證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢精選(九篇)

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第1篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

關鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務。

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀二十年代世界性經(jīng)濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應問題，但達成協(xié)議的交易費用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機占領市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務院證券委負責，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構，承擔起對我國證券市場的監(jiān)管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監(jiān)管機構作為政府代表，除了承擔監(jiān)管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設問題，應從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機構的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應證券網(wǎng)絡化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構監(jiān)管職能，建立健全派出機構監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權力，強化社會輿論監(jiān)督。

參考文獻：

曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，

鄭燕洪，信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟

第2篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

關鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務。

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀二十年代世界性經(jīng)濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應問題，但達成協(xié)議的交易費用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機占領市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務院證券委負責，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構，承擔起對我國證券市場的監(jiān)管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監(jiān)管機構作為政府代表，除了承擔監(jiān)管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：

投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設問題，應從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機構的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應證券網(wǎng)絡化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構監(jiān)管職能，建立健全派出機構監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權力，強化社會輿論監(jiān)督。

參考文獻：

曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，

鄭燕洪，信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟

第3篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

[關鍵詞]房地產(chǎn)企業(yè) 借殼上市 借殼理論

一、引言

房地產(chǎn)企業(yè)借殼的現(xiàn)象出現(xiàn)在1993-1994年間,并在2003年和2004年達到。而借股改東風從2006年年末開始的這輪房地產(chǎn)企業(yè)借殼潮已經(jīng)是中國證券市場的第三輪,目前借殼上市的公司數(shù)目也已經(jīng)遠遠超過了前兩輪之和。

我們看到自2007年以來的近三年,我國房地產(chǎn)市場火爆導致房企投資額迅速放大,同時,信貸資金占房地產(chǎn)投資額的比重已經(jīng)達到了歷史高點。房地產(chǎn)企業(yè)除了繼續(xù)尋求銀行信貸,上市融資將成為房地產(chǎn)企業(yè)解決資金瓶頸的重要途徑。而目前,由于我國政策及宏觀因素的影響,房地產(chǎn)企業(yè)直接上市受到了一定的限制條件,從而,大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)將目光投向了借殼上市這一有效的途徑來實現(xiàn)上市融資。

二、借殼上市的概述

作為資本經(jīng)營的一種新方式,借殼上市從成熟的西方發(fā)達證券市場傳入我國,首先是被國企用于并購重組香港企業(yè),以間接達到國企在香港上市的目的。我國借殼上市歷史可追溯到1984年,當時華潤集團和中銀集團聯(lián)合成立新瓊企業(yè)有限公司,先后向瀕臨倒閉的香港最大的上市電子集團――康力投資有限公司注資437億港元,收購其股份達67%,從而拉開了國內(nèi)企業(yè)在香港借殼上市的序幕。在國內(nèi)證券市場上,首例借殼上市是1993年發(fā)生的深圳寶安集團收購重組上海延中實業(yè)的“寶延事件”。從此以后,我國證券市場上以借殼上市為目的的并購重組更是此起彼伏。

借殼上市是指非上市公司通過對上市公司的收購兼并,在獲得上市公司控制權的基礎上,再通過上市公司反向收購控股方資產(chǎn)或業(yè)務的方式,以達到間接上市目的的一種市場行為和企業(yè)行為。借殼上市不僅是資本經(jīng)營的一種形式,也是一種籌集企業(yè)發(fā)展資金的特殊方式。

三、國內(nèi)外對借殼上市理論的研究

1.國外對借殼上市理論的研究

西方學者對殼資源,借殼、買殼上市現(xiàn)象的研究主要集中在用殼后的整合問題及企業(yè)包裝出售方面,“借殼上市”作為一種特殊的公司重組形式,在表現(xiàn)形式、實施動機、經(jīng)濟作用等方面與西方盛行的并購有很大不同。在國外,許多學者對殼資源的重組利用問題進行了理論和實證的研究。其中希利、帕勒普和魯巴克(Heah,Palepu and Ruback,1992)研究了1979年至1984年間美國50家最大的兼并并購案例,發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)的回報率有明顯提高,他們進一步研究還發(fā)現(xiàn),回報率的提高不是來自解雇職工產(chǎn)生的人工成本節(jié)約,而是源于公司管理效率的提高。與希利等人的研究不同,阿格瓦爾、賈菲和蔓德爾克(Agrawal,JaffeandMandelker,1978)發(fā)現(xiàn)市場調(diào)整后公司的業(yè)績反而有所下降,結合兩項研究的結果,表明資產(chǎn)重組與行業(yè)密切相關。朗克梯格(Langtiegb 1978)的研究將同行業(yè)公司作為控制樣本(配對檢驗)發(fā)現(xiàn)公司重組的業(yè)績沒有顯著提高,而馬根漢姆和摸勒(Magenhein andMuller,1988)的配對檢驗結果發(fā)現(xiàn)重組后的業(yè)績有所下降。

2.國內(nèi)對借殼A股上市的研究現(xiàn)狀

從目前學術界的研究情況來看,國內(nèi)學者對企業(yè)借殼上市的相關問題做了不同層面的研究。

在借殼上市理論研究方面,其中趙昌文(2001)所著的《殼資源研究――中國上市公司并購理論與案例》是迄今為止我國學術界較為全面、系統(tǒng)和深入地研究殼資源問題的一部專著,是研究中國上市公司并購的一項新成果。作者對殼、殼的形式、殼的內(nèi)容、殼資源、借殼上市和買殼上市等概念都做了比較明確的界定。趙文昌教授還提出了一系列非常具有啟發(fā)性的結論。葉育甫、沈衛(wèi)(2002)在分析借殼上市的概念、成因、成本、風險及原因的基礎上,提出了一系列適合我國實際情況的控制借殼上市風險的對策措施。其中盡職調(diào)查、國家政策、知名中介是有效降低風險的途徑。羅蘭(2003)通過對幾種上市方式的進行了利弊比較,并重點對借殼上市的股權和控制權做了效果分析。陳永忠和高勇(2004)所著的《上市公司殼資源利用理論與實務》就突出理論創(chuàng)新,首次提出市場產(chǎn)權理論,并利用市場產(chǎn)權理論分析上市公司資源的價值和交易價格,從理論上為殼資源的交易提供定價依據(jù)。

在借殼上市實證研究方面,目前研究主要集中在對企業(yè)并購中的績效分析的實證研究,而對企業(yè)借殼上市實證研究的論文并不多見。主要有張?zhí)K佳(2006)通過對中小民營企業(yè)美國借殼上市的分析,選取了行業(yè)及市場表現(xiàn)、財務數(shù)據(jù)、轉板時間及融資數(shù)量三個方面總結十三家成功轉板企業(yè)的特征,理論聯(lián)系實際全面的分析了民營企業(yè)在美國成功借殼上市的思路。吳志軍(2006)采用會計研究法,對2001 --2003年我國28個房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組事件進行了全面分析。實證研究表明,從全部樣本的綜合檢驗結果看,樣本公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)非持續(xù)性,整體上說重組并沒有改善公司的經(jīng)營效率;從不同的重組類型來看,資產(chǎn)置換型的重組明顯要好于其他類型的重組。

3.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析

從國內(nèi)外文獻來看,學者對企業(yè)借殼上市的研究大多是對市場因素和公司治理的分析,而對來自公司所有者動因與殼公司經(jīng)營管理績效層面的因素分析較少且缺乏深入的實證研究,因而所獲得的結論往往解釋力不強,而且正由于我國證券市場制度結構和上市公司股權結構、委托關系的復雜性及其與國外相關環(huán)境的差異性,使得我們相信:獲取并購收益,完善公司治理層面上的原因并非推動我國企業(yè)借殼上市的最為重要的動因。

企業(yè)通過借殼上市,獲得上市資格這個殼,并將自己的資產(chǎn)注入其中,通過配股、增發(fā)新股等形式從證券市場籌集巨額資金,獲取暴利,獲得上市公司的政策優(yōu)勢和經(jīng)營特權才是我國企業(yè)借殼上市最深層次的動因。

具體集中在房地產(chǎn)行業(yè)借殼A股上市,由于受國內(nèi)外證券市場和行業(yè)的不同,國內(nèi)外的學者并未對我國房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀及相關問題進行系統(tǒng)的研究,而隨著我國經(jīng)濟環(huán)境和證券市場的變化,以及新一輪的房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的熱潮,我們需要不斷研究現(xiàn)有的情況,以便對我們的研究不斷完善更新。

四、我國房地產(chǎn)借殼上市存在的問題和未來的發(fā)展趨勢

1.借殼上市存在的問題

借殼上市對于實現(xiàn)企業(yè)技術進步和產(chǎn)品的更新?lián)Q代,對于促進證券市場的發(fā)展,對于實行國企改革和政企分開都有著積極的意義,是當前實現(xiàn)資源有效配置的一種途徑。但是,在我國目前的借殼上市中也出現(xiàn)了一些問題。

首先,借殼上市有可能沖擊現(xiàn)行的股票發(fā)行體制。借殼上市將使額度分配流于形式,使原先平衡地區(qū)發(fā)展和直轄市產(chǎn)業(yè)均衡的目標難以實現(xiàn);上市公司將可能良莠不齊,雖然借殼上市可能向殼公司注入新的利潤增長點,但也可能導致許多質(zhì)量不高的資產(chǎn)、效益不好的企業(yè)流入上市公司,借殼上市使得一些公司逃避了股票發(fā)行條例對上市公司的經(jīng)營業(yè)績、盈利水平等方面的要求。

其次,借殼上市有可能損害中小股東的利益。損害中小股東的利益,主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一方面、一些公司借殼上市后,通過各種非正常手段調(diào)節(jié)當期利潤。其中以關聯(lián)交易最為突出,大量的關聯(lián)交易,法律上難以對此全面實行監(jiān)督,控股者常常借此轉移、侵吞資產(chǎn),并往往起到力挽狂瀾的功效。正是這一點最投借殼方與賣殼方的所好。對于前者而言,只要利用關聯(lián)交易將殼公司扭虧,就能賣出高價;對于后者,無須拿出真金白銀,只須關聯(lián)一下,上市公司照樣能脫胎換骨,看上去業(yè)績很好,實際是對廣大的中小投資者的巨大欺騙,極大損害了中小股東的利益;另一方面,承擔的不合理的投資風險。借殼上市常常導致上市公司主營業(yè)務發(fā)生根本變更,中小投資者將被迫面臨他們不熟悉的行業(yè),面臨更大的公司未來發(fā)展不確定性風險,增加了不合理的投資風險。

再次,加劇證券市場的投機風險。某些“借殼”不利的民營企業(yè),由于借殼擴張企業(yè)的目的難以實現(xiàn),便將殼資源倒來倒去,如此炒作便引誘一大批民營企業(yè)加入并購熱潮中的炒家行列,而忽視了對企業(yè)自身的經(jīng)營管理及其素質(zhì)的提高,違背了借殼上市的基本宗旨。有些民營企業(yè)借殼上市,并非是對殼公司進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組.注入生機和活力.而是借并購重組之名吸引投機資金,抬高股價,賺取短期巨額利潤,過度投機行為成為了證券市場不穩(wěn)定的重要因素。

A股市場IPO雖然暫停了很長時間,但資產(chǎn)重組買殼上市卻照樣如火如荼,這促成了殼公司在市場反受追捧的反常現(xiàn)象。投機可以暴富,老實本分進行投資其收益反不明顯,從而將市場進一步引入過度投機。

2.未來發(fā)展趨勢

房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市既要考慮其自身經(jīng)營情況,又要考慮政策導向和審核要求,在規(guī)范運作的情況下,積極把握機會,借助資本市場完成持續(xù)性、跨越性發(fā)展。監(jiān)管部門對符合政策要求、有利于化解金融風險、恢復上市公司盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力、操作過程規(guī)范的房地產(chǎn)企業(yè)重組績差上市公司的重組行為應大力支持。

