風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略選擇

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【摘要】隨著越來(lái)越多的企業(yè)走向海外市場(chǎng)，企業(yè)國(guó)際化的趨勢(shì)更加顯著。風(fēng)險(xiǎn)投資具有支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的天然屬性，是金融要素支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要實(shí)現(xiàn)渠道。企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化發(fā)展顯然伴隨著更大的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)偏好者能更好地接受企業(yè)的國(guó)際化。文章在分析風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略選擇情境的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)探討了跨國(guó)企業(yè)不同生命周期的國(guó)際化戰(zhàn)略選擇、影響機(jī)理和作用效果。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；國(guó)際化戰(zhàn)略；理論分析框架

經(jīng)濟(jì)全球化是大趨勢(shì)，實(shí)行對(duì)外開放是我國(guó)順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的必然選擇。而風(fēng)險(xiǎn)投資具有支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的天然屬性，是金融要素支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要實(shí)現(xiàn)渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)重要的金融支撐，能夠憑借自身的專業(yè)知識(shí)為所投企業(yè)提供增值服務(wù)，其對(duì)企業(yè)國(guó)際化具有影響是許多學(xué)者的觀點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為典型的風(fēng)險(xiǎn)偏好者，往往具有更高的意愿接受被投資企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇具有重大影響，那么風(fēng)險(xiǎn)投資是如何影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的呢？在企業(yè)國(guó)際化的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)又扮演了怎樣的角色呢？其作用如何？作用機(jī)制和路徑是什么？這是需要我們探討和思考的問(wèn)題。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略選擇的情境分析

風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種權(quán)益資本，由專門機(jī)構(gòu)投資于那些新興的、具有高發(fā)展?jié)摿透?jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，并以此獲取資本增值的投資行為。企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略是企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)在本土之外的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略將在很大程度上影響企業(yè)國(guó)際化的進(jìn)程，決定企業(yè)國(guó)際化的未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)。通過(guò)對(duì)目前已有的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略研究文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，研究主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的影響因素，包括企業(yè)國(guó)際化的動(dòng)因、模式及經(jīng)濟(jì)后果等。研究結(jié)論形成的基本共識(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資有助于推動(dòng)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略；企業(yè)要有效實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略，必須要引進(jìn)具有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的高管人員；企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立自身獨(dú)特的能力來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化；企業(yè)國(guó)際化有助于提升企業(yè)國(guó)際績(jī)效。同時(shí)，決定企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略模式選擇的因素，一般包括國(guó)際化動(dòng)因、所處行業(yè)狀況、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治因素等。風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的選擇的情景眾多，總體上可以從三個(gè)層面來(lái)分析：一是國(guó)家層面；二是企業(yè)層面；三是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)層面。

（一）國(guó)家層面

國(guó)家的宏觀環(huán)境會(huì)決定其對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力程度，影響國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)進(jìn)行跨國(guó)投資的意愿和行為。一是創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新環(huán)境。一國(guó)的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新能力是決定該國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵因素，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快的國(guó)家更容易吸引到國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的注意，提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)進(jìn)行投資的可能性。二是證券市場(chǎng)發(fā)展。證券市場(chǎng)發(fā)展程度也是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)發(fā)展的重要因素，即一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，意味著通過(guò)IPO成功退出機(jī)會(huì)就越大，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也更愿意投資那些證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。三是法律制度環(huán)境。法律制度環(huán)境是跨境風(fēng)險(xiǎn)投資研究中廣泛關(guān)注的因素。

