當下資本市場調(diào)控和監(jiān)管的依據(jù)

過去EMH的理論認為價格波動取決于隨機游走的標準研究與驗證，缺乏對復(fù)雜非線性市場本質(zhì)波動的認識，而非線性系統(tǒng)理論及其FMH則為資本市場結(jié)構(gòu)與價格的變動觀察與研究提供了新的理論方法。FMH拋去線性市場的觀點，將其看作一個復(fù)雜交互的非線性流動系統(tǒng)，市場中不同投資偏好的投資者同時存在，大量不同偏好的投資保證的是市場的穩(wěn)定而不是收益的穩(wěn)定，比如信息顯示出短期投資不利則會造成價格下跌，相應(yīng)地長期投資者就會乘機進購證謊溝統(tǒng)殺荊又保證了市場的穩(wěn)定。人們基于分形理論對市場的研究，可以了解市場運作并給自己帶來收益。而對于市場監(jiān)管者而言，以FMH對資本市場做一個非線性結(jié)構(gòu)研究框架，將市場中該信息的反應(yīng)、價格的波動等一系列問題在框架之下予以分析，深入了解投資者與市場的行為動向，基于此制定相應(yīng)的市場政策與監(jiān)管手段，有效調(diào)控價格波動，實現(xiàn)對資本市場的有序監(jiān)管，保障市場穩(wěn)定繁榮。

三、結(jié)語

人們對于世界事物的認識是一個循序漸進、不斷改進的過程，過去盛行的EMH已逐漸不能適應(yīng)現(xiàn)代社會對資本市場的研究與分析需要，而分形理論與FMH考慮到了分形市場中不均衡隨機的變動，以及投資者的非理性預(yù)期與對信息的非線性反映，為市場研究提供了嶄新而深入的視角，幫助人們分析市場本質(zhì)與變動，有效監(jiān)管資本市場。（作者單位：東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

參考文獻：

第7篇：資本市場的特征范文

雖然多層次資本市場是金融改革中的高頻詞匯，但很多人并不完全清楚多層次資本市場的含義。不搞清楚多層次資本市場的含義，便無法在同一概念基礎(chǔ)之上進行建設(shè)性的對話。那么到底什么是多層次的資本市場呢？實際上對于多層次資本市場，學(xué)術(shù)界并沒有形成統(tǒng)一的界定。巴曙松認為，我國資本市場應(yīng)當包括證券交易所市場、場外交易市場，即OTC市場、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓市場等幾個層次。王國剛認為，多層次是指資本市場應(yīng)由交易所市場、場外市場、區(qū)域性市場、無形市場等多個層次的市場構(gòu)成。還有一種說法則認為，多層次的資本市場是指能夠為滿足不同投融資市場主體的資本要求而建立起來的有層次性的配置資本性資源的市場。雖然如此，但可以歸納出這些觀點背后的一些共性：多層次性、針對性、協(xié)調(diào)性、結(jié)構(gòu)性。目前，相比于發(fā)達國家的資本市場，我國資本市場存在的重要問題在于，市場層次不夠豐富，各層次之間的協(xié)調(diào)性差，資本市場的結(jié)構(gòu)不合理。這就需要我們繼續(xù)探索適合中國國情的多層次資本市場。

一、發(fā)展多層次資本市場的重要意義

從整個金融市場體系協(xié)調(diào)和發(fā)展來看，多層次資本市場是堅實的基礎(chǔ)。20世紀90年代初期，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展，我國已經(jīng)形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場中介機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)的初步健全的全國性資本市場體系，有關(guān)交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。資本市場在改革投融資體制，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全等方面發(fā)揮了非常重要的作用。然而，我國的資本市場從萌生之日起就存在著許多先天性的障礙，特別是一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了市場功能的有效發(fā)揮，突出的問題在于長期以來存在結(jié)構(gòu)性缺陷：一方面是A、B股分割、流通股與非流通股的分割；另一方面則是市場發(fā)育的不完善，缺乏一個安全、高效的多層次資本市場體系。成熟的資本市場，不僅要有證券交易市場，還應(yīng)該包括場外交易、柜臺交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多層次、多形式的資本交易，而證券交易所內(nèi)部又細分為包括主板和創(chuàng)業(yè)板市場的證券集中競價交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等資本運營的平臺。

