建立多層次資本市場的意義精選(九篇)

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第1篇：建立多層次資本市場的意義范文

【關(guān)鍵詞】新三板 轉(zhuǎn)板制度 場外市場建設(shè)

隨著國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的新的全國性證券交易場所——全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱新三板市場）將試點范圍擴大至全國，我國建設(shè)多層次資本市場、調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu)再次邁出實質(zhì)性步伐。越來越多的中小企業(yè)選擇在新三板市場掛牌上市，這標(biāo)志著我國場外市場建設(shè)取得重大成就。場外市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，對完善資本市場功能、推動經(jīng)濟發(fā)展起著重要作用。

成熟的證券市場包括場內(nèi)市場和場外市場，以滿足不同企業(yè)的融資要求、不同證券的流通要求以及不同投資者的風(fēng)險偏好。目前，我國資本市場按服務(wù)對象可分為三個層次：第一層次為主板市場，包括滬深主板市場，定位于成熟期、規(guī)模較大的企業(yè)；第二層次為二板市場，包括深市的中小板、創(chuàng)業(yè)板，定位于高成長性、發(fā)展期的企業(yè)；第三層次為場外交易市場，包括新三板市場（含原STAQ、NET系統(tǒng)公司及退市公司）、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易中心，定位于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)。

目前，我國各層次資本市場之間缺乏完整的轉(zhuǎn)板制度，僅有的轉(zhuǎn)板實踐僅限于三板市場為主板上市公司提供退市渠道。各層次市場之間不是一個有機的統(tǒng)一整體，缺乏聯(lián)動機制。轉(zhuǎn)板制度是指在多層次資本市場中，掛牌企業(yè)根據(jù)不同市場、不同層次證券交易市場的功能定位、掛牌標(biāo)準(zhǔn)以及自身經(jīng)營狀況，在不重新首次公開發(fā)行股票的情況下，自愿申請或被強制要求轉(zhuǎn)換證券交易市場的行為。例如，新三板市場掛牌企業(yè)達到創(chuàng)業(yè)板、中小板準(zhǔn)入要求后，可申請轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板、中小板市場；反之則由創(chuàng)業(yè)板、中小板轉(zhuǎn)至新三板等。轉(zhuǎn)板制度的缺失既不利于滿足企業(yè)的融資交易需求，也不利于多層次資本市場的建設(shè)。建立升降有序的轉(zhuǎn)板制度，有利于充分發(fā)揮資本市場的市場化篩選機制，提高資源配置效率，對促進整個資本市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展十分有利。①

目前，已經(jīng)有研究者通過建立分離均衡模型來論證建立轉(zhuǎn)板制度對企業(yè)、資本市場的重大意義。該分離均衡是動態(tài)、聯(lián)合的，并與企業(yè)成長階段、綜合競爭力的變化成正比。該分離均衡模型得出的結(jié)論是：隨著盈利能力增強、規(guī)模擴大，或者出現(xiàn)虧損、規(guī)模萎縮，企業(yè)的等效用曲線將發(fā)生變化，此時如果繼續(xù)停留在原有層次的資本市場，將無法實現(xiàn)該企業(yè)的帕累托最優(yōu)。放大至整個市場，將使全體企業(yè)無法實現(xiàn)帕累托最優(yōu)，造成資源的閑置與浪費。因此，建立轉(zhuǎn)板制度，有助于促進資源優(yōu)化配置，實現(xiàn)帕累托均衡。②

一、完善轉(zhuǎn)板制度的重要意義

建立有升有降、雙向流動的轉(zhuǎn)板制度，可以增加證券市場的流動性，有效解決退市難等問題。具體作用如下：第一，轉(zhuǎn)板制度能夠規(guī)范公司運作，鼓勵上市公司、掛牌公司做好業(yè)績。在轉(zhuǎn)板制度下，上市公司如果經(jīng)營管理不善、股價下跌，將面臨降級轉(zhuǎn)板的壓力，迫使管理層及股東努力經(jīng)營、積極完善法人治理結(jié)構(gòu)。業(yè)績好、成長性高的新三板掛牌企業(yè)，隨著企業(yè)發(fā)展壯大，升板預(yù)期將促使股東及管理層勤勉盡責(zé)，努力提高經(jīng)營業(yè)績。第二，切實解決中小企業(yè)融資難問題。隨著新三板試點擴大至全國，越來越多的中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)掛牌融資，切實解決融資難及股權(quán)交易問題。第三，有升有降的轉(zhuǎn)板制度能有效解決當(dāng)前IPO（首次公開發(fā)行）中存在的“三高”（高定價、高市盈、高超募）問題。建立轉(zhuǎn)板制度后，企業(yè)上市進程加快，將分散市場資金，有效遏制當(dāng)前存在的炒作新股現(xiàn)象。同時，新三板擴容后，場外市場掛牌企業(yè)將分流部分資金，降低投資資金對場內(nèi)中小企業(yè)IPO的溢價。第四、妥善解決退市難問題，有效保護投資者利益。當(dāng)上市公司出現(xiàn)業(yè)績虧損達不到所在市場要求時，除目前存在的退市制度外，可轉(zhuǎn)板至較低層次市場解決問題，即轉(zhuǎn)板制度為企業(yè)提供了一個緩沖期。較低層次市場的上市成本、監(jiān)管要求較低，掛牌公司的資格使股票得以繼續(xù)轉(zhuǎn)讓，這為風(fēng)險投資的退出提供了良好的渠道，也有利于投資者利益的保護。從而既幫助企業(yè)度過了暫時的難關(guān)，又減少了上市企業(yè)連續(xù)虧損后為保持上市進行報表重組和虛假重組的現(xiàn)象，有利于資本市場的健康發(fā)展。③第五，建立轉(zhuǎn)板制度可以節(jié)省融資成本和監(jiān)管成本。在轉(zhuǎn)板制度下，滿足目標(biāo)市場上市條件的公司可直接由原市場轉(zhuǎn)板至新市場。但在目前狀況下，由于不同層次市場相互分割，企業(yè)需先從原市場退市，再在新市場上市。由三板到創(chuàng)業(yè)板、中小板掛牌上市的企業(yè)世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、粵傳媒等均進行了完整的券商保薦和審批上市的流程，這既增加了企業(yè)的融資成本，也給監(jiān)管工作帶來困難。④第六，建立轉(zhuǎn)板制度是交易所應(yīng)對國際競爭的需要。在資本開放的背景下，世界各大交易所都在爭奪優(yōu)質(zhì)上市資源，競爭非常激烈。但在我國當(dāng)前的體制下，由于上市定終身、缺乏轉(zhuǎn)板制度，交易所服務(wù)上市公司的意識差。建立轉(zhuǎn)板制度后，上市公司可以自由轉(zhuǎn)板，競爭意識會促使交易所注重提高服務(wù)質(zhì)量，從而提高國際競爭力。

二、成熟市場轉(zhuǎn)板制度的經(jīng)驗和教訓(xùn)

（一）美國轉(zhuǎn)板制度的經(jīng)驗

在美國資本市場中，NASDAQ市場、場外柜臺市場（OTCBB）、粉紅單市場（Pink Sheets）之間建立了轉(zhuǎn)板制度，實行升板自愿、降板強制原則。第一，由下而上的升級轉(zhuǎn)板。優(yōu)秀的粉紅單市場（Pink Sheets）掛牌公司可直接或通過雙重報價升入OTCBB市場；OTCBB掛牌公司符合條件：凈資產(chǎn)超過400萬美元，稅后年利潤75萬美元或者市值達到5000萬美元，股東人數(shù)超過300名，股票價格在4美元以上，即可轉(zhuǎn)板到NASDAQ市場；NASDAQ市場掛牌公司可轉(zhuǎn)板至紐約證券交易所（NYSE）。著名的微軟公司曾由OTCBB升板至NASDAQ市場。第二，自上而下的降級轉(zhuǎn)板。NASDAQ掛牌公司股價連續(xù)30日低于1美元，經(jīng)交易所警告后3個月內(nèi)未升至1美元以上，則摘牌降至OTCBB。OTCBB掛牌公司則降板至粉紅單市場（Pink Sheets）。安然公司等前著名公司由紐約證券交易所（NYSE）降板至粉紅單市場（Pink Sheets）。⑤

（二）香港地區(qū)轉(zhuǎn)板制度的教訓(xùn)

香港聯(lián)交所下設(shè)主板和創(chuàng)業(yè)板兩個市場，其轉(zhuǎn)板制度不完整，僅存在自下而上的升板制，即從創(chuàng)業(yè)板升至主板，但主板不會降板至創(chuàng)業(yè)板。2003年，由于創(chuàng)業(yè)板市場成交量小、交投不活躍，對掛牌企業(yè)再融資構(gòu)成障礙，聯(lián)交所推出轉(zhuǎn)板制度。轉(zhuǎn)板制度運行初期較為有序，但聯(lián)交所在2004年修改上市規(guī)則、降低主板上市條件，眾多創(chuàng)業(yè)板掛牌公司轉(zhuǎn)板，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)上市公司質(zhì)量下滑、發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕葐栴}，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展受到較大影響。

（三）臺灣地區(qū)轉(zhuǎn)板制度的教訓(xùn)

臺灣地區(qū)轉(zhuǎn)板制度的教訓(xùn)在于人為限制轉(zhuǎn)板時間，擾亂了市場正常的秩序。其轉(zhuǎn)板制度規(guī)定：上柜公司必須于每年6月底前單獨或集中提交轉(zhuǎn)板申請，經(jīng)交易所審核、董事會通過后，同批次公司集中于當(dāng)年9月前后登陸證券交易所。交易所每年下半年不受理上柜公司的轉(zhuǎn)板申請。

三、轉(zhuǎn)板制度建設(shè)路徑

結(jié)合成熟市場發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，我國新三板市場轉(zhuǎn)板制度的推出應(yīng)當(dāng)循序漸進。首先應(yīng)完善轉(zhuǎn)板制度涉及的法律法規(guī)，包括各層次市場的上市規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、懲戒制度等。其次，逐步建立轉(zhuǎn)板制度。結(jié)合國內(nèi)證券市場發(fā)展的現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)板制度的設(shè)計可以作出如下規(guī)定：

升板自愿原則。申請轉(zhuǎn)板的公司應(yīng)當(dāng)在新三板市場掛牌三年以上，掛牌期間符合監(jiān)管要求；公司及高管團隊不存在違法違規(guī)記錄，信息披露及時、完整、準(zhǔn)確，公司治理機制完善、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，成長性較高，達到轉(zhuǎn)板市場的上市條件。⑥經(jīng)交易所審核通過后，報證監(jiān)會審批。新三板公司經(jīng)主辦券商輔導(dǎo)、公開掛牌后，公司運作規(guī)范，經(jīng)營相對穩(wěn)定，整體質(zhì)量較好。因此，應(yīng)當(dāng)建立IPO綠色通道，加快上市進程。

降板強制原則。主板、中小板上市公司經(jīng)營不善，不符合所在市場掛牌條件后應(yīng)強制要求降板。嚴(yán)厲打擊報表重組和虛假重組的現(xiàn)象，逐步取消ST制度，嚴(yán)格控制借殼上市，確保上市公司的質(zhì)量優(yōu)良。

在轉(zhuǎn)板制度推出初期，為減少阻力、保證順利實施，可以先嘗試轉(zhuǎn)板審核機制。新三板掛牌企業(yè)在滿足轉(zhuǎn)板條件的基礎(chǔ)上，先由企業(yè)向交易所提出申請，交易所進行審查后報證監(jiān)會審核，經(jīng)過公開發(fā)行審核和新股發(fā)行上市兩個程序，成為上市公司。對新三板企業(yè)IPO申請的審核應(yīng)當(dāng)程序減少、時間縮短。一方面是鼓勵企業(yè)掛牌、推動新三板市場發(fā)展壯大的需要；另一方面，新三板企業(yè)經(jīng)公開掛牌后，整體質(zhì)量優(yōu)良。經(jīng)過一段時間的過渡后，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)逐步做到只接受在新三板掛牌企業(yè)的IPO申請，即主板上市的公司必須經(jīng)過新三板掛牌，未經(jīng)新三板掛牌不得直接上市。同時，逐步由審批制向備案制轉(zhuǎn)變， 減少行政干預(yù)。

注釋

①參見劉燊：《多層次資本市場上市公司轉(zhuǎn)板機制研究》，載《證券法苑》2011年02期。

②參見陳露：《中國資本市場的層次構(gòu)建與轉(zhuǎn)板制度——基于分離均衡模型的研究》，載《上海金融》2008年第9期。

③參見鄭桂蘭：《建立場內(nèi)場外市場雙向轉(zhuǎn)板機制之必要性》，《華夏時報》，2011年03月14日第031版

④參見劉道遠(yuǎn)：《多層次資本市場改革語境下證券交易制度研究》，《法學(xué)論壇》，2010年1月第1期。

⑤參見劉燊：《多層次資本市場上市公司轉(zhuǎn)板機制研究》，《證券法苑》，2011年第五卷，第589-612頁。

⑥參見張明喜：《關(guān)于建立資本市場轉(zhuǎn)板制度的若干思考》，《上海金融》2010年第1期。

參考文獻

[1]劉燊.多層次資本市場上市公司轉(zhuǎn)板機制研究[J].證券法苑.2011（02）.