（二）企業(yè)層面

企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，業(yè)績(jī)有好有壞，實(shí)際業(yè)績(jī)可能超出經(jīng)營(yíng)者的期望，或者是低于經(jīng)營(yíng)者的期望，尤其是當(dāng)期望有較大落差時(shí)，企業(yè)可能會(huì)采取冒險(xiǎn)行為，比如增加創(chuàng)新投入、拓寬業(yè)務(wù)范圍等（鄭小碧和劉俊哲，2021）。而決策者受到股東尤其是外資股東的影響，會(huì)推進(jìn)其國(guó)際化進(jìn)程，通過(guò)國(guó)際化范圍擴(kuò)大、速度提高等來(lái)提高收益（鐘熙等，2021）。而企業(yè)在資本市場(chǎng)上，會(huì)面臨眾多分析師的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，當(dāng)企業(yè)面臨分析師的預(yù)測(cè)落差時(shí)，資本市場(chǎng)的投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題、業(yè)績(jī)滑坡，進(jìn)而會(huì)迅速降低投資者對(duì)公司股票的心理預(yù)期（鐘熙等，2021），引發(fā)股價(jià)下跌。在面臨這種情況時(shí)，企業(yè)決策者可能會(huì)面臨業(yè)績(jī)壓力、薪酬壓力，甚至可能會(huì)被迫離職。而這種越來(lái)越大的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)落差，也會(huì)削弱企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的國(guó)際化進(jìn)程的積極影響，決策者更可能會(huì)關(guān)注短期的績(jī)效的提升，進(jìn)而會(huì)較少或者規(guī)避可能帶來(lái)長(zhǎng)期績(jī)效提升的戰(zhàn)略性決策。從企業(yè)層面看，研究企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略選擇，要充分考慮國(guó)際化深度、國(guó)際化廣度、國(guó)際化速度和國(guó)際化模式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)層面

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的權(quán)益資本，資本的本質(zhì)是盈利，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)利用其專業(yè)知識(shí)努力去尋找可能為自己帶來(lái)豐厚回報(bào)的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)屬性有內(nèi)資（國(guó)有與民營(yíng)）、外資、中外合資，不同權(quán)屬性質(zhì)的股權(quán)對(duì)企業(yè)要求的回報(bào)有差異，并且外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)國(guó)際化更加明顯。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)利用自身龐大的資源網(wǎng)絡(luò)，幫助企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)聯(lián)盟，靠風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)來(lái)降低成本、減少阻力（Wang等，2012）。研究結(jié)果表明，具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境投資的可能性是無(wú)經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的7.5倍；在已有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，經(jīng)驗(yàn)每增加1%，其投資次數(shù)會(huì)增加0.42%左右，這就意味著國(guó)際經(jīng)驗(yàn)會(huì)顯著影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)跨境投資的可能性和活躍程度。

二、跨國(guó)企業(yè)不同生命周期國(guó)際化戰(zhàn)略的選擇

通常認(rèn)為跨國(guó)企業(yè)要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期這四個(gè)不同生命周期，而風(fēng)險(xiǎn)投資也是根據(jù)這四個(gè)階段分輪數(shù)注資的，這致使不同階段的風(fēng)險(xiǎn)投資有不同的特點(diǎn)，跨國(guó)企業(yè)不同生命周期國(guó)際化戰(zhàn)略選擇也是如此。不同類型的企業(yè)選擇國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)各有差異，本文主要研究國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)、高成長(zhǎng)跨國(guó)企業(yè)、大型跨國(guó)集團(tuán)、轉(zhuǎn)型跨國(guó)集團(tuán)四類企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略選擇。

（一）國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)（初創(chuàng)期）

國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)是指企業(yè)創(chuàng)立之初即開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。21世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，商品、貿(mào)易、服務(wù)、對(duì)外投資不斷擴(kuò)大，國(guó)際分工日益深化，信息交互和互動(dòng)日益頻繁，給這類企業(yè)帶來(lái)了機(jī)會(huì)。國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)這類被稱為“天生全球化的企業(yè)”，戰(zhàn)略上一開始就以國(guó)際化為導(dǎo)向，靈活性高，具有新穎性，會(huì)積極探索新方法去開拓市場(chǎng)。而且企業(yè)家及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)富有冒險(xiǎn)精神、創(chuàng)新精神、具有前瞻性、國(guó)際化視野高（朱吉慶，2008）。但企業(yè)面臨最大的困難是資源和能力的限制，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)恰好可以有效地彌補(bǔ)其這部分的缺陷。因此，國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)投資，讓自己在資金、技術(shù)、人力資源、市場(chǎng)方面逐漸高度國(guó)際化，進(jìn)而開展涉及多國(guó)的價(jià)值鏈活動(dòng)。目前學(xué)者更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)績(jī)效與治理的影響，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資介入是否對(duì)國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略產(chǎn)生影響、如何產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣的影響研究并不多。

