并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究精選(九篇)

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第1篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

自改革開(kāi)放以來(lái)，資本市場(chǎng)在探索中不斷發(fā)展壯大，公司制日趨完善，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易在資本市場(chǎng)上日益增多。企業(yè)間的并購(gòu)行為，并不是一次簡(jiǎn)單的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而是涉及大量并購(gòu)資金的企業(yè)活動(dòng)，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)兼并是企業(yè)并購(gòu)中最為重要的部分，如果運(yùn)作不當(dāng)，會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)乃至更加嚴(yán)重的后果。因此，企業(yè)必須重視并購(gòu)中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施進(jìn)行有效得控制，這樣才能確保企業(yè)并購(gòu)達(dá)到預(yù)期收益與目的。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

（一）并購(gòu)資金帶給企業(yè)的融資壓力

企業(yè)并購(gòu)?fù)枰薮蟮牡馁Y金支持，為了解決資金不足的難題，大多企業(yè)采取各種直接或間接融資方式來(lái)籌集資金，如向銀行貸款，增發(fā)企業(yè)股票以及發(fā)行企業(yè)債券等，這給企業(yè)原本健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了巨大的融資壓力。有的企業(yè)為了籌集資金，壓縮自己主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果兼并不順利，或兼并結(jié)果與預(yù)期所想差距較大，都會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)困境。因此，并購(gòu)資金龐大，并購(gòu)資金帶給企業(yè)的融資壓力是造成我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最直接原因。

（二）并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象普遍存在。信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是非上市公司時(shí)，由于非上市公司信息披露不充分，使得并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況了解不夠，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、資產(chǎn)抵押擔(dān)保以及是否有訴訟紛爭(zhēng)等情況并不知曉，導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確判斷其企業(yè)價(jià)值和盈利能力，從而產(chǎn)生價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，并購(gòu)企業(yè)也有可能對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)的損益、或有負(fù)債等情況不夠了解，從而導(dǎo)致收購(gòu)方基于不對(duì)稱(chēng)的信息做出錯(cuò)誤的估價(jià)，致使并購(gòu)成本上升，并購(gòu)后的整合難度更大。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)關(guān)鍵的工具，若財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)失真將會(huì)帶來(lái)巨大的影響。為了避免財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假并存在局限性，企業(yè)首先需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，在確立目標(biāo)后企業(yè)要對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、戰(zhàn)略相關(guān)度以及內(nèi)外部環(huán)境等進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，保證各類(lèi)信息的真實(shí)與客觀。在使用財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中需要重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，在資產(chǎn)負(fù)債表中需要對(duì)虛增資產(chǎn)與縮水負(fù)債進(jìn)行重點(diǎn)分析，在利潤(rùn)表中則需要對(duì)增報(bào)收入、低報(bào)費(fèi)用以及非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行關(guān)注。通過(guò)詳細(xì)核查上述指標(biāo)的真實(shí)性與完整性，從而讓財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)揮其應(yīng)有的作用。企業(yè)在簽署法律協(xié)議時(shí)要對(duì)并購(gòu)中未出現(xiàn)的事件以及所需承擔(dān)的義務(wù)進(jìn)行確定，以此來(lái)保證合同條款的有用性。另外在聘用中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)需仔細(xì)挑選，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)則需要發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行取證核實(shí)。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

由于并購(gòu)融資不同于一般的企業(yè)融資，會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與價(jià)值產(chǎn)生特殊的影響，因此對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇并購(gòu)融資工具時(shí)首先需要考慮現(xiàn)有融資工具能否為企業(yè)帶來(lái)及時(shí)可靠的資金來(lái)源；其次是在控制風(fēng)險(xiǎn)的條件下何種工具能使成本最低，更有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。為了有效地防范融資風(fēng)險(xiǎn)首先應(yīng)當(dāng)選擇合適的融資渠道和融資方式，在自有資金充足的情況下，優(yōu)先考慮內(nèi)部融資作為較好的支撐力來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，并逐步向外部融資擴(kuò)充。在實(shí)際操作時(shí)企業(yè)需要結(jié)合自身情況對(duì)融資成本進(jìn)行合理規(guī)劃，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，選擇適合自身的融資方式，并可采用組合融資的方式進(jìn)行，權(quán)衡整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中的融資成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使融資效果得以最優(yōu)化。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

在實(shí)際操作中，收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)際上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的過(guò)程。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)不同支付方式的風(fēng)險(xiǎn)、成本等全面分析，來(lái)確定具體的支付方式，進(jìn)而分散或消除所選擇的支付組合存在的現(xiàn)有和潛在風(fēng)險(xiǎn)。確定選擇何種支付方式，收購(gòu)方首先需要考慮的因素是并購(gòu)所產(chǎn)生的凈收益率是否大于并購(gòu)的資金成本率；其次，要使預(yù)期凈現(xiàn)金流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵取決于并購(gòu)前期決策階段企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略研究和多方案風(fēng)險(xiǎn)決策評(píng)價(jià)系統(tǒng)，這就必須要提高企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)

企業(yè)在合并后的財(cái)務(wù)整合過(guò)程中，應(yīng)從財(cái)務(wù)人員和財(cái)務(wù)制度整合，資產(chǎn)負(fù)債整合，資金的統(tǒng)一管理等方面進(jìn)行協(xié)調(diào)。首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)委派或任命新的財(cái)務(wù)總監(jiān)來(lái)接管被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)，并通過(guò)財(cái)務(wù)總監(jiān)調(diào)整被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)人員。其次，應(yīng)對(duì)本企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、優(yōu)化組合，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合。通過(guò)改變被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)等手段，以降低財(cái)務(wù)成本，減輕負(fù)債壓力，實(shí)現(xiàn)負(fù)債整合。因此，企業(yè)并購(gòu)后必須通過(guò)合并財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)反映合并后的資產(chǎn)、負(fù)債、損益及股東權(quán)益。最后，在并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，應(yīng)及時(shí)地進(jìn)行資金回籠操作，對(duì)流動(dòng)的現(xiàn)金進(jìn)行詳細(xì)的記錄，嚴(yán)格按照資金管理的規(guī)定進(jìn)行審批，將國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)落到實(shí)處。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

第2篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

論文摘要：作為資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容，并購(gòu)已成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑。但企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)成功與否產(chǎn)生了重要的影響。文章分析了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型進(jìn)行了分析，使企業(yè)提高并購(gòu)活動(dòng)的成功率。

1企業(yè)并購(gòu)的概述

1．1企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)包括兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式。并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實(shí)施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓其擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過(guò)付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。

因此，企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過(guò)程。

1-2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因和目的

并購(gòu)可以使企業(yè)規(guī)模和股東財(cái)富成倍增長(zhǎng)，開(kāi)辟了財(cái)富增長(zhǎng)的新途徑。所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無(wú)非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。

2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒經(jīng)考察后指出：沒(méi)有一家美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的。并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)更快的發(fā)展，但同時(shí)，它在為企業(yè)帶來(lái)管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。

2．1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于企業(yè)并購(gòu)的完整過(guò)程包括收購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、支付方式的確定、并購(gòu)自己的籌措、并購(gòu)后的整合和債務(wù)的償還等財(cái)務(wù)活動(dòng)環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

2．2．1從企業(yè)并購(gòu)流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。通過(guò)一個(gè)完善的并購(gòu)流程設(shè)計(jì)和并購(gòu)合同約束，這在一定程度上可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。然而，從財(cái)務(wù)的角度看，無(wú)論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，一切?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購(gòu)的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。在計(jì)劃決策階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過(guò)大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無(wú)力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過(guò)高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營(yíng)整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．2．2從四種交易方式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)類(lèi)型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)；(2)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票；(3)股票交換資產(chǎn)；(4)股票交換股票。在這4種并購(gòu)交易方式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購(gòu)后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

2．3對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分類(lèi)

根據(jù)財(cái)務(wù)決策類(lèi)型可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為三大類(lèi)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

