并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式精選(九篇)

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第1篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；并購(gòu)貸款；法律風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類(lèi)號(hào)：D920.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-0278(2012)02-063-01

近30年來(lái)，并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量和交易規(guī)模都急劇膨脹，并購(gòu)資金除了依靠并購(gòu)方自身積累外，在很大程度上要依靠各種外部融資，包括銀行貸款、發(fā)行債券、股票、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等。在并購(gòu)融資的結(jié)構(gòu)中，一般銀行貸款占約為50%-60%，受償權(quán)在并購(gòu)貸款后的次級(jí)債務(wù)工具（如發(fā)債）約占30%，并購(gòu)方以自有資金出資一般僅占10%-20%。商業(yè)銀行如何面對(duì)如何大量的并購(gòu)貸款所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是法律風(fēng)險(xiǎn)防范是一項(xiàng)重要課題值得深思。

根據(jù)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，商業(yè)銀行應(yīng)更全面的把控貸款所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格分析和評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于法律風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行指標(biāo)和數(shù)據(jù)分析不同，它更加具有多樣化和個(gè)性化，很難建立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定是否因?yàn)槟硞€(gè)法律風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)否定某個(gè)并購(gòu)貸款項(xiàng)目。

事實(shí)上，某些法律問(wèn)題可能會(huì)構(gòu)成一定的風(fēng)險(xiǎn)，但不一定會(huì)對(duì)并購(gòu)貸款本身造成重大的損失。商業(yè)銀行在追求利益的同時(shí)都愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。所以，某些非重大的法律風(fēng)險(xiǎn)在銀行自身可承受范圍之內(nèi)的，則不必追究太深。但是，如何區(qū)別這些“重大”和“非重大”的風(fēng)險(xiǎn)，接受或不接受那些法律風(fēng)險(xiǎn)，一般都是由銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和法律保全部門(mén)根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)進(jìn)行判斷，但要盡可能減少對(duì)問(wèn)題的主觀性。在此，僅能根據(jù)已有的并購(gòu)貸款經(jīng)驗(yàn)和資料，對(duì)并購(gòu)貸款提示出以下的法律風(fēng)險(xiǎn)及其防范控制的建議。

第一，在并購(gòu)貸款之前，銀行未對(duì)該并購(gòu)貸款項(xiàng)目進(jìn)行詳盡和有效的法律盡職調(diào)查。這將會(huì)是一個(gè)整體的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。盡職調(diào)查是商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)中的一項(xiàng)重要工作內(nèi)容，特別是中長(zhǎng)期貸款和項(xiàng)目貸款，調(diào)查和分析會(huì)更加深入和全面。特別是并購(gòu)貸款本身具有復(fù)雜的特性和高風(fēng)險(xiǎn)性，更要對(duì)其法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為全面、深入、有效的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的主要目的是為了貸款項(xiàng)目中的相關(guān)問(wèn)題，從而降低和控制對(duì)該項(xiàng)目的貸款風(fēng)險(xiǎn)。

第二，來(lái)自于交易結(jié)構(gòu)和并購(gòu)方式的法律風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)貸款方可能會(huì)從未來(lái)整合的需要、減少稅負(fù)以及審批的快捷性等各個(gè)方面提出不同的交易結(jié)構(gòu)。比如，為降低審批級(jí)別，可能會(huì)分拆項(xiàng)目；為降低稅負(fù)，可能會(huì)規(guī)避甚至挑戰(zhàn)法律規(guī)定。銀行應(yīng)當(dāng)注意不同交易結(jié)構(gòu)下不同的調(diào)點(diǎn)和方向。在股權(quán)收購(gòu)中，銀行則需對(duì)兩個(gè)主體（并購(gòu)方和被并購(gòu)方）均進(jìn)行盡職調(diào)查。如果并購(gòu)方將貸款全部借給其下屬專(zhuān)門(mén)為該并購(gòu)而成立的子公司，則該貸款的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)全部集中在這個(gè)無(wú)任何資產(chǎn)的項(xiàng)目公司身上，那么銀行則提出安排第三方擔(dān)保或者對(duì)其他法律方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。而在資產(chǎn)收購(gòu)中，除了對(duì)借款人的正常調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)更多的只要關(guān)注被收購(gòu)資產(chǎn)的合法性。

因此，建議銀行在此并購(gòu)貸款的談判過(guò)程中，應(yīng)改變僅作為資金提供方的被動(dòng)角色，而應(yīng)積極參與交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判中去，并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購(gòu)貸款結(jié)構(gòu)和有效擔(dān)保方式的法律意見(jiàn)。

第三，擔(dān)保通常是有效的風(fēng)險(xiǎn)防控手段，但不當(dāng)或不合理的擔(dān)保安排也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。目前，對(duì)于貸款的擔(dān)保方式上，包括浮動(dòng)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押及股權(quán)質(zhì)押等不同的方式，但在多數(shù)的并購(gòu)貸款項(xiàng)目中，借款人可能會(huì)提出以目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押或抵押，這就要求銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效全面的評(píng)估。

第2篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

但《指引》的出臺(tái)是否意味著任何有并購(gòu)意愿的企業(yè)都能夠獲得貸款支持呢？答案當(dāng)然是否定的。一方面，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)為企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)提供了資金上的支持，拓寬了融資渠道，極大地推動(dòng)了兼并重組活動(dòng)的開(kāi)展，支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合，但另一方面，與傳統(tǒng)的商業(yè)貸款相比，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)又更加復(fù)雜和更具風(fēng)險(xiǎn)性。因此，對(duì)于什么樣的企業(yè)、什么樣的并購(gòu)發(fā)放并購(gòu)貸款，發(fā)放多大額度的貸款，如何采取有效的監(jiān)管措施，保障貸款的安全，這些都需要商業(yè)銀行作有別于常規(guī)貸款的安排和布置。那么，究竟什么樣的企業(yè)、什么樣的并購(gòu)才能獲得并購(gòu)貸款呢？如下筆者就根據(jù)《指引》的要求作簡(jiǎn)要介紹。

一、獲得并購(gòu)貸款應(yīng)具備基本條件

《指引》規(guī)定，并購(gòu)，是指境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為。這說(shuō)明，符合《指引》要求的能夠給予貸款支持的并購(gòu)，其目的必須是為了合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)。除此之外的收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)部分股份或資產(chǎn)而不能達(dá)到實(shí)際控制目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者其他投資行為，均不能獲得商業(yè)銀行的并購(gòu)貸款。

企業(yè)獲得并購(gòu)貸款除符合上述并購(gòu)目的外，并購(gòu)方還應(yīng)具備以下條件：

1、依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒(méi)有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；

2、并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；

3、與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力；

4、自籌資金已足額到位；

5、提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。（原則上，商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)貸款所要求的擔(dān)保條件應(yīng)高于其他貸款種類(lèi)。以目標(biāo)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押時(shí)，商業(yè)銀行將采用更為審慎的方法評(píng)估股權(quán)價(jià)值和確定質(zhì)押率）

通過(guò)以上規(guī)定可以看出，《指引》出臺(tái)的目的是引導(dǎo)信貸資金合理進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)，更好地為加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供信貸支持，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。《指引》不僅要求并購(gòu)方要具有良好的資信，并購(gòu)交易符合國(guó)家相關(guān)法律及產(chǎn)業(yè)政策，更重要的是，《指引》要求通過(guò)并購(gòu)應(yīng)能達(dá)到提高并購(gòu)方核心競(jìng)爭(zhēng)能力的效果。因此，可以預(yù)見(jiàn)，市場(chǎng)前景好、有效益、有技術(shù)含量、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)間的兼并重組將更容易獲得并購(gòu)貸款。

二、通過(guò)商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

《指引》規(guī)定，商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)要遵循依法合規(guī)、審慎經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，進(jìn)行貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并最終形成貸款評(píng)審報(bào)告。根據(jù)《指引》相關(guān)規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要內(nèi)容如下：

（一）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

主要著眼于并購(gòu)雙方行業(yè)前景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等方面，包括但不限于分析以下內(nèi)容：

1、并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，以及可能形成的協(xié)同效應(yīng)；

2、并購(gòu)雙方從戰(zhàn)略、管理、技術(shù)和市場(chǎng)整合等方面取得額外回報(bào)的機(jī)會(huì)；

3、并購(gòu)后的預(yù)期戰(zhàn)略成效及企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源；

4、并購(gòu)后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性；

5、并購(gòu)的投機(jī)性及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策；

6、協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，并購(gòu)方可能采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施或退出策略。

（二）法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

商業(yè)銀行評(píng)估法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析以下內(nèi)容：

1、并購(gòu)交易各方是否具備并購(gòu)交易主體資格；

2、并購(gòu)交易是否按有關(guān)規(guī)定已經(jīng)或即將獲得批準(zhǔn)，并履行必要的登記、公告等手續(xù)；

3、法律法規(guī)對(duì)并購(gòu)交易的資金來(lái)源是否有限制性規(guī)定；

4、擔(dān)保的法律結(jié)構(gòu)是否合法有效并履行了必要的法定程序；

5、借款人對(duì)還款現(xiàn)金流的控制是否合法合規(guī)；

6、貸款人權(quán)利能否獲得有效的法律保障；

7、與并購(gòu)、并購(gòu)融資法律結(jié)構(gòu)有關(guān)的其他方面的合規(guī)性。

（三）整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

商業(yè)銀行評(píng)估整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購(gòu)雙方是否有能力通過(guò)以下方面的整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：

1、發(fā)展戰(zhàn)略整合；

2、組織整合；

3、資產(chǎn)整合；

4、業(yè)務(wù)整合；

5、人力資源及文化整合。

（四）經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

商業(yè)銀行評(píng)估經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析以下內(nèi)容：

1、并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，如行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)份額是否能保持穩(wěn)定或呈增長(zhǎng)趨勢(shì),公司治理是否有效，管理團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定并且具有足夠能力，技術(shù)是否成熟并能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)管理是否有效等；

2、并購(gòu)雙方的未來(lái)現(xiàn)金流及其穩(wěn)定程度；

3、并購(gòu)股權(quán)（或資產(chǎn)）定價(jià)高于目標(biāo)企業(yè)股權(quán)（或資產(chǎn)）合理估值的風(fēng)險(xiǎn)；

4、并購(gòu)雙方的分紅策略及其對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響；

5、并購(gòu)中使用的固定收益類(lèi)工具及其對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響；

6、匯率和利率等因素變動(dòng)對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響。

此外，商業(yè)銀行并購(gòu)貸款涉及跨境交易的，還將分析國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。

商業(yè)銀行在全面評(píng)估并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，綜合判斷借款人的還款資金來(lái)源是否充足，還款來(lái)源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并提出并購(gòu)貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略,形成貸款評(píng)審報(bào)告。

第3篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

一、我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資方式設(shè)計(jì)

1．融資渠道的構(gòu)成

(1)權(quán)益資本融資。權(quán)益融資的主要來(lái)源是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)部資金或股東投入，其數(shù)量的基本要求就是達(dá)到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的絕對(duì)控股或相對(duì)控股，這是優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的根本要求。權(quán)益資本融資的其他來(lái)源還包括購(gòu)股權(quán)證、風(fēng)險(xiǎn)資本、目標(biāo)企業(yè)的管理層及企業(yè)內(nèi)部或外部的其他投資者。

購(gòu)股權(quán)證融資是一種新型的融資工具，融資對(duì)象可以是優(yōu)勢(shì)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的管理層或員工，也可以是企業(yè)外部的投資者。購(gòu)股權(quán)證融資在我國(guó)的一些中小企業(yè)，尤其是一些中小型高科技企業(yè)中已經(jīng)得到應(yīng)用。其特點(diǎn)就是一種長(zhǎng)期選擇權(quán)。給予購(gòu)股權(quán)證持有者在某個(gè)時(shí)期按某一特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)既定數(shù)量股份的權(quán)利，也可以說(shuō)是一種股票期權(quán)，以在企業(yè)將來(lái)上市時(shí)實(shí)現(xiàn)獲利。投資者的動(dòng)力來(lái)源于對(duì)企業(yè)上市的期望和贏利的期望。在購(gòu)股權(quán)證被行使時(shí)，原來(lái)企業(yè)發(fā)行的債務(wù)尚未收回，所發(fā)行的新股則意味著新的融資，公司的資本增加。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源比較廣泛，例如國(guó)內(nèi)外各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等。風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)的收益作為抵押。

