企業(yè)投融資績效影響因素淺析

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摘要：各級地方政府在推進基礎設施建設過程中，一個重要市場主體就是地方國有資本平臺企業(yè)，這類企業(yè)也是對地方政府開展公共服務中涉及到的供給缺口加以彌補的微觀承擔者。目前這類企業(yè)雖然通過市場化模式進行運營，但投融資模式與渠道仍然是以政府為主導，需要地方財政來為他們所形成的債務進行兜底，因此，這類企業(yè)是當前地方債務積累的一個重要根源。為了更科學地厘清并清理地方債務，本文著重對地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效影響因素進行論析。

關鍵詞：地方國有資本平臺企業(yè)；投融資績效；影響因素

一、前言

由于我國地方和中央政府在事權(quán)、財權(quán)方面存在非對稱性矛盾，這一定程度上使各級地方政府在經(jīng)濟發(fā)展過程中不斷實施擴張性財政，并在此基礎上誘發(fā)各種地方債務膨脹風險，而這類風險主要的舉債主體就是地方國有資本平臺企業(yè)。為了對地方債務涉及到的規(guī)模擴張問題進行有效化解，需要地方平臺企業(yè)不斷提升投融資績效。所以，有必要深入探究哪些因素會影響地方國有資本平臺企業(yè)的投融資績效，并針對性地采取措施加以控制和解決。

二、地方國有資本平臺企業(yè)的投融資績效表現(xiàn)

對地方國有資本平臺企業(yè)進行投融資績效方面的評價，立足績效考評層面分析主要涉及兩個方面：一個方面是相關企業(yè)在市場經(jīng)濟主體中屬于重要組成部分，它所涉及到的投融資績效需要結(jié)合其盈利水平與財務數(shù)據(jù)進行科學評估；另一方面是此類企業(yè)是政府部門進行公共物品提供的重要組織延伸，會承擔一部分社會化普及義務和公共設施建設責任。所以，在對平臺公司投融資績效進行考核期間，要在考核體系中納入公共物品供給效率、供給水平、宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力、規(guī)模貢獻度等因素。立足理論層面分析，平臺企業(yè)在投融資績效方面的表現(xiàn)形式主要涉及到兩個維度，分別是微觀表現(xiàn)形式、宏觀表現(xiàn)形式。其宏觀表現(xiàn)形式關鍵體現(xiàn)在平臺公司需要為基礎設施建設提供一系列公共服務，這可有效推動國民經(jīng)濟綜合發(fā)展和社會公共服務水平提升，并且相關績效表現(xiàn)會體現(xiàn)到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動與走勢方面，比如配置公共服務和建設基礎設施而產(chǎn)生的公共投資乘數(shù)效應進一步引發(fā)宏觀經(jīng)濟增長；因為投資乘數(shù)引發(fā)的相關乘數(shù)加速數(shù)效應，并由此使得全社會消費總額增加、私人投資增加、進出口增長、政府稅收總額提升等；因改善基礎設施引發(fā)的各種社會效益，包括提升就業(yè)總量、降低運輸成本等。這些均可按照各地方涉及到的功能性國有資本相關承建范圍實現(xiàn)行業(yè)分類評估。與宏觀表現(xiàn)形式相比，平臺企業(yè)對于投融資績效實現(xiàn)的微觀表現(xiàn)形式更易于理解。這些企業(yè)會和其他市場主體同樣表現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)部投融資方面的運營績效，具體表現(xiàn)在各項財務指標層面，包括投融資相關風險評估指標、盈利指標、成本指標等。投融資績效在資金來源方面的表現(xiàn)形式主要強調(diào)融資成本與融資實際可獲得性；投融資績效在資金使用層面，則更看重凈現(xiàn)值走勢、回收期長短、投資利潤率、投資收益率；投融資績效在資金使用結(jié)果當中更加看重權(quán)益利潤率、利息倍數(shù)、資產(chǎn)負債率等相關指標。平臺企業(yè)可根據(jù)上述財務數(shù)據(jù)對投融資期間具體資金流動變化實現(xiàn)準確、真實的反映，同時根據(jù)相關數(shù)據(jù)還可對企業(yè)投融資實際風險水平進行客觀的評估，為投融資績效提供有效參考。