2．3．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素有：

(1)會(huì)計(jì)政策的可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。

(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)，使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定。

2．3．2融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額的籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)源于兩個(gè)方面：收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)資金通常是通過(guò)內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。

內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來(lái)形成并購(gòu)資金，籌資阻力小，且無(wú)需償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴(lài)內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果大量采用內(nèi)部融資，因占用企業(yè)的流動(dòng)資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購(gòu)資金，也會(huì)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資雖然通過(guò)發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會(huì)改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2．33支付風(fēng)險(xiǎn)

在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購(gòu)主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。

現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但其弊端也是顯而易見(jiàn)的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜，并改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3．1并購(gòu)前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析

3．1．1明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)

企業(yè)除了要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力，進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂(lè)觀和對(duì)自身實(shí)力的夸大。另外，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場(chǎng)，從理性角度進(jìn)行決策。

3．1．2合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

3．2不要過(guò)分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表

并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分倚重，要避免因財(cái)務(wù)報(bào)告帶來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，通常比較有效的手段是：第一，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)好的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)；第二，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任；第三，充分利用公司內(nèi)外部信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

3．3實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付的多樣化

3．3．1采用多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購(gòu)融資、賣(mài)方融資等，做到內(nèi)外兼顧。

3-3．2采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的?昆合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。

3．4并購(gòu)后整合是降低風(fēng)險(xiǎn)的有力保證

第3篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)；海外并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）21-0098-01

經(jīng)濟(jì)全球化通過(guò)對(duì)外貿(mào)易、資本流動(dòng)、技術(shù)轉(zhuǎn)移、提供服務(wù)、相互依存、相互聯(lián)系而形成的全球范圍的有機(jī)經(jīng)濟(jì)整體我國(guó)各企業(yè)的海外并購(gòu)在21世紀(jì)形成熱潮。但在快速發(fā)展的同時(shí)，也存在很多問(wèn)題。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的海外并購(gòu)起著關(guān)鍵作用。從2013年的報(bào)告中可以看出，近年來(lái)，我國(guó)已有14家企業(yè)因?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)行為而造成企業(yè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)虧損，累計(jì)金額達(dá)到950億元人民幣。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)一般是由于跟并購(gòu)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不同，使得信息獲取不對(duì)稱(chēng)，從而演變出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在海外并購(gòu)這一方面的經(jīng)驗(yàn)不足，接觸時(shí)間較短，對(duì)國(guó)外的市場(chǎng)運(yùn)行模式不熟，故而對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)體制的認(rèn)識(shí)存在誤差。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指在籌資活動(dòng)中，由于籌資規(guī)劃的發(fā)生而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的收益變動(dòng)。我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)上一般選擇的都是以股票并購(gòu)的方式進(jìn)行，雖然這會(huì)奪取被并購(gòu)企業(yè)股東的控制權(quán)利，但卻并不能使股東失去其股權(quán)。一旦并購(gòu)實(shí)施，股東股權(quán)會(huì)隨之轉(zhuǎn)移，這會(huì)讓股東擁有更多的控制權(quán)。

3.并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)并購(gòu)主要采取現(xiàn)金支付方式，雖然很便利，但卻可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了取得并購(gòu)優(yōu)勢(shì)，買(mǎi)方企業(yè)往往需要支付高昂的購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)金。而大量的現(xiàn)金流出，會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金產(chǎn)生不利影響，很可能引發(fā)巨大的財(cái)政危機(jī)。

4.資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)時(shí)，被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)很有可能隱瞞其財(cái)務(wù)問(wèn)題，這樣在并購(gòu)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的資金大量流失。另外，并購(gòu)時(shí)的決策失誤也會(huì)引起資金的流失，而資金流失風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.財(cái)務(wù)機(jī)制整合風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)中，由于跨國(guó)的原因，兩個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)體制、法律體制都并不相同。不只是管理層的財(cái)務(wù)處理，還有財(cái)務(wù)涉及到的日后的融資、籌資以及投資活動(dòng)。

三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.規(guī)避評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)首先要加大信息的采集，提高采集信息的真實(shí)性及可靠性。要涵蓋被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)外部信息，進(jìn)行審查，確保信息準(zhǔn)確可靠。

2.選擇合理最優(yōu)的融資方式。應(yīng)該采取多種方式相結(jié)合辦法，讓各個(gè)環(huán)節(jié)能夠得到有效的貫徹執(zhí)行，統(tǒng)籌兼顧，為企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供保障。根據(jù)在前期的籌備階段收集到的信息，采取最佳的適合的融資方案，同時(shí)隨著不同的并購(gòu)案例而做不同的變化。

3.采取靈活的支付方式。企業(yè)自身要選擇多元化的支付方式。同時(shí)，在外部要積極培養(yǎng)高效的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)家對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)法律狀況更加了解，更有利于企業(yè)選擇并購(gòu)方式。

4.加強(qiáng)資產(chǎn)管理。資產(chǎn)的管理可以指外部資金也可以指內(nèi)部事物。并購(gòu)施行時(shí)，會(huì)導(dǎo)致兩家企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行匯集，資產(chǎn)項(xiàng)目突然增多，對(duì)此企業(yè)應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并加強(qiáng)管理。

5.建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系。企業(yè)并購(gòu)后面臨著財(cái)務(wù)機(jī)制不同而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。想要迅速整合財(cái)務(wù)管理機(jī)制，首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的了解，以企業(yè)價(jià)值最大化為中心，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、管理活動(dòng)和融資活動(dòng)三方面抓起以實(shí)現(xiàn)整個(gè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的快速整合。

隨著全國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外并購(gòu)也日漸興盛。但中國(guó)企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，做好預(yù)防工作，從而在海外并購(gòu)活動(dòng)中獲得更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)管理；財(cái)務(wù)控制；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

經(jīng)過(guò)多年迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要參與者，并深刻影響經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及公眾生活。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的今天，企業(yè)間并購(gòu)態(tài)勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)。尤其是2012年以后，經(jīng)過(guò)激烈并購(gòu)活動(dòng)，數(shù)十家大型互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)生，極大增強(qiáng)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公眾認(rèn)知度及影響力。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，眾多學(xué)者及調(diào)研機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究。Edmans（2009）對(duì)企業(yè)并購(gòu)后管理成效與財(cái)務(wù)健康水平進(jìn)行關(guān)聯(lián)研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)許多并購(gòu)失敗的案例有一個(gè)共同點(diǎn)：由于新企業(yè)管理水平不足以支撐新組織，管理效率低下導(dǎo)致財(cái)務(wù)水平下滑。RobertJ.Borghese等（2011）從組織適應(yīng)性角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究，認(rèn)為如果新企業(yè)組織適應(yīng)性低，將難以完成兩家或者多家企業(yè)資源整合，從而導(dǎo)致運(yùn)行混亂，影響財(cái)務(wù)健康水平。Megginson等（2012）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)并不會(huì)必然增加企業(yè)價(jià)值，它與并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)匹配度等因素有關(guān)。DavidW.等（2005）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，認(rèn)為資源整合以及組織協(xié)調(diào)是關(guān)鍵。盡管?chē)?guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)歷程較短，然而相關(guān)研究也取得豐碩成果。張遠(yuǎn)德等（2014）學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)案例進(jìn)行大樣本研究，發(fā)現(xiàn)存在最佳并購(gòu)方案。然而，該方案非一成不變，它需要根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)類(lèi)型、企業(yè)規(guī)模以及市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行靈活變化。王蕾（2012）對(duì)如何進(jìn)行并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行研究，提出AHP-GRAM模型。吳泗宗等（2014）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行案例分析，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在。周雪等（2009）認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中，關(guān)鍵是做好危機(jī)預(yù)警。通過(guò)量化研究，提出了具有較高參考價(jià)值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模糊預(yù)測(cè)模型?；谝延醒芯砍晒?，通過(guò)F分?jǐn)?shù)模型以及SPSS分析軟件，本研究將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行研究。同時(shí)，對(duì)如何有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。通過(guò)相關(guān)研究和討論，希望對(duì)改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)效益有積極參考價(jià)值。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型的選取

