期貨公司的盈利模式精選(九篇)

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第1篇：期貨公司的盈利模式范文

【關(guān)鍵詞】期貨 居間人 監(jiān)管

自20世紀(jì)90年代初起，伴隨著我國(guó)期貨行業(yè)的誕生，我的期貨居間人也孕育而生。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，期貨居間人已經(jīng)在我國(guó)期貨市場(chǎng)中占有一席之地，成為期貨公司非常重要的一股外部營(yíng)銷(xiāo)力量。然而，由于歷史上的種種原因，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)于期貨居間人的監(jiān)管都處于真空或半真空狀態(tài)，由此引發(fā)的居間人誠(chéng)信問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題、傭金套利問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮。

一、期貨居間人存在的主要問(wèn)題

由于我國(guó)期貨居間人尚未被納入監(jiān)管范圍，由此誘發(fā)了各種問(wèn)題，給期貨市場(chǎng)帶來(lái)了諸多負(fù)面影響，主要包括以下幾方面：

（一）居間人誘使客戶盲目入市

為期貨公司開(kāi)發(fā)市場(chǎng)、介紹客戶是期貨居間人最基本的業(yè)務(wù)形態(tài)，而開(kāi)發(fā)客戶數(shù)量的多少直接關(guān)系到居間人的收入水平。在實(shí)踐中，不乏居間人利用客戶對(duì)期貨交易的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)不足，夸大期貨市場(chǎng)的高收益性，對(duì)期貨的高風(fēng)險(xiǎn)只字不提，甚至還夸大或虛構(gòu)交易業(yè)績(jī)，為投資者描繪一幅美好的藍(lán)圖，誘騙客戶進(jìn)入期貨市場(chǎng)。

（二）信息不對(duì)稱下的逆向選擇

與居間人相比，投資者在期貨公司選擇方面往往處于信息劣勢(shì)，投資者沒(méi)有充分的信息來(lái)確定期貨公司的真實(shí)實(shí)力，大多數(shù)情況下是聽(tīng)信期貨居間人的介紹。而期貨居間人往往同時(shí)服務(wù)于多家期貨公司，他們會(huì)根據(jù)期貨公司的返傭比例決定將期貨公司介紹給誰(shuí)。從而使得部分高質(zhì)量的期貨公司由于返傭比例較低而得不到客戶資源，而客戶也得不到高質(zhì)量的期貨公司服務(wù)，市場(chǎng)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。居間人甚至還可利用期貨公司對(duì)他們的依賴，誘使期貨公司之間的返傭競(jìng)賽，借此提高自己的返傭比例，削弱期貨公司盈利能力，使得期貨公司“增量不增收”，從而無(wú)力改善設(shè)施、儲(chǔ)備人才、提高服務(wù)水平，影響全行業(yè)的整體發(fā)展。

（三）居間人行為不當(dāng)而給客戶利益帶來(lái)?yè)p害

我國(guó)的期貨居間人在完成介紹開(kāi)戶業(yè)務(wù)后，往往還會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為客戶的人。在過(guò)程中，居間人很可能以自己利益為先最大化為前提，誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的交易，以套利為名誘使客戶進(jìn)行雙向交易，甚至是全權(quán)委托模式下的惡意炒單等，使期貨投資者的利益受到損害，由此引發(fā)了各種糾紛，敗壞了期貨行業(yè)的聲譽(yù)，損壞了行業(yè)形象，也嚇退了潛在的期貨投資者，阻礙了期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（四）居間人違規(guī)納稅給期貨公司帶來(lái)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)的期貨居間人大部分還是以自然人形式存在，機(jī)構(gòu)居間數(shù)量相對(duì)較少。按照我國(guó)稅法規(guī)定，期貨公司對(duì)于自然人居間的返傭金額具有代扣代繳義務(wù)。而在實(shí)踐中，這些居間人往往要求期貨公司通過(guò)費(fèi)用報(bào)銷(xiāo)、虛開(kāi)發(fā)票等方式少繳或不繳個(gè)人所得稅，不僅給期貨公司造成了稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，也導(dǎo)致了國(guó)家稅收流失。

二、期貨居間人問(wèn)題產(chǎn)生的原因分析

造成我國(guó)期貨居間人問(wèn)題的原因是多方面的，除了經(jīng)濟(jì)因素外，還涉及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、法律、監(jiān)管等多方面因素。本文認(rèn)為以下幾方面是導(dǎo)致我國(guó)期貨居間人問(wèn)題的主要原因：

（一）期貨居間人沒(méi)有明確的法律地位

1999年制定《期貨交易管理暫行條例》，以及2007年修改后的《期貨交易管理?xiàng)l例》都沒(méi)有對(duì)其法律地位作出明確規(guī)定，2003年最高人民法院頒布的《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》首次引入期貨居間人概念，但是該條規(guī)定并沒(méi)有對(duì)其法律地位、市場(chǎng)準(zhǔn)入、行為規(guī)范、監(jiān)管、法律責(zé)任等方面做出規(guī)定，期貨居間人尷尬的法律地位是期貨居間人問(wèn)題的根本原因。

（二）未將期貨居間人納入監(jiān)管體系

我國(guó)尚未建立健全的期貨經(jīng)紀(jì)人制度，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是期貨業(yè)協(xié)會(huì)都沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)的管理制度，對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)人的市場(chǎng)準(zhǔn)入、行為規(guī)范、權(quán)力義務(wù)以及處罰措施等進(jìn)行明確界定。而期貨公司則由于其自身對(duì)居間人的依賴性，對(duì)其管理也比較松散，有的甚至還對(duì)期貨居間人的不誠(chéng)信行為睜一只眼閉一只眼。所有這些使得我國(guó)的期貨居間人處于沒(méi)有監(jiān)管、沒(méi)有懲罰的灰色地帶，居間人違規(guī)成本很低，其違規(guī)行為也就必然頻頻發(fā)生。

（三）期貨業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一

我國(guó)目前的期貨業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，只有期貨公司一種類型，缺乏像美國(guó)IB那樣的客戶開(kāi)發(fā)中介以及CPO、CTA那樣的管理服務(wù)型中介。由于期貨公司市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力有限以及專業(yè)性期貨管理服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏，投資者只能通過(guò)居間人進(jìn)行投資咨詢，委托居間人下單、交易甚至調(diào)撥資金，給居間人違規(guī)的創(chuàng)造了可能性。

（四）相關(guān)主體之間的經(jīng)濟(jì)利益沖突

在單純居間、無(wú)收益分成的收費(fèi)模式下，居間人的收入與手續(xù)費(fèi)直接掛鉤，使得期貨居間人在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)下常常違規(guī)操作。而手續(xù)費(fèi)收入是期貨公司主要的收入來(lái)源，加之期貨公司對(duì)居間人的高度依賴，期貨公司對(duì)居間人的管理就更加缺乏積極主動(dòng)性，客觀上也助長(zhǎng)了居間人違規(guī)的歪風(fēng)。

三、對(duì)策及建議

（一）加快期貨市場(chǎng)立法，明確期貨居間人的法律地位

如前所述，我國(guó)的期貨居間人問(wèn)題很大程度是由于其法律地位不明確所造成的。建議在未來(lái)的《期貨法》以及《期貨交易管理?xiàng)l例》中明確期貨居間人的合法地位；明確期貨公司和居間人、投資者和居間人之間的委托關(guān)系；明確界定居間行為及居間人業(yè)務(wù)范圍；增加期貨居間人有關(guān)民事責(zé)任的認(rèn)定和罰則等。加強(qiáng)對(duì)居間人監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)制定，使期貨居間人管理有法可依。

（二）效仿美國(guó)期貨IB制度，逐步建立期貨介紹經(jīng)紀(jì)人制度

建議我國(guó)監(jiān)管部門(mén)學(xué)習(xí)美國(guó)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，逐步建立期貨介紹經(jīng)紀(jì)人制度，從監(jiān)管部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)、期貨公司三個(gè)層面制定具體政策，逐步推動(dòng)我國(guó)期貨居間人管理走上規(guī)范化、制度化的道路。具體措施有：（1）由證監(jiān)會(huì)根據(jù)我國(guó)期貨行業(yè)現(xiàn)狀，制定《期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》明確介紹經(jīng)紀(jì)人的資格認(rèn)定（必須具有從業(yè)資格）、注冊(cè)資本（機(jī)構(gòu)介紹經(jīng)紀(jì)人）、業(yè)務(wù)范圍（只能開(kāi)戶，不能交易）、信息披露責(zé)任、收益分成（期貨公司和介紹經(jīng)紀(jì)人事先約定凈收入比率，各自按照凈收入繳納營(yíng)業(yè)稅和所得稅）、經(jīng)紀(jì)糾紛處理、違規(guī)罰則等，使我國(guó)期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理有章可循；（2）由期貨業(yè)協(xié)會(huì)建立經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證體系和培訓(xùn)體系，提高介紹經(jīng)紀(jì)人從業(yè)門(mén)檻，增加其專業(yè)性。同時(shí)，還可制定《期貨介紹經(jīng)紀(jì)人自律管理規(guī)則》對(duì)其從業(yè)行為加以規(guī)范，對(duì)其違反職業(yè)道德的行為通過(guò)公示、計(jì)入誠(chéng)信檔案、市場(chǎng)禁入等方式加以懲戒；（3）對(duì)期貨公司利用介紹經(jīng)紀(jì)人開(kāi)展業(yè)務(wù)的行為加以指導(dǎo)和規(guī)范，加強(qiáng)期貨公司介紹經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)部考核，強(qiáng)化期貨公司介紹經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的信息披露義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)提示制度，對(duì)期貨公司違反規(guī)定、損害客戶權(quán)益的行為加以處罰等。

（三）加快引入CTA、CPO制度，引導(dǎo)期貨居間行為合法化

如前文所述，我國(guó)期貨居間人的現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍不僅僅是居間介紹，還普遍存在著行為。這些居間人從最初的咨詢服務(wù)發(fā)展到客戶進(jìn)行交易，最終發(fā)展到私募期貨基金。由于缺乏CTA、CPO制度，我國(guó)現(xiàn)階段的期貨私募缺乏有效的監(jiān)管。但是這些居間人（基金發(fā)起人）都具有一定的專業(yè)素質(zhì)，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，可以為客戶創(chuàng)造財(cái)富。因此，建議監(jiān)管部門(mén)抓緊研究制定CTA、CPO制度，引導(dǎo)具有交易能力的期貨居間向CTA、CPO轉(zhuǎn)型，通過(guò)資格認(rèn)定、注冊(cè)登記、資金托管、信息披露等方面對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，逐步引導(dǎo)居間人行為合法化，為我國(guó)建立CTA、CPO制度奠定基礎(chǔ)。

（四）增加期貨公司盈利模式與盈利能力，減少期貨公司對(duì)居間人的依賴

期貨居間人已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)一股重要的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力量，在給期貨公司帶來(lái)豐富資源的同時(shí)，也蠶食了期貨公司利潤(rùn)，限制了期貨公司的發(fā)展。要增加期貨公司對(duì)居間人管理的積極主動(dòng)性，強(qiáng)化其一線監(jiān)督職能，最根本的途徑就是增強(qiáng)期貨公司的盈利模式和盈利能力，減少期貨公司對(duì)居間人的依賴。因此，建議監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步拓展期貨公司業(yè)務(wù)范圍（資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)等），增加其收入來(lái)源，創(chuàng)新其盈利模式，同時(shí)鼓勵(lì)一批優(yōu)質(zhì)的期貨公司通過(guò)上市、并購(gòu)做大做強(qiáng)，提升期貨公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，使期貨公司成為未來(lái)我國(guó)期貨中介組織的核心，發(fā)揮期貨公司對(duì)各類中介的一線監(jiān)督作用，推動(dòng)期貨市場(chǎng)各類中介的整體、協(xié)調(diào)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[3]楊邁軍.美國(guó)期貨市場(chǎng)法律規(guī)范研究[M].北京：中國(guó)金融出版社，2007.

第2篇：期貨公司的盈利模式范文

首先,開(kāi)展融資融券創(chuàng)新股市運(yùn)作新模式。證券公司開(kāi)展融資融券是今年我國(guó)資本市場(chǎng)推出的一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新,是促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的有效舉措,實(shí)行融資融券制度不僅在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)穩(wěn)定、增強(qiáng)流動(dòng)性、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、完善市場(chǎng)交易機(jī)制中發(fā)揮積極作用,還對(duì)于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的溝通、為股市依法提供入市資金、有效打擊非法融資、為股指期貨等金融衍生品的推出創(chuàng)造條件、促進(jìn)券商盈利模式的轉(zhuǎn)軌等方面都將發(fā)揮重要作用?？梢哉f(shuō),融資融券制度的建立是現(xiàn)代多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有特別重要的意義。

其次,開(kāi)展融資融券為市場(chǎng)發(fā)展增加了新的動(dòng)力。融資融券的建立有利于增強(qiáng)證券市場(chǎng)的活躍程度,平滑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),改變證券市場(chǎng)“單邊市”的狀況,形成證券市場(chǎng)內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制,促進(jìn)證券市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮和市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。對(duì)于證券公司而言,有利于拓寬證券公司的業(yè)務(wù)范圍,改善證券公司的盈利模式,促進(jìn)證券公司規(guī)范發(fā)展。融資融券業(yè)務(wù)本身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)具有放大作用,分析人士認(rèn)為,市場(chǎng)的波動(dòng)幅度將明顯增大,新的盈利模式也孕育其中,短期來(lái)看,其對(duì)市場(chǎng)的助推作用將更為明顯。業(yè)內(nèi)人士指出,融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)的影響方向不盡相同,融資具有一定的助漲效果,而融券則有助跌功能。在市場(chǎng)人士眼里,新的業(yè)務(wù)推出會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)新的投資機(jī)遇,投資者將更多地青睞大盤(pán)藍(lán)籌股。以上證50指數(shù)為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股將因其良好的流動(dòng)性和穩(wěn)定的業(yè)績(jī),進(jìn)一步增強(qiáng)其對(duì)資金的吸引力,短期資金供給面放大。而在開(kāi)展的試點(diǎn)結(jié)束、融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展步入常規(guī)后,其影響可能會(huì)更大,特別是在價(jià)值發(fā)現(xiàn)上,會(huì)使得市場(chǎng)更有效的認(rèn)同。一些優(yōu)質(zhì)的股票,不僅具有交易價(jià)值,還可抵押出去,進(jìn)行融資,使得這些個(gè)股的波動(dòng)幅度會(huì)相對(duì)小些。融資融券業(yè)務(wù)將帶來(lái)A股市場(chǎng)的交易總量提升,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量自然水漲船高。因此融資融券的開(kāi)展,除了短期內(nèi)將拓展股指的上升空間外,中長(zhǎng)期也將給市場(chǎng)帶來(lái)正面積極的影響。

再次,融資融券為投資者提供擴(kuò)創(chuàng)盈利空間。融資融券為投資者提供了多樣化的投資需求,并為投資者提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,投資者可以通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)放大自有資金或市值總量,取得更多的收益。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,投資者不僅可以融資而且還可以融券。當(dāng)股市上漲時(shí),投資者可通過(guò)融資放大操作規(guī)模,當(dāng)股票上漲到目標(biāo)價(jià)后,再賣(mài)出股票清償借款,從而擴(kuò)大盈利。當(dāng)股票下跌時(shí),投資者可以向券商借入該股,然后將其賣(mài)掉,等其下跌后再買(mǎi)入該股票還給券商,從中獲取差額,從而實(shí)現(xiàn)做空機(jī)制,在跌勢(shì)中賺錢(qián)?？梢哉f(shuō),融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助新的杠桿,而融券可以使投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利,這為投資者帶來(lái)了新的盈利平臺(tái)和創(chuàng)利機(jī)會(huì)。