從企業(yè)發(fā)展角度出發(fā)，多層次資本市場是活力的源泉。中國經(jīng)濟呈二元經(jīng)濟狀態(tài)，一方面是存在一批大中型國有企業(yè)，另一方面是茁壯成長的個人創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不同企業(yè)對資本市場需求不一樣，上市門檻也不一樣。結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場可以滿足不同企業(yè)包括中小企業(yè)、高科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求，而這些企業(yè)正是中國經(jīng)濟增長中最為活躍的因素。為這些活躍的市場群體提供有力的金融支持，就是為中國經(jīng)濟可持續(xù)增長提供了新的動力。同時，多層次資本市場的發(fā)展有利于改變金融領(lǐng)域的二元結(jié)構(gòu)，推動落后地區(qū)的金融發(fā)展。眾所周知，當前中國的經(jīng)濟發(fā)展程度差異相當明顯，不同企業(yè)之間的發(fā)展狀況也有很大的差別，如果僅僅只有一個單一標準的行政管制下的市場，那么，這個標準對于經(jīng)濟相對落后的地區(qū)和中小企業(yè)往往會形成事實上的制約。

從融資結(jié)構(gòu)上分析，多層次資本市場是調(diào)節(jié)的手段。目前，中國的金融市場上，間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位，間接融資中商業(yè)銀行則是主導(dǎo)性的，銀行貸款偏重國有大中型企業(yè)、偏向大中城市。結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場能夠帶動直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對于改變過多依賴以銀行貸款主導(dǎo)的間接融資的融資結(jié)構(gòu)具有積極的作用。我國國民經(jīng)濟龐大的規(guī)模和豐富的層次決定了我國企業(yè)直接融資問題的解決不可能僅僅依靠主板市場，而必須依賴于多層次的資本市場來完成。多層次資本市場建設(shè)必然推動融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整和創(chuàng)新。20世紀90年代中期以后，在中國的金融體系中出現(xiàn)資金相對過剩和相對短缺相并存的格局。其中的一個重要原因，就是缺乏一個多層次的資本市場，使得金融體系過于依賴銀行體系、過于傾向大型企業(yè)，而忽視了直接融資、忽視了中小企業(yè)。

從資本市場自身建設(shè)看，多層次資本市場是其發(fā)展的重要目標和標志。它可以發(fā)揮促進公司治理結(jié)構(gòu)改善、加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度的作用，也能夠避免由上市公司風險特征加大、風險揭示能力下降而造成的市場風險，更能滿足各個層次的融資者和投資者的需求。

多層次資本市場的建設(shè)有利于提高中國金融市場的整合程度，降低其分割程度，從而推動金融體制的改革。構(gòu)建一個多層次的、具有良好流動性的資本市場，有利于改善中國金融資源的配置效率。

多層次資本市場的發(fā)展必然會推動監(jiān)管體制和資本市場制度建設(shè)的創(chuàng)新。多層次資本市場的建設(shè)需要合理界定中央統(tǒng)一監(jiān)管和地方政府監(jiān)管的職能。而從市場監(jiān)管的角度看，如能對企業(yè)多層次的融資需求做出合理的、多層次的市場體系安排，監(jiān)管部門相應(yīng)地就能針對不同市場上企業(yè)的特點做出不同的監(jiān)管安排，這樣也有利于市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。單一層次的證券市場的融資和資源配置功能總體上非常有限，而且將不同風險偏好的企業(yè)集中在一個較高標準的主板市場上市，同時缺乏其他可供選擇的直接融資渠道，那么，這種單一市場不僅不能滿足各個層次的融資者和投資者的需求，而且還會導(dǎo)致資本市場金融資源的錯位配置，助長投機行為。從理論上說，資本市場只有通過面向需求的最大可能地細分來最大限度地滿足多樣化的市場主體對資本的供給與需求，才能高效率地實現(xiàn)供求的均衡，才可能全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)資本與多層次資本市場的相互作用

