基金的投資策略精選(九篇)

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第1篇：基金的投資策略范文

后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程不平衡，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，大有一發(fā)不可收拾之意；美國(guó)失業(yè)高企、復(fù)蘇疲軟、主權(quán)信用隱藏的風(fēng)險(xiǎn)非常大；歐美由于債務(wù)問(wèn)題，出現(xiàn)信用評(píng)級(jí)降級(jí)，全球資本市場(chǎng)價(jià)值重估，巨額的賬面虧損導(dǎo)致資金嚴(yán)重不足。主權(quán)財(cái)富基金因投資期限長(zhǎng)、沒(méi)有短期的盈余壓力等優(yōu)勢(shì)，便成為了歐美等國(guó)家重要的融資對(duì)象。但全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)充滿了不確定性，這使得國(guó)際投資環(huán)境復(fù)雜多變，因此主權(quán)財(cái)富基金面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。本文回顧了中司的投資現(xiàn)狀以及當(dāng)前存在的問(wèn)題，同時(shí)也提出了進(jìn)一步的投資策略。

一、中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資狀況

（一）全球投資組合收益率

中司從成立至今，年度收益率跌宕起伏。2008年，受美國(guó)金融危機(jī)的影響，中司投資節(jié)奏放緩，新增投資48億美元，境外資產(chǎn)組合中絕大部分為現(xiàn)金及現(xiàn)金產(chǎn)品，投資組合回報(bào)率為-2.1%；2009年，公司加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)能力的建設(shè)，新增投資580億美元，全球投資組合的回報(bào)率達(dá)到11.7%，累計(jì)年化收益率為4.1%；2010年，全球經(jīng)濟(jì)情況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，中司新增投資357億美元，實(shí)現(xiàn)年利潤(rùn)515.6億美元，境外投資組合收益率為11.7%，自成立以來(lái)全球投資組合的累計(jì)年化收益率為6.4%。2011年，美債降級(jí)，歐債危機(jī)向核心國(guó)家擴(kuò)散，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩劇烈，一些能源資源等領(lǐng)域的直投項(xiàng)目市值出現(xiàn)較大波動(dòng)，公司境外投資組合收益率為-4.3%，累計(jì)年化收益率為3.8%。

（二）直接投資、長(zhǎng)期資產(chǎn)投資等占比增加

針對(duì)國(guó)際投資環(huán)境的不斷變化，中司不斷對(duì)投資組合的分布進(jìn)行調(diào)整。自2007年9月成立至2008年年末，中司踐行了審慎穩(wěn)健的投資原則，境外投資組合中87.4%為現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品，3.2%為股權(quán)投資，9%為固定收益證券投資，其他投資（包括私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金等）為0.4%；2009年，公司將現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品的投資比例降低到32%，股權(quán)比重增加到36%，固定收益比例增加到26%；2010年，公司加大了對(duì)私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和直接投資、長(zhǎng)期資產(chǎn)的持有，股權(quán)投資比重為48%，固定收益證券比重為27%，其他投資為21%，現(xiàn)金產(chǎn)品管理比重減少到4%；2011年，境外投資組合中現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品占11%，股權(quán)投資占25%，固定收益證券占21%，絕對(duì)收益證券占12%，長(zhǎng)期資產(chǎn)占31%。

（三）境外投資組合分散投資中股權(quán)部分分布

2009～2011年，境外投資組合分散投資分別達(dá)到了77%、76%、80%，主要投向了北美、亞太、歐洲三地區(qū)。從表1可以看出，北美、歐洲地區(qū)的股權(quán)部分之和占了近三分之二。

從投向的行業(yè)來(lái)看，2010年，投向的行業(yè)不小于10%的有：金融（17%）、能源（13%）、材料（12%）、資訊科技（10%）、工業(yè)（10%）、非必需消費(fèi)品（10%）；而2011年，主要為金融（19%）、能源（14%）、資訊科技（10%）、非必需消費(fèi)品（10%）。

（四）人才隊(duì)伍持續(xù)發(fā)展

中司剛成立不久，急需具備豐富投資經(jīng)驗(yàn)的海內(nèi)外專業(yè)人才。4年來(lái)，公司采用多維度的測(cè)試方法，引進(jìn)了許多優(yōu)秀的人才，無(wú)論是在總量、高學(xué)歷數(shù)量以及富有經(jīng)驗(yàn)的員工數(shù)量上都有一定的增加。2008年到2011年間，人員總數(shù)由194人增至405人，擁有高等學(xué)歷的員工由184人增至334人，擁有海外工作經(jīng)歷的員工由73人增至165人，擁有海外教育經(jīng)歷的員工由85人增至224人，非中國(guó)國(guó)籍的員工由18人增至44人。

二、中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金面臨的問(wèn)題

（一）投資環(huán)境復(fù)雜多變

自成立至今，中司比較偏好“金融”領(lǐng)域。2008年的金融危機(jī)曾讓中司巨額浮虧；2011年美國(guó)國(guó)債降級(jí)和歐債危機(jī)擴(kuò)大等造成了全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，受此影響，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍呈現(xiàn)下挫態(tài)勢(shì)，其中全球股票市場(chǎng)跌幅明顯。而新興市場(chǎng)國(guó)家因通脹壓力高企、緊縮政策持續(xù)以及國(guó)際需求疲弱使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩，直接導(dǎo)致了我國(guó)新興市場(chǎng)的股票價(jià)格嚴(yán)重下跌。

在金融危機(jī)、歐債危機(jī)的雙重影響下，西方國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的態(tài)度存在著分歧：一方面，危機(jī)導(dǎo)致西方國(guó)家內(nèi)部資金短缺，增強(qiáng)了對(duì)外來(lái)資金的需求；另一方面，長(zhǎng)期的保護(hù)主義情緒和勢(shì)力一直都存在，美國(guó)和歐洲某些國(guó)家甚至對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行抵制，當(dāng)然也有愿意接受的國(guó)家，例如：英國(guó)、意大利，他們看中的是能讓公司扭虧為盈以及帶來(lái)的紅利。

（二）面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金—中國(guó)投資有限責(zé)任公司，是財(cái)政部通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債籌集1.55萬(wàn)億人民幣，購(gòu)買相當(dāng)于2000億美元的外匯儲(chǔ)備作為其注冊(cè)資本金。我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)及投資項(xiàng)目大都以美元計(jì)價(jià)，一旦美元貶值，將導(dǎo)致我國(guó)所持有的資產(chǎn)縮水。

中司境外投資組合分散投資中的股權(quán)投資在北美和歐洲占有很大的比例，2009～2011年在兩地區(qū)的投資之和都占了接近三分之二。自金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)則通過(guò)量化寬松政策使美元貶值，歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)纏身，導(dǎo)致歐元貶值，而美元和歐元貶值將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的顯著縮水。

（三）公司定位不清晰

中司肩負(fù)著國(guó)內(nèi)政策性投資和海外市場(chǎng)化投資的雙重角色，呈現(xiàn)出“一拖三”的格局，中司的海外子公司進(jìn)行組合型投資，負(fù)責(zé)投資及購(gòu)置海外金融資產(chǎn)；中投旗下的匯金公司進(jìn)行戰(zhàn)略型投資，負(fù)責(zé)注資及控股國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行；匯金旗下的建銀投資進(jìn)行戰(zhàn)略型投資，負(fù)責(zé)注資、改造國(guó)內(nèi)問(wèn)題券商及處置綜合性不良資產(chǎn)。盡管公司一直對(duì)外宣布，境內(nèi)投資與境外投資彼此獨(dú)立完成，但混合型投資策略不容易獲得海外股東的理解，他們會(huì)認(rèn)為這是“政治化”的主權(quán)財(cái)富基金，所以仍不可避免地會(huì)遭到海外東道國(guó)的抵制。

（四）缺乏合理有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系

就基金的評(píng)價(jià)體制而言，最好是單一的。由于中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金實(shí)行的是混合型的投資，這就注定了會(huì)有多個(gè)評(píng)價(jià)體制對(duì)其所有的業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估。例如：投資、購(gòu)置海外金融資產(chǎn)充滿了競(jìng)爭(zhēng)性，其收益容易受到投資主體的專業(yè)化程度、投資環(huán)境等因素的影響，波動(dòng)較大。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上注資、控股國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行具有壟斷性，往往較容易獲得高額利潤(rùn)。

按照近幾年美元貶值7～10%的幅度計(jì)算，加上5%的債券利息，即使不包含其他的行政費(fèi)用在內(nèi)，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金需要的美元回報(bào)率至少在12～15%左右，然而世界主權(quán)財(cái)富基金的平均回報(bào)率僅為6%，即使頂尖的主權(quán)財(cái)富基金投資回報(bào)率也只有10%。若按這樣測(cè)算的話，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金背負(fù)著較高的盈利壓力。

（五）透明度有待提高

在swfs institute（主權(quán)財(cái)富基金研究所）公布的linaburg maduell transparency（透明度指數(shù)）中 ，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的透明度僅為六級(jí)。lyons按照透明度和投資策略兩個(gè)指標(biāo)對(duì)全球主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行分類，在他的劃分中，中司被界定為實(shí)施戰(zhàn)略投資、透明度低的基金。戰(zhàn)略型投資不僅僅是為了

利潤(rùn)，而且還帶有一定的政府策略的目的，政府對(duì)企業(yè)目標(biāo)實(shí)施影響，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金被外界理解為一種國(guó)家的力量。

盡管中司自2008年開(kāi)始，每年都對(duì)外公布其年度投資報(bào)告，但是其旗下的全資子公司—中央?yún)R金公司，卻沒(méi)有定期公布投資收益率與資產(chǎn)組合，這樣將導(dǎo)致市場(chǎng)很難把中央?yún)R金公司和中司兩者的收益完全區(qū)分開(kāi)來(lái)。

（六）管理機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理，薪酬體系缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

中司現(xiàn)有董事會(huì)成員11人，有5人在財(cái)政金融等部門擔(dān)任重要職務(wù)。在外界看來(lái)，這樣的治理結(jié)構(gòu)，沒(méi)有明確界定各自的職責(zé)，中司更像是一個(gè)典型的國(guó)有獨(dú)資公司，不僅專業(yè)投資人士相對(duì)匱乏，而且這也容易成為西方國(guó)家推行“保護(hù)主義”的一個(gè)依據(jù)。

中司現(xiàn)行的薪酬體系，從上到下都是對(duì)照國(guó)有商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)，與外資投行比，中司現(xiàn)有高管的收入僅為其1/6到1/10之間。非市場(chǎng)化的薪酬機(jī)制缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，中司很難保證人才儲(chǔ)備的穩(wěn)定機(jī)制，目前已迫切感受到人力資源的約束。

三、中投主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)一步投資的策略建議

（一）適時(shí)調(diào)整投資組合，同時(shí)力爭(zhēng)良好的投資環(huán)境

中司應(yīng)該適當(dāng)減小在北美和歐洲的股權(quán)投資，加大對(duì)亞洲、非洲等地區(qū)在科技、耐用消費(fèi)品等行業(yè)的投資，爭(zhēng)取做到在任何時(shí)候都能夠完全靈活地調(diào)整投資組合的比重。

積極與東道國(guó)進(jìn)行協(xié)商談判，釋放誠(chéng)意，強(qiáng)調(diào)我們的商業(yè)目的，力爭(zhēng)創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。我們可以聘請(qǐng)國(guó)際投行等有影響的機(jī)構(gòu)擔(dān)任外部資產(chǎn)管理人，甚至可以在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買他們的股權(quán)，讓他們?nèi)ビ握f(shuō)別國(guó)接受主權(quán)財(cái)富基金的投資。更重要的是積極參與國(guó)際社會(huì)上對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金準(zhǔn)則的制定，增強(qiáng)國(guó)際上對(duì)于我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的信任。同時(shí)我們也要充分利用歐美對(duì)發(fā)展中國(guó)家提出的“互惠原則”來(lái)保護(hù)自己。

（二）審時(shí)度勢(shì)、調(diào)整策略應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)

全球風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境呈動(dòng)態(tài)變化，政治環(huán)境、金融市場(chǎng)成熟度、經(jīng)濟(jì)政策等都會(huì)影響外匯資金的投資和收益水平。中司應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，從大環(huán)境入手，按宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)形勢(shì)，按行業(yè)分析到公司分析的順序，直到選出需要投資的證券。

在金融危機(jī)和歐債危機(jī)背景下，面對(duì)劇增的投資風(fēng)險(xiǎn)，中司應(yīng)適當(dāng)降低股權(quán)投資的比例，適度增加固定收益類產(chǎn)品等的投資比重，進(jìn)行多樣化投資，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以選擇一流的投資機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理人，例如，掌管8750億美元資本的阿布扎比投資局，70～80%的資本都由第三方基金進(jìn)行管理。這樣既可以獲得較高的投資回報(bào)，也可以得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)所提供的投資研究報(bào)告等，從而大大降低在海外國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立合理恰當(dāng)?shù)目?jī)效評(píng)估體系