第3篇：期貨公司的盈利模式范文

關(guān)鍵詞：證券;路徑;選擇

我國(guó)證券公司發(fā)展中存在的問(wèn)題和原因

從1987年的首家證券公司成立以來(lái)，我國(guó)的證券公司已經(jīng)歷了25年的發(fā)展歷程，就其現(xiàn)狀而言，主要的問(wèn)題表現(xiàn)為：資產(chǎn)規(guī)模偏?。粯I(yè)務(wù)形式較為單一，盈利能力低下；監(jiān)管過(guò)嚴(yán)，創(chuàng)新能力不強(qiáng)等等方面。

我國(guó)的證券公司基本上發(fā)源于銀行、信托公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，主要由以下幾種形式發(fā)展而來(lái)：一是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的全資子公司或股份制公司；二是財(cái)政系統(tǒng)組建證券機(jī)構(gòu)；三是由信托投資公司設(shè)立或由信托投資公司所屬的證券業(yè)務(wù)分離而設(shè)立的公司。隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券公司這一新型的金融機(jī)構(gòu)受到空前的關(guān)注，為搶占市場(chǎng)，全國(guó)各地紛紛設(shè)立證券公司。但由于對(duì)證券市場(chǎng)這一新興市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不足，再加上基礎(chǔ)薄弱，證券公司普遍存在著資產(chǎn)規(guī)模偏小、市場(chǎng)份額偏低的問(wèn)題，盡管此后多數(shù)證券公司經(jīng)歷了增資擴(kuò)股、資產(chǎn)重組等等方面的工作，資產(chǎn)規(guī)模有了很大程度的提高，但是與其他金融業(yè)態(tài)，特別是商業(yè)銀行相比，證券公司的規(guī)模仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能相比。2011年底，我國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)只有1．65萬(wàn)億元，僅相當(dāng)于一家排名第九的商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。

我國(guó)的證券公司普遍脫胎于原有的金融機(jī)構(gòu)的歷史決定了其在金融機(jī)構(gòu)重處于次要地位，因此在經(jīng)營(yíng)中，證券公司面臨著銀行、信托、基金公司等對(duì)其生存空間的擠壓。即便在證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，商業(yè)銀行、信托公司等機(jī)構(gòu)也憑借其渠道、客戶和商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，紛紛向證券業(yè)務(wù)滲透。2011年，商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品18萬(wàn)億元，信托產(chǎn)品發(fā)行1．3萬(wàn)億元，而證券公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品僅僅1300億元，差距十分懸殊。隨著金融領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，外資正式進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，國(guó)外投行的資金實(shí)力、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)能力和服務(wù)水平等方面均是國(guó)內(nèi)券商無(wú)法相比的，在包括承銷(xiāo)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)券商的壟斷地位受到了境外金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)，生存空間不斷被蠶食。

券商的經(jīng)營(yíng)范圍大致可以包括承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)三大類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，以及近年來(lái)發(fā)展迅速的資產(chǎn)管理、投資中介、財(cái)務(wù)咨詢等業(yè)務(wù)，還可以涉足企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域。我國(guó)的證券公司仍然是以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主要的經(jīng)營(yíng)手段，資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)雖有發(fā)展，但仍只占經(jīng)營(yíng)收入的較小比重，而為企業(yè)并購(gòu)重組提供專業(yè)化服務(wù)的案例更是鮮有。大多數(shù)券商業(yè)務(wù)形式單一，主要還是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)特別是股票交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴于傭金收入。2011年，在18家上市的券商中，僅中信證券的資產(chǎn)管理和投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)收入超過(guò)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他17家券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍占營(yíng)業(yè)收入的大部分，有的券商這一比例甚至達(dá)到四分之三以上。由于券商間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為搶占客戶資源和留住原有客戶，降低交易傭金率成為券商所能采用的最為主要的手段，券商的盈利空間因此而大大壓縮。國(guó)內(nèi)券商比較單一的經(jīng)營(yíng)模式，造成了其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)分依賴二級(jí)市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的活躍程度，因此難以形成穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。

券商的經(jīng)營(yíng)形式單一也與證券管理部門(mén)較為嚴(yán)格的監(jiān)管措施有著密切的關(guān)系。監(jiān)管部門(mén)制定的各類管理辦法制約了券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍的拓展，任何有所創(chuàng)新突破原有業(yè)務(wù)形態(tài)的做法都需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)時(shí)間的審批，這就使得券商在近年迅速發(fā)展的諸如財(cái)富管理等等業(yè)務(wù)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于商業(yè)銀行、信托公司等其他金融機(jī)構(gòu)。

金融控股公司-----我國(guó)證券公司發(fā)展的最終目標(biāo)

證券行業(yè)作為近二十多年發(fā)展起來(lái)的一個(gè)新興行業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已經(jīng)占有重要的一席之地。面對(duì)證券行業(yè)的困難局面，管理部門(mén)也曾陸續(xù)出臺(tái)了各項(xiàng)政策和措施，對(duì)一部分大型國(guó)有券商由國(guó)有政策性機(jī)構(gòu)如匯金公司等進(jìn)行注資和收購(gòu)重組，這在相當(dāng)程度上改善了這些證券公司的資本狀況，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，管理部門(mén)也鼓勵(lì)社會(huì)資金進(jìn)入證券行業(yè)，允許外資參股券商的政策也相繼出臺(tái)。券商上市融資也逐漸增多，到2011年底，已經(jīng)有18家證券公司成功上市成為社會(huì)公眾公司，目前還有多家券商準(zhǔn)備上市。

注資、重組等雖是推動(dòng)證券公司走出困境的手段，但不從改變經(jīng)營(yíng)機(jī)制上著手，注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又有可能成為新的不良資產(chǎn)。證券公司要通過(guò)轉(zhuǎn)型和不斷創(chuàng)新，真正回歸到其所應(yīng)有的金融中介的本質(zhì)，充分履行資本市場(chǎng)的組織者、建設(shè)者和參與者的職責(zé)。證券公司要在與其他金融業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，發(fā)展壯大自身的實(shí)力是當(dāng)務(wù)之急。我們認(rèn)為，證券公司走金融控股公司的道路，是其做大做強(qiáng)的真正出路所在。

金融控股公司是國(guó)際金融界經(jīng)營(yíng)體制的重要形式，世界上許多實(shí)行金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家都采用這一組織形式。雖然各國(guó)對(duì)金融控股公司的定義有所差別，但其基本特征還是比較一致的：如金融控股公司是以控股公司形式存在的企業(yè)集團(tuán)；集團(tuán)業(yè)務(wù)中金融業(yè)務(wù)必須占主要地位；集團(tuán)業(yè)務(wù)必須是從事銀行、保險(xiǎn)和證券中兩種以上的金融混業(yè)業(yè)務(wù)，等等。我們認(rèn)為，中國(guó)的金融控股公司也應(yīng)該是以控股公司形式成立，其業(yè)務(wù)主要從事銀行、保險(xiǎn)和證券等兩種或兩種以上金融業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)。

金融控股公司作為金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種組織形式，將成為我國(guó)的證券公司提升自身實(shí)力的有效手段。但是，目前要由實(shí)力有限的證券公司為核心組建金融控股公司，還存在相當(dāng)大的困難。因此，我們認(rèn)為，以證券公司為主體組建證券控股公司，在取得一定的發(fā)展后由此向其他金融領(lǐng)域拓展并最終發(fā)展成為金融控股公司，是一條較為現(xiàn)實(shí)和可行的路徑。

證券公司組織模式基本上可以劃分為三類：一類是按地區(qū)劃分；另二類是按業(yè)務(wù)種類劃分；再一類是按兼具地域和專業(yè)的混合結(jié)構(gòu)來(lái)劃分。

摘要：起步于20年前的我國(guó)證券交易市場(chǎng)已經(jīng)成為世界上重要的證券交易市場(chǎng)之一，上市的社會(huì)公眾公司已經(jīng)有將近2400家之多，股票市值也位列全球股票市場(chǎng)三甲之列。但是，作為證券交易市場(chǎng)的重要中間環(huán)節(jié)，我國(guó)的證券公司卻面臨著行業(yè)整體性業(yè)績(jī)不佳、經(jīng)營(yíng)不佳的局面，發(fā)展過(guò)程遭遇到較大的困難，證券行業(yè)有逐步陷入邊緣化的危險(xiǎn)。2011年，在18家上市的證券公司中，有17家證券公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅度的下降甚至虧損，證券公司的經(jīng)營(yíng)陷入了空前的困境。

關(guān)鍵詞：證券;路徑;選擇

我國(guó)證券公司發(fā)展中存在的問(wèn)題和原因

從1987年的首家證券公司成立以來(lái)，我國(guó)的證券公司已經(jīng)歷了25年的發(fā)展歷程，就其現(xiàn)狀而言，主要的問(wèn)題表現(xiàn)為：資產(chǎn)規(guī)模偏??；業(yè)務(wù)形式較為單一，盈利能力低下；監(jiān)管過(guò)嚴(yán)，創(chuàng)新能力不強(qiáng)等等方面。

我國(guó)的證券公司基本上發(fā)源于銀行、信托公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，主要由以下幾種形式發(fā)展而來(lái)：一是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的全資子公司或股份制公司；二是財(cái)政系統(tǒng)組建證券機(jī)構(gòu)；三是由信托投資公司設(shè)立或由信托投資公司所屬的證券業(yè)務(wù)分離而設(shè)立的公司。隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券公司這一新型的金融機(jī)構(gòu)受到空前的關(guān)注，為搶占市場(chǎng)，全國(guó)各地紛紛設(shè)立證券公司。但由于對(duì)證券市場(chǎng)這一新興市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不足，再加上基礎(chǔ)薄弱，證券公司普遍存在著資產(chǎn)規(guī)模偏小、市場(chǎng)份額偏低的問(wèn)題，盡管此后多數(shù)證券公司經(jīng)歷了增資擴(kuò)股、資產(chǎn)重組等等方面的工作，資產(chǎn)規(guī)模有了很大程度的提高，但是與其他金融業(yè)態(tài)，特別是商業(yè)銀行相比，證券公司的規(guī)模仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能相比。2011年底，我國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)只有1．65萬(wàn)億元，僅相當(dāng)于一家排名第九的商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。

我國(guó)的證券公司普遍脫胎于原有的金融機(jī)構(gòu)的歷史決定了其在金融機(jī)構(gòu)重處于次要地位，因此在經(jīng)營(yíng)中，證券公司面臨著銀行、信托、基金公司等對(duì)其生存空間的擠壓。即便在證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，商業(yè)銀行、信托公司等機(jī)構(gòu)也憑借其渠道、客戶和商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，紛紛向證券業(yè)務(wù)滲透。2011年，商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品18萬(wàn)億元，信托產(chǎn)品發(fā)行1．3萬(wàn)億元，而證券公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品僅僅1300億元，差距十分懸殊。隨著金融領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，外資正式進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，國(guó)外投行的資金實(shí)力、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)能力和服務(wù)水平等方面均是國(guó)內(nèi)券商無(wú)法相比的，在包括承銷(xiāo)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)券商的壟斷地位受到了境外金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)，生存空間不斷被蠶食。

券商的經(jīng)營(yíng)范圍大致可以包括承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)三大類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，以及近年來(lái)發(fā)展迅速的資產(chǎn)管理、投資中介、財(cái)務(wù)咨詢等業(yè)務(wù)，還可以涉足企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域。我國(guó)的證券公司仍然是以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主要的經(jīng)營(yíng)手段，資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)雖有發(fā)展，但仍只占經(jīng)營(yíng)收入的較小比重，而為企業(yè)并購(gòu)重組提供專業(yè)化服務(wù)的案例更是鮮有。大多數(shù)券商業(yè)務(wù)形式單一，主要還是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)特別是股票交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴于傭金收入。2011年，在18家上市的券商中，僅中信證券的資產(chǎn)管理和投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)收入超過(guò)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他17家券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍占營(yíng)業(yè)收入的大部分，有的券商這一比例甚至達(dá)到四分之三以上。由于券商間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為搶占客戶資源和留住原有客戶，降低交易傭金率成為券商所能采用的最為主要的手段，券商的盈利空間因此而大大壓縮。國(guó)內(nèi)券商比較單一的經(jīng)營(yíng)模式，造成了其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)分依賴二級(jí)市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的活躍程度，因此難以形成穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。

券商的經(jīng)營(yíng)形式單一也與證券管理部門(mén)較為嚴(yán)格的監(jiān)管措施有著密切的關(guān)系。監(jiān)管部門(mén)制定的各類管理辦法制約了券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍的拓展，任何有所創(chuàng)新突破原有業(yè)務(wù)形態(tài)的做法都需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)時(shí)間的審批，這就使得券商在近年迅速發(fā)展的諸如財(cái)富管理等等業(yè)務(wù)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于商業(yè)銀行、信托公司等其他金融機(jī)構(gòu)。

金融控股公司-----我國(guó)證券公司發(fā)展的最終目標(biāo)

證券行業(yè)作為近二十多年發(fā)展起來(lái)的一個(gè)新興行業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已經(jīng)占有重要的一席之地。面對(duì)證券行業(yè)的困難局面，管理部門(mén)也曾陸續(xù)出臺(tái)了各項(xiàng)政策和措施，對(duì)一部分大型國(guó)有券商由國(guó)有政策性機(jī)構(gòu)如匯金公司等進(jìn)行注資和收購(gòu)重組，這在相當(dāng)程度上改善了這些證券公司的資本狀況，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，管理部門(mén)也鼓勵(lì)社會(huì)資金進(jìn)入證券行業(yè)，允許外資參股券商的政策也相繼出臺(tái)。券商上市融資也逐漸增多，到2011年底，已經(jīng)有18家證券公司成功上市成為社會(huì)公眾公司，目前還有多家券商準(zhǔn)備上市。

注資、重組等雖是推動(dòng)證券公司走出困境的手段，但不從改變經(jīng)營(yíng)機(jī)制上著手，注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又有可能成為新的不良資產(chǎn)。證券公司要通過(guò)轉(zhuǎn)型和不斷創(chuàng)新，真正回歸到其所應(yīng)有的金融中介的本質(zhì)，充分履行資本市場(chǎng)的組織者、建設(shè)者和參與者的職責(zé)。證券公司要在與其他金融業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，發(fā)展壯大自身的實(shí)力是當(dāng)務(wù)之急。我們認(rèn)為，證券公司走金融控股公司的道路，是其做大做強(qiáng)的真正出路所在。

金融控股公司是國(guó)際金融界經(jīng)營(yíng)體制的重要形式，世界上許多實(shí)行金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家都采用這一組織形式。雖然各國(guó)對(duì)金融控股公司的定義有所差別，但其基本特征還是比較一致的：如金融控股公司是以控股公司形式存在的企業(yè)集團(tuán)；集團(tuán)業(yè)務(wù)中金融業(yè)務(wù)必須占主要地位；集團(tuán)業(yè)務(wù)必須是從事銀行、保險(xiǎn)和證券中兩種以上的金融混業(yè)業(yè)務(wù)，等等。我們認(rèn)為，中國(guó)的金融控股公司也應(yīng)該是以控股公司形式成立，其業(yè)務(wù)主要從事銀行、保險(xiǎn)和證券等兩種或兩種以上金融業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)。

金融控股公司作為金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種組織形式，將成為我國(guó)的證券公司提升自身實(shí)力的有效手段。但是，目前要由實(shí)力有限的證券公司為核心組建金融控股公司，還存在相當(dāng)大的困難。因此，我們認(rèn)為，以證券公司為主體組建證券控股公司，在取得一定的發(fā)展后由此向其他金融領(lǐng)域拓展并最終發(fā)展成為金融控股公司，是一條較為現(xiàn)實(shí)和可行的路徑。

證券公司組織模式基本上可以劃分為三類：一類是按地區(qū)劃分；另二類是按業(yè)務(wù)種類劃分；再一類是按兼具地域和專業(yè)的混合結(jié)構(gòu)來(lái)劃分。

