資產(chǎn)證券化的發(fā)展精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

關鍵詞 資產(chǎn)證券化 常規(guī)化 信托 障礙

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A

近年來，我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展，已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎：從宏觀角度看，我國資本市場基本完善，資本流動性較強；從微觀角度看，我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營的實現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎；同時，近年來我國對金融市場的開放，使金融市場進一步國際化，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。盡管宏觀政策層面逐步推進資產(chǎn)證券化業(yè)務常規(guī)化轉型的決心較強，但是中國資產(chǎn)證券化業(yè)務，特別是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務目前還處于試點階段，距離真正的常規(guī)化轉型尚有較大差距。

一、缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架

我國目前缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架，其中影響較為明顯的是資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一的合格標準定義。目前，各部委會關于實施資產(chǎn)證券化的部門規(guī)章，通行的做法是簡單歸納合格基礎資產(chǎn)的法律和業(yè)務屬性，再用例舉法詳細列明可以入池的合格資產(chǎn)類別、名稱。在實際操作中，這樣的定義方法難以完整涵蓋資產(chǎn)各種形態(tài)、種類，并且執(zhí)行標準可能不統(tǒng)一，在這里是合格的，在那里又可能是不合格的。不同監(jiān)管機構的認定、監(jiān)管標準不統(tǒng)一，各自更加注重自身部門利益的需要以及對監(jiān)管責任的逃避，嚴重抑制了市場的自主性和創(chuàng)造性，大大降低了市場效率。因此，需要有更高位階的立法，以打破部門規(guī)章的藩籬，用資產(chǎn)“適格”立法標準代替部門行政審批。值得注意的是已有高層表態(tài)“要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制作用，完善相關法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標準和監(jiān)管規(guī)則，加強證券化業(yè)務各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風險隱患”。

二、“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮

資產(chǎn)證券化的“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮。根據(jù)前期的證券化實踐，中國的真實出售和破產(chǎn)隔離存在較為明顯的制度缺失。我國現(xiàn)行法律中除了買賣交割之外，能讓證券化資產(chǎn)從原始權益人獨立出來的法律制度主要是信托。但是，中國目前《信托法》中對于信托財產(chǎn)的權利歸屬較為模糊，對于信托受益權等新型財產(chǎn)權利缺乏對其法律屬性的明確界定，從而不利于信托關系合法性的保護。在信托財產(chǎn)登記制度不完備的情況下，信托財產(chǎn)的獨立性和抗辯力是有所欠缺的。除此之外，目前我國所有金融資產(chǎn)管理機構中，唯有信托公司能夠全面合法使用信托法律關系。證券公司通過專項資產(chǎn)管理計劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務目前無法將其法律關系明確為信托關系。根據(jù)中國《證券法》第六條的規(guī)定“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務機構分別設立”，這使得證券公司難以名正言順的開展信托業(yè)務。另外，根據(jù)國務院行政法規(guī)《證券公司監(jiān)督管理條例》第五十九條的規(guī)定：“證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶”，使得券商資產(chǎn)管理計劃的財產(chǎn)無法與客戶的資產(chǎn)相獨立，從而只能被認定為委托關系。

三、基礎資產(chǎn)登記公示制度缺失

目前我國與資產(chǎn)證券化相關的基礎資產(chǎn)登記公示制度嚴重缺失，特別是信托登記制度亟需補充完善。基礎資產(chǎn)要實現(xiàn)“真實出售”建立覆蓋面廣、法律效力高的登記公示制度尤為重要。我國法定登記制度規(guī)定的登記類型主要有房（地）產(chǎn)、工商、港監(jiān)、民航等管理部門分別管理的不動產(chǎn)、動產(chǎn)、船舶、航空器等，其登記（產(chǎn)權或抵質押權）具有法定公示效果，可以產(chǎn)生排他的優(yōu)先權或抗辯權。但在證券化資產(chǎn)中存在大量的新型財產(chǎn)權利（比如收益權、受益權等），現(xiàn)有的法定登記制度不能涵蓋，而依托于部門規(guī)章的登記制度其法律效力層級低，保護效果存在一定的弱勢和不確定性。未來擴大試點階段及常規(guī)化轉型過程中，建議完善資產(chǎn)證券化中的債權、物權轉讓與通知制度。通過特別法的形式對于資產(chǎn)證券化中的債權轉讓與通知進行專門規(guī)定，以利于基礎資產(chǎn)的“真實出售”。

四、市場主體參與證券化的意愿相對較弱

資產(chǎn)證券化試點階段，各市場主體參與證券化的意愿相對較弱，市場需求未能得到有效滿足。對于發(fā)起機構而言，由于試點階段審批較為嚴格，監(jiān)管部門往往過分強調(diào)選取優(yōu)質資產(chǎn)進行證券化。在信貸資產(chǎn)證券化試點中，發(fā)起機構主要是國有大型商業(yè)銀行；在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，發(fā)起機構往往是信用程度很高、經(jīng)營規(guī)模很大的央企國企。以上機構本身具備較為穩(wěn)定的融資渠道，且融資成本相對較低，將其所持有的優(yōu)質資產(chǎn)剝離進行證券化處理的意義并不是很大。而由于試點額度有限，對于中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)而言，雖有較為迫切的資產(chǎn)證券化需求，但是卻較難獲得批準參與其中。對于特殊目的管理機構信托公司而言，目前盈利空間相當有限。由于試點階段中優(yōu)質資產(chǎn)往往被發(fā)起機構，特別是大型商業(yè)銀行所主導，信托公司參與其中、發(fā)揮的作用不大。實際操作過的項目中，不少信托公司參與一項信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務可能需要耗費一兩年甚至更長的時間，但是實際獲取的管理報酬非常有限。因此，當前信托公司參與資產(chǎn)證券化的意愿普遍較弱，大多數(shù)具備資產(chǎn)證券化業(yè)務資格的信托公司并無專門的資產(chǎn)證券化團隊開展此類業(yè)務。因此，建議未來相關政策鼓勵將發(fā)起機構更多向有迫切需求的中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)傾斜。這樣才能更好的順應市場需求，促進資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

五、資產(chǎn)支持證券流動性較差

資產(chǎn)支持證券流動性較差，缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化交易平臺及場所。目前，我國資產(chǎn)證券化的交易場所主要為銀行間債券市場與證券交易所。但是，目前兩大交易場所的流動性均相對較差，且由于受不同部門監(jiān)管而被割裂，跨市場發(fā)行有較大難度。目前，在深交所掛牌的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的交易金額是所有市場中最大的，如果考慮產(chǎn)品的存續(xù)期，則平均年化換手率仍普遍低于130%。上交所和銀行間市場產(chǎn)品的平均年化換手率更是低至5%以下，而美國相應產(chǎn)品的年化換手率高達500%至800%。產(chǎn)品換手率低導致投資者很可能需要持有至產(chǎn)品到期，并且對于流動性較低的產(chǎn)品，投資者往往希望得到更高的風險補償，這就要求產(chǎn)品發(fā)行者要承擔更高的融資成本。

六、風險管理經(jīng)驗不足

資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險管理相對缺乏經(jīng)驗。“次貸危機”的爆發(fā)，充分揭示了資產(chǎn)證券化與其他金融業(yè)務一樣，同樣存在各種風險。具體而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務中包括基礎資產(chǎn)的選擇與評級風險、現(xiàn)金流風險、基礎資產(chǎn)相關市場變化風險、利率變化風險、提前償付風險、操作風險等等。由于在試點階段，發(fā)起機構提供的資產(chǎn)均非常優(yōu)質，出現(xiàn)以上風險的可能極低，從而導致發(fā)起機構以及資產(chǎn)管理機構缺乏資產(chǎn)證券化業(yè)務的全面風險管理框架體系，也缺乏相關風險的管理經(jīng)驗。