同時,隨著證券市場化改革的加快,殼的內(nèi)涵將不再僅指績差類上市公司,一些處于傳統(tǒng)行業(yè)的公司,不論績差或績優(yōu),為了將來的發(fā)展,必將加大結構調(diào)整力度,進行產(chǎn)業(yè)整合,主動變成目標公司。預計在不久的將來,新興產(chǎn)業(yè)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司的重組將構成我國股市資產(chǎn)重組的主要內(nèi)容,并有效推動上市公司產(chǎn)業(yè)布局結構的升級?？傊?強強聯(lián)合、強弱聯(lián)合以及優(yōu)勢互補等合并重組正在出現(xiàn),由此將引發(fā)更大范圍的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。微利公司將是今后殼資源買賣的密集區(qū),也將成為借殼上市新的熱點。

參考文獻:

[1] Coffee, John Jr. Privatization and Corporate Governance: The Lessons from Securities Market Failure, Columbia Law School, Working Paper, 1999

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[4] 趙昌文: 殼資源研究――中國上市公司并購理論與案例[M].四川:西南財經(jīng)大學出版社,2001

[5] 葉育甫 沈 衛(wèi):借殼上市與風險控制[J].學術論壇,2002,(05)

[6] 陳永忠 高 勇:上市公司殼資源利用理論與實務[M].北京:人民出版社, 2004

[7] 吳志軍:房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組績效的實證分析[J].經(jīng)濟管理,2006,(10)

第4篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

【關鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 證券行業(yè) 影響 措施

近年來，以移動支付、社交網(wǎng)絡、檢索引擎、數(shù)據(jù)挖掘以及云計算為重要代表的互聯(lián)網(wǎng)技術的迅猛發(fā)展，再加上近年來互聯(lián)網(wǎng)普及范圍的進一步拓展，我國金融行業(yè)開始全面進入到互聯(lián)網(wǎng)金融階段。處在上述背景下，我國證券行業(yè)也在主動摸索基于互聯(lián)網(wǎng)的金融方式，如何充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融的所帶來的機遇就成為各個證券企業(yè)未來發(fā)展的關鍵所在[1]。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響

（一）金融中介被弱化

挖掘信息、媒介資本以及媒介信息等相關功能的有效發(fā)揮，當前基本上都依賴于各種信息資料的檢索與處理功能，而上述內(nèi)容均是互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢項目。基于互聯(lián)網(wǎng)金融的證券模式能夠有效降低金額和期限錯配以及風險上分擔的成本，同時能降低雙方信息不對稱現(xiàn)象，最終使得證券機構所發(fā)揮的資本中介作用被弱化。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，將來債券、股票等在發(fā)型、交易、支付以及投資等眾多流程都能夠在互聯(lián)網(wǎng)中得以實現(xiàn)。例如，谷歌在上市的時候則沒有利用傳統(tǒng)投資銀行來開展相關服務，而是通過互聯(lián)網(wǎng)金融模式，股票發(fā)型則依托荷蘭式拍賣在谷歌平臺中開展。除此之外，在一些發(fā)達國家中，建立在社交網(wǎng)絡上的選股平臺，其在投資收益方面已經(jīng)超過傳統(tǒng)大盤，其已經(jīng)在較大程度取代了傳統(tǒng)券商投資理財方面的業(yè)務。處在互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下，資金供需雙方能夠進行雜技節(jié)交易，同樣能夠?qū)崿F(xiàn)傳統(tǒng)直接融資與間接融資相同的資源配置效率，能夠進一步提升市場有效性，已經(jīng)極為接近均衡理論所提出的無金融中介情況，證券金融中介的功能則會被無線弱化[2]。

（二）行業(yè)競爭加劇

互聯(lián)網(wǎng)金融借助其先天的成本與渠道優(yōu)勢，使得資本市場競爭局面發(fā)生巨大的轉變，隨著政府相關監(jiān)管力度的不斷放松，上述競爭還會持續(xù)加劇。首先，互聯(lián)網(wǎng)能夠有效降低證券業(yè)務成本，使得行業(yè)之間的競爭加劇。比如當前各個證券企業(yè)均主動開展政權電子商務業(yè)務，其僅僅是互聯(lián)網(wǎng)證券的第一步，通過不斷深入還會使得成本進一步降低，其必然會導致傭金價格戰(zhàn)進一步加??；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展會世道證券業(yè)務模式發(fā)生轉變，其會催生網(wǎng)絡經(jīng)紀等新興的業(yè)務，自然會迎來更多的競爭，導致證券行業(yè)競爭區(qū)域多元化、復雜化的趨勢發(fā)展；最后，當前以阿里巴巴為重要代表的一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正在攜帶自身互聯(lián)網(wǎng)信息數(shù)據(jù)、客戶資源以及挖掘優(yōu)勢等朝著證券市場進行滲透，其也會導致行業(yè)競爭不斷加劇。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運動模式方面更為注重證券業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)技術的有效整合，進一步彰顯其本身極為明顯的信息數(shù)據(jù)挖掘與積累優(yōu)勢。例如，以阿里巴巴余額寶為重要代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品正在影響證券理財產(chǎn)品；以人人貸為重要代表的P2P模式則已經(jīng)繞靠證券企業(yè)達成投資直接匹配的目標。

二、應對措施與建議

（一）主動探索融合方式

處于互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下，快速適應當前不斷發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融市場，主動探索與互聯(lián)網(wǎng)進行有效融合的方式就成為各個證券公司提升自己核心競爭力的關鍵。在短時間內(nèi)，證券企業(yè)加速與互聯(lián)網(wǎng)的整合，一方面能夠繼續(xù)開展網(wǎng)絡交易平臺方面的證券交易，有效改變傳統(tǒng)以實體經(jīng)營為主的業(yè)務發(fā)展方式，主動朝著線上線下融合的方式發(fā)展，線上平臺更為傾向于規(guī)模化、標準化以及大眾化的服務與業(yè)務，而線下實體商店則主要傾向于朝著財富管理、綜合理財趨勢發(fā)展；另一方面能夠有效豐富網(wǎng)絡交易方面的業(yè)務，未來證券公司能夠直接嫁接到墊上產(chǎn)品線，能夠從最開始的財務管理產(chǎn)業(yè)務朝著資產(chǎn)管理類業(yè)務發(fā)展，進一步拓展到對沖、直投以及并購等衍生品業(yè)務，同時可以創(chuàng)新柜臺市場、融資融券等方面的新興業(yè)務，均可以與互聯(lián)網(wǎng)進行結合的進程中來尋求潛在的業(yè)務，以此來降低運營成本。在長時間的運營過程中，通過將技術與信息數(shù)據(jù)的有效整合，建立符合證券行業(yè)的大數(shù)據(jù)庫，基于互聯(lián)網(wǎng)金融相關理念與方法，針對不同層次的客戶信息進行深入的收集整理，以便于針對客戶進行更為精確的定位，制定更具針對性的業(yè)務產(chǎn)品。

（二）發(fā)展特色券商模式

1.主動降傭。對大型證券公司來說，可以嘗試自建網(wǎng)絡交易平臺，而中小型證券公司可以主動嘗試與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或者掌握客戶信息較多的平臺進行合作，共建戰(zhàn)略同盟的方式，主動通過聯(lián)合品牌推廣、在線理財以及線下咨詢等合作模式，以此來降低共同經(jīng)營的成本，基于價格優(yōu)勢快速網(wǎng)絡更多的客戶群體，同時主動利用大數(shù)據(jù)、云服務等技術，采用針對性的用戶體驗與服務進一步鞏固客戶群體。

2.專業(yè)制勝。要想有效應互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的巨大沖擊，證券公司應當主動利用自己當前所具有的資源優(yōu)勢，建立具有特色化的產(chǎn)業(yè)，在這個較為狹小的市場范疇內(nèi)進行更為深入的耕耘，主動開展一項或者幾項高度專業(yè)化的金融服務，主動利用小而精、差異化的專業(yè)業(yè)務來謀取一席之地。比如，韓國純網(wǎng)絡經(jīng)紀商Kiwoom證券，其正是充分利用IT背景大股東在互聯(lián)網(wǎng)方面的技術優(yōu)勢，主動利用互聯(lián)網(wǎng)平臺與手機APP，并主動降傭，為廣大客戶提供更為廉價的交易服務，以此來循序爭奪互聯(lián)網(wǎng)金融市場[3]。針對一些具有資本較為雄厚的證券公司來說，可以主動開展資本中介方面的業(yè)務，比如融資融券、小額股票質(zhì)押回購、約定購回式證券交易、場外市場業(yè)務等，發(fā)揮經(jīng)紀業(yè)務與融資業(yè)務的協(xié)同效應，進一步提升客戶的交易量，以此來推動自身經(jīng)濟業(yè)務的不斷發(fā)展[4]。針對高凈值客戶較多的證券公司來說，應當主動嘗試代銷私募基金等類型的產(chǎn)品，主動為私募證券基金提供相應的托管業(yè)務，以此來獲得私募賬戶方面的交易額。

總的來說，證券公司來主動拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的時候應當在保持“快”的同時，有效保證準，在細分市場快速獲得比較優(yōu)勢，實現(xiàn)聚沙成塔的規(guī)模效應。

三、結語

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)所造成的影響是不容忽視的。面對互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的巨大挑戰(zhàn)，證券企業(yè)在積極應對的同時，主動抓住互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的機遇，積極順應互聯(lián)網(wǎng)金融的潮流變化，通過探索融合模式、發(fā)展特色券商模式，進一步提升自身競爭力。

參考文獻

[1]陳奎，郭歌，蔡斌.試析我國證券行業(yè)信息化建設存在的問題及對策[J].電子測試，2013，22：88-89.

[2]劉瀾飚，沈鑫，郭步超.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展及其對傳統(tǒng)金融模式的影響探討[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2013，08：73-83.