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第一類的組織模式中證券公司按不同地區(qū)組建數(shù)個(gè)區(qū)域管理總部。區(qū)域內(nèi)各類經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)全部由區(qū)域管理總部管理并向公司總部負(fù)責(zé)。公司總部只負(fù)責(zé)制定公司層面的發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域管理總部的人事安排，以及由總部專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)如自營(yíng)等。這一類組織結(jié)構(gòu)可以有效地縮小管理半徑，提高管理效率。

第二類組織模式是證券公司按照不同業(yè)務(wù)設(shè)立專業(yè)化的業(yè)務(wù)子公司。目前，我國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要有投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、研究咨詢業(yè)務(wù)等等，其中的投行、經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)已經(jīng)是市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)，完全有條件成立專業(yè)化的子公司。自營(yíng)業(yè)務(wù)因其高度的風(fēng)險(xiǎn)性，必須處在公司的直接控制下而不適宜成立子公司獨(dú)立運(yùn)行。證券公司研究咨詢部門(mén)的設(shè)立，其主要職能是為公司客戶和自營(yíng)部門(mén)提供服務(wù)，將其獨(dú)立成立子公司按市場(chǎng)化方式運(yùn)作，顯然是不合適的。由于各專業(yè)子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)完全由子公司自己負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)方面也各自獨(dú)立，因此這一類組織模式的優(yōu)點(diǎn)在于能更大限度地調(diào)動(dòng)各子公司的工作積極性和專業(yè)性。

第三類組織模式是專業(yè)和地域的混合結(jié)構(gòu)。由于證券業(yè)務(wù)具有綜合復(fù)雜的特性，許多業(yè)務(wù)往往要涉及多個(gè)部門(mén)和地域，需要多個(gè)專業(yè)部門(mén)協(xié)作與配合，因此這就要求組織結(jié)構(gòu)具有較高的靈活性和適應(yīng)性，在設(shè)立專業(yè)子公司的同時(shí)在一些特別地區(qū)成立分公司經(jīng)營(yíng)各種證券業(yè)務(wù)。此類組織形式有其靈活的一面，但也有成本高，協(xié)調(diào)困難的缺點(diǎn)。

證券控股公司=====我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

證券控股公司顧名思義母公司是以證券業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并通過(guò)控股形式對(duì)子公司進(jìn)行控制的企業(yè)集團(tuán)公司。現(xiàn)有的證券公司要發(fā)展成為證券控股公司，最為便捷的途徑是將不同的專業(yè)業(yè)務(wù)子公司化，母公司以資產(chǎn)入股各子公司并對(duì)子公司控股，從而在形式上實(shí)現(xiàn)了母子公司的組織結(jié)構(gòu)。但是要發(fā)展成為真正意義上的證券控股公司還有很長(zhǎng)的路要走。要不斷增強(qiáng)自身實(shí)力，增加公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；要完善公司內(nèi)部治理，形成公司管理的制度化、規(guī)范化，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；要加強(qiáng)與外資的合作，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，尋求更大的發(fā)展空間。

證券公司發(fā)展成為證券控股公司的過(guò)程，是一個(gè)不斷增強(qiáng)自身實(shí)力的過(guò)程。增強(qiáng)證券公司的實(shí)力的一個(gè)途徑是并購(gòu)重組。目前國(guó)內(nèi)證券業(yè)存在著證券公司數(shù)量眾多、大多數(shù)公司規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)效益不佳的局面。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分規(guī)模較小的券商更是舉步維艱，經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化，這就為證券行業(yè)的并購(gòu)重組創(chuàng)造了有利的條件。實(shí)力較強(qiáng)的證券公司可以選擇一些符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、基礎(chǔ)相對(duì)較好的中小券商為對(duì)象進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購(gòu)。要壯大公司的實(shí)力，一條較為便捷有效的途徑是上市。我們知道，證券行業(yè)是典型的資金密集型的行業(yè)，資金短缺是制約證券公司擴(kuò)張的最大因素，證券公司的上市拓寬了融資渠道，通過(guò)上市融資可以改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為公司規(guī)模的擴(kuò)張和實(shí)力的提升提供資金儲(chǔ)備。增資擴(kuò)股也是證券公司實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)自身實(shí)力的有效途徑。通過(guò)吸收外部資金入股，證券公司大大增強(qiáng)了自身的資金實(shí)力，有能力通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張，從原先規(guī)模較小的地方性券商發(fā)展成為全國(guó)性的綜合類券商，而一些原先規(guī)模較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好的證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股更是有能力發(fā)展成為券商業(yè)的龍頭企業(yè)。

證券控股公司的建設(shè)，首先要完善公司的治理結(jié)構(gòu)，要按照股份制企業(yè)的管理規(guī)范進(jìn)行公司的管理。目前我國(guó)的部分證券公司管理的組織模式主要是混合型的管理架構(gòu)，既有按業(yè)務(wù)劃分的事業(yè)部制的縱向管理，又設(shè)立了區(qū)域管理總部的橫向結(jié)構(gòu)，這種混合制的模式在管理中存在缺陷。如在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有區(qū)域管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，又有公司經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理的營(yíng)業(yè)部，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被條塊分割，不利于業(yè)務(wù)管理和發(fā)展。證券控股公司的建立，可以改變這一不合理的管理模式，母公司的具體管理職能下放到各專業(yè)子公司，由各專業(yè)子公司實(shí)施對(duì)各自專項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理，從而可以提升管理效能，提高經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)也有利于建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，各專業(yè)子公司可以根據(jù)各自業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系。

我國(guó)的證券行業(yè)是一個(gè)逐步開(kāi)放的行業(yè)，外資的進(jìn)入在一定程度上加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)局面，但也給我國(guó)的券商帶來(lái)了發(fā)展的良機(jī)。國(guó)內(nèi)的證券公司可以通過(guò)與國(guó)外知名金融機(jī)構(gòu)的合作，充分吸收國(guó)外券商在內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和特長(zhǎng)，發(fā)揮自身對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和對(duì)法律法規(guī)的的熟識(shí)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)取長(zhǎng)補(bǔ)短優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，迅速提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從證券控股公司到金融控股公司的實(shí)現(xiàn)

證券控股公司的發(fā)展到一定的階段后，其向金融控股公司發(fā)展成為了必然。證券控股公司通過(guò)收購(gòu)、入股等手段，逐步涉足滲透進(jìn)入銀行、信托和保險(xiǎn)等其他金融領(lǐng)域，并最終建設(shè)成為以證券控股公司為核心的多元化、多層次、多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)。要發(fā)展成為金融控股公司這一目標(biāo)，證券公司有很長(zhǎng)的路要走。首先，還是要堅(jiān)持以自身熟悉的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域證券業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)，逐步涉足其他金融業(yè)務(wù)；其次，應(yīng)該優(yōu)先涉足能與證券業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的其他金融業(yè)務(wù)，同時(shí)根據(jù)銀行業(yè)務(wù)在金融業(yè)務(wù)中的核心地位，要優(yōu)先制定銀行業(yè)務(wù)在金融控股公司中的戰(zhàn)略地位和發(fā)展規(guī)劃。證券公司與信托公司和期貨公司有著天然的密切聯(lián)系，信托公司諸多產(chǎn)品以證券化的形式進(jìn)入證券市場(chǎng)，而股指期貨等產(chǎn)品也將證券公司和期貨公司緊密地聯(lián)系在了一起，大宗商品、貴金屬等期貨品種也是證券公司客戶樂(lè)于交易的品種。因此在證券公司發(fā)展成為金融控股公司的過(guò)程中，積極地參股乃至收購(gòu)信托公司、期貨公司的股權(quán)應(yīng)該放在重要的地位。

今年5月，我國(guó)證券行業(yè)首次召開(kāi)了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)，證券監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了11項(xiàng)政策措施扶持券商的創(chuàng)新發(fā)展，為證券公司的做大做強(qiáng)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。證券公司要緊緊抓住這一發(fā)展契機(jī)，回歸金融中介的本質(zhì)，大膽創(chuàng)新，研發(fā)和生產(chǎn)能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融產(chǎn)品；要調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)架構(gòu)，變通道服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，充分挖掘客戶需求并提供相適應(yīng)的產(chǎn)品，要改變以往單純以傭金為主的收費(fèi)盈利模式逐步向以管理費(fèi)用為主的收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)變；要大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使其逐步成為證券公司的核心業(yè)務(wù)，并由此整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等內(nèi)部資源，構(gòu)建“大資產(chǎn)管理平臺(tái)”；要通過(guò)服務(wù)鏈的延伸進(jìn)一步提高向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，通過(guò)發(fā)展直投投資等業(yè)務(wù)和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和并購(gòu)基金等形式，提供社會(huì)資金轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道。

創(chuàng)新是證券公司發(fā)展的永恒主題，也是證券公司從同質(zhì)化向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變的動(dòng)力源泉。證券公司要做大做強(qiáng)，就要抓住機(jī)遇銳意創(chuàng)新，使創(chuàng)新成為發(fā)展的靈魂。要真正樹(shù)立以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念，提供滿足客戶需求的產(chǎn)品。要平衡好創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系，在推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時(shí)，要建立適合創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制，為公司的發(fā)展保駕護(hù)航。我們相信，在目前良好的發(fā)展環(huán)境下，我國(guó)的證券公司中必定會(huì)出現(xiàn)具有雄厚資金實(shí)力、較高資產(chǎn)質(zhì)量、良好市場(chǎng)信譽(yù)的證券行業(yè)巨頭，并最終發(fā)展成為金融控股公司。

第一類的組織模式中證券公司按不同地區(qū)組建數(shù)個(gè)區(qū)域管理總部。區(qū)域內(nèi)各類經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)全部由區(qū)域管理總部管理并向公司總部負(fù)責(zé)。公司總部只負(fù)責(zé)制定公司層面的發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域管理總部的人事安排，以及由總部專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)如自營(yíng)等。這一類組織結(jié)構(gòu)可以有效地縮小管理半徑，提高管理效率。

第二類組織模式是證券公司按照不同業(yè)務(wù)設(shè)立專業(yè)化的業(yè)務(wù)子公司。目前，我國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要有投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、研究咨詢業(yè)務(wù)等等，其中的投行、經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)已經(jīng)是市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)，完全有條件成立專業(yè)化的子公司。自營(yíng)業(yè)務(wù)因其高度的風(fēng)險(xiǎn)性，必須處在公司的直接控制下而不適宜成立子公司獨(dú)立運(yùn)行。證券公司研究咨詢部門(mén)的設(shè)立，其主要職能是為公司客戶和自營(yíng)部門(mén)提供服務(wù)，將其獨(dú)立成立子公司按市場(chǎng)化方式運(yùn)作，顯然是不合適的。由于各專業(yè)子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)完全由子公司自己負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)方面也各自獨(dú)立，因此這一類組織模式的優(yōu)點(diǎn)在于能更大限度地調(diào)動(dòng)各子公司的工作積極性和專業(yè)性。

第三類組織模式是專業(yè)和地域的混合結(jié)構(gòu)。由于證券業(yè)務(wù)具有綜合復(fù)雜的特性，許多業(yè)務(wù)往往要涉及多個(gè)部門(mén)和地域，需要多個(gè)專業(yè)部門(mén)協(xié)作與配合，因此這就要求組織結(jié)構(gòu)具有較高的靈活性和適應(yīng)性，在設(shè)立專業(yè)子公司的同時(shí)在一些特別地區(qū)成立分公司經(jīng)營(yíng)各種證券業(yè)務(wù)。此類組織形式有其靈活的一面，但也有成本高，協(xié)調(diào)困難的缺點(diǎn)。

證券控股公司=====我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

證券控股公司顧名思義母公司是以證券業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并通過(guò)控股形式對(duì)子公司進(jìn)行控制的企業(yè)集團(tuán)公司?，F(xiàn)有的證券公司要發(fā)展成為證券控股公司，最為便捷的途徑是將不同的專業(yè)業(yè)務(wù)子公司化，母公司以資產(chǎn)入股各子公司并對(duì)子公司控股，從而在形式上實(shí)現(xiàn)了母子公司的組織結(jié)構(gòu)。但是要發(fā)展成為真正意義上的證券控股公司還有很長(zhǎng)的路要走。要不斷增強(qiáng)自身實(shí)力，增加公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；要完善公司內(nèi)部治理，形成公司管理的制度化、規(guī)范化，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；要加強(qiáng)與外資的合作，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，尋求更大的發(fā)展空間。

證券公司發(fā)展成為證券控股公司的過(guò)程，是一個(gè)不斷增強(qiáng)自身實(shí)力的過(guò)程。增強(qiáng)證券公司的實(shí)力的一個(gè)途徑是并購(gòu)重組。目前國(guó)內(nèi)證券業(yè)存在著證券公司數(shù)量眾多、大多數(shù)公司規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)效益不佳的局面。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分規(guī)模較小的券商更是舉步維艱，經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化，這就為證券行業(yè)的并購(gòu)重組創(chuàng)造了有利的條件。實(shí)力較強(qiáng)的證券公司可以選擇一些符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、基礎(chǔ)相對(duì)較好的中小券商為對(duì)象進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購(gòu)。要壯大公司的實(shí)力，一條較為便捷有效的途徑是上市。我們知道，證券行業(yè)是典型的資金密集型的行業(yè)，資金短缺是制約證券公司擴(kuò)張的最大因素，證券公司的上市拓寬了融資渠道，通過(guò)上市融資可以改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為公司規(guī)模的擴(kuò)張和實(shí)力的提升提供資金儲(chǔ)備。增資擴(kuò)股也是證券公司實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)自身實(shí)力的有效途徑。通過(guò)吸收外部資金入股，證券公司大大增強(qiáng)了自身的資金實(shí)力，有能力通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張，從原先規(guī)模較小的地方性券商發(fā)展成為全國(guó)性的綜合類券商，而一些原先規(guī)模較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好的證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股更是有能力發(fā)展成為券商業(yè)的龍頭企業(yè)。

證券控股公司的建設(shè)，首先要完善公司的治理結(jié)構(gòu)，要按照股份制企業(yè)的管理規(guī)范進(jìn)行公司的管理。目前我國(guó)的部分證券公司管理的組織模式主要是混合型的管理架構(gòu)，既有按業(yè)務(wù)劃分的事業(yè)部制的縱向管理，又設(shè)立了區(qū)域管理總部的橫向結(jié)構(gòu)，這種混合制的模式在管理中存在缺陷。如在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有區(qū)域管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，又有公司經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理的營(yíng)業(yè)部，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被條塊分割，不利于業(yè)務(wù)管理和發(fā)展。證券控股公司的建立，可以改變這一不合理的管理模式，母公司的具體管理職能下放到各專業(yè)子公司，由各專業(yè)子公司實(shí)施對(duì)各自專項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理，從而可以提升管理效能，提高經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)也有利于建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，各專業(yè)子公司可以根據(jù)各自業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系。

我國(guó)的證券行業(yè)是一個(gè)逐步開(kāi)放的行業(yè)，外資的進(jìn)入在一定程度上加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)局面，但也給我國(guó)的券商帶來(lái)了發(fā)展的良機(jī)。國(guó)內(nèi)的證券公司可以通過(guò)與國(guó)外知名金融機(jī)構(gòu)的合作，充分吸收國(guó)外券商在內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和特長(zhǎng)，發(fā)揮自身對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和對(duì)法律法規(guī)的的熟識(shí)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)取長(zhǎng)補(bǔ)短優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，迅速提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從證券控股公司到金融控股公司的實(shí)現(xiàn)

