股票投資技巧實戰(zhàn)精選(九篇)

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第1篇：股票投資技巧實戰(zhàn)范文

【關(guān)鍵詞】會計知識；國際形勢；宏觀經(jīng)濟政策；實戰(zhàn)技巧

中國證券登記結(jié)算公司近日數(shù)據(jù)，截止2012年4月，A股自然人持股賬戶數(shù)為5600萬，其中流通市值1萬-10萬的賬戶高達84.83%。龐大的散戶群體因在理念、知識、信息、戰(zhàn)略、技術(shù)、資金等多方面與機構(gòu)投資者相比均處于劣勢，雖然終日忙忙碌碌、憂心匆匆，甚至影響了自己正常的工作、學習和生活，乃至于身心健康，但是大多數(shù)仍是虧損累累，“一盈二平七虧”的這一定律在中國股市始終無法打破。要想逐步擺脫困境，廣大散戶股民必須從提高股票投資的素質(zhì)和修養(yǎng)做起，認真學習必需的會計知識，密切關(guān)注和潛心研究國際、國內(nèi)政治經(jīng)濟形勢，以盡快彌補在知識和信息方面的不足；從量價變化及其趨勢找出個股及大盤運行的基本規(guī)律，適時調(diào)整倉位，積累實戰(zhàn)技巧，不斷提高自己的心理素質(zhì)，以盡力彌補在技術(shù)和資金方面的不足。

一是要學習必需的會計知識。必需的會計知識是廣大散戶股民從事股票投資的指路明燈，是有效規(guī)避投資風險的重要保障。相關(guān)財務指標綜合體現(xiàn)了上市公司一定時期的經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營效益、償債能力、核心技術(shù)、自主創(chuàng)新能力、成長能力、行業(yè)競爭力等。學習和掌握必要的會計知識，會使散戶股民別具慧眼、獨具匠心，在良莠不齊的市場上去偽存真，去發(fā)現(xiàn)真正有價值的股票，有效規(guī)避投資風險，力爭使自己的財富不斷增值。

必要的會計知識是發(fā)現(xiàn)有價值上市公司的重要法寶。每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、凈利潤現(xiàn)金含量等關(guān)鍵財務指標是判斷上市公司的股票在一定時期內(nèi)是否具有投資價值的重要標準。選擇有價值的股票適時進行投資，可確保投資者在市場好時獲得不菲的收益，而在市場壞時也將獲得一定的收益或者將投資損失控制在較低水平。在這方面，社?；鸾o我們作出了非常好的榜樣。社?；鹪谶M行股票投資時首選業(yè)績穩(wěn)定增長的大盤藍籌股。2007至2011年，社?；鹈磕陱墓ど蹄y行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和交通銀行獲得的股利收入分別為38.38億元、39.71億元、41.25億元、51.06億元和61.81億元。這些股利在股市上行時或許并不耀眼，但在股市大幅下挫時就顯得糜足珍貴。比如：2011年股市大幅下挫，社保基金投資收益總額為73.37億元，而從四大行獲得的股利收入則高達84%。

必要的會計知識可在一定程度上幫助股民識別上市公司業(yè)績的性質(zhì)，有效規(guī)避投資風險。我們應重點關(guān)注上市公司主營業(yè)務收入增長帶來的實質(zhì)性效益，防止被一些障眼法所蒙蔽。比如：有些上市公司經(jīng)常通過出售資產(chǎn)、調(diào)整資產(chǎn)減值準備等方式使得當年利潤大幅增長，在短期內(nèi)刺激股價上揚。這種非經(jīng)常性損益是不可能從根本上促使上市公司業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)定增長的。散戶一旦在高位接盤，往往就會被深套其中。再比如，若上市公司年終應收帳款實然大幅增加，而相應的貨幣資金則沒有相應比例增加，則極有可能是上市公司通過關(guān)聯(lián)交易虛構(gòu)銷售收入，虛增利潤。為此，投資者應認真研究上市公司的會計報表、會計報表附注，以及財務情況說明書，對其中關(guān)鍵指標的重大變動應予以高度警覺。

二是要密切關(guān)注國際政治、經(jīng)濟形勢。隨著我國參與全球經(jīng)濟一體化進程的加快，中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟休戚相關(guān)，國際政治、經(jīng)濟形勢的風云變幻必定會對中國經(jīng)濟以及中國上市公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生直接或間接的影響。2008年美國次級債風波引發(fā)了全球性的金融危機，導致我國主要的貿(mào)易伙伴美國、歐盟和日本等經(jīng)濟體出現(xiàn)了重度衰退，使得我國的出口貿(mào)易嚴重受阻，出口型上市公司近幾年均經(jīng)營慘淡，業(yè)績大幅下降，甚至虧損。美國、歐盟為了保護本國的制造業(yè)，這幾年也向中國制造企業(yè)發(fā)起了更加頻繁的反傾銷訴訟，敗訴的中方上市公司蒙受巨大經(jīng)濟損失，有的還被迫退出了美國、歐盟市場。利比亞戰(zhàn)爭使我國從事海外建筑的中國石油（601875）、中國建筑（601668）、中國鐵建（601186）等公司在固定資產(chǎn)、原材料、應收帳款方面將蒙受重大損失，撤離工作人員也必須支付一定的費用（盡管商務部目前尚未做出最后的評估）。索馬里海盜猖獗嚴重威脅著中國遠洋（601919）等公司的國際遠洋運輸業(yè)務，迫使我國增強了軍事護航、打擊海盜的力度。

三是要潛心研究國家宏觀經(jīng)濟政策。國家宏觀經(jīng)濟政策確立了社會經(jīng)濟在一定時期發(fā)展的方向和目標。國家通常會綜合運用行政法規(guī)、稅收政策和貨幣政策等杠桿來調(diào)整宏觀經(jīng)濟沿著預定的軌跡運行，以期確保既定的目標順利實現(xiàn)。政府采購和專項補貼、稅收政策、調(diào)整銀行存貸款利率都將直接影響上市公司的利潤水平；而發(fā)行國債和央行票據(jù)、調(diào)整銀行存款準備金率，則會調(diào)節(jié)市場現(xiàn)金流動性?！笆濉币?guī)劃要求我國經(jīng)濟要以科學發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，給我國經(jīng)濟未來五年乃至更長時期的發(fā)展定下新思路、新途徑、新基調(diào)。為此，廣大散戶股民應認真學習“十二五”規(guī)劃綱要，并關(guān)注新形勢、新情況下中國宏觀經(jīng)濟的變化及趨勢，從國家優(yōu)先發(fā)展和重點支持的產(chǎn)業(yè)中精選個股，選擇恰當?shù)臅r機投資，定會獲得超額收益。比如：國家鼓勵發(fā)展的高端裝備行業(yè)中的中國南車（601766）和中國北車（601299），自2010年9月3日至2011年2月1日，持續(xù)上漲幅度分別為77.49%和87.67%。而受家電下鄉(xiāng)財政補貼等擴大內(nèi)需政策的影響，格力電器（000651）自2008年10月31日起經(jīng)歷次分紅后至2011年7月15日止，上漲達309.26%；美的電器（000527）自2008年10月31日起經(jīng)歷次分紅后至2011年3月11日止，上漲達339.46%。

四是要積累豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，不斷提高自己的心理素質(zhì)。堅持價值投資的理念并非永遠持股不動。當股票價格被嚴重低估時，我們要有果斷介入的決心和勇氣，逢低建倉；當股票價格持續(xù)上漲，并被嚴重高估時，我們則要堅決止盈出局。正如巴菲特所說：“在別人貪婪的時候我們恐懼，在別人恐懼的時候我們貪婪?！币坏┌l(fā)現(xiàn)投資失誤，則需有壯士斷腕的氣魄，擇機斬倉出局，以避免更大的損失。散戶股民還應根據(jù)自己的資金狀況、技術(shù)水平和風險承受能力制定合理的投資計劃，將自己的資金按一定比例分配到銀行存款、債券、股票和基金等投資方式中去，有效規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風險，以期獲得較為穩(wěn)定的投資回報。

巴菲特最親密的戰(zhàn)友、伯克希爾·哈撒韋公司副董事長查理·芒格曾說過：“在我一生中，還從沒見過一個人不整天閱讀卻能無所不能——這樣的人沒有，一個也沒有。投資是一個廣泛的領(lǐng)域?！彼裕瑥V大散戶股民要牢固樹立終身學習的理念，如饑似渴地學習財會知識，潛心研究國際、國內(nèi)政治經(jīng)濟形勢，錘煉自己的意志品質(zhì)，提高自己對市場的應變能力，堅持價值投資，使自己逐步成長為一名成熟的投資者，努力自己的財富不斷增值。

參考文獻

第2篇：股票投資技巧實戰(zhàn)范文

今年75歲的沃倫•巴菲特是世界公認的“股神”。而在北美有一位儒雅而智慧的華人金融企業(yè)家,不僅是當今華人投資圈里的風云人物,更被譽為“華人巴菲特”。

從林學院教師到股壇風云人物,從生物科學到證券指數(shù),再成為北美人氣最旺、功力最深的金融企業(yè)家,唐煒臻的經(jīng)歷不同尋常。

1987年唐煒臻被公派到美國俄亥俄州立大學生物化學系做訪問學者。1990―1992年在加拿大滑鐵盧大學生物系攻讀碩士研究生,這期間給北美著名的環(huán)保咨詢公司Beak Consulting Company做專業(yè)咨詢。1993―1995年,分別在加拿大知名的醫(yī)學研究機構(gòu)多倫多總醫(yī)院和兒童醫(yī)院從事人類遺傳病蛋白質(zhì)生物化學研究。