(2)債務(wù)資本融資。債務(wù)資本主要指銀行貸款，作為并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，可以盡可能地尋找一些擔(dān)保質(zhì)押手段，獲得銀行貸款。由于銀行貸款較難獲得，這部分資金在整個(gè)債務(wù)資本中處于從屬地位。

以上是有關(guān)我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)融資渠道組成的基本考慮。在此基礎(chǔ)上，或可有其他的融資渠道，但必須以融資金額的適度規(guī)模和優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控股地位為前提。

2．融資方式設(shè)計(jì)

(1)利用中小企業(yè)并購(gòu)基金融資。從我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資渠道狹窄的實(shí)際出發(fā)，應(yīng)由政府部門(mén)資助或牽頭設(shè)立中小企業(yè)并購(gòu)基金。該基金以產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為主要投資領(lǐng)域，專(zhuān)門(mén)為企業(yè)資本擴(kuò)張或重組調(diào)整提供融資與相關(guān)服務(wù)。按基金與被投資企業(yè)的關(guān)系可將并購(gòu)資金劃分為參與型并購(gòu)基金與非參與型并購(gòu)基金。有發(fā)展前景的中小企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)理應(yīng)得到政府的支持，因?yàn)橹行∑髽I(yè)并購(gòu)有利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(2)利用無(wú)抵押貸款融資。無(wú)抵押小額貸款是專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企業(yè)的一種貸款形式，是金融機(jī)構(gòu)提供面向普通小企業(yè)的信用貸款產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求方提供貸款支持，不需要正常商業(yè)貸款所需要的固定資產(chǎn)、提貨單等抵押或擔(dān)保。由于無(wú)抵押貸款有很高的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)貸款企業(yè)要求的門(mén)檻較高，無(wú)抵押貸款在國(guó)內(nèi)較少，主要在上海等資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的地區(qū)開(kāi)展。

國(guó)內(nèi)中小企業(yè)對(duì)無(wú)抵押貸款需求頗為旺盛。目前大中型企業(yè)可以用“抵押+信用”的方式獲得銀行貸款，大型企業(yè)還可以通過(guò)資本市場(chǎng)融資。但對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往既無(wú)抵押物也找不到擔(dān)保，使其很難從銀行獲得融資。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)銀行一直對(duì)無(wú)抵押貸款望而卻步。而在國(guó)際上，“信用貸款”卻是一種頗為流行的方式。最近，渣打銀行在中國(guó)推出無(wú)抵押貸款業(yè)務(wù)。無(wú)抵押貸款業(yè)務(wù)在不少新興市場(chǎng)均獲得成功，此類(lèi)貸款不良率比一般企業(yè)貸款高，但低于消費(fèi)貸款。無(wú)需抵押品、重視貸款企業(yè)前景的特點(diǎn)使其能較高程度地滿足中小企業(yè)的融資需求。中小企業(yè)應(yīng)規(guī)范公司管理、財(cái)務(wù)制度以及企業(yè)的章程、運(yùn)作，使其滿足無(wú)抵押貸款的條件，在必要的時(shí)候成功融資。

(3)賣(mài)方融資。賣(mài)方信貸在美國(guó)稱“賣(mài)方融資”(SellerFinancing)，是指賣(mài)方取得固定的收購(gòu)者的未來(lái)償付義務(wù)的承諾。在美國(guó)，常于公司或事業(yè)部獲利不佳，賣(mài)方急欲脫手的情況下，產(chǎn)生這種有利于收購(gòu)者的支付方式。對(duì)于公司并購(gòu)價(jià)格固定情況下的賣(mài)方信貸而言，運(yùn)作過(guò)程比較簡(jiǎn)單。并購(gòu)雙方依據(jù)并購(gòu)條款及支付條款的規(guī)定存在一種明確的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并購(gòu)后目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)如何，并購(gòu)成敗與否是并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，不可能無(wú)故解除或變更這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。對(duì)于公司并購(gòu)價(jià)格不固定、并購(gòu)價(jià)格取決于公司并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況，債權(quán)債務(wù)存在變更的問(wèn)題，基本做法是在并購(gòu)之初，買(mǎi)方以現(xiàn)金支付一部分并購(gòu)價(jià)款，其余價(jià)款以并購(gòu)后的業(yè)績(jī)調(diào)整債務(wù)金額分期付清。一般來(lái)說(shuō)，分期支付的時(shí)問(wèn)l～3年較為常見(jiàn)，最多不超過(guò)5年，否則市場(chǎng)形勢(shì)的變化影響公司業(yè)績(jī)，對(duì)目標(biāo)公司股東極為不利。

(4)管理層融資。在優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)中，來(lái)自目標(biāo)企業(yè)管理層的資本是重要組成部分。向目標(biāo)企業(yè)管理層融資是多樣化的，債務(wù)資本融資可以給予管理層穩(wěn)定的債務(wù)利息收入，權(quán)益資本融資可以給予管理層較為豐厚的分配利潤(rùn)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的管理層來(lái)說(shuō)，擁有股權(quán)，就擁有企業(yè)的投票權(quán)和利潤(rùn)的分配權(quán)，這對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一種很大的激勵(lì)。給予管理層一定的股權(quán)，也就給予了他們對(duì)公司一定的控制權(quán)和利潤(rùn)分配權(quán)。管理層一旦獲得企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)的利益就是管理層的利益?？梢?jiàn)，管理層融資的重要性并不在于融資本身，而在于建立起一種以股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制。

除此之外，由于目標(biāo)企業(yè)的管理層在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中積累了許多的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)股權(quán)的分配可以吸引優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)人才，保持目標(biāo)企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，而且，還增強(qiáng)了管理人員對(duì)企業(yè)的歸屬感，從而造就出忠誠(chéng)的企業(yè)管理層。

3．融資策略

在中小企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中，策略的選擇也非常重要，具體策略如下：

(1)挖掘內(nèi)部潛力，充分利用企業(yè)不需要的非金融性有形資產(chǎn)。并購(gòu)方利用擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、土地、生產(chǎn)線、部門(mén)等非金融性資產(chǎn)作為支付手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)。

(2)成功的連續(xù)抵押策略。針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)少，普遍貸款難的情況，可以在融資過(guò)程中先以優(yōu)勢(shì)企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，向銀行爭(zhēng)取適當(dāng)數(shù)量的貸款，等并購(gòu)成功后，再以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)新的貨款。

(3)風(fēng)險(xiǎn)資本的組合策略。這種組合策略包括風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的組合和債務(wù)資本、權(quán)益資本的組合。來(lái)源組合就是指從多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得，這樣組合不僅可以降低單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的融資額，降低融資的難度，而且可能由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的不同側(cè)重優(yōu)勢(shì)給企業(yè)帶來(lái)多方面的幫助和支持。債務(wù)資本和權(quán)益資本的組合是指不僅債務(wù)資本主要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資本，而且權(quán)益資本也可以部分來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資本，這樣可以利用風(fēng)險(xiǎn)資本在債務(wù)資本和權(quán)益資本中的不同參與程度，獲得大量的風(fēng)險(xiǎn)資本，同時(shí)可以得到風(fēng)險(xiǎn)資本在企業(yè)管理、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)和技術(shù)等方面的指導(dǎo)，提高管理水平，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值。

(4)分期付款策略。一般的做法是優(yōu)勢(shì)企業(yè)在獲得目標(biāo)企業(yè)控股地位的同時(shí)，以分期付款方式在一定時(shí)間內(nèi)將款項(xiàng)付清，這樣可以在一定程度上降低融資的規(guī)模和難度，盡快實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

(5)“甜頭加時(shí)間差”。在獲得債務(wù)資本時(shí)，可在利率等方面給債權(quán)方更大的讓步，但交換條件是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還款，這樣可以減輕并購(gòu)后隨之而來(lái)的還債負(fù)擔(dān)。

(6)國(guó)際融資。優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)可以通過(guò)引進(jìn)外資方式獲取資金，豐富的國(guó)外資金可以保證并購(gòu)企業(yè)快速發(fā)展。如尚德集團(tuán)，2005年12月14日成功在紐約那斯達(dá)克市場(chǎng)上市，籌集資金近4億美元。

(7)戰(zhàn)略合作伙伴。中小企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，可以通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴的方式籌集資金?？春闷髽I(yè)前景的戰(zhàn)略合作伙伴不僅可以在資金上對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供支持，而且可以提供管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)消息，保障完成并購(gòu)的企業(yè)整合。

當(dāng)然，實(shí)際操作時(shí)應(yīng)根據(jù)企業(yè)具體的情況，采取不同的策略。但這些策略的目標(biāo)應(yīng)以降低融資金額和融資成本，降低還債壓力，保證并購(gòu)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)

二、中小企業(yè)并購(gòu)支付方式的選擇

企業(yè)并購(gòu)時(shí)，可通過(guò)現(xiàn)金支付、換股支付、承擔(dān)債務(wù)(零成本收購(gòu))和債權(quán)支付等方式完成并購(gòu)。

1．支付類(lèi)型分析

(1)現(xiàn)金支付是并購(gòu)交易中最簡(jiǎn)單的價(jià)款支付方式。目標(biāo)公司的股東一旦收到對(duì)其所擁有的權(quán)益的現(xiàn)金，就不再擁有對(duì)目標(biāo)公司的所有權(quán)及其派生出來(lái)的一切其他權(quán)利。現(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于交易簡(jiǎn)單、迅速。但現(xiàn)金支付會(huì)造成優(yōu)勢(shì)企業(yè)短期內(nèi)大筆現(xiàn)金支出，一旦無(wú)法通過(guò)其他途徑獲得必要的資金支持，將對(duì)企業(yè)形成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至有可能因現(xiàn)金流出量太大而造成經(jīng)營(yíng)上的困難；同時(shí)目標(biāo)公司收到現(xiàn)金后，賬面會(huì)出現(xiàn)一大筆投資收益，從而增加企業(yè)稅負(fù)。

(2)換股并購(gòu)，即目標(biāo)公司的所有者以其凈資產(chǎn)、商譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景為依據(jù)綜合考慮其折股比例，作為股金投入，從而成為并購(gòu)后新公司股東的兼并方式。換股并購(gòu)可以使兩家公司相互持股，結(jié)成利益共同體，同時(shí)并購(gòu)行為不涉及大量現(xiàn)金，避免了所得稅支出。但換股并購(gòu)方式將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，可能會(huì)不利于企業(yè)的統(tǒng)～經(jīng)營(yíng)和管理。值得注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家以換股方式進(jìn)行并購(gòu)交易越來(lái)越多，其占總額的比重顯著提高，1990年現(xiàn)金交易在全球跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目總數(shù)中占94％，占總金額的9l％；到1999年換股金額占總金額的68％；2000年，美國(guó)以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到72％，而日本的這一比例己上升為67％。

(3)零成本收購(gòu)又稱為債務(wù)承擔(dān)，即在資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)的情況下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)零成本收購(gòu)。零成本收購(gòu)的對(duì)象一般是凈資產(chǎn)較低、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)。優(yōu)勢(shì)企業(yè)不必支付并購(gòu)價(jià)款，但往往要承諾承擔(dān)企業(yè)的所有債務(wù)和安置企業(yè)全部職工，這種情況在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中尤為常見(jiàn)。零成本收購(gòu)的好處是為優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供了低成本擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)注入資金、技術(shù)和新的管理方式，盤(pán)活一個(gè)效益差的企業(yè)。同時(shí)，各級(jí)地方政府還常常制定一些優(yōu)惠措施，以鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)接收虧損企業(yè)、安置企業(yè)職工，因此，零成本收購(gòu)還能額外享受到一些優(yōu)惠政策，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。但是，零成本收購(gòu)也有它的弊端：一是目標(biāo)公司往往債務(wù)大于資產(chǎn)，其實(shí)際上已不是零成本，而是在接受一個(gè)資不抵債的企業(yè)；二是片面強(qiáng)調(diào)安置職工，結(jié)果造成人浮于事，反而拖累了優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

(4)債權(quán)支付型，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)以自己擁有的對(duì)目標(biāo)公司的債權(quán)作為并購(gòu)交易的價(jià)款。這種操作實(shí)質(zhì)上是目標(biāo)公司以資產(chǎn)抵沖債務(wù)。債權(quán)支付方式的優(yōu)點(diǎn)是找到了一條很好的解決原并購(gòu)雙方債權(quán)債務(wù)的途徑，把并購(gòu)和清償債務(wù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)講，在回收賬款的同時(shí)可以擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模。另外，有些時(shí)候債務(wù)方資產(chǎn)的獲利能力可能超過(guò)債務(wù)利息，對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展是比較有利的。

