債務(wù)危機(jī)的后果精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

關(guān)鍵詞:希臘債務(wù)危機(jī)、債務(wù)、解決路徑

自金融危機(jī)之后,一系列債務(wù)危機(jī)接二連三的爆發(fā)。2009年年底希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占GDP的比例將超過(guò)12%,隨即全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均下調(diào)了希臘評(píng)級(jí)。

債務(wù)是指一國(guó)以自己的為擔(dān)保向外(不管是向國(guó)際貨幣基金組織還是向世界銀行,還是向其他國(guó)家)借來(lái)的債務(wù)。如果債務(wù)比重大幅度增加,可能面臨無(wú)法償還未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),這就是債務(wù)危機(jī)?，F(xiàn)在很多西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)借入大量外債,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí),一些國(guó)家可能面臨無(wú)法按時(shí)償還未來(lái)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

一、希臘債務(wù)危機(jī)的根源剖析

1.貨幣掉期交易為債務(wù)危機(jī)埋下伏筆

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》規(guī)定,歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn):1)預(yù)算赤字不能超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%;2)負(fù)債率低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。然而2001年剛剛加入歐盟區(qū)的希臘距這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)。為了順利加入歐元區(qū),希臘求助于美國(guó)投資銀行高盛。高盛為希臘設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式,以虛構(gòu)的匯率實(shí)際借給希臘10億歐元,從而為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù),使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。

這構(gòu)成了此次希臘債務(wù)危機(jī)的直接原因,為希臘在2010年的違約風(fēng)險(xiǎn)埋下了伏筆。隨著這筆債務(wù)到期,而希臘政府財(cái)政上又面臨超比例的赤字,此時(shí)就進(jìn)一步增大了希臘政府償還公共債務(wù)的壓力,增大了希臘政府的違約風(fēng)險(xiǎn),造成其無(wú)法及時(shí)償還的困境。而且不夠資格的國(guó)家勉強(qiáng)加入了歐元區(qū),從歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策中獲得了大量的經(jīng)濟(jì)利益,但卻沒(méi)有履行自己所應(yīng)盡的義務(wù),結(jié)果不僅給歐元區(qū)帶來(lái)了災(zāi)難性的后果,而且給本國(guó)的財(cái)政帶來(lái)了巨大的壓力。

2. 希臘脆弱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在金融危機(jī)的沖擊下必然會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)

如果2008年美國(guó)的次貸危機(jī)沒(méi)有發(fā)生,或許這筆貨幣掉期交易永遠(yuǎn)不會(huì)被人們知曉。隨著金融危機(jī)向全球蔓延,希臘本國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重沖擊,財(cái)政赤字占GDP的比例從3%上升到12%。金融危機(jī)來(lái)襲后,作為其支柱產(chǎn)業(yè)的旅游業(yè)更是受到了重創(chuàng)。旅游業(yè)收入占希臘全國(guó)GDP的15%,加之公共部門支出占GDP的40%,因此造成希臘政府財(cái)政收入銳減,這才造成其財(cái)政赤字一路飆升的原因。

這主要?dú)w結(jié)于希臘國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況存在著結(jié)構(gòu)性弊端:過(guò)度依賴旅游業(yè)、沒(méi)有較高的經(jīng)濟(jì)實(shí)力卻實(shí)施高福利制度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力疲軟、加之腐敗問(wèn)題等等,讓希臘財(cái)政入不敷出,唯有靠對(duì)外舉債才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)。債務(wù)的不斷增加,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟無(wú)力,讓希臘不堪重負(fù),當(dāng)債務(wù)增加到一定臨界點(diǎn),必然會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。特別是美國(guó)的次債危機(jī)傳導(dǎo)到希臘之后,更是讓希臘經(jīng)濟(jì)雪上加霜,讓希臘的債務(wù)臨界點(diǎn)提前到來(lái)。財(cái)政收入的減少造成了希臘無(wú)法按時(shí)償還2010年即將到期的530億歐元外債,這是造成希臘債務(wù)危機(jī)的根本原因。

二、希臘可行的道路

解決希臘債務(wù)危機(jī)的途徑有兩方面:短期中國(guó)外舉債、國(guó)內(nèi)實(shí)施緊縮政策,長(zhǎng)期中進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)。在短期中,在歐元區(qū)的框架下,主體思路是以債還債。在成本和風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下可以發(fā)國(guó)債,先在歐洲市場(chǎng)舉債,如果籌集不到足夠的資金再到北美市場(chǎng)或者亞洲市場(chǎng)發(fā)債。如果成本和風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高或者發(fā)國(guó)債仍舊不能滿足償還債務(wù)的資金量,那么可以求助于歐元區(qū)及其各個(gè)國(guó)家和世界貨幣基金組織(IMF),以低于市場(chǎng)的優(yōu)惠利率向它們借款。對(duì)于希臘來(lái)說(shuō),無(wú)論是歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)同盟(歐元區(qū))、還是國(guó)際貨幣基金組織,均不會(huì)任由希臘破產(chǎn),短期的拯救是必然,只是方式可能不盡相同。國(guó)家和公司不一樣,債權(quán)不會(huì)超越。如果希臘選擇退出歐元區(qū),那么情況將大不一樣了,可以通過(guò)貨幣貶值、與債權(quán)人談判等方式來(lái)緩解債務(wù)危機(jī),不過(guò)這種情況的可能性是微乎其微的。在國(guó)內(nèi)方面,由于希臘是歐元區(qū)的成員之一,要實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策,因此只能調(diào)整本國(guó)的財(cái)政政策;外債當(dāng)頭,勢(shì)必要實(shí)行緊縮的財(cái)政政策,縮減政府開(kāi)支,加大稅收力度。在長(zhǎng)期中,希臘在未來(lái)三年中還有將近3000億歐元的公共債務(wù)要償還,要想順利按時(shí)還債,關(guān)鍵還要看其國(guó)內(nèi)改革的力度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整狀況和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。

1.希臘在歐元區(qū)體系內(nèi)解決債務(wù)危機(jī)的途徑

在歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策體系下,既無(wú)法讓貨幣貶值,也不能調(diào)低利率或多印鈔票以刺激借貸,只能依靠向外借錢來(lái)籌集資金、以債還債。在歐元區(qū)框架內(nèi),舉債分為兩種方式:一種是市場(chǎng)行為,利率由市場(chǎng)來(lái)決定,即希臘政府在各個(gè)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行國(guó)債,借入大量不同期限的資金以償還到期債務(wù);另一種是以協(xié)定利率和附加條件的方式向歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)同盟(歐元區(qū))和IMF借款來(lái)償還到期債務(wù)。兩種方式對(duì)于解決債務(wù)危機(jī)問(wèn)題都很有效,但是適用于具體情況時(shí)利弊不同。

(1)在各市場(chǎng)上發(fā)國(guó)債會(huì)增大希臘未來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)

2009年年底,希臘債務(wù)高達(dá)2800億歐元。緊迫的是,希臘政府要在5月中旬前籌到110億歐元,2010年要籌到530億歐元才能順利擺脫債務(wù)危機(jī)。

如果可以通過(guò)在各個(gè)市場(chǎng)上發(fā)外債來(lái)度過(guò)債務(wù)危機(jī),那么這條路無(wú)疑是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。因此債務(wù)國(guó)家需要考慮的是:發(fā)國(guó)債的成本和風(fēng)險(xiǎn)是否能夠承受,即評(píng)估能否通過(guò)合理的市場(chǎng)利率借到所需的資金。當(dāng)債務(wù)額度和比例處于一個(gè)較低的水平時(shí),意味著信用風(fēng)險(xiǎn)和還債能力還處于正常可控水平,通?？梢砸院侠淼氖袌?chǎng)利率借到足夠的資金來(lái)彌補(bǔ)債務(wù)。但是,當(dāng)債務(wù)額和比例超過(guò)了一定的限度時(shí),還想在市場(chǎng)上借到足夠的資金,這時(shí)的利率將會(huì)出奇的高,信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)急劇增大,還債能力會(huì)顯著下降。此時(shí)還想在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上籌資,就變得相當(dāng)困難了,而且越往前走會(huì)越困難,因?yàn)橐愿呃式鑱?lái)的錢以后還是要還的,這進(jìn)一步增大了未來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn),正所謂資本向來(lái)是“救急不救窮”的。對(duì)于希臘來(lái)說(shuō),其預(yù)算赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、高達(dá)12%,而且根據(jù)測(cè)算在未來(lái)的幾年里將會(huì)更高,這種債務(wù)比例還想通過(guò)市場(chǎng)方式解決債務(wù)危機(jī),簡(jiǎn)直是太自不量力了,其結(jié)果是進(jìn)一步增大了未來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

(2)向歐元區(qū)和IMF借款是一個(gè)更好的選擇

無(wú)論是求助于歐元區(qū)還是求助于IMF,都可以獲得低于市場(chǎng)利率的信用貸款。當(dāng)希臘已經(jīng)無(wú)法依靠自身的力量和市場(chǎng)行為準(zhǔn)時(shí)還債,或者希臘的債務(wù)危機(jī)給歐盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重不利的影響,此時(shí)求助于歐元區(qū)和IMF似乎變成了解決債務(wù)危機(jī)的唯一選擇。

關(guān)于求助于歐元區(qū)。首先歐元區(qū)各國(guó)可能自身都難保,很難拿出大筆資金來(lái)救助希臘;其次歐元區(qū)各國(guó)政府就救助計(jì)劃和救助策略上存在著一定的矛盾;再次歐元區(qū)各國(guó)人民認(rèn)為沒(méi)有理由為希臘付出代價(jià)。因此只有當(dāng)希臘債務(wù)危機(jī)傷害了其他國(guó)家的利益、甚至整個(gè)歐元區(qū)的利益時(shí),大家才會(huì)愿意出資幫助希臘度過(guò)難關(guān)。此時(shí),幫助別人就是幫助自己。因此才有了7500億的歐元救助計(jì)劃,不是為了救希臘,而是為了救歐元。但是歐元區(qū)的資金也是各個(gè)國(guó)家出資共同構(gòu)成的,這實(shí)際上已經(jīng)給各個(gè)國(guó)家?guī)?lái)了財(cái)政的壓力。如果大部分國(guó)家都出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)的話,那么后果將是歐元的瓦解。所以如果救助希臘對(duì)于歐元區(qū)各國(guó)來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何壓力的話,那么這是解決希臘債務(wù)危機(jī)最好的方式,而且這是歐元區(qū)內(nèi)部利用危機(jī)優(yōu)化監(jiān)管權(quán)限和機(jī)制、并進(jìn)一步加快歐元區(qū)一體化建設(shè)的決好機(jī)會(huì)。如果救助希臘對(duì)于歐元區(qū)各國(guó)來(lái)說(shuō)有較大的壓力,那么希臘可以同時(shí)求助于IMF。否則會(huì)給歐元帶來(lái)更大的壓力,很可能會(huì)進(jìn)一步加快歐元的瓦解。

求助于國(guó)際貨幣基金組織,這是全球最大的資本救援機(jī)構(gòu),它擁有雄厚的資金和優(yōu)惠的利率。當(dāng)歐元區(qū)各國(guó)的能力無(wú)法負(fù)擔(dān)時(shí),這是唯一的最好的選擇。不過(guò)IMF會(huì)提出相當(dāng)多的條件包括對(duì)希臘的經(jīng)濟(jì)政策的監(jiān)管等一系列的要求。如果早一點(diǎn)向歐元區(qū)和IMF借款,市場(chǎng)情形會(huì)比走到絕路上再向外求助要好得多。

2.退出歐元區(qū)獨(dú)自解決債務(wù)危機(jī)對(duì)于希臘和歐元區(qū)是弊大于利的

從圖一中可以看出,歐元區(qū)內(nèi)大部分國(guó)家債務(wù)比例都超過(guò)了60%的紅線標(biāo)準(zhǔn),從圖二中可以看出幾乎所有國(guó)家赤字占比都超過(guò)了3%的紅線標(biāo)準(zhǔn),如果希臘退出了歐元區(qū),那么接下來(lái)還會(huì)有其他國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的。所以無(wú)論是希臘還是歐元區(qū)的各個(gè)國(guó)家,都極其不愿意看到這一結(jié)果的發(fā)生。如果希臘真的借不到足夠的資金,而又無(wú)法做到歐元區(qū)所要求的貨幣政策,那么退出歐元區(qū)便成為無(wú)可奈何之舉,可以算是一個(gè)下下策了。如果希臘退出歐元區(qū),那基本上離歐元崩潰已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

對(duì)于希臘來(lái)說(shuō),退出歐元區(qū)以后的投資環(huán)境、信用等級(jí)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各方面都會(huì)受到不利的影響。如果希臘現(xiàn)在就退出歐元區(qū),將導(dǎo)致希臘違約和債務(wù)重組,因?yàn)橄ＥD將被迫用不斷貶值的本國(guó)貨幣來(lái)償還以強(qiáng)勢(shì)歐元計(jì)價(jià)的債務(wù)。那么希臘的債券將無(wú)法避免地大幅下挫,并大大推高收益率。在本國(guó)貨幣貶值及不與債權(quán)人協(xié)調(diào)而導(dǎo)致債券自然違約的情況下,債券持有人將遭遇巨額損失。希臘債務(wù)違約可能造成的損失將取決于其貨幣的貶值幅度、債券合約的條款及全球市場(chǎng)的整體狀況。在希臘退出歐元區(qū)的情況下,債權(quán)人可以進(jìn)行自愿?jìng)鶆?wù)重組。這一點(diǎn)IMF有詳細(xì)的兩種方案CAC和SDRM。

3.希臘國(guó)內(nèi)相配合的財(cái)政政策

希臘的債務(wù)余額從2009年的占GDP 124.9%到2011年將上升到占GDP 135%的水平。2009年年底,希臘債務(wù)總額為2800億歐元。為了控制財(cái)政赤字占GDP比例的不斷上升,能夠及時(shí)還債,希臘一方面應(yīng)該嚴(yán)格控制財(cái)政赤字,另一方面應(yīng)該大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)提高GDP。

(1)精簡(jiǎn)政府開(kāi)支以控制財(cái)政赤字

為了能夠解決債務(wù)危機(jī)、準(zhǔn)時(shí)還債,希臘政府只能過(guò)起節(jié)衣縮食的日子。減少政府開(kāi)支的方式有很多種,最明顯的是減少政府采購(gòu)和政府投資,降低公務(wù)員工資,其次還包括延長(zhǎng)工作年限、減少退休金的發(fā)放等。但是這些措施會(huì)引起國(guó)內(nèi)民眾的不滿和各種各樣的全國(guó)性罷工,會(huì)阻礙希臘政府的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃,甚至?xí)菇?jīng)濟(jì)陷于癱瘓狀態(tài)。因此,穩(wěn)定壓倒一切,在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上控制財(cái)政赤字才是最可取的辦法。

(2)增加稅收

增加稅收是增加財(cái)政收入中很重要的一方面,既可以提高稅率也可以修改稅制、增加稅種。然而,這需要經(jīng)議會(huì)投票通過(guò)才能生效,因此需要的時(shí)間較長(zhǎng)、成本較高、效率較低。與此同時(shí),金融危機(jī)后受到重創(chuàng)的希臘經(jīng)濟(jì)迫切需要恢復(fù),此時(shí)增加稅收不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此,為了增加財(cái)政收入而增加稅收與發(fā)展經(jīng)濟(jì)從而增加財(cái)政收入似乎成了一對(duì)矛盾體,這是短期效應(yīng)與長(zhǎng)期效應(yīng)的矛盾之處。因此增加稅收這一做法實(shí)屬下策。

(3)貨幣政策方面

希臘加入歐元區(qū),這給它帶來(lái)了大量的資本流入和廉價(jià)的貸款,從而給希臘造成了一定的通貨膨脹。當(dāng)三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘評(píng)級(jí)時(shí),部分的賽跑行為――銀行擠兌、拋售貨幣和撤回跨境銀行間信用便開(kāi)始發(fā)生,這不僅給希臘國(guó)內(nèi)造成了一定程度的通過(guò)緊縮壓力,而且也給其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成了不利的影響,使得借貸和投資變得更加困難。由于受制于歐元區(qū)的規(guī)定,希臘無(wú)法通過(guò)本幣貶值或降息等貨幣政策手段來(lái)刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì),也不能在必要時(shí)通過(guò)通貨膨脹的方式度過(guò)債務(wù)危機(jī)。

(4)國(guó)內(nèi)政策的總結(jié)