如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，研究人員提出過(guò)眾多理念與方法。經(jīng)過(guò)不斷驗(yàn)證，最終受到廣泛認(rèn)可的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型包括Z-Score模型與F分?jǐn)?shù)模型。二者在適用范圍與分析精度等方面存在差異。在分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為確保相關(guān)分析過(guò)程及結(jié)果具有可靠性，首先須確保所選擇分析模型具有最佳可靠度。（1）Z-Score模型。Z-Score模型由美國(guó)財(cái)務(wù)研究人員EdwardAltman于1968年提出。在運(yùn)用該模型對(duì)企業(yè)所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，須對(duì)主要財(cái)務(wù)預(yù)警因素賦予一定權(quán)重，并根據(jù)最終加權(quán)得分來(lái)表征其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合水平。基于該理念，Z-Score模型基本表達(dá)式為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.0999X5（1）其中，X1為產(chǎn)規(guī)模及其變現(xiàn)能力；X2為企業(yè)累計(jì)獲利能力；X3為總資產(chǎn)利潤(rùn)率（稅前）；X4為股東權(quán)益總值與企業(yè)總負(fù)債比值；X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。根據(jù)Z值計(jì)算結(jié)果，不同得分預(yù)示所評(píng)估企業(yè)處于不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。在研究實(shí)踐中，形成如下判別規(guī)則：當(dāng)Z＜1.81時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，正面臨“財(cái)務(wù)困境”狀態(tài)；當(dāng)1.81＜Z＜2.675時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高，正面臨財(cái)務(wù)不穩(wěn)定的“灰色狀態(tài)”，須及時(shí)改善經(jīng)營(yíng)效率；當(dāng)Z＞2.675時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)未處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，且經(jīng)營(yíng)效率良好。（2）F分?jǐn)?shù)模型。20世紀(jì)90年代，西方大型企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)，且各上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成復(fù)雜。在這種背景下，為確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析過(guò)程能夠包含足夠大樣本，財(cái)務(wù)分析人員提出F分?jǐn)?shù)模型，其表達(dá)式為：F=-0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5（2）其中，X1為資產(chǎn)變現(xiàn)能力；X2為累計(jì)獲利能力；X3為實(shí)際償債能力；X4為股東權(quán)益理論償債能力；X5為總資產(chǎn)現(xiàn)金創(chuàng)造能力。如表1所示，為上述各參數(shù)含義及其計(jì)算方法。在運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型時(shí)，對(duì)其計(jì)算結(jié)果參照如下規(guī)則進(jìn)行判斷：當(dāng)F＜0.0274時(shí)，所評(píng)估企業(yè)（行業(yè)）處于“財(cái)務(wù)困境”狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)水平差；當(dāng)F＞0.0274時(shí)，所評(píng)估企業(yè)（行業(yè)）生存狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率低。（3）模型比較。為檢驗(yàn)Z計(jì)分模型與F分?jǐn)?shù)模型適用性，本研究以TG公司（被標(biāo)記為ST公司）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，對(duì)比分析不同模型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果可靠度。如表2所示，為T(mén)G公司2012~2015年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表3可知，TG公司2012年未發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，從2013年開(kāi)始便一直處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)。由表4可知，TG公司2012年、2013年處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，2014年以及2015年則處于財(cái)務(wù)水平正常狀態(tài)。事實(shí)上，TG公司于2012年被作ST標(biāo)記處理；2014年公司完成重組，財(cái)務(wù)指標(biāo)恢復(fù)健康，并被摘除ST標(biāo)記；2015年，公司財(cái)務(wù)水平正常。對(duì)比可知，Z計(jì)分模型存在預(yù)測(cè)滯后，而F分?jǐn)?shù)模型預(yù)測(cè)結(jié)果則更加及時(shí)，其可靠度更高。因此，本研究將運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（二）樣本數(shù)據(jù)選取

在選擇樣本數(shù)據(jù)時(shí)，遵循如下幾點(diǎn)基本規(guī)則：公司于2013年完成并購(gòu)；持續(xù)經(jīng)營(yíng)，且近四年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完整；從互聯(lián)網(wǎng)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)中隨機(jī)選擇，降低主觀干擾；以A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)未研究對(duì)象。通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)，本研究共隨機(jī)選擇20家A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為研究對(duì)象，其公司代碼分別為：002649.SZ、002421.SZ、601519.SH、300299.SZ、300170.SZ、300300.SZ、300271.SZ、300264.SZ、300311.SZ、002642.SZ、300079.SZ、300075.SZ、300113.SZ、002405.SZ、300245.SZ、300209.SZ、300168.SZ、300324.SZ、002401.SZ、600756.SH。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

在完成數(shù)據(jù)收集后，運(yùn)用SPSS2.0軟件進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)計(jì)算，結(jié)果如表5所示。由表5可知，在完成并購(gòu)后，所選取互聯(lián)網(wǎng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢(shì)，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)偏高，須及時(shí)采取財(cái)務(wù)控制措施。如表6所示，為0.95置信區(qū)間下樣本公司描述性統(tǒng)計(jì)F值計(jì)算結(jié)果。由表6可知，在完成并購(gòu)前，樣本公司財(cái)務(wù)F值均值為7.930545；在完成并購(gòu)后，樣本公司當(dāng)年F值降低至5.048085；后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，F(xiàn)值持續(xù)下降至4.599735、4.123035?？梢?jiàn)，在完成并購(gòu)后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，且保持連續(xù)上升態(tài)勢(shì)。如表7所示，為各個(gè)樣本公司F值分年度計(jì)算結(jié)果。如表8所示，為20家樣本公司多重比較F值計(jì)算結(jié)果。結(jié)合表7與表8可知：完成并購(gòu)后，各公司F值呈明顯波動(dòng)，表明并購(gòu)活動(dòng)加大了公司財(cái)務(wù)壓力，提升了公司財(cái)務(wù)危機(jī)；在完成并購(gòu)后第二年，樣本公司F值有所提升，表明公司管理層已經(jīng)意識(shí)到自身所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取了積極應(yīng)對(duì)措施。并購(gòu)前一年與并購(gòu)后第三年的F值均值差達(dá)到3.807573，且顯著性水平為0.03（小于0.05）。可見(jiàn)，即使上市公司管理層采取了財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)措施，然而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