2．中小企業(yè)并購(gòu)中的支付方式

中小企業(yè)并購(gòu)可以采取其中一種支付方式，也可以選擇幾種方式組合使用。由于目前中小企業(yè)融資渠道受到限制，能籌集到的資金有限，因此采用完全的現(xiàn)金支付方式應(yīng)慎重考慮，但對(duì)換股支付等不立即支付現(xiàn)金的方式應(yīng)多加利用。

第4篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

【關(guān)鍵詞】 民營(yíng)企業(yè)； 跨國(guó)并購(gòu)； 融資； 內(nèi)部資本市場(chǎng)； 戰(zhàn)略聯(lián)盟； 金融創(chuàng)新

一、吉利控股簡(jiǎn)介

浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“吉利控股”）自1997年進(jìn)入轎車(chē)領(lǐng)域以來(lái)發(fā)展迅猛，連續(xù)八年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，被評(píng)為首批國(guó)家“創(chuàng)新型企業(yè)”。2011年，吉利控股合并吉利汽車(chē)和沃爾沃轎車(chē)報(bào)表后銷(xiāo)售收入達(dá)到1 400—1 500億元，總資產(chǎn)突破1 100億元，順利躋身世界500強(qiáng)（吉利控股，2011）。目前吉利控股注冊(cè)資本為8.30億元，李書(shū)福及其兒子李星星分別持股90%和10%。李書(shū)福通過(guò)吉利控股掌握整個(gè)吉利系汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的控股權(quán)。這種“拉長(zhǎng)族譜（金字塔式）”的控股做法，僅僅以較小的資本杠桿，就能控制龐大的產(chǎn)業(yè)體系，而且便于融資（謝姝，2004）。

二、吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)及其融資路徑

Eisenhardt（1991）指出，單案例研究更像是一個(gè)故事的描述，而多案例研究可以形成好的理論構(gòu)建。Sanders（1982）建議進(jìn)行多案例研究時(shí)最佳的案例數(shù)量為3—6個(gè)。從2006年到2011年的5年間，吉利控股共成功完成了3次跨國(guó)并購(gòu)及融資（表1），達(dá)到了多案例研究的標(biāo)準(zhǔn)。

（一）吉利汽車(chē)并購(gòu)英國(guó)錳銅與澳洲D(zhuǎn)SI的融資路徑

在并購(gòu)英國(guó)錳銅和澳洲D(zhuǎn)SI過(guò)程中，吉利控股都是聘請(qǐng)著名投資銀行洛希爾公司為并購(gòu)顧問(wèn)，通過(guò)上市公司吉利汽車(chē)這一融資窗口，在香港資本市場(chǎng)增發(fā)新股融資。2007年2月16日，吉利汽車(chē)在香港股市實(shí)現(xiàn)配售現(xiàn)有股份及認(rèn)購(gòu)新股份6億股，從而為并購(gòu)錳銅融資6.36億港元，然后出資約4.2億港元現(xiàn)金控股合資公司上海英倫帝華。并購(gòu)DSI交易資金為5 400萬(wàn)美元，后續(xù)流動(dòng)資金為1 800萬(wàn)美元。吉利控股最初試圖通過(guò)在澳洲進(jìn)行兩個(gè)債權(quán)銀行融資，但澳洲當(dāng)?shù)劂y行提出超過(guò)10%并購(gòu)貸款利率的苛刻條件。吉利控股隨即通過(guò)吉利汽車(chē)在香港股市迅速成功融資。如果吉利控股在中國(guó)內(nèi)地融資，融資后再換成外幣，那么所有審批的程序至少耗費(fèi)2—5個(gè)月。2009年5月20日，吉利汽車(chē)以先舊后新配售8億股普通股，共籌集資金1.39億美元（約合9.5億港元），不僅及時(shí)有效地完成了DSI并購(gòu)項(xiàng)目，而且還利用3.66億港元提早贖回了2006年發(fā)行的5年期可轉(zhuǎn)股債券余額。

（二）吉利控股并購(gòu)沃爾沃的融資路徑

從2007年開(kāi)始，吉利集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福就為收購(gòu)沃爾沃著手進(jìn)行融資準(zhǔn)備，首先，他將吉利控股多年賺取的利潤(rùn)慢慢存起來(lái)，沒(méi)有再用于吉利控股的滾動(dòng)發(fā)展，而吉利汽車(chē)發(fā)展所需的資金，也通過(guò)引入高盛的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。2009年9月，高盛通過(guò)認(rèn)購(gòu)可換股債券和認(rèn)股權(quán)證向吉利汽車(chē)注入25.86億港元，這筆錢(qián)被吉利汽車(chē)用于濟(jì)南、成都、杭州等多個(gè)項(xiàng)目的新建、擴(kuò)建。2010年8月2日，吉利控股終于完成對(duì)沃爾沃的全部股權(quán)收購(gòu)。2億美元票據(jù)加上13億美元現(xiàn)金，吉利控股最終按照調(diào)減機(jī)制①支付了15億美元（約合人民幣102億元）并購(gòu)交易價(jià)格，比先前簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議時(shí)少了3億美元②。其中，有11億美元來(lái)自吉利控股、大慶國(guó)資和上海嘉爾沃，其出資額分別為人民幣41億元、30億元、10億元，股權(quán)比例分別為51%、37%和12%；2億美元來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行倫敦分行，另有2億美元票據(jù)為福特賣(mài)方融資（圖1）。

三、吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新“I-A-I”模式分析

什么是創(chuàng)新？李書(shū)福表示，創(chuàng)新就是對(duì)資源的重新組合，形成新的競(jìng)爭(zhēng)力，形成新的經(jīng)濟(jì)效益。吉利正在摸索的“1+1+1”的合作模式，就是把中國(guó)的成本、市場(chǎng)、地方政府的政策和支持，把外國(guó)的技術(shù)、質(zhì)量、資金、人才，通過(guò)資本及法律的紐帶，形成利益關(guān)系，形成新的競(jìng)爭(zhēng)力。這個(gè)過(guò)程中創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)是根本。在初創(chuàng)期，吉利控股熟練運(yùn)用多層次資本運(yùn)作，打造內(nèi)部資本市場(chǎng)，擴(kuò)展國(guó)內(nèi)、國(guó)際融資平臺(tái)，為集團(tuán)發(fā)展提供充足的資金保障，為一系列海外并購(gòu)融資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

針對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中面臨的融資約束難題，江乾坤和王澤霞（2012）構(gòu)建了“內(nèi)部資本市場(chǎng)（I）—戰(zhàn)略聯(lián)盟（A）—金融創(chuàng)新（I）”模式。

（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)融資

1.吉利汽車(chē)歷年在香港資本市場(chǎng)融資情況。家族企業(yè)融資行為受到外部融資環(huán)境的制約及生命周期多維波動(dòng)的影響，體現(xiàn)了微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面與宏觀融資制度層面的共同作用（耿成軒，2010）。在經(jīng)歷了“老板工程”、全柴動(dòng)力借殼失利等一系列國(guó)內(nèi)融資波折后，吉利控股終于在香港成功收購(gòu)“國(guó)潤(rùn)控股（0175HK）”，借殼上市，擁有了吉利汽車(chē)國(guó)際融資平臺(tái)，從而為后續(xù)海外并購(gòu)打開(kāi)了國(guó)際化資本運(yùn)作之門(mén)。從2006年初至2009年底，吉利汽車(chē)通過(guò)發(fā)行可換股債券、配股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等向香港市場(chǎng)累計(jì)融資約48億元，然后通過(guò)增資及新設(shè)合資公司等形式將剩余資金全部調(diào)入境內(nèi)，不僅及時(shí)解決了吉利控股在新產(chǎn)品研發(fā)、新工廠建設(shè)和設(shè)備技術(shù)改造等重要投資計(jì)劃所需的資金，而且有效地支持了其跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)。

2.吉利汽車(chē)與吉利控股之間的關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金股利與貸款擔(dān)保。現(xiàn)實(shí)環(huán)境中所有制歧視與規(guī)模歧視的客觀存在，強(qiáng)化了家族企業(yè)內(nèi)源融資取向和融資結(jié)構(gòu)的失衡，也使得非正規(guī)金融成為重要的融資替代與補(bǔ)充（耿成軒，2010）。通過(guò)剖析吉利汽車(chē)歷年年報(bào)，筆者發(fā)現(xiàn)吉利汽車(chē)主要通過(guò)增資、母公司資產(chǎn)收購(gòu)、新設(shè)合資公司等關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金股利與貸款擔(dān)保等多種形式滿足吉利控股快速擴(kuò)展的融資需求。（1）吉利汽車(chē)與吉利控股之間的關(guān)聯(lián)交易。利用香港股市允許“用資產(chǎn)直接交換股權(quán)”的制度規(guī)定，2003年2月12日到2004年1月28日期間，李書(shū)福通過(guò)把5年來(lái)辛辛苦苦建立的汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)的固定資產(chǎn)分三批注入兩家合資企業(yè)，從香港資本市場(chǎng)上拿到了急需的5.2055億元現(xiàn)金。而在隨后一系列的母公司資產(chǎn)注入過(guò)程中，作為內(nèi)地基地最多的汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，吉利控股的每一個(gè)新基地、新項(xiàng)目進(jìn)入上市公司之時(shí)，都是一次資產(chǎn)重估和溢價(jià)的過(guò)程。這一過(guò)程不僅讓吉利控股其后的發(fā)展，獲得了寶貴的流動(dòng)資金，還降低了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增加其在資本市場(chǎng)的融資能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2003年初至2010年底，吉利汽車(chē)與母公司吉利控股之間的類(lèi)似關(guān)聯(lián)交易累計(jì)約為凈43億元（表略）。（2）吉利控股歷年從吉利汽車(chē)獲得的現(xiàn)金股利。2004—2010年間，隨著吉利汽車(chē)的跨越式發(fā)展，盡管其資金需求越來(lái)越大，但其發(fā)放的現(xiàn)金股利卻在緩慢增長(zhǎng)，吉利控股累計(jì)從中獲得約3.3億元現(xiàn)金（表略）。（3）吉利控股從吉利汽車(chē)獲得的貸款擔(dān)保。吉利汽車(chē)不僅是吉利控股便捷的國(guó)際融資窗口和優(yōu)良的現(xiàn)金股利“奶牛”，而且為吉利控股提供了優(yōu)越的銀行貸款擔(dān)保。2008—2010年，吉利汽車(chē)分別為吉利控股提供貸款擔(dān)保額度7.7億元和4.2億元，最高上限分別達(dá)8.5億元和10億元，有力地支持了吉利控股的跨國(guó)并購(gòu)融資。

（二）戰(zhàn)略聯(lián)盟跨國(guó)并購(gòu)融資

規(guī)范的經(jīng)營(yíng)管理和持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，使得吉利控股的綜合實(shí)力不斷提升，國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴越來(lái)越多，融資渠道越來(lái)越多樣化。目前吉利控股不僅與中國(guó)建設(shè)銀行、光大銀行、上海銀行、J.P.摩根、高盛集團(tuán)等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)合作，而且與國(guó)內(nèi)外各級(jí)政府建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域開(kāi)展了縱深的金融合作，打造了符合吉利控股發(fā)展的多層次、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的全球融資體系。在吉利并購(gòu)沃爾沃案例中，洛希爾公司為吉利控股設(shè)計(jì)了一套全球性的戰(zhàn)略聯(lián)盟融資伙伴，既有國(guó)際頂級(jí)的私募股權(quán)基金，如高盛旗下的GSCP，也有國(guó)內(nèi)外地方政府，如大慶、上海、成都和比利時(shí)弗拉芒（Flemish）地區(qū)政府，更有相關(guān)國(guó)家政府，如中國(guó)政府和瑞典政府。

1.私募股權(quán)基金。2009年9月23日，吉利汽車(chē)向國(guó)際投資銀行高盛集團(tuán)的一家聯(lián)營(yíng)公司高盛資本合伙人（GSCP）定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證，募得資金25.86億港元（約合3.3億美元）。作為戰(zhàn)略投資者，GSCP獲得吉利汽車(chē)15%的股權(quán)，成為吉利汽車(chē)的第二大股東。吉利汽車(chē)稱，這筆資金將用作公司資本支出、潛在收購(gòu)以及一般企業(yè)用途。