[2]陳露.中國資本市場的層次構(gòu)建與轉(zhuǎn)板制度——基于分離均衡模型的研究[J].上海金融.2008（9）.

[3]鄭桂蘭.建立場內(nèi)場外市場雙向轉(zhuǎn)板機制之必要性[N].華夏時報.2011-03-14.

[4]劉道遠(yuǎn).多層次資本市場改革語境下證券交易制度研究[J].法學(xué)論壇.2010（01）.

[5]劉燊.多層次資本市場上市公司轉(zhuǎn)板機制研究[J].證券法苑.2011（5）.

[6]張明喜.關(guān)于建立資本市場轉(zhuǎn)板制度的若干思考[J].上海金融.2010年（01）.

第2篇：建立多層次資本市場的意義范文

[關(guān)鍵詞]資本市場；民營企業(yè)；創(chuàng)新

一、集成創(chuàng)新是新型工業(yè)化條件下民營企業(yè)的必然選擇

(一)民營企業(yè)必須走集成創(chuàng)新之路

民營企業(yè)是農(nóng)村工業(yè)化的主體、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭、城市大工業(yè)的支撐，是企業(yè)創(chuàng)新主體的重要組成部分。民營企業(yè)處于國家創(chuàng)新體系建設(shè)的基層，目前其正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制創(chuàng)新和提高素質(zhì)的關(guān)鍵時期。適應(yīng)國家創(chuàng)新體系建設(shè)新形勢，加快民營企業(yè)創(chuàng)新步伐，對推動民營企業(yè)發(fā)展，推進農(nóng)村工業(yè)化和現(xiàn)代化進程，全面建設(shè)小康，構(gòu)建和諧社會具有重要意義。

基于經(jīng)濟全球化、技術(shù)信息化、經(jīng)營知識化的新趨勢和新型工業(yè)化對企業(yè)素質(zhì)提出更高要求的現(xiàn)實，民營企業(yè)創(chuàng)新需要一個全新的戰(zhàn)略模式——集成創(chuàng)新。集成創(chuàng)新理論認(rèn)為，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新的內(nèi)涵是十分豐富的，是一種多維的、系統(tǒng)的、整體的創(chuàng)新。創(chuàng)新是一項系統(tǒng)工程，包括科技、產(chǎn)權(quán)、管理等內(nèi)容；創(chuàng)新是全方位的，其體系涉及生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系和上層建筑諸方面；創(chuàng)新主體既包括企業(yè)自身，也包括地方政府在內(nèi)；創(chuàng)新有多個層面，具有系統(tǒng)性、動態(tài)性、協(xié)同性的特征?？傊?，只有全方位、系統(tǒng)、持續(xù)不斷地集成創(chuàng)新，才能謀求民營企業(yè)長遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展。

(二)資本市場是民營企業(yè)實現(xiàn)集成創(chuàng)新的重要平臺

資本市場主要是通過發(fā)揮其三大基本功能而在經(jīng)濟活動中發(fā)揮重要作用，包括對資本資源的配置功能，對資本資產(chǎn)的風(fēng)險定價功能以及為資本資產(chǎn)提供流動性功能。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，資本市場功能作用的發(fā)揮，是以按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立的微觀主體企業(yè)為基礎(chǔ)的。因此，適應(yīng)資本市場要求，加快民營企業(yè)以產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和技術(shù)進步為內(nèi)容的集成創(chuàng)新，是民營企業(yè)進入資本市場的關(guān)鍵。

1．加快民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。為適應(yīng)市場和社會化大生產(chǎn)的客觀要求，建立“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，是實現(xiàn)民營企業(yè)制度創(chuàng)新的首要問題?！疤K南改制”的經(jīng)驗告訴我們，產(chǎn)權(quán)清晰的公司制和私人企業(yè)將是我國民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的發(fā)展方向。民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新必須從實際出發(fā)，因企制宜，講求實效。目前可行的辦法是逐步引導(dǎo)民營企業(yè)朝著產(chǎn)權(quán)清晰的、規(guī)范的公司制企業(yè)方向發(fā)展。具體做法是：中小型民營企業(yè)在條件許可時可改制為有限責(zé)任公司；一些規(guī)模大的、資產(chǎn)實力雄厚的民營企業(yè)可推行規(guī)范的股份有限公司制度。

2．完善法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)組織管理制度創(chuàng)新。產(chǎn)權(quán)制度改革不是民營企業(yè)改革的終點，治理結(jié)構(gòu)改革才是民營企業(yè)改制的根本。大多數(shù)民營企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期采取個人業(yè)主制或合伙制組織形式和家族式的管理模式，這的確是其決策效率較高、經(jīng)營機制較靈活、凝聚力較強的體現(xiàn)，因而具有很強的市場競爭力。但是當(dāng)民營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大技術(shù)水平不斷提高之后，就迫切需要突破自身組織管理模式的束縛，到外界去尋求更大的發(fā)展。顯然，公司制企業(yè)組織方式無疑比業(yè)主制和合伙制企業(yè)組織形式更能適應(yīng)社會化大生產(chǎn)的需要，其建立公司法人治理結(jié)構(gòu)，明確劃分股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，從而使形成股東會與董事會之間的信任托管關(guān)系、董事會與經(jīng)理之間的委托一關(guān)系、董事會與監(jiān)事會之間的相互制衡關(guān)系也成為必然。

3．加快技術(shù)創(chuàng)新，推進技術(shù)進步。用高新技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行改造，采用新技術(shù)、新工藝、新材料、新裝備，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級，是提高民營企業(yè)整體素質(zhì)的關(guān)鍵。同時，創(chuàng)業(yè)投資是將資金要素和知識要素結(jié)合起來的必要環(huán)節(jié)，是推動科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的有效工具。充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資在選擇優(yōu)質(zhì)的投資項目、技術(shù)創(chuàng)新項目和參與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理與監(jiān)督等方面的作用，對推動民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也具有重要價值。

二、構(gòu)建多層次資本市場，推動民營企業(yè)創(chuàng)新

(一)多層次的資本市場有利于民營企業(yè)的發(fā)展

1．多層次資本市場的界定。多層次資本市場是指面對質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化的市場主體的資本要求而建立起來的分層次的產(chǎn)權(quán)交易市場。根據(jù)資產(chǎn)的存在形式，資本市場可以劃分為證券資本市場和非證券資本市場。證券資本市場是指證券化的產(chǎn)權(quán)交易場所，主要指股票市場。按照不同市場的上市標(biāo)準(zhǔn)的高低不同，可以依次分為主板市場、二板市場、場外交易市場。非證券資本市場指企業(yè)資產(chǎn)尚未實現(xiàn)單元化、證券化的企業(yè)進行整體性產(chǎn)權(quán)交易的場所。它與證券資本市場最大的區(qū)別在于，這里不僅有標(biāo)準(zhǔn)化合約的股權(quán)交易，還有非標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式，如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價交易、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、合作開發(fā)等等。我國近幾年在各地廣泛興起的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，就是非證券資本市場的有形場所。

2．我國民營企業(yè)呼喚多層次資本市場。多層次資本市場為民營企業(yè)提供了多元化的融資渠道，將促進資本與民營企業(yè)的融合，推動科技創(chuàng)新與高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化。民營企業(yè)是我國中小企業(yè)的主體。當(dāng)前，民營企業(yè)已經(jīng)成為我國最為活躍和最具潛力的新的經(jīng)濟增長點，但影響民營企業(yè)發(fā)展的融資難問題卻始終未能得到妥善解決。要解決這一問題，必須用超常規(guī)的思路，即充分發(fā)展和利用資本市場來服務(wù)民營企業(yè)。但是，滬、深兩地證券交易所實行嚴(yán)格的上市公司標(biāo)準(zhǔn)，使得民營企業(yè)遠(yuǎn)離資本市場。為了實現(xiàn)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動性，開發(fā)民營企業(yè)的市場價值發(fā)現(xiàn)機制和市場監(jiān)督機制，必須打破上市資源的瓶頸約束，建立起為民營企業(yè)服務(wù)的多層次資本市場。

(二)建立適合民營企業(yè)特點的多層次的資本市場

1．穩(wěn)步推進有條件的民營企業(yè)進入主板市場。積極穩(wěn)妥地推動有條件的民營企業(yè)進入主板市場，對于帶動其他民營企業(yè)發(fā)展具有示范效應(yīng)，意義重大。目前，我國主板市場股票發(fā)行實行的是以市場供求調(diào)節(jié)為主的核準(zhǔn)制。這一制度的實施為許多質(zhì)優(yōu)但攻關(guān)能力薄弱的企業(yè)進入證券市場提供了公平發(fā)展的機會，同時對擬上市企業(yè)提出了全新的要求。民營企業(yè)應(yīng)抓住機會，創(chuàng)造條件，積極應(yīng)對。第一，認(rèn)真研究核準(zhǔn)制股票發(fā)行程式。擬上市公司要做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、結(jié)構(gòu)、財務(wù)等五方面的獨立、規(guī)范改制、有效重組、減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭等等。第二，選好信譽主承銷商。在核準(zhǔn)制條件下，信譽主承銷商對一家企業(yè)的成功上市起著至關(guān)重要的作用。第三，為擬上市企業(yè)做好宣傳工作。在核準(zhǔn)制下，股票發(fā)行價格不再由發(fā)行人和承銷商事先談判確定，而是由供應(yīng)方和需求方、投資者共同決定。

2．培育風(fēng)險資本市場，積極扶持科技型民營企業(yè)進入二板市場。我國目前，由于種種原因，現(xiàn)行的滬、深股市這兩大主板市場和國債市場無法滿足民營高科技企業(yè)的融資需求，這就有必要發(fā)展風(fēng)險資本市場。(1)積極培育一級風(fēng)險資本市場，為高新技術(shù)型民營企業(yè)成長提供“孵化器”。第一，加強創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，為新生高新企業(yè)提供孵化場地、商務(wù)、資金、信息咨詢、管理培訓(xùn)與技術(shù)交流等相應(yīng)的服務(wù)，發(fā)揮“孵化器”功能。第二，拓寬風(fēng)險資金進入渠道。我國民營經(jīng)濟活躍，民間資本較充裕，如能促使民間資本從“休眠態(tài)”轉(zhuǎn)為“市場態(tài)”，風(fēng)險資金來源將大大增容，也將使風(fēng)險投資主體更加多元化。第三，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。各地應(yīng)積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，完善創(chuàng)業(yè)投資體系，鼓勵地方政府通過財政出資，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金支持本地創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展。努力吸引社會資金參與創(chuàng)業(yè)投資，使創(chuàng)業(yè)投資逐步成為促進民營企業(yè)發(fā)展的重要資金來源。積極探索創(chuàng)業(yè)資本退出機制。允許創(chuàng)業(yè)投資公司以其注冊資本全額對外投資，有效支持民營企業(yè)、高新技術(shù)的發(fā)展。(2)積極扶持科技型民營企業(yè)到二板市場上市。風(fēng)險資本二板市場是專為民營高科技企業(yè)和新興公司進一步發(fā)展提供籌資途徑的一個新市場，是風(fēng)險資本退出的通道。二板市場和主板市場的根本差異在于其不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，其上市對象多為具有潛在成長性的新興民營高科技企業(yè)。各地政府及民營企業(yè)管理機構(gòu)應(yīng)積極組織力量對高科技型民營企業(yè)進行挑選，并幫助其在改制、資產(chǎn)重組、明晰產(chǎn)權(quán)、理順關(guān)系、宣傳推薦等方面作好準(zhǔn)備，為創(chuàng)業(yè)板市場提供后備資源，使之能夠獲得上市資格。