在經(jīng)歷“野蠻生長(zhǎng)”后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間進(jìn)行并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)規(guī)律所致，它不僅有助于增加行業(yè)運(yùn)行效率，而且可以為督促企業(yè)為社會(huì)提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。從上文分析結(jié)果可知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的確會(huì)增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為此需要在并購(gòu)前、并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)后分別采取應(yīng)對(duì)策略。（一）并購(gòu)前的應(yīng)對(duì)措施在提出并購(gòu)目標(biāo)后，須制定完善的并購(gòu)方案。在制定并購(gòu)方案時(shí)，需要確定資本回報(bào)率、短期財(cái)務(wù)壓力以及并購(gòu)后公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)及產(chǎn)品存在更新?lián)Q代快、客戶(hù)群體流動(dòng)性大等特點(diǎn)，因而在確定并購(gòu)目標(biāo)時(shí)需要進(jìn)行全面分析及合理預(yù)測(cè)。若企業(yè)財(cái)務(wù)儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)短期財(cái)務(wù)壓力，且并購(gòu)后可能帶來(lái)的資本會(huì)回報(bào)率又難以積極支撐企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，則需要謹(jǐn)慎做出并購(gòu)決策。（二）并購(gòu)過(guò)程中的應(yīng)對(duì)措施（1）合理分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成與顯現(xiàn)有一個(gè)過(guò)程，在預(yù)測(cè)時(shí)需要確定合理的測(cè)試時(shí)間長(zhǎng)度。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，至少需要分析并購(gòu)后三年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若預(yù)測(cè)年限過(guò)短，既有可能由于過(guò)于短視而夸大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，也有可能難以預(yù)測(cè)到后續(xù)財(cái)務(wù)狀況改善的希望。（2）構(gòu)建適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。在構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，既需要結(jié)合原公司、新公司實(shí)際情況選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，也需要根據(jù)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)確定不同指標(biāo)的權(quán)重。尤其是在引進(jìn)國(guó)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，一定要進(jìn)行合理改造及優(yōu)化。（三）并購(gòu)后的應(yīng)對(duì)措施（1）積極改善現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)及推廣需要投入大量現(xiàn)金。尤其是在完成并購(gòu)初期，會(huì)對(duì)新企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)造成較大壓力。因此，對(duì)管理層而言，需要制定合理的并購(gòu)預(yù)算，并在完成并購(gòu)后嚴(yán)格實(shí)施預(yù)算方案。同時(shí)，需要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)提供準(zhǔn)備金。（2）快速整合并完善公司治理體系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，進(jìn)行并購(gòu)的目的是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，完成并購(gòu)僅僅是新企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)端。對(duì)新企業(yè)而言，更重要的是改善其治理體系，尤其是對(duì)原公司經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、人員結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)分布、市場(chǎng)份額以及組織架構(gòu)等進(jìn)行有效對(duì)接與融合，避免由于治理混亂而帶來(lái)成本提升，從而有效改善財(cái)務(wù)水平。

四、結(jié)論

本文以20家互聯(lián)網(wǎng)上市互聯(lián)網(wǎng)合并企業(yè)為樣本，對(duì)其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)如何應(yīng)對(duì)該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論，得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：其一，相比較于并購(gòu)前一年，完成并購(gòu)后，樣本公司各年度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加；其二，并購(gòu)后第二年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)管理層控制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于逐漸降低態(tài)勢(shì)；其三，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)及發(fā)生存在時(shí)間持續(xù)性，要有效控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從并購(gòu)前、并購(gòu)中及并購(gòu)后分別采取對(duì)策。

參考文獻(xiàn)：

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［4］周雪、顧曉敏：《動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量模型在高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的運(yùn)用》，《財(cái)會(huì)月刊》2009年第2期。

第5篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

1、企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。兼并和收購(gòu)都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓?zhuān)亲鳛椴煌问降馁Y本運(yùn)營(yíng)方式，又具有不同的特點(diǎn)：兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)讓?zhuān)I(mǎi)方企業(yè)從實(shí)質(zhì)和形式上完全擁有了賣(mài)方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)；而在收購(gòu)行為中，賣(mài)方企業(yè)仍保留著形式上的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，買(mǎi)方企業(yè)只是通過(guò)全部或部分終極所有權(quán)的購(gòu)買(mǎi)而獲得對(duì)賣(mài)方企業(yè)全部或部分法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)控制。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)?shù)?，使公司償債能力喪失而?dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程，實(shí)際上也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張，例如企業(yè)并購(gòu)資金的短缺、融資成本的上升、并購(gòu)后企業(yè)整體價(jià)值下降、財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)最終破產(chǎn)。因此，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下一種企業(yè)快速擴(kuò)張行為,但若并購(gòu)對(duì)象選擇不慎、市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，可能會(huì)給并購(gòu)和企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項(xiàng)研究結(jié)果表明，在之前的十年內(nèi)，通過(guò)弱肉強(qiáng)食方式被并購(gòu)的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率也是相當(dāng)?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購(gòu)重組事件，其中只有15%的公司在經(jīng)過(guò)資產(chǎn)注入后煥然一新，20%的公司經(jīng)營(yíng)一波三折，36%的公司財(cái)務(wù)難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀(jì)90年代末，全球的企業(yè)并購(gòu)處于高峰后期，此后并購(gòu)交易數(shù)額開(kāi)始大幅下降，然而，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)卻逆勢(shì)上揚(yáng)，成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的亮點(diǎn)，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領(lǐng)先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購(gòu)既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又存在著商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)交易的精髓，企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素之一在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，如果預(yù)測(cè)不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)能否合理定價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)的信息質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間等因素。具體來(lái)說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)可分為以下幾種：一是并購(gòu)雙方之間信息不對(duì)稱(chēng)引起價(jià)值估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況的了解往往不夠充分，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出錯(cuò)誤的選擇；二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不恰當(dāng)、評(píng)估體系不健全引起價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)業(yè)人才稀缺，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購(gòu)過(guò)程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介組織帶來(lái)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專(zhuān)業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司，使得并購(gòu)的交易成本和整合成本大大增加；四是并購(gòu)方高估自身并購(gòu)整合能力帶來(lái)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，例如1998年戴姆勒并購(gòu)克萊斯勒案例和2005年明基并購(gòu)西門(mén)子案例等，都說(shuō)明了并購(gòu)企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購(gòu)陷入困境。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金支持，但由于我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場(chǎng)功能不夠健全，銀行等金融機(jī)構(gòu)惜貸思想嚴(yán)重等原因，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資困難和風(fēng)險(xiǎn)。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個(gè)方面：一是由于并購(gòu)企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購(gòu)資金，在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，即如何確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例?？傊?，不合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一系列問(wèn)題，我們應(yīng)努力降低并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，企業(yè)并購(gòu)常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)多以現(xiàn)金支付為主，即并購(gòu)方支付給目標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)目的。例如，我國(guó)2001年十大并購(gòu)案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購(gòu)案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購(gòu)案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國(guó)企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購(gòu)的操作簡(jiǎn)單易行，并且具有較快的速度，也是目標(biāo)公司樂(lè)于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：首先，企業(yè)并購(gòu)成功與否受限于并購(gòu)方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購(gòu)方能力有限，則會(huì)影響并購(gòu)規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺；其次，跨國(guó)并購(gòu)如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免，例如近年來(lái)中國(guó)的大并購(gòu)案中，幾乎每一個(gè)都與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系；最后，目標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會(huì)引致他們的反對(duì)。

除了以上三種主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，公司并購(gòu)可能還會(huì)面臨跨國(guó)并購(gòu)中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)等，需要并購(gòu)企業(yè)妥善應(yīng)對(duì)。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，為了防止評(píng)估過(guò)程可能出現(xiàn)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)公司在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查對(duì)于防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，主要包括調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本等。單純的財(cái)務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，一般要組成專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)施，在該團(tuán)隊(duì)中，不僅要有公司內(nèi)部人員，而且律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資銀行家等外聘專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)必不可少。這些中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芴峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判斷，但首先要保證評(píng)估機(jī)構(gòu)站在客觀、公正的立場(chǎng)上。此外，并購(gòu)企業(yè)還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立、審慎的價(jià)值判斷。并購(gòu)企業(yè)采用不同的估價(jià)方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能得到不同的價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，制定出一個(gè)合理的收購(gòu)價(jià)格區(qū)間，盡可能合理地對(duì)目標(biāo)進(jìn)行定價(jià)。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何選擇并購(gòu)的融資方式通常考慮兩個(gè)因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)較小，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資方式的選擇按照以下程序進(jìn)行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價(jià)，包括股權(quán)融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務(wù)融資中支付給債權(quán)人的利息等。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＲ远鄻踊娜谫Y方式來(lái)獲取資金，因此，我們對(duì)資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權(quán)數(shù)乘以其相關(guān)的資金成本率然后求其相加之和，得出加權(quán)平均資金成本率。一般，加權(quán)平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們?cè)谶x擇融資方式時(shí)，應(yīng)該采取先內(nèi)后外，先簡(jiǎn)后繁、先快后慢的原則。一般來(lái)說(shuō)，首選企業(yè)內(nèi)部積累，因?yàn)槠渚哂腥谫Y阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行費(fèi)用等優(yōu)點(diǎn)，其次選擇銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，因?yàn)榫哂兴俣瓤臁椥源?、成本低及保密性好的?yōu)點(diǎn)，最后考慮利用證券市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮，設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)的融資方案。