國(guó)內(nèi)方面實(shí)行緊縮型財(cái)政政策,毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)遇到較大的阻力,會(huì)遭到社會(huì)各界的反對(duì)和大量的罷工。金融危機(jī)后,盡管復(fù)蘇基調(diào)向好,但是依然需要依賴經(jīng)濟(jì)刺激政策來(lái)維系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定就業(yè)。因此這些刺激擴(kuò)張政策,導(dǎo)致了財(cái)政赤字的過(guò)度膨脹,致使債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅增加,形成了一個(gè)惡性循環(huán)。希臘政府至此陷入兩難的局面:如果持續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出,債務(wù)問(wèn)題則將更加嚴(yán)重,不可避免的影響了經(jīng)濟(jì)體的信用和融資;相反,減少相關(guān)支出,剛剛確立的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)很可能無(wú)以為繼。如此一來(lái),在“保增長(zhǎng)”、“保就業(yè)”與“削赤字”、“按時(shí)還債”之間取得平衡,顯得困難重重。

無(wú)論是否在歐元區(qū),無(wú)論找誰(shuí)融資,通過(guò)發(fā)行新債務(wù)來(lái)解決舊債務(wù),效果只能是減緩危機(jī)而不能消除危機(jī)。希臘得到新貸款的主要用途就是償還舊貸款,雖然燃眉之急的債務(wù)危機(jī)暫時(shí)解決了,但是債務(wù)并沒(méi)有減輕,而且,IMF給希臘的救助貸款利息為5%,這會(huì)使希臘的利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。因此,希臘國(guó)內(nèi)的緊縮型財(cái)政政策在短期內(nèi)可以作為配合國(guó)外借債使用的輔助手段,要想在未來(lái)幾年中不發(fā)生債務(wù)違約,從長(zhǎng)期來(lái)看還是以國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為第一要?jiǎng)?wù)。

三、解決債務(wù)危機(jī)長(zhǎng)期要以發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為中心

多年來(lái),不少西方發(fā)達(dá)國(guó)家一直以借外債來(lái)發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì),希臘也不例外。在希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中:第一產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出占GDP的3.4%,對(duì)解決勞動(dòng)力就業(yè)的貢獻(xiàn)率為12.4%,由于自然資源和可耕種土地的短缺,希臘在農(nóng)產(chǎn)品上無(wú)法自給自足。第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)部門總產(chǎn)出占GDP的20.8%,對(duì)解決勞動(dòng)力就業(yè)的貢獻(xiàn)率為22.4%,由于希臘是一個(gè)多山的國(guó)家,因此海邊的雅典作為他的工業(yè)中心,既有其連接性又有交通的便利性,主要包括:采礦、石油、食品和煙草的加工、冶金工業(yè)、紡織品和化學(xué)制品。其第三產(chǎn)業(yè),和歐洲的其它國(guó)家一樣,是服務(wù)業(yè),占GDP的75.8%,對(duì)解決勞動(dòng)力就業(yè)的貢獻(xiàn)率為65.1%,比如:零售業(yè)攤販、旅館業(yè)、酒店業(yè)、公共管理和電信業(yè)等,其中旅游業(yè)收入占到了希臘全國(guó)GDP的15%。

金融危機(jī)中,希臘原本過(guò)度依賴的旅游業(yè)受到重創(chuàng),金融危機(jī)過(guò)后,旅游業(yè)仍舊沒(méi)有迅速恢復(fù)起來(lái)。在這種內(nèi)憂外患的情況下,一方面,要重建旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,大力推廣希臘在旅游業(yè)、酒店業(yè)、餐飲業(yè)的優(yōu)勢(shì)特征;另一方面,要啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革,提高中低收入者的收入水平,加大教育醫(yī)療等的投入,使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、財(cái)政收支保持平衡,這樣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整才能順利進(jìn)行,長(zhǎng)期中才能徹底解決債務(wù)危機(jī)的問(wèn)題。

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第2篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

反觀歐元區(qū)建立的理論基礎(chǔ)，即羅伯特?蒙代爾教授提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，理論核心就是歐元區(qū)國(guó)家先建立統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟，進(jìn)一步建立統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，最后實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的政治聯(lián)盟。從1999年開(kāi)始，歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家完全實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟，正在建立統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟過(guò)程中。但是，希臘退出歐元區(qū)，以及多年以來(lái)的由于建立歐元區(qū)帶來(lái)的多個(gè)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，無(wú)疑讓我們開(kāi)始質(zhì)疑最優(yōu)貨幣區(qū)理論的正確性。歐元區(qū)的建立是符合和順應(yīng)歷史規(guī)律的嗎？最優(yōu)貨幣區(qū)理論是否有存在的必然性和正確性？歐元區(qū)將何去何從？

從歷史的角度看，2001年希臘加入歐元區(qū)的時(shí)候就沒(méi)有達(dá)到《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)必須符合的兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字不能超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，以及負(fù)債率低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。當(dāng)時(shí)，希臘借助于美國(guó)投資銀行高盛為其設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。但事實(shí)上希臘的預(yù)算赤字和負(fù)債率都是高于標(biāo)準(zhǔn)的，和希臘類似的還有著名的“金豬四國(guó)”中的其他三個(gè)，即意大利、西班牙和葡萄牙，甚至歐元區(qū)最強(qiáng)的國(guó)家德國(guó)?；谶@樣的基礎(chǔ)建立起來(lái)的歐元區(qū)，事實(shí)上存在很大的危機(jī)。表面上看起來(lái)已經(jīng)建立的完整的貨幣聯(lián)盟，正在向經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟發(fā)展，但是這個(gè)貨幣聯(lián)盟的各個(gè)國(guó)家為形成這個(gè)聯(lián)盟付出了巨大的代價(jià)，蘊(yùn)藏著巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。2009年的希臘乃至歐洲的債務(wù)危機(jī)就是定時(shí)炸彈爆炸的第一次，而后危機(jī)不斷擴(kuò)大，現(xiàn)在到了臨界點(diǎn)，希臘的去留成為歐元區(qū)是否可持續(xù)的試金石。國(guó)家的債務(wù)解決主要有三種方式：第一，直接違約；第二，大量發(fā)行貨幣，利用通貨膨脹或貨幣貶值降低債務(wù)的實(shí)際價(jià)值；第三，獲得其他國(guó)家的援助。對(duì)于希臘而言，歐洲央行為其發(fā)行貨幣緩解債務(wù)危機(jī)會(huì)造成整個(gè)歐元區(qū)的通貨膨脹，乃至全球輸出性通貨膨脹，而造成嚴(yán)重的后果，因此第二個(gè)方法無(wú)法實(shí)現(xiàn)；對(duì)于通過(guò)其他國(guó)家的援助這一方式，這其中德國(guó)的態(tài)度尤其關(guān)鍵。而德國(guó)這次也左右為難，如果不救助，歐元?jiǎng)t會(huì)受到損害，如果救助，就無(wú)異于在拿德國(guó)公民的納稅為希臘買單，也很難實(shí)現(xiàn)，從而才會(huì)倒逼希臘有退出歐元區(qū)的想法。

從理論基礎(chǔ)的角度看，最優(yōu)貨幣區(qū)理論存在的前提假設(shè)就是，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)甚至是政治是無(wú)限開(kāi)放的，即貨幣區(qū)各個(gè)國(guó)家要不同程度地放棄本國(guó)的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和政治獨(dú)立性。根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”理論，采用最優(yōu)貨幣區(qū)理論的成員國(guó)家放棄了貨幣政策獨(dú)立性，獲得了資本可自由流動(dòng)以及浮動(dòng)匯率制。歐元區(qū)設(shè)計(jì)的時(shí)候本來(lái)是讓各個(gè)國(guó)家放棄本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性，同時(shí)放棄貨幣發(fā)行和鑄幣稅的權(quán)利，出現(xiàn)貨幣危機(jī)的時(shí)候由歐洲央行作為歐洲統(tǒng)一的中央銀行進(jìn)行貨幣政策的制定和調(diào)節(jié)。但是，事與愿違的是，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，各個(gè)國(guó)家因?yàn)闆](méi)有貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，由于歐元區(qū)沒(méi)有形成經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟和政治聯(lián)盟，又沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策調(diào)節(jié)機(jī)制，只能依靠各個(gè)國(guó)家本國(guó)的財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。在得不到持續(xù)的歐洲央行的援助后，成員國(guó)只能通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是直接的后果就是進(jìn)一步擴(kuò)大了財(cái)政赤字，使得債務(wù)危機(jī)加重。

從未來(lái)發(fā)展的角度看，歐元區(qū)本來(lái)的設(shè)計(jì)是從貨幣聯(lián)盟過(guò)渡到經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，最后到政治聯(lián)盟，歐元區(qū)就成為一個(gè)巨大的獨(dú)立國(guó)家。如果最終按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論實(shí)現(xiàn)了，債務(wù)危機(jī)就可以迎刃而解。但是，經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟乃至政治聯(lián)盟可以最終實(shí)現(xiàn)嗎？歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面，一是貨幣聯(lián)盟在缺乏政治聯(lián)盟支持的情況下不能長(zhǎng)久存在；二是因?yàn)闆](méi)有共同的政治認(rèn)同感，歐洲國(guó)家難以締造政治聯(lián)盟。因此，歐元區(qū)缺乏它所需要的政治和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。對(duì)此，我們可以從三個(gè)維度來(lái)分析。

從經(jīng)濟(jì)維度看，希臘債務(wù)危機(jī)的背后，其實(shí)隱藏的正是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)失衡，這種失衡則是德國(guó)這樣的強(qiáng)勢(shì)國(guó)家與希臘這樣的弱勢(shì)國(guó)家之間的矛盾。德國(guó)作為歐元區(qū)最大的出口國(guó)，和希臘、葡萄牙、意大利等貿(mào)易伙伴之間產(chǎn)生了巨大的貿(mào)易盈余。德國(guó)就如同一個(gè)“制造國(guó)”與“出口國(guó)”，希臘等國(guó)則處于“消費(fèi)國(guó)”的地位。事實(shí)上，德國(guó)通過(guò)了購(gòu)買國(guó)債等方式，也助長(zhǎng)了這些友邦的無(wú)度消費(fèi)與借貸。其結(jié)果就是，德國(guó)這樣的歐元區(qū)最發(fā)達(dá)的國(guó)家不斷補(bǔ)償希臘等歐元區(qū)拖后腿的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和政治聯(lián)盟的實(shí)現(xiàn)可能性很小。如果歐元區(qū)想一勞永逸地解決經(jīng)濟(jì)疲弱的問(wèn)題，需要建立一個(gè)真正的轉(zhuǎn)移支付聯(lián)盟，即稅收能從德國(guó)等富國(guó)轉(zhuǎn)移到希臘等窮國(guó)。但這不可能發(fā)生，因?yàn)橄ＥD和德國(guó)彼此不信任對(duì)方，現(xiàn)實(shí)的政治聯(lián)盟難以達(dá)成。歐洲北方國(guó)家會(huì)勉強(qiáng)同意向南方國(guó)家延長(zhǎng)貸款期限，但他們不會(huì)贊成一個(gè)轉(zhuǎn)移支付聯(lián)盟。這是由于，一方面他們相信希臘和意大利等國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入困境，不能通過(guò)本幣貶值和通貨膨脹的方式來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此希臘、意大利和葡萄牙等國(guó)將被失業(yè)和債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸壓垮；另一方面他們對(duì)希臘、意大利等國(guó)的政治文化心存疑慮。

從政治和文化的維度看，歐元區(qū)國(guó)家政治制度和文化制度各不相同，里面也不乏有像法國(guó)這樣特立獨(dú)行的國(guó)家，國(guó)家間的信任度不夠，建立大一統(tǒng)的國(guó)家聯(lián)盟可能性很小。

而從國(guó)際比較的維度，2001年蒙代爾教授也曾經(jīng)提過(guò)“亞元區(qū)”和“美元區(qū)”的思路，但是卻一直無(wú)法實(shí)現(xiàn)，究其原因和歐元區(qū)遇到的問(wèn)題基本一樣。對(duì)于亞元區(qū)，亞洲各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，無(wú)法站在同一平臺(tái)對(duì)話，從而無(wú)法均衡地分配責(zé)任和權(quán)利；同時(shí)亞洲各個(gè)國(guó)家的政治和文化以及差異較大，還有一些的糾紛導(dǎo)致亞元的實(shí)現(xiàn)幾乎是不可能的。而對(duì)于美元區(qū)，即使只算北美自由貿(mào)易區(qū)的NAFTA三國(guó)美、加、墨，即使經(jīng)濟(jì)、政治、文化和宗教相差較小，也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)北美貨幣區(qū)的可能。

第3篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

[關(guān)鍵詞]外債風(fēng)險(xiǎn)　償債率　負(fù)債率　債務(wù)率

一、引言

隨著歐元國(guó)家債務(wù)危機(jī)的升級(jí)和蔓延，外債問(wèn)題再次引起人們的關(guān)注。從 20 世紀(jì)70 年代，外債逐漸成為發(fā)展中國(guó)家增大投資力度、振興本國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要工具，對(duì)外借款達(dá)到了一個(gè)歷史的高點(diǎn)。第三世界國(guó)家通過(guò)借入巨額外國(guó)資本來(lái)發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，在全球范圍內(nèi)營(yíng)造了一片經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的繁榮局面。巴西、韓國(guó)、東南亞各國(guó)成為大量舉債發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的典型,分別創(chuàng)造了“巴西奇跡”、“漢江奇跡”、“東南亞奇跡”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度超過(guò)了美、日等西方發(fā)達(dá)國(guó)家。但是自20 世紀(jì)80 年代以來(lái)，外債危機(jī)問(wèn)題日益顯現(xiàn)，且愈演愈烈，全球性的債務(wù)危機(jī)接踵而來(lái)，幾乎造成了世界范圍內(nèi)的資本流動(dòng)阻塞,如20 世紀(jì)80 年代席卷全球的拉美債務(wù)危機(jī)、1994 年的墨西哥債務(wù)危機(jī)、1997 年的東南亞金融危機(jī)、以及隨后的俄羅斯債務(wù)危機(jī)、2001 年的阿根廷債務(wù)危機(jī)等等。沉重的債務(wù)給諸多國(guó)家?guī)?lái)了近乎災(zāi)難般的嚴(yán)重后果，極大的拖累這些國(guó)家正常的發(fā)展步伐。對(duì)于我們中國(guó)而言，從20 世紀(jì)90 年代以來(lái)，外債規(guī)模與日俱增，外債風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)。1998 年“廣信事件”引發(fā)的對(duì)外窗口的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)向我們敲響警鐘。而截止至2007 年年末，我國(guó)外債余額3736億美元（不含港、澳、臺(tái)地區(qū)對(duì)外負(fù)債），比2006 年末增加506 億美元，上升了16%。其中短期外債余額2201 億美元，占外債余額的59%，比2006 年末增加365 億美元，短期外債占比大大高于國(guó)際公認(rèn)的25%的警戒線。受金融危機(jī)影響，2008 年我國(guó)外債增幅減緩，截止到2008 年末，我國(guó)外債余額為3737億美元，較上年末增長(zhǎng)0.3%，短期外債占比下降4%,占外債總額56%。伴隨中國(guó)逐步履行加入WTO 的承諾，經(jīng)常項(xiàng)目下資本管制已經(jīng)完全取消，資本賬戶下的資本流動(dòng)管制也在逐步取消，國(guó)際資本流動(dòng)勢(shì)必更加頻繁，規(guī)模也將大大增長(zhǎng)，與之相隨的外債規(guī)模也會(huì)隨之膨脹。

那么我國(guó)目前到底會(huì)不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)呢？外債風(fēng)險(xiǎn)分析就顯得尤為重要了，本文從我國(guó)的外債規(guī)模，期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、償還能力等方面深入研究了我國(guó)外債的風(fēng)險(xiǎn)成分和合理成分，最后得出個(gè)人的一點(diǎn)看法和建議。

二、 對(duì)我國(guó)外債的實(shí)證分析

由于外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系涉及到許多不同的因素，因此各國(guó)建立的衡量本國(guó)的外債風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系都略有不同，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行通常從結(jié)構(gòu)、總量和其他因素三類來(lái)建立統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系。衡量外債規(guī)模的總量指標(biāo)主要有負(fù)債率、償債率、債務(wù)率、利息與出口創(chuàng)匯比、國(guó)際儲(chǔ)備實(shí)力指標(biāo)等；衡量外債狀況的結(jié)構(gòu)指標(biāo)有短期外債占外債余額的比率、商業(yè)性借款占外債余額的比率、主要幣種債務(wù)對(duì)外債余額的比率、不同債務(wù)人(公共債務(wù)或私人債務(wù))債務(wù)對(duì)外債余額的比率、不同利率債務(wù)(浮動(dòng)利率或固定利率債務(wù))對(duì)外債余額的比率、短期外債占外匯儲(chǔ)備的比率等。這些指標(biāo)均具有安全線和臨界值。下文便使用這些指標(biāo)體系實(shí)證分析我國(guó)外債狀況。