創(chuàng)新無疑已經(jīng)成為當下最強的音符，中國經(jīng)濟要轉(zhuǎn)型升級，必須大力進行創(chuàng)新，大興創(chuàng)新之風。中國企業(yè)要提質(zhì)增效，也必須進行大膽創(chuàng)新。但“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”需要創(chuàng)業(yè)資本來落地，而創(chuàng)業(yè)資本則離不開多層次資本市場的發(fā)展，反過來，創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展也會促進多層次資本市場的發(fā)展。

（一）創(chuàng)業(yè)資本市場是資本市場的一個組成部分，離不開多層次資本市場的支撐

創(chuàng)業(yè)資本處在多重場環(huán)境的影響之下，創(chuàng)業(yè)資本的場環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境、政府政策環(huán)境和資本市場環(huán)境。創(chuàng)業(yè)資本的形成、投資、增值、變現(xiàn)都是在一定的資本市場環(huán)境中進行，沒有相配套的多層次的資本市場環(huán)境，創(chuàng)業(yè)資本不可能加速發(fā)展。

資本市場結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)。創(chuàng)業(yè)資本與天使資本、產(chǎn)業(yè)資本、證券資本是資本市場的四大板塊，在資本市場不同分層中各自都有自身的角色分工。創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)全過程置于資本市場各個層次之中。多層次資本市場是不同實力、不同規(guī)模、不同投資取向創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展壯大的前提，包括主板、創(chuàng)業(yè)板和三板在內(nèi)的資本市場為創(chuàng)業(yè)資本提供融資、投資和退出等全方位支持。

（二）資本市場還影響創(chuàng)業(yè)資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資方式

一個流動性強的新興資本市場的存在能形成倒逼機制，促使創(chuàng)業(yè)資本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長早期進入，或者在種子期介入。資本市場也能影響創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的核心競爭力。對于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言，核心競爭力在于服務(wù)能力，資本市場不僅幫助企業(yè)管理規(guī)范，以上市作為企業(yè)達標的規(guī)范標準，而且創(chuàng)業(yè)資本也根據(jù)資本市場和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的要求提供增值服務(wù)，從而提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的競爭力。

（三）多層次的資本市場為創(chuàng)業(yè)資本提供從所投資企業(yè)中蛻資的場所、工具和途徑

創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用主板、二板等已上市公司的殼上市；利用已上市掛牌的企業(yè)對創(chuàng)業(yè)資本所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行并購；許多上市公司也成立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，它們所成立的創(chuàng)業(yè)資本運作機構(gòu)重點可以從事成長期與成熟期的投資。

（四）在多層次資本市場建設(shè)中，創(chuàng)業(yè)資本為多層次資本市場輸送新的血液

金融深化論認為，發(fā)展中國家存在貧困陷阱，要加快發(fā)展，必須以現(xiàn)代金融機構(gòu)取代資金黑市，充分利用市場機制發(fā)揮金融機構(gòu)等中介機構(gòu)的作用。創(chuàng)業(yè)資本通常采用金融組織化的方式進行聚合、投資，創(chuàng)業(yè)資本提供的不僅是資金、還有人才、市場、經(jīng)驗、金融支持和資源網(wǎng)絡(luò)。創(chuàng)業(yè)資本幫助培訓(xùn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，前期規(guī)范培訓(xùn)企業(yè)，改善中小企業(yè)的管理。

第8篇：資本市場的特征范文

[關(guān)鍵詞]風險資本風險資本市場二板市場

[中圖分類號]F615[文獻標識碼]A[文章編號]1000-8306(2000)02-0084-04

VentureCapital是指對處于初創(chuàng)期和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進行股權(quán)融資或近似于股權(quán)融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內(nèi)將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區(qū)則將其譯為“創(chuàng)業(yè)資本”,國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創(chuàng)業(yè)資本”,其表達的內(nèi)涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內(nèi)公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理?；厥者^程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規(guī)避風險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。

風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業(yè)走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環(huán)。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(InitialPublliccOffering,IPO)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達到某種業(yè)績目標時,購回風險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當風險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風險由大到小,而收益由小到大時,風險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

其次,IPO對風險資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風險資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風險資本家業(yè)績的標準。風險資本家培育企業(yè)達到上市的越多,風險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風險資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當創(chuàng)新企業(yè)達不到IPO退出條件或不是很成功時,風險資本家可

