價(jià)值評(píng)估論文精選(九篇)

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第1篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

關(guān)鍵詞:人力資源價(jià)值評(píng)估人力資本

人力資源價(jià)值是指作為人力資源載體的勞動(dòng)者所具有的潛在創(chuàng)造性勞動(dòng)能力,這種潛在創(chuàng)造能力能夠創(chuàng)造出可計(jì)量的外在價(jià)值,可通過(guò)對(duì)這種已實(shí)現(xiàn)的或可能實(shí)現(xiàn)外在價(jià)值的計(jì)量來(lái)表示其內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)前理論界,關(guān)于是否應(yīng)對(duì)人力資源價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,還存在一些爭(zhēng)議。筆者認(rèn)為,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,人力資源作為唯一能動(dòng)的、活的資源,如果在交易中不予考慮,會(huì)降低社會(huì)資源配置效率,形成產(chǎn)權(quán)交易和各類資本業(yè)務(wù)誤區(qū),損害當(dāng)事人權(quán)益。

人力資源價(jià)值評(píng)估的必要性與可行性

必要性

人力資源價(jià)值評(píng)估是構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的客觀需要。宏觀上講,生產(chǎn)要素市場(chǎng)的建立是構(gòu)建市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)鍵部分,勞動(dòng)力市場(chǎng)的發(fā)育又是重中之重。勞動(dòng)力市場(chǎng)供求雙方交易的是勞動(dòng)者的知識(shí)、技能和能力,但人們實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)等綜合素質(zhì)的差別,導(dǎo)致了能力上的差異,不同質(zhì)的人力資源會(huì)創(chuàng)造出不同的價(jià)值,這就要求提供不同的報(bào)酬。建立一套人力資源價(jià)值評(píng)估體系,有利于供求雙方對(duì)人力資源價(jià)值做出合理估計(jì),促進(jìn)人力資源的合理配置和流動(dòng),避免浪費(fèi)。

人力資源價(jià)值評(píng)估是企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必要手段。微觀上看,人力資源成本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要成本,必然成為管理控制和成本核算的對(duì)象。由于異質(zhì)的人力資源在相同崗位上創(chuàng)造的價(jià)值量不同,通過(guò)對(duì)人力資源價(jià)值的評(píng)估,可以使管理者了解人力資源上可能的花費(fèi)成本和獲得收益,為做出合理的人力資源配置提供依據(jù)。再者,人力資源價(jià)值體現(xiàn)在其未來(lái)超額獲利能力上,沒(méi)有高素質(zhì)的人力資源,企業(yè)就不能獲得超額利潤(rùn),通過(guò)對(duì)人力資源價(jià)值評(píng)估,可使企業(yè)更重視人力資源的作用。另外,WTO過(guò)渡期內(nèi)各保護(hù)條款的取消,跨國(guó)人力資源流動(dòng)也活躍起來(lái),但長(zhǎng)久以來(lái)許多企業(yè)并不把人力資源當(dāng)作資產(chǎn)看待,對(duì)此缺乏正確認(rèn)識(shí),更沒(méi)有一套規(guī)范的評(píng)估體系,使得合資時(shí)許多中方專業(yè)人才白白投入給合資企業(yè),造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。近來(lái)這種現(xiàn)象已大有改觀,人力資源價(jià)值得到了廣泛承認(rèn),但建立完善的價(jià)值評(píng)估體系依然任重而道遠(yuǎn)。

可行性

現(xiàn)實(shí)條件社會(huì)主義初級(jí)階段所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)體制改革為人力資源價(jià)值評(píng)估提供了現(xiàn)實(shí)條件。我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情是多種經(jīng)濟(jì)成分并存,發(fā)展不平衡,收入分配實(shí)行按勞分配與按生產(chǎn)要素分配結(jié)合的體制。因此,勞動(dòng)力在特定階段仍具有成為商品的條件。勞動(dòng)力成為商品為人力資源價(jià)值評(píng)估提供了前提。企業(yè)要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存,獲得超額利潤(rùn),就必須擁有一批專業(yè)的管理人員、掌握新技術(shù)的科技人才及熟練工人。為此,企業(yè)必須加大人力資本投資,重視能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的管理及科技人才。隨著統(tǒng)一、公平、自由勞動(dòng)力市場(chǎng)的建立,勞動(dòng)力作為商品有了交易的場(chǎng)所。所有這些都為人力資源價(jià)值評(píng)估創(chuàng)造了條件,使其方法的應(yīng)用成為可能。

技術(shù)支持人力資源會(huì)計(jì)研究為人力資源價(jià)值評(píng)估提供了技術(shù)支持。以勞動(dòng)者權(quán)益為核心的人力資源會(huì)計(jì)的推行是激發(fā)勞動(dòng)者積極性、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、促使社會(huì)分配走向合理的根本途徑。隨著人力資本理論的建立,人們開(kāi)始對(duì)人力資源會(huì)計(jì)進(jìn)行研究,許多會(huì)計(jì)學(xué)者就適合西方人力資源開(kāi)發(fā)與管理的會(huì)計(jì)核算模式、計(jì)量方法、會(huì)計(jì)報(bào)告體系等進(jìn)行了深入的研究,提出了一些人力資源價(jià)值計(jì)量方法,并形成了理論體系。我國(guó)會(huì)計(jì)理論工作者從上世紀(jì)80年代也開(kāi)始了對(duì)人力資源會(huì)計(jì)的研究,并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況提出了適合我國(guó)國(guó)情的人力資源成本和價(jià)值核算方法。國(guó)內(nèi)外人力資源會(huì)計(jì)體系的建立和正在進(jìn)行的有關(guān)理論研究可以為人力資源價(jià)值評(píng)估研究提供相關(guān)技術(shù)支撐。

人力資源價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)

馬克思勞動(dòng)價(jià)值論

馬克思勞動(dòng)價(jià)值論對(duì)商品的價(jià)值及價(jià)值決定進(jìn)行了充分闡述,他認(rèn)為勞動(dòng)者的活勞動(dòng)是價(jià)值創(chuàng)造的唯一源泉,價(jià)值是由人的勞動(dòng)創(chuàng)造,物不能創(chuàng)造價(jià)值但參與價(jià)值創(chuàng)造。既然勞動(dòng)者是價(jià)值創(chuàng)造的惟一源泉,那么人力資源就有價(jià)值,是可以被評(píng)估的。所以勞動(dòng)價(jià)值論從人力資源的內(nèi)在價(jià)值角度闡述了人力資源價(jià)值的規(guī)定性。

馬克思還注意到了人的不同能力在價(jià)值形成中的不同作用,將勞動(dòng)區(qū)分為簡(jiǎn)單勞動(dòng)和復(fù)雜勞動(dòng),這實(shí)際上也就承認(rèn)了不同質(zhì)的人力資源會(huì)創(chuàng)造出不同的價(jià)值,并要求不同的報(bào)酬水平。在這個(gè)基礎(chǔ)上可以采用收益法和成本法來(lái)確定人力資源的價(jià)值。

西方人力資本理論

人力資本思想最早可追溯到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)•斯密、馬歇爾的論述。馬歇爾認(rèn)為,“所有資本投資中最有價(jià)值的是對(duì)人本身的投資”。首先提出人力資本理論的是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨,他認(rèn)為人力資本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源泉,曾指出“勞動(dòng)者成為資本擁有者不是由于公司股票的所有權(quán)擴(kuò)散到民間,而是由于勞動(dòng)者掌握了具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的知識(shí)和技能。這種知識(shí)和技能在很大程度上是投資的結(jié)果,他們同其他人力投資結(jié)合在一起是造成技術(shù)先進(jìn)國(guó)家生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的重要原因”。

美國(guó)芝加哥大學(xué)教授貝克爾指出“人力資本包括個(gè)人的技能、學(xué)識(shí)、健康,這些因素與人類緊密聯(lián)系。我們不能把一個(gè)人與他的知識(shí)、他的健康和他通過(guò)受培訓(xùn)所掌握的技能分割開(kāi)來(lái),這些就是我們所指的人力資本。人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要,因?yàn)楝F(xiàn)代世界的進(jìn)步依賴于技術(shù)進(jìn)步和知識(shí)的力量,不是依賴于人的數(shù)量,而是依賴于人的知識(shí)水平,依賴高度專業(yè)化的人才”。人力資本理論指出了人對(duì)自身投資不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因,也是個(gè)人獲得財(cái)富的原因。

生產(chǎn)要素分配論

在生產(chǎn)活動(dòng)中,需要相應(yīng)的投入即生產(chǎn)要素。企業(yè)投入的生產(chǎn)要素從大的方面可以分為資本、勞動(dòng)、土地、企業(yè)家精神及知識(shí)所有者提供的知識(shí)等。生產(chǎn)要素分配論認(rèn)為企業(yè)在完成一個(gè)生產(chǎn)周期后,各生產(chǎn)要素在要素市場(chǎng)上都會(huì)得到各自相應(yīng)的報(bào)酬,如資本—利息、土地—地租、勞動(dòng)—工資等,但問(wèn)題是如何確定各種生產(chǎn)要素的分配比例,尤其在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下,怎樣確定人力資源這種無(wú)形的生產(chǎn)要素對(duì)企業(yè)做出的貢獻(xiàn),以確認(rèn)和評(píng)估人力資源的價(jià)值,是一個(gè)重要的命題。生產(chǎn)要素分配論為此奠定了重要的理論基礎(chǔ)。

人力資源價(jià)值評(píng)估方法

經(jīng)濟(jì)價(jià)值法

企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是其未來(lái)收益的預(yù)測(cè)值,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是由人力資源和物力資源共同創(chuàng)造的。該法將企業(yè)未來(lái)的收益中視為人力資源投資獲得的部分作為人力資源價(jià)值的計(jì)量額。

ν0為人力資源價(jià)值,r為折現(xiàn)率,R(t)為企業(yè)第t年的收益,Hr為人力資源投資占總投資的比例。該式反映了人力資源的相對(duì)價(jià)值,可比較人力資源和物質(zhì)資源對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)的大小,以使企業(yè)有限資金用于最佳決策。但忽略了人力資源的必要?jiǎng)趧?dòng)價(jià)值,會(huì)低估人力資源的價(jià)值。

未來(lái)工資折現(xiàn)法

該法以職工從錄用到退休或死亡停止支付報(bào)酬為止預(yù)付的報(bào)酬為基礎(chǔ),將其按一定折現(xiàn)率折成現(xiàn)值,來(lái)作為人力資源的價(jià)值。

ν0為n年齡職工的人力資源價(jià)值,r為折現(xiàn)率,I(t)為職工未來(lái)第t年的工資。

公式將人力資源補(bǔ)償價(jià)值資本化,在不考慮重大經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的情況下具有一定可行性。但除了存在職工未來(lái)工作時(shí)間與工資報(bào)酬經(jīng)常變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性外,工資只是企業(yè)使用人力資源所付成本的一部分,這不符合勞動(dòng)價(jià)值論,因?yàn)槌斯べY外,勞動(dòng)者創(chuàng)造了大量剩余價(jià)值。所以該方法在一定程度上低估了人力資源價(jià)值。

商譽(yù)法

商譽(yù)法是以企業(yè)過(guò)去的累計(jì)收益超過(guò)同行業(yè)平均收益的部分作為商譽(yù)價(jià)值,將屬于人力資源的商譽(yù)價(jià)值作為人力資源的價(jià)值。

ν0為企業(yè)的人力資源總價(jià)值,RiF為企業(yè)第t年利潤(rùn),RiF為同行業(yè)第i年平均利潤(rùn),Hr為人力資源投資占總投資比例。該法認(rèn)為企業(yè)獲得的超額利潤(rùn),一部分乃至全部都可以看作是人力資源的貢獻(xiàn),這部分超額利潤(rùn)通過(guò)資本化程序確認(rèn)為人力資源價(jià)值。但由于只有企業(yè)存在超額利潤(rùn)時(shí),人力資源才會(huì)有價(jià)值,其理論基礎(chǔ)值得商榷,可能會(huì)有大部分企業(yè)人力資源價(jià)值為零或很小,甚至為負(fù)數(shù)。

實(shí)物期權(quán)法

該法將人力資源相當(dāng)于金融期權(quán)的標(biāo)的物,支出成本相當(dāng)于期權(quán)的行使價(jià)格,使用時(shí)間相當(dāng)于期權(quán)距到期日時(shí)間,人力資源價(jià)值的不確定性相當(dāng)于期權(quán)中的衍生品的風(fēng)險(xiǎn)大小。