3．積極推進區(qū)域性資本市場試點工作。(1)從民營企業(yè)實際出發(fā)，重點培育區(qū)域性資本市場。民營企業(yè)大多從事紡織、食品、建材、皮革、造紙、手工藝、機械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，從事新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的較少。對于以勞動密集型為主的民營企業(yè)來說，主板市場門檻高、融資成本大，而二板市場門檻雖比主板降低許多，但其有特殊的服務(wù)對象，且上市評估費用高昂。因此，民營企業(yè)大量上創(chuàng)業(yè)板是不現(xiàn)實的。相比較而言，區(qū)域性資本市場更適合以從事傳統(tǒng)行業(yè)為主的民營企業(yè)。第一，我國各地已經(jīng)初步具備了發(fā)展區(qū)域性資本市場的基礎(chǔ)。我國的一些地方早已存在區(qū)域性資本市場，但一直處于一定程度的地下狀態(tài)，沒有政策、法規(guī)的保護，資金運行成本和風(fēng)險比較大。隨著全國各地國有企業(yè)和民營企業(yè)改制的推進，大量以自然人持股為主的有限責(zé)任公司和股份有限公司的建立和發(fā)展，需要區(qū)域性資本市場的配合。第二，相對于主板和二板市場而言，區(qū)域性資本市場的門檻較低，一些在本區(qū)域內(nèi)具有優(yōu)勢的企業(yè)易于進入這一市場融通資金，從而為這類企業(yè)提供新的發(fā)展機會。第三，區(qū)域性資本市場可以為企業(yè)提供靈活的融資手段。在投資回報的比率和方式、股票和債券的互相轉(zhuǎn)換、投資者管理權(quán)限的設(shè)定等方面它都可以進行靈活的設(shè)計。第四，融資成本較低廉。在區(qū)域性資本市場上，由于市場主體普遍規(guī)模較小，企業(yè)上市的有關(guān)費用將相對低廉。同時由于是區(qū)域性的市場，投融資雙方更容易相互了解和溝通，中介機構(gòu)的運營費用和管理部門的監(jiān)管成本都相對較低。(2)加快政策創(chuàng)新，增強區(qū)域資本市場創(chuàng)新的政策推動力。首先，區(qū)域資本市場應(yīng)堅決遵守資本市場的“游戲規(guī)則”，遵守國家對于資本市場監(jiān)督管理的一系列方針、政策、法規(guī)、條例。其次，發(fā)展區(qū)域資本市場要在允許的范圍內(nèi)和條件下大膽進行政策創(chuàng)新。政策創(chuàng)新體現(xiàn)著區(qū)域資本市場的發(fā)展方向。同時，政策創(chuàng)新也體現(xiàn)著政府工作的傾斜。(3)區(qū)域性資本市場建設(shè)是一項系統(tǒng)工程，需要國家、企業(yè)、市場三個方面的協(xié)調(diào)配套、共同努力。第一，建立、健全相關(guān)法律、法規(guī)，為區(qū)域性資本市場的健康運行營造良好的制度環(huán)境。第二，建立和強化信用制度。信用是資本市場良性發(fā)展的前提。要強化市場主體的信用觀念，以信用制度作為市場進入和退出的主要標(biāo)準(zhǔn)，對違約行為加大處罰力度。在區(qū)域內(nèi)建立統(tǒng)一的資信記錄、管理、評價和披露制度，提高資信的透明度。第三，調(diào)整政府職能。地方政府工作的重點是搞好市場準(zhǔn)入與退出、政策適用范圍、違規(guī)處罰等方面的制度建設(shè)，消除所有制歧視，維護區(qū)域內(nèi)市場公平。

[參考文獻]

[1]葉曉凌，靳明．建立適合浙江民營企業(yè)發(fā)展的多層次資本市場[j]浙江學(xué)刊，2001，(4)．

第3篇：建立多層次資本市場的意義范文

【關(guān)鍵詞】跨越式發(fā)展 資本市場 新疆經(jīng)濟

一、多層次資本市場與新疆經(jīng)濟跨越式發(fā)展

（一）多層次資本市場結(jié)構(gòu)功能

資本市場具有資金融通、分散風(fēng)險、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置四方面功能，其功能的充分發(fā)揮依賴于完善有效的制度安排。其中，多層次資本市場體系的構(gòu)建不可或缺。多層次資本市場體系指依據(jù)企業(yè)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險程度的不同以及為滿足市場主體多樣化的投融資需求而建立起來的分層次的市場體系。一般來說，包括主板市場（即證券交易所市場）、二板市場（又稱創(chuàng)業(yè)板市場）、三板市場(即場外市場)三個層次。 2004年1月，國務(wù)院關(guān)于《推進資本市場改革開放若干問題的決定》，首次提出了建立多層次資本市場的要求。標(biāo)志著多層次資本市場建設(shè)在我國由理論探討變?yōu)閷嵺`。

（二）新疆經(jīng)濟跨越式發(fā)展

近年來，中央對新疆經(jīng)濟的重視程度及支持力度逐步加大，新疆經(jīng)濟正面臨前所未有的發(fā)展機遇。從2007年國務(wù)院《關(guān)于進一步促進新疆經(jīng)濟社會發(fā)展若干意見》的出臺，到 2010年3月全國對口支援新疆工作會議召開，再到2010年5月中央新疆工作座談會舉行，新疆經(jīng)濟越來越受到中央以及地方的關(guān)注，新疆地區(qū)正面臨前所未有的發(fā)展機遇，這必將為新疆資本市場未來的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。同時，新疆經(jīng)濟的跨越式發(fā)展離不開地方資本市場的有力支持。新疆地方資本市場的發(fā)展還很不完善，構(gòu)建多層次地方資本市場對于推動新疆經(jīng)濟跨越式發(fā)展具有緊迫性和必要性。

二、新疆資本市場現(xiàn)狀分析

（一）股票市場規(guī)模不斷擴大，但增速緩慢

截至2011年底，新疆滬深兩市上市公司的數(shù)量已達37家，其中滬市21家，深市16家。2011年，上市公司在國內(nèi)資本市場股權(quán)、債權(quán)融資236億元，增長18%，資本市場籌資能力有所提升。但由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的滯后，區(qū)內(nèi)企業(yè)整體質(zhì)量不佳，表現(xiàn)為已有上市公司盈利能力較弱，上市后備資源不足，從而導(dǎo)致股票市場融資規(guī)模增速緩慢。

(二)債券融資達到一定規(guī)模，但仍處于低位

近三年，新疆上市公司中先后有天富熱電、八一鋼鐵、西部建設(shè)、廣匯股份通過發(fā)行債券籌集長期資本，分別融資2.8億元、12億元、4億元、20億元。公司債券融資能力有所提升，但融資總額仍然相對不足，既沒有較好地滿足本地企業(yè)對資金的需求，與內(nèi)地上市公司債券融資的現(xiàn)狀也存在很大反差。

（三)地方產(chǎn)權(quán)市場實現(xiàn)一體化，但仍不夠成熟

新疆產(chǎn)權(quán)市場于2004年成立，2008年12月新疆聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所重組為新疆產(chǎn)權(quán)交易中心，實現(xiàn)了地方產(chǎn)權(quán)市場的一體化，區(qū)域資源整合與市場資源配置的功能進一步加強。整合前，2004年至2007年，國有產(chǎn)權(quán)交易量為100宗，交易額為6.74億元；整合后，新疆產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)出快速發(fā)展的較好勢頭，2010年一年的交易量達110宗，交易額為10.84億元，邁入全國產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)中等水平。但與內(nèi)地發(fā)達地區(qū)相比，新疆產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展還不夠成熟，總交易規(guī)模偏小，國有資產(chǎn)的進場率不到40％，競價率也遠(yuǎn)低于全國平均水平。

（四）股權(quán)投資市場取得突破性進展

新疆股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展成效顯著。股權(quán)投資是新形勢下企業(yè)融資的一種重要方式，也是推動企業(yè)上市的一支重要力量。2011年是自治區(qū)股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的開局之年，經(jīng)一年的努力，新疆股權(quán)投資行業(yè)取得突破性進展，股權(quán)投資企業(yè)數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模躍居西部大開發(fā)省份第一位，成為西部股權(quán)投資類企業(yè)最大的聚集地。截止去年11月底，區(qū)內(nèi)股權(quán)投資企業(yè)已達308家，注冊資本總計204億元，股權(quán)投資類企業(yè)持有上市公司市值587億元，資產(chǎn)管理規(guī)模近800億元。“十二五”期間，股權(quán)投資企業(yè)將成為新疆地方財政收入新的增長點以及多層次資本市場發(fā)展的重要組成部分。

三、構(gòu)建新疆多層次資本市場的建議

（一）強化地方企業(yè)股票市場融資能力

首先，大力支持大中型企業(yè)進入主板市場。一方面，支持已上市公司進行重組，做大做強優(yōu)勢資源龍頭企業(yè)，完善公司治理機構(gòu)和公司內(nèi)控機制，建立和完善上市公司激勵機制，提高上市公司規(guī)范運作水平；另一方面，加大力度培育上市后備資源，做好對擬上市公司輔導(dǎo)工作，對重點培育的擬上市企業(yè)給予政策優(yōu)惠，降低企業(yè)上市成本。其次，大力支持中小企業(yè)進入中小板市場。至2011年末，新疆上中小企業(yè)板市場的公司只有8家，與沿海省區(qū)存在較大差距。應(yīng)充分運用各種優(yōu)惠政策支持中小企業(yè)進入深交所中小板市場。

（二）擴大債券市場融資規(guī)模

債券市場融資規(guī)模的擴大，有利于提高直接融資比例，對改善新疆資本市場尤其是上市公司融資結(jié)構(gòu)具有重要意義。融資規(guī)模的擴大，既需要制度方面的完善，也需要發(fā)債主體自身質(zhì)量的提高。制度層面上，完善監(jiān)管體制，改革發(fā)行制度，健全債券信用評級制度。發(fā)債主體層面上，要建立健全債券市場主體的信用責(zé)任機制，建立發(fā)債主體的信息披露制度，規(guī)范債券市場中介服務(wù)機構(gòu)，建立債券市場的市場化約束機制。

（三）促進地方產(chǎn)權(quán)交易市場健康發(fā)展

地方性產(chǎn)權(quán)交易市場具有一定程度的區(qū)域資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、融資并購等資本市場的基本功能，隨著改革的不斷推進以適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展、外部環(huán)境的變化，它定會成為地方資本市場重要組成部分，為地方經(jīng)濟發(fā)展做出更大的貢獻。建議新疆產(chǎn)權(quán)市場從以下幾個方面強化自身實力：創(chuàng)新經(jīng)營模式，發(fā)展地方要素市場，提高為地方經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的能力；加強自身建設(shè)，提高整體水平，不斷增強可持續(xù)發(fā)展能力；加快商業(yè)化轉(zhuǎn)型，探索公司制改革模式，保持持續(xù)的生命力；資產(chǎn)出售與儲備并舉，拓展運營空間，推進跨越式發(fā)展。

（四）深化地方股權(quán)投資市場

新疆股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展雖取得顯著成效，但目前地方股權(quán)市場仍處于初級階段，需要不斷深化。建議未來發(fā)展思路為：健全服務(wù)平臺，落實促進股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的各項政策，吸引更多、更優(yōu)秀的股權(quán)投資企業(yè)來我區(qū)發(fā)展；利用好中央賦予新疆的特殊支持政策，完善促進股權(quán)投資企業(yè)投資我區(qū)的辦法；積極推動和建立政府引導(dǎo)基金，采用政府引導(dǎo)、市場運作、集中使用的原則，吸引各類資金投資或參股。

參考文獻

[1]全秉中.完善新疆資本市場 推動新疆跨越發(fā)展[J].新疆社科論壇，2010(05).

第4篇：建立多層次資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞：“新三板”市場；多層次資本市場

中圖分類號：F2文獻標(biāo)識碼：A文章編號：16723198（2013）22002402

金融危機以后，中國經(jīng)濟處于一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期。如何建設(shè)一個有效的金融市場，對于我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型有著積極重大的意義。積極推廣“新三板”市場，不僅有助于解決高新科技企業(yè)融資難的問題，推動我國高新科技產(chǎn)業(yè)的更好更快發(fā)展，更能有利于我國多層次資本市場的建設(shè)，是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。

1“新三板”市場的概況

“新三板”市場的正名為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點。它是專門為科技園區(qū)的非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供的平臺，是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分。和“老三板”市場僅僅解決原STAQ系統(tǒng)、NET系統(tǒng)遺留的公司法人股流通問題以及主板市場退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題不同，“新三板”市場旨在為高速成長的科技型中小企業(yè)提供投融資服務(wù)，并且為創(chuàng)業(yè)板市場甚至主板市場培養(yǎng)上市資源。自2006年1月16日科技部條財司、證監(jiān)會市場部、中關(guān)村科技園區(qū)管委會共同啟動“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點”以來，“新三板”市場為非上市股份有限公司提供了一個股權(quán)流轉(zhuǎn)的平臺，為企業(yè)融資，提高企業(yè)市場聲譽，建立規(guī)范的現(xiàn)代公司治理制度等提供了有力的支持。隨著首批試點企業(yè)——世紀(jì)瑞爾和中科軟在“新三板”成功掛牌，標(biāo)志著我國多層次資本市場建設(shè)的逐步完善、中小企業(yè)尤其是高科技中小企業(yè)融資渠道的逐步健全，為中小企業(yè)的健康快速發(fā)展提供了新的資本支持。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2011年3月17日，共有125家企業(yè)參與“新三板”試點，已掛牌公司81家?！靶氯濉币阎鸩匠蔀榉巧鲜泄煞莨竟蓹?quán)順暢流轉(zhuǎn)的平臺、創(chuàng)投與股權(quán)私募基金的聚集中心、多層次資本市場上市資源的“孵化器”和“蓄水池”。

2發(fā)展“新三板”市場，構(gòu)建多層次資本市場的必要性

2.1解決高新技術(shù)企業(yè)融資難題，促進高新科技企業(yè)快速發(fā)展的需要

和傳統(tǒng)企業(yè)不同，一方面中小型高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)因難以符合主板市場融資上市的條件，其規(guī)模小、技術(shù)更新快、高投入、高風(fēng)險等特點也不符合主板市場嚴(yán)格規(guī)范的運行理念，所以他們很難到主板市場上進行融資。另一方面中小型高新技術(shù)企業(yè)因經(jīng)營的時間短、經(jīng)營的風(fēng)險高、經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，抵押擔(dān)保能力有限等特點，不符合商業(yè)銀行的經(jīng)營理念，也使他們很難取得銀行的貸款。同時，伴隨著國際金融危機不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散，我國中小型高新技術(shù)企業(yè)在不斷發(fā)展壯大的同時，也面臨著資金缺口不斷擴大的難題。如何解決中小型高新技術(shù)企業(yè)的資金瓶頸，已經(jīng)成為我國高新科技企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵步驟。“新三板”市場的推出，為中小型高新技術(shù)企業(yè)的融資開拓了渠道。與主板中小板相比，“新三板”掛牌上市的條件很寬松，它沒有很“剛性”的財務(wù)指標(biāo)要求，只需要企業(yè)存續(xù)滿兩年，主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全，運作規(guī)范，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)等條件即可。統(tǒng)計顯示，截止2011年12月8日，“新三板”市場共有21家新三板公司成功地完成了28次定向增發(fā)，定向增發(fā)融資額共計14.27億元，單次最大融資額為2.12億元，單次最小融資額為780萬元，單次平均融資額為5097.61萬元。單個公司融資額最大的是中海陽（430065），2010年和2011年分別融資1.125億元和2.12億元，共計3.245億元。