2.國(guó)內(nèi)外各級(jí)政府。吉利控股長(zhǎng)期以來(lái)一直推行多汽車(chē)基地模式。目前，吉利控股已形成全國(guó)十個(gè)生產(chǎn)基地的布局。這些生產(chǎn)基地大都采取了由地方政府供地，再利用土地作為抵押換取融資，吉利控股以此在短期內(nèi)迅速做大。此次收購(gòu)沃爾沃，李書(shū)福巧妙地將融資與國(guó)內(nèi)建廠緊密捆綁，其融資策略是——哪里投資，未來(lái)基地就落戶哪里。經(jīng)過(guò)曲折談判，2010年2月3日、7日，上海嘉爾沃投資有限公司和大慶市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司分別向吉利控股提供10億元、30億元現(xiàn)金參與并購(gòu)。以上只是解決收購(gòu)資金問(wèn)題，李書(shū)福還要為后續(xù)運(yùn)營(yíng)融資，據(jù)估算沃爾沃初期運(yùn)營(yíng)資金在5億—10億美元（趙奕，2010）。2010年1月底，成都工業(yè)投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“成都工投”）為吉利控股融資20億元，銀行同期基準(zhǔn)利率下浮10%；此后，成都工投又為吉利控股提供責(zé)任擔(dān)保，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內(nèi)吉利控股僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。雖然這些資金不是專(zhuān)門(mén)作吉利收購(gòu)沃爾沃項(xiàng)目之用，但卻為吉利控股能夠拿出41億元資金，保障集團(tuán)的正常運(yùn)營(yíng)提供了關(guān)鍵性幫助。比利時(shí)根特車(chē)廠是沃爾沃在瑞典以外最大的汽車(chē)工廠之一。2010年12月14日，比利時(shí)銀行宣布向沃爾沃位于比利時(shí)的根特（Ghent）汽車(chē)工廠提供5年期1.98億歐元貸款，由比利時(shí)弗拉芒（Flemish）地區(qū)政府提供擔(dān)保。此外，吉利控股不僅獲得了建設(shè)銀行倫敦分行2億美元的低息并購(gòu)貸款和10億元企業(yè)債券額度，而且在瑞典政府擔(dān)保下獲得了歐洲投資銀行（EIB）提供的6億歐元貸款。

3.出售方。按照并購(gòu)協(xié)議，福特將繼續(xù)在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)與沃爾沃進(jìn)行合作，以確保很好地完成收購(gòu)中的過(guò)渡；福特將繼續(xù)向沃爾沃不同發(fā)展時(shí)期提供動(dòng)力系統(tǒng)、沖壓件及其他車(chē)輛零部件；在過(guò)渡期內(nèi)福特將向沃爾沃提供工程支持、信息技術(shù)及其他特定的服務(wù)；按照知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議，雙方能推行其各自的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并且確立各自知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合理使用權(quán)限。因此，福特也是本次并購(gòu)的戰(zhàn)略聯(lián)盟方，它向吉利控股提供了2億美元票據(jù)的賣(mài)方信貸。

4.國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。雖然國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在此次并購(gòu)交易階段出于風(fēng)險(xiǎn)原因沒(méi)有參與吉利控股融資，但是在并購(gòu)順利完成后他們的態(tài)度在悄悄改變。2011年3月，吉利控股在浙江工商聯(lián)的幫助下與南京銀行杭州分行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2011年6月21日，吉利控股在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了7年期10億元中長(zhǎng)期企業(yè)債券（11吉利債），成為中國(guó)自主品牌民營(yíng)汽車(chē)首家發(fā)行人民幣企業(yè)債券的企業(yè)。該期債券發(fā)行采取固定利率形式，單利按年計(jì)息，利率為6.4%，不僅遠(yuǎn)低于銀行當(dāng)前5年以上貸款基準(zhǔn)利率6.8%，也低于隔夜回購(gòu)利率?！?1吉利債”在短短5個(gè)工作日內(nèi)以低利率、低成本、超額認(rèn)購(gòu)，順利完成了融資。

（三）金融創(chuàng)新跨國(guó)并購(gòu)融資

1.系統(tǒng)設(shè)計(jì)并購(gòu)融資工具。綜合來(lái)看，吉利控股并購(gòu)沃爾沃主要采取了三種融資方式：一是國(guó)內(nèi)外銀行的低息貸款；二是海內(nèi)外投資者的權(quán)益融資；三是福特賣(mài)方融資。此外，還有企業(yè)債券融資和金融衍生品工具，如向高盛GSCP融資發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。而在并購(gòu)DSI融資過(guò)程中，吉利汽車(chē)于2009年4月10日以3.66億港元（約3.22億元）提前購(gòu)回所有2011年到期的未轉(zhuǎn)換債券。這意味著債券持有人放棄了債換股的權(quán)利，而從隨后吉利汽車(chē)股價(jià)的持續(xù)上漲可知，此次提前贖回屬于股價(jià)相對(duì)低位，大大增加了公司后續(xù)股權(quán)融資空間，也減少了控股股東股權(quán)稀釋成本。零息可換股債券的妙處，不僅在于它融資成本極低，而且它附有一個(gè)“期權(quán)”容易吸引投資者，故在2004—2007年間曾被多家香港上市公司采用。

2.提前控制跨國(guó)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。在跨國(guó)并購(gòu)融資上，吉利借助了國(guó)內(nèi)和國(guó)外的雙重力量，同時(shí)也通過(guò)融資為自己留下了一條即使出現(xiàn)虧損也可以全身而退的路。在并購(gòu)融資中，若以吉利控股作為貸款擔(dān)保，一旦沃爾沃出現(xiàn)較大虧損，吉利控股就會(huì)負(fù)擔(dān)巨額債務(wù)，不僅不能通過(guò)并購(gòu)獲得發(fā)展，還有可能因此被拖下水。為了防患于未然，吉利控股為自己打造了一條風(fēng)險(xiǎn)隔離帶：一是將被收購(gòu)方的收益作為擔(dān)保，并成立吉利萬(wàn)源作為并購(gòu)的運(yùn)作公司；二是盡量爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)外五年期低息銀行貸款。一般來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)整合的時(shí)間在3—5年之間，5年期的貸款正好可以為吉利整合沃爾沃品牌騰出時(shí)間。此外，并購(gòu)價(jià)格調(diào)減機(jī)制也為吉利控股節(jié)約了3億美元。

四、吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新“I-A-I”模式的爭(zhēng)議

（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)的市場(chǎng)反應(yīng)與財(cái)務(wù)績(jī)效

近年來(lái)，許多國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為民營(yíng)控股股東主導(dǎo)的內(nèi)部資本市場(chǎng)往往被“異化”為控股股東掏空上市公司的工具，而B(niǎo)illett and Mauer（2004）發(fā)現(xiàn)，外部融資約束程度越嚴(yán)重，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作就越能夠增加企業(yè)價(jià)值。葉康濤和曾雪云（2011）認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)存在價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)富轉(zhuǎn)移兩種經(jīng)濟(jì)后果，并且其經(jīng)濟(jì)后果受到集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和投資者保護(hù)程度的影響。那么，吉利汽車(chē)與吉利控股之間大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易究竟屬于價(jià)值創(chuàng)造還是財(cái)富轉(zhuǎn)移？其最終結(jié)果究竟是損害了投資者利益還是增加了投資者收益？

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，吉利汽車(chē)2003—2011年的股價(jià)走勢(shì)整體向上，吉利控股通過(guò)增發(fā)換股的方式逐步將其旗下的汽車(chē)資產(chǎn)悉數(shù)注入上市公司融資，每一次的注資都是一次股權(quán)溢價(jià)過(guò)程。在三次跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，吉利汽車(chē)股價(jià)都是應(yīng)聲而漲，反映出投資者對(duì)于吉利汽車(chē)并購(gòu)項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展前景是非?？春玫摹Ｆ渲?，在并購(gòu)錳銅控股過(guò)程中，吉利汽車(chē)股價(jià)從0.34港元迅速上揚(yáng)到1.5港元；而在并購(gòu)DSI與沃爾沃過(guò)程中，吉利汽車(chē)股價(jià)更是經(jīng)歷了從0.15港元低谷最高攀升到5.16港元，上漲了33.4倍。本文采用事件研究法考察了吉利汽車(chē)在吉利控股并購(gòu)沃爾沃期間的累積超額報(bào)酬（CAR）。以2010年3月29日為事件日，圖2顯示從事件前31個(gè)交易日開(kāi)始，吉利汽車(chē)的CAR值激增到10%，然后一直持續(xù)到事件后的第11個(gè)交易日。

從財(cái)務(wù)績(jī)效來(lái)看，吉利汽車(chē)7年的平均ROA、ROE值分別為9.57%、16.71%，較好地保護(hù)了投資者利益。從集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略視角來(lái)看，吉利控股始終圍繞整車(chē)制造、汽車(chē)零部件和汽車(chē)教育三大汽車(chē)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，三次跨國(guó)并購(gòu)也是聚焦汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，吉利汽車(chē)銷(xiāo)售量持續(xù)保持最低10%的年增長(zhǎng)率，這些都有利于集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)的發(fā)揮。

（二）多基地模式及其后續(xù)高投資難題

按照規(guī)劃，吉利控股到2015年將在海內(nèi)外共建15個(gè)生產(chǎn)基地。對(duì)于這種多基地布局的做法，許多業(yè)內(nèi)人士存在非議，認(rèn)為這不符合汽車(chē)規(guī)?；a(chǎn)的產(chǎn)業(yè)規(guī)律?！凹饶苡行зN近目標(biāo)市場(chǎng)銷(xiāo)售，有效降低運(yùn)輸成本，又能最大限度地利用區(qū)位優(yōu)勢(shì)，得到地方政府的優(yōu)惠政策支持，有效降低生產(chǎn)成本”，吉利控股所表述的生產(chǎn)基地全國(guó)布局的益處中，最關(guān)鍵的是“得到地方政府的優(yōu)惠政策支持”。吉利汽車(chē)的寧波北侖、臺(tái)州路橋與湖南湘潭基地2010年利潤(rùn)率分別為2.2%、13.7%與18%，差別巨大，主要源于政府補(bǔ)貼等非經(jīng)營(yíng)收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008—2010年間，吉利控股獲得的政府補(bǔ)貼累計(jì)達(dá)23.8億元，占其凈利潤(rùn)的比例為40%～50%。不過(guò)，為了兌現(xiàn)并購(gòu)沃爾沃過(guò)程中的融資承諾，吉利控股需要在近5年內(nèi)為沃爾沃三大國(guó)內(nèi)項(xiàng)目累計(jì)投資136.85億元（周遠(yuǎn)征，2011）。因此，除沃爾沃方面將會(huì)承擔(dān)部分投資之外，其他大部分項(xiàng)目建設(shè)資金需要吉利控股來(lái)解決，且上述三地沃爾沃項(xiàng)目建成投產(chǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都被定在2013年。這也意味著，吉利控股必須從現(xiàn)在開(kāi)始找到新的融資渠道。

（三）金融創(chuàng)新并購(gòu)融資的平臺(tái)環(huán)境

跨國(guó)并購(gòu)金融創(chuàng)新融資不僅需要企業(yè)家強(qiáng)烈的內(nèi)在動(dòng)力（企業(yè)家精神），而且需要良好的金融生態(tài)環(huán)境?！耙粐?guó)兩制”的香港具有各國(guó)普遍承認(rèn)的完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位、良好的金融環(huán)境、完善的國(guó)際化服務(wù)體系以及管理經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，能夠更好地在民企“走出去”過(guò)程中發(fā)揮重要的作用。目前香港上市公司總計(jì)1 548家，其中約700家為內(nèi)地企業(yè)，內(nèi)地家族企業(yè)有182家（福布斯，2012）。在上海還未成為真正意義上的國(guó)際金融中心之前，在“國(guó)內(nèi)銀行不愿借錢(qián)給吉利并購(gòu)沃爾沃”之際，吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)案例說(shuō)明：民營(yíng)企業(yè)可以借道香港資本市場(chǎng)大力拓寬跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新之路。不過(guò)，發(fā)展階段和規(guī)模的遞進(jìn)以及企業(yè)主政治身份等信號(hào)顯示，對(duì)家族企業(yè)獲取融資信任、拓展融資圈邊界具有顯著的正向效應(yīng)，其融資行為優(yōu)化與融資環(huán)境的改善正相關(guān)（耿成軒，2010）。隨著吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)的順利完成，其日漸壯大的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始獲得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，預(yù)計(jì)其金融創(chuàng)新融資程度有可能下降，可能逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)常規(guī)性融資，例如新近完成的10億元企業(yè)債券發(fā)行，未來(lái)可能采用資產(chǎn)注入整體上市、國(guó)際板上市等常規(guī)融資方式。