ν0為期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值,A為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值,X為投資成本,r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,T為到期時(shí)間,σ標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率,N(di)正態(tài)分布在di處的值。實(shí)物期權(quán)法是人力資源價(jià)值評(píng)估的最新發(fā)展,但會(huì)有大量的計(jì)算工作,某些指標(biāo)的確定有一定主觀性,波動(dòng)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇決定了計(jì)量的準(zhǔn)確與否,應(yīng)特別謹(jǐn)慎。

另還有隨機(jī)報(bào)酬價(jià)值法、人力資源加工成本法、完全價(jià)值測(cè)定法等,但他們都是各學(xué)者根據(jù)自己對(duì)人力資源價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的理解,見(jiàn)仁見(jiàn)智?？傊蓺w納為以工資報(bào)酬、成本、收益為基礎(chǔ)三種思路進(jìn)行計(jì)量,均有一定道理和可行性,但又存在一定不足。目前理論界和操作層仍不能拿出一套標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估體系。

綜上所述,隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,特別是入世后,對(duì)人力資源定價(jià)的要求越來(lái)越迫切,無(wú)論“59歲”現(xiàn)象還是國(guó)資委對(duì)MBO的叫停都反映出對(duì)人力資源進(jìn)行定價(jià)的時(shí)代到來(lái),人力資源價(jià)值評(píng)估無(wú)論從理論還是應(yīng)用上都是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。但目前學(xué)術(shù)界和操作層都不能拿出行之有效的辦法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題,提出的方法也大多停留在學(xué)術(shù)層面,操作可能性不大,所以,構(gòu)建一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)、完善的人力資源價(jià)值評(píng)估體系刻不容緩。

參考文獻(xiàn):

1.Mincer•J.“Schooling,ExperienceandEarnings,NationalBureauofEconomicResearch.UniversityofChicagoPress,1974

第2篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

論文關(guān)鍵詞:外資并購(gòu) 商標(biāo) 評(píng)估

外資并購(gòu)是引進(jìn)外資的重要形式。所謂并購(gòu)是企業(yè)合并與收購(gòu)的總稱,企業(yè)并購(gòu)最先在英美國(guó)家實(shí)踐和提出,它泛指以取得企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)為目的的合并、股票買入和經(jīng)營(yíng)權(quán)控制等活動(dòng)。在我國(guó),外資并購(gòu)指的是外國(guó)投資者購(gòu)買境內(nèi)非外商投資企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資,使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè),或者外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè),并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn),或外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn),并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)。自上世紀(jì)90年代初開(kāi)始,外資進(jìn)入中國(guó)的方式有了重大改變,那就是與中國(guó)的知名品牌企業(yè)合資。外資的進(jìn)入雖然給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了資金、帶來(lái)了先進(jìn)的技術(shù)和科學(xué)的管理方法,但外資進(jìn)入中國(guó)時(shí)所采取的所謂商標(biāo)戰(zhàn)略給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的品牌損失和對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的威脅越來(lái)越引起人們的關(guān)注。

一、外資并購(gòu)中商標(biāo)價(jià)值評(píng)估狀況

商標(biāo)是商品的生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者或者服務(wù)的提供者為了表明自己、區(qū)別他人在自己的商品或者服務(wù)上使用的可視性標(biāo)志,即由文字、圖形、字母、數(shù)字、三維標(biāo)志和顏色組合,以及上述要素的組合所構(gòu)成的標(biāo)志。外資企業(yè)愿意并購(gòu)中方企業(yè),更多看重的是中方企業(yè)的商標(biāo)價(jià)值,因?yàn)閷?duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言,商標(biāo)已經(jīng)不僅僅是一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品的標(biāo)識(shí),更多意義上是代表一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量、企業(yè)文化和在所屬行業(yè)中的影響力,更多的是在標(biāo)識(shí)一個(gè)企業(yè)的商譽(yù)。特別是馳名商標(biāo)的價(jià)值更是不容小覷。在外資并購(gòu)中必須要對(duì)商標(biāo)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,以便交易雙方明晰商標(biāo)價(jià)值,尤其是讓被并購(gòu)企業(yè)清楚知道自身商標(biāo)的價(jià)值。然而由于商標(biāo)評(píng)估存在種種問(wèn)題,以至于中方企業(yè)的商標(biāo)的價(jià)值被低估甚至不作價(jià)拱手讓與合資企業(yè)。如1994年,“金雞”品牌的持有人——天津日化四廠,為了引進(jìn)外資,與美國(guó)莎莉集團(tuán)所屬奇?zhèn)ト栈竞腺Y組建了中美合資奇?zhèn)ト沼没瘜W(xué)(天津)有限公司,當(dāng)時(shí)金雞鞋油已占據(jù)中國(guó)鞋油市場(chǎng)的半壁江山,而合資時(shí)金雞品牌卻只折價(jià)1000萬(wàn)元。又如廣州餅干廠與香港一家公司合資時(shí),將其在50年代注冊(cè)并享有盛譽(yù)的“嶺南”商標(biāo)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給合資企業(yè)使用,這都造成了中方的巨大損失。

二、商標(biāo)評(píng)估存在的主要問(wèn)題

外資并購(gòu)的前提和難點(diǎn)是清產(chǎn)核資、界定產(chǎn)權(quán)和評(píng)估資產(chǎn)?？茖W(xué)準(zhǔn)確評(píng)估商標(biāo)的價(jià)值,合法公正地處置商標(biāo),有利于在并購(gòu)過(guò)程中維護(hù)雙方企業(yè)的利益,推動(dòng)和保障外資并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)。目前在商標(biāo)價(jià)值評(píng)估中出現(xiàn)的突出問(wèn)題表現(xiàn)在:

(一)缺乏有關(guān)商標(biāo)評(píng)估的法律

國(guó)家工商管理局曾在1995年頒布《企業(yè)商標(biāo)管理若干規(guī)定》,該規(guī)定明確規(guī)定企業(yè)轉(zhuǎn)讓商標(biāo)或以商標(biāo)權(quán)投資,應(yīng)當(dāng)委托商標(biāo)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行商標(biāo)評(píng)估。接著1996年又頒布了《商標(biāo)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》,但該辦法只對(duì)商標(biāo)評(píng)估機(jī)構(gòu)的條件、業(yè)務(wù)范圍及評(píng)估原則和法律責(zé)任等方面做了規(guī)定,而對(duì)商標(biāo)價(jià)值的構(gòu)成、評(píng)估的具體方法等商標(biāo)評(píng)估的實(shí)質(zhì)內(nèi)容為予明確,操作性不強(qiáng)。然而這兩個(gè)規(guī)章在2001年我國(guó)加入世貿(mào)組織后被廢止。目前我國(guó)沒(méi)有一部關(guān)于商標(biāo)評(píng)估的法律法規(guī)。

(二)評(píng)估機(jī)構(gòu)不規(guī)范

商標(biāo)等指知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估技術(shù)含量高、程序要求嚴(yán)格,從業(yè)人員必須具備相應(yīng)的知識(shí)和技能。然而,在現(xiàn)實(shí)中,由于對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的設(shè)置把關(guān)不嚴(yán),對(duì)從業(yè)人員缺乏嚴(yán)格的培訓(xùn)與考核,常常出現(xiàn)評(píng)估結(jié)果與實(shí)際狀況差距極大的問(wèn)題。

(三)評(píng)估方法不科學(xué)

按照國(guó)際慣例,知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估方法有三種,即成本法、市場(chǎng)法和收益法。評(píng)估對(duì)象和評(píng)估目的不同,評(píng)估方法也不同。有些單位卻是不分對(duì)象和目的,只用一種方法或用錯(cuò)了方法。由于缺乏科學(xué)的評(píng)估方法,導(dǎo)致在知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估中,標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,高估低估現(xiàn)象嚴(yán)重。

(四)不重視對(duì)商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估

有的中國(guó)企業(yè)在重視引進(jìn)外資和國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的同時(shí),卻忽略了通過(guò)自己長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)形成的商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán),在評(píng)估時(shí)將這一部分資產(chǎn)價(jià)值低估甚至沒(méi)有將這一部分資產(chǎn)作價(jià),造成商標(biāo)流失。尤其是造成馳名商標(biāo)、著名商標(biāo)流失時(shí),其損失更為巨大。 三、完善外資并購(gòu)中商標(biāo)評(píng)估

(一)加強(qiáng)商標(biāo)評(píng)估理論的研究

商標(biāo)評(píng)估是按照一定的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn),采用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法,通過(guò)分析各種因素的影響,計(jì)算確定商標(biāo)資產(chǎn)在某一評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)現(xiàn)時(shí)價(jià)值的工作。商標(biāo)價(jià)值構(gòu)成比較復(fù)雜,受許多因素的影響,具有較大不確定性。比如,商標(biāo)的設(shè)計(jì)、注冊(cè)、廣告宣傳等費(fèi)用,商標(biāo)的使用期限、侵權(quán)狀況、法律保護(hù)程度,商標(biāo)的顯著性以及商標(biāo)帶來(lái)的市場(chǎng)占有率、企業(yè)知名度和信譽(yù),商標(biāo)資產(chǎn)依附于有形資產(chǎn)發(fā)揮的作用,包括所使用產(chǎn)品所處的不同生命周期階段,行業(yè)的平均利潤(rùn)率與行業(yè)發(fā)展前景,企業(yè)管理人員素質(zhì)和管理水平等。④加之我國(guó)開(kāi)展商標(biāo)評(píng)估的時(shí)間較短,積累經(jīng)驗(yàn)還不夠。為了促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)商標(biāo)評(píng)估的科學(xué)化和規(guī)范化,應(yīng)當(dāng)在借鑒國(guó)外商標(biāo)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)企業(yè)商標(biāo)價(jià)值的現(xiàn)狀和具體實(shí)際,加強(qiáng)理論研究,探索影響商標(biāo)價(jià)值的定性因素及定量計(jì)算方式,逐步發(fā)展一套更加科學(xué)合理和規(guī)則的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法以及技術(shù)規(guī)則,通過(guò)有關(guān)政策法規(guī)的頒布與實(shí)施,建立科學(xué)合理

的商標(biāo)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法。 (二)完善商標(biāo)評(píng)估的相關(guān)法律法規(guī)

針對(duì)當(dāng)前商標(biāo)評(píng)估無(wú)法可依的狀況,應(yīng)加強(qiáng)商標(biāo)評(píng)估立法,制定商標(biāo)評(píng)估的統(tǒng)一法律規(guī)范,詳細(xì)規(guī)定商標(biāo)評(píng)估的形式、時(shí)間、表現(xiàn)、機(jī)構(gòu)及工作人員,建立和完善商標(biāo)價(jià)值評(píng)估制度。

1.關(guān)于商標(biāo)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和方法。在商標(biāo)評(píng)估理論研究的基礎(chǔ)上,建立科學(xué)的商標(biāo)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法,并通過(guò)法律法規(guī)將其確定下來(lái)。

2.關(guān)于商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。國(guó)家工商管理局曾于1996年頒布了《商標(biāo)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》,該辦法規(guī)定“,使評(píng)估結(jié)果嚴(yán)重失實(shí)的,所在地省級(jí)工商行政管理局或者國(guó)家工商行政管理局除依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)處理外,視其情節(jié)予以警告,處以違法所得額三倍以下的罰款,但最高不超過(guò)三萬(wàn)元,沒(méi)有違法所得的,處以一萬(wàn)元以下的罰款?！睂?shí)際上讓商標(biāo)評(píng)估機(jī)構(gòu)在對(duì)商標(biāo)價(jià)值評(píng)估失實(shí)時(shí)僅承擔(dān)警告、罰款的法律責(zé)任并不能起到處罰作用,也不能有效遏止此類事件的頻繁發(fā)生,并且該規(guī)章在2001年被廢止。雖然隨后國(guó)家出臺(tái)了《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》和《資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》,但是這兩個(gè)規(guī)范性法律文件并沒(méi)有規(guī)定評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)的法律責(zé)任。目前我國(guó)沒(méi)有相關(guān)法律對(duì)商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任做出任何規(guī)定。由于評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員對(duì)我國(guó)商標(biāo)評(píng)估價(jià)值失實(shí)幾乎不承擔(dān)任何責(zé)任,如經(jīng)濟(jì)責(zé)任、道德責(zé)任、社會(huì)責(zé)任、法律責(zé)任,尤其是法律責(zé)任,導(dǎo)致背離商標(biāo)實(shí)際價(jià)值的評(píng)估現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。針對(duì)這一情況,在商標(biāo)評(píng)估立法時(shí)要明確評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的法律責(zé)任。