3、恰當(dāng)選擇支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)方式等，并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合其流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等實(shí)際情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行合理選擇。現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權(quán)支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即換股比例的確定；杠桿支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)劃。不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講，收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過(guò)程。每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來(lái)確定具體的支付方式，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散，并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解。

五、小結(jié)

總之，隨著國(guó)際及國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)案例的增多，加上企業(yè)并購(gòu)結(jié)果的不盡如意，探討企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成為研究的熱點(diǎn)之一。本文在界定企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念、分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于定價(jià)、融資和支付三個(gè)方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，如果并購(gòu)企業(yè)能夠客觀全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、合理搭配不同融資渠道、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購(gòu)成功的概率將會(huì)大大增加。

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第6篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中因價(jià)值評(píng)估、融資和資本結(jié)構(gòu)改變等財(cái)務(wù)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不恰當(dāng)，對(duì)并購(gòu)進(jìn)程以及企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況造成的危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，整個(gè)并購(gòu)過(guò)程存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，要積極、及時(shí)在企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，合理估價(jià)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)確定后，最重要的是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估算，很有可能會(huì)預(yù)測(cè)不當(dāng)，出現(xiàn)一些偏差導(dǎo)致產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。很多時(shí)候由于并購(gòu)企業(yè)的信譽(yù)低、償債能力差以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；部分企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模較大，超出了企業(yè)自身的融資能力，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。合理的融資方式和適度的融資額度對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。融資是企業(yè)并購(gòu)中的重要環(huán)節(jié)，在并購(gòu)過(guò)程中處于非常重要的地位。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)選擇支付并購(gòu)價(jià)款的方式會(huì)受到如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化，收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等多個(gè)因素的影響。企業(yè)并購(gòu)支付方式單一會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，現(xiàn)金支付的最大好處是保障現(xiàn)有股東的控制權(quán)不受影響，使并購(gòu)交易迅速的完成。以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票的以股換股的支付方式不會(huì)對(duì)并購(gòu)方存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但是很有可能會(huì)稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)過(guò)程需要支付給目標(biāo)企業(yè)股東一定的現(xiàn)金，這將影響到并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)而影響到企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，也會(huì)造成組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升，降低企業(yè)資本的安全性。

二、企業(yè)并購(gòu)中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

（1）并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)。并購(gòu)企業(yè)的雙方信息不對(duì)稱(chēng)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，主要包括時(shí)間發(fā)生的不對(duì)稱(chēng)及信息內(nèi)容的不對(duì)稱(chēng)。時(shí)間發(fā)生的從不對(duì)稱(chēng)有事前不對(duì)稱(chēng)和事后不對(duì)稱(chēng)，事前發(fā)生時(shí)間不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致逆向選擇行為，事后發(fā)生時(shí)間不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)生內(nèi)容的不對(duì)稱(chēng)有行動(dòng)不對(duì)稱(chēng)和知識(shí)不對(duì)稱(chēng)，行動(dòng)不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱藏知識(shí)。（2）收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)管理者的目標(biāo)不明確，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致很有可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不良現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)與防范措施，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步。（3）價(jià)值評(píng)估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評(píng)估整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。（4）并購(gòu)企業(yè)的支付方式不當(dāng)。并購(gòu)企業(yè)采用不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞綍?huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用的支付風(fēng)險(xiǎn)。在比較成熟的社會(huì)市場(chǎng)上，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。支付方式單一是造成支付風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（1）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化、市場(chǎng)鏈等等，對(duì)所搜集的信息進(jìn)行辯證地分析，與自身企業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行對(duì)比，使被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值得以提升。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等進(jìn)行全面分析，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，明確并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的相關(guān)法律責(zé)任。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等估價(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。（3）做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，是防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，建立一個(gè)客觀公正的資產(chǎn)評(píng)估模型，充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，采用靈活的評(píng)估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（4）降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，做到將不同的融資渠道相結(jié)合，以保證在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，及時(shí)順利推進(jìn)重組整合。合理選擇融資方式，在并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中選擇融資方式時(shí)要考慮擇順序，首先是自有資本，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為之前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密的預(yù)測(cè)，并根據(jù)并購(gòu)資金的支付時(shí)間、數(shù)量編制資金預(yù)算表，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）采用合理的對(duì)價(jià)支付方式。在不影響控制權(quán)的情況下，可盡量采取股權(quán)（股票）支付的方式，以減少大量現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)負(fù)債率和現(xiàn)金流造成影響，從而避免影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)這種支付方式，還可以對(duì)股權(quán)（股票）的變現(xiàn)期限和變現(xiàn)數(shù)量進(jìn)行約定，從而也可以避免目標(biāo)企業(yè)的信息欺詐。因此，必須在并購(gòu)前策劃好談判方案，從發(fā)展前景的描述打動(dòng)目標(biāo)企業(yè)股東，使其接受這種方式，長(zhǎng)久合作，則可大大降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。（6）優(yōu)化流動(dòng)性資產(chǎn)的組合。創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，是降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。建立流動(dòng)資產(chǎn)組合可以使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿(mǎn)足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流按期限進(jìn)行分類(lèi)，不斷調(diào)整企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)企業(yè)在創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)同時(shí)兼顧資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)合理確定并購(gòu)支付方式，企業(yè)可同時(shí)采用以自有資金進(jìn)行并購(gòu)和以舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)。

并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程和企業(yè)自身正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大的不利影響，應(yīng)積極、及時(shí)的采取多種方法、措施來(lái)避免、應(yīng)對(duì)可能會(huì)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)快速、穩(wěn)健發(fā)展。

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第7篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

摘 要：本文以并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源作為分析的起點(diǎn)，然后對(duì)其過(guò)程中產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步討論，最后提出防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三點(diǎn)措施。

關(guān)鍵詞： 融資風(fēng)險(xiǎn)；支付風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大規(guī)模升級(jí)，以企業(yè)并購(gòu)為手段的行為已在我國(guó)迅速發(fā)展。盡管管理者偏好于并購(gòu)行為，但大部分企業(yè)于并購(gòu)后陷入各種困境，大多數(shù)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)困境。所以，對(duì)其過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)課題的探討是十分具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)包括許多環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)都可能形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自三個(gè)方面：

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)能否按時(shí)足額地籌集到所需資金，保證企業(yè)活動(dòng)的正常運(yùn)行。企業(yè)通常采取的融資渠道有銀行貸款、債券、股票等，這些融資渠道都會(huì)產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。以銀行貸款融資的方式可以彌補(bǔ)資金的不足，但是我國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率較高，再向銀行融資的能力有限；發(fā)行債券，此種方式需要嚴(yán)格的審查，存在相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制，并且通過(guò)發(fā)債獲得的資金對(duì)其用途有特殊的規(guī)定；以股票融資的問(wèn)題是收購(gòu)方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行股票方式實(shí)現(xiàn)融資。與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括：資金是否可以保證需要，融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付，是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中，通常會(huì)采用現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并購(gòu)公司使用現(xiàn)金支付工具，首先會(huì)使其現(xiàn)金壓力很大，容易造成資金斷流；其次，從目標(biāo)企業(yè)的角度看，無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，最終無(wú)法享受到稅收方面的利益。股票支付在一定程度上減輕了并購(gòu)企業(yè)的資金支出壓力，但會(huì)造成股權(quán)稀釋?zhuān)罱K降低了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制影響；杠桿支付通過(guò)舉借債務(wù)解決并購(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源問(wèn)題，期望獲得杠桿利益，但是高息風(fēng)險(xiǎn)債券的成本較高，并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量也具有未來(lái)不確定性，杠桿收購(gòu)必須要實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率，才能刺激并購(gòu)企業(yè)使用；金融衍生工具支付只是在時(shí)間點(diǎn)上將資金的壓力向后延遲，暫時(shí)給予并購(gòu)企業(yè)及目標(biāo)企業(yè)一定的選擇余地，但這會(huì)給并購(gòu)方在未定權(quán)益方面增加資金管理的難度。