他于1995年開始為同事和朋友互惠基金投資,一開始就實行“不賺錢不收費”,在北美華人中屬于首創(chuàng)。1997年在加拿大的金融中心多倫多創(chuàng)立唐煒臻投資與信息咨詢公司,主要業(yè)務是私募基金及對沖基金的管理,服務對象是資深或富裕的個人投資者和企業(yè)投資人?！叭A人巴菲特”這個稱號就是大家這么叫起來的。

無師自通探路投資

對巴菲特的認識,各人各有不同。有人認為價值性投資就是巴菲特,但實際上巴菲特是做有穩(wěn)定回報的價值投資的。而巴菲特投資和財富創(chuàng)造成功的主要原因,是把投資人的利益放在首位。他精通生意和金融市場,做投資非常專業(yè)、穩(wěn)健,極力避免讓投資人損失,并且,不賺錢不收取費用――這一點非常關(guān)鍵,與一些投資人和企業(yè)家的觀念非常不同。

唐煒臻說,投資不是靠單純的分析,實際上是綜合智慧的較量。在金融領(lǐng)域需要很多的學問,除了學科知識,還包括做人做事的方式。財富和投資是不同的,對多數(shù)人來講,投資意味著風險,追求速度,要快;而財富積累是一個緩慢、長期的積累過程。

1980年代末期,不少在北美留學的中國人認為,在金融業(yè)非常容易賺到錢,于是,紛紛進入。唐煒臻也不例外。但經(jīng)濟學家徐滇慶表示:“好多理工科學生搖身一變,自稱是股票投資專家,可是,在股票市場幾起幾落之后,這些‘專家’大多銷聲匿跡,不知去向。大浪淘沙,能夠堅持住的,在整個金融領(lǐng)域寥寥無幾,而唐煒臻就是其中的一個?！?/p>

唐煒臻對金融投資可說是無師自通,1987年他遠渡重洋去美國的時候,中國的股市還沒有開張,股市對他來說非常神秘和遙遠。

可以說,華爾街的前輩們給了唐煒臻很多啟示。被譽為“華爾街教父”的格雷厄姆的金融分析和思想,影響了三資者,如今活躍在華爾街身價上億的投資管理人,都是他的信徒。沃倫•巴菲特從零開始,僅僅從事股票和企業(yè)投資,就成為20世紀最富有的人之一。無論繁榮與否,巴菲特在市場上的表現(xiàn)總是特別的好。戰(zhàn)后美國,主要股票的年收益率在10%左右,而巴菲特卻達到了28.6%,如果一個人在巴菲特職業(yè)生涯開始時投入1萬美元并堅持到底,那么到了2004年底,其財富將達到上億美元。

唐煒臻有自己的一套投資理論。他認為致富需要智慧,財富是一種思維方式,單靠勤勞是不能致富的。在金融這塊領(lǐng)地里,他采用了巴菲特的經(jīng)營策略,為顧客和自己從市場上賺錢,而不是從顧客身上賺錢。1996年以后,唐煒臻辭去了令人羨慕的醫(yī)生工作,創(chuàng)立了自己的投資與咨詢公司,從事自己真正喜歡的職業(yè)――投資。

從失敗中創(chuàng)造財富奇跡

靈活運用價格的變化來調(diào)節(jié)市場的需求,有人買的時候漲價,沒人買的時候減價,這是個看似簡單卻難以掌握平衡的技巧。對這種技巧的崇拜,使得唐煒臻在常年的投資中獲得了豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗,從容地保持了每年30%-52%的回報。他認為自己在金融上的思維方式和巴菲特是完全一致的。從為幾個朋友買基金開始,因收益顯著,唐煒臻也聲名鵲起,他“會生錢”的神話從多倫多的兒童醫(yī)院傳向了金融界,從而在北美投資領(lǐng)域占有了一席之地。

在北美最活躍的人氣網(wǎng)站“文學城”的股市板塊中,唐煒臻無數(shù)次精準的金融預言,使得他成為“股神”的化身。那時的唐煒臻盛極一時,身邊圍繞了不少的追隨者。

但是到了2000年,北美IT泡沫崩潰,股市狂跌,唐煒臻也遭受了打擊。跟他合作的人,有的抱怨,有的責罵,更有甚者要求他賠償所有的損失。困窘中,他總結(jié)出自己的一套辦法,在接下來幾年的時間里東山再起,再次吸引了投資者的目光。

在唐煒臻眼里,有四類人可以真正賺到錢:有眼光的人,有膽量的人和有緣、有運氣的人,看起來傻的人。而聰明人和精明人都很難賺到錢,因為世界上人人都想做精明的人和聰明的人,所以這個世界不缺少精明的人和聰明的人。而在朋友的眼中,他是一個簡單、直接、沒有秘密的人。

第3篇：股票投資技巧實戰(zhàn)范文

【關(guān)鍵詞】證券投資；分析方法；實戰(zhàn)操作

一、宏觀經(jīng)濟分析

宏觀經(jīng)濟分析，證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標；宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財政政策、貨幣政策。

宏觀經(jīng)濟形勢對證券市場會產(chǎn)生深刻的影響，有時會引發(fā)證券價格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對證券市場的影響，及時采取措施。

二、基本面分析

（一）行業(yè)分析

由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險及行業(yè)生命周期等。

根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應該選擇那些對于經(jīng)濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。

（二）公司分析

對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。

1.公司基本面分析

具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場占有率、在行業(yè)中的競爭地位、資源、主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。

2.公司財務分析

公司財務分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財務報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預測的重要依據(jù)。財務指標的運用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。

具體可分析如下指標：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等，這些指標反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。

3.公司估值方法

進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。

投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

三、技術(shù)面分析

通常，技術(shù)分析主要有：

（一）分時走勢圖

分時走勢圖是把股票市場的交易信息實時地用曲線在坐標圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時走勢圖是股市現(xiàn)場交易的即時資料，通過分時走勢圖可以時刻掌握個股或大盤的變動情況，及時作出決策。

（二）K線理論初級

K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量平衡的變化，預測后市走向較準確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統(tǒng)應用較多的技術(shù)分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。

（三）平滑異同移動平均線

它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術(shù)指標

（四）隨機指標

隨機指標綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優(yōu)點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。

（五）相對強弱指標

相對強弱指標是一種通過特定時期內(nèi)股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內(nèi)部本質(zhì)強弱、推測價格未來的變動方向的技術(shù)指標。

（六）波浪理論

波浪理論是一種價格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。

該理論認為股票具有相當程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動預測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。

（七）成交量與股價的關(guān)系分析

成交量與股價的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量價同向及量價背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動搖舉棋不定，人氣低迷時心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進賣出。

四、股票投資操作技術(shù)研究

（一）倉位控制

倉位控制是控制風險的重要環(huán)節(jié)。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：

1.整體倉位控制

在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%

在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應該控制在30%以下，捕捉可能的短線機會；

震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機加倉或者減倉。

以上的倉位比例僅供參考，同時強烈建議客戶永遠不要滿倉。

2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略

通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機會來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對后市的判斷比較有把握，則應采取等份分配法。股價處于箱體運動中也可采取等份分配法來博取差價。

3.第三是個股品種的分倉策略

確實有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應買入2—3只個股（買得太多對于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應盡量避免買重復題材或相同板塊的個股，因為具有重復題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動性，一只不漲，另外的也好不到哪去。

（二）止損

止損是風險控制、保存實力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會犯錯誤，甚至是經(jīng)常犯錯，犯錯就要認錯，并通過止損重整旗鼓。死不認錯，甚至不停地向下補倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：

1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時平倉。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。

2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場的隨機波動之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進一步擴大。這一方法要求投資者有較強的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對投資者的要求更高一些，很難找到一個固定的模式。運用技術(shù)止損法，無非就是以小虧賭大盈。

3.無條件止損法。當市場的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時，投資者應摒棄任何幻想，不計成本地殺出，以求保存實力擇機再戰(zhàn)?；久娴淖兓请y以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時，投資者應當機立斷，砍倉出局。

4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢的變化，當趨勢已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過程中時，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時間結(jié)構(gòu)中進行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價格。

（三）止贏

第4篇：股票投資技巧實戰(zhàn)范文

關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理；個人特征；選股能力；選股風格

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A

基金已經(jīng)成為我國證券市場最有影響的機構(gòu)投資者，其投資理念、投資風格對證券市場的運行和市場理念的形成都具有深遠的影響。與此同時，基金經(jīng)理也成為了眾目關(guān)注的焦點?；鸾?jīng)理作為特定的群體，其群體價值開始顯露，“買基金就是買基金經(jīng)理”的理念已經(jīng)深入人心。行為學研究發(fā)現(xiàn)，具有不同個人特征的投資者對于風險有著不同的偏好，同時也有不同的風險承受能力和多樣化的投資需求。投資者的投資選擇是建立在對基金風險和投資風格的全面了解基礎(chǔ)之上的。而我國基金業(yè)信息披露不完善，投資者從基金報告中所能了解的，僅限于基金的持倉明細、凈值回報與基準業(yè)績的比較。與美國投資管理與研究協(xié)會（AIMR）1999年修訂的全球投資績效評價標準（GIPS）相比，我國基金所披露的定期報告中，未涉及到市場基準和基金總回報的風險評價，所披露的基金投資組合的內(nèi)容太簡單，未涉及到基金投資行為偏離投資風格的說明，以及投資風格的動態(tài)調(diào)整等信息。而且我國基金評級機構(gòu)所提供的信息也非常有限，晨星為代表的評級只披露基金的凈值回報和風險等級。作為個人投資者無法取得詳盡的關(guān)于基金投資風格的信息。從而造成了投資者決策時過度依賴對基金經(jīng)理個人的判斷。我國基金業(yè)的發(fā)展時間短，對基金經(jīng)理的評價缺乏統(tǒng)一的標準，外部的基金經(jīng)理市場還未形成。那么對中國新興市場的基金經(jīng)理來說，他們的認知偏差和人格特征會不會對決策過程產(chǎn)生較大影響以至于影響最終的業(yè)績。投資者應該多大程度上去關(guān)注基金經(jīng)理的個人特征并作出選擇？研究結(jié)論對于投資者依據(jù)基金經(jīng)理個人特征進行投資決策具有指導意義，也有助于投資者透過經(jīng)理個人特征來推斷基金經(jīng)理的行為特征。

