收益法估值方法精選(九篇)
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第1篇：收益法估值方法范文
【關(guān)鍵詞】移位髖臼骨折手術(shù)治療；復(fù)位方法；固定技巧
髖臼骨折是一種嚴(yán)重的關(guān)節(jié)與骨的損傷，常常與車禍、高處墜落等高能量的損傷導(dǎo)致，在臨床上，髖臼骨折常伴隨著其他部位損傷，在現(xiàn)階段下，對(duì)于移位髖臼骨折的治療一般與手術(shù)為主[1]，手術(shù)治療方式也可以最大限度的減輕患者的痛苦，為了研究對(duì)移位髖臼骨折手術(shù)治療的復(fù)位方法和固定技巧，現(xiàn)對(duì)我院于2011年1月到2013年1月收治的30例髖臼骨折患者的手術(shù)方式進(jìn)行回顧性分析，現(xiàn)總結(jié)報(bào)告如下。
1資料與方法
1.1一般資料選擇我院于2011年1月到2013年1月收治的30例髖臼骨折患者為研究對(duì)象，其中男性患者20例，女性患者10例，年齡介于22到60歲之間，平均年齡為42.5歲，骨折程度按照Lettoumel分型方法進(jìn)行，統(tǒng)計(jì)資料顯示，在以上30例患者中，6例患者為髖臼后壁單純骨折、4例患者為后柱骨折、5例患者為髖臼橫形伴后壁骨折、3例患者為后柱伴后壁骨折、3例患者為“T”形骨折、5例患者為雙柱骨折、4例患者為髖關(guān)節(jié)后脫位，其中，5例伴隨氣血胸、6例伴失血性休克、3例伴尿道和膀胱損傷。手術(shù)時(shí)間定于傷后4到13d，在術(shù)前進(jìn)行髖臼CT掃描和三維重建，以便判斷出骨折的類型以及移位方向。
1.2手術(shù)方法對(duì)于有合并性傷的情況先對(duì)合并傷進(jìn)行處理，對(duì)于髖關(guān)節(jié)脫位患者先將髖關(guān)節(jié)復(fù)位，待病情基本穩(wěn)定后再進(jìn)行手術(shù)治療。本組30例患者使用前后聯(lián)合入路手術(shù)方式共10例，使用K-L入路共15例，使用髂腹股溝入路拱5例，螺釘均選擇AO重建鈦板螺釘，在鈦板兩端釘入2到3顆螺釘，使用C壁透視確認(rèn)復(fù)位情況，對(duì)于有髖關(guān)節(jié)脫位的患者，在術(shù)后持續(xù)4周輕重量骨牽引，其他患者在術(shù)后均進(jìn)行創(chuàng)傷主動(dòng)以及被動(dòng)功能的訓(xùn)練，6周后進(jìn)行復(fù)查，情況許可則進(jìn)行不負(fù)重行走。
2結(jié)果
以上30例患者在術(shù)中均無(wú)出現(xiàn)切口感染、血管神經(jīng)損傷以及異位骨化的情況，1例患者出現(xiàn)股外側(cè)皮神經(jīng)損傷，1例患者出現(xiàn)深靜脈血栓，在術(shù)后1到6個(gè)月對(duì)患者進(jìn)行隨訪，優(yōu)16例，良8例，可5例，差1例，優(yōu)良率為80%。
3討論
對(duì)于移位髖臼骨折傷者的手術(shù)治療應(yīng)該做到解剖復(fù)位、可靠固定以及早期功能的恢復(fù)鍛煉。在近年來(lái)，隨著診斷以及治療技術(shù)的發(fā)展，很多基層醫(yī)院也可以進(jìn)行移位髖臼骨折手術(shù)，給患者帶來(lái)了福音。有關(guān)專家學(xué)者表明，移位髖臼骨折傷者滿足以下情況便可以進(jìn)行手術(shù)治療，具體包括：關(guān)節(jié)內(nèi)有碎骨快、髖臼骨折或者骨折移位大于3mm、頭臼不匹配，CT結(jié)果顯示后壁骨折的缺損程度大于40%、髖臼后壁骨折伴后脫位不穩(wěn)定、股骨干或者同側(cè)股骨頸骨折、無(wú)嚴(yán)重骨質(zhì)疏松。由于隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，解剖和復(fù)位的難度也會(huì)不斷增加，因此，手術(shù)時(shí)間定于傷后4到7d，不得超過2周[1]。
在移位髖臼骨折患者的手術(shù)治療前，需要根據(jù)傷者的骨折特點(diǎn)進(jìn)行個(gè)體化的設(shè)計(jì)，對(duì)于單純前柱前壁骨折傷者宜使用髂腹股溝入路手術(shù)方案，該種方案不干擾外展肌、不剝離臀肌，疤痕小，術(shù)后恢復(fù)快，但是會(huì)對(duì)患者的股神經(jīng)和股動(dòng)靜脈造成損傷；對(duì)于后柱后壁骨折傷者，宜采用K-L入路方案，該種入路的解剖較為簡(jiǎn)單，但是在手術(shù)過程中必須要保護(hù)好傷者的臀上神經(jīng)、坐骨神經(jīng)以及臀上動(dòng)脈。手術(shù)入路的選擇取決于骨折旋轉(zhuǎn)和移位的方向，如果移位在前方宜選擇髂腹股溝入路方案，移位和旋轉(zhuǎn)的位置在后方，宜選擇K-L入路方案。對(duì)于復(fù)雜雙柱骨折復(fù)位困難的患者，宜選擇前后聯(lián)合入路的手術(shù)方案[2]。
在手術(shù)過程中，必須要有效的進(jìn)行術(shù)前牽引，做好骨折復(fù)位工作，在復(fù)位時(shí)醫(yī)師可以使用各種專門性的復(fù)位工具，小心細(xì)致的操作，在使用Schanz螺釘、頂棒、Farabeuf鉗等工具時(shí)，要注意軸向的移位和旋轉(zhuǎn)的移位，復(fù)位完成后檢查患者的坐骨切跡是否平整，從而對(duì)復(fù)位情況進(jìn)行判斷。在固定螺釘使，要避免將螺釘擰至關(guān)節(jié)內(nèi)，不能輕易的剝離后壁骨折塊與后關(guān)節(jié)囊之間的連接，避免骨折塊缺血壞死的發(fā)生，在術(shù)中宜使用“漂浮”的，在術(shù)中要及時(shí)的確認(rèn)是復(fù)位情況，此外，還要避免并發(fā)癥的發(fā)生。
參考文獻(xiàn)
第2篇：收益法估值方法范文
[關(guān)鍵詞] 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 上市公司 估值方法
我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自2007年1月1日起開始頒布實(shí)施，上市公司此后的季報(bào)、半年報(bào)及年報(bào)都按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行披露。這相當(dāng)于改變了確認(rèn)股東權(quán)益和凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)。而由于會(huì)計(jì)信息的專業(yè)性較強(qiáng)，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)不甚了解的投資者，或者按照老思維對(duì)新信息加以利用，或者對(duì)新信息的了解不全面，無(wú)法正確使用這些信息?？v觀各類專業(yè)性財(cái)經(jīng)媒體，大家討論最多的仍然是新準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響，是多了還是少了，這僅是“只知其一”，而對(duì)“如何利用這些新信息去估值”的“其二”缺乏理解，甚至很多業(yè)內(nèi)人士也將準(zhǔn)則變化帶來(lái)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)視為新的投資機(jī)會(huì)。在普遍使用的PB、PE指標(biāo)上，如果市場(chǎng)中普遍仍然用使用舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的信息的思維來(lái)指導(dǎo)投資決策，勢(shì)必會(huì)將投資帶入“歧途”。這些誤用其實(shí)根源于沒有回答清楚一個(gè)問題，那就是：會(huì)計(jì)信息和股票估值之間的關(guān)系，或者說(shuō)新準(zhǔn)則下，應(yīng)該如何利用新會(huì)計(jì)信息來(lái)進(jìn)行股票估值？如何看待新舊準(zhǔn)則信息之間的變化對(duì)估值的影響？會(huì)計(jì)利潤(rùn)的增加是否一定能提高股票的估值水平？本文試圖從專業(yè)估值的角度厘清這些問題，并就新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)2007年報(bào)及公司估值的影響進(jìn)行研究，以方便投資者更好的把握投資機(jī)會(huì)。
一、新準(zhǔn)則對(duì)絕對(duì)估值法的影響
絕對(duì)估值模型使用的是現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不實(shí)際改變現(xiàn)金流，因此，即便新準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)有重大改觀，只要公司的現(xiàn)金流并無(wú)實(shí)質(zhì)變化，公司的股票估值應(yīng)該不受影響。值得一提的是，不同會(huì)計(jì)規(guī)則下可能導(dǎo)致實(shí)際繳納的所得稅金額（這是一項(xiàng)真實(shí)的現(xiàn)金流出），但是如果會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和所得稅法二者各自按照自身標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算利潤(rùn)和應(yīng)納稅所得額，則此項(xiàng)并不會(huì)影響所得稅現(xiàn)金流。鑒于上市公司投資類業(yè)務(wù)所占比重逐漸加大，按照區(qū)分不同業(yè)務(wù)估值的原則，以下我們分開來(lái)闡述新準(zhǔn)則信息對(duì)絕對(duì)估值法影響。
1.公司正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的估值。公司正常經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)仍然采用歷史成本計(jì)量，使用凈利潤(rùn)來(lái)估計(jì)公司自由現(xiàn)金流，應(yīng)注意非現(xiàn)金支出部分的調(diào)整；或者在推算未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流時(shí)要謹(jǐn)慎對(duì)待這些調(diào)整和變化，因?yàn)閺睦碚撋贤茢喱F(xiàn)金流并沒有改變。
2.投資類資產(chǎn)的估值。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下投資類資產(chǎn)主要包括：交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資五項(xiàng)。其計(jì)價(jià)基礎(chǔ)也有不同，其中：前三項(xiàng)是按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)，投資性房地產(chǎn)可以按照歷史成本核算，也可以按公允價(jià)值計(jì)價(jià)（但同一公司只能采用一種模式對(duì)所有投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，不得同時(shí)采用兩種模式。上證50成分股的上市公司均采用歷史成本核算），而長(zhǎng)期股權(quán)投資則是從屬于被投資對(duì)象的計(jì)價(jià)屬性，從比例上看主要采用歷史成本計(jì)價(jià)。因此，按照計(jì)價(jià)屬性不同，我們將投資類資產(chǎn)進(jìn)一步細(xì)分為長(zhǎng)期股權(quán)投資和公允價(jià)值計(jì)量的投資。
A.長(zhǎng)期股權(quán)投資的估值：無(wú)論是以成本法及權(quán)益法核算，長(zhǎng)期股權(quán)投資均對(duì)應(yīng)于被投資實(shí)體的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，因此其估值方法與前述主營(yíng)業(yè)務(wù)估值并未二致，無(wú)非是乘以對(duì)應(yīng)的投資比例。需要注意的是：如果對(duì)被投資方有重大影響或控制關(guān)系，則在估值時(shí)可以考慮投資主體出于自身戰(zhàn)略安排考慮對(duì)被投資方可能實(shí)施的影響。
B．公允價(jià)值計(jì)量的投資項(xiàng)估值：這類資產(chǎn)已經(jīng)按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)，其定價(jià)模式為：
其中FV即其公允價(jià)值；RC是未來(lái)各期對(duì)公允價(jià)值估計(jì)的偏差調(diào)整項(xiàng)。如果公允價(jià)值較客觀的反映了其資產(chǎn)現(xiàn)值，即未來(lái)偏差項(xiàng)較小，后續(xù)加總項(xiàng)可以忽略。當(dāng)然，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司對(duì)這些資產(chǎn)的計(jì)價(jià)信息有失公允，估值時(shí)應(yīng)該使用后續(xù)的偏差調(diào)整項(xiàng)進(jìn)行重估，或者直接使用合理的公允價(jià)值。
二、新準(zhǔn)則對(duì)相對(duì)估值法的影響
筆者對(duì)2007年上市公司披露的凈利潤(rùn)和股東權(quán)益信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，根據(jù)前述第一部分的相對(duì)估值法，以PE為例來(lái)測(cè)算如何利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則信息對(duì)股票進(jìn)行估值。