中司應(yīng)是一家資產(chǎn)管理公司，國(guó)家應(yīng)該為其設(shè)定一個(gè)目標(biāo)盈利率，讓其與外匯管理局、社?；鹫归_(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施寬嚴(yán)相濟(jì)的激勵(lì)策略。首先，將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)上的投資分離，進(jìn)行獨(dú)立核算，并根據(jù)兩種市場(chǎng)各自的特點(diǎn)，建立不同的績(jī)效評(píng)價(jià)體制，全面系統(tǒng)地進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，而不應(yīng)該僅僅從利潤(rùn)、收益率等角度測(cè)評(píng)。其次，鑒于海外投資的多元化，單純用美元或歐元計(jì)價(jià)來(lái)測(cè)算回報(bào)難以有效地測(cè)算主權(quán)財(cái)富的業(yè)績(jī)，而且容易受匯率波動(dòng)的影響，可以借鑒國(guó)際通用的各類資產(chǎn)評(píng)估指數(shù)，設(shè)置加權(quán)指數(shù)，或者對(duì)不同地區(qū)、不同資產(chǎn)單獨(dú)設(shè)立一套評(píng)估體系。

（四）在符合效益原則的前提下提高透明度

建立良好的透明機(jī)制，向內(nèi)披露重于向外披露，一級(jí)市場(chǎng)投資要透明，以此維護(hù)了股東的權(quán)益。挪威央行的nbim的透明度令西方國(guó)家滿意，它將投資組合變化后適時(shí)公布于眾的做法值得我們借鑒。但是對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)可以保密，因?yàn)槿粝蚴袌?chǎng)充分披露投資戰(zhàn)略，容易被投機(jī)者掌握并作為其投機(jī)對(duì)象。中國(guó)的主權(quán)基金應(yīng)該盡可能地提高治理結(jié)構(gòu)和投資策略方面的透明度，積極對(duì)外宣揚(yáng)自己的財(cái)務(wù)投資者角色，同時(shí)盡量減少對(duì)投資與資產(chǎn)投資組合的信息披露。

（五）建立恰當(dāng)?shù)男匠牦w系，吸納優(yōu)秀人才

根據(jù)中國(guó)國(guó)情，逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化薪酬體系，基本工資應(yīng)該參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施形象的激勵(lì)措施：分紅與收益掛鉤，虧損也要有相應(yīng)的薪酬懲罰?？山梃b新加坡淡馬錫公司的經(jīng)驗(yàn)：建立相對(duì)開(kāi)放的人才市場(chǎng)，著眼于全球的金融市場(chǎng)，招聘優(yōu)秀的人才，包括董事、經(jīng)理的招聘也按照市場(chǎng)原則；新加坡主權(quán)財(cái)富基金的員工中極少有公務(wù)員，絕大部分基金經(jīng)理都是外聘的專業(yè)人員。

第2篇：基金的投資策略范文

[關(guān)鍵詞]證券投資基金；最優(yōu)套利策略；幾何布朗運(yùn)動(dòng)

[中圖分類號(hào)]F832.48

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1003―3890(2007)05－0057－04

一、引言

中國(guó)投資基金起源于20世紀(jì)80年代末、90年代初。1998年《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施以來(lái)，中國(guó)的證券投資基金無(wú)論是在數(shù)量、規(guī)模還是在種類等方面都獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，截至2006年8月底，證券投資基金管理公司已從1998年年初試點(diǎn)時(shí)的5家增加到57家，共管理202只開(kāi)放式基金、54只封閉式基金，證券投資基金總規(guī)模達(dá)到4566億份，凈值5307億元。投資基金在投資方向和投資策略上已出現(xiàn)不同的特色，除股票基金外，還出現(xiàn)了債券基金、指數(shù)基金、傘形基金等新產(chǎn)品。證券投資基金由于具有通過(guò)資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)、通過(guò)專業(yè)化管理降低交易費(fèi)用和投資表現(xiàn)通過(guò)基金的價(jià)格容易評(píng)估的特點(diǎn)，受到廣大散戶及機(jī)構(gòu)投資者的青睞。同時(shí)，我們也應(yīng)看到，目前中國(guó)證券投資基金的規(guī)模仍然相對(duì)較小，而且基金的投資表現(xiàn)也不盡人意。常巍、方健雯(2003)利用夏普指數(shù)和詹森指數(shù)通過(guò)T-M模型對(duì)市場(chǎng)上的20只封閉式基金的投資績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，從夏普比例來(lái)看，絕大多數(shù)基金在研究期間并未取得高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益；從詹森指數(shù)看，指數(shù)型基金的阿爾法值雖然為正，但并不顯著，說(shuō)明多數(shù)基金未取得超過(guò)市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，也意味著基金經(jīng)理的選股能力并不優(yōu)異。

造成投資基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因是多方面的，既有基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的原因，也有基金經(jīng)理需對(duì)他們的投資行為負(fù)責(zé)方面的原因。當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)投資基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要集中在事后，而對(duì)基金經(jīng)理投資活動(dòng)過(guò)程的研究很少。正是基于這種情況，通過(guò)建立投資者決策過(guò)程的模型來(lái)說(shuō)明基金經(jīng)理如何通過(guò)基金交易來(lái)取得最大化的投資收益非常必要。

最優(yōu)套期組合理論是與資產(chǎn)定價(jià)理論同期發(fā)展起來(lái)的。不確定下的最優(yōu)套期組合理論源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)靜態(tài)模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用離散多期模型分析了最優(yōu)消費(fèi)和組合選擇問(wèn)題，并運(yùn)用連續(xù)隨機(jī)方法給出了有限期和無(wú)限期條件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)運(yùn)用鞅方法解決了最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)選擇問(wèn)題。在這些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需馬爾科夫的其他假設(shè)。

Constantinides(1979，1986)，Cvita與Karatzas(1996)，Duffie與Sun(1990)，Shreve與Soner(1994)研究了交易成本條件下的單個(gè)消費(fèi)者的最優(yōu)化模型。他們的研究結(jié)論表明，在存在交易費(fèi)用的條件下，在一定環(huán)境下，最優(yōu)交易策略的最優(yōu)時(shí)間間隔可以被任意選擇為固定時(shí)間長(zhǎng)度。Jouini與Kallal(1995)建立了交易成本條件下的無(wú)套利條件，結(jié)論表明，這個(gè)無(wú)套利條件等價(jià)于存在一個(gè)等價(jià)概率測(cè)度，該等價(jià)概率測(cè)度將交易證券的買價(jià)與賣價(jià)過(guò)程轉(zhuǎn)化

四、相關(guān)參數(shù)對(duì)最優(yōu)策略影響分析

筆者將在這一部分分析各參數(shù)對(duì)模型的影響， 從而考慮參數(shù)變動(dòng)時(shí)最優(yōu)投資應(yīng)如何改變。

1．δ1和δ2對(duì)最優(yōu)策略的影響。如前所述，由于交 易費(fèi)用的存在，基金經(jīng)理人將最優(yōu)持有比例保持在 一定范圍之內(nèi)。在其他條件不變的情況下，當(dāng)交易 費(fèi)用增加時(shí)，基金經(jīng)理人要在交易費(fèi)用和進(jìn)行交易 所帶來(lái)的收益之間進(jìn)行權(quán)衡，只有當(dāng)交易收益大于 交易費(fèi)用時(shí)，才會(huì)進(jìn)行交易，否則，即使基金持有比 例偏離最佳水平時(shí)，交易也不會(huì)發(fā)生。

2．δ1對(duì)最優(yōu)策略的影響。管理費(fèi)用對(duì)投資者資 產(chǎn)配置的影響不同于上述交易費(fèi)用的影響。它在整 個(gè)持有期內(nèi)是固定的，因而，當(dāng)投資者基金的持有 比例偏離最優(yōu)水平時(shí)，管理費(fèi)用不會(huì)對(duì)基金交易產(chǎn) 生延緩作用，而且，總是保證基金持有比例維持在 一個(gè)最優(yōu)的水平上。但由于管理費(fèi)用會(huì)直接降低投 資基金的收益，因而，過(guò)高的管理費(fèi)用也同樣會(huì)降 低投資基金的最優(yōu)持有比例。

3．a(chǎn)R對(duì)最優(yōu)策略的影響。投資基金的預(yù)期收益 率aR對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)組合有正面的影響作用，其原理等 同于管理費(fèi)用的降低對(duì)基金持有比例的影響。

4．σR對(duì)最優(yōu)策略的影響。投資基金收益波動(dòng)性 σR對(duì)最優(yōu)投資策略具有負(fù)面影響。原因在于筆者的 模型假設(shè)基金經(jīng)理人是一風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在同等收益 的資產(chǎn)中，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，而且交易費(fèi) 用的存在會(huì)加劇這種影響。不確定下的投資決策理 論證明，在存在不確定性的條件下，投資者會(huì)推遲 交易，直到不確定性得到一定程度的披露時(shí)，交易 才會(huì)發(fā)生。不確定性的存在，提高了基金最優(yōu)投資 機(jī)會(huì)的下界，從而降低了基金持有比例。

5．γ對(duì)最優(yōu)策略的影響。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)γ越 高，投資者對(duì)投資于同等風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)要求的收益就 越高。因此在其他條件相同的情況下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭 惡系數(shù)提高會(huì)降低最優(yōu)投資基金持有比例。但如何 準(zhǔn)確地確定相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的大小并不容易。因 為不同的投資者在不同時(shí)期、不同的財(cái)富水平和不 同的基金持有比例等條件下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)會(huì) 有很大差異。

五、結(jié)論

第3篇：基金的投資策略范文

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量；證券投資；顯著性檢驗(yàn)；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-5192(2011)02-0057-05

Analysis of the Securities Investment Strategy Based on Free Cash Flow

YU Feng, TIAN Yi-xiang, LI Cheng-gang, QI Quan

(School of Economics and Management, University of Electronic Science and Technology of China, Chengdu 610054, China)

Abstract:The securities investment has been the focus of attention of investors in generally. Studying on the securities investment strategy has contributed to deepen understanding of the stock market for large numbers of investors and help investors to establish a correct investment philosophy and approaches. Basing on adjusting financial statement analysis and basic financial ratio, this paper proposes the securities investment strategy based on free cash flow, empirically analyzes stock markets in China, and makes a significance test on the excess rate of return of holding the stock. The results of studying shows that the securities investment strategy based on free cash flow can gains higher rate of return than the market.

Key words:free cash flow; securities investment; significance test; empirically analyze

1 引言

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的投資者對(duì)證券投資產(chǎn)生了極大的興趣。投資者投資證券的動(dòng)機(jī)是為了獲得未來(lái)收益，但是由于未來(lái)收益具有很大的不確定性，所以投資者在關(guān)注未來(lái)收益時(shí)要兼顧收益伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券投資時(shí)可能會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給投資者造成損失，因此對(duì)證券投資策略進(jìn)行研究，運(yùn)用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就顯得十分重要。

證券投資策略是以Markowitz提出的“方差-均值”證券投資組合理論［1］為基礎(chǔ)。各國(guó)學(xué)者在Markowitz的基礎(chǔ)上進(jìn)行了深入探索［2~6］ Perold和Andre［7］提出了固定比例投資保險(xiǎn)策略，要求投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度先決系數(shù)和保險(xiǎn)額度進(jìn)行投資。Buckley等［8］從考察隨機(jī)現(xiàn)金流下的指數(shù)跟蹤誤差的角度，分析了投資者導(dǎo)致的脈沖控制問(wèn)題，并給出了最優(yōu)控制策略。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)證券投資策略研究較晚，但是發(fā)展較快。劉津振［9］對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益及投資策略做出了分析。馮彬［10］定性分析了證券投資策略與投資技巧。劉海龍和樊治平［11］通過(guò)算例證明了變換后的值函數(shù)滿足帶有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的HJB偏微分方程，特別當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)無(wú)限大時(shí)，給出了證券投資最優(yōu)策略。余峰和曾勇［12］通過(guò)引入自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和自由現(xiàn)金流量負(fù)債比，結(jié)合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、市盈率和低財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)，構(gòu)造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資組合。曹宇瑞［13］基于行為金融學(xué)的視角對(duì)證券投資策略進(jìn)行了分析，建議投資者嘗試采用基于行為金融學(xué)的投資策略。