（二）高成長(zhǎng)跨國(guó)企業(yè)（成長(zhǎng)期）

高成長(zhǎng)性跨國(guó)企業(yè)往往以高科技企業(yè)為代表，比如大疆、海康威視等，它們?cè)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)可以通過(guò)其先進(jìn)的技術(shù)快速取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并在積累實(shí)力的同時(shí)，積極向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)軍。這類企業(yè)因?yàn)楸旧淼母叱砷L(zhǎng)性，往往會(huì)有大量的風(fēng)投資本想要參與其中，為了在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中更好地經(jīng)營(yíng)管理，它們也會(huì)引入風(fēng)投資本，幫助其更好地融入國(guó)際市場(chǎng)，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。大量研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)高成長(zhǎng)跨國(guó)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的容忍度，同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的專業(yè)能力，可以為高成長(zhǎng)跨國(guó)企業(yè)提供其國(guó)際化進(jìn)程中所需的各種資金支持以及指導(dǎo)。

（三）大型跨國(guó)集團(tuán)（成熟期）

大型跨國(guó)集團(tuán)是指規(guī)模龐大、在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)取得優(yōu)勢(shì)地位并具有足夠的資源和能力，已具有廣闊國(guó)際市場(chǎng)的集團(tuán)企業(yè)，這類企業(yè)至少在某一方面擁有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其國(guó)際化的驅(qū)動(dòng)力是為了獲取更多的資源、拓展更大的產(chǎn)品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。但一旦企業(yè)規(guī)模過(guò)大，在面對(duì)瞬息萬(wàn)變的機(jī)會(huì)時(shí)往往靈活性不足，把握機(jī)會(huì)的能力不夠。我國(guó)很多國(guó)有企業(yè)在國(guó)際化時(shí)，還會(huì)受到東道國(guó)的法律法規(guī)或者政治因素的影響，這些都會(huì)影響到我國(guó)企業(yè)國(guó)際化的進(jìn)程。研究表明，相比沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的大型企業(yè)集團(tuán)，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入的企業(yè)國(guó)際化程度更高；不同特質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的作用影響程度不同。具有一定海外背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或行業(yè)專長(zhǎng)度更高的企業(yè)，國(guó)際化程度更高。

（四）轉(zhuǎn)型跨國(guó)集團(tuán)（衰退期）

當(dāng)跨國(guó)集團(tuán)處于衰退期時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的效益增長(zhǎng)勢(shì)頭逐漸減緩，企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步喪失，對(duì)企業(yè)的推動(dòng)力逐漸減弱，企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略地位受到嚴(yán)重影響。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)不適應(yīng)新的環(huán)境需求時(shí)，要么尋找新的推動(dòng)力，企業(yè)繼續(xù)成長(zhǎng)；要么受內(nèi)外阻力的影響，成長(zhǎng)速度變?yōu)榱闵踔霖?fù)值。我們認(rèn)為，跨國(guó)集團(tuán)要走出衰退期，轉(zhuǎn)型發(fā)展是重要的戰(zhàn)略選擇。一方面，引入新的企業(yè)管理理念，重新激發(fā)企業(yè)改革與創(chuàng)新的活力，加大新產(chǎn)品開發(fā)與投入，重構(gòu)企業(yè)有效的管理體制與機(jī)制，逐步向國(guó)際化高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型；同時(shí)，堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略不動(dòng)搖，籌措資金并購(gòu)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)新型企業(yè)，吸引新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入新的投資項(xiàng)目，讓跨國(guó)集團(tuán)重新進(jìn)入高速增長(zhǎng)期的軌道。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略選擇的影響機(jī)理