首先根據(jù)2007年報(bào)信息，對(duì)上市公司各利潤(rùn)組成部分進(jìn)行分類，然后按照新的估值方法估值。鑒于投資收益的成分復(fù)雜（有價(jià)差收益、分紅收益等等），需要根據(jù)附注披露的詳細(xì)內(nèi)容詳細(xì)劃分，筆者對(duì)上證50成分股投資收益分為三部分進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，包括：1.按成本法核算的投資收益（含委托貸款收益、債券投資收益）；2.按權(quán)益法核算的投資收益；3.價(jià)差實(shí)現(xiàn)收益，包括：出售交易性金融資產(chǎn)、出售可供出售金融資產(chǎn)、出售持有至到期投資收益、股權(quán)投資差額攤銷、處置股權(quán)投資收益、債券買賣收入和其他投資收益。結(jié)果如表1：
表1 投資收益來(lái)源
考慮到公允價(jià)值變動(dòng)收益也屬于價(jià)差收入（未實(shí)現(xiàn)部分），我們把這部分收益（2007年度為-4.93億元）加到上表的價(jià)差收益中，各部分所占比重如下圖，我們發(fā)現(xiàn)很突出的特點(diǎn)是價(jià)差收收益占總投資收益的比重基本是七成，這一比重之高是出乎人們意料之外的。
進(jìn)一步，我們將以上拆細(xì)的投資收益與利潤(rùn)表中其他來(lái)源的收益匯合到一起，將全部利潤(rùn)組成劃分五種類型：1.主業(yè)凈利潤(rùn)；2.成本法收益；3.權(quán)益法投資收益；4.價(jià)差收益；5.營(yíng)業(yè)外收支。表2是根據(jù)這種分類對(duì)上證50指數(shù)成分股2007年報(bào)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。
從上證50全樣本看，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)所占比重為79.11%，價(jià)差收益為13.54%；其中非金融類主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比達(dá)91%，權(quán)益法投資收益占比為5.28%，營(yíng)業(yè)外收支有1.76%；金融類公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)僅占三分之二，近四分之一的收益屬于價(jià)差收益，成本法收益占6.79%，可見上證50指數(shù)成分股的利潤(rùn)構(gòu)成明顯的體現(xiàn)了公司的業(yè)務(wù)特征，這些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股非金融類公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)放在主業(yè)和權(quán)益投資上，而金融類資產(chǎn)的收益來(lái)源則表現(xiàn)為價(jià)差收益和財(cái)務(wù)投資收益，占據(jù)三分之一的份額。當(dāng)然，本文僅以上證50成分股為例來(lái)研究對(duì)估值的影響，他們不代表其他上市公司的收益質(zhì)量也保持如此之高的水平上，投資者需要用以上方法具體檢查。
表2 利潤(rùn)各組成部分占比
我們假設(shè)以主營(yíng)業(yè)務(wù)的PE倍數(shù)為30（成本法收益倍數(shù)同），權(quán)益法收益倍數(shù)為5，價(jià)差和營(yíng)業(yè)外收支的倍數(shù)為1，以此來(lái)大致測(cè)算舊準(zhǔn)則下30倍的PE倍數(shù)的偏差。結(jié)果（表3）發(fā)現(xiàn)，從中位數(shù)看舊準(zhǔn)則下PE法股價(jià)為17.94元，而新準(zhǔn)則下PE法股價(jià)只有12.68元，差異率大概在-3.63%，即在當(dāng)前的收益機(jī)構(gòu)情況下，新準(zhǔn)則下PE法大概比舊準(zhǔn)則下PE法下調(diào)3.63%；而從均值上也顯示出這種規(guī)律，但差異率有所擴(kuò)大，下調(diào)了17.48%。這些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股尚且如此，對(duì)收益質(zhì)量遜色的上市公司的相對(duì)估值，投資者更應(yīng)該警惕估值方法是否合理。
表3 新舊估值方法差異比較（PE）
三、總結(jié)
綜上，針對(duì)07年報(bào)中會(huì)計(jì)信息的新變化，我們對(duì)絕對(duì)估值和相對(duì)估值的調(diào)整方法進(jìn)行了闡述，尤其投資者應(yīng)該使用修正的相對(duì)估值法來(lái)解讀這些新變化對(duì)估值的影響。以上證50成分股為例，鑒于2007年中國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和牛市的影響，沿用舊準(zhǔn)則下估值法會(huì)高估公司股價(jià)，這一高估率均值大致在4.8%～17.48%（中位數(shù)大概為0.84%-3.63%）?？紤]到上證50成分股的收益質(zhì)量和主營(yíng)突出程度在所有上市公司中處于領(lǐng)先地位，適應(yīng)新準(zhǔn)則信息的估值方法對(duì)其他上市公司產(chǎn)生的影響將會(huì)更大，投資者需要謹(jǐn)慎檢查估值方法采用的恰當(dāng)性。
需要特別指出的是：從理論角度，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的使用應(yīng)更有助于揭示被投資對(duì)象未來(lái)的收益分布和風(fēng)險(xiǎn)水平，縮小人們的預(yù)測(cè)及判斷誤差，以做出更合理的投資決策。我們期待新準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息有用性的提升效應(yīng)，當(dāng)然這是一個(gè)有待于時(shí)間檢驗(yàn)的實(shí)證問題。本文旨在特別強(qiáng)調(diào)，如何在估值中去正確解讀新準(zhǔn)則的這些特征和變化，因?yàn)樵谝粋€(gè)新舊更替的時(shí)候一些投資者或許更容易墨守舊準(zhǔn)則下的估值方法，而忽視新內(nèi)容的變化，或者在諸多新變化之前有無(wú)所是從之感，導(dǎo)致決策失誤。
參考文獻(xiàn):
第3篇：收益法估值方法范文
―、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義及主要方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。它的特點(diǎn)是將評(píng)估的企業(yè)作為一項(xiàng)完整的獨(dú)立資產(chǎn)，把企業(yè)的整體獲利能力作為特殊商品進(jìn)行評(píng)估。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要有三種方法：收益法、市場(chǎng)法和成本法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。它廣泛適用于持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。但在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，一般不能單獨(dú)采用加和法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，還要應(yīng)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。這種方法需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，要有行業(yè)部門齊全足夠數(shù)量的交易案例，而我國(guó)目前還不具備此種條件，在短期內(nèi)應(yīng)用此種方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值尚有困難。所以，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，主要是應(yīng)用收益法進(jìn)行。正確運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有十分重要的意義。
二、收益法的應(yīng)用形式及缺陷
（一） 收益法的應(yīng)用形式
收益法的應(yīng)用，實(shí)際上就是對(duì)被評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)或本金化的過程。具體來(lái)說(shuō)，收益法應(yīng)用于企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的形式有兩種：一種是年金資本化法或叫年金法，其適用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)穩(wěn)定、市場(chǎng)變化不大，因而每年收益大致相等的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。其計(jì)算公式為：P=A/r
式中：P―企業(yè)價(jià)值評(píng)估值；
A― 企業(yè)年金收益；
r―本金化率。
另一種是分段法。這種方法是在充分調(diào)查和了解被評(píng)估企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)若干年收益，并假定從前若干年最后一年開始，以后各年將保持固定收益。
其計(jì)算公式為：
式中：P―企業(yè)價(jià)值評(píng)估值；
R―企業(yè)未來(lái)各年度收益額；
R1―折現(xiàn)率；
R2――資本化率。
使用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要內(nèi)容就是預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益。對(duì)企業(yè)收益的預(yù)測(cè)一般是采用綜合調(diào)整法，即以企業(yè)收益現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，考慮影響企業(yè)未來(lái)收益的各種因素，對(duì)收益進(jìn)行調(diào)整以確定企業(yè)預(yù)期收益。其計(jì)算公式為：預(yù)期年收益=當(dāng)前正常年收益額+∑預(yù)期有利因素增加收益額-∑預(yù)期不利因素減少收益額。另外還有產(chǎn)品周期法和現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)法。實(shí)際工作中常常是假定企業(yè)以后每年取得的收益不變或者按照一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。以上方法對(duì)企業(yè)未來(lái)年度收益的預(yù)測(cè)都是只考慮一個(gè)單一的數(shù)值，這個(gè)數(shù)值是在各種可能取得的收益當(dāng)中最大可能取得的收益，也就是概率最大的收益。下面舉例說(shuō)明傳統(tǒng)收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。表1是某企業(yè)今后5年的各種可能的收益及相應(yīng)的概率，并假定從第6年起，每年收益相等且等于第五年的收益。折現(xiàn)率和資本化率均為10%
表1 單位：百萬(wàn)元
傳統(tǒng)收益法以最可能收益作為企業(yè)預(yù)期收益。利用上表數(shù)據(jù)，將預(yù)期收益及折現(xiàn)率和資本化率代入分段法公式，得出企業(yè)價(jià)值評(píng)估值如下：
=21.8184+21.4396+22.539+21.856+245.8764
=33352.94萬(wàn)元
（二） 傳統(tǒng)收益法的缺陷
傳統(tǒng)收益法確定企業(yè)預(yù)期收益沒有考慮各種可能的收益及相應(yīng)概率的綜合影響，這樣確定的企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)后的評(píng)估值不反映公允價(jià)值，不完全符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的。
我們對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其目的服從于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易，由于這種產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易是在公平市場(chǎng)中，自愿的雙方共同進(jìn)行的，因而服從這種目的的企業(yè)價(jià)值就應(yīng)該是一種公允價(jià)值，也就是在公平的市場(chǎng)交易中，自愿、理智的雙方所達(dá)成一致的市場(chǎng)價(jià)格。與此相適應(yīng)，我們?yōu)楫a(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易提供參考的評(píng)估值也應(yīng)該是一種公允價(jià)值。但是，按照上述收益法預(yù)測(cè)的收益折現(xiàn)得出的評(píng)估值，并不是一種公允價(jià)值。打個(gè)比方，某項(xiàng)資本未來(lái)某年可能產(chǎn)生兩種現(xiàn)金流入：100元和1000元，其概率分別為90%和10%。如果衡量這項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值，有人認(rèn)為產(chǎn)生100流入的概率高達(dá)90%，似乎最可能代表最終的收入，但它卻不是該項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值。因?yàn)?00元這一金額排除了沿有10%概率產(chǎn)生1000元流入的可能性，未能反映未來(lái)現(xiàn)金流入的不確定性。在市場(chǎng)交易的雙方，將認(rèn)為公允價(jià)值既不是100元的折現(xiàn)值，也不是1000元的折現(xiàn)值，而是更貼近100×0.9+1000×0.1=190元的折現(xiàn)值。因?yàn)樵谏鲜銮闆r下，即沒有人愿意以100元的折現(xiàn)值的價(jià)格賣出這項(xiàng)資產(chǎn)，也沒有人愿意以1000無(wú)的折現(xiàn)值的價(jià)格買進(jìn)這項(xiàng)資產(chǎn)。