金融工具的推陳出新，總是不斷對現(xiàn)有的法律和監(jiān)管體制提出新的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化是高度發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下追求利益最大化的必然產(chǎn)物，也是日益完善的法治華靜霞體現(xiàn)制度組合優(yōu)勢的金融創(chuàng)新。以上問題僅為資產(chǎn)證券化業(yè)務常規(guī)化轉型當前所要面臨的最主要障礙，并且各大障礙之間彼此相互牽連，唯有以上問題得到充分全面的解決，資產(chǎn)證券化才有可能真正地形成市場規(guī)模，才有可能成為常規(guī)化業(yè)務得以普及開展。

（作者：渭南師范學院經(jīng)濟與管理學院講師，研究方向：經(jīng)濟法）

參考文獻：

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第2篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

[關鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產(chǎn)； 證券化； 金融機構

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經(jīng)濟發(fā)展中的資金“瓶頸”問題

河南GDP連續(xù)三年全國第五，2013年又是中原經(jīng)濟區(qū)建設上升為國家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關注的同時，也遇到了經(jīng)濟發(fā)展中的資金“瓶頸”問題。受繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動性不斷縮小，2013年6月份波及全國的“錢荒”中河南也深受影響。據(jù)有關資料，河南現(xiàn)在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業(yè)無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動，從河南信用擔保機構增加的數(shù)量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場、給“風險”以對價、給“資本”以出路？資產(chǎn)證券化也許是較好的選擇。

我國資產(chǎn)證券化從2005年試點到現(xiàn)在已有8年時間，其制度建設、技術手段、經(jīng)驗積累都會為河南省資產(chǎn)證券化開展提供基礎保障。當然，由于2008年美國的次貸危機，人們對資產(chǎn)證券化還多詬病。但從本質上講，資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產(chǎn)”是有實體經(jīng)濟作為支撐的，其運作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實現(xiàn)風險共擔的，它對金融市場和宏觀經(jīng)濟的作用主要取決于如何設計和使用，本身無所謂好壞。美國的問題在于過度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導致微觀金融創(chuàng)新風險估控失當，然后又疊加于宏觀經(jīng)濟周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過資產(chǎn)證券化，一方面可以增加銀行的流動性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時給民間資本以出路。所以，選擇資產(chǎn)證券化，其實質就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔憂。

1.2 是建設區(qū)域金融中心目標的需要

河南中原經(jīng)濟區(qū)建設規(guī)劃中有把河南建設為區(qū)域金融中心的目標內(nèi)容，這是非常好的一個契機。但實現(xiàn)這個目標可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見的，像“破產(chǎn)隔離”就會把融資主體的風險降到最低。

從目前全國的資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況來看，除了國有政策銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司等“國”字頭的金融機構發(fā)起的證券化業(yè)務之外，地方上也只有經(jīng)濟發(fā)達的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會有關負責人就指出官方從未叫停資產(chǎn)證券化，會從審批、品種設計、投資者范圍等方面做進一步的改善，而且事實上此后也不斷有資產(chǎn)證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀監(jiān)會和中國人民銀行也沒有增加新的試點地區(qū)，有些專家及其他各方猜測會就此停止地方資產(chǎn)證券化試點，當然猜測和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》的頒布，我國資產(chǎn)證券化已進入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會或人民銀行的試點地區(qū)，將會對河南經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響。

2 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

2.1 內(nèi)部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮?。長期以來，河南與全國其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應對美國的次貸危機，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴大，期限結構的不匹配也進一步加劇。與此同時，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國宏觀經(jīng)濟面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調(diào)存款準備金率，大型金融機構為21.5%，中小型金融機構為18%，達到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結構性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業(yè)融資服務，經(jīng)過這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產(chǎn)豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產(chǎn)規(guī)模達890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產(chǎn)比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產(chǎn)豐富，另一方面流動性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個較好的選擇。

（2） 地方財政風險。河南省當前的財政收支矛盾尖銳，債務負擔沉重，財政風險日益加劇。其中，財政風險問題正逐漸成為困擾河南省政府和經(jīng)濟發(fā)展的一道重大難題，2012年，財政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個，債務總額為745.921億元，其中債務余額最多者為鄭州市，共計208億元，占比約為28%，其中當年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級市共120個（市、區(qū)），全部負債共60.7億元，債務余額在8億元以上的有19個，2億元以上的有17個。它們舉債主要用于城市基礎設施建設和城區(qū)道路建設，即市政建設。對此，可借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗，將市縣級地方政府的市政基礎設施收費證券化?；A設施收費證券化是指以基礎設施的未來收費所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進行融資的方式，以解決債務問題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒，而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化實踐更具有現(xiàn)實的指導性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，對河南省資產(chǎn)證券化開展具有現(xiàn)實的借鑒意義?，F(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開展資產(chǎn)證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產(chǎn)銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對于券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化缺乏相關的會計、稅務處理制度，但這一問題可以以現(xiàn)行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化會計、稅務處理作為借鑒，不會對資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展產(chǎn)生實質性的影響。

3 河南資產(chǎn)證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國已試點的資產(chǎn)證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在目前我國現(xiàn)有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產(chǎn)證券化的領域選擇

結合河南省經(jīng)濟發(fā)展特點及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級地方政府基礎設施建設這兩個領域。

3.3 資產(chǎn)池資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)、集合債券；省、市、縣級地方政府的基礎設施收費項目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產(chǎn)證券化?？煞譃閮煞N：一為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設立，可以采用信托模式。這個模式中國人民銀行和銀監(jiān)會認可的可能性較大，因為有成熟的國內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗可借鑒，尤其我國2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，更是為河南省中小企業(yè)資產(chǎn)證券化試點提供了可借鑒的經(jīng)驗，所以，管理層的認可程度會大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設立，采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，也有可借鑒的國外中小企業(yè)集合債券證券化的經(jīng)驗，像韓國P-CBO的運作經(jīng)驗，但我國現(xiàn)在還沒有相關的試點。從目前的制度層面來看，2013年3月證監(jiān)會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎資產(chǎn)的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權、基礎設施收益權等財產(chǎn)權利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關的實物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚?。煌瑫r中小企業(yè)自身發(fā)展的特點，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會出臺的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點工作指引》中“基礎資產(chǎn)應先能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求。所以，綜上所述，短時間內(nèi)，中小企業(yè)集合債券證券化的試點很難獲得中國證監(jiān)會的認可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級地方政府基礎設施資產(chǎn)證券化。可以選擇證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。這個選擇有成熟的國外市政資產(chǎn)證券化項目運作成功的經(jīng)驗借鑒，也有我國2006年東海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費專項計劃”資產(chǎn)證券化項目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會批準）“南京公用控股污水處理收費權益權專項資產(chǎn)管理計劃”項目。它們都是將市政建設收費權打包證券化，無疑會對河南省基礎設施資產(chǎn)證券化提供一定的經(jīng)驗支持。因此，省、市、縣級地方政府基礎設施收費權（路橋收費除外，其目前爭議較大）證券化試點獲得中國證監(jiān)會認可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化運作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機構，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級和次級兩種，采用評級、內(nèi)外部信用增級等，在銀行間市場發(fā)行和交易。

第3篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

關鍵詞：美國 證券化 啟示

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)06-055-03

一、 發(fā)展特點

過去20年來，美國資產(chǎn)證券化保持了全面創(chuàng)新發(fā)展。在市場規(guī)模不斷擴大的同時，產(chǎn)品種類不斷豐富，產(chǎn)品結構也日趨復雜。交易品種的多樣化帶來了合成證券化1。

（一）規(guī)模高速成長

完整意義上的資產(chǎn)證券化，在美國真正起步始自1985年。此后，美國資產(chǎn)證券市場的發(fā)展可以持續(xù)高速發(fā)展來概括。根據(jù)美國債券市場協(xié)會數(shù)據(jù)，證券化增速一直保持年均11.28%的高速成長，資產(chǎn)證券發(fā)行在外余額2從1985年的373億美元增加到2006年底的8.6萬億美元（見圖 1）。市場規(guī)模目前已遠超美國公債、公司債及市政債券，成為美國目前最大的固定收益市場。2006年在美國各主要類型固定收益品種中，資產(chǎn)證券化商品約占31%，占最大比重；公司債位居第二約占19%，以下依次為國債、貨幣市場工具、機構債和市政債。