3.關(guān)于外資并購(gòu)時(shí)的商標(biāo)價(jià)值評(píng)估。外資并購(gòu)涉及外方企業(yè),與企業(yè)并購(gòu)時(shí)雙方都是中方企業(yè)不同,外資并購(gòu)時(shí)企業(yè)商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)被低估甚至是沒(méi)有估價(jià),會(huì)造成商標(biāo)流失,造成損失,尤其是造成馳名商標(biāo)、著名商標(biāo)流失時(shí)損失更大。因此法律要對(duì)外資并購(gòu)時(shí)商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估做出嚴(yán)格的規(guī)定維護(hù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。

(三)強(qiáng)化企業(yè)商標(biāo)保護(hù)意識(shí),重視自身商標(biāo)價(jià)值評(píng)估

按照我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的要求,企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)是遵循歷史成本原則。由于包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)在內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值具有不確定性和取得成本的不可分性,使得大量無(wú)形資產(chǎn)不能確認(rèn)和計(jì)量,即使確認(rèn)入帳,但計(jì)量的成本也往往是不完整的。導(dǎo)致專利、商標(biāo)、技術(shù)秘密、計(jì)算機(jī)軟件在研制、開(kāi)發(fā)過(guò)程中投入的費(fèi)用并沒(méi)有計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)成本,使帳面上反映的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值與其真實(shí)價(jià)值相差甚遠(yuǎn),這樣當(dāng)企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變動(dòng)或產(chǎn)權(quán)交易時(shí),帳面無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值并不能成為交易的價(jià)值基礎(chǔ)。所以當(dāng)企業(yè)涉及資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并、出資、出售、聯(lián)營(yíng)、股份制改造、合資、合作時(shí),對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估就成為必要,以反映無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。⑤商標(biāo)是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn),本身具有巨大的價(jià)值。中方企業(yè)作為外資并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè),要增強(qiáng)商標(biāo)價(jià)值評(píng)估意識(shí),要認(rèn)識(shí)到商標(biāo)價(jià)值評(píng)估是必要的,以商標(biāo)使用權(quán)作價(jià)出資時(shí)要同并購(gòu)企業(yè)商定商標(biāo)評(píng)估辦法確定商標(biāo)價(jià)格,避免企業(yè)自身商標(biāo)價(jià)值被低估甚至是無(wú)償轉(zhuǎn)讓。中方企業(yè)與外方企業(yè)應(yīng)當(dāng)商定評(píng)估機(jī)構(gòu)選擇辦法,比如雙方共同選擇、委托第三方選擇等,應(yīng)當(dāng)選擇有資質(zhì)且資質(zhì)比較高的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估機(jī)構(gòu)做出報(bào)告后,應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)無(wú)利害關(guān)系的獨(dú)立專家對(duì)評(píng)估報(bào)告進(jìn)行審查和評(píng)估,判斷評(píng)估報(bào)告依據(jù)的資料是否充分、真實(shí),評(píng)估方法是否科學(xué)、評(píng)估程序是否公正、合法,調(diào)整參數(shù)是否科學(xué)、合理,最終得出評(píng)估結(jié)論是否真實(shí)、可靠。

第3篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司負(fù)債 公允價(jià)值 價(jià)值評(píng)估

通常認(rèn)為，保險(xiǎn)負(fù)債的公允價(jià)值，是指對(duì)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)責(zé)任的一種公平的、能夠被交易各方承認(rèn)和接受的評(píng)估價(jià)值。它實(shí)質(zhì)上是公允價(jià)值會(huì)計(jì)針對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的特殊情況而對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債采用的評(píng)估價(jià)值。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）下屬的保險(xiǎn)指導(dǎo)委員會(huì)將公允價(jià)值定義為：“在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。特別對(duì)于保險(xiǎn)負(fù)債，公允價(jià)值是在評(píng)估當(dāng)日將保險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)移給第三方承擔(dān)而不得不向其支付的金額。”

一、保險(xiǎn)負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估的方法

（一）市價(jià)法。如果金融工具能夠在一個(gè)足夠的深度、廣度和開(kāi)放程度的市場(chǎng)中進(jìn)行交易，金融工具的市場(chǎng)價(jià)格就是其公允價(jià)值。例如保險(xiǎn)公司絕大部分的資產(chǎn)由現(xiàn)金、銀行存款、債券、股票或證券類基金等組成，這些資產(chǎn)都可以直接從公開(kāi)交易的市場(chǎng)上觀察到其市場(chǎng)價(jià)值，因此保險(xiǎn)公司的公允價(jià)值的計(jì)量相對(duì)非常容易，市場(chǎng)價(jià)值即為資產(chǎn)的公允價(jià)值。

（二）復(fù)制法。有些保險(xiǎn)產(chǎn)品同其他金融產(chǎn)品很類似，特別是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)非常低的投資性產(chǎn)品，例如保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)不顯著的遞延年金、投資連結(jié)保險(xiǎn)等，使用一些可公開(kāi)交易的金融工具可以大體復(fù)制出該負(fù)債的現(xiàn)金流。

（三）現(xiàn)值法。如果市場(chǎng)價(jià)格不可用并且無(wú)法使用可交易的金融工具來(lái)復(fù)制現(xiàn)金流，則用未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值來(lái)估計(jì)金融工具的公允價(jià)值。對(duì)于絕大部分的保險(xiǎn)公司負(fù)債而言，現(xiàn)值法是最可行、最常用的方法。

二、使用現(xiàn)值法估計(jì)保險(xiǎn)負(fù)債的公允價(jià)值

（一）直接估計(jì)法。考慮到為了直接估計(jì)負(fù)債的公允價(jià)值，那么負(fù)債的公允價(jià)值是合同本身所涉及的所有賠付的價(jià)值，因此，它把保險(xiǎn)公司的負(fù)債從保險(xiǎn)公司的具體經(jīng)營(yíng)中提出來(lái)單獨(dú)考慮，其公允價(jià)值或者說(shuō)市場(chǎng)價(jià)值只與保險(xiǎn)合同本身有關(guān)，而與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)。直接法主要有兩種估計(jì)方法。

1.調(diào)整貼現(xiàn)率。即直接把在保單下可能發(fā)生的一系列現(xiàn)金流貼現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的現(xiàn)值作為負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，貼現(xiàn)利率由反映現(xiàn)金流時(shí)間價(jià)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償兩部分組成。但是，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，它是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，屬于負(fù)債市場(chǎng)，而大多數(shù)負(fù)債無(wú)法找到完全可比的產(chǎn)品，因此，必須考慮用別的方法來(lái)確定合適的風(fēng)險(xiǎn)利差，可以直接對(duì)各種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建模，將它們體現(xiàn)為對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的影響，而不是用貼現(xiàn)利率來(lái)反映。

資本成本法是一種典型的直接調(diào)整貼現(xiàn)率的方法，其基本的思想是，投資者的預(yù)期回報(bào)與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比，預(yù)期回報(bào)越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大?？梢杂觅Y本回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系來(lái)確定負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)利差。在理想狀況下，假設(shè)某公司的負(fù)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債的公允價(jià)值就是按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值，期間無(wú)現(xiàn)金流變化，無(wú)稅和資本的流入與流出。則有：

ΔL=L×rf

ΔE=ΔA-ΔL=（A-L）×rf=E×rf

其中E、A、L，都是以公允價(jià)值表示的保險(xiǎn)公司的權(quán)益、資產(chǎn)和負(fù)債，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。這時(shí)，資本回報(bào)率=ΔE/E=rf，說(shuō)明當(dāng)負(fù)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，保險(xiǎn)公司的投資E不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。

但是在現(xiàn)實(shí)中，保險(xiǎn)公司的投資往往面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，如精算風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，所以保險(xiǎn)公司要求的資本回報(bào)率將從rf上升到rE。推導(dǎo)過(guò)程如下：

由：E×rE=（E+L）×rf-L?rL

得出：rL=rf-E/L×（rE-rf）

可以看出，負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)利差rL要比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf小，其差值依賴于資本與負(fù)債的比例和市場(chǎng)的資本回報(bào)率（rE）。因此，如果能夠獲得持有類似的資產(chǎn)/負(fù)債的市場(chǎng)持有人的相關(guān)數(shù)據(jù)就能夠推導(dǎo)出rL，從而也就可以結(jié)合負(fù)債的現(xiàn)金流狀況貼現(xiàn)推導(dǎo)出負(fù)債的公允價(jià)值。

2.調(diào)整現(xiàn)金流/期權(quán)定價(jià)法。期權(quán)定價(jià)法又稱為“多重情景法”，這種方法的實(shí)質(zhì)是估計(jì)現(xiàn)金流可能發(fā)生的各種情景，然后通過(guò)一定的方法折現(xiàn)，來(lái)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行估值。這種方法一般適用于利率敏感型負(fù)債。

（二）間接估計(jì)法。所謂間接估計(jì)負(fù)債的公允價(jià)值，是指首先估計(jì)資產(chǎn)和所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，二者的差額就得到負(fù)債的公允價(jià)值。

間接法把保險(xiǎn)公司的負(fù)債看作保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)整體的一個(gè)組成部分，負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值等于公司的資產(chǎn)價(jià)值減去公司本身的市場(chǎng)價(jià)值。假設(shè)存在潛在的投資者欲購(gòu)買該保險(xiǎn)公司，其買價(jià)就是該保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值，它由公司未來(lái)可分配盈余的現(xiàn)值決定，然后用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值減去未來(lái)可分配盈余的現(xiàn)值即購(gòu)買價(jià)格就得到該保險(xiǎn)公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。即：

MVL=MVA-MVE

其中MVL表示公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，MVA表示公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，而MVE表示公司未來(lái)可分配盈余的市場(chǎng)價(jià)值，間接法的核心就是計(jì)算這一項(xiàng)。

利用間接法評(píng)價(jià)負(fù)債公允價(jià)值的具體步驟是：首先，在隨機(jī)經(jīng)濟(jì)情境下產(chǎn)生期望未來(lái)現(xiàn)金流，其中要考慮支持資產(chǎn)的投資收益、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整、所得稅和風(fēng)險(xiǎn)資本需求；其次，按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本成本折現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流（可分配盈余），求均值后得到可分配盈余的現(xiàn)值；資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值扣除遞延稅收負(fù)債后減去可分配盈余的現(xiàn)值即得到負(fù)債的公允價(jià)值。

對(duì)于確定保險(xiǎn)公司負(fù)債的公允價(jià)值的方法――直接法和間接法，如果假設(shè)設(shè)置具有一致性的話，這兩個(gè)方法本質(zhì)上是等價(jià)的。

三、保險(xiǎn)負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估的作用

采用公允價(jià)值計(jì)量保險(xiǎn)負(fù)債是消除或減少會(huì)計(jì)錯(cuò)配、提供高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的要求。作為金融市場(chǎng)的重要參與者，保險(xiǎn)公司往往持有大量的投資組合和衍生工具，其資產(chǎn)負(fù)債表中的大多數(shù)資產(chǎn)都采用公允價(jià)值計(jì)量，而資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)應(yīng)的負(fù)債一方未反映現(xiàn)行利率的變化，采用了各種不同的計(jì)算基礎(chǔ)，這實(shí)際上人為地扭曲了保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)和權(quán)益等相關(guān)信息。具體來(lái)說(shuō)，負(fù)債的公允價(jià)值評(píng)估對(duì)保險(xiǎn)公司有著以下幾方面作用：

（一）績(jī)效評(píng)估的基礎(chǔ)。減輕會(huì)計(jì)錯(cuò)配問(wèn)題的另一辦法是對(duì)負(fù)債進(jìn)行公允價(jià)值評(píng)估。在市場(chǎng)利率頻繁變化的環(huán)境下，現(xiàn)行會(huì)計(jì)系統(tǒng)對(duì)負(fù)債評(píng)估僅僅報(bào)告其賬面價(jià)值，不能反映保險(xiǎn)公司真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、收益情況和公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值的變化。保險(xiǎn)負(fù)債的公允價(jià)值評(píng)估將克服現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)公司價(jià)值的扭曲，揭示公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者以此為基礎(chǔ)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)管理，更有可能提高公司價(jià)值。

