權(quán)益融資和債務(wù)融資精選(九篇)

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第1篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；成本

現(xiàn)代公司是經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它是由很多個體的組成的一個高效的組織形式，主要包括員工，管理層，股東，債權(quán)人等等。長期以來我們的研究是建立在這些當(dāng)事人有著共同的目標(biāo)的基礎(chǔ)上，但是他們的有著不同的利益目標(biāo)，每個個體都在追求自己的利益最大化，便產(chǎn)生了矛盾與沖突。理論是在利益沖突和信息的不對稱基礎(chǔ)上的產(chǎn)物，也是過去30多年里契約理論最重要的發(fā)展之一。企業(yè)是一種契約的組合，由于企業(yè)信息的不對稱或者合約的不完備等，導(dǎo)致了公司利益?zhèn)€體之間的不相同，這樣便產(chǎn)生一定的成本。成本概念最初是由 Michael C.Jensen 和 William H.Meckling（1976 年）提出的，由于現(xiàn)代的公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，管理人員不是企業(yè)的擁有者，目標(biāo)不一致。在契約關(guān)系中由于存在道德風(fēng)險、逆向選擇、一些不確定性等因素的作用而產(chǎn)生成本。

對比國外發(fā)達(dá)債券市場，我國的債務(wù)融資主要發(fā)生在銀行和企業(yè)之間。伴隨2015年半年報的全部出爐，滬深兩市2780家上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.45%，早就遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超越股權(quán)融資，成為公司最主要的融資手段。丁啟丹（2009）在我國上市公司融資問題分析一文中指出，我國上市公司的融資順序（以此是股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資），是不符合西方國家已經(jīng)證明優(yōu)序融資理論的。我國上市公司偏好股權(quán)融資，是具有中國特色的融資行為。債務(wù)融資是在特殊的制度背景下，受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響，西方長期發(fā)展出來的公司債務(wù)治理理論在中國可能不適用，我國普遍把債務(wù)融資作為無法進(jìn)行股權(quán)融資的被迫選擇或政府扶持的手段，并沒有意識到債務(wù)融資能夠降低權(quán)益融資的成本?，F(xiàn)在隨著債務(wù)融資的研究與發(fā)展，債務(wù)融資已經(jīng)得到很多企業(yè)重視。在公司中增加債務(wù)融資，首先是利息的抵稅作用，然后是債務(wù)融資的到期還本付息，便于企業(yè)控制剩余現(xiàn)金流，可以更好的控制經(jīng)理人員的一些過度的消費和投資；最后是債務(wù)融資可以在某種程度上向市場傳遞積極的信號，有助于外部投資者對企業(yè)價值做出判斷。同時債務(wù)融資在公司治理方面發(fā)揮著相當(dāng)?shù)姆e極作用，因此必須重視債務(wù)融資在公司治理中的地位和作用。此外在會計準(zhǔn)則中對債務(wù)融資的會計信息有著相當(dāng)?shù)囊?，因此我們要重視債?wù)融資的研究。在發(fā)展中我們研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資可以有效的降低股權(quán)融資成本，但同時會產(chǎn)生債務(wù)融資的成本問題，我們發(fā)現(xiàn)很多的的研究主要是尋找使兩種成本之和最小的最優(yōu)債務(wù)融資比例。

一、債務(wù)融資可以降低權(quán)益融資的成本

股東與經(jīng)理人員之間的矛盾可以通過引入負(fù)債進(jìn)行緩和，同時可以降低股權(quán)的成本。Modigliani和 Miller （1958）提出的無稅MM理論在滿足一定嚴(yán)格的假設(shè)后，企業(yè)價值是不受負(fù)債融資和權(quán)益融資的影響的。然后他們又提出了有稅的MM理論，負(fù)債利息支付可以用于抵稅，企業(yè)價值在完全負(fù)債是達(dá)到最大。然后Jensen和Meckling（1976） 論述了債務(wù)融資對經(jīng)理人員的激勵和約束作用。從激勵角度分析，假設(shè)企業(yè)投資資本是固定不變的，且企業(yè)使用債務(wù)融資可以降低對外部權(quán)益資金的需要，間接提高經(jīng)理人員的持股比例，使經(jīng)理人員與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而緩和股東與經(jīng)理人員之間的沖突降低了成本。從另一方面約束角度分析，債務(wù)合同中的保護(hù)性條款對于企業(yè)的限制，便于企業(yè)控制剩余現(xiàn)金流，可以更好的控制經(jīng)理人員的一些過度的消費和投資。曾春華（2005）也說明了債務(wù)融資的激勵和約束，他認(rèn)為負(fù)債水平高的企業(yè)，是在向外界傳達(dá)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀況良好的信號；債務(wù)融資可以使利益人的利益趨于一致，達(dá)到相互制衡的一個狀態(tài)。Grossman 和 Hart（1982）認(rèn)為管理者的利益和公司生存緊密相連，一旦公司清算或破產(chǎn)，會導(dǎo)致管理者失去任職前的一切既得利益，甚至?xí)ξ磥韨€人前景產(chǎn)生不利影響。債務(wù)融資要求的企業(yè)到期還本付息，這就增大了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。因此債務(wù)融資作為一種保護(hù)機(jī)制，促使管理者會約束自己做出更好的經(jīng)營和投資決策，降低權(quán)益融資成本。Fama（1985）研究也表明，債務(wù)融資可以對管理人員形成約束，主要包括對管理人員的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債權(quán)附帶條款等，那么從某種程度上來講債權(quán)人可以減少權(quán)益持有者的監(jiān)督工作。不同的債務(wù)期限也對公司治理結(jié)構(gòu)起到不同的作用：短期債務(wù)可以減少經(jīng)營者所控制的自由現(xiàn)金流量 （Jensen，1986），正是由于負(fù)債按時付息的硬性要求可以促使經(jīng)理多努力少享受，防止經(jīng)理人的過度投資行為。同樣Stulz（1990）也在一定程度上說明債務(wù)對現(xiàn)金流的作用，他認(rèn)為經(jīng)理人員希望把公司所有的現(xiàn)金流用于擴(kuò)大公司的投資，從而增加其控制資源的范圍和程度。Diamond（1984）從金融監(jiān)督角度入手，他認(rèn)為金融中介作為債權(quán)人相對比其他的市場參與者更有能力且有動力去監(jiān)督企業(yè)管理層的行為。最后對于企業(yè)來說，可以適當(dāng)?shù)呐e債增加企業(yè)的價值，減少權(quán)益融資的成本。所以說引入債務(wù)融資的治理是公司治理的重要手段。

二、債務(wù)融資降低成本的途徑

（一）債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)

短期債務(wù)可以在企業(yè)的破產(chǎn)清算和自由現(xiàn)金流量的隨意決定權(quán)兩個方面來約束管理人員；長期債務(wù)通過防止公司無效擴(kuò)張或任意的投資對管理人員進(jìn)行約束。因此企業(yè)在擁有大量的現(xiàn)金流時，應(yīng)加大對短期債務(wù)的融資，減少經(jīng)理人員的個人目的消費和投資。適當(dāng)降低債務(wù)的期限或選擇短期債務(wù)能夠在一定的程度上降低企業(yè)股東風(fēng)險資產(chǎn)替代行為的動機(jī)（Barnea、Haugen and Senbet，1980）。肖作平（2011）在用上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)實證分析后，得出相對比于長期債務(wù)，短期債務(wù)更能緩解沖突。在管理層激勵的角度出發(fā)，曹國華，林川（2013）認(rèn)為短期債務(wù)能夠緩解管理人員薪酬風(fēng)險引起的成本，然后短期債務(wù)可以替代股東，成為監(jiān)督管理人員的一個強(qiáng)有力的工具。Brick和 Ravid（1985）認(rèn)為只有利率的期限結(jié)構(gòu)不是平坦的，負(fù)有納稅義務(wù)的企業(yè)的預(yù)期價值就一定取決于它的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。短期債務(wù)要面臨償還本金的壓力，短期債務(wù)的價格相比長期債務(wù)對企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險變動相對不敏感，因此在風(fēng)險較大的企業(yè)，負(fù)債比率應(yīng)該隨著債務(wù)期限的變短而降低。對于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)所影響的成本的變化，短期債務(wù)在公司治理中要比長期債務(wù)有優(yōu)勢，應(yīng)當(dāng)引起我們的重視。