證券控股公司的發(fā)展到一定的階段后，其向金融控股公司發(fā)展成為了必然。證券控股公司通過(guò)收購(gòu)、入股等手段，逐步涉足滲透進(jìn)入銀行、信托和保險(xiǎn)等其他金融領(lǐng)域，并最終建設(shè)成為以證券控股公司為核心的多元化、多層次、多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)。要發(fā)展成為金融控股公司這一目標(biāo)，證券公司有很長(zhǎng)的路要走。首先，還是要堅(jiān)持以自身熟悉的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域證券業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)，逐步涉足其他金融業(yè)務(wù)；其次，應(yīng)該優(yōu)先涉足能與證券業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的其他金融業(yè)務(wù)，同時(shí)根據(jù)銀行業(yè)務(wù)在金融業(yè)務(wù)中的核心地位，要優(yōu)先制定銀行業(yè)務(wù)在金融控股公司中的戰(zhàn)略地位和發(fā)展規(guī)劃。證券公司與信托公司和期貨公司有著天然的密切聯(lián)系，信托公司諸多產(chǎn)品以證券化的形式進(jìn)入證券市場(chǎng)，而股指期貨等產(chǎn)品也將證券公司和期貨公司緊密地聯(lián)系在了一起，大宗商品、貴金屬等期貨品種也是證券公司客戶樂(lè)于交易的品種。因此在證券公司發(fā)展成為金融控股公司的過(guò)程中，積極地參股乃至收購(gòu)信托公司、期貨公司的股權(quán)應(yīng)該放在重要的地位。

今年5月，我國(guó)證券行業(yè)首次召開(kāi)了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)，證券監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了11項(xiàng)政策措施扶持券商的創(chuàng)新發(fā)展，為證券公司的做大做強(qiáng)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。證券公司要緊緊抓住這一發(fā)展契機(jī)，回歸金融中介的本質(zhì)，大膽創(chuàng)新，研發(fā)和生產(chǎn)能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融產(chǎn)品；要調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)架構(gòu)，變通道服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，充分挖掘客戶需求并提供相適應(yīng)的產(chǎn)品，要改變以往單純以傭金為主的收費(fèi)盈利模式逐步向以管理費(fèi)用為主的收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)變；要大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使其逐步成為證券公司的核心業(yè)務(wù)，并由此整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等內(nèi)部資源，構(gòu)建“大資產(chǎn)管理平臺(tái)”；要通過(guò)服務(wù)鏈的延伸進(jìn)一步提高向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，通過(guò)發(fā)展直投投資等業(yè)務(wù)和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和并購(gòu)基金等形式，提供社會(huì)資金轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道。

創(chuàng)新是證券公司發(fā)展的永恒主題，也是證券公司從同質(zhì)化向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變的動(dòng)力源泉。證券公司要做大做強(qiáng)，就要抓住機(jī)遇銳意創(chuàng)新，使創(chuàng)新成為發(fā)展的靈魂。要真正樹(shù)立以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念，提供滿足客戶需求的產(chǎn)品。要平衡好創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系，在推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時(shí)，要建立適合創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制，為公司的發(fā)展保駕護(hù)航。我們相信，在目前良好的發(fā)展環(huán)境下，我國(guó)的證券公司中必定會(huì)出現(xiàn)具有雄厚資金實(shí)力、較高資產(chǎn)質(zhì)量、良好市場(chǎng)信譽(yù)的證券行業(yè)巨頭，并最終發(fā)展成為金融控股公司。

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第一類的組織模式中證券公司按不同地區(qū)組建數(shù)個(gè)區(qū)域管理總部。區(qū)域內(nèi)各類經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)全部由區(qū)域管理總部管理并向公司總部負(fù)責(zé)。公司總部只負(fù)責(zé)制定公司層面的發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域管理總部的人事安排，以及由總部專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)如自營(yíng)等。這一類組織結(jié)構(gòu)可以有效地縮小管理半徑，提高管理效率。

第二類組織模式是證券公司按照不同業(yè)務(wù)設(shè)立專業(yè)化的業(yè)務(wù)子公司。目前，我國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要有投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、研究咨詢業(yè)務(wù)等等，其中的投行、經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)已經(jīng)是市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)，完全有條件成立專業(yè)化的子公司。自營(yíng)業(yè)務(wù)因其高度的風(fēng)險(xiǎn)性，必須處在公司的直接控制下而不適宜成立子公司獨(dú)立運(yùn)行。證券公司研究咨詢部門(mén)的設(shè)立，其主要職能是為公司客戶和自營(yíng)部門(mén)提供服務(wù)，將其獨(dú)立成立子公司按市場(chǎng)化方式運(yùn)作，顯然是不合適的。由于各專業(yè)子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)完全由子公司自己負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)方面也各自獨(dú)立，因此這一類組織模式的優(yōu)點(diǎn)在于能更大限度地調(diào)動(dòng)各子公司的工作積極性和專業(yè)性。

第三類組織模式是專業(yè)和地域的混合結(jié)構(gòu)。由于證券業(yè)務(wù)具有綜合復(fù)雜的特性，許多業(yè)務(wù)往往要涉及多個(gè)部門(mén)和地域，需要多個(gè)專業(yè)部門(mén)協(xié)作與配合，因此這就要求組織結(jié)構(gòu)具有較高的靈活性和適應(yīng)性，在設(shè)立專業(yè)子公司的同時(shí)在一些特別地區(qū)成立分公司經(jīng)營(yíng)各種證券業(yè)務(wù)。此類組織形式有其靈活的一面，但也有成本高，協(xié)調(diào)困難的缺點(diǎn)。

證券控股公司=====我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

證券控股公司顧名思義母公司是以證券業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并通過(guò)控股形式對(duì)子公司進(jìn)行控制的企業(yè)集團(tuán)公司?，F(xiàn)有的證券公司要發(fā)展成為證券控股公司，最為便捷的途徑是將不同的專業(yè)業(yè)務(wù)子公司化，母公司以資產(chǎn)入股各子公司并對(duì)子公司控股，從而在形式上實(shí)現(xiàn)了母子公司的組織結(jié)構(gòu)。但是要發(fā)展成為真正意義上的證券控股公司還有很長(zhǎng)的路要走。要不斷增強(qiáng)自身實(shí)力，增加公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；要完善公司內(nèi)部治理，形成公司管理的制度化、規(guī)范化，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；要加強(qiáng)與外資的合作，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，尋求更大的發(fā)展空間。

證券公司發(fā)展成為證券控股公司的過(guò)程，是一個(gè)不斷增強(qiáng)自身實(shí)力的過(guò)程。增強(qiáng)證券公司的實(shí)力的一個(gè)途徑是并購(gòu)重組。目前國(guó)內(nèi)證券業(yè)存在著證券公司數(shù)量眾多、大多數(shù)公司規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)效益不佳的局面。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分規(guī)模較小的券商更是舉步維艱，經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化，這就為證券行業(yè)的并購(gòu)重組創(chuàng)造了有利的條件。實(shí)力較強(qiáng)的證券公司可以選擇一些符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、基礎(chǔ)相對(duì)較好的中小券商為對(duì)象進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購(gòu)。要壯大公司的實(shí)力，一條較為便捷有效的途徑是上市。我們知道，證券行業(yè)是典型的資金密集型的行業(yè)，資金短缺是制約證券公司擴(kuò)張的最大因素，證券公司的上市拓寬了融資渠道，通過(guò)上市融資可以改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為公司規(guī)模的擴(kuò)張和實(shí)力的提升提供資金儲(chǔ)備。增資擴(kuò)股也是證券公司實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)自身實(shí)力的有效途徑。通過(guò)吸收外部資金入股，證券公司大大增強(qiáng)了自身的資金實(shí)力，有能力通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張，從原先規(guī)模較小的地方性券商發(fā)展成為全國(guó)性的綜合類券商，而一些原先規(guī)模較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好的證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股更是有能力發(fā)展成為券商業(yè)的龍頭企業(yè)。

證券控股公司的建設(shè)，首先要完善公司的治理結(jié)構(gòu)，要按照股份制企業(yè)的管理規(guī)范進(jìn)行公司的管理。目前我國(guó)的部分證券公司管理的組織模式主要是混合型的管理架構(gòu)，既有按業(yè)務(wù)劃分的事業(yè)部制的縱向管理，又設(shè)立了區(qū)域管理總部的橫向結(jié)構(gòu)，這種混合制的模式在管理中存在缺陷。如在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有區(qū)域管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，又有公司經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理的營(yíng)業(yè)部，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被條塊分割，不利于業(yè)務(wù)管理和發(fā)展。證券控股公司的建立，可以改變這一不合理的管理模式，母公司的具體管理職能下放到各專業(yè)子公司，由各專業(yè)子公司實(shí)施對(duì)各自專項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理，從而可以提升管理效能，提高經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)也有利于建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，各專業(yè)子公司可以根據(jù)各自業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系。

我國(guó)的證券行業(yè)是一個(gè)逐步開(kāi)放的行業(yè)，外資的進(jìn)入在一定程度上加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)局面，但也給我國(guó)的券商帶來(lái)了發(fā)展的良機(jī)。國(guó)內(nèi)的證券公司可以通過(guò)與國(guó)外知名金融機(jī)構(gòu)的合作，充分吸收國(guó)外券商在內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和特長(zhǎng)，發(fā)揮自身對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和對(duì)法律法規(guī)的的熟識(shí)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)取長(zhǎng)補(bǔ)短優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，迅速提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從證券控股公司到金融控股公司的實(shí)現(xiàn)

證券控股公司的發(fā)展到一定的階段后，其向金融控股公司發(fā)展成為了必然。證券控股公司通過(guò)收購(gòu)、入股等手段，逐步涉足滲透進(jìn)入銀行、信托和保險(xiǎn)等其他金融領(lǐng)域，并最終建設(shè)成為以證券控股公司為核心的多元化、多層次、多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)。要發(fā)展成為金融控股公司這一目標(biāo)，證券公司有很長(zhǎng)的路要走。首先，還是要堅(jiān)持以自身熟悉的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域證券業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)，逐步涉足其他金融業(yè)務(wù)；其次，應(yīng)該優(yōu)先涉足能與證券業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的其他金融業(yè)務(wù)，同時(shí)根據(jù)銀行業(yè)務(wù)在金融業(yè)務(wù)中的核心地位，要優(yōu)先制定銀行業(yè)務(wù)在金融控股公司中的戰(zhàn)略地位和發(fā)展規(guī)劃。證券公司與信托公司和期貨公司有著天然的密切聯(lián)系，信托公司諸多產(chǎn)品以證券化的形式進(jìn)入證券市場(chǎng)，而股指期貨等產(chǎn)品也將證券公司和期貨公司緊密地聯(lián)系在了一起，大宗商品、貴金屬等期貨品種也是證券公司客戶樂(lè)于交易的品種。因此在證券公司發(fā)展成為金融控股公司的過(guò)程中，積極地參股乃至收購(gòu)信托公司、期貨公司的股權(quán)應(yīng)該放在重要的地位。

今年5月，我國(guó)證券行業(yè)首次召開(kāi)了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)，證券監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了11項(xiàng)政策措施扶持券商的創(chuàng)新發(fā)展，為證券公司的做大做強(qiáng)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。證券公司要緊緊抓住這一發(fā)展契機(jī)，回歸金融中介的本質(zhì)，大膽創(chuàng)新，研發(fā)和生產(chǎn)能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融產(chǎn)品；要調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)架構(gòu)，變通道服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，充分挖掘客戶需求并提供相適應(yīng)的產(chǎn)品，要改變以往單純以傭金為主的收費(fèi)盈利模式逐步向以管理費(fèi)用為主的收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)變；要大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使其逐步成為證券公司的核心業(yè)務(wù)，并由此整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等內(nèi)部資源，構(gòu)建“大資產(chǎn)管理平臺(tái)”；要通過(guò)服務(wù)鏈的延伸進(jìn)一步提高向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，通過(guò)發(fā)展直投投資等業(yè)務(wù)和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和并購(gòu)基金等形式，提供社會(huì)資金轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道。

創(chuàng)新是證券公司發(fā)展的永恒主題，也是證券公司從同質(zhì)化向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變的動(dòng)力源泉。證券公司要做大做強(qiáng)，就要抓住機(jī)遇銳意創(chuàng)新，使創(chuàng)新成為發(fā)展的靈魂。要真正樹(shù)立以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念，提供滿足客戶需求的產(chǎn)品。要平衡好創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系，在推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時(shí)，要建立適合創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制，為公司的發(fā)展保駕護(hù)航。我們相信，在目前良好的發(fā)展環(huán)境下，我國(guó)的證券公司中必定會(huì)出現(xiàn)具有雄厚資金實(shí)力、較高資產(chǎn)質(zhì)量、良好市場(chǎng)信譽(yù)的證券行業(yè)巨頭，并最終發(fā)展成為金融控股公司。

第一類的組織模式中證券公司按不同地區(qū)組建數(shù)個(gè)區(qū)域管理總部。區(qū)域內(nèi)各類經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)全部由區(qū)域管理總部管理并向公司總部負(fù)責(zé)。公司總部只負(fù)責(zé)制定公司層面的發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域管理總部的人事安排，以及由總部專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)如自營(yíng)等。這一類組織結(jié)構(gòu)可以有效地縮小管理半徑，提高管理效率。

第二類組織模式是證券公司按照不同業(yè)務(wù)設(shè)立專業(yè)化的業(yè)務(wù)子公司。目前，我國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要有投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、研究咨詢業(yè)務(wù)等等，其中的投行、經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)已經(jīng)是市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)，完全有條件成立專業(yè)化的子公司。自營(yíng)業(yè)務(wù)因其高度的風(fēng)險(xiǎn)性，必須處在公司的直接控制下而不適宜成立子公司獨(dú)立運(yùn)行。證券公司研究咨詢部門(mén)的設(shè)立，其主要職能是為公司客戶和自營(yíng)部門(mén)提供服務(wù)，將其獨(dú)立成立子公司按市場(chǎng)化方式運(yùn)作，顯然是不合適的。由于各專業(yè)子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)完全由子公司自己負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)方面也各自獨(dú)立，因此這一類組織模式的優(yōu)點(diǎn)在于能更大限度地調(diào)動(dòng)各子公司的工作積極性和專業(yè)性。

第三類組織模式是專業(yè)和地域的混合結(jié)構(gòu)。由于證券業(yè)務(wù)具有綜合復(fù)雜的特性，許多業(yè)務(wù)往往要涉及多個(gè)部門(mén)和地域，需要多個(gè)專業(yè)部門(mén)協(xié)作與配合，因此這就要求組織結(jié)構(gòu)具有較高的靈活性和適應(yīng)性，在設(shè)立專業(yè)子公司的同時(shí)在一些特別地區(qū)成立分公司經(jīng)營(yíng)各種證券業(yè)務(wù)。此類組織形式有其靈活的一面，但也有成本高，協(xié)調(diào)困難的缺點(diǎn)。

證券控股公司=====我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

證券控股公司顧名思義母公司是以證券業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并通過(guò)控股形式對(duì)子公司進(jìn)行控制的企業(yè)集團(tuán)公司?，F(xiàn)有的證券公司要發(fā)展成為證券控股公司，最為便捷的途徑是將不同的專業(yè)業(yè)務(wù)子公司化，母公司以資產(chǎn)入股各子公司并對(duì)子公司控股，從而在形式上實(shí)現(xiàn)了母子公司的組織結(jié)構(gòu)。但是要發(fā)展成為真正意義上的證券控股公司還有很長(zhǎng)的路要走。要不斷增強(qiáng)自身實(shí)力，增加公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；要完善公司內(nèi)部治理，形成公司管理的制度化、規(guī)范化，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；要加強(qiáng)與外資的合作，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，尋求更大的發(fā)展空間。