從我國開放式基金運作來看，基金資產(chǎn)的投資需要依據(jù)投資決策委員會所制定的投資戰(zhàn)略，基金經(jīng)理作為具體的決策者，負責從股票池挑選股票，決定交易金額和價位。基金經(jīng)理對基金資產(chǎn)的配置具有較大的決策空間，對基金業(yè)績和投資風格有重要影響。由于信息不對稱，對基金經(jīng)理個人投資能力和風格的判斷成為投資者決策的重要依據(jù)。外部投資者無法直接觀察到基金經(jīng)理的能力和投資風格，僅可以獲得基金經(jīng)理的個人信息和歷史業(yè)績。基金經(jīng)理像醫(yī)生和財務分析師那樣也是一種技術(shù)性職業(yè)，涉及到大量信息的收集和分析，我們可以合理假定某些基金經(jīng)理比其他經(jīng)理表現(xiàn)更好。我們可以給出各種理由，為什么業(yè)績與基金經(jīng)理特征系統(tǒng)相關(guān)？例如，年輕的經(jīng)理因為工作更努力業(yè)績更好，畢業(yè)于名牌大學的基金經(jīng)理業(yè)績更好，因為他們很聰明而且受到了更好的教育，有更好的校友人際資源可以獲取更多有價值的投資信息。行為學研究發(fā)現(xiàn)，具有不同個人特征（年齡、經(jīng)驗和教育）的人具有不同的風險偏好?；鸾?jīng)理的個人特征將代表其投資風格和風險態(tài)度。通常，年輕經(jīng)理有更長遠的職業(yè)生涯，年輕的經(jīng)理也更愿意承擔風險；經(jīng)理的教育程度越高可能趨向于更加保守，而且教育對于個體的思維和行為方式都有重要影響；通過工作積累，經(jīng)驗往往會形成個人固有的決策模式。投資者根據(jù)經(jīng)理的個人特征可以對其投資風格和風險態(tài)度做出推斷。根據(jù)信號理論（Signaling Theory），經(jīng)理的教育、工作經(jīng)驗等個人特征是判斷其能力的重要線索，個人特征也向市場和雇主傳遞能力的信號（Spence，1973）。作為投資者，所關(guān)心的是基金經(jīng)理的個人特征所傳遞的信息，以及投資者是否能夠有效地識別這些特征所傳遞的信息。本文通過系統(tǒng)檢查基金經(jīng)理個人特征與選股風格、選股能力和基金業(yè)績之間的關(guān)系，揭示代表基金經(jīng)理選股風格和選股能力的個人特征，檢查基金經(jīng)理個人特征對業(yè)績的預測能力。

一、文獻回顧

（一）基金經(jīng)理特征與投資能力、基金業(yè)績

基金經(jīng)理的投資能力體現(xiàn)為能否為基金持有人獲取超額的資產(chǎn)回報，基金經(jīng)理特征可能是經(jīng)理能力和基金業(yè)績的重要解釋變量，因為經(jīng)理的個人特征可能代表其能力、知識和努力程度。國外已有研究比較一致的發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的實踐經(jīng)驗和所畢業(yè)大學排名對基金業(yè)績都有顯著正的影響。而關(guān)于基金經(jīng)理的學歷和CAPCFA資格對基金業(yè)績的影響的結(jié)論不一。

Chevalie，Ellison (1999)檢查了業(yè)績與年齡、教育、取得MBA之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)盡管原始回報與特征之間有顯著關(guān)系，但其中大部分歸因于行為差異和樣本選擇偏差?？梢钥隙ǖ氖钱厴I(yè)于SAT排名較高大學的經(jīng)理將取得更高的風險調(diào)整回報。Li, Zhang和Zhao（2005）檢查了對沖基金經(jīng)理的教育、職業(yè)發(fā)展（career concern）和激勵對基金風險、原始和風險調(diào)整回報、資金流的影響，發(fā)現(xiàn)畢業(yè)于較高SAT排名大學和年輕的經(jīng)理能取得較高的風險調(diào)整回報，獲得更多資金流入，畢業(yè)于較高SAT排名大學的經(jīng)理所管理基金的風險更低，年輕的經(jīng)理所管理基金的風險更高。Golec (1996)通過對530家共同基金的研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過風險調(diào)整的基金業(yè)績和基金經(jīng)理的年齡、在職時間以及受教育程度直接相關(guān)。年輕的具有MBA學位的基金經(jīng)理取得的業(yè)績更好。

已有研究基本支持經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理傾向于取得較好的業(yè)績。Kon（1983）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理在短期內(nèi)比欠缺經(jīng)驗者表現(xiàn)好。Grubber (1996) 發(fā)現(xiàn)經(jīng)理經(jīng)驗與基金業(yè)績有顯著影響，經(jīng)驗更豐富的基金經(jīng)理通常能取得好的業(yè)績，這也證實基金這一實戰(zhàn)性很強的工作需要實踐的積累。Ding 和Wermers（2004）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗越豐富，管理的基金業(yè)績越好，且管理大盤基金時業(yè)績較好，而管理小盤基金時業(yè)績較差。徐瓊和趙旭（2008）發(fā)現(xiàn)年輕的基金經(jīng)理和任期長的基金經(jīng)理業(yè)績較好。

從國內(nèi)外關(guān)于基金經(jīng)理教育與業(yè)績關(guān)系的研究來看，并不一致支持學歷作為傳遞能力信號的有效性的假說。關(guān)于基金經(jīng)理所持證書和工作業(yè)績的關(guān)系，主要討論的是CFA證書的影響作用。目前國內(nèi)暫無此方面的研究，而西方學者這方面的研究結(jié)論不一。Chevalie，Ellison (1999)不支持有MBA學位的基金經(jīng)理取得更好的業(yè)績。 Friis和 Smit(2004)發(fā)現(xiàn)擁有CFA或CPA 資格證書的基金經(jīng)理的業(yè)績比不具備該證書的經(jīng)理要好。Lorne N. Switzer, Yanfen Huang (2007)實證研究發(fā)現(xiàn)，CFA證書對經(jīng)理業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響。也存在相反的結(jié)論，Gottesman等（2006）發(fā)現(xiàn)GMAT（研究生管理科學入學考試）分數(shù)對業(yè)績有顯著正的影響，而是否擁有CFA或者其他碩士學位或博士學位與業(yè)績沒有必然的聯(lián)系。趙秀娟，汪壽陽（2010）等發(fā)現(xiàn)擁有博士學位的基金經(jīng)理的收益水平卻較低，同時風險控制能力較好；此外，是否有海外背景、是否擁有職業(yè)資格證書、性別與基金的業(yè)績沒有顯著持續(xù)的關(guān)系。李豫湘，程劍和彭聰（2006）通過研究我國開放式基金經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)教育對業(yè)績沒有顯著影響。

國外關(guān)于年齡與基金業(yè)績關(guān)系的研究，基本支持年輕基金經(jīng)理將取得較好的業(yè)績，因為年輕的經(jīng)理基于職業(yè)生涯的考慮會更努力（Chevalie，Ellison ，1999；Li, Zhang和Zhao，2005）。李豫湘，程劍和彭聰（2006）發(fā)現(xiàn)年輕的基金經(jīng)理和有豐富投資經(jīng)驗，具有實戰(zhàn)經(jīng)驗的基金經(jīng)理管理的基金會取得更好的業(yè)績。相反，陳鵬（2007）發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理年齡對基金業(yè)績有負影響。趙秀娟，汪壽陽（2010）指出我國基金市場發(fā)展的初始階段，與一般的基金經(jīng)理相比，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理獲得了更高的投資收益；自2003 年后情況相反，但在另一方面，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理也更加注重風險控制。我們認為，國內(nèi)基金經(jīng)理整體都非常年輕，年齡的差距不太大，而較年輕的經(jīng)理在從業(yè)經(jīng)驗方面往往比較欠缺，因此業(yè)績可能較差。

國內(nèi)已有研究關(guān)于基金經(jīng)理年齡對基金業(yè)績的影響不一，比較一致的結(jié)論是基金從業(yè)經(jīng)驗對業(yè)績有正面影響。國內(nèi)相關(guān)研究對基金經(jīng)理特征的界定單一、不全面，本文則對經(jīng)理教育相關(guān)特征作了擴展，包括財經(jīng)專業(yè)背景、財經(jīng)&理工雙專業(yè)背景，以及所畢業(yè)高校的排名。已有研究沒有綜合考慮基金經(jīng)理特征與經(jīng)理選股風格、選股擇時能力之間的關(guān)系?；鸾?jīng)理特征不能直接決定業(yè)績，不同的特征可能代表不同的投資能力或投資風格，而投資能力或投資風格往往與基金業(yè)績直接相關(guān)。我們認為進一步檢查基金的經(jīng)理的個人特征與選股風格、選股擇時能力之間的關(guān)系非常有必要。