1.負(fù)債率分析

負(fù)債率是一國(guó)或類似經(jīng)濟(jì)體年末外債余額與其當(dāng)年經(jīng)濟(jì)總規(guī)模（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值或國(guó)民生產(chǎn)總值）的比率。負(fù)債率一般用于考察一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外債的依賴程度和一國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的總債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上一般公認(rèn)的負(fù)債率上限或者說(shuō)警戒線為20％。在上世紀(jì)80年代爆發(fā)的國(guó)際性債務(wù)危機(jī)的國(guó)家中，同期的負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了20%警戒限，如拉美國(guó)家在83年平均值達(dá)到58.4%，巴西和墨西哥分別為30.3和66.4%。結(jié)合我國(guó)的具體情況，一般認(rèn)為15%更適合我國(guó)國(guó)情。

圖1　我國(guó)負(fù)債比率變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)年鑒2011》

圖2為我國(guó)自1985年至2010年債務(wù)率情況，從圖上可以看出，僅從債務(wù)比率來(lái)看，我國(guó)大部分時(shí)間外債風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍內(nèi)，僅有1994年超出風(fēng)險(xiǎn)限值比較大，為17.2%，但未達(dá)到國(guó)際通行的負(fù)債率上限，隨后逐步下降并呈現(xiàn)出倒U型走勢(shì)。這同我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本吻合。改革開(kāi)放初期由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金缺口巨大，出口創(chuàng)匯能力較弱，出現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差；受當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)環(huán)境影響，直接引資受到約束。因而，我國(guó)不僅需要大量的外債用于支撐經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金，還要用外債來(lái)彌補(bǔ)貿(mào)易逆差和平衡國(guó)際收支，造成債務(wù)率節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)新高，到1994年出現(xiàn)峰值。1994年以后，由于對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)持續(xù)單邊的大規(guī)模順差，外商直接投資狀況也得到改善，資本賬戶出現(xiàn)連續(xù)盈余，對(duì)外債的依賴性已經(jīng)大大減弱，更為主要的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不斷增強(qiáng)，在基數(shù)持續(xù)增加的情況下，對(duì)外債起到了的稀釋作用，增強(qiáng)了外債的承受能力。2008年我國(guó)負(fù)債率降為8.65%，進(jìn)一步拉大了和風(fēng)險(xiǎn)上限指標(biāo)的距離。這主要是受國(guó)際金融危機(jī)的影響，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家及我國(guó)其他貿(mào)易伙伴為應(yīng)對(duì)危機(jī)，都抽緊了信貸規(guī)模，進(jìn)行自救，造成我國(guó)外債資金來(lái)源減少，外債增速減緩（2008年外債增幅僅為0.3%）；而2008年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)（GDP）實(shí)現(xiàn)了9%的增長(zhǎng)率，兩方面的影響促成了我國(guó)外債債務(wù)率的下降。不過(guò)2009和2010年，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各發(fā)達(dá)國(guó)家信貸有所放松，因此我國(guó)負(fù)債率出現(xiàn)略微抬頭趨勢(shì)。

第4篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

伴隨著各國(guó)政策層面對(duì)凱恩斯主義的舉棋不定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于凱恩斯主義也展開(kāi)了熱烈的討論。有專家指出，應(yīng)徹底埋葬凱恩斯主義；另有專家提出，凱恩斯主義比自由主義在挽救經(jīng)濟(jì)危機(jī)上更有效。那么究竟該如何看待凱恩斯主義？凱恩斯主義是否能再次挽救西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)？又應(yīng)該如何看待凱恩斯主義在中國(guó)的功與過(guò)呢？

在經(jīng)歷了20年左右的經(jīng)濟(jì)繁榮之后，美國(guó)再次爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)之嚴(yán)重程度實(shí)屬空前。伴隨著危機(jī)而來(lái)的是資產(chǎn)價(jià)格的暴跌與資產(chǎn)負(fù)債表的急劇惡化，市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)已經(jīng)完全失效，社會(huì)總需求由于資產(chǎn)負(fù)債表的惡化與債務(wù)鏈的斷裂而驟減。世界似乎又一次面臨著有效需求不足的危機(jī)。正是與1929年危機(jī)的這種相似性，使得人們不由自主地想起了凱恩斯主義。于是，在危機(jī)發(fā)生后的瞬間，受到危機(jī)沖擊的世界主要國(guó)家便達(dá)成了用凱恩斯主義政策來(lái)拯救危機(jī)的共識(shí)。但是，凱恩斯主義還能拯救世界經(jīng)濟(jì)嗎？

凱恩斯主義在一定程度上是有用的

在工業(yè)化時(shí)代，每個(gè)產(chǎn)品都會(huì)經(jīng)歷從創(chuàng)新到大規(guī)模生產(chǎn)、再到市場(chǎng)飽和的生命之路。在產(chǎn)品生命的成長(zhǎng)期，企業(yè)家的使命是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而在產(chǎn)品生命的衰退期，企業(yè)家的使命則是開(kāi)展新產(chǎn)品的創(chuàng)新活動(dòng)。美國(guó)哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特認(rèn)為，正是企業(yè)家的這種周期性的創(chuàng)新活動(dòng)，導(dǎo)致了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下內(nèi)生性的周期波動(dòng)。

由此可見(jiàn)，我們既不能把由企業(yè)家周期性創(chuàng)新活動(dòng)所引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期波動(dòng)定義為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的失敗，并試圖以政府替代市場(chǎng)來(lái)避免這種內(nèi)生性周期波動(dòng)；也不可能通過(guò)政府的政策干預(yù)來(lái)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的這種具有內(nèi)生性的周期波動(dòng)。政府所能做的就是在危機(jī)發(fā)生后采取積極的干預(yù)政策來(lái)降低周期波動(dòng)的幅度，減少危機(jī)可能帶來(lái)的損失。

從這樣的意義上來(lái)講，凱恩斯主義的干預(yù)政策應(yīng)當(dāng)是有用的。然而，問(wèn)題就在于，凱恩斯主義的干預(yù)政策并不是可以無(wú)條件地加以使用的，而是需要一定的作用條件。

凱恩斯主義拯救危機(jī)所需要的條件無(wú)法得到滿足

凱恩斯主義干預(yù)政策能否起到降低周期波動(dòng)幅度、減少危機(jī)所帶來(lái)的損失之作用，大致上取決于以下三個(gè)條件是否能夠得到滿足：一是技術(shù)盡可能偏向于勞動(dòng)要素密集、至少為中性，這個(gè)條件意味著政府旨在增加社會(huì)就業(yè)的財(cái)政支出必須投向那些能夠帶來(lái)就業(yè)機(jī)會(huì)的投資項(xiàng)目；二是封閉經(jīng)濟(jì)，不存在就業(yè)乘數(shù)的外溢效應(yīng)，這個(gè)條件意味著政府增加的財(cái)政支出所創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)不會(huì)通過(guò)企業(yè)的國(guó)際化生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家去；三是李嘉圖等效原理成立，這個(gè)條件意味著采取凱恩斯主義干預(yù)政策的國(guó)家必須有人口的增加。只有在人口增加的情況下，政府才能在危機(jī)時(shí)期通過(guò)舉債增加公共支出，然后在危機(jī)以后的繁榮時(shí)期，通過(guò)增加稅收來(lái)平滑危機(jī)時(shí)期產(chǎn)生的公共債務(wù)。

但是在21世紀(jì)的今天，凱恩斯主義干預(yù)政策的以上三個(gè)條件沒(méi)有一個(gè)是可以得到滿足的。首先是技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致了就業(yè)乘數(shù)的下降。在高科技的今天，勞動(dòng)要素密集的技術(shù)已經(jīng)被知識(shí)或者資本密集的技術(shù)所取代，結(jié)果，無(wú)論是政府的財(cái)政支出還是銀行的信貸都變成了固定資產(chǎn)，而不是就業(yè)與工資。而沒(méi)有就業(yè)和工資收入的增長(zhǎng)，當(dāng)然也就沒(méi)有基于消費(fèi)支出增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的投資增長(zhǎng)，于是凱恩斯主義便失靈了。

其次是全球化帶來(lái)的全球化生產(chǎn)體系的建立導(dǎo)致發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家政府干預(yù)所增加的投資與就業(yè)機(jī)會(huì)通過(guò)跨國(guó)公司的外包業(yè)務(wù)而轉(zhuǎn)移到了具有成本優(yōu)勢(shì)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，其后果是原本就不高的就業(yè)乘數(shù)又進(jìn)一步外溢到了國(guó)外，從而使得西方國(guó)家凱恩斯主義干預(yù)政策的效果大打折扣。

最后是人口的老齡化。從政府稅收的角度來(lái)講，人口老齡化的后果是歉收年之后再也沒(méi)有豐收年，即危機(jī)時(shí)期政府試圖通過(guò)舉債來(lái)增加支出，但創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的努力會(huì)因?yàn)槿蘸蠹{稅人口的下降而無(wú)法付諸實(shí)踐。如果在人口趨于老齡化的情況下繼續(xù)實(shí)施凱恩斯主義的赤字財(cái)政政策，那么由此產(chǎn)生的后果只能是債務(wù)危機(jī)。

由上可見(jiàn)，今天世界各國(guó)政府采取凱恩斯主義的政策措施來(lái)救市，之所以成效甚微，不是因?yàn)閯P恩斯主義的理論與政策建議有什么嚴(yán)重的錯(cuò)誤，而是因?yàn)橛蛇@種理論所推導(dǎo)出來(lái)的救市政策所需要的眾多條件難以得到滿足而趨于失靈。因此，凱恩斯主義在今天所面臨的困境與100多年前古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所面臨的困境在本質(zhì)上是一樣的，那就是社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的發(fā)展已經(jīng)走到了理論的前面，讓理論逐漸變成灰色的了。為了保持理論的長(zhǎng)青，唯有進(jìn)行理論創(chuàng)新。

超越凱恩斯主義，尋找治理危機(jī)的新方法

事實(shí)已經(jīng)做了最好的回答，凱恩斯主義的干預(yù)政策并未能夠帶領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走向繁榮，世界經(jīng)濟(jì)仍然處在極度低迷的狀態(tài)。曾經(jīng)讓世人充滿希望的凱恩斯主義救市政策沒(méi)有能夠達(dá)到預(yù)期的效果。因而，從理論上講，必須超越凱恩斯主義；從拯救危機(jī)的實(shí)踐上講，必須盡快尋找到治理危機(jī)的新方法。

既然本次危機(jī)是周期性的危機(jī)，那么唯有企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)才有可能最終引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、步入繁榮，而對(duì)企業(yè)家創(chuàng)新活動(dòng)予以深入研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家首推熊彼特。因此，面對(duì)周期性的危機(jī)，超越凱恩斯主義、導(dǎo)入熊彼特主義或許是一種理性的選擇。在救市政策的選擇上，面對(duì)愈演愈烈的債務(wù)危機(jī)，凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策顯然已經(jīng)不可繼續(xù)。正因?yàn)槿绱耍瑥拿绹?guó)到歐洲、再到日本等發(fā)達(dá)工業(yè)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，幾乎無(wú)一例外地開(kāi)始轉(zhuǎn)向量化寬松的貨幣政策。

以上這種政策選擇上的變化無(wú)可非議。假如沒(méi)有政府舉債以及由此產(chǎn)生的債務(wù)危機(jī)，假如沒(méi)有量化寬松的貨幣政策以及隨之而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲或通貨膨脹，那么世界就極有可能陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退、甚至是蕭條。因此，今天我們事實(shí)上是在蕭條和債務(wù)及通貨膨脹之間做選擇?；蛘邠Q句話說(shuō)，我們不妨把今天發(fā)生的債務(wù)與通貨膨脹看作是避免大蕭條的一種成本。從這樣意義上來(lái)講，擴(kuò)張的財(cái)政政策（如果是人口非老齡化國(guó)家）與量化寬松的貨幣政策（如果是人口老齡化國(guó)家）在短期內(nèi)是不可或缺的選擇。但是，從長(zhǎng)期來(lái)講，要想讓世界經(jīng)濟(jì)從衰退走向繁榮，關(guān)鍵是要采取保護(hù)和激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新的政策，這與理論上從凱恩斯主義走向熊彼特主義是一致的。

第5篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

【關(guān)鍵詞】歐元；歐債危機(jī)；貨幣聯(lián)盟；最優(yōu)貨幣區(qū)

一、歐債危機(jī)的進(jìn)程與原因分析

（一）歐債危機(jī)的進(jìn)程

受金融危機(jī)的影響，2009年5月希臘就遇到了債務(wù)問(wèn)題，在歐盟的強(qiáng)力聲援后，局勢(shì)得到了一定的緩解，但半年后希臘的財(cái)政赤字并未改善，2009年12月11日，希臘政府披露其公共債務(wù)高達(dá)3000億歐元，比此前公布的更為嚴(yán)重。受此影響，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪相繼下調(diào)希臘信用評(píng)級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)隨機(jī)愈演愈烈。2010年4月23日，希臘政府正式向歐盟和國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)?jiān)?月2日歐盟與IMF正式啟動(dòng)希臘救助機(jī)制，向希臘提供總額1100億歐元的貸款。但這項(xiàng)計(jì)劃并為平息投資者對(duì)希臘可能出現(xiàn)“國(guó)家破產(chǎn)”的擔(dān)憂，相反市場(chǎng)上關(guān)于希臘債務(wù)危機(jī)可能蔓延至葡萄牙和西班牙的各種傳言甚囂塵上。一時(shí)間投資者恐慌情緒蔓延，全球主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不已。歐盟成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)11個(gè)小時(shí)“馬拉松”會(huì)議后，終于在2010年5月10日凌晨宣布，將于IMF共同設(shè)立一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元的危機(jī)應(yīng)對(duì)基金。其中歐盟委員會(huì)將提供600億歐元，歐元區(qū)16個(gè)成員國(guó)將通過(guò)雙邊擔(dān)保融資4400億歐元，IMF將提供2500億歐元。毫無(wú)疑問(wèn)這項(xiàng)規(guī)模巨大的危機(jī)救助機(jī)制的簽署，有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)上投資者的信心，有助于防范危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)展與升級(jí)。

與希臘債務(wù)危機(jī)不同，房地產(chǎn)泡沫是愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，加之國(guó)際金融海嘯的沖擊，愛(ài)爾蘭5大銀行瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛(ài)爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國(guó)銀行，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。據(jù)愛(ài)爾蘭政府2010年9月底公布的數(shù)字，救助本國(guó)5大銀行需要500億歐元，愛(ài)爾蘭當(dāng)年財(cái)政赤字猛增到GDP的32%，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)由此拉開(kāi)序幕。到2010年底，愛(ài)爾蘭10年期國(guó)債收益率逼近9%，創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來(lái)的最高水平。這意味著愛(ài)爾蘭政府從金融市場(chǎng)籌資的成本已高到難以承受，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。2010年11月21日愛(ài)爾蘭政府向歐盟求援。房地產(chǎn)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)背后的簡(jiǎn)單邏輯。

在歐盟的救助下，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)暫時(shí)平靜下來(lái)，但經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的“表面平靜”后，歐債危機(jī)的多米諾骨牌又倒一張。2011年4月6日葡萄牙步希臘、愛(ài)爾蘭的后塵，向歐盟申請(qǐng)緊急資金援助，以緩解國(guó)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)。

導(dǎo)致葡萄牙經(jīng)濟(jì)崩潰，其實(shí)是一個(gè)“溫水煮青蛙”的過(guò)程。近年來(lái)葡萄牙經(jīng)濟(jì)逐漸喪失活力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低下，但民眾不斷要求提高工資，造成社會(huì)用工成本的上升和資金鏈緊張。此外前任政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推出了高昂的“交通計(jì)劃”，拓寬城際交通網(wǎng)絡(luò)，大建高速鐵路，遺留下大筆賬單和尚未完工的工程。低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著政府必須通過(guò)加稅等手段獲取收入，但在歐盟普遍實(shí)行“高福利”和“減稅”的背景下，加稅無(wú)疑是宣告罷工和社會(huì)動(dòng)蕩的開(kāi)始。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊下，債臺(tái)高筑的葡萄牙面臨著越來(lái)越大的償債壓力。由于擔(dān)心葡萄牙無(wú)法償還債務(wù)，國(guó)際信用評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)低了葡萄牙的信用評(píng)級(jí)，更加劇了葡萄牙的經(jīng)濟(jì)困境。2010年葡萄牙的公共債務(wù)高達(dá)GDP的92.4%，預(yù)計(jì)2011年葡萄牙的公共債務(wù)高達(dá)GDP的97.3%。

2011年7月下旬以來(lái)，意大利債務(wù)問(wèn)題趨向惡化。意大利股指連日下滑，10年期國(guó)債收益率更是攀升到6%以上的高位，意大利10年期國(guó)債與作為基準(zhǔn)的德國(guó)同期國(guó)債的利差達(dá)到了390個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下歐元區(qū)誕生12年以來(lái)的新高。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利一旦發(fā)生債務(wù)違約，其對(duì)歐元區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)的沖擊都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于希臘或愛(ài)爾蘭。