證券公司發(fā)展成為證券控股公司的過(guò)程，是一個(gè)不斷增強(qiáng)自身實(shí)力的過(guò)程。增強(qiáng)證券公司的實(shí)力的一個(gè)途徑是并購(gòu)重組。目前國(guó)內(nèi)證券業(yè)存在著證券公司數(shù)量眾多、大多數(shù)公司規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)效益不佳的局面。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分規(guī)模較小的券商更是舉步維艱，經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化，這就為證券行業(yè)的并購(gòu)重組創(chuàng)造了有利的條件。實(shí)力較強(qiáng)的證券公司可以選擇一些符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、基礎(chǔ)相對(duì)較好的中小券商為對(duì)象進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購(gòu)。要壯大公司的實(shí)力，一條較為便捷有效的途徑是上市。我們知道，證券行業(yè)是典型的資金密集型的行業(yè)，資金短缺是制約證券公司擴(kuò)張的最大因素，證券公司的上市拓寬了融資渠道，通過(guò)上市融資可以改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為公司規(guī)模的擴(kuò)張和實(shí)力的提升提供資金儲(chǔ)備。增資擴(kuò)股也是證券公司實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)自身實(shí)力的有效途徑。通過(guò)吸收外部資金入股，證券公司大大增強(qiáng)了自身的資金實(shí)力，有能力通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張，從原先規(guī)模較小的地方性券商發(fā)展成為全國(guó)性的綜合類券商，而一些原先規(guī)模較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好的證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股更是有能力發(fā)展成為券商業(yè)的龍頭企業(yè)。

證券控股公司的建設(shè)，首先要完善公司的治理結(jié)構(gòu)，要按照股份制企業(yè)的管理規(guī)范進(jìn)行公司的管理。目前我國(guó)的部分證券公司管理的組織模式主要是混合型的管理架構(gòu)，既有按業(yè)務(wù)劃分的事業(yè)部制的縱向管理，又設(shè)立了區(qū)域管理總部的橫向結(jié)構(gòu)，這種混合制的模式在管理中存在缺陷。如在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有區(qū)域管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，又有公司經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理的營(yíng)業(yè)部，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被條塊分割，不利于業(yè)務(wù)管理和發(fā)展。證券控股公司的建立，可以改變這一不合理的管理模式，母公司的具體管理職能下放到各專業(yè)子公司，由各專業(yè)子公司實(shí)施對(duì)各自專項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理，從而可以提升管理效能，提高經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)也有利于建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，各專業(yè)子公司可以根據(jù)各自業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系。

我國(guó)的證券行業(yè)是一個(gè)逐步開(kāi)放的行業(yè)，外資的進(jìn)入在一定程度上加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)局面，但也給我國(guó)的券商帶來(lái)了發(fā)展的良機(jī)。國(guó)內(nèi)的證券公司可以通過(guò)與國(guó)外知名金融機(jī)構(gòu)的合作，充分吸收國(guó)外券商在內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和特長(zhǎng)，發(fā)揮自身對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和對(duì)法律法規(guī)的的熟識(shí)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)取長(zhǎng)補(bǔ)短優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，迅速提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從證券控股公司到金融控股公司的實(shí)現(xiàn)

證券控股公司的發(fā)展到一定的階段后，其向金融控股公司發(fā)展成為了必然。證券控股公司通過(guò)收購(gòu)、入股等手段，逐步涉足滲透進(jìn)入銀行、信托和保險(xiǎn)等其他金融領(lǐng)域，并最終建設(shè)成為以證券控股公司為核心的多元化、多層次、多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)。要發(fā)展成為金融控股公司這一目標(biāo)，證券公司有很長(zhǎng)的路要走。首先，還是要堅(jiān)持以自身熟悉的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域證券業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)，逐步涉足其他金融業(yè)務(wù)；其次，應(yīng)該優(yōu)先涉足能與證券業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的其他金融業(yè)務(wù)，同時(shí)根據(jù)銀行業(yè)務(wù)在金融業(yè)務(wù)中的核心地位，要優(yōu)先制定銀行業(yè)務(wù)在金融控股公司中的戰(zhàn)略地位和發(fā)展規(guī)劃。證券公司與信托公司和期貨公司有著天然的密切聯(lián)系，信托公司諸多產(chǎn)品以證券化的形式進(jìn)入證券市場(chǎng)，而股指期貨等產(chǎn)品也將證券公司和期貨公司緊密地聯(lián)系在了一起，大宗商品、貴金屬等期貨品種也是證券公司客戶樂(lè)于交易的品種。因此在證券公司發(fā)展成為金融控股公司的過(guò)程中，積極地參股乃至收購(gòu)信托公司、期貨公司的股權(quán)應(yīng)該放在重要的地位。

今年5月，我國(guó)證券行業(yè)首次召開(kāi)了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)，證券監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了11項(xiàng)政策措施扶持券商的創(chuàng)新發(fā)展，為證券公司的做大做強(qiáng)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。證券公司要緊緊抓住這一發(fā)展契機(jī)，回歸金融中介的本質(zhì)，大膽創(chuàng)新，研發(fā)和生產(chǎn)能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融產(chǎn)品；要調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)架構(gòu)，變通道服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，充分挖掘客戶需求并提供相適應(yīng)的產(chǎn)品，要改變以往單純以傭金為主的收費(fèi)盈利模式逐步向以管理費(fèi)用為主的收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)變；要大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使其逐步成為證券公司的核心業(yè)務(wù)，并由此整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等內(nèi)部資源，構(gòu)建“大資產(chǎn)管理平臺(tái)”；要通過(guò)服務(wù)鏈的延伸進(jìn)一步提高向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，通過(guò)發(fā)展直投投資等業(yè)務(wù)和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和并購(gòu)基金等形式，提供社會(huì)資金轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道。

第4篇：期貨公司的盈利模式范文

隨著傭金率的大幅下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)證券公司盈利能力的影響正逐步減弱。從2010年開(kāi)始，融資融券等資本中介業(yè)務(wù)的快速發(fā)展進(jìn)一步推動(dòng)證券公司向重資產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)變。2010年至今，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模增加了近116倍，使得證券公司對(duì)資本金的需求大幅增加。因此，2014年以來(lái)，多家證券公司公布了再融資計(jì)劃。

券商一季報(bào)相繼公布，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，但隨之而來(lái)的問(wèn)題是，券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性究竟如何？

不少投資者仍然將券商股作為純粹的周期股看待，而對(duì)其業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性抱有較大的懷疑。但從整體上看，未來(lái)2-3 年券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的可持續(xù)性明顯增強(qiáng)，一方面是融資融券等加杠桿業(yè)務(wù)的穩(wěn)步開(kāi)展;另一方面是資產(chǎn)證券化、金融產(chǎn)品銷(xiāo)售、做市等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的較大發(fā)展空間，此外，IPO再次開(kāi)閘也將使得投行及創(chuàng)投業(yè)務(wù)收入在未來(lái)幾年保持穩(wěn)定。

券商ROE和PB的關(guān)系

美國(guó)證券行業(yè)經(jīng)歷了中國(guó)證券行業(yè)類似的轉(zhuǎn)型問(wèn)題。在20世紀(jì)70年代初期，美國(guó)證券行業(yè)也是輕資產(chǎn)的盈利模式，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入占比在70%左右，自傭金率放開(kāi)以后，由于資產(chǎn)證券化、衍生品的大發(fā)展，美國(guó)證券行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)的盈利模式，即以資本中介業(yè)務(wù)占主導(dǎo)的盈利模式，主要表現(xiàn)為經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，占比從70%下降至30%;另一方面，杠桿水平不斷提升。

在1970-2010年之間，美國(guó)證券行業(yè)的ROE水平最高為30%，中樞水平為15%-20%。美國(guó)證券行業(yè)的龍頭公司高盛除在上市之初ROE在30%以上，之后的15年ROE均在30%以內(nèi)，ROE中樞水平在15%-20%。金融危機(jī)之后ROE水平在10%左右。

美國(guó)證券行業(yè)的另一巨頭摩根士丹利的ROE自上市以來(lái)也在30%以內(nèi)，過(guò)去18年ROE的均值在10%-15%之間。

高盛的PB估值水平與其ROE水平高度相關(guān)，在上市之初ROE較高，PB最高達(dá)3.5倍，之后隨著ROE不斷下降而下降，在金融危機(jī)之后下降至1倍以下，當(dāng)前在1倍左右。金融危機(jī)之前估值水平集中在2-2.5倍PB，金融危機(jī)之后集中在1-1.5倍PB。

摩根士丹利的PB估值水平最高值為4倍，金融危機(jī)之前的中樞為2-2.5倍PB，金融危機(jī)之后為1倍PB左右。

從盈利模式的角度看，未來(lái)證券行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向與銀行業(yè)的盈利模式類似，即通過(guò)增加杠桿，賺取利差，發(fā)展資本中介的業(yè)務(wù)，銀行業(yè)的杠桿水平一直在15倍以上。過(guò)去十年銀行業(yè)務(wù)的ROE水平在20%左右，最高30%。

上市銀行的歷史最高PB估值水平為2007年的6-7倍，在2005-2013年，銀行業(yè)迎來(lái)高速增長(zhǎng)的10年，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模從40萬(wàn)億元增加至150萬(wàn)億元，行業(yè)凈利潤(rùn)從2500億元增加至1.74萬(wàn)億元。在如此高速增長(zhǎng)的黃金十年，并且在2007年超級(jí)大牛市下，銀行業(yè)的最高估值水平達(dá)到6-7倍PB。

顯而易見(jiàn)，即使未來(lái)證券行業(yè)轉(zhuǎn)型為重資產(chǎn)模式，在這種模式下，其ROE水平仍會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，且有上限中樞水平均在15%-20%;而且，維持高ROE水平需要高杠桿，這樣又將面臨資產(chǎn)質(zhì)量的問(wèn)題。

從商業(yè)模式與估值的角度看，在不考慮資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題的前提下，如果一個(gè)行業(yè)未來(lái)10年ROE水平維持在15%-20%，其合理的PB估值水平在2.2-2.5倍左右。由于重資產(chǎn)模式需要維持較高的杠桿水平，因此，當(dāng)金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，很容易出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，此時(shí)PB估值會(huì)急劇下降，甚至降于1倍以下。

2010年之前，券商股為輕資產(chǎn)的盈利模式，當(dāng)市場(chǎng)較好的時(shí)候，交易額大幅增加，券商在幾乎不需要增加成本的情況下，完全可以將市場(chǎng)對(duì)交易額大增的需求承接下來(lái)，從而導(dǎo)致行業(yè)的ROE大幅提升。在這種模式下，行業(yè)的ROE幾乎沒(méi)有上限，一個(gè)極端的案例是，2007年證券行業(yè)的ROE曾達(dá)到100%左右。這種模式類似于當(dāng)前的傳媒和手游的盈利模式，因此PB估值很高。此時(shí)就是所謂的“牛市買(mǎi)券商”，彈性大，從操作上就是市場(chǎng)大漲之后追漲券商即可。

在2012-2014年，證券行業(yè)由輕資產(chǎn)的盈利模式逐步轉(zhuǎn)型為重資產(chǎn)的盈利模式，然而由于受到凈資本監(jiān)管體系和負(fù)債渠道的限制，導(dǎo)致行業(yè)的有效杠桿上限僅為3倍左右，這樣ROE上限僅為10%-11%，因此，在2012-2014年，600多個(gè)交易日中，75%的交易日券商指數(shù)在上下10%的區(qū)間波動(dòng)，彈性很小。

這段時(shí)間券商股就是“高拋低吸”：市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候，券商股會(huì)跌到1.2倍PB，這就是底部（因?yàn)槿痰母軛U低，資產(chǎn)質(zhì)量很實(shí)在，因此即使清算仍能收回1倍凈資產(chǎn)的現(xiàn)金，另外，經(jīng)紀(jì)、投行等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)不需要消耗資金就能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此1.2倍是底部）;漲到2倍PB賣(mài)出，這就是高點(diǎn)（因?yàn)槿痰母軛U上限為3倍，ROE上限為10%-11%，很難支持更高的PB估值）。

2014年之后，凈資本監(jiān)管體系和負(fù)債渠道有所放松，券商杠桿空間逐漸打開(kāi)，從而打開(kāi)ROE的上行空間，股價(jià)彈性增強(qiáng)。但由于其模式仍在重資產(chǎn)的模式之下，ROE仍然如同國(guó)際投行和銀行一樣，存在上限，因此估值也存在上限。

對(duì)于券商的盈利模式而言，其合理的PB估值水平為2.2-2.5倍，2014年11月，券商股領(lǐng)漲市場(chǎng)，在短短的兩個(gè)月時(shí)間，大部分券商漲幅在150%以上。原因何在？

根據(jù)申萬(wàn)宏源的研究，當(dāng)時(shí)券商股整體PB為2倍左右，大券商估值水平僅為1.4-1.6倍，嚴(yán)重低估。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大家都期盼大牛市，又都害怕錯(cuò)過(guò)大牛市，但由于經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)仍在，改革尚不明朗，一時(shí)間缺乏可以買(mǎi)入的品種，券商改革方向明確，且確定性受益于大牛市，這時(shí)資金全部堆積在券商股，導(dǎo)致其超漲。

在券商股的帶動(dòng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)板塊輪動(dòng)，日交易額首次出現(xiàn)1.2萬(wàn)億元，過(guò)去三年市場(chǎng)日均僅為2000億元，這給投資者很大的心理沖擊，因此，券商股會(huì)出現(xiàn)很大的行情。

從結(jié)構(gòu)性的資金短缺到過(guò)剩

近兩年，證券公司相繼開(kāi)展融資融券、約定式購(gòu)回和股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)等資本中介業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得證券公司對(duì)資金的需求加大，因此，近幾年證券公司杠桿水平持續(xù)上升，截至2014年末，證券行業(yè)剔除客戶保證金后的杠桿水平達(dá)3.14倍。

由于目前證券公司債務(wù)融資工具均有上限，因此，證券公司杠桿倍數(shù)也受到限制。根據(jù)申萬(wàn)宏源的測(cè)算，在當(dāng)前的限制下，把當(dāng)前所有債務(wù)融資工具都用滿的情況下，證券公司能夠融到的負(fù)債上限為凈資產(chǎn)的2.5倍左右，即對(duì)應(yīng)的有效杠桿的上限為3.5倍。

2014年年報(bào)顯示，大型證券公司的杠桿水平已接近有效杠桿上限，因此，短期內(nèi)證券公司可能面臨結(jié)構(gòu)性資金短缺的情況。長(zhǎng)期來(lái)看，證券行業(yè)將從結(jié)構(gòu)性資金短缺轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性資金“過(guò)?！?。但資金需求類的業(yè)務(wù)不會(huì)無(wú)限地增長(zhǎng)下去，而是有一定的需求空間，初步估計(jì)，這類業(yè)務(wù)的規(guī)?？傮w在3.8萬(wàn)億-5.1萬(wàn)億元之間。

按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，融資融券余額市值占比應(yīng)在3%-4%的區(qū)間內(nèi)，在目前A股總市值52萬(wàn)億元左右的水平下，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的區(qū)間應(yīng)為1.5萬(wàn)億-2萬(wàn)億元。從日本、中國(guó)臺(tái)灣等的際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的余額在未來(lái)一段時(shí)間或許都處于成長(zhǎng)初期，該業(yè)務(wù)后續(xù)的增長(zhǎng)點(diǎn)包括國(guó)人較強(qiáng)的賭性、融資融券標(biāo)的的進(jìn)一步擴(kuò)容、融資融券業(yè)務(wù)門(mén)檻的進(jìn)一步下降等。券商目前的資本足夠支持該業(yè)務(wù)達(dá)到萬(wàn)億元以上的級(jí)別，同時(shí)該業(yè)務(wù)未來(lái)對(duì)券商營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)有望達(dá)到30%的量級(jí)。

股票質(zhì)押融資是繼融資融券業(yè)務(wù)之后券商又一重要的資本中介業(yè)務(wù)，由于股票質(zhì)押融入的資金沒(méi)有使用限制，證券公司在做此項(xiàng)業(yè)務(wù)方面，無(wú)論是在利率價(jià)格、放款速度和折扣率方面，均比銀行的股票質(zhì)押信貸、信托的股票質(zhì)押式信托要有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展空間很大，銀行和信托的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有5000億元，未來(lái)幾年股票質(zhì)押融資的規(guī)模有望達(dá)到8000億-10000億元。