第5篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

[論文關鍵詞]自愿性信息 披露 公司治理 監(jiān)管

一、上市公司自愿性信息披露的概念及特征

美國財務會計準則委員會（FASB）在2001年發(fā)表的《改進企業(yè)報告：提高自愿性信息披露》將自愿性信息披露定義為：上市公司主動披露的、未被公認會計準則和證券監(jiān)管部門明確要求的、基本的財務信息之外的信息。我國深圳證券交易所在2003年4月推出的《上市公司自愿性信息披露研究報告》中首次正式提出自愿性信息披露。該報告認為，自愿性信息披露是除強制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關系、回避訴訟風險等動機主動披露的信息。

自愿性信息披露的特征：

（一）自主決策性

這一特征是相對強制性信息而言的，強制性信息是企業(yè)不得考慮成本效益而必須公開披露的信息，國家對其內(nèi)容和形式都做了統(tǒng)一規(guī)范，企業(yè)只能遵照執(zhí)行。而自愿性信息披露是企業(yè)的一種自主性決策行為，它是企業(yè)管理部門根據(jù)信息使用者的需要和企業(yè)自身實際情況自行確定披露的信息。對這些與信息使用者密切相關的重要信息，是選擇披露還是不披露，以及選擇何種披露形式，在很大程度上取決于企業(yè)管理部門對信息重要性的判斷和成本效益的比較。換而言之，企業(yè)對自愿性信息披露擁有自由裁量權和決策權。

（二）內(nèi)容多樣性

自愿性信息一般包括公司的背景及戰(zhàn)略信息，關鍵性財務與非財務信息及分析預測信息社會責任信息等內(nèi)容。這些重要內(nèi)容從空間范圍來看，既有內(nèi)部環(huán)境信息，又有外部環(huán)境信息；從時間范圍來看，既有既定的歷史信息，又有對未來的預測信息；從披露形式來看，既有定量信息，又有定性信息；從計量方式來看，既有貨幣計量信息，又有非貨幣計量信息。自愿性信息的多元化特征，決定了它在內(nèi)容上具有相對廣泛性和多樣化。

（三）形式靈活性

自愿性信息從國內(nèi)外實踐來看，最常見的披露方式是運用文字和表格；有時為了說明有關項目的發(fā)展趨勢，還常常使用坐標圖、圓形圖和柱狀圖等各種圖表形式。其披露的載體包括：年報、中報臨時報告、新聞會及與機構投資者的溝通等。自愿性信息披露的形式靈活性與內(nèi)容多樣性是相對應的，多樣化的內(nèi)容需要靈活的披露形式。

二、上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀及原因分析

（一）我國上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀

1.信息披露的真實性有待提高

信息披露不真實是我國上市公司自愿性信息披露中最嚴重、危害最大的問題，是造成我國證券市場信息不對稱的根本原因。

2.信息披露的完整性有待提高

目前，中國的上市公司中，由于自愿性信息披露并沒有一個統(tǒng)一的標準，投資者往往也沒有途徑或準確的資料去評估一個上市公司自愿性披露的信息是否可靠。所以，部分上市公司只公布對公司有利的信息，而對公司不利的信息只字不提。且傾向于披露一些定性的信息，而對定量的具體信息一般不愿意披露， 因為投資者對這些信息更為敏感， 一旦不準確， 上市公司遭遇投資者訴訟的可能性很大。

3.信息披露的及時性有待提高

會計信息披露的重要質(zhì)量要求是及時性。目前，上市公司在實際操作中存在的主要問題有：有利的會計信息提前披露，不利的會計信息延遲披露。

4.信息披露的有效性有待提高

自愿性信息披露的有效性包括兩方面含義：一是披露的內(nèi)容是有效的，即內(nèi)容與投資者的價值判斷和股價波動密切相關；二是其形式是有效的，即必須重點突出，淺白易懂。提高有效性，要求公司在披露信息時避免濫用專業(yè)術語及搞數(shù)字和文字游戲，以繁雜的信息掩蓋問題的實質(zhì)，導致披露信息的可讀性不強，質(zhì)量不高。

（二）我國上市公司自愿性信息披露存在諸多問題的原因分析

1.公司治理結構不完善

公司治理結構的健全程度與上市公司自愿性信息披露存在明顯正向關系。但我國上市公司公司治理結構存在諸多問題，例如，股權結構不合理。我國上市公司股權結構主要有兩個特點：第一，國有股所占比重過大；第二，股權過度集中。

2.管理層披露意愿薄弱

管理層披露意愿與上市公司自愿性信息披露有著直接的關系。有的公司認為信息一旦公布就會成為公共物品，所有人都能享用，并且公布后也不一定能夠增加公司的收益，這就降低了公司自愿性信息披露的積極性；還有的公司甚至怕披露的信息不準確而招致資者的訴訟，所以，披露時含糊其詞、模棱兩可，無多少實際價值。同時公司超額利潤的披露會引起政府部門的關注，再加上我國的整體市場誠信和透明度不高，所以，我國上市公司自愿性會計信息披露的意愿普遍不高。

3.監(jiān)管部門監(jiān)控不足

為使上市公司的自愿性信息具有可靠性，防止其利用不實信息誤導投資者，對這一環(huán)節(jié)的監(jiān)管十分重要。但目前，我國監(jiān)管力度不足，證券市場還不夠成熟，相關監(jiān)管制度尚待進一步完善，使得許多上市公司鉆了法規(guī)的漏洞。由于監(jiān)管不嚴對違規(guī)披露的處罰力度不夠，使得上市公司違規(guī)披露的成本低未能有效遏制其不規(guī)范的披露行為。

三、對加強我國上市公司自愿性信息披露的建議

（一）加強上市公司的內(nèi)部治理

自愿性信息披露質(zhì)量的提高依賴于公司治理結構的加強。完善上市公司的法人治理機制，應做到加強董事會對管理層的監(jiān)督作用；優(yōu)化上市公司的股權結構，規(guī)范控股股東的行為，防止其侵害中小股東的利益；積極促進上市公司自愿披露行為的改進，使外部投資者可以獲取更多關于上市公司的會計信息及相關信息，幫助其進行恰當?shù)男畔⒆R別和正確的投資判斷；完善股東和管理層的委托關系，通過健全雙方的契約條款來建立有效的激勵與約束機制，充分發(fā)揮經(jīng)理人市場的權爭奪功能以及資本市場的收購兼并機制，對公司經(jīng)理層進行外部監(jiān)管；規(guī)范上市公司的與信息生成處理有關的內(nèi)部控制程序，提高上市公司信息透明度。

（二）引入第三方強化機制

對于自愿性信息披露質(zhì)量的保障，應考慮引入審計、法律等第三方強化機制。在存在沖突和市場缺陷的情況下，寄希望于上市公司自動披露高質(zhì)量的自愿性信息是不現(xiàn)實的。因此，應考慮引入審計、法律等第三方保證和懲罰機制來保障自愿性信息披露的質(zhì)量。在審計方面，可要求上市公司在自愿性信息披露時進行適當審計，審計內(nèi)容應包括原始資料的可靠性、信息產(chǎn)生程序尤其是預算信息的公允性；在法律方面，應引入損失賠償法律機制來確保自愿性信息披露的質(zhì)量，確認損失賠償責任則需要對錯誤進行認定。即如果管理層未披露應披露的信息或歪曲披露真實信息，則應對投資者的損失負有賠償責任。

（三）強化監(jiān)管部門的監(jiān)督

為了維護證券市場的秩序，就必須強化監(jiān)管部門監(jiān)督。目前，我國上市公司會計信息披露監(jiān)管體系主要有三層：中國證監(jiān)會、證券交易所和中國注冊會計師協(xié)會。

1.中國證監(jiān)會

中國證監(jiān)會為國務院直屬正部級事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國務院授權，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行，其在中國證券市場中處于至高無上的地位，具有監(jiān)管口徑統(tǒng)一、監(jiān)管力度大、權威性高、協(xié)調(diào)性好的優(yōu)點。

2.證券交易所

滬深交易所在對上市公司的信息披露中處于最前沿的地位，因此它們能夠及時發(fā)現(xiàn)上市公司存在的違規(guī)行為和不實披露，并對其進行處罰。另外，深交所的信息披露考評制度也能對上市公司起到一定的監(jiān)督和威懾作用。深圳證券交易所2009年的考評結果顯示，在其掛牌上市的812家上市公司中，優(yōu)秀的上市公司有97家，良好的有550家，合格的有147家，不合格的有18家，其中良好和優(yōu)秀的比例為79.68%，合格和不合格的比例為20.32%；而2006年的比例分別為62.84%和37.16%，2001年的比例分別為45.29%和54.71%?？梢钥闯?，深圳證券交易所掛牌上市公司的優(yōu)良比例呈現(xiàn)出明顯的上升態(tài)勢，合格和不合格比例呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，說明我國上市公司會計信息披露的質(zhì)量不斷提高，深圳證券交易所在對上市公司會計信息披露的監(jiān)管中起了重要的作用。

第6篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

關鍵詞：投資銀行；國際化；多元化；現(xiàn)狀；探析

中圖分類號：F306 文獻標志碼：A 文章編號：1001-862X（2013）03-0015-006

經(jīng)濟全球化和投資自由化已經(jīng)成為全球經(jīng)濟發(fā)展不可逆轉的趨勢，在這樣的大環(huán)境下，中國商業(yè)銀行首先嘗試實踐了中國投資銀行業(yè)務。當商業(yè)銀行法（1995）規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務，不得投資于非自用不動產(chǎn)，不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資規(guī)定后，中國投資銀行業(yè)務就開始逐步過渡到證券公司、信托投資公司、金融投資公司、產(chǎn)權交易與經(jīng)紀機構、資產(chǎn)管理公司、財務咨詢公司等多家機構。二十多年來，中國投資銀行雖然經(jīng)歷了與建設銀行、光大銀行等改制的過程，仍存在諸如規(guī)模較小、業(yè)務范圍較窄、人才不專等問題，按照國際上對投資銀行評級標準來衡量，中國依然沒有真正能夠稱之為投資銀行的機構，因此，目前中國還沒有形成成熟的投資銀行業(yè)。但隨著企業(yè)的擴張、資本市場的發(fā)展、城市的建設并由此而帶來的大量存量資產(chǎn)，迫切需求中國投資銀行承擔起化解資產(chǎn)和服務社會的責任，因此，如何發(fā)展中國的投資銀行業(yè)，已成為擺在中國學者面前的一個重大的、迫切需要解決的課題。

一、國外投資銀行業(yè)務的特點

美國的投資銀行是西方經(jīng)濟發(fā)達國家中的典型代表，所以在此主要分析美國的投資銀行業(yè)務的特點。

（一）行業(yè)集中度較高，業(yè)務收入國際化

投資銀行是證券業(yè)和股份制發(fā)展的產(chǎn)物，是證券和金融市場的重要主體，在快速發(fā)展的全球經(jīng)濟環(huán)境中擔負著協(xié)調(diào)資金供給與需求、構造成熟證券市場、誘導企業(yè)合并、優(yōu)化資源配置等重要責任。早期的美國擁有高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登等五大投資銀行，他們的形成主要有兩個來源：一是由綜合性銀行分拆而來，比較典型的例子如摩根士丹利，摩根士丹利原來僅是JP摩根中的投資部門， 1933年美國經(jīng)濟大蕭條后，格拉斯-斯蒂格爾法禁止公司同時提供商業(yè)銀行與投資銀行服務，于是摩根士丹利作為一家投資銀行成立，而JP摩根則轉型成為一家純商業(yè)銀行。1941年摩根士丹利與紐約證券交易所合作，1986年摩根士丹利在紐約證券交易所掛牌交易。二是由證券經(jīng)紀人發(fā)展而來，較為典型的例子如美林證券。美林是世界最著名的證券零售商和投資銀行，是世界上最大的金融管理咨詢公司之一，美林證券成立于1885年，是全世界最大的全球性綜合投資銀行，其資本額高達235億美元，在《財富》全球500家大公司排名中，位列證券業(yè)第一?？梢钥闯觯缙诿绹顿Y銀行也是機構眾多，經(jīng)營行為不規(guī)范，行業(yè)體系不盡合理，但隨著金融業(yè)的發(fā)展，逐漸有一些投資銀行被淘汰，被兼并，現(xiàn)在美國五大投資銀行僅剩下高盛和摩根士丹利。

美國的投資銀行致力于開拓全球各地新市場，各大投資銀行的國際性業(yè)務收入占比都比較高。2006年高盛、摩根士丹利、美林、JP摩根等投資銀行的國際性業(yè)務收入占總收入比例依次為45.9%、37.7%、34.8%、26.2%，平均為36.2%（如圖1）。2007年前三季度中，高盛在EMEA（歐洲、中東和非洲地區(qū)）的IPO市場、亞洲資本市場占有率均列為第一。[1]全球并購戰(zhàn)略咨詢中，高盛、摩根士丹利和花旗占前三，市場份額分別為31.3%、29.3%和26.5%，總和高達87.1%之多。