（三）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)通常包含兩個(gè)步驟：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了使目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值更為客觀，通常會(huì)聘請(qǐng)相關(guān)機(jī)構(gòu)；二是以評(píng)估的價(jià)值為基礎(chǔ)，進(jìn)行談判。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)高，即并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格、獲利能力等相關(guān)指標(biāo)估計(jì)過(guò)高，導(dǎo)致所出的價(jià)格超過(guò)了自身能承受的范圍，最終使并購(gòu)方無(wú)法獲得預(yù)期的回報(bào)。價(jià)值評(píng)估的方法有凈資產(chǎn)法、市盈率法、現(xiàn)金流量法等，這些方法在估值時(shí)對(duì)貼現(xiàn)率選擇和未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，不可避免的對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

從我國(guó)形勢(shì)看，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為愈來(lái)愈頻繁，只有了解到并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，多些理性，少些盲動(dòng)，才能避免陷入財(cái)務(wù)困境。以下就是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的一些措施：

（一）融資渠道須多樣化

企業(yè)可以通過(guò)內(nèi)部融資和外部融資，外部融資可分為權(quán)益融資和債務(wù)融資。內(nèi)部融資會(huì)減少占用企業(yè)的流動(dòng)資金，降低償債風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于外部融資，比如權(quán)益融資中的股票融資，發(fā)行股票必將導(dǎo)致股權(quán)分散、股價(jià)下跌，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受，以及并購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。債務(wù)融資有發(fā)行債券、銀行貸款等，各種方式都有自己的特點(diǎn)，都可以稅前抵稅，但無(wú)論如何，并購(gòu)企業(yè)必須考慮各種融資渠道。若企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)的，這時(shí)企業(yè)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款作為融資手段，但還本付息的壓力較重，企業(yè)若決策不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）支付方式須多樣化

企業(yè)并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。在企業(yè)的并購(gòu)行為中，大多數(shù)是以現(xiàn)金支付為主的方式進(jìn)行，雖然比較簡(jiǎn)單，但這樣會(huì)造成企業(yè)面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以至于并購(gòu)目標(biāo)的難以進(jìn)行。企業(yè)應(yīng)采用多渠道的方式融資，通常我們須遵守以下兩種原則：其中一個(gè)是資本成本最小化；另外一個(gè)則是權(quán)益資本和債務(wù)資本保持恰當(dāng)比例。

（三）完善企業(yè)價(jià)值定價(jià)體系

為降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們要建立科學(xué)合理的定價(jià)模型，對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估價(jià)。并購(gòu)企業(yè)可聘請(qǐng)相關(guān)機(jī)構(gòu)，比如投資銀行，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量做出科學(xué)預(yù)測(cè)，以確定合理的支付價(jià)格。我們可以從兩方面來(lái)做，一方面是建立財(cái)務(wù)報(bào)表分析方面的分析，了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，來(lái)分析其發(fā)展趨勢(shì)，這樣可以判斷目標(biāo)企業(yè)的數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性；另一方面采用恰當(dāng)價(jià)值的評(píng)估方法，建立股價(jià)模型，并根據(jù)具體情況對(duì)建立好的股價(jià)模型進(jìn)行修正。在此基礎(chǔ)上并購(gòu)方進(jìn)行橫向和縱向的分析研究。另外，可采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，常用的估價(jià)方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法等。因此，并購(gòu)公司根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司的繼續(xù)存在與否及掌握的信息是否充分等相關(guān)因素來(lái)選擇對(duì)目標(biāo)公司股價(jià)的估價(jià)方法，評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)行為可使生產(chǎn)要素等資源得到優(yōu)化組合，使社會(huì)資源得到更加科學(xué)合理的配置，但企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)不是萬(wàn)能的，市場(chǎng)中時(shí)時(shí)刻刻伴隨著不確定的因素，這也需要在企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中，企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)防范，降低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，通過(guò)優(yōu)勢(shì)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的整合，努力使其達(dá)到最佳整合狀態(tài)，這樣，并購(gòu)企業(yè)就能享受并購(gòu)后的成果了。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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[2] 盛建麗.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究[J]安徽.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2010

第8篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因有取得規(guī)模效應(yīng)、取得戰(zhàn)略機(jī)會(huì)、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、獲得優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)可以使企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)展，合理的資源配置可大規(guī)模生產(chǎn)單一產(chǎn)品，單位成本會(huì)在一定程度上減少，進(jìn)而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。一方面是為獲得市場(chǎng)上的占有率；另一方面可以降低企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)可以提高企業(yè)在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)展企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)獲得被并購(gòu)企業(yè)的資源，分享他們的經(jīng)驗(yàn)，從而形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以，企業(yè)并購(gòu)之后不僅可以實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)品、管理、技術(shù)的互補(bǔ)性，而且可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化的相互作用，并最終促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)中的幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、制約，它們主要包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資、支付及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）企業(yè)并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)一方面是由財(cái)務(wù)報(bào)表引起的，企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表了解被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等信息，而被并購(gòu)方有時(shí)為了一己之利，隱瞞企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，這極易使并購(gòu)方高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；另一方面是價(jià)值評(píng)估，并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，中介機(jī)構(gòu)故意選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法來(lái)取得一己之利，導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估結(jié)果與企業(yè)實(shí)際價(jià)值有很大的偏差。另外，評(píng)估參數(shù)的選擇會(huì)由資本市場(chǎng)的完善與否來(lái)決定，這也會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的真實(shí)反映有所影響。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為確保并購(gòu)資本的需求而進(jìn)行融資，由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化與籌集資金對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資的方式將影響融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)并購(gòu)融資方式有自有資金、發(fā)行股票、債券及信貸融資等。當(dāng)企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，雖會(huì)使得并構(gòu)成本有所下降，但會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但資本成本高，股權(quán)增加會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益，影響其資本結(jié)構(gòu)。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不景氣時(shí)，就會(huì)致使企業(yè)面對(duì)債務(wù)壓力。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)就是說(shuō)并購(gòu)方為實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)，選取何種支付方法所造成的風(fēng)險(xiǎn)。不同方式所帶來(lái)的資金壓力及風(fēng)險(xiǎn)大小也會(huì)有很大的差異。最簡(jiǎn)易的方式是現(xiàn)金支付，能控制目標(biāo)企業(yè)，但會(huì)有一定的資金負(fù)擔(dān)。若選取股權(quán)支付的方式，會(huì)使并購(gòu)方成本增加，減少對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)?；旌现Ц妒侵钙髽I(yè)采用現(xiàn)金、股票及債券支付等組合支付?；旌现Ц稌?huì)使資本結(jié)構(gòu)擁有良好的狀態(tài)有很大的難度，并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合難度會(huì)更大。所以，混合支付也會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。各種支付方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)有所不同，并購(gòu)方對(duì)方式的選取可以減少一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行一系列全方面的整合，其中，財(cái)務(wù)整合是重中之重。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，若財(cái)務(wù)行為不妥，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生，繼而會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)成本增加、資金短缺等現(xiàn)象，這些均會(huì)阻礙企業(yè)發(fā)展；在整合期內(nèi)雙方也許會(huì)因財(cái)務(wù)制度及機(jī)構(gòu)設(shè)置產(chǎn)生相反意見(jiàn)，致使企業(yè)產(chǎn)生一定的損失；企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)做好監(jiān)控措施，否則會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