（二）基金個人特征對基金投資風格的影響

基金經(jīng)理個人特征決定了其投資風格和偏好的形成。對基金公司來說,根據(jù)基金經(jīng)理的投資風格和個人特征來進行風格管理,以保持基金風格的穩(wěn)健性。持股風格分類顯然對基金的投資策略有巨大影響。一種投資風格的產(chǎn)生通常是由某個種類的資產(chǎn)在過去的良好表現(xiàn)引起的。對不同風格資產(chǎn)的追逐促使基金產(chǎn)生風格分化（Barberis和Shleifer，2003）。已有研究主要探討了不同基金持有資產(chǎn)特征，從而對其投資風格加以界定。從國外有關(guān)基金投資風格的理論研究及實際應用來看, 通常都是將資產(chǎn)收益率的解釋因素如市值、賬面市值比、賬面市價比、市盈率、動量效應等作為劃分基金投資風格的尺度。例如, Chan等（2002）以市值和賬面市值比為尺度,將基金的投資風格劃分為大盤成長型、小盤成長型、大盤價值型和小盤價值型四種，并進一步根據(jù)過去收益率確定基金在追逐熱門股票上的風格特征?；诔止商卣鞯娘L格界定更加細致具體，可以代表基金選股的偏好。Sharpe (1992 )指出,一種風格資產(chǎn)的產(chǎn)生會導致相應投資風格的基金管理人的產(chǎn)生，因此投資風格可能與基金管理者特征之間有著密切的聯(lián)系。Chevalie，Ellison（1999）檢查了基金經(jīng)理特征與基金投資風格之間大關(guān)系，發(fā)現(xiàn)MBA畢業(yè)的經(jīng)理傾向選擇低市凈率的股票，而年長的基金經(jīng)理則傾向使用股價動力的投資策略。

迄今為止，國內(nèi)缺乏文獻將經(jīng)理個人特征與基金選股風格結(jié)合起來加以研究。徐瓊和趙旭（2008）采用“投資行為度”來綜合衡量基金的業(yè)績、風險和選股擇時能力，他們檢查了基金經(jīng)理的特征與投資行為度的關(guān)系，由于綜合性的投資行為度無法代表任何具體的投資行為，因此使得研究的結(jié)論比較含糊。僅郭文偉,宋光輝,許 林（2010）研究發(fā)現(xiàn)了基金經(jīng)理個人特征對基金風格漂移的影響，發(fā)現(xiàn)海外學習背景、職業(yè)資格證書、從業(yè)經(jīng)驗越有助于保持基金風格的一致性；擁有博士或碩士學位的基金經(jīng)理相比僅有學士學位的經(jīng)理表現(xiàn)出更強烈的風格漂移傾向。他們同時指出基金經(jīng)理個人特征可能代表一定的投資偏好，如教育程度越高相對比較保守，年輕經(jīng)理更愿意冒風險。

二、基金經(jīng)理特征的界定與基本假設(shè)

經(jīng)理的個人投資能力指的是其能勝任基金資產(chǎn)管理與投資的能力，等同于勝任能力，而具有勝任能力的經(jīng)理通常具有某些外在表現(xiàn)特征。McClelland 與Spencer（1994） 指出: “勝任特征是指能將某一工作中表現(xiàn)優(yōu)異與表現(xiàn)平平者區(qū)分開來的個人的潛在的、深層次特征。它可以是動機、特質(zhì)、自我形象、態(tài)度或價值觀、某領(lǐng)域的知識、任職或行為技能――任何可以被可靠測量或計數(shù)的，并且能顯著區(qū)分優(yōu)秀績效和一般績效的個體特征”。

Li，zhang和Zhao（2005）指出在其他條件相同的情況下，更有才能和工作更努力的經(jīng)理取得突出業(yè)績的可能性更高，因此他們將經(jīng)理特征界定為兩個大的方面，其一是代表經(jīng)理才能的特征，包括經(jīng)理所畢業(yè)大學的排名，是否取得CPA/CFA資格，是否獲得MBA，該特征代表經(jīng)理的智力和教育；另一方面是代表經(jīng)理職業(yè)關(guān)注度（Career concern）的特征，包括經(jīng)理的工作年限和任期。Chevalie，Ellison (1999)將基金經(jīng)理的個人特征界定為經(jīng)理所畢業(yè)大學的SAT分數(shù)，MBA學位，經(jīng)理的年齡和任期。他們認為經(jīng)理畢業(yè)于SAT分數(shù)較高的大學，表明他們具有更高的智力或者直接受益于更好的教育。李豫湘，程劍和彭聰（2006）將經(jīng)理的個人特征界定為年齡、性別、實戰(zhàn)經(jīng)驗、投資經(jīng)驗、職業(yè)經(jīng)歷和教育。由于中西方存在教育、社會經(jīng)濟環(huán)境的差異，我們參照Li，zhang和Zhao（2005）作法，將我國基金經(jīng)理的個人特征也界定為與教育相關(guān)的特征和與從業(yè)經(jīng)驗相關(guān)的特征，差異主要體現(xiàn)在教育相關(guān)特征?；鸾?jīng)理的個人特征包括：（1）經(jīng)理的年齡，（2）經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗；（3）是否具有海外教育或工作經(jīng)歷；（4）教育程度；（5）所畢業(yè)大學的排名；（6）畢業(yè)于財經(jīng)專業(yè)；（7）具有理工&財經(jīng)雙專業(yè)背景；（8）CPA/CFA資格。

年輕的基金經(jīng)理其職業(yè)生涯更長遠，工作更努力。但年輕的基金經(jīng)理往往缺乏工作經(jīng)驗，不利于其能力的提高。因此，年齡對基金業(yè)績的影響是混合的。我們認為非常年輕的經(jīng)理業(yè)績可能相對較差，但是整體上年齡不應該代表基金經(jīng)理能力或業(yè)績。

假設(shè)1：年齡不能代表基金經(jīng)理業(yè)績或能力。

基金經(jīng)理的教育背景、所持證書可以在一定程度上反映基金經(jīng)理的專業(yè)能力。Spence（1974）論述了學歷反映能力的有效性。在信息不對稱的情況下，具備信息優(yōu)勢的經(jīng)理人可以通過學歷來顯示自己的能力，而公司則根據(jù)這一信號，將不同能力的人區(qū)別開來。鑒于國內(nèi)近年來高校的大規(guī)模擴招，給個人提供了許多獲得學歷的教育機會，同時也使得學歷對于預測經(jīng)理個人能力的作用下降。但是，高考本身具有篩選作用，高校之間在教育和科研水平上也存在差異，我們認為所畢業(yè)高校的排名更能代表基金經(jīng)理的能力。

假設(shè)2：基金經(jīng)理的教育程度不能代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

假設(shè)3：基金經(jīng)理所畢業(yè)學校的排名能代表基金經(jīng)理的能力。

因為資產(chǎn)組合管理是一種操作性很強的工作，基金經(jīng)理從事基金資產(chǎn)管理的實踐經(jīng)驗可以提高基金資產(chǎn)的管理的能力，提高基金經(jīng)理的選股能力和業(yè)績。

假設(shè)4：基金經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗能代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

基金公司是海外背景人士的重要集中地之一。海歸背景的經(jīng)理占到基金經(jīng)理的10％左右（趙秀娟等，2010），而且近年來海歸在基金行業(yè)中的比重逐年增加?；饦I(yè)對我國而言是較新的行業(yè)，而國外發(fā)展非常完善，投資理念比較成熟，國外學習和投資經(jīng)驗對基金經(jīng)理進行投資是非常有幫助的。

假設(shè)5：基金經(jīng)理的海外教育與工作經(jīng)歷代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

投資具有專業(yè)性，需要基金經(jīng)理掌握一定的經(jīng)濟與管理學科的基礎(chǔ)知識與理論，經(jīng)理所學專業(yè)對掌握投資方法和技巧很重要。部分基金經(jīng)理同時具有財經(jīng)和理工的專業(yè)背景，我們認為具有理工背景有利于進一步提高經(jīng)理的數(shù)理分析能力或行業(yè)分析能力，可以提高經(jīng)理的選股能力。

假設(shè)6：財經(jīng)專業(yè)畢業(yè)代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

假設(shè)7：財經(jīng)與理工雙專業(yè)背景代表基金經(jīng)理的能力。

證券投資行業(yè)的從業(yè)人員由于工作需要，或出于聘任考慮，會參加一些從業(yè)資格考試，獲取資格證書。但是該資格考試對于基金經(jīng)理獲取一定專業(yè)知識有幫助，但是并不是經(jīng)理獲取知識的唯一途徑，而基金經(jīng)理能力的提高更多依賴于知識的運用和實踐經(jīng)驗的積累。