2.2為主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場提供上市資源的需要

目前，我國雖然還沒有實施直接的轉(zhuǎn)板機制，即企業(yè)在主板、二板、三板之間的不同層次的證券市場流動的制度，但證監(jiān)會已經(jīng)為“新三板”市場上高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)板開通了綠色通道。只要企業(yè)在“新三板”掛牌達到一定時間，并且達到擬轉(zhuǎn)板塊的相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請轉(zhuǎn)板。綠色通道的開通，為我國主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場不斷輸送著優(yōu)質(zhì)的上市資源，同時，也為我國建立完善的轉(zhuǎn)板制度，建立起各個資本市場之間的橋梁提供了條件。統(tǒng)計顯示，截止目前，新三板已經(jīng)有6家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板到中小板或創(chuàng)業(yè)板。其中，2009年，久其軟件（430007）和北陸藥業(yè)（300016）分別成功實現(xiàn)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市；2010年，首批掛牌的世紀(jì)瑞爾（300150）登陸創(chuàng)業(yè)板；2011年，佳訊飛鴻（300213）完成創(chuàng)業(yè)板上市，紫光華宇（300271）創(chuàng)業(yè)板發(fā)審?fù)ㄟ^；2012年，博暉創(chuàng)新（300318）創(chuàng)業(yè)板上市成功。

2.3完善風(fēng)險投資退出渠道的需要

我國以前單一層次的資本市場使得風(fēng)險投資退出期延長，大量風(fēng)險投資沉淀在科技創(chuàng)新項目上，從而導(dǎo)致資本市場與風(fēng)險投資、科技創(chuàng)新企業(yè)未能形成像發(fā)達國家一整套良好的價值發(fā)現(xiàn)機制、價值推動機制和投資退出機制?！靶氯濉笔袌鰹閳@區(qū)非上市股份有限公司的股份提供有序的轉(zhuǎn)讓平臺，形成了合法、有序的股份退出機制，使得風(fēng)險投資資金能夠大膽進入企業(yè)，也能夠順利地退出企業(yè)，在積極促進風(fēng)險投資的發(fā)展的同時，也完善了風(fēng)險投資退出的渠道。

2.4吸引和調(diào)動科技人才的需要

對于中小型高新科技企業(yè)而言，人才是競爭的核心，是企業(yè)最重要的資源。如果僅靠高薪和分紅來留住人才，一方面成本較高，另一方面也無法應(yīng)對其他企業(yè)股權(quán)激勵的誘惑。因此，企業(yè)有必要采取股權(quán)激勵的方式吸引和留住人才。而股權(quán)激勵吸引力的大小取決于股權(quán)的流動性和股票價格，中小型高新技術(shù)企業(yè)的股票在“新三板”市場掛牌后，將極大地提高其股票的流動性和價格預(yù)期，這樣股權(quán)激勵也將對優(yōu)秀人才更具有吸引力。

2.5完善資本市場結(jié)構(gòu)的需要

根據(jù)金融功能觀理論，成熟的資本市場體系應(yīng)具有完整的內(nèi)在層次結(jié)構(gòu)，具體說來，應(yīng)該包括主板市場，二板市場即創(chuàng)業(yè)板市場和三板市場即場外市場。在我國，設(shè)立了滬深兩個證券交易所，主板市場已經(jīng)建立；2009年，創(chuàng)業(yè)板的啟動，標(biāo)志著我國二板市場的建立，一大批極具創(chuàng)新性的高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的推動下得到快速發(fā)展和壯大。然而，我國現(xiàn)在卻沒有建立全國性的場外市場。我國由產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易所組成的場外交易市場各個部分間業(yè)務(wù)大多重合，而且彼此之間交易信息閉塞，無法形成資源共享?！靶氯濉笔袌龅耐瞥觯瑢⒃诤艽蟪潭壬贤苿游覈鴪鐾馐袌龅陌l(fā)展，在2011年中國證券期貨監(jiān)管工作會議上，時任中國證監(jiān)會主席的尚福林同志更是進一步將“抓緊啟動中關(guān)村試點范圍擴大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場”（新三板擴容）放在2011年內(nèi)證監(jiān)會主導(dǎo)工作之首，“新三板”擴容將極大的推動我國全國性場外市場的建立與完善。同時，就目前來看，我國資本市場的結(jié)構(gòu)還很不完善，曾經(jīng)有經(jīng)濟學(xué)家如此形容成熟的多層次資本市場：把多層次資本市場比作金字塔，塔頂為主板市場，塔中為二板市場即創(chuàng)業(yè)板市場，塔基為三板市場即全國性的場外市場，然而，我國的情況卻恰恰相反，主板市場處在了塔基位置，創(chuàng)業(yè)板為塔中，全國性的場外市場卻僅僅剛剛起步?！靶氯濉笔袌龅耐瞥雠c不斷發(fā)展，將不斷增強這“塔基”的力量，從而完善我國資本市場的結(jié)構(gòu)，促進我國資本市場健康發(fā)展。

3發(fā)展“新三板”市場，構(gòu)建多層次資本市場的建議和意見

3.1建立直接有效的轉(zhuǎn)板機制

完善的資本市場各個不同層次之間對應(yīng)著不同的企業(yè)應(yīng)該各有一個不同的篩選機制，各個篩選機制之間應(yīng)有一個對接渠道即轉(zhuǎn)板機制，能使企業(yè)在滿足高一級市場的需求而遞進上市或不滿足了高一級市場需求而遞退下市，從而形成一個完整有效的資本市場市場結(jié)構(gòu)體系。轉(zhuǎn)板制度的建立能減少企業(yè)融資的成本和增加企業(yè)融資的效率，更符合“新三板”市場為主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場提供上市資源的初衷。然而，如上文所述，我國目前雖然為“新三板”市場轉(zhuǎn)板提供了綠色通道，但是我國并沒有建立起直接有效的轉(zhuǎn)板機制。目前我國的主板市場、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及場外交易市場相互獨立，不管是在上市條件、還是在交易規(guī)則上都缺乏一種遞進式的制度安排。這大大降低了我國資本市場的效率，一定程度上抑制了資本市場的功能發(fā)揮。

3.2引入做市商制度

做市商制度是國際上成熟場外交易市場采用最多的交易制度，在西方資本市場演進發(fā)展過程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。美國的NASDAQ市場和英國的AIM市場的成功，其關(guān)鍵因素是采用了做市商制度作為基本的交易制度。我國“新三板”市場長期以來的意向委托機制和單一的主辦券商制是造成目前“新三板”市場運行效率低、流動性差的重要原因，另外，現(xiàn)在在新三板市場上市的中小型高新科技企業(yè)，因其經(jīng)營不穩(wěn)定、高風(fēng)險、高收益的特點，使得普通投資者很難用通常的公司估值方法對掛牌公司進行準(zhǔn)確的估值和定價，這也就使得投資者無法建立對新三板市場投資的信心，從而導(dǎo)致目前“新三板”市場吸引力不足，交易不活躍。引入做市商制度，一方面專業(yè)的“做市商”能有效的解決買賣雙方交易時間不匹配的問題，大幅提高交易的成功率，增強股票的流動性；另一方面，做市商能為高新科技企業(yè)準(zhǔn)確估值，從而增強投資者信心，活躍“新三板”市場。同時，做市商制度是多對一的關(guān)系，即一組做市商為一個上市企業(yè)服務(wù)，做市商作為最熟知企業(yè)情況的投資者，從而能有效減少了因信息不對稱而造成的大股東暗中操縱股價的現(xiàn)象；另外，在市場非理性波動時，做市商還能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定市場走勢，起到平衡市場運行的作用。

3.3在加快“新三板”擴容的同時，積極建立健全的信息披露機制和監(jiān)管機制

2011年初，時任證監(jiān)會主席的尚福林同志在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提出證監(jiān)會“2011年工作重點”，將“擴大中關(guān)村試點范圍、建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場”（亦稱“新三板擴容”）作為2011年度證監(jiān)會主導(dǎo)工作之首，力求將中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的試點園區(qū)范圍擴大，讓全國范圍內(nèi)的高新園區(qū)企業(yè)都有機會參與到直接融資市場。“新三板擴容”必定會迎來我國場外資本市場發(fā)展的一個高峰，對比我國早期嘗試建立場外交易市場，因缺乏相應(yīng)的監(jiān)管機制所導(dǎo)致的失敗，建立一個健全的信息披露機制和監(jiān)管機制勢在必行。也正如前文所述，目前在“新三板”上市的掛牌條件中，沒有“剛性”的財務(wù)指標(biāo)要求，寬松的上市條件使得更需要關(guān)注這些高興技術(shù)企業(yè)在上市后的發(fā)展?fàn)顩r。同時，由于場外證券交易市場的風(fēng)險較高，投機性強，因而也需要對其實施更嚴(yán)格的監(jiān)管，以保證信息的充分披露。而借鑒美國經(jīng)驗，場外證券市場有專門市場監(jiān)視部門負(fù)責(zé)實時監(jiān)控市場活動和反饋監(jiān)管對市場的影響，我國亦可形成以證監(jiān)會為主導(dǎo)、多方共同參與的多頭監(jiān)管模式，對我國的“新三板”市場進行以信息充分披露為主的監(jiān)管活動，提高應(yīng)披露的交易和關(guān)聯(lián)交易的披露標(biāo)準(zhǔn)；實施信息實時披露制度，提高信息披露效率和及時性等。

參考文獻

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第5篇：建立多層次資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟;金融創(chuàng)新;多層次資本市場

中圖分類號:F830.2文獻標(biāo)識碼:B文章編號:1007-4392(2009?雪10-0020-04

一、天津建設(shè)多層次資本市場發(fā)展的意義和現(xiàn)實性

與北京、上海相比,目前天津資本市場發(fā)展存在上市公司數(shù)量少、盈利能力差、結(jié)構(gòu)不合理、缺乏帶動產(chǎn)業(yè)升級的龍頭企業(yè)等問題。

在多層次資本市場體系建設(shè)中,盡管成立了天津股權(quán)交易所和濱海國際股權(quán)交易所,但是前者只有7家公司掛牌交易,后者僅有20多家企業(yè)(包括外省市企業(yè))掛牌尋求融資。在天津股權(quán)交易所掛牌的企業(yè),由于政策限制,僅能在少量的機構(gòu)投資者之間進行交易,限制了企業(yè)融資規(guī)模。另外,由于天津還缺乏企業(yè)債市場,而主板市場和中小企業(yè)板市場門檻又相對較高,也使得大多數(shù)企業(yè)只能通過銀行進行間接融資。

天津市曾提出,增強天津企業(yè)利用資本市場發(fā)展的能力,在上市公司數(shù)量和直接融資規(guī)模等關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得突破,力爭到2010年天津的上市公司總數(shù)超過80家,各集團總公司和區(qū)縣有兩家以上上市公司,填補有關(guān)行業(yè)和區(qū)縣沒有上市公司的空白。但由于國家監(jiān)管部門調(diào)整政策、減緩企業(yè)上市融資審批和停止機構(gòu)設(shè)立審批等客觀原因,天津市企業(yè)上市步伐有所放緩。天津推進多層次資本市場體系建設(shè)具有重要的現(xiàn)實意義。

(一)有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求

從資金供給方來說,由于風(fēng)險偏好的不同,投資者也是具有不同層次的。但是,中國僅有單一層次的主板市場,該市場對公司上市和交易的風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的,從制度上無法為不同風(fēng)險偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場所。從資金需求方來說,處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險狀況的企業(yè)對股權(quán)融資的需求不盡相同。但受諸多因素影響,中國資本市場的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向,交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務(wù)的主導(dǎo)思想下,市場必定只會為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。

(二)有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機制和退市機制,提高上市公司的質(zhì)量

從非證券資本市場到證券資本市場,從場外市場到創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場,入市標(biāo)準(zhǔn)逐步嚴(yán)格,企業(yè)素質(zhì)也呈階梯式上升,這實際上提供了一個市場篩選機制。一方面,在下一級市場上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育,將會有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出,從而進入上一級市場交易;另一方面,對于長期經(jīng)營不善,已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),則通過退出機制,退出到下一級市場交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機制,既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場層次相對應(yīng),又能促進上市公司努力改善經(jīng)營管理水平,提高上市公司質(zhì)量。

(三)有利于防范和化解金融風(fēng)險

多層次的資本市場通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求,吸引資金進入資本市場,擴大直接融資額度,從而降低金融風(fēng)險。而且隨著多層次資本市場體系規(guī)模的擴大,直接融資比重的提高,會逐步形成風(fēng)險程度存在明顯差異的子市場,風(fēng)險承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化,有利于實現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定,分散和化解金融風(fēng)險。