以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風險資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風險資本家在該企業(yè)無法達到一條經(jīng)營目標時,有機會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運用可以使風險資本家能盡快結(jié)束與營運業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當然,當風險失敗時,風險資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風險資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、風險資本市場的特征和功能

風險資本市場是一個與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個具有較大風險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風險資本一級市場———私人權(quán)益資本市場和風險資本二級市場———小盤股市場。風險資本一級市場包括風險資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因為私人權(quán)益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿ΑｏL險資本二級市場包括風險資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴張的前提,二級市場為風險資本提供退出渠道,實現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進入一般資本市場。所以說,風險資本二級市場是連接風險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。

風險資本市場存在著比一般資本市場更高的風險,這種風險來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由

于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風險。而一般資本市場的風險來源于市場衍生產(chǎn)品運作的復(fù)雜性和市場對風險的放大作用。因此,風險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:

1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機構(gòu)投資者;風險資本市場的投資主體是有相當資金實力的個人投資者和機構(gòu)投資者。

2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風險資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。

3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風險相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強,而風險資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。

5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現(xiàn)投資收獲;在風險資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風險資本退出時的股份增殖作為投資回報。

6上市標準和監(jiān)管理念不同。一般資本市場上市標準較高,注重企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績;風險資本市場上市標準較低,對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模要求不高,注重企業(yè)的經(jīng)營活躍性和發(fā)展?jié)摿?。一般資本市場強調(diào)信息透明,重視對投資者的保護;風險資本市場強調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護。

盡管風險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發(fā)揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風險資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金,保證創(chuàng)業(yè)對資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風險資本市場存在著強大的評價、選擇和監(jiān)督機制,高新技術(shù)的經(jīng)濟價值通過市場得以公正的評價和確認,以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動功能。從現(xiàn)資理論角度看,如果一種資產(chǎn)不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優(yōu)先投資價值。風險資本市場為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機制和靈活多樣的并購方法,促進創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,并

使資產(chǎn)具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風險定價功能。風險定價是指對風險資產(chǎn)的價格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風險的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風險資本市場提供的各種資產(chǎn)價格,根據(jù)個人風險偏好和個人未來預(yù)期進行投資選擇。風險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。

三、對我國建立二板市場的設(shè)想

風險投資事業(yè)的發(fā)展離不開風險資本市場的培育。對于風險資本來講,風險資本一級市場好比是“進口”,風險資本二級市場就是“出口”。有進有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點是風險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進不能出,使風險投資功能喪失。因此,在我國,解決風險資本的“出口”問題,即建立風險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。

關(guān)于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內(nèi)二板市場?(2)二板市場的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個問題。目前有兩種觀點。一種觀點認為,對高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)投資一方面風險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風險投資領(lǐng)域。一些發(fā)展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應(yīng)盡快開辟二板市場。另一種觀點則認為,現(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管機制尚不完善,目前的主板市場投機性過強,大量短線游資的沖擊已使股市風險加大,而二板市場的風險比主板市場更大,能否實現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑,二板市場未必是風險投資的靈丹妙藥。本文認為,從風險資本的運作機理和風險資本一、二級市場的關(guān)系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發(fā)展整個風險投資業(yè)的核心所在。但是,在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長期目標。

近期目標:限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當前的市場條件下,國家應(yīng)放寬對高新技術(shù)企業(yè)上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè),國家應(yīng)鼓勵上市公司進行收購,一些具有一定實力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購國家股、法人股的方式實現(xiàn)買殼上市較為普遍,即風險投資公司培育具有高成長性的高新技術(shù)

企業(yè),投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后,高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使股票在二級市場的價格上升,然后風險投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國家股或法人股,實現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協(xié)議轉(zhuǎn)讓價較低,高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價值被低估,風險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統(tǒng)的設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)進行改造利用,建立區(qū)域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費用較低,便于吸引當?shù)氐耐顿Y者對企業(yè)的投資和監(jiān)管,促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達到二板市場的上市條件,避免直接進入二板市場可能引發(fā)的風險。