（二）產(chǎn)品系列不斷豐富

美國資產(chǎn)證券化的初期發(fā)展階段僅限于房地產(chǎn)抵押貸款證券化，而現(xiàn)在已包含商業(yè)銀行任何表內(nèi)資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化品種已由早期的單一住房抵押貸款證券發(fā)展為一個多樣化的資產(chǎn)證券產(chǎn)品系列。形成了一般抵押貸款證券(MBS)、狹義資產(chǎn)證券（ABS）與擔保債務證券（CDOs）三大系列品種。MBS下分住房抵押貸款證券（RMBS）和商用物業(yè)抵押貸款證券（CMBS）兩大類別，而RMBS又進而分出優(yōu)惠利率住房抵押貸款證券（PRIME RMBS）次級住房抵押貸款證券（SUBPRIME RMBS）、及其它住房相關抵押貸款證券（OTHERS）三個子類。狹義ABS依基礎資產(chǎn)分為消費與汽車貸款、貿(mào)易應收款、租賃與學生貸款等類別。CDO下分為貸款擔保債務證券（CLO）與債券擔保債務證券（CBO）兩大類別。CLO與CBO又都可以分為套利型（ARBITRAGE）與資產(chǎn)負債表型兩類。在資產(chǎn)負債表型下又衍生出發(fā)起人型（ORIGINATOR）與合成型（SYNTHETIC）兩類。 美國資產(chǎn)證券產(chǎn)品類別與演變路徑（見圖2）。

（三）新型結構產(chǎn)品高速增長

就三大系列產(chǎn)品而言，均不斷有新型結構面市，而近年增長最強勢者當以CDO為代表。

（1）現(xiàn)金流量CDO3呈戲劇性增長趨勢。1995年以前，全球現(xiàn)金流量CDO年均發(fā)行量不足40億美元，而2005年估計全球現(xiàn)金流量 CDO發(fā)行量已經(jīng)達到2240億美元，為1995年以前年均發(fā)行量的50多倍。在此期間，美國的現(xiàn)金流量 CDO市場的增長速度與之相當。2005年美國為1650億美元，自2000年以來增長198%。截至2006年7月20日止，全球現(xiàn)金流量CDO發(fā)行量達1740億美元。其中，美國發(fā)行量為1380億美元。過去10年來，美國現(xiàn)金流量 CDO 市場的發(fā)展狀況（見圖3）。

（2）合成型CDO4增長加速。與傳統(tǒng)CDO相比，由于合成型CDO發(fā)起人資產(chǎn)不需“真實出售”，加以現(xiàn)金流量結構較為簡化，不要求恢復比率（COVERAGE RATIO），因而更加靈活、更易理解和管理。另一方面，由于合成型CDO資產(chǎn)高度分散，違約風險與利率風險分離，無提前償付風險，從而產(chǎn)品安全性也較高。這些特點促成了市場規(guī)模的快速成長。2004、2005與2006 近3年來，合成型CDO與傳統(tǒng)型CDO 及CDS 的相關增長情況（見圖4）。平均合成型CDO的增長趨勢已超過現(xiàn)金流量型CDO的增長。

二、美國資產(chǎn)證券化的成功因素

總體上，美國資產(chǎn)證券化持續(xù)超高速增長的根本原因在于資產(chǎn)證券化在資產(chǎn)的流動性轉換與風險轉移方面高度有效性。資產(chǎn)證券的發(fā)起人不必基于發(fā)行體的整體信用評級，即可將基礎資產(chǎn)的風險分層處理發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化的這一有效的風險再分散特性，使得發(fā)行體可以更有利的成本進入資本市場融資，也有利于投資者根據(jù)各自特定的風險偏好購買資本市場證券。而信息技術的進步、現(xiàn)金流分析的模型化處理、證券化結構的個性化多樣化設計、資產(chǎn)分割（tranching）處理的證券風險收益管理形態(tài)的改進等因素在降低證券化發(fā)起人成本、適應不同的風險收益模式、增加投資收益、吸引更多的機構投資者參與等方面也起著直接的推動作用。

（一） 業(yè)務流程處理的綜合技術進步

新的信息處理技術使從住房抵押貸款到信用卡應收款及其它種類的信貸資產(chǎn)等，廣泛的貸款種類證券化成為可能。正是在新的信息處理技術進步的推動下，在整個證券化結構中處于關鍵環(huán)節(jié)的信用評級公司、證券承銷商等中介機構才有可能開發(fā)出各種類型的資產(chǎn)風險的識別估計、現(xiàn)金流量分析、違約率估計等建模技術。資產(chǎn)證券評級技術的不斷進步和成熟，風險定價模型的不斷開發(fā)和成型使得新結構、新產(chǎn)品層出不窮。與過去相比，現(xiàn)在基礎資產(chǎn)池的同質資產(chǎn)比重相對下降，異質資產(chǎn)比重相對上升，資產(chǎn)證券的估值定價難度也相應上升。離開了技術進步的支持，構造并給這些高度復雜的交易定價在幾年前是不可能的。

資產(chǎn)的切分處置技術（TRANCHING）。根據(jù)信用質量對集合資產(chǎn)切割分類，再以此發(fā)行不同等級的證券，供投資人根據(jù)自身的風險偏好自行選擇。高信用評級投資者有充分的償付保證，樂意接受較低的票面利率，從而部分地降低了發(fā)起人的借款成本，同時也更好地滿足投資者不同風險收益模式的需要。例如，穩(wěn)健型的商業(yè)銀行、退休基金和保險公司偏好投資高級分類批量資產(chǎn)證券中的AAA級證券；而以高收益為管理目標的對沖基金和貨幣市場基金則更偏向于投資于中級和股票性質的資產(chǎn)證券。

（二）供給動力與需求力量的增長

從供給動力分析，在美國國內(nèi)連續(xù)多年的低儲蓄環(huán)境下，商業(yè)銀行為籌資和流動性需要不得不越來越多地求助于新的融資渠道，同時，為符合巴塞爾協(xié)議風險資本的要求，商業(yè)銀行也需要更大幅度地降低風險資產(chǎn)頭寸。借助證券化，商業(yè)銀行將表內(nèi)部份資產(chǎn)出售后收回現(xiàn)金，既可滿足自身流動性資金需求、增加貸款業(yè)務，又可降低資產(chǎn)風險，滿足風險資本監(jiān)管要求。

需求方面，保險公司、企業(yè)年金、房地產(chǎn)投資基金等專業(yè)機構對資產(chǎn)證券多樣化產(chǎn)品的需求增長無疑是拉動市場成長的基本力量，而過去幾年來對沖基金的爆炸性成長對證券化產(chǎn)品的大規(guī)模介入則更直接拉動了市場需求新的數(shù)量級增長。更重要的是結構化信用增強與資產(chǎn)池的分散化使投資者不必詳盡了解基礎貸款的信用風險信息，而標準化的信用評級則對投資者起著市場導航的作用，為新的投資者進入清除了信息不對稱的障礙。

（三）有吸引力的產(chǎn)品品質特性

優(yōu)良的信用品質。資產(chǎn)證券債信用一般都屬BBB以上的投資級，平均80%以上達AAA-A 級。AAA級資產(chǎn)證券的信用品質與美國公債相當。和一般公司債相比，信用等級較高，更優(yōu)于高收益?zhèn)蛐屡d市場債。1984-2004年的20年間， 91%以上的ABS維持了原信用評級，而公司債券僅78%維持了原有信用評級。資產(chǎn)證券信用穩(wěn)定性明顯高于公司債券。