三、對(duì)傳統(tǒng)收益法的改進(jìn)――期望收益法
為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)收益法用最可能的收益折現(xiàn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的缺陷，筆者主張采用期望收益法。所謂期望收益法，即在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到每一種可能的收益及其發(fā)生的概率，加權(quán)平均，以求得的期望收益作為企業(yè)預(yù)期收益，將其折現(xiàn)后的和作為企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。
按照這種方法，仍按上例，企業(yè)每年的收益就不是最大可能發(fā)生的收益，而應(yīng)該是每年所有可能收益的平均期望值。則第1年的收益為1600×10%+2400×70%+3600×20%=2560萬(wàn)元。依此方法計(jì)算，第2年至第5年的收益見表2
表2 單位:萬(wàn)元
顯然，期望收益法預(yù)測(cè)的企業(yè)收益與上例不同，它是把期望收益作為企業(yè)預(yù)期收益。同樣，我們利用分段法的計(jì)算公式，計(jì)算企業(yè)價(jià)值評(píng)估值應(yīng)為：
第4篇：收益法估值方法范文
關(guān)鍵詞：券商估值;估值缺陷;剩余收益模型
一、發(fā)展歷程及存在的缺陷
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有四種：第一種是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法;第二種是基于資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估法;第三種是相對(duì)價(jià)值評(píng)估法;第四種是實(shí)物期權(quán)評(píng)估法。對(duì)于第一種方法而言，它又具體可分為兩種，分別是自由現(xiàn)金貼現(xiàn)法和鼓勵(lì)貼現(xiàn)模型，這種方法在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了廣泛地應(yīng)用，屬于主要實(shí)用方法。相對(duì)價(jià)值評(píng)估又叫做比率估價(jià)，主要以企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)或賬面價(jià)值進(jìn)行具體價(jià)值評(píng)估，這一方法的應(yīng)用，將不同類型的比較對(duì)象置于相同基礎(chǔ)上，尤其是同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)比較。在企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)用較多的是實(shí)物期權(quán)法，與上述定量評(píng)估方法相較，這一評(píng)估方法有利于并購(gòu)后企業(yè)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)范圍以及業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行有效調(diào)整，從而使企業(yè)具備更為科學(xué)的戰(zhàn)略選擇，在投資項(xiàng)目的選擇上更趨科學(xué)化。在當(dāng)前企業(yè)領(lǐng)域價(jià)值評(píng)估中，利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)這一方法使用率較高，其次為相對(duì)價(jià)值比較法，在實(shí)際應(yīng)用中實(shí)物期權(quán)法使用相對(duì)較少，尤其是在資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中使用率偏低。
整體而言，在證券市場(chǎng)發(fā)展過程中，對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)方法還處于發(fā)展探索階段，其評(píng)價(jià)形式和評(píng)價(jià)機(jī)制還有待進(jìn)一步完善。筆者認(rèn)為，除了上述限制因素外，西方價(jià)值理論之所以難以在國(guó)內(nèi)廣泛應(yīng)用，另一層原因在于評(píng)估模型構(gòu)建不健全。對(duì)于其中某一些評(píng)價(jià)方法而言，它們的假設(shè)前提條件都缺乏足夠的嚴(yán)謹(jǐn)性，從而導(dǎo)致了其初始參數(shù)不準(zhǔn)確，用戶在選擇變量的時(shí)候具有較大的主觀，最終就造成這些方法在應(yīng)用中出現(xiàn)誤差和錯(cuò)誤。
在這種情況下，剩余收益股價(jià)模型逐漸進(jìn)入研究者的視野。區(qū)別于以上幾種估值方法，EBO模型將股東要求的報(bào)酬納入考慮，認(rèn)為只有當(dāng)企業(yè)賺取了超越其的凈利潤(rùn)，才是取得了盈利，增加了企業(yè)價(jià)值。這種方法下，股票的價(jià)值是公司股東權(quán)益的賬面價(jià)值與預(yù)期剩余收益現(xiàn)值的綜合。EBO將股東權(quán)益看作是股東對(duì)企業(yè)的資本投資，投資變回產(chǎn)生成本，企業(yè)只有用凈利潤(rùn)支付資本成本的費(fèi)用過后，剩余的部分才是本身公司的投資價(jià)值。此外，EBO為各個(gè)部門間潛在的利益沖突設(shè)立了一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)桿，能創(chuàng)造更多剩余價(jià)值的項(xiàng)目更為優(yōu)質(zhì)，同樣為企業(yè)高層管理者面臨多種投資選擇時(shí)，提供一個(gè)可以利用的解決方法。近年來(lái)，不少研究表明，相對(duì)于其他估值模型而言，利用剩余收益估價(jià)模型來(lái)估算股票具有更高的準(zhǔn)確性。在我國(guó)不成熟的資本市場(chǎng)下，即使不能解釋股價(jià)，但仍有其他優(yōu)勢(shì)。如張景奇（2006）就曾指出，鼓勵(lì)貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型對(duì)我國(guó)股票價(jià)格幾乎沒有解釋力，但剩余收益模型卻表現(xiàn)出了較強(qiáng)的解釋能力。因此，本文主要利用剩余收益模型進(jìn)行估值，并分析這種方式存在的缺陷和提出改進(jìn)意見。
二、相對(duì)價(jià)值法估值與剩余收益模型實(shí)證
本文以滬深證券上市公司為證，進(jìn)行實(shí)證探討。
（一）相對(duì)價(jià)值法估值：選取較為典型的PE估值法
由證券公司年報(bào)數(shù)據(jù)及Wind咨詢的結(jié)果可知，上市券商大多數(shù)存在價(jià)值被高估的現(xiàn)象。
（二）剩余收益估值模型：以2013年方正證券的數(shù)據(jù)為例
1.凈經(jīng)營(yíng)資本總額
凈經(jīng)營(yíng)資本計(jì)算公式如下：
凈經(jīng)營(yíng)資本=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年到期的長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益（-舊準(zhǔn)則編制報(bào)表涉及項(xiàng)目）+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延貸方余款（-遞延借方余額）+商譽(yù)累計(jì)攤銷
通過計(jì)算后所得到的凈經(jīng)營(yíng)資本總額為1325352348.70元
2.債務(wù)總額和權(quán)益總額
表1中前四項(xiàng)之和即為債務(wù)總額，可求的債務(wù)總額為350302092.19元。
于是就可以求得在資產(chǎn)總額中債務(wù)總額的比重，即：
26.43%
同時(shí)也可以求得權(quán)益總額在資本總額中的比重，即：
73.57%
3.加權(quán)平均資本成本估算
具體參考方正證券2013年報(bào)，可以計(jì)算出該公司稅前債務(wù)資本所占比重為43.40%，將利息抵稅的影響消除之后，可得到該公司實(shí)際成本所占比重，即：
43.40×（1C25%）=32.55%
于是就可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)算出權(quán)益投資成本，該模型為：
R=Rf+β（Rm-Rf）
式中：Rf表示的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，取值3.23%;β值由RI和R共同決定，RI指的是股價(jià)日收益率，R指的是上證綜合指數(shù)日收益率。
借助于一次線性回歸方程，可由RI和R計(jì)算出β值，具體計(jì)算公式如下：
RI=α+β×R2
可求得β=0.905328;進(jìn)一步就可以求的R值為7.76%。
最終就可以估算出方正證券2013年加權(quán)平均成本，即：
加權(quán)平均成本=7.76%×73.57%+32.55%×26.43%=11.19%
4.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式為：（見公式一）
代入相關(guān)數(shù)據(jù)后可得到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為309469988.73元;
5.計(jì)算RI
RI計(jì)算公式如下：
R=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資本總額×加權(quán)平均醬成本
代入相關(guān)數(shù)據(jù)后可求得RI值為179837450.80元;
于是就可以進(jìn)行公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估，其公式為：
公式內(nèi)在價(jià)值=未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值+資本總額=77917966284元
通過對(duì)方正證券歷年資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以知道，在其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債所占比重為30%，權(quán)益所占比重為70%，通過這樣一個(gè)比例就可以算出方正證券2013年股權(quán)價(jià)值為54542576398元，平均單股價(jià)值為40.60元。
可以算出2013年3月10日方正證券市值為45471730993.5元，然而預(yù)測(cè)價(jià)值則達(dá)到了市值的120%，這就充分說(shuō)明了方正證券的股票價(jià)值被低估了。
根據(jù)以上方法，可計(jì)算得出其他上市證券公司的估值：
估值指標(biāo)估值股價(jià)
中信證券 51.26 10.69-15.97
海通證券 30.89 8.76-13.50
宏源證券 49.49 15.50-22.00
長(zhǎng)江證券 39.44 8.01-11.42
東北證券 89.31 14.41-21.89
國(guó)元證券 55.40 9.69-13.00
國(guó)金證券 79.36 13.46-19.35
通過剩余收益估值模型，我們可以得出上市證券公司的股票均被低估，因此這些公司都值得投資。
然而事實(shí)真的是這樣嗎？很少人不會(huì)根據(jù)這樣的估值結(jié)果就去購(gòu)入券商的股票，反而會(huì)更加謹(jǐn)慎，券商股票很少在股票市場(chǎng)上被視為績(jī)優(yōu)股。那么究竟這些估值方法存在什么缺陷，使得人們對(duì)其估值結(jié)果的利用慎之又慎呢？
三、分析總結(jié)