二、基于增量突破的金融業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的切入點分析

(一)多層次資本市場體系的帕累托最優(yōu)條件

經(jīng)濟效率即帕累托最優(yōu)狀態(tài),是指通過盡量改進各個目標(biāo),一直達到某一程度,此時任何一個目標(biāo)的改進要以惡化其它目標(biāo)為代價。這一狀態(tài),就稱為帕累托最優(yōu)。借鑒帕累托最優(yōu)概念,可以從有效利用初始金融要素資源可能性的角度提供一種評價多層次金融市場體系資源配置績效的思路:即當(dāng)不再有其他的組織金融產(chǎn)品創(chuàng)新和虛擬經(jīng)濟發(fā)展對財富再分配的方式使一部分消費者的福利改進卻同時又不降低其他消費者的福利水平,則該配置就是有效地利用了全部金融資源并且充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的技術(shù)能力,從而表明其運行結(jié)果是最優(yōu)的。

假設(shè)多層次資本市場體系中包含了家庭金融、公司金融、政府金融和涉外金融等m個消費者(i=2,…,m),N個金融機構(gòu)(h=1,…,N),s種金融產(chǎn)品(k=1,…,s)和n種初始金融要素(j=2,…,n)。多層次金融市場體系達到帕累托最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)的必要條件是:(1)反映交換的需求驅(qū)動下的現(xiàn)代金融的效率,即對任意兩個消費導(dǎo)向需求驅(qū)動下的任何兩種金融創(chuàng)新產(chǎn)品(X和Y)對于消費者(A和B)的邊際替代率相等:MRSAXY=MRSBXY;(2)代表生產(chǎn)的供給驅(qū)動下的傳統(tǒng)金融的效率,即任意兩種金融要素投入品(X和Y)的邊際技術(shù)替代率對任何兩個金融機構(gòu)而言,邊際替代率相等:MRTAXY=MRTBXY;(3)生產(chǎn)與交換的效率。即在(1)與(2)中的任意兩種金融產(chǎn)品的邊際替代率必須等于它們的邊際轉(zhuǎn)換率:MRSAXY=MRSBXY = MRTXY。

雖然上述分析較為理想化,但實際上制度經(jīng)濟學(xué)所提出的有效率制度的特征在現(xiàn)實生活中就是允許那些創(chuàng)造了利潤的人分享利潤。而適度規(guī)模的虛擬經(jīng)濟正是提供了這樣一個平臺,形成了一種機制上的激勵。在這一機制的激勵下,人們將具有盡量接近上述“邊際度量”的欲望,于是多層次金融市場體系在漸進意義上不斷改進自己的效率。而這個以當(dāng)前金融市場發(fā)展的“平均度量”不斷逼近競爭均衡下“邊際度量”的過程就是所謂“市場化過程”。實際上,正是那些看到了金融創(chuàng)新機會的人想要占有未來利潤的沖動推動著金融市場體系在微觀層面上不斷逼近上述兩兩產(chǎn)品的“邊際替代率”處處相等的效率條件。

(二)以實現(xiàn)“渠道通暢”和“層次遞進”作為拓展增量空間的基本目標(biāo)

天津金融業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是建設(shè)與我國北方經(jīng)濟中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系和金融改革創(chuàng)新基地?，F(xiàn)代金融服務(wù)體系是由多樣化的金融產(chǎn)品、現(xiàn)代化的金融工具、結(jié)構(gòu)合理的金融組織、層次遞進的金融市場、功能完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有序競爭的金融環(huán)境所共同組成的,能夠滿足融資者和投資者多元化需求,與國際化標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)的金融服務(wù)體系(郭慶平,2008)。對此,建議是以實現(xiàn)自身金融市場體系的“渠道通暢”和“層次遞進”為基本目標(biāo),在空間維度上貫通資本市場、貨幣市場、外匯市場相互傳導(dǎo),在時間維度上加強即期市場和期貨市場的互動聯(lián)系,在結(jié)構(gòu)維度上力爭先行突破實現(xiàn)特色市場發(fā)展的層析遞進。在現(xiàn)代金融服務(wù)體系建設(shè)的研究基礎(chǔ)上,沿著“定價交易中心后臺服務(wù)中心離岸金融中心區(qū)域金融中心”發(fā)展脈絡(luò)分析金融集聚的空間結(jié)構(gòu)效應(yīng)(“金融支點金融增長級金融中心”),不難發(fā)現(xiàn)從處于金融發(fā)展的近期規(guī)劃著手,通過探討引導(dǎo)金融支點集聚、強化金融中心城區(qū)的服務(wù)業(yè)功能并且培育服務(wù)職能分工體系、進而促進內(nèi)外圈層金融產(chǎn)業(yè)整合和垂直分工、引導(dǎo)外圈多個自立性子區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)功能的集聚與發(fā)展、培育更為均衡的城市金融網(wǎng)絡(luò)并采取更加集權(quán)的金融行政區(qū)劃結(jié)構(gòu),將有助于挖掘提高促進產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化的金融績效的具體途徑。

(三)新金融資本的整合與實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化

實現(xiàn)天津經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展,除了運用傳統(tǒng)的金融方式加以支持外,更重要的是要加快金融創(chuàng)新,特別是在第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中,有一些環(huán)節(jié)可以進一步剝離,需要在探索產(chǎn)業(yè)鏈“工業(yè)服務(wù)化”、“制造業(yè)服務(wù)化”的過程中強化金融服務(wù)功能。

1.中小企業(yè)發(fā)行短期融資債券的金融創(chuàng)新支持。一直以來,國內(nèi)債券市場,無論是交易所市場,還是占主導(dǎo)地位的銀行間債券市場,幾乎全部都是高信用級別的產(chǎn)品,品種和收益率都相差不大,市場單一,而高收益的企業(yè)債、信用差異大的產(chǎn)品都處于嚴(yán)重缺失狀態(tài)。開放適合中小企業(yè)融資的低評級、高收益?zhèn)袌?可以幫助不同的企業(yè)在資本市場融資,緩解中小企業(yè)融資難問題,并且對于完善多層次、全方位的債券市場,滿足不同投資風(fēng)格的機構(gòu)需求者具有重要意義。

2.大型制造業(yè)行業(yè)的融資租賃的金融創(chuàng)新支持。在制造業(yè)領(lǐng)域,將設(shè)計、研發(fā)、銷售剝離出來,讓它們各自專業(yè)分工、獨立發(fā)展,從而培育出新的第三產(chǎn)業(yè)。通過開展融資租賃方式實現(xiàn)金融支持與每個環(huán)節(jié)緊密結(jié)合。

3.股權(quán)投資基金促進產(chǎn)融結(jié)合的金融創(chuàng)新支持。以金融為媒介,資本和產(chǎn)權(quán)為紐帶,鼓勵實體經(jīng)濟相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不同企業(yè)之間進行并購重組,培育大型企業(yè)集團承接大型項目建設(shè),促進產(chǎn)融結(jié)合。建立和完善實體經(jīng)濟高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資機制,引導(dǎo)各方面資金投向相關(guān)領(lǐng)域的新項目、新技術(shù)上,促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化的技術(shù)創(chuàng)新和科學(xué)發(fā)展。

三、以產(chǎn)業(yè)銀行和并購貸款為代表的間接融資配套支持

(一)產(chǎn)業(yè)銀行的發(fā)展對策

1.政府應(yīng)以產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合為出發(fā)點,建立基于產(chǎn)業(yè)的、由政府支持的商業(yè)化運營法人主體,創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)銀行,打通社會產(chǎn)業(yè)資金流通渠道。產(chǎn)業(yè)銀行作為獨立的運營主體,是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機融合的產(chǎn)物。它通過科學(xué)的管理標(biāo)準(zhǔn)與管理機制,建立起有效的風(fēng)險補償機制與商業(yè)運營模式,有利于扶植產(chǎn)業(yè)發(fā)展。政府在此過程中應(yīng)賦予產(chǎn)業(yè)銀行充分的金融職能,放寬產(chǎn)業(yè)銀行對外融資渠道,讓其充分發(fā)揮行業(yè)內(nèi)特有的把控能力,產(chǎn)業(yè)銀行就一定能煥發(fā)出特有的生機和活力,為企業(yè)健康、穩(wěn)定、和諧的發(fā)展提供有力的保障。

2.產(chǎn)業(yè)銀行需要政府支持,共同建立風(fēng)險共擔(dān)機制。產(chǎn)業(yè)銀行的建立需要政府在政策和資金上的支持。政府有責(zé)任與產(chǎn)業(yè)銀行建立風(fēng)險共擔(dān)機制,如成立 “中小企業(yè)基金”、 “行業(yè)基金”,與產(chǎn)業(yè)銀行共同承擔(dān)可能產(chǎn)生的呆壞賬損失。按目前核心企業(yè)的壞賬率水平估算,產(chǎn)業(yè)銀行的壞賬損失應(yīng)該在萬分之一左右,如產(chǎn)生一萬倍的杠桿效應(yīng),政府投入的資金所能發(fā)揮的社會效應(yīng)將無法估量。

3.政府應(yīng)促進核心企業(yè)與金融體系的戰(zhàn)略性合作。在這一模式下,實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)可與金融機構(gòu)達成戰(zhàn)略合作關(guān)系,雙方互通資源、共享信息。具體實踐中,金融機構(gòu)可嘗試向航空產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)專項投入用于解決行業(yè)中小企業(yè)融資的低息貸款,借助核心企業(yè)多年積累的行業(yè)資源優(yōu)勢,實現(xiàn)資金投放的最大社會效益。同時,核心企業(yè)向金融機構(gòu)共享信用客戶評價系統(tǒng)并及時更新行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營變化情況,能使得銀行主動構(gòu)建出適用于中小企業(yè)的新型信用評價體系。

(二)并購貸款的推行對策

1.降低并購貸款的準(zhǔn)入門檻。經(jīng)濟下行或低谷時期,由于產(chǎn)品價格大幅下降,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司普遍陷入財務(wù)困境,現(xiàn)金流短缺,資產(chǎn)價值被低估,從而產(chǎn)生了并購套利機會――低價收購的資產(chǎn)在經(jīng)濟上行和行業(yè)高峰期將釋放出巨大的盈利能力和潛在的市場價值,并在未來較長時期降低生產(chǎn)成本。增強周期性行業(yè)中企業(yè)抵御周期、甚至利用周期的能力,主要來源于對金融戰(zhàn)略的運用,要求并購企業(yè)必須具備充足的金融資源或再融資能力,而這恰恰是有并購意向的企業(yè)在這一波經(jīng)濟下行環(huán)境中面臨的最大問題。因此可以說,企業(yè)并購貸款的放行正恰逢其時。

2.拓展并購貸款的業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)央行頒布的《指引》對并購對象的規(guī)定,可以將企業(yè)分為優(yōu)勢企業(yè)和劣勢企業(yè),并購可以分為四種類型:a)優(yōu)勢企業(yè)之間的并購;b)優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè);c)劣勢企業(yè)并購優(yōu)勢企業(yè);d)劣勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)。前兩種并購是目前政策鼓勵和支持的,也是各家商業(yè)銀行支持的重點。第三種形式風(fēng)險較大,需要慎重對待;第四種應(yīng)該從發(fā)展客戶的角度考慮,對這種客戶是否支持,需判斷可行性。但是如果后兩種并購業(yè)務(wù)發(fā)展的順利的話,能夠產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟和社會效應(yīng),對于國家的長治久安,經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、社會的團結(jié)和諧是十分有益的,對于商業(yè)銀行和企業(yè)也是一種雙贏的局面。

3.拓寬貸款的發(fā)放對象。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場形勢下,由于銷售不暢導(dǎo)致資金不能及時回籠,房地產(chǎn)行業(yè)并購重組現(xiàn)象日益增多,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對并購貸款也寄予了較大的期望。關(guān)于房地產(chǎn)貸款,人民銀行、銀監(jiān)會《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》指出,“商業(yè)銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放的貸款只能以房地產(chǎn)開發(fā)貸款科目發(fā)放”,而國務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》指出:“對有實力有信譽的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)兼并重組有關(guān)企業(yè)或項目,提供融資支持和相關(guān)金融服務(wù)”。銀監(jiān)會《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》沒有具體說明對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可否發(fā)放并購貸款或者搭橋貸款,如果可以再保稅區(qū)試行對房地產(chǎn)企業(yè)的并購貸款,將能夠味房地產(chǎn)企業(yè)的整合,規(guī)范市場起到重大的作用。