（二）歐債危機(jī)的原因分析

1、歐債危機(jī)國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，競(jìng)爭(zhēng)力下降，再加上盲目的高福利政策是這些國(guó)家債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因。歐豬五國(guó)（PIIGS即歐元區(qū)的葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘、西班牙）普遍面臨著同樣的問(wèn)題：國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降、人口老齡化日趨嚴(yán)重。在歐洲國(guó)家中，南歐國(guó)家更加依賴于勞動(dòng)密集型制造業(yè)，它們是歐元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口國(guó)。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，在亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)下，南歐國(guó)家的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，競(jìng)爭(zhēng)力明顯下降。一方面這些國(guó)家沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，另一方面居民又要維持現(xiàn)有的高生活水平，這就使得政府債務(wù)及對(duì)外債務(wù)不斷攀升。2009年希臘財(cái)政赤字與GDP之比高達(dá)13.6%，公共債務(wù)高達(dá)GDP的124.9%，外債與GDP之比高達(dá)73.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)與公約》的相應(yīng)規(guī)定。

歐洲國(guó)家工業(yè)化與城市化時(shí)間較早，出生率一直處于較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)，到20世紀(jì)末，歐洲大多數(shù)國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)都進(jìn)入快速老齡化的進(jìn)程。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，日本是發(fā)達(dá)國(guó)家中第一個(gè)進(jìn)入人口老齡化的國(guó)家，日本的勞動(dòng)人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上世紀(jì)90年代初出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和公共債務(wù)的不斷增長(zhǎng)。整個(gè)歐洲正重復(fù)著十幾年前日本的故事，這意味著這些國(guó)家將陷入經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷和公共債務(wù)的不斷增長(zhǎng)。這是歐債危機(jī)爆發(fā)的根本原因。

2、從全球視角看，國(guó)際金融危機(jī)是歐債危機(jī)的外部誘因。我們可以從資產(chǎn)負(fù)債和財(cái)政收支兩方面來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題。一方面歐洲部分金融業(yè)較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，金融資產(chǎn)在其資產(chǎn)負(fù)債表中的比重較大，比如2008年初，冰島的銀行業(yè)資產(chǎn)是其GDP的9倍。金融危機(jī)重創(chuàng)冰島和部分中東歐國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表，冰島資不抵債，陷入“國(guó)家破產(chǎn)”，部分中東歐國(guó)家外債壓力巨大，都源于其資產(chǎn)的嚴(yán)重縮水。另一方面，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大財(cái)政支出是必然的選擇。金融危機(jī)直接擴(kuò)大了歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模。由于2004年以來(lái)，部分歐盟國(guó)家已經(jīng)突破了歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》關(guān)于財(cái)政赤字的規(guī)定，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，歐盟成員國(guó)的積極財(cái)政政策必然會(huì)擴(kuò)大財(cái)政赤字的規(guī)模，直至公共債務(wù)水平引發(fā)信用評(píng)級(jí)的擔(dān)憂，進(jìn)而產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。歐盟各國(guó)財(cái)政赤字占GDP比例的均值從2008年底的不足3%飆升至2009年底的7%，同期公共債務(wù)GDP占比從65%提升到85%。

3、歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡是是歐債危機(jī)的結(jié)構(gòu)性因素。由于歐盟內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、生產(chǎn)效率和全球競(jìng)爭(zhēng)力存在著巨大的差異，各國(guó)政府面臨著收入降低和支出增加的雙重困境，只能選擇擴(kuò)大財(cái)政赤字以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題。部分國(guó)家財(cái)政狀況較差、財(cái)政紀(jì)律松懈。以PIIGS為代表的歐債危機(jī)問(wèn)題是傳統(tǒng)的財(cái)政收支問(wèn)題，這說(shuō)明歐盟成員國(guó)的財(cái)政審慎性具有缺陷，歐盟需要加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律的改革。這一缺陷之前是有防火墻的，就是歐盟的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》關(guān)于成員國(guó)財(cái)政赤字不能超過(guò)3%的規(guī)定，否則成員國(guó)會(huì)被懲罰。但是，2005年初，歐盟同意其成員國(guó)財(cái)政赤字可以“暫時(shí)”超過(guò)3%。《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的執(zhí)行沒(méi)有得到很好的貫徹。雖然公約明確規(guī)定財(cái)政紀(jì)律要嚴(yán)格遵守，但是實(shí)際情況卻未能有效地執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律。寬松的財(cái)政紀(jì)律不能有效地維護(hù)歐洲貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定性。一旦有成員國(guó)不能自覺(jué)地遵守《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的規(guī)定，將有可能使整個(gè)歐元區(qū)的利益受損。

4、歐元區(qū)財(cái)政政策與貨幣政策的“二元矛盾”是歐債危機(jī)的制度性根源。財(cái)政政策和貨幣政策的政策效果在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段具有差異性。在經(jīng)濟(jì)衰退與蕭條階段，財(cái)政政策的效果一般更加明顯。在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，與其他國(guó)家相比，歐元區(qū)的貨幣政策需要談判協(xié)調(diào)，政策的時(shí)效性較差。而且歐洲央行的政策框架主要來(lái)自于德國(guó)央行，即通貨膨脹目標(biāo)制。為了提高政策的及時(shí)性和增強(qiáng)政策效果，歐元區(qū)成員國(guó)就發(fā)揮財(cái)政政策的主動(dòng)性，擴(kuò)大財(cái)政支出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這相當(dāng)于歐元區(qū)各成員國(guó)的貨幣政策“一條腿”被綁在一起，而財(cái)政政策“另一條腿”自行前進(jìn)，最后造成了一條腿走路的困境，結(jié)果就是公共支出過(guò)度膨脹，財(cái)政赤字大幅上升，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)累計(jì)和信用問(wèn)題。歐債危機(jī)暴露了歐洲一體化的制度缺陷。

歐盟的制度性缺陷還體現(xiàn)在歐元區(qū)。歐元區(qū)作為最優(yōu)貨幣區(qū)理論的一大實(shí)踐，成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中政策實(shí)踐的壯舉。但是最優(yōu)貨幣區(qū)是建立在生產(chǎn)要素流動(dòng)性準(zhǔn)則基礎(chǔ)上的，即生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)的流動(dòng)性是最優(yōu)貨幣區(qū)的基礎(chǔ)性條件。歐元區(qū)擴(kuò)張以后，成員國(guó)經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)差異較大，生產(chǎn)要素尤其是勞動(dòng)力尚未能完全自由流動(dòng)，因此造成貨幣區(qū)內(nèi)成員國(guó)資源無(wú)法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。這是歐元區(qū)和歐盟成員國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策取向難以趨同的重要原因。

二、歐元之危

自希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，隨著歐債危機(jī)的蔓延與加劇，動(dòng)搖了國(guó)際金融市場(chǎng)上人們對(duì)歐元的信心。在危機(jī)面前，歐元區(qū)國(guó)家的矛盾也暴露出來(lái)。歐元對(duì)主要貨幣匯率走勢(shì)如何變動(dòng)，歐元作為一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的命運(yùn)將何去何從，歐元區(qū)是否會(huì)解體，已成為國(guó)際金融市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題。

今天歐元的本質(zhì)問(wèn)題是歐盟的經(jīng)濟(jì)政策出了問(wèn)題，而且這種問(wèn)題是從歐元誕生的第一天起就埋下了，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期不會(huì)暴露出來(lái)，而當(dāng)歐元區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)蕭條，歐元區(qū)的邊緣國(guó)家希臘、葡萄牙等國(guó)如果不能得到及時(shí)地、強(qiáng)有力地救助，危機(jī)便會(huì)爆發(fā)出來(lái)。就歐元區(qū)國(guó)家而言，由于貨幣一體化統(tǒng)一使用了歐元，希臘等國(guó)不能使用傳統(tǒng)的貨幣貶值的政策，利率政策也因?yàn)榈聡?guó)主導(dǎo)歐元區(qū)而無(wú)效。財(cái)政平衡的能力只能依靠債券發(fā)行和增加稅收來(lái)實(shí)現(xiàn)。表面上看是希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題，主要依賴旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期明顯行業(yè)的希臘經(jīng)濟(jì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入不景氣后，稅收銳減，就只能靠發(fā)債度日，換言之，只能靠透支國(guó)家信譽(yù)。但是，因?yàn)橄ＥD等國(guó)發(fā)行的債券是歐元，所以希臘的危局不是簡(jiǎn)單的希臘貨幣危機(jī)，而是透支完希臘自己的信譽(yù)就接著透支歐元區(qū)的信譽(yù)。

在歐盟以及國(guó)際社會(huì)的救助下，歐債危機(jī)有所緩解。今年年初，由于葡萄牙、西班牙、意大利等國(guó)成功標(biāo)售國(guó)債。由于此前投資者擔(dān)心PIIGS國(guó)債融資困難，市場(chǎng)情緒一直緊繃。而葡、西、意等國(guó)國(guó)債順利發(fā)行，是市場(chǎng)緊張情緒暫時(shí)緩解。受此影響，歐元匯率借勢(shì)反彈，歐洲各主要股指也同時(shí)上揚(yáng)。值得注意的是，雖然PIIGS國(guó)債發(fā)行超預(yù)期在一定程度上緩解了市場(chǎng)的短期憂慮，但其主要得益于以下三方面利好因素的支持：一是歐元區(qū)穩(wěn)定機(jī)制改革及擴(kuò)大救助資金規(guī)模的傳聞；二是歐洲央行此前對(duì)國(guó)債的購(gòu)買：三是中日等國(guó)相繼表示購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)債，外部支持提振了市場(chǎng)信心。從歐債危機(jī)演化進(jìn)程看，引發(fā)歐債危機(jī)的根源并未消除，風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)并不能解除。

今年歐元區(qū)成員國(guó)將有大量債務(wù)到期，大量債務(wù)集中到期形成的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀闅W債危機(jī)新一波的主要誘因。其中希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利到期債務(wù)（本息合計(jì)）分別為515.9、148.6、320.9、1533和3380.5億歐元。PIIGS融資成本仍在上升，市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂情緒仍在蔓延，歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

三、歐元的前景

歐債危機(jī)充分暴露了歐元區(qū)目前所存在的重大結(jié)構(gòu)問(wèn)題――統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟下財(cái)政聯(lián)盟的缺失?；诋?dāng)前的形勢(shì)，我們認(rèn)為歐債危機(jī)雖遠(yuǎn)未結(jié)束，但不至于導(dǎo)致歐元區(qū)解體乃至歐元崩潰。相反，目前的危機(jī)應(yīng)該會(huì)使歐盟各國(guó)認(rèn)真反思?xì)W洲一體化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，亡羊補(bǔ)牢，進(jìn)一步加強(qiáng)一體化建設(shè)。

首先，歐元區(qū)國(guó)家維護(hù)歐元的強(qiáng)烈政治意愿與消減債務(wù)的實(shí)際舉措將有助于改善歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)并利好歐元。經(jīng)過(guò)十多年的運(yùn)作，歐元影響巨大。如果債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)解體，必然意味著歐洲一體化進(jìn)程的逆轉(zhuǎn)，帶來(lái)的巨大損失將遠(yuǎn)比救市的成本大得多，將成為各方無(wú)法承受之重。目前歐元區(qū)的未來(lái)很大程度上取決于歐元區(qū)的火車頭―德國(guó)的態(tài)度。德國(guó)愿意拿出多少錢支持危機(jī)中的其他歐元區(qū)國(guó)家，直接決定了危機(jī)的走向和歐元區(qū)的未來(lái)。雖然德國(guó)很不情愿，但出于它自身的利益，放棄歐元對(duì)它來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好的選擇。這是因?yàn)榈聡?guó)已經(jīng)從歐元中獲益良多，而放棄歐元所帶來(lái)的后果對(duì)德國(guó)而言也是災(zāi)難性的。作為一個(gè)出口大國(guó)，歐元給德國(guó)帶來(lái)了巨大的收益。歐元的出現(xiàn)極大地降低了歐元區(qū)內(nèi)部的交易成本，統(tǒng)一的貨幣意味著匯率波動(dòng)的完全消除，降低了貿(mào)易的不確定性，也使出口商不必在金融市場(chǎng)上花費(fèi)成本對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)之間的價(jià)格信息由于統(tǒng)一的貨幣變得更加透明，有利于出口商及時(shí)反映。德國(guó)由于出口占GDP比重在歐元區(qū)各國(guó)中名列前茅（2009年達(dá)到46%），從歐元中獲得的收益尤其巨大。對(duì)德國(guó)而言，放棄歐元除了失去這些收益，還會(huì)帶來(lái)重大損失。歐元區(qū)國(guó)家是德國(guó)最重要的出口地。2009年，德國(guó)對(duì)歐元區(qū)其他國(guó)家的出口占到其總出口的43%。歐元崩盤對(duì)這些國(guó)家意味著融資成本的上升和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，而對(duì)諸如希臘這些邊緣國(guó)家則會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這都會(huì)導(dǎo)致德國(guó)出口的嚴(yán)重下滑，傷害其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而在政治層面上，放棄歐元更意味著德國(guó)半個(gè)世紀(jì)以來(lái)所推動(dòng)的歐洲一體化運(yùn)動(dòng)的徹底失敗，是其決不能接受的。

其次，美元、日元兩大貨幣均有“硬傷”，也減輕了對(duì)歐元的壓力。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策動(dòng)搖了美元的信心，預(yù)計(jì)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)保持寬松的貨幣政策這將不利于美元。

日本的情況也是如此，財(cái)政赤字已滑至4%以上，公共債務(wù)占GDP比重超過(guò)200%。2011年日本大地震及災(zāi)后重建會(huì)促使日本央行進(jìn)一步放松貨幣政策，這將不利于日元的穩(wěn)定。

“歐元之父”蒙代爾認(rèn)為，歐元不會(huì)崩潰，但需要更多的體制性改革。歐債危機(jī)及其處理過(guò)程充分暴露初歐元體系的結(jié)構(gòu)性缺陷：統(tǒng)一貨幣政策與獨(dú)立財(cái)政政策的內(nèi)在矛盾；有財(cái)政紀(jì)律而無(wú)有效監(jiān)督和干預(yù)手段的矛盾；有嚴(yán)格要求而無(wú)危機(jī)援助機(jī)制的矛盾；貨幣統(tǒng)一與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的矛盾；國(guó)家利益與歐洲認(rèn)同的問(wèn)題等等。如何進(jìn)行歐元體制和歐盟制度改革，已成為不可回避的問(wèn)題。從積極的角度，歐債危機(jī)是對(duì)歐元區(qū)國(guó)家一次難得的壓力測(cè)試，迫使歐元區(qū)各國(guó)重新審視一體化進(jìn)程中存在的缺陷，及時(shí)糾偏。歐洲國(guó)家可能以本次危機(jī)為契機(jī)，進(jìn)一步掃除歐洲一體化進(jìn)程中的各種障礙，并致力于解決相關(guān)問(wèn)題，歐元仍將是國(guó)際貨幣體系中重要的一員。

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第6篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

[關(guān)鍵詞]歐債危機(jī)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)

[中圖分類號(hào)]F810.5[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2013）08-0030-02

一、歐債危機(jī)的原因探析

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力

以此次危機(jī)的導(dǎo)火線希臘為例，希臘的支柱產(chǎn)業(yè)是旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)等一些主要依賴外部需求的產(chǎn)業(yè)，在國(guó)際金融危機(jī)的影響下勢(shì)必會(huì)遭受嚴(yán)重打擊。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)是危機(jī)產(chǎn)生的主要原因。一方面，深陷危機(jī)中的“歐洲五國(guó)”為維持國(guó)民的高社會(huì)福利需要大規(guī)模發(fā)行國(guó)債；另一方面，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化加快發(fā)展，傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)因其勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)特性而遭受沖擊。

（二）國(guó)家加入歐元區(qū)后喪失貨幣政策自

以希臘為代表的歐元區(qū)國(guó)家有一個(gè)共同點(diǎn)：雖然已加入歐元區(qū)，但其在歐元區(qū)內(nèi)缺乏經(jīng)濟(jì)、政治地位，沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的話語(yǔ)權(quán)。而在制定貨幣政策與匯率政策上，德國(guó)、法國(guó)等歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大國(guó)擁有絕對(duì)的發(fā)言權(quán)。所以，從一定程度上講，歐元區(qū)國(guó)家是以喪失貨幣與匯率政策自作為加入貨幣聯(lián)盟的超負(fù)荷成本。當(dāng)2008年美國(guó)次貸危機(jī)波及到歐元區(qū)國(guó)家時(shí)，希臘等國(guó)由于沒(méi)有貨幣政策自，無(wú)法通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策來(lái)刺激投資與消費(fèi)，也無(wú)法通過(guò)降低匯率、刺激出口來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）離散的財(cái)政政策與統(tǒng)一的貨幣政策存在矛盾