（二）資產(chǎn)負(fù)債管理的基礎(chǔ)。資產(chǎn)負(fù)債管理建立在兩個(gè)基礎(chǔ)之上：第一，資產(chǎn)負(fù)債管理采用公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即資產(chǎn)現(xiàn)金流減去負(fù)債現(xiàn)金流。因此以歷史成本為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)對(duì)公司價(jià)值的衡量不適用于資產(chǎn)負(fù)債管理。第二，資產(chǎn)負(fù)債管理的中心目的是管理公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感度，因此公司應(yīng)該控制或管理市場(chǎng)利率對(duì)公司價(jià)值的影響程度。要實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)基礎(chǔ)，就必須對(duì)負(fù)債進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)。報(bào)告保險(xiǎn)公司負(fù)債的公允價(jià)值、建立以公允價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)報(bào)表，將使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程與公司財(cái)務(wù)報(bào)告趨于一致。

（三）新產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。許多保險(xiǎn)產(chǎn)品都包含內(nèi)嵌期權(quán)，例如保單貸款期權(quán)、投保人的退保期權(quán)等。實(shí)務(wù)中許多公司都是在假定利率和保單持有人行為不變的基礎(chǔ)上確定保費(fèi)，并沒(méi)有對(duì)內(nèi)嵌期權(quán)給予足夠的重視。但是，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，市場(chǎng)利率頻繁改變，保單持有人頻繁行使這些內(nèi)嵌期權(quán)。傳統(tǒng)的定價(jià)方法不能完全反映出內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值，加大了公司定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。易變的市場(chǎng)利率也促使保險(xiǎn)業(yè)使用負(fù)債的公允價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其新業(yè)務(wù)進(jìn)行定價(jià)。

（四）用VAR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。為了保證資金的安全性和盈利性，建立全面、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)對(duì)公司是非常重要的。近年來(lái)，保險(xiǎn)公司普遍運(yùn)用在險(xiǎn)價(jià)值對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量和控制。而VAR方法是建立在市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)之上的，保險(xiǎn)負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估支持保險(xiǎn)公司的VAR管理過(guò)程。

四、保險(xiǎn)公司負(fù)債的公允價(jià)值評(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題

（一）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公允價(jià)值調(diào)整。在計(jì)算保險(xiǎn)負(fù)債的公允價(jià)值時(shí)，困難之一就是如何決定一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。在缺乏市場(chǎng)的時(shí)候，可以應(yīng)用本文所述的方法來(lái)獲得保險(xiǎn)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)值。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)在評(píng)估中的考量。信用風(fēng)險(xiǎn)主要從增加投資風(fēng)險(xiǎn)或降低資本水平兩方面對(duì)負(fù)債的公允價(jià)值產(chǎn)生影響。投資風(fēng)險(xiǎn)的上升導(dǎo)致投資回報(bào)上升，從而增加了負(fù)債評(píng)估率rf并降低負(fù)債的價(jià)值。資本比率E/L的下降同樣增加負(fù)債評(píng)估率從而降低負(fù)債的價(jià)值。

（三）保險(xiǎn)負(fù)債的公允價(jià)值的局限性。第一，公允價(jià)值評(píng)估非常復(fù)雜。首先，需要確定建立在各種精算假設(shè)之上的現(xiàn)金流。其次，需要用經(jīng)濟(jì)情景產(chǎn)生器來(lái)產(chǎn)生利率經(jīng)濟(jì)情景。最后，它是建立在復(fù)雜的精算模型之上。此外，保險(xiǎn)負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估太耗時(shí)間，對(duì)于某些假設(shè)太過(guò)敏感。第二，公允價(jià)值評(píng)估的成本高。對(duì)保險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行公允價(jià)值評(píng)估需要上萬(wàn)次的現(xiàn)金流規(guī)劃，所需要的計(jì)算成本也很高。此外，評(píng)估過(guò)程需要的經(jīng)濟(jì)情景器及其維修花費(fèi)和咨詢、購(gòu)買精算軟件的高級(jí)應(yīng)用模塊、數(shù)學(xué)和精算人才的花費(fèi)都很高，昂貴的費(fèi)用阻礙了負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用。第三，評(píng)估沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估缺乏標(biāo)準(zhǔn)化。各公司根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和方法計(jì)算的公允價(jià)值結(jié)果之間缺乏可比性。盡管許多公司公開(kāi)披露時(shí)會(huì)說(shuō)明其使用的關(guān)鍵假設(shè)和方法，但由于計(jì)算的復(fù)雜性和專業(yè)性，一般公眾和監(jiān)管者都不甚了解，導(dǎo)致負(fù)債公允價(jià)值評(píng)估僅限于公司內(nèi)部的衡量指標(biāo)和內(nèi)部績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

1.周立生.公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的影響[J].保險(xiǎn)研究，2011，（9）：60-66.

第4篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估；價(jià)值類型；認(rèn)識(shí)分歧

中圖分類號(hào)：F123.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）10-0-01

一、對(duì)我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)理論基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)

結(jié)合我國(guó)國(guó)情，結(jié)合歷史和現(xiàn)實(shí)分析才能對(duì)我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)理論做出正確客觀的判斷。然而中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估有其獨(dú)特的一面，在其初期發(fā)展過(guò)程中是政府立法強(qiáng)制推行的。由于歷史的原因，我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估理論具有濃烈的中國(guó)特色。某種程度上講，具有中國(guó)特色的資產(chǎn)評(píng)估理論也使國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估理論顯得更加豐富。僅就我國(guó)國(guó)情而言，我國(guó)在理論方面實(shí)力還是很強(qiáng)。然而隨著國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，具有中國(guó)特色的資產(chǎn)評(píng)估理論顯得有些過(guò)時(shí)，特別是加入WTO后，對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)上升為一種國(guó)家級(jí)別的政策。舊的衡量標(biāo)準(zhǔn)顯得“力不從心”。然而這些衡量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在很多人心里根深蒂固。因此，相當(dāng)―部分業(yè)內(nèi)人士錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)了我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估定位，從而導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)上的差異，在資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型的選擇上顯得尤為明顯。因此，我國(guó)資產(chǎn)定位上的分歧和價(jià)值類型選擇直接影響了我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則出臺(tái)

二、價(jià)值類型選擇認(rèn)識(shí)分歧的歷史回顧

我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估在價(jià)值類型選擇上的認(rèn)識(shí)分歧可用兩個(gè)階段概括。第一階段中標(biāo)志性的事件是我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則的第一次起草工作。在這次基本準(zhǔn)則起草的過(guò)程中，關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型選擇問(wèn)題出現(xiàn)不同的意見(jiàn)。其中一方認(rèn)為，應(yīng)把收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)、重置成本標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)行市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和清算價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)寫進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則；另一方認(rèn)為，應(yīng)把在資產(chǎn)評(píng)估理念基礎(chǔ)上形成的資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值寫進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則。雖然，1998年市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值被寫進(jìn)去。但這并不代表認(rèn)識(shí)分歧消失。在1999年和2000年的輔導(dǎo)教材中第一方的觀點(diǎn)被寫了進(jìn)去。當(dāng)初反對(duì)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型的人，卻接受了資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型的形式，而仍然堅(jiān)持資產(chǎn)評(píng)估估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容和本質(zhì)。

關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則價(jià)值類型選擇認(rèn)識(shí)分歧的第二階段，大約從2001年初資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則以及無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則的再次起草算起。此時(shí)很少有人在意資產(chǎn)評(píng)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的重要性。然而，價(jià)值類型選擇問(wèn)題上又出現(xiàn)新的分歧：（1）區(qū)分資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型選擇何種市場(chǎng)價(jià)值；（2）使用傳統(tǒng)的市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值，還是使用市場(chǎng)價(jià)值及其他特殊的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值形式。可喜的是分歧越來(lái)越小。至少，整體的框架和平臺(tái)基本沒(méi)有分歧，在此種情況下討論資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中價(jià)值類型的選擇問(wèn)題顯得更有意義。

三、關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中價(jià)值類型認(rèn)識(shí)分歧的理論思考

從上述論述的兩個(gè)階段來(lái)看，第一階段的認(rèn)識(shí)分歧不同的人站在不同的角度上，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)定位方面有不同的認(rèn)識(shí)，各有利弊。第二階段的認(rèn)識(shí)分歧主要體現(xiàn)在：第一是市場(chǎng)價(jià)值如何把握及有沒(méi)有被公允市場(chǎng)價(jià)值替代；第二是非市場(chǎng)價(jià)值的存在是否合理及如何把握，能否被其他特殊價(jià)值類型所取代。

（一）市場(chǎng)價(jià)值和公允市場(chǎng)價(jià)值的選擇

部分人認(rèn)為若用《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》中的市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值則會(huì)產(chǎn)生諸多問(wèn)題。理由是：（1）我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)差別很大，兩者沒(méi)有可比性；（2）市場(chǎng)價(jià)值定義的條件比較苛刻，對(duì)交易市場(chǎng)和參與者有嚴(yán)格的要求和時(shí)間限制；（3）非市場(chǎng)價(jià)值的適用范圍比較小。為了使評(píng)估人員更好地把握評(píng)估過(guò)程，采用公允市場(chǎng)價(jià)值既有益于評(píng)估人員更有益于評(píng)估報(bào)告正確的表達(dá)。然而從評(píng)估人員的角度看，卻未必能達(dá)到預(yù)期的目的。這是因?yàn)椋辉u(píng)估資產(chǎn)無(wú)論在何種條件下，其公允價(jià)值必須要評(píng)估出來(lái)。公允價(jià)值與非正常條件下的公允價(jià)值之間的差別在于公允價(jià)值成立條件和使用范圍的不同。評(píng)估人員要想順利的把握評(píng)估過(guò)程及參數(shù)的選擇，必須要清楚條件與結(jié)果之間的關(guān)系，并清楚不同條件下的區(qū)別，否則很難把評(píng)估結(jié)果和使用范圍表達(dá)清楚。從評(píng)估條件和環(huán)境可把價(jià)值類型分為市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值，從這個(gè)意義上講，選擇公允市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)不如選擇市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值。不贊同的人，或許考慮了各種市場(chǎng)價(jià)值成立條件。然而，資產(chǎn)的最佳使用是只有在更高層次上的正常使用才能發(fā)揮出資產(chǎn)的最佳使用效果。

（二）關(guān)于非市場(chǎng)價(jià)值定義的合理性和替代性

部分人士認(rèn)為不如直接具體研究每種價(jià)值類型，理由是非市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有定義。然而一個(gè)建議是否好壞須符合以下兩個(gè)條件。那就是合理性和可操作性。顯然用各種特殊價(jià)值形式取代非市場(chǎng)價(jià)值可操作性不強(qiáng)。非市場(chǎng)價(jià)值恰好符合評(píng)估條件的特殊性。非市場(chǎng)價(jià)值為評(píng)估員揭示了在資產(chǎn)評(píng)估中可能會(huì)遇到的各種特殊情況；在特殊情況下評(píng)估出的價(jià)值是公允的，但適用范圍有限。若因?yàn)樯鲜鲈颍陀闷渌厥鈨r(jià)值形式取代非市場(chǎng)價(jià)值是不可取的。一名優(yōu)秀的評(píng)估師必須有能力在實(shí)際操作中把握住資產(chǎn)的公允價(jià)值。同時(shí)我們也應(yīng)該清楚公允價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差別。實(shí)際情況是市場(chǎng)價(jià)值比公允價(jià)值更為具體，更有利于評(píng)估人員把握。由于市場(chǎng)價(jià)值概念的明晰性和可把握性，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)一般選擇市場(chǎng)價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)價(jià)值的確能夠肩負(fù)這些使命：（1）在正常條件下易于把握；（2）資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果無(wú)外乎市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值，理解二者具有相通性；（3）市場(chǎng)價(jià)值是準(zhǔn)確把握其他價(jià)值的基礎(chǔ)。正是由于這些特點(diǎn)，市場(chǎng)價(jià)值被廣泛的應(yīng)用于國(guó)際場(chǎng)合，也正是市場(chǎng)價(jià)值在資產(chǎn)評(píng)估中被定義，抽象的公允價(jià)值才會(huì)如此容易的掌控并成為資產(chǎn)評(píng)估的基本目標(biāo)。資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值的重要性是不言而喻的，關(guān)鍵是它已經(jīng)成為我們衡量資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果公正性的一個(gè)重要參考。

四、結(jié)束語(yǔ)

第5篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)發(fā)展比較快，并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問(wèn)題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)將起到積極的指導(dǎo)作用。

1. 并購(gòu)的含義和動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司。收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因：

一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。

二是提高管理效率。

三是達(dá)到合理避稅的目的。

四是迅速籌集資金的需要。

2. 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。

2.1計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過(guò)程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

2.1.2價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒(méi)有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過(guò)程中存在****行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

第6篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

本文的研究結(jié)論對(duì)于正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，有著很好的借鑒和參考價(jià)值，以此不同程度的滿足市場(chǎng)上各參與者的需求。

關(guān)鍵詞：Rappaport模型；價(jià)值評(píng)估；折現(xiàn)率

The application of Rappaport Model in value evaluation

Abstract

As the development of our economy， the escalation of investors’ financing notion and the frequency of merging， the demands of accurately predicting the value of the firm become stronger and stronger. This dissertation tries to study the Rappaport model， which is a famous model， finds the advantage of the model， and wants to give some suggestion to improve the model so that the model can be more suitable in China’s market.