從證券投資組合策略的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究來(lái)看，國(guó)外學(xué)者的研究已非常深入，但他們是以本國(guó)發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)為研究對(duì)象。而國(guó)外市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制健全，相關(guān)法律法規(guī)完善，監(jiān)管體系嚴(yán)密，他們的研究結(jié)論不一定適合我國(guó)正在發(fā)展的證券市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究豐富了我國(guó)證券投資策略內(nèi)容。我們也在2006年的研究中對(duì)證券投資策略進(jìn)行了分析和實(shí)證，但是選擇的樣本容量有限，只對(duì)1999年到2003年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證，也沒(méi)有進(jìn)行超額收益率的顯著性檢驗(yàn)。而且我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的熊市后，已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。因此，有必要對(duì)我國(guó)證券投資策略做進(jìn)一步研究。本文在我們2006年的研究基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)公司自由現(xiàn)金流量的分析和計(jì)算，構(gòu)造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)實(shí)證分析，并對(duì)持有股票是否能獲得超額收益率進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn)。

2 自由現(xiàn)金流量的計(jì)算［14］

1986年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授Michael提出了自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow，F(xiàn)CF)理論，不少學(xué)者都對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了研究。但定義的假設(shè)前提都是在不影響成長(zhǎng)前景的情況下，公司可分配給股東的最大現(xiàn)金［15］。

我們認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量的定義如下：在不影響公司正常經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的前提下，可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金流量［16］。本文提出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋

非現(xiàn)金支出-投資資本的變化（1）

2.1 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(Net Operating Profit After Tax，NOPAT)是自由現(xiàn)金流量測(cè)算中重要的概念之一，它表示公司根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制扣減所得稅之后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是由持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益。

2.2 非現(xiàn)金支出

非現(xiàn)金支出包括企業(yè)計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷費(fèi)等。我國(guó)出于謹(jǐn)慎性原則考慮則要求上市公司必須計(jì)提準(zhǔn)備。

2.3 營(yíng)運(yùn)資本

投資資本的變化主要包括營(yíng)運(yùn)資本的增加和資本性支出。計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本并不是簡(jiǎn)單地等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，它等于一部分流動(dòng)資產(chǎn)與無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。

營(yíng)運(yùn)資本的增加等于相應(yīng)項(xiàng)目的變動(dòng)差。公司日常經(jīng)營(yíng)所需范圍之外的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加所導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資本的增加是不在追加營(yíng)運(yùn)資本之列的。

2.4 資本支出

資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模在物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用及其他資產(chǎn)上的新增支出。在非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目上的投入，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性收益，不反映在自由現(xiàn)金流量上。

3 自由現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

3.1 自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

投資者進(jìn)行投資的最終目的是取得未來(lái)的現(xiàn)金收益，一般希望公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)具有一定程度的穩(wěn)定性，從而易于對(duì)來(lái)來(lái)做出正確的判斷。利用自由現(xiàn)金流量分析也不例外。一方面，為了減少波動(dòng)性，投資者在分析中一般采用最近N年的平均自由現(xiàn)金流量來(lái)替代自由現(xiàn)金流量指標(biāo)，年限N的選取一般大于等于4年；另一方面，投資者還將分析自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。為此，我們?cè)O(shè)計(jì)一種類似于t檢驗(yàn)的穩(wěn)定指數(shù)，用N年平均自由現(xiàn)金流量除以年自由現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差的比值來(lái)度量。這一比值反映了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定指數(shù)越高的公司自由現(xiàn)金流量越穩(wěn)定，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低。考慮到我國(guó)現(xiàn)金流量報(bào)公布的歷史較晚，我們?nèi)?年作為平滑的時(shí)間。

3.2 現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，公司擁有最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是在內(nèi)部資本和外部資本之間具有最佳的均衡。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量密切相關(guān)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好，公司就具有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。投資者應(yīng)當(dāng)分析目標(biāo)公司自由現(xiàn)金流量的形態(tài)、最近幾年平均自由現(xiàn)金流量，以評(píng)估公司是否能夠克服經(jīng)濟(jì)衰退以及自由現(xiàn)金流量是否穩(wěn)定。

3.3 市盈率

市盈率意味著公司收益增長(zhǎng)的能力。價(jià)格是以預(yù)期的未來(lái)收益為基礎(chǔ)的，所以高的市盈率意味著人們預(yù)期未來(lái)的收益比本期的高。市盈率也被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志。未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)越大，相對(duì)于本期收益來(lái)說(shuō)，它們的定價(jià)相對(duì)會(huì)低一些。由于公司對(duì)收益的會(huì)計(jì)計(jì)量不同，因而造成市盈率的不同。在股票篩選方面，利用市盈率這個(gè)篩子，會(huì)得到有用的信息，從而有利于投資者做出正確的投資決策。

3.4 自由現(xiàn)金流量乘數(shù)

自由現(xiàn)金流量能更為準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，因此用每股自由現(xiàn)金流量替代市盈率中的每股收益而得到的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)，可以比市盈率更好地衡量股票的投資回報(bào)能力［17］。

自由現(xiàn)金流量乘數(shù)的計(jì)算公式如下

MF=SpriceFn（2）

其中Sprice為股票市場(chǎng)價(jià)格，F(xiàn)n為n年自由現(xiàn)金流量的均值，以減少自由現(xiàn)金流量的波動(dòng)性對(duì)乘數(shù)的影響。

分析自由現(xiàn)金流量乘數(shù)的目的是試圖發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上價(jià)值被低估的股票。本文根據(jù)(2)式計(jì)算出市場(chǎng)上所有股票的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)，選擇乘數(shù)低的股票進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

3.5 公司價(jià)值評(píng)估

市盈率、適度的成長(zhǎng)性、公司價(jià)值評(píng)估在本文是作為投資策略的基本原則。在確定入選投資策略的公司之后，應(yīng)該做的最重要的一步就是評(píng)估公司的價(jià)值，給出該股票的價(jià)格是被低估還是被高估的預(yù)測(cè)，從而做出判斷。計(jì)算公式為［18］

V0=∑ni=1Fi(1+Wi)+1∏ni=1(1+Wi)n×Fn+1W2-g2（3）

其中V0代表企業(yè)評(píng)估價(jià)值；Fi代表自由現(xiàn)金流量；Wi代表第一階段各年加權(quán)平均成本；W2代表第二階段各年加權(quán)平均成本；g代表銷售額年增長(zhǎng)率。

本文使用的是兩階段自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)入選的公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，將公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果低于市值30%的公司股票排除在外作為篩選原則之一。

4 基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略的實(shí)證

本文以上市公司年報(bào)為依據(jù)，全面考察滬深A(yù)股上市公司的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和自由現(xiàn)金流量負(fù)債比，結(jié)合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、市盈率和低財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)，構(gòu)造基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析。這種投資策略首先具有一般組合的優(yōu)點(diǎn)，即能很好地化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，這種組合又克服了經(jīng)典組合只關(guān)心歷史數(shù)字而不追尋其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)原因的缺點(diǎn)。所以，基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略是一種以價(jià)值投資為導(dǎo)向的數(shù)量化方法。

4.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)信息的披露經(jīng)歷了一個(gè)逐步完善的過(guò)程。在1997年財(cái)政部關(guān)于現(xiàn)金流量表的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)以前，上市公司都沒(méi)有對(duì)外披露現(xiàn)金流量表。1998年度以后，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中開(kāi)始公布現(xiàn)金流量表。因此，本文采用1998年度以后的數(shù)據(jù)來(lái)構(gòu)造證券投資策略，進(jìn)行實(shí)證研究。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)中的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)。選取區(qū)間為1999～2008年具有完整財(cái)務(wù)報(bào)表的滬深兩市A股上市公司為研究樣本。

4.2 構(gòu)造投資策略的方法與準(zhǔn)則

此前構(gòu)造投資策略準(zhǔn)則時(shí)，存在以下缺陷：

（1）沒(méi)有考慮市盈率指標(biāo)。（2）只選取3年的財(cái)務(wù)報(bào)表。（3）年度自由現(xiàn)金流量無(wú)負(fù)值。（4）（國(guó)內(nèi)）沒(méi)有考慮自由現(xiàn)金流量乘數(shù)。（5）沒(méi)有做公司價(jià)值的分析。（6）通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表計(jì)算自由現(xiàn)金流量，避開(kāi)我國(guó)上市公司1998年度才公布現(xiàn)金流量報(bào)表而造成的現(xiàn)金流量歷史數(shù)據(jù)較短的影響。（7）(國(guó)內(nèi))僅計(jì)算1年的自由現(xiàn)金流量組合的收益率，偶然性較大，不能有效地證明自由現(xiàn)金流量組合投資策略的優(yōu)越性。

因此，本文針對(duì)以上不足，提出以下實(shí)證分析方法與篩選準(zhǔn)則。分析方法如下：使用動(dòng)態(tài)的分析方法，以A股上市公司1999~2002的年報(bào)為依據(jù)，根據(jù)下列投資策略準(zhǔn)則，篩選出符合投資策略準(zhǔn)則的公司股票，淘汰不符合條件的股票，然后在2003年持有一年，計(jì)算這些股票在這一年中的超額收益率。再以A股上市公司2000~2003的年報(bào)為依據(jù)，重新選擇符合投資策略準(zhǔn)則的公司股票，2004年持有一年，計(jì)算這些股票在這一年中的超額收益率。以此類推，最后以A股上市公司2004~2007的年報(bào)為依據(jù)，篩選出符合投資策略準(zhǔn)則的公司股票，2008年持有一年，計(jì)算這些股票在這一年的超額收益率。

本文構(gòu)造投資策略的篩選準(zhǔn)則如下（以1999~2003年A股上市公司年報(bào)為例）：（1）A股上市公司1999~2002年4年OCF和FCF為正。（2）2002年末的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)為50以下。（3）2002年末的自由現(xiàn)金流量負(fù)債比為50以下。（4）2002年年度的市盈率為正且小于50。（5）公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果低于市值30%者被淘汰。（6）選出的股票持有期為2003年1月1日至2003年12月31日。

2000～2004年以及以后各期的投資策略準(zhǔn)則依次類推。股票選擇的具體步驟和結(jié)果略。

4.3 實(shí)證結(jié)果分析

本文通過(guò)計(jì)算，得到2003~2008年的投資策略結(jié)果。

從投資策略結(jié)果中可以看出，2003年持有的股票的個(gè)股平均回報(bào)率為0.16，平均超額收益率為0.12。同樣我們可以算出2004年持有的股票的個(gè)股平均回報(bào)率為-0.13，平均超額收益率為0.12；2005年持有的股票的個(gè)股平均回報(bào)率為0.09，平均超額收益率為0.16；2006年持有的股票的個(gè)股平均回報(bào)率為1.02，平均超額收益率為-0.09；2007年持有的股票的個(gè)股平均回報(bào)率為1.92，平均超額收益率為0.59；2008年持有的股票的個(gè)股平均回報(bào)率為-0.57，平均超額收益率為0.08。除了2006年，我們所篩選出的公司股票平均回報(bào)率略低于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率外，其余各年，個(gè)股平均回報(bào)率都超過(guò)了A股市場(chǎng)回報(bào)率。

根據(jù)投資策略準(zhǔn)則篩選出來(lái)的股票，對(duì)其在持有期的股票是否具有超額收益率做顯著性檢驗(yàn)，即檢驗(yàn)超額收益率是否大于0。具體方法如下（以2008年為例）：以2008年的公司股票超額收益率計(jì)算來(lái)看，2008年個(gè)股超額收益率總體分布為近似服從正態(tài)分布N(0.077,0.01452)，提出假設(shè)：H0 ∶ μ≤0，H1 ∶μ>0,構(gòu)造t統(tǒng)計(jì)量：t=-μσ2n，它服從自由度為122的t分布。接下來(lái)代入總體均值、μ、總體方差、股票數(shù)目，經(jīng)計(jì)算得：t=0.0770.01452124=5.27>2 ，我們知道當(dāng)自由度約為20或更大時(shí)，計(jì)算的t值在絕對(duì)值上超過(guò)2，在5%的置信水平是統(tǒng)計(jì)上顯著的，即拒絕虛擬假設(shè)，說(shuō)明2008年持有的公司股票具有超額收益率。2003~2008年的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

從表1和圖1可以看出，除了2006年持有的股票的年個(gè)股平均回報(bào)率與A股市場(chǎng)回報(bào)率無(wú)顯著性差異以外，其他各年持有的股票的年個(gè)股平均回報(bào)率是高于A股市場(chǎng)回報(bào)率的，即存在超額收益率，并存在顯著性差異。說(shuō)明了基于自由現(xiàn)金流量構(gòu)造的投資策略具有很好的投資效果。這證明了上述基于自由現(xiàn)金流量的投資策略在發(fā)掘價(jià)值被低估股票方面的優(yōu)越性。

為了進(jìn)一步研究基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略的有效性，對(duì)所有篩選出來(lái)的股票在研究區(qū)間的超額收益率做整體顯著性檢驗(yàn)（入選股票可重復(fù)）。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