充分的流動性。美國的資產(chǎn)證券化商品擁有大額的交易規(guī)模、穩(wěn)定的發(fā)行量和深厚的投資者基礎，二級市場十分發(fā)達，幾乎每一個經(jīng)紀交易商都有自己的二級市場交易部，市場買賣異?；钴S，這些因素有助于使ABS的買賣價差保持在比較小的范圍，資產(chǎn)流動性極為充分。根據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計，2003-2005年間資產(chǎn)證券化商品日均交易量在2000 億美元以上，流動性僅次于美國公債，為公司債的10倍。

相對較高且穩(wěn)定的收益率。資產(chǎn)證券定價一般較相同信用評級美國國債高出約100個基點。根據(jù)美林指數(shù)記錄，過去17 年間(1989年1月-2006年1 月)，MBS 投資回報率平均高出美國十年期政府債券約137 個基點。到期收益率明顯高于公司債券。用反映風險收益的夏普比率衡量，與政府機構債券、公司債券相比，資產(chǎn)證券也明顯占優(yōu)。

三、幾點啟示

縱觀美國資產(chǎn)證券的發(fā)展和成功經(jīng)驗，作為一個新興市場，其借鑒之處在于：

首先，產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新開發(fā)是市場成功的第一關鍵。只有在技術進步基礎上根據(jù)供求實際的變化不斷地進行產(chǎn)品創(chuàng)新，以新的產(chǎn)品克服、彌補舊有產(chǎn)品的缺陷和不足，降低新金融工具的供給成本，提高產(chǎn)品的風險轉移效率，增強產(chǎn)品的個性化風險偏好特征，才能保證市場開發(fā)穩(wěn)定的供給來源和需求成長。

其次，要充分尊重市場的商業(yè)化力量，特別是市場的自主創(chuàng)新能力。如果說美國證券化的初始階段上還借助了政府機構的力量，例如MBS的發(fā)展初期5，但80年代中期以來，則主要是依靠市場的力量進行自主創(chuàng)新。無論是新產(chǎn)品結構的設計，還是產(chǎn)品的信用評級、交易流程各環(huán)節(jié)均由商業(yè)機構按市場準則進行，其間基本上見不到行政干預的影子，而交易最關鍵的信用基礎問題卻得到了很好的解決。

再次，要在保證新開發(fā)產(chǎn)品可靠信用品質基礎上，使產(chǎn)品具備相對較高的收益率。并高度重視二級市場建設，激活新產(chǎn)品交易，拓寬交易基礎增強流動性。目前我國資產(chǎn)證券化已經(jīng)啟動，但市場反應欠佳，因此需要進一步創(chuàng)新發(fā)展。應當看到，雖中美兩國證券化背景存在較大差異，然金融產(chǎn)品共性卻是相通的即要能滿足安全、盈利、流動性，自會受到市場認可，同時要特別重視產(chǎn)品的個性化設計，根據(jù)機構投資者不同風險收益偏好和現(xiàn)金流期限管理配對需要，推出個性化產(chǎn)品才是關鍵。

參考文獻：

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7. 西方金融創(chuàng)新業(yè)務：資產(chǎn)證券化 管同偉 1994，國際金融導刊。

第4篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

【關鍵詞】信用評級證券投資者金融中介健全法規(guī)

一、我國進行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析

（一）缺乏規(guī)范的信用評級機構

信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。因為對于不良資產(chǎn)的準確評級可以增加交易透明度，加強投資者的信心并引導投資者做出決策，促進證券化的順利運作。目前我國缺乏被市場投資者認可的信用評級專業(yè)機構，現(xiàn)存的資信評估機構缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范。獨立性不強出具的評估結果難以使人信服，這會直接導致證券發(fā)行成本的增加。證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運行體系不暢通，另外在信用評級過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風險。

（二）資產(chǎn)證券化市場缺乏機構投資者

我國的資本市場一直沒有得到充足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少、法律法規(guī)不健全、管制較多這些缺陷直接導致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之擴大，需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢。但是由于保險、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制以及資本市場的不健全導致在金融市場上缺乏大的機構投資者，多數(shù)為分散的個人投資者，這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。

（三）相關法律法規(guī)不健全

不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關的法律法規(guī)都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關法律依據(jù)，我國目前相關法律的缺陷和不足導致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權益難以真正得到維護。

（四）缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗

資產(chǎn)證券化是一個復雜的系統(tǒng)工程涉及法律、會計、金融及金融工程等領域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段缺乏實踐經(jīng)驗，不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價等各個方面有深入的認知和研究。

二、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策

（一）規(guī)范金融中介的運作

針對國內(nèi)目前缺乏一個資質水平高、運作規(guī)范的金融中介機構為證券化提供信用評級服務的情況，一方面，針對今后大規(guī)模證券化業(yè)務的開展，可由政府出面設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國際上運作規(guī)范的具有較高資質和聲譽水平的金融中介機構參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務服務中來；另一方面，對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機構，如會計師事務所、評估師事務所等，政府也應當出臺相應的規(guī)章制度規(guī)范他們的運作，杜絕信用評級工作中道德風險的發(fā)生。

（二）有效溝通資產(chǎn)支持證券的供需

在國際資本市場上，機構投資者占有大部分的投資份額，許多實力雄厚、運作規(guī)范的機構投資者參與和繁榮著整個資本市場。而在我國個人投資者占據(jù)了市場的多數(shù)，機構投資者的實力都不強，而且多具有較大的投機性，造成證券市場的不規(guī)范運作。而資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通需要一個良性和規(guī)范的市場環(huán)境，需要一些有實力、有遠見的機構投資者參與進來。因此，要進一步發(fā)展和完善我國的資本市場。這不僅要求市場自身培育和發(fā)展更多成熟理性的機構投資者，也要求政府在政策上對機構資金入市適當放寬限制，以有效地溝通市場供需，提高資本市場的運行效率，推動資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展。

（三）完善相關的法規(guī)和政策體系

第5篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；資本市場；美國經(jīng)驗；法律體系；市場參與者

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392(2009)04-0033-03

資產(chǎn)證券化的概念和實踐興起于20世紀70年代初期的美國，當時住房抵押貸款(residential mortgage)被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支付證券。在短短30年中，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展成為美國資本市場一個最主要的構成部分。在資產(chǎn)證券化初期，證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)只有住房抵押貸款一種，而現(xiàn)在幾乎任何金融資產(chǎn)，只要具有可預測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可以用作資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。以不同的資產(chǎn)為基礎，美國資本市場上出現(xiàn)了許多種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及衍生品。正如1997年，美國投資銀行家瑞尼爾(Lewis S.Ranieri)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉手證券時所說：“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資銀行家就可以將之證券化?！?/p>

一、美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展歷程

在20世紀六七十年代，國際經(jīng)濟環(huán)境的劇烈變動。利率和匯率的急劇變化給世界各大銀行帶來的沖擊，加之石油價格上漲，加重了國際債務危機，這就為資產(chǎn)證券化市場的起步創(chuàng)造了前提條件和大量的基礎資產(chǎn)；此時，國際金融市場高速發(fā)展起來，金融管制逐漸放松，外匯管制逐漸放寬、利率趨向自由化，銀行業(yè)多被允許混業(yè)經(jīng)營，這又為資產(chǎn)證券化市場的興起提供了難得的契機；同時，電子計算機技術和電訊業(yè)的發(fā)展，也成為資產(chǎn)證券化得以實現(xiàn)的重要技術保證。

此時，美國的資產(chǎn)證券化市場就在這樣的歷史和經(jīng)濟環(huán)境中迅速的發(fā)展起來，并首先發(fā)源于住宅抵押貸款二級市場的建立。其中，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司就是我們在本次美國次代危機中所說的房利美和房地美。