五、結(jié)論與啟示

吉利控股作為一家“草根”民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，憑借著靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和旺盛的創(chuàng)新精神，在短短十余年間從零起步一躍成為中國(guó)首家真正意義的汽車(chē)跨國(guó)公司，其三次跨國(guó)并購(gòu)“倒逼”出來(lái)的跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新模式引人深思。

1.民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)已逐漸成為我國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的重要力量，但跨國(guó)并購(gòu)融資難是其面臨的主要障礙，“I—A—I”跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新模式是實(shí)務(wù)界探索出的一種有效模式。

2.內(nèi)部資本市場(chǎng)是民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)緩解跨國(guó)并購(gòu)融資約束的首選路徑，海外上市公司可能是其順利完成跨國(guó)并購(gòu)的最佳融資窗口，但民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)在關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中要注意形成集團(tuán)產(chǎn)業(yè)聚焦戰(zhàn)略和加強(qiáng)投資者保護(hù)；多層次、全球性戰(zhàn)略聯(lián)盟是民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)克服跨國(guó)并購(gòu)融資約束的又一路徑，但多基地模式及其后續(xù)高投資問(wèn)題仍需謹(jǐn)慎；金融創(chuàng)新是貫穿民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)各種融資路徑的有效手段，香港資本市場(chǎng)可能是其順利實(shí)施的良好平臺(tái)。

3.除了民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)自身不斷開(kāi)拓創(chuàng)新之外，國(guó)內(nèi)外政府、中介機(jī)構(gòu)等應(yīng)該在民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)融資過(guò)程消除觀念歧視，及時(shí)提供必要的并購(gòu)融資便利。

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第5篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

一、并購(gòu)貸款發(fā)展現(xiàn)狀

并購(gòu)貸款，即商業(yè)銀行向并購(gòu)方企業(yè)或并購(gòu)方控股子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款，是針對(duì)境內(nèi)優(yōu)勢(shì)客戶在改制、改組過(guò)程中，有償兼并、收購(gòu)國(guó)內(nèi)其他企事業(yè)法人、已建成項(xiàng)目及進(jìn)行資產(chǎn)、債務(wù)重組中產(chǎn)生的融資需求而發(fā)放的貸款。

在《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中涉及到的包括受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)、收購(gòu)資產(chǎn)以及承接債務(wù)等四種并購(gòu)方式中，目前除收購(gòu)資產(chǎn)外，其他三種方式的并購(gòu)交易均有發(fā)生。在并購(gòu)貸款幣種和利率方面也取得了突破，2010年3月，工行上海市分行完成了上海地區(qū)首筆以美金為標(biāo)的、以Libor進(jìn)行標(biāo)價(jià)的并購(gòu)貸款。同時(shí)，2010年6月，上海地區(qū)外資銀行首試并購(gòu)貸款成功，匯豐（中國(guó)）上海分行完成了2.8億元人民幣的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。據(jù)上海銀監(jiān)局披露，截至2010年6月末，上海銀行業(yè)共完成33筆并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，貸款總額超過(guò)100億元。

目前，銀行提供的并購(gòu)貸款種類(lèi)漸趨豐富，企業(yè)在并購(gòu)交易中對(duì)并購(gòu)貸款的需求潛力很大，大部分并購(gòu)貸款都用足了50%的上限，貸款期限達(dá)到了5年的上限。數(shù)據(jù)表明企業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中使用并購(gòu)貸款的意愿較強(qiáng)，并且對(duì)于并購(gòu)貸款的使用有著較為長(zhǎng)期的計(jì)劃和打算。

隨著我國(guó)企業(yè)的國(guó)內(nèi)外并購(gòu)業(yè)務(wù)逐步成為企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)行為，并購(gòu)需要金融業(yè)的支持也日益擴(kuò)大，由此帶來(lái)的并購(gòu)貸款的需求也會(huì)成倍的增長(zhǎng)。

二、并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中資產(chǎn)評(píng)估的作用

目前資產(chǎn)評(píng)估在銀行不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)中的作用已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了程式化和常規(guī)化，各銀行也早已將該項(xiàng)業(yè)務(wù)視為常規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展。中國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)師與房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了《房地產(chǎn)抵押估價(jià)指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中詳盡地規(guī)范了房地產(chǎn)抵押評(píng)估中的評(píng)估技術(shù)路線、評(píng)估價(jià)值定義及評(píng)估方法等。

但對(duì)于并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，目前各銀行在發(fā)放時(shí)，仍將其作為個(gè)案審批，一般銀行是否發(fā)放貸款，主要是依據(jù)并購(gòu)主體的背景和經(jīng)濟(jì)實(shí)力等，這種狀況的存在，使得目前我國(guó)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)放對(duì)象基本集中于大型國(guó)企和聲譽(yù)良好的大型民企，而對(duì)于在并購(gòu)中有迫切資金需求的中小型企業(yè)則往往很少開(kāi)閘，并購(gòu)貸款實(shí)質(zhì)上變成了一種給予大型企業(yè)的信用貸款或擔(dān)保貸款。究其原因，主要是由于缺乏科學(xué)的評(píng)估手段，銀行未能真正對(duì)并購(gòu)行為給企業(yè)帶來(lái)的影響進(jìn)行判別，同時(shí)也無(wú)法真正了解被并購(gòu)標(biāo)的的股權(quán)價(jià)值。

如果在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中合理引入資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，將給并購(gòu)貸款逐步走向常規(guī)化和規(guī)模化帶來(lái)較多益處。首先，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的評(píng)估，可以使得銀行了解到被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，以此來(lái)判斷放貸金額給予多少合適；其次，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，可以使得銀行了解到被并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，若變賣(mài)資產(chǎn)，可以獲得的資金回收程度，以此來(lái)控制貸款風(fēng)險(xiǎn)；最后，通過(guò)對(duì)被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估，可以使得銀行了解到企業(yè)在并購(gòu)中所花費(fèi)的金額是否符合其真實(shí)的投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，以此來(lái)判斷并購(gòu)行為未來(lái)給并購(gòu)方帶來(lái)的回報(bào)是否能實(shí)現(xiàn)。

三、并購(gòu)貸款中資產(chǎn)評(píng)估的工作思路

根據(jù)上述分析，筆者認(rèn)為在并購(gòu)貸款中，資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)特別關(guān)注以下特點(diǎn)：

1. 評(píng)估價(jià)值類(lèi)型的選擇。由于并購(gòu)行為的發(fā)生，一般是并購(gòu)方認(rèn)為其能夠從并購(gòu)行為中獲得良好的協(xié)同效應(yīng)，故對(duì)于以并購(gòu)貸款為目的的評(píng)估，首選的價(jià)值類(lèi)型應(yīng)該是投資價(jià)值。該種定義下的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該是并購(gòu)方支付給被并購(gòu)方的最高對(duì)價(jià)，若實(shí)際并購(gòu)對(duì)價(jià)超過(guò)了該評(píng)估值，銀行應(yīng)警惕其并購(gòu)后無(wú)法實(shí)現(xiàn)既定回報(bào)率情況的發(fā)生，亦即該種情況下，并購(gòu)方往往可能無(wú)法獲得足夠的并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)金流來(lái)償付融資款項(xiàng)。

2. 評(píng)估方法的選擇。由于價(jià)值類(lèi)型定義為投資價(jià)值，故評(píng)估方法的首選應(yīng)為收益現(xiàn)值法，且盈利預(yù)測(cè)需要充分考慮并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。但在評(píng)估方法上，筆者認(rèn)為資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍是一個(gè)不可或缺的方法，因?yàn)樵摲N方法下評(píng)估出的各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，將是銀行考慮一旦并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，需要將企業(yè)清算時(shí)能獲得的各項(xiàng)資產(chǎn)變賣(mài)后的回收價(jià)值。

3. 評(píng)估對(duì)象的選擇。評(píng)估對(duì)象應(yīng)選擇被并購(gòu)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值或企業(yè)的部分股權(quán)價(jià)值，值得注意的是，如果企業(yè)收購(gòu)股權(quán)比例較小，未達(dá)到控股權(quán)的時(shí)候，由于其并購(gòu)后難以對(duì)企業(yè)施加重大影響，協(xié)同效應(yīng)較難實(shí)現(xiàn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮其非控股股權(quán)折價(jià)因素。

4. 評(píng)估機(jī)構(gòu)的選擇。由于并購(gòu)貸款所涉及的評(píng)估對(duì)象為被并購(gòu)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值或收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)具備較豐富的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，故選擇資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)比選擇房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)更為合適。

5. 評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇。一般而言，并購(gòu)行為從開(kāi)始策劃到真正實(shí)現(xiàn)會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，故評(píng)估過(guò)程中，從預(yù)估到正式出具評(píng)估報(bào)告期間，可能會(huì)涉及多次基準(zhǔn)日調(diào)整的情況，但考慮到時(shí)效性問(wèn)題，最后提交給銀行的估值報(bào)告應(yīng)選擇離并購(gòu)雙方簽訂并購(gòu)協(xié)議最近的日期作為基準(zhǔn)日。

6. 對(duì)變現(xiàn)能力的分析。評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)包括對(duì)估價(jià)對(duì)象變現(xiàn)能力的分析，這種分析包含兩層含義，一是對(duì)并購(gòu)后所持有股權(quán)的變現(xiàn)能力進(jìn)行分析，二是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力進(jìn)行分析，以使得銀行能充分了解在并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不善的情況下，銀行可獲得的變現(xiàn)收入。

7. 對(duì)抵押事項(xiàng)的分析。評(píng)估報(bào)告中應(yīng)充分披露被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)中已抵押的資產(chǎn)及抵押金額，因企業(yè)在清算時(shí)，其債權(quán)人是優(yōu)先于股東清償?shù)?，故銀行應(yīng)在發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)，在對(duì)可變現(xiàn)回收資產(chǎn)測(cè)算時(shí)扣除該部分已抵押資產(chǎn)的抵押金額。

第6篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

關(guān)鍵詞：銀行 并購(gòu)重組 融資 現(xiàn)金流量 信用管理

轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是關(guān)系經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)。并購(gòu)重組是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要途徑之一，其理論基礎(chǔ)是協(xié)同效應(yīng)理論（Synergistic Effects）。該理論認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮過(guò)程是雙方的帕累托均衡的改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)的主要途徑為差別效率及經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)并購(gòu)重組的績(jī)效等方面進(jìn)行了研究，但對(duì)銀行在企業(yè)并購(gòu)重組中的作用及授信策略鮮有涉及，文章將對(duì)此進(jìn)行探析。

一、國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組的融資渠道

（一）并購(gòu)重組融資的國(guó)際比較

在國(guó)內(nèi)外，確定并購(gòu)重組融資方式前需測(cè)算資金需求額度，評(píng)估并購(gòu)雙方資本結(jié)構(gòu)狀況，設(shè)計(jì)并選擇可采用的融資工具。按并購(gòu)支付方式劃分，并購(gòu)類(lèi)型有現(xiàn)金和股票支付兩類(lèi)。國(guó)際上多采用現(xiàn)金加股票的混合支付方式，現(xiàn)金支付有靈活性，安全性，不失去控制權(quán)等特點(diǎn)?，F(xiàn)金支付是我國(guó)并購(gòu)交易中主流支付方式。

在金融市場(chǎng)成熟的國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)重組外部融資形式多樣，如貸款、股權(quán)融資、債券融資、票據(jù)融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、杠桿收購(gòu)基金以及賣(mài)方融資等方式，企業(yè)可以根據(jù)自身的需要和風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)計(jì)出最合適的并購(gòu)方案并付諸實(shí)施。

國(guó)內(nèi)企業(yè)常用的融資方式也就涵蓋了并購(gòu)重組融資的方式。企業(yè)并購(gòu)重組所需資金量大，僅依靠?jī)?nèi)部融資方式很難以達(dá)到目的，一般需借助外部融資方式，如發(fā)行普通股融資、發(fā)行企業(yè)信用債券融資以及從銀行貸款融資。這些在理論上可選擇的融資途徑，在實(shí)踐中面臨著不同的約束條件。