（二）債權(quán)人參與公司內(nèi)部治理

在我國上司公司中的債務(wù)融資很大的比例是銀行借款，相對于股東而言，銀行能夠更好監(jiān)督企業(yè)，減少企業(yè)的各項決策項目的失誤性，迫使管理人員在進(jìn)行各項投資融資決策時更加的謹(jǐn)慎和科學(xué)，從而提高公司的價值。青木昌彥（1995）指出，在內(nèi)部人控制方面，股東模式是存在嚴(yán)重缺陷，日本的實行主銀行制是對這一缺陷的彌補。它是一種相機(jī)治理形式，當(dāng)企業(yè)面臨財務(wù)困境時，主銀行要承擔(dān)比其貸款更多的損失，所以在公司經(jīng)濟(jì)運行正常時不加干預(yù)，而在企業(yè)經(jīng)營不佳時，主銀行憑借信息優(yōu)勢及時介入，實行外部人管理，這樣便會觸及到管理人員的根本利益，促使他們積極地為公司的發(fā)展籌劃。Delnog（1991）認(rèn)為：在德國和日本，銀行顯得更加重要，因為銀行有時甚至能夠決定股東的份額、董事會成員。但在其它法律體系尚不健全的國家，大的債權(quán)人治理還缺乏影響。Williamson（1996）把債券和股權(quán)看作是可以相互替代的治理方式。吳冬梅（2001）把債權(quán)人參與公司治理分為兩種模式，高的資產(chǎn)負(fù)債率情況下，在借鑒日本的模式下建立股權(quán)和債權(quán)的雙重模式。張宗新（2003）強(qiáng)化商業(yè)銀行的治理作用，把商業(yè)銀行作為一種激勵與制約的制度安排。為了保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，為了企業(yè)的長遠(yuǎn)健康的發(fā)展，我們必須要重視債務(wù)融資的治理效應(yīng)。

三、研究結(jié)論與未來的展望

國外的學(xué)者已對債務(wù)融資與成本研究許多年，但是有些理論在我國并不適用，對于國內(nèi)的學(xué)者的研究還是過于重視理論，應(yīng)該加強(qiáng)落實于實踐。今后需要進(jìn)一步研究的問題有很多：首先我國債券市場發(fā)展緩慢，未能有一個完善的市場，國內(nèi)的市場是基于政府干預(yù)下的市場經(jīng)濟(jì)下，在這種模式下怎樣更好的發(fā)揮債務(wù)融資的成本。其次我國目前關(guān)于公司融資治理問題的研究文獻(xiàn)已經(jīng)非常豐富，但文獻(xiàn)的大多數(shù)是關(guān)于股權(quán)融資治理效應(yīng)的研究，并且得出的結(jié)論是我國上市公司股權(quán)融資的公司治理效應(yīng)不顯著。而債務(wù)融資發(fā)揮的積極作用，未能在公司治理中形成優(yōu)勢。最后，我國對債務(wù)融資的研究多見于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，市場價值，績效等方面，對于的其他的影響未做深入研究。我國的融資順序與被西方國家實踐證明的優(yōu)序融資理論相違背，出現(xiàn)這種現(xiàn)象與我國目前資本市場狀況以及我國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境分不開的。首先，我國資本市場發(fā)展不均衡，在股票市場規(guī)模急劇擴(kuò)大的同時，債券市場卻發(fā)展緩慢，關(guān)于我國上市公司債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)是否存在仍是一個值得我們探索的命題。公司是一個整體，學(xué)者不斷地研究股權(quán)成本與債權(quán)成本，但是涉及到他們之間的相互作用肯定是復(fù)雜的過程，影響是多方面的。最后我們應(yīng)該發(fā)展債權(quán)融資積極作用，不斷地改革和完善債務(wù)治理：加快我國債券市場的發(fā)展，推進(jìn)商業(yè)銀行市場化改革，完善相關(guān)法律法規(guī)，充分發(fā)揮銀行監(jiān)督效用；完善破產(chǎn)威脅機(jī)制，設(shè)置監(jiān)督人制度，強(qiáng)化債務(wù)約束效應(yīng)；完善激勵機(jī)制，發(fā)展經(jīng)理人市場，培育專業(yè)經(jīng)理人；加快債務(wù)市場的發(fā)展和債務(wù)融資的創(chuàng)新，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債務(wù)類型多元化，提高債務(wù)融資的治理效率；完善各種金融體制，完善相應(yīng)的法律法規(guī)，保護(hù)好債權(quán)人的利益等，使我國的債券市場發(fā)展到更高的一步。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；債務(wù)融資；公司績效

西方早就有對于債務(wù)融資與公司績效的關(guān)系研究，但是因為社會環(huán)境的不同，同樣的理論對于我國不一定適用。本文首先綜述中西方對于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司績效的理論，之后綜述國內(nèi)外對于企業(yè)在不同生命周期債務(wù)融資與績效的理論。

一、債務(wù)融資與公司績效的研究

（一）債務(wù)整體水平與公司績效

債務(wù)融資對公司績效的影響從制度的角度出發(fā)，以成本為基礎(chǔ)，則企業(yè)需要降低股權(quán)成本在進(jìn)行債務(wù)融資的時候，可以改善整個公司的治理進(jìn)而提高公司績效。同時合理的債務(wù)融資能讓公司經(jīng)理人員對于資產(chǎn)支配的權(quán)利增強(qiáng)，這樣就有利于提高他們對工作的積極性。中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越大，但是在金融資產(chǎn)配置中所占的比例卻很低。由于資金短缺和融資困難，中小企業(yè)的發(fā)展受到阻礙（熊婧，2014）。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司績效

在短期債務(wù)比企業(yè)的投資項目先到期的前提下，債務(wù)人根據(jù)投資項目的進(jìn)展和前期盈利的情況，與債權(quán)人重新簽訂契約并讓其自由決定現(xiàn)金流的分配。這樣有助于成長性較好的公司發(fā)展，因為短期債務(wù)不僅能夠有效地抑制投資不足，還能讓企業(yè)獲得更多的投資機(jī)會，從而有助于公司價值的提升（Myers，1977）。上市公司在我國民族地區(qū)表現(xiàn)為：不一樣的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)類型對于財務(wù)績效有不同的影響作用，其資產(chǎn)負(fù)債率偏低，長期和短期債務(wù)對財務(wù)績效均有負(fù)面影響，銀行貸款比率跟公司財務(wù)績效表現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)，商業(yè)信用與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系（羅如芳，2015）。