在70年代，GNMAs和FHLMC PCs的總體發(fā)行額是比較小的，從沒有超過每年300億美元的規(guī)模。然而從1981年開始，住房抵押貸款證券化的速度大幅加快，當時聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(Fannie Mae)成為了住房抵押貸款支持證券(RMBS)的擔保人。有了政府信譽作為擔保，住房抵押貸款支持證券作為資產(chǎn)證券化的先頭兵迅速發(fā)展起來。

到了20世紀80年代中期，信用卡、汽車消費貸款、助學貸款以及制造業(yè)房屋貸款的發(fā)起人也參照RMBS市場的模式，將其新增貸款進行打包用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。在大約相同的時期內(nèi)，商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款也被打包起來用于發(fā)行商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)。而在最近創(chuàng)造的資產(chǎn)支持證券通常被稱為抵押債務債券(CDOs)更成為較新的、受投資者歡迎的資產(chǎn)證券化證券品種，其基礎資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券?？偟膩碚f，在過去的20年中，美國市場不斷對各類資產(chǎn)進行證券化嘗試。經(jīng)過努力，目前已經(jīng)形成了4個主要的資產(chǎn)證券化市場：RMBS，CMBS，ABS以及 CDOs。

二、我國資產(chǎn)證券化市場還不成熟，仍待發(fā)展

目前國內(nèi)學者們的共識是，與美國相比，我國的資本市場還處在極不發(fā)達階段，企業(yè)和個人的融資和投資途徑相對較少，衍生金融產(chǎn)品市場十分有限，起步遠遠落后于美國，而我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展更是十分不暢，主要存在以下問題。

(一)我國資產(chǎn)證券化的二級市場流動性不高

因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，中國資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)在主要被分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內(nèi)展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場進行交易；另一個是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，其二級市場交易情況不容樂觀，市場流動性很低，嚴重制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

比如，在銀行間債券市場進行交易的建行和國開行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券以及信達和東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行的重整資產(chǎn)支持證券，交易一直極不活躍。根據(jù)可獲數(shù)據(jù)顯示，四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全年交易筆數(shù)僅為14筆，成交量為5.6億元，占銀行間市場全年交易量只有0.01%。而滬、深證券交易所交易的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性同樣較差。2006年僅成交260筆，成交產(chǎn)品種類23只，總額62.17億元，僅占總發(fā)行額的23.60%。

(二)法律制度尚不健全，投資者權利保障無法可依

雖然我國的信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化的基礎法律框架已經(jīng)形成，初步解決了信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化發(fā)行和實際運營所要涉及的產(chǎn)權登記、會計結算、信息披露、稅收管理等問題。但是專門針對資產(chǎn)證券化統(tǒng)一立法尚未出臺，而已有的相關法律層級相對較低、適用范圍較窄，如遇特殊事件，容易產(chǎn)生爭議和沖突，一旦出現(xiàn)糾紛，投資者則有可能面臨很大的風險而得不到法律保護。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國仍然被認為是一種金融創(chuàng)新，所以對資產(chǎn)證券化業(yè)務操作的規(guī)范和管理還僅停留在使用行政手段。而且，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行都是按個案由主管機關推出的，沒有形成系統(tǒng)的制度化發(fā)行。這樣，在產(chǎn)品設計、破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)擔保、信托財產(chǎn)登記等方面均存在很大的不確定性，投資者和券商基本上都處在無法可依的境地，如果這一市場上的主要參與者的基本權利不能得到有效保護，我國的資產(chǎn)證券化市場則無法順利發(fā)展。

(三)缺少權威的信用評級機構是我國資產(chǎn)證券化的重大障礙

資產(chǎn)證券化市場得以實現(xiàn)的一個最基本前提是資本市場上存在權威的信用評級機構。而這一問題恰恰是我國資本市場發(fā)展緩慢的重要原因之一。目前我國資信評級機構整體信譽不佳、獨立性差，都將導致評級結果難以得到投資者認同，尤其是對于不良資產(chǎn)這種投資風險較大、信息不對稱性強的資產(chǎn)。如果資產(chǎn)的信用情況不能通過信用評級機構被準確評定，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品則很難定價，對之后的承銷和發(fā)行也十分不利，也就是說資產(chǎn)證券化的核心是信用級別的評定。而目前我國的信用基礎相對比較薄弱，商業(yè)信用環(huán)境尚不理想。如果信用評級機構不能發(fā)揮作用，則會導致投資者很難對已有產(chǎn)品進行選擇和投資，從而制約了我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展。我國還缺乏合格的評級機構。

三、借鑒美國經(jīng)驗教訓，推動中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展

(一)建立健全專門針對資產(chǎn)證券化的法律體系

完善的法律制度是資產(chǎn)證券化發(fā)展的必要前提。資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實出售、破產(chǎn)隔離等重要核心環(huán)節(jié)均須得到法律的支持。此外免稅和會計制度上的一些安排也必不可少。受托機構發(fā)行資產(chǎn)支持證券必須做到有法可依，相關各個機構也要做到權責明確，借鑒國外案例的同時根據(jù)我國的實踐情況制定相應條款。法律制度的建設應與試點工作齊頭并進，應在總結經(jīng)驗的基礎上盡早出臺專門法律，如此方能為資產(chǎn)證券化的長遠發(fā)展奠定基礎，避免實際操作過程中發(fā)生難以解決的糾紛，保證中國資產(chǎn)證券化市場平穩(wěn)有序和規(guī)范的運行。

(二)建立權威公正的信用評級機構，保證評級結果的可靠性

信用評級機構在資產(chǎn)證券化交易中的作用十分重要，它不僅要在證券發(fā)行時對基礎資產(chǎn)、產(chǎn)品本身進行風險評估，還要在發(fā)行后對證券的表現(xiàn)進行持續(xù)跟蹤，直至證券得到完全償付之后。其作用就在于以獨立第三方的角度對交易的風險發(fā)表意見，增強市場透明度，保護投資者的知情權，維系市場信心。尤其是對于不良資產(chǎn)這種投資風險較大、信息不對稱性強的資產(chǎn)，評級機構的資信對于定價和投資者信心至關重要。我國目前已經(jīng)建立了一些本土的信用評級機構，但知名度和業(yè)務水平還有待提高，隨著我國資本市場的發(fā)展，以及國際知名的大型信用評級公司的信譽掃地，我國這些本土信用評級公司應抓住機遇，注重加強本土品牌的樹立，創(chuàng)造良好的信譽和口碑，為我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供可靠的信用評級。

(三)完善資本市場建設，擴大主要參與者和基礎資產(chǎn)的范圍

發(fā)展資產(chǎn)證券化市場是完善我國資本市場的重要一環(huán)，我們應大力培育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人，擴大投資者和基礎資產(chǎn)的范圍，并積極鼓勵中介機構的參與，為資產(chǎn)證券化的順利進行提供優(yōu)質服務。資產(chǎn)證券化作為一種復雜的金融交易，需要許多中介機構的共同協(xié)作才能完成，比如投資銀行、信用評級機構和保險公司等等。在美國市場，投資銀行在資產(chǎn)證券化交易中發(fā)揮了巨大作用，不僅負責證券的設計、發(fā)行，還要在證券上市后擔當做市商，提供市場流動性。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前分別在銀行間債券市場和交易所市場交易，兩個市場沒有聯(lián)通，加之沒有做市商制度，證券流動性和市場交易活躍程度受到限制。所以，想要減低這種束縛的限制，必須培養(yǎng)和擴大主要參與者的范圍，提高中介機構的素質。

同時，我們可以逐步放開對中小商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的限制，特別應鼓勵中小商業(yè)銀行積極開展住房抵押貸款證券化試點，以滿足中小商業(yè)銀行資本擴張的目的；擴大合格投資者范圍，允許保險公司及社?；鸬葯C構甚至一定范圍的個人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；加大投資者培養(yǎng)力度，提高投資者對各類證券化產(chǎn)品進行分析和風險定價的能力，積極擴大證券化基礎資產(chǎn)品種，正如本文開始引用美國投資銀行家瑞尼爾所說 ：如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以將它證券化。