（二）業(yè)務多元化，注重創(chuàng)新

收入來源主要集中在本金交易與投資、投資銀行業(yè)務、資產(chǎn)管理和傭金方面。本金交易與投資收入包括了對各類證券及其衍生產(chǎn)品的差價收入和投資利息收入；投資對象則涵蓋了所有的金融和商品市場，既包括負債類證券、權益類證券和固定收益類產(chǎn)品、商品、貨幣及其衍生產(chǎn)品，也包括了第一擔保品、外匯、風險投資和股權直接投資等。投資銀行業(yè)務收入包括了承銷各類證券、兼并收購、債務重組和其他財務顧問等業(yè)務收入。資產(chǎn)管理業(yè)務收入包括機構及個人資產(chǎn)管理收入、投資組合服務收入、客戶流動資產(chǎn)類賬戶費用收入、營運資本管理收入、現(xiàn)金管理收入等。傭金收入則主要來源于買賣互惠基金、上市公司證券交易、商品市場交易和場外交易、期權買賣及保險產(chǎn)品等。

圖2是美國主要國際投資銀行業(yè)務收入構成的比較圖?？梢园l(fā)現(xiàn)，盡管各大類的業(yè)務類型并沒有改變，但其業(yè)務結構卻很充實，有較多創(chuàng)新。

（三）業(yè)務專業(yè)化，市場占有率高

各大投資銀行為提高自身競爭率和收益，在業(yè)務多樣化、交叉化的同時，又充分利用自己的優(yōu)勢和所長向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，占據(jù)了很高的市場份額，有較為穩(wěn)定的收入來源渠道。如美林曾是國際領先的債券和股權承銷人，其在債務抵押和資產(chǎn)擔保證券市場上分別居于世界第一和第二，在美國IPO市場位居第一，而且在產(chǎn)權交易、項目融資和個人投資經(jīng)紀服務領域成績卓越。高盛則精于融資、投資、收購、兼并、股票債券分析領域，其2007年在全球并購市場上高居第一。摩根士丹利是資產(chǎn)管理、國際證券和信用卡市場的領跑者，2007年在全球并購市場排名第二，美國股權市場排名第一。

二、我國投資銀行業(yè)務的現(xiàn)狀及存在的問題

從歐美等發(fā)達國家的成熟金融市場看，現(xiàn)資銀行的新興業(yè)務主要是項目融資、企業(yè)并購、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等。我國投資銀行業(yè)務收入來源主要集中在證券承銷、經(jīng)紀、自營業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務方面，資金信托、重組合并、資產(chǎn)管理等新興業(yè)務才剛剛起步。通過對排名靠前的券商投資銀行近年來業(yè)務分析，資金信托、重組合并、資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉讓、企業(yè)短期融資券承銷、企業(yè)上市發(fā)債顧問、資產(chǎn)管理、企業(yè)常年財務顧問、企業(yè)資信服務、政府與機構財務顧問等投資銀行業(yè)務收入比例雖然呈逐年上升趨勢，但是所占比重還是非常小，而經(jīng)紀業(yè)務收入、承銷業(yè)務收入等收入比重雖然總體上呈逐年下降趨勢，但是作為主要收入來源的格局卻基本沒有改變（如表1）。

與美國等發(fā)達國家的成熟金融市場投資銀行進行比較，我國的投資銀行業(yè)存在機構數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)務范圍窄、收入來源過度集中，業(yè)務機構相似、專業(yè)化程度不高等缺陷。這些導致了我國投資銀行在國際上沒有競爭力，盈利能力不足，跟不上國際投資銀行發(fā)展的步伐。

（一）機構數(shù)量多，資產(chǎn)規(guī)模小

截至2010年6月底，我國共有證券公司106家，大都資產(chǎn)規(guī)模小，盈利能力不足。由2010年中外投資銀行盈利能力對比表可以看出，我國凈利潤排名前三的券商的總資產(chǎn)遠不及美國排名靠前的投資銀行。而資產(chǎn)的總規(guī)模小的結果就是必將直接導致證券公司抵抗風險的資金不足、實力不夠、能力不濟、措施不力，應變能力較弱；即便是開拓國內(nèi)新業(yè)務的內(nèi)在欲望也不強，更談不上在國際市場去拓展，但伴隨著經(jīng)濟全球化，國際化的資本市場蠢蠢欲動，大有山雨欲來風滿樓之勢，國際競爭的風險日益臨近并加大，從而潛在地制約了我國投資銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。[2]

（二）業(yè)務范圍窄，收入來源過度集中

我國投資銀行的業(yè)務范圍窄，收入主要來源仍然集中在傳統(tǒng)業(yè)務上，像資產(chǎn)管理、并購等業(yè)務收入很少，對現(xiàn)資銀行的主要業(yè)務所涉及的深度、廣度都遠不及國際上一般意義的投資銀行。2007年我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務收入就占到了總收入的77%，而且自營業(yè)務收入來源僅局限在股票、債券的買賣差價上，與美國投資銀行相比差距懸殊。

三大傳統(tǒng)業(yè)務具有高度相關性，一榮俱榮，一損俱損。比如2002—2005年，證券市場不景氣，到2006年才開始復蘇，證券公司的自營業(yè)務也因此獲得了可觀的收入，比重由2002—2004年的15%左右、2005年的5.02%上升到30.59%（如圖3），超過了投資銀行業(yè)務收入而一躍成為證券公司的第二大收入來源。由此可見，我國投資銀行證券收入水平對二級市場的發(fā)展依存度比較高，呈現(xiàn)波動性；而像并購、資產(chǎn)管理、風險投資、財務咨詢等業(yè)務收入極少甚至沒有，盈利模式過度單一。

（三）業(yè)務結構相似，專業(yè)化程度不高

各證券公司的業(yè)務結構明顯相似，業(yè)務收入相互之間也具有高度可替代性，無核心競爭優(yōu)勢業(yè)務，差別化的競爭策略和業(yè)務品種并不廣泛。[3]主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，承銷業(yè)務類似。在我國證監(jiān)會和相關政府部門嚴格的審批制度下，我國證券市場基本上處于賣方市場占主導地位的狀態(tài)。盡管在目前我國投資銀行承銷業(yè)務在一、二級市場上存在巨大的差價，但也是基于政府宏觀調(diào)控的范圍之內(nèi)，只能成功不得失敗，因而可以說承銷業(yè)務幾乎是一種無風險或低風險業(yè)務。

第二，經(jīng)紀業(yè)務品種單一。我國目前證券市場上主要是股票、債券、基金和權證等屈指可數(shù)的證券交易品種，而A股交易又占據(jù)了絕大多數(shù)的市場份額。

各投資銀行業(yè)務專業(yè)化程度不高，如承銷業(yè)務方面，擁有成熟證券市場的西方國家具備承銷業(yè)務資格的投資銀行一般都不會超過十家[4]，這樣既有助于規(guī)范資本市場，又有助于開展有序的市場競爭，而我國“投資銀行”呈現(xiàn)的“一窩蜂”發(fā)展趨勢，使得擁有證券承銷資格的投資銀行數(shù)量眾多，目前已經(jīng)達到34家，且并未有明顯的跡象表明有改制、兼并等減少的趨勢，這就勢必造成承銷市場的混亂，阻礙承銷業(yè)務的發(fā)展。同時，它們盲目地拓展業(yè)務內(nèi)容，沒有集中力量發(fā)展好各自占有優(yōu)勢的領域，往往造成行業(yè)的惡性競爭，難以推動投資銀行業(yè)務的創(chuàng)新和發(fā)展。

三、發(fā)展我國投資銀行業(yè)務的建議

（一）層次化發(fā)展

針對我國投資銀行業(yè)存在的機構數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模小等缺陷，應對投資銀行進行結構性優(yōu)化和重組，促進我國投資銀行的層次化發(fā)展。由于保薦制度明確了保薦人和期限，落實了保薦內(nèi)容和保薦責任，引進了管理制度和監(jiān)管措施，為投資銀行實現(xiàn)層次化發(fā)展提供了有利的條件。目前，我國有全國性的、地區(qū)性的和“精品店”式的投資銀行，具體可分為以下層次：

1.國際型投資銀行

為能在國際環(huán)境中提升中國投資銀行業(yè)的地位，建立一流的國際型投資銀行勢在必行。全面分析并凝練投資銀行現(xiàn)有的業(yè)務，組建實力雄厚的國家級投資銀行，打造真正服務資本市場，適宜當前經(jīng)濟、金融環(huán)境的主導業(yè)務品種，使之成為中國投資銀行行業(yè)的“航母”級別的金融機構，必將起到豐富和完善中國的金融體系，提升中國投資銀行業(yè)的國際競爭力和影響力，這種在理論上和實踐上的創(chuàng)新也將會為國際投資銀行業(yè)的發(fā)展提供一種新型的運作模式。

2.區(qū)域型投資銀行

專門為本地區(qū)的中小企業(yè)和中小散戶等特定的投資群體服務，充分利用地域優(yōu)勢，加強與地方政府及地方上市公司的聯(lián)系，創(chuàng)造新的業(yè)務機會和利潤，如為企業(yè)在本地區(qū)發(fā)行風險債券。從發(fā)達國家的實踐看，由于發(fā)行債券具有節(jié)約財務成本和對公司管理“硬約束”的優(yōu)勢，企業(yè)更傾向于利用發(fā)行債券的方式進行外源融資。[5]

3.“精品店”式投資銀行

馬斯洛需求層次理論告訴我們，需求層次是由低向高的，投資銀行的產(chǎn)生和發(fā)展同樣來自于社會生產(chǎn)力發(fā)展和人類需求不斷升級、創(chuàng)新及其相互作用。隨著“微創(chuàng)新”時代的到來，客戶的需求層次會因其自身所處的經(jīng)濟環(huán)境和客觀條件的不同而有很大的差異，這就迫使證券市場進行細分，成為“微創(chuàng)新”的主要創(chuàng)作依據(jù)。 “船小好調(diào)頭”，在這種背景下，小型投資銀行應該根據(jù)自身的資金、人才和管理等實際情況選擇目標市場，并利用自身獨特的優(yōu)勢集中有限的精力實施目標市場的特色化經(jīng)營，將觸角伸向大型投資銀行實力相對薄弱的環(huán)節(jié)和無暇顧及的領域，彌補自身的不足，成為術業(yè)有專攻的“精品店式”投資銀行。如開設基金精品店，通過嚴格篩選精品優(yōu)質(zhì)的基金產(chǎn)品服務客戶，以贏取客戶的信任和認可，進而實現(xiàn)客戶和投資銀行基金業(yè)務發(fā)展雙贏。

（二）創(chuàng)新化發(fā)展

新的商業(yè)銀行法規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。”我國投資銀行要提高國際地位，縮小與世界投資銀行的差距，必須緊跟國際經(jīng)濟、金融環(huán)境的變化，不斷地進行業(yè)務品種和業(yè)務模式上創(chuàng)造性發(fā)展，創(chuàng)新是我國投資銀行做大、做強、做實的保障，唯有創(chuàng)新才能永葆我國投資銀行的生命力和活力，提高投資銀行的競爭力和可持續(xù)發(fā)展。[4]

1.業(yè)務品種的創(chuàng)新

我國的投資銀行應該徹底擺脫對傳統(tǒng)型業(yè)務的過分依賴，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，主要是資產(chǎn)重組與轉讓、直接投資及股權私募、結構化融資、銀團貸款安排管理、資產(chǎn)證券化、短期融資券承銷、企業(yè)上市發(fā)債顧問、企業(yè)常年財務顧問、企業(yè)資信服務、政府與機構財務顧問等實時性、前沿性、科學性業(yè)務的開展。[6]可以把并購業(yè)務作為核心業(yè)務來發(fā)展，增加并購業(yè)務在總收入中的比重。開展并購業(yè)務時，投資銀行應緊密聯(lián)系企業(yè)并購活動的實際，在并購策劃、談判技巧、支付方式、并購整合等各方面發(fā)揮主觀能動性，在學習國外先進經(jīng)驗的基礎上，大膽創(chuàng)新。比如，通過換股吸收合并的方式進行企業(yè)間的合并。這種并購方式已在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家頻繁應用，它不用通過以現(xiàn)金支付的方式來購買被合并方的全部資產(chǎn)和股份，可以避免大量的現(xiàn)金流出，降低企業(yè)購并成本，保持合并方企業(yè)的實力， 是一項具有重要意義和推廣價值的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新。[7]