中長期目標:香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場經(jīng)過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運作。與主板市場相比,香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動”記錄,上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實行更全面、更詳細的信息披露制度,包括詳細的公司募集資金用途、經(jīng)營狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場前景以及潛在的風險,并定期公布財務(wù)季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實的信息,防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制,這為我國內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國家應(yīng)積極鼓勵和培育國內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市,學(xué)習和借鑒香港風險板市場的經(jīng)驗,加快國內(nèi)市場機制的建立,加快風險投資人才的培養(yǎng)和引進,積極培育機構(gòu)投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。

關(guān)于二板市場運作模式,國際上通常有兩種:非獨立的附屬市場模式和獨立的市場模式。非獨立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補充,與主板市場組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監(jiān)管標準,所不同的是上市標準的差別,如新加坡、馬來西亞。獨立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨立運作,擁有獨立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),并采用不同的上市標準,如美國的NASDAQ、日本的OTC交易市場等。國內(nèi)對于市場運作模式同樣存在爭論。一種觀點認為應(yīng)選擇非獨立的市場模式,可以充分利用現(xiàn)有主板市場

的組織體系和監(jiān)管體系,避免資源浪費。另一種觀點則認為以美國NASDAQ市場為代表的獨立市場模式是世界公認的二板市場的成功典范。NASDAQ市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習借鑒素材?！耙獙W(xué)就學(xué)最好的”,NASDAQ應(yīng)成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點,理由有二:一是我國目前的主板市場監(jiān)管機制不完善、上市公司運作不規(guī)范,存在較多問題,而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度,加大主板市場的風險,進而影響投資者的信心,不利于主板市場的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場投資風險相對較高,市場對投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標準進行限定,限制散戶投資者進入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應(yīng)以專業(yè)機構(gòu)和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔風險的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場管理水平,一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風險為題大肆炒做,很難保證市場運作“公平、公開、公正”,極易出現(xiàn)股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以,獨立的市場運作模式應(yīng)是我國二板市場的首選。

第9篇：資本市場的特征范文

關(guān)鍵詞：適應(yīng)性效率 資本市場 監(jiān)管

經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展過程不斷浸染著對效率的永恒追求，制度經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展同樣體現(xiàn)了這種經(jīng)濟學(xué)家的“烏托邦”精神，早期的經(jīng)濟學(xué)家接受了制度的發(fā)展會有最終目標這樣一個前提假設(shè)，這一方面使得制度經(jīng)濟學(xué)很容易的就納入到了新古典的分析框架，但是另一方面也導(dǎo)致諾斯在解釋制度變遷時遭遇到了難以解決的障礙，所以后期的諾斯才轉(zhuǎn)向到了研究認知科學(xué)，希望由此找出制度多重路徑演化的可分析原因。這種研究方法上的“哈耶克”式轉(zhuǎn)向促使諾斯開始反思新古典意義上的靜態(tài)配置效率，轉(zhuǎn)而研究具有動態(tài)時間過程的“適應(yīng)性效率”。諾斯提出的“適應(yīng)性”效率正是基于這種制度分析進程的改變，追求的不再是具體的靜態(tài)效率目標，而是達到“適應(yīng)性效率”的途徑和規(guī)則。諾斯認為適應(yīng)性效率“考慮的是確定一個經(jīng)濟隨時間演進的方式的各種規(guī)則”，以及“研究一個社會去獲取知識，去學(xué)習、去誘發(fā)創(chuàng)新、去承擔風險及所有創(chuàng)造力的活動，以及去解決社會在不同的時間的瓶頸的意愿”。顯然，諾斯所認為的知識的創(chuàng)新必然對社會總體是富有效率的，因此可以對諾斯的適應(yīng)性效率概念作出進一步的闡釋：一個社會中，由權(quán)利界定和分配形成的個人權(quán)利結(jié)構(gòu)、市場競爭結(jié)構(gòu)以及政治體制結(jié)構(gòu)能夠促進個人的行為認知模式做出不斷的修正，以激勵富有效率的個體知識的創(chuàng)新和應(yīng)用，保證經(jīng)濟的長期增長。