三、地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效影響因素分析

（一）外部影響因素

對地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效相關影響因素，首先要對政府激勵層面涉及到的相關因素后果進行考慮。雖然我國政府投資政策在新經(jīng)濟常態(tài)下只能相對有限的推動經(jīng)濟發(fā)展，并且公共投資為主的經(jīng)濟增長模式也要加快轉(zhuǎn)型，但不可否認傳統(tǒng)增長模式基礎上的政府投資進行仍然會在一段時間內(nèi)在地方經(jīng)濟增長中發(fā)揮跨期效應和支撐作用。所以，對地方國有資本平臺企業(yè)進行投融資績效方面的評估，還要對地方政府實際公共投資偏向以及規(guī)模加以關注，同時要適當提高跨期績效當中前期投資效應引發(fā)的生產(chǎn)擠入或生產(chǎn)擴張權(quán)重。另外，平臺企業(yè)實現(xiàn)績效管理要注重和匯率管理、房地產(chǎn)市場、土地政策、宏觀經(jīng)濟周期等建立有機結(jié)合，以促進地方負債模式保持良性發(fā)展。在新經(jīng)濟常態(tài)下，政府宏觀調(diào)控能夠利用的各種財政政策工具將會進一步縮小實施空間，而平臺企業(yè)在未來發(fā)展當中需要面臨市場競爭和地方政府降低財政擔保能力雙重壓力。所以，在國家經(jīng)濟增長方式發(fā)生轉(zhuǎn)變情況下，平臺企業(yè)在投融資績效方面受到的影響主要體現(xiàn)在如何對綜合績效體系進行重構(gòu)。近年來，國有企業(yè)不斷加大改革步伐，各項改革政策均會較大程度地沖擊平臺企業(yè)目前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，還需要注意到這些改革轉(zhuǎn)變也為平臺企業(yè)創(chuàng)新投融資模式、加大外部資金引入、實現(xiàn)資本權(quán)益結(jié)構(gòu)擴張帶來了重要機遇。在改革紅利面前，平臺企業(yè)可從兩方面促進綜合競爭力的提升：其一，可基于混合所有制實現(xiàn)國有資本控制，進行股權(quán)融資，以提升投融資效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；其二，國有企業(yè)改革會從利潤角度和資本運營方面轉(zhuǎn)變以往國有企業(yè)所運用的績效考核方式，這將使平臺企業(yè)具備自主決策權(quán)，并在此基礎上更加適應多元經(jīng)營模式。

（二）內(nèi)部影響因素

1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)主要指的是企業(yè)內(nèi)部資金具體來源構(gòu)成以及相應比例關系，對企業(yè)經(jīng)營者、債權(quán)人以及股東相互存在的制約關系、利益關系實現(xiàn)了有效反映，同時也是決定企業(yè)未來發(fā)展優(yōu)劣和業(yè)績高低的重要因素。為促進企業(yè)長足發(fā)展，就要保證資本結(jié)構(gòu)的合理化確定，資本結(jié)構(gòu)會對公司治理結(jié)構(gòu)和相關所有權(quán)安排產(chǎn)生影響。在公司治理結(jié)構(gòu)當中，股權(quán)與債權(quán)是兩項重要的基本內(nèi)容。平臺企業(yè)受到內(nèi)源融資性質(zhì)影響，導致企業(yè)存在高負債，所以企業(yè)要完善并優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)，就要關注企業(yè)債券市場的發(fā)展。國有資本平臺企業(yè)需要充分借助國家各項政策支持，爭取更多籌融資或者財政紅利政策，促使企業(yè)在實際發(fā)展當中減少資金壓力。平臺企業(yè)要注重對資金調(diào)度使用進行合理優(yōu)化，使資金利用率不斷提高，保證資金使用更加科學化、合理化、集約化，在此基礎上促進企業(yè)治理績效的提升。資本運作平臺會對平臺企業(yè)的投融資績效產(chǎn)生重要影響，所以企業(yè)可通過資產(chǎn)運作促進上市融資，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化調(diào)整基礎上，為行業(yè)上市塑造優(yōu)質(zhì)題材。