新三板做市商業(yè)務(wù)是證券公司的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前新三板掛牌公司為2162家，總市值為5829億元，估計(jì)未來(lái)5年新三板掛牌公司將達(dá)到8000-10000家，市值將達(dá)到2.5萬(wàn)億元，若其中15%的掛牌公司選擇做市，規(guī)模大約在3500億元左右，因此，新三板做市商業(yè)務(wù)未來(lái)的需求將達(dá)到3000億-4000億元左右。

目前證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)（包括股票、債券、現(xiàn)金業(yè)務(wù)等）的規(guī)模大約在3000億-3500億元，估計(jì)未來(lái)三年有望達(dá)到5500億元。2013年底直投規(guī)模接近400億元，且過(guò)去幾年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為90%左右，估計(jì)未來(lái)三年可能達(dá)到1500億元，因此，大自營(yíng)業(yè)務(wù)整體規(guī)模有望達(dá)到7000億元。

2月9日，上證50 ETF期權(quán)推出，未來(lái)推出股指期權(quán)、其他ETF期權(quán)乃至個(gè)股期權(quán)已是大勢(shì)所趨，這將進(jìn)一步打開(kāi)券商衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。目前券商主要在自營(yíng)和做市兩方面從事衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)資金的需求主要消耗在標(biāo)的資產(chǎn)和保證金上。由于衍生品業(yè)務(wù)尚處于起步階段，目前規(guī)模不會(huì)很大，但未來(lái)幾年規(guī)模會(huì)增長(zhǎng)很快，券商對(duì)資金的需求也會(huì)加大，預(yù)計(jì)未來(lái)衍生品業(yè)務(wù)的資金需求為5000億-10000億元。

截至2015年2月底，證券行業(yè)凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到9800億元，2015年還有多家上市券商啟動(dòng)再融資計(jì)劃，除此之外，一些非上市券商也積極準(zhǔn)備上市，也就是說(shuō)，證券行業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)快速增長(zhǎng)，這樣不僅能夠攤薄目前較高的杠桿倍數(shù)，也能為證券公司的債務(wù)融資帶來(lái)更多空間。

收益憑證亟須放開(kāi)

目前證券公司的負(fù)債渠道包括短期融資券、公司債、次級(jí)債、收益憑證、轉(zhuǎn)融資、融資融券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓以及融出資金資產(chǎn)證券化。這些負(fù)債渠道中，每一項(xiàng)均有或多或少的限制。

首先看短期融資券，根據(jù)《證券公司短期融資券管理辦法》的規(guī)定，證券公司短期融資券只在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，最長(zhǎng)期限不得超過(guò)91天，證券公司發(fā)行短期融資券實(shí)行余額管理，待償還短期融資券余額不超過(guò)凈資本的60%。

再看公司債，根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》和《關(guān)于修改〈證券公司債券管理暫行辦法〉的決定》，證券公司發(fā)行公司債最低期限為1年，可以公開(kāi)發(fā)行，也可以定向發(fā)行給合格投資者，其中定向發(fā)行需要采取非公開(kāi)發(fā)行的方式，而且證券公司發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不得超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%。

還有短期公司債，證券公司短期債是指證券公司以短期融資為目的，約定在一年（含）以內(nèi)還本付息的公司債券。證券公司可以在滬深交易所和報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓短期公司債，投資者不得超過(guò)200人。證券公司短期債實(shí)行余額管理，不得超過(guò)凈資本的60%。

發(fā)行次級(jí)債的條件也很多，根據(jù)《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》的規(guī)定，證券公司發(fā)行的次級(jí)債分為兩種，長(zhǎng)期次級(jí)債和短期次級(jí)債：短期次級(jí)債是期限在3個(gè)月以上（含3 個(gè)月）、1年以下（含1年）的次級(jí)債，而且不可以計(jì)入凈資本;長(zhǎng)期次級(jí)債是期限在1年以上的次級(jí)債，可按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本，但計(jì)入凈資本的數(shù)額不得超過(guò)凈資本（不含長(zhǎng)期次級(jí)債累計(jì)計(jì)入凈資本的數(shù)額）的50%。證券公司發(fā)行次級(jí)債只能以非公開(kāi)發(fā)行的方式，每期機(jī)構(gòu)投資者不得超過(guò)200人。

最后來(lái)看收益憑證，收益憑證是指約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的掛鉤的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于股權(quán)、債權(quán)、信用、基金、利率、匯率、指數(shù)、期貨及基礎(chǔ)商品。根據(jù)《證券公司開(kāi)展收益憑證業(yè)務(wù)規(guī)范（試行）》（征求意見(jiàn)稿）規(guī)定：證券公司發(fā)行的收益憑證采取非公開(kāi)發(fā)行的方式，投資者不超過(guò)200人;收益憑證可以在柜臺(tái)市場(chǎng)或報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓收益憑證，如果在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行，單個(gè)投資者的資金數(shù)額不得低于人民幣100萬(wàn)元，如果在報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行，單個(gè)投資者的資金數(shù)額由市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心規(guī)定;收益憑證的發(fā)行余額不得超過(guò)證券公司凈資本的60%。

按照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，證券公司做大做強(qiáng)需要高杠桿經(jīng)營(yíng)，在現(xiàn)有的負(fù)債工具中，我們推測(cè)收益憑證的限制會(huì)被放開(kāi)。與其他負(fù)債工具相比，收益憑證更能體現(xiàn)證券公司金融屬性，也更具有想象空間。

一方面，收益憑證兼具融資工具與金融產(chǎn)品的雙重屬性，期限、規(guī)模靈活，既可以是本金保障型又可以是非本金保障型，同時(shí)證券公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制上具有優(yōu)勢(shì)，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同期限需求的投資者;另一方面，收益憑證限制放開(kāi)打開(kāi)了證券公司加杠桿的空間，使得證券公司能夠像銀行、保險(xiǎn)公司一樣高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，步入高速發(fā)展期。

第5篇：期貨公司的盈利模式范文

【關(guān)鍵詞】銀行證券；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；營(yíng)銷(xiāo)模式

中國(guó)銀河證劵有限責(zé)任公司于2000年8月成立，目前客戶資產(chǎn)達(dá)1.8萬(wàn)億，股票基金交易額連續(xù)多年保持第一。公司不僅在傳統(tǒng)的A，B股交易品種上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，在基金銷(xiāo)售，期貨業(yè)務(wù)，權(quán)證，股份轉(zhuǎn)讓，大宗交易等業(yè)務(wù)上也處于行業(yè)前列。在此，主要對(duì)銀河證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題及原因進(jìn)行分析，并力爭(zhēng)提出具有可操作性的對(duì)策建議。

一、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題分析

證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證劵公司通過(guò)其設(shè)立的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和在證劵交易所的席位接受客戶委托，按照客戶的要求客戶買(mǎi)賣(mài)證劵的業(yè)務(wù)。具有業(yè)務(wù)的中介性，業(yè)務(wù)對(duì)象的廣泛性，客戶指令的權(quán)威性和客戶資料的保密性等特點(diǎn)。

問(wèn)題一：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，傭金比率持續(xù)下降。據(jù)中國(guó)證劵業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2008年末全國(guó)營(yíng)業(yè)部數(shù)量為3086個(gè)，到了2011年8月新增營(yíng)業(yè)部高達(dá)4875個(gè)總數(shù)量達(dá)到7961個(gè)。由于新增營(yíng)業(yè)部沒(méi)有客戶積累，與原有的營(yíng)業(yè)部競(jìng)爭(zhēng)的直接手段就是傭金打折搶拉客戶。關(guān)心股市的人可能都有這種感受2007年上證指數(shù)達(dá)到最高峰時(shí)，滿大街都是新成立的營(yíng)業(yè)部派出人員到其它劵商老營(yíng)業(yè)部門(mén)前搶拉客戶，股民只要到新成立的營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶馬上就能得到豐厚的禮品及傭金打折的待遇。老營(yíng)業(yè)部為了與新成立的劵商營(yíng)業(yè)部競(jìng)爭(zhēng)保留住老客戶在原來(lái)傭金沒(méi)有優(yōu)惠的情況下于2008年也開(kāi)始向在它營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶的中小股民許諾只要入市保證金達(dá)到10萬(wàn)交易手續(xù)費(fèi)7折，保證金達(dá)到15萬(wàn)交易手續(xù)費(fèi)6折，以此類推導(dǎo)致大客戶交易手續(xù)費(fèi)最低能達(dá)到5折以下。

問(wèn)題二：金融產(chǎn)品銷(xiāo)售能力不足。金融產(chǎn)品單一，銷(xiāo)售能力不足是制約銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力的又一要素，雖然銀河證劵有遍布全國(guó)的167家營(yíng)業(yè)部和47家服務(wù)部總數(shù)達(dá)到了214家但與銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)龐大的銷(xiāo)售渠道比存在著巨大的差距，銀河證劵不僅品種少，覆蓋范圍也小得多，而銀行和保險(xiǎn)公司不僅品種多而且覆蓋面大。

問(wèn)題三：密集式的客戶經(jīng)理營(yíng)銷(xiāo)模式成本居高不下面臨諸多挑戰(zhàn)。目前：銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要以密集式的客戶經(jīng)理模式拓展客戶，這種模式在銀河證劵由“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變過(guò)程中起到了明顯作用，但隨著證劵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，這種以“人海戰(zhàn)”為主的營(yíng)銷(xiāo)模式造成了銀河證劵經(jīng)營(yíng)成本的提高，龐大的客戶經(jīng)理隊(duì)伍人員結(jié)構(gòu)參差不齊，導(dǎo)致管理成本明顯提升，專業(yè)化程度低，不能有效滿足客戶資產(chǎn)的理財(cái)服務(wù)需要，在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，經(jīng)紀(jì)業(yè)績(jī)收入下降的情況下，高企不下的固定成本會(huì)使銀河證劵的經(jīng)營(yíng)不堪負(fù)重。從銀河證劵和銀行的人均利潤(rùn)來(lái)看，據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2010年銀河證劵人均凈利32.37萬(wàn)元，而同期銀行人員凈利56.73萬(wàn)元。

二、問(wèn)題的原因分析

銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題原因主要有以下幾點(diǎn)：

原因一：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利模式缺乏對(duì)證劵市場(chǎng)周期性大幅波動(dòng)的適應(yīng)性。目前我國(guó)絕大部分證劵公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都是采取基于傭金的商業(yè)模式，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于證劵交易傭金，銀河證劵也不例外。它的經(jīng)營(yíng)收入及利潤(rùn)水平與股票市場(chǎng)景氣程度呈正相關(guān)關(guān)系。牛市時(shí)，投資交易活躍成交金額巨大，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入明顯增強(qiáng)，而熊市時(shí)，投資者交易清淡成交金額也隨之銳減，經(jīng)紀(jì)收入明顯減少。這種經(jīng)營(yíng)上的大起大落使得銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成靠天吃飯的局面，缺乏有效的盈利模式來(lái)應(yīng)對(duì)證劵市場(chǎng)的各種周期性大幅波動(dòng)帶來(lái)的影響。

原因二：證劵公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。證劵行業(yè)是高度行政管制的行業(yè)，市場(chǎng)準(zhǔn)入和網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置布局等都經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的行政許可，由此獲取交易通道的牌照是壟斷的、稀缺的。銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以交易服務(wù)為主體，以這種通道服務(wù)為中心的特征，一方面使得銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略簡(jiǎn)單化，只要網(wǎng)點(diǎn)多規(guī)模大就可以形成有效的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而另一方也直接導(dǎo)致銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展一直以簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張為戰(zhàn)略主導(dǎo)，其后果就是銀河證劵與其他證劵公司之間缺乏差異化的競(jìng)爭(zhēng)使得同質(zhì)化嚴(yán)重。

原因三：成本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。銀河證劵不遺余力的擴(kuò)張營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，這種外延式的粗放經(jīng)營(yíng)模式使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分?jǐn)偟墓潭ㄙY產(chǎn)投資龐大，直接導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本居高不下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。

三、提升銀行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)策

隨著股指期貨融資融劵等業(yè)務(wù)的推出，銀河證劵面臨前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，作為銀河證劵最重要的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，大力發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新對(duì)公司而言具有重要的意義，也是解決公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題的必由之路。

對(duì)策一：通過(guò)拓展新業(yè)務(wù)逐步拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利來(lái)源。我國(guó)先后推出融資融劵業(yè)務(wù)股指期貨業(yè)務(wù)這些新產(chǎn)品的推出不僅是投資者的福音，也是銀河證劵改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)單一盈利模式的契機(jī)，積極開(kāi)拓新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)多元化是一項(xiàng)非常有效的措施。以融資融劵為例，融資業(yè)務(wù)的半年期利率是8.1%，融劵業(yè)務(wù)的半年期利率為10.1%，這對(duì)于靠天吃飯的銀河證劵來(lái)說(shuō)無(wú)疑增加了一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)來(lái)源，對(duì)于降低銀河證劵的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的意義。

對(duì)策二：通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化有效解決同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化是解決銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題的主要途徑，通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化可以使銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位更加明晰，有效解決同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重點(diǎn)首先是服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，在加大技術(shù)開(kāi)發(fā)力度，為投資者提供方便快捷的交易手段基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有客戶和潛在客戶深入分析，根據(jù)不同客戶的資金狀況、投資目標(biāo)、交易習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，有效的進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓并提供個(gè)性化的產(chǎn)品服務(wù)，從而不斷提高服務(wù)質(zhì)量，樹(shù)立起銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的品牌。

對(duì)策三：實(shí)施持續(xù)成本管理尋求降低成本之路。銀河證劵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的底線就是自己的成本，邊際成本越低就可以通過(guò)低價(jià)吸引新增客戶，特別是在證劵市場(chǎng)低迷的時(shí)候，低成本就意味著生存能力更強(qiáng)，就能更從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的大幅變化才可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

對(duì)策四：提高公司從業(yè)人員的整體水平和素質(zhì)。加強(qiáng)客戶經(jīng)理和投資顧問(wèn)隊(duì)伍建設(shè)，提高公司從業(yè)人員的整體水平和素質(zhì)是提供高水平金融服務(wù)的關(guān)鍵，除了樹(shù)立和增強(qiáng)客戶服務(wù)意識(shí)和服務(wù)的自覺(jué)性，還要將公司的研究成果和信息有效的傳遞給客戶，使客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

參考文獻(xiàn)：

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第6篇：期貨公司的盈利模式范文

銀行股中短期利空

金融板塊的重心是銀行股，貸款利率下限的開(kāi)放會(huì)給銀行帶來(lái)3個(gè)影響。

影響一：短期收益下降

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)內(nèi)地銀行的主要收入來(lái)源是存貸款的利差，把業(yè)務(wù)重心放在了貸款增長(zhǎng)，側(cè)重于擴(kuò)大貸款規(guī)模以提高利潤(rùn)。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源數(shù)量是極其有限的，貸款利率下限放開(kāi)，為這些客戶在與銀行協(xié)商大額貸款時(shí)增加了話語(yǔ)權(quán)。為了爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶，銀行會(huì)競(jìng)相壓價(jià)采用更加優(yōu)惠的價(jià)格為客戶提供貸款。

在短期之內(nèi)，優(yōu)質(zhì)大客戶數(shù)量不會(huì)迅速增加，銀行短期收益的下降將成為必然。

影響二：風(fēng)險(xiǎn)上升

為了維持收益水平，銀行將采用各種方法來(lái)擴(kuò)大自己的貸款客戶群，過(guò)去銀行忽視甚至不屑一顧的中小微企業(yè)，有望成為銀行大力發(fā)展的一個(gè)贏利點(diǎn)。中小企業(yè)貸款在銀行總貸款額中的比例勢(shì)必會(huì)上升。但中小企業(yè)比大型企業(yè)存在更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，大量違約可能會(huì)出現(xiàn)。在銀行的貸款組合中，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯著上升，銀行由于呆壞賬而出現(xiàn)的信用成本將被推高。