四、金融風(fēng)險防范的重點措施

(一)完善金融監(jiān)管,加強市場自律

伴隨天津金融創(chuàng)新不斷深入,需要監(jiān)管部門積極的鼓勵和配合,有效規(guī)范金融創(chuàng)新活動,提高金融風(fēng)險防范水平。與此同時,還要進一步制定和完善現(xiàn)有的法律法規(guī),構(gòu)建有助于創(chuàng)新發(fā)展的法制環(huán)境。對于金融創(chuàng)新活動處于初步階段這樣一個事實,要在控制好風(fēng)險的前提下,簡化準(zhǔn)入審批程序、減少審批環(huán)節(jié)?；驹瓌t是“區(qū)分風(fēng)險,允許探索,加強管理、逐步理順”。要區(qū)分金融創(chuàng)新內(nèi)容的風(fēng)險狀況,鼓勵金融機構(gòu)探索新產(chǎn)品、新的組織形式,給與他們試驗的機會。監(jiān)管部門的風(fēng)險防范要體現(xiàn)到新業(yè)務(wù)的具體流程中去,通過溝通、協(xié)調(diào),揭示其中的風(fēng)險,及時糾正,實現(xiàn)創(chuàng)新和防范風(fēng)險的良性循環(huán)。市場既是競爭的場所,同時也可以實現(xiàn)一個自然的監(jiān)督機制。因為市場本身就從不間斷地對參與其中的金融機構(gòu)進行著監(jiān)督。所以各經(jīng)濟體都日益強調(diào)市場約束。如1999年美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的實施、2001年《新巴塞爾協(xié)議》的頒布以及2002年美國《薩班斯―奧克斯利法案》的出臺,使市場約束受到高度重視。各國監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場約束有機地結(jié)合起來,提高金融監(jiān)管的效率。具體措施上包括加強市場信息披露、注重信用評級等,通過積極推行銀行信用、加強金融債權(quán)管理等一系列措施強化市場信用觀念,提高信用意識,發(fā)揮市場制約作用。此外,金融業(yè)自律也是市場監(jiān)督的一個重要方面。

(二)加強內(nèi)部控制,完善風(fēng)險管理

從手段上看,需要建立由董事會、高管部門和風(fēng)險管理部門組成的風(fēng)險管理系統(tǒng)。包括健全的組織機構(gòu)、恰當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離,明確劃分機構(gòu)內(nèi)部各部門的職責(zé)和權(quán)限,建立起對業(yè)務(wù)經(jīng)營活動計劃、執(zhí)行和控制的適當(dāng)機構(gòu),在管理人員和執(zhí)行人員間設(shè)定明確的轄屬和報告關(guān)系,建立嚴(yán)格的授權(quán)和審批制度,對越權(quán)行為予以嚴(yán)厲處罰;通過機構(gòu)的各個有機組成部分實現(xiàn)內(nèi)部控制,督促穩(wěn)健的經(jīng)營方針的貫徹實施。其次,要加強內(nèi)部信息的透明度,強化信息公開制度,主動接受外界的監(jiān)督。針對基層分支機構(gòu)管理薄弱環(huán)節(jié)的問題,應(yīng)集中資金管理權(quán)、貸款審批權(quán),進而強化金融企業(yè)統(tǒng)一法人制度。針對開發(fā)商信貸和住房消費信貸等方面的風(fēng)險問題,應(yīng)完善授權(quán)授信、審貸分離、貸款三查等信貸管理制度,落實問責(zé)制。

(三)深化金融創(chuàng)新支持,積極開展國際合作

面對當(dāng)前天津直接融資比例過低,風(fēng)險不斷向銀行集中的問題,可以借助私募股權(quán)基金、OTC市場以及債券融資“三大法寶”加以解決。通過發(fā)行企業(yè)債券、政府債券融資的潛力很大。此外,依托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金與天津OTC市場的優(yōu)勢,可以在私募股權(quán)基金方面走出一條新路,從長期來看,也將有助于改變我國融資主要依靠銀行貸款的局面。此外,隨著我國金融市場國際化程度不斷深化以及濱海新區(qū)金融改革創(chuàng)新的不斷深入,必須進一步推進國際合作。例如,可以與國外金融衍生交易自律組織簽訂關(guān)于金融衍生市場信息互享的諒解備忘錄,或者與國外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議,還可以參與國際監(jiān)管組織并且參照其標(biāo)準(zhǔn)制定我國開展金融衍生業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則,從而達到全面有效監(jiān)管的目的,進而提高我國在應(yīng)對金融風(fēng)險的能力。在此過程中應(yīng)盡快建立區(qū)域金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),制定突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案。區(qū)域金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立是防范濱海新區(qū)金融風(fēng)險的重要前提。運用區(qū)域金融風(fēng)險評估和預(yù)警應(yīng)用模型,對地方法人金融機構(gòu)風(fēng)險進行監(jiān)測分析,做到預(yù)警及時、判斷準(zhǔn)確。做好金融穩(wěn)定監(jiān)測評估數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)采集、加工分析和風(fēng)險預(yù)警工作,加強對系統(tǒng)性金融風(fēng)險和區(qū)域金融風(fēng)險的監(jiān)測、預(yù)警和分析評估,建立預(yù)警機制和風(fēng)險補償機制。

第6篇：建立多層次資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；融資體系；融資策略

一、我國高新技術(shù)企業(yè)的特征分析

目前我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不斷增強，2008年企業(yè)研發(fā)經(jīng)費支出占全社會研發(fā)經(jīng)費支出的73.3%，企業(yè)研發(fā)人員占全社會研發(fā)人員總量的71.0%?？梢?，企業(yè)尤其是我國的5萬多家高新技術(shù)企業(yè)是我國科技創(chuàng)新的根基之所在。我國的高新技術(shù)企業(yè)具有以下特征：

（一）創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量眾多，資金需求巨大

2004~2006年，在全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，開展了創(chuàng)新活動的有8.6萬家，占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的28.8%。2008年僅全國54個高新區(qū)企業(yè)總數(shù)為52632家，這些都是科技創(chuàng)新的主體。從行業(yè)分析看，開展創(chuàng)新活動較為密集的行業(yè)主要是醫(yī)藥、儀器儀表、通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)等高技術(shù)行業(yè)，而這些行業(yè)研發(fā)投入大、周期長，如一個一類新藥的研發(fā)費用可能高達數(shù)億元。

（二）中小企業(yè)是創(chuàng)新的主力軍

在上述全國54個高新區(qū)5萬多家企業(yè)中，按營業(yè)總收入規(guī)模分類，其中：營業(yè)收入大于1億元的占11.4%，1000萬-1億元的占29.1%，500萬-1000萬元的占10.5%，500萬元以下的占49%?？梢?，中小企業(yè)的科技創(chuàng)新相對來說更加活躍，這也是中小企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。

（三）創(chuàng)新經(jīng)費來源渠道少

在全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動經(jīng)費中，企業(yè)資金占82.8%，金融機構(gòu)貸款占9.3%，政府資金占3.4%，國外資金和其他資金分別占0.8%和3.7%?？梢?，企業(yè)資金是創(chuàng)新經(jīng)費的主要來源，但中小企業(yè)作為創(chuàng)新的主力軍，自身投入能力明顯不足。

二、以多層次資本市場體系為主體的高新技術(shù)企業(yè)融資體系

多層次資本市場是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和完善資本市場退出機制的需要。要發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)，引入創(chuàng)業(yè)投資者，首先必須提供一個能使股權(quán)實現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場所。我國除主板市場之外缺乏二板市場、場外交易市場等有利于實現(xiàn)股票的社會化流通平臺，并且主板市場中國家股、法人股、轉(zhuǎn)配股和內(nèi)部職工股等非流通股份大致相當(dāng)于流通股的兩倍，這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排不僅導(dǎo)致主板市場缺乏必備的流動性，資本的自由進出空間受到很大的限制。只有建立一個全國性市場和地區(qū)性市場、場內(nèi)交易市場與場外交易市場相結(jié)合的多層次資本市場體系，才能適應(yīng)不同規(guī)模、不同所有制形式的高新技術(shù)企業(yè)融資需要。比如，對于成熟期的高新技術(shù)企業(yè)，符合主板、中小板的相關(guān)條件，可選擇登陸主板、中小板。中小板相對于創(chuàng)業(yè)板而言，對行業(yè)限制較小，更適合于創(chuàng)新能力一般、業(yè)務(wù)規(guī)模較大的傳統(tǒng)行業(yè)。企業(yè)登陸主板市場，將是企業(yè)身份和地位的象征，對提高企業(yè)的市場影響力極為有利。對于主板、中小板上市公司而言，可將符合條件的子公司分拆在創(chuàng)業(yè)板單獨上市，進一步提升融資能力。

三、高新技術(shù)企業(yè)融資策略

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級具有重用的意義。但高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過程中資金短缺制約了企業(yè)的發(fā)展。解決資金短缺的思路可以從以下入手：

（一）完善外部環(huán)境，吸引民間資本

高新技術(shù)企業(yè)面臨的外部環(huán)境反映我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特定階段的特征。外部環(huán)境的改變其實是一個制度變遷的過程。制度變遷對經(jīng)濟增長和企業(yè)發(fā)展的作用已經(jīng)得到普遍認(rèn)同。因此須從健全法律法規(guī)體系、完善金融市場、制定相應(yīng)政策三方面來改善企業(yè)發(fā)展外部環(huán)境。形成包括立法保護、統(tǒng)一規(guī)劃、財政支持、優(yōu)惠政策、技術(shù)商品化等方面的完善的法律和政策體系，有利于促進企業(yè)發(fā)展、保障投資人合法權(quán)益、吸引風(fēng)險資金、明晰產(chǎn)權(quán)，有利于吸引民間資本進入高科技產(chǎn)業(yè)。

（二）建立私募融資制度，擴大直接融資渠道

企業(yè)目前主要通過自籌資金和銀行貸款及政府撥款來獲得發(fā)展所需資金，融資渠道狹窄限制了企業(yè)的發(fā)展。私募融資制度，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)，并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場外市場交易的融資制度，是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要基礎(chǔ)性制度。建立私募融資制度能夠促進自主創(chuàng)新能力提高、促進以非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)和債務(wù)為主要投資對象的各類產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，我國民間資本豐富，并且具有較強的投資意愿。政府可以制定政策、完善保障體系，引導(dǎo)民間資源為高新技術(shù)企業(yè)輸血。

（三）發(fā)展融資租賃等金融服務(wù)

融資租賃把金融、貿(mào)易、生產(chǎn)三者緊密結(jié)合，將銀行信用、商業(yè)信用、消費信用有效疊加，這是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式融資租賃是一種特殊的金融產(chǎn)品，出租人提供的是金融服務(wù)，而不是單純的租借服務(wù)。因此，融資服務(wù)屬于準(zhǔn)金融業(yè)務(wù)可以由金融機構(gòu)經(jīng)營，但也可以由非金融機構(gòu)經(jīng)營。我國應(yīng)放松金融管制，更大限度地允許融資租賃的發(fā)展，這對促進高新技術(shù)企業(yè)融資會起到積極作用。

（四）提高企業(yè)自身實力

解決企業(yè)融資難問題，不僅需要完善法規(guī)政策、拓展融資途徑，還需要企業(yè)自身實力的提高。高新技術(shù)企業(yè)從成立起就應(yīng)該完善公司的內(nèi)部管理制度,從組織架構(gòu)、戰(zhàn)略目標(biāo)、內(nèi)部控制設(shè)計等方面入手,建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代化企業(yè)運作模式。公司自身完善不僅可以提高信用等級,還可以降低企業(yè)信用風(fēng)險。

四、結(jié)束語

高新技術(shù)企業(yè)融資困難不僅與外部環(huán)境相關(guān)，還與企業(yè)內(nèi)部特征相關(guān)。解決這一問題需要運用系統(tǒng)的觀點，從政策法規(guī)體系的完善到企業(yè)自身發(fā)展運作模式全局考慮。筆者認(rèn)為進行相關(guān)法律法規(guī)完善，構(gòu)建多層次融資體系和擴大融資渠道，是有效解決高新技術(shù)企業(yè)資金短缺,促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的方法。

參考文獻：

[1]李錫亮.多層次資本市場―高新技術(shù)企業(yè)解決融資瓶頸的最佳途徑[J].價值工程,2010.

[2]林紅.我國高新技術(shù)企業(yè)融資體系研究[J].中國高新技術(shù)企業(yè),2009,(21).