從整體顯著性檢驗(yàn)結(jié)果可知，入選投資策略的股票具有超額收益率的檢驗(yàn)結(jié)果是顯著的，即自由現(xiàn)金流投資策略具有超額收益率，能夠取得比市場(chǎng)回報(bào)更好的收益率。并且圖2顯示構(gòu)造的投資策略的累計(jì)收益率在各年都高于市場(chǎng)累計(jì)回報(bào)率。說(shuō)明基于穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財(cái)務(wù)杠桿、低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和參考公司價(jià)值評(píng)估的投資策略能獲得高于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率。此策略在2007年的牛市以及2008年的熊市都有很好的表現(xiàn)，說(shuō)明此策略適用范圍廣，可較好地篩選公司股票進(jìn)行證券投資。

5 結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)投資策略準(zhǔn)則，篩選出具有穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財(cái)務(wù)杠桿、低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和參考公司價(jià)值評(píng)估的公司股票，構(gòu)造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略。通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略能取得超額收益率，并且投資策略通過(guò)了整體顯著性檢驗(yàn)。因此，該投資策略適用范圍廣，可較好地篩選公司股票進(jìn)行證券投資。

自由現(xiàn)金流量分析有很直觀的含義，很容易在公司價(jià)值分析、行業(yè)分析和證券投資策略中加以運(yùn)用。隨著投資者對(duì)現(xiàn)金流量分析重視程度的加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)證券的更好定價(jià)應(yīng)該是基于現(xiàn)金流量而不是利潤(rùn)，這對(duì)改變我國(guó)投資者的投資理念具有重要的意義。

參 考 文 獻(xiàn)：

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第4篇：基金的投資策略范文

低年級(jí)識(shí)字教學(xué)在語(yǔ)文教學(xué)中具有重要的作用。根據(jù)新課標(biāo)的要求，一、二年級(jí)學(xué)生要能夠認(rèn)識(shí)常用漢字1600個(gè)左右，該學(xué)段的認(rèn)字量占到了小學(xué)階段識(shí)字量的50%。這個(gè)數(shù)字足以證明低年段識(shí)字任務(wù)的艱巨。在這樣的背景下，在完成聽(tīng)說(shuō)訓(xùn)練的同時(shí)完成識(shí)字任務(wù)，顯然是個(gè)矛盾點(diǎn)。陶行知為此提出了要關(guān)注生活，從生活入手，識(shí)字生活化的觀點(diǎn)。

那么如何彌補(bǔ)課堂識(shí)字的不足呢？筆者認(rèn)為，要找準(zhǔn)生活識(shí)字的根，架起識(shí)字的橋，在學(xué)以致用的生活場(chǎng)中進(jìn)行識(shí)字，使學(xué)生獲得豐富的積累。

一、激活生活經(jīng)驗(yàn)，找準(zhǔn)識(shí)字的根

小學(xué)生剛?cè)雽W(xué)前，就已經(jīng)有了基本的識(shí)字能力，雖然還不能完整地寫一句話，也不能用書(shū)面語(yǔ)表述自己的所見(jiàn)所聞，但在學(xué)生的生活經(jīng)驗(yàn)里，已經(jīng)有了字的概念。如“媽媽”這個(gè)詞，孩子通過(guò)平時(shí)和媽媽的接觸，早就有了認(rèn)識(shí)?！鞍职帧⑺{(lán)天、白云、餅干、西瓜”等詞，孩子在平時(shí)的生活中已有所認(rèn)識(shí)，所以當(dāng)我們提到“西瓜”的時(shí)候，孩子就會(huì)聯(lián)想到綠色的、圓圓的瓜的形狀，還會(huì)有味覺(jué)上的反應(yīng)。

漢字是音、形、義的結(jié)合體，小學(xué)生在沒(méi)有認(rèn)識(shí)漢字的形之前，早就已經(jīng)通過(guò)電視、電影等途徑，不知不覺(jué)認(rèn)識(shí)了漢字的音和義。

由此可以看出，識(shí)字教學(xué)就是從學(xué)生的生活經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，激活學(xué)生對(duì)漢字的音、義的認(rèn)知記憶，再結(jié)合結(jié)構(gòu)，完成漢字的認(rèn)識(shí)的過(guò)程。

為此，我們可以在教室里做漢字游戲，讓幾個(gè)孩子做動(dòng)作，其他孩子說(shuō)動(dòng)作，然后一起認(rèn)識(shí)動(dòng)作，如跑、跳、走、扛、挑、背、拿、哭、笑等。學(xué)生通過(guò)動(dòng)作表演，與漢字建立聯(lián)系，而后教師再出示卡片，學(xué)生進(jìn)行識(shí)記和比對(duì)，從而記憶漢字字形。教師還可以做出售字卡的游戲，讓一學(xué)生賣白菜、蘿卜、菠菜、卷心菜等菜類商品，其他學(xué)生用識(shí)字卡兌換，這樣無(wú)形中激活了學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情，擴(kuò)大了識(shí)字量。

二、解決音和形的對(duì)應(yīng)問(wèn)題，架起識(shí)字的橋

識(shí)字教學(xué)的重點(diǎn)，就是要讓學(xué)生解決音和形的對(duì)應(yīng)問(wèn)題，聽(tīng)到音就能寫出字形，根據(jù)字形就能夠讀出音。這樣的一一對(duì)應(yīng)才是識(shí)字教學(xué)的關(guān)鍵。那么對(duì)教師而言，如何才能幫助學(xué)生架起音與形的橋梁呢？

筆者認(rèn)為，首先要提供豐富的識(shí)字媒介，刺激學(xué)生的識(shí)字需求。新課標(biāo)明確指出，小學(xué)生喜歡學(xué)習(xí)漢字，有積極的識(shí)字訴求，教師要善于保護(hù)這種識(shí)字欲望并適當(dāng)引導(dǎo)。對(duì)低年段學(xué)生來(lái)說(shuō)，機(jī)械記憶和形象記憶占主導(dǎo)地位，為此教師要根據(jù)學(xué)生的認(rèn)知規(guī)律，尊重其心理需求，多提供有效的學(xué)習(xí)媒介，如色彩鮮艷的圖畫(huà)、豐富的多媒體課件等，創(chuàng)設(shè)生活情境，讓學(xué)生樂(lè)學(xué)。

其次，要營(yíng)造濃郁的識(shí)字教學(xué)氛圍。漢字同漢語(yǔ)一樣，以其獨(dú)特的方式，存在于孩子的環(huán)境中。對(duì)小學(xué)生來(lái)說(shuō)，教室里如果充滿了一個(gè)個(gè)有生命力的漢字，那么就能夠有效激發(fā)孩子與漢字對(duì)話的熱情，使其在無(wú)形中增加閱讀能力。

教師要在教室里粘貼一些漢字，如一些物品的漢字名稱、班級(jí)同學(xué)的姓名等。另外，教師還可以引導(dǎo)學(xué)生觀察校園衛(wèi)生區(qū)里的一些花草樹(shù)木的名稱、溫馨用語(yǔ)等，讓學(xué)生隨時(shí)隨地都可以看到漢字的身影。

再次，教給學(xué)生高效識(shí)字的方法。對(duì)教師來(lái)說(shuō)，讓學(xué)生識(shí)字本身不是目的，目的是讓學(xué)生學(xué)會(huì)高效識(shí)字的方法，這樣就能夠在短時(shí)間內(nèi)快速積累字詞，為高學(xué)段的學(xué)習(xí)提供保障。

教學(xué)中，教師要引導(dǎo)學(xué)生多比較、分析，發(fā)現(xiàn)不同漢字之間的區(qū)別，自主探究，找到方法。如低年級(jí)教學(xué)中的高效識(shí)字法有“加一加”（“日”字加一筆，你能變出幾個(gè)字？），有“減一減”（“天、大、王、白”分別減一筆，能變成幾個(gè)字？），還有“合一合”、“分一分”、“比一比”等多種漢字組合方式。我們要根據(jù)漢字的結(jié)構(gòu)，使學(xué)生掌握識(shí)字方法，高效識(shí)字。

三、進(jìn)行識(shí)字實(shí)踐，鋪設(shè)“識(shí)字場(chǎng)”

認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，只要給學(xué)生提供一個(gè)有利的環(huán)境，學(xué)生就會(huì)像學(xué)走路、吃飯那樣很快學(xué)會(huì)識(shí)字。在低年級(jí)識(shí)字教學(xué)中，教師要把學(xué)生已有的生活經(jīng)驗(yàn)與環(huán)境結(jié)合起來(lái)鋪設(shè)有利的“識(shí)字場(chǎng)”。一方面，教師可以鼓勵(lì)學(xué)生多閱讀一些書(shū)籍，使識(shí)字和閱讀有機(jī)結(jié)合。背童謠、誦讀古詩(shī)等形式，都可以幫助學(xué)生識(shí)字，積累漢字。另一方面，教師要鼓勵(lì)學(xué)生多討論和交流，比如讓學(xué)生看一些精彩的少兒節(jié)目，大家看后多交流，談?wù)撈渲械那楣?jié)，發(fā)展文字表達(dá)能力；可以到野外踏青，講述自己的感受，用文字來(lái)描述自己看到的、聽(tīng)到的、想到的內(nèi)容；還可以讓學(xué)生開(kāi)展各種游戲活動(dòng)，將自己的感受說(shuō)出來(lái)，用漢字傳達(dá)出自己的心情。

第5篇：基金的投資策略范文

[關(guān)鍵詞] 證券投資基金 動(dòng)量策略 反轉(zhuǎn)策略

一、引言

動(dòng)量投資策略和反轉(zhuǎn)投資策略是行為金融學(xué)中發(fā)展至今較為成熟的投資策略。行為金融認(rèn)為:投資者并非完全理性,而只具有“有限理性”,投資者在現(xiàn)實(shí)決策中存在諸多的認(rèn)知偏差,這些偏差不可避免的要影響到人們的投資行為,因此行為金融努力從人們的實(shí)際決策心理出發(fā),通過(guò)研究投資者的實(shí)際投資決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響,使人們對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格行為的研究由“應(yīng)該怎進(jìn)行投資決策”進(jìn)入到“實(shí)際怎樣進(jìn)行投資決策”的領(lǐng)域,從而更加接近實(shí)際。2006年是中國(guó)基金業(yè)的豐收年,行業(yè)總規(guī)模迎來(lái)了自規(guī)范化后8年來(lái)最大的一次井噴:8565億元!在基金業(yè)火爆發(fā)展的時(shí)候,基金采取了怎樣的投資策略?

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取

采用2004年4月以前成立的股票型基金,剔除指數(shù)型基金,故取得16只開(kāi)放式基金,32只封閉式基金。區(qū)間從2004年第3季度到2006年第2季度。研究所需數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng),晨星和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等網(wǎng)站。股票數(shù)據(jù)考慮了分紅配股等因素向后復(fù)權(quán)。

1999年開(kāi)始我國(guó)要求證券投資基金每季度公布投資組合,由于季度投資組合公告之間相隔3個(gè)月,這期間基金完全可能先買入某股票,然后在季度結(jié)束前售出清倉(cāng),或者先增持后減持,但是每隔3個(gè)月公布一次的投資組合公告并不能提供這方面的信息,為了分析的便利,本研究做出如下假設(shè):除公告日持股變動(dòng)外,基金在公告日前后3個(gè)月內(nèi)沒(méi)有發(fā)生股票買賣行為;另外,投資組合公告僅披露前10大重倉(cāng)股的股票市值和比重,其他股票的信息無(wú)法從公告當(dāng)中獲得,因此假設(shè)基金某一季度投資組合當(dāng)中出現(xiàn)的股票在上一季度或者后一季度投資組合公告中沒(méi)有出現(xiàn),研究將假定基金上一季度或者后一季度對(duì)該股票的持股比例為0;基金前10大重倉(cāng)股所反映的基金投資策略可以代表整個(gè)基金的投資策略。

2.研究模型

GTW指標(biāo)是Grinblatt, Titman和Wermers在研究中構(gòu)造出一種研究基金投資策略的模型, 它主要檢驗(yàn)的是基金對(duì)某種股票的持股比例的變化與該股票收益率的變化,乘積是否顯著異于0,如果異于0,則說(shuō)明存在反饋交易,否則不存在。其公式如下:

Ri,t-k為股票i在t-k季度的投資回報(bào)率;Wijt表示j基金中i股票在t季度的權(quán)重;N為基金j組合中股票的個(gè)數(shù);T為樣本總期數(shù)。

如表1,從M值我們可以簡(jiǎn)單地判斷出基金采用的投資策略,如果M>0,則表明基金采用的是動(dòng)量投資策略;若M

Grinblatt, Titman和Wermers在研究美國(guó)基金市場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn),基金管理人投資策略存在不對(duì)稱的特征,即基金投資策略傾向于追漲,而不存在明顯的殺跌現(xiàn)象。為考察我國(guó)基金投資策略是否存在不對(duì)稱特征,本文借鑒此模型,按照買入與賣出兩種行為將衡量指標(biāo)M分解為買入投資策略指標(biāo)與賣出投資策略指標(biāo)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