歐元區(qū)的獨(dú)有特點(diǎn)是歐洲央行根據(jù)歐元區(qū)的整體情況獨(dú)立制定、實(shí)施貨幣政策，各成員國(guó)必須執(zhí)行歐洲央行確立的貨幣政策，但在財(cái)政政策的制定上各國(guó)仍享有自，致使各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控靈活性大幅降低。

（四）政治與經(jīng)濟(jì)脫離，歐盟內(nèi)部利益糾葛不斷

歐元區(qū)只是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，而在政治上還沒(méi)有形成聯(lián)盟。德國(guó)和法國(guó)等歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)在這次歐債危機(jī)過(guò)程中過(guò)分看重本國(guó)利益，沒(méi)有及時(shí)向危機(jī)國(guó)提供幫助。在歐債危機(jī)的整個(gè)救助過(guò)程中，歐元區(qū)各國(guó)在政治上勾心斗角，救助計(jì)劃難以早日出臺(tái)，延誤了最佳救助時(shí)機(jī)。

（五）歐債危機(jī)是人口老齡化、社會(huì)高福利所帶來(lái)的必然后果

隨著出生率的不斷下降與人民生活水平的不斷提高，大多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化，政府面臨的社會(huì)保障負(fù)擔(dān)日益加重。由于民眾不愿改變高消費(fèi)、高福利的社會(huì)待遇，加上歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，歐盟各成員國(guó)的社會(huì)福利占GDP的比重出現(xiàn)趨同態(tài)勢(shì)，即使是一些經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱的南歐國(guó)家社會(huì)福利占GDP的比重也已逐漸上升到20%以上。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與社會(huì)福利水平之間的不協(xié)調(diào)必然造成政府的負(fù)擔(dān)日益沉重。隨著財(cái)政赤字、債務(wù)的不斷積累，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家必然會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

二、歐債危機(jī)對(duì)未來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響分析

（一）歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨兩難境地

1.各成員國(guó)融資成本上升，財(cái)政狀況繼續(xù)惡化

以愛(ài)爾蘭為代表的歐元區(qū)第二輪債務(wù)危機(jī)的發(fā)生給國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)了又一次的巨大沖擊，整個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的信任指數(shù)直線下降，拋售這些國(guó)家國(guó)債的現(xiàn)象也在大肆蔓延。從而在一定程度上增加了歐盟區(qū)市場(chǎng)融資成本。一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)融資困境，危機(jī)就會(huì)波及到金融機(jī)構(gòu)和政府，最終使整個(gè)歐元區(qū)陷入一種惡性循環(huán)。由于歐盟特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景，歐元區(qū)陷入惡性循環(huán)對(duì)于歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體及整個(gè)歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)都是極大的障礙。

2.削減赤字與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩大目標(biāo)難以平衡

一方面，為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐盟各國(guó)應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，這必將導(dǎo)致財(cái)政赤字?jǐn)U大、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；另一方面，削減赤字要求政府實(shí)施緊縮性財(cái)政政策，這樣又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲軟。削減赤字與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在歐債危機(jī)的復(fù)蘇過(guò)程中很難達(dá)到平衡。

（二）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡將進(jìn)一步加重

1.緊縮的財(cái)政政策加重結(jié)構(gòu)失衡

程度不同、措施各異的財(cái)政緊縮計(jì)劃阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。首先，像德國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)大國(guó)為了保持經(jīng)濟(jì)不受影響，需要?dú)W洲央行實(shí)施緊縮的財(cái)政政策，盡早加息以減輕通脹壓力。其次，深陷危機(jī)中的國(guó)家為了經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇則迫切要求歐洲央行維持低利率，從而減輕歐元區(qū)銀行貸款負(fù)擔(dān)。歐洲央行處于緊縮銀根與促進(jìn)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩難境地，將會(huì)進(jìn)一步加重歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡。

2.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況的不同將加劇成員國(guó)之間的發(fā)展不平衡

從2010年的發(fā)展情況看，德國(guó)、法國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程穩(wěn)定發(fā)展。德、法兩國(guó)工業(yè)產(chǎn)值均維持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年德國(guó)、法國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為3.6%和1.6%；而希臘、愛(ài)爾蘭等經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)薄弱的國(guó)家其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為-4%和-0.45%，相差很大?？梢?jiàn)，歐債危機(jī)使歐元區(qū)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡性進(jìn)一步加劇。

（三）歐元的穩(wěn)定性和國(guó)際地位均受到威脅

1.歐元的穩(wěn)定性將受到更大沖擊

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1999年歐元占全球外匯儲(chǔ)備的比重為17.90%，而在2009年升至27.37%。這個(gè)比重足以說(shuō)明歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位在逐年提高。如果歐盟經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，那么歐元的國(guó)際地位還將進(jìn)一步提高。但事與愿違，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)蔓延至整個(gè)歐盟區(qū)，歐元的國(guó)際地位以及整體穩(wěn)定性都遭受了巨大威脅，歐元兌美元的匯率已經(jīng)由2009年11月的1：1.5144一路下跌到2013年4月的1：1.3046。在歐債危機(jī)的復(fù)蘇過(guò)程中，歐元的穩(wěn)定性還將受到更大沖擊。

2.歐元的國(guó)際地位受到威脅

歐元的大幅貶值使美元的國(guó)際地位明顯提高。國(guó)際上許多國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始或正在計(jì)劃調(diào)整本國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位被動(dòng)搖。對(duì)于歐元的未來(lái)走向，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼、“金融大鱷”索羅斯、投資大師羅杰斯均持悲觀論，認(rèn)為歐元終將會(huì)在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)消亡?，F(xiàn)階段，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在繼續(xù)發(fā)展，歐元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位面臨誕生以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

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第7篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

 

關(guān)鍵詞：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)；形成機(jī)理；警示

從2009年12月開(kāi)始希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)拉開(kāi)序幕，隨后危機(jī)逐步向歐洲其他國(guó)家蔓延。危機(jī)已經(jīng)不單是希臘自身的公共財(cái)政問(wèn)題，現(xiàn)已對(duì)其周邊國(guó)家造成負(fù)面影響。更可怕的是，對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最后的落腳點(diǎn)在歐元、英鎊等重量級(jí)貨幣的前途命運(yùn)上。為了防止危機(jī)蔓延，力保歐元穩(wěn)定，2010年5月10日歐盟與國(guó)際貨幣基金組織宣布共同出資7500億歐元，幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)，但是由于全球金融和信貸市場(chǎng)仍然對(duì)希臘充滿了不信任，加之在此次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中，歐美各國(guó)復(fù)蘇的基礎(chǔ)較為脆弱，危機(jī)仍有進(jìn)一步擴(kuò)散的可能，使尚未全面復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜。本文以希臘為例，分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理及對(duì)我國(guó)的警示意義。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)

2001年，希臘為了加入歐元區(qū)，請(qǐng)美國(guó)投行高盛為其設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式。通過(guò)這樁交易使希臘賬面上符合了《馬斯特里赫特條約》對(duì)成員國(guó)財(cái)政赤字的規(guī)定，隱蔽了希臘政府高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)赤字規(guī)模，為這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)埋下了“隱患”。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)后，希臘等歐盟成員國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)，紛紛大量舉債，政府債務(wù)急劇擴(kuò)張。當(dāng)投資者開(kāi)始懷疑政府的償債能力時(shí)，開(kāi)始紛紛拋售那些高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的國(guó)債和國(guó)債衍生品，希臘這樣的國(guó)家被列在首位。各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)而實(shí)施的赤字財(cái)政政策成為此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“導(dǎo)火索”。

2009年10月，希臘政府宣布財(cái)政赤字嚴(yán)重超標(biāo)，政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達(dá)到12.7％和113％，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財(cái)政狀況顯著惡化，惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司宣布把希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“a-”降為“bbb+”，隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“bbb+”下調(diào)至“bb+”。隨著主權(quán)信用評(píng)級(jí)被降低，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開(kāi)序幕。繼希臘之后，葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級(jí)也被全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后幾次下調(diào)，2010年伊始，主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐洲全面升級(jí)。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

(一)危機(jī)對(duì)歐元區(qū)的影響

在歐元區(qū)并非只有希臘面臨龐大的債務(wù)和財(cái)政赤字的困境，西班牙、意大利、德國(guó)等國(guó)都面臨著類似的問(wèn)題，見(jiàn)表1。

從目前來(lái)看，歐盟給予希臘巨額貸款的方便，短期內(nèi)雖然使得希臘局勢(shì)趨于穩(wěn)定，但是政府用主權(quán)信用的形式，用巨大規(guī)模的財(cái)政刺激辦法，即用更長(zhǎng)的杠桿來(lái)解救危機(jī)，這樣的援助不會(huì)從根本上解決危機(jī)。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體的西班牙約1.6萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是希臘、葡萄牙和愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)規(guī)模之和的兩倍。2009年西班牙gdp萎縮了3.6％，財(cái)政赤字激增至gdp的11.4％，一旦西班牙這樣的大國(guó)爆發(fā)主權(quán)信用危機(jī)，則可能拖累整個(gè)歐元區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)。如果在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)歐元區(qū)不采取徹底“財(cái)政”改革方案，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累。

(二)減緩世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程

歐洲部分國(guó)家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是幾個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和財(cái)政問(wèn)題，債務(wù)危機(jī)往往具有傳染效應(yīng)。受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)波動(dòng)比較大。全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)暴跌行情，在期貨市場(chǎng)，作為全球經(jīng)濟(jì)活力領(lǐng)先指標(biāo)的銅價(jià)，連續(xù)增長(zhǎng)了21個(gè)月后在2010年4月開(kāi)始進(jìn)入下跌的走勢(shì)；隨后出臺(tái)救助計(jì)劃，今年5月10日歐洲央行宣布7500億救助計(jì)劃帶來(lái)的利好僅僅持續(xù)一天，隨后又重新步入下跌甚至暴跌的軌道。5月11日，歐元對(duì)美元下跌0.7％，歐盟證券市場(chǎng)指數(shù)stoxxeurope600下跌1.2％，近一個(gè)月來(lái)，全球股市全線下挫，股市市值縮水約7萬(wàn)億美元。投資者不僅擔(dān)心歐洲國(guó)家難以解決債務(wù)危機(jī)，甚至擔(dān)心美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善程度可能也不及預(yù)料，更擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)是否真的會(huì)出現(xiàn)二次探底。目前，許多經(jīng)濟(jì)體至今仍未退出次貸危機(jī)中推行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而歐盟甚至全球又再次陷入應(yīng)對(duì)希臘等國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，這使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)變得更加艱難，同時(shí)也加大了全球財(cái)政政策、貨幣政策退出的難(三)會(huì)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生一定的沖擊，外匯儲(chǔ)備可能貶值

在經(jīng)濟(jì)與金融全球化時(shí)代，任何一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體都難以在一種區(qū)域性金融危機(jī)中完全置身事外。由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景變得更加

暗淡，這無(wú)疑會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。沖擊之一是歐元區(qū)國(guó)家可能實(shí)施更強(qiáng)硬的對(duì)外貿(mào)易政策。自2007年以來(lái)，歐盟成為我國(guó)最大的貿(mào)易伙伴。在經(jīng)濟(jì)惡化的情況下，為尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，歐元區(qū)政府可能會(huì)把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域，首當(dāng)其沖中國(guó)將成為歐元區(qū)國(guó)家實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年4月份，我國(guó)對(duì)歐出口的增速還維持在25％，但這種反應(yīng)存在一定的滯后期，下半年反應(yīng)可能會(huì)比較明顯。沖擊之二是中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化管理的難度增大。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)外匯資產(chǎn)增持更多的是歐元資產(chǎn)，隨著歐洲主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)，歐元對(duì)日元與美元已經(jīng)顯著貶值，并可能進(jìn)一步貶值，這無(wú)疑加大了中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化管理的難度。

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理

(一)分散財(cái)政與統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷

本輪經(jīng)濟(jì)衰退充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財(cái)政政策卻由主權(quán)國(guó)家分而治之，這種分散的財(cái)政政策和統(tǒng)一貨幣政策之間的失衡導(dǎo)致成員國(guó)失去了熨平危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段——貨幣政策。財(cái)政政策與貨幣政策是一個(gè)主權(quán)國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)最基本、最核心工具，只有二者松緊搭配才會(huì)有效地對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)施調(diào)節(jié)。由于歐元區(qū)實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策，各國(guó)缺少了利率和匯率兩大工具的支持，為了走出由美國(guó)次貸危機(jī)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，成員國(guó)只能借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。加之，這些國(guó)家的債券也會(huì)成為國(guó)際市場(chǎng)上的投機(jī)對(duì)象，結(jié)果造成希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙等國(guó)家物價(jià)和工資迅速上漲，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，各國(guó)早已突破了《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的財(cái)政赤字不得超過(guò)本國(guó)gdp的3％，主權(quán)債務(wù)總額不得超過(guò)本國(guó)gdp60％的上限，已經(jīng)完全脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與國(guó)家還款能力，以至于投資者對(duì)政府債券的信任度降到了冰點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

(二)歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡

歐元區(qū)一體化之后各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在很大差別，盡管都是歐元區(qū)國(guó)家，但各國(guó)的預(yù)算狀況千差萬(wàn)別。各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的不同階段也使財(cái)政政策難以有效協(xié)調(diào)，但為了建立更為龐大的組織，擁有27個(gè)成員國(guó)的歐盟極力拉攏那些希望加入進(jìn)來(lái)但經(jīng)濟(jì)狀況卻不容樂(lè)觀的國(guó)家。加人歐元區(qū)后，各國(guó)自身的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)逐步明顯地表現(xiàn)出來(lái)，例如希臘這樣的國(guó)家沒(méi)有資源優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有領(lǐng)先的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，而德國(guó)、法國(guó)這樣的大國(guó)就壟斷了對(duì)外出口，強(qiáng)勢(shì)國(guó)家與弱勢(shì)國(guó)家之間的矛盾越來(lái)越突出。以往在維護(hù)歐元與歐洲一體化的更高訴求下，經(jīng)過(guò)歐洲政治精英的努力得以調(diào)和妥協(xié)，但全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使得這些問(wèn)題凸顯，外圍國(guó)與核心國(guó)之間的財(cái)政政策與貨幣政策存在著明顯的不相適應(yīng)，歐元區(qū)無(wú)法滿足成員國(guó)不同的貨幣政策偏好，外圍國(guó)無(wú)法利用貨幣貶值快速形成對(duì)外盈余，也無(wú)法維持當(dāng)前的財(cái)政赤字，使其陷入一種結(jié)構(gòu)性的衰退，并且還面臨債務(wù)膨脹，外圍國(guó)與核心國(guó)差距越拉越大。同時(shí)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的時(shí)候還會(huì)造成搭便車行為的出現(xiàn)，希臘無(wú)節(jié)制的信貸最后需要德國(guó)這樣的大國(guó)來(lái)埋單，這種只靠成員國(guó)的相互救濟(jì)渠道單一且不持續(xù)，使得歐元區(qū)的救助機(jī)制極難建立，危機(jī)爆發(fā)之初并未及時(shí)得到解決，導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。

(三)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，偷逃稅嚴(yán)重，稅收來(lái)源有限

希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生原因很復(fù)雜，其中一個(gè)重要的原因就是希臘自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。希臘的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較薄弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，主要是以海運(yùn)、旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)非常容易受外部因素的影響，在次貸危機(jī)的影響下，希臘海運(yùn)市場(chǎng)急劇萎縮，航運(yùn)業(yè)2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希臘旅游的美國(guó)游客減少了24.2％，同時(shí)歐盟成員國(guó)進(jìn)入希臘的游客也銳減了19.3％，來(lái)自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2％和14％，這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導(dǎo)致了希臘財(cái)政收入銳減。在希臘，偷、逃稅現(xiàn)象十分嚴(yán)重，希臘政府在打擊偷逃稅方面一直不理想，據(jù)估計(jì)，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4％，嚴(yán)重制約了稅收收入的增加。