第7篇：建立多層次資本市場的意義范文

中圖分類號：F830　文獻標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：在國家提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的背景下，研究資本市場如何豐富制度產(chǎn)品為科技型中小企業(yè)服務(wù)，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。本文指出了我國資本市場存在制度產(chǎn)品單一的問題，提出未來應(yīng)當(dāng)設(shè)計多元化的制度產(chǎn)品，為企業(yè)提供更多自主選擇的制度空間。

關(guān)鍵詞：資本市場　多元化　制度

隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國已經(jīng)進入了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，企業(yè)群體的構(gòu)成也發(fā)生了較大變化，科技型中小企業(yè)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分。但是，我國現(xiàn)有資本市場結(jié)構(gòu)和制度安排主要服務(wù)于各行業(yè)中業(yè)績穩(wěn)定、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ膫鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大中型企業(yè)，而科技型企業(yè)由于規(guī)模小、業(yè)績波動大等原因很難得到資本市場的支持。在我國經(jīng)濟進入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，資本市場需要為企業(yè)提供多元化的制度產(chǎn)品，更好地服務(wù)國民經(jīng)濟。

我國資本市場制度體系的問題

(一)上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)單一

我國現(xiàn)有的資本市場制度體系設(shè)立于20世紀(jì)90年代，初衷是服務(wù)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的國有大中型企業(yè)。隨著經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，中小企業(yè)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，原有的制度安排不能滿足已經(jīng)發(fā)生變化的企業(yè)群體需求。雖然資本市場陸續(xù)推出中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，但相應(yīng)的制度安排與主板市場差異不大。如中小板市場和主板市場一樣都只有1套上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，且完全一致，只是在股本規(guī)模上有所區(qū)別；創(chuàng)業(yè)板市場雖然有2套上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，且差異性不大(具體的標(biāo)準(zhǔn)詳見表1)。

相比之下，美國資本市場則提供了多元化的制度產(chǎn)品。例如，紐約證券交易所(以下簡稱NYSE)有5套上市標(biāo)準(zhǔn)(其中盈利能力有2套標(biāo)準(zhǔn)，市值和現(xiàn)金流1套標(biāo)準(zhǔn)，市值和權(quán)益1套標(biāo)準(zhǔn)，市值和收入1套標(biāo)準(zhǔn)。)(見表2)，企業(yè)只要達到其中任意一套標(biāo)準(zhǔn)即可登錄紐交所。這5套標(biāo)準(zhǔn)分別從企業(yè)盈利能力、市值、現(xiàn)金流、收入等方面提出了要求。NASDAQ市場分為三個層次，分別是NASDAQ全球精選市場、NASDAQ全球市場和NASDAQ資本市場。其中，2007年調(diào)整后的NASDAQ全球精選市場和NASDAQ全球市場分別有4套不同的上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，NASDAQ資本市場有3套不同的上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)滿足不同類型企業(yè)的上市需求。如大型公益性企業(yè)的盈利能力較差，但是其市值可能很高，這類企業(yè)可以通過達到市值和權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)而成功上市；高科技型企業(yè)由于輕資產(chǎn)的特征使得其現(xiàn)金流和市值可能很小，若盈利能力強，則可以通過達到盈利標(biāo)準(zhǔn)而實現(xiàn)上市。

(二)退市標(biāo)準(zhǔn)缺位

退市問題是困擾我國資本市場的頑疾，到目前為止，各個層次市場始終沒有像美國、英國等資本市場相對成熟的國家那樣有明確量化的退市標(biāo)準(zhǔn)。主板市場和中小企業(yè)板市場的退市標(biāo)準(zhǔn)相同，只有1套(見表3)，其中都是定性指標(biāo)，只有一項三年連續(xù)虧損為實質(zhì)性指標(biāo)，但是該指標(biāo)很容易規(guī)避，這使得退市在我國很容易規(guī)避。創(chuàng)業(yè)板市場的退市問題目前仍在研究中，尚未出臺具體的退市標(biāo)準(zhǔn)。NYSE和NASDAQ市場包含多套企業(yè)退市和摘牌標(biāo)準(zhǔn)。例如，NYSE市場從盈利、現(xiàn)金流和市值三個方面規(guī)定了持續(xù)上市條件(見表4)。

豐富我國資本市場制度產(chǎn)品的建議

現(xiàn)有資本市場制度體系與新興科技型中小企業(yè)表現(xiàn)出的特征和制度訴求之間存在一定的差距，因此，需要進一步學(xué)習(xí)美國資本市場的規(guī)章，并以此對我國現(xiàn)有資本市場制度體系作相應(yīng)調(diào)整。

(一)從現(xiàn)金流、規(guī)模、盈利等不同視角建立多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)

針對不同類別或?qū)哟蔚钠髽I(yè)設(shè)計靈活多樣的上市標(biāo)準(zhǔn)，解決上市標(biāo)準(zhǔn)的“大一統(tǒng)”、“高門檻”的問題。新能源、電子信息、生物醫(yī)藥等新興行業(yè)的科技型中小企業(yè)發(fā)展迅速，改變了原有以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主的企業(yè)群體結(jié)構(gòu)，而這類企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)規(guī)模和所處生命周期的階段不同，多處于種子期、初創(chuàng)期和成長期。因此，資本市場應(yīng)該在現(xiàn)有的主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場從企業(yè)盈利能力、市值、現(xiàn)金流、收入等方面各提出1套上市標(biāo)準(zhǔn)，以利于支持不同類型和不同成長階段企業(yè)達到上市標(biāo)準(zhǔn)。實踐證明，美國的多樣化上市標(biāo)準(zhǔn)為范圍更廣的公司提供了上市機會和成長空間，而投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受力選擇相應(yīng)企業(yè)，進一步促進市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

(二)從時間和資本視角構(gòu)建多層次的退市標(biāo)準(zhǔn)

美國資本市場退市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了很多量化標(biāo)準(zhǔn)，并同時采用時間和資本的雙重標(biāo)準(zhǔn)，比我國單純采用時間標(biāo)準(zhǔn)更為科學(xué)、全面，也更具操作性，并且減少了人為干預(yù)的因素。同時，我國主板和中小板市場規(guī)定的退市條件存在明顯的缺陷：上市公司只要三年之中不是連續(xù)虧損，就可避免退市。換句話說。只要虧二年，盈一年，哪怕以后繼續(xù)虧損，也可以保留上市資格，目前這種現(xiàn)象在我國的上市公司中已不占少數(shù)。一般而言，年度之間利潤調(diào)節(jié)并非難事，特別是在公司面臨退市的情況下，不論業(yè)務(wù)重組，還是賬面重組，持續(xù)虧損的上市公司完全有可能借助于非經(jīng)常性的盈利來逃避退市機制的約束，因而退市機制往往會被玩弄于股掌之中。相比之下，美國資本市場中關(guān)于上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)完備，涉及面相當(dāng)齊全，把股東人數(shù)、市值、現(xiàn)金流、股票交易量、公司業(yè)績等因素都納入退市標(biāo)準(zhǔn)。因此，完善我國現(xiàn)有的退市標(biāo)準(zhǔn)是保障資本市場健康發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，借鑒美國資本市場的成功經(jīng)驗是自我創(chuàng)新的基礎(chǔ)也是改革的必經(jīng)之路。

結(jié)論

資本市場制度體系需要覆蓋國內(nèi)絕大部分企業(yè)才能更有效地服務(wù)于國民經(jīng)濟。國外多層次資本市場及每個層次市場中的多套上市(掛牌)標(biāo)準(zhǔn)和退市(摘牌)標(biāo)準(zhǔn)充分體現(xiàn)出其制度的多元化，這與我國資本市場相對簡單的制度體系形成了鮮明的對比，值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。

我國伴隨著中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出，資本市場服務(wù)的目標(biāo)群體也在發(fā)生變化，但是相應(yīng)的制度安排的差異性不大，這種“以不變應(yīng)萬變”的服務(wù)理念已經(jīng)不能滿足存量企業(yè)群體日益增加的實際需求，因此，資本市場制度也應(yīng)該做到“法移”，即為滿足企業(yè)對資本市場的需求，資本市場制度應(yīng)該進行相應(yīng)的完善和改進。

第8篇：建立多層次資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè) 融資 信息不對稱 資本市場

相關(guān)資料顯示，我國中小企業(yè)數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的90%以上，對GDP的貢獻超過65%，中小企業(yè)已成為我國經(jīng)濟增長的重要推動力。但與同時，有超過65%的中小企業(yè)表示無法從本地金融機構(gòu)獲得充足的資金支持[1]。而科技型中小企業(yè)，由于技術(shù)發(fā)展的不確定性和信息披露的不透明性，面臨的融資難問題更甚。所以研究并解決我國中小企業(yè)融資難問題，具有十分重要的意義。

一、科技型中小企業(yè)融資難的內(nèi)部因素

（一）規(guī)模小，缺少必要的抵押品

科技型中小企業(yè)的核心價值在于公司的員工和專利技術(shù)，但人力資源不可變，專利技術(shù)又具有極強的專用性，缺少變現(xiàn)途徑，使得這兩項關(guān)鍵資源難以成為中小企業(yè)向銀行貸款的抵押品，因此中小企業(yè)總是處于銀行信貸配給的不利地位，許多具有發(fā)展機會中小企業(yè)因為資金短缺而舉步維艱。

（二）內(nèi)部管理系統(tǒng)不完善或缺失導(dǎo)致信息不透明

一方面，科技型中小企業(yè)在發(fā)展的初期，往往缺少專業(yè)的財務(wù)，這有可能導(dǎo)致賬務(wù)混亂、資金使用缺乏規(guī)劃等問題，使得發(fā)展前景被糟糕的財務(wù)狀況掩蓋。另一方面，企業(yè)大規(guī)模的無形資產(chǎn)具有較強的不確定性，如果公司沒有請專人管理、評估這些資產(chǎn)，將會引起企業(yè)資產(chǎn)披露不全面的問題。這些問題都會擴大企業(yè)與出資方的信息不對稱，增加了出資方的風(fēng)險，從而減少企業(yè)的融資機會或提高企業(yè)的融資成本。

二、科技型中小企業(yè)融資難的外部因素

（一）大型企業(yè)占用銀行資金

大型企業(yè)具有規(guī)模大、抵押品多的優(yōu)勢，受到銀行的青睞，從而以低息獲得充足的貸款。于是，一些大型企業(yè)利用自身融資優(yōu)勢，進行委托貸款業(yè)務(wù)，通過低息貸款，高息放款的方式，獲取利差。這本應(yīng)該是資源再分配的好事，但是由于委托貸款的利率可以自行確定，大型企業(yè)利用有歧視性的利率，控制資金流向。據(jù)研究顯示，大型企業(yè)向親屬企業(yè)與向第三方企業(yè)發(fā)放貸款的利率差異達到3%-4%[2]。這一現(xiàn)象的根源，是放款方和中小企業(yè)之間的信息不對稱，放款方通過高利率補償信息缺失可能帶來的風(fēng)險。所以大型企業(yè)從資金配給和歧視性利率兩方面，削減了中小企業(yè)的可融資規(guī)模，增大了中小企業(yè)的融資難度。

（二）多層次資本市場機構(gòu)的不完善

多層次資本市場是指包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和產(chǎn)權(quán)交易市場在內(nèi)的股權(quán)交易市場。國外完善的資本市場結(jié)構(gòu)，普遍是主板到股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺融資量逐漸遞增的正三角模式，這種模式，為市場中處于底層的中小企業(yè)提供了多種融資渠道，幫助其緩解融資困難。但是國內(nèi)的資本市場結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出不正常的倒三角式，這意味著市場中主要的資本被在主板中上市的且資金較為充足的大型企業(yè)占有，而真正需要資金的中小企業(yè)則由于交易門檻高或底層市場交易冷淡等問題，沒有獲得所需的資金。

（三）基于緩解信息不對稱角度的應(yīng)對措施

1、建立政策性地域中小銀行

商業(yè)銀行的經(jīng)營目的是盈利，如果將扶持中小企業(yè)、緩解中小企業(yè)融資難的責(zé)任交由商業(yè)銀行承擔(dān)，在無法彌補銀企之間信息不對稱的情況下，銀行很難實現(xiàn)風(fēng)險和收益的均衡，勢必會導(dǎo)致信貸配給和歧視性利率等問題，所以地方政府應(yīng)該發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，為本地區(qū)中小企業(yè)設(shè)立政策性的非盈利專業(yè)銀行，以彌補貸款缺口。

中小企業(yè)的融資特點是規(guī)模小、頻率高，地域性中小銀行，科層結(jié)構(gòu)簡單、審批環(huán)節(jié)少，能夠快速地滿足中小企業(yè)的融資需求。而且中小銀行與中小企業(yè)存在長期互動關(guān)系[3]，這種關(guān)系拓寬了銀行獲取企業(yè)內(nèi)部信息的渠道，大大降低了銀企間信息不透明度，進一步減少審批環(huán)節(jié)，增加融資額度，加快放款速度。這樣不僅滿足中小企業(yè)的資金需求，而且降低銀行收款的風(fēng)險，實現(xiàn)銀企之間的良性互動。

2、將電子商務(wù)模式引入銀行融資

大型銀行與中小企業(yè)之間信息不對稱產(chǎn)生的根本原因就是缺乏信息溝通的渠道，但隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷完善，電子商務(wù)模式為銀企間的信息溝通建立了便捷的通道。首先，電子商務(wù)平臺能夠采集記錄在其中交易的中小企業(yè)的信息，包括日常往來賬項以及企業(yè)信用情況，為中小企業(yè)建立詳實的信用檔案。通過這些信用檔案，銀行便能制定具有針對性的貸款合約，從而有效的弱化違約風(fēng)險，并降低審查成本。

其次，在電子商務(wù)平臺中，貸款企業(yè)的違約成本將大大增加。一旦企業(yè)出現(xiàn)違約，相關(guān)信息就會登記入企業(yè)的信用檔案，銀行將及時的調(diào)整對該企業(yè)的貸款規(guī)劃，如調(diào)低額度、提高利率、縮短期限等，這些懲罰將切實增加企業(yè)的資本成本，使企業(yè)不敢違約。

3、完善資本市場，發(fā)揮資本市場在中小企業(yè)融資中的作用

相比于銀行，投資人更關(guān)注企業(yè)的發(fā)展能力而非還本付息能力，科技型中小企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c，正好符合投資人的需求。同時，投資人能夠為中小企業(yè)帶來有效的管理方式，規(guī)范中小企業(yè)的信息披露機制，縮小信息不對稱。所以資本市場對科技型中小企業(yè)是一個較好的選擇。

為此，首先要做的，是降低二板市場的準(zhǔn)入門檻，創(chuàng)新交易機制，從而將二板與主板分離，建立一個真正的二板市場，以發(fā)揮其為中小企業(yè)融資的功能。