此外，對中國資本市場的參與者來說，資產(chǎn)證券化仍然屬于相對較新的概念。參與者未必能充分意識到資產(chǎn)證券化的諸多好處。在新的概念應用于實際的初期階段，教育和培訓非常關鍵。由于金融危機的爆發(fā)，我國資本市場的發(fā)展受到了嚴峻的挑戰(zhàn)，此時需要我們的企業(yè)和銀行對資產(chǎn)證券化有一個正確客觀的認識，不要因為美國的金融危機而對資產(chǎn)證券化這一事物更加敬而遠之。我們應該認識到我國和美國的實際情況是不同的，資本市場的發(fā)達程度也有很大差距，如果我們能夠充分吸取國外的經(jīng)驗教訓，有張有馳的對資本市場進行監(jiān)督和管理，資產(chǎn)證券化市場必然可以在我國得到平穩(wěn)快速的發(fā)展。

參考文獻：

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[4]王剛，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化[J].金融觀察，2008，5。

第6篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 離岸操作階段 準資產(chǎn)證券化階段 資產(chǎn)證券化試點階段 動因變遷

引言

自20世紀60年代誕生以來，資產(chǎn)證券化得到了迅速的發(fā)展。在資產(chǎn)證券化最為發(fā)達的美國，證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場不可或缺的組成部分，資產(chǎn)證券化的發(fā)展推動了美國資本市場的繁榮與經(jīng)濟的發(fā)展。盡管在2008年美國次級貸款市場危機所引發(fā)的全球性金融危機當中，資產(chǎn)證券化被認作危機爆發(fā)的導火線，隨后證券化產(chǎn)品的發(fā)行量與市場存量大幅下降，但資產(chǎn)證券化的巨大優(yōu)勢與多年來對資本市場發(fā)展的推動作用還是得到了大部分專家學者的認同。

我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作于2005年正式啟動，但我國的資產(chǎn)證券化實踐早于20世紀90年代就已開始。1992年海南省三亞市開發(fā)建設總公司以三亞丹洲小區(qū)800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行了2億元地產(chǎn)投資券。盡管該案例并未采用標準化的資產(chǎn)證券化模式，且具有較多債券發(fā)行特征，但仍可被視為我國資產(chǎn)證券化實踐的首次嘗試。隨后根據(jù)操作環(huán)境與操作模式的不同，國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐的發(fā)展可以被劃分為三個階段：一是離岸操作階段；二是準資產(chǎn)證券化階段；三是資產(chǎn)證券化試點階段（何小峰，2007）。鑒于我國在金融危機之后出于市場安全的考慮，放緩了資產(chǎn)證券化推進進程，因此本文并未將我國在金融危機后的資產(chǎn)證券化納入研究范圍。

在不同的時期，國際與國內(nèi)環(huán)境不同，資產(chǎn)證券化的參與主體不同，反映出各個時期資產(chǎn)證券化操作的動因也就不同。本文結合我國1996-2008年所進行的標準資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化案例，對各個時期的資產(chǎn)證券化動因進行分析，從而得出我國資產(chǎn)證券化動因的變遷歷程，為我國未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供借鑒。

研究假設

針對資產(chǎn)證券化動因的研究主要是從資產(chǎn)證券化所帶給發(fā)起人、投資者以及整個宏觀經(jīng)濟的優(yōu)勢角度入手的。吳許均（2002）認為，資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人的好處（如多樣化資金來源、降低融資成本等）可被看作是資產(chǎn)證券化的內(nèi)因，而資產(chǎn)證券化帶給整個宏觀經(jīng)濟的好處可被看作是資產(chǎn)證券化的外因。丁琳（2004）將資產(chǎn)證券化的動因分為微觀動因和宏觀動因，并認為資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人和投資者的優(yōu)勢構成了微觀動因。劉志強（2006）、李瑋（2007）、王曉博（2007）在分析不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化動因時也是從資產(chǎn)證券化為該行業(yè)發(fā)行主體帶來的優(yōu)勢角度進行分析，基于以上文獻，本文提出如下假設：

假設1：依據(jù)受益主體的不同，在文獻總結的基礎上，將資產(chǎn)證券化的動因分為發(fā)起人動因、投資者動因和宏觀經(jīng)濟動因三類。三類動因的具體內(nèi)容如表1所示。

假設2：各分項動因（如發(fā)起人動因中的分項動因“優(yōu)化資本結構”）對資產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度難以相互比較，因此假設各分項動因對資產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度相同。

假設3：只將引致資產(chǎn)證券化操作實際發(fā)生的動因列入研究范圍，而不考慮潛在動因。

離岸操作階段的動因分析

離岸操作階段是指20世紀前后我國部分企業(yè)利用國外的特殊目的載體（SPV），在國際資本市場上發(fā)行債券以籌集資金的時期。該階段典型的案例包括珠海公路交通收費資產(chǎn)證券化、中遠集團應收賬款資產(chǎn)證券化、中集集團應收賬款資產(chǎn)證券化和信達不良資產(chǎn)證券化。上述四個典型案例的部分交易細節(jié)如表2所示。

以上案例中，除了發(fā)起人之外，其他交易參與主體以及交易所在市場均在海外，而當時我國有關資產(chǎn)證券化的法律制度、稅收制度、會計制度和監(jiān)管制度都尚未開始建立，國內(nèi)也沒有從事資產(chǎn)證券化的相應中介機構，同時國內(nèi)投資者還基本沒有接觸到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因和投資者動因存在。

從發(fā)起人動因角度來看，其中兩家大型集團企業(yè)中遠集團和中集集團均已在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前分別上市，擁有在證券市場發(fā)行股票的直接融資渠道；而珠海高速公路收益證券化的最初發(fā)起人實際是珠海市政府，作為地方政府其具有發(fā)行地方債券的直接融資渠道；而信達資產(chǎn)管理公司當時是處理不良資產(chǎn)的國有獨資金融企業(yè)，同樣擁有很強的信用保障，這些主體之所以采用資產(chǎn)證券化手段融資，并非是為了降低融資門檻（O5），而主要是為了在亞洲金融危機的大背景下拓展資金來源（O6）、增加流動性（O4）和降低資產(chǎn)風險（以信達不良資產(chǎn)證券化最為突出）。

準資產(chǎn)證券化階段的動因分析

準資產(chǎn)證券化階段是指20世紀初因為各方面制度限制，只能部分實現(xiàn)資產(chǎn)證券化特征的交易階段，該階段資產(chǎn)證券化屬于類資產(chǎn)證券化操作，基礎資產(chǎn)基本為不良貸款。典型案例包括華融不良資產(chǎn)證券化和工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化。上述兩個典型案例的部分交易細節(jié)如表3所示。

從投資者角度出發(fā)，以上兩個案例的投資主體均為國內(nèi)投資機構，因而首次在資產(chǎn)證券化操作中引入投資者動因，但交易產(chǎn)品的交易形式與其他信托交易憑證并無區(qū)別，所以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅僅多樣化了投資者的投資組合（I2）。有關資產(chǎn)證券化的法律、稅收等制度仍然沒有開始建立，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因存在。

第7篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

【關鍵詞】資產(chǎn)證券化 結構性融資 監(jiān)管 信用評級 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結構性融資活動。

美國是資產(chǎn)證券化業(yè)務最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管，在銀行間市場發(fā)行，基礎資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機構的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國證券監(jiān)督管理委員會主管，在交易所市場發(fā)行，基礎資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權及債權資產(chǎn)。截至目前，中國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結構性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點，具體的融資特點為：

一是融資的方式具有結構性的特點。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務需要對擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎資產(chǎn)”）進行一定的分解，按照基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)結構和回報利息率的特點，對基礎資產(chǎn)進行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進行定價，確認新的風險和收益；其次，國有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風險轉化成為多家中機構共擔風險和獲取回報的活動。