假設(shè)8：取得CPA/CFA資格不能代表基金經(jīng)理能力。

三、樣本的選擇與描述性統(tǒng)計

（一）樣本的來源

本文選擇我國2005-2008年股票型和混合型開放式基金為樣本，樣本的分布見表1。如基金在樣本年度前一年成立，才可以列為當年的樣本基金，確保樣本基金在樣本年度不是新設(shè)立的基金。從樣本分布看，股票型和混合型基金樣本在2007年以前比較均衡，但在2008年股票型基金樣本遠遠超過混合型樣本。這與我國2007年股票市場大牛市帶來的賺錢效應使得基金公司開始大規(guī)模設(shè)立發(fā)行股票型基金。

（二）變量的定義

1．基金業(yè)績度量。業(yè)績評價采用考慮分紅的基金凈值增長率RNTdiv 、考慮分紅的日度平均收益率RET、和風險調(diào)整業(yè)績度量詹森測度Ja和夏普比率Sharp。

第二系列為基金投資組合數(shù)據(jù), 即樣本期間每個半年時點上的所有樣本基金的投資組合, 數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。我們僅選取了每個組合的前十大重倉股作為分析依據(jù)。這是因為, 一方面, 從樣本期間各個時點的統(tǒng)計情況看, 基金的前十大重倉股的市值之和占整個投資組合的比例的1/3左右, 另一方面, 較之于投資組合中的全部股票, 前十大重倉股其實更能夠體現(xiàn)出基金的投資風格。不過, 對于持股分散程度很高的基金, 我們相應增加了投資組合中的股票選取數(shù)量, 保證所選取股票的持有市值之和占整個組合的比例不低于25%。

我們首先根據(jù)第一系列數(shù)據(jù)來計算標準化的股票風格系數(shù)，即流通總市值系數(shù)，總市值系數(shù)、市凈率系數(shù)和股價動力系數(shù)：（1）用當期滬深全部股票流通總市值（或總市值，或市凈率）的中位數(shù)除以每一股票的當期流通總市值（或總市值，或市凈率），得到每一股票的流通總市值系數(shù)，總市值系數(shù)和市凈率系數(shù)；（2）用當期每一股票前12月（含當月）回報率與滬深全部股票前12月回報率的中位數(shù)之差除以滬深全部股票前12月回報率的中位數(shù)絕對值，得到該股票的股價動力系數(shù)；然后，根據(jù)第二系列數(shù)據(jù)得到基金各重倉股票的市值及總和，計算出每只股票的相對權(quán)重；最后，分別將十只股票的相對權(quán)重與其對應的流通總市值系數(shù)，總市值系數(shù)、市凈率系數(shù)和股價動力系數(shù)分別相乘再加總，就得到基金重倉股的流通總市值加權(quán)值選股風格、市凈率加權(quán)值和股價動力加權(quán)值等標準化的選股風格變量SMBtrad、HML和MOM。市凈率越高與市值越大的股票的HML，SMB越小，股價動力越大的股票MOM越大。

4．基金特征與基金經(jīng)理特征的定義。

基金類型（Type）：股票型基金定義為1，否則為0；基金資產(chǎn)（Asset）：以基金總資產(chǎn)金額（元）表示；基金成立年限（Fyear）:以基金成立至樣本年度的年數(shù)取整表示。

基金風險RETstdv為樣本期間回報的標準差。

股票周轉(zhuǎn)率用于衡量基金進行股票交易的頻繁程度，Turn=（股票成交量/2）/年平均股票投資市值；基金經(jīng)理年齡（Age）: 經(jīng)理的實際年齡①表示；證券從業(yè)經(jīng)驗（Secexp）：以在證券公司工作的年數(shù)表示；基金從業(yè)經(jīng)驗（Funexp）：以在基金管理公司工作的年數(shù)表示；海外教育從業(yè)經(jīng)驗（Ovseaexp）: 具有海外從事證券、資產(chǎn)管理工作或教育經(jīng)歷，則定義為1，否則為0；基金經(jīng)理教育程度（Edu）：當經(jīng)理取得的學位為碩士則定義為1，博士為2，其他為0。

畢業(yè)大學排名（SAT）：如本科或研究生畢業(yè)于“高等學校與科研院所學位與研究生教育評估所的2002-2004全國學科評估排名”，“教育部學科評估高校排名結(jié)果（2007-2009年）”對理論經(jīng)濟學、應用經(jīng)濟學和工商管理三個專業(yè)排名前10位的高校，或排名第一的科研院所，則 SAT定義為1，否則為0。

畢業(yè)專業(yè)（Major）：如畢業(yè)專業(yè)為經(jīng)濟、金融、財經(jīng)類專業(yè)，則該變量定義為1，否則為0。

理工&財經(jīng)雙專業(yè)背景（Doubmaj）：當經(jīng)理同時具有理工和財經(jīng)類專業(yè)教育背景，則該變量定義為1，否則為0。

CPA/CFA資格：當經(jīng)理取得CFA或CPA則該變量定義為1，否則為0。

（三）描述性統(tǒng)計

關(guān)于基金業(yè)績、基金特征和基金經(jīng)理特征的有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2、表3。

基金經(jīng)理的年齡平均在35歲，有6.7%的基金經(jīng)理年齡不足30歲，有53.3%的基金經(jīng)理年齡不足35歲，僅有5%的基金經(jīng)理年齡超過40歲。年齡最小的基金經(jīng)理僅28歲，年齡最長不超過46歲。表明基金經(jīng)理年輕化，需要知識結(jié)構(gòu)新、能適應專業(yè)技術(shù)更新快的從業(yè)人員；有52%的基金經(jīng)理都來自經(jīng)濟管理相關(guān)學科國內(nèi)排名居前10位的高校。說明基金公司在挑選基金經(jīng)理時非?？粗仄洚厴I(yè)學校；樣本數(shù)據(jù)顯示有9.5%的基金經(jīng)理取得博士學位，有 82.1%的基金經(jīng)理取得碩士學位，僅7.4%的基金經(jīng)理為本科畢業(yè)。表明絕大多數(shù)基金經(jīng)理都是碩士畢業(yè)；基金經(jīng)理的證券從業(yè)經(jīng)驗平均為4.6年，有61.8%的基金經(jīng)理有三年以上證券從業(yè)經(jīng)驗，有39.1%的基金經(jīng)理具有5年以上證券從業(yè)經(jīng)驗，僅有3.6%的基金經(jīng)理擁有10年以上的證券從業(yè)經(jīng)驗。基金從業(yè)經(jīng)驗平均為5年，有72.8%的基金經(jīng)理具有三年以上的基金從業(yè)經(jīng)驗，36.4%的基金經(jīng)理具有5年以上基金從業(yè)經(jīng)驗，僅有8.1%的基金經(jīng)理有8年以上的基金從業(yè)經(jīng)驗。93.3%的基金經(jīng)理都具有5年以上的證券與基金從業(yè)經(jīng)驗，36.8%的基金經(jīng)理都具有10年以上的證券與基金從業(yè)經(jīng)驗。數(shù)據(jù)表明我國基金經(jīng)理的來源都是具有較長時間證券和基金從業(yè)經(jīng)驗的人員，但是他們的年齡又非常年輕，說明這些基金經(jīng)理大部分都是從本科或碩士畢業(yè)就直接從事金融工作，因此年齡不足35歲，就可能積累了近10年的工作經(jīng)驗。有12.2%的基金經(jīng)理同時具有理工與財經(jīng)類雙重教育背景；而86.4%的基金經(jīng)理都具有財經(jīng)相關(guān)的教育背景，盡管證券業(yè)從業(yè)人員招聘非常注重應聘者是否具有理工科背景，但是仍舊以經(jīng)濟或管理相關(guān)學科畢業(yè)的生源為首選；有13.4%的基金經(jīng)理具有海外教育與從業(yè)背景，說明大部分基金經(jīng)理都是國內(nèi)培養(yǎng)的，但是近年來這種具有海外背景的基金經(jīng)理在逐步增加；有CPA/CFA資格的基金經(jīng)理僅占12.7%，說明是否取得這些資格對基金經(jīng)理的選擇并不是非常重要。從基金經(jīng)理特征的統(tǒng)計看，基金經(jīng)理整體較年輕，擁有碩士以上學位，大多來自國內(nèi)相關(guān)學科排名居前的高校，具有財經(jīng)相關(guān)專業(yè)的教育背景。

樣本基金中平均成立時間為2.8年，成立年限最長的為7年；基金資產(chǎn)規(guī)模平均為 55.2億，但是規(guī)模最大基金資產(chǎn)達到418億。基金資產(chǎn)的平均周轉(zhuǎn)率為6.43，基金持有股票的平均周期為1.4個月。樣本期內(nèi)基金考慮分紅的年度凈值增長率平均為37.1%，日度平均回報為0.065%，日度平均的Sharp比率為0.061%，詹森比率為0.041%，從業(yè)績指標看，樣本期內(nèi)基金整體有約15%以上的年化絕對回報和風險調(diào)整回報。