This conclusion is helpful for the calculation of the value of the firm， and then meets the requirements of market participators more or less.

Key words: Rappaport model; value evaluation; discount rate

目 錄

一、序言1

二、價(jià)值評(píng)估理論與方法1

三、Rappaport模型介紹3

四、案例研究與分析3

（一）案例介紹4

（二）運(yùn)用Rappaport 模型評(píng)估L公司價(jià)值6

（三）Rappaport模型的適用性分析8

五、結(jié)論與局限性10

（一）結(jié)論10

（二）局限性與建議10

資料來(lái)源和參考文獻(xiàn)12

一、序言

企業(yè)并購(gòu)， 通俗的來(lái)講，就是企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司， 常由一家占有優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。中國(guó)《公司法》規(guī)定: 公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司， 被吸收的公司解散， 稱為吸收合并。兩個(gè)以上的公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司， 合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分， 它們分別從不同的角度界定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式( 現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu)) 取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中他們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用， 統(tǒng)稱為“ 購(gòu)并”或“ 并購(gòu)”， 泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。由于對(duì)企業(yè)的正確估價(jià)將直接影響到是否進(jìn)行并購(gòu)決策，因此，在投資市場(chǎng)上，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直都在堅(jiān)持不懈的研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的需求來(lái)源于市場(chǎng)，它在并購(gòu)過(guò)程中有著非常重要的意義。首先，企業(yè)并購(gòu)估價(jià)對(duì)并購(gòu)決策起決定作用，企業(yè)并購(gòu)的目的不外乎是提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，使企業(yè)價(jià)值最大化，那么企業(yè)在做出并購(gòu)決策之前是必要進(jìn)行并購(gòu)的可行性分析，而可行性研究分析主要目的在于判斷待選目標(biāo)是否值得并購(gòu)；其次，并購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行估價(jià)有助于并購(gòu)雙方不斷發(fā)現(xiàn)和挖掘目標(biāo)公司的潛在價(jià)值。其實(shí)對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)過(guò)程從某種意義上說(shuō)是不僅是對(duì)該公司現(xiàn)有的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程，而且還是一個(gè)不斷深入發(fā)掘價(jià)值源和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的過(guò)程；最后，企業(yè)并購(gòu)估價(jià)能為確定并購(gòu)成交價(jià)提供參考并有助于雙方避開(kāi)并購(gòu)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是一種特殊的交易，眾所周知，交易價(jià)格的確定常常是并購(gòu)雙方談判的焦點(diǎn)，雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)所做的估價(jià)往往差別很大，一般來(lái)講，價(jià)值的高估或低估將直接決定著雙方所要承擔(dān)并購(gòu)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此，借助于科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估將有助于消除雙方承擔(dān)并購(gòu)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的模型有很多，其中Rappaport模型是美國(guó)西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授A1ned.Rappaport 提出的并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，該模型在理論上來(lái)說(shuō)是最為科學(xué)的。

本文試圖通過(guò)對(duì)運(yùn)用Rappaport模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的案例進(jìn)行分析，從而研究其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用，同時(shí)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)該模型提出可行的建議。

本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對(duì)價(jià)值評(píng)估理論與方法的回顧；第三部分是對(duì)Rappaport模型的介紹；第四部分是對(duì)案例進(jìn)行介紹，并通過(guò)對(duì)案例進(jìn)行分析，觀察Rappaport模型的估價(jià)能力和適用性；最后是結(jié)論和根據(jù)Rappaport模型的局限性提出的一些建議。

二、價(jià)值評(píng)估理論與方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的出現(xiàn)是適應(yīng)市場(chǎng)的需要，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)交易的行為就越多，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就顯得越發(fā)達(dá)。19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評(píng)估業(yè)就隨著歐美等國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸形成，特別是不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估得到充分重視和發(fā)展。由于評(píng)估實(shí)踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評(píng)估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分化獨(dú)立出來(lái)。馬歇爾成為第一個(gè)探討評(píng)估方法（尤其是不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評(píng)估理論中廣為應(yīng)用的概念，在馬歇爾的影響下，以探討評(píng)估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價(jià)值為主要內(nèi)容的評(píng)估理論最終與價(jià)值理論分開(kāi)，形成了現(xiàn)代評(píng)估理論的基礎(chǔ)。

對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷最終是需要科學(xué)的理論體系和計(jì)量方法的。對(duì)企業(yè)機(jī)制進(jìn)行量化計(jì)量的理論體系的建立，最早可追溯到艾爾文費(fèi)雪的資本價(jià)值理論和莫迪利安尼和米勒的價(jià)值評(píng)估理論。他們從分析資本與收益的關(guān)系入手，利用財(cái)務(wù)分析和計(jì)量工具奠定了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估論的基礎(chǔ)。 早在1906年，艾爾文費(fèi)雪就在其專著《資本與收益的性質(zhì)》中完整地闡述了收益與資本的關(guān)系及價(jià)值的源泉問(wèn)題。 費(fèi)雪于1907年出版了他的另一部專著《利息率：本質(zhì)、決定及其與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系》，在分析利息率的本質(zhì)和決定因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究了資本收益與資本價(jià)值的關(guān)系，從而形成了資本價(jià)值評(píng)估框架。1930年，他又出版了《利息理論》一書，該書提出的確定性條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù)，是現(xiàn)代評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)之一。莫迪利安尼和米勒第一次系統(tǒng)地把不確定性引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系。他們對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系所作的精辟論述，解開(kāi)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估史上的“資本結(jié)構(gòu)之謎”，并在此基礎(chǔ)上，于1961年第一次系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了歸納和總結(jié)，提出和證明了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的四種方式。1963年，他們就存在企業(yè)所得稅的情況下，提出了存在公司所得稅狀態(tài)下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和模型，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論導(dǎo)入推廣和應(yīng)用階段奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的價(jià)值評(píng)估起步很晚，正是由于起步較晚，在評(píng)估理論、評(píng)估方法及指標(biāo)體系的建立方面基本是借鑒或沿用了發(fā)達(dá)國(guó)家的最新成果，因而起步較高，與國(guó)外并無(wú)太大差別，在評(píng)估理論研究方面與發(fā)達(dá)國(guó)家也基本處于相近水平。我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國(guó)至今尚處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，適合我國(guó)國(guó)情的評(píng)估理論體系尚未形成，在評(píng)估方法上，對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)過(guò)模仿和探索開(kāi)始進(jìn)入成熟階段，但對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估還剛剛起步。對(duì)于相關(guān)理論和方法的探索多散見(jiàn)于資產(chǎn)評(píng)估教材中，很少有對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評(píng)估的理論和方法移植于企業(yè)價(jià)值評(píng)估之中。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的有三種方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、成本法和市場(chǎng)法。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前，期權(quán)定價(jià)模型也在嘗試著運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的模型可廣義的分為基于收益、資產(chǎn)和現(xiàn)金流量這三類。

圖1-1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式結(jié)構(gòu)圖

此外，在現(xiàn)實(shí)生活中較為適用的方法還有比較價(jià)值法。比較價(jià)值法就是選擇與目標(biāo)公司在規(guī)模、主要產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)展趨勢(shì)等方面相類似的幾家上市公司組成一個(gè)樣本公司群體，通過(guò)計(jì)算出樣本公司群體中各公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值與其他相關(guān)指標(biāo)的比率及其平均值，參照目標(biāo)公司相應(yīng)指標(biāo)，來(lái)推斷目標(biāo)公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的方法。 目前，隨著經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，期權(quán)定價(jià)也在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了發(fā)展和運(yùn)用。期權(quán)定價(jià)的研究在20世紀(jì)一開(kāi)始就由法國(guó)數(shù)學(xué)家路易斯巴舍利耶奠定了基礎(chǔ)，在1973年由費(fèi)希爾布萊克和邁倫斯科爾斯在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志上發(fā)表了關(guān)于期權(quán)定價(jià)的論文《期權(quán)和公司債務(wù)的定價(jià)》。

三、Rappaport模型介紹

Rappaport模型，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，該模型是由美國(guó)西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授A1ned. Rappaport提出的并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，他在其1986 年出版的著作《如何創(chuàng)造股東財(cái)富》中充分論述了各種估價(jià)參數(shù)怎樣與并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，從而增加股東財(cái)富，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。Rappaport模型是利用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的原理，對(duì)目標(biāo)企業(yè)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)來(lái)合理估計(jì)其未來(lái)的現(xiàn)金流量，然后再用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本折算為現(xiàn)值，從而得出目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。該模型的公式幾個(gè)變量說(shuō)明如下：

式中：P：為目標(biāo)公司的價(jià)值；

Fi：表示第i 年目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量；

r ：為企業(yè)資本成本，即折現(xiàn)率；

t ：為現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)年限；

Ft：為預(yù)測(cè)期末的公司殘值。

Fi表示第i年目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量。該現(xiàn)金流量并不等于企業(yè)現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量?jī)纛~或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，是指扣除企業(yè)的日常生產(chǎn)所需流動(dòng)資金、未來(lái)發(fā)展所需的資本支出和應(yīng)付稅款后，可分配給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。它等于企業(yè)息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加折舊與攤銷減去營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加和資本支出后的余額。

r為企業(yè)資本成本，即折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是將未來(lái)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的比率。是考慮投資風(fēng)險(xiǎn)后的折現(xiàn)率，是投資者提供資本所要求的最低投資報(bào)酬率，也代表了企業(yè)為獲取資金所必須支付的最低價(jià)格、即資本成本。這里所指的資本成本不是并購(gòu)方企業(yè)自身的加權(quán)平均資本成本，而是并購(gòu)方投資于目標(biāo)企業(yè)資本的邊際資本成本。關(guān)于折現(xiàn)率， 一般采用加權(quán)平均資本成本(WACC) 。

t 為現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)年限。并購(gòu)方確定的預(yù)測(cè)期不可能是目標(biāo)企業(yè)的整個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間。預(yù)測(cè)期太短或太長(zhǎng)，均會(huì)影響預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。一般考慮并購(gòu)企業(yè)擬定的戰(zhàn)略和投資能夠影響被評(píng)估公司的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力的年份；能合理估計(jì)資本支出的年份；預(yù)計(jì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提高的年份，以及分析人員對(duì)被評(píng)估目標(biāo)公司未來(lái)各年經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的自信度， 預(yù)測(cè)期一般為(5—10) 年，以10 年最常見(jiàn)。

Ft為預(yù)測(cè)期末的公司殘值。企業(yè)殘值是指在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃年限終止時(shí)，其整體所具有的價(jià)值。由于不能理解為企業(yè)設(shè)備的殘值，因而不能用設(shè)備的殘值估算方法來(lái)衡量。企業(yè)殘值的估算方法，一般可以假定計(jì)劃年限終止時(shí)，企業(yè)進(jìn)入成熟期，其現(xiàn)金凈流量將按照一個(gè)較為穩(wěn)定且較低的比率無(wú)限期地增長(zhǎng)， 這個(gè)期末價(jià)值反映了公司資產(chǎn)在預(yù)測(cè)評(píng)估期以后所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流。

四、案例研究與分析

隨著企業(yè)并購(gòu)浪潮的席卷而來(lái)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性日漸顯現(xiàn)。在我國(guó)，目前有著許多企業(yè)評(píng)估的方法，但是從理論上來(lái)說(shuō)，Rappaport模型是較為科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，因此，理應(yīng)得到我們充分的重視。

本文通過(guò)選取F公司擬收購(gòu)的L公司為例，研究Rappaport模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。

（一）案例介紹

L公司是一家成立于2004年6月，專注于地面數(shù)字電視高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、工程化和市場(chǎng)化工作，是集營(yíng)運(yùn)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成的工程與設(shè)計(jì)于一體的實(shí)業(yè)公司。上市公司F擬收購(gòu)L公司股權(quán)，因此對(duì)L公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