二、關(guān)于企業(yè)生命周期的研究

（一）企業(yè)生命周期

最首先的“生命周期”的觀點是認(rèn)為企業(yè)如生物一樣有生命，同樣經(jīng)歷生老病死的過程。企業(yè)的發(fā)展遵循著從形成到成長、成熟，然后衰退最后死亡的一個如生命體的成長過程。或者說企業(yè)的發(fā)展會經(jīng)歷一個從生到死、由盛轉(zhuǎn)衰的過程。因此，企業(yè)的生命周期可以分為兩個階段：成長階段和成熟階段。國內(nèi)學(xué)者基于企業(yè)生命周期理論把我們企業(yè)的發(fā)展過程分為四個階段，首先是企業(yè)的成立稱為初創(chuàng)期，再進(jìn)入快速發(fā)展的成長期沉淀后的成熟期，最后是慢慢步入衰退期，而在這些不同的時期階段是采取不同的財務(wù)戰(zhàn)略（王萍，2010）。

（二）企業(yè)生命周期與負(fù)債和公司績效

企業(yè)需要在整個生命周期過程中的不一樣的階段采取不一樣的融資戰(zhàn)略，因為企業(yè)處于每個階段時所面臨的風(fēng)險是不一樣的，就包括經(jīng)營與財務(wù)方面的風(fēng)險。而且不同的融資方式不僅可以降低企業(yè)的總體風(fēng)險還能提高公司績效。首先，開始的兩個時期引入期和成長期的融資方式中是把權(quán)益融資放在首位的，接著第三個階段的成熟期越來越看重債務(wù)融資，從而更多的采取債務(wù)和權(quán)益資本相互結(jié)合來獲取資金。慢慢步入衰退期，權(quán)益資本退出，主要是債務(wù)融資（Bender，1986）。

我國制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資在債務(wù)總體水平、長短期負(fù)債與公司的績效是朝著相反的方向發(fā)展的，但是每個階段的影響程度是不相同的。而在企業(yè)生命周期的不同階段，商業(yè)信用除了在衰退期對企業(yè)績效產(chǎn)生正效應(yīng)，在其他兩個階段都為負(fù)效應(yīng)，但銀行借款對企業(yè)績效全都產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)（唐洋，2014）。

三、結(jié)論

從中西方對于不同生命周期債務(wù)融資與公司績效的關(guān)系研究可以看出，首先中西方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法律制度和金融環(huán)境都是不同的，中國不能盲目的模仿西方的發(fā)展方式，要結(jié)合自身的特點來進(jìn)行債務(wù)融資。其次，企業(yè)處于不同的生命周期其債務(wù)的影響程度是不同的，我們可以根據(jù)不同階段的不同特點提前做好準(zhǔn)備，制定戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風(fēng)險 企業(yè)并購

一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運資金流進(jìn)行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。

現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險。另外負(fù)債具有財務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風(fēng)險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息,剛性很強(qiáng),籌資風(fēng)險最大。

2.普通股融資風(fēng)險。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財務(wù)風(fēng)險。但籌資使用不當(dāng),會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風(fēng)險。如果完全使用股票進(jìn)行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,而避免財務(wù)風(fēng)險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動,—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險增大,從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時,并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實施并購行為,順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個前提下,再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計,不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風(fēng)險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢財務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

參考文獻(xiàn):

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[3]黃麗萍.企業(yè)并購的財務(wù)動因分析.財會通訊,2006,(5).

第4篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：融資渠道；權(quán)益融資；股權(quán)信托模式；財務(wù)信托

隨著國家對高房價的抑制，出臺眾多調(diào)控政策，剔除投機(jī)行為，確保房屋的真正需求者能夠合理公平的購買到房產(chǎn)。國家著重從金融方面控制，促使房地產(chǎn)行業(yè)融資規(guī)模和渠道都受到很大的局限性。加強(qiáng)企業(yè)融資能力，拓展項目融資渠道，保證項目開發(fā)現(xiàn)金流正常是當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)最為關(guān)注的問題。

1.房地產(chǎn)融資渠道概述

對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，其融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資。其中內(nèi)源融資主要包括開發(fā)項目所必須的自有資金以及在項目開發(fā)過程中的關(guān)聯(lián)工程款墊資和預(yù)售房款回現(xiàn)等資金。當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)單純依靠內(nèi)部融資很難滿足企業(yè)的資金需求時，就需要來自外部的資金，即外源融資。房地產(chǎn)信托作為外源融資的重要渠道之一，目前已經(jīng)得到快速發(fā)展，并有進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)范圍的趨勢。

2.房地產(chǎn)信托

“目前房地產(chǎn)行業(yè)的典型模式仍是‘產(chǎn)業(yè)資本+間接融資’的粗放型發(fā)展業(yè)態(tài)”，直接融資、私募融資、非金融渠道募資、自有渠道四方面的短板，已經(jīng)制約了房地產(chǎn)企業(yè)的整體融資能力、資金周轉(zhuǎn)能力、企業(yè)擴(kuò)張能力和品牌提升能力①。正是在此背景下，越來越多的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)認(rèn)識現(xiàn)有融資渠道的局限性，開始加強(qiáng)了信托融資和私募基金等渠道的合作力度。

2.1房地產(chǎn)信托定義

從資金信托的角度出發(fā)，房地產(chǎn)信托是指受托人（信托投資公司）遵循信托的基本原則，將委托人委托的資金以貸款或入股的方式投向房地產(chǎn)業(yè)以獲取收益，并將收益支付給受益人的行為；從財產(chǎn)信托的角度出發(fā)，房地產(chǎn)信托則指房地產(chǎn)物業(yè)的所有人作為委托人將其所有的物業(yè)委托給專門的信托機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理，由信托機(jī)構(gòu)將信托收益交付給受益人的行為②。

圖1房地產(chǎn)信托融資結(jié)構(gòu)圖

2.2房地產(chǎn)信托債務(wù)融資

房地產(chǎn)信托債務(wù)融資多指不滿足商業(yè)銀行貸款要求的房地產(chǎn)企業(yè)（比如自有資金不足開發(fā)總投資的30%或者“四證”不齊等）向信托投資公司貸款，形式和商業(yè)銀行貸款基本相同。信托債務(wù)融資具備取得相對容易，操作性好，資金使用效率高和風(fēng)險可控性強(qiáng)等優(yōu)點；但同時其缺點也很明顯，即信托貸款的利率比銀行貸款高，增加房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)成本。

以2005年8月，金地集團(tuán)與平安信托合作發(fā)行“平安信托·武漢金地格林小城信托計劃”為例 。募集的資金以信托貸款的方式投向武漢金地用于武漢格林小城項目的開發(fā)，計劃融資人民幣2億，年利率為4.75%，期限2年③。其操作模式見下圖：

圖2平安信托房地產(chǎn)信托債務(wù)融資操作模式圖

2.3房地產(chǎn)信托權(quán)益融資

權(quán)益融資是指房地產(chǎn)企業(yè)向信托投資公司增資擴(kuò)股，或者直接向信托投資公司出售房地產(chǎn)項目的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資，信托投資公司成為房地產(chǎn)企業(yè)的股東或房地產(chǎn)項目的所有者。權(quán)益融資又分為股權(quán)信托融資（經(jīng)營性）和先股權(quán)融資（非經(jīng)營性）。股權(quán)信托融資（經(jīng)營性）比較接近于國際上流行的房地產(chǎn)投資信托（REITS）。