注:①正值、負(fù)值表示投資策略結(jié)果計(jì)算為正或負(fù)的基金數(shù)目;

②顯著為正或負(fù)表示在5%的顯著度的情況下,基金為正或負(fù)的個(gè)數(shù)。

③***表示在1%水平上顯著,**表示在5%水平上顯著,*表示在10%水平上顯著。

④k=0,反映的是基金基于本季度股票回報(bào)率所采取策略;k=1,反映上一季度的綜合效果。

1.總體來(lái)看

48只基金中,所有M(0)指標(biāo)均為正,其中47只顯著為正,比例高達(dá)97.92%,而44只M(1)為正的基金中顯著為正的基金只有19只,正值比例降低為39.58%,說(shuō)明絕大部分基金是根據(jù)當(dāng)期的股票價(jià)格表現(xiàn)采取動(dòng)量策略,而根據(jù)前期股票價(jià)格表現(xiàn)采取的操作策略存在一定程度的分歧,并不完全采用動(dòng)量策略,有一部分基金采用的是反轉(zhuǎn)策略或動(dòng)量和反轉(zhuǎn)的組合策略?；饍A向于以當(dāng)期股票表現(xiàn)作為投資組合調(diào)整依據(jù),其原因可能是:我國(guó)證券市場(chǎng)不成熟,股票隨大盤波動(dòng)明顯,基金只有采取趨勢(shì)投資策略才能賺取利潤(rùn);目前,我國(guó)證券投資基金主要還是采用基金凈值作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),由于基金凈值的特殊性,基金要想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上獲得成功,就必須采取短期盈利的手段。

2.基金依據(jù)股票當(dāng)期表現(xiàn)所采取的操作策略

進(jìn)一步分析買入和賣出策略指標(biāo)發(fā)現(xiàn), MB(0)顯著為正的基金數(shù)目為43只,正值比例高達(dá)89.58%,說(shuō)明對(duì)于當(dāng)期表現(xiàn)優(yōu)異的股票,基金具有明顯的追漲傾向;48只基金中MS(0)為正和為負(fù)的基金基本各占一半,但沒(méi)有顯著為正的基金,顯著為負(fù)的基金也只有1只,說(shuō)明基金采取殺跌或高拋的操作策略傾向并不明顯?；鹬愿觾A向于追漲策略而不是殺跌策略,主要原因可能是:我國(guó)特有的單邊市特征,基金只有在股市上漲期間才有可能獲利,而當(dāng)股市普遍低迷時(shí),幾乎所有的投資者都會(huì)發(fā)生虧損;對(duì)于當(dāng)期表現(xiàn)較好的股票,由于其經(jīng)歷的上漲期間較短,有理由相信其會(huì)繼續(xù)走高,而對(duì)于當(dāng)期下跌的股票,一方面出于厭惡損失的心理,同時(shí)寄希望于暫時(shí)的下跌只是短期的調(diào)整,后市可能回漲而彌補(bǔ)損失。

3.基金依據(jù)股票上期表現(xiàn)所采取的操作策略

進(jìn)一步分析買入和賣出策略指標(biāo)發(fā)現(xiàn),MB(1)顯著為正的基金數(shù)目為23只,正值比例為47.92%,說(shuō)明對(duì)于前期表現(xiàn)優(yōu)異的股票,基金仍然具有明顯的追漲傾向;MS(1)顯著為正的基金只有1只,而為負(fù)值的基金增加到38只,顯著為負(fù)的基金相比當(dāng)期也增加到7只,負(fù)值比例為14.58%,說(shuō)明基金采取高拋的操作策略傾向相比當(dāng)期明顯增加?；鸺荣I入前期表現(xiàn)上佳的股票,同時(shí)又賣出前期表現(xiàn)不俗的股票,這種既追漲又高拋的看似矛盾的投資策略反映了市場(chǎng)調(diào)整時(shí)期投資獨(dú)特的選股理念,主要原因可能是:基金的投資重心在市場(chǎng)“績(jī)優(yōu)股”,也即能夠進(jìn)入基金投資組合的絕大部分是市場(chǎng)表現(xiàn)突出的股票,基金只在這個(gè)大范圍內(nèi)進(jìn)行買入和賣出的調(diào)整。賣出上期表現(xiàn)優(yōu)異但上漲空間有限的股票實(shí)現(xiàn)獲利,同時(shí)買入已有上漲勢(shì)頭,但上升的潛力尚未充分發(fā)揮的股票以優(yōu)化投資組合。

如表3,總體看來(lái),開(kāi)放式基金無(wú)論當(dāng)期還是前期,動(dòng)量和反轉(zhuǎn)指標(biāo)都較封閉式基金明顯,其中根據(jù)當(dāng)期表現(xiàn)更傾向于采用追漲策略,根據(jù)前期表現(xiàn)更傾向于采用高拋策略,其操作風(fēng)格比封閉式基金更為大膽,這可能與二者的運(yùn)作體制有關(guān)。對(duì)封閉式基金而言,其規(guī)模固定,發(fā)行后就在證券二級(jí)市場(chǎng)上交易,其價(jià)格受供求關(guān)系的影響,不會(huì)有贖回的壓力,可以從容的運(yùn)用所有資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資。而開(kāi)放式基金的規(guī)模不固定,每日需公布基金凈值,特別是如果基金不能取得良好的收益,投資者可以贖回持有的份額使基金規(guī)模減小,為應(yīng)付投資者的申購(gòu)贖回壓力,基金不得不頻繁的進(jìn)行追漲和高拋,以期提高每日基金凈值,穩(wěn)定資產(chǎn)規(guī)模。

大牛市或大熊市總是伴隨著階段性的熊市或牛市,我們以上證綜指漲(跌)幅深度達(dá)50%,并持續(xù)三個(gè)月以上為劃分標(biāo)準(zhǔn),以2005年6月6日上證綜指跌破1000點(diǎn)為分水嶺,2004年第三季度到2006年第二季度,中國(guó)股市經(jīng)歷了從大熊市的蕭條到大牛市的繁榮過(guò)程,兩種涇渭分明的市場(chǎng)氛圍恰好為我們提供了一個(gè)深入研究基金策略的有力契機(jī)。

如表4,總體看來(lái),牛市中動(dòng)量策略比熊市更為明顯,操作更為頻繁和大膽,根據(jù)當(dāng)期表現(xiàn)牛市更傾向于追漲策略,熊市中有少量基金采用殺跌策略,根據(jù)前期表現(xiàn)牛市更傾向于高拋策略,熊市中依然有基金殺跌。這必然和市場(chǎng)環(huán)境有關(guān),熊市中彌漫著恐慌的氣氛,雖然有表現(xiàn)優(yōu)異的股票,但基金保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度,不會(huì)輕易追漲,而對(duì)于表現(xiàn)不好的股票,基金卻沒(méi)有群體殺跌性拋售,表現(xiàn)出基金的惜售心理,對(duì)“績(jī)差股”不作為;牛市中瘋狂的市場(chǎng)氛圍推動(dòng)著基金追逐各種“績(jī)優(yōu)股”,同時(shí)賣出前期上漲幅度較大的股票實(shí)現(xiàn)盈利。

四、結(jié)論與建議

基金既買入前期表現(xiàn)上佳的股票,同時(shí)又賣出前期表現(xiàn)不俗的股票,導(dǎo)致基金扎堆“績(jī)優(yōu)股”的原因可能是中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏具有真正投資價(jià)值的上市公司,基金只能在市場(chǎng)表現(xiàn)突出的股票范圍內(nèi)進(jìn)行買入和賣出的調(diào)整。因此,加快上市公司的建設(shè),提高上市公司的質(zhì)量,也將拓寬基金的選股范圍。

由于我國(guó)證券投資基金的投資組合是每季度公告一次,兩個(gè)公告期間基金的行為完全處于“暗箱”之中,因此本的假定會(huì)在一定程度上削弱研究的相關(guān)性。如果基金投資組合公告的頻率更高一些、披露的信息更詳細(xì)一些,研究將會(huì)更有價(jià)值。

我國(guó)股市是單邊市場(chǎng),即只能做多不能做空,基金只有在股市上漲時(shí)才有可能獲利,而當(dāng)股市低迷時(shí),幾乎所有的基金都會(huì)發(fā)生虧損。因此加快產(chǎn)品創(chuàng)新,推出股指期貨和做空機(jī)制,給機(jī)構(gòu)投資者提供多樣的投資途徑,使機(jī)構(gòu)投資者在原來(lái)的“追漲高拋”的盈利模式之外還可以通過(guò)買賣股指期貨獲利或者對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸。

參考文獻(xiàn):

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[2]Siganos Antonios, Chelley-Steeley Patricia. Momentum profits following bull and bear markets[J]. Journal of Asset Management,Jan2006,Vol. 6 Issue 5:381-388

第6篇：基金的投資策略范文

關(guān)鍵詞： 基金家族績(jī)效；基金家族風(fēng)險(xiǎn)；面板數(shù)據(jù)模型

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2013）02-0034-06

一、引言

作為一種現(xiàn)資方式，基金具備集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)以及專業(yè)理財(cái)?shù)裙δ?。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，基金對(duì)社會(huì)大眾和經(jīng)濟(jì)組織的投資與風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的構(gòu)建，對(duì)金融體系的形成與完善乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等都產(chǎn)生著重大而深遠(yuǎn)的影響。實(shí)際中，基金通常并不是一個(gè)獨(dú)立存在的實(shí)體，而是從屬于某個(gè)基金家族。所謂基金家族（Fund Family）是指同屬于一個(gè)基金管理公司，秉承同樣的經(jīng)營(yíng)宗旨，堅(jiān)持同樣的經(jīng)營(yíng)理念，至少2只基金構(gòu)成的集合。隨著基金業(yè)的快速發(fā)展，基金家族也發(fā)展壯大起來(lái)，成為了基金市場(chǎng)重要的競(jìng)爭(zhēng)主體。截至2012年2月底，中國(guó)共有68個(gè)基金家族，總計(jì)1485只基金?；鸺易鍍?nèi)部的關(guān)系是競(jìng)爭(zhēng)與合作并存，單只基金作為基金家族的一個(gè)成員，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)狀況等必然會(huì)受其所在家族的影響，所以孤立地對(duì)單只基金進(jìn)行研究必然會(huì)帶有片面性和局限性。

在國(guó)際金融危機(jī)的巨大沖擊下，中國(guó)基金業(yè)一改連續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2008年出現(xiàn)了有史以來(lái)最嚴(yán)重的一次歷史性倒退，直到全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步回暖，基金業(yè)才出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。受此番金融危機(jī)影響，在行業(yè)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局、基金投資以及基金投資者行為等諸多方面，基金產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出與以往截然不同的稟性與特征。本文基于基金家族視角，系統(tǒng)性、綜合性地考察金融危機(jī)前、危機(jī)中以及危機(jī)后基金家族的績(jī)效表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)水平以及兩者之間的關(guān)系，一方面有助于投資者了解基金家族相關(guān)情況，選擇投資于合適的基金家族，做到謹(jǐn)慎、理性地投資，另一方面有利于基金家族順應(yīng)基金市場(chǎng)發(fā)展的需要，制定恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略，秉承“價(jià)值投資”的投資理念，提高運(yùn)營(yíng)管理水平。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于單只基金績(jī)效影響因素方面的研究較為豐富，這些因素主要包括資金流入量、投資策略、基金經(jīng)理特征、規(guī)模、基金市場(chǎng)特性以及基金管理特征等。如Chevalier和Zllisort，Massa和Patgiri，Khorana和Servaes，Pollet和Wilson，F(xiàn)erreira和Keswani以及曾德明等分別進(jìn)行了相應(yīng)地探討。

關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)的研究主要涉及單只基金風(fēng)險(xiǎn)度量以及風(fēng)險(xiǎn)影響因子等，例如，文獻(xiàn)[7-10]分別運(yùn)用不同的樣本展開(kāi)了。

關(guān)于基于單只基金層面上績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，學(xué)者們的看法存在很大分歧：一種觀點(diǎn)認(rèn)為兩者負(fù)相關(guān)；其他一些學(xué)者認(rèn)為兩者顯著正相關(guān)；還有學(xué)者認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，兩者關(guān)系的具體形式并不是固定的而是不斷變化的[13]。不難看出，這些研究都沒(méi)有從基金家族的層面，考察績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

目前，大部分文獻(xiàn)都側(cè)重研究單只基金，這與基金從屬于某個(gè)基金家族的事實(shí)不符，故以單只基金為研究對(duì)象的研究已不能很好地解釋基金業(yè)諸多現(xiàn)狀。本文擬從實(shí)證分析的層面，全面而系統(tǒng)地考察金融危機(jī)前、危機(jī)中和危機(jī)后基金家族績(jī)效與家族風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，旨在理清金融危機(jī)給基金產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響，繼而為投資者深刻認(rèn)識(shí)不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下基金家族的實(shí)力和潛力并有針對(duì)性地投資于合適的基金家族提供相關(guān)決策參考。