2.融資模式

地方國有資本平臺企業(yè)涉及到的投融資效率主要體現(xiàn)在兩個方面：其一是按照資金籌措控制相關程序和融資計劃合同對資金來源進行確定是否合法與可靠，其中涉及到的融資風險是否在預期范圍內(nèi)；其二是融資償還機制科學與否，是否具備充足的償還能力等。所以說，平臺企業(yè)要提升投融資績效，需要將投融資模式從政府主導型逐漸轉(zhuǎn)變到市場驅(qū)動型。在我國信貸政策不斷轉(zhuǎn)變過程中，平臺企業(yè)面臨著更大的融資難度，而平臺企業(yè)要積極利用自身優(yōu)勢將融資方式從銀行信貸為主形式轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N融資方式有機組合形式。比如平臺公司可對銀企合作等相關籌融資渠道實現(xiàn)自主拓寬，以信托、短期融資債券等方式實現(xiàn)融資，從而促進融資成本的有效降低。但是需要注意到，選用的融資模式不同，會對平臺企業(yè)具體投融資績效產(chǎn)生不同的效率影響。直接融資模式有助于調(diào)整對財政過度依賴的轉(zhuǎn)移支付、強制性城建基金收入與規(guī)費、政府擔保相關銀行信貸等政策性質(zhì)的融資模式。為了使投融資具有更強彈性，可對市場經(jīng)濟手段實現(xiàn)靈活運用，立足國內(nèi)外金融市場實現(xiàn)有效、科學的商業(yè)性融資，從而不斷優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，降低融資成本上，有效防范債務風險。

四、地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評價體系建設

平衡計分卡是企業(yè)編制長期戰(zhàn)略規(guī)劃的工具，指標和目標均源自企業(yè)戰(zhàn)略和愿景，它不僅包含財務指標，還涉及到學習與成長、內(nèi)部業(yè)務流程、顧客、財務等非財務指標，以更全面的衡量與評價企業(yè)業(yè)績。地方國有資本平臺企業(yè)建設與運行的主要目標是加快地方的基礎設施建設，推動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，因此，要利用發(fā)展、全面的眼光建立平臺績效評估體系。平衡記分卡評價指標體系符合平臺對績效評估體系提出的需求，有助于促進企業(yè)四大平衡，即財務和非財務保持平衡、外部和內(nèi)部保持平衡、短期和長期保持平衡、驅(qū)動因素和結(jié)果保持平衡。本文結(jié)合地方國有資本平臺企業(yè)特點，在戰(zhàn)略目標導向下對平衡計分卡原四個維度進行改進，主要是學習與創(chuàng)新、內(nèi)部流程和制度建設、財務、政府使命完成度。地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評估通過學習與創(chuàng)新、內(nèi)部流程和制度建設、財務、政府使命完成度四大維度，有序推進著平臺企業(yè)實現(xiàn)投融資戰(zhàn)略目標，并更綜合、全面的反映平臺企業(yè)投融資績效，促進動因和結(jié)果、短期和長期、外部和內(nèi)部、非財務和財務之間的平衡。

（一）績效評估指標體系設計原則

地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評估指標體系應堅持三大設計原則：首先是針對性，即所選取指標要和目標風險相匹配；其次是可比性，也就是不同指標間既可縱向?qū)Ρ?，也可橫向?qū)Ρ?，并能充分反映指標的變化與相互差異；最后是權(quán)威性，也就是所設計指標應具備合理、科學的依據(jù)，一般是行業(yè)公認的標準化指標體系，并對指標數(shù)據(jù)可獲得性加以考量，保證評價結(jié)果更加客觀。

（二）平臺投融資績效評價指標體系

1.政府使命完成情況

指標體系中的政府使命完成情況設計目的是提高平臺債務風險防范能力，提升社會經(jīng)濟效益，并使人民生活質(zhì)量得到提升。平臺投融資績效評價目標包括短期目標、長期目標，立足長期目標層面分析，要看生態(tài)效益、社會效益之間的和諧、統(tǒng)一，以及地方經(jīng)濟效益發(fā)展情況；立足短期目標層面分析，要看投融資項目是否實現(xiàn)了生態(tài)效益、社會效益、經(jīng)濟效益之間的有機統(tǒng)一。平臺涉及到的投融資項目有著長短不一的建設期，有時可達到幾年乃至數(shù)十年，在項目考察中要高度關注項目的可持續(xù)性。一些項目在短時間內(nèi)可能會實現(xiàn)三個效益統(tǒng)一，不過在長期發(fā)展中并不具備可持續(xù)性，所以績效評價指標體系制定中要對短期目標、長期目標綜合考量，盡量使兩者協(xié)調(diào)、平衡。