在我國資本市場發(fā)展過程中，這一方式開始被運用。如TCL集團IPO及換股吸收合并TCL通訊、金隅股份換股吸收合并太行水泥、吉利收購沃爾沃、中海油收購尼克森等案例，都加快了與國際資本市場接軌的步伐。此外，我國證券市場上還成功策劃實施了巴士股份定向增發(fā)法人股的案例，開創(chuàng)了通過定向發(fā)行法人股吸收合并非上市公司的先河。

2.業(yè)務模式的創(chuàng)新

網(wǎng)絡經(jīng)濟時代的來臨為投資銀行的發(fā)展帶來了全方位的深刻變革。[8]投資銀行業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)具有很強的相容性，各大投資銀行應該利用網(wǎng)絡技術和信息技術發(fā)展的優(yōu)勢，提供新的適合在線交易的咨詢業(yè)務，進行業(yè)務模式的創(chuàng)新，建立網(wǎng)上綜合投資銀行服務平臺，推進虛擬營業(yè)部的建設。投資銀行還應深刻認識到證券信息服務在未來證券市場中所蘊藏的巨大商機，并積極主動地及早介入這一市場[9]，將各種金融產(chǎn)品組件的信息提供給投資者，按照投資者提出的設計構想，開發(fā)出個性化的金融產(chǎn)品，為投資銀行的發(fā)展注入新的動力和活力。

（三）專業(yè)化發(fā)展

一般地，在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家如美國，其證券公司涉及投資、融資等業(yè)務范圍也是比較廣泛的，但它們并不注重業(yè)務品種在整體數(shù)量上的擴張，反而會審時度勢，客觀分析和評價自身的優(yōu)劣，最大程度地利用自身逐步積累和形成的優(yōu)勢，確保重點地去發(fā)展某一項或幾項“品牌級”的業(yè)務，尋求其在專業(yè)化和個性方面的發(fā)展，如美林公司側重經(jīng)紀業(yè)務和管理咨詢業(yè)務、摩根士丹利側重企業(yè)合并重組和信用卡服務，高盛公司則側重投資、咨詢和金融服務。[10]前車之覆，后車之鑒，我國各證券公司應該以此為借鑒，在不影響投資業(yè)務健康狀態(tài)下多元化發(fā)展的同時，根據(jù)自身現(xiàn)有條件，量身定做，敢于舍棄，保留并發(fā)展具有比較優(yōu)勢或已經(jīng)形成自身特色的業(yè)務品種，向科學化、特色化和專業(yè)化方向發(fā)展。

1.承銷發(fā)行型投資銀行

承銷發(fā)行業(yè)務作為傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務之一，是我國證券公司的主要業(yè)務和重要收入來源之一。做好并做出自己特色的承銷發(fā)行業(yè)務，一方面有利于自己從眾多的證券公司中脫穎而出，提高聲譽；另一方面，隨著專業(yè)化的加強，能夠幫助高成長、高風險性企業(yè)提高技術水平、改善管理模式、降低風險并推薦其上市，最終促進現(xiàn)代化企業(yè)制度的改革。

2.經(jīng)紀業(yè)務型投資銀行

經(jīng)紀業(yè)務是投資銀行最本源的業(yè)務，各投資銀行應積極地從傳統(tǒng)的股票交易模式向以客戶資產(chǎn)保值增值為目的業(yè)務模式轉變，從利潤中心型向營銷中心型轉變。一切以客戶的需求為向?qū)?，以為客戶提供方便?yōu)質(zhì)的服務為原則來設計經(jīng)紀業(yè)務，在“經(jīng)營客戶資本”的基礎上，達到“經(jīng)營客戶”的目的，從而吸引更多的客戶加盟，使經(jīng)紀業(yè)務走內(nèi)涵型的發(fā)展道路。

3.企業(yè)兼并型投資銀行

美國經(jīng)濟學家施蒂格勒說：“沒有一個美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的合并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部擴張成長起來的?！蓖顿Y銀行的成長與發(fā)展同樣也會面臨兼并或被兼并的風險，企業(yè)合并是資本擴張的重要手段，通過合并實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一，是近一個多世紀以來世界市場經(jīng)濟迅速發(fā)展的一個重要特點。差別效率理論、經(jīng)營協(xié)同效應理論、戰(zhàn)略性重組理論等理論已經(jīng)充分證明，企業(yè)合并在不同的國家會出現(xiàn)在不同的經(jīng)濟發(fā)展時期。我國目前正處于經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟機構調(diào)整的歷史時期，投資銀行作為資本市場的主要中介平臺，確保能夠提供專業(yè)化、規(guī)范化、層次化的優(yōu)質(zhì)服務則成為當下最為迫切的需求。同時投資銀行的專業(yè)化服務，能夠提高并購重組市場的效率，促進我國經(jīng)濟體制改革，加快我國現(xiàn)代化發(fā)展進程。

四、小 結

我國投行業(yè)經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模并且相關法規(guī)政策也陸續(xù)出臺，進一步穩(wěn)定和維持了新生金融市場的健康發(fā)展。但總的來說，與歐美等發(fā)達國家相比我國仍有比較大的差距，整個金融體系還有待進一步完善，就以下幾方面還需加強多方面研究和探討：（1）就投資銀行業(yè)務專業(yè)發(fā)展方面，可以注重多方面的發(fā)展方向研究，力爭建立中國特色的專業(yè)投資銀行業(yè)務。（2）加強業(yè)務創(chuàng)新，進一步拓展我國投資銀行業(yè)務和收入來源并豐富金融市場。（3）加快金融市場法律法規(guī)的完善，特別是金融創(chuàng)新衍生品方面的法規(guī)制度。

總之，為使我國投行業(yè)和金融市場穩(wěn)步快速的發(fā)展，還需在行業(yè)規(guī)范、監(jiān)督和風險控制方面努力加強，盡量做到規(guī)范化、專業(yè)化和制度化，目的是促進建立我國自己的投資銀行和有效拓展投資銀行業(yè)務方面的研究，使我國的投資銀行業(yè)發(fā)展壯大，并在全球經(jīng)濟一體化的進程中由中國走向世界。

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第7篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

關鍵詞：投資者教育 動力機制 利益驅(qū)動 理性

2007年我國建立了政府主導的投資者教育管理機制，在股票市場出現(xiàn)嚴重非理時，監(jiān)管部門都及時開展針對性的投資者教育活動和出臺相應的政策，對保護投資者權益發(fā)揮了重要作用。僅在2012年以來，監(jiān)管部門先后推出“防范炒新”“防范炒作高送轉”的主題投資者教育活動，及時有效地打擊了市場上的投機行為。我國投資者教育工作已規(guī)范發(fā)展了四年多，以行政命令的方式進行投資者教育可以得到立竿見影的結果，但中國證券投資者保護基金和深交所進行的投資者調(diào)查報告卻顯示我國投資者素質(zhì)狀況不容樂觀，這說明投資者教育效果并不顯著。本文從分析我國投資者教育管理實踐出發(fā)，嘗試從動力機制角度、基于政令推動、利益驅(qū)動和社會心理推動三個驅(qū)動因素分析并完善我國現(xiàn)有投資者教育管理機制。

一、投資者教育管理機制研究現(xiàn)狀及教育效果分析

（ 一 ）投資者教育管理機制研究現(xiàn)狀 經(jīng)濟學諾貝爾獎美國經(jīng)濟學家赫維茨（Leo Hurwicz）提出經(jīng)濟機制設計理論，經(jīng)濟機制設計理論是在較為嚴格的數(shù)學分析基礎之上，對于任意給定的一個社會目標或經(jīng)濟目標，在自由選擇、自愿交換、分散化決策的條件下，探討能否設計和怎樣設計經(jīng)濟機制使得經(jīng)濟活動參與者的個人利益與設計者的既定目標一致的理論。然而，在其他的環(huán)境中，個體間的博弈可能難以控制或?qū)δ繕说挠绊懢哂泻軓姷牟淮_定性，這使經(jīng)濟機制設計理論難以效仿（陳安，2011）。新制度經(jīng)濟學認為，不同的制度具有不同的資源配置效率，利益的驅(qū)動形成了制度并主導了制度的變遷。經(jīng)濟學的機制理論假設條件太多，所建模型面對豐富多彩的現(xiàn)實問題往往缺乏足夠的適應性（郝英奇，2006）。在管理學領域，國外學者對動力機制理論的研究成果非常豐富，馬斯洛（Abraham H. Maslow）的需要層次理論、弗雷德里克·赫茨伯格（Frederick Herzberg）的雙因素理論、愛德溫·洛克（E A. Locker）的目標設置理論、斯金納（B F. Skinner）提出的強化理論等。國外關于管理機制研究的文獻更多的是結合具體行業(yè)或具體問題探討適宜的管理機制，具有顯著的實踐特征。如Yixin Dai， David Popp，Stuart Bretschneide（2005）從社會導向機制、大學導向機制及其對個人決策動機的影響機制的視角研究了制度對美國大學專利生產(chǎn)的影響機制。國內(nèi)學者對管理機制理論也進行了有益的探索，單鳳儒（2004）認為管理機制由運行機制、動力機制和約束機制構成，其中的動力機制是管理系統(tǒng)中產(chǎn)生工作積極性的機制。錢向勁、張洪哲（2009）提出改進投資者教育工作，即提高投資者教育的認知度、進行投資者分類教育節(jié)約教育資源、建立多渠道雙向互動立體化的風險教育體系、建立專業(yè)高質(zhì)的講師隊伍。袁熙（2010）借鑒境外投資者教育的新特點對我國投資者教育提出建議：應加大與媒體合作力度、積極開展公益性投資者教育；引入第三方教育機構，不斷完善教育體系；加大對投資顧問（經(jīng)紀人）的培養(yǎng)，建立一支高質(zhì)量的投資者教育隊伍；將客戶投訴納入投資者教育，將投資者教育與投資者保護相結合。郭東（2010）介紹了紐約證券交易所與美國金融業(yè)監(jiān)管局投資者教育工作。張毅（2010）對第三方投資者教育活動的啟動與資金保障、教學內(nèi)容和教學方法、監(jiān)管進行了論述。叢博（2011）針對我國網(wǎng)絡投資者教育現(xiàn)狀提出改進建議。綜合分析前人的研究可以發(fā)現(xiàn)，我國學者對投資者教育管理的研究還處于簡單國際比較借鑒、就具體問題分析階段，沒有站在系統(tǒng)整體的高度分析我國投資者教育管理機制，只從具體問題單一角度提出提高我國投資者教育效率的具體對策，沒有深入到機制即投資者教育管理體系中的各要素之間的關系和能動作用層面。