三、研究假設(shè)

金融危機(jī)對(duì)基金業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，使整個(gè)基金業(yè)進(jìn)行了重新整合，基金家族績(jī)效的關(guān)鍵影響因素也發(fā)生了顯著變化，基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系產(chǎn)生了相應(yīng)的調(diào)整。另外，由傳統(tǒng)金融理論如有效市場(chǎng)假定、期望效用等可知，基金家族風(fēng)險(xiǎn)和家族收益之間存在著正相關(guān)關(guān)系，這樣看來(lái)，基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可能存在以下三種情況：若市場(chǎng)狀況比較樂(lè)觀且家族要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到了補(bǔ)償，基金家族績(jī)效得以提升；若市場(chǎng)氛圍偏冷且家族要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無(wú)法得到補(bǔ)償，則這種追求風(fēng)險(xiǎn)的投資行為非但不能取得較高的投資收益反而帶來(lái)較大的損失，最終使得家族績(jī)效狀況惡化；當(dāng)市場(chǎng)有效性不足且基金家族套利行為受限時(shí)，基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系并不明顯。由上述分析可知，基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。鑒于此，提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1：基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系并非一成不變，而是隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而變化的。

基于股票慣性假說(shuō)，股票慣性因子在一定程度上解釋了基金家族績(jī)效持續(xù)性的存在。另外，由基金經(jīng)理才能假說(shuō)可知，基金家族具備一定的擇時(shí)擇股能力，能夠按照既有的投資風(fēng)格，持續(xù)、穩(wěn)定地操作，使得基金家族具有良好的業(yè)績(jī)延續(xù)性，即家族未來(lái)績(jī)效很大程度上受過(guò)去績(jī)效的影響?；诖耍岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：基金家族績(jī)效呈現(xiàn)持續(xù)性。

單一的“打造明星基金”策略實(shí)際上就是一種“集中投資策略”。采取單一的“打造明星基金”策略會(huì)使家族旗下各基金績(jī)效兩極分化較嚴(yán)重，且無(wú)法有效地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣一來(lái)，家族處于極不穩(wěn)定的狀態(tài)，而且無(wú)法實(shí)現(xiàn)家族資源的優(yōu)化配置，嚴(yán)重制約家族整體績(jī)效的提升。鑒于以上分析，提出假設(shè)3。

假設(shè)3：基金家族績(jī)效受家族投資策略影響，且對(duì)采取單一的“打造明星基金”策略的家族而言，其績(jī)效明顯遜于策略多樣化的家族。

四、研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

2006年6月23日，《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》頒布，這時(shí)開(kāi)放式基金也已初步形成了股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、保本基金及QDII基金的總體框架。因此，2006年是中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。鑒于此，本文選取成立于2006年前的基金家族作為研究對(duì)象，同時(shí)要求它們擁有至少2只開(kāi)放式偏股型基金，而且收益記錄在2006～2011年間是連續(xù)的。最終，來(lái)自32家基金管理公司的103只開(kāi)放式偏股型基金滿足上述要求，被選作研究樣本。

選取2006年1月～2007年7月、2007年8月～2009年12月和2010年1月～2011年12月三個(gè)樣本區(qū)間，并分別定義為金融危機(jī)之前、金融期間和金融危機(jī)之后。

樣本基金的收益率、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差、Sharp指數(shù)以及資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)均來(lái)自于“國(guó)泰君安”數(shù)據(jù)庫(kù)。使用的統(tǒng)計(jì)軟件為Eviews 6.0。

從表3的參數(shù)估計(jì)結(jié)果可得到如下結(jié)論：在金融危機(jī)期間，基金家族前一期的績(jī)效（Preperfft）和基金家族風(fēng)險(xiǎn)（Riskft）都是基金家族關(guān)鍵影響因素，但是家族內(nèi)各基金收益率的組間標(biāo)準(zhǔn)差（Devft）的估計(jì)系數(shù)不顯著，也就是說(shuō)投資策略無(wú)法顯著影響基金家族績(jī)效。

對(duì)比分析金融危機(jī)前和危機(jī)中相關(guān)關(guān)系模型的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基金家族風(fēng)險(xiǎn)（Riskft）的估計(jì)系數(shù)由危機(jī)前的-0.182變?yōu)榱?0.4162，這說(shuō)明金融危機(jī)使基金家族風(fēng)險(xiǎn)對(duì)績(jī)效表現(xiàn)的負(fù)面效應(yīng)放大。

3. 金融危機(jī)之后模型的回歸結(jié)果。

在金融危機(jī)后，相關(guān)關(guān)系模型的回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

表4混合效應(yīng)模型的回歸結(jié)果

由表4中參數(shù)估計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，基金家族風(fēng)險(xiǎn)（Riskft）的系數(shù)不顯著，換言之，金融危機(jī)后基金家族績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系不顯著。這可能是因?yàn)榛甬a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，加上不樂(lè)觀的宏觀環(huán)境，金融危機(jī)后基金業(yè)績(jī)效狀況仍不夠理想，依舊處于低谷，因此在此階段基金家族績(jī)效的決定性因素不是風(fēng)險(xiǎn)而是家族的投資策略等其它因素。

如表4所示，基金家族前一期的績(jī)效（Preperfft）和家族內(nèi)各基金收益率的組間標(biāo)準(zhǔn)差（Devft）的系數(shù)均顯著。其中，基金家族前一期的績(jī)效（Preperfft）的估計(jì)系數(shù)為正數(shù)，證實(shí)金融危機(jī)后家族績(jī)效也呈現(xiàn)持續(xù)性。家族內(nèi)各基金收益率的組間標(biāo)準(zhǔn)差（Devft）的系數(shù)是正數(shù)，表明金融危機(jī)后家族若采取“打造明星基金”的策略，不均衡地分配內(nèi)部資源，有意識(shí)地偏袒“明星基金”，則可改善家族整體績(jī)效狀況。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1. 在三個(gè)時(shí)間段內(nèi)，基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：金融危機(jī)前和危機(jī)中兩者呈顯著負(fù)相關(guān)，而金融危機(jī)后兩者關(guān)系不顯著，這也就有力地驗(yàn)證了研究假設(shè)1。金融危機(jī)前基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明基金家族投資風(fēng)險(xiǎn)未得到補(bǔ)償，可能的原因：在市場(chǎng)狀況較好時(shí)，基金家族呈現(xiàn)偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資傾向，這種不理性的投資行為非但不能取得較高的投資收益反而帶來(lái)較大的損失。金融危機(jī)期間基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)，可以用行為金融的“風(fēng)險(xiǎn)-收益悖論”來(lái)解釋，這說(shuō)明整體市場(chǎng)形勢(shì)不容樂(lè)觀，基金家族投資風(fēng)險(xiǎn)未得到溢價(jià)補(bǔ)償。另外，金融危機(jī)后基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系不顯著?？赡艿脑蚴牵航鹑谖C(jī)期間各基金家族受創(chuàng)嚴(yán)重，危機(jī)過(guò)后急于彌補(bǔ)損失，基金家族之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，但是此時(shí)宏觀環(huán)境并不樂(lè)觀，市場(chǎng)秩序還未完全恢復(fù)，這樣一來(lái)，市場(chǎng)有效性不足，基金家族的套利行為受到了極大的限制。

2.無(wú)論是金融危機(jī)前、危機(jī)中還是危機(jī)后，基金家族績(jī)效與其前一期的績(jī)效都是顯著正相關(guān)的，這說(shuō)明基金家族績(jī)效具有明顯的持續(xù)性，這與研究假設(shè)2一致。可能的原因是：整體上看，在一段時(shí)間內(nèi)基金家族秉持一定的投資策略和投資風(fēng)格，一方面股票慣性因子效應(yīng)凸顯，另一方面投資策略以及管理層在一段時(shí)間內(nèi)具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。

3.金融危機(jī)前以及危機(jī)中，基金家族績(jī)效與家族內(nèi)各基金收益率的組間標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系均不顯著，而危機(jī)后兩者顯著正相關(guān)。這就說(shuō)明：危機(jī)前和危機(jī)期間，投資策略對(duì)基金家族績(jī)效的影響并不明顯；危機(jī)后，對(duì)采取單一的“打造明星基金”策略的家族而言，其績(jī)效表現(xiàn)更優(yōu)良。危機(jī)前和危機(jī)期間基金家族績(jī)效與基金家族投資策略的關(guān)系不顯著，可能是因?yàn)椋航鹑谖C(jī)之前，基金家族管理層人員流動(dòng)頻繁，沒(méi)有保證投資策略有效、持續(xù)地執(zhí)行；危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)氛圍偏冷加上基金產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題凸顯，整個(gè)基金業(yè)陷入困境，基金家族難以通過(guò)調(diào)整投資策略改變其績(jī)效狀況。在金融危機(jī)后，單一的“打造明星基金”策略對(duì)基金家族績(jī)效產(chǎn)生了正面影響，可能的原因是：一方面，經(jīng)過(guò)此番金融危機(jī)的洗禮后，基金家族管理層更專業(yè)、更穩(wěn)定，能夠有效、持續(xù)地實(shí)施投資策略，故投資策略能夠顯著影響家族績(jī)效；另一方面，金融危機(jī)后基金家族通過(guò)在家族內(nèi)部不均衡地分配資源，采取“打造明星基金”的策略，能使家族有限的資源得到充分運(yùn)用，家族整體業(yè)績(jī)得以提升。由此可見(jiàn)，基金家族績(jī)效與家族投資策略的關(guān)系并非固定不變，在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，基金家族投資策略對(duì)家族績(jī)效的影響是不同的，這明顯有悖于研究假設(shè)3。

六、結(jié)論

本文采用來(lái)自32家基金管理公司103只基金的數(shù)據(jù)，選取金融危機(jī)前、危機(jī)中和危機(jī)后三個(gè)時(shí)間區(qū)間，分別建立了混合效應(yīng)、固定變截距及混合效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型，探析了金融危機(jī)前、危機(jī)中以及危機(jī)后基金家族績(jī)效與基金家族風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，實(shí)證分析后得到以下結(jié)論：

1.由數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知：金融危機(jī)后基金家族平均績(jī)效狀況持續(xù)惡化，陷入低谷，可能是由于危機(jī)中各基金家族受損嚴(yán)重，且危機(jī)后基金產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈；金融危機(jī)后家族面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平降低，可能的原因是，經(jīng)過(guò)此次金融危機(jī)的考驗(yàn)各基金家族抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力提高，且整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了重新整合。另外，危機(jī)期間的監(jiān)管措施發(fā)生了效果；危機(jī)中家族內(nèi)各基金收益率的組間標(biāo)準(zhǔn)差最大而危機(jī)前最小，說(shuō)明金融危機(jī)加劇了基金績(jī)效兩極分化。

2.從三個(gè)面板數(shù)據(jù)模型的回歸結(jié)果來(lái)看，金融危機(jī)前、危機(jī)中和危機(jī)后基金家族績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不一致?？赡苁且?yàn)?，基金家族在危機(jī)中遭受重創(chuàng)并經(jīng)歷了重新整合的過(guò)程，因此在不同時(shí)期基金產(chǎn)業(yè)的特征變化顯著。這也進(jìn)一步證實(shí)了金融危機(jī)的確給基金業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，是基金業(yè)發(fā)展史上一個(gè)重要的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

3.金融危機(jī)后基金家族績(jī)效與家族內(nèi)各基金收益率的組間標(biāo)準(zhǔn)差顯著正相關(guān)，這說(shuō)明對(duì)采取“打造明星基金”策略的家族而言，其整體績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)良。其原因可能是，明星基金的溢出效應(yīng)顯著影響家族旗下其它基金的資金流入量，繼而提升了整個(gè)家族的整體績(jī)效。

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第7篇：基金的投資策略范文

某日在杭州回滬的火車上，筆者之一正在修改關(guān)于對(duì)沖基金的盡職問(wèn)卷稿，不意吸引了鄰座的注意力，我們就海外對(duì)沖基金與中國(guó)私募基金的話題聊了起來(lái)。這位浙商的一句話讓人至今記憶深刻：“前兩天我投了一只私募基金，聽(tīng)朋友說(shuō)挺好的，就跟著他投了。可我也不敢多投，畢竟對(duì)這個(gè)私募到底如何運(yùn)作不甚了解，心里挺沒(méi)底的?！?/p>

這個(gè)對(duì)話實(shí)際上從側(cè)面反映了當(dāng)前中國(guó)私募基金的兩大現(xiàn)狀：一是私募基金的規(guī)模及其投資者基礎(chǔ)正在急劇擴(kuò)大；二是很多投資者其實(shí)對(duì)私募基金停留在聽(tīng)說(shuō)但不了解的階段，該如何投資無(wú)時(shí)不在困擾著他們。其實(shí)，隨著融資融券試點(diǎn)和股指期貨的推出，這些認(rèn)知有限的投資者恐怕需要對(duì)私募進(jìn)行一次革命性的知識(shí)體系更新，以便與中國(guó)私募基金對(duì)沖的時(shí)代同步前進(jìn)。