（二）從法律的角度看直接融資在當(dāng)前存在的約束

1.新《公司法》規(guī)定：對(duì)企業(yè)累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的一半；上市公司兩次融資時(shí)間不得少于一年；其配股條件是近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）不低于6%；增發(fā)新股條件是近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)ROE平均不低于10%，且最近一年加權(quán)平均ROE不低于10%。

2.《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定發(fā)債券所籌資金不得用于股票買(mǎi)賣(mài)等與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資；發(fā)債的規(guī)模、用途要符合國(guó)家相關(guān)要求和產(chǎn)業(yè)政策；利率不得高于銀行同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。我國(guó)金融市場(chǎng)在完善過(guò)程中，公司通過(guò)發(fā)行股票或信用債券籌集并購(gòu)重組資金中短期內(nèi)障礙較多。迄今為止，我國(guó)尚無(wú)為并購(gòu)重組發(fā)行從屬債券的成功案例。

（三）銀行信貸融資是中短期內(nèi)并購(gòu)重組外部融資的主途徑

李?lèi)偟龋?008）通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方式，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的債務(wù)資金主要來(lái)源于銀行貸款。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2003年以來(lái)社會(huì)融資規(guī)模年度結(jié)構(gòu)中直接融資在國(guó)內(nèi)企業(yè)外部融資中的比重迅速擴(kuò)大，融資方式日趨多元化。2012年企業(yè)債融資環(huán)比增幅為34.9%，相對(duì)十年前提高了9.5倍；銀行貸款融資占比環(huán)比下降10.5%，但近十年的均值為70.15%，從融資規(guī)模和可行性的角度看，短中期內(nèi)銀行貸款仍在企業(yè)外部融資渠道中占優(yōu)勢(shì)地位。

二、傳統(tǒng)的公司貸款授信與并購(gòu)貸款授信

作為信用中介，銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一就是信用風(fēng)險(xiǎn)，而表內(nèi)授信又是信用風(fēng)險(xiǎn)最為集中的業(yè)務(wù)。為了加強(qiáng)表內(nèi)授信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行參照《巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ》內(nèi)部評(píng)級(jí)法（IRB）的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量違約概率（PD）、違約損失（LGD）、違約風(fēng)險(xiǎn)暴露（EAD）、和期限（M）四方面風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，確定風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)值。實(shí)施貸前審查、貸中額度控制和貸后監(jiān)督的授信管理。

（一）當(dāng)前銀行的公司類(lèi)貸款授信管理

1.貸前審查對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度的判斷。一般公司類(lèi)貸款信用分析分定性和定量?jī)刹糠帧６ㄐ圆糠值闹攸c(diǎn)是借款人的道德水準(zhǔn)、資本實(shí)力、經(jīng)營(yíng)水平、擔(dān)保和環(huán)境條件等。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，評(píng)價(jià)整體風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算行業(yè)的最高風(fēng)險(xiǎn)限額；再計(jì)算區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)和交叉調(diào)整系數(shù)。

定量部分以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)，主要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、盈利、償債和發(fā)展能力等四類(lèi)指標(biāo)，再輔之以現(xiàn)金流量分析。有代表性評(píng)價(jià)模型是美國(guó)學(xué)者Altman（1968）提出了預(yù)測(cè)借款人破產(chǎn)可能性的Z評(píng)估模型（Z-score model）。

2.貸中實(shí)施最高授信限額管理。一般貸款授信額由最大負(fù)債能力確定，風(fēng)險(xiǎn)限額管理方法有系數(shù)調(diào)整法和資產(chǎn)調(diào)解法。如系數(shù)調(diào)整法，設(shè)X為全銀行最高風(fēng)險(xiǎn)限額基數(shù)，Y為全銀行系統(tǒng)已給客戶的信用額度，F(xiàn)為負(fù)債額，Z為“資產(chǎn)總額-待處理資產(chǎn)損失-潛在虧損”，K是資產(chǎn)負(fù)債控制線記，則全銀行最高風(fēng)險(xiǎn)限額基數(shù)為：

（二）公司貸款授信同并購(gòu)重組貸款授信的差異

公司貸款和并購(gòu)重組貸款的主體、期限、用途、還款來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)緩釋等方面存在明顯差異。主要體現(xiàn)在以下三方面。

1.信用分析方面。與普通公司貸款授信一樣，并購(gòu)貸款重組授信對(duì)借款人的總體信用狀況、借款人經(jīng)營(yíng)管理、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)前景等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均需作出分析。此外，并購(gòu)貸款重組授信還需要分析：

（1）并購(gòu)重組雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)度，能否獲取如研發(fā)實(shí)力、關(guān)鍵技術(shù)等資源；（2）并購(gòu)重組交易方是否按有關(guān)規(guī)定已經(jīng)或即將獲得批準(zhǔn)，并履行了登記和公示等手續(xù)；（3）并購(gòu)重組雙方從戰(zhàn)略、管理、技術(shù)及市場(chǎng)整合等方面取得額外報(bào)酬機(jī)會(huì)；（4）并購(gòu)重組后的新管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)的可能性，雙方組織文化整合的容易程度；（5）項(xiàng)目的真實(shí)資金需求量是否客觀，除貸款外其余資金是否到位及資金結(jié)構(gòu)安排是否合理等。

2.信用評(píng)估中對(duì)現(xiàn)金流分析的要求

（1）公司貸款授信對(duì)現(xiàn)金流的分析要求低。公司貸款授信分析的指標(biāo)大多來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，現(xiàn)金流指標(biāo)更多用作輔助分析。會(huì)計(jì)利潤(rùn)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，這會(huì)受會(huì)計(jì)制度、收入費(fèi)用配比原則影響，賬面利潤(rùn)與成本難以真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金收益與現(xiàn)金支出。以此反映財(cái)務(wù)能力難保證其客觀性。

（2）并購(gòu)重組貸款授信對(duì)現(xiàn)金流的分析要求高。并購(gòu)重組貸款不是以主并企業(yè)的償債能力作為借款條件，而是目標(biāo)企業(yè)的償債能力為條件。并購(gòu)重組貸款優(yōu)先采用目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流作為還款保障。并購(gòu)重組貸款期限長(zhǎng)、金額大、程序復(fù)雜，面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也更大，對(duì)此類(lèi)貸款授信，關(guān)鍵要保證分析數(shù)據(jù)客觀性、針對(duì)性和綜合性。相對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，現(xiàn)金流指標(biāo)具有上述優(yōu)勢(shì)。

3.實(shí)際授信額度的確定依據(jù)

（1）公司貸款由最大負(fù)債能力確定。由上述定義和公式知道，公司貸款最高風(fēng)險(xiǎn)限額實(shí)際是在尋找客戶最大負(fù)債能力。通常，企業(yè)只有在負(fù)債的情況下才可能發(fā)生破產(chǎn)危機(jī)。最高風(fēng)險(xiǎn)限額就是借款人可能不發(fā)生破產(chǎn)危機(jī)的上限，這是企業(yè)可以負(fù)債的“理論值”，實(shí)際授信額不能大于該限額。它是多項(xiàng)指標(biāo)的綜合體，如借款人的權(quán)益、總資產(chǎn)、行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、信用等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)以及銀行對(duì)借款人所處的行業(yè)、區(qū)域分配的限額等。

（2）并購(gòu)重組貸款由真實(shí)資金需求和償還能力確定。銀行對(duì)并購(gòu)重組貸款授信所關(guān)注的重點(diǎn)，可從最大負(fù)債能力轉(zhuǎn)到真實(shí)資金需求和實(shí)際償還能力上來(lái)。

三、并購(gòu)重組貸款銀行授信的側(cè)重點(diǎn)

并購(gòu)重組類(lèi)貸款與項(xiàng)目貸款類(lèi)似，銀行在于通過(guò)投資凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目來(lái)獲取收益。風(fēng)控重點(diǎn)可以歸結(jié)為兩點(diǎn)，即“貸不貸”和“貸多少”兩個(gè)問(wèn)題。

（三）銀行貸后對(duì)借款人的監(jiān)督

對(duì)借款人來(lái)說(shuō)銀行具有融資和監(jiān)督作用。這是因?yàn)殂y行在獲取和處理借款人私人信息上具有相比單個(gè)貸款人更低的成本，它們能更有效地監(jiān)控信息不對(duì)稱下引發(fā)的問(wèn)題。若企業(yè)貸款 違約率高，銀行有動(dòng)力尋求高質(zhì)量的借款人，促成收購(gòu)者取代與目標(biāo)企業(yè)的貸款關(guān)系（Ivashina等，1985）。參與并購(gòu)重組的雙方都樂(lè)意選擇自己的主銀行為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，如銀行的鑒證作用（certification effect）有利于提高目標(biāo)企業(yè)權(quán)益人的超額收益率（Allen等，2004）。

國(guó)內(nèi)研究者發(fā)現(xiàn)銀行貸款利率無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期，都與企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況和公司治理有一定的合理關(guān)系，表明我國(guó)銀行對(duì)借款企業(yè)已有一定的監(jiān)督能力。因我國(guó)的法規(guī)限制銀行持有企業(yè)股份，也禁止銀行貸款用于股權(quán)投資，銀行要在企業(yè)并購(gòu)重組中發(fā)揮顯著作用還有待金融改革的推進(jìn)。

四、結(jié)論

1.企業(yè)并購(gòu)重組融資方式，中短期而言，銀行貸款較為有效；長(zhǎng)期看，需由銀行和非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)共同合作，完成與資本市場(chǎng)的對(duì)接，通過(guò)市場(chǎng)化的方式為并購(gòu)重組提供資金支持。

2.公司貸款授信方式不完全適應(yīng)于并購(gòu)重組貸款授信分析，主要原因是公司貸款授信重點(diǎn)在于確定借款人的最大負(fù)債能力，而并購(gòu)重組貸款授信關(guān)注重點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流及并購(gòu)重組的真實(shí)資金需求額，公司貸款授信方式無(wú)法涵蓋企業(yè)并購(gòu)重組的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如協(xié)同效應(yīng)的測(cè)算。

3.在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，對(duì)協(xié)同效應(yīng)的判斷、測(cè)算是并購(gòu)重組貸款信用分析的核心。并購(gòu)重組交易資金總額可作為計(jì)算并購(gòu)重組貸款授信額的標(biāo)準(zhǔn)。貸款期內(nèi)，目標(biāo)企業(yè)償債能力的最低要求是折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值不能小于企業(yè)的債務(wù)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉家鵬，上市公司并購(gòu)重組定價(jià)問(wèn)題研究，會(huì)計(jì)研究，2011，（11）.

[2]吳佳其、王強(qiáng)，企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)中銀行的作用研究：一個(gè)文獻(xiàn)回顧，經(jīng)營(yíng)管理者，2009，（20）.

[3]王濤，我國(guó)商業(yè)銀行授信管理流程改造探討，金融理論與實(shí)踐，2009，（4）.

[4]Allen，Linda，Jagtiani，Julapa，Peristiani，Stavros，Saunders，Anthony，2004，The Role of Bank Advisors in Mergers and Acquisitions. Journal of Money， Credit， and Banking， Vol.36， No.2.