（一）影響機(jī)理

1.資金支持和保障。對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言，最不能缺少的是資金的供給，對(duì)于“天生全球化”的國(guó)際初創(chuàng)企業(yè)，它們最缺少的就是資金的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以充裕和穩(wěn)定的資金支持，為這類企業(yè)解決“燃眉之急”，而且隨著企業(yè)愈加快速發(fā)展，需要的資金也愈多，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)提供更多的資金支持企業(yè)發(fā)展壯大。2.多元化增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅給企業(yè)帶來(lái)資金，也為企業(yè)注入優(yōu)勢(shì)資源。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)發(fā)展有著敏銳的觀察和預(yù)判，它們可以幫助企業(yè)制定合適的產(chǎn)品計(jì)劃和方案。而且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期的投資過(guò)程中，積累了大量的資源和經(jīng)驗(yàn)，可以有效地拓展企業(yè)發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)資源，幫助企業(yè)建立與客戶、供應(yīng)商、合作方等多方主體的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基于其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資實(shí)踐，也有利于推動(dòng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所提供的與企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略有關(guān)的增值服務(wù)主要包括：戰(zhàn)略定位引導(dǎo)、戰(zhàn)略要素補(bǔ)充和戰(zhàn)略執(zhí)行協(xié)助。3.有效監(jiān)督和治理。根據(jù)委托代理理論，股東與經(jīng)營(yíng)者之間往往會(huì)因?yàn)樾枨蠛湍繕?biāo)不一致，導(dǎo)致可能出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)后，這種關(guān)系自然形成，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基于自身的利益考慮，會(huì)以外部股東的身份參與企業(yè)治理。對(duì)于一些成立不久的企業(yè)，往往內(nèi)部機(jī)構(gòu)和組織混亂，各種協(xié)調(diào)和治理機(jī)制缺乏，難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)企業(yè)嚴(yán)密和高效的監(jiān)督，保障企業(yè)有效地運(yùn)營(yíng)，比如通過(guò)董事會(huì)參與企業(yè)重大決策，監(jiān)督企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，監(jiān)督企業(yè)戰(zhàn)略的有效實(shí)施。由此表明，有效監(jiān)督與治理包括參與公司治理、契約的激勵(lì)與約束和戰(zhàn)略執(zhí)行的監(jiān)督與評(píng)估三個(gè)方面。4.風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略企業(yè)而言，必然需要拓展海外市場(chǎng)的空間。而企業(yè)缺乏對(duì)東道國(guó)當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)俗習(xí)慣、法律、宗教、政治等方面的認(rèn)知，必然會(huì)步履坎坷。而有國(guó)際化背景和經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，可以在企業(yè)開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)之前，為企業(yè)國(guó)際化發(fā)展“排雷”，幫助企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管控，更好地獲得東道國(guó)的支持和好感。從一定意義上來(lái)講，這也有助于打造有民族形象的跨國(guó)企業(yè)。5.聲譽(yù)支撐。因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱，容易有逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，而信號(hào)傳遞理論認(rèn)為信息優(yōu)勢(shì)方可以向信息弱勢(shì)方傳遞出更加關(guān)鍵的企業(yè)和產(chǎn)品質(zhì)量信息，從而緩解信息不對(duì)稱性，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，向資本市場(chǎng)傳遞出企業(yè)具有良好發(fā)展前景的信號(hào)，而它們參與公司治理，能夠進(jìn)一步完善公司治理機(jī)構(gòu)，提高企業(yè)信息透明度。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用自己的聲譽(yù)，可以為企業(yè)帶來(lái)源源不斷的優(yōu)質(zhì)資源，也向國(guó)外市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)，有利于企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)越高，其對(duì)被投資企業(yè)可獲得資源的影響就越顯著，更能促進(jìn)企業(yè)選擇國(guó)際化戰(zhàn)略。