影響三：中間業(yè)務(wù)收入上升

從優(yōu)質(zhì)大客戶身上獲得收益在下降，而以中小微企業(yè)為代表的中小型客戶風(fēng)險(xiǎn)又太高，一種舊的盈利模式日漸式微，大力開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)成為必然的選擇。銀行越來(lái)越多向客戶推銷(xiāo)保險(xiǎn)、基金或銀行理財(cái)產(chǎn)品，能夠獲得手續(xù)費(fèi)、理財(cái)顧問(wèn)費(fèi)、資產(chǎn)托管費(fèi)和銀行管理費(fèi)用等非存貸款收入的業(yè)務(wù)，是銀行優(yōu)化盈利模式的途徑。

這些以財(cái)富管理為核心的中間業(yè)務(wù)，會(huì)成為中國(guó)銀行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方面。中國(guó)銀行業(yè)的贏利模式創(chuàng)新有望迎來(lái)井噴期，將付出更大的財(cái)力和人力去開(kāi)拓這些新興的業(yè)務(wù)模式，

優(yōu)質(zhì)大客戶收益下降、開(kāi)發(fā)中小微客戶帶來(lái)更大違約風(fēng)險(xiǎn)、大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)獲得新的贏利模式，這就是利率市場(chǎng)化帶給中國(guó)銀行業(yè)的影響。不管銀行業(yè)未來(lái)何去何從，貸款利率的下降與開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)，都將使中國(guó)銀行業(yè)在資金和時(shí)間方面同時(shí)付出更多的“轉(zhuǎn)型成本”。在中短期內(nèi)，利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)銀行業(yè)是利空。

金融板塊整體偏利空

金融板塊包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、期貨等子板塊。利率市場(chǎng)化當(dāng)然不會(huì)僅僅影響銀行股，金融板塊的其他子板塊也會(huì)受到或多或少的沖擊。

保險(xiǎn)可以分為消費(fèi)型和投資型。投資型保險(xiǎn)的收益主要來(lái)自于固定收益類理財(cái)工具（如債券和大額協(xié)議存款）、權(quán)益類理財(cái)工具（如股票基金）和實(shí)業(yè)投資等創(chuàng)新渠道。貸款利率下限取消，主要會(huì)對(duì)投資型保險(xiǎn)的債券部分產(chǎn)生影響，但保險(xiǎn)產(chǎn)品的債券投資多為長(zhǎng)期投資，短期受到的影響有限。從長(zhǎng)期來(lái)看，一些保險(xiǎn)公司的債券投資對(duì)象能夠從銀行以較低的利率獲得貸款，這樣將造成保險(xiǎn)公司的收益下降。貸款利率下限取消對(duì)保險(xiǎn)公司的短期收益影響不大，而長(zhǎng)期影響偏利空。

對(duì)證券公司的影響主要在債券市場(chǎng)的發(fā)行方面，優(yōu)質(zhì)客戶無(wú)論對(duì)于銀行或證券公司的債券發(fā)行部門(mén)來(lái)說(shuō)都具有稀缺性。未來(lái)銀行有更多空間爭(zhēng)取高信用評(píng)級(jí)、質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的客戶，債券客戶就有可能從證券發(fā)行市場(chǎng)流失到銀行信貸部門(mén)。貸款利率下限的放開(kāi)對(duì)證券公司影響偏利空。

對(duì)信托公司的影響主要在兩個(gè)方面：一是銀行的低貸款利率會(huì)爭(zhēng)奪信托公司優(yōu)質(zhì)債券類信托客戶；二是銀行自行研發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品與信托公司爭(zhēng)奪理財(cái)市場(chǎng)客戶。由于業(yè)務(wù)范圍的關(guān)系，貸款利率下限的放開(kāi)對(duì)期貨公司的影響有限。

貸款利率下限取消，受影響最大的銀行業(yè)將從債券市場(chǎng)和理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新兩個(gè)方向擠壓其他金融子行業(yè)的生存空間，各金融子行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，金融業(yè)整體收益率出現(xiàn)不利影響。

股市有望中長(zhǎng)線走強(qiáng)

從社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，金融業(yè)并不直接創(chuàng)造財(cái)富。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，它的根本依托還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能夠從4個(gè)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生推動(dòng)作用：一是在不同行業(yè)間配置資金時(shí)，金融業(yè)能將資金配置于促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步的行業(yè)；二是在相同行業(yè)的不同企業(yè)間配置資金時(shí)，其作用是將資金配置于高效率、高生產(chǎn)力的企業(yè)；三是在公司之間有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生時(shí)，金融業(yè)能夠進(jìn)行支付和結(jié)算，充當(dāng)企業(yè)商貿(mào)活動(dòng)的“輪滑劑”；四是提供一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)交易的市場(chǎng)（比如股市和債市），為企業(yè)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)提供方便。

更快、更新、更強(qiáng)的行業(yè)和企業(yè)，能夠更加容易從金融行業(yè)獲得自身發(fā)展的資金，規(guī)避發(fā)展過(guò)程中有可能遇到的各種資金方面的問(wèn)題。但資金要想以金融行業(yè)為中介，在市場(chǎng)中進(jìn)行“自由”配置，必須以資金的價(jià)格——利率的市場(chǎng)化為先決條件。否則，資金的市場(chǎng)配置就是扭曲的，出現(xiàn)想要錢(qián)的企業(yè)貸不到，不想要錢(qián)的企業(yè)錢(qián)天天堵門(mén)的情況。

貸款利率下限的開(kāi)放，是利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，降低企業(yè)的融資成本，一些代表未來(lái)發(fā)展方向，但處于行業(yè)新興期、風(fēng)險(xiǎn)較高的中小微企業(yè)，將比以前更加容易獲得資金支持。這將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生整體的推動(dòng)作用。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)若能長(zhǎng)線走好，股市的上升期就有望到來(lái)。雖然貸款利率下限取消，對(duì)金融板塊的直接影響偏利空。但“大河有水小河滿，大河無(wú)水小河干”。如果整體金融行業(yè)的利潤(rùn)是一個(gè)大蛋糕，利率下限取消就好比讓整塊蛋糕的厚度變薄了，但整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)又能使整塊蛋糕的規(guī)模顯著增大，這樣吃蛋糕的參與者各金融公司所獲得的蛋糕量還是增多了。

第7篇：期貨公司的盈利模式范文

商業(yè)模式是開(kāi)設(shè)一項(xiàng)可賺取利潤(rùn)的業(yè)務(wù)鏈條，關(guān)系到價(jià)值鏈、客戶與供應(yīng)商、供貨和來(lái)源、資本和能力的全體布局。隨著運(yùn)營(yíng)模式的創(chuàng)新變化，企業(yè)必須選擇適合自身發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

一、輕資產(chǎn)模式下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀

輕資產(chǎn)盈利模式的核心就是減少需重資投入的中?g環(huán)節(jié)，將其外包，目前世界范圍內(nèi)的許多科技創(chuàng)新類公司或面臨轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)型企業(yè)，大多將附加值低的業(yè)務(wù)模塊外包，而專注于利潤(rùn)空間高的產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)以較少的資本投入換取更大的利潤(rùn)回報(bào)的目的。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括資金籌集、資金投資和分紅以及資金運(yùn)營(yíng)管理三個(gè)方面，是公司為配合自身發(fā)展并創(chuàng)造核心競(jìng)爭(zhēng)力而實(shí)施的資本結(jié)構(gòu)與資金計(jì)劃，企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策活動(dòng)都基于資本運(yùn)營(yíng)的分析，以促進(jìn)資本長(zhǎng)期穩(wěn)定有效的利用和配備為判斷標(biāo)準(zhǔn)，以保持企業(yè)實(shí)現(xiàn)最大盈利為目的，并在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中有充分的資金支持。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與價(jià)值最大化密切相關(guān)，所以企業(yè)需要不斷提高自己的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略水平，并與公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略緊密結(jié)合，整合各種資源配置，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的職能。

二、輕資產(chǎn)模式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.外包的信任風(fēng)險(xiǎn)

耐克公司是全球體育用品行業(yè)發(fā)展非常迅猛的企業(yè)，在這么多年的發(fā)展歷程中，公司不斷地調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路，最終走出一條高效的盈利之路，只賣(mài)商品沒(méi)有工廠，將生產(chǎn)廠址選在其他國(guó)家和地區(qū)，公司自身不斷的提高創(chuàng)新研發(fā)能力，提升世界范圍的知名度和影響力，為了降低生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本，將該部分業(yè)務(wù)外包給勞動(dòng)力低廉的合作伙伴。同樣的例子還有微軟IBM等科技類公司。與此同時(shí)戰(zhàn)略外包的弊端也會(huì)暴露，例如選擇單一供應(yīng)商，則生產(chǎn)商容易壟斷經(jīng)營(yíng)而對(duì)供貨時(shí)間、供貨價(jià)格和供貨質(zhì)量產(chǎn)生影響，降低公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，供應(yīng)商的一些違約行為，或產(chǎn)品質(zhì)量引起的大范圍投訴問(wèn)題，都會(huì)給企業(yè)運(yùn)營(yíng)造成巨大損失，那么就對(duì)公司采購(gòu)、委托生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的內(nèi)控管理提出了更高的要求。

2.現(xiàn)金流運(yùn)用的機(jī)會(huì)成本

由于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，對(duì)固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入比例相對(duì)較少，那就要求企業(yè)有充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備，這種資本的構(gòu)成方式雖然保證了企業(yè)的償債能力，但也會(huì)直接影響著企業(yè)的盈利能力，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的回報(bào)水平遠(yuǎn)高于現(xiàn)金，所以輕資產(chǎn)企業(yè)在這種情況下必然會(huì)付出現(xiàn)金流占用的機(jī)會(huì)成本。

3.輕資產(chǎn)公司受流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響比較大

輕資產(chǎn)模式公司需要大量的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，對(duì)存貨周轉(zhuǎn)慢的影響更加敏感，存貨占用過(guò)大時(shí)，直接影響了現(xiàn)金的使用效率，盡可能縮短庫(kù)存天數(shù)，保證企業(yè)低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)，這就需要企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)加強(qiáng)內(nèi)控管理。

三、輕資產(chǎn)模式下企業(yè)應(yīng)如何選擇適應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

當(dāng)今企業(yè)的戰(zhàn)略選擇是以經(jīng)營(yíng)分析為基礎(chǔ)，參考有關(guān)財(cái)報(bào)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步剖析公司的營(yíng)運(yùn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否相適應(yīng)，戰(zhàn)略導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析需要將分析與戰(zhàn)略，運(yùn)營(yíng)模式，資源利用和績(jī)效分析有效結(jié)合。

1.合理選擇供應(yīng)商，提升自身議價(jià)能力

美國(guó)蘋(píng)果公司將核心業(yè)務(wù)鏈掌握在自己手中，而在世界各地勞動(dòng)力低廉的地區(qū)建立分包業(yè)務(wù)，在供應(yīng)商的選擇上，除了選擇一家主力供應(yīng)商外，還應(yīng)有備選供應(yīng)商，對(duì)供應(yīng)商的選擇不光停留在低價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)上，還應(yīng)考慮供應(yīng)商整體實(shí)力和所購(gòu)產(chǎn)品的生命周期總成本。這就要求在供應(yīng)鏈的各環(huán)節(jié)上，都要對(duì)成本進(jìn)行分析和控制，同時(shí)保證所選擇的供應(yīng)商有穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。

2.籌資方面多考慮內(nèi)源融資

對(duì)于輕資產(chǎn)模式的公司來(lái)講，有效的現(xiàn)金流規(guī)劃是企業(yè)不斷創(chuàng)造價(jià)值的前提，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流越充裕，流動(dòng)性越快，說(shuō)明企業(yè)面對(duì)各種投資時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。對(duì)于初創(chuàng)公司來(lái)講，固定資產(chǎn)較少，缺乏有效的抵押物，銀行借款的方式難以實(shí)現(xiàn)，而此時(shí)有需要大量的投入研發(fā)、推廣等費(fèi)用，選取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為內(nèi)源融資，起步階段盡快實(shí)現(xiàn)自我造血，隨著公司的穩(wěn)步成長(zhǎng)，商業(yè)模式日趨成熟，可適當(dāng)引入風(fēng)險(xiǎn)投資或戰(zhàn)略投資。

3.選擇變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)進(jìn)行投資，盡可能減少機(jī)會(huì)成本

加大技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、渠道拓展和品牌宣傳的資金投入，提升顧客的認(rèn)可度，減少固定資產(chǎn)投入，可采用融資租賃或售后回租等方式操作，對(duì)于儲(chǔ)備的短期不投入的現(xiàn)金流，可購(gòu)買(mǎi)債券、基金、期貨、信托理財(cái)?shù)茸儸F(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)?？色@得一定的低風(fēng)險(xiǎn)收益，減少機(jī)會(huì)成本，同時(shí)在公司現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，保證足夠的償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力。另一方面合理利用商業(yè)信用，加快應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。用友公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的管理軟件提供商之一，成立至今也有過(guò)兩次主要的轉(zhuǎn)型，在資產(chǎn)比重方面，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均維持在50%以上，用友在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是給企業(yè)留夠充足的現(xiàn)金儲(chǔ)量來(lái)保障自己的償債能力，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率一直保持在33次左右，維持著很強(qiáng)的的獲利能力。

4.集中公司資源用于產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)和推廣宣傳上

公司應(yīng)將更多的資源用于利潤(rùn)空間更大的業(yè)務(wù)模塊中，例如產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，尤其是對(duì)于科技類公司或即將面臨轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新和模式創(chuàng)新成為公司提升盈利能力的途徑，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品的合理定位和宣傳推廣，也能起到錦上添花的作用，蘋(píng)果公司研發(fā)支出逐年增加，收購(gòu)了大批擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的小公司，創(chuàng)造了產(chǎn)品技術(shù)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在品牌構(gòu)建上，蘋(píng)果通過(guò)體驗(yàn)店，電視植入廣告等方式，建立了宗教信仰般的蘋(píng)果信徒。同樣，國(guó)內(nèi)的用友公司在研發(fā)投入方面，近幾年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例平均保持在15%，每年增幅高于銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增幅，在產(chǎn)品技術(shù)上已經(jīng)與國(guó)際先進(jìn)水平持平，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有了較大提高。

第8篇：期貨公司的盈利模式范文

平安證券分析師對(duì)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境都將出現(xiàn)一定變數(shù)。

國(guó)內(nèi)方面，通貨膨脹壓力的加大和政府的降溫措施，將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所回落，但投資增長(zhǎng)西移和政府面向醫(yī)療衛(wèi)生教育以及其他社保基礎(chǔ)設(shè)施方面投入的加大，是投資和消費(fèi)增長(zhǎng)的保證。

國(guó)際方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將對(duì)中國(guó)出口品需求產(chǎn)生有限影響，但預(yù)計(jì)貿(mào)易順差規(guī)模仍然很大，增幅降低。

目前，A股市場(chǎng)的平均靜態(tài)市盈率和市凈率水平已經(jīng)到了歷史高位。

由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，雖然靜態(tài)市盈率已經(jīng)逼近歷史高位，但2007年的動(dòng)態(tài)市盈率還與歷史高位尚有一定距離。

經(jīng)歷2年的持續(xù)上漲之后，目前A股市場(chǎng)估值水平已處于歷史高位，遠(yuǎn)高于全球主要市場(chǎng)。考慮上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素，A股公司平均2007年動(dòng)態(tài)市盈率也達(dá)到了約40倍，基于“2008年A股公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)35%”的判斷，2008年的動(dòng)態(tài)市盈率依然有30倍左右，這個(gè)水平依然高于國(guó)際普遍水平近50%以上。