圖3股權(quán)信托融資（經(jīng)營性）操作模式圖

優(yōu)先股權(quán)融資（非經(jīng)營性）則是指信托投資公司不經(jīng)營房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項目，而是與相關(guān)當(dāng)事人簽訂協(xié)議，約定在一定時間，相關(guān)當(dāng)事人按照約定價格（溢價部分為信托投資收益）回購信托投資公司的股權(quán)和所有權(quán)。主要運用于開發(fā)企業(yè)自有資金不足開發(fā)項目總投資的30%，無法申請銀行貸款的情況。其優(yōu)點為除了實現(xiàn)融資外，通過增資擴(kuò)股還能提高企業(yè)的信用等級。以北京世紀(jì)星城住宅項目股權(quán)投資信托計劃為例分析如下圖：

圖4北京世紀(jì)星城住宅項目股權(quán)投資信托計劃（非經(jīng)營性）操作模式圖

混合融資是指房地產(chǎn)企業(yè)采取權(quán)益融資和債務(wù)融資結(jié)合的方式向信托投資公司融資，是上述兩種融資方式的結(jié)合使用。

2.4財務(wù)信托權(quán)益融資

財產(chǎn)信托融資指開發(fā)企業(yè)將自己擁有的房地產(chǎn)類信托財產(chǎn)委托給信托投資公司，取得信托受益權(quán)，然后再將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓（或抵押）給投資者并取得相應(yīng)對價實現(xiàn)融資。它適用于已完成或即將完成的房地產(chǎn)項目和物業(yè)具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力的項目。另外財產(chǎn)信托融資還較好地回避了資金信托計劃“200份”限制，可現(xiàn)實大規(guī)模融資，而且其信托標(biāo)的可以為房地產(chǎn)建筑實物、房地產(chǎn)未來的租金收入、土地使用權(quán)等房地產(chǎn)資產(chǎn)及其相關(guān)權(quán)利。但是信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是否符合法律規(guī)定目前尚未定論。

圖5財務(wù)信托權(quán)益融資操作模式圖

第5篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股為代表的企業(yè)各種資金的構(gòu)成比例，主要是指企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，是現(xiàn)代企業(yè)投融資研究的核心問題，是企業(yè)投融資決策的理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

從理論上講，以股東財富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提，然而綜觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，其結(jié)果并非如此，主要存在以下幾個問題：

1.偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資偏低。資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務(wù)，最后才是股權(quán)融資。然而自我國分別在深圳、上海設(shè)立證券交易所以來，兩市股權(quán)融資比率一直居高不下。1991-1993年期間，上市公司權(quán)益性融資的比例一直維持在較高水平，特別是繼1997年出現(xiàn)73%的高權(quán)益融資以后至2000年創(chuàng)下93.33%的歷史最高紀(jì)錄。2000年，在143家符合當(dāng)年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股東提出配股要求，說明大多數(shù)上市公司將股權(quán)融資放在第一位。具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。相比之下我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近幾年一直徘徊在50%左右的水平，這與我國國有企業(yè)（非上市國有企業(yè)）約為65―75%的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平相比是明顯偏低的。

2.股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。雖然說證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，但我國的滬深兩市，從―建立就帶有濃濃的計劃經(jīng)濟(jì)色彩，表現(xiàn)在上市門檻上，國有企業(yè)享有不一般的優(yōu)先權(quán)，并且國有公司在實行股份制改造的時候通常采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國有獨資公司作為唯一發(fā)起人組建股份有限公司進(jìn)行首發(fā)公募的辦法，這樣國家在大多數(shù)上市公司中擁有高度集中的股權(quán)。此外，從股權(quán)資本內(nèi)部構(gòu)成看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)，主要表現(xiàn)在未流通股占上市公司總股本的大部分。且尚未流通股中又以國家股占絕大比重，這既不符合國際規(guī)范，也不利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高。長期以來，我們對資本結(jié)構(gòu)的研究往往僅局限于權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系，而實踐證明企業(yè)即使權(quán)益資金和負(fù)債資金比例合理，若負(fù)債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會發(fā)生一系列財務(wù)問題，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半較為合理，偏高的流動負(fù)債比率水平將增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險?？v觀我國上市公司其總的資產(chǎn)負(fù)債歷年均低于全國企業(yè)平均水平，但其流動負(fù)債占總負(fù)債的比重卻比全國企業(yè)高出十幾個百分點，這說明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率并不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀形成的原因

1.股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。我國股票融資成本反比負(fù)債融資成本低，究其原因，第一，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，每股分紅呈下降趨勢，有的甚至不發(fā)放股利。第二，股票發(fā)行的交易成本從某種意義上看可忽略不計。因為認(rèn)購過程中凍結(jié)資金所產(chǎn)生的利息收入足以抵消發(fā)行股票的交易成本，此外，發(fā)行股票的負(fù)債成本和發(fā)行股票的信息不對稱成本對我國目前的上市公司更可忽略不計。因此，上市公司管理層自然將股權(quán)融資作為一種低成本的籌集資金的方式，可以說它是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。

2.資本市場結(jié)構(gòu)失衡。我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在，一方面在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，債務(wù)市場發(fā)展滯后；另一個方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險又較大，使得融資機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個因素導(dǎo)致債券融資的渠道不暢。因此，股票成為相對稀缺的商品，“上市”成為一種稀缺的資源，上市公司在資本市場只有選擇股權(quán)融資方式進(jìn)行籌集資金，從而影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。上市公司在實踐中形成了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。由于股權(quán)融資并不能對上市公司管理層構(gòu)成強(qiáng)有力的治理約束，與配股權(quán)融資具有“軟約束”的特點相比，債務(wù)融資卻具有還本付息的“硬約束”特點。因此，上市公司層顯然愿意通過配股權(quán)融資，而不足債務(wù)融資來籌集資金。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

中國證券市場的發(fā)展過程同時也是中國上市公司資本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的動態(tài)過程。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財富。前面我們通過實證分析得出的影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，將為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供良好的啟示，但我們認(rèn)為，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是個動態(tài)的過程，在結(jié)合當(dāng)前我國上市公司現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，更應(yīng)著眼于我國資本市場的未來發(fā)展變化。

1.注重公司的行業(yè)特性及規(guī)模大小。從我們前面的實證分析可以看出，行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎(chǔ)之上再來選擇適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。前文的實證分析表明公司規(guī)模是影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素之一。上市公司應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模的大小，合理選擇資本的來源。規(guī)模較大的公司，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資的比例可較高；規(guī)模較小的公司，應(yīng)把重心放在權(quán)益融資上。

2.充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”的優(yōu)勢逐步彰顯出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。

3.優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場之間的信息不對稱程度將會降低，管理層將會從更多的渠道獲取信息來對公司的資本結(jié)構(gòu)作出及時調(diào)整。

4.降低公司的加權(quán)資本成本。當(dāng)前上市公司降低加權(quán)資本成本，首先要加大債務(wù)融資的比重，一方面這是因為負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”，另一方面盡管我國股市的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資的成本，但債務(wù)融資依然能降低公司的加權(quán)資本成本；其次，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，實現(xiàn)公司加權(quán)資本成本的最小化。

5.注重公司的成長性。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來考慮，高成長性的公司應(yīng)該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來實現(xiàn)自身的融資需求?？赊D(zhuǎn)債兼有債權(quán)、股權(quán)的特性，隨著公司的成長，將會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣善?，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值，在轉(zhuǎn)換的過程中，也會促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

國外大企業(yè)并購普遍采用換股并購或“現(xiàn)金+股票”并購支付模式，而我國現(xiàn)有并購融資工具主要以債務(wù)融資為主(沈強(qiáng)、鄭明川、李輝等，2003)，這一并購融資模式的結(jié)果是導(dǎo)致并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，財務(wù)杠桿持續(xù)上升且居高不下，再加上不合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不斷增加，最終惡化并購企業(yè)的融資能力，增加并購企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的概率。我國多家民營大企業(yè)財務(wù)危機(jī)表明，高財務(wù)杠桿和高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)狀態(tài)下的并購增長模式?jīng)]有可持續(xù)性。本文以湘火炬為案例來詳細(xì)闡釋這一問題。