（一）合理確定并購(gòu)企業(yè)價(jià)值，規(guī)避評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定并購(gòu)前，并購(gòu)方特別需對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況做細(xì)致的分析，保證所了解的各個(gè)方面信息是準(zhǔn)確無(wú)誤的，這將會(huì)使企業(yè)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)逐步完善價(jià)值評(píng)估體系，采取合適的評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法可能得到相異的估價(jià)，并購(gòu)方可依據(jù)并購(gòu)時(shí)的動(dòng)機(jī)，選擇不同的定價(jià)模型，建立完善的評(píng)估體系，就可合理確定被并購(gòu)方價(jià)值，使估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)下降。企業(yè)還應(yīng)用調(diào)查的方式分析被并購(gòu)方資產(chǎn)構(gòu)成及分析也許會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)陷阱。另外，并購(gòu)方應(yīng)有效運(yùn)用報(bào)表以外信息，覺(jué)察報(bào)表中可能有的漏洞，繼而使并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

（二）拓展融資渠道，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。資本性支出是企業(yè)并購(gòu)的前提條件，但根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況不能滿(mǎn)足并購(gòu)所需資金，最理想的融資渠道是借助外部資金滿(mǎn)足自身需求，保證企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中資金鏈更持久。合理的預(yù)算融資需求量及選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式可更好地降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率。另外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)積極開(kāi)展不同的融資渠道來(lái)使其多樣化，來(lái)確保融資結(jié)構(gòu)的合理，使用靈活的方式來(lái)降低現(xiàn)金的支出額，例如采用股權(quán)、債券支付等多種支付的混合。還有，政府部門(mén)應(yīng)積極研究多樣的融資渠道，例如建立投資銀行、完善資本市場(chǎng)和設(shè)立并購(gòu)基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。

（三）支付方式的多樣化，規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)選用不同的支付方式，其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所不同。各種并購(gòu)支付方式都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方可根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況及被并購(gòu)方的意向，將現(xiàn)金、股票及債券支付等設(shè)計(jì)為不相同的組合，分散單一支付的風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)成本降低。隨著中國(guó)并購(gòu)法規(guī)的不斷完善和并購(gòu)操作流程的不斷規(guī)范，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)情況，選取支付方式時(shí)采用現(xiàn)金、債務(wù)及股票等方式的不同組合，加大對(duì)混合支付的研究，選用公司及可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等證券組合來(lái)進(jìn)行并購(gòu)支付。

（四）有效整合并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建新企業(yè)核心及價(jià)值，在并購(gòu)交易完成之后，并購(gòu)方須將自身和被并購(gòu)方的資源進(jìn)行整合。企業(yè)可從財(cái)務(wù)人力資源、管理目標(biāo)等方面加大對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)控。另有，完善對(duì)財(cái)務(wù)的整合。并購(gòu)結(jié)束之后，企業(yè)應(yīng)在熟悉目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)方式、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上，結(jié)合自身的情況，提出對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，將其列入自身的預(yù)算管理體系之內(nèi)。最后，企業(yè)還應(yīng)對(duì)資產(chǎn)及負(fù)債等財(cái)務(wù)資源合理地優(yōu)化配置和整合。

第9篇：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文

跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1．跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

廣義上來(lái)講，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于并購(gòu)活動(dòng)本身存在不確定性因素，使得實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)存在差異的可能性。狹義上指對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)、籌資、支付、償債、資金營(yíng)運(yùn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性；是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)；是貫穿企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。本文主要采用狹義的概念對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并提出防范對(duì)策。

2．跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

依據(jù)國(guó)際上對(duì)跨國(guó)并購(gòu)成功率統(tǒng)計(jì)的口徑和并購(gòu)活動(dòng)各項(xiàng)內(nèi)容，可將跨國(guó)并購(gòu)分為并購(gòu)前期、并購(gòu)中期和并購(gòu)后期三個(gè)階段。并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，中期主要是融資支付風(fēng)險(xiǎn)，后期是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，每一時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又包含很多具體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。每個(gè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的主要內(nèi)容有企業(yè)選擇并購(gòu)戰(zhàn)略、鎖定目標(biāo)企業(yè)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析和評(píng)價(jià)、磋商、談判、實(shí)施并購(gòu)，最后是并購(gòu)后的整合，一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)的成功標(biāo)志是并購(gòu)后企業(yè)營(yíng)運(yùn)并盈利。圖1能很直接地將并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)。

我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）并購(gòu)前期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成因分析

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而得到不準(zhǔn)確評(píng)估結(jié)果的可能性。在跨國(guó)并購(gòu)中，成交價(jià)格是雙方關(guān)注的核心問(wèn)題。目標(biāo)企業(yè)是否存在并購(gòu)價(jià)值、價(jià)值多少直接決定了企業(yè)的后續(xù)行動(dòng)。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是造成評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的最根本原因。財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性、評(píng)估方法及技術(shù)的不恰當(dāng)使用也都會(huì)影響到評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗結(jié)果一般分為兩種情況：一種是低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而出價(jià)過(guò)低導(dǎo)致交易失??；另一種是對(duì)于未來(lái)收益及回收時(shí)間估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，從而出價(jià)過(guò)高導(dǎo)致未來(lái)償債困難。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下幾方面：

（1）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好是指為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)、大小等方面的基本態(tài)度，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好影響其承受風(fēng)險(xiǎn)的程度。主要表現(xiàn)為，投資者在制定跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，使得投資者在不同并購(gòu)方案間選擇與其風(fēng)險(xiǎn)偏好相一致的并購(gòu)戰(zhàn)略。

（2）評(píng)估人員及機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)專(zhuān)業(yè)人才的稀缺，國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重缺位，都增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。而且我國(guó)企業(yè)對(duì)中介機(jī)構(gòu)及所起作用的認(rèn)識(shí)還不夠深刻。例如TCL并購(gòu)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)跳過(guò)了向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)咨詢(xún)的環(huán)節(jié)，雖然節(jié)省幾百萬(wàn)歐元，但整合過(guò)程中遇到的各種難題給其經(jīng)營(yíng)造成了極大的壓力，損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于省去的咨詢(xún)費(fèi)。

（3）財(cái)務(wù)報(bào)表局限性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的客觀依據(jù)之一，但是其自身也具有局限性。財(cái)務(wù)報(bào)表一般不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，例如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等準(zhǔn)備金系數(shù)的確定都是以經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)。這可能使一些重要的或有損失、期后事項(xiàng)被忽略或刻意隱瞞。例如20世紀(jì)80年代末日本三菱地產(chǎn)在收購(gòu)美國(guó)的洛克菲勒中心時(shí)就因?yàn)楹雎粤诉@一點(diǎn)而造成日后13億美元的損失。

（4）價(jià)值評(píng)估方法使用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)所使用的方法直接決定了最終的評(píng)估結(jié)果，也是成交價(jià)格的決定依據(jù)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)所使用的評(píng)估方法和運(yùn)用的指標(biāo)體系應(yīng)科學(xué)客觀，因?yàn)楸舜讼嗷ビ绊?，所以?yīng)綜合考慮，得出客觀結(jié)果。

（二）并購(gòu)中期融資支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析

定價(jià)是融資支付的依據(jù)，而融資是支付的前提。因此，對(duì)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的分析和研究是對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的又一關(guān)鍵環(huán)節(jié)。融資支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在籌集資金和選擇的支付方式方面出現(xiàn)偏差從而導(dǎo)致并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。作為一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，跨國(guó)并購(gòu)涉及資金的籌集與支付，融資支付方式的選擇會(huì)以交易成本的形式給企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的結(jié)果帶來(lái)諸多不確定性。

1．融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)主要源自三方面：融資超前、融資滯后和融資不足。融資超前可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)多付利息，增加企業(yè)的并購(gòu)成本。融資滯后的結(jié)果則會(huì)阻礙企業(yè)整個(gè)海外并購(gòu)的進(jìn)程，有可能使企業(yè)錯(cuò)失并購(gòu)良機(jī)。融資不足則可能直接導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)的失敗。資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)源于自有資本融資、債務(wù)資本融資和股權(quán)融資三方面。