（ 二 ）投資者教育效果分析 國內(nèi)許多學者借鑒西方行為金融學的研究成果對中國證券投資者的交易行為特征進行了細致分析和實證檢驗。結果表明，我國投資者非理性的投資行為主要包括認知偏差、羊群行為、噪音交易等。分析中國證券投資者保護基金公司的《2011年投資者綜合調(diào)查報告》和《深交所2011年個人投資者狀況調(diào)查報告》可見，我國投資者非理性投資行為仍是普遍現(xiàn)象。2011年，27.35%的投資者平均1個月左右換手一次，25.87%的投資者平均1至3個月?lián)Q手一次，16.37%的投資者平均5天換手一次或更短，而平均投資周期在6個月以上的投資者僅占14.52%?？偟膩砜矗瑓⑴c調(diào)查投資者中持股時間三個月以上的僅占30.41%，多數(shù)投資者持股時間較短（保護基金調(diào)查報告，2011）。尤其是創(chuàng)業(yè)板，2011年，創(chuàng)業(yè)板投資者的平均交易頻率為8.2次/月，交易頻率比2010年的7.4次/月更頻繁（深交所調(diào)查報告，2011）。投資者換手率居高不下，這是投資者過度自信或自信不足的表現(xiàn)，說明我國投資者認知偏差嚴重。處置效應也是一種比較典型的投資者認知偏差，表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。調(diào)查顯示，有51.81%的投資者沒有止損計劃，同時在設置止損的投資者中，僅有3.03%的投資者會嚴格執(zhí)行止損計劃（保護基金調(diào)查報告，2011）。這說明我國投資者普遍存在著處置效應。羊群行為是指單個投資者由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，而如果其他投資者不采取這樣的策略，單個投資者則也不會采取這種策略。2012年初證監(jiān)會提出抑制“惡炒新股”的現(xiàn)象，緊隨之后，深交所重拳抑制炒新：換手超50%或漲跌10%將停牌。炒新是我國股市歷來已久的現(xiàn)象和習慣，惡炒新股等現(xiàn)象說明我國投資者羊群行為嚴重。對于最近一次投資的一支股票，65%的投資者表示會通過交易軟件的股票價格走勢、成交量變化等技術指標的分析來形成投資決策，其次有40%的投資者表示通過他人推薦和網(wǎng)絡類媒體如股吧、論壇、微博等獲取投資決策所需要的信息（深交所調(diào)查報告，2011）。2011年投資者綜合調(diào)查報告顯示：55.35%的投資者自己分析投資股票，主要通過技術分析把握趨勢，44.08%的投資者也是自己分析股票，但主要通過基本面分析進行投資。40.64%的投資者通過證券營業(yè)部推薦進行股票投資?？梢娢覈顿Y者近六成不根據(jù)基本面分析買賣股票，是準噪音交易者。行政命令方式推動投資者教育活動雖然對典型事件“藥到病除”，但并沒有從根本上讓投資者樹立理性投資的理念，非理性投機行為呈“春風吹又生”局面。我國投資者行為特征說明我國現(xiàn)有投資者教育管理機制存在嚴重缺陷。股票市場功能可以分為本源功能、基礎功能和衍生功能。市場的本源功能是市場之所以稱其為市場的本質(zhì)特征，包括提供交易、降低交易費用、定價功能。股票市場的基礎功能就是股票市場賴以發(fā)展的功能，是股票市場發(fā)展的根本點，也是股票市場區(qū)別于其他市場的根本點。股票市場基礎功能有籌資功能、資源配置功能和投資增值分配功能，股票市場基礎功能間有著相互平衡與制約的關系。股票市場衍生功能包括促進公司治理結構完善、分散風險、國民經(jīng)濟晴雨表、促進企業(yè)家精神、創(chuàng)造就業(yè)機會等。其中，基礎功能良性發(fā)揮是衍生功能更好顯現(xiàn)的基礎；本源功能是不同形式的市場包括股票市場實現(xiàn)基礎功能的基礎，如股票市場定價功能是資源優(yōu)化配置功能實現(xiàn)的必要條件，同時也影響著籌資功能和投資增值分配功能（錢海波，2011）。從供求關系角度看，投資者的交易行為直接影響股票市場本源功能中的定價功能，進而影響股票市場的其他功能。一國的投資者越成熟、理性，股票市場定價越趨近于合理，股票市場功能越良性發(fā)揮進而促進經(jīng)濟增長，反之，則會不促進甚至阻礙經(jīng)濟增長。正如屠光紹（2007）所說：“市場越發(fā)展，越需要成熟、理性投資者的參與。投資者是重要的市場建設者，在提高上市公司質(zhì)量、提升資本市場效率方面可以發(fā)揮積極作用?！蔽覈顿Y者非理性的投資行為造成股票市場估值標準不明確、混亂，這不利于市場的穩(wěn)定，更不利于股票市場功能的良性發(fā)揮。投資者教育是提高投資者成熟、理性的最有效途徑之一，顧海峰（2009）運用數(shù)理模型證明，投資者教育可使投資者與投機者逐漸克服行為金融的非理性弊端，使得證券市場中投資者與投機者的結構不斷趨向于穩(wěn)定，從而實現(xiàn)證券市場的整體穩(wěn)定目標。莊學敏（2009）認為有效率的投資者教育會提高投資者理性的自信，進而使投資者理性投資。

二、投資者教育管理動力機制缺陷分析

（ 一 ）政令推動對投資者沒有剛性束縛 《中國證券業(yè)協(xié)會會員投資者教育工作指引》提出，投資者教育工作的目的是讓投資者了解證券市場和各類證券投資品種的特點和風險，熟悉證券市場的法律法規(guī)，樹立正確的投資理念，增強風險防范意識，依法維護自身合法權益；同時，幫助社會公眾了解證券行業(yè)，自覺維護市場秩序，促進資本市場規(guī)范發(fā)展。投資者教育重心是使投資者“樹立價值投資理念和進行理性的價值投資行為”，最好的教育效果是使其像社會道德規(guī)范一樣，是投資者在投資活動中自覺遵守的行為規(guī)范，這需要很長時間、潛移默化地形成。但投資者作為被教育者沒有像學歷教育那樣的剛性需求，投資者接受教育是自愿行為，自我教育是基礎，而股票投資入門卻像刷卡買東西一樣容易。政令推動對投資者沒有剛性的束縛，政府教育的效果取決于其組織實施的方式和方法，也取決于投資者對政府教育的正確解讀。政令推動可以直接改變投資者短期行為，但改變投資者心理效果不佳。

（ 二 ）投資者教育各方利益驅(qū)動缺乏 利益驅(qū)動是動力機制中最基本的力量。從投資者教育的實施機構來看，證券機構短期經(jīng)營目標考核、從業(yè)人員的績效和投資者教育效果長期才能顯現(xiàn)相互矛盾。如果在投資者教育活動中風險講的太多，會影響到這些證券機構的交易量，從而對公司的經(jīng)紀業(yè)務帶來負面影響。證券機構的投資者教育活動若與其經(jīng)濟效益相瓜葛，就降低了活動的客觀性、準確性和公正性，最終弱化了投資者教育的效果。這不可避免讓投資者教育工作處于兩難之中，拷問證券機構的敬業(yè)精神和道德水準。從投資者的角度看，正因投資者與證券機構的利益關系，投資者對證券機構主辦的投資者教育活動信任度不夠；投資者教育效果不是立竿見影的，它需要投資者通過系統(tǒng)教育使理論成為投資者自己的理念，投資者結合個人投資體會形成適合自己的盈利模式、在投資決策時成為其自然選擇的行為，因此現(xiàn)有投資者利益驅(qū)動不足。

（ 三 ）缺乏良性的社會心理推動 經(jīng)歷短暫的20多年的經(jīng)濟發(fā)展，我國的一部分人當時面對剛進入市場經(jīng)濟、商機無限的中國，抓住機遇迅速地積累財富，多者達到幾十、數(shù)百億。巨大的財富差距讓中國人心理落差極大，浮躁、急功近利成為普遍的社會心理。在股票市場里，流傳的總是一夜暴富的神話，投機特征的市場樹立了投機的典范，價值投資得不到回報驗證，投機泛濫。

三、投資者教育管理機制動力機制構建

（ 一 ）引入第三方教育機構，實現(xiàn)利益驅(qū)動 第三方教育機構是指證券監(jiān)管與交易清算部門、證券經(jīng)營機構以外的組織，第三方最現(xiàn)實可行的是我國現(xiàn)有的教育機構、科研機構。從投資者教育實施機構角度看，投資者教育經(jīng)費的投入將會使利益驅(qū)動真正發(fā)揮作用。第三方教育機構因新增教育工作自然需要資金保證，對于現(xiàn)有投資者的投資者教育經(jīng)費，可以從三方面籌集。一是證券投資者保護基金和證券經(jīng)營機構的外包費用，這是主要資金來源。二是對現(xiàn)有投資者適當收取費用，這既提高投資者學習動力，又對投資者形成約束。如上海老年大學開設了家庭理財之類的投資者教育課程，一些社區(qū)街道對參加上課的老齡同學給予補貼，學員自己也出了學費，教學效果相當理想（張毅，2010）。三是應承擔社會責任的相關金融服務機構提供一定程度的資助。我國潛在的適齡接受高等教育的人口正快速下降，投資者教育經(jīng)費可以成為第三方教育機構收入的重要來源。從投資者的角度看，第三方教育機構因與投資者的投資行為不存在利益聯(lián)系，可以得到投資者信任。深交所調(diào)查顯示，77%的投資者表示自身需要系統(tǒng)地學習投資知識與投資技能，而第三方教育機構從師資安排、授課內(nèi)容系統(tǒng)性、教學管理等方面都比證券公司更滿足投資者需求，對投資者產(chǎn)生利益驅(qū)動。在師資方面，證券公司聘用的講師基本上是行業(yè)分析師、公司分析師或股評師，一方面，這些講師由于自身工作的原因，偏重于產(chǎn)品的介紹和投資的技術性方法。對金融證券知識、投資理財理論、證券市場法律法規(guī)等基礎方面教育不足。另一方面，好的分析師不一定是好的教師，尤其不一定是善于講授價值投資理論與實踐的好教師。在授課內(nèi)容系統(tǒng)性上，證券公司聘請的講師往往并不固定，尤其是投資報告會，每個講師的理論體系并不一定統(tǒng)一，這使教育內(nèi)容不具有一貫性和系統(tǒng)性。在教學管理方面，營業(yè)部主要是通過開辦講座和組織報告會等為主，授課的時間和場次多變，參與的投資者因時間和興趣等原因也多變。在投資者的期望方面，證券公司進行投資者教育活動時，授課人的出身使投資者更期望講座者更多的講即時行情和答疑解惑。而第三方教育機構有專職的教師隊伍、現(xiàn)成的多媒體教室和計算機房，可以直接將投資者教育內(nèi)容納入全校選修課中，系統(tǒng)地安排投資理財課程，有嚴格的教務管理和教學管理保障。因此，引入與投資者投資行為沒有利益關系的第三方教育機構既適合我國投資者教育需求現(xiàn)狀，又可通過利益驅(qū)動實現(xiàn)更好的教育效果。

（ 二 ）各機構教育側重點分工合作，不同驅(qū)動互補 當前，我國的投資者教育相關部門基本上都在各自的網(wǎng)站上設立了投資者教育專欄，內(nèi)容上大同小異，投資者上相關網(wǎng)站往往是為其主要職能而不是專為接受投資者教育，而想要學習時又往往無所適從，這就造成投資者教育資源與投資者欲求不相匹配。在我國投資者教育管理機制完善后，可以實現(xiàn)對現(xiàn)有投資者不同需求分流教育。證監(jiān)會、行業(yè)協(xié)會仍以監(jiān)督指導考核為主要職能，發(fā)揮政令推動模式的優(yōu)勢，對于緊急、重大、突發(fā)的主題投資者教育活動進行推動，如2012年的防范“炒新”投資者教育活動，證券投資者保護局和行業(yè)協(xié)會同時做好投資者保護教育。交易所的投資者教育內(nèi)容應與自身的功能緊密相關，其教育工作應主要圍繞著交易所的各項業(yè)務、產(chǎn)品以及監(jiān)管職能而展開，目的在于促進投資者對交易所的了解，增強交易所的聲譽，同時幫助投資者有效參與證券投資；此外，隨著第三方教育機構的培育，相關的師資培訓、認證工作需要長期進行，這可以由交易所來進行，我國交易所可學習美國紐約交易所，招收高校教師進行培訓認證。證券經(jīng)營機構可依托自身的優(yōu)勢以講座、投資報告會的形式側重投資經(jīng)驗、投資技能的培訓，以及對市場運行趨勢和投資者關注的問題進行答疑解惑。第三方教育機構則側重投資理念的培養(yǎng)，長期、系統(tǒng)地進行理論知識教育，包括風險教育，不做任何產(chǎn)品的推介。