（二）影響路徑

1.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)需要資金、人員和管理的一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)資金支持、監(jiān)督控制、有效的市場(chǎng)推廣等機(jī)制，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供支持和保障。（1）風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展提供資金支持。企業(yè)創(chuàng)新是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、周期長(zhǎng)的活動(dòng)，對(duì)于任何企業(yè)而言，技術(shù)創(chuàng)新需要大量資源投入，資源短缺會(huì)制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資追求的就是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，它們?cè)敢鈳椭髽I(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的資本積累，并會(huì)幫助企業(yè)資本運(yùn)作，提升進(jìn)一步的融資能力。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)創(chuàng)新提供多種增值服務(wù)。企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是需要不斷地從外部學(xué)習(xí)和改進(jìn)，需要技術(shù)和人力的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資利用自己強(qiáng)大和廣泛的網(wǎng)絡(luò)資源，可以為企業(yè)帶來(lái)最需要的技術(shù)人才，可以為整個(gè)創(chuàng)新活動(dòng)調(diào)研、開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化提供一手的信息，加速企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)推廣。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資有效地監(jiān)督和控制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)創(chuàng)新是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)參與公司治理，介入企業(yè)創(chuàng)新決策，這不僅有利于防范創(chuàng)新活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，也有利于企業(yè)形成一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，為企業(yè)創(chuàng)新提供制度保障。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資有效地發(fā)揮了信號(hào)傳遞的作用。企業(yè)創(chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)周期過(guò)程，在財(cái)務(wù)初期表現(xiàn)為虧損可能比較大，如果其他相關(guān)人員不了解企業(yè)的真實(shí)的情況，會(huì)認(rèn)為企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)困難，進(jìn)而會(huì)使企業(yè)市場(chǎng)愈發(fā)萎縮。但風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入讓信息不對(duì)稱得以緩解，信息披露的質(zhì)量也得到提高，廣大市場(chǎng)主體也會(huì)更加認(rèn)可企業(yè)的投資行為。2.IPO增值。風(fēng)險(xiǎn)投資追求高收益，也必然意味著高回報(bào)。眾多實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資往往在輔導(dǎo)企業(yè)上市后逐漸退出企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃、有效地監(jiān)督和控制，為企業(yè)上市做了良好的“背書”。（1）風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)上市提供科學(xué)規(guī)劃和指導(dǎo)。企業(yè)上市是許多企業(yè)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，但這一過(guò)程并不容易，對(duì)于企業(yè)而言是全方位的檢驗(yàn)，如果沒(méi)有前期的良好規(guī)劃和指導(dǎo)，企業(yè)上市可能性較小。風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，會(huì)對(duì)企業(yè)的投融資活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，幫助企業(yè)做好優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目篩選，進(jìn)而提高資金的使用效率。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)幫助企業(yè)引來(lái)高質(zhì)量的審計(jì)機(jī)構(gòu)、保薦和承銷機(jī)構(gòu)，它們會(huì)進(jìn)一步來(lái)規(guī)范和指導(dǎo)企業(yè)的上市。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資有效地監(jiān)督企業(yè)的投融資管理。企業(yè)上市是為了融得資金，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)參與董事會(huì)表決等方式參與對(duì)企業(yè)資金和重大項(xiàng)目的監(jiān)督管理，可以有效地抑制企業(yè)的非理性行為，而且通過(guò)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，緩和股東和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突，提高資金使用效益。3.拓展企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)離不開資源、經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資可以為企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供豐富的資源、投資經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而幫助企業(yè)開展多種形式的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。（1）風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)給企業(yè)全面的資源支持。企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，本身就是一種企業(yè)綜合實(shí)力的較量。風(fēng)險(xiǎn)投資給企業(yè)帶來(lái)了豐富的市場(chǎng)資源和強(qiáng)大的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，幫助企業(yè)建立自己的國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì)，招募國(guó)際化人才，引入先進(jìn)技術(shù)。同時(shí)，通過(guò)整合完善企業(yè)的內(nèi)部治理，也會(huì)給企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供組織資源支持。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)國(guó)際化提供戰(zhàn)略顧問(wèn)和指導(dǎo)。企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，主要的方式有直接出口、簽訂契約和對(duì)外投資，對(duì)外投資有并購(gòu)、合資、直接海外建廠。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)化的組織，可以為企業(yè)選擇國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的方式提供戰(zhàn)略顧問(wèn)和科學(xué)的指導(dǎo)建議，及時(shí)修正企業(yè)在國(guó)際化戰(zhàn)略發(fā)展中的問(wèn)題，完善和推進(jìn)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制為企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略提供支持。企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，會(huì)面臨內(nèi)外部信息不對(duì)稱的困擾。海外的投資者或者意向的合作者希望獲得企業(yè)內(nèi)部的信息，當(dāng)?shù)貣|道國(guó)也希望有更高的信息透明度，希望企業(yè)給當(dāng)?shù)貛?lái)更多益處。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用自身的聲譽(yù)，降低了企業(yè)與海外投資者和廣大的意向合作者的信息不對(duì)稱，也向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)發(fā)展前景良好的預(yù)期，從而減少企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中面臨的一些困難和障礙。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的理論框架