2.財務

平臺企業(yè)投融資績效評估中，財務評價指標主要體現(xiàn)在定量財務比率方面，財務指標要將發(fā)展能力、盈利能力、營運能力、償債能力當做四個關鍵性績效指標。其中，發(fā)展能力指標應包含總資產(chǎn)增長率、融資規(guī)模增長率、投資規(guī)模增長率等；盈利能力指標應包含經(jīng)濟增加值（E-VA）、凈資產(chǎn)收益率等；營運能力指標應包含存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；償債能力指標應包含現(xiàn)金流量債務比、債務到期償還率、利息保障倍數(shù)等。

3.內(nèi)部流程和制度建設

地方國有資本平臺企業(yè)投融資項目近年來迅速增長，企業(yè)多由地方政府所組建，并保持政企不分狀態(tài)，所以大多數(shù)平臺公司尚未建立規(guī)范、健全的治理結(jié)構(gòu)，所制定的投融資制度有諸多不足之處。所以，要立足內(nèi)部流程和制度建設方面建立評價指標對平臺企業(yè)投融資績效進行評價，涉及到的評價指標應涵蓋內(nèi)部財務制度完善程度、內(nèi)部審計責任落實情況、債務預警機制和風險控制、資金?？顚Ｓ们闆r、融資流程合理和規(guī)范程度、投資流程合理和規(guī)范程度、債務償還機制和還款來源等。

4.學習和成長

政府具有償還責任的債務主要包含發(fā)行債券、BT、銀行貸款等，而地方國有資本平臺企業(yè)投融資項目又涉及到更多資金來源，包括PPP融資、金融機構(gòu)融資、證券保險融資、信托融資等，另外在資金投向方面還衍生出多種投向類別，包括科教文衛(wèi)事業(yè)、保障性住房、交通運輸設施建設、環(huán)境保護與生態(tài)建設、農(nóng)林水利建設、土地收儲、市政建設等。對此，平臺企業(yè)要不斷增強競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就要不斷學習。所以，要在投融資績效評估當中設置學習和成長指標，該指標主要包含四大重點指標：其一是相關員工的學習和培訓，比如員工年度培訓次數(shù)、時間，以及投融資項目涉及到的專業(yè)人才數(shù)量等；其二是績效激勵機制，涵蓋員工績效激勵機制、管理層績效激勵機制、績效考核以及激勵機制；其三是平臺的創(chuàng)新能力，包括工作效率提高率、所參與的發(fā)明專利數(shù)量、創(chuàng)新活動頻次等；其四是企業(yè)文化建設，如員工的文化認同感、企業(yè)核心能力發(fā)展情況等。綜上所述，構(gòu)建地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評估指標體系框架模型，如表1。

（三）績效模糊綜合評價模型

以平衡記分卡建立地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效模糊評價模型，首先構(gòu)建績效評判因素集，其次通過AHP模型來確定上述各評判指標權(quán)重，而后確定評語集，并請有關專家做出評議和評語，在此基礎上構(gòu)建模糊關系矩陣，最后實現(xiàn)綜合評判運算。五、結(jié)束語地方國有資本平臺企業(yè)在進行投融資績效評價當中會受到諸多因素影響，為了有效通過投融資績效對地方債務相關規(guī)模擴張問題加以化解，需要逐步促進投融資績效的全面提升。地方國有資本平臺企業(yè)要有效提升投融資績效，需要充分認識到目前投融資績效涉及到的具體表現(xiàn)形式，并詳細分析各項外部影響因素以及內(nèi)部影響因素，積極利用各項外部政策對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行合理化調(diào)整，不斷創(chuàng)新融資模式，逐步提升財政資金實際經(jīng)營效率，緩解平臺企業(yè)的債務償還壓力，并同步使地方政府降低財政擔保風險，并在此基礎上加快國有企業(yè)的混合所有制改革，推動國家治理能力現(xiàn)代化。

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作者:廖寶圣 單位:中國南方稀土集團有限公司