不同對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征各異

許多人會(huì)顧名思義地認(rèn)為，對(duì)沖基金是運(yùn)用對(duì)沖工具套期保值的一種投資產(chǎn)品。誠(chéng)然，這正是對(duì)沖基金一開(kāi)始出現(xiàn)的原旨所在。但是，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，現(xiàn)代西方的對(duì)沖基金已演變成投資于二級(jí)市場(chǎng)的另類投資的總稱。它們很多時(shí)候不僅僅運(yùn)用對(duì)沖工具或者策略鎖定風(fēng)險(xiǎn)，還通過(guò)不同程度的杠桿率來(lái)博取較高的預(yù)期超額回報(bào)率（表1），這就在一定程度上被誤認(rèn)為放大了風(fēng)險(xiǎn)。

尤其令人擔(dān)憂的是，多數(shù)投資者關(guān)于對(duì)沖基金的知識(shí)和信息來(lái)源于媒體，而以吸引眼球?yàn)橛緩降拿襟w，往往只報(bào)道復(fù)興科技（Renaissance Technologies LLC）等業(yè)績(jī)近于神話的基金，或是長(zhǎng)期資本管理公司（Long Term Capital Management）等清盤的問(wèn)題基金，從而導(dǎo)致人們單方面地認(rèn)為對(duì)沖基金就是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資方式。事實(shí)上，專注于不同交易策略的對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征各異，就近些年的市場(chǎng)表現(xiàn)而言，股市空頭策略之外的其他策略基金，整體上比股票市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)更小、收益更高的優(yōu)勢(shì)（表2、圖1）。

正視中國(guó)私募業(yè)的兩大亂象

盡管中國(guó)的私募基金（尤其是陽(yáng)光私募基金）行業(yè)近幾年得到了迅猛的發(fā)展，但是站在投資者的角度看，依靠自身力量作出是否以及如何投資私募基金的決策，仍然困難重重。一方面，投資者的相關(guān)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)欠缺，也沒(méi)有真正合格的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人提供專業(yè)的咨詢或者顧問(wèn)業(yè)務(wù)；另一方面，也是更為重要的原因是，私募基金缺乏行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)的信息披露既不夠規(guī)范也不夠充分。為了共同的利益，步入對(duì)沖時(shí)代的中國(guó)私募行業(yè)必須通過(guò)自律行動(dòng)盡快解決兩大亂象。

―投資策略不明。我們都知道，公募基金通過(guò)調(diào)整組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取相對(duì)回報(bào)率，而私募基金追求的則是在盡可能規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)冒非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取絕對(duì)回報(bào)率。無(wú)論公募基金還是私募基金，要長(zhǎng)期取得超額回報(bào)率，其投資經(jīng)理必須有一個(gè)獨(dú)特的投資管理策略或者方法論。遺憾的是，國(guó)內(nèi)多數(shù)的私募基金未能清晰明了地界定和披露自己的投資策略，相關(guān)的績(jī)效評(píng)級(jí)、評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)也未能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分類。一個(gè)明顯的例子是，目前許多私募所發(fā)行的系列信托產(chǎn)品可能實(shí)際上是同一個(gè)投資策略，都適合特定的投資者群體，因此在評(píng)估時(shí)可以也必須合并計(jì)算。

融資融券和股指期貨的正式出臺(tái)，為私募基金在多空方向和杠桿程度上提供了發(fā)揮自己專長(zhǎng)的空間，也為私募基金通過(guò)細(xì)分投資策略來(lái)完善產(chǎn)品線提供了條件。無(wú)論出于投資績(jī)效評(píng)估和歸因分析的需要，還是出于私募基金針對(duì)投資者具體需求提供適當(dāng)產(chǎn)品的目的，對(duì)私募基金投資策略的清晰定義和行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)化都迫在眉睫。

―凈值披露日期凌亂不堪。除了“將蘋果和蘋果一起比較”的策略界定以外，專業(yè)的投資績(jī)效評(píng)估和歸因分析還要求被分析的對(duì)象具有相同的起止時(shí)間點(diǎn)和等長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間。由于缺乏相關(guān)的法律法規(guī)約束，中國(guó)的私募基金還不能夠像公募基金或者海外對(duì)沖基金那樣在幾乎相同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上以相同的頻率來(lái)公布凈值（圖2）。這意味著，盡管名稱和計(jì)算公式一樣，但是不同基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)并不具備任何的可比性?；诖怂_(kāi)發(fā)出的所謂私募基金績(jī)效評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)體系和基金對(duì)比分析模型，缺乏必要的科學(xué)性和嚴(yán)肅性，對(duì)投資者也缺乏必要的專業(yè)責(zé)任心。同樣，基于這些不規(guī)則時(shí)間節(jié)點(diǎn)編制的私募基金指數(shù)也存在嚴(yán)重的算法缺陷，其結(jié)果不僅不能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)的晴雨?duì)顩r，反而會(huì)誤導(dǎo)投資者。

策略界定的不清晰和同類策略的未合并計(jì)算，導(dǎo)致私募基金績(jī)效評(píng)估的全面性和真實(shí)性不足，讓投資者無(wú)法真正有效地認(rèn)識(shí)私募基金的廬山真面目；而凈值披露日期的凌亂則導(dǎo)致私募基金績(jī)效評(píng)估缺乏必要的橫向或縱向上的可比性，讓投資者在選擇私募基金時(shí)無(wú)從下手。因此，要吸引更多的投資者長(zhǎng)期參與，國(guó)內(nèi)私募基金業(yè)界必須一致行動(dòng)起來(lái)，整治上述兩個(gè)亂象。

個(gè)人投資者該如何投資對(duì)沖基金？

我們一直在強(qiáng)調(diào)，個(gè)人投資者要取得長(zhǎng)期的成功，就必須遵循現(xiàn)資組合理論指導(dǎo)下的資產(chǎn)配置、多樣化組合和低成本管理等基本法則。同時(shí)我們也承認(rèn)，受人性缺點(diǎn)的制約，完全理性的投資管理對(duì)于個(gè)人投資者而言并不切實(shí)際。因此，個(gè)人投資者在投資時(shí)，需要在戰(zhàn)略上以現(xiàn)資組合理論為指導(dǎo)，在戰(zhàn)術(shù)上吸收行為金融學(xué)的精華。具體而言，投資者要講究配置，配置，再配置！

1、資產(chǎn)配置是長(zhǎng)期投資成功的基石

多項(xiàng)基于機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者歷史數(shù)據(jù)的研究都表明，投資組合的長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征取決于資產(chǎn)配置，而非投資者的交易策略或是挑選投資品種能力。因此，為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)計(jì)，投資者應(yīng)該將絕大部分資金配置在直接跟蹤股票、債券等收益和風(fēng)險(xiǎn)均可預(yù)期的傳統(tǒng)資產(chǎn)的指數(shù)基金上，只將不會(huì)威脅自己長(zhǎng)期財(cái)務(wù)健康和安全的少數(shù)資金，投資在追求絕對(duì)回報(bào)的私人資本基金（PE）和對(duì)沖基金等另類資產(chǎn)上。如此，投資者既可以不用為能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)而寢食不安，又可以享受短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的刺激感和興奮度。

2、策略配置可助投資者進(jìn)退自如

盡管對(duì)沖基金的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)為它們?cè)谛苁欣锟沟酥莲@取正收益的能力上，但是，不同投資策略的對(duì)沖基金在牛市和熊市里展現(xiàn)出的不同收益風(fēng)險(xiǎn)，更值得投資者關(guān)注（表3）。我們不難看出，熊市中可獲得較好收益的主要是股票空頭策略、宏觀策略和股票市場(chǎng)中性策略基金；而牛市中收益較高的主要是股票多頭策略和事件驅(qū)動(dòng)策略基金。由于無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)到底是熊市還是牛市，我們?cè)谕顿Y對(duì)沖基金時(shí)，應(yīng)該盡量選取不同的投資策略來(lái)對(duì)沖方向性風(fēng)險(xiǎn)。

3、經(jīng)理配置是多樣化的關(guān)鍵

由于監(jiān)管相對(duì)松懈，私募基金信息披露的及時(shí)性、全面性和準(zhǔn)確性都遠(yuǎn)遜于公募基金。因此，私募基金的投資者面臨極大的人風(fēng)險(xiǎn)。要想避免重蹈馬多夫騙局受害者的覆轍，選擇私募基金的投資者一定要牢記“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的忠告，將配置到不同投資策略的資金進(jìn)一步配置到策略下的不同投資經(jīng)理。

如果實(shí)現(xiàn)了資金在資產(chǎn)類別、投資策略和經(jīng)理人等層面上的合理配置，投資者的整個(gè)投資組合就實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期戰(zhàn)略和中短期策略的有效結(jié)合。只要投資的長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)期與控制，短期市場(chǎng)的波動(dòng)也有一定的參與機(jī)會(huì)，投資者還有何求呢？

第8篇：基金的投資策略范文

    關(guān)鍵詞:保本;組合保險(xiǎn)策略;應(yīng)用

    在理論上,資產(chǎn)組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括兩大類,一類是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這類風(fēng)險(xiǎn)可以采用組合管理理論,通過(guò)分散投資加以分散另一類是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這類風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法依靠組合管理來(lái)分散,而需要通過(guò)投資組合保險(xiǎn)策略來(lái)消除。投資組合保險(xiǎn)策略的主要目的,在于鎖定投資組合價(jià)格的下跌風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)仍可保有上方獲利的機(jī)會(huì),運(yùn)用投資組合保險(xiǎn)策略,可保障投資組合之價(jià)值在一定額度內(nèi)不受侵蝕,并消彈投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),以規(guī)避下方風(fēng)險(xiǎn),并參與股市增值利益,但是該保險(xiǎn)是以放棄部分向上捕獲率(Upside Capture)為代價(jià)的。

    一、投資組合保險(xiǎn)策略的分類與特點(diǎn)

    (一)投資組合保險(xiǎn)策略的分類。投資組合保險(xiǎn)策略在操作上大致可以區(qū)分為兩大類(Perold and Sharpe,1988; Rubinstein, 1985):一種是運(yùn)用Black and Scholes(1973)所提出的期權(quán)定價(jià)公式,所衍生出的以選擇權(quán)為基礎(chǔ)之投資組合保險(xiǎn)策略(option-basedpor potfolio insurance, OBPI),如歐式保護(hù)性賣權(quán)(protective put)策略、復(fù)制性賣權(quán)(synthetic put)策略等。另一種則是依據(jù)本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好及承擔(dān)能力,設(shè)定一些簡(jiǎn)單的參數(shù)所形成的投資組合保險(xiǎn)策略,如買入持有 (buy-and-hold)策略、固定比例投資組合保險(xiǎn)(constant proportion portfolio insurance, CPPI)策略、時(shí)間不變性組合保險(xiǎn)(time-invariant portfolio protection, TIPP)策略、停損策略(stop-loss strategy)等等。

    其中歐式保護(hù)性賣權(quán)策略和買入持有策略屬于“靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略”,這是因?yàn)檫@兩種策略中間都不作資產(chǎn)配置的調(diào)整。歐式保護(hù)性賣權(quán)策略是在期初直接購(gòu)買歐式賣權(quán),然后持有直到保險(xiǎn)到期日為止,其間并不修改任何保險(xiǎn)策略;買入持有策略也是持有資產(chǎn)至投資期滿。其它策略需要不斷調(diào)整資產(chǎn)的組成,故稱之為“動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略”。

    (二)投資組合保險(xiǎn)策略的特點(diǎn)。投資組合保險(xiǎn)策略的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面:

    第一,組合保險(xiǎn)策略是追漲殺跌的策略。根據(jù)凹性策略和凸性策略的定義,我們可以發(fā)現(xiàn)組合保險(xiǎn)策略都屬于凸性策略。這也就是說(shuō)要達(dá)到保值的目標(biāo),在沒(méi)有采用另外的風(fēng)險(xiǎn)控制手段情況下,投資者不能采用低位補(bǔ)倉(cāng)的常規(guī)手段。因?yàn)槿绻臀焕^續(xù)加倉(cāng),在極端情況出現(xiàn)時(shí),組合保險(xiǎn)策略會(huì)損失慘重。在這樣的不確定性下,投資組合保險(xiǎn)策略不僅不能增加倉(cāng)位的,而且還必須根據(jù)策略要求下跌減倉(cāng)、上漲加倉(cāng)。這也就是市場(chǎng)評(píng)價(jià)組合保險(xiǎn)策略作用時(shí)常用的一個(gè)詞,“追漲殺跌”。