一、湘火炬并購產(chǎn)業(yè)整合模式

湘火炬汽車集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“湘火炬”)是德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司(簡稱“德隆國際”)控股的上市公司之一，在德隆國際控股公司之前，湘火炬的主導(dǎo)產(chǎn)品是火花塞，1996年的資產(chǎn)規(guī)模為3.36億元，主營業(yè)務(wù)收入7263.65萬元，凈利潤為164.52萬元，每股收益0.017元，是一家規(guī)模小、業(yè)績偏差的上市公司。1997年11月6日，德隆國際通過受讓株洲市國有資產(chǎn)管理局所持有的2500萬股(占總股本的25.71％)國有股而成為湘火炬汽車集團(tuán)股份有限公司(簡稱“湘火炬”)的控股股東。此后，德隆國際通過一系列的收購與兼并使湘火炬的資產(chǎn)規(guī)模及主營業(yè)務(wù)收入高速擴(kuò)張，經(jīng)過6年的產(chǎn)業(yè)整合，截止2003年底，公司的主要業(yè)務(wù)從火花塞發(fā)展為生產(chǎn)汽車整車及汽車零部件，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為重型卡車及重型卡車關(guān)鍵零部件。

從公司并購發(fā)展歷程來看，大致可分為兩個階段：第一階段是實施“發(fā)展大汽配和國際化”的并購擴(kuò)張戰(zhàn)略，實施時間主要集中在1998年～2000年期間，主要策略是通過收購國內(nèi)和國際相關(guān)汽車零配件企業(yè)來完成，用于并購的金額約為45893萬元；第二階段是實施“重型卡車及關(guān)鍵總成”等高成長性和高附加值業(yè)務(wù)的并購擴(kuò)張戰(zhàn)略，時間在2001年～2003年期間，發(fā)展模式主要以對外投資為主，通過與汽車及汽車零部件行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)合資(即湘火炬出現(xiàn)金，合資方以實物資產(chǎn)方式出資)，利用雙方的已有優(yōu)勢，通過專業(yè)化運作，快速進(jìn)入新的行業(yè)，該期間累計完成投資金額約11.77億元。自1997年至2003年，公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，從二級汽車零部件配套供應(yīng)商快速轉(zhuǎn)變成國內(nèi)大型整車企業(yè)的一級配套供應(yīng)商，從汽車零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變成整車及關(guān)鍵零部件總成的研發(fā)和生產(chǎn)商，并迅速成為相關(guān)行業(yè)的最大研發(fā)與生產(chǎn)公司。

從湘火炬的主營業(yè)務(wù)收入、息稅前利潤和凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢來分析，公司的并購產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略也是很成功的。表1顯示，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司的主營業(yè)務(wù)收入息稅前利潤呈同步增長趨勢，并且主營業(yè)務(wù)收入增長率和息稅前利潤增長率高于總資產(chǎn)的增長率，這表明公司的并購整合經(jīng)營狀況呈良性循環(huán)。

二、湘火炬并購整合融資模式的財務(wù)風(fēng)險分析

從經(jīng)營和管理的角度分析，湘火炬的并購整合增長模式是成功的，但由于持續(xù)大規(guī)模的并購資金來源主要依賴債務(wù)融資，并且主要依賴于短期債務(wù)融資來從事長期投資項目，導(dǎo)致這一并購增長模式存在巨大的財務(wù)風(fēng)險，具體體現(xiàn)在兩個方面：其一，它使公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，股東權(quán)益比例快速下降，財務(wù)杠桿急劇上升；其二，以短期債務(wù)融資從事長期投資項目導(dǎo)致的高風(fēng)險債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排。這一并購融資模式的必然邏輯結(jié)果是：(1)隨著公司財務(wù)風(fēng)險的增加，公司融資成本也必然不斷提高；(2)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，公司債務(wù)融資能力不斷下降；(3)快速上升且居高不下的財務(wù)杠桿率使公司的抗風(fēng)險能力脆弱，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)概率增加。一旦銀行信用受到懷疑，或遇到國家緊縮的貨幣政策，公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的概率極大。因此，從財務(wù)角度分析，高財務(wù)杠桿和高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)使湘火炬的并購增長模式不具有可持續(xù)性。

(一)高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排導(dǎo)致脆弱的資本結(jié)構(gòu)

合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排意味著能夠使企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時間表與企業(yè)的債務(wù)支付時間表進(jìn)行準(zhǔn)確的配比，并建立適當(dāng)?shù)陌踩呺H以應(yīng)對現(xiàn)金流量不利的波動，這也就是要求企業(yè)以短期融資來滿足短期資金需求，以長期融資來滿足長期投資項目的資金需求。但從湘火炬的整體融資與投資的結(jié)果來看，該公司一直以短期融資來從事長期項目的投資，從而是把公司置于高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排中，具體數(shù)據(jù)參見表2：

特點：(1)湘火炬每年從經(jīng)營活動得到的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)滿足不了公司投資對現(xiàn)金的需求，這就意味著公司必須持續(xù)對外融資來滿足公司持續(xù)并購對資金的需求；更為引人關(guān)注的是，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額經(jīng)常無法滿足債務(wù)利息對現(xiàn)金的需求(除1999年、2002年和2004年外)，這就表明公司不僅需要對外融資來進(jìn)行投資，而且還要依賴對外融資來支付利息和股利。這一現(xiàn)金流特點與公司的投資項目有關(guān)，公司所投資的重型汽車和汽車關(guān)鍵零部件屬于長期投資項目，從項目的投資建設(shè)、市場推廣與營銷、技術(shù)研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)到產(chǎn)生足夠的經(jīng)營現(xiàn)金流需要較長的時間周期，在這一時間里，投資項目本身創(chuàng)造的現(xiàn)金流通常是不足以滿足投資項目對資產(chǎn)的持續(xù)需求。(2)公司融資主要依賴于短期債務(wù)融資，這體現(xiàn)在三個方面：第一，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)短。本文把債務(wù)期限結(jié)構(gòu)定義為長期債務(wù)占總債務(wù)的比例(如Braclay和Smith，1995)，1998年～2003年債務(wù)期限平均為3.36％，遠(yuǎn)低于國內(nèi)上市公司的12.85％的平均水平(肖作平，2005年)。此外，與短期借款金額相比，公司長期借款比例非常低，平均占短期借款的5.56％。第二，自2001年開始，公司每年發(fā)生的現(xiàn)金借款與還款的金額大且增長速度非?？臁Ｒ悦磕甑慕杩顬槔?，從2000年的約4.5億元增長到2003年的48.4億元，三年增長了10倍；這表明公司主要依賴短期債務(wù)融資來從事大規(guī)模的投資活動。第三，每年借款金額高于還款金額，短期借款金額增長快，自1998年的約1.3億元增長到2003年的約30億元，5年增長23倍。

上述財務(wù)數(shù)據(jù)表明，湘火炬主要依賴短期債務(wù)融資來為其長期投資項目進(jìn)行融資，在1998年～2004年期間，公司累計投資現(xiàn)金凈流出30.81億元，2003年末的短期借款余額約30億元。從財務(wù)風(fēng)險角度來看，“短融長投”的資金結(jié)構(gòu)是非常脆弱的，當(dāng)短期融資達(dá)到一定的規(guī)模后，由任何因素引發(fā)的信任危機(jī)都會導(dǎo)致公司資金鏈的斷裂，并進(jìn)而引發(fā)銀行等債權(quán)人的集體擠兌和集體訴訟，導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