股利貼現(xiàn)及現(xiàn)金流貼現(xiàn)是當(dāng)前權(quán)益估值中應(yīng)用最多的兩種模型，兩者均具備成熟的理論基礎(chǔ)，操作較為簡(jiǎn)單，能夠根據(jù)科技發(fā)展以及新方法的應(yīng)用做出及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化，因而具有廣泛的使用的環(huán)境。但是，這類模型中有三種關(guān)鍵性缺陷必須引起重視：第一，上述兩種模型數(shù)據(jù)均為未來(lái)值，在數(shù)據(jù)估算中，需要對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行估計(jì)評(píng)價(jià)，如果外在條件不確定，則會(huì)使這一估算值誤差增加，從而影響計(jì)算效果。第二，上述兩個(gè)模型均存在公式及無(wú)窮求，這就造成不能利用計(jì)量學(xué)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛿?shù)據(jù)的真實(shí)性和有效性。同時(shí)，在股票價(jià)值計(jì)算中，計(jì)算著通常需確定一個(gè)截?cái)嗝?，這樣就可以形成一個(gè)截面誤差;第三，從上述兩個(gè)模型還可以看到，它們很少應(yīng)用到估值信息，對(duì)于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的應(yīng)用也不夠充分。進(jìn)一步分析還可以看到，在企業(yè)凈資產(chǎn)估價(jià)、每股英語(yǔ)中均含有大量估計(jì)值，而利用剩余收益模型，則能夠改善上述不足。但是，奧爾森系列模型還存在某些不足。對(duì)于企業(yè)的未來(lái)會(huì)計(jì)收益無(wú)法準(zhǔn)確估算這一現(xiàn)實(shí)，奧爾森模型在剩余收益計(jì)算中加入了一定的線性信息，使企業(yè)的未來(lái)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度有所提升，同時(shí)也使數(shù)據(jù)規(guī)律得以體現(xiàn)，這就為當(dāng)期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)利用以及未來(lái)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)提供了有力條件。但是在奧爾森模型中，線性數(shù)據(jù)的使用是建立在現(xiàn)有會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，有效避免了人為判斷造成的誤差。由此可見，奧爾森模型中應(yīng)用的假設(shè)數(shù)據(jù)具有不可預(yù)測(cè)性。除了對(duì)估值方法的繼續(xù)完善外，中國(guó)證券市場(chǎng)本身應(yīng)該逐步實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散風(fēng)險(xiǎn)，平衡各個(gè)業(yè)務(wù)之間的關(guān)系。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，在合理控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，積極進(jìn)行創(chuàng)新，拓展新的業(yè)務(wù)。同時(shí)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，也應(yīng)逐步完善證券法，鼓勵(lì)證券人才的發(fā)展，建立完善的市場(chǎng)制度，為券商估值的數(shù)據(jù)采取提供穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。
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第5篇：收益法估值方法范文
【關(guān)鍵詞】股票 估值 方法
在股票市場(chǎng)上，我們看到的股票價(jià)格從幾元到幾百元不等，為什么有的投資者會(huì)去購(gòu)買價(jià)格幾百元的股票，而對(duì)價(jià)格幾元的股票不感興趣呢，難道幾元的股票不比幾百元的股票要便宜嗎，為什么股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)呢。內(nèi)在價(jià)值理論告訴我們，股票有它的內(nèi)在價(jià)值。在投資之前，需要將股票的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格加以比較，當(dāng)投資者認(rèn)為一只股票的價(jià)值高于它的市價(jià)時(shí)，他應(yīng)該買入該公司的股票，因?yàn)楣善北坏凸?，反之則賣出。股票的內(nèi)在價(jià)值受多種因素的影響，最重要的因素是公司的盈利能力和發(fā)展前景，公司盈利能力越強(qiáng)，發(fā)展前景越好，公司的內(nèi)在價(jià)值就越高，反映在股價(jià)上，其股票價(jià)格就越高，反之亦然。
研究股票的估值，實(shí)質(zhì)就是研究其內(nèi)在價(jià)值，即這家公司的股票應(yīng)該值多少錢。知道了股票價(jià)值，投資決策的過程就變得簡(jiǎn)單明了：首先分析股票定價(jià)，其次比較股票價(jià)值與它的市場(chǎng)價(jià)格，最后做出買賣決策。
股票估值方法多種多樣，為了便于理解，我們將其分為兩大類，即絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。相對(duì)估值法，也被稱作“可比公司法”，即參考一些同類并上市公司的重要數(shù)據(jù)指標(biāo)，特別是業(yè)務(wù)及規(guī)模類似的上市公司，進(jìn)而確定本公司的估值區(qū)間。相對(duì)估值方法包括市盈率估價(jià)法（P/E）、市凈率估價(jià)法（P/B）、市銷率估價(jià)法（P/S），企業(yè)估值倍數(shù)法（EV/EBITDA）等。絕對(duì)估值法又被稱作“折現(xiàn)法”或“貼現(xiàn)法”，主要包括股利折現(xiàn)模型（DDM）和折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF）。折現(xiàn)現(xiàn)金流模型又被細(xì)分為股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE）和公司自由現(xiàn)金流模型（FCFF）。
相對(duì)估值法反映的是以市場(chǎng)供求關(guān)系決定的股票價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)股票的需求大于供給時(shí)，公司股票的發(fā)行價(jià)格會(huì)高，反之則低。這就不難解釋為什么在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)公司股票的發(fā)行價(jià)格會(huì)定得高些，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)則低些。絕對(duì)估值法體現(xiàn)的則是公司內(nèi)在價(jià)值決定股票價(jià)格，根據(jù)企業(yè)的整體估值水平來(lái)確定每股價(jià)值。接下來(lái)，我們將介紹這兩類估值方法的具體內(nèi)容。
一、相對(duì)估值法
（一）市盈率估值法
市盈率（P/E）是指某只股票的每股市價(jià)與其最近一期（或未來(lái)一期）的每股收益的比值，其單位是“倍”，計(jì)算公式如下：
市盈率=當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格/每股收益
每股收益通常指每股凈利潤(rùn)，也即每股稅后利潤(rùn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，市盈率指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)意義是指，在假定上市公司的每股收益保持不變的情況下，其通過獲取企業(yè)稅后利潤(rùn)全部回收二級(jí)市場(chǎng)的投資成本所需要的年數(shù)。采用市盈率指標(biāo)進(jìn)行股票估值具有綜合性、動(dòng)態(tài)性和相對(duì)性的優(yōu)點(diǎn)，但該指標(biāo)也有其自身的局限性。由于同類行業(yè)規(guī)模不同，經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)細(xì)分不同，等等，同類企業(yè)的市盈率只能做一個(gè)大致的參考，不可照搬照抄，加之經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，企業(yè)收益并不穩(wěn)定，市盈率也呈現(xiàn)出波動(dòng)性。為了更好地了解公司經(jīng)營(yíng)及發(fā)展?fàn)顩r，人們又對(duì)市盈率進(jìn)行了細(xì)分，包括靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率等，其表達(dá)式如下：
靜態(tài)市盈率=當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格/上年度每股稅后利潤(rùn)
動(dòng)態(tài)市盈率=當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格/預(yù)計(jì)本年（或未來(lái)某年）度每股稅后利潤(rùn)
（二）市凈率估價(jià)法
市凈率（P/B），是指每股市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率，計(jì)算公式為：
市凈率=每股市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)
采用市凈率法估值時(shí)，首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)，其次根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率及發(fā)行人所處的行業(yè)情況、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定估值市凈率，最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。
除了上述兩種估值方法外，相對(duì)估值法還包括市銷率估價(jià)法和企業(yè)估值倍數(shù)法。市銷率指標(biāo)能夠告訴投資者每股收入能夠支撐多少股價(jià)，或者說(shuō)單位銷售收入反映的股價(jià)水平。該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。企業(yè)估值倍數(shù)法在使用的方法和原則上與市盈率法大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。企業(yè)估值倍數(shù)法使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替市盈率法中的股價(jià)，使用折舊攤銷息稅前利潤(rùn)（EBITDA）代替市盈率中的每股凈利潤(rùn)，在此不再一一介紹。
相對(duì)估值方法簡(jiǎn)單易用，可以快速獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，特別是當(dāng)市場(chǎng)上存在大量“可比”資產(chǎn)在進(jìn)行交易，并且市場(chǎng)對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候。事物總是有其兩面性，用相對(duì)估值法時(shí)也容易產(chǎn)生分歧，這主要是因?yàn)椤翱杀裙尽钡倪x擇是一個(gè)主觀概念，世界上沒有完全相同的兩個(gè)公司。此外，該方法常常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提。
二、絕對(duì)估值法
（一）股利折現(xiàn)模型
由于相對(duì)估值法容易受同類公司的影響，在市場(chǎng)低迷或高漲的時(shí)候整體容易被低估或高估。折現(xiàn)法主要是對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不存在受其他公司估值狀況的影響。折現(xiàn)模型的理論基礎(chǔ)是任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由這種資產(chǎn)的擁有者在未來(lái)時(shí)期中所能得到的現(xiàn)金流量決定的。換句話說(shuō)，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。股利折現(xiàn)模型的公式如下：
上式中：V表示股票的內(nèi)在價(jià)值；Dt表示在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股利；k表示在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。
在實(shí)際應(yīng)用中，上述公式確定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)困難，即必須準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)所有時(shí)期的股利現(xiàn)金流，這是很難做到的。為了解決這一問題，我們?cè)谑褂霉衫郜F(xiàn)模型時(shí)通常加上一些假設(shè)將其簡(jiǎn)化，從而形成了不同的模型。使用較多的有零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型等。
零增長(zhǎng)模型是假定在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利都是一個(gè)固定數(shù)值，即股利零增長(zhǎng)，這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)椋〝?shù)學(xué)推導(dǎo)略去）：
D0上式中：V表示股票的內(nèi)在價(jià)值； 表示在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利；k表示貼現(xiàn)率，可理解為投資者要求的必要的收益率。