四、實證檢驗

（一）基金經(jīng)理特征與選股風格之間的關(guān)系

我們采用非均衡面板數(shù)據(jù)模型進行回歸分析，非均衡面板數(shù)據(jù)必須剔除時間長度少于一年的基金，篩選后的股票型基金與混合型基金樣本分別為257個，共514個。 我們在控制基金規(guī)模等特征變量后，采用非均衡面板數(shù)據(jù)的固定效益模型檢查基金經(jīng)理特征與選股風格之間的關(guān)系，回歸結(jié)果見表4。我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理特征與基金風險之間的關(guān)系如下：（1）基金經(jīng)理特征對非系統(tǒng)風險都沒有顯著影響，而基金經(jīng)理所畢業(yè)大學排名對系統(tǒng)性風險有顯著負的影響，表明畢業(yè)于知名大學的基金經(jīng)理反而比較穩(wěn)健，該結(jié)論與Li, Zhang和Zhao（2005）的發(fā)現(xiàn)一致。而基金經(jīng)理的財經(jīng)&理工雙專業(yè)背景對基金系統(tǒng)風險有顯著正的影響，表明基金經(jīng)理的專業(yè)背景越寬，越樂意承擔風險；（2）基金規(guī)模對風險變量都有顯著正的影響，表明老基金更愿意冒風險；（3）基金成立時間對非系統(tǒng)風險有顯著正的影響，但是對系統(tǒng)風險有顯著負的影響，表明老基金傾向承擔更大的市場風險，但是在個股風險分散方面又傾向保守。

基金經(jīng)理特征與選股風格之間的關(guān)系如下：（1）基金經(jīng)理是否畢業(yè)于排名居前的高校，將影響其基于股票流通市值的選股風格，畢業(yè)于排名居前高校的基金經(jīng)理傾向選擇大市值股票，而該選股風格與基金業(yè)績正相關(guān)，但相關(guān)性不強，表明基金經(jīng)理所畢業(yè)學校排SAT對基金業(yè)績的預測能力不強；（2）基金經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗對股價動力有顯著正的影響，基金從業(yè)時間長的經(jīng)理傾向選擇歷史股價表現(xiàn)好的股票；（3）雙專業(yè)背景對基金經(jīng)理基于股票市值的選股風格有顯著負的影響，表明雙專業(yè)背景傾向選擇市值大的股票。

此外，我們發(fā)現(xiàn)對選股風格有顯著影響的主要變量是基金特征：（1）基金成立時間對股價動力選股風格有顯著負的影響，表明成立時間越長的基金傾向選擇歷史股價回報差的股票；（2）基金規(guī)模對市凈率選股風格有顯著正的影響，對基于歷史股價回報的選股風格有顯著負的影響，表明規(guī)模大的基金傾向挑選市凈率低的股票和歷史股價表現(xiàn)差的股票；（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對股票市值選股風格有顯著正的影響，對股價動力有顯著正的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的基金傾向挑選規(guī)模較小的股票和歷史回報好的股票；（4）非系統(tǒng)風險對市凈率選股風格有顯著正的影響，表明非系統(tǒng)風險高的基金傾向挑選低市凈率的股票；（5）系統(tǒng)風險對基于股票市值的選股風格有顯著負的影響，對市凈率選股風格有顯著負的影響，表明系統(tǒng)風險高的基金挑選股票市值大的股票和挑選高市凈率股票。

（二）基金經(jīng)理特征與選股、擇時能力的關(guān)系

從表4的檢驗結(jié)果看，基金經(jīng)理個人特征與選股風格之間的關(guān)系較弱，僅所畢業(yè)大學排名、基金從業(yè)經(jīng)驗和財經(jīng)&理工雙專業(yè)對選股風格有顯著影響，但是基金經(jīng)理特征不僅影響選股風格，還將代表經(jīng)理自身的選股能力。我們進一步檢查基金經(jīng)理特征與基金選股擇時能力的關(guān)系，回歸結(jié)果見表5。我們發(fā)現(xiàn)：（1）基金經(jīng)理的年齡對基金擇時能力有顯著正的影響，表明基金經(jīng)理年齡能較好代表其擇時能力，但是由于擇時能力對基金業(yè)績的貢獻不顯著，因此基金經(jīng)理的年齡不是基金業(yè)績的有效預測變量，結(jié)果不支持假設(shè)1；（2）基金從業(yè)經(jīng)驗對代表選股能力的TMA、CLA 有顯著正的影響，表明基金從業(yè)經(jīng)驗可以改善基金經(jīng)理的選股能力，而且基金選股能力與基金業(yè)績正相關(guān)，基金從業(yè)經(jīng)驗對業(yè)績的有利影響是通過改善基金經(jīng)理的選股能力實現(xiàn)的，結(jié)果支持假設(shè)4；（3）基金經(jīng)理的海外經(jīng)歷對TMA，CLA有顯著正的影響，表明基金經(jīng)理的海外經(jīng)理能提高基金經(jīng)理的選股能力，從而改善基金業(yè)績，結(jié)果支持假設(shè)5；（4）財經(jīng)專業(yè)背景和雙專業(yè)背景對基金選股能力都沒有顯著影響，結(jié)果不支持假設(shè)6，支持假設(shè)7；（5）經(jīng)理的教育程度、所畢業(yè)大學排名、財經(jīng)&理工雙專業(yè)和CPA/CFA資格對選股能力都沒有顯著有效，因此支持假設(shè)2、7、8，不支持假設(shè)3。

此外，我們發(fā)現(xiàn)基金特征對基金選股和擇時能力的影響如下：（1）基金成立時間對選股能力度量的影響不一致，其中對TMA有顯著負的影響，對CLA有顯著正的影響，表明選股度量本身存在差異，另外基金成立時間對基金選股能力的影響不確定；（2）基金成立時間對基金擇時能力有顯著負的影響，表明成立時間長的基金其對股票投資時機的把握能力更差；（3）基金規(guī)模對基金選股能力都有顯著正的影響，對擇時能力CLTIM有顯著正的影響。這表明規(guī)模較大的基金其選股和擇時能力較強，規(guī)模大的基金可以獲得較好的業(yè)績回報，規(guī)模對選股能力有正的影響可以彌補其流動性對業(yè)績的不利影響，從而合理解釋基金規(guī)模對業(yè)績有利影響；（4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對選股能力有顯著正的影響，但對擇時能力TMTIM有顯著負的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快的基金往往能及時捕捉業(yè)績表現(xiàn)良好的股票。但是頻繁的更換股票卻不利于其對市場時機的把握。（5）基金非系統(tǒng)風險對擇時能力有顯著正的影響，表明非系統(tǒng)風險高的基金擇時能力較好；（6）系統(tǒng)風險對選股能力有顯著正的影響，但是對擇時能力卻有顯著負的影響，表明系統(tǒng)風險越高的基金選股能力越強，但是在時機把握方面較差。

（三）基金經(jīng)理特征與基金業(yè)績的關(guān)系

基金業(yè)績受到多方面因素的影響，包括選股能力、擇時能力和風險等因素。而基金經(jīng)理的個人特征是否能有效預測基金業(yè)績，是廣大投資者更加關(guān)注的。我們接下來采用非均衡面板數(shù)據(jù)的固定效益模型來檢查經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績的關(guān)系，結(jié)果見表6。

根據(jù)表6的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）基金從業(yè)經(jīng)驗在所有模型中都顯著為正，表明基金從業(yè)時間越長的基金經(jīng)理能帶來超額回報，對業(yè)績具有預測能力，支持假設(shè)4；（2）財經(jīng)類專業(yè)背景對RNTdiv有顯著負的影響，說明非財經(jīng)類專業(yè)畢業(yè)的基金經(jīng)理比財經(jīng)類專業(yè)經(jīng)理能取得更好的基金凈值增長率，不支持假設(shè)6；（3）財經(jīng)&理工雙專業(yè)對RNTdiv有顯著正的影響，表明有財經(jīng)&理工背景的經(jīng)理可以取得更好的基金凈值增長率。由于Doubmaj對其他業(yè)績度量的影響不顯著，因此該特征對業(yè)績的預測力不強?；局С旨僭O(shè)7；（3）基金經(jīng)理的海外教育或工作經(jīng)歷對RNTdiv，sharp 和Ja都有顯著正的影響，說明有海外經(jīng)理的基金經(jīng)理可以取得較好的業(yè)績，對業(yè)績具有預測能力，支持假設(shè)5。由于基金經(jīng)理年齡、教育程度和CPA/CFA資格和所畢業(yè)大學排名都對業(yè)績沒有顯著影響，因此檢驗結(jié)果支持假設(shè)1、2、7，不支持假設(shè)3。

此外，根據(jù)表6發(fā)現(xiàn)：（1）基金成立時間對Ja有邊際負的影響，表明成立時間長的基金其風險調(diào)整業(yè)績Ja較差，由于Fundyear對其他業(yè)績度量的影響不顯著，因此基金成立時間不能有效代表基金業(yè)績；（2）基金規(guī)模對所有基金業(yè)績都有顯著正的影響，這與已有研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模具有對業(yè)績的腐蝕性不一致。規(guī)模較大的基金可以獲得更多資源，如IPO和交易費的折讓，而且前一部分的檢驗也發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模對選股能力有顯著正的影響，那么該規(guī)模效益如果能抵減流動性不足的負面影響，那么規(guī)模大反而代表基金能獲取超額回報；（3）基金資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對所有業(yè)績度量都有顯著正的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快的基金，其能獲取超額的回報，因為我國股票市場熊牛市更換較快，個股波動性較大，因此基金采取短期投資策略對基金業(yè)績反而有利；（4）非系統(tǒng)風險對所有業(yè)績度量都有顯著負的影響，表明基金非系統(tǒng)風險越高不一定帶來業(yè)績的改善；（5）系統(tǒng)風險對所有基金業(yè)績都有顯著正的關(guān)系，表明系統(tǒng)風險越高，業(yè)績回報越好。