(四)高福利，加之人口老齡化，財(cái)政支出負(fù)擔(dān)過(guò)重

希臘具有以高福利為特色的社會(huì)保障制度。希臘公務(wù)員的隊(duì)伍相當(dāng)龐大，公共部門雇員工資的漲幅甚至超過(guò)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度，臃腫的公務(wù)員體系使得財(cái)政狀況每況愈下；希臘人口老齡化問(wèn)題日益突出，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著削弱，而長(zhǎng)期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費(fèi)習(xí)慣無(wú)法自動(dòng)作出調(diào)整，政治家為了選票必然通過(guò)政府舉債支出來(lái)維持高生活水平與社會(huì)福利，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大、政府債務(wù)高居不下；希臘的失業(yè)率常年維持在10％左右，失業(yè)救濟(jì)便成了希臘非常沉重的負(fù)擔(dān)。希臘政府一直奉行無(wú)節(jié)制的赤字財(cái)政政策和高貿(mào)易赤字發(fā)展模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重透支。希臘加入歐元區(qū)后，享受到歐盟區(qū)帶來(lái)的諸多好處，其中最大優(yōu)勢(shì)就是更容易獲得廉價(jià)的貸款，曾

一度使希臘經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，平均年增長(zhǎng)達(dá)到4％，但是希臘政府沒(méi)有主動(dòng)控制負(fù)債，遵守《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》，而是一味地保持寬松的財(cái)政政策。在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，高福利和高赤字可以維持，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期，以債養(yǎng)債的做法便使希臘的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步升級(jí)，最終演變成歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

(五)刺激計(jì)劃不當(dāng)，陷入“救市陷阱”，由金融危機(jī)演變成財(cái)政危機(jī)

希臘的債務(wù)危機(jī)還未平息，美國(guó)又出現(xiàn)了地方債務(wù)危機(jī)，據(jù)前洛杉磯市長(zhǎng)理查德·賴爾登2010年5月在《華爾街日?qǐng)?bào)》中聲稱，洛杉磯很有可能會(huì)在2014年宣布破產(chǎn)。希臘危機(jī)不過(guò)是冰山一角，由于其自身問(wèn)題以及歐元區(qū)體制上的缺陷導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)首先在希臘爆發(fā)，其實(shí)全球普遍存在著債務(wù)危機(jī)，究其根源主要是各國(guó)為了阻止美國(guó)金融危機(jī)的蔓延，紛紛采取經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，從而扭曲了資源配置的結(jié)果，這是美國(guó)次貸危機(jī)的延續(xù)。金融危機(jī)第一階段是由于格林斯潘長(zhǎng)期執(zhí)行低利率政策，使得大量廉價(jià)資金競(jìng)逐資產(chǎn)和資源，衍生出越來(lái)越大的證券資產(chǎn)泡沫和金融衍生品泡沫，最終資產(chǎn)泡沫無(wú)法維持，吞噬了華爾街金融大鱷；為了挽救金融體系，美聯(lián)儲(chǔ)印出更多鈔票，這種行為本質(zhì)是將金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)移到政府身上，這是金融危機(jī)第二階段。2009年的大救市其實(shí)就是各國(guó)政府以債治債，借債投資，雖然全球的大救市使得經(jīng)濟(jì)回暖，但是并未解決核心問(wèn)題，最終政府規(guī)模巨大的財(cái)政刺激計(jì)劃和投資計(jì)劃，造成許多經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字攀升，同時(shí)政府的過(guò)分干預(yù)使得資源錯(cuò)配的局面最終以債務(wù)危機(jī)的形式表現(xiàn)出來(lái)。可以說(shuō)，各國(guó)出臺(tái)的系列救市計(jì)劃，造成資金錯(cuò)配，由次貸危機(jī)、金融危機(jī)演變成財(cái)政危機(jī)，世界陷入“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的陷阱”。

四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的警示

西方國(guó)家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是“以－赤字還赤字”，“以債養(yǎng)債”模式的必然，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)也是重要警示。

(一)財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”

目前我國(guó)的國(guó)家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但也不能過(guò)于樂(lè)觀。首先，中國(guó)地方政府存在根深蒂固的“gdp考核觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發(fā)展，地方投融資平臺(tái)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，造成地方財(cái)政入不敷出；其次，政府本質(zhì)上有主動(dòng)負(fù)債的愿望和機(jī)會(huì)主義行為的沖動(dòng)，往往會(huì)置社會(huì)監(jiān)督于不顧，賭未來(lái)經(jīng)濟(jì)繁榮的預(yù)期以保自己的政治周期；最后，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，政府刺激計(jì)劃是十分必要的，但這也意味著政府財(cái)政負(fù)擔(dān)會(huì)加大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)。此外，地方投融資平臺(tái)資金中80％來(lái)自銀行體系，一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生重大沖擊。所有這些對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)肯定存在巨大的隱形風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測(cè)算和償債平衡工作。當(dāng)條件成熟時(shí)，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)適時(shí)有序退出，如果當(dāng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱時(shí)才開(kāi)始收緊，會(huì)被迫要求加大力度，政策效果也不佳，容易造成經(jīng)濟(jì)的大起大落，注意量的積累引起的質(zhì)的變化，把握好刺激計(jì)劃的“度”。

 (二)與國(guó)際接軌，增加中國(guó)財(cái)政的透明度

財(cái)政透明度是一國(guó)制定宏觀政策的基礎(chǔ)。目前比較權(quán)威的是國(guó)際貨幣基金組織財(cái)政事務(wù)部在《財(cái)政透明度手冊(cè)》中所采納的由kopits and craig(1998)給出的定義：財(cái)政透明度指向公眾公布政府結(jié)構(gòu)與職能、財(cái)政政策取向、公共部門賬目和財(cái)政籌劃。根據(jù)該定義，財(cái)政透明度的核心是要求以及時(shí)的、系統(tǒng)的方式對(duì)所有相關(guān)的財(cái)政信息(包括預(yù)算信息)的充分披露，包括用來(lái)編制預(yù)算的經(jīng)濟(jì)假設(shè)、政府資產(chǎn)和負(fù)債、稅式支出以及對(duì)數(shù)據(jù)可靠性的建議。目前中國(guó)財(cái)政透明度整體較低，在預(yù)算內(nèi)財(cái)政收支之外，存在規(guī)模龐大的預(yù)算外收支，并由此引出了各部門、各單位的“小金庫(kù)”；在政府的預(yù)算報(bào)告 中缺乏詳盡的數(shù)量指標(biāo)，人們難以對(duì)資金使用進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，在披露債務(wù)指標(biāo)時(shí)數(shù)據(jù)不完全，沒(méi)有包含所有既有債務(wù)等等。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入全球化，透明度問(wèn)題將越來(lái)越多地被關(guān)注，此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也告訴我們應(yīng)該加強(qiáng)政府財(cái)政的透明度。中國(guó)應(yīng)與國(guó)際接軌，加強(qiáng)與國(guó)際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國(guó)際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。

(三)地方政府負(fù)債要與其收入匹配，決不能過(guò)度負(fù)債

地方政府之所以必須平衡預(yù)算不能負(fù)債運(yùn)行，是因?yàn)樗麄兪掷锸菦](méi)有印鈔機(jī)的。他們不可能像央行那樣憑空制造“信用”出來(lái)。而現(xiàn)在地方政府通過(guò)融資平臺(tái)事實(shí)上承擔(dān)的債務(wù)，將會(huì)成為未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。除非是壓縮政府自身的開(kāi)支，無(wú)論用何種方式彌補(bǔ)赤字，都有可能最終引發(fā)央行發(fā)行更多貨幣，這會(huì)讓本已嚴(yán)重的通貨膨脹形勢(shì)雪上加霜。

應(yīng)該說(shuō)，在預(yù)算法的嚴(yán)格規(guī)范之下，我國(guó)的各級(jí)地方政府本來(lái)并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的赤字和負(fù)債運(yùn)行情況。這原本是一個(gè)很好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，但是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃產(chǎn)生出來(lái)的大量

地方政府負(fù)債，正在惡化這個(gè)環(huán)境。歐洲債務(wù)危機(jī)和美國(guó)加州財(cái)政破產(chǎn)危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)，已經(jīng)給我們敲響警鐘?，F(xiàn)在歐洲央行和美國(guó)政府都是靠購(gòu)買或幫助受困地區(qū)發(fā)行債券暫時(shí)渡過(guò)危機(jī)，要恢復(fù)它們的財(cái)政平衡和經(jīng)濟(jì)活力還必須經(jīng)歷漫長(zhǎng)而痛苦的過(guò)程。地方政府必須嚴(yán)格控制自身的負(fù)債規(guī)模，必須依照預(yù)算法平衡預(yù)算。用融資平臺(tái)的方式避開(kāi)法律的監(jiān)管是短視行為，逞一時(shí)之快而增加長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)做好轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)大文章，由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變

希臘今天的局面警示中國(guó)過(guò)分地依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)是不可取的。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口一直是我國(guó)政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種發(fā)展方式極易受到外部沖擊。雖然目前中國(guó)出口恢復(fù)較好，但是未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)趨緩的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯現(xiàn)，在歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，中國(guó)下半年出口回落是可以預(yù)見(jiàn)的。在未來(lái)的一段時(shí)間里，中國(guó)主要的出口國(guó)——?dú)W美等發(fā)達(dá)國(guó)家低增長(zhǎng)的情況還將持續(xù)，從長(zhǎng)期來(lái)看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國(guó)應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主。擴(kuò)大內(nèi)需是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是比出口、投資更好、更長(zhǎng)效的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力，倘若不主動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機(jī)時(shí)將處于被動(dòng)的位置。在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國(guó)家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國(guó)家、東盟、非洲國(guó)家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，單純初級(jí)產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。

(五)土地財(cái)政不可持續(xù)，應(yīng)拓展財(cái)源

在中國(guó)，地方政府長(zhǎng)期以來(lái)奉行“土地財(cái)政”政策，以出售土地籌集財(cái)政資源，高房?jī)r(jià)所帶來(lái)的高額土地出讓金和高稅收已成為許多地方政府的財(cái)政支柱，正是這種依賴帶來(lái)了地方政府的短期行為，成為房?jī)r(jià)上漲的直接推手。房?jī)r(jià)的過(guò)度上漲造成房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，順經(jīng)濟(jì)周期會(huì)使房?jī)r(jià)大幅回落，地方政府的財(cái)政收入便會(huì)銳減，同時(shí)為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政府不得不大量舉債拉動(dòng)投資，由此政府便會(huì)陷入一個(gè)惡性循環(huán)。因此，政府應(yīng)拓展財(cái)源，改變依靠具有不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性的“土地財(cái)政”稅收模式。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)與整個(gè)金融體系關(guān)系緊密，必須高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題，謹(jǐn)防房?jī)r(jià)大起大落。抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，不能忽視不產(chǎn)生實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益的“流動(dòng)性再創(chuàng)造”問(wèn)題，一個(gè)國(guó)家的發(fā)展重心應(yīng)該是以發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的健康模式，這樣才會(huì)增強(qiáng)抵御外部沖擊的能力。

(六)理清政府與市場(chǎng)的邊界

危機(jī)的出現(xiàn)，人們開(kāi)始重新思考政府與市場(chǎng)的關(guān)系，開(kāi)始懷疑市場(chǎng)的有效性。由于市場(chǎng)本身存在盲目性、自發(fā)性和滯后性等缺陷，人們認(rèn)為只有政府才能修正市場(chǎng)失靈。尤其在后危機(jī)時(shí)期，有擴(kuò)大政府能力、夸大監(jiān)管作用的嫌疑。那種認(rèn)為政府是全能政府，在危機(jī)中承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的看法，是大錯(cuò)特錯(cuò)的。政府過(guò)度調(diào)控后果很嚴(yán)重，只能造成道德風(fēng)險(xiǎn)加劇。政府不是“萬(wàn)能政府”，代替不了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)轉(zhuǎn)的高效率。在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)期，強(qiáng)化政府的作用不是要政府取代市場(chǎng)的作用，更不是回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老路，而是應(yīng)矯正市場(chǎng)機(jī)制中那些不健康的成分，規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，禁止對(duì)公眾有害的市場(chǎng)行為，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)回到正確的發(fā)展軌道。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延告誡各國(guó)政府應(yīng)舍棄借助危機(jī)萌生的全能政府理念，嚴(yán)格厘清政府與市場(chǎng)的邊界，政府的真正職責(zé)應(yīng)該是根據(jù)自己對(duì)信息的掌控能力和對(duì)規(guī)則的創(chuàng)造能力，為自由競(jìng)爭(zhēng)理清適當(dāng)?shù)倪吔纾ＷC政府在適當(dāng)、適度干預(yù)的前提下使市場(chǎng)效率實(shí)現(xiàn)最大化，又不至于積累過(guò)多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(七)正視地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然

中國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久?，F(xiàn)行體制下地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)高度不對(duì)稱，地方政府長(zhǎng)期面對(duì)資金缺口。在1994年分稅制改革后，國(guó)家稅收收入的大部分歸人中央財(cái)政，盡管中國(guó)現(xiàn)行的《預(yù)算法》等有關(guān)法律嚴(yán)格禁止地方財(cái)政出現(xiàn)赤字和地方政府舉債，但事實(shí)上各級(jí)地方政府大都在不同程度上不顧自身償債能力擴(kuò)大赤字，舉債度日或負(fù)債運(yùn)行，且這些債務(wù)大多處于隱性狀態(tài)。

此次金融危機(jī)加重了地方政府債務(wù)危機(jī)。很多地方政府的負(fù)債額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)本級(jí)財(cái)政收入，面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。一些地方政府依托政府融資平臺(tái)等方式過(guò)度舉債已接近極限，地方政府性債務(wù)率已高達(dá)94％。

另外，從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，中國(guó)很可能步入加息周期，地方政府債務(wù)成本增大，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能降溫從而令政府土地收入減少，而一旦來(lái)自土地的資金鏈斷裂，財(cái)政資金又有限，沉重的地方政府債務(wù)不得不由中央政府承擔(dān)。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來(lái)核銷，宏觀經(jīng)濟(jì)將可能有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)家必須迅速采取行動(dòng)，對(duì)全國(guó)整體財(cái)政及債務(wù)狀況作全面清查和評(píng)估，摸查地方債務(wù)的規(guī)模、來(lái)源和性質(zhì)，做好各級(jí)債務(wù)的測(cè)算和償債平衡工作，進(jìn)行債務(wù)規(guī)模限額管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從財(cái)政和金融兩方面切實(shí)防范償債違約風(fēng)險(xiǎn)。

(八)政府宏觀調(diào)控有局限性，謹(jǐn)防凱恩斯陷阱

凱

恩斯學(xué)派從價(jià)格粘性的角度找到了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理由，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有合理性。金融危機(jī)的爆發(fā)，激發(fā)了各國(guó)對(duì)凱恩斯需求管理的狂潮，各國(guó)政府采取“無(wú)節(jié)制”凱恩斯加上貨幣主義的刺激計(jì)劃，這在短期也許是正確的，但從長(zhǎng)期來(lái)看，被喻為“看不見(jiàn)的手”的市場(chǎng)機(jī)制，才是自動(dòng)調(diào)配資源使其得到最優(yōu)化的有效方式。根據(jù)科斯定理，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，只要私有產(chǎn)權(quán)界定清楚，各方可以通過(guò)市場(chǎng)自由交易達(dá)到最優(yōu)結(jié)果。㈣政府宏觀調(diào)控就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)采取反周期政策來(lái)減少波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)，但是在很多場(chǎng)合下非但沒(méi)有使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，反而加大了經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的幅度。無(wú)論是此前的次貸危機(jī)，還是這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，充分驗(yàn)證了政府過(guò)多地干預(yù)經(jīng)濟(jì)總是弊大于利的。為了避免問(wèn)題的惡化，應(yīng)謹(jǐn)防凱恩斯陷阱，真正認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，讓市場(chǎng)來(lái)糾正資源錯(cuò)配。無(wú)論何時(shí)，政府不能代替市場(chǎng)的作用，市場(chǎng)力量才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力。愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)讓我們重新思考反危機(jī)機(jī)制，也需要我國(guó)重新評(píng)價(jià)“凱恩斯主義”的成本，“赤字財(cái)政”不宜長(zhǎng)期化，“赤字財(cái)政”作為市場(chǎng)失靈時(shí)政府對(duì)市場(chǎng)的補(bǔ)救，只能作為啟動(dòng)力量使用，以期由政府投資帶動(dòng)民間投資，恢復(fù)市場(chǎng)活力。但如果超過(guò)啟動(dòng)力量的定位，變成政府代替市場(chǎng)，則可能帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

(九)誰(shuí)來(lái)拯救拯救者是個(gè)值得深思的問(wèn)題

第8篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

5月2日,歐盟原則上同意連同IMF一起向希臘提供價(jià)值1100億歐元的援助,給3個(gè)月以來(lái)的有關(guān)救助希臘問(wèn)題的爭(zhēng)執(zhí)暫時(shí)畫上了一個(gè)句號(hào)。

救助計(jì)劃的具體細(xì)節(jié)是:歐盟國(guó)家將聯(lián)手提供800億歐元,IMF提供300億歐元。援助貸款的利率為5%,第一筆貸款將在5月19日希臘下一筆85億歐元的國(guó)家債務(wù)到期之前到位。歐元區(qū)16國(guó)將根據(jù)各自在歐洲中央銀行的出資比例分?jǐn)?00億歐元的救助資金,其中德國(guó)出資占28%,約為224億歐元。