顯然，即使考慮上市公司業(yè)績(jī)還將繼續(xù)大幅提高，人民幣還將繼續(xù)穩(wěn)步升值等因素，目前的估值水平依然不低。毫無(wú)疑問(wèn)，目前A股市場(chǎng)估值水平已在相當(dāng)程度上反映2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。

2008年的市場(chǎng)將是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存年的市場(chǎng)將是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存本輪牛市的幾大推動(dòng)力（宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)快增、人民幣升值及充裕流動(dòng)性引致的資產(chǎn)重估、股改使不同類別股東利益趨近帶來(lái)的潛力釋放等），在2008年仍將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。

2年內(nèi)4～5倍的市場(chǎng)漲幅、2008年已近30倍的PE估值，以及預(yù)計(jì)年內(nèi)新發(fā)、增發(fā)擴(kuò)容及非流通股轉(zhuǎn)流通數(shù)量加大所帶來(lái)的更顯著資金壓力，預(yù)計(jì)難以使市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)單邊上漲趨勢(shì)，寬幅振蕩可能性大。

平安證券人分析師認(rèn)為預(yù)期2008年高、低點(diǎn)分別在上證指數(shù)7000點(diǎn)、4000點(diǎn)附近。預(yù)計(jì)上半年以上漲為主，下半年回落概率更大。

從其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨的推出短期會(huì)出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，分流市場(chǎng)資金，長(zhǎng)期會(huì)呈現(xiàn)同向促進(jìn)作用，股指期貨的推出不會(huì)改變市場(chǎng)的大趨勢(shì)，但有一定的助漲助跌作用，具體看推出的時(shí)機(jī)。

在資金供給總量不變的情況下，股指期貨上市初期，基于投機(jī)、套期保值及套利等動(dòng)機(jī)，將吸引部分資金從股票現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)至期貨市場(chǎng)，從而減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。從存量資金而言，期貨市場(chǎng)的推出可能導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的下降。

但股指期貨的推出，同樣具有吸引場(chǎng)外增量資金入市的效應(yīng)，這包括：股指期貨的推出，使股票市場(chǎng)獲得了一種避險(xiǎn)工具，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者由此加大了股票市場(chǎng)的投資力度；期現(xiàn)套利需求增加了投資者對(duì)現(xiàn)貨交易的需求等。長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易量將有望同步增長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)多年的準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，2008年年初極有可能推出。鑒于創(chuàng)業(yè)板推出初期，市場(chǎng)規(guī)模有限，相對(duì)于目前整個(gè)市場(chǎng)36萬(wàn)億的總市值而言，創(chuàng)業(yè)板推出影響幾乎可以忽略不計(jì)。

他分析，2008年意義最大的金融產(chǎn)品創(chuàng)新可能就是推出備兌權(quán)證。備兌權(quán)證的推出本身既不改變上市公司基本面，也不改變市場(chǎng)的整體估值水平，加上備兌權(quán)證規(guī)模有限，因此備兌權(quán)證的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)整體的估值影響不大。但是，基于備兌權(quán)證自身的期權(quán)性質(zhì)，具有較大的杠桿效應(yīng)，同時(shí)由于權(quán)證產(chǎn)品實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易，因此備兌權(quán)證推出可以活躍市場(chǎng)交易。

交易制度創(chuàng)新主要是指融資融券和T+0回轉(zhuǎn)交易。整體而言，交易制度創(chuàng)新既不會(huì)影響市場(chǎng)的基本因素，也不會(huì)改變市場(chǎng)估值水平，因而是中性的。但交易制度推出的具體策略則會(huì)影響投資者心理預(yù)測(cè)。

就融資融券而言，如果先推出融資，再推出融券，則會(huì)呈現(xiàn)先多后空的市場(chǎng)預(yù)期；如果融資融券同時(shí)推出則影響為中性。而T+0回轉(zhuǎn)交易等的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在可以活躍市場(chǎng)交易。

從尋找行業(yè)相對(duì)確定機(jī)會(huì)的角度出發(fā)，我們依然看好“人民幣升值”、“消費(fèi)升級(jí)”以及“整體上市、資產(chǎn)注入”等投資主線所面臨的機(jī)會(huì)。

第9篇：期貨公司的盈利模式范文

關(guān)鍵詞：期貨業(yè) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

由于預(yù)期金融期貨的推出會(huì)給期貨業(yè)帶來(lái)巨大利潤(rùn)，自2007年以來(lái)，許多證券公司和大型企業(yè)陸續(xù)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)入這一行業(yè)，促使該行業(yè)發(fā)生了重大變化：截至2008年底，全行業(yè)已有91家期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施增資擴(kuò)股，其中51家期貨公司被證券公司控股；全行業(yè)期貨公司注冊(cè)資本實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，有43家期貨公司注冊(cè)資本達(dá)到或超過(guò)1億元人民幣。在此行業(yè)重構(gòu)背景下，研究分析期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述

所謂市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指特定行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、規(guī)模、份額的關(guān)系以及由此決定的競(jìng)爭(zhēng)形式（趙旭等，2001），市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究的起點(diǎn)，而市場(chǎng)績(jī)效則是研究的落腳點(diǎn)。以新古典理論為基礎(chǔ)的SCP框架，即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（Structure）、市場(chǎng)行為（Conduct）和市場(chǎng)績(jī)效（Performance），是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)分析的經(jīng)典范式（Bain，1951），這一框架認(rèn)為集中度高的市場(chǎng)將導(dǎo)致不完全競(jìng)爭(zhēng)，降低大企業(yè)間的共謀成本，使其能運(yùn)用市場(chǎng)力量來(lái)獲取超額利潤(rùn)。該理論強(qiáng)調(diào)一個(gè)行業(yè)的績(jī)效取決于企業(yè)的行為，而企業(yè)的行為則取決于企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

對(duì)于以上假說(shuō)在金融行業(yè)的檢驗(yàn)，目前主要集中于銀行業(yè)（趙旭等，2001；秦宛順和歐陽(yáng)俊，2001）、保險(xiǎn)業(yè)（彭雪梅，2001；庹國(guó)柱，2002）以及證券業(yè)（杜煊君，2001）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間關(guān)系的實(shí)證研究，而對(duì)于金融體系重要組成部門(mén)的期貨業(yè)的研究基本處于空白狀況。本文擬首先分析期貨業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)特性，再通過(guò)計(jì)量分析的方法對(duì)我國(guó)期貨業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而結(jié)合我國(guó)期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀提出優(yōu)化的方向和途徑。

期貨業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)特性

期貨公司作為一種特殊的金融機(jī)構(gòu)，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)除具有一般行業(yè)的特點(diǎn)以外，還具有以下獨(dú)特性：

（一）經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品特殊

期貨公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的特殊性在于期貨公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，僅僅是構(gòu)成期貨市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其交易產(chǎn)品是由期貨交易所的交易品種決定的。只有這個(gè)品種在交易所上市，期貨公司才有可能經(jīng)營(yíng)。雖然期貨公司在這方面可能有一些話語(yǔ)權(quán)，但本質(zhì)上沒(méi)有決定權(quán)。與一般工商業(yè)公司可以根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)需求的判斷和把握不斷創(chuàng)新、推出適合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品不同，期貨公司在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品方面更多的只有有限的選擇權(quán)，而沒(méi)有自主開(kāi)發(fā)權(quán)，因此在這方面期貨公司比一般工商業(yè)公司要被動(dòng)很多。

（二）競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系特殊

從一般意義上講，期貨公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)具有一般工商業(yè)公司同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的基本特點(diǎn)，基本可以采用現(xiàn)有衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的指標(biāo)方法衡量期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)程度。但是從產(chǎn)品差異化的角度看，因?yàn)槠涮峁┎煌灰灼贩N的服務(wù)，不同的期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上并不完全是同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。具體而言，經(jīng)營(yíng)同一期貨品種的不同期貨公司之間在理論上應(yīng)該是一種完全競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但是在經(jīng)營(yíng)不同期貨品種的期貨公司之間，實(shí)際上并不構(gòu)成直接的競(jìng)爭(zhēng)。

（三）行為與績(jī)效的不確定性

一般而言，期貨公司業(yè)績(jī)的最大影響因素是交易量，交易量又受到投資者數(shù)量、保證金規(guī)模、價(jià)格波動(dòng)和投資者交易意愿等因素的影響。其中投資者交易意愿又受到交易盈虧和市場(chǎng)時(shí)機(jī)的影響，而這兩方面都是期貨公司不能最終決定的。這說(shuō)明期貨行業(yè)與其他工商業(yè)行業(yè)不同，期貨公司的主動(dòng)行為對(duì)績(jī)效的影響可能相對(duì)弱化，存在很大的不確定性。

基于上述分析，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織分析的SCP框架是否適合于期貨業(yè)尚存疑問(wèn)，因此，較為集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能否提高期貨公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)需要相關(guān)的實(shí)證分析進(jìn)行確定。

我國(guó)期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的相關(guān)性分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用2002年至2006年度我國(guó)期貨全行業(yè)公司687份樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)以及監(jiān)管部門(mén)的數(shù)據(jù)。這也是目前能夠收集到的最新和最完整的行業(yè)數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定及變量定義

目前對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間關(guān)系的研究，經(jīng)典的計(jì)量模型是由Berger（1995）發(fā)展而來(lái)的，該模型的基本形式為：

π=β0+β1MS+β2CR+β3X+ε

其中，π為企業(yè)績(jī)效變量，MS為企業(yè)的市場(chǎng)份額變量，CR表示市場(chǎng)集中度變量，X則表示其它一系列控制變量。在本模型中，如果市場(chǎng)集中度變量CR表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)績(jī)效變量顯著的正相關(guān)關(guān)系，那么傳統(tǒng)的SCP假說(shuō)就得到證實(shí)，即市場(chǎng)集中度的增加有助于提高企業(yè)的績(jī)效水平。

在變量選擇上，以傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)ROA和ROE來(lái)衡量期貨公司總的績(jī)效；市場(chǎng)份額MS則以該期貨公司在總資產(chǎn)、客戶保證金、手續(xù)費(fèi)收入以及交易額四個(gè)方面占市場(chǎng)份額的中值表示；市場(chǎng)集中度CR同樣分別取以上四個(gè)方面指標(biāo)的CR8和H指數(shù)的中值來(lái)表示；控制變量從期貨公司以及市場(chǎng)兩個(gè)角度共選取四個(gè)變量：期貨公司變量分別選取資產(chǎn)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，SIZE）以及客戶保證金/總資產(chǎn)（RISK），市場(chǎng)變量則選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDP）以及期貨市場(chǎng)總體交易額的增長(zhǎng)率（GAT）來(lái)分別表示總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及期貨市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

（三）回歸結(jié)果及分析

將所得樣本數(shù)據(jù)帶入模型，用相關(guān)分析軟件對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。在回歸之前考察了各個(gè)解釋變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不顯著；此外每個(gè)變量的方差膨脹因子VIF值都在5以下，因而可以認(rèn)為模型中基本不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

考慮到樣本的特點(diǎn)在于各主要解釋變量如集中度以及GDP增長(zhǎng)率等在截面間的變化不大，而主要是在時(shí)間之間的變化，模型可能出現(xiàn)時(shí)期之間的異方差，因此在回歸方法上采用時(shí)期加權(quán)的廣義最小二乘法（FGLS）對(duì)方程進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果參見(jiàn)表1。

從回歸結(jié)果來(lái)看，對(duì)于我國(guó)期貨業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是以CR8還是以H指數(shù)為市場(chǎng)集中度的度量變量，二者都會(huì)顯著地提高企業(yè)的ROA以及ROE水平，這表明期貨業(yè)的集中度越高，企業(yè)的績(jī)效水平表現(xiàn)越好，證實(shí)了SCP假說(shuō)在我國(guó)期貨業(yè)的適用性。

其它變量中，企業(yè)的市場(chǎng)份額變量MS分別表現(xiàn)出對(duì)ROA和ROE的不同影響，市場(chǎng)份額的增加會(huì)顯著降低企業(yè)的ROA但卻不會(huì)引起ROE的顯著變化，盡管從系數(shù)來(lái)看后者的影響要大于前者；企業(yè)規(guī)模變量與ROA以及ROE都成顯著的正相關(guān)，這表明期貨業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)集中度的提高將有助于提高企業(yè)績(jī)效水平；期貨公司客戶保證金占總資產(chǎn)的比例能夠提高企業(yè)的 ROA但卻會(huì)降低ROE水平，這可能與度量方法有關(guān)；但是，外在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變量GDP表現(xiàn)出了與績(jī)效水平顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且從系數(shù)來(lái)看這種影響較大，一個(gè)可能的解釋是期貨公司的業(yè)績(jī)主要與股市行情相一致，而2002-2006間雖然GDP有較大增加，但股市卻是相對(duì)低迷的狀態(tài)，因此才出現(xiàn)了期貨公司業(yè)績(jī)與總體GDP負(fù)相關(guān)關(guān)系的出現(xiàn)；總體期貨交易額變量GAT表現(xiàn)出與績(jī)效顯著的正相關(guān)關(guān)系，這符合一般假設(shè)。

我國(guó)期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一） 持續(xù)優(yōu)化股東背景

應(yīng)鼓勵(lì)有志于參與期貨市場(chǎng)的實(shí)力企業(yè)繼續(xù)參股、控股期貨公司，以擴(kuò)大公司規(guī)模、提高公司質(zhì)地。雖然券商控股期貨公司使得行業(yè)公司注冊(cè)資本與抗風(fēng)險(xiǎn)能力有了一定程度的提高，但期貨市場(chǎng)是一個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)，作為市場(chǎng)主體的期貨公司規(guī)模及抗風(fēng)險(xiǎn)能力必須不斷得到加強(qiáng)。目前各期貨公司自身盈利水平仍然較低，依靠自我積累尚難以適應(yīng)市場(chǎng)快速發(fā)展的需求。因此，應(yīng)引導(dǎo)和鼓勵(lì)大型券商或者具有現(xiàn)貨背景的大型企業(yè)持續(xù)增資期貨公司，使其成為期貨市場(chǎng)新生力量。

（二） 推動(dòng)現(xiàn)有公司積極并購(gòu)

業(yè)內(nèi)已經(jīng)有部分期貨公司具備一定的規(guī)模實(shí)力，但整體而言仍顯弱小。應(yīng)通過(guò)多種方式促進(jìn)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)期貨公司通過(guò)兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模，力爭(zhēng)形成一批業(yè)內(nèi)影響大、市場(chǎng)份額高、信譽(yù)品牌好的龍頭期貨公司。在途徑上，既可以通過(guò)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的方式，也可以通過(guò)“以強(qiáng)并弱”的方式；在具體操作上，既可以進(jìn)行吸收合并，又可以進(jìn)行股權(quán)控制。通過(guò)兼并重組，組建一批大型實(shí)力公司，淘汰一批沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的弱小公司，進(jìn)而減少公司數(shù)量，提高行業(yè)集中度。

（三） 拓展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍

在業(yè)務(wù)范圍上，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)逐步允許具備一定條件的公司適度開(kāi)展“經(jīng)紀(jì)”以外的期貨業(yè)務(wù)，如境外期貨、有償信息咨詢等；逐步允許質(zhì)地優(yōu)良的公司有限度地開(kāi)展代客理財(cái)、自營(yíng)的試點(diǎn)，以此拓展期貨公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，讓期貨公司實(shí)行差異化定位，改變其延續(xù)多年的單一盈利模式。同時(shí)，不同期貨公司應(yīng)結(jié)合自身特色和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)客戶專攻某一或某些交易品種，以此優(yōu)化不同交易產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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2.王穎捷.金融產(chǎn)業(yè)組織的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2004