不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是假定未來(lái)支付的股利每年按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)椋╧>g，數(shù)學(xué)推導(dǎo)略去）：
上式中：D0表示第零年支付的股利，D1表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長(zhǎng)率；k同上，其通常根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）得出。
（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流模型
折現(xiàn)現(xiàn)金流模型包括公司自由現(xiàn)金流模型（FCFF）和股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE），這兩個(gè)模型都涉及自由現(xiàn)金流這一概念，只是一個(gè)為公司自由現(xiàn)金流，一個(gè)為股權(quán)自由現(xiàn)金流。前者側(cè)重公司的整體價(jià)值，后者則注重公司的股權(quán)價(jià)值。公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式如下：
公司自由現(xiàn)金流=（稅后凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+非現(xiàn)金支出）-營(yíng)運(yùn)資本追加-資本性支出
其經(jīng)濟(jì)意義是：公司自由現(xiàn)金流是可供股東與債權(quán)人分配的最大現(xiàn)金額。在FCFF模型一般形式中，公司價(jià)值可以表示為預(yù)期FCFF的現(xiàn)值：
如果公司在n年后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，穩(wěn)定增長(zhǎng)率為gn，則該公司的價(jià)值可以表示為（數(shù)學(xué)推導(dǎo)略去）：
其中：FCFFt=第t年的FCFF；WACCn=穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的加權(quán)平均資本成本；t從1至無(wú)窮大。知道公司的價(jià)值之后，用公司價(jià)值除以發(fā)行后的總股本就可以計(jì)算出公司的每股價(jià)值。
股權(quán)自由現(xiàn)金流是指在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，稅收及本息償還以及為保障預(yù)計(jì)現(xiàn)金流增長(zhǎng)要求所需的全部資本性支出后的現(xiàn)金流，用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。其計(jì)算公式如下：
股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
計(jì)算出股權(quán)自由現(xiàn)金流之后，便可以計(jì)算出公司的股權(quán)價(jià)值，其計(jì)算公式和公司自由現(xiàn)金流模型類似，只需用FCFE替代上式中的FCFF即可。對(duì)于WACC的計(jì)算，其計(jì)算公式如下：
WACC=E×（1-α）+D×α
其中，WACC是指公司的加權(quán)平均資本成本，也就是根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算得到的收益率（或稱之為折現(xiàn)率）；E表示股權(quán)成本；D表示債務(wù)成本；α表示公司資產(chǎn)負(fù)債率。我們簡(jiǎn)單地以資產(chǎn)負(fù)債率作為公司債務(wù)的權(quán)數(shù)，如果更嚴(yán)格地計(jì)算資本成本，我們需要計(jì)算股權(quán)和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，然后計(jì)算股權(quán)和債務(wù)的權(quán)數(shù)。
折現(xiàn)現(xiàn)金流模型也有其局限性，對(duì)一些公司并不適用。例如陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流，或者是難以正確地估計(jì)現(xiàn)金流量；收益呈周期性分布的公司，這樣的公司因周期性的原因，收益時(shí)高時(shí)低，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)容易產(chǎn)生較大偏差；正在進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司。這類公司面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來(lái)現(xiàn)金流量，又通過公司風(fēng)險(xiǎn)特性的變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。
參考文獻(xiàn)
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第6篇：收益法估值方法范文
對(duì)于一些企業(yè)而言，其堅(jiān)信這么一點(diǎn)，無(wú)論基于何種估值方法，所得到的估值是唯一的，只有一個(gè)。其實(shí)，這種觀念是錯(cuò)誤的。因?yàn)樵诙鄻踊墓乐捣椒ㄏ?，其變量、手段都是不同的。所以，不同的評(píng)估師，用到的模型各不相同，對(duì)于企業(yè)所處行業(yè)的企業(yè)估值也各有各的見解。在實(shí)際的估值過程中，只要評(píng)估師所運(yùn)用的方法科學(xué)合理，我們就可以認(rèn)為其所得出的估值是正確的、有道理的。一般情況下，我們需要對(duì)估值報(bào)告中的假設(shè)進(jìn)行檢查，確定所有假設(shè)是否合理可靠，進(jìn)而可以有效判斷估值的合理性。在這里，筆者簡(jiǎn)單的解釋一下所謂的“合理”，“合理”并不是指“精確”。例如，當(dāng)我們運(yùn)用到DCF模型的時(shí)候，我們需要對(duì)輸入性變量進(jìn)行一個(gè)合理的估計(jì)，這就需要我們對(duì)于折現(xiàn)率進(jìn)行一個(gè)估計(jì)（即相關(guān)的WACC），但是折現(xiàn)率理論上和利率有關(guān)，利率又和我們的通脹率有關(guān)，而通脹率幾乎是不可能進(jìn)行預(yù)測(cè)的，所以，我們說(shuō)所有的假設(shè)只要“合理”就可以了。
二、企業(yè)讓律師或會(huì)計(jì)師進(jìn)行估值，認(rèn)為其估值也能確保正確性
邀請(qǐng)律師或會(huì)計(jì)師承擔(dān)企業(yè)估值任務(wù)的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，一些企業(yè)認(rèn)為律師或會(huì)計(jì)師都可以進(jìn)行估值，且也能確保估值的正確合理性。其實(shí)，這是錯(cuò)誤的看法。因?yàn)?，律師、?huì)計(jì)師缺乏相關(guān)的專業(yè)資格、專業(yè)技術(shù)，并且估值工作經(jīng)驗(yàn)缺乏，這勢(shì)必對(duì)估值的合理性造成一定的影響。同時(shí)，律師、會(huì)計(jì)師與企業(yè)有利益沖突，即使其對(duì)企業(yè)情況十分了解，也不應(yīng)讓律師、會(huì)計(jì)師承擔(dān)估值工作。如果他們?cè)谶M(jìn)行企業(yè)估值的過程中，為了與企業(yè)建立長(zhǎng)期的利益關(guān)系，進(jìn)而故意將估值數(shù)字微改，這勢(shì)必會(huì)影響到企業(yè)的健康發(fā)展。所以，現(xiàn)代企業(yè)估值過程中，應(yīng)盡量避開律師或會(huì)計(jì)師參與估值工作，以確保企業(yè)估值科學(xué)合理，維護(hù)企業(yè)健康發(fā)展。
三、僅僅基于財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)估值，認(rèn)為同樣合理可靠
毋容置疑，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是估值的重要基礎(chǔ)，但僅僅基于財(cái)務(wù)報(bào)表近進(jìn)行企業(yè)估值，顯然是不行的。其實(shí)，除了重要的財(cái)務(wù)報(bào)表之外，還有經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，都需要在估值中有所考量。例如，我們應(yīng)該盡量避免對(duì)周期性行業(yè)運(yùn)用價(jià)格乘數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，因?yàn)槌藬?shù)會(huì)受到經(jīng)濟(jì)狀況的影響比較大，尤其是市盈率指標(biāo)（P/E）。如果在企業(yè)估值中，如果不考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等這些因素，其所建立的估值模型肯定是不合格的。所以，企業(yè)估值絕非是簡(jiǎn)單的看看財(cái)務(wù)報(bào)表那么簡(jiǎn)單，而是需要進(jìn)行全方位的開展工作，方可確保企業(yè)估值的合理性和可靠性。由于企業(yè)估值是一項(xiàng)復(fù)雜而細(xì)致的工作，所以在實(shí)際的估值過程中，應(yīng)充分考慮到各方影響因素，以確保估值結(jié)果的可靠性和合理性。并且，在估值的過程中，應(yīng)遵循一定的規(guī)律，以及運(yùn)用普遍認(rèn)為好的估值方法，如DCF模型。這對(duì)于估值的合理性有所幫助。當(dāng)然，需要注意的一點(diǎn)是：當(dāng)企業(yè)在解決法律糾紛、申請(qǐng)融資等的情況時(shí)，一旦所運(yùn)用的估值方法不合理，所帶來(lái)的損失將會(huì)是巨大的，不僅是巨大的資金損失，還有大量的時(shí)間浪費(fèi)。所以，對(duì)于這些情況，需要特別的重視。
四、估值方法錯(cuò)誤，運(yùn)用行業(yè)收益乘數(shù)進(jìn)行估值
從實(shí)際來(lái)看，在企業(yè)估值中普遍存在這樣的錯(cuò)誤，那就是運(yùn)用行業(yè)收益乘數(shù)進(jìn)行企業(yè)估值。這種估值方法就帶來(lái)這樣的問題：雖然行業(yè)收益乘數(shù)是可以作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)基本價(jià)值的衡量。但是，并不是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都是適合這一衡量基數(shù)。所以，如果一味的運(yùn)用行業(yè)收益乘數(shù)進(jìn)行估值，勢(shì)必造成估值與實(shí)際存在偏差，出現(xiàn)企業(yè)估值不可靠、不合理。其實(shí)，其中有諸多因素，如供應(yīng)商、技術(shù)水平等，都會(huì)造成同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)生差距。進(jìn)而，如果在企業(yè)估值的過程中，運(yùn)用行業(yè)收益乘數(shù)估值，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)不合理性的問題。
五、結(jié)束語(yǔ)
第7篇：收益法估值方法范文
關(guān)鍵詞：信用債定價(jià) 中債收益率曲線 債券估值 二級(jí)市場(chǎng)
Hermite插值模型
信用債市場(chǎng)價(jià)格是收益率曲線構(gòu)建的基礎(chǔ)
信用債市場(chǎng)價(jià)格是“本”，收益率曲線和估值是“標(biāo)”，收益率曲線和估值是用來(lái)反映市場(chǎng)定價(jià)的。如果信用債市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制存在問題，則必然會(huì)帶來(lái)曲線和估值的偏離。
（一）我國(guó)信用債市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制存在的問題
我國(guó)信用債市場(chǎng)長(zhǎng)期呈現(xiàn)重籌資輕投資、重一級(jí)市場(chǎng)輕二級(jí)市場(chǎng)、重承銷商輕投資者的局面，這使得信用債一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制存在以下問題：
一是做市商制度不完善，權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。做市商本應(yīng)在提高市場(chǎng)流動(dòng)性、增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面起到關(guān)鍵作用，但我國(guó)做市商制度的不完善導(dǎo)致了目前雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差過大、報(bào)價(jià)不連續(xù)、報(bào)價(jià)更新不及時(shí)等問題，使得信用債價(jià)格發(fā)現(xiàn)難度加大。以2014年5月16日的中期票據(jù)和短融為例，雙邊報(bào)價(jià)的平均價(jià)差為43BP。此外，做市商的報(bào)價(jià)質(zhì)量也參差不齊。以5月16日某銀行對(duì)“11中石油MTN5”的二級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)為例，其買賣價(jià)差竟高達(dá)300BP，如此做市報(bào)價(jià)在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)是難以想象的。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，信用債雙邊報(bào)價(jià)質(zhì)量在2013年急劇惡化，報(bào)價(jià)點(diǎn)差從2009―2012年的平均7BP擴(kuò)大至2013年的38BP，2014年以來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大至45BP。