本文構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的理論框架，見圖1。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的制定具有決定性作用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠引導(dǎo)企業(yè)選擇正確的國(guó)際化戰(zhàn)略；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在資金支持與保障、多元化增值服務(wù)、有效監(jiān)督與治理、風(fēng)險(xiǎn)控制和聲譽(yù)支撐等方面對(duì)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生影響；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)影響企業(yè)國(guó)際化路徑包括技術(shù)創(chuàng)新、IPO增值和拓展企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)方式；企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值、國(guó)際化的深度、廣度和速度，這是風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的作用效果。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略選擇的作用效果

現(xiàn)有的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響，主要包括企業(yè)的IPO和企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)IPO

企業(yè)IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)行模式中“退出”機(jī)制的重要途徑，現(xiàn)主要有“逐名效應(yīng)”和“認(rèn)證效應(yīng)”兩種學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。Gompers（1996）認(rèn)為年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)催促企業(yè)更早上市，愿意接受更高的IPO抑價(jià)，提升自己的聲譽(yù)。陳工孟等（2011）通過(guò)實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)在企業(yè)上市時(shí)具有更高的IPO抑價(jià)，驗(yàn)證了“逐名效應(yīng)”。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的“認(rèn)證效應(yīng)”是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中提供各種增值服務(wù)，向投資者傳遞企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的各種信息，降低信息不對(duì)稱，減低企業(yè)IPO的抑價(jià)。宋賀等（2019）通過(guò)研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的定向增發(fā)，發(fā)現(xiàn)在面對(duì)外部機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)定增中，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮了認(rèn)證作用。實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)IPO是“逐名效應(yīng)”，還是“認(rèn)證效應(yīng)”，都會(huì)有助于企業(yè)國(guó)際化的戰(zhàn)略選擇，有助于提升企業(yè)國(guó)際績(jī)效和價(jià)值增值。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟

現(xiàn)有研究主要有兩種觀點(diǎn)，一是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以利用自身的資源和網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟。Hsu（2006）在研究風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)化戰(zhàn)略選擇的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資參與加強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的協(xié)作關(guān)系以及戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成。二是風(fēng)險(xiǎn)投資的介入對(duì)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟具有替代效應(yīng)。Wang等（2012）發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資越多，企業(yè)加入戰(zhàn)略聯(lián)盟數(shù)量會(huì)越少。從現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響來(lái)看，還是缺乏更多角度的實(shí)證探究，現(xiàn)有的研究?jī)?nèi)容、研究方法和研究樣本還需要更多的探索和研究。實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的構(gòu)建，有助于拓展企業(yè)國(guó)際化的深度、廣度和速度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

［1］董靜等.服務(wù)還是監(jiān)控：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理——行業(yè)專長(zhǎng)與不確定性的視角［J］.管理世界，2017，（6）.

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作者:李定清 廖洪斌 單位:重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所