第7篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

論文關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)　并購(gòu)　融資

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題

1　資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩。在并購(gòu)實(shí)踐中我國(guó)國(guó)有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過(guò)發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開(kāi)發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購(gòu)資金，或是一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)通過(guò)配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購(gòu)做準(zhǔn)備。但是我國(guó)企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國(guó)資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策因素不容忽，這都限制了國(guó)有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購(gòu)融資。

2　貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計(jì)劃性經(jīng)營(yíng)理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營(yíng)所需，很難在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過(guò)銀行借款所融資金不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購(gòu)，一般只能用于非上市企業(yè)的并購(gòu)或只能用于收購(gòu)國(guó)家股、法人股。而且銀行對(duì)企業(yè)的并購(gòu)貸款常常需要提供擔(dān)?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3　債券融資比例小。在我國(guó)一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時(shí)間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國(guó)有企業(yè)拒之于債券籌資的門(mén)外。三是債券籌資難以用于并購(gòu)支付。我國(guó)對(duì)債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。股權(quán)并購(gòu)涉及股票買(mǎi)賣(mài)，因而該條款限制了為股權(quán)并購(gòu)而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用也十分有限。

4　我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購(gòu)也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購(gòu)提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規(guī)定公司制企業(yè)累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40，，債券的利率不得超過(guò)國(guó)家限定的利率水平等，<企業(yè)債券管理?xiàng)l例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對(duì)債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)要大，高風(fēng)險(xiǎn)下沒(méi)有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國(guó)有企業(yè)的融資渠道。

5　不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，許多企業(yè)的并購(gòu)行為均由政府機(jī)構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí)面臨的情況會(huì)有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會(huì)有相對(duì)較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場(chǎng)的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購(gòu)中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購(gòu)融資的內(nèi)在沖動(dòng)。此外行政控制等非市場(chǎng)手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購(gòu)融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求，而并購(gòu)后的資金支持及企業(yè)運(yùn)作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營(yíng)和整合效果。

二、國(guó)有企業(yè)發(fā)展并購(gòu)融資的建議

1　拓寬融資渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)并購(gòu)融資的首選，利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)，一方面不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，另一方面不會(huì)向市場(chǎng)傳遞不利于企業(yè)價(jià)值的影響因素。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)盡可能合理地從企業(yè)內(nèi)部籌集并購(gòu)資金，除企業(yè)自有資金外，利用企業(yè)除現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)置換或產(chǎn)權(quán)出資，不僅能降低融資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，而且可以盤(pán)活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)某些領(lǐng)域退出，收回債務(wù)等等，對(duì)企業(yè)是極為有利的。

其次，在保證并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)并保證每股收益增長(zhǎng)的前提下進(jìn)行換股并購(gòu)。不僅可以解決資金支付的問(wèn)題，而且可以降低收購(gòu)價(jià)格被高估的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，獲得目標(biāo)企業(yè)管理層支持等多方面的好處，對(duì)于大規(guī)模的并購(gòu)尤其如此。目前。我國(guó)大多數(shù)急需擴(kuò)張的國(guó)有企業(yè)并不具備大規(guī)模向金融機(jī)構(gòu)融資或者公開(kāi)發(fā)行的條件，利用換股方式進(jìn)行并購(gòu)運(yùn)作不失為一種好的選擇。

再次，國(guó)有企業(yè)可以利用借款和發(fā)行證券(包括債券、股票和可轉(zhuǎn)換債券)等渠道進(jìn)行融資。選擇這種融資渠道應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、期限、成本，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。如果最佳資本結(jié)構(gòu)要求采用權(quán)益融資，那么就采用發(fā)行股票。否則應(yīng)優(yōu)先考慮銀行借款，再考慮發(fā)行債券。

2　發(fā)展利用創(chuàng)新融資工具。與國(guó)外相比。在國(guó)際并購(gòu)融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等融資工具在我國(guó)并購(gòu)融資中應(yīng)用很少，有些并購(gòu)融資工具如杠桿收購(gòu)中的過(guò)橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國(guó)外先進(jìn)融資手段，應(yīng)該成為國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的明智選擇。

(1)股權(quán)租賃。股權(quán)租賃是指各類(lèi)投融資主體作為聯(lián)合收購(gòu)者，與收購(gòu)方合作收購(gòu)企業(yè)，持有目標(biāo)企業(yè)擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，投融資主體將所持股權(quán)作為租賃標(biāo)的物，通過(guò)設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購(gòu)方，以完成并購(gòu)。對(duì)收購(gòu)方而言，股權(quán)租賃可簡(jiǎn)單歸結(jié)為出售一租賃一回購(gòu)。出售是指收購(gòu)方在資金不足的情況下，將無(wú)力購(gòu)入的股權(quán)出售給融資機(jī)構(gòu)。此時(shí)，投融資機(jī)構(gòu)實(shí)際承擔(dān)了為收購(gòu)方融資的功能，以減輕收購(gòu)方的收購(gòu)資金壓力。投融資機(jī)構(gòu)作為一個(gè)過(guò)渡性的股東，不以長(zhǎng)期控制股權(quán)為目的，因此，必須與收購(gòu)方簽訂租賃和回購(gòu)合同。租賃期間，收購(gòu)方可以有充足的時(shí)間來(lái)調(diào)度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權(quán)正式回購(gòu)過(guò)來(lái)，從而完成整個(gè)收購(gòu)。

第8篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，受資本市場(chǎng)降溫影響，2012年投行并購(gòu)交易完成數(shù)量及規(guī)模分別環(huán)比下降32%和17%。參與交易金額排名方面，中金公司、國(guó)泰君安證券、中信證券分別以271.57億美元、57.73億美元和43.33億美元名列三甲（表1）。

在2012年資本市場(chǎng)整體交易規(guī)模放緩的情勢(shì)下，排名前列的投行仍是通過(guò)整體上市或借殼上市的大項(xiàng)目，牢牢占據(jù)榜單上的有利地位。過(guò)去一年中金公司參與的多起重大并購(gòu)整合案例完成交割，如雙匯發(fā)展資產(chǎn)整合、廣汽集團(tuán)完成換股吸收廣汽長(zhǎng)豐、中國(guó)聯(lián)通收購(gòu)聯(lián)通新時(shí)空等，中信證券則擔(dān)任了廣州發(fā)展整體上市項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，國(guó)泰君安也因參與雙匯發(fā)展資產(chǎn)整合交易而升至并購(gòu)金額榜單的第二名。排名第四的中信建投擔(dān)任了金融控股公司中航投資借殼北亞集團(tuán)上市、中國(guó)最大錸礦企業(yè)陜西煉石礦業(yè)有限公司借殼咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)上市等項(xiàng)目的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。緊跟其后的招商證券則承攬了電廣傳媒的整體上市。

不過(guò)，隨著歷史上分拆上市的公司陸續(xù)整體上市以及借殼上市監(jiān)管趨嚴(yán)，這兩類(lèi)項(xiàng)目會(huì)越來(lái)越少。2012年，越來(lái)越多的投行開(kāi)始涉足產(chǎn)業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)，并購(gòu)正由蹣跚起步進(jìn)入加速通道。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，各細(xì)分行業(yè)的迅速發(fā)展為企業(yè)整合提供了機(jī)遇；境外市場(chǎng)上，圍繞歐債危機(jī)而展開(kāi)的出境并購(gòu)日趨活躍。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)入快速通道

經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，企業(yè)成長(zhǎng)速度也逐漸變慢，并購(gòu)成為公司確保增長(zhǎng)獲得盈利的一個(gè)重要方式。而行業(yè)龍頭日漸壯大，有機(jī)會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)籌措資金，再由并購(gòu)鞏固自己的地位。對(duì)于實(shí)力較遜的被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，很難通過(guò)直接融資獲得規(guī)模擴(kuò)張，被并購(gòu)也不失成為資源整合的一個(gè)渠道。據(jù)了解，目前已有800多家排隊(duì)的IPO申報(bào)企業(yè)等待發(fā)行，并購(gòu)可以為IPO停滯提供一條疏通渠道。

頻頻出臺(tái)的國(guó)家政策也鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。2013年1月，工信部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)聯(lián)合《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，主要涉及九大行業(yè)的900多家上市公司，例如，到2015年，電子行業(yè)將形成5-8家銷(xiāo)售收入過(guò)1000億元的大型骨干企業(yè)，努力培育銷(xiāo)售收入過(guò)5000億元的大企業(yè)等?！笆濉币?guī)劃也明確提出要引導(dǎo)企業(yè)兼并重組。此外，各部委亦相繼出臺(tái)辦法，鼓勵(lì)汽車(chē)、煤炭、電子信息、醫(yī)藥等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。

對(duì)于投行來(lái)說(shuō)，只要買(mǎi)賣(mài)雙方在并購(gòu)價(jià)格上達(dá)成一致，之后的方案設(shè)計(jì)比較簡(jiǎn)單，而并購(gòu)項(xiàng)目的上報(bào)和審批過(guò)程都比較快，時(shí)間也比IPO短，雖然收入規(guī)模不大，但考慮到時(shí)間成本，也不失為填補(bǔ)IPO空窗期的一個(gè)次優(yōu)選擇。

由于IPO通道不暢，而很多PE基金存續(xù)期又即將到期，面對(duì)投資周期過(guò)長(zhǎng)、退出不利等因素的影響，不少PE也開(kāi)始重視并購(gòu)?fù)顺鲞@一渠道，這也變相促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。2012年，PE通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出的難度越來(lái)越大，根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年P(guān)E的退出回報(bào)率僅為1倍左右，比2011年的平均4.5倍大幅下降，甚至出現(xiàn)PE通過(guò)IPO退出虧損的狀況。與此形成對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)PE通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅陌咐龜?shù)量達(dá)到140起，為股權(quán)分置改革以來(lái)的最高值。據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年11月，國(guó)內(nèi)PE通過(guò)IPO退出的項(xiàng)目降至60%，通過(guò)MBO、并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的比例提升至37%。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)3年股權(quán)投資行業(yè)通過(guò)上市退出的比例將降至50%，并購(gòu)將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以IPO退出項(xiàng)目的占比約為9%，大多數(shù)通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)讓的方式退出。全球超過(guò)9000家私募機(jī)構(gòu)管理超過(guò)1.9萬(wàn)億美元的資金，其中并購(gòu)基金占比達(dá)到63%。

2012年完成的并購(gòu)案例中，也有不少涉及PE的退出。華泰聯(lián)合承攬的漢纜股份以非公開(kāi)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)項(xiàng)目，在2012年4月通過(guò)并購(gòu)重組委審核。漢纜股份擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)―八益電纜，其PE投資者就通過(guò)本次交易得以退出，其他原股東則取得上市公司新增股份。不過(guò)，對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，這或許是不得已而為之的選擇。九州投資、豐盛科技、澄輝創(chuàng)投三家創(chuàng)投是在八益電纜2010年6月第四次增資時(shí)，以總計(jì)5130萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)八益電纜注冊(cè)資本而成為其股東的，注資之后，八益電纜的盈利出現(xiàn)大幅下滑，上市退出的夢(mèng)想逐漸破滅，最后，漢纜股份僅以4800萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)創(chuàng)投所持的八益電纜20%股權(quán)，以此計(jì)算，三家創(chuàng)投損失330萬(wàn)元。當(dāng)然，這個(gè)結(jié)局雖然不比IPO，仍好過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，投資雞飛蛋打。

跨境并購(gòu)逐漸增多

2012年，隨著本土企業(yè)的逐步成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)影響，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始放眼海外，歐債危機(jī)也為本土企業(yè)亮相國(guó)際并購(gòu)舞臺(tái)提供了機(jī)會(huì)。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年披露的跨境并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)230起，數(shù)量占比為9.36%，交易規(guī)模為366.3億美元，占比為28.75%（表2）。除持續(xù)活躍的能源、資源領(lǐng)域外，消費(fèi)、制造業(yè)的跨境并購(gòu)也表現(xiàn)活躍。德勤公布的2012年大中華海外并購(gòu)焦點(diǎn)報(bào)告也顯示，2012年前三季度中國(guó)對(duì)外并購(gòu)?fù)顿Y額同比上升了16.2%，達(dá)522億美元，創(chuàng)造了2005年以來(lái)的最高紀(jì)錄。

本土投行在跨境并購(gòu)上也出現(xiàn)了一些操作創(chuàng)新，以避免相關(guān)障礙。2012年，海通證券協(xié)助均勝電子（600699）收購(gòu)了德國(guó)知名汽車(chē)電子企業(yè)普瑞公司，以豐富汽車(chē)零部件產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)從中低端到高端的跨越式發(fā)展。這次交易分成兩個(gè)階段：一是由均勝集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)普瑞，二是均勝集團(tuán)將德國(guó)普瑞注入均勝電子。

由于海外收購(gòu)具有較高的不確定性，因此，均勝電子不直接參與第一階段收購(gòu)，而由均勝集團(tuán)進(jìn)行收購(gòu)談判、盡職調(diào)查和出資交割等工作。在海外金融危機(jī)的背景下，這樣做可以使上市公司有效規(guī)避直接承擔(dān)海外收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于目標(biāo)公司體量較大，上市公司若以現(xiàn)金直接收購(gòu)，將出現(xiàn)較大的資金缺口。此外，由于上市公司的重大投資決策受制于更復(fù)雜的內(nèi)部決策程序和外部監(jiān)管審批，可能在波譎云詭的市場(chǎng)中錯(cuò)過(guò)最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)，因此由控股股東先行收購(gòu)勢(shì)必將大大提高交易成功率。