(二)資產(chǎn)負(fù)債率隨并購持續(xù)上升與股東權(quán)益比率快速下降

隨著公司持續(xù)大規(guī)模的并購活動，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率呈持續(xù)上升趨勢，除2000年因配股融資55980萬元而使資產(chǎn)負(fù)債率略有下降外。從1998年的41.86％上升到2003年69.14％。從銀行債務(wù)融資的角度分析，70％的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)極大地惡化了公司的債務(wù)融資能力。這也意味著湘火炬在2003年以后很難從銀行進(jìn)行大規(guī)模的債務(wù)融資來支持其產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，即公司并購增長模式走到了極限。

從股東權(quán)益/總資產(chǎn)的比率來看，公司自有資本比率逐年快速下降，到2003年底，股東權(quán)益比率僅為12.84％，截止2004年第一季度，股東權(quán)益比率下降到12.5％，這一自有資本比率與新巴塞爾協(xié)議對銀行資本充足率要求水平相當(dāng)。很顯然，公司的股東權(quán)益比率已極大地偏離正常經(jīng)營企業(yè)的水平，進(jìn)一步下降的空間已不存在。也就是說，公司已不能進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，除非資產(chǎn)來源于股東權(quán)益的增加，即公司已不能通過債務(wù)融資來實施資產(chǎn)的擴(kuò)張計劃。

此外，從總資產(chǎn)增長率、總負(fù)債增長率和股東權(quán)益增長率情況分析，在1997年至2003年間，總資產(chǎn)的平均增長率為77.08％，而總負(fù)債的平均增長率卻高達(dá)99.13％，高出資產(chǎn)增長率22個百分點。與此同時的股東權(quán)益平均增長率為43.57％，遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)和總負(fù)債的平均增長率，這表明公司總資產(chǎn)的增長主要通過增加債務(wù)來實現(xiàn)。

(三)財務(wù)杠桿太高，財務(wù)風(fēng)險極高

從圖2來看，湘火炬的債務(wù)/權(quán)益比率隨著持續(xù)大規(guī)模并購而快速上升，2003年底達(dá)到538.29％，2004年第一季度則高達(dá)560.72％。不論是從國內(nèi)大企業(yè)的財務(wù)杠桿水平，還是從國際大企業(yè)的財務(wù)杠桿水平來看，這一財務(wù)杠桿比率是非常高，任何大企業(yè)都無法在這樣高的財務(wù)杠桿水平下長期經(jīng)營。持續(xù)上升且居高不下的財務(wù)杠桿比率增加了公司財務(wù)危機(jī)的可能性，公司抗風(fēng)險能力明顯降低。

(四)隨著財務(wù)風(fēng)險的上升，公司的融資成本上升，財務(wù)費用壓力上升

隨著公司債務(wù)規(guī)模的增長，公司的財務(wù)費用也隨之大幅度增長，到2003年，財務(wù)費用的增長率以超過總負(fù)債的增長率，顯示公司債務(wù)融資成本在上升。此外，財務(wù)費用平均增長率也高于負(fù)債平均增長率。在1997年至2003年間，財務(wù)費用的平均增長率為104.20％，負(fù)債平均增長率為99.13％，這也表明公司資金成本在上升。

從財務(wù)費用與凈利潤的比例來分析，公司每獲得一元凈收益所支付的財務(wù)費用逐年提高，從1998年的0.29元上升到2003年的0.85元，到2004年第一季度上升到每獲取1元收益要支付0.96元的財務(wù)費用。財務(wù)費用成為吞噬公司利潤的主要“殺手”。

(五)龐大的擔(dān)保金額極大地增大了公司的財務(wù)風(fēng)險

根據(jù)公司2003年的年度報告披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2003年年底，公司擔(dān)保總額為183853萬元，占公司凈資產(chǎn)的140.95％。其中對外擔(dān)?？傤~為32150萬元，占公司凈資產(chǎn)的24.65％，為持股50％以下的參股公司提供的擔(dān)保為人民幣11400萬元，占公司凈資產(chǎn)的8.74％，對控股子公司的擔(dān)保為140303萬元，占公司凈資產(chǎn)的107.56％。

公司之間相互提供擔(dān)保是獲得銀行貸款的主要方式之一。湘火炬為獲得持續(xù)并購所需資金，必然需要其他企業(yè)為其提供貸款擔(dān)保，作為利益交換，公司也必然要為其他企業(yè)提供擔(dān)保，貸款擔(dān)保是一種或有債務(wù)，龐大的貸款擔(dān)保增加了公司的財務(wù)保險。

以上數(shù)據(jù)分析表明，湘火炬依賴大規(guī)模短期融資進(jìn)行的并購活動導(dǎo)致公司形成高財務(wù)杠桿和高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，這表明公司的資本結(jié)構(gòu)相當(dāng)脆弱，公司財務(wù)風(fēng)險很高。

三、公司財務(wù)信任危機(jī)引發(fā)財務(wù)危機(jī)

2004年，我國消費物價指數(shù)持續(xù)上升，固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持高速增長的態(tài)勢，為抑制過度的固定資產(chǎn)投資增長和預(yù)防通貨膨脹，央行采取了一系列的緊縮貨幣政策，嚴(yán)格控制銀行貸款規(guī)模。在2004年緊縮貨幣政策的壓力下，湘火炬并購融資模式所固有的缺陷立即暴露出來，持續(xù)大規(guī)模并購所導(dǎo)致的財務(wù)高風(fēng)險狀態(tài)成為公司財務(wù)信任危機(jī)的根源所在。

其一，財務(wù)信任危機(jī)引發(fā)股票大幅度下跌。2004年財務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索是持續(xù)質(zhì)押股票融資，導(dǎo)致媒體和投資者普遍推測德隆國際的資金鏈斷裂，引發(fā)財務(wù)信任危機(jī)，進(jìn)而大肆拋售德隆控股的公司股票。

2003年12月16日，湘火炬公告稱，新疆德隆因提供借款質(zhì)押擔(dān)保，已將其持有的湘火炬法人股10020萬股質(zhì)押給招商銀行上海分行，股份質(zhì)押期限為2003年12月16日至2005年6月10日。3個月后，2004年3月5日，湘火炬再次公告稱，德隆固提供借款質(zhì)押擔(dān)保，將其持有湘火炬法人股3733萬股質(zhì)押給中信實業(yè)銀行濟(jì)南解放路支行，股份質(zhì)押期限為2004年3月3日起至還款截止日。不到一個月時間，德隆再次質(zhì)押湘火炬股權(quán)，3月31日，湘火炬公告稱，德隆因提供借款質(zhì)押擔(dān)保，將其持有的湘火炬法人股434l萬股質(zhì)押給中國工商銀行烏魯木齊明德路支行，股份質(zhì)押期限為2004年3月26日起至還款截止日。經(jīng)過三次質(zhì)押，德隆已經(jīng)合計質(zhì)押湘火炬18094萬股，而德隆持有的湘火炬法人股總共為20520萬股，質(zhì)押股份占所持湘火炬總股份的88.18％。

公司連續(xù)大量質(zhì)押股票融資的行為引起了媒體和市場投資者對德隆集團(tuán)資金鏈斷裂的猜測，進(jìn)而演變成恐慌性的股票拋售浪潮。在2003年12月26日，湘火炬的收盤價為15.69元/股，截止2004年4月30日，收盤價為4.76元/股，在4個多月的時間里跌幅高達(dá)69.67％，流通股市值損失65.43億元，總市值損失102.34億元，投資者損失慘重。