其次，要建立統(tǒng)一、完善、高效的企業(yè)上升和退出機制，促進資本市場的不同層級間的互動，讓優(yōu)秀的企業(yè)上升到更高層次的市場，獲得更大規(guī)模的融資，而讓發(fā)展不好的企業(yè)降級到低級市場或退出市場，將有限的資本資源重分配給優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

最后，要為市場中的企業(yè)提供完善的綜合服務(wù)機構(gòu)，幫助處于發(fā)展初期的中小企業(yè)建立全面的信息披露機制和內(nèi)部控制機制，促進企業(yè)的發(fā)展的同時，也規(guī)范了市場。

三、結(jié)束語

信息不對稱，是抑制中小企業(yè)融資的主要原因，所以針對這一個根源，建立與中小企業(yè)緊密相關(guān)的政策性地域中小銀行，利用電子商務(wù)模式為中小企業(yè)建立信用檔案，規(guī)范和發(fā)展底層資本市場都將促進中小企業(yè)融資難問題的解決。

參考文獻：

[1]郭田勇，李賢文.關(guān)系型借貸與中小企業(yè)融資的實證分析[J]. 金融論壇，2006，04：49-53

第9篇：建立多層次資本市場的意義范文

第一，發(fā)展不平衡，直接融資的發(fā)展滯后于間接融資。從央行1996年提出“擴大直接融資規(guī)?！币詠?，提高直接融資比重一直是中國金融改革與融資體系完善的目標(biāo)，但迄今為止直接融資比重上升的幅度依然不大，銀行信貸依然是中國融資體系中不可撼動的主要方式。2010年我國直接融資與間接融資之比大約是1∶3，即在企業(yè)的資金來源里，直接融資占25%，這遠(yuǎn)低于發(fā)達國家70%左右的水平。這造成了我國的金融體系缺乏彈性，風(fēng)險過分積聚在銀行系統(tǒng)。第二，結(jié)構(gòu)不合理，中小企業(yè)融資缺少有效的途徑。成熟的多層次資本市場，應(yīng)當(dāng)能夠同時為大、中、小型企業(yè)提供融資平臺和股份交易服務(wù)，在市場規(guī)模上體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)。我國的資本市場開辦至今，雖然已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板(含新三板)市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市場等多種股份交易平臺，但主板上市的企業(yè)數(shù)量很多，創(chuàng)業(yè)板和“新三板”的數(shù)量很少，是典型的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。我國的企業(yè)結(jié)構(gòu)在數(shù)量上從來就是以中小企業(yè)為主體，建立和完善中小企業(yè)融資市場顯得尤為重要和迫切。第三，運作效率低下，資源配置的功能沒有有效發(fā)揮。近年來中國經(jīng)濟發(fā)展遭遇了流動性過剩問題，特別是2008年下半年以來，為了應(yīng)對世界金融危機，我國采取適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，流動性過剩的矛盾日益凸顯。這除了供給方面的原因外，資本市場的效率低下，資產(chǎn)配置功能無法發(fā)揮也是重要的因素之一。資金積累到了一定的程度，如果金融市場的配置功能無法有效發(fā)揮的話，那么這些資金不僅不能幫助實體經(jīng)濟發(fā)展，還會帶來巨大的危害，催升資產(chǎn)價格，引起資產(chǎn)泡沫。

二、私募股權(quán)投資的價值

私募股權(quán)(privateequity)，是指非上市公司或私人公司股權(quán)，與其相對應(yīng)的概念是公眾股權(quán)(pub-licequity)。私募股權(quán)投資(簡稱PE)是指對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利的一種投資方式，它將知識、能力、渠道和經(jīng)驗輸送給企業(yè)的管理者和勞動者，優(yōu)化了被投資企業(yè)的貨幣與人力資本的配置和組合。

(一)基于微觀視角的PE的價值

PE解決了企業(yè)在吸引外部投資時遇到的三個問題:

1.問題。Jensen和Meckling(1976)系統(tǒng)地闡述了問題。他們指出當(dāng)管理者只擁有(或沒有)公司股份的一小部分時，管理者和投資者之間存在利益不一致的情況，便存在了問題(a-gencyproblem)。PE追求高額回報以彌補承擔(dān)的高風(fēng)險，在控制和激勵管理者方面設(shè)計了很多有效的協(xié)議條款和措施來解決問題。通過協(xié)議清晰地劃分了投資者、管理者和受資者之間的責(zé)權(quán)利關(guān)系，并通過對PE基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任來對管理者實現(xiàn)強激勵強約束的對稱。

2.信息不對稱問題。作為專業(yè)化的金融中介，PE基金通過投資之前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)控措施，全面全程實時動態(tài)地對受資企業(yè)進行深入全面的考察調(diào)研，分析企業(yè)的發(fā)展?jié)摿臀磥砬熬?，把握企業(yè)成長發(fā)展的市場機遇，規(guī)避企業(yè)的內(nèi)外風(fēng)險，從而最大限度地降低股東和管理層之間的信息不對稱程度。

3.機會主義行為。Hart(1985)指出由于合同的不完備性，在企業(yè)的融資過程中，起草一份包括各種不確定性情況的合同幾乎不可能。即使起草了一份近乎完美的合同，外部投資者對這種合同的驗證和舉證也是非常困難。這將會導(dǎo)致經(jīng)理人在執(zhí)行過程中進行機會主義行為。PE基金發(fā)展了一系列的獨特工具來防止這種機會主義行為，如投資項目篩選、可轉(zhuǎn)換證券、分期投入以及投資后的監(jiān)控措施等。PE在發(fā)展過程中衍生出來的一些獨特性，化解了公眾企業(yè)資本運營中權(quán)責(zé)不對等、信息不對稱、機會主義等多種內(nèi)在缺陷，構(gòu)建了企業(yè)內(nèi)生平衡的激勵約束機制，極大地提高了企業(yè)價值創(chuàng)造能力。

(二)PE對彌補資本市場缺陷的重要作用

多層次資本市場可以給PE提供發(fā)展的機會，大力發(fā)展PE對彌補資本市場的缺陷、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式具有非常重要的作用。

1.解決資本市場發(fā)展不平衡問題，促進中小企業(yè)發(fā)展。PE基金為企業(yè)進行融資，實質(zhì)上是一種直接融資方式。大力發(fā)展PE可以優(yōu)化我國的融資結(jié)構(gòu)，有效地在市場基礎(chǔ)層面降低金融系統(tǒng)風(fēng)險，增強我國金融體系的彈性和活力。中小企業(yè)通過PE融資，不僅可以得到企業(yè)發(fā)展所需要的資金，改善企業(yè)的財務(wù)狀況，還可以從PE融資中獲得管理、市場營銷等方面的先進經(jīng)驗，建立起適應(yīng)市場需要的公司治理和激勵約束機制，促進企業(yè)的成長，提升企業(yè)的價值。

2.改善資本市場結(jié)構(gòu)不合理問題，促進資本市場多層次發(fā)展。PE與資本市場之間是相互輔助、相互促進發(fā)展的關(guān)系。成熟的多層次資本市場，在市場規(guī)模上體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)的投融資活動位于金字塔的最底端，是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)。建立中小企業(yè)投融資平臺，為處于產(chǎn)業(yè)化初期的中小型企業(yè)提供資金融通，使中小型企業(yè)獲得做大做強的資金支持，是改善資本市場結(jié)構(gòu)不合理、落實多層次資本市場建設(shè)的重要一步。大力發(fā)展PE，能夠帶動我國的民間資本投資于不同行業(yè)各個階段的中小企業(yè)，進而促進中小企業(yè)投融資平臺的形成和發(fā)展壯大。

3.提高市場運作效率，促進資源配置優(yōu)化。大量的民間資本游離于實體經(jīng)濟，造成了過剩的流動性。大力發(fā)展PE，可以將過剩的流動性引入實體經(jīng)濟，將金融資本與實體經(jīng)濟有效地結(jié)合起來，提高市場運作效率，使資本市場的資源配置功能得以最大限度地發(fā)揮。從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，PE與資本市場的互動機制，不斷地發(fā)現(xiàn)并推動了新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，促進了科技創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化的成功率，從而極大地推動了經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。

三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展建議

PE基金對于加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，將起到非常重要的推動作用。

(一)完善配套的法律法規(guī)

PE基金的組織形式有三種:公司型、有限合伙型、契約型。由于沒有統(tǒng)一的基礎(chǔ)性規(guī)范，PE基金的募集和設(shè)立需要按照其組織形式援引各自的法律規(guī)定。如公司制的需要援引《公司法》的相關(guān)規(guī)定，有限合伙型的需要援引《合伙企業(yè)法》的相關(guān)規(guī)定。由于這些法律或者規(guī)定并非針對PE的特點專門制定，制約了PE的發(fā)展空間。例如，按照《公司法》的規(guī)定要求公司在成立初期存在相對較大的現(xiàn)金頭寸，稅后利益分配的限制也不符合PE基本運作的需要，而股東的優(yōu)先購買權(quán)限制了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的靈活性。因此，制定統(tǒng)一的、有針對性的、完善系統(tǒng)的PE基礎(chǔ)性規(guī)范顯得尤為重要，《股權(quán)投資基金管理辦法》的盡快出臺將是解決問題的關(guān)鍵所在。

(二)明確監(jiān)管思路和監(jiān)管方向

政府監(jiān)管的目的應(yīng)該是極大地減少各種經(jīng)濟行為的外部性，保護公眾的利益，極大降低交易成本，提高市場效率。我國新修訂的《證券法》《公司法》和《合伙企業(yè)法》對于設(shè)立不同形式的PE基金公司的人數(shù)作出了限制，但是對投資者資格的規(guī)定不夠明確。美國對私募基金的監(jiān)管值得借鑒，政府出臺相關(guān)的政策法規(guī)只是為了解決市場自身解決不了的問題，監(jiān)管重點是對投資者人數(shù)及投資者資格的規(guī)范，而對其投資范圍、投資對象、運作模式未作過多的限制。符合條件的投資者，具有一定風(fēng)險識別和承受能力，把他們的資金聚集起來，投資于未上市的股權(quán)，外部性很低，相應(yīng)的法規(guī)完全可以約束雙方的關(guān)系，因此不需要過多的限制。所以在PE基金監(jiān)管方面，一是明確監(jiān)管內(nèi)容，要通過制度建設(shè)對投資者的數(shù)量和質(zhì)量制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，引入合格的投資者;二是明確監(jiān)管部門，由一個單獨的監(jiān)管機構(gòu)進行管理，提高監(jiān)管效率;三是堅持適度監(jiān)管的原則，減少行政干預(yù)，政府的職責(zé)在于讓所有的市場主體按照國家的規(guī)定來披露信息，而風(fēng)險要由市場主體自行承擔(dān)。只有這樣，PE才能夠更快、更好地發(fā)展，資本市場才能夠更加健康。

(三)加強產(chǎn)業(yè)扶持和政策引導(dǎo)

要促進PE的健康發(fā)展，為資本市場培育優(yōu)質(zhì)的上市資源，政府一方面要適當(dāng)放開投資者的限制，如進一步放開社保基金、企業(yè)年金、保險公司、證券公司等機構(gòu)投資者參與的權(quán)利，允許和鼓勵民營資本的積極介入;另一方面要根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策，采取稅收等方面的優(yōu)惠政策，引導(dǎo)PE以此為風(fēng)向標(biāo)，尋找有價值的投資項目。例如，美國政府為了鼓勵高科技企業(yè)發(fā)展以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，曾經(jīng)出臺了一系列的稅收優(yōu)惠政策和法律法規(guī)，刺激了創(chuàng)新以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并帶動了PE對相關(guān)公司的投資和扶持，PE退出后獲得高額回報，也幫助企業(yè)實現(xiàn)了商業(yè)價值。在我國，針對私PE基金的稅收問題，一方面是要避免雙重征稅，在這方面有限合伙型的PE基金不需要繳納企業(yè)所得稅，降低了納稅負(fù)擔(dān);另一方面是要對符合政策引導(dǎo)方向的PE基金適度地降低稅率加以鼓勵和支持。例如，可以針對將一定比例的資金投資在政府認(rèn)可的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的PE基金，給予一定的稅率優(yōu)惠。通過這樣的政策可以有效引導(dǎo)金融資本的投向，有助于國家的經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

(四)完善市場退出機制

多層次的資本市場體系是保證PE資本循環(huán)的基礎(chǔ)，PE的發(fā)展要進入良性循環(huán)，就必須完善PE的退出機制，加快建設(shè)多層次的資本市場體系。我國PE過多地依賴公開上市退出，很多PE主要集中于即將上市的企業(yè)，這實際上不能充分發(fā)揮PE基金價值發(fā)現(xiàn)的功能。為此，我們需要發(fā)展多層次的資本市場，讓還未達到公開上市條件的企業(yè)股權(quán)也能夠流動起來。我們國家的中小企業(yè)有幾千萬家，真正容量更大的，門檻也比較低的，符合中小企業(yè)融資的是場外市場，這也是目前資本市場迫切需要完善的地方。2011年證監(jiān)會在積極地推動新三板的擴容工作，國務(wù)院也對此提出了更高的要求，新三板有望成為未來的全國性場外交易市場。