二是近幾年來(lái)信用債分散托管，市場(chǎng)分割愈演愈烈，以規(guī)避債券余額不得超過公司凈資產(chǎn)40%為目的的私募債大行其道，進(jìn)一步降低了信用債的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。
三是信用債的剛性兌付尚未完全打破，近年來(lái)短融等品種幾近出現(xiàn)的信用違約事件均被相關(guān)機(jī)構(gòu)兜底，使得信用定價(jià)機(jī)制被扭曲，信用風(fēng)險(xiǎn)與信用溢價(jià)不對(duì)等。
四是一、二級(jí)市場(chǎng)可以有適當(dāng)?shù)狞c(diǎn)差，但我國(guó)中票等信用債點(diǎn)差過大。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)信用債市場(chǎng)一、二級(jí)市場(chǎng)點(diǎn)差為2BP左右，而我國(guó)部分中票一、二級(jí)市場(chǎng)點(diǎn)差高達(dá)20BP以上。
（二）針對(duì)信用債市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制問題的建議
對(duì)于以上問題，我們建議：
一是進(jìn)一步完善做市商制度。如增加做市商數(shù)量到60家以上，承銷商要從做市商中選出，同時(shí)建立做市商進(jìn)入、競(jìng)爭(zhēng)、淘汰機(jī)制；允許為做市商提供自動(dòng)融資融券服務(wù)；要有專門為做市商服務(wù)的同業(yè)經(jīng)紀(jì)人，從而停止做市商之間的直接點(diǎn)擊成交，以減少做市商價(jià)格的異常波動(dòng)；允許理財(cái)產(chǎn)品和非金融機(jī)構(gòu)投資者等通過點(diǎn)擊銀行間市場(chǎng)或柜臺(tái)做市商報(bào)價(jià)進(jìn)入債券市場(chǎng)。
二是鼓勵(lì)披露非公開定向債務(wù)融資工具的評(píng)級(jí)和財(cái)務(wù)信息，并在此基礎(chǔ)上允許其自由流通以促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
三是進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)的境內(nèi)外投資者范圍。場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿υ谟谄溟_放性，只有不斷吸納新的投資者進(jìn)入，才能有效改變投資者結(jié)構(gòu)單一的局面，降低市場(chǎng)參與者的同質(zhì)性，市場(chǎng)運(yùn)行才能更加平穩(wěn)。
收益率曲線是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)定價(jià)的參考
由于長(zhǎng)期以來(lái)秉持著客觀、中立、公允的編制理念，構(gòu)建了較為完善的市場(chǎng)分析和曲線估值系統(tǒng)，以及建立了較為公開透明的市場(chǎng)溝通機(jī)制，相較于其他第三方估值機(jī)構(gòu)，中債收益率曲線和估值得到了更廣泛的市場(chǎng)成員的關(guān)注和認(rèn)可。在此基礎(chǔ)之上，主管部門在相關(guān)文件中建議將中債收益率曲線作為機(jī)構(gòu)交易、風(fēng)控和記賬的比較基準(zhǔn)，即鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部債券定價(jià)體系，中債收益率曲線僅作為機(jī)構(gòu)內(nèi)部債券定價(jià)的參考，任何投資機(jī)構(gòu)均有使用何種估值的自主選擇權(quán)。
據(jù)了解，包括商業(yè)銀行、基金公司、證券公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多數(shù)機(jī)構(gòu)都已建立起自己的信用定價(jià)體系和信用分析系統(tǒng)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行信用債的定價(jià)。對(duì)于定價(jià)偏差較大的債券，機(jī)構(gòu)會(huì)通過交易價(jià)格和書面意見等多種方式反映給市場(chǎng)和中債估值團(tuán)隊(duì)進(jìn)行糾偏，中債估值已與市場(chǎng)定價(jià)形成了良性互動(dòng)。今年3月以來(lái)，機(jī)構(gòu)反映了50只債券估值偏差，中債調(diào)整了23只。例如，近期在機(jī)構(gòu)的反映下，“14濟(jì)寧債”中債收益率下行了近40BP，價(jià)格上調(diào)了近2元。這些案例生動(dòng)地說(shuō)明了每個(gè)機(jī)構(gòu)心中都有自己的定價(jià)“錨”，中債收益率曲線編制宗旨就是反映這個(gè)“錨”，市場(chǎng)收益率曲線是中債收益率曲線的基礎(chǔ)。中債收益率曲線并未阻礙市場(chǎng)機(jī)構(gòu)獨(dú)立作出判斷，形成自己的收益率曲線。
構(gòu)建中債收益率曲線的模型選取
目前，構(gòu)建中債收益率曲線采用的是Hermite插值模型。相較于全局?jǐn)M合法（包括參數(shù)擬合法和樣條擬合法），該模型的最大好處是模型受異常價(jià)格影響小，適應(yīng)我國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制不成熟的現(xiàn)狀。
由于目前信用債做市商報(bào)價(jià)點(diǎn)差較大，在市場(chǎng)單邊波動(dòng)時(shí)直接采用中間價(jià)有失偏頗，經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)中多為單邊報(bào)價(jià)，而成交價(jià)格中非真實(shí)買賣目的的成交占比較大，因此將多數(shù)市場(chǎng)價(jià)格都納為樣本點(diǎn)，依據(jù)最小二乘法（即確保每個(gè)樣本點(diǎn)距曲線的方差距離最?。┬纬傻氖找媛是€，在大多數(shù)時(shí)候會(huì)偏離市場(chǎng)的真實(shí)收益率曲線。
我們已在開發(fā)建立基于全局?jǐn)M合法的收益率曲線構(gòu)建備用模型。一旦市場(chǎng)價(jià)格點(diǎn)質(zhì)量大幅度提高，在該市場(chǎng)環(huán)境下，如果經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)全局?jǐn)M合法確實(shí)優(yōu)于局部擬合法，那么我們也會(huì)及時(shí)優(yōu)化中債收益率曲線的構(gòu)建方法。
中債收益率曲線的透明度
對(duì)于中債收益率曲線和估值，大到相關(guān)模型和指標(biāo)計(jì)算公式，小到每日走勢(shì)和編制依據(jù)等，均通過中國(guó)債券信息網(wǎng)、微信及微博等多渠道，供市場(chǎng)檢驗(yàn)。同時(shí)，還建立了獨(dú)立于曲線估值團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量監(jiān)控團(tuán)隊(duì)進(jìn)行質(zhì)量監(jiān)控，開發(fā)了一套完善的質(zhì)量監(jiān)控系統(tǒng)，以日頻、周頻、月頻和年頻對(duì)曲線估值質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)控，并公開召開月度質(zhì)量交流會(huì)、季度市場(chǎng)成員交流會(huì)等聽取市場(chǎng)成員意見，年度質(zhì)量報(bào)告也公開。
由市場(chǎng)監(jiān)管部門、交易商協(xié)會(huì)、外匯交易中心、上海清算所、市場(chǎng)成員等機(jī)構(gòu)專家組成的中債指數(shù)專家指導(dǎo)委員會(huì)，代表廣大市場(chǎng)成員每年對(duì)中債收益率曲線和估值進(jìn)行評(píng)價(jià)和指導(dǎo)。會(huì)議情況同時(shí)向市場(chǎng)公開，接受市場(chǎng)監(jiān)督。該會(huì)議已連續(xù)召開十年。
此外，中債成員估值平臺(tái)（見圖1）已建立近十年，所有市場(chǎng)成員均可參與曲線報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)公開展示并成為構(gòu)建中債收益率曲線的重要數(shù)據(jù)來(lái)源。十年間共有約70家機(jī)構(gòu)參與曲線報(bào)價(jià)，目前有20余家機(jī)構(gòu)持續(xù)為中債收益率曲線報(bào)價(jià)。
第8篇：收益法估值方法范文
關(guān)鍵詞：feltham-ohlson模型 剩余收益 凈資產(chǎn)收益率
我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)有十多年的歷史，但對(duì)于股票應(yīng)該如何定量的進(jìn)行估值這一問題，始終沒有較為明確的、能夠得到市場(chǎng)普遍認(rèn)可的估值模型或方法。雖然目前很多證券投資分析報(bào)告中也提供了根據(jù)dcf、ddm、ev/ebitda等計(jì)算方法得出的股票內(nèi)在價(jià)值，但由于涉及的假設(shè)項(xiàng)目繁多，表示形式繁瑣，其計(jì)算出的結(jié)果并不為市場(chǎng)所普遍接受。換言之，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)上的證券估值很大程度還是依靠經(jīng)驗(yàn)，具有很大的不確定性。在股票估值模型中，古老而經(jīng)典的當(dāng)數(shù)股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型。隨著世界各國(guó)資本市場(chǎng)的深度發(fā)展和會(huì)計(jì)政策的進(jìn)一步改善，feltham和ohlson根據(jù)會(huì)計(jì)信息構(gòu)建出一個(gè)經(jīng)典的估值模型。本文從feltham-ohlson模型出發(fā)，通過對(duì)企業(yè)價(jià)值來(lái)源的探討，構(gòu)建出企業(yè)價(jià)值股票估值模型，并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，探索實(shí)用的科學(xué)估值方法。
feltham-ohlson模型與金融資產(chǎn)剩余收益
美國(guó)學(xué)者ohlson作為現(xiàn)資估值理論體系的代表人物，在20世紀(jì)90年代中期與feltham 合作所提出的股票估值模型，成為當(dāng)今有關(guān)股票估值理論領(lǐng)域的主流。兩位學(xué)者認(rèn)為20世紀(jì)80年代以前的有關(guān)企業(yè)收益與股票收益的相關(guān)性分析不能清晰解釋企業(yè)收益是如何與股票價(jià)值相關(guān)的，因此他們建立了一個(gè)將股價(jià)與會(huì)計(jì)收益相聯(lián)系的經(jīng)典模型，模型表達(dá)式為：
pt=bvt+α1oxta+α2oat+β•vt （1）
其中，pt是公司股價(jià)，oxta是每股營(yíng)運(yùn)剩余收益，oat是每股營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，bvt是每股凈資產(chǎn)。
在feltham-ohlson模型中，企業(yè)資產(chǎn)分為營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，企業(yè)總的剩余收益 等于營(yíng)運(yùn)剩余收益與金融剩余收益之和。但同時(shí)fertham-ohlson模型又假設(shè)金融資產(chǎn)不會(huì)產(chǎn)生剩余收益，因此最終的fertham-ohlson模型都將重點(diǎn)放在了營(yíng)運(yùn)事項(xiàng)，并在各種表達(dá)公式中，使用oxta代替了xta。
但是，在企業(yè)實(shí)際的運(yùn)營(yíng)中，金融資產(chǎn)往往是產(chǎn)生利潤(rùn)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。甚至有些特殊類型的企業(yè)，金融資產(chǎn)恰恰是其獲得利潤(rùn)的最大來(lái)源。例如金融行業(yè)的銀行、證券乃至保險(xiǎn)公司，如果究其資產(chǎn)和利潤(rùn)的關(guān)系，肯定是貨幣類資產(chǎn)（即金融資產(chǎn)）才是這些公司的利潤(rùn)來(lái)源。因此，雖然fertham-ohlson模型是一個(gè)適用性很廣的經(jīng)典模型，但金融資產(chǎn)不會(huì)產(chǎn)生剩余收益這一假設(shè)縮窄了該模型的適用范圍，應(yīng)該得到修正。取消這一假設(shè)后，得到具有更加廣泛適用性的估值模型：