表4-1和表4-2分別列示了L公司2004年度的利潤(rùn)表（單位：元）與主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：萬(wàn)元）。

第7篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市企業(yè) 經(jīng)濟(jì)增加值 價(jià)值評(píng)估

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步融入世界，合資、收購(gòu)、兼并、企業(yè)重組等活動(dòng)日益頻繁，這些活動(dòng)無(wú)不涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估。然而代表農(nóng)業(yè)最先進(jìn)生產(chǎn)力的農(nóng)業(yè)上市公司，在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)卻有些差強(qiáng)人意，表現(xiàn)為公司股本小，經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。但是無(wú)論是從政策需要還是從企業(yè)治理與控制要求來(lái)看，研究和開(kāi)發(fā)農(nóng)業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值都是目前財(cái)務(wù)管理研究中的一項(xiàng)重要課題。經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）由美國(guó)思騰思特公司（Stern stewart&CO）提出并推廣到整個(gè)現(xiàn)代企業(yè)管理實(shí)踐中的一種價(jià)值評(píng)估法。本文將選取A股市場(chǎng)上農(nóng)業(yè)板塊中具有代表性的兩家種業(yè)公司[豐樂(lè)種業(yè)（股票代碼：000713）；萬(wàn)向德農(nóng)（股票代碼：600371）］作為樣本，進(jìn)行基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估比較案例分析。數(shù)據(jù)主要來(lái)自RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)和滬深證券交易所網(wǎng)站公布的審計(jì)報(bào)告。

二、案例分析

（一）樣本公司基本情況合肥豐樂(lè)種業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“豐樂(lè)種業(yè)”）于1997年4月22日在深圳證券交易所上市，總股份為10800萬(wàn)股，可流通股份為4500萬(wàn)股，后經(jīng)多次股本增發(fā)，截至2009年12月31日止，股本總額人民幣22500萬(wàn)股。其主要產(chǎn)品有農(nóng)作物種子、農(nóng)藥、薄荷油及其衍生產(chǎn)品、酒店服務(wù)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等。萬(wàn)向德農(nóng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)向德農(nóng)”），于1995年9月13日通過(guò)發(fā)起設(shè)立方式成立的股份有限公司，發(fā)行后股本總額為10000萬(wàn)股。經(jīng)2003年5月派發(fā)股票后，股本總額增加到人民幣15500萬(wàn)股。其主要產(chǎn)品有玉米、油葵、馬鈴薯、高梁、小麥、棉花等的雜交種子、親本種子及化肥等。

（二）豐樂(lè)種業(yè)和萬(wàn)向德農(nóng)財(cái)務(wù)分析兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是農(nóng)作物種子，尤其是在玉米種子領(lǐng)域兩者互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且兩家在企業(yè)規(guī)模方面相當(dāng)，股票市場(chǎng)上業(yè)績(jī)（以基本每股收益和每股凈資產(chǎn)為指標(biāo)）處于伯仲之間，萬(wàn)向德農(nóng)緊隨豐樂(lè)種業(yè)之后；然而兩家公司又存在差異化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，分別來(lái)自兩家不同的證券交易所，分別在以水稻為代表的南方市場(chǎng)和以馬鈴薯和小麥為代表的北方市場(chǎng)上各領(lǐng)。這些因素為兩家公司創(chuàng)造了可比條件。

（1）償債能力分析。（表1）顯示兩家公司流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率差距很小且明顯偏低，短期償債能力弱；但利息保障倍數(shù)卻差距很大，萬(wàn)向德農(nóng)的指標(biāo)平均值是豐樂(lè)種業(yè)的2.6倍多，說(shuō)明萬(wàn)向德農(nóng)償債能力較強(qiáng)，尤其是對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債償還能力強(qiáng)，企業(yè)獲利能力很好。

（2）營(yíng)運(yùn)能力分析。（表2）顯示兩家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差距很小，但存貨周轉(zhuǎn)率明顯偏低，說(shuō)明兩家公司短期償債能力弱，企業(yè)管理水平偏低。

（3）盈利能力分析。（表3）顯示兩家公司的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益差距很小，但銷售凈利率均較低，說(shuō)明兩家公司目前盈利能力水平低，有待改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平。

（4）成長(zhǎng)能力分析。（表4）顯示兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率都非常好，其中萬(wàn)向德農(nóng)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率的指標(biāo)平均值均是豐樂(lè)種業(yè)的1.7倍以上，說(shuō)明兩家公司正處于高速成長(zhǎng)期，尤其是萬(wàn)向德農(nóng)，發(fā)展前景頗好。

縱觀2005年至2009年，兩家公司營(yíng)業(yè)能力、盈利能力逐步提升，經(jīng)營(yíng)管理水平有很大的改善，但實(shí)際水平仍不高，面臨較大的短期償債壓力，存貨周轉(zhuǎn)慢，銷售收益水平不高；另一方面兩家公司償債能力和成長(zhǎng)能力基本向好，但有下降的跡象，其中不能排除未受到2008年金融危機(jī)影響。橫看兩家公司，萬(wàn)向德農(nóng)絕大多數(shù)指標(biāo)都好于豐樂(lè)種業(yè)，但萬(wàn)向德農(nóng)近來(lái)舉債經(jīng)營(yíng)明顯，成長(zhǎng)能力有趨緩跡象?？傮w上來(lái)說(shuō)萬(wàn)向德農(nóng)各個(gè)指標(biāo)波動(dòng)比較大；而豐樂(lè)種業(yè)各個(gè)指標(biāo)較為穩(wěn)健，這體現(xiàn)了兩家企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念的差異。

（三）未來(lái)年度財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)本文根據(jù)2005年至2009年的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)比較分析對(duì)2010年至2015年（其中：2010年至2014年是明確預(yù)測(cè)期，2015年是明確預(yù)測(cè)后期）主要財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（1）豐樂(lè)種業(yè)主要財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)。與營(yíng)業(yè)收入存在比例關(guān)系的會(huì)計(jì)科目有：貨幣資金等，本文對(duì)其采取占以前各年度營(yíng)業(yè)收入比例的平均值作為預(yù)測(cè)值。各年度為零或者各年度只有個(gè)別數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)科目有：應(yīng)收利息等，本文假設(shè)其預(yù)測(cè)值仍然為零。其他會(huì)計(jì)科目預(yù)測(cè)：無(wú)形資產(chǎn)等科目，采用以前各年度數(shù)據(jù)的平均值作為預(yù)測(cè)值；專項(xiàng)應(yīng)付款屬于項(xiàng)目活動(dòng)資金，采用以前各年度數(shù)據(jù)的平均值作為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值，2014年之后假設(shè)其為零；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備取其占以前各年度存貨比例的平均值（即：0.066）作為預(yù)測(cè)值；壞賬準(zhǔn)備取其占以前各年度應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款之和的比例的平均值（即：0.337）作為預(yù)測(cè)值；長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備取2006年至2009年的平均值作為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值，2014年以后取其占以前各年度長(zhǎng)期股權(quán)投資的比例中最小值（即：1.12）作為預(yù)測(cè)值。長(zhǎng)期股權(quán)投資據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模且結(jié)合數(shù)據(jù)分析可知?dú)v年數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)（增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)），因而取各年度的平均值作為預(yù)測(cè)值；固定資產(chǎn)據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率2010年至2014年為以前各年度平均值0.107，2014年以后假設(shè)為0.08；長(zhǎng)期待攤費(fèi)用據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率為0.02；長(zhǎng)期借款據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模且結(jié)合數(shù)據(jù)分析可知?dú)v年數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)（增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)），因而取各年度的平均值作為預(yù)測(cè)值；歸屬母公司股東權(quán)益的增長(zhǎng)速度據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率為0.06；營(yíng)業(yè)收入據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率2010年至2014為以前各年度平均值0.199，2014年以后假設(shè)為0.08；營(yíng)業(yè)成本采取占以前各年度營(yíng)業(yè)收入比例的平均值0.72為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值，2014年以后為0.67；所得稅費(fèi)用假設(shè)為利潤(rùn)總額的0.25；少數(shù)股東損益由凈利潤(rùn)和歸屬母公司股東權(quán)益計(jì)算獲得。

（2）萬(wàn)向德農(nóng)主要財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)。與營(yíng)業(yè)收入存在比例關(guān)系的會(huì)計(jì)科目有：貨幣資金等，本文對(duì)其采取占以前各年度營(yíng)業(yè)收入比例的平均值作為預(yù)測(cè)值。各年度為零或者各年度只有個(gè)別數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)科目有：應(yīng)收票據(jù)等，本文假設(shè)其預(yù)測(cè)值仍然為零。其他會(huì)計(jì)科目預(yù)測(cè)：無(wú)形資產(chǎn)等科目，采用以前各年度數(shù)據(jù)的平均值作為預(yù)測(cè)值；長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備取其占以前各年度長(zhǎng)期股權(quán)投資比例的平均值（即：0.52）作為預(yù)測(cè)值；固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備取其占以前各年度固定資產(chǎn)的比例的平均值（即：0.138）作為預(yù)測(cè)值；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備取2009年的數(shù)值作為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值（只有個(gè)別歷史數(shù)據(jù)），2014年以后采用2009年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨的比例作為預(yù)測(cè)值；壞賬準(zhǔn)備取2006年至2009年的平均值作為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值，2014年以后取其占以前各年度應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款之和的比例中最小值（即：0.6）作為預(yù)測(cè)值。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率為0.22；長(zhǎng)期股權(quán)投資據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率取以前各年度增長(zhǎng)率的平均值（即：0.47）作為預(yù)測(cè)值；固定資產(chǎn)據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率取以前各年度增長(zhǎng)率的平均值（即：0.01），2014年以后為0.07；在建工程采取占以前各年度營(yíng)業(yè)收入比例的平均值0.08為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值，2014年以后為0.015；長(zhǎng)期待攤費(fèi)用據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率取以前各年度增長(zhǎng)率的平均值（即：0.6）作為預(yù)測(cè)值，2014年以后為0.23；歸屬母公司股東權(quán)益的增長(zhǎng)速度據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率為0.04；營(yíng)業(yè)收入據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模假設(shè)其增長(zhǎng)率2010年至2014為以前各年度平均值0.17，2014年以后假設(shè)為0.08；營(yíng)業(yè)成本采取占以前各年度營(yíng)業(yè)收入比例的平均值0.689為2010年至2014年的預(yù)測(cè)值，2014年以后為0.64；所得稅費(fèi)用假設(shè)為利潤(rùn)總額的0.25；少數(shù)股東損益由凈利潤(rùn)和歸屬母公司股東權(quán)益計(jì)算獲得。鑒于篇幅原因，本文未列示預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。

（四）豐樂(lè)種業(yè)和萬(wàn)向德農(nóng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（1）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法參數(shù)計(jì)算。首先計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額。具體公式如下：

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+利息支出+少數(shù)股東損益+遞延所得稅負(fù)債余額的增加（遞延所得稅資產(chǎn)余額增加為減項(xiàng)）+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的增加（不包括在建工程減值準(zhǔn)備金額增加）-公允價(jià)值變動(dòng)損益（若為損失則加上）-EVA稅收調(diào)整

EVA稅收調(diào)整=利潤(rùn)表上的所得稅費(fèi)用+所得稅稅率×[利息支出+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的增加（不包括在建工程減值準(zhǔn)備金額的增加）-公允價(jià)值變動(dòng)損益（若為損失則加上）+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入]

資本總額＝債務(wù)資本+權(quán)益資本+約當(dāng)股權(quán)資本-在建工程凈值

債務(wù)資本＝短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款

權(quán)益資本＝股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益

約當(dāng)股權(quán)資本＝遞延所得稅負(fù)債貸方余額（遞延所得稅資產(chǎn)資產(chǎn)借方余額為減項(xiàng)）+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額（不包括在建工程的減值準(zhǔn)備）+累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出-累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入

其中：累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入和累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出用本會(huì)計(jì)期間的營(yíng)業(yè)外收入總額和本會(huì)計(jì)期間的營(yíng)業(yè)外支出總額分別替代；研究支出全部費(fèi)用化，基于簡(jiǎn)潔和重要性考慮，忽略不計(jì)研發(fā)費(fèi)用（在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)備下研發(fā)費(fèi)用已不進(jìn)行攤銷）。經(jīng)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)（表5）和（表6）。其次，計(jì)算加權(quán)平均資本成本。本文將采用2005年至2009年的加權(quán)平均成本的平均值作為2010年至2014年預(yù)測(cè)期和2014年以后的預(yù)測(cè)后期的預(yù)測(cè)值。鑒于篇幅原因，本文未列示債務(wù)資本比重、權(quán)益資本比重、債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率表及其相關(guān)的計(jì)算列表。其中：取5年期銀行整存整取利率分別為各年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β取自RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取0.08，結(jié)果見(jiàn)（表7）。