（ 三 ）創(chuàng)新投資者文化傳播方式，培育社會心理推動 加快推動我國的投資者文化建設對于股票市場發(fā)展意義重大。投資者文化包括正確的金錢觀、投資觀念和股權文化等。正確的金錢觀是指不要唯利是圖、金錢至上；正確的投資觀念是理性地看待股票投資，對股票投資抱有平常心，對投資收益有合理的預期，不會急功近利，遠離非理性投資行為；股權文化主要指以下方面：一是證券投資成為人們習慣的資產(chǎn)積累方式；二是投資者既要關注管理層的行為，又要尊重管理者作出的經(jīng)營決策；三是管理者要切實尊重和維護投資者權益；四是無論投資金額的多少，投資者要受到一視同仁的對待（袁熙，2011）。投資者教育有利于促進投資者文化的培育，投資者文化所形成的社會心理推動也會促進投資者教育工作。投資者文化傳播方式有許多種，除了投資者教育活動中的面授，還有電視劇、游戲等，我國應加快投資者文化傳播方式創(chuàng)新?？措娨暿钱斍叭嗣袢罕娮顝V泛的休閑、消遣方式，工薪階層下班后往往是在看電視，電視是公眾了解市場的重要渠道，對公眾具有不可忽視的導向作用。我國曾經(jīng)攝制并播放了《舞動的K線》這部電視劇，社會影響廣泛。玩游戲是許多青少年、上班族的消遣方式，這對潛在投資者教育意義重大。美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會投資者教育的突出特色是開發(fā)了“通向投資之路”、“股票市場游戲”及“投資寫作競賽”等三個金融游戲項目，我國也應借鑒開發(fā)相關游戲，必要時直接引進美國的金融游戲。我國證監(jiān)部門應鼓勵有關股票投資的電視劇本創(chuàng)作和游戲開發(fā)，但對于這些作品傳達出來的投資理念要嚴格審查。此外，還需要與媒體建立有效的合作關系，這是全面推進投資者文化、培育社會心理驅(qū)動的重要手段。

本文系2012年度河北省社科基金項目“股票市場功能間內(nèi)在邏輯分析及我國股票市場制度完善”（項目編號：HB12YJ018）的階段性成果

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第8篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

一、股權分置改革后并購估值體系的變化趨勢分析

股權分置改革、全流通市場的逐步形成對中國證券市場產(chǎn)生了重大影響，使得中國證券市場的估值體系得以重構。證券市場上的定價功能和權益估值得以充分體現(xiàn)：例如多層次的股票定價模式將不復存在；證券市場上的估值體系與國際市場逐步趨同，具有可比性等等。作為資本市場的組成部分——并購市場來說，這種大背景必然對并購市場的估值體系產(chǎn)生重大影響。

第一，統(tǒng)一的市場并購估值體系得以形成。股權分置改革后，非流通股股東通過給予流通股股東一定的補償方式，逐步獲得了上市流通的權利。從而促進了全流通市場的形成，一、二級市場的定價功能得到體現(xiàn)，使得資源得到有效配置，克服了人為地分割制定股權估值標準的缺陷，大小股東的利益基礎得到統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)、虛市盈率分別作為非流通股、流通股的衡量標準以及新股發(fā)行的價格管制等多種的定價模式并存的情況將不復存在。這為制定一個與國際接軌、統(tǒng)一的并購估值體系提供了一個平臺——二級市場交易價格。

第二，高流動性溢價得到修正，流通性價值得以回歸。全流通市場的形成，上市公司的各種股票（國有股、法人股、自然人股）都能在二級市場上流通，流通股不再成為稀缺資源，在供求關系的影響下，流動性價值得以回歸。

第三，并購估值體系的構成要素多元化。在股權分置改革后，并購主體并購理念逐漸理性化，從而使得并購主體在進行并購估值時所考慮的因素更加全面，并購估值體系構成要素更加多元化了。

第四，估值方法的國際融合。股權分置改革后，國際通用的四種并購估值方法將得到廣泛的認同和運用。這些方法都有其合理性，但也有其缺陷與不足。往往不同的評估方法對同一個并購客體進行評估會導致不同的評估結果。

二、股權分置改革后并購基本估值指標體系

由于股權分置改革后，并購估值體系的定價基準、構成要素的多元化及方法的改變，使得并購的估值指標體系得以重建、價值評估指標的側重點發(fā)生變化。從并購方角度看，根據(jù)經(jīng)濟學觀點，可以把并購估值體系指標劃分為宏觀環(huán)境指標體系、中觀環(huán)境指標體系和微觀指標體系三個子系統(tǒng)。

1.宏觀環(huán)境指標體系。宏觀環(huán)境指標主要是指對并購產(chǎn)生影響的外部條件指標。它主要包括經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、社會環(huán)境等等。經(jīng)濟環(huán)境主要考慮一些例如國民經(jīng)濟運行狀況現(xiàn)狀及其趨勢、利息率、通貨膨脹率、匯率等這些指標來衡量；政治環(huán)境主要包括國家制定的政策法規(guī)等；社會環(huán)境因素包括傳統(tǒng)習俗、社會價值觀、社會發(fā)展趨勢、消費者心理等。雖然股權分置改革后，上市公司的對外并購及外資并購都得到長足的發(fā)展，這些宏觀的考慮因素指標更為重要了，但是總體而言，這些指標的變化不大，因此本文不再贅述。

2.中觀環(huán)境指標體系。中觀環(huán)境指標主要包括影響行業(yè)環(huán)境、競爭環(huán)境等各種因素指標。股權分置改革后，隨著并購估值體系構成要素的不斷地多元化，并購戰(zhàn)略價值的逐漸體現(xiàn)，使得有些原為外部環(huán)境因素的中觀環(huán)境因素逐漸被內(nèi)化為企業(yè)并購估值時考慮的重要因素。

3.微觀指標體系。微觀指標是指針對并購企業(yè)雙方內(nèi)部因素進行的價值評估指標，本文主要分為有形資產(chǎn)的價值指標和無形資產(chǎn)價值指標。有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)是企業(yè)價值的重要組成部分，而戰(zhàn)略價值是并購估值主要考慮因素，它是決定并購成敗的關鍵因素。它通過有形資產(chǎn)的價值和無形資產(chǎn)的價值共同體現(xiàn)出來，特別是無形資產(chǎn)價值指標體系越來越能體現(xiàn)并購的戰(zhàn)略價值。

三、股權分置改革后并購融資行為的變化趨勢分析

并購融資行為是并購能否成功的重要決定性因素之一。所謂融資是指資金的融通，它有廣義和狹義之分。廣義的融資是指資金的融入和融出。狹義的融資是指資金的融入也就是資金的來源，它包括融資的渠道和方式。對于并購來說，本文所指并購融資主要是狹義的融資即并購資金的來源。股權分置改革后，證券市場融資結構更加合理化將使得并購融資的行為也發(fā)生了明顯的變化。本文從狹義的和外部融資角度討論股權分置改革后并購融資行為的變化趨勢及特征。

（一）債務融資形式的多元化

股權分置改革后，中小股東對大股東的約束力也逐步增強，股市逐漸回暖，股權融資也逐漸上升。但同時，股權融資在全流通后，公司的融資價格將與公司的內(nèi)在價值掛鉤，股權融資的成本較股權分置時代也將相應提高。在這種形勢下，加上相關法律的完善，面對大規(guī)模的并購，較低融資成本的債券融資將產(chǎn)生巨大吸引力。所以股權分置改革后，債券市場的發(fā)展為并購提供了多元化的融資方式。

1.短期融資券的啟動。短期企業(yè)債的雛形——短期融資券是企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史性突破。它指中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依法在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。2005年5月，央行頒布了《短期融資券管理辦法》。這一舉措主要是配合股權分置改革，上市公司因暫停發(fā)行股票而導致融資途徑的減少而實行重要舉措，標志著中國正式啟動短期融資券市場。短期融資券的出現(xiàn)，受到廣大上市公司的熱捧，成為上市公司重要的資金融資渠道。在短期融資券開啟的一年間，其發(fā)行規(guī)模就達到2610億元，其中上市公司籌資額近700億元[26]?！?005年中國區(qū)域金融運行報告》指出僅2005年發(fā)行短期融資券的企業(yè)就覆蓋了18個省份，全國各地的直接融資比重有不同程度的提高，企業(yè)債券融資快速增長，短期融資券融資是其增長的原因之一。

可見，短期融資券因其靈活性較大、籌資資金用途不限制的特點得到廣泛的運用，而這些特征又與并購融資需求相契合，特別是對于一些中小企業(yè)因其資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營風險大、收益不穩(wěn)定等原因較難獲得內(nèi)部融資與銀行貸款來說，短期融資券適合這些企業(yè)的特點及并購融資需求，將可能成為其并購融資的首選工具。因此可以預期，短期融資券將成為并購融資安排中的一個重要融資工具。

2.杠桿收購與垃圾債券的運用。杠桿收購和垃圾債券有著密切的關系。這主要是因為在杠桿收購中常常要利用垃圾債券，尤其是“蛇吞象”式的小公司對大公司的收購，沒有垃圾債券是無法進行的。垃圾債券是指高收益?zhèn)?，其顯著特點是允許低評級的公司發(fā)行債券進行融資。

股權分置改革后，全流通市場形成為杠桿收購和垃圾債券的形成提供了良好的環(huán)境。未來主流的融資工具將有可能是杠桿收購和垃圾債券。因為杠桿收購的運用需要有適宜的借貸環(huán)境和金融體系，足夠多的目標公司；這些目標公司必須擁有所需的良好的財政指標，可預期的能夠返還收購債務的充足現(xiàn)金流等外部條件，還需要有法律規(guī)定的對各自具有約束力的追索權、私有財產(chǎn)權力、公平有效的監(jiān)管體系、足夠的透明度等隱含條件。股權分置時代，企業(yè)并購無法滿足以上條件，容易導致企業(yè)杠桿收購的失敗。

（二）股權融資的新方式

股權分置改革后，為配合現(xiàn)行市價的配售，股權融資進一步向市場化方向嘗試。所以從并購角度來看，上市公司并購融資中的股權融資也將進一步發(fā)展。

1.儲架式發(fā)行

它是發(fā)行人就擬訂的發(fā)行證券預先公開招募書，但不立即發(fā)行有關證券，可以把公開招募書“儲”于“架”上。它使發(fā)行人能在特定的時間段內(nèi)以連續(xù)的方式發(fā)行證券，籌集大量的資金額，從而為發(fā)行者提供了更大的彈性。而一起并購的發(fā)生，往往涉及大量的資金，這種股權融資方式為并購在特定時間段內(nèi)連續(xù)地提供了大量的融資額。

2.定向增發(fā)