自有資本融資可能會(huì)使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，增加發(fā)展機(jī)會(huì)成本或是造成并購(gòu)后企業(yè)由于流動(dòng)性產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)資本融資風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利息支付和按期還本的壓力。股權(quán)融資則可能會(huì)因并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)跟不上股本擴(kuò)張，導(dǎo)致每股收益下降從而影響企業(yè)的市場(chǎng)形象。融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源可以簡(jiǎn)化為圖2所示。

2．支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是由不同的支付方式?jīng)Q定的，其來(lái)源主要有五方面。

一是現(xiàn)金支付造成的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付容易因招致高息債務(wù)而給并購(gòu)企業(yè)造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。以中海油并購(gòu)優(yōu)尼科為例，中海油以總價(jià)186億美元全現(xiàn)金支付方式向優(yōu)尼科發(fā)出要約，但此要約價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其資金實(shí)力，是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和凈利潤(rùn)的6．8倍與9．6倍，這會(huì)使企業(yè)并購(gòu)后面臨嚴(yán)重的資金短缺問(wèn)題。

二是股票交換風(fēng)險(xiǎn)。股票交換時(shí)，新股的發(fā)行成本較高，同時(shí)耗費(fèi)的時(shí)間也較長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣，加之容易招致投機(jī)套利，因此在我國(guó)運(yùn)用換股籌資方式的企業(yè)還不是很多。

三是債券支付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)接受債券支付時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明多存在陷阱：獲利不清、急于脫手等情況較為常見(jiàn)，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

四是可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行預(yù)示著將來(lái)要增發(fā)股票，稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益，導(dǎo)致股東權(quán)益的改變。

五是匯率風(fēng)險(xiǎn)。這也是跨國(guó)并購(gòu)比國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)復(fù)雜的原因之一。跨國(guó)并購(gòu)是到他國(guó)并購(gòu)，通常會(huì)涉及兩種或兩種以上的貨幣交易。跨國(guó)并購(gòu)從價(jià)值評(píng)估到交割完成通常要經(jīng)歷很長(zhǎng)一段時(shí)間，當(dāng)國(guó)際匯率變動(dòng)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也就會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，所以也增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資、支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后期整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)后就進(jìn)入到并購(gòu)整合期。本文重點(diǎn)研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合期的內(nèi)因型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合期內(nèi)，由于中外企業(yè)財(cái)務(wù)組織制度的差異和財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺失，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。影響財(cái)務(wù)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括以下兩個(gè)方面：

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。在整合期內(nèi)，由于目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系不匹配，有關(guān)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置，財(cái)務(wù)人員的職能、財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度、財(cái)務(wù)組織的更新、報(bào)送及披露制度不一致等因素導(dǎo)致并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益和預(yù)期收益相背離，致使并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。

（2）財(cái)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。整合期內(nèi)，應(yīng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能，按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)目的。

跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的本質(zhì)屬性之一，高收益的伴隨者之一就是高風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)尚未實(shí)際發(fā)生之前，事先針對(duì)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行防范設(shè)計(jì)，減少企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。因此企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)要對(duì)癥下藥，推進(jìn)并購(gòu)效益的實(shí)現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的完成。

（一）對(duì)并購(gòu)初期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

2．克服投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，合理確定投資戰(zhàn)略

企業(yè)如果希望通過(guò)并購(gòu)來(lái)壯大實(shí)力，必須克服投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、長(zhǎng)處和短處、外部環(huán)境的好與壞，從企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)蓚€(gè)角度來(lái)確定企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。富有遠(yuǎn)見(jiàn)、能夠與企業(yè)有效融合的并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)巨大的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。明確企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的并根據(jù)并購(gòu)目的來(lái)明確企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的有效措施。

3．借助專(zhuān)業(yè)人才或中介機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面準(zhǔn)確地調(diào)查和評(píng)估

目前我國(guó)專(zhuān)業(yè)評(píng)估人才嚴(yán)重匱乏，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)和高校的合作，有針對(duì)性地培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才以適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。跨國(guó)并購(gòu)涉及的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)包括收購(gòu)調(diào)查公司、咨詢(xún)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，除了企業(yè)本身要進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，還應(yīng)聘請(qǐng)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)或者是國(guó)際知名的中介公司參與進(jìn)來(lái)，降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。例如上汽集團(tuán)在投資英國(guó)羅孚汽車(chē)時(shí)聘請(qǐng)了國(guó)際知名咨詢(xún)公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其破產(chǎn)可能性及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)已經(jīng)了解到的情況。隨后羅孚宣布破產(chǎn)，上汽集團(tuán)由此避免了因?yàn)槭召?gòu)可能造成的巨額損失和難以擺脫的人事負(fù)擔(dān)。

4．拓展信息渠道，提高信息質(zhì)量

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)通過(guò)各種渠道對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面調(diào)查。具體內(nèi)容除財(cái)務(wù)信息外，還應(yīng)包括：產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、經(jīng)營(yíng)能力信息、高管人員信息等。上述信息雖非直接的財(cái)務(wù)信息，但直接影響目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的整體價(jià)值，其意義不容忽視。

5．選擇科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法

準(zhǔn)確的估值結(jié)果離不開(kāi)科學(xué)的方法，所以在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)根據(jù)不同的評(píng)估內(nèi)容采用合適的方法。例如有形資產(chǎn)需選取賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法、清算價(jià)值法等。對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷應(yīng)根據(jù)企業(yè)未來(lái)盈利的能力，而不是這個(gè)企業(yè)資產(chǎn)本身的價(jià)值，即在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)注重未來(lái)盈利能力的衡量。

（二）對(duì)并購(gòu)中期融資支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．確定合理的跨國(guó)并購(gòu)融資方式

采用合理且有效的融資方式不僅可以降低企業(yè)的并購(gòu)成本還可以降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可使用資金有內(nèi)部和外部?jī)煞N渠道。內(nèi)部資金與外部資金的使用比例取決于企業(yè)的自身狀況，以及企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的目的。如企業(yè)以短期持有為目的，則需要大量的短期資金投入，企業(yè)需要資金成本相對(duì)比較低的短期借款。如果并購(gòu)企業(yè)以長(zhǎng)期持有為目的，則需考慮目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，決定資金的籌集方式。并購(gòu)方要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限和正常經(jīng)營(yíng)所用營(yíng)運(yùn)資金的數(shù)額等來(lái)確定回收期及借款種類(lèi)的搭配，安排資本結(jié)構(gòu)。

2．充分利用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

在防范跨國(guó)并購(gòu)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融衍生工具和其他工具的使用可以起到事半功倍的作用。用于防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具主要有遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合同、外匯期貨合約、外匯期權(quán)合約和金融互換等。以上四種均為合約性套期保值，并購(gòu)雙方可以預(yù)先約定兩種貨幣的匯率，屆時(shí)無(wú)論匯率浮動(dòng)如何，都將采用約定匯率辦理交割，以此避免匯率的變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購(gòu)企業(yè)還可選用其他方法。一種是并購(gòu)企業(yè)根據(jù)合同中計(jì)價(jià)貨幣與有關(guān)貨幣匯率變動(dòng)狀況，決定提前支付或是推后支付。還有一種是安排同種外匯資金在相同時(shí)間流進(jìn)或者流出企業(yè)。

（三）對(duì)并購(gòu)后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．建立新財(cái)務(wù)管理體系，完善各項(xiàng)財(cái)務(wù)機(jī)制

企業(yè)管理體系的中樞神經(jīng)系統(tǒng)之一就是財(cái)務(wù)管理，并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否以及目標(biāo)企業(yè)在日后能否被有效控制都與財(cái)務(wù)管理息息相關(guān)。因此并購(gòu)后需進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合，整合內(nèi)容有：財(cái)務(wù)目標(biāo)導(dǎo)向、財(cái)務(wù)管理制度體系、核算體系、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、存量資產(chǎn)、業(yè)績(jī)考核、內(nèi)部控制等。力爭(zhēng)以最快的速度將并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系融為一體，依靠有效的機(jī)制加以運(yùn)行。

2．有效防范并購(gòu)整合期內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)