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本比重；

債務(wù)資本成本率=利息支出/平均有息債務(wù)

平均有息債務(wù)=平均短期借款+平均交易性金融負(fù)債+平均一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+平均長(zhǎng)期借款+平均應(yīng)付債券+平均長(zhǎng)期應(yīng)付款 （平均值取四個(gè)季度數(shù)據(jù)的代數(shù)平均數(shù)）；

權(quán)益資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

（2）豐樂(lè)種業(yè)和萬(wàn)向德農(nóng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。經(jīng)濟(jì)增加值和公司價(jià)值數(shù)學(xué)計(jì)算公式表示如下：

EVA=NOPAT-（C×WACC） （其中：NOPAT為稅后凈利潤(rùn)；C為期初資本總額；WACC為加權(quán)平均資本成本）；

公司價(jià)值=I+PV=C+ +

其中：投入資本取2009年資本總額數(shù)據(jù)：經(jīng)計(jì)算C豐樂(lè)種業(yè)=849097812、C萬(wàn)向德農(nóng)=640520322；鑒于極少數(shù)有公司的發(fā)展速度能長(zhǎng)期超過(guò)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，本文根據(jù)中國(guó)GDP增長(zhǎng)率和農(nóng)業(yè)GDP增長(zhǎng)率的歷史情況，估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)率gm如下：g豐樂(lè)種業(yè)=0.06、g萬(wàn)向德農(nóng)=0.04；加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC采用前五年數(shù)據(jù)的平均值預(yù)計(jì)，即：WACC豐樂(lè)種業(yè)=0.09、WACC萬(wàn)向德農(nóng)=0.08。計(jì)算結(jié)果見(jiàn)（表8）和（表9）。

（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估值的敏感性分析。鑒于加權(quán)平均資本成本和永續(xù)增長(zhǎng)率變動(dòng)對(duì)公司價(jià)值存在重大影響，本文對(duì)（表8）和（表9）中的評(píng)估值進(jìn)行敏感性分析。詳見(jiàn)（表10）和（表11）。（表10）顯示豐樂(lè)種業(yè)以WACC豐樂(lè)種業(yè)=0.09和g豐樂(lè)種業(yè)=0.05為中心，分別變動(dòng)為±0.02和±0.02，從該區(qū)域的左對(duì)角線上可以看出企業(yè)價(jià)值在2772425494元和3133993042元之間波動(dòng)；（表11）顯示萬(wàn)向德農(nóng)以WACC萬(wàn)向德農(nóng)=0.08和g萬(wàn)向德農(nóng)=0.04為中心，分別變動(dòng)為-0.02~+0.01和-0.02 ~+0.01，從該區(qū)域的左對(duì)角線上可以看出企業(yè)價(jià)值在4549325949元和5765584697元之間波動(dòng)。

（4）企業(yè)價(jià)值評(píng)估效果分析。對(duì)比兩家企業(yè)價(jià)值可以看出，農(nóng)業(yè)上市企業(yè)總體股本小，股本總額不到人民幣3000000000元；經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，萬(wàn)向德農(nóng)歷史的經(jīng)濟(jì)增加值也曾出現(xiàn)負(fù)值（如：2005年和2008年的數(shù)值，本文限于篇幅，未列示歷史經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算過(guò)程），豐樂(lè)種業(yè)則幾乎全是負(fù)值。而且經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn)豐樂(lè)種業(yè)和萬(wàn)向德農(nóng)預(yù)測(cè)后期EVA的現(xiàn)值占到整個(gè)企業(yè)價(jià)值的0.815和0.834，說(shuō)明二者的企業(yè)價(jià)值目前增值并不理想但未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?；同時(shí)也說(shuō)明預(yù)測(cè)后期企業(yè)價(jià)值占整個(gè)企業(yè)價(jià)值的權(quán)重很大。本文將豐樂(lè)種業(yè)和萬(wàn)向德農(nóng)的預(yù)測(cè)后期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值從0.08和0.08分別調(diào)整到0.06和0.06（表9和表10中其他參數(shù)不變），經(jīng)計(jì)算可得豐樂(lè)種業(yè)和萬(wàn)向德農(nóng)的企業(yè)價(jià)值分別下降0.03（數(shù)值從3355467254元下降到3238421303元）和0.01（數(shù)值從5096252752元下降到5026318582元）；說(shuō)明以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為中心調(diào)整會(huì)計(jì)項(xiàng)目而進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)增加值法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值評(píng)估值變動(dòng)非常小，企業(yè)價(jià)值評(píng)估效果良好。

三、結(jié)論

盡管豐樂(lè)種業(yè)的企業(yè)規(guī)模、股票市場(chǎng)上業(yè)績(jī)（以基本每股收益和每股凈資產(chǎn)為指標(biāo)）皆好于萬(wàn)向德農(nóng)，但是從歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)分析看，萬(wàn)向德農(nóng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理明顯好于豐樂(lè)種業(yè)，尤其體現(xiàn)在利息保障倍數(shù)（多于2.6倍）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（多于1.7倍）和每股收益增長(zhǎng)率（多于1.7倍）上；而且無(wú)論從歷史的經(jīng)濟(jì)增加值（本文限于篇幅，未列示歷史經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算結(jié)果）還是從預(yù)測(cè)期及其后期的經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)看，萬(wàn)向德農(nóng)企業(yè)價(jià)值增加值都好于豐樂(lè)種業(yè)，顯然萬(wàn)向德農(nóng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估值也高于豐樂(lè)種業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估值。從兩家公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品領(lǐng)域看，萬(wàn)向德農(nóng)幾乎全部產(chǎn)品是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，具體說(shuō)就是種子和化肥，而豐樂(lè)種業(yè)的產(chǎn)品范圍卻比較廣泛，除了種子，農(nóng)藥和香料以外還涉足了酒店和房地產(chǎn)。可以看出高利潤(rùn)行業(yè)的房地產(chǎn)并為給豐樂(lè)種業(yè)帶來(lái)整個(gè)企業(yè)價(jià)值的增加，相反專注農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的萬(wàn)向德農(nóng)卻獲得優(yōu)于豐樂(lè)種業(yè)的成績(jī)。本文認(rèn)為萬(wàn)向德農(nóng)比豐樂(lè)種業(yè)更具投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

［1］劉雪飛：《農(nóng)業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估研究》，《西南大學(xué)碩士學(xué)位論文》2008年。

［2］倪梅林：《EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究》，《天津財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文》2009年。

［3］中國(guó)EVA研究中心：《2010年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下EVA指標(biāo)的計(jì)算》，《 省略.cn/learnes/learn_show.asp?id=277》。

第8篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

論文摘要：本文在初步探討并購(gòu)含義及價(jià)值評(píng)估意義的畢牛，介紹了四種并購(gòu)中評(píng)括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，也括成本法、市場(chǎng)法、協(xié)同效益價(jià)值法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

公司并購(gòu)是公司兼并和收購(gòu)的總稱，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。企業(yè)按照自愿、有償?shù)脑瓌t，兼并收購(gòu)其他企業(yè)，既是一種重要的投資行為，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一種重要途徑，更是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源在全社會(huì)范圍內(nèi)重新配置的重要手段。

    企業(yè)并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的形式主要有以下幾種:一是并購(gòu)被市場(chǎng)低估的企業(yè)，通過(guò)整合包裝，變現(xiàn)其應(yīng)有價(jià)值;二是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)并購(gòu)，尋求優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到“1 +1 >2”的價(jià)值增值目的;三是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)并購(gòu)方企業(yè)的市場(chǎng)主導(dǎo)力，提高其盈利能力，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造?？梢钥闯觯瑑r(jià)值概念貫穿于企業(yè)并購(gòu)始終，價(jià)值評(píng)估則是首要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和增值的基礎(chǔ)，也是并購(gòu)成敗與否的重要影響因素。因此，如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為企業(yè)并購(gòu)理論需要不斷探討的問(wèn)題。本文主要討論了企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估的四種方法，希望對(duì)讀者有所啟發(fā)。

    一、成本法

    成本法適用于擁有較多有無(wú)形資產(chǎn)，且資產(chǎn)價(jià)值比較容易確定的目標(biāo)公司，通過(guò)確定目標(biāo)公司凈資產(chǎn)來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值的方法。成本的選擇有三類:賬面價(jià)值、重置成本和清算價(jià)值。

    賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)上的概念，它等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，在會(huì)計(jì)中，許多資產(chǎn)都是以歷史成本人賬。因此，此時(shí)的賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)上是凈資產(chǎn)的歷史成本。采用賬面價(jià)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)常采用如下公式:

    企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值x(1十調(diào)整系數(shù))

這種方法操作簡(jiǎn)單，易于理解，但是不能反映企業(yè)的實(shí)際獲利能力，會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會(huì)對(duì)資產(chǎn)的帳面價(jià)值產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果。

    重置成本是以目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)實(shí)體資產(chǎn)為價(jià)值評(píng)估單位，以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評(píng)估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，采用如下公式確定各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值:

單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=重置成本一實(shí)體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟(jì)性貶值

    企業(yè)的評(píng)估價(jià)值=e單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值

    以重置成本為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，方法簡(jiǎn)單易懂，但是三項(xiàng)貶值的確定則需要很多專業(yè)判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評(píng)估評(píng)估成本可能較高，更適用于專業(yè)性較強(qiáng)的資產(chǎn)的評(píng)估。

    二、市場(chǎng)法

    市場(chǎng)法又稱為市場(chǎng)比較法，是指通過(guò)與市場(chǎng)上相同或相似的企業(yè)進(jìn)行比較、修正來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。采用市場(chǎng)法進(jìn)行目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估，評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確與否，主要取決于選擇于兩個(gè)方面:一是選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高;二是選擇的比較指標(biāo)反映目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高;三是調(diào)整系數(shù)越科學(xué)，就越能夠縮小評(píng)估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下:

    v:目標(biāo)企業(yè)價(jià)值;

    x;目標(biāo)企業(yè)可觀測(cè)變量;

    v,:可比企業(yè)價(jià)值;

    x,:可比企業(yè)可觀測(cè)變量。

    v:可以是市場(chǎng)價(jià)值，或者是公允的交易價(jià)格，x，可以是每股收益、資源儲(chǔ)量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類機(jī)器臺(tái)數(shù)等可比指標(biāo)，x是口標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)。

    這種方法所依據(jù)的一個(gè)特有假設(shè)前提是，評(píng)估對(duì)象v:與x，的比例與可比企業(yè)的v與x的比例相同。因此，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，挑選與企業(yè)價(jià)值v具有高相關(guān)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)x成為價(jià)值評(píng)估的一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般而言，x的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系。調(diào)整系數(shù)可以根據(jù)根據(jù)影響企業(yè)價(jià)值的非重要因素存在的差別確定。

    市場(chǎng)法中所采用的指標(biāo)和參數(shù)都比較容易獲得，在一定程度上更加接近現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)價(jià)值的引人，涵蓋了宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等股值信息，調(diào)整系數(shù)的引人則能否反映企業(yè)管理效率、資源察賦等差異。市場(chǎng)法是一種比較科學(xué)全面的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。但是這種方法對(duì)市場(chǎng)的有效性要求較高，選擇可比公司、設(shè)置代表性指標(biāo)也有一定難度。

   三、協(xié)同效益價(jià)值法

    權(quán)重法的理論前提是，企業(yè)并購(gòu)能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高企業(yè)整體價(jià)值。權(quán)重法的基本思想是把并購(gòu)和被并購(gòu)企業(yè)看成一個(gè)整體，通過(guò)測(cè)算整體企業(yè)價(jià)值，再根據(jù)兩個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)各自占整體企業(yè)凈資產(chǎn)的比重來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。估值模型如下:

凈資產(chǎn)的確定可以由合并雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算獲取，合并后企業(yè)整體價(jià)值則需要假設(shè)企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，然后估算得出企業(yè)整體價(jià)值。