得到上述支持,希臘并非沒(méi)有代價(jià)。它必須接受由歐盟和IMF提出的嚴(yán)苛財(cái)政收支改革方案:在未來(lái)三年削減財(cái)政赤字300億歐元,這相當(dāng)于希臘2009年GDP的12.6%;將銷售稅從21%提高到23%;削減公務(wù)員薪金和養(yǎng)老福利,推遲國(guó)民法定退休年齡等。

自2009年12月希臘債務(wù)償付問(wèn)題浮出水面以來(lái),歐元兌美元的匯率已經(jīng)從1.51的高位一路下滑至5月4日1.29的低位。

在一個(gè)整體的歐元區(qū)體制改革方案落定之前,歐元區(qū)體制固有的財(cái)政赤字激勵(lì)傾向?qū)е碌膫鶆?wù)償付危機(jī),將持續(xù)拖累歐元。從這個(gè)意義出發(fā),這并不僅僅是一場(chǎng)對(duì)希臘的救助,也是一場(chǎng)對(duì)歐元的救贖。

希臘危機(jī)效應(yīng)

隨著4月27日、28日標(biāo)普對(duì)葡萄牙和西班牙信用評(píng)級(jí)的下調(diào),由希臘而導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)快速蔓延,市場(chǎng)對(duì)歐洲國(guó)家債務(wù)多米諾骨牌效應(yīng)的擔(dān)憂被推向。

此前的4月9日,惠譽(yù)將希臘的債信評(píng)級(jí)由“BBB+”調(diào)降至“BBB-”,評(píng)級(jí)展望為負(fù)面,僅略高于垃圾檔,為投資評(píng)級(jí)中的最低檔?；葑u(yù)公告說(shuō),衰退加深以及債務(wù)清償成本上升將加大希臘政府完成削減預(yù)算赤字目標(biāo)的難度。

4月22日,穆迪將希臘的評(píng)級(jí)自A3下調(diào)至A2;4月27日,標(biāo)普將其下調(diào)至“BB+/B”,屬垃圾級(jí)別。至此,希臘政府通過(guò)歐盟央行抵押貸款途徑融資的道路被堵上。4月28日,希臘5年期CDS(信用調(diào)期和約)息差跳升至824點(diǎn),10年期國(guó)債利率上漲到9.97%,創(chuàng)歷史最高。

在危機(jī)深化的過(guò)程中,希臘一直沒(méi)有放棄努力。

5個(gè)月來(lái),希臘政府分三次成功發(fā)行了195.6億歐元的國(guó)債,單次籌資額度從最初的80億歐元,下降到了4月13日的15.6億歐元,中標(biāo)利率也逐步攀升。

在5月2日最后救援方案出臺(tái)之前,希臘政府頂著國(guó)內(nèi)工會(huì)全國(guó)性示威游行的壓力多次向歐盟和IMF表示誠(chéng)意。

5月1日,希臘總理帕潘德里歐表示,為了獲得歐盟1200億歐元的救助,希臘將以前所未有的規(guī)模消減財(cái)政赤字。5月2日,歐盟和IMF原則上同意向希臘提供1100億歐元的救助,規(guī)模比此前宣稱的少了100億歐元。

在這場(chǎng)希臘與歐盟及IMF的博弈中,德國(guó)的態(tài)度舉足輕重。作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的國(guó)家,德國(guó)的經(jīng)濟(jì)并非一帆風(fēng)順:失業(yè)率高達(dá)8.2%,財(cái)政赤字/GDP比也達(dá)到了4.3%,超出《馬斯特利赫特條約》的標(biāo)準(zhǔn)。

德國(guó)國(guó)內(nèi)的保守勢(shì)力認(rèn)為,根本不應(yīng)該用德國(guó)納稅人的錢去救助“懶惰”的希臘人。

然而如果希臘違約,歐洲的銀行們將承擔(dān)巨大的損失。

根據(jù)中金公司研究部整理的數(shù)據(jù),歐洲銀行持有約800億歐元的希臘債務(wù),德國(guó)和法國(guó)銀行所持比例最大。中國(guó)平安入股的荷蘭比利時(shí)金融集團(tuán)(Fortis)對(duì)希臘債務(wù)的敞口占到了其有形凈資產(chǎn)比例的64%。

如果對(duì)希臘不加救助而任其違約的話,必然會(huì)引發(fā)多米諾效應(yīng),違約后果不堪設(shè)想。

4月29日,歐盟把對(duì)希臘的援助金額草案提高到1200億歐元。這比4月11日達(dá)成的最初緊急救援貸款方案高出了800億歐元。5月2日,上述救援?dāng)?shù)字最終被定為1100億歐元。

但對(duì)于希臘為獲得救援而接受的條件,玫瑰石公司董事、經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為,IMF是在像對(duì)待一家公司一樣對(duì)待一個(gè)國(guó)家。企圖從減少成本(縮減公務(wù)員工資)和擴(kuò)大收入(增加稅賦)兩條線來(lái)解決問(wèn)題。但是國(guó)家是會(huì)有經(jīng)濟(jì)效益聯(lián)動(dòng)的,緊縮措施導(dǎo)致的惡性萎縮會(huì)導(dǎo)致稅基減少。

“一個(gè)人能不能還錢,取決于他是否能賺錢。IMF的做法,就好比一個(gè)人發(fā)燒了,你給他些冰塊?！敝x國(guó)忠說(shuō),“希臘的根本問(wèn)題在于它的大鍋飯?bào)w制。整個(gè)國(guó)家有1/3的人是公務(wù)員。而目前的改革方案,沒(méi)有改變大鍋飯的體制,只是往每個(gè)人碗里少放一點(diǎn)?！?/p>

歐元區(qū)集體“越線”

歸根結(jié)底,希臘債務(wù)危機(jī)的本質(zhì)是償付危機(jī)。這從危機(jī)的演變鏈條上,清晰可見(jiàn):從2008年的國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行,到2009年政府奉行激進(jìn)的財(cái)政政策導(dǎo)致的大規(guī)模政府融資,到2010年由于融資困難,償付能力不足而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

謝國(guó)忠認(rèn)為,“在沒(méi)有獨(dú)立貨幣政策的歐元區(qū)國(guó)家,由于不能通過(guò)印刷鈔票來(lái)還債,政府缺錢的直接后果就是償付危機(jī)。”而對(duì)于手握著獨(dú)立貨幣政策和獨(dú)立財(cái)政政策的英國(guó),政府的財(cái)政問(wèn)題,已經(jīng)演變成財(cái)政部發(fā)國(guó)債、央行印鈔票來(lái)買國(guó)債的簡(jiǎn)單貨幣擴(kuò)張。

在謝國(guó)忠看來(lái),西班牙和葡萄牙的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)近在眼前,危機(jī)爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。而對(duì)于英國(guó),激素式的財(cái)政和貨幣刺激方式,導(dǎo)致的英鎊大幅貶值的貨幣危機(jī),預(yù)計(jì)將在2012年出現(xiàn)。

目前,希臘的債務(wù)償付危機(jī)隨著獲得低息貸款而暫時(shí)穩(wěn)定下來(lái),但是歐盟各國(guó)財(cái)政預(yù)算依然面臨著超支的危機(jī)。

整個(gè)歐盟的財(cái)政收支都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了歐盟成立初期《馬斯特利赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中規(guī)定的“警戒線”:歐元區(qū)各國(guó)政府財(cái)政赤字不得超過(guò)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%、公共債務(wù)不得超過(guò)GDP的60%。

4月22日,歐盟統(tǒng)計(jì)局公布了歐盟各成員國(guó)2009年數(shù)據(jù):歐元區(qū)16國(guó)和歐盟27國(guó)的政府財(cái)政赤字占GDP的比重分別達(dá)到6.3%和6.8%,公共債務(wù)占GDP的比重分別達(dá)到78.7%和73.6%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出3%和60%的底線要求。

歐盟27國(guó)中有12個(gè)成員國(guó)的政府債務(wù)/GDP之比大于60%:意大利115.8%,希臘115.1%,比利時(shí)96.7%,匈牙利78.3%,法國(guó)77.6%,葡萄牙76.8%,德國(guó)73.2%,馬耳他69.1%,英國(guó)68.1%,奧地利66.5%,愛(ài)爾蘭64.0%,荷蘭60.9%。只有丹麥、愛(ài)沙尼亞、盧森堡、芬蘭、瑞典5個(gè)歐盟成員國(guó)政府財(cái)政赤字/GDP的比例小于3%。以2009年GDP占比來(lái)計(jì)算,財(cái)政收支狀況超標(biāo)的歐元區(qū)成員國(guó)占?xì)W元區(qū)總體GDP比重為97.67%。

截至2009年末,西班牙政府債務(wù)余額超過(guò)了5596億歐元,公共負(fù)債率(政府債務(wù)/GDP)為53.2%;政府財(cái)政赤字1176億歐元,財(cái)政赤字率(財(cái)政赤字/GDP)為11.2%。2009年全年,政府的收入只占到了GDP的34.7%,同時(shí)失業(yè)率為歐洲之最,超過(guò)20%。

在其全年財(cái)政收入只有3647億歐元的情況下,西班牙2010年短期債務(wù)償還壓力為2200億歐元,總體債務(wù)償還壓力高達(dá)3300億歐元。

葡萄牙的情況同樣不容樂(lè)觀,截至2009年末,其政府債務(wù)余額超過(guò)了1259億歐元,公共負(fù)債率(政府債務(wù)/GDP)達(dá)到76.8%;政府財(cái)政赤字達(dá)到154億歐元,財(cái)政赤字率(財(cái)政赤字/GDP)為9.4%。

“因此,下一波受到債務(wù)危機(jī)沖擊的,很可能將是這兩個(gè)國(guó)家?！敝薪鹧芯克傇?月4日的《希臘是如何走上債務(wù)危機(jī)不歸路》的報(bào)告中如此表述。

不僅是中金,早在標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)對(duì)葡萄牙和西班牙的信用評(píng)級(jí)之前,全球的機(jī)構(gòu)投資者就已經(jīng)把擔(dān)憂投向了葡、西兩國(guó)。

2010年2月19日,美國(guó)投資公司千禧波投資(Millennium Wave Advisors, LLC, MWA)總裁約翰•莫爾丁在給《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者的郵件中,就提到;西班牙的外部債務(wù)已經(jīng)膨脹,沒(méi)有相當(dāng)數(shù)量的外部資產(chǎn)來(lái)抵消。按凈額算,西班牙欠世界的債務(wù)達(dá)到其GDP的80%,遠(yuǎn)多于它擁有的外部資產(chǎn)。

值得注意的是,希臘和葡萄牙的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較小,其GDP分別只占?xì)W盟總GDP的2.0%和1.4%,但西班牙為歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)總量接近希臘的5倍,GDP占?xì)W盟總GDP的8.9%。

所以,如果西班牙債務(wù)問(wèn)題升級(jí),將是對(duì)歐洲乃至全球金融市場(chǎng)的重大打擊。其威力可被比做強(qiáng)地震,全球都可能有震感。

制度根源

貨幣與財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性不對(duì)稱是歐洲債務(wù)危機(jī)的制度性根源。

1991年,《馬斯特里赫特條約》(以下簡(jiǎn)稱馬約)正式簽署,奠定了歐盟的制度性基礎(chǔ)。

根據(jù)馬約,加入歐元區(qū)的國(guó)家必須將貨幣政策的權(quán)力上交,而財(cái)政政策方面需要符合四項(xiàng)趨同標(biāo)準(zhǔn):該國(guó)政府的年度預(yù)算赤字不能超過(guò)GDP的3%,政府未清債務(wù)總額不能超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%,該國(guó)的通脹率不得超過(guò)通脹率最低的歐盟三國(guó)平均水平的1.5%,長(zhǎng)期名義利率平均值不得超過(guò)通脹率最低的歐盟三國(guó)平均值的2%。

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主,歐元之父蒙代爾的“不可能”三角理論,歐元區(qū)成員國(guó)在固定匯率、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策的三項(xiàng)選擇中,最多只能達(dá)成其中的兩項(xiàng)。而歐元區(qū)的這個(gè)三角組合,就是固定匯率、資本完全自由流動(dòng)、完全喪失獨(dú)立貨幣政策的結(jié)合。

對(duì)于完全喪失了獨(dú)立的貨幣政策的歐元區(qū)國(guó)家,財(cái)政政策成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一重要要素。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得嚴(yán)峻,企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困難的時(shí)候,歐元區(qū)國(guó)家唯一的政策空間就是擴(kuò)大財(cái)政支出。

“在原來(lái)的財(cái)政體制下,融資的風(fēng)險(xiǎn)需要由各國(guó)政府獨(dú)自承擔(dān),各國(guó)必須考慮自己的承受能力。而當(dāng)一個(gè)超國(guó)家貨幣當(dāng)局出現(xiàn),就存在道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題?！敝袊?guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授宋瑋如此分析歐元區(qū)固有的機(jī)制問(wèn)題。

這種道德風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在:歐洲中央銀行的成立以及共同貨幣政策的實(shí)施,使各國(guó)財(cái)政政策的制定者不再擔(dān)心自身的財(cái)政政策的實(shí)施會(huì)對(duì)本國(guó)的貨幣和物價(jià)的穩(wěn)定造成不利影響;而一個(gè)統(tǒng)一而強(qiáng)大的歐元的出現(xiàn)及歐元區(qū)金融市場(chǎng)一體化的發(fā)展,使各國(guó)的融資范圍擴(kuò)大,融資成本相對(duì)下降,政府更愿意以債務(wù)的形式融通資金。

“為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生,歐盟在《過(guò)度赤字程序議定書》中規(guī)定對(duì)超出馬約四項(xiàng)趨同標(biāo)準(zhǔn)‘警戒線’的國(guó)家實(shí)施金融制裁,要求違規(guī)成員國(guó)繳納一定的不付利息存款,如兩年內(nèi)財(cái)政赤字情況沒(méi)有得到好轉(zhuǎn),這筆存款就會(huì)轉(zhuǎn)為罰金?！彼维|說(shuō)。

但是由于《過(guò)度赤字程序議定書》中的免責(zé)與例外情況太多,處罰程序復(fù)雜繁瑣,實(shí)質(zhì)上實(shí)施的難度很大,如在一年中實(shí)際GDP下降2%或更多時(shí),允許為期兩年的暫時(shí)過(guò)度赤字,即使實(shí)際GDP下降不足2%但是超過(guò)了0.75%時(shí),也可為過(guò)度赤字申請(qǐng)例外。

這也是整個(gè)歐元區(qū)包括德國(guó)和法國(guó)在內(nèi)的核心國(guó)家2005年以來(lái)財(cái)政收支一路長(zhǎng)鳴地超越“警戒線”的原因。在這種激勵(lì)機(jī)制下,歐元區(qū)成員國(guó)的財(cái)政政策有著難以遏制的赤字傾向。

作為歐元區(qū)成員國(guó),希臘、葡萄牙、西班牙等國(guó)缺乏拯救經(jīng)濟(jì)的可靠手段,既無(wú)法讓貨幣貶值,也不能調(diào)低利率或多印鈔票以刺激借貸,只能依靠出售更多的國(guó)債來(lái)籌集資金。但目前市場(chǎng)對(duì)于這樣國(guó)家的財(cái)政和債務(wù)前景并無(wú)足夠的信心,因此想要出售更多的國(guó)債只能支付更高的收益率,因而每一次再融資都會(huì)進(jìn)一步加重其財(cái)政負(fù)擔(dān),為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景蒙上陰影。

希臘的債務(wù)危機(jī)暴露了歐元體系的根本弊端,救援方案僅僅能夠避免其短期違約風(fēng)險(xiǎn),并未從根本上解決其中長(zhǎng)期債務(wù)壓力。在沒(méi)有貨幣政策相配合的情況下,希臘為遏制債務(wù)危機(jī)對(duì)歐盟做出的財(cái)政赤字削減承諾,則可能引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑和通縮風(fēng)險(xiǎn)。

要從根本上避免危機(jī)重演,歐元區(qū)的制度框架就必須變革。然而截至目前仍然看不到任何框架性的改革提案。

“即使考慮現(xiàn)在所有的改革框架提案,上述道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍然無(wú)從解決。”5月5日宋瑋對(duì)本刊記者表示。

歐元的未來(lái)

在歐元區(qū)體制設(shè)立之初,馬約的設(shè)計(jì)者就已經(jīng)意識(shí)到:僅有一個(gè)統(tǒng)一的貨幣政策而缺乏協(xié)調(diào)的財(cái)政政策,當(dāng)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)異質(zhì)性愈加明顯的時(shí)候,危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。