pt=c1xta+c2bvt +β•vt（2）
其中，c2=1+a2。
凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)價(jià)值估值模型
根據(jù)經(jīng)典的現(xiàn)金流折現(xiàn)理論，資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源于該資產(chǎn)未來(lái)能夠帶給擁有者的現(xiàn)金收益，但沒有涉及到現(xiàn)金收益是從何而生。fertham-ohlson模型提出了凈資產(chǎn)bvt和剩余收益xta決定企業(yè)價(jià)值，但也沒有探討企業(yè)凈資產(chǎn)值和剩余收益的來(lái)源。本文則試圖找出決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵性因素，以建立更有效的企業(yè)價(jià)值估值模型。
上文中，在取消金融資產(chǎn)不產(chǎn)生剩余收益這一假設(shè)后，推出了fertham-ohlson股票估值模型（2），再考慮到xta=xt-r•bvt-1，bvt=bvt-1+xt-dt，得到：pt=c1(xt-r•bvt-1)+c2(bvt-1+xt-dt)+β•vt （3）
其中，r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，xt是每股收益，dt是每股紅利。
此時(shí)，引入假設(shè)條件dt=r•bvt-1。該假設(shè)條件的經(jīng)濟(jì)意義為，企業(yè)每年的分紅等于凈資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。一般而言，投資者持有某家上市公司的股權(quán)，往往期望每年獲得一定數(shù)額的分紅，而優(yōu)質(zhì)的上市公司往往每年也會(huì)進(jìn)行分紅。同時(shí)假設(shè)的分紅金額等同于凈資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，意味著投資者持有公司股權(quán)每年可獲得企業(yè)帳面凈資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（如一年期銀行存款利率）的收益。
整理后，得到：pt=（c1+c2）（xt-r•bvt-1）+c2bvt-1+β •vt （4）
為了明確企業(yè)剩余收益的來(lái)源，引入凈資產(chǎn)收益率roe（rate of retern on common stockholders' equity），并引入關(guān)系式：xt=roet•bvt-1，整理后，得到企業(yè)價(jià)值模型的最終形式：pt=θ1（roet-r）bvt-1+θ2bvt-1+β•vt （5）
其中，θ1=c1+c2，θ2=c2。
在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r為常數(shù)的假設(shè)下，這個(gè)模型非常直觀的表示出，企業(yè)的價(jià)值與兩個(gè)因素有關(guān)：roet和bvt-1。簡(jiǎn)而言之，在同等凈資產(chǎn)的條件下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)所能獲得的凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)價(jià)值越大，在資本市場(chǎng)上越能夠獲得高額溢價(jià)。
利用相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)
為了驗(yàn)證新的模型是否適用于我國(guó)證券市場(chǎng)，本文以滬深300指數(shù)中所有成分股中已上市交易的數(shù)據(jù)作為樣本，2002－2006年共5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。
首先，根據(jù)模型令βvt為零。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率取一年期存款利率2.25%。假設(shè)5月份最后一天的收盤價(jià)充分反映了上市公司年報(bào)所披露的信息。使用最小二乘法進(jìn)行計(jì)算，得到回歸結(jié)果，如表1所示。
從回歸結(jié)果可以看出，針對(duì)滬深300所進(jìn)行的檢驗(yàn)比較成功。針對(duì)2002-2006年的5年數(shù)據(jù)，回歸得到的相關(guān)系數(shù)r2和調(diào)整后的相關(guān)系數(shù)r2全部高于0.94。同時(shí)，使用f統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行模型總體顯著性檢驗(yàn)，這5年回歸結(jié)果的置信度均超過99％。此外，進(jìn)一步進(jìn)行參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)，查表可知，這5年每年θ1和θ2的置信度也都超過了99％?？傮w而言，滬深300上市公司近5年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)充分驗(yàn)證了模型的準(zhǔn)確性和適用性。
實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析
模型表達(dá)式顯示出，企業(yè)的價(jià)值主要由roet和bvt-1兩個(gè)因素決定。bvt-1即企業(yè)期初的凈資產(chǎn)，代表著企業(yè)即使停止運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)有資產(chǎn)變現(xiàn)償還所有負(fù)債后還能夠剩下的價(jià)值。bvt-1雖然是企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的關(guān)鍵因素，但并非唯一的決定性因素。在證券投資實(shí)踐過程中，具有同樣金額凈資產(chǎn)的企業(yè)，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格卻可以千差萬(wàn)別。同樣，在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，以多少倍的pb進(jìn)行并購(gòu)，各家企業(yè)也大有不同，出價(jià)的高低顯然代表著不同的投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的不同判斷。本文所要探討的，就是企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)差異的原因，而這個(gè)原因，模型中已經(jīng)非常清楚的指出了其衡量指標(biāo)：roet。
roet即凈資產(chǎn)收益率，表示企業(yè)通過資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所能夠獲得的凈利潤(rùn)的能力。不同企業(yè)之間，擁有高roet的企業(yè)，其凈資產(chǎn)盈利能力也較強(qiáng)，能夠產(chǎn)生更多的凈利潤(rùn)，顯然企業(yè)價(jià)值也隨之高漲。然而，模型中roet表現(xiàn)的形式，并非獨(dú)立出現(xiàn)，而是和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r在一起，兩者之間的差額直接構(gòu)成解釋企業(yè)價(jià)值的變量。當(dāng)roet>r時(shí)，（roet-r）bvt-1>0，即企業(yè)剩余收益大于0，增加企業(yè)價(jià)值。反之，當(dāng)roet
此外，根據(jù)上文實(shí)證檢驗(yàn)得到的數(shù)值，可以將企業(yè)價(jià)值在數(shù)字上分為兩個(gè)部分，用以區(qū)分凈資產(chǎn)因素和剩余收益因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力，如表2所示。可以看到，企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成并沒有相對(duì)穩(wěn)定的比例關(guān)系，而是逐年劇烈波動(dòng)。平均而言，在2002-2006年的5年中，凈資產(chǎn)因素能夠解釋企業(yè)價(jià)值的77.51%，剩余收益因素能夠解釋企業(yè)價(jià)值的22.49%，由于統(tǒng)計(jì)時(shí)間較短，且我國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟，本文認(rèn)為這兩個(gè)比例并不能代表企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的合理均衡比例，而僅有參考價(jià)值。
結(jié)論
綜上所述，可以從中得到有實(shí)際意義的幾個(gè)結(jié)論。比較明顯的是，凈資產(chǎn)因素是決定企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，2002-2006年間所占比例全部超過50%，2004年最高達(dá)到89.62％。剩余收益因素所占比例相對(duì)偏低，但波動(dòng)性遠(yuǎn)勝于凈資產(chǎn)因素。2002-2006年間，最低比例為10.38％，最高則達(dá)到48.35％，相差幾乎5倍。這種差異很大程度上來(lái)自于證券市場(chǎng)的非理性。當(dāng)證券市場(chǎng)處于熊市時(shí)，所有的投資者都偏向悲觀，不相信企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力，看重當(dāng)期可變現(xiàn)的凈資產(chǎn)價(jià)值，因此凈資產(chǎn)因素占比偏高。而當(dāng)牛市出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)情緒樂觀，投資者往往對(duì)企業(yè)的盈利能力抱有十分樂觀的預(yù)期，剩余收益因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力出現(xiàn)大幅提高。代表企業(yè)價(jià)值的上市公司股價(jià)的變動(dòng)，主要是由代表未來(lái)盈利能力的剩余收益因素引起，而代表現(xiàn)有資產(chǎn)情況的凈資產(chǎn)因素對(duì)此影響較小。
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第9篇：收益法估值方法范文
保險(xiǎn)股最近成了大盤的中流砥柱。從6月5日至今，中國(guó)人壽的累計(jì)漲幅超過30％，而另一保險(xiǎn)股中國(guó)平安的漲幅也接近30％，兩者遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期上證指數(shù)，也大幅超越了另一領(lǐng)漲龍頭招商銀行(同期漲幅約20％)。
當(dāng)市場(chǎng)處于各類利空消息觸發(fā)的敏感時(shí)期，大多數(shù)可能引起A股市場(chǎng)回落的利空預(yù)期，此時(shí)反而構(gòu)成了支撐保險(xiǎn)股走強(qiáng)的利好因素，包括央行的加息預(yù)期、公司債的發(fā)行、紅籌股回歸、QDII啟動(dòng)等等，這些因素將推動(dòng)保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率的提高。
利好不斷
近期出臺(tái)的多項(xiàng)政策以及市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策的預(yù)期，均為推動(dòng)保險(xiǎn)股走強(qiáng)的重要因素。也因此，保險(xiǎn)股在大盤走軟的6月中，顯得獨(dú)樹一幟。
首先就加息而言，此前的連續(xù)加息以及未來(lái)可遇見的加息均有利于保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率的提高。由于投資渠道有限，目前保險(xiǎn)公司的可投資資金中，相當(dāng)大比例的資金以銀行儲(chǔ)蓄、固定收益?zhèn)男问酱嬖?，因而加息?duì)保險(xiǎn)股來(lái)說(shuō)，將直接提高其銀行儲(chǔ)蓄部分的投資回報(bào)水平。
其次，債券市場(chǎng)擴(kuò)容在即，以及QDII政策的放開也構(gòu)成了保險(xiǎn)公司的利好。保險(xiǎn)公司考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，不得不將可投資資金中的大部分投資于債券。在過去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，債券市場(chǎng)的規(guī)模一直無(wú)法滿足資金的實(shí)際需求。因而隨著公司債，尤其是上市公司債試點(diǎn)即將推出，保險(xiǎn)公司投資渠道的拓寬和投資回報(bào)的提高將是指日可待。而QDII的放開，對(duì)保險(xiǎn)公司構(gòu)建多元化投資渠道同樣是重大利好。
另外，隨之而來(lái)的紅籌股回歸浪潮也將為國(guó)壽和平安這樣的大型機(jī)構(gòu)投資者送上可觀的大禮包。作為超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)公司在獲得戰(zhàn)略投資者資格方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，因而在紅籌回歸浪潮中，可以預(yù)計(jì)兩大保險(xiǎn)巨頭將在一、二級(jí)市場(chǎng)之間獲得豐厚的回報(bào)。有分析員預(yù)計(jì)，國(guó)壽將因此獲利達(dá)100億到300億元人民幣。