其二，財務(wù)信任危機(jī)和股價下跌引發(fā)債權(quán)人的擠兌和集體訴訟。由于股票價格崩潰性下跌導(dǎo)致湘火炬陷入大量銀行債務(wù)必須馬上償還的財務(wù)危機(jī)之中，而財務(wù)信任危機(jī)使銀行等債權(quán)人為保全自身借款的安全性而紛紛提出還款要求和資產(chǎn)保全訴訟，債權(quán)人的擠兌和集體訴訟使公司陷入財務(wù)危機(jī)之中。

四、結(jié)論與建議

第7篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：民營上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、我國民營經(jīng)濟(jì)的重要地位

現(xiàn)今，我國民營經(jīng)濟(jì)空前發(fā)展。自改革開放以來，國有企業(yè)發(fā)展緩慢，制度改革推行困難，民營經(jīng)濟(jì)給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展打了一劑強(qiáng)行針。特別是一些民營上市公司作為民營經(jīng)濟(jì)的杰出代表給我國資本市場注入了新的動力，民營公司在市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。以山東省為例，據(jù)山東省統(tǒng)計局2016年2月29日公布的數(shù)據(jù)：2015年山東省實現(xiàn)民營經(jīng)濟(jì)增加值32070.0億元，占全省GDP的比重達(dá)53%，比上年增長8.7%，規(guī)模以上民營工業(yè)增加值增長10.4%，民營固定資產(chǎn)投資增長18.1%，限額以上民營單位消費品零售額增長11.1%。我國民營經(jīng)濟(jì)的重要地位具體體現(xiàn)為以下四個方面：（1）民營經(jīng)濟(jì)是各個產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分；（2）民營經(jīng)濟(jì)是社會就業(yè)的主要渠道；（3）民營經(jīng)濟(jì)是國家稅收的重要來源；（4）民營經(jīng)濟(jì)已成為促進(jìn)本省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動力。

二、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的地位。民營上市公司逐漸成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，已成為我國資本市場持續(xù)發(fā)展的一支重要力量。但是，目前由于我國市場經(jīng)濟(jì)還不完善，發(fā)展約束條件較多，民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不容樂觀。

（一）財務(wù)杠桿利用不充分

依據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，上市公司都應(yīng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資方式，但由于我國資本市場發(fā)展程度不完善以及債務(wù)資本種類的單一性和來源的稀缺性，大多數(shù)民營上市公司偏好于股權(quán)融資方式，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低，未充分利用財務(wù)杠桿的作用以達(dá)到降低公司融資成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理

目前，我國民營上市公司長期負(fù)債比例偏低，短期負(fù)債在債務(wù)資本中占了很大的比重。過高的短期負(fù)債比例雖然在一定程度上能避免投資不足、投資過度等問題，但由此也會帶來更大的負(fù)面影響。這種高比例的短期負(fù)債比例反映出我國民營上市公司對短期負(fù)債的過度依賴，大多依靠短期債務(wù)來維持公司的正常經(jīng)營。這不僅使公司的財務(wù)狀況不穩(wěn)定，影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和短期償債能力，而且會導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險和信用風(fēng)險增加。

（三）權(quán)益資本比例不合理

根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資偏好應(yīng)排列為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但是研究表明，我國民營上市公司股權(quán)融資處于絕對優(yōu)勢地位，而留存收益比例較低，存在股權(quán)融資偏好。這說明民營上市公司整體經(jīng)營管理水平較低，公司的發(fā)展大多依賴于外部融資，使得民營上市公司的發(fā)展缺乏主動性。根據(jù)公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)可知，如果公司權(quán)益資本較少，那么為了保證日常的經(jīng)營活動，就必須進(jìn)行短期負(fù)債融資。民營上市公司的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理，對其進(jìn)一步發(fā)展將產(chǎn)生不利的影響。

三、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策

（一）完善債務(wù)資本市場

完善發(fā)達(dá)的資本市場對民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是至關(guān)重要的，如果資本市場本身存在缺陷，那么民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)就不可能達(dá)到最優(yōu)。因此我國要大力支持債券市場的發(fā)展，完善資本市場體系。第一，構(gòu)建和健全債券市場的信用評級體系。公司的信用是公司發(fā)行債券的基礎(chǔ)，信用評級體系的構(gòu)建在債券市場發(fā)展的過程中扮演著重要的角色。第二，改革民營上市公司債券發(fā)行制度。提倡由審批制逐步向核準(zhǔn)制過渡的債券發(fā)行制度，降低債券發(fā)行主體資格的要求，允許符合要求的民營上市公司發(fā)行債券，鼓勵債務(wù)融資，從而增加債權(quán)資本在民營上市公司總資本中的比重，提高資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）合理確定短期債務(wù)融資比例

合理確定短期債務(wù)融資比例是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，有利于充分發(fā)揮負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)，從而減少財務(wù)風(fēng)險，降低融資成本。第一，在公司債務(wù)總額一定的情況下，公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，合理確定長短期債務(wù)融資的比例，選擇短期負(fù)債的目的是為了降低融資成本，要將財務(wù)風(fēng)險控制在公司可控范圍之內(nèi)。第二，依據(jù)各種債務(wù)的到期償還時間進(jìn)行組合，降低某階段償還債務(wù)的壓力。特別要錯開金額較大債務(wù)的償還時間，不但將短期與長期組合，而且將各類型的長期負(fù)債組合，使某階段到期償還債務(wù)控制在公司可控范圍之內(nèi)。第三，在分析公司負(fù)債結(jié)構(gòu)時，要充分認(rèn)識到現(xiàn)金流量的作用。公司的短期負(fù)債最終要通過公司經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，因此在確定短期負(fù)債的合理水平時要以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。

（三） 提高盈利能力，加強(qiáng)民營上市公司內(nèi)部融資

我國民營上市公司經(jīng)濟(jì)效益較差，盈利能力偏低，留存收益少，導(dǎo)致其內(nèi)部融資比例較低，這表明公司的經(jīng)營水平和內(nèi)部融資能力有待提高。留存收益是公司經(jīng)營能力高低的一種體現(xiàn)，它是公司的一種資本積累。留存收益是一筆可以自由支配的資金，利用留存收益進(jìn)行再投資可以降低風(fēng)險，提高收益，它的增加既不會因新股東的加入使得經(jīng)營業(yè)績下降，也不會同債務(wù)融資那樣增加財務(wù)風(fēng)險，更不受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。因此，必須大力提高民營上市公司的經(jīng)濟(jì)效益，提高其留存收益比例。

四、結(jié)論

合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的重要途徑，通過對我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，只有不斷完善債務(wù)資本市場、合理確定短期債務(wù)融資的比例、提高盈利能力，才能實現(xiàn)民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。只有高度重視資本結(jié)構(gòu)，才能使民營上市公司在激烈的競爭環(huán)境中處于不敗之地，并取得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[2] 張秀武，胡日東，蔣燕.我國民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J].商業(yè)研究，2011（11）：45-48.