    凹性策略:在股票價(jià)格下降時(shí)買入股票,在股價(jià)上升時(shí)賣出股票,也就是越跌越買,越漲越賣,這樣的策略在平衡市場(chǎng)中會(huì)表現(xiàn)出色,因其具有凹性回報(bào)曲線,所以這類策略也被稱為凹性策略。在組合管理策略中,固定組合策略屬于這一類。

    凸性策略:在股票價(jià)格下降時(shí)賣出股票,在股價(jià)上升時(shí)買入股票,也就是越跌越賣,越漲越買,這樣的策略在單邊市場(chǎng)中會(huì)表現(xiàn)出色,因其具有凸性回報(bào)曲線,所以這類策略也被稱為凸性策略。在以上介紹的策略中,固定比例組合保險(xiǎn)策略、Dclta對(duì)沖保值策略和復(fù)制性看跌期權(quán)策略是凸性策略的代表。

    第二,組合保險(xiǎn)策略是紀(jì)律性極強(qiáng)的策略。這一點(diǎn)上,組合保險(xiǎn)策略與其他策略有著較大的差別。雖然其他投資策略也有明確的盈利目的,但組合保險(xiǎn)策略有一個(gè)更為嚴(yán)格的投資目標(biāo)一保值。這個(gè)目的與盈利目標(biāo)相比,具有明顯的絕對(duì)性或無(wú)條件性。

    在無(wú)條件的投資目標(biāo)要求下,組合保險(xiǎn)策略的各項(xiàng)實(shí)施要點(diǎn)就需要極其嚴(yán)格的投資紀(jì)律來(lái)保障。這個(gè)紀(jì)律是其他投資策略所不重視的。例如,在復(fù)制性看跌期權(quán)策略下,因?yàn)樵诓煌瑫r(shí)間、標(biāo)的資產(chǎn)的不同價(jià)格下,指定執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)價(jià)值是不斷變化的。為達(dá)到復(fù)制效果,策略執(zhí)行人需要不間斷地調(diào)整組合結(jié)構(gòu)比例。調(diào)整如果不及時(shí),則可能影響最終的保值效果。又如,為滿足資產(chǎn)組合日常調(diào)整的要求,保險(xiǎn)組合中的投資品種必須是高流動(dòng)性的產(chǎn)品,這一點(diǎn)也是保險(xiǎn)策略投資紀(jì)律性的體現(xiàn)。第三,組合保險(xiǎn)策略是高技術(shù)含量的策略。

    相比其他保險(xiǎn)策略來(lái)講,組合保險(xiǎn)策略的技術(shù)含量更高。在以期權(quán)為基礎(chǔ)的組合保險(xiǎn)策略里,投資者必須計(jì)算期權(quán)的價(jià)值,計(jì)算基礎(chǔ)是布萊克和斯科爾斯模型。在這個(gè)模型里,投資需要確定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平、執(zhí)行價(jià)格、距到期日的期間長(zhǎng)短及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率五個(gè)因素。其中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率的確定完全是一項(xiàng)技術(shù)性工作。

    在以固定比例組合保險(xiǎn)模型為基礎(chǔ)的保險(xiǎn)策略里,投資者必須計(jì)算期末要保金額在當(dāng)期的現(xiàn)值,而這個(gè)計(jì)算涉及到保值期間市場(chǎng)收益率的走勢(shì)。投資者事先要對(duì)市場(chǎng)收益率有一個(gè)比較準(zhǔn)確的估計(jì)。這也是一項(xiàng)技術(shù)性工作。

    第四,組合保險(xiǎn)策略可能會(huì)導(dǎo)致較高的交易成本和機(jī)會(huì)成本。

    首先,組合保險(xiǎn)策略要求經(jīng)常性的結(jié)構(gòu)調(diào)整,這可能導(dǎo)致組合保險(xiǎn)策略的累計(jì)交易量過(guò)大,產(chǎn)生較大的交易成本。

    其次,組合保險(xiǎn)策略,特別是CPPI這類的保險(xiǎn)策略,由于其保留資產(chǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)低收益型的產(chǎn)品,使整體組合的安全墊較薄,所以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資量就受到了巨大限制,也就放棄了較大的升值機(jī)會(huì)?？傮w而言,組合保險(xiǎn)策略,為達(dá)到組合保值的目的,放棄了部分上漲的機(jī)會(huì)。

    第五,相比其它投資策略,組合保險(xiǎn)策略對(duì)投資品種的流動(dòng)性要求更高,尤其是對(duì)于動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略來(lái)說(shuō),需要頻繁的進(jìn)行各類資產(chǎn)的調(diào)整,如果投資品種的流動(dòng)性較差的話,更容易導(dǎo)致較高的交易成本與沖擊成本。

    投資組合保險(xiǎn)策略在基金業(yè)主要應(yīng)用在保本基金中。保本基金,指的是那些可以保證投資者本金安全同時(shí)可以使投資者獲得潛在超額受益的基金。保本基金的運(yùn)作是以投資組合保險(xiǎn)策略為核心的,其運(yùn)用何種投資組合保險(xiǎn)策略,也直接決定了該基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。因此,本文以國(guó)內(nèi)外保本基金為例闡述組合保險(xiǎn)策略在基金投資中的應(yīng)用。

    二、買入持有策略和CPPI策略在海外保本基金中的應(yīng)用

    保本基金于20世紀(jì)80年代中期起源于美國(guó),隨后在全球范圍內(nèi)得到蓬勃發(fā)展。根據(jù)歐洲投資基金聯(lián)合會(huì)(FEFSI)年底公布的資料,保本基金在歐洲發(fā)展較快,截至2002年7月,2229只保本基金的資產(chǎn)規(guī)模己達(dá)到1250億歐元,其中法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡占有較大的市場(chǎng)份額。

    海外保本基金的機(jī)制?，F(xiàn)實(shí)運(yùn)作中,買入持有策略和恒定比例組合保險(xiǎn)(CPPI)在目前海外保木基金的運(yùn)作機(jī)制都被廣泛采用。當(dāng)然,亞洲地區(qū)尤其是在香港,買入持有策略占主導(dǎo)地位;而在歐美地區(qū)兩種策略則兼而有之。

    1.買入持有策略型保本基金。香港保本基金基本采用買入持有策略。這類基金執(zhí)行靜態(tài)投資策略,即資產(chǎn)按照一定規(guī)則配置好后,在到期日前就不再調(diào)整其投資策略。其基金份額的絕大多數(shù)用于購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),以避免本金在到期日的虧損,剩余資金通常是用于購(gòu)買歐式看漲期權(quán),用來(lái)獲取潛在的股票市場(chǎng)收益,這時(shí)候的期權(quán)是作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利用其高杠桿性去博取較高的潛在收益,而不是作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具,這一點(diǎn)與OBP中的期權(quán)使用有著本質(zhì)的區(qū)別。以一個(gè)投資期限為3年,并實(shí)行100%保本承諾的基金為例,可以將資金的91. 5%(即價(jià)值底線)投資于當(dāng)前收益率為3%的債券,以期到期后獲得100%的現(xiàn)金流(本金+利息),并將剩余的8. 5%的現(xiàn)金用于購(gòu)買釘住某一市場(chǎng)指數(shù)的買權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值底線資產(chǎn)構(gòu)成一般為同保本期限的零息債券或者零息大額存單等,借以鎖定再投資風(fēng)險(xiǎn),以期獲取到期日的固定現(xiàn)金流。

    海外采取該策略的保本基金,其買權(quán)掛鉤標(biāo)的相對(duì)多樣化。不過(guò)通常的兩種形式是一籃子指數(shù)或者是一籃子股票,尤其是藍(lán)籌股票。期權(quán)掛鉤標(biāo)的為一籃子指數(shù)組合是多數(shù)采取買入持有策略的保本基金的首選,這在目前的亞洲地區(qū)相當(dāng)流行。通常選擇的指數(shù)基本包括了全球主要指數(shù),有恒生指數(shù)、MSCI臺(tái)灣指數(shù)等等。一籃子股票組合通常是全球范圍內(nèi)的藍(lán)籌股。比如匯豐環(huán)球科技保木基金用20%的比例以全球20家科技領(lǐng)先股為投資目標(biāo)。

    除了一籃子指數(shù)期權(quán)和股票期權(quán)作為掛鉤標(biāo)的外,海外保本基金還投資于其他類型期權(quán)。比如東方匯理推出的兩只消費(fèi)物價(jià)指數(shù)保本基金,其分別與美國(guó)和澳大利亞的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)升幅掛鉤,基金回報(bào)與美國(guó)及澳洲的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)掛鉤,利潤(rùn)主要取決于通脹率。這兩只基金運(yùn)作上完全相同,只是在交易貨幣和保證回報(bào)上有所分別。

    2. CPPI策略型保本基金。CPPI策略型保本基金通常需要不斷調(diào)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例,確定風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和保留資產(chǎn)比例和種類。需要特別指出的是,CPPI策略并不是保本基金的特有策略,某些平衡型基金大都采取該種策略來(lái)動(dòng)態(tài)管理其投資組合。在某種意義上,保本基金在投資策略上同一些平衡型基金非常相似,不同之處在于保本基金有保本承諾。比如底線基金(Floor Fund),其投資策略及運(yùn)作機(jī)制基本上等同于保本基金,惟一的不同之處就是其不提供底線保本承諾。

    由于海外金融衍生產(chǎn)品種類較多,因此,各類基金的投資范圍也相對(duì)較為廣泛。在這些保本基金中,通常的資產(chǎn)配置有股票、債券、以及期權(quán)等衍生產(chǎn)品,當(dāng)然還包括某些基金產(chǎn)品,比如對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金等等。以Mashreq Alternative 100%保本基金為例。在發(fā)行初期將65%的初始資金投資于SGAM替代多元化基金

    三、組合保險(xiǎn)策略在國(guó)內(nèi)保本基金的應(yīng)用

第9篇：基金的投資策略范文

【關(guān)鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風(fēng)險(xiǎn)偏好收入水平

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分，對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（一）收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō)，收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng)，加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟，理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重，也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)，更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。（二）投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求，投資的基本目標(biāo)比較一致。（三）消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求，而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。（四）家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約，工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析，可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益，所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措，應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí)，公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略，在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢?jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購(gòu)物券等）、貨幣證券（如支票、商業(yè)票據(jù)等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具，其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專業(yè)知識(shí)為保證，還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機(jī)會(huì)較多，在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言，工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者，因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn)，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩(wěn)定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān)，在沒(méi)有找到更好的替代品前，可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間；貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，收益率波動(dòng)幅度不大，是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到較高的預(yù)期收益，所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí)，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

（一）以不同生命周期分類分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中，強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出，并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少，消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平，在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累，可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然，為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買貨幣型基金，或采取相對(duì)保守的投資策略，相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段，收入水平日益增長(zhǎng)，收入會(huì)多于消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題，著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票，40%購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，20%購(gòu)買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具，10%作為保險(xiǎn)資金，另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段，他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低，生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo)，盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購(gòu)買國(guó)債，20%購(gòu)買貨幣型基金，10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響，也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言，不論身處生命周期的哪個(gè)階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識(shí)，不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

（二）以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設(shè)期（三人以上）、家庭成熟期（子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段）、家庭細(xì)分期（子女開(kāi)始獨(dú)立生活）等類型。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，也有理財(cái)專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然，如果有其他外來(lái)資本，又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí)，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì)，在本文中不必過(guò)多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對(duì)于培育下一代、開(kāi)展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略，在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注，適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo)，同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態(tài)，強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無(wú)論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開(kāi)源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí)，要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì)，同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上，不必過(guò)于分散。當(dāng)然，相對(duì)而言，如果已經(jīng)有了證券投資的心得，還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少；另一方面家庭規(guī)模比較確定，在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰，對(duì)未來(lái)安排與生活定位比較明了，投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開(kāi)支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，可以在扣除日常消費(fèi)支出后，先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金，以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用，剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng)，形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略，目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí)，如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求，又沒(méi)有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目，可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預(yù)期收益率，并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言，目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。

（三）以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類分析

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者，隨著年齡的增加，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型；收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守，但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位，部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型；一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型，而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇。總體而言，工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果，當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式，另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果，選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言，由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較，在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，在投資門檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然，隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉，指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí)，也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

（四）以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn)，比平均線低20%，但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資，比如購(gòu)買國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng)，家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃，除正常開(kāi)支外，可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái)，切忌廣而全，頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)，考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，專業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏，可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資，更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素，“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分，有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍(lán)籌股等，力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平；強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下，將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)，要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)品的需求彈性，從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下，實(shí)現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。

也就是說(shuō)，工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段，在進(jìn)行證券投資時(shí)，都要具體狀況具體對(duì)待，并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資，就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來(lái)保證策略生效。（一）制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃，根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo)，并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手，重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。

（二）遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂(lè)”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂(lè)，規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn)，追逐未來(lái)生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí)，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。（三）確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。（四）制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn)，在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整，在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

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