“但設(shè)計(jì)者認(rèn)為,即使出現(xiàn)危機(jī),由于統(tǒng)一的貨幣政策已經(jīng)給其成員國(guó)帶來(lái)了好處,歐盟就只能向前走,不能后退。在演進(jìn)的過(guò)程中,必然會(huì)設(shè)立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)政部門?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長(zhǎng)丁一凡對(duì)本刊記者說(shuō),“但是危機(jī)爆發(fā)了,歐元區(qū)形成統(tǒng)一財(cái)政的設(shè)計(jì)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。雖然法國(guó)發(fā)出了一些成立統(tǒng)一財(cái)政部門的聲音,但是遭到了德國(guó)的反對(duì)。”

在貨幣政策和財(cái)政政策的不對(duì)稱選項(xiàng)中,歐元區(qū)成員國(guó)只能選擇其中之一,即或者將貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同性提高,建立一個(gè)具有財(cái)政部功能的財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu);或者是需要獨(dú)立貨幣政策和財(cái)政政策相結(jié)合才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、順利渡過(guò)危機(jī)的國(guó)家,以主動(dòng)或是被動(dòng)的方式脫離出歐元區(qū),以保持歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性。

從1957年《羅馬條約》簽訂以來(lái),歐洲為了建立一個(gè)一體化的強(qiáng)大歐盟已經(jīng)努力了半個(gè)世紀(jì)。包括約翰•莫爾丁在內(nèi)的幾位美國(guó)分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示,歐元不可能解體,不應(yīng)低估了歐盟的政治向心力。

“區(qū)域合作本身潛藏著眾多風(fēng)險(xiǎn),但是歐元區(qū)解體的可能性不高。歐元區(qū)一旦解體,對(duì)德國(guó)、法國(guó)來(lái)說(shuō),政治、經(jīng)濟(jì)代價(jià)非常大。目前歐元區(qū)并沒(méi)走向到達(dá)崩潰的邊緣,歐洲有實(shí)力解決?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所原所長(zhǎng)余永定說(shuō)。

然而在歐元區(qū)內(nèi)引入退出機(jī)制,是題中要意。

“希臘的債務(wù)問(wèn)題就是一個(gè)有沒(méi)有退出機(jī)制的問(wèn)題?！敝x國(guó)忠說(shuō),當(dāng)希臘政府已經(jīng)無(wú)法通過(guò)常規(guī)政策手段走出危機(jī),只能通過(guò)緊縮經(jīng)濟(jì),上演時(shí)間推動(dòng)變革的“衰退療法”,退出歐元區(qū)是希臘為數(shù)不多的選擇之一。

第9篇：債務(wù)危機(jī)的后果范文

圍繞如何處理希臘債務(wù)危機(jī)這一核心與敏感問(wèn)題，國(guó)際社會(huì)終于在實(shí)施債務(wù)重組和提供外部援助的兩種選擇中作出了取舍。據(jù)歐盟，歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織(1MF)達(dá)成的方向性協(xié)議。不僅對(duì)希臘的既定貸款資金準(zhǔn)時(shí)到位，而且還將啟動(dòng)一項(xiàng)針對(duì)希臘的最新援助計(jì)劃。然而，只要希臘經(jīng)濟(jì)得不到有效的提振，未來(lái)希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大的可能性依然存在，與此因果相關(guān)的歐債危機(jī)或許再度蔓延。

希臘要賴賬

一年前，歐盟和JMF聯(lián)手向身陷債務(wù)危機(jī)的希臘注入“強(qiáng)心針”――提供高達(dá)1100歐元的貸款救助，同時(shí)獲得了希臘政府壓縮財(cái)政赤字和降低債務(wù)率的承諾。一年過(guò)后，希臘財(cái)政與金融狀況不僅沒(méi)有得到改良，相反還在惡化。資料顯示，截至2010年底，希臘債務(wù)占GDP之比高達(dá)142.8％，債務(wù)總額為3286億歐元，分別高出危機(jī)爆發(fā)時(shí)的27個(gè)百分點(diǎn)和486億歐元，與此同時(shí)，希瞄政府的財(cái)政赤字也扶搖直上，僅2011年前四個(gè)月預(yù)算赤字就沖至72.46億歐元，超出了69.24億歐元的目標(biāo)。同樣為希臘政府和國(guó)際社會(huì)不愿接受的事實(shí)是，目前為2300億歐元的希臘GDP比一年前劇烈萎縮了4.5％；

受債務(wù)雪球膨脹和赤字勁升的結(jié)果影響，希臘的市場(chǎng)融資成本同步大幅飆升。與此同時(shí)，希臘10年期國(guó)債收益率飆漲至17.46％的歐元區(qū)紀(jì)錄高點(diǎn)，其對(duì)德國(guó)國(guó)債的超額收益率擴(kuò)大到紀(jì)錄高位。不僅如此，市場(chǎng)對(duì)于希臘的財(cái)政與金融狀況相當(dāng)悲觀。據(jù)歐盟委員會(huì)的預(yù)測(cè)顯示，希臘2011年的預(yù)算赤字將達(dá)到GDP的9.5％，2012年仍將為9.3％；同時(shí)希臘的債務(wù)占GDP的比例今年為157.7％，2012年將達(dá)到166.1％。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，今年7月份希臘將有134億歐元的債務(wù)到期。在失去償還能力的前提下，希臘必須得到進(jìn)一步的救助才能暫時(shí)脫離險(xiǎn)境，否則希臘將被迫違約并在其后不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)面臨破產(chǎn)。

債務(wù)重組遭反對(duì)

在這種情況下。進(jìn)行債務(wù)重組似乎是希臘唯一的選擇。但是，債務(wù)重組的方案從一提出就遭到了歐盟委員會(huì)、歐洲央行和希臘政府齊刷刷的毅然否定。其否定的理由主要有：

首先，債務(wù)重組將直接導(dǎo)致債權(quán)人利益的損失并影響整個(gè)歐洲銀行體系的穩(wěn)定。資料顯示，截至2010年年底，在希臘3286億歐元的國(guó)債中，希臘國(guó)內(nèi)銀行持有約680億歐元，歐元區(qū)其他國(guó)家銀行持有526億歐元，歐洲央行持有500億歐元。如果算上其他的擔(dān)保品，歐洲央行直接擁有的希臘債務(wù)額高達(dá)2000億歐元。顯然，希臘若債務(wù)重組，歐洲央行也可能破產(chǎn)，整個(gè)歐洲銀行體系將陷入混亂。

其次，債務(wù)重組將加劇市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)憂慮程度。一方面，希臘如果開(kāi)創(chuàng)了債務(wù)重組的先例，投資者必然會(huì)擔(dān)心愛(ài)爾蘭和葡萄牙可能會(huì)步其后塵，另一方面，債務(wù)重組會(huì)使歐盟和國(guó)際貨幣基金組織對(duì)希臘作出的救助承諾遭受質(zhì)疑，將影響歐元區(qū)甚至整個(gè)全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第三，對(duì)于希臘而言，一旦發(fā)生違約或宣告國(guó)家破產(chǎn)，該國(guó)銀行系統(tǒng)將在擠兌潮中大規(guī)模倒閉，國(guó)有企業(yè)和資產(chǎn)將被拍賣償債，直至債務(wù)還清為止。這就意味著，希臘的經(jīng)濟(jì)乃至政治命運(yùn)都將操控在債權(quán)國(guó)手中。而這是希臘政府和國(guó)際社會(huì)都不愿意看到的結(jié)果。

國(guó)際社會(huì)再伸手

正是出于對(duì)希臘債務(wù)違約和破產(chǎn)具有強(qiáng)大的輻射性和破壞性的嚴(yán)重后果考慮，由歐盟委員會(huì)、歐洲央行和lMF組成的三方代表團(tuán)決定根據(jù)去年達(dá)成的1100億歐元的救助方案向希臘提供第五批120億歐元貸款，同時(shí)對(duì)希臘提供650億歐元的額外貸款，以彌補(bǔ)希臘政府2012到2013年的財(cái)政缺口，在提供新增貸款的同時(shí)，歐盟委員會(huì)正在考慮將私人投資者納入到援助希臘的框架中，即所謂的“維也納模式”。在這一模式下，債權(quán)人以到期債務(wù)所得資金繼續(xù)購(gòu)買負(fù)債國(guó)債券。據(jù)悉，為了有別于債務(wù)重組的提法，歐盟將其改稱為“重新打包”或者“軟性重組”。然而，希臘得到歐盟和IMF的再次慷慨援助必須要承受更加苛刻的條件，主要有：一是進(jìn)一步緊縮財(cái)政；二是加快國(guó)企私有化；三是由外部機(jī)構(gòu)介入征稅體系和國(guó)企私有化進(jìn)程的監(jiān)管；四是希臘就滿足這些條件達(dá)成跨黨派的共識(shí)。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，希臘為了爭(zhēng)取到國(guó)際社會(huì)新的貸款支持實(shí)際上已經(jīng)邁開(kāi)了實(shí)質(zhì)性的改革步伐。6月1日，希臘政府宣布將在2012年A2015年間對(duì)75家國(guó)有或國(guó)營(yíng)公司進(jìn)行改革，視企業(yè)情況決定是否關(guān)停并轉(zhuǎn)，以減少27億歐元的開(kāi)支。與此同時(shí)，希臘還推行針對(duì)國(guó)有企業(yè)的私有化方案，以此在4年內(nèi)融資500億歐元。其中今年的目標(biāo)是60億歐元，相于希臘GDP的2.8％。為此，希臘政府已經(jīng)成立一個(gè)財(cái)富基金專門負(fù)責(zé)推進(jìn)私有化的進(jìn)程。另外，希臘政府準(zhǔn)備出售高達(dá)300億歐元的國(guó)有地產(chǎn)，以籌資削減債務(wù)。資料顯示，目前希臘政府公共地產(chǎn)公司擁有約75000塊獨(dú)立的國(guó)有地產(chǎn)，首批出售的地產(chǎn)數(shù)量將達(dá)20A30塊。

前路撲朔迷離

希臘能否通過(guò)多種全新力量的扶持最終走出債務(wù)危機(jī)還很難定論。

首先?！熬S也納模式”需要相關(guān)的刺激措施才能產(chǎn)生效果。無(wú)論是歐盟還是希臘政府，要說(shuō)服那些債務(wù)到期的投資人將資金用于購(gòu)買希臘新發(fā)行債券必須有相應(yīng)的政策傾斜和足夠的激勵(lì)，比如優(yōu)先償付權(quán)以及更高的票息等，否則投資者依然會(huì)對(duì)希臘國(guó)債保持謹(jǐn)慎態(tài)度。另外。延期還款只是為希臘政府爭(zhēng)取到了更多的時(shí)間，但在更長(zhǎng)的還款期里，只有希臘政府保證債務(wù)形勢(shì)不再繼續(xù)惡化才能確保投資者購(gòu)買新的債權(quán)免遭債務(wù)重組。否則對(duì)于接受延期還款的債權(quán)人來(lái)說(shuō)可能血本無(wú)歸。

其次，希臘國(guó)有資產(chǎn)私有化存在著需求動(dòng)力不足的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估算，希臘可供出售的國(guó)有資產(chǎn)總價(jià)值大約3000億歐元，幾乎相當(dāng)于希臘的負(fù)債總額。但現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，希臘銀行擠兌現(xiàn)象十分明顯，儲(chǔ)戶總計(jì)從希臘銀行提出了600億歐元儲(chǔ)蓄，約為該國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的四分之一，與此同時(shí)，希臘民間資金正瘋狂出逃海外，希臘國(guó)內(nèi)的私有化能力顯然受到制約。另外，從國(guó)外買家看，目前除了德國(guó)電信作為惟一的戰(zhàn)略收購(gòu)者計(jì)劃收購(gòu)希臘電信公司OTEl6％的股權(quán)外。其他國(guó)際資本還未顯示任何投資意向。

再次，目前不僅希臘政府所承諾的緊縮計(jì)劃沒(méi)有獲得在野黨的認(rèn)可，而且希臘各反對(duì)黨和工會(huì)組織以及普通民眾集體結(jié)盟共同反對(duì)政府進(jìn)一步削減就業(yè)崗位和公共開(kāi)支，希臘全國(guó)各地也接連爆發(fā)大規(guī)模示威抗議活動(dòng)。如果希臘政府最終在減縮計(jì)劃上不能與反對(duì)黨達(dá)成一致，其改善負(fù)債和赤字狀況的步伐將異常艱難。

最后，從一定時(shí)期來(lái)看，進(jìn)一步緊縮財(cái)政勢(shì)必使嚴(yán)重衰退中的希臘經(jīng)濟(jì)雪上加霜。希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)3年衰退，在去年萎縮4.5％的基礎(chǔ)上，估計(jì)今年還將再下降3.5％。然而，債務(wù)水平的下降只有在經(jīng)濟(jì)不再下滑并且強(qiáng)勁增長(zhǎng)的前提下才能很好的實(shí)現(xiàn)，新的救助方案如

果像以往方案那樣未能起到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果，希臘很可能陷入債務(wù)危機(jī)的惡性循環(huán)。

正是出于以上的擔(dān)憂，盡管歐盟和IMF出臺(tái)了針對(duì)希臘的新救助計(jì)劃，但國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依然紛紛下調(diào)希臘信用評(píng)級(jí)。希臘政府如果不重組債務(wù)，經(jīng)濟(jì)將難以穩(wěn)定。與此同時(shí)，惠譽(yù)國(guó)際在評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，201 3年后，希臘仍不可能重返市場(chǎng)融資，屆時(shí)，歐盟和IMF需繼續(xù)向希臘提供更多救助，才能確保該國(guó)不至于違約?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，在2014年底之前，國(guó)際援助方還需向希臘提供900億至1000億歐元貸款以滿足該國(guó)資金需求。更糟糕的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)降至“CCC”全球最低水平的同時(shí)斷言，希臘在2012年前或更久的時(shí)間內(nèi)不大可能從市場(chǎng)中融資。另外，根據(jù)德意志銀行的測(cè)算，未來(lái)兩年希臘發(fā)生債務(wù)違約的可能性為46％，未來(lái)五年的可能性為72％。

歐債危機(jī)沒(méi)完沒(méi)了

實(shí)際上，希臘債務(wù)危機(jī)的新疫情只是歐債危機(jī)的冰山一角。在今年5月葡萄牙不得不接受歐盟和國(guó)際貨幣基金組織提供的780億歐元的援助之后，歐洲市場(chǎng)上關(guān)于債務(wù)問(wèn)題的負(fù)面消息紛擾不斷，足以說(shuō)明歐債危機(jī)不僅沒(méi)有遠(yuǎn)去，而且還在繼續(xù)惡化。

首先，被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)債權(quán)信用級(jí)別的歐洲國(guó)家數(shù)量不斷增多。今年5月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾將意大利信用評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，稱在未來(lái)兩年有三分之一的可能性調(diào)降意大利評(píng)級(jí)。兩天之后，惠譽(yù)宣布將比利時(shí)的債信評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面。資料顯示，比利時(shí)2010年公共部門債務(wù)總額與GDP之比高達(dá)96.6％，在歐元區(qū)內(nèi)部?jī)H次于希臘和意大利；而根據(jù)比利時(shí)與歐盟委員會(huì)達(dá)成的協(xié)議，該國(guó)必須在明年把預(yù)算赤字占GDP的比例降至3％以下，到2015年實(shí)現(xiàn)收支平衡。值得注意的是。盡管英國(guó)不是歐元區(qū)成員國(guó)，但穆迪已經(jīng)對(duì)英國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況展開(kāi)評(píng)估，并警告稱可能下調(diào)這些機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。據(jù)悉，穆迪已計(jì)劃把14家列入負(fù)面觀察名單。

其次，一些歐元區(qū)部分核心成員國(guó)可能成為了債務(wù)危機(jī)的接棒者。歐債危機(jī)的“魔爪”不斷伸向更多的國(guó)家，其中西班牙一直都痛苦地努力避免成為下一個(gè)犧牲品。盡管如此，歐盟經(jīng)濟(jì)委員會(huì)在最新分析報(bào)告中指出，西班牙未能達(dá)到歐盟在未來(lái)兩年降低公共赤字所確定的目標(biāo)。據(jù)該委員會(huì)估計(jì)，2011年西班牙財(cái)政赤字將圍繞在6.3％左右，超過(guò)西班牙政府所承諾的目標(biāo)近三成以上，其赤字將于2012年達(dá)到5.3％，同時(shí)高于歐盟委員會(huì)所承諾的目標(biāo)近一個(gè)百分點(diǎn)。另外，目前西班牙10年期債券收益率一度飆升至2000年9月以來(lái)的最高水平，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。必須指出，作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，西班牙若爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊將大大超過(guò)已受外界救助的希臘。愛(ài)爾蘭和葡萄牙三國(guó)。