另一利好是，保險(xiǎn)公司期盼已久的《保險(xiǎn)資金境外投資管理辦法》即將出臺(tái)。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，這也是拓寬投資渠道的重要標(biāo)志性文件，將成為保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期利好。
除此以外，保險(xiǎn)股在指數(shù)中的權(quán)重也決定了其在市場(chǎng)中的戰(zhàn)略地位。保險(xiǎn)股目前在上證綜指、上證A股指數(shù)和香港國(guó)企指數(shù)中的權(quán)重分別為10.6％、10.8％和13.55％。
也就是說(shuō)，對(duì)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者而言，投資保險(xiǎn)股就意味著鎖定了10％的大盤。而對(duì)于海外資金而言，投資香港的中國(guó)股票，必然要選擇在指數(shù)中占比40％的金融股，其中保險(xiǎn)股占比為14％。隨著保險(xiǎn)公司上市數(shù)量的逐漸增加和保險(xiǎn)股市值規(guī)模的增大，以及單只基金發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，以指數(shù)為標(biāo)尺的大資金，配置保險(xiǎn)股是必然選擇。
估值分歧
利好連連催生了一波保險(xiǎn)股行情，但另一方面，對(duì)于保險(xiǎn)股的合理估值，爭(zhēng)論一直存在，焦點(diǎn)聚集于保險(xiǎn)股的高市盈率。保險(xiǎn)股是否估值過高?還有多少空間?這些問題直至今日仍是各方爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。
平安證券的行業(yè)分析師邵子欽認(rèn)為，從靜態(tài)角度來(lái)看，中國(guó)保險(xiǎn)公司估值明顯高于國(guó)際平均水平，但從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，這一估值水平與中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)上升周期的高增長(zhǎng)是相匹配的。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，全球三大保險(xiǎn)公司在過去18年中也曾有過較高的估值，中國(guó)公司目前估值只能說(shuō)是處于其歷史估值水平的上軌。
從歷史來(lái)看，安聯(lián)集團(tuán)(Allianz)在1992年時(shí)市盈率高達(dá)116倍，安盛集團(tuán)(AXA)在2002年時(shí)市盈率達(dá)到86倍，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)在2000年時(shí)市盈率達(dá)到了48倍，三大保險(xiǎn)巨頭均有過高市盈率的高速發(fā)展時(shí)期。因而不少分析師認(rèn)為，中國(guó)人壽和平安的高市盈率盡管處于歷史估值水平的上游，但仍然未到“離譜”階段，同時(shí)和國(guó)內(nèi)高速發(fā)展的保險(xiǎn)市場(chǎng)也是相匹配的。
相對(duì)于以市盈率、市凈率為基準(zhǔn)的相對(duì)估值方法，另一種估值方法――相對(duì)估值方法也較為常用。邵子欽表示，中國(guó)人壽運(yùn)用DDM、EVA和EV三種方法得到的合理估值分別為58元、48元和43元。中國(guó)平安運(yùn)用DDM、EVA和EV三種方法得到的合理估值分別為84元、72元和76元，幾種方法所得出的結(jié)論差別較大。
東方證券的保險(xiǎn)分析師王小罡則認(rèn)為，中國(guó)平安的目標(biāo)價(jià)應(yīng)為85元，中國(guó)人壽的目標(biāo)價(jià)是45元。王小罡表示：“對(duì)平安而言，上市之初，我們就提出與眾不同的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，即2007年6月30日目標(biāo)價(jià)為70元，當(dāng)時(shí)同行估值一般是45～55元之間。很高興的是，6月18日平安提前12天達(dá)到我們的目標(biāo)價(jià)，說(shuō)明我們的估值是準(zhǔn)確的，或者說(shuō)，如果我們的估值是準(zhǔn)確的，那么市場(chǎng)是有效的?！?/p>
王小罡認(rèn)為：“目前對(duì)于平安2007年底的估值依然維持85元/股的水平。對(duì)應(yīng)于平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)71元/股，其財(cái)險(xiǎn)、證券、銀行、信托業(yè)務(wù)分別為5元/股、5元/股、2元/股、1元/股。如果考慮一些樂觀因素，比如后援中心開始投入運(yùn)營(yíng)、二元化計(jì)劃逐步拓展空間、銀行與財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)交叉銷售初顯威力、跨地區(qū)銀行平臺(tái)順利構(gòu)建，我們認(rèn)為90元/股也是能夠看到的。如果計(jì)入未來(lái)企業(yè)年金業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)(大約10元/股)以及一、二級(jí)市場(chǎng)之間的投資收益(可能達(dá)到5元/股)，那么105元/股是我們能夠想象到的最高估值。”
對(duì)國(guó)壽而言，王小罡依然維持45元/股的目標(biāo)價(jià)?！叭绻紤]到國(guó)壽作為最大的機(jī)構(gòu)投資者，在一、二級(jí)市場(chǎng)之間的巨大優(yōu)勢(shì)(可能達(dá)到10元/股)，以及近日中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司與美國(guó)地產(chǎn)集團(tuán)、對(duì)沖基金管理公司AetosCapital建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，試水房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的傳聞，還有未來(lái)企業(yè)年金業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)(5元/股)，那么60元/股是可以想象的最高估值?！痹谕跣☆缚磥?lái)，平安吸引力明顯高于中國(guó)人壽。
當(dāng)然也有分析師認(rèn)為，人壽目前在估值上的吸引力高于平安，除了人壽在一、二級(jí)市場(chǎng)上的投資收益以外，人壽在上市之前的資產(chǎn)重組過程中，高息保單被剝離也是原因。
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中國(guó)人壽(601 628)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更帶來(lái)變化
中國(guó)人壽2006年末實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)96.01億元，同比增長(zhǎng)了75.97％。國(guó)泰君安的行業(yè)分析師伍永剛認(rèn)為，人壽2006年凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要在于3方面：保費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資收益大幅增加，以及實(shí)際所得稅率有所降低。
2007年一季度，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)88.87億元，每股收益達(dá)到0.31元，每股凈資產(chǎn)4.52元，幾乎接近2006年全年的業(yè)績(jī)(每股收益為0.54元)。
伍永剛認(rèn)為，第一季度國(guó)壽業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素是保費(fèi)收入穩(wěn)步
增長(zhǎng)、投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收益大幅增加，同時(shí)賠付支出與有效稅率的快速增加對(duì)凈利潤(rùn)形成了負(fù)面阻滯。
2007年一季度，中國(guó)人壽保費(fèi)收入為728.56億元，同比增長(zhǎng)14.33％，增速與2006年全年14.22％相當(dāng)。同時(shí)，中國(guó)人壽在此期間實(shí)現(xiàn)的投資收益達(dá)到了167.6億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益39.06億元。按照國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2006年全年中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)投資收益232.03億元，按香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006年全年凈投資收益249.42億港元(上半年113.41億港元)，公允價(jià)值變動(dòng)收益200.44億港元。一季度投資收益大幅增長(zhǎng)主要緣于大量股票投資收益的兌現(xiàn)。
值得一提的是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更所帶來(lái)的變化。在舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)人壽股權(quán)投資和基金投資均是按照成本入賬，采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，入賬方式將改為公允價(jià)值。
根據(jù)數(shù)據(jù)，截至到2007年3月底，這部分投資的成本價(jià)為461.89億元，而重估價(jià)值至少為869.14億元，投資收益將因此大大增加。
另一方面，影響業(yè)績(jī)的負(fù)面因素則主要包括兩方面，即有效稅率大幅上升和賠付支出的增加。2007年一季度的實(shí)際所得稅率為9.66％，比2006年全年2.33％有大幅提高。實(shí)際所得稅率的提高可能是由于收益中出售股票投資收益大量增加，而這個(gè)部分是不能抵稅的。
同時(shí)，2007年一季度，中國(guó)人壽賠付支出為384.25億元，超過了2005年全年253.4億元的賠付支出。這是中國(guó)人壽2007年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要阻滯因素。
伍永剛預(yù)測(cè)，國(guó)壽2007年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)98.6％，按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，.預(yù)計(jì)全年每股凈收益為1.30元。
中國(guó)平安(601318)幾大業(yè)務(wù)構(gòu)成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
中國(guó)平安集團(tuán)包括平安壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、證券、銀行等幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊。2006年平安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.86億元，同比增長(zhǎng)79.33％。主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素在于保費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)、投資收益大幅增長(zhǎng)以及平安證券凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)90倍。而賠款支出大幅增加、營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)、手續(xù)費(fèi)及傭金支出大幅增長(zhǎng)是平安利潤(rùn)增長(zhǎng)的阻滯因素。
平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)是其利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。平安壽險(xiǎn)公司2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.74億元，同比增長(zhǎng)68.5％；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占總利潤(rùn)的78％，比2005年84.1％的比例有所下降，主要原因是財(cái)險(xiǎn)、證券、銀行等其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，壓縮了壽險(xiǎn)利潤(rùn)的比例。
其他幾大業(yè)務(wù)，包括銀行、信托、證券逐步成為平安新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