現(xiàn)有資本市場監(jiān)管體制存在的問題

我國證券市場以行政監(jiān)管為主的監(jiān)管模式內(nèi)生于中央政府控制資本市場中金融剩余投向的目的。資本市場的制度創(chuàng)新囿于中央政府圈定的范圍之內(nèi)，使得資本市場的效率發(fā)揮呈現(xiàn)階段性特征，中央政府的政策直接影響到資本市場基礎(chǔ)性職能的發(fā)揮。這從股權(quán)分置改革后，股市經(jīng)過短暫的繁榮之后，我國的資本市場依然表現(xiàn)低迷，缺乏適應(yīng)資本市場國際化挑戰(zhàn)的能力即可看出（劉紀鵬等，2011）。而這正是我國資本市場的監(jiān)管模式存在的問題。在現(xiàn)有的研究文獻中，劉曉欣和馬笛認為應(yīng)當“樹立全局性、整體性和動態(tài)性的監(jiān)管理念”；喬曉明認為規(guī)范化，市場化，自律化，法制化，社會化和協(xié)調(diào)化是我國資本市場監(jiān)管體系未來優(yōu)化的方向。雖然現(xiàn)有的文獻都提及了自律監(jiān)管對中國資本市場效率提升的重要作用，但是還基本上是對資本市場效率的靜態(tài)分析，如何使資本市場具備長期的動態(tài)、適應(yīng)性效率則是本文研究的內(nèi)容。從適應(yīng)性效率的角度，我國證券市場的監(jiān)管模式還存在著以下不足：

（一）證券交易所和證券業(yè)協(xié)會缺乏制度創(chuàng)新的能力

按照我國證券法的規(guī)定，證券交易所的性質(zhì)是“為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人”。證券交易所擁有的職能包括對證券市場的“實時監(jiān)督權(quán)”和對信息披露的“監(jiān)督權(quán)”，并且國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)可以授權(quán)證券交易所依照法定條件和法定程序核準股票或者公司債券上市申請、依法暫?；蛘呓K止的權(quán)力。但是這些法律賦予的權(quán)力在實際中都不可能得到履行，在中央政府依然對證券交易所實行行政管理的情況下，證券交易所在人事上和行動上都不可能獨立，在人事上，證券交易所是中央政府直屬的行政事業(yè)單位，高級管理層都是納入國家編制并享受相應(yīng)行政級別待遇的政府公務(wù)人員，在行動上，對上市公司和中介機構(gòu)的行為沒有約束力，既然證券交易所不能自主的控制上市規(guī)模，那么對上市公司終止上市的懲罰權(quán)自然也不歸證券交易所所有，而終止上市的懲罰是證券交易所所能施加給上市公司的最高形式的懲罰，沒有它其余的監(jiān)督權(quán)和懲罰權(quán)也就無從談起。同樣證券業(yè)協(xié)會由于缺乏行使職權(quán)的能力，也不能起到保護投資者利益的目的。我國的《證券法》和《中國證券業(yè)協(xié)會章程》規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會要履行一定的監(jiān)管職能，如制定證券業(yè)自律規(guī)定、行業(yè)標準和業(yè)務(wù)規(guī)范，并監(jiān)督實施；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會章程及自律規(guī)則的會員給予紀律處分等。但在實踐中，證券業(yè)協(xié)會既沒有能力對行業(yè)法規(guī)進行指導(dǎo)，也沒有職權(quán)對協(xié)會會員進行懲戒，由于并沒有規(guī)定證券從業(yè)者必須加入證券業(yè)協(xié)會，也沒有規(guī)定中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會的關(guān)系。所以證券業(yè)協(xié)會對證券機構(gòu)的約束力很弱。

（二）現(xiàn)有法律制度缺乏對資本市場的參與人進行生產(chǎn)性知識創(chuàng)新的激勵

首先，沒有完善的證券民事賠償制度。雖然新修訂的《證券法》明文規(guī)定了對證券欺詐和價格操縱等違規(guī)行為優(yōu)先進行民事賠償，但是缺乏對違法行為界定的細則和解釋，可操作性差，客觀上縱容了侵害投資者利益的行為，并且按照《證券法》的規(guī)定，當違規(guī)人承擔賠償責任和繳納罰款、罰金，其財產(chǎn)不足以同時支付時，應(yīng)先承擔民事賠償責任，而在法院實際判決中，對投資者的賠償是位列行政處罰和刑事處罰之后，民事救濟手段有限。