二是融資的方式具有收入導向性的特點。資產(chǎn)證券化業(yè)務中，基礎資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務融資規(guī)模的先決條件，其次，當資產(chǎn)證券化業(yè)務面向投資和發(fā)行時，投資和也會對基礎資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進行考察，從而決定是否購買。

三是融資方式具有低成本的特點。資產(chǎn)證券業(yè)務的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務的基礎資產(chǎn)必須經(jīng)過專業(yè)評級機構的評級，并適當?shù)牟捎脫７绞竭M行增級，增強了債券的發(fā)行條件；其次，通過設定優(yōu)先級及劣后級分級的產(chǎn)品結構方式可以降低投資者的投資風險，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務很少折價發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機構就開始討論在中國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實施，為通過設立特定目的信托（SPV）的方式開展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國建設銀行和國家開發(fā)銀行獲得第一批批試點資格，標志著中國資產(chǎn)證券化業(yè)務的大幕徐徐拉開。12月15日，國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設銀行的個人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標志著中國信貸資產(chǎn)證券化試點的正式開始。

2007年4月，國務院擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等六家銀行進入試點范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標志第二批資產(chǎn)證券化試點的正式啟動。

2008年，次貸危機引起的金融危機出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國人民銀行，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，財政部下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國開行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”設立，第一單專項計劃業(yè)務正式誕生。截至2006年8月末，專項計劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點總結與研討。2006年9月以后，中國證券監(jiān)督管理委員會暫停專項計劃新項目的申報審批，進入總結階段；2009年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會組建專門的研究團隊研究和制定相關制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點。2009年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會《關于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點情況的函》，標志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點重新啟動。2011年8月5日，遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃完成發(fā)行，成為第二批試點中的第一單項目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點轉規(guī)?；?。2013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化業(yè)務中基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務的結構、交易業(yè)務的方式等方面進行了重新設計和定義，進一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務的范疇。

（二）已發(fā)行項目主要情況

1.項目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目順利發(fā)行，累計融資超過300億元，其中7個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉讓。

2.項目發(fā)行特點。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)范圍包括高速公路收費、網(wǎng)絡租賃、設備租賃、電力銷售、BT項目、污水處理和股權轉讓等相關的各種掛應收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設施等5個行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結構、交易方面，現(xiàn)有的專項資產(chǎn)管理計劃項目存續(xù)期由60天到64個月不等。

四、未來中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關建議

最近十年，中國的實體經(jīng)濟和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務打下了良好的市場基礎。從大的角度觀察，中國的市場經(jīng)濟日趨完善，資本市場基本建立，資本的流動達到了較高水平；從小的角度看，中國的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結構，具備進行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)的金融市場不斷進行改革開放，國內(nèi)資本市場已與國際資本市場實現(xiàn)了對接，這也為中國的資產(chǎn)證券業(yè)務開辟了廣闊的空間。

但是，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務起步晚，發(fā)展緩慢，各項業(yè)務的發(fā)展仍處于試點階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務的發(fā)展還面臨著國內(nèi)政策的各項約束，未來的資產(chǎn)證券業(yè)務的道路仍然很長。為了保證未來資本證券化業(yè)務的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務的參與者仍需要做好以下幾個方面的工作：

（一）持續(xù)推進資產(chǎn)證券化業(yè)務，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務做大做強

當下的中國仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎建設的投資力度，而基礎建設需要大量的長期資本金的投入，項目建設周期長，資金周轉緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎建設的資產(chǎn)的未來收益打包進行資產(chǎn)證券化業(yè)務，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風險，提高資金的周轉利用率。

（二）適當放松對資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管

根據(jù)國際資本市場上的案例，若一國的政府對資本市場的監(jiān)管較少，則一國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務全球排名第一美國。反之，若一國對資本市場監(jiān)管較嚴，則會阻礙資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實行嚴厲的監(jiān)管政策，嚴重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。

中國的金融監(jiān)管制度一直較為嚴格，在過去，嚴格的金融監(jiān)管制度降低了中國金融危機爆發(fā)的風險，所以中國一直未有大型的金融危機爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國資本市場已與國際資本市場接軌的情況下，嚴格金融監(jiān)管制度反而限制了中國資本市場，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。因此，中國需要進行適當?shù)慕鹑诟母?，放松對資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務的監(jiān)管，從而為資本市場的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場的同時，進一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國際市場上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化，而在國內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務處于試點階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務的中介機構應大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務的多樣性。

參考文獻

[1]楊農(nóng).中國企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實用手冊.經(jīng)濟科學出版社，2012，9.

第8篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

【關鍵詞】 企業(yè) 融資渠道 資產(chǎn)證券化

一、前言

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤和公積金等轉增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過金融市場進行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風險，為控制自身風險，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實際。在此種情況下，結合我國企業(yè)的實際情況，應該創(chuàng)新融資渠道，進行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐進行分析，提出促進企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉換為金融市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類

我國資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有得到很好的推行實施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉換，具體包括實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動性但有未來現(xiàn)金流的應收賬款等，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，以此為基礎發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關的變量為基礎發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結構

受我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況的限制，我國企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負債在企業(yè)資本結構中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會引起銀行對整個行業(yè)的關注，貸款的額度便會大大降低。在當前經(jīng)濟危機影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結構中占的比重過大，不利于企業(yè)經(jīng)營的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營活力，而且可以改善企業(yè)的資本結構，盤活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強資產(chǎn)的流動性

企業(yè)實施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動性的資產(chǎn)轉變成流動性高，不但活躍了金融市場，還增強了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補充營運資金，同時還可以進行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過資產(chǎn)證券化在市場上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場的要低許多。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長期信用工具更高的信用等級，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會加重企業(yè)的經(jīng)營負擔，不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風險資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風險資產(chǎn)。負債等傳統(tǒng)融資方式會增加企業(yè)的風險資產(chǎn)，加重企業(yè)的負擔。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負債表中的風險資產(chǎn)，改善各種財務比率，提高資本的運用效率。

四、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國的整體狀況

與發(fā)達國家相比，我國資產(chǎn)證券化起步較晚，進入新世紀逐漸為金融機構采用，如2005年中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒有得到廣泛應用。2005年8月中國聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實施的標志性事件。

2、目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

（1）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場狹窄。我國金融業(yè)目前采用分業(yè)經(jīng)營的模式，銀行和證券的業(yè)務必須嚴格分開。銀行的信貸資產(chǎn)證券化市場與企業(yè)資產(chǎn)證券化市場被認為分割，交易市場和規(guī)則都不同，按照證監(jiān)會的規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化只能在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理。我國的金融市場的實際狀況是，市場投資者的結構單一，而且數(shù)量非常有限，加上審批制度、法律保障制度和信用體系的不健全，導致我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場狹窄，發(fā)展不活躍。

第9篇：資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動性較差的金融資產(chǎn)進行重新的組合,使金融資產(chǎn)有較強的流動性,能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時,這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定,金融資產(chǎn)在與相關的信用擔保進行結合,就能轉變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M行流通,信用等級較高的債券型證券。在1970年,美國首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎,進行重新組合,轉化為抵押支持證券,完成了資產(chǎn)證券化的交易,隨著這次交易的成功,逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具,得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi),已經(jīng)有了很廣闊的市場和應用,同時也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品,如風險證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動性差的資產(chǎn)進行轉化,轉換為能夠在金融市場自由買賣的證券,方便了交易雙方,時期具有一定的流動性。