（四）基金經(jīng)理特征與選股風格、選股能力與基金業(yè)績的內(nèi)生關(guān)系

由于單個方程進行檢驗不能全面考慮經(jīng)理個人特征與股票投資風格，或選股能力，以及基金業(yè)績的內(nèi)在關(guān)系。在考慮投資選股風格、選股能力和基金業(yè)績的內(nèi)生性關(guān)系時，通過設(shè)立聯(lián)立方程組來檢查三者之間的關(guān)系。采用三階段最小二乘法對聯(lián)立方程進行回歸，結(jié)果見表7。根據(jù)表7回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：（1）基金經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗對選股能力CLA有顯著正的影響，表明具有豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗的經(jīng)理展示了更強的選股能力，從而對業(yè)績有預測作用；（2）基金經(jīng)理海外經(jīng)歷對基于市凈率的選股風格有顯著正的影響，表明有海外經(jīng)歷的基金經(jīng)理傾向選擇低市凈率的個股；(3)基金經(jīng)理的海外經(jīng)歷對股價動力選股風格有顯著負的影響，而該選股風格又對選股能力有顯著負的影響，說明有海外經(jīng)歷的基金經(jīng)理傾向選擇歷史股價業(yè)績表現(xiàn)差的股票，傾向個股分析發(fā)掘黑馬股，從而改善選股能力和基金業(yè)績；（4）基金成立時間對基于股票市值的選股風格有顯著正的影響，表明成立時間長的基金傾向挑選市值小的股票；（5）基金資產(chǎn)規(guī)模對基于股票市值的選股風格和股價動力選股風格有顯著負的影響，表明規(guī)模大的基金傾向挑選股票市值大的股票和歷史股價表現(xiàn)差的股票；（6）基金風險對基于股票市值的選股風格有顯著正的影響，表明風險越高的基金其傾向選擇小市值個股；基金風險對股價動力選股風格有顯著負的影響，表明風險高的基金傾向投資歷史股價表現(xiàn)差的基金；而基金風險對Sharp比率有顯著負的影響，而主要歸因于非系統(tǒng)風險的影響，非系統(tǒng)風險對業(yè)績的貢獻為負；（8）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對基于股價動力的選股風格有顯著負的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的基金都傾向選擇歷史股價回報差的股票；（9）而基于股票市值的選股風格對基金選股能力有顯著負的影響，表明挑選大市值股票不利于提高基金選股能力；（10）基于股價動力的選股風格對基金選股能力有顯著負的影響，表明挑選歷史股價表現(xiàn)好的股票不利于提高基金的選股能力；（11）選股能力對業(yè)績有顯著正的影響，表明選股能力強的基金可以取得較好的業(yè)績回報?？紤]內(nèi)生關(guān)系時，選股風格對選股能力有顯著影響，但對業(yè)績沒有顯著影響，表明選股風格對業(yè)績的影響是通過改變選股能力實現(xiàn)的。

聯(lián)立方程組回歸結(jié)果與單個方程回歸結(jié)果相比有以下差異：（1）基金經(jīng)理的財經(jīng)&理工雙專業(yè)背景對選股風格和能力都沒有顯著影響，主要原因是該特征經(jīng)理傾向提高組合系統(tǒng)風險，才對業(yè)績有正的影響，其本身不代表較好的選股能力；（2）因為在考慮選股風格和選股能力的內(nèi)生關(guān)系時，基金經(jīng)理海外經(jīng)歷對選股能力的顯著正的影響消失，表明海外經(jīng)歷對選股能力的影響是通過代表選股風格實現(xiàn)的；（3）資產(chǎn)規(guī)模對業(yè)績的影響變得不顯著，表明規(guī)模對業(yè)績的影響是通過基金選股能力體現(xiàn)的，在控制了基金選股能力后，規(guī)模對業(yè)績的影響就變得不顯著；（4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對基金業(yè)績的影響變得不顯著，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對基金選股能力有顯著正的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對業(yè)績的影響是通過基金選股能力體現(xiàn)的。

五、結(jié)論

總體來看，我國基金經(jīng)理特征對基金投資風格、基金選股能力和基金業(yè)績的預測能力較差。本文研究發(fā)現(xiàn)：（1）基金經(jīng)理年齡、從業(yè)經(jīng)驗、教育程度、專業(yè)背景和所畢業(yè)大學排名都不能有效預測經(jīng)理的選股能力和基金業(yè)績；但基金經(jīng)理年齡一定程度上代表基金擇時能力；（2）基金經(jīng)理的財經(jīng)&理工雙專業(yè)背景將影響基金經(jīng)理的風險態(tài)度和選股風格，但是并不能代表基金的選股能力，財經(jīng)&理工雙專業(yè)背景的經(jīng)理傾向提高基金系統(tǒng)風險，對業(yè)績有正的影響；（3）基金經(jīng)理的CPA/CFA資格既不影響選股風格也不代表選股能力，因此對基金業(yè)績也沒有預測作用；（4）與國內(nèi)外研究結(jié)論一致的是我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗對基金業(yè)績都有顯著正的影響，同時還發(fā)現(xiàn)基金從業(yè)經(jīng)驗對選股能力也有顯著影響，對部分選股風格度量也有影響。這進一步表明基金從業(yè)經(jīng)驗能預測基金業(yè)績，基金從業(yè)經(jīng)驗對業(yè)績的預測作用是建立在基金從業(yè)經(jīng)驗代表較強的選股能力基礎(chǔ)之上；（5）海外經(jīng)歷通過影響基金經(jīng)理選股風格達到改善選股能力和業(yè)績的目的。

與國外研究存在顯著差異的是，我們并沒有發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理所畢業(yè)大學排名對選股擇時能力、或者基金業(yè)績有顯著正的影響?？赡茉蚴菍AT度量本身的問題導致的。西方研究都按照基金經(jīng)理畢業(yè)大學的SAT分數(shù)來界定所畢業(yè)高校排名。我國基金經(jīng)理幾乎都畢業(yè)于211大學，但是高校排名年度間不斷變化，而基金經(jīng)理所畢業(yè)的年度也不一致，這樣我們在定義高校排名時無法采用連續(xù)變量，只能按照“高等學校與科研院所學位與研究生教育評估所的2002-2004全國學科評估排名”，“教育部學科評估高校排名結(jié)果（2007~2009年）”對理論經(jīng)濟學、應用經(jīng)濟學和工商管理三個學科的排名是否居前10位來定義0－1變量，另外，由于部分基金經(jīng)理披露的不是本科畢業(yè)學校，而是研究生畢業(yè)學校，這樣也導致基金經(jīng)理所畢業(yè)學校的度量不統(tǒng)一。我們認為所畢業(yè)大學排名本身還是具有一定的信號作用，而變量度量上的差異是導致本文發(fā)現(xiàn)與西方文獻不同的重要原因。

由于基金投資目標和風格存在差異，因此基金業(yè)績的度量本身存在復雜性。業(yè)績度量之間的不統(tǒng)一，也可能帶來不同文獻檢驗結(jié)果的差異。盡管投資者根據(jù)基金經(jīng)理個人特征，可以對其風險態(tài)度和投資風格有初步判斷，但是該判斷都是建立在基于業(yè)績結(jié)果為導向的判斷基礎(chǔ)上，該判斷的可靠性會隨著業(yè)績度量的選擇出現(xiàn)差異。而且，對投資者而言真正可靠的決策是建立在資產(chǎn)組合投資風格的基礎(chǔ)之上，因此，定期披露基金持有資產(chǎn)特征和投資風格，以及投資目標與風格的偏離相關(guān)信息對投資者了解基金風險和業(yè)績更加具有實際意義。

開放式基金作為一種大眾投資工具，成為中國股市最重要的支撐力量，為發(fā)展和穩(wěn)定證券市場起到不可低估的作用?；鸾?jīng)理作為基金的高管，對基金業(yè)績有重要的影響。實證分析發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理人力資本特征對業(yè)績的預測力較差，進一步表明我國基金市場應該重點加強對基金經(jīng)理人力資本的培養(yǎng)和管理。首先，要形成具有完善進入和退出機制的基金經(jīng)理市場，這樣有利于基金經(jīng)理形成互相競爭的良性格局，有利于基金經(jīng)理資源的有效配置；其次，還要建立科學、客觀、統(tǒng)一的基金經(jīng)理評價體系，這樣對基金經(jīng)理在基金管理過程中的努力做出客觀、準確的評價，發(fā)揮對基金經(jīng)理長期化行為的激勵作用，實現(xiàn)基金經(jīng)理的優(yōu)勝劣汰。此外，基金經(jīng)理能力的培養(yǎng)和發(fā)揮與基金經(jīng)理的激勵機制安排緊密相關(guān)，因此需要對基金經(jīng)理制定有效的激勵機制以實現(xiàn)基金經(jīng)理能力的發(fā)揮。對基金經(jīng)理的聘任和薪酬激勵應該建立在有效的業(yè)績評價基礎(chǔ)之上。再次，我們需要積極發(fā)揮外部市場競爭的激勵約束作用，在基金行業(yè)引入適度的競爭可以有效激勵基金經(jīng)理，提高基金投資者的福利。提高評級機構(gòu)在基金信息披露方面的作用，通過評級機構(gòu)及時披露基金經(jīng)理選股風格、基金投資風格漂移，以及與基準業(yè)績的差異等相關(guān)信息。可以幫助投資者和基金管理公司及時了解基金經(jīng)理的投資者行為和業(yè)績。最后，要加強基金經(jīng)理的穩(wěn)定性建設(shè)，避免基金經(jīng)理的頻繁更換對業(yè)績的負面影響。目前大多數(shù)基金經(jīng)理的頻繁跳槽與基金公司之間不同的獎金方案相差懸殊有關(guān)，通過行業(yè)協(xié)調(diào)確保各基金公司對基金經(jīng)理獎金與浮動業(yè)績的比例設(shè)定大致相同，以避免基金經(jīng)理為了個人報酬頻繁跳槽于不同基金公司，這樣不利于基金業(yè)績表現(xiàn)和投資者利益保護。