    權(quán)重法適用于以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、產(chǎn)生協(xié)同效益為目的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)。這種定價(jià)的基本思想是，目標(biāo)企業(yè)單獨(dú)的價(jià)值不代表并購(gòu)價(jià)值，其真正價(jià)倩在于并購(gòu)后所產(chǎn)生協(xié)同效益時(shí)的價(jià)值。因此，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值取決于并購(gòu)后企業(yè)整體的價(jià)值。但是，這種方法存在著很大的局限性。首先，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)只是并購(gòu)的目的，并購(gòu)后能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)的效果都存在重大的不確定性，其次，并購(gòu)后企業(yè)整體的價(jià)值也難以確定，因?yàn)樯婕疤嗟闹饔^估計(jì)和不確定因素，這會(huì)使計(jì)算結(jié)果的科學(xué)性大打折扣。但是，權(quán)重法的引人為我們指明了一條重新審視目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，挖掘目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的思路，值得我們?nèi)ニ伎己腕w會(huì)。

    在現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)實(shí)踐中，并購(gòu)雙方都可以運(yùn)用這種方法。從并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，如果能夠認(rèn)識(shí)到目標(biāo)企業(yè)能夠帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)的潛在價(jià)值，則有利于減少誤據(jù)并購(gòu)方案的風(fēng)險(xiǎn)。從目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果能夠從產(chǎn)生協(xié)同效益的角度去認(rèn)識(shí)自身價(jià)值，或許可以提高自己的談判能力，避免賤賣白己所帶來(lái)的損失。因此，這種方法的積極意義應(yīng)該大于其消極因素。

    四、現(xiàn)金流折現(xiàn)法

    現(xiàn)金流折現(xiàn)法是從企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)出發(fā)，從未來(lái)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)緯度綜合考慮目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)方并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)而不是總資產(chǎn)。因此，在并購(gòu)中，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)估的是目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價(jià)值或者說(shuō)公司價(jià)值，而不是實(shí)體價(jià)值?；诖耍F(xiàn)金流折現(xiàn)法模型如下:

    并購(gòu)企業(yè)價(jià)值二并購(gòu)公司預(yù)測(cè)期歸屬于股東的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

    在應(yīng)用這種方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)自身的生命周期。行業(yè)不同、企業(yè)所處的生命周期階段不同，企業(yè)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的特點(diǎn)也就各異。折現(xiàn)率的選擇則需要綜合考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)、其他投資機(jī)會(huì)等因素。

第9篇：價(jià)值評(píng)估論文范文

關(guān)鍵詞：建筑企業(yè)；剩余收益法；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一.剩余收益法（RIM）

（一）剩余收益法的由來(lái)

1938年，Preinreich最早提出剩余收益模型，但當(dāng)時(shí)的模型建立在股利定價(jià)模型之上，既沒(méi)有穩(wěn)定的數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，也沒(méi)有明顯優(yōu)于主流的股利貼現(xiàn)模型（DDM），所有該模型被沒(méi)有被普遍接[1]。直到1995年，Ohlson和Feltham經(jīng)過(guò)一系列的分析研究才最終提出了完整的剩余收益法定義及度量的完備結(jié)構(gòu)。他們對(duì)RIM的定義表示為：RIt=Xt-rBVt-1，其中RIt為企業(yè)的剩余收益，Xt為企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，BVt-1為企業(yè)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，r為投資者要求的必要報(bào)酬率，即企業(yè)的資本成本。

（二）剩余收益法的本質(zhì)內(nèi)涵

剩余收益的基本觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)只有賺取了超過(guò)股東要求的報(bào)酬也即權(quán)益資本成本的凈利潤(rùn)，才算是獲得了剩余收益；如果只能獲得相當(dāng)于股東要求的報(bào)酬的利潤(rùn)，僅僅是實(shí)現(xiàn)了正常收益。該模型及其衍生模型將股票的內(nèi)在價(jià)值分為兩個(gè)部分：權(quán)益資本的當(dāng)期賬面價(jià)值和預(yù)期未來(lái)剩余收益凈現(xiàn)值。

（三）剩余收益法的計(jì)算

費(fèi)森—奧爾森的估值模型的成立建立在三個(gè)假設(shè)條件基礎(chǔ)[2]：

第一，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利假設(shè)。即對(duì)于信息t和信息不存在一個(gè)無(wú)原始投資卻能在t+1時(shí)有正收益的資產(chǎn)組合。

第二，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)遵守凈剩余關(guān)系。即權(quán)益賬面值的變化等于盈余減去股利，這意味著除與股東的交易外，所有資產(chǎn)與負(fù)債的變化都將通過(guò)損益表反映出來(lái)，換言之，會(huì)計(jì)盈余包括了除股利和繳入資本（可視為負(fù)股利）之外的普通股權(quán)益的所有變化。

第三，剩余收益的隨機(jī)序列過(guò)程遵循線性關(guān)系。這一假設(shè)的提出在當(dāng)期信息（包括其他信息）與未來(lái)超常盈余之間建立了聯(lián)系。

模型的一般表達(dá)式為：

V0=BV0+∑∞t=1〖SX（〗E（RIt）〖〗（1+r）t〖SX）〗

式中，V0為基期的企業(yè)股權(quán)價(jià)值；BV0為賬面凈資產(chǎn)；r為股東權(quán)益資金成本；E（RIt）表示企業(yè)在t時(shí)刻的剩余收益的期望值。該公示反映企業(yè)的價(jià)值應(yīng)為公司所有者權(quán)益價(jià)值和未來(lái)預(yù)期的剩余收益現(xiàn)值之和[3]。

（四）剩余收益法的評(píng)價(jià)

剩余收益模型的提出引起了人們的廣泛關(guān)注，它不僅可以對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，還可以用于行業(yè)水平的分析、商譽(yù)價(jià)值的測(cè)算。在國(guó)內(nèi)，已有學(xué)者運(yùn)用剩余收益法對(duì)銀行商譽(yù)進(jìn)行測(cè)算、上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用等等。已有的研究表明，在應(yīng)用剩余收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的解釋遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于自由現(xiàn)金流模型和股權(quán)折現(xiàn)模型，并且對(duì)于各國(guó)的證券市場(chǎng)都適用。

剩余收益模型的優(yōu)點(diǎn)在于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值不受會(huì)計(jì)選擇的影響，實(shí)際的操作中適用性很強(qiáng)[4]。RIM與EVA顯示計(jì)算資本成本時(shí)相同，同時(shí)考慮了負(fù)債和權(quán)益的資本成本，并且只有收益大于成本時(shí)企業(yè)才有價(jià)值。RIM吸收會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的優(yōu)點(diǎn)又將投資者在證券市場(chǎng)上對(duì)公司未來(lái)預(yù)計(jì)收益預(yù)測(cè)結(jié)合在一起，是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值定義更加明確，評(píng)估結(jié)果更合理。

二.建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀

我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估工作開(kāi)展較晚，有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究和實(shí)踐積累都相對(duì)落后，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有一定的差距。無(wú)論實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)建筑企業(yè)究竟從哪些方面評(píng)估，采用什么方法進(jìn)行評(píng)估還處于研究之中，還沒(méi)有形成一套科學(xué)的評(píng)估體系。

目前我國(guó)建筑企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)以成本法為主，市場(chǎng)比較法和收益法為輔。在2007年之前上市的建筑企業(yè)大多只使用成本法一種評(píng)估方法，2007年之后上市的建筑企業(yè)一般選用成本法作為主要評(píng)估方法，用收益法進(jìn)行驗(yàn)證[5]。這種現(xiàn)狀的成因主要有三個(gè)方面：

（1）經(jīng)濟(jì)政策的原因。國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局制定的《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)》（國(guó)資辦發(fā)1996123號(hào)），第115條明確指出“近期內(nèi)，對(duì)整體企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)采用重置成本法（即整體企業(yè)的成本加和法）確定總資產(chǎn)、總負(fù)債和凈資產(chǎn)的評(píng)估值，同時(shí)采用收益現(xiàn)值法分析、驗(yàn)證重置成本法的評(píng)估結(jié)果，幫助判斷是否存在無(wú)形資產(chǎn)，并為收益現(xiàn)值法的運(yùn)用積累數(shù)據(jù)、摸索經(jīng)驗(yàn)。” 這一規(guī)定，造成了大量評(píng)估機(jī)構(gòu)直接采用重置成本法，而不去考慮該方法的適應(yīng)性或是尋找更好的評(píng)估方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。

（2）外部環(huán)境的原因。我國(guó)現(xiàn)有條件下，資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件不健全，采用市場(chǎng)法相關(guān)的比較案例不易收集，收益法需要的指標(biāo)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握，這種情況下限制了市場(chǎng)法和收益法的應(yīng)用。

（3）方法本身的原因。我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論起步較晚，評(píng)估理論大多照搬西方的理論觀點(diǎn)，很多理論未加修改并不適合我國(guó)現(xiàn)在的情況。成本法的理論相對(duì)完善，各項(xiàng)數(shù)據(jù)容易參考和收集，評(píng)估人員更加熟悉，造成成本法成了首選方法。

（二）建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響因素

以建筑產(chǎn)品的生產(chǎn)為特征的建筑企業(yè)與其他行業(yè)中的企業(yè)相比，無(wú)論是在最終產(chǎn)品上還是在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程上都具有很明顯的差異。其價(jià)值特征可以主要概括為以下幾方面：

（1）建筑產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，具有復(fù)雜性和系統(tǒng)性。建筑產(chǎn)品不同于其他工業(yè)產(chǎn)品，工程項(xiàng)目生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，短則三、五月，長(zhǎng)則數(shù)十年，由此也就產(chǎn)生了工程進(jìn)度款，進(jìn)度款能否及時(shí)收回，直接關(guān)系到施工項(xiàng)目能否順利進(jìn)行。

（2）產(chǎn)值較大但是利潤(rùn)率很低。與其他行業(yè)中的企業(yè)相比，較低的利潤(rùn)率使得成本費(fèi)用的控制能力對(duì)建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)格外重要，也即銷售成本率和銷售費(fèi)用率的控制對(duì)于建筑企業(yè)十分重要。

（3）較強(qiáng)的融資能力日益成為取得項(xiàng)目的關(guān)鍵因素。建筑行業(yè)屬于微利行業(yè)，自身幾乎沒(méi)有資本積累能力，企業(yè)的財(cái)務(wù)資源主要來(lái)自于外部的融資。所以承包商的融資能力將直接影響到建筑企業(yè)能否中標(biāo)、能贏得多大合同額的標(biāo)以及能否順利履行合同

（4）先進(jìn)的施工裝備是建筑企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的來(lái)源。擁有先進(jìn)施工裝備的規(guī)模，是建筑施工企業(yè)實(shí)力的明顯標(biāo)志，采用先進(jìn)的設(shè)備能夠提高效率，縮短工期，保證質(zhì)量，改善施工環(huán)境。

（5）建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)承包方式也與價(jià)值創(chuàng)造密切相關(guān)。目前，簡(jiǎn)單施工合同的經(jīng)濟(jì)效益和利潤(rùn)在逐漸降低，承包業(yè)務(wù)逐漸朝著項(xiàng)目前期的策劃和設(shè)計(jì)階段及項(xiàng)目建成后的營(yíng)運(yùn)階段拓展，利潤(rùn)創(chuàng)造的重心也向產(chǎn)業(yè)鏈前端和后端轉(zhuǎn)移。

三.剩余收益法在建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性

結(jié)合建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響因素的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，剩余價(jià)值法在評(píng)估建筑企業(yè)時(shí)具有自身的優(yōu)點(diǎn)。

（1）剩余收益法只要求企業(yè)的賬面價(jià)值與會(huì)計(jì)收益之間滿足凈剩余關(guān)系，對(duì)會(huì)計(jì)原則和方法要求不嚴(yán)。我國(guó)目前建筑企業(yè)可以滿足這一關(guān)系，即影響凈剩余關(guān)系的表外業(yè)務(wù)較少。

（2）已有學(xué)者論證了剩余收益模型比股利折現(xiàn)模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型更為準(zhǔn)確。

（3）剩余價(jià)值模型可以從價(jià)值創(chuàng)造的角度對(duì)建筑企業(yè)的會(huì)計(jì)信息和公司價(jià)值之間建立關(guān)系，這樣可以看出企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，這對(duì)企業(yè)管理層來(lái)說(shuō)是十分有價(jià)值的。

總之，結(jié)合建筑業(yè)特點(diǎn)，剩余收益法比較適合建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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[3]許炳，劉麗嬡.基于剩余收益模型的建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型研究[J].財(cái)會(huì)通訊.2OO9（7）：39-40.