第8篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；風(fēng)險；財務(wù)杠桿；風(fēng)險規(guī)避

1　負(fù)債籌資概述

1、1　負(fù)債籌資風(fēng)險的概念

負(fù)債籌資風(fēng)險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

1、2　負(fù)債籌資的財務(wù)效應(yīng)分析

1、2、1　負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析

(1)利息抵稅效應(yīng)。

企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債的利息費用計入財務(wù)費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。

(2)財務(wù)杠桿效應(yīng)。

在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務(wù)利息，當(dāng)息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，導(dǎo)致股權(quán)資本的利潤則會相應(yīng)增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權(quán)益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報酬率+(總資產(chǎn)報酬率一負(fù)債利率)×負(fù)債資本／權(quán)益資本]×(1－所得稅率)，當(dāng)資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債利率時，適當(dāng)借入資金。就可以提高權(quán)益資本凈利率。

(3)負(fù)債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務(wù)人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負(fù)債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

(4)債務(wù)融資可以降低資金成本。

企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權(quán)融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務(wù)的資本成本要低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2　負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析

(1)負(fù)債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險就越大。債務(wù)融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。

(2)過度的負(fù)債削弱了企業(yè)的再籌資能力。

企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致其債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。企業(yè)債務(wù)到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。

(3)負(fù)債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)。

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進(jìn)行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

2　企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險的成因

2、1　負(fù)債籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析

2、1、1　負(fù)債規(guī)模

籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務(wù)利益與風(fēng)險有著密切的關(guān)系。當(dāng)投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2、1、2　負(fù)債利率

從貸款企業(yè)的角度看，負(fù)債利率是其負(fù)債融資所付出的代價。在負(fù)債額既定的情況下，負(fù)債利息與負(fù)債利率成正比，負(fù)債的利率越高，企業(yè)所要負(fù)擔(dān)的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。同時，負(fù)債利率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3　債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)

企業(yè)債務(wù)融資中短期債務(wù)與長期債務(wù)的融資成本不同，一般長期債務(wù)的利息會高于短期債務(wù)的利息。長期債務(wù)回收期比短期債務(wù)長，若考慮資金的時間價值以及復(fù)利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負(fù)債的收益因使用期限長具有不可預(yù)期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風(fēng)險，各種意外都有可能導(dǎo)致企業(yè)不能如期還本付息。

2、2　負(fù)債籌資風(fēng)險的外因分析

2、2、1　預(yù)期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動性

現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風(fēng)險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)較多時，就能及時支付到期的債務(wù)，其財務(wù)風(fēng)險就較?。环粗?，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務(wù)的壓力，其財務(wù)風(fēng)險就較大。

2、2、2　金融環(huán)境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負(fù)債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風(fēng)險的誘導(dǎo)因素。

2、2、3　經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風(fēng)險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應(yīng)方面的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設(shè)備事故會造成生產(chǎn)方面的風(fēng)險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風(fēng)險。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。

3　負(fù)債籌資風(fēng)險的防范措施

第9篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資方式與財務(wù)績效一直是研究的熱點問題。我國房地產(chǎn)上市公司資金的主要來源為債務(wù)融資與股權(quán)融資，債務(wù)融資是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，為了提高公司績效，完善資本結(jié)構(gòu)，對房地產(chǎn)上市公司的債務(wù)融資的研究很必要。近年來，債務(wù)治理這種形式逐漸得到重視，高債務(wù)融資率帶來的杠桿作用也越來越大，企業(yè)的盈利能力也得到提高。但是，高債務(wù)融資率也會給企業(yè)帶來高風(fēng)險。所以合理安排公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮債務(wù)融資的正效應(yīng)，是房地產(chǎn)上市公司應(yīng)特別關(guān)注的重點。

二、我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及公司績效的理論分析

關(guān)于債務(wù)融資對公司績效的影響是正向的還是反向的這一問題，一直沒有明確的定論，因為每個學(xué)者所研究的行業(yè)不盡相同，所選樣本也有差異，所以得出的結(jié)論自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否認(rèn)的是債務(wù)融資帶來的良好的治理效應(yīng)是權(quán)益融資不能替代的，具體來說有四點：債務(wù)融資成本低，以及財務(wù)杠桿作用使得公司的利潤提高；債務(wù)融資能夠通過激勵管理層來提高公司績效；債務(wù)融資也會使企業(yè)面臨財務(wù)壓力，例如頻繁的還款壓力，但這樣的財務(wù)壓力卻能夠約束管理者的經(jīng)營管理行為，從而更好地提升公司的市場價值；同時，也能讓外界更清楚地了解公司的財務(wù)信息，做出更真實的評價。

具體來說，債務(wù)融資對公司績效的影響主要有以下四種。

1、債務(wù)融資的杠桿作用與稅盾效應(yīng)

財務(wù)杠桿的概念：財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

每股收益=（息稅前利潤-債務(wù)利息）（1-所得稅稅率）

每股收益的增加額=息稅前利潤的增加額（1-所得稅稅率）

財務(wù)杠桿系數(shù)可改寫為：

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-債務(wù)利息）

在這種形式下，企業(yè)的融資成本是一定的，從利潤中扣掉的利息也是一定的，所以當(dāng)公司的息稅前利潤增大時，單位盈余對應(yīng)的債務(wù)成本也會下降，因而公司會獲得更多的利潤。

所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報，實際需要生產(chǎn)更多的利潤。通俗地說，稅盾效應(yīng)是指跨國公司為了減少稅收，采用貸款方式替代募股方式進(jìn)行投資或者融資，或稱為資本弱化，這現(xiàn)在已經(jīng)成為跨國公司避稅的一個主要手段。稅盾效應(yīng)能夠使公司價值得到提高，當(dāng)負(fù)債率為百分之百時，公司價值達(dá)到最大化。

2、債務(wù)融資的激勵約束作用

企業(yè)通過債務(wù)融資可以有效地起到激勵約束管理層的作用，并解決股東與管理層之間的關(guān)系。由于公司所有權(quán)與管理權(quán)的分開，管理層作為企業(yè)的人使得管理層沒有企業(yè)的所有權(quán)，辛苦勞動與獲得的收益不成正比，這樣管理層就可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險”以及“逆向選擇”。眾所周知，企業(yè)的最終目標(biāo)是股東利益最大化而并不是管理層利益最大化，這就與管理層的利益產(chǎn)生沖突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理層通常會先考慮自己的利益因而將自身利益放在首位。公司如果存放過多的可自由支配的現(xiàn)金流時，管理層可能會出現(xiàn)在職消費的情況，比如為謀求私利，盲目投資，損害公司利益，或轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)，造成資金使用率降低，成本增加等后果。這時，如果調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在股東所投資金不變的情況下，企業(yè)負(fù)債比例的上升，會使得股東持股比例下降，以及股東與管理層矛盾的弱化，也會使得企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金減少，從而逐漸杜絕管理層濫投資的現(xiàn)象。

3、債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用

債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用主要是處理股東與債權(quán)人之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。由于債權(quán)人將資金借給企業(yè)的股東，那么股東將會擁有這筆資金的使用權(quán)，而為了謀求更高的收益，股東通常會將資金投入到高風(fēng)險、高收益的領(lǐng)域。若這次投資成功，豐厚的回報將由股東所享有，而債權(quán)人卻只得到固定的利息，此時財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到了債務(wù)人手中；若失敗，則債權(quán)人要承擔(dān)大部分的成本。為了避免這種現(xiàn)象，債權(quán)人在借出款項時應(yīng)明確一些限制條款，阻止企業(yè)將資金投入到高風(fēng)險的領(lǐng)域中，從而保障自己的利益。在有限責(zé)任公司這種組織形式下，股東只對損失承擔(dān)有限責(zé)任，債務(wù)人掌握著債權(quán)人的利益。如果債權(quán)人能夠參與到公司的治理中來，成為董事會的一員，這種現(xiàn)象將會得到緩解，同時降低管理層對公司的控制能力，也能削弱債權(quán)人對自己利益的保護(hù)。