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The Relationship Between Fund Manager′s Personal Characteristics

and Stock Picking Ability

XIAO Ji-hui1,LUO Cai-qiu1,PENG Wen-ping2

（1.Management School of Jinan University,Guangzhou 510632,China;

2.Economics and Management School of South China Normal University,Guangzhou 510631,China）

第5篇：股票投資技巧實戰(zhàn)范文

近來，以電視為代表的媒體的強勢宣傳，在收藏的普及方面確實表現(xiàn)得淋漓盡致，各類節(jié)目一次次轟炸著人們的眼球，一個個傳奇式的收藏故事令人神往。當鑒定專家對藏品屢屢報出令人咂舌的天價，在娛樂大眾的同時，其潛臺詞一遍遍告知大家，繼北宋末年、康乾盛世、清末民初的三次收藏高峰之后，中國有史以來最大的第四次收藏盛世來到了。很多觀眾恨不得立即投身藏市，或能從家里箱底翻出些老物件來，仿佛全民收藏的時代就將到來。但收藏在現(xiàn)時已經(jīng)有意無意與投資緊密結(jié)合在一起，藏市有風險，入市須謹慎，收藏中有些方面需要注意。

慎對撿漏

“撿漏是每個收藏者的美夢，贗品是每個收藏者的惡夢。”由于收藏中的不確定性因素，撿漏獲得暴利不是沒有可能，不可否認，這亦是收藏的魅力之一，一個經(jīng)典撿漏故事有時能流傳幾百年。如果是上世紀七八十年代以前，撿漏的機會還是比較多的，1986年以后藏市開始高漲，贗品呈爆炸式顯現(xiàn)。再經(jīng)過90年代以來，尤其是最近幾年的“鑒寶”類電視節(jié)目的熏陶，撿漏機會已經(jīng)是鳳毛麟角了，即使想從鄉(xiāng)下老爹手里收個民窯“行貨”薄胎碗，亦能要你個“邪價兒”。

收藏和股票投資一樣，首先就要“戒貪”。不要老睹記著：“糧油一分利，百貨十分利，珠寶百分利，古玩千分利”的老話。排除市場初步形成階段和爆炒等特殊因素，如今有相當價值(尤其是文物級)的藏品通過正規(guī)渠道獲得，在正常情況下一年大約可以有10％～20％的升值空間，西方藝術(shù)品在過去10多年，年升值大致也在15％左右，藝術(shù)品種類不同收益情況亦有所差別。如美國藝術(shù)品投資回報率從高到低大體為現(xiàn)代藝術(shù)、印象派藝術(shù)、當代藝術(shù)、古典藝術(shù)，當然每個品種中越是級別高的藏品回報率越高，年升值通常能超過20％。誠然，現(xiàn)在獲得藏品的渠道確實比以前拓寬了，2002年《文物保護法》規(guī)定：國有文物收藏單位以外的公民、法人及其他組織可以通過繼承、贈與、文物商店購買、拍賣獲得文物，公民個人之間購買或者交換亦是許可的。可是總有些人就是不滿足這樣的回報率，不愿去拍賣行等較正規(guī)處買藏品，有空就想到古玩市場或去鄉(xiāng)下?lián)炻?，來得到“千分利”?/p>

筆者就認識這樣一位仁兄，平時自稱“收藏界第一殺手”，沒事就去上海豫園和東臺路古玩市場溜達交學費，藏品的確很雷人，吳昌碩的田黃對印、東漢將軍鎦金印、定窯孩兒枕、永宣青花、嘉靖魚藻紋罐、子剛牌等統(tǒng)統(tǒng)收入囊中，每個藏家知識實際是有限的，涉足那么多種類的藏品，當然是除了贗品還是贗品。可這位仁兄每次回來還必對人說古玩老板如何不懂行，“一槍打”(好的壞的一起買)搞了好多，又揀到漏了。更有一次去南京鄉(xiāng)下“憋寶”，看到有人從墓里挖出東西來了，激動得不行，結(jié)果中了“地雷”(預先埋有贗品)，而且還不敢聲張。雖然法律已經(jīng)明文保護民間收藏投資，可其獲得的藏品必須要合法，不得買賣的文物包括：國有文物(國家允許出售的除外)；非國有館藏珍貴文物；國有不可移動文物中的壁畫、雕塑、建筑構(gòu)件；法律、行政法規(guī)禁止買賣的其他文物。地下文物都歸國家所有，非法交易不受法律保護。絕大多數(shù)想撿漏者花費了大量精力與財力，漏沒揀著，還擔著買到贗品和違法的風險。

預先潛伏

藏品在市場上熱點切換頻繁，尤其是藝術(shù)品市場，常常會出現(xiàn)黑馬品種，如近期“中國紅色經(jīng)典”作品受到追捧。出現(xiàn)黑馬一般有二種情況，一種情況是“概念股”，有炒作可能性；另一種情況是原先就被低估了，確實是價值凹地，需要價值回歸。

“中國當代藝術(shù)”就是典型的另類“概念股”炒作，中國真正藝術(shù)風格多樣化創(chuàng)作還是近二十多年的事情，這些作品多數(shù)被國外的基金和個人以極為低廉的價格購走，而國人罕有購買，號稱“中國當代藝術(shù)收藏第一人”的瑞士人烏利??？司褪詹亓?000多件作品，外國人掌握了數(shù)量足可達到“坐莊”程度的真正“原始股”。國際炒家炒作技巧非常高明，連拉幾十個漲停板，利用中國新貴對藝術(shù)品的無知及對財富的貪婪，在擊鼓傳花中天價派發(fā)讓新貴們接盤，動輒幾百萬甚至三四千萬元的價格，難怪大家驚呼：“趙孟頻賣不過張曉剛?！边@種現(xiàn)象有點像我國的黃金股，就算不要任何成本挖出黃金賣了(還按最高價)，亦值不了黃金股的市值。2009年5月30日宋徽宗《寫生珍禽圖》以6171.2萬元(含傭金)成交，看來，幾千萬元買進F4們作品的藏家，要等當代藝術(shù)家趕超了宋徽宗才能盈利。既然沒有像烏利??？艘粯宇A先潛伏，或者在炒作初期及時介入并及時退出，再跟風“中國當代藝術(shù)”收藏風險極大。這次全球金融風暴中“中國當代藝術(shù)”藏品不少已經(jīng)縮水至最高價時的十分之一，這樣的縮水極不正常，1974～1975年美國經(jīng)濟大衰退時某些藝術(shù)品下跌20％～30％使人側(cè)目。

外國藏家通常能發(fā)現(xiàn)哪些藏品處于價值凹地并潛伏其中，如龍袍的收藏，國內(nèi)藏家興趣不大，可一直受外國藏家青睞。只要稍微分析一下，就不難判斷龍袍的收藏價值，原因主要有三：(一)龍袍能代表帝王時代絲織品方面的最高水平，其工藝價值和歷史價值不言而喻。且皇帝服飾有禮服、吉服、常服、行服等，龍袍為吉服，龍袍數(shù)量又多，穿著次數(shù)就更少了，品相佳的“皇帝的新衣”很多。(二)幾乎沒有贗品，當時的人不敢仿造龍袍，現(xiàn)在沒幾個人掌握龍袍制作工藝，如蘇州王嘉良掌握的緙絲工藝就是門絕技，而且還是祖?zhèn)鞯?。目前只有蘇州刺繡研究所、南京云錦研究所這樣為數(shù)不多的頂級專業(yè)機構(gòu)才能仿制，通常仿制一件龍袍造價可能比真龍袍還貴，花費要達到幾十萬元。(三)龍袍制作成本和市場價格相仿，龍袍目前市場價格大約在50萬一100萬元，2009年1月16日北緯拍賣公司拍出的乾隆明黃緞繡五彩云蝠藍色龍紋男夾龍袍，能以200萬元成交已是極為難得。據(jù)清宮資料記載，龍袍多由江寧(南京)、蘇州、杭州三處織造司合作制成，一件龍袍就需耗時數(shù)年甚至更長。

流水不腐

收藏實際也是一種動態(tài)的發(fā)展過程，流水不腐，戶樞不蠹，藏家應該不斷豐富自己的收藏知識并優(yōu)化藏品。

藏家要豐富收藏知識首先必須大量學習理論知識，多看圖冊，并要注意盡量選取名家的書籍，瓷器收藏看耿寶昌、馮先銘的書，家具收藏看王世襄的書。但亦不能完全唯書是瞻，不能按圖索驥搞收藏，還應多看實物，積累實戰(zhàn)經(jīng)驗，實物遠比書上的描述復雜。還要以藏會友，藏友中民間高手不乏其人，互相切磋常能讓人受益匪淺，絕不能閉門搞收藏。天津有位退休高級知識分子。文化水平?jīng)]得說，可老爺子性格比較倔犟，埋頭收藏名家書法，花了幾十萬元，只進不出，并從不示人，老人身后子女清理遺物時發(fā)現(xiàn)了這些藏品，請專家看了一下，幾乎全是贗品。老人當初如果能有懂行的藏友點撥，或許能避免這樣的悲劇。