均勝集團(tuán)第一階段收購(gòu)了標(biāo)的資產(chǎn)大部分股權(quán)并委托上市公司經(jīng)營(yíng)，同時(shí)與交易對(duì)方約定剩余股權(quán)的交易價(jià)格將視標(biāo)的公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而定。最終注入上市公司的是已經(jīng)在控股股東控制下平穩(wěn)運(yùn)行了一段時(shí)間、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯著降低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。均勝電子收購(gòu)德國(guó)普瑞相關(guān)資產(chǎn)則采用了以增發(fā)股份為主、現(xiàn)金支付為輔的交易方式，同時(shí)再進(jìn)行配套融資。這一案例為上市公司海外并購(gòu)提供了一條新路：首先通過(guò)上市公司的控股股東收購(gòu)后，上市公司再向控股股東定向增發(fā)，將此海外資產(chǎn)注入上市公司內(nèi)。

在英飛拓（002528）跨國(guó)收購(gòu)案例上，平安證券協(xié)助英飛拓通過(guò)全資子公司加拿大英飛拓通過(guò)協(xié)議收購(gòu)方式、以5.56億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)在加拿大多倫多證券交易所上市的March Networks Corporation 100%股權(quán)，這是A股第一家以協(xié)議收購(gòu)方式完成的跨國(guó)并購(gòu)案例，也是中小板上市公司第一個(gè)海外并購(gòu)案例。協(xié)議收購(gòu)可以避免要約收購(gòu)中要約價(jià)格、收購(gòu)股份數(shù)量的不確定性，能確保對(duì)目標(biāo)公司100%股權(quán)的一次性收購(gòu)，鎖定并購(gòu)成本。

“走出去”將會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)上市公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的主要途徑。由于海外上市需要協(xié)調(diào)的利益方更多，利益糾葛更復(fù)雜，承擔(dān)相關(guān)業(yè)務(wù)的投行項(xiàng)目組通常需要與境內(nèi)外監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、標(biāo)的公司進(jìn)行充分溝通與協(xié)調(diào)，平衡和克服了海外并購(gòu)中在文化、會(huì)計(jì)制度、信息披露等多方差異。可喜的是，以往跨境并購(gòu)都是外資投行的天下，目前本土投行參與跨境并購(gòu)的案例越來(lái)越多，中金、海通、平安等券商都參加了部分海外并購(gòu)交易。

支付方式多元化

并購(gòu)?fù)枰鹑诟軛U支撐，但國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資體系還不是很成熟，很多并購(gòu)項(xiàng)目都是通過(guò)發(fā)行股份進(jìn)行融資，這有利于統(tǒng)一交易對(duì)方與上市公司股東的利益，以及交易完成后的整合。此外，股份和現(xiàn)金結(jié)合的支付方式也為很多上市公司所使用。

全額現(xiàn)金收購(gòu)，容易造成上市公司短期內(nèi)大量舉債及流動(dòng)性顯著下降的風(fēng)險(xiǎn)。完全采用現(xiàn)金支付的上市公司需要有比較雄厚的資金實(shí)力，因此以大型國(guó)有控股公司為主，如中石油、中石化等央企的海外收購(gòu)；資金實(shí)力一般的上市公司則只能投資于體量較小的標(biāo)的，不能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能。如果完全采用發(fā)行股份支付，也存在一些弊端：控股股東的控制權(quán)被稀釋?zhuān)氲耐顿Y者往往以財(cái)務(wù)投資者為主，通常更注重短期收益而不是上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展，更不能為上市公司戰(zhàn)略整合帶來(lái)益處。

通過(guò)放寬行政審批的方式，管理層也在現(xiàn)實(shí)層面鼓勵(lì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。2012年，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)類(lèi)的再融資項(xiàng)目也頻頻出現(xiàn)，尤其是在IPO空窗期，這類(lèi)項(xiàng)目的過(guò)會(huì)率明顯提升。其中的典型案例―國(guó)泰君安承攬的中科合成非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目，是A股市場(chǎng)較大規(guī)模的募集資金幾乎全部用于境外投資的再融資項(xiàng)目，公司募集資金總額14.4億元，主要用于增資主營(yíng)業(yè)務(wù)位于剛果（金）的鵬欣礦投。

第9篇：并購(gòu)貸款的擔(dān)保方式范文

但作為商業(yè)銀行而言，開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)不能涉及到股權(quán)的買(mǎi)賣(mài)，即與企業(yè)的關(guān)系只能是債權(quán)人與債務(wù)人的關(guān)系而不能成為股東關(guān)系，也就決定了商業(yè)銀行在并購(gòu)中的角色只能是第一類(lèi)――中介服務(wù)者角色。

我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)時(shí)間不長(zhǎng)，目前業(yè)務(wù)較為成熟的銀行是工商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行，但在并購(gòu)領(lǐng)域所提供的服務(wù)僅限于財(cái)務(wù)顧問(wèn)，而不提供并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。隨著此項(xiàng)業(yè)務(wù)的解禁，商業(yè)銀行在并購(gòu)中業(yè)務(wù)空間將得以擴(kuò)展，彌補(bǔ)了之前的不足，可以為企業(yè)提供更為全面的金融服務(wù)，從而在與專(zhuān)業(yè)性投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中擁有更大的優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)銀行作為中介顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，在企業(yè)并購(gòu)中的角色內(nèi)容依其服務(wù)客戶在并購(gòu)中所處的地位不同（或買(mǎi)方或賣(mài)方或目標(biāo)企業(yè)）而不同。

銀行作為買(mǎi)方顧問(wèn)時(shí)的角色內(nèi)容

商業(yè)銀行在作為買(mǎi)方顧問(wèn)時(shí)，其角色內(nèi)容主要包括：

1．策劃收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃，幫助收購(gòu)方明確收購(gòu)目的，擬定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)；

2．搜尋、調(diào)查和審計(jì)目標(biāo)企業(yè)，分析并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性（必要性和可能性）；

3．設(shè)計(jì)并購(gòu)方式和交易結(jié)構(gòu)；

4．評(píng)估并購(gòu)對(duì)買(mǎi)方的影響――基于預(yù)測(cè)審定對(duì)并購(gòu)后的公司的影響、評(píng)估財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同作用，分析可能出現(xiàn)的攤薄的影響，明確并購(gòu)后實(shí)體的財(cái)務(wù)需求；

5．組織和安排談判――制定談判的策略技巧、擬定明確的收購(gòu)建議；

6．設(shè)計(jì)一套保障買(mǎi)方權(quán)益的機(jī)制――決定適當(dāng)?shù)摹版i定協(xié)議”、悔約費(fèi)、期權(quán)或換股交易協(xié)議，以保障議定的交易得以完成；

7．幫助確定公平價(jià)格或合理價(jià)格，擬定可接受的最高出價(jià)，向買(mǎi)方董事會(huì)提供關(guān)于價(jià)格的公平意見(jiàn)書(shū)；

8．游說(shuō)目標(biāo)企業(yè)所有者及目標(biāo)企業(yè)管理層、職工接受買(mǎi)方收購(gòu)；

9．做好公關(guān)活動(dòng)和輿論宣傳，爭(zhēng)取有關(guān)當(dāng)局和社會(huì)公眾的支持；

10．調(diào)查、防范和粉碎目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)措施和行動(dòng)；

11．策劃并購(gòu)融資方案，承銷(xiāo)發(fā)行并購(gòu)融資證券或提供收購(gòu)資金；

12．在善意并購(gòu)情況下與律師一起擬訂合約條款，協(xié)助買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂并購(gòu)合約，辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手段；

13．在公開(kāi)股市上收購(gòu)上市公司的情況下，幫助買(mǎi)方分析市場(chǎng)情勢(shì)，策劃并收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)操作方案，與交易所、管理層及各有關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)，發(fā)出收購(gòu)要約，完成標(biāo)購(gòu)；

14．改組目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)和經(jīng)理層、實(shí)現(xiàn)買(mǎi)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真正控制和接管；

15．就接管后的企業(yè)整組、一體化和經(jīng)營(yíng)發(fā)展等問(wèn)題提出咨詢意見(jiàn)，幫助買(mǎi)方最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。其中包括接管后幫助買(mǎi)方清理資產(chǎn)與債項(xiàng)、控制財(cái)務(wù)支出、安排財(cái)務(wù)，確定臨時(shí)性財(cái)務(wù)困難的應(yīng)急措施，避免可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

商業(yè)銀行以上所有角色內(nèi)容都旨在幫助客戶（買(mǎi)方企業(yè)）達(dá)到以下目標(biāo)：以最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)和并購(gòu)方式，用最低的成本（含支付對(duì)價(jià)、融資成本、時(shí)間成本、勞動(dòng)量等）購(gòu)得最合適的目標(biāo)企業(yè)從而獲得最大的企業(yè)發(fā)展。

銀行作為賣(mài)方顧問(wèn)時(shí)的角色內(nèi)容

商業(yè)銀行作為賣(mài)方顧問(wèn)時(shí)，其角色內(nèi)容主要包括：

1．分析潛在買(mǎi)主的范圍，尋找最合適的買(mǎi)方企業(yè)；

2．幫助賣(mài)方明確銷(xiāo)售的目的；

3．策劃出售方案和銷(xiāo)售策略；

4．評(píng)估標(biāo)的企業(yè)，制定合理售價(jià)，擬定銷(xiāo)售底價(jià)，向賣(mài)方企業(yè)董事會(huì)提出關(guān)于售價(jià)的公平意見(jiàn)；

5．制定招標(biāo)文件，組織招標(biāo)或談判，爭(zhēng)取最高售價(jià)；

6．積極推銷(xiāo)標(biāo)的企業(yè)，游說(shuō)潛在買(mǎi)方接受賣(mài)方企業(yè)的出售條件；

7．幫助編制合適的銷(xiāo)售文件，包括公司說(shuō)明備忘錄和并購(gòu)協(xié)議等；

8．與有關(guān)各方簽署保密協(xié)議；

9．做好有關(guān)方面的公關(guān)和說(shuō)服工作；

10．監(jiān)督協(xié)議的執(zhí)行直至交易完成。

作為賣(mài)方的顧問(wèn)，商業(yè)銀行的工作宗旨是：幫助賣(mài)方以最優(yōu)的條件（含價(jià)格及其他條件）將標(biāo)的企業(yè)賣(mài)給最合適的買(mǎi)主。

銀行在敵意收購(gòu)中作為目標(biāo)企業(yè)及其控股股東顧問(wèn)的角色內(nèi)容

在這種情況下，商業(yè)銀行的角色內(nèi)容主要有：

1．幫助發(fā)現(xiàn)潛在“鯊魚(yú)”（收購(gòu)方或襲擊者），調(diào)查、分析和估測(cè)“鯊魚(yú)”的行動(dòng)目的和方案，監(jiān)視其行動(dòng)過(guò)程；

2．評(píng)估敵方企業(yè)的收購(gòu)條件是否公平、抨擊其不合理之處；

3．針對(duì)彼我雙方的具體情況確定擬用的反并購(gòu)策略，分析各種擬用的反并購(gòu)措施的優(yōu)劣利弊及其后續(xù)影響，幫助企業(yè)采取最有效的反并購(gòu)措施。譬如幫助尋找“白馬騎士”，幫助實(shí)施焦土戰(zhàn)術(shù)等；

4．策劃反并購(gòu)融資；

5．以“公正判別者”的身份分析和評(píng)價(jià)本次收購(gòu)對(duì)雙方企業(yè)、雙方企業(yè)股東和職工、地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響（主要是其不良影響），爭(zhēng)取有關(guān)當(dāng)局、股東、職工、社會(huì)公眾支持反并購(gòu)；

6．安排目標(biāo)企業(yè)在反并購(gòu)期間的財(cái)務(wù)活動(dòng)，控制財(cái)務(wù)支出，保證反并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行；

7．為目標(biāo)企業(yè)策劃和制訂“一攬子”防御計(jì)劃，防止下次再遭襲擊。

在敵意并購(gòu)中，商業(yè)銀行作為目標(biāo)企業(yè)及其控股股東顧問(wèn)的工作宗旨是：幫助目標(biāo)企業(yè)及其控股股東以盡可能小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反并購(gòu)成功。當(dāng)然也不排斥在個(gè)別情況下，商業(yè)銀行認(rèn)為接受收購(gòu)更為上算從而說(shuō)服目標(biāo)企業(yè)及其控股股東放棄反收購(gòu)。