新《證券法》規(guī)定上市公司發(fā)行新股可以實行公開發(fā)行也可以實行非公開發(fā)行，這為A股全流通背景下的定向增發(fā)開啟了合法的大門。所謂定向增發(fā)指向特定的股東發(fā)行股票。它實質(zhì)上就是私募的一種形式，只不過不是基金而是股票而已。在此之前，上市公司收購只允許在存量股份中進行，不能通過發(fā)行增量股份來完成。2006年3月G華新公告將向其第二大股東Holchin B.V定向增發(fā)16000萬股A股，成為A股市場首例定向增發(fā)的案例。自此，2006年全年共有50家上市公司定向增發(fā)196.88億股進行融資，而2007年1月至8月底就有77家上市公司進行定向增發(fā)融資。

由于定向增發(fā)融資形式的靈活性使其成為上市公司進行并購的重要股權融資手段，特別為其進行海外并購提供便利。并購主體可以通過定向增發(fā)募集的資金用于并購，迅速擴大規(guī)模。當然還有其他一些市場化的股權融資方式如發(fā)行認股權證等也將運用于并購融資領域。

（三）其他融資方式的興起

1.民間資本的進入。在股權分置時代，國內(nèi)企業(yè)和公民可供選擇的并購融資渠道有限，主要是在金融管制內(nèi)的融資形式。而在金融管制之外存在著廣泛的市場空間——民間金融卻被嚴重誤解和忽視。隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展、人們生活水平的提高，居民儲蓄呈近乎直線增長的趨勢，民間的閑置資金日益增長，這為民間資本進入并購領域提供了有利的背景。

在股權分置改革后，隨著金融體制深度和廣度上的改革，金融界廣泛討論了民間金融的合理性，并得到廣泛的認同。這從一方面為曾在地下的民間金融浮出水面提供了條件，從而為全流通后的并購提供了更為廣闊的融資渠道。適當?shù)匕衙耖g融資引入并購，對于民營企業(yè)的發(fā)展和壯大有著重大的意義。民營資本可以通過委托銀行等中介機構貸款、設定資金信托指定用途等途徑進入并購領域，從而擴大了并購的融資途徑。

2.私募基金介入并購領域。在民間融資進入并購融資活動的同時，并購市場的另一個重要融資來源——私募基金，逐漸成為當今并購融資中的一大熱點。所謂私募（private placement）是相對于公募（public offering）而言，以是否向社會不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，分為公募證券和私募證券。具體而言，私募基金是指面向少數(shù)機構投資者，以非公開方式募集資金而設立的基金。私募基金按投資對象可以分為私募股權投資基金和私募證券投資基金，前者是以上市或非上市公司的股權為投資對象，不在二級市場投資證券或衍生品；而后者是指以證券及其他金融衍生工具為投資標的，將非公開募集的資金投資于二級市場的基金。

合伙公司尤其是有限合伙公司是私募基金的一種重要而有效的組織形式，國外的私募基金基本上是采用這種形式。相對于公募基金來說，私募基金具有非公開方式募集、投資具有靈活性等特點。正由于私募基金較之公募基金的靈活性及其對并購具有較大的耐心和積極性，使得私募基金成為并購融資的一個重要來源。股權分置改革后，可投資于中國大陸的私募股權基金資金豐富，將成為并購融資的一個重要來源，促進了中國企業(yè)并購發(fā)展。

隨著外國私募基金的發(fā)展，本土私募股權基金包括鼎輝國際、平安信托等，憑著其融資成本較低、熟悉中國國情、更容易尋找到合適的投資對象、在本土上市過程中具有競爭力等優(yōu)勢得以發(fā)展。2006年上半年，4支本土私募基金融資6.35億美元。2006年底，有6只中國本土機構發(fā)起成立的私募股權基金成功募集了15.17億美元，占整體募集金額的10.7%[51]。由此預知，可投入上市公司并購的本土私募基金將越來越豐富，為上市公司的并購提供了重要的資金來源。

第9篇：證券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢范文

[論文關鍵詞]金融市場貨幣市場資本市場

金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發(fā)行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對經(jīng)濟進行間接調(diào)控的依托，是以市場為基礎，在全社會范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲蓄轉化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據(jù)金融市場發(fā)出的信息，對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，同時，金融機構和企業(yè)也可依據(jù)金融市場信息做出相應的決策。

一、金融市場的現(xiàn)狀

金融市場按使用期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場作為短期資金融通場所，滿足了參與者的流動性需求；資本市場作為長期資金的融通場所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個市場各自獨立而又相互聯(lián)系，共同構成了不可分割的金融市場體系。發(fā)育完善、健康的金融市場體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導，促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。要想保持貨幣政策的獨立性，金融市場的建設和發(fā)展必不可少。隨著經(jīng)濟體制和金融體制朝市場化方向的不斷發(fā)展，我國金融市場建設取得了突破性進展，規(guī)模不斷擴大，市場參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規(guī)模、分工明確的市場體系，成為了社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。金融市場創(chuàng)新繼續(xù)穩(wěn)步推進，已有創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速；金融市場規(guī)模不斷擴大，市場涵蓋面和影響力不斷增強；金融市場改革進展順利，市場功能日趨深化；金融市場結構不斷優(yōu)化，多層次金融市場體系建設穩(wěn)步推進。我國金融市場正在向以建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善和運行安全的目標邁進。

二、我國金融市場存在的問題

我國的金融市場雖取得了較快的發(fā)展，但與國外成熟的金融市場相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現(xiàn)在：（一）金融結構失衡。我國的金融機構雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化趨勢，但現(xiàn)存結構狀態(tài)仍然不能夠滿足市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求以及適應經(jīng)濟全球化的需要，甚至嚴重制約了金融效率與國際競爭力的提高。（二）金融創(chuàng)新乏力。與發(fā)達國家相比，我國的金融創(chuàng)新還很落后，且存在金融創(chuàng)新過于依賴政府，在有限的金融創(chuàng)新中，各領域進展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國金融機構的創(chuàng)新競爭力。（三）金融監(jiān)管存在突出問題。從內(nèi)部看，金融機構面臨著與國有企業(yè)一樣的困境，即如何真正解決激勵與約束機制問題；從外部監(jiān)管看，首先表現(xiàn)為金融法規(guī)建設滯后，中國現(xiàn)行有關金融監(jiān)管方面的法律經(jīng)過多年修改，已經(jīng)較為系統(tǒng)，較為完善。但由于我國的整體法律基礎不牢固，金融監(jiān)管經(jīng)驗不足，法律的涵蓋面并不廣泛，法律的局限性嚴重，特別是一些臨時性的管理條件、實施辦法，缺乏一致性、連續(xù)性、權威性，對金融市場發(fā)展極為不利。（四）貨幣市場和資本市場塞不通，人為割裂，迫使資金變相暗通，阻礙了貨幣市場和資本市場的聯(lián)動效應，阻滯貨幣政策的傳導，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場的發(fā)展能有效地帶動資本市場的發(fā)展。且銀行機構和非銀行金融機構的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管造成了金融市場的一些監(jiān)管真空。

三、加快金融市場發(fā)展

加快金融市場發(fā)展，促進我國市場經(jīng)濟的成熟與完善貨幣市場的發(fā)展是資本市場存在和發(fā)展的基礎。鑒于我國金融市場中貨幣市場、資本市場發(fā)展的不均衡現(xiàn)狀，筆者認為，應抓緊我國貨幣市場的發(fā)展，為各經(jīng)濟主體提供一個發(fā)達的、高流動性、低風險性的短期資金融通市場；加快資本市場的發(fā)展，使其為實現(xiàn)社會資源的有效配置、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、產(chǎn)權制度的改革發(fā)揮積極的促進作用。

（一）加快貨幣市場的發(fā)展

首先，要重新認識貨幣市場的地位和作用。其次，進一步健全和完善同業(yè)拆借市場。一是要規(guī)范、健全同業(yè)拆借市場交易網(wǎng)絡系統(tǒng)；二是充分發(fā)揮同業(yè)拆借市場的融資功能，在有效利用有形拆借市場的前提下，學習國外的先進經(jīng)驗，穩(wěn)步發(fā)展我國的無形拆借市場，提高我國同業(yè)拆借市場的融資能力；三是規(guī)范拆借市場行為，通過制定有關的交易規(guī)則和監(jiān)管辦法，規(guī)范市場運作，嚴格市場管理和監(jiān)控，使拆借市場運轉正?；⒘夹曰?；四是加大抵押擔保拆借比重，改變我國拆借市場上基本以信用拆借為主要手段的現(xiàn)狀，以此達到防范和分散風險的目的；五是加大中央銀行的調(diào)控力度。

第三，大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場。

（二）加快資本市場的發(fā)展

首先，應調(diào)整非國有經(jīng)濟與中小企業(yè)進入資本市場的政策，適當擴大它們的投資需求；其次，進一步健全國債市場；第三、適當擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模；第四，逐步使社會保障資金進入資本市場；第五、著力發(fā)展產(chǎn)權交易市場；第六、完善資本市場的組織結構體系；第七、發(fā)展機構投資者。

四、我國金融市場發(fā)展趨勢

（一）深化國有商業(yè)銀行改革。在金融體制和金融市場深刻變化的背景下，對國有商業(yè)銀行要嚴格按照《公司法》的要求建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理體制，從根本上改變現(xiàn)有的經(jīng)營管理模式，最終使其成為法人治理結構完善、內(nèi)控機制健全、按照市場化機制運作的現(xiàn)代金融企業(yè)。同時，也要對股份制銀行進行制度創(chuàng)新，真正按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的標準，建立內(nèi)控嚴密、運轉規(guī)范高效的經(jīng)營機制和管理體制，全面提升其經(jīng)營管理水平和盈利水平。

（二）建立完善的保險市場運作機制。根據(jù)入世承諾，我國對保險業(yè)采取的過渡期保護措施2004年年底到期，取消對外資的地域限制，保險業(yè)競爭將進一步加劇。要轉變經(jīng)營模式，徹底改變依靠低賠付率來維持高增長率的現(xiàn)狀，完善市場運作機制，使保險公司的工作重點切實轉換到完善內(nèi)控、強化管理、創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務質(zhì)量上來，這種轉變應該是保險公司自愿、主動適應市場機制的需要。

（三）建立有效的金融監(jiān)管體系金融市場的發(fā)展一直伴隨并推動著金融監(jiān)管體系的改革。判斷一個金融監(jiān)管體系是否有效的基本原則應為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機構業(yè)務創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。因此要切實把監(jiān)管職能轉到主要為市場主體服務和創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境上來。通過行業(yè)規(guī)劃、政策引導、市場監(jiān)管、信息以及規(guī)范市場準入等手段，調(diào)控金融市場，防范化解風險，促進金融市場持續(xù)、健康、快速地發(fā)展。

（四）規(guī)范證券市場主體行為首先是投資主體。我國的證券市場正經(jīng)歷著從散戶與機構投資者并存向以機構投資者為主要投資主體的過渡時期。發(fā)展和完善證券投資基金及逐步地允許保險資金等投資證券市場是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國有股、法人股的流通創(chuàng)造積極條件，逐步實現(xiàn)資產(chǎn)存量的流動；在規(guī)范化的基礎上，推進國有大中型企業(yè)的戰(zhàn)略性重組；擴大國有企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模，完善國有企業(yè)的資本結構，改變對銀行信貸的過度依賴；加大國有企業(yè)經(jīng)營的外在壓力，促使其轉換經(jīng)營機制，提高管理質(zhì)量。最后是證券公司。建立風險控制長效機制，在制度設計上嚴防證券公司挪用客戶資金，同時建立有效的融資融券機制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確?？蛻糍Y產(chǎn)安全；通過收購兼并的方式實現(xiàn)強強聯(lián)合，增強抵御風險能力。

參考文獻

[1]曹龍驥，貨幣銀行學.高等教育出版社