2.資產(chǎn)證券化的特點

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過發(fā)行債券或者是收益憑證進行,這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同,資產(chǎn)證券化主要是在交易的過程中,融資者會將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進行出售或者抵押,而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔保。因此,這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權益,安全性較高。與普通的抵押貸款相比,資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點,具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離,這樣一來,資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權益,無論融資者的信用如何,都和資產(chǎn)本身的信用無關,發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級和融資者的信用等級無關。同時,利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機構的資本充足率,還可以增加資產(chǎn)本身的流動性,間接改變了銀行資產(chǎn)和負債資產(chǎn)之間的關系,使其結構相對平衡。另一方面,銀行也可以通過資產(chǎn)證券化的方式,使籌資成本下降,融資者能減少經(jīng)濟壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好,能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟現(xiàn)狀,因為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好,并且會處于一個穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開始以來,在全球范圍內(nèi)得到了充分的開發(fā)和應用,很多上市公司已經(jīng)開始了解資產(chǎn)證券化的重要性,但是在不同的經(jīng)濟時期,對融資者來說,資產(chǎn)證券化都有著不同的意義,所以在每一個時期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是,總體來說,基本功能主要有幾點。其一就是通過資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn),以便有資金對所欠負債進行償還,所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟壓力,能夠通過資產(chǎn)證券化的形式提高權益資本的比率,對今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動性較差的資產(chǎn)進行有效地轉化,使資產(chǎn)能夠通過證券的方式進行交易,方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益,需要不斷地出售風險較高的資產(chǎn),進而買進風險系數(shù)較低的資產(chǎn),從中以獲取最大利潤,資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式,較之以前的融資方式而言,這種融資方式的成本會更低,資產(chǎn)證券化通過近幾年的廣泛應用,已經(jīng)有了比較完善的融資體系,也是銀行的一項新業(yè)務,使銀行的利潤得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險分析

1.信用風險

信用風險主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風險,主要存在于證券化交易的雙方,每一名參與者都有道德責任。資產(chǎn)證券化將流動性差的資產(chǎn)進行完全轉化時,會涉及到投資者,發(fā)行者,甚至還會涉及到投資銀行,證券公司等多方面,這些當事人都對資產(chǎn)證券化負有一定的責任,因此當有任何一方當事人出現(xiàn)違法欺詐行為,都會對其資產(chǎn)證券化的結構構成一定的風險。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力,或是進行資產(chǎn)交易活動,從中都存在一定的信任風險,每位融資者和投資者及涉及到的當事人都應對此有相當?shù)牧私?才能從中獲取經(jīng)濟利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易,就需要進行信用增級,通過信用增級能夠使發(fā)行者以較低的成本進行資產(chǎn)轉化、交易,獲得大量資金。但是,從中就存在一定的信用風險,資產(chǎn)轉化所形成的信用擔保機構能否有能力進行信用增級,能否按照國家的規(guī)章制度進行責任承擔,這些都是資產(chǎn)轉化造成的信用風險。如果一旦在資產(chǎn)轉化過程中出現(xiàn)信用風險,就有極大可能引起相關支持證券信用等級的下降。

2.定價風險

所謂的定價風險就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉化時的組合技術和支持證券的定價方面存在一定的風險。如果資產(chǎn)證券化后定價較高,就會使投資者成本上升,因此定價對于融資者來說,十分重要。將流動性較差的資產(chǎn)進行轉化后,證券化資產(chǎn)具有流動性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性,就需要選擇資產(chǎn),對資產(chǎn)池中的單項資產(chǎn)進行打包處理,但是這種標準化的處理方式很難實現(xiàn),因為標準化技術要求較高,一般統(tǒng)一標準很難保證。因此,無論是選擇資產(chǎn),還是打包處理,都存在相當大的風險。同時,對證券化資產(chǎn)價格的設定,同樣也有一定風險。在整個交易的過程中,定價總共有兩次,第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機構,第二次定價是指發(fā)行ABS的價格,這次定價基本會受到基礎資產(chǎn)和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進行分析,了解經(jīng)濟市場的具體變化,才能準確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰,因為定價低無法對市場產(chǎn)生吸引力,若定價過高,就會造成風險過高,風險過高可以融資企業(yè)面臨過多的財務風險,有可能造成經(jīng)濟損失,甚至還會引起企業(yè)倒閉。

3.市場風險

市場風險的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場進行投資或買賣,雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動性,但是并不代表能夠有吸引力,是否能被投資者所接受,因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場風險。在我國,資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段,因此還有很長的一段路要走,需要不斷地完善證券化體系,才能使我國的證券化市場越來越好。目前,我國的證券化市場與傳統(tǒng)債券相比,市場規(guī)模相對較小,投資主體有限,但是市場潛力較大,所以資產(chǎn)證券化在我國有很大的發(fā)展空間。所以,資產(chǎn)證券化需要在我國急需被大眾熟知,這樣才能有更好的發(fā)展,如果投資者選擇在二級市場進行出售,就會很大程度上出現(xiàn)流動性不足的狀況,進而導致證券價格下跌,造成經(jīng)濟損失,因此需要不斷開拓市場,吸引投資者。

4.再投資風險

債務人如果在提前還款的條件下,資產(chǎn)管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金,如果債務人沒有進行提前還款,資產(chǎn)管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在,因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關,只有合理地處理好兩者之間的關系,才能將賬戶上的多余資金進行其他領域的投資,但是如何投資都會存在一定的風險,所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回,還要在再投資時選擇流動性強、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險存在的問題

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.風險監(jiān)管體系還不夠完善 目前,我國的風險監(jiān)管體系還不夠完善,這就導致我國在實際的風險監(jiān)管方面存在很多的問題,資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動性,使得交易更加的方便,但是在交易的過程中,還有很多的風險存在,很多投資者在選擇資產(chǎn)進行投資時,由于國家的風險監(jiān)管機制不完善,導致投資者等各方面參與者的權益沒有保障。

2.中介機構的服務質量不高

當資產(chǎn)進行證券化時,需要通過中介機構進行出售和交易,所以中介機構的服務質量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關鍵。但是,由于我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間較短,所以很多的相關機構都沒有很多的發(fā)展起來,所以今后發(fā)展的重點就應該是提高中介機構的服務質量,以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本,進而提高企業(yè)價值。但是這都取決于中介機構能夠對資產(chǎn)進行信用等級的評估。但是,目前我國的資產(chǎn)評估機構還無法完成這項任務。資產(chǎn)評估行業(yè)的成立時間較短,還沒有完整的評估制度,同時大眾對資產(chǎn)評估機構還沒有很深的了解,所以國內(nèi)評級機構還有很多方面的欠缺,這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產(chǎn)評估還沒有一個統(tǒng)一的標準,業(yè)內(nèi)處于混亂,沒有管理的狀態(tài),所以這就很難得到投資者的認可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質量能夠保證市場的標準化定價,ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為,很大程度上會面臨各種風險,所以在投資前需要進行全面的了解真實情況,這樣能夠保證投資者的基本權益。但是,近幾年我國的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問題,投資者需要親自到有關機構進行資料查詢,大大增加了交易成本。所以,資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質量,方便投資者查詢,才能促進交易的順利進行。

四、預防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險的措施

1.建立國家支持的資產(chǎn)證券化市場

想要預防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險,需要建立起國家支持的資產(chǎn)證券化市場,這樣才能將每一名參與者和機構有效的結合起來,促進證券化市場的建立,并且也要要求其參與者遵守相應的法律法規(guī),整合市場內(nèi)的混亂局面,改變其現(xiàn)有的市場形式。不僅需要逐步的擴大發(fā)起機構的范圍,同時還要擴大投資者的范圍,這樣才能推動證券化市場規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會的發(fā)展,我國市場經(jīng)濟在飛速的增長,所以需要建立完善相關的法律制度,這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運行。在每個部門的共同努力下,資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善,才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢,同時也能為今后完整的法規(guī)建設奠定一定的基礎。同時國家的立法程序,逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場環(huán)境,為投資者的交易保駕護航,推動資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式,促進商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀就已經(jīng)出現(xiàn),但是在我國的發(fā)展時間尚短,需要正確的政策進行引導發(fā)展,才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系,通過國家和社會的力量,對資產(chǎn)證券化進行全面的監(jiān)管,逐漸的對經(jīng)濟市場進行有效地調(diào)節(jié),不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機制的強大作用,推動證